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又添變數 易明的生活點滴

　　真是諷刺，「脫歐」的好處未見，弊端已經立竿見影，英鎊大跌，全世界的金融市場一如預期般出現大震盪，嚇得投票「脫歐」者深感後悔，要求重新投票。

　　雖然歐盟強硬地要求英國早日離開歐盟，卻原來據說歐盟無權啟動英國退歐的程序，也無權把英國趕出歐盟，如此一來，只要英國長期不正式啟動「脫歐」的程序，豈非變相「留歐」？看來事情仍然要拖下去。

　　今天的港股一如預期般表現尚算穩定，沒有因為美股大跌六百餘點及歐股紛紛大跌而繼續大挫，只跌了幾十點，然而反覆是必然的，先跌近三百點，隨後反升近七十點，最終還是難逃一跌。

　　「且來做個實驗，風眼的長和（００１）於８３元出現了『偽軍』，估計今天會插穿８３元而低見８２．８元，殺掉８２．８８元的牛證６０９１４。」上午當長和處於８３．５元的時候我給一位久違的朋友分析及「示範」「偽軍理論」。結果長和今天的最低價真的就是８２．８元，收８３．５元，而６０９１４也自然而然地被「宰殺」。

　　午後眼見港股反跌為升，嘗試長和於８３．２元左右買入其７９．８８元的牛證６７４６３博取反彈，豈料在大市回升之下長和反彈乏力，結果不敢博過夜，輸一格先行止蝕離場，明天再算。

　　既然長和殺了８２．８８元的牛證６０９１４之後無力作出大反彈，看來８１．８６元的牛證６７４４８及７９．８８元的牛證６７４６３也不太安全，隨時被「屠宰」，故此只能先避其鋒，再作部署。

談判各方差異大 RCEP年內達成尚存較大變數

RCEP（區域全面經濟夥伴關系協定）第13輪談判5日在老撾萬象結束，第14輪談判本月10日將轉至越南胡誌明市，第15輪談判10月16日在中國天津舉行。密集的談判背後，是RCEP成員國一致的心願：盡早完成談判。

去年11月舉行的東亞峰會上，RCEP取得實質性突破，簽署領導人聯合聲明，力爭2016年結束談判，這個談判結束時間點已經比原計劃推後了1年。

不過，在《第一財經日報》采訪的各位專家看來，今年底前能夠順利達成一致，依然困難重重。而放眼全球，由於“英國脫歐”、“美國大選”等因素，各大主要區域貿易談判推進也面臨較大不確定性。

高虎城力爭盡早結束談判

在當前RCEP談判已進入貨物貿易、服務貿易、投資和規則等核心領域實質性出要價的關鍵階段，中國商務部部長高虎城為推進談判提出的首要倡議，是通力合作，力爭盡早結束談判，讓本地區企業和民眾早日獲利。

RCEP談判於2012年11月正式啟動，其成員國人口占全球48%，GDP占全球31%，對外貿易占全球28%，目標是達成一個現代、全面、高質量和互惠的經濟夥伴關系協定，建成後有望成為世界上涵蓋人口最多、區域最廣、成員最多元、發展最具活力的自貿區。2015年，中國對RCEP成員貨物貿易、服務貿易和對外投資額分別為1.2萬億、1626.4億和130億美元，占我國對外貨物貿易、服務貿易和對外投資總額的30.8%、22.8%和11%。

RCEP緬甸談判資料圖

但RCEP談判要達成一致依然困難重重。對外經貿大學中國WTO研究院執行院長屠新泉對本報記者說，RCEP年底前達成一致很困難。

中國社科院世界經濟與政治研究所國際貿易研究室助理研究員張琳則解釋說，目前的談判進展比之前預期的要慢，要在2016年完成談判也非常困難。這其中，主要原因是各談判方的差異太大以及領導力問題。

她對本報稱，差異性表現在，在RCEP內部，既有中國和印度這樣的人口大國，也有文萊這樣的小型經濟體；既有日本和新加坡這樣人均GDP達到幾萬美元的發達經濟體，也有老撾這樣人均GDP僅有幾百美元的欠發達國家；開放程度上，有印度這樣開放程度較低的國家，哪怕在WTO內部，也是各類談判推動最艱難的環節。

而領導力方面，與TPP由美國強力主導不同的是，中國及其他東亞國家都支持東盟作為主要推動平臺，但東盟一體化程度還不夠，因為每個成員國都有各自的談判解釋清單，有一種小馬拉大車的感覺。

