財務分析要追求數據和邏輯推理的正確 孫旭東
http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0102dxhs.html
我和財新網專欄作家Barrons 在對吉利集團財務狀況的看法上有分歧，有朋友留言道，「可以擱置爭論，等待水落石出的一天。」對此言，我不是太贊成。
不以成敗論英雄
首先，我在《吉利集團：財務狀況不佳是客觀事實》[1]一文中是這樣說的，「財務狀況不好並不一定導致企業陷入困境，但因為財務狀況欠佳而最終陷入困境的企業也比比皆是。」因此，即便吉利集團未來陷入財務困境，也不能證明我錯了。這樣，對Barrons先生來說是不公平的。
其次，我並不希望吉利集團將來陷入困境。為什麼這樣說呢？因為我不像有些人影射的那樣，在做空吉利汽車的股票，也不會從別人的做空中獲取任何好處。反過來，如果吉利集團陷入困境，卻對我會有間接的負面影響——政府是有可能用納稅人的錢去救助它們的。
最後，有時候事實也不能說明對錯。例如，2007年國內土地價格飛漲，有人稱麵粉價高過了面包價，那個時候高價大肆拿地的企業其行為是對是錯？2008年一些房地產開發企業為此計提了巨額的存貨跌價準備，可後來計提減值準備的一些項目不但沒虧錢，甚至還賺了。我們能說2007年高價拿地就沒錯麼？
格雷厄姆教導我們說，「你的對錯並不能由多少人反對你來決定。你之所以對，是因為你的數據和邏輯推理是正確的。」Barrons 不久前又發表了一篇文章《吉利的「不吉」之言》[2]，並且稱「純財務分析，不涉及其他。」我歡迎他的這種態度，認為可以繼續進行專業討論了。
但是，我對《吉利的「不吉」之言》這篇文章也有不滿，那就是Barrons 依然在說什麼「吉利集團的應收天數為48天，庫存天數為75天，應付天數為173天，現金轉換週期為負50天。」我在《財務指標分析要區分主動和被動》[3]一文中已經指出他的計算方法有問題。他既沒有反駁說我的指責沒有道理，又繼續使用該模型以及他計算的結果來支持其觀點，多少有些對讀者們不負責吧？
切莫偷換風險概念
當然，這不意味著我就沒有錯誤，Barrons 已經多次提醒我引用巴菲特的話有錯誤了，那麼，就對這個問題進行一個徹底的討論吧！
我引用巴菲特話來自國內翻譯過來的文章，沒有對照原文去看，不過，從結果方面來說，我認為反而是我領會了巴菲特真正的意思，而看了原文的人卻未必。
Barrons 在文章中摘抄了巴菲特的原文，還有他的翻譯：
「Huge debt, we were told, would cause operating managers to focus their efforts as never before, much as a dagger mounted on the steering wheel of a car could be expected to make its driver proceed with intensified care. We'll acknowledge that such an attention-getter would produce a very alert driver. But another certain consequence would be a deadly - and unnecessary - accident if the car hit even the tiniest pothole or sliver of ice. 」「我們被告知，大量的債務會讓經營管理者比以往更加努力專注，就像在汽車的方向盤上裝上一把匕首會讓駕駛員異常小心的駕駛。我們承認，這種讓人集中注意 力的方式會造就一個非常警惕的駕駛員。但另外一個肯定的後果則是，一旦汽車碰上即使是最小的小坑或者一點冰，將導致一場致命而且不必要的事故。」
在引用的這段話前面，其實還有一句，我手中一個版本的翻譯是：
負債的信徒向我們保證，這種崩潰不會發生。
另一個版本則是：
迷信這些債券的門徒一再強調不可能發生崩盤的危機。
不用看原文，我們也會知道，第一個版本的翻譯是有問題的。不好意思的是，我還真是時常引用那本書中的字句，就讓我們再來看一下這前面的兩段話吧！
過去，我們已經成功買過幾種低於投資級的債券，儘管都是些過時的「墮落天使」——最初是投資級的，但在發行人日子不好過時被降了級的債券。
20世紀80年代，一種退化了的墮落天使在投資場景中突然出現——在發行時就大大低於投資級的「垃圾債券」。在10年的發展中，新發行的粗製濫造的垃圾債券變得更垃圾，所以可以預見的結果最終發生了：垃圾債券印證了它們的名字。在20世紀90年代——甚至在經濟衰退打擊它之前——金融界的天空因為佈滿了衰敗公司的屍體而變得陰暗。
這下子巴菲特說那番話的背景就清楚了，他是在討論債券的風險。債券的風險是什麼？對持有人來說，是不能按時收到本息；對發行人來說，則是不能按時支付本息。不能支付債券的本息，這樣的風險，對企業來說才能稱得上「致命」啊！
Barrons 並沒有理解巴菲特所說的風險是什麼，請看他在引用原文後緊接著說了什麼：
參照原文，顯然前面文章的引用改變了巴菲特的原話。而結合巴菲特原文的背景，我們才能理解巴菲特此番講話的真正含義。在1990年給伯克希爾·哈撒韋股東的信中，巴菲特批評了80年代的槓桿收購（LBO, Leverage Buyout）所借的大量垃圾債券（Junk Bond）對企業造成的危險。槓桿收購的理由是大量的債務能迫使企業管理層更加專注運營。而巴菲特則認為大量的債務（Debt）讓企業陷入風險之中。
Debt－債務；Liability－負債。巴菲特所說的匕首擱在方向盤上指的是LBO借的巨額債務（Debt）而不是負債(Liability)。債務與負債雖然都有一個「債」字，但在財務上卻有不同的意義。債務（Debt）一般需要支付利息，而負債則包括正常的商業往來中的應付帳款等，一般不需支付利息。其實，巴菲特成功的一個核心就是來自保險業的大量「浮存」，也就是持有但不擁有的錢，也屬於負債(Liability)。
Barrons這是在強調債務需要支付利息了，而債務這種屬性帶給企業的風險，其實是業績波動的風險，人們用財務槓桿係數[4]來評估這種風險，這是股東們應該重視的風險。但是，很顯然巴菲特說的是償付風險。我的文章討論的也正是吉利集團的償債能力，而正如前面已經說過的，有息負債需要償付，無息負債同樣如此。
即使是在分析償債能力的時候，Barrons 仍然會忘掉有息負債需要償還：
在吉利集團的710億負債中，應付項目大約有296億，佔了總負債的42%左右。而其他運營負債則佔總負債的24%左右。這兩項由於運營而引起的運營負債佔了總負債的三分之二。與之對應的運營資產，現金、應收、庫存加在一起約384億，遠高於應付項目。
過去，國內企業有很多「短貸長投」的現象，或許當事人正是像Barrons 這樣認為來自銀行的短期借款可以一直借下去吧！但是，這種現象不是越來越少了麼？
尤其需要指出的是，Barrons在上面的分析中甚至沒有考慮「一年內到期的非流動負債」，那可是有明確的償還期限的負債啊！
分析企業的償債能力，資產負債率（長期償債能力）、流動比率（短期償債能力）是最常用的指標。例如，吉利的公司債券募集書中進行償債能力分析時就採用了四個指標——流動比率、速動比率、資產負債率和EBITBA利息保障倍數。很可惜，沒有用D/E。
當然，資產負債率是有缺陷的，所以，有人用「有形資產負債率」來代替「資產負債率」，認為能夠更加客觀地評價企業的償債能力[5]，只不過，按這一評估指標，吉利集團的得分會更低。
完善風險評估模型
我是一個價值投資者，我寫文章也多是從投資者的角度來展開分析。而對投資者來說，防範風險是最重要的事情。眾所周知，巴菲特挑選接班人的一條重要標準就是 防範風險的能力，他說，「我們需要天生就能識別和避免嚴重風險的人。我把它們用斜體標了出來『包括以前從未出現的風險』。我的意思是說隱藏在投資策略中的 某些風險不能被現在金融機構通常使用的模型識別出來。」
再來看查理·芒格先生的一段話：
我的一個朋友去一家學校上學，學校教他怎樣用壓榨供應商的方法來減少營運資本，教他用簡單的代數來壓榨供應商。雖然他在考試的時候計算出數值，但他告訴老 師，這種方法是愚蠢的，他絕不會真的去使用——我們都希望能和供應商建立彼此信賴的夥伴關係。他是一個很有遠見的人，而且很有成就——因為他拒絕了商學院 的愚蠢。學生要獨立思考，要學會質疑自己所學的東西，這是很重要的。
然而，就是這樣的兩個人，他們還曾去過深圳的比亞迪總部，但是他們想到過比亞迪與經銷商的糾紛最終給比亞迪帶來了多麼大的損失麼？不錯，相對於經銷商和供 應商來說，汽車生產商是處於強勢地位，但這種強勢也不能使用過度。而從比亞迪的案例中我們可以看到，發現隱藏在「競爭優勢」背後的風險是何等的不容易！
我會把與經銷商和供銷商的關係列入評估企業風險的模型中，而不是簡單地把應付賬款多看作企業競爭優勢的體現，您呢？