高虎城也在前述倡議中提及，堅定支持東盟引領談判，維護東盟在談判中的核心地位，充分發揮東盟領導作用。

8月4~5日，亞太地區經貿會議密集召開。其中包括東亞合作經貿部長系列會議、第15次中國-東盟經貿部長會議（10+1）、第19次東盟-中日韓經貿部長會議（10+3）、第4次東亞峰會國家經貿部長（EAS）會議，以及RCEP談判第4次部長級會議。來自東盟10國、中國、日本、韓國、澳大利亞、新西蘭、俄羅斯和美國的經貿部長和其代表分別出席上述會議。

從中國商務部公布的資料來看，8月4~5日會議期間，高虎城也密集會見了菲律賓貿工部長洛佩茲，老撾政府總理通倫、工貿部長、老中合作委員會主席開瑪妮和計劃投資部長蘇潘等。

中國商務部部長高虎城 資料圖

“密集會見估計和南海形勢相關。”屠新泉說。

區域經貿談判進程放緩

從RCEP延伸開去，同期進行的TTIP和已經達成一致的TPP進程似乎都受到了一些阻力。

“英國脫歐公投”作為標誌性事件，引發外界對全球經濟不確定性的疑慮。

WTO秘書處首席經濟學家庫普曼曾就此對本報記者表示，英國脫歐會對貿易產生一些影響，歐盟和英國都要重新著手進行貿易談判，這些都會給全球經濟帶來不確定性。此外，對於一些反全球化的行動和言論，他認為這不是好的跡象，“那些努力推行全球化政策的官員，可能也會在國內遭遇阻力。”

這直接影響了原本正在加快進展的TTIP談判。7月中旬，美國貿易代表弗羅曼在TTIP第14輪談判最後一天表示，正在進行的TTIP談判需進行調整，以便適應失去英國市場的形勢。他認為英國市場是“TTIP對美國具有吸引力的重要原因”。他建議考慮“如何對雙方出價和期望進行調整，以便結束談判”。

耶魯大學管理學院經濟學教授彼得·斯考特（Peter Schott）則對本報記者稱，與英國脫歐事件相比，他更關註美國大選進展對經濟和貿易的影響，這是一個最大的不確定因素。

已經於去年下半年達成一致的TPP前景頗不明朗。美國眾議院議長、共和黨議員保羅·瑞安4日表示，由於缺乏足夠議員支持，眾議院今年不會對TPP進行投票。由於共和黨總統候選人特朗普和民主黨總統候選人希拉里·克林頓都明確表示反對TPP，今年參議院對TPP舉行投票的可能性很小。

相比經濟問題，對於大國來說，自貿區談判更多還是出於政治考量。張琳稱，比如RCEP談判中，中日政治關系就較為微妙；TPP目前的進展，也受到美國國內政治影響較大。

根據商務部提供的資料，前述亞太參會的部長們註意到，在2015年全球經濟不穩定的背景下，RCEP成員國的經濟表現仍然保持穩定，總產出達22.4萬億美元，占世界總產出的30.6%。RCEP各國的貿易總額達到11.9萬億美元，吸引外資額為3296億美元。RCEP國家近年來GDP平均增速超過全球GDP增速30%以上。考慮到RCEP在改善成員國經濟前景、促進區域經濟一體化、提升世界近半數人口生活水平等方面的潛力，部長們重申：盡早結束談判，達成一個高質量、互利、具有商業意義的區域自由貿易協定。

滴滴優步是否涉壟斷 “VIE規則”成最大變數

隨著滴滴收購優步(Uber)中國的消息8月1日正式宣布後，一個懸疑仍未解開——這一合並究竟是否會引發反壟斷機構介入及審查。

商務部新聞發言人沈丹陽雖然在8月2日的月度例行發布會上表示，尚未收到兩家公司的申報，凡符合《反壟斷法》規定申報條件和《國務院關於經營者集中申報標準的規定》中申報標準的，經營者均應事先向商務部申報，未申報的不得實施集中。

滴滴對此回應稱，目前滴滴和優步中國均未實現盈利，且優步中國在上一個會計年度營業額沒有達到申報標準。

看似滴水不漏的模糊回應並不能讓業內人士解除疑惑。除了兩家公司均未公布營業額的大致財務數據區間及計算方法等技術問題外，另一個多年來的疑問是，涉及到大量VIE(Variable Interest Entities，可變利益實體)結構的中國互聯網公司之間合並的反壟斷案例，中國反壟斷執法機構到底會不會受理。換言之，VIE是否應該成為反壟斷審查的障礙?

五位接近商務部反壟斷申報業務的知名核心律師對第一財經記者表示，在過去的經歷中，所有收購方或合並方涉及到VIE結構的並購案中，商務部都不予受理，這幾乎是一個心照不宣的行業“潛”規則。

但伴隨中國互聯網行業的飛速發展，這一“潛”規則已經引發相當大的擔憂。滴滴和優步中國若成功合並，將成為第一家由百度、阿里、騰訊(俗稱BAT)共同持股的公司。

一位深刻了解反壟斷調查運作機構的業內核心人士註意到，現在很多看上去是公司的合並，但背後的資本力量發揮了巨大作用。

滴滴優步合並反壟斷審查走向

商務部到底會不會受理並介入滴滴與優步中國的合並案，目前的線索依然很模糊。

就在去年2月，商務部例行發布會也曾提及滴滴快的合並案，回應也如出一轍，但滴滴快的依然順利合並。由於沒有公布相關信息，無法區分滴滴快的是申報後獲得了通過，還是沒有申報，抑或是商務部根本就沒有受理。

第一財經記者從公開消息和知情人士處了解到，滴滴與優步聘請的律所律師團隊中(分別為方達律師事務所和漢坤律師事務所)，都包含有經驗的反壟斷律師。其中，曾在對外經貿合作部(現商務部)有過5年工作經歷的韓亮律師代理滴滴一方，參與了滴滴優步合並和滴滴快的合並。他對本報記者表示，由於身份敏感，不便對此案發表意見。

堅石律師事務所管理合夥人周照峰對本報記者表示，從兩方的人員來看，都是業內有經驗的人士，應該不會出現明知需要申報，但不申報的情況。翻閱涉及VIE的案例，僅有沃爾瑪-1號店案件，商務部給予了附條件通過，但該案的申報方是買方，沒有VIE。與沃爾瑪收購1號店不同，收購優步中國的滴滴是VIE架構。根據規定，賣方不是經營者集中反壟斷申報的法定申報人，所以可以不作為申報人，故而賣方可以不考慮申報表中關於申報人經營行為符合法律規定的承諾。

通常而言，外商投資體現為境外投資者持有境內企業的股權，但囿於我國的外資產業準入、並購及境外上市的一系列監管政策，外資持股要麽受到禁止，要麽因過高的監管成本而不具有可行性。為規避監管，新浪公司曾於2000年創造性地提出協議控制的思路，由此誕生了我國企業境外間接上市的協議控制模式及監管與規避監管之間的10年博弈。

而從另一個角度來說，商務部此次若介入要求申報，也面臨相當多的技術空間。北京大學教授盛傑民對本報記者表示，根據以往經驗，商務部若介入，最終可能類似於沃爾瑪-1號店案件，附條件通過。

上述五位業內知名律師中的一人對本報記者表示，技術問題包括營業額、控制權，以及主動管轄權等，“所以又有很多余地”。

他解釋稱，簡單說，各巨頭對單一企業沒有控制權，所以營業額計算只看具體交易企業，而交易企業營業額又不達申報標準，這時候就看商務部是否願意主動管轄了。

周照峰表示，營業額到底如何計算，目前滴滴快的的財務數據並未公開，也沒有告訴公眾一個大概區間。但從《反壟斷法》本身的狀況來看，技術問題是很清楚的，在網約車細分市場領域，因為傳統出租車對網約車市場的替代性很低。鑒於雙方合計的市場份額高達90%左右，如果雙方沒有達到申報的標準，商務部有權主動發起調查。

“如此高的市場份額，在沒有經過詳細分析的情況下，就斷言沒有可能存在排除限制競爭的效果未免過於武斷。”周照峰說。

北京大學法學院訪問教授孫遠釗也認可這一觀點，界定相關市場將是關鍵，其中一個重要因素是“可替代性”。目前優步中國和滴滴所涉的細分市場領域，與地鐵、公交等交通領域並無可替代性。

根據第三方數據研究機構中國IT研究中心(CNIT-Research)發布的《2016年Q1中國專車市場研究報告》，今年一季度，專車市場內滴滴專車以85.3%的訂單市場份額居行業之首，優步和易到用車分別以7.8%、3.3%位列二、三位。滴滴、優步中國合並後，將占據93.1%的市場份額。