[5] 請參考http://wiki.mbalib.com/wiki/有形資產負債率
《脆弱的低估值防線》——這是神馬邏輯？ 枯榮
http://blog.sina.com.cn/s/blog_54e40a1e01011ax2.html
收到週刊，觀摩了交銀楊女士及其團隊的大作《脆弱的低估值防線》，看完真是驚詫莫名，這是神馬邏輯呢？
楊女士也算是對銀行行業有深入研究的專業人士，記憶中曾多次在媒體上稱：銀行股的歷史底部已經出現（2010年4月30日《中證報》等）。因此，作者觀點的轉變令人關注，但更需要關注的是觀點轉變的邏輯。
楊女士的結論是：「經濟下行的系統性風險之下，低估值不是銀行股的最後防線，但統一的理性預期或會確認當前估值底部。」很拗口，直白說就是：如果人們一致認可目前的低估值（投資價值），那麼低估值就是底線。乍一聽，的確有道理，再想想，似乎什麼也沒說。
什麼是統一的、理性的、預期？如果說楊女士將這個作為「確認當前估值底部」的前提條件，那麼這個前提條件顯然是不存在的。投資從來都存在分歧，並不存在什麼「統一的認識」。其次，市場並不是絕對理性的，充分信息披露和絕對理性的市場只存在於理想之中。拿這個並不存在的前提條件來推導結論，本身就意味著結論也是無效的。
楊女士在文章中寫了很多富國銀行的故事、德國「理性發展模式」等等，都是浮云，這段話，才是核心：「也可以說投資者的情緒，或理性的樂觀預期是銀行股底部的最後防線。但短期內影響預期並形成理性預期，並不是一個手無寸金的弱勢分析師說了算的。（俺說了不算啊？關鍵是機構要認可）這是一項系統工程，需要與廣大主流客戶的充分互動，需要多種力量的配合宣傳，既要取得主力機構的認可，又要令廣大中小投資者信服並跟從。」（優秀的賣方研究員，就是編好故事，調動好各路資金，配合好上市公司和機構，吸引廣大股民入場。）
楊女士這幾年推薦銀行股投資機會，強調估值底部，但股價卻毫無反應，於是楊女士也糊塗了：究竟是我錯了？還是市場錯了？經過慘痛的教訓後，楊女士終於醒悟 了：原來不能和市場先生作對啊！市場先生現在心情顯然不佳，歐債危機、中國房地產泡沫和經濟下行，哪樣不令投資者覺得世界末日就在2012年？
即便如此，楊女士仍然表示：「衷心希望即使在2012年經濟下行，銀行依然會有穩定業績增長的前提下，由於理性預期的美好力量，銀行估值不再下降，希望現在就是銀行股底部。就目前的形勢看，這很難實現。
最後還以這樣的美好遠景作為結尾：「在這樣的前景之下，股市也會擺脫劇烈波動的困擾，有更多理性和共識，也許資本市場會不需要太多的從業人員。因為理性勝利之後，大量披著理性外衣的非理性投機行為將無處可逃，自我消滅。」
更加具有諷刺意味的是，楊女士用富國銀行來闡述她的觀點。她說：「富國銀行1990年、1982年的低估值與業績穩定增長，說明系統性風險的威力巨大，即使個別股票或個別行業基本面不錯，但在經濟下行的大趨勢下，投資者也不會對其有樂觀預期。好時雞犬升天，壞時泥沙俱下，隨大流是多少年來人類喜歡並習慣的行為方式。」
回頭來看富國銀行的歷史發展和市值變動，作者也承認：「因此，經濟再差，在銀行股業績穩定的前提下，理性預期發揮作用的話，估值就會成為最後防線。」
我們對巴菲特投資富國銀行的例子很熟悉，我們有必要看看股神當時在1989年第一次購入、1990年大筆買入富國銀行時是如何思考的呢？他在年報中說：「我們是在 1990 年銀行股一片混亂之間買進 Wells Fargo 的股份的，這種失序的現象是很合理的，幾個月來有些原本經營名聲不錯的銀行，其錯誤的貸款決定卻一一被媒體揭露，隨著一次又一次龐大的損失數字被公佈，銀行業的誠信與保證也一次又一次地被踐踏，漸漸地投資人越來越不敢相信銀行的財務報表數字，趁著大家出脫銀行股之際，我們卻逆勢以 2.9 億美元， 五倍不到的本益比(若是以稅前獲利計算，則本益比甚至不到三倍)，買進 Wells Fargo 10%的股份。......若是真有一年如此，雖然我們認為這種情況發生的可能性相當低，我們應該還可以忍受，事實上在伯克希爾選擇購併或是投資一家公司，頭一年不賺錢沒有關係，只要以後每年能夠有20%的股東權益報酬率，儘管如此，加州大地震使得投資人害怕新英格蘭地區也會有同樣的危險，導致 Wells Fargo 在 1990 年幾個月間大跌 50%以上，雖然在股價下跌前我們已買進一些股份，但股價下跌使我們可以開心地用更低的價格撿到更多的股份。」
在楊女士感嘆1990年富國銀行估值達到極低水平，盈利卻很穩定（實際上市場先生並不是完全是笨蛋，1992年富國銀行相比1990年盈利下滑了71%），市場如此不理性時。股神卻不吭一聲的在買入。這也許就是：分析師和投資家的最大區別。前者是說服別人，而後者是說服自己。
另外，本文並非針對銀行股是否已經達到底部（這個問題僅針對個人有效，底部在哪裡？也許在每個人的心裡）
基層醫改的邏輯
http://magazine.caixin.cn/2011-12-23/100341794.html
朱恆鵬
以安徽省基層醫療衛生機構綜合配套改革為代表的基層醫療機構改革，建立的是公立衛生院（及社區中心）佔據主導地位的基層醫療組織結構。其中村醫 又被納入鄉村一體化管理。衛生院和社區中心採取的是「定崗定編」的人事制度和「收支兩條線+績效工資制度」的收入分配製度。這種體制，形成的是「行政等級 制+弱激勵機制」。最終導致的結果是：基層醫療機構吸引不到、留不住好醫生，同時在位的醫生人浮於事，嚴重缺乏工作積極性。
為什麼會是這樣一種結果？
首先，一旦整個醫療服務市場形成以公立機構佔據主導地位的格局，那麼就必須建立嚴格的行政等級制。也就是說，在公立機構主導的情況下，醫療資源 包括作為核心資源的醫生，也包括與之相對應的醫務人員工資水平等都必然按照行政等級分配，優質資源包括醫生這一核心資源必然呈現金字塔結構，行政級別越高 的醫療機構獲得的優質資源包括好醫生越多，而處於最底層的基層醫療機構獲得的肯定是最差的醫生。
因此，一旦將基層醫療機構回歸到由國有事業單位體制主導的格局，行政等級制必然出現，留在基層的醫生必然是水平較差的醫生。
在目前的鄉村一體化體制下，村醫作為衛生院的下屬，成為這個等級制體系的最底層；同時村醫沒有國有事業單位身份，這又使得村醫成為受衛生院管理和控制的體制外人。既是最底層、又在體制外、還被管理，當然就成為最弱勢、有義務和責任，卻沒有權益和保障的一個群體。
其次，公立醫療機構中實際實施的必然是「收支兩條線+財政支付工資」體制，由此形成的薪酬制度必然是論資排輩的平均主義大鍋飯制度：同樣的學歷、資歷和崗位，拿同樣的薪酬。個人薪酬與個人的實際勞動付出，並無多大關係，必然是一種弱激勵制度。
原因在於：（1）行政部門沒有能力對醫務人員進行有效的績效考核；（2）政府官員缺乏積極性把考核工作認真做好；（3）公有體制下，不允許醫療機構擁有收入自主權，不允許醫生之間和醫療機構之間出現較大的收入差距。
於是乎，毫不奇怪，當形成由真正的公立機構主導的基層醫療服務供給格局時，城鄉居民在這些公立衛生院（社區中心）看到的基本是最差的醫生以最差 的態度在工作。所謂「真正公立」的含義，正是某些人近年來一直呼籲的「醫務人員的工資由財政足額發放、醫療機構的運營經費和基建經費財政給予充分保障、醫 務人員的個人收入不再和醫藥收入掛鉤」，也就是「收支兩條線+財政保障工資和基本運營經費」的制度。
安徽模式的另一個問題是把醫改變成了藥改。由於基層醫療機構面臨很強的市場競爭，高價賣藥的能力較弱，和二三級醫院相比，其藥價虛高問題要弱得 多，城鄉居民的不滿也弱得多。所以藥價虛高問題不是基層醫療機構的主要矛盾。基層醫療機構的突出問題是醫療服務水平嚴重偏低，不能有效滿足城鄉居民就近方 便看病的需要，從而使得城鄉居民蜂擁到大醫院就診，加劇了看病難和看病貴現象。因此，基層醫療機構的改革和建設應該著眼於能力建設而非藥價問題。基本藥物 制度的根本問題就在於它不僅不能提高、反而明顯弱化了基層醫療機構的服務供給能力。
行文至此，基層醫療改革的目標模式已經相當清晰：除執業資質要求，放開准入，形成自由執業的、以私營診所為主體的初級醫療服務供給格局。
至於「人人享有基本醫療衛生服務」的政策目標，應該通過全民醫保制度來完成，政府的任務是為全民醫保籌資補需方，同時為形成競爭性的醫療服務格局創造政策和制度環境。
具體說來，基層醫療機構改革的目標模式是：（1）提供初級醫療服務的全科醫生以個體或合夥執業為主體；（2）城鄉居民的基本門診費用60%以上 由醫保負擔；（3）全科醫生成為整個醫療服務體系的守門人，城鄉居民首診須到全科醫生診所；（4）城鄉居民擁有自由選擇定點門診機構的權力；（4）醫保對 作為守門人的全科醫生採取按人頭付費或其它適宜的（比如門診個人賬戶）付費機制，醫保資金跟著參保者走；像婦幼保健這類公共衛生經費，也完全可以採取按人 頭付費，並且費用跟著參保者走的模式。
作者為中國社會科學院經濟研究所研究員
大武鋼養豬邏輯