發改委：若有價格壟斷必定履職

國務院反壟斷委員會專家咨詢組成員、中國社會科學院法學研究所研究員王曉曄對本報記者表示：“作為消費者，我希望它們不合並，因為合並後它們會擡價，這個動機非常明顯。”

一旦進入價格壟斷環節，則進入中國發改委的執法範圍。發改委價格監督和反壟斷局相關人士對本報記者表示，他們一直在關註滴滴和優步中國的合並案，未來若有相關壟斷行為，會履行自己的調查職責。

但周照峰擔心，如果並購環節都未能防止壟斷發生，一旦進入到價格壟斷環節，不僅需要大量證據，而且對社會和消費者損害已經造成，並不利於社會公平競爭環境。“現在都無法執法，以後壟斷企業成長了，難度豈不是更大?”他說。

根據《反壟斷法》第28條，經營者集中具有或者可能具有排除、限制競爭效果的，國務院反壟斷執法機構應當作出禁止經營者集中的決定。但是，經營者能夠證明該集中對競爭產生的有利影響明顯大於不利影響，或者符合社會公共利益的，國務院反壟斷執法機構可以作出對經營者集中不予禁止的決定。

“這需要滴滴自己分析證明，合並產生的有利影響超過不利影響。”一名不願透露姓名的業內人士稱。

多位業內核心人士表示，這一案例不僅複雜，且案外因素多，也凸顯出目前三個執法機構分立的弊端，“因為優步中國與滴滴的並購實際上可能涉及到了三家執法機構(商務部、工商總局、發改委)的範圍，未來的分工與合作也面臨挑戰。”

創新與壟斷的邊界

滴滴收購優步中國的消息一落地，關於兩位創始人的成功故事開始刷屏。有趣的是，創新和壟斷原本就是相伴相生的兩個領域。在被創業者奉為聖經的彼得·蒂爾(Peter Thiel)撰寫的《從0到1》中，就專門提及壟斷與創新的關系。

他指出，非壟斷者通過把他們的市場定義成各種更小市場的交集來誇大自己的獨特性;相反，壟斷者通過把他們的市場描述成若幹大市場的並集來偽裝他們的壟斷性。

但他在書中提及的壟斷，其實是通過創新獲得國家授予新發明專利權，得到有效期內，高額的壟斷利潤，而並非通過違反《反壟斷法》的方式實現。

孫遠釗表示，無論是滴滴還是優步，最終能否成功，都要看國際化擴張的能力。這取決於兩家公司真正的雄心，以及通過創新發展的驅動力。

全球經濟和金融分析機構IHS環球通視(IHS Global Insight)首席分析師卡森(Jeremy Carlson)發給本報記者的分析稱，中國已經成為約車服務的最大市場，這會使滴滴置身於下一代網約車領域革命：移動服務和無人駕駛。這個趨勢將會在2025年之前出現，並在2035年之前成為交通領域的主要驅動力。2035年，中國將擁有最大的移動無人駕駛服務行業，預計有200萬輛在運車，每輛車都會在4~5年的使用周期內創造高額收益。

不過，即便兩家能夠合並成功，交通部剛剛發布的《網絡預約出租汽車運營服務規範(征求意見稿)》也為公司的發展帶來了不確定性。

卡森的分析稱，合並會讓中國網約車服務行業的利潤更高，雖然上述規定尚未正式公布，但未來肯定會給運營帶來額外成本，補貼減少，牌照的費用帶來的影響會傳導到每個消費者身上。

山西證券投行子公司中德遭調查 24個項目在會審核遇變數

隨著證監會監管趨嚴，券商被立案調查近期時有發生。而且根據證監會的公開表態，被立案調查意味著行政許可項目將被暫停受理或暫停審核。與綜合性券商不同，暫停許可對專攻投行業務的中德證券的影響要更加明顯。

山西證券(002500.SZ)8月11日早公告稱，公司控股子公司中德證券收到證監會《調查通知書》，因中德證券作為西藏紫光卓遠股權投資有限公司(下簡稱“紫光卓遠”)財務顧問涉嫌未勤勉盡責，證監會決定對中德證券立案調查。