http://www.21cbh.com/HTML/2012-3-10/3OMDcyXzQwODM3OQ.html
年內養豬1萬頭
距武漢市中心十多公里外的東郊青山區，三面環山，一面臨江，自古即為兵防要塞，至今仍保留著當年張之洞訓練水軍的基地遺址，今為當地有名的「十里鋼城」。由於持續下雨，鋼城的小馬路上到處是泥水，武漢鋼鐵集團（下稱武鋼）大大小小的高爐在雨中若隱若現。
時近中午，武鋼後勤公司職工姚師傅端來一盤裝有粉蒸肉、紅燒魚、豆腐、青菜和米飯的「武鋼牌」快餐，「我們的快餐在全國市場上都叫得響，全國快餐業50強，整個湖北就武鋼一家」。
「這是我們的招牌菜，今年連豬肉我們都可以自己生產了。」姚師傅樂呵呵地指著餐盤中的粉蒸肉，「養豬、養雞、種菜，我們可能今後都要干。」
3月8日午餐後，本報記者乘車前往武鋼規劃中的新洲區綠色養殖基地。汽車在一條羊腸小路的入口處停下，司機劉智指著旁邊一大片丘林，「這就是武鋼準備建養豬場的地方。」放眼望去，這裡荒山遍野、人煙稀落。
武鋼後勤公司的工作人員告訴本報記者，新洲區為武鋼長期對口扶貧地區，近年來，武鋼已投入近百萬元幫助建設新洲區的農田水利、農村道路等基礎設施。「武鋼在這裡搞養殖，新洲區政府承諾了一攬子優惠政策。」
按照武鋼總經理鄧崎琳的說法，今年武鋼將在武漢郊區周邊承包幾千畝荒地建綠色養殖基地，開展養豬、養雞、種菜的立體生態養殖業，「準備建萬頭養豬場，年內就有生豬出欄」。
新洲區村民劉洪斌告訴本報記者，目前，武鋼正在與當地村民商談徵地事宜，由農民提供土地，武鋼提供資金並負責銷售。
鄧崎琳說，武鋼養豬種菜是從解決十萬職工吃飯想到的，「十萬多職工要張嘴吃飯，每天光快餐供應就好幾萬份，肉、菜需求極大，這些都要大量外采」。
目前，武鋼共有在職職工約10萬人，算上家屬，差不多有四十萬人，「青山區10個人中，有8個是武鋼人」，但只有1萬人左右從事鋼鐵主業。
上個世紀80年代，武鋼在解決職工吃飯的基礎上發展起了龐大的快餐業。從規模上看，武鋼快餐當時建廠號稱亞洲第二、中國第一，即使在今天，班產五萬份、連鎖約30個餐廳的國內快餐公司也不多。
武鋼快餐公司自成立以來，經營形式幾經變化，但為武鋼主體廠服務的福利型模式基本沒變，也就是說，快餐公司的經營費用由武鋼集團公司下撥，只要武鋼的鋼鐵主體工廠在，武鋼快餐公司就基本上沒有什麼生存危機。
但隨著國有企業逐步推行主輔分離，武鋼快餐公司加快了由福利型向市場經營型改革的步伐。
近 年來，按照集團公司要求，武鋼快餐提出了「模擬市場、關聯交易」的發展要求。所謂模擬市場，是指武鋼的團膳供餐雖然還沒有進入完全的市場化經營，但財務從 費用劃撥型改為成本核算型；所謂關聯交易，是指集團公司不再像以前那樣，給武鋼快餐的員工下發工資、獎金，而是將錢存在武鋼職工的飯卡里，由職工選擇是否 消費。
「以前沒有想過盈利，現在盈利觀念強了」，武鋼快餐食品飲料公司總經理馮德和介紹，為解決蔬菜、豬肉等原料採購、配送問題，武鋼快餐公司初步建立了原料區域加工基地和配送流程，執行連鎖店的標準化管理模式，甚至開始「保內拓外」，承接學校、高鐵等快餐業務。
武鋼養豬、種菜，這樣一來，在保證職工快餐需求後，剩餘部分將轉入武鋼與華潤共同設立的「有機農產品連鎖超市」面向市場出售。
「鋼材與豬肉」
將輔業作為獨立的相關產業來做大，甚至涉足養豬這樣的新業務，鄧崎琳坦承，這實屬「無奈之舉」、「迫不得已」。
鄧崎琳的判斷是，至少五年以上，我國鋼鐵業將處於一個經營非常困難的境地，「利潤空間非常小」。
面對媒體對於武鋼選擇養豬的訝異，鄧崎琳算了一筆賬——眼下1噸螺紋鋼的價格大概是4700元，平均每公斤4.7元，而最便宜的豬肉每公斤已接近26元，「一公斤鋼材價格抵不上四兩豬肉」。
武鋼一位宣傳部負責人補充解釋，豬肉毛利率在去年初就能達到20%左右，而鋼鐵業目前的毛利率不到6%，銷售利潤不到3%。
來自中國鋼鐵工業協會（下稱中鋼協）的數據顯示，2011年4季度，若扣除投資收益等項目，鋼鐵生產主業基本全行業虧損，國內鋼鐵行業全年銷售利潤率僅為2.4%。
今年1月份，鋼鐵行業虧損面進一步擴大。1月份以來，產鋼500萬噸以上29家企業中有12家虧損，虧損面達41.38%，盈虧相抵後為淨虧21.77億元，平均銷售利潤率也進一步下滑至-0.89%。
「2.4%的銷售利潤率是去年全年的數據，事實上，目前企業的平均銷售利潤率已降至0.4%至0.5%的水平。」鄧崎琳說。
武 鋼的日子也越來越不好過。2007年，武鋼利潤達到歷史高點的93.8億元；2008年，由於金融危機影響，武鋼利潤破百億沖關失敗，達76億 元；2009年，武鋼盈利降至25億元。2011年，由於發展非鋼產業，武鋼總利潤約35億元，其中，鋼鐵主業利潤不到15億元。除了利潤大幅下跌，武鋼 銷售淨利率也由2007年的11.4%降至2011年的不到1.6%。
今年「兩會」，鄧崎琳說得最多的就是鋼鐵業前景堪憂，「各國經濟還 沒有從歐債危機的陰影中走出來，中國也正處在調整經濟結構、轉變發展方式的時期，在這個過程中，鋼鐵業的很多下遊行業都在放慢投資步伐，而中國鋼鐵行業又 存在嚴重供大於求，加上上游鐵礦石和焦煤高價運行，鋼企的困難更大、利潤更少，能保持微利不虧就非常不容易了。」
武鋼所從事的鋼鐵製造業，曾經在我國最近十年來以投資為主導的經濟運行模式中大有作為。在各地普遍以鋪攤子來拉動GDP的過程中，鋼鐵產品一直不愁銷售出路，但鋼鐵業為此積下的隱患卻是產能大幅過剩。
據中鋼協統計，最近兩年，我國鋼鐵產能嚴重過剩，按粗鋼表觀消費量在6.88億噸左右計算，產能過剩率約已達到122%。
鄧崎琳預計，在這種形勢下，至少20%以上的競爭力不強的中小企業要面臨虧損甚至被淘汰。
武鋼已用調低盈利目標來證明形勢悲觀。2012年，武鋼銷售額調至2300億元，利潤調至30億元，與2011年超過35億元的利潤額相比，今年利潤或出現負增長。
鄧崎琳表示，非鋼業務的盈利空間超過鋼鐵主業，是武鋼加大非鋼業務投資的原因。
數據顯示，2011年，武鋼非鋼業務銷售淨利率約3.5%，而鋼鐵主業的銷售淨利率不到1%，跌至歷史谷底。
3.不僅是養豬
除了養豬種菜，鄧崎琳還有很多想法，譬如，開展幼兒教育、水電維修、汽車租賃等城市後勤現代化服務，「家裡來客人，沒人做菜，怎麼辦？兩口子臨時出差，孩子沒人管，怎麼辦？家裡水管破了沒人維修，怎麼辦？給武鋼打個電話。」
一 個月前，武鋼後勤業務就拉開了向現代城市服務業轉型的序幕。2月底，武鋼與另一家央企華潤集團共同組建「武鋼華潤燃氣有限公司」，該合資公司按雙方各 50%的股比組建，以武漢市、鄂州市為基礎，拓展云南昆鋼、廣西柳鋼、廣西防城港及北部灣地區天然氣業務。預期天然氣銷售量最終可達到20億立方米/年， 銷售收入60億元/年，銷售利潤達到7億元/年，相當於2011年武鋼集團總利潤的20%。
這一合作舉措是基於武鋼多年的天然氣經營經驗基礎之上，目前，武鋼承擔青山區13萬餘戶的管道燃氣供應。
除了合作發展天然氣業務，武鋼與華潤的合作內容還包括開發青山區地產項目、投資醫療產業、發展零售業等。
武 鋼將專門成立一家「城市現代服務公司」來具體操作上述業務，這也是武鋼十二五期間390億元非鋼產業投資資金的一部分投向，其他非鋼產業還包括涉及高新技 術、鋼材深加工、礦產資源開發等。武鋼的目標是要發展形成包括高新技術、鋼材深加工、國際貿易、礦產資源開發、綜合利用、物流服務等6大相關產業集群。
鄧崎琳還神秘地透露，武鋼將在新能源、新材料領域有更大的手筆，但尚不方便正式公佈。
值得注意的是，武鋼計劃發展的上述非鋼業務，實際上絕大部分為武鋼原有的輔業。目前，我國幾乎每一家國有企業都有相關輔業，這些業務一般為主業服務，並依託主業發展，主要目的是為了國企更好履行社會責任，因此，輔業也是我國國企發展過程中形成的獨特業務。
武 鋼非鋼產業佈局始於1993年，當時，武鋼率先在國企中實施「精幹主體、剝離輔助」改革。18年來，在7次大規模的非鋼產業洪流中，37家專業化公司、約 2/3的非鋼生產人員、近7萬人從武鋼集團母體剝離，不再吃「鋼鐵飯」。此舉被稱為當年國企改革典型樣本的「武鋼模式」。
目前，通過改革，武鋼基本實現了「精幹主體」的目標，但「剝離輔助」依然任重道遠，這也是當前我國國企改革的一塊頑石。
鄧崎琳對本報記者表示，武鋼僅幼兒園就有18所，醫院有900多個床位，像這樣的輔業全都要集團公司補貼。
由於鋼鐵主業式微，自2011年開始，武鋼將輔業扶正，改稱為「相關產業」或「非鋼產業」，並提出「五年內，武鋼非鋼產業比例提高至30%，收入超過1100億元」的計劃。
去年，武鋼似乎嘗到了發展非鋼產業的甜頭。2011年，武鋼非鋼產業的營收入達600億元，利潤達20.8億元，雖然非鋼業務的營收只佔集團總收入的28%，但為武鋼建廠53年來首次超過鋼鐵主業的利潤，佔到整個集團利潤的60%左右。
十二五期間，武鋼更是計劃斥資390億元發展非鋼產業，併力爭將武鋼光谷高新產業園的業務至少培育一家公司上市；主業方面的投資，除推進廣西防城港千萬噸鋼鐵基地項目建設和提高現有產品質量，「提高鋼鐵產能的投資一分不投」。
面對各界對武鋼發展非鋼產業的質疑，鄧崎琳強調，武鋼「不會跳出鋼鐵的根基」，而是在鋼鐵主業做精、做強的同時，適度多元發展相關產業。
非鋼產業的風險
實際上，發展非鋼產業不僅是武鋼一家的選擇，去年，國內眾多國有鋼鐵企業甚至民營鋼鐵企業明顯加大了非鋼產業的投資力度。
河北鋼鐵集團唐鋼公司總經理於勇對本報記者表示，目前，鋼鐵企業多元化經營的趨勢越來越明顯，非鋼產業在整個生產經營當中所佔的比重也越來越大。過去由於鋼鐵主業的高利潤足以擔負起企業的人員和其它費用，多元化經營和非鋼產業未能引起高度重視。
自 2011年開始，唐鋼也開始提出大力發展非鋼產業。「在當前市場情況下，產能過剩的鋼鐵市場極大地攤薄了鋼鐵主業本身的利潤，很多企業特別是人工成本指標 相對落後的企業，鋼鐵主業的盈利已經不足以承擔企業諸多方面的費用。在這種形勢下，非鋼產業異軍突起，有的企業的非鋼產業已經佔到整個企業經營的半壁江 山，成為抵禦市場風浪的有力支撐。」於勇說。
每次武鋼面對發展非鋼產業的爭議，鄧崎琳總不忘拿出德國最大的鋼鐵產業集團蒂森·克虜伯及日 本最大的鋼鐵公司新日鐵做榜樣，「國內外先進鋼鐵企業普遍都延伸了資源鏈、產品鏈、技術鏈，發展相關產業，開闢了新的經濟增長點。蒂森·克虜伯的非鋼產業 佔50%份額，其中電梯製造成為全球三大生產商之一；新日鐵非鋼份額也佔總規模的40%左右。」
實際上，在提出發展非鋼產業之前，武鋼以 新日鐵為樣本做了深入研究。武鋼得出的結論是，發展非鋼產業要做好自身的技術積累。例如，新日鐵系統解決方案事業剛開始一度持續虧損，幾年後才開始盈利， 新日鐵的經驗就是抓住自身內部的非鋼產業項目積累盈利能力，然後才向外部市場延伸，
武鋼規劃部門的一位負責人對本報記者表示，新日鐵的非鋼產業都有相當技術實力，非鋼產業不能盲目進入不熟悉的行業，更不能哪個賺錢就做哪個，只能具備一點資源、技術儲備後，才能擇機進入。相比之下，「國內大多數鋼鐵企業缺乏雄厚的技術實力」。
相比新日鐵等多元化相對成功的國際鋼鐵集團，武鋼等國內鋼企還缺乏清晰的規劃。「發展非鋼產業不能眉毛鬍子一把抓，要清楚各個非鋼業務所起的作用。」 上述武鋼規劃部負責人認為，新日鐵發展非鋼業務目標明確。
比 如，新日鐵的工程業務在公司所有非鋼業務中利潤率最低，但工程業務對新日鐵拓展鋼材市場、提高鋼材質量至關重要，因此，新日鐵一直將工程業務保持在非鋼業 務的30%以上。相反，新日鐵的城市開發業務的利潤率在所有非鋼業務中最高，但新日鐵並沒有因此擴大城市開發業務的規模，一直保持在非鋼業務的10%左 右，那是因為「新日鐵的城市開發業務的定位是為了給新日鐵多餘的資金提供投資回報」。
不過，我國大多數鋼鐵企業的非鋼產業，都是像武鋼、唐鋼這樣在主輔分離的改革過程中，興辦起來的實體業務，這一部分資產雖然龐大，質量卻不是很高。
上述武鋼規劃部負責人對本報記者表示，由於過去企業將主要精力放在發展主業上，將大部分資金用在主業的設備技術改造上，無暇顧及輔業設備技術的更新，因此，給非鋼產業的發展帶來了先天性的不足。
以武鋼快餐業為例，目前，武鋼快餐面臨餐廳新建、二級單位搬遷改造、混崗大集體職工改制等諸多考驗。
「說實話，武鋼的非鋼產業離市場化還很遠，基本拿不出一塊可以和同行業大企業競爭的非鋼業務。」上述規劃部門負責人表示。
低買高賣的邏輯問題 Daily Speculation
http://dailyspeculation.blogspot.com/2012/03/blog-post.html
投資股票市場的一個主要的目的是希望透過買賣獲利。低買高賣就是買賣價格的差距去進行買賣，假如某股票的市場價格比真實價值低，投資者就去買，如果股票的市場價格高於真實價值，投資者就賣掉股票。
這
個理論假設股票有真實價值，長遠而言，股票價值將會回歸真實價值，因此這個買賣方法就會按買賣獲利。一個實體例子，我們假設匯豐的真實價值為＄６０，我們
現在能夠以＄５８購入，於是我們就購入，等待匯豐跨越了＄６０的話，我們就賣出股份賺取＄２的差距。這個是學理上的講法，很多人也視之為金科玉律。然則人
人如此豈非遍地巴菲特？
為什麼你和我無法變成，或者這麼容易就成為股神呢？
１）
因為我們知道股票真實價值的主要元素包括
1.
目前資產
2.
未來營利能力
3.
外來因素
4.
風險
真實價值是難以估計的。目前資產價格可以依靠比較的方法來獲得比較貼近的估計，匯豐公司的倫敦寫字樓價格，大可以與其他同區的物業或世界上頂尖的寫字樓來比較，每平方呎多少錢，基本設施，位置都可以是有意義的參考。其他因素則包含了對未來的預測。
我們必須假定我們對未來的因素有把握，才能讓這個真實價值的算式運作。惜，人類對未來的預測難能準確客觀。而社會坊間一般相信上此類財經高手，金融財俊的估算至少比一般人有基礎。然而大家和我一樣，都曾經對這些報告和預測非常失望。
我只想以年宵攤檔舉一個例子，這門生意並不輕鬆，每年賺蝕無從估算。同樣的努力面對每年春節的情況結果都不同，有時一場雷雨就使賺蝕逆轉。既然相對簡單的年宵攤位也無以無證，我們怎樣能夠假設複雜的企業和社會環境呢？因此這個真實價值的假定是非常不合理的。
２）
買賣之所以稱為買賣，是因為有一個人買一個人賣，每一個買賣背後都一定有一個目的，我們要進行買賣先要知道自己的目的，才能買或賣。
假如你上街買早餐，你認為早餐價值為＄２０，所以如果早餐價錢低過＄２０，你會落於購買，以金錢換取得到早餐的滿足感。
反之賣早餐給你的人認為用＄２０的價錢賣早餐，比一份早餐的價值為高，因此他才把早餐賣給你。
由此可見買賣要求雙方的看法和判斷不一樣，才能夠有交易的存才，而這個價值的價差也是交易的精緒。
在股票市場上也一樣，假設我們能夠知道股票的真實價值，因為大家對真實價值的看法不一樣，所以我們才能透過價差來獲得交易。按剛才的例子，因為我認為匯豐值＄６０所以我才以＄５８去進行交易。因為我認為我會賺到＄２的價差。
但
我忘記了的是如果我有能力知道真實價值，別人也有相當能力去獲得認知，到最後由於大家的認知相同，大家都知道匯豐價值＄６０，買賣之間的價格根本沒有任何
分別。以上的例子，假設大家都知道匯豐的價格是＄６０，於是沒有人會以低於＄６０ 的價格去賣，也每有人願意以高於＄６０
的價格去購買匯豐的股票。於是匯豐的市價不變，但根本沒有任何機會去進行買賣，低買高賣的可能性自然不攻自破。
３）
我們再假設只有你才知道股票的真實價值，而其他人並無真實價值認知，在這個情況下就算你能夠透過價差購入，還是需要別人對真實價值的認識，導致真實價值得到反映，有新的買家願意付出比你買入價錢高的時候，你才能賣出獲利。
比如你能夠以＄５８ 購買真實價值為＄６０ 的匯豐。你必須等待到別人認為匯豐的價值為＄６０ 或更高你才能透過他的買入來獲利。因此假如認知不能被發現，你的買入也是等運到的階段，真實價值的反映並不是必然的反應。因此你用＄５８ 購入並不一定令你獲利。
因此從以上幾項我們可以看出，低買高賣是透過認知的誤差來獲利，認知的獲得幾乎是不可能的，而就算可能也要依靠不同投資者的誤差，假設誤差不存在，根本沒有投資的機會。假設存在我們也要等待到不存在。因此這個低買高賣的方法在邏輯上，絕不合理。
陳天橋商業邏輯再演繹：盛大手機或靠內容謀利
http://news.cyzone.cn/news/2012/04/18/225923.html從最早的「盛大盒子」，到兩年前的Bambook電子書，在網絡遊戲起家的陳天橋心中，似乎有揮之不去的「硬件情結」。這一次，陳氏商業邏輯複製到了手機領域。
日前有消息稱，盛大手機或將於今年第二季度發佈，且價格僅為1199元。在此之前，已經有小米、阿里巴巴、百度等多家互聯網企業染指手機硬件。根據相關媒體的報導，盛大手機可能沿用Bambook品牌，這是繼盛大盒子與Bambook電子書之後，盛大第三次涉足硬件領域。
兩次進入硬件市場，貫穿其中的是陳氏商業邏輯——硬件虧本，內容(軟件)賺錢。但陳天橋從海外單機遊戲市場「取經」回的這套模式能否在手機領域致勝？
/成本/
超低定價以硬件帶動內容消費？
互聯網企業造手機並不是一個稀罕事，此前的小米、阿里巴巴、百度等均有觸及手機產業，如今，盛大也將進入手機製造行業，並且生產最低價的智能手機。
據有關媒體披露，盛大早些時候已開始製造低價智能手機。
有盛大相關人士向《每日經濟新聞》記者透露稱，該手機產品具體上市時間暫未接到相關通知，可能會於五、六月份正式上市。而對於該手機上市後能否盈利，受訪的業內人士均不看好，認為盛大手機若以主流配置實行低價位戰略，其利潤基本為零。
高配置手機僅售1199元？
據有關媒體報導，盛大手機採用主頻為1.0GHz的U8500雙核處理器(ARMCortex-A9架構)，搭配Mali400圖形處理芯片，同
時，盛大手機採用的4.3吋夏普顯示屏，也屬於量產不久的新產品，支持960×540分辨率和多點觸控。此外，盛大手機還採用容量為1930mAh的鋰離