《第一財經日報》記者統計發現，中德證券目前在會正常審核項目尚有24個，其中IPO項目15個、並購重組2個、再融資7個。“對中德證券的影響可能會非常大，因為這是山西證券的投行子公司，專門做投行業務。不過影響也是暫行性的，只要最後的處罰結果出來之後，就可以根據具體情況逐步恢複了。”一家證券公司並購業務法律人士對本報記者表示，一般而言被證監會立案調查之後，新增項目暫停受理、已受理項目暫停審核。不過具體的情況，還要看監管層的具體的執法尺度。

紫光卓遠有“前科”

山西證券11日公告顯示，中德證券系因作為紫光卓遠財務顧問涉嫌未勤勉盡責而被立案調查。

《第一財經日報》記者於11日上午通過多種方式向中德證券了解情況，均未能獲得回應。不過，紫光卓遠在資本市場的“前科”不少。作為投資顧問的中德證券是否有參與，還有待監管層進一步調查。

去年10月，上市公司昆明機床(600806.SH)公告了股權轉讓的消息，而股權的受讓方正是紫光卓遠。資料顯示，紫光卓遠的實際控制人為清華控股，是清華大學出資設立的國有獨資有限責任公司。

按照計劃，沈陽機床集團將通過公開競價方式選擇受讓方，協議轉讓其所持昆明機床1.33億股，占總股本的25.08%。隨後，上市公司公告，沈陽機床集團已與紫光卓遠簽署股權轉讓協議。待交易完成後，紫光卓遠將成為上市公司的第一大股東。

昆明機床自2012年以來陷入虧損泥沼，2014年、2015年連續兩年凈利潤虧損額超過2億元。正因如此，投資者對此次轉型調整保持強烈期待。受上述股權轉讓等消息刺激，昆明機床在2015年11月19日複牌後，至11月27日的6個交易日內股價最高漲至17.66元，漲幅高達51.98%。

然而，事件在今年2月陡然生變。昆明機床2月5日發布了一則看似常規的公告，提示“如果前述股權轉讓事項在協議約定的三個月內未完成國務院國資委的審批程序，股權轉讓協議將在2月8日自動解除”。

2月15日午間，公司以重大事項未公告為由申請股票緊急停牌。16日晚，公司發布《股權轉讓等重大事項終止暨股票複牌提示性公告》，相關方正式確認前述股權轉讓協議自動解除，非公開發行方案也一並終止。次日複牌，股價一度觸及跌停。

這一突如其來的變故，引來監管層的高度關註。證監會在5月份宣布進行立案調查，大股東沈陽機床集團也已收到證監會調查通知書。兩個月之後，作為股權受讓方的紫光卓遠、連同控股股東沈陽機床集團公司，被上海證券交易所作出公開譴責。

因為監管層調查發現，此次股權轉讓交易的突變系交易各方信披違規所致，影響股權轉讓的關鍵生效條款在此前均未披露。

上證所在上述處罰決定中稱，經進一步核實，昆明機床在去年11月11日披露的《關於大股東轉讓公司股份簽署協議公告》涉及的相關協議中，含有關鍵的生效條款。具體內容包括上市公司控股股東須在協議簽訂之日起三個月內，就股份轉讓事宜獲得遼寧省政府國資委、國務院國資委的批準，以及雲南省有關政府部門和省工業投資控股集團出具的支持股權轉讓和受讓方的書面文件。若協議簽署之日起三個月內，協議所列的生效條件不能全部獲得滿足的，則此協議自動解除。

但是，昆明機床和沈陽機床集團僅在相應公告中披露了部分條款，遺漏了前述對股權轉讓事項影響至關重大的關鍵生效條款。而紫光卓遠在《詳式權益變動報告書》中，則完全未披露股權轉讓合同的生效條款，三方信息披露均存在重大遺漏。

24個項目恐生變

山西證券11日的公告並未披露具體調查原因，僅稱中德證券將全面配合監管部門的調查工作，同時山西證券將嚴格按照監管要求履行信息披露義務，目前山西證券的經營情況正常。

在山西證券的金融版圖中，中德證券主要扮演投行子公司角色。為了突出投行業務的專業性，山西證券2009年出資成立合資券商中德證券，註冊資本10億元人民幣，山西證券持股66.7%。過去幾年當中，中德證券的前期儲備也逐步看到回報，2015年公司實現營業收入7.69億，凈利潤1.81億。

山西證券的投資銀行業務主要包括兩部分，一是由公司公司中小企業金融業務部和並購融資部從事的新三板及財務顧問業務，還有另一部分就是控股子公司中德證券開展的證券發行與承銷、財務顧問業務。