子電池，並將配備3D陀螺儀、GPS、光線感應、距離感應、加速度感應、指南針等功能，如此配置的手機參考售價卻僅為1199元。
有相關媒體報導還稱，負責盛大手機研發的果殼團隊相關成員也已全部駐紮代工企業。盛大的新手機與今年初試產的工程機相比，正式版會有細節調整，但確
定將沿用電子書的Bambook品牌。盛大自有品牌智能手機預計將於今年第二季度上市。《每日經濟新聞》記者對此曾致電盛大集團高級副總裁兼新聞發言人張
瑾，他回應稱此事無法告知，並拒絕對其千元智能機何時上市以及相關戰略等作出評論。
專業人士林非(化名)就盛大手機的上述配置分析稱，儘管該手機屬於一款中低端機型，但其配置則屬於今年的主流配置。在手機配置的幾個關鍵規格里，佔
成本比重較大的主要為顯示屏和主處理器。其採用的顯示屏都是今年下半年主流規格產品，處理器也很特別，盛大並未選擇手機芯片市場上常用的高通等幾家公司的
產品，而是直接選用了意法半導體(ST)和愛立信合資的芯片公司——ST-NXPWireless生產的U8500雙核處理器。該芯片已經發佈了一段時
間，其打造的就是低端、高性價比的平台。
易觀國際分析師王穎認為，就盛大手機配置而言，若以此價格進行銷售，毫無利潤可言。首先，先期開發上，會產生一定的人員成本；其次，交由代工廠進行
生產，成本需看其訂單量而定。如訂單量大，代工成本相對較低，反之則相對較高。市面上的主流高端品牌、中低端品牌甚至山寨機在成本方面不會差太多。從製造
商的環節來講，也不會差太多，但一定會有差價。這些生產商用的芯片好壞會有差異：國際廠商用的芯片都是高通、英特爾；而國產品牌則會選用MTK(聯發科)，成本相對較低。
王穎還稱，根據互聯網企業做手機的套路來看，由於互聯網企業並沒有自己的生產線，而是找人設計外觀、UI(用戶界面)，以及內容上的一些開發。因此硬件投入應該不會特別大。
渠道空間彈性較大
王穎在接受《每日經濟新聞》記者採訪時表示，目前媒體報導的該款手機定價也只能作為參考價格，官方尚未給出明確的說法，若手機上市後按此定價銷售，
那麼該款手機只能是賠本出售。從該款手機的相關配置來看，成本價應在1500元~2000元之間。暫時還未清晰盛大到底走線上渠道還是線下渠道進行產品銷
售，如果做線下渠道，渠道費用會非常可觀；線上渠道費用則會相對少一些。
「即便是做手機的傳統企業也不會自己去做渠道，他們會以批發的形式給到渠道商，並給渠道商一個相關的指導價，然後渠道商再根據各個環節加價，即每走
一個環節就會增加一次價格，增加的價格以渠道商進貨的規模而定。加之各個品牌的渠道策略不同，選擇的代理商亦不同，因此加價環節較為複雜。」王穎分析稱。
除了銷售環節，在代理商一次性進貨量10萬台或是20萬台的情況下，讓利情況也不同。王穎表示，即便代理商進貨後，廠商若與代理商長期合作，代理商
會有一定的銷售指標，一旦代理商完成銷售指標後，廠商還會有一定的返點，不能完成銷售指標的則有一定的措施。每個廠商和代理商的議價能力不同，因此一個廠
商無法代表整個手機行業，基本沒有一個統一的標準。
根據王穎的介紹，渠道利潤空間的彈性很大，有的可以達到40%~50%的利潤，有的僅有10%左右的利潤點。當然，在市面上銷售時，渠道商也必須尊重廠商的指導價，銷售時以指導價為準上下浮動銷售價格，因此價格上會由廠商靈活掌握。
或依靠內容獲取付費用戶
目前不少互聯網企業進軍移動智能終端領域，賺取差價並非互聯網企業的強項，並且不會賺取硬件差價，盛大應該也是想以硬件促使內容消費的商業模式，並
試圖以互聯網領域一貫的「燒錢營銷」做法來實現新的市場突破。林非認為，盛大會依託兩方面而行，一是盛大網絡文學的內容，二是盛大遊戲的內容。作為互聯網
服務廠商，推出自有品牌的智能手機終端只是拓展客戶平台的一種手段。將這些內容平移到盛大手機之上，獲得更多付費用戶，以付費用戶收益補貼硬件投入。
王穎也指出，互聯網企業與傳統手機廠商相比會有一定的優勢，即針對的用戶群和對用戶實行的服務不同。而且，互聯網企業與傳統手機廠商出發點不同，傳
統廠商做手機會有自己一條完整的手機生產線，除了生產線還有自己的產品線，並有後續產品的研發，而產品的更新換代也是按照相應的程序來走。由於互聯網企業
造手機屬於一時的行為，很難支撐其長遠發展，因此更多會出現叫好不叫座的情況，即前期炒作非常多，後期能否上量，還要看市場的考驗。
盛大手機還未上市就不被業界看好，盛大相關人士對此則表示，無論是小米還是其他互聯網企業基本沒有觸碰過「硬件」一塊，而盛大不同，此前已經有七八年做硬件的經驗。
·延伸閱讀
陳氏商業邏輯演進史
回顧此前盛大的相關投資不難發現，盛大正試圖通過新的佈局形成自己的產業價值鏈，以渠道推產品，以產品推內容，以支付為收益。
早自2002年起，盛大就拉開了投資的帷幕。在過去近11年的時間內，盛大一共投資了上百個項目。多年來，陳天橋反覆試水硬件市場，目的是為盛大建立一個擁有強大用戶基礎的終端——無論是遊戲機，電子書還是手機。
而在2004年，盛大就想通過「盒子」完成從硬件、軟件到內容的通吃。按陳天橋的設想：互聯網的內容，包括網絡遊戲、新聞資源、互聯網音樂、視頻、
影視，都可以通過「盛大盒子」進入客廳，以此全面控制用戶的家庭娛樂終端。但由於「盛大盒子」的整合涉及互聯網與廣電兩大領域，在廣電和電信兩個部門的壁
壘面前，最終只能是鎩羽而歸。
繼「盒子」之後，2010年9月，盛大以499元低價高調推出Bambook電子書。按照陳天橋的想法，任何作家、出版社等版權方，都可以將自己的
內容加入盛大文學的「云中書城」，雙方共享銷售分成；電子書終端設備廠商，則購買並在設備中植入盛大文學的電子書平台，以此解決設備生廠商廣泛缺乏版權內
容的問題。
在那次盛大棋局中，網絡文學是打通互動娛樂上下游的重要節點。據清科研究中心的數據顯示，2011年第二季度，Bambook銷量達5.03萬部，
市場銷售佔比突破17%。但從2011年第三季度開始，中國電子閱讀器銷量不斷下滑。受困整體電紙書市場疲軟，Bambook並未獲得硬件層面的壟斷性市
場份額。
/觀察/
互聯網大佬們的「手機路」
從現在的情況來看，盛大打造自有品牌手機或許比較遲，其在上市後如何搶奪用戶群和積累一定的用戶數均會成為獲取市場份額的關鍵。但就以往互聯網大佬們所走過的「手機路」來看，這一過程並不平坦，從結果來看也不是所有參與者都能成為贏家。
互聯網公司最早向手機終端市場進軍的第一者，非谷歌莫屬。雖然其最終結果並不理想，但並沒有影響其他互聯網公司，尤其是中國的互聯網公司試水手機終端市場的步伐。
有分析人士認為，由於硬件製造技術的普及，包括手機終端在內的消費電器已經不存在製造技術上的壁壘。像蘋果、諾基亞這樣的手機巨頭已經將絕大部分的
產能交由代工工廠完成。而像三星、HTC這樣著名的手機品牌除了生產自己的產品外也幫其他品牌代工。因此，即使對於一個完全不懂手機製造技術的互聯網公司
來說，出品一款自己品牌的手機也並非太難的事情。
2011年4月，Facebook與HTC合作的Chacha和Salsa定製社交手機上市，緊接著阿里巴巴和天語於同年7月份共同推出阿里云手
機，新浪與HTC推出了主打微博功能的微客手機，而百度也宣佈與戴爾聯手開發智能手機。而在去年10月之前，小米科技發佈了完全自有品牌的小米手機，以出
眾的配置和低廉的價格震驚業界。
由此可見，移動互聯網將是互聯網的未來，已成為業界的共識，也是目前互聯網公司紛紛推出智能手機的主要原因。阿里巴巴創始人馬云希望借道智能手機領
域涉足移動互聯網；百度首席執行官李彥宏也希望，未來人們能夠在手機上實現搜索的願景；而對於小米科技而言，小米手機也是該公司完成全產業鏈佈局的重要一
環。「米聊+應用商店(互聯應用與服務)+MIUI(軟件)+小米手機(硬件)」成為小米董事長雷軍今後開展各項業務的基礎，雷軍曾預計今年小米手機的銷量將達400萬台。
易觀國際分析師王穎認為，在小米手機之前，無論是互聯網企業還是傳統手機製造商，沒有人能把智手機的硬件價格一下拉低，可以說小米給後進入者和前期進入者是一個衝擊。
「盛大目前推出的智能手機終端以及娛樂操作系統，走的道路既像蘋果又像小米。」易觀國際另一位分析師孫夢子給予如此評價，如何獲取龐大的用戶數量，
並增強用戶粘度，這是未來需要考慮的。有業內人士也稱，用戶不太可能為了手機中的某一款應用產品而衝動購買一部手機，因此互聯網企業在智能手機產業鏈中還
缺乏核心競爭優勢。
我們散戶憑什麼戰勝市場（二）——投資策略的邏輯反思 黃曉航
http://blog.sina.com.cn/s/blog_5566983301013ekg.html
2007年我寫過一篇文章名為《我們散戶憑什麼戰勝市場》的文章，最後得出的結論是：投資和人生一樣，需要你超越平常人的優秀品格才能成功。這些超越平常人的優秀品格實際上構成了我們生活和投資的大智慧。我們憑著超越常人的生活投資大智慧就能夠戰勝市場。但是我們真的有了這些優秀品格後，就能成為成功的投資者嗎？到今天為止，我的回答仍然是肯定的，因為有了這些優秀的品格後，你會勤學好問，你會堅忍不拔，假以時日你必然會掌握投資的真諦，摸索出一套行之有效的投資策略，成為一個能夠戰勝市場平均水平的成功投資者。