2015年，中德證券在股票承銷方面完成14個主承銷項目，包括5個IPO項目、9個定向增發項目;債券承銷方面完成30個項目，包括3個企業債項目、17個公司債項目、7個金融債項目、1個可轉債項目、2個政府支持機構債項目;財務顧問業務完成及領取批文的有5個財務顧問項目。公司股權產品及債券承銷金額在合資券商中均排名第2位。

證監會最新數據顯示，截至2016年8月4日，中德證券在會正常審核的項目有24個，其中包括18個IPO項目，主板8個、中小板3個、創業板4個;並購重組項目2個;再融資項目7個。另外公司創業板IPO項目河南藍信科技因為“申請文件不齊備等導致審核程序無法繼續”處於中止審查狀態。

據前述券商並購業務法律人士介紹，一般而言被證監會立案調查之後，新增項目暫停受理、已受理項目暫停審核。不過具體的情況，還要看監管層的具體的執法尺度。“這也符合監管層的基本思路，就是要加強對市場中介的監管，”該人士告訴記者，無論是券商還是律師事務所，一旦被證監會立案都將面臨業務的暫停。

“我會‘暫不受理措施’是嚴格執行既有制度規定。對於涉嫌違法違規被我會或其他有權機關采取行政調查或司法調查措施的，我會對其參與 或負責的行政許可項目采取暫不受理及相關措施，是我會監管制度早已確立的制度規定。”證監會2014年在回應“立案調查期間暫不受理”問題時曾做出過解釋。

據發言人介紹，證監會2003年頒布的《證券發行上市保薦制度暫行辦法》中即已規定了對 保薦機構、保薦代表人適用“暫不受理措施”的情形。2009年修訂後發布的《證券發行上市保薦業務管理辦法》保留了上述規定。此外，在其他業務監管領域亦有類似措施，如2006年頒布的《上市公司證券發行管理辦法》對上市公司或者現任董事、高級管理人員，2007年頒布的《律師事務所從事證券法律業務 管理辦法》對律師、律師事務所均有類似規定。

2015年9月在回應“中介機構被立案調查是否影響上市公司並購重組行政許可的受理”問題時，證監會也明確，獨立財務顧問(暨保薦機構)因從事並購重組、保薦業務被立案調查後，證監會對其出具的文件暫不受理，待立案調查影響消除後，視情況受理。

那麽因為投資顧問項目被調查，保薦承銷項目是否會受到影響?對此上述券商法律人士表示，中德證券雖然是作為紫光卓遠的財務顧問，但畢竟出具的也是財務顧問報告，預計立案調查也會對其他行政許可事項造成影響。不過該人士也強調，具體執行監管層會把握不同的尺度。

附：中德證券在會審核項目一覽表

巨額解禁洶湧減持 A股再臨變數

隨著中報披露的落幕，9月份再度迎來產業資本減持潮。僅上半個月，A股市場已有166家上市公司重要股東進行了減持，累計套現約145億元。其中董監高等高管層成為減持的主力軍，不受減持規定限制的大宗交易則成為股東青睞的拋貨路徑。

在上市公司股東減持潮洶湧的同時，9月份的限售股解禁壓力也預計進一步上升，19日至25日當周將迎來881.21億潛在解禁壓力規模。產業資本的減持行為也被市場視為股市的一種信號，在多方業內人士看來，作為對上市公司運營情況最為了解的高管、大股東等減持，往往對於投資者有指引作用，一般而言，當股價過度高於真實價格時，產業資本將首先發起減持變現，待股市回歸理性再進行增持。

逾百億資金套現

wind數據顯示，以變動截止日期為參考，9月1日至9月14日，A股市場共發生426次增減持變動，期間凈減持11.34億股，凈減持金額為123.03億元。其中滬深兩市共有166家上市公司發生了335次重要股東減持行為，累計減持13.43億股，套現144.93億元。其中標記有49次減持的是解禁限售股。

上述166家上市公司中，來自中小企業板的最多，為62家，創業板則有55家，主板上市企業為48家。這些上市公司分布於42個證監會行業，其中計算機、通信和其他電子設備制造業、化學原料和化學制品制造業、專用設備制造業、軟件和信息技術服務業、電氣機械和器材制造業5個行業為減持重災區，涉及的上市公司數量分別有33家、13家、12家、10家、9家。

以上市公司情況來看，在9月1日至9月14日期間，有36家上市公司的減持金額超過1億元，其中，永泰能源(600157.SH)遭遇減持金額最多，為17.06億元，該公司控股股東永泰集團於9月7日、14日通過大宗交易方式合計減持流通股42792.09萬股，占比3.44%;皇氏集團(002329.SZ)則以9.16億元的減持金額次之，該公司在此期間遭遇兩高管3次減持，主要減持大頭來自於該公司實際控制人黃嘉棣，於9月2日通過大宗交易方式減持4000萬股，占比4.78%;華夏銀行(600015.SH)和吉艾科技(300309.SZ)的減持金額均在億元以上，分別為7.5億元和7.04億元，前者是遭遇股東永泰能源全資子公司減持，後者則是遭遇該公司高管配偶減持。

在上市公司的減持潮中，董監高等高管層成為減持的主力。335次減持中就有267次是來自於高管本人或其家屬，59次則來自於公司類型的股東，9次為個人股東。從高管的減持規模上看，合計減持3.08億股，套現約60.99億元。

從減持路徑來看，大宗交易成為上市公司股東最為青睞的一種方式，9月1日至9月14日期間，上市公司股東通過大宗交易的方式累計減持11.51億股，占期間總減持金額的85.7%。據了解，目前有多數上市公司股東通過大宗交易的方式將持股比例將至5%以下，這樣通過集中競價方式減持就不需要提前披露減持計劃。

根據證監會今年1月份公布的的上市公司大股東、董監高減持股份規定，大股東在三個月內通過證券交易所集中競價交易減持股份的總數，不得超過公司股份總數的百分之一;且設置減持預披露制度，上市公司大股東通過證券交易所集中競價交易減持股份，需提前15個交易日披露減持計劃。

大股東減持釋放信號?

隨著中報披露的結束，大股東的減持動作也陸續有所增加，而大股東的減持行為也將或多或少反映上市公司信息。

本報記者梳理發現，除2015年下半年股災的特殊市場環境之外，2012年-2014年中報披露完畢的9月同期均處於凈減持狀態。2015年下半年為應對股災，監管層鼓勵上市公司股東增持，並對大股東減持做出了一定的限制，同時期處於凈買入狀態。而2012年至2014年的9月1日至9月14日期間，則分別凈減持24.16億元、73.09億元、157.3億元。

東吳證券研究團隊認為，從大股東增減持的歷史數據來看，產業資本作為內部人，對公司的經營情況更為了解，產業資本的增持減持動作可視為股市的領先信號;從數據得知，當股價過度高於真實價格時，產業資本將首先發起減持變現，待股市回歸理性再進行增持。

“基本面差的上市公司股東減持則可能是擔心後市不太好，而影響公司股價;質地較好的上市公司股東減持要相對有序一些，可能有一些自身的安排。”一位資深基金經理認為，在A股指數經歷多次大幅下跌之後，目前主要風險不在國內，更多的擔憂是外部風險引爆，後市具有不確定性。

此外，有券商觀點指出，行業層面的增減持與股價表現也一致，今年以來，計算機、電子、傳媒等行業減持金額居前，這與今年創業板跌幅超過主板也一致，同時計算機、傳媒等行業在經過大幅上漲之後，高估值成為行業股價上行的最大障礙，而今年的市場拋棄高估值行業、買入低估值和消費行業的跡象顯著。

在上市公司股東加碼減持的同時，9月份的限售股解禁壓力也進一步上升。國金證券策略團隊指出，9月19日至9月25日、9月26日至10月2日兩周市場將分別迎來881.21億、338.05億的潛在解禁壓力規模。其中9月19日至9月25日當周定增解禁規模約為122.54億，首發原股東解禁規模約為752.77億。

從月份來看，wind數據顯示，7月份解禁1023.86億元，8月份上升至1711.85億元，9月份預計解禁1836.39億元。為此，東吳證券研究團隊認為，預計9月仍然會造成一定的解禁壓力。

調查失業率首低於5%  去產能仍為“穩就業”最大變數

宏觀經濟指標的企穩回升，正在對企業用工需求起到積極的拉動作用。官方和學術機構的調查數據均表明，今年第三季度就業明顯好於預期。

國家統計局新聞發言人盛來運在19日的前三季度國民經濟運行情況發布會上表示，前三季度城鎮新增就業1067萬人，提前一個季度完成全年預期目標。9月份31個大城市的城鎮調查失業率低於5%，這是自2013年6月份以來首次低於5%。