對於一個成功投資者來說，一次兩次的成功並不重要，重要的是他有一套正確的投資策略，這樣才能不斷地複製成功，這樣才能走向最終的成功。投資策略現在種類
非常多，有看股評的，有研究技術指標的，有到處打探消息的，還有諸如基本面選股法，巴菲特選股法，神奇公式的選股法不一而足的選股策略，另外還有如網友
「低風險群」的套利思維，網友「海蜇」的自動套利模型等等，現在的投資策略可謂是百花齊放，百家爭鳴。那麼我們到底應該選擇怎麼的策略才呢，特別是對於我
們這些業餘投資者，怎樣的策略才能更適合我們呢？
我們選擇投資策略其實主要考慮兩個問題，第一要考慮選擇的策略的正確性，如果你採取的是錯誤的策略，那麼怎麼努力都只會是南轅北轍；第二要考慮策略的可行性，或者說可操作性，對於普通人來說，你說去美國當然火箭最快，那你也得坐得起火箭啊！
怎樣的策略才算正確的策略呢，我以為正確的投資策略針對的是事物發展背後的正確的邏輯和規律。所有的邏輯規律在開始只是一種對事物表面現象的歸納總結，甚
至動物也會進行這種歸納，如在文章《沒有規律的規律》中的鴿子，它們也會自己總結歸納喂食這件事情背後的規律，但是它們並不能提煉出事物背後的邏輯性，也
無法認識事物背後真正的規律，因此它們不能找到和喂食規律直接相關的邏輯和策略。不要譏笑動物們這種低能的歸納總結能力，我們人類認識事物並不見得高明多
少，比如在伽利略以前大家都認為重的東西比輕的東西掉得快，即使現在的人如果沒有學過物理的話，對於這個表面上正確的「邏輯」也會深信不已。學過物理學的
人都知道，如果沒有空氣阻力的影響，即使羽毛也會和鉛球以同樣速度下落，這是因為物理學家已經掌握了物體下落是由物體重力和空氣阻力兩個因素影響這個規
律，因此物體下落速度和物體重量不是一一對應的邏輯關係。所以認識事物發展背後的邏輯和規律是找到正確策略的最有效方法。
我們回到投資策略上來看，有些技術指標就是一種純粹地對股票走勢這個表面現象的歸納和總結，什麼M頭啊，W底之類的東西，這些和鴿子總結的喂食規律一樣，
屬於沒有規律的規律；還有一些技術指標比如對成交量的分析，背後有一定的邏輯支撐，但是影響股票漲跌的因素有很多，成交量有時候甚至不是主要的影響因素，
就像影響物體下落的因素有兩個，在地球的空氣介質中重量還是起決定性作用，但是在粘性更大的介質比如油中，也許阻力的影響就比重量的影響更大了。由於我對
技術指標研究不夠深入，無法一一分析其背後的邏輯性，但是有一點是確定的，那就是單一的技術指標肯定是無法反應股票漲跌背後真正的規律的。
那我們看看價值投資策略背後的邏輯性是什麼呢。價值投資策略的邏輯在於價格是圍繞價值波動的，這一點的正確性應該是毋庸置疑的。如果我們以低於價值很多的
價格買入一個股票，將來會有機會以高於價值的價格，也就是以高於買入價的價格賣出，這樣就可以盈利了。但是由於一個眾所周知的道理，市場短期是投票箱，長
期是稱重器，因此我們不能指望短期市場能做到價值發現，也就是說我們買入了價格低於價值的股票，短期未見得有機會賣出，因此我們才有了長期持有的價值投資
策略。由於加上了「長期」這個定語，因此後面的價值投資和前面就有所區別，首先我們現在分析的價值要經得起時間的考驗，或者說要分析股票長期的價值，因為
市場未見得會短期發現它的價值，如果過了一年半載，其價值發生了變化——減少了，這時我們就未見得能夠以高於當時買入價的價格賣出了，比如週期性股票就是
典型的例子。
長期的價值就涉及到一個貼現的問題，既將來的價值折算到今天值多少錢，現金流折現就是一個分析股票長期價值的方法。但是對於企業將來的價值，我們怎麼去預
測呢？我們一般是對公司歷史進行分析，認為過去經營得好的企業將來也會好，過去經營不好的企業將來也不會好，過去經營波動大的企業將來波動也會大，過去經
營穩定的企業將來也穩定。但是這樣我們不就是對企業經營的表象進行歸納總結，和技術指標分析相比，只不過我們的研究對象從股票漲跌變成了企業經營，而且我
們的分析方法比技術指標分析方法更加簡單粗暴，認為原來經營好的的將來也會經營好，這和分析K線圖中的上升通道是不是有點類似呢？所以價值投資需要能夠真
正瞭解企業經營的本質，才能認清企業經營真正的變化規律，才能將價值投資從歸納總結表面現象上升到認清企業經營規律，這樣才能制定出真正有效的價值投資策
略。就像我的文章《對行業認識多深才足夠？》中說到的一樣，作為業餘投資者要真正瞭解到一個企業的經營變化的規律，一樣也不是一件容易的事情。所以對於業
餘投資者來說，價值投資策略如果不深入到核心，認識到一定的深度，其操作難度未必比看走勢指標的投資者要輕鬆，成功的可能性也未必就比看圖說話的投資者要
高。
網友「海蜇」的自動套利模型讓我很有感觸，他既不是看漲跌的指標，也不是對企業價值進行分析，但是其方法背後有強大的邏輯性，其賺錢是肯定的。但是他的幾
項要求我都沒法達到，比如費率超低，有自動分析和交易軟件，這些不具備的話，我依然複製不了他的策略。這就涉及到策略第二個方面——可行性，雖然有一個強
大的邏輯正確的策略，但是我實施不了也沒用。當然這個方法還受到資金量的影響，所以現在海蜇實際上是用專業的工具，和廣大的業餘投資者進行競爭，其獲利是
必然的。所以可以看出不一定只有價值投資才是唯一正確的投資策略，只要策略所蘊含的投資邏輯是正確的，依然可以獲利。
網友「bonjour」採取類似神奇公式的方法選股，其暗含的邏輯是符合某個公式的公司從統計學上講，超越大盤的概率較高，比如神奇公式用歷史數據驗證就
是一個成功的公式。這個方法在很多網站上都可以應用，廣大業餘投資者可以很容易應用這個方法進行選股。這樣對於廣大業餘投資者來說，這不失為一個正確又可
行的投資策略。這又讓我想到另一個問題，既然在統計學上可靠策略，也能讓大家盈利，那麼那些走勢指標也未見得毫無可取之處，如果我們能夠發現某種依靠走勢
指標的策略，並且能夠在歷史數據中驗證其成功的概率較大，然後和神奇公式一樣運用組合的方法，我們不是依然可以戰勝市場嗎？
上學的時候做題，不管是數學還是物理，老師都鼓勵我們要採取發散的思維思考問題的解決方法，在投資上我們也要有開放的心態。那種認為只有自己正確，盲目否
定別人方法的做法是將自己侷限的做法。我以前是一個堅定的純價值投資者，但這一個月來我一直在反思投資策略的邏輯性問題，現在我有一個模模糊糊的認識可能
會遭到很多價值投資者的批判，那就是我認為純粹的價值投資未必是通向投資成功的唯一路徑，
甚至可能不是廣大業餘投資者通向成功的最佳路徑。最近我也在試驗另一種非純價值投資的策略，策略目前還沒有完全成型，但是試驗倉位這一個月的成績超過大盤
很多，當然試驗的時間太短，偶然因素很多，還不能說明策略的有效性，在這裡就不詳細闡述這個策略了。總之，只要你的投資策略背後有強大的邏輯做支撐，不管
用什麼方法，你就是找到了通向成功的道路！
以上亂談，僅供大家參考，不做投資建議！
【生活的邏輯（五）】為什麼年輕媽媽挑洗髮露時只認泡泡多的
http://www.infzm.com/content/76409
泡沫劑對清洗頭髮沒任何作用，真正起作用的化學劑不產泡泡。那些對洗髮無用的泡沫劑是一種浪費，但問題是，為什麼媽媽們只認泡泡的多少，而不是對洗頭髮真正有用的化學劑呢？
泡泡的作用
強生公司成立於1886年，在全球各地生產銷售洗髮露、化妝品、止痛藥等多種日用品和醫藥品，其市值超過1700億美元。早在1985年，這家美國最大的醫藥日用品公司就進入中國，成立合資公司並生產銷售適合中國市場偏好的產品。
不久前，強生公司的高管在耶魯講過這樣的故事：1990年代，他們在中國做了大規模市場調查，問年輕的媽媽：在給寶寶挑洗髮露時最看重什麼？根據什
麼判斷哪家洗髮露好？結果，年輕媽媽們都以洗髮露產生的泡泡來判斷：泡泡多的洗髮露就是好的。看到中國市場跟其他市場的這個差別後，他們就在銷往中國的洗
髮露裡多加泡沫劑。此後，銷售當然大增。
其實，泡沫劑對清洗頭髮沒任何作用，真正起作用的化學劑不產泡泡。所以，從社會角度看，那些對洗髮無用的泡沫劑是一種浪費，因為它不起作用、只浪費資源。但問題是，為什麼媽媽們只認泡泡的多少，而不是對洗頭髮真正有用的化學劑呢？
關鍵在於真正清洗頭髮的化學劑是一般人看不到的，在洗髮過程中也不產生看得見、摸得著的東西。也就是說，只有洗髮露公司的化學工程師知道什麼對清洗
頭髮最重要，知道他們的洗髮露產品中是否有管用的東西，但媽媽們不知道，給寶寶洗頭髮時媽媽看不見發揮作用的化學劑，她們喜歡依賴看得見摸得著的東西來判
斷產品的好壞。按照經濟學的術語講，在工程師和媽媽們之間存在嚴重的信息不對稱。為了減少這種信息不對稱給市場交易帶來的障礙、避免信息不對稱妨礙銷售，
廠商工程師與產品設計師們必須找到調和手段，找到替代的東西或方式，使得交易雙方儘可能有溝通的基礎。
因此，泡沫劑就成了洗髮露的重要中介，調和清洗化學劑本身的無形帶來的障礙。這樣，洗髮露中既有必要的洗髮劑，同時又有媽媽們喜歡看到的泡泡，讓她們心裡踏實。兩方都得以滿足。
雖然泡沫劑是一種浪費，但這是社會為洗髮化學劑的無形所付出的必要代價，或說是信息不對稱的代價。
廣告與品牌的功能
在生活中、商業世界裡，我們會處處碰到無形無色無味的東西或服務，這些無形無色無味的特徵給市場交易帶來挑戰，定價難，交易雙方容易失望，市場也容
易失靈。好在現實中人們想方設法找到調和中介，去儘量消除買賣兩方間信息不對稱帶來的交易障礙。之前我們談到的「教育」就是如此，中學、大學教育至今難以
辦好，其中最主要的原因就是教育是無形的，教育的好壞難以定價。這裡，我們還可看幾個例子。
許多所謂「高科技」也是如此。因為高科技具有高深的專業性、前沿性，所以，能夠評價其好壞的人自然很少很少，更不是普通大眾消費者所能弄懂搞清的。雖然專家們可以說一項技術是多麼多麼好，但老百姓可能不知所云。怎麼辦呢？
大家熟悉的英特爾公司就是一個典型案例，英特爾以微型電腦芯片改變了世界，改變了人類生活。但問題是，儘管電腦芯片是電腦的心臟，也是有形有樣的實
實在在東西，可是體積很小很小，即使一般人看到了，也無從判斷其好壞，更何況電腦芯片不是最下游產品，一般消費者看不到，是只裝在電腦裡邊的東西。那麼，
既然不能依靠有形特徵來告訴消費者英特爾產品的價值，靠什麼來可信地傳遞「價值」信息、降低消費者跟電腦專家間的信息不對稱呢？
英特爾選擇的是通過廣告即品牌形象廣告再造其產品，將產品從實往虛的方向轉型。從一開始，英特爾的廣告語就是「Intel Inside」
（「內置英特爾」，或「有英特爾在裡面」），要求每台裝有英特爾芯片的電腦外殼貼上「有英特爾在裡面」的醒目標誌，並且在電視廣告中，通過神秘的音樂強化
英特爾芯片的「神秘性」和「高深莫測性」，這樣，在大眾消費者心裡，慢慢建立「看到『有英特爾在裡面』標誌就看到質量、看到最高科技」的感覺。經過品牌形
象廣告努力，英特爾成功地把其芯片轉型成行業的標準，只要是「有英特爾在裡面」消費者就放心，就相信是最好了。
因此，品牌形象廣告是一種調和消費者跟科技專家間信息不對稱的方式。當然，在尋找調和信息不對稱的品牌廣告時，並非所有公司都成功，像英特爾多年的
競爭對手AMD就沒成功過。而且，正因為這種買賣雙方的信息不對稱，也為許多劣質產品商提供了通過包裝、通過形象廣告冒充優質的空間。也因為這一原因，在
產品製造商跟消費者間信息不對稱程度越高的行業裡，創業成功的難度越大。
作為安慰劑的棒棒糖
生活中，另一個常見的嚴重信息不對稱現象，是病人跟醫生。特別是，當病人是還不會講話的幼兒時，我們又看到醫療提供方（醫生）、受益方（幼兒）、付
費方（父母）是完全不同人的交易局面。這裡，醫生到底是否稱職，對幼兒病人的診斷是否正確，所開出的藥方是否專業，用藥量是否合適，用藥時間安排是否合
理，等等，這些都是一般父母沒法判斷的，因為他們可能沒有醫學知識，更沒專業訓練，所以，這些要付費的父母無法對醫生的服務做定價。而作為收益方的幼兒病
人連話還不會講，即使他得到的是一流醫生和一流服務，也無法告知父母。最終要付錢的父母該怎麼辦呢？醫生又如何得到應該有的報酬，讓自己和醫院有繼續做下
去的激勵呢？
醫生跟病人、跟付費方之間的信息不對稱，是醫療服務很難組織的核心原因。這個話題我們接下來會慢慢談，但有一點在這裡可以先說。在美國的兒童醫院
裡，因為不管有病沒病，幼兒要定期去醫院檢查，很多時候醫生不會發現什麼問題，所以沒必要開任何藥。但是，對於特別在意並總是憂慮的父母來說，當看到醫生
檢查完而又沒開什麼藥時，他們怎麼知道醫生是稱職的，或者說他們怎麼保證醫生的「沒問題」診斷是對的？而且，對許多父母而言，他們付了錢讓子女看病，如果
最後空手而歸，會感到付了錢但似乎沒得到什麼東西！
在這種情況下，醫生的服務也是無形無味無色的，特別在幼兒沒任何病情時醫生又不開任何藥，那麼，如何減少交錢的父母和醫生間的信息不對稱？許多美國兒童醫生的辦公室裡，總是有很多糖。等醫生看完幼兒後，總會給他幾塊糖，外加一兩件玩具。
這些糖和玩具雖小，卻是非常「實在」的看得見摸得著的東西，這種「實」性讓幼兒和其父母感到付完錢後還有「具體」的收穫，而不是空手而歸，心裡就更為踏實。
也就是說，這些糖和玩具起到調和付錢父母跟醫生間信息不對稱的效果，使醫療服務這種無形交換得以繼續，減少醫療市場失靈的概率。信息不對稱在人際交往、人際交換中處處存在，帶來許多挑戰，但，人類社會始終在摸索、尋求降低信息不對稱的辦法！
（作者為耶魯大學教授）
發現利潤誇大的邏輯 502的牛
http://xueqiu.com/2751308955/21913086註：下文僅是關於如何發現誇大利潤的造假邏輯，不包含發現替換利潤性質、平滑或隱藏利潤的財務舞弊，歡迎各大高手提出或補充意見。
資
產=負債+所有者權益可謂是經典會計公式。而期末的所有者權益=期初所有者權益+當期利潤-現金紅利，因此如果虛增了利潤必然導致虛增了資產。而利潤=收
入-費用，因而想要虛增利潤，要麼虛增收入，要麼少計費用。判斷利潤誇大的蛛絲馬跡就從資產、收入、費用這三大塊入手。
虛增收入的財務預警信號應當關注應收賬款、關聯交易等科目。
少計費用的財務預警信號應當關注毛利率、淨利率、其他應收款、存貨、折舊攤銷等科目。
虛增資產的財務預警信號應當關注各項資產減值計提、固定資產、存貨、應收賬款等科目。
造假者在搞定了資產負債表、利潤表後，卻又很難搞定現金流量表，因為收入是誇大，沒有實際現金流流入，而費用少計，現金流又會實際流出，經營性現金流很難好看。當然，現金流之間也可能相互替換，變成經營性現金流好看，但投資性現金流難看的局面。
即
便造假又搞定了現金流量表，也很難通過稅收這一關。稅務局因為自身利益的緣故也是防止利潤誇大的一道防火牆。報的利潤越多，收入越多，自然營業稅、增值
稅、所得稅等不可避免得也要交得更多。對於假貨公司，這其實是個矛盾，本來沒利潤或者利潤很少又去哪拿錢源源不斷地交給稅務局呢。因而這類公司會有以各種
名義低稅率或者納稅異常的特徵。
最後一關，利潤是假的怎能持續進行比較高比例的現金股利分配？當然，也要小心通過不斷股權或債務籌資所的來資金發放給股東。
財
務造假如果誇大業績1倍以上，也不籌資的話，公司分紅率超過25%，所得稅率保持正常25%，公司利潤繼續增長，這三者不可兼得。例如100塊稅前利
潤，25塊扣稅，只剩75了，又分紅19塊，一共就流出44塊了。如果利潤是誇大一倍，真實利潤50塊，如果又要分紅，又要交正常稅，事實上利潤就全部流
出，沒有留存了。也就缺乏下年利潤增長的基礎了，如果來年還要做假增長，紅利和稅金又會更多，造假公司最終頂不住。因此，對造假公司來說，公司分紅率超過
25%，所得稅率保持正常25%，公司利潤繼續增長，這三者不可兼得。
除了上述財務信息，還有一些事件信息可以作為預警信號，例如更換高管或會計師事務所，大股東減持股票、不斷籌資、頻繁資產重組和剝離等。
另有網友補充了，還可從管理層和股東的角度發掘造假動機，蒐集和關注管理層及大股東過去的所作所為和未上市資產 可以從動機和為人上來評估做假的可能性。低質量的財務報表+存在動機，公司財務造假概率就比較大了。
因此，通過動機分析+報表質量分析+事件信號+實際調研可以很大程度避免買到假貨公司。但是正所謂道高一尺魔高一丈，上市公司質量的提升是個系統環境問題，需要市場參與各方一起努力，包括監管方、股東、上市公司、券商、會計事務所等等。
當然，以上均為本人紙上談兵，從書本和網絡聽說得來，我一點發現利潤誇大的實戰經驗都沒有。
超極本的邏輯：戰爭升級 英特爾重構生態鏈
http://news.cyzone.cn/news/2012/06/24/228676.html英特爾似乎越來越接近它的消費者。一個極微妙的變化是，在這家傳統意義上的絕對上游公司，如今被提及最多的詞條竟是「用戶體驗」!
這當然是拜移動終端所賜，去年的超極本以及今年的X86架構智能手機，讓它瞬間成了和蘋果、Google一樣酷的公司。在今年的CES和MWC上，英特爾和高通看起來完全是兩個行業的公司。一個五彩斑斕，滿眼都是超極本的各種應用場景;而另一個同樣人頭攢動，但它的展台僅僅是幾塊前沿技術的展板。
這實在是兩家公司的真實寫照啊。英特爾構建的生態鏈使得它不得不去費力地討好消費市場，的確不是它擅長的;而在ARM的蔭蔽下，高通成了各大手機廠商的座上賓，悶聲發著大財。
從某種角度上講，重歸移動芯片領域的英特爾選擇了一條最靠譜卻又最冒險的路徑。ARM和Android天生的適配性，以及各種在移動互聯上的先發優
勢，看起來牢不可摧，英特爾另闢蹊徑肯定不是個壞主意;但即便是相對成熟的ARM陣營，其主導權也掌握在更接近消費需求的蘋果和Google手中，而諸如
超極本這樣一個全新的品類卻是由一個上游廠商推動的，它的可擴展性又如何呢?