而在本月17日，中國人民大學就業研究所聯合智聯招聘對外發布《2016年第三季度中國就業市場景氣指數報告》。報告稱，中國就業景氣指數(下稱CIER指數)持續了第二季度以來回升的勢頭，從1.93上升到了2.22，表明當前就業形勢總體趨穩向好。

中國就業研究所所長曾湘泉接受第一財經記者采訪時表示，三季度就業增長的主要得益於“供給側改革”的政策落地，以及新經濟行業的發展助力。他認為，去產能仍是“穩就業”最大變數，去產能行業中處於隱性失業狀態中的職工大部分還沒有納入失業統計，隨著去產能的深化，地域性的失業風險也在累積。

就業景氣指數V型反轉

(季度申請、需求人數和CIER指數變動趨勢)

雖然業內還在爭議中國經濟有沒有到達“L”型的拐點，但作為“經濟晴雨表”的就業景氣指數(CIER指數)在今年已經呈現出v 型反轉的態勢。

CIER指數(市場招聘需求人數與市場求職人數之比)是國內第一個就業景氣指數，它基於智聯招聘的在線數據庫，與人社部公布的人力資源市場的指數“求人倍率”相比，剔除了季節性的因素。CIER指數以1為分水嶺，指數大於1時，表明就業市場中勞動力需求多於勞動力供給，就業市場景氣指數較高，反之亦然。

從CIER指數變動趨勢可以看出，2015年以來，受到經濟增速放緩的影響，整體就業形勢呈現趨冷，CIER指數在今年第一季跌落到1.71，第二季度開始回升到1.93，三季度為2.22，已達到了一年半以來的高點。

報告稱，隨著結構性改革加速推進，前期產能與庫存的化解，部分在行業中的優秀企業開始恢複市場活力，新舊動能在第三季度同時發力，引發了整個社會對用工需求的擴張，總體來看我國的就業形勢顯現出轉好跡象。

報告還稱，剔除季節成分和趨勢成分之後，CIER指數的周期成分已有明顯企穩跡象。根據對CIER指數的預測，第四季度，CIER指數可能仍會保持繼續上升的趨勢。

曾湘泉表示，從供需關系來看，企業招聘人數的小幅上升和同期求職人數的回落導致了第三季度CIER指數的明顯上升。就長期趨勢而言，由於勞動年齡人口變化，近年來，我國勞動力市場總體上已從“供給大於需求”反轉為“需求大於供給”， CIER指數也因此有一個長期向上趨勢。

從智聯招聘此次選取的大類行業樣本來看，2016年第三季度智聯招聘全站在線招聘需求同比增長35%。東、中、西部不同區域的需求人數均有大幅增長。報告的數據顯示，各個地區需求人數同比明顯增加，尤其是西部地區，同比增幅位於各區首位。這表明西部地區的就業形勢回暖現象較為明顯。

雖然就業數據體現出明顯向好的態勢，但背後的隱憂也必須引起重視。曾湘泉認為，當前就業中存在兩個主要問題，一是隱性失業仍然沒有顯性化，職工安置的進度落後於去產能的進度，這部分職工大多還沒有進入失業統計;二是比過去相比，今年申請兼職的人數大幅增加，這從另一方面說明存在就業不充分的現象，就業質量在降低。

“國字頭”大企業用工需求增加

（不同企業性質CIER指數）

與以往幾個季度相比，本季度出現的一個新現象是大型企業和國有企業的用人需求觸底反彈。

從不同企業規模的環比變動來看，與上一季度相比，各種規模類型企業的需求人數有明顯的上升，尤其是大型企業需求人數環比增幅為 46.1%，居各中類型企業之首;同比增幅更是高達86.5%。國有企業的用人需求從環比和同比的數據來看均有明顯的提升。

曾湘泉表示，隨著國企改革的深入推廣和相關“供給側改革”政策落地的逐漸見效，大型企業的就業形勢轉好跡象明顯。

宏觀經濟指標也印證了經濟回暖的態勢。盛來運表示，三季度GDP同比增長6.7%，跟上半年是持平的。其中工業的趨穩態勢更加明顯，上半年工業同比增長6.0%。PPI降幅不斷收窄，9月份首次由負轉正，結束了連續54個月同比持續下降的局面，這意味著工業領域的供求關系有實質性的變化。

盛運來稱，供給側結構改革的實效是是超預期的。通過淘汰