英特爾已經「遲到」了兩年，不得不說，一個如此重要的player的缺失是整個產業鏈的遺憾。但同樣不可否認的是，不缺技術和資源的英特爾，缺的是時間。
戰爭升級
即使英特爾發佈的代號為 IvyBridge的第三代酷睿處理器以及針對移動終端的Medfield處理器好評如潮，但依然入不了ARM的法眼。
其CEO伊斯特的反話充滿了挑釁：「我試用了英特爾在印度推出的智能手機，這是一款好手機。在瀏覽速度、用戶界面等方面，和2008年的蘋果iPhone3G有些類似。」言下之意，英特爾的智能手機比ARM至少落後了三代。
「英特爾會在智能手機市場上獲得一些份額。不過，我們認為份額不會太大，因為它只是向此領域供應芯片的20家企業中的一家。其他企業都在使用ARM
架構，並且圍繞著我們建立了強大的生態系統，顯然更具優勢。」他甚至開始覬覦英特爾的「大後方」——PC芯片，「PC和智能手機功能越來越相似，芯片基本
相同。我認為我們能獲得這個市場的10%，甚至20%。」
伊斯特的話絕對不是危言聳聽，因為他此前已經鬆動了所謂的「Wintel聯盟」：微軟將在Windows8中支持Arm架構，順帶著
WindowsPhone平台自然也會選擇高通的芯片。ARM也在試圖推出更多基於Windows系統的平板電腦，這看上去像是要切斷英特爾和PC之間的
「臍帶」。要知道，Wintel聯盟兩家的關係已經遠遠超出合作夥伴的性質。但當ARM架構的芯片組帶來的更低功耗可以輕鬆地讓一部筆記本電腦待機時間長
達3天之時，微軟是否會索性連筆記本芯片也換成ARM授權的廠商了呢?
「我們絕不會讓對方的版本兼容我們的應用程序!」負責軟件業務的英特爾高級副總裁詹瑞妮此前的態度很強硬。但微軟也沒示弱，在它發佈的公告中稱：
「我們認為英特爾的表態從事實和道理上都是有錯誤的。」甚至有媒體稱，Win-dows8將更適配ARM，因為能耗是該平台應用評價維度中極重要的一環。
能耗成了英特爾老生常談，但又不得不面對的尷尬話題，這幾乎封死了英特爾進入移動領域的大門。移動應用不像桌面應用，面臨的資源約束非常嚴酷，尤其
是對能耗的要求,以至於到了如果不能做到省電，系統開發者可以捨棄功能的地步。但從另一個角度講，能耗的差距也意味著有足夠的市場彈性，英特爾有大把的機
會。
在剛剛推出的X86架構的智能手機上，能耗問題得以緩解：待機14天、3G通話8小時，音樂播放45小時，這些參數已經超出了市場大部分基於ARM架構的智能手機。
用戶體驗
但這依然不是英特爾熟悉的領域。如果說PC產業鏈的難度係數是1的話，英特爾中國區總裁楊敘則認為移動終端產業鏈的難度係數至少是5。「PC領域是
非常標準化、橫向化的產業，而到了手機上，完全是垂直整合的。從最底層的芯片開始，整合到上層的軟件，最後才能做成一個服務。這種開發的複雜程度遠遠超出
我們的想像，稍微改一個東西，就要做很多的測試。」
英特爾不得不改變原有的合作方式，從橫向的標準化模式轉向了量身定製。「為了達到最佳的體驗效果，硬件軟件就必須做到最好的垂直整合，這樣的集成是完全不一樣的。」楊敘告訴本報記者。
英特爾看起來遠離消費市場，但實際上為了定義超極本，它做了極其謹慎的前期調研。在英特爾的總部，有一個30多人的團隊，他們的職責就是做前瞻性的
市場調研。在超極本推出之前，他們在全球調研了3萬個用戶，瞭解各種設備在各種場景下的應用瓶頸。「這經歷了一個非常長的醞釀時間，他們會在整理之後的信
息上加上我們的技術，看看能夠實現到什麼程度。」英特爾消費品牌與市場策劃部經理張愛玲稱。
這並不是一個簡單的調研過程，因為時下的用戶體驗已經被放在多個維度的坐標系中，使用場景等因素代替了產品形態對一個產品的定義。正如聯想把台式機和智能家居的營銷團隊放在一起，而超極本和筆記本則共用一個團隊。
英特爾的過程則更複雜。畢竟它無法像OEM廠商那樣把一些個性化的需求轉化成商品，它需要從碎片化的需求中提煉出共性的東西。「所以，英特爾的角色
是給行業提供一個願景和方向，它不可能給出具體的產品。當然更具體的工作就是幫助廠商理清不同硬件架構、不同品類的處理器所帶來的完全不同的體驗。」張愛
玲稱。
這個變化甚至影響到了英特爾產品規劃的過程。首先是反應速度變快，面對著瞬息萬變的需求點入口，英特爾的產品週期大幅縮短。而且正如楊敘所說，高度
定製化的產品成為常態，據英特爾市場部某人士透露，英特爾會為一個擁有足夠需求量的手機設計去改變芯片的形狀，「這在之前是根本不可想像的。」
英特爾對產品的感覺越來越好，它在CES上展出的很多參考設計都被OEM廠商採用，印度手機廠商LAVA前段時間推出的全球第一款X86架構手機就英特爾范兒十足。
這個看似比ARM封閉的生態鏈卻很好地平衡了標準和創新。它對產品的定義大多侷限在產品尺寸和芯片性能上，這使得每家OEM廠商都有足夠的創新空間。
以聯想的Yoga為例，這個在今年CES上獨攬多項大獎的產品被業內當做是第二代超極本的雛形。當英特爾和微軟在兩年多前提出這個產品理念時，並沒有太多的限制。「它們都很強調極簡的設計，而這和我們的出發點完全契合。」聯想消費筆記本及平板電腦業務總經理徐正表示。
有一段時間，聯想的研發人員把自己關在「小黑屋」裡，不停地開會。據徐正回憶，「我們很明確未來的趨勢是跨界，所以就嘗試著去窮盡各種產品形態。」
他們在牆上寫滿了自己的想法，然後一個個去論證和淘汰。「最後實在沒靈感了，就讓每個人說一個物品，而另一個人去聯想它和超極本的聯繫。青蛙、蝴蝶……什
麼動物都有。」最後在至少10個方案裡面，選擇了現在的這個「蝴蝶形」。「其實做270度旋轉毫無意義，當時已有的資源已經足以完成了。而只有360度旋
轉，才能真正實現四種主要的應用場景。」聯想團隊定義的這款產品形態也在今年台北國際電腦展上被大多數廠商採用。
實際上，英特爾已經設計了超極本最基本的演進路徑。第一階段實現輕薄，給沉悶的PC以活力;第二階段加入觸控和插拔、旋轉等設計，促成PC和平板的
平滑結合;而第三階段，就是實現語音、手勢和肢體語言的控制，讓消費者的體驗趨近完美。伴隨著不同的階段，就會有相應的創新需求被加上去。而諸如聯想這樣
的OEM廠商也會有自己的演進路徑，「我們先要把它做得足夠便宜，然後Windows8上市之後，人機交互方式將會極其豐富，再往後，就是如何讓多場景和
多種人機交互更好的融合了。」徐正稱。
產業鏈之惑
所以，英特爾如此在意成本，因為這是超極本和X86架構智能手機的生死線。最新的消息是英特爾將在7月與部分台灣廠商協調成本問題，而它也宣佈了與
TPK宸鴻、達鴻、和鑫光電及勝華科技等四家台灣觸控面板供應商擴大產能3-5倍的協議。英特爾此前曾設立了總值3億美元的基金，用以構建產業鏈，這將在
下半年大規模使用。
其實英特爾和ARM兩個公司本身並不具備可比性。自1992年起，英特爾一直在半導體廠商中排名第一，而ARM根本不算是一個半導體廠商，也就從來
沒有進過排名。英特爾一年的銷售額是幾百億美元，而ARM僅為幾億美元。單獨的ARM顯然沒有辦法與英特爾抗衡，但ARM陣營所積累的勢能卻足以匹敵
X86。
這就是英特爾現在的當務之急，如何爭取更多的合作夥伴，並充分激發它們的積極性。一個堅固的ARM陣營：底層是高通、德州儀器、英偉達等芯片廠家，
中間有三星、蘋果、HTC、亞馬遜等OEM廠商，而上層是蘋果、Google和微軟這樣的OS提供商和龐大的應用開發者群體。這就形成了一個完整的「硬
件+API接口+APP」的產業鏈條，這與時下互聯網最主流的商業模式有異曲同工之處。
而英特爾有什麼?K800是聯想MIDH智能手機研發合作經理王正定義的，「最初經歷了一年多的演進期，那時候的生態系統顯然不夠好。」他所指的生態系統甚至是最底層的硬件生態系統，「配套的成本很高，英特爾的一些元器件電壓很高，它們還是在用PC的角度去思考手機。」
即便是如今英特爾已經聚合了一眾PC廠商，但依然屢屢受到ARM陣營的質疑。「英特爾控制了一切，會讓所有產品都變成一樣的，廠商很難有更多創新，當然你可以用不同的顏色給產品做外殼。」ARM全球總裁布朗如此調侃英特爾。
其實英特爾也曾嘗試過ARM授權的那種商業模式，但事實證明，比起PC或者服務器業務的利潤率，ARM芯片的利潤率實在太低了。甚至ARM陣營裡幾個重量級玩家都不能完全靠自己的ARMCPU賺錢，它們都有利潤率更高的業務：高通有3G，而英偉達有圖形芯片。
「你的平台上最終需要更多的開發者，而對於他們來說，ARM顯然太碎片化了。」張愛玲表示，「這麼多基於ARM的內核，最後出來了不同廠商的芯片，然後是不同OEM廠商的產品。而碎片化讓每一個參與者佔的份額非常小，尤其是開發者，他賺取的商業效益也很低。」
這反而形成了一個極妙的組合，ARM是Android陣營的天堂，而英特爾則是老牌PC廠商的避難所(它們很顯然錯過了移動互聯的第一波)。「業內
有點低估英特爾的號召力了，它們總會認為英特爾在這個生態鏈中，有太多無法掌控的環節。」張愛玲稱。也難怪，尤其是在更新的超極本領域，英特爾甚至需要去
和做轉軸和外殼材料的廠商溝通。
「而你看看我們去年8月開的那個合作夥伴的閉門會議，深圳和台灣各一場。」張愛玲頓了頓，「完全超出我們的想像，它們太需要英特爾了。」但她同樣清楚，市場留給英特爾的緩衝期，時間並不多了。
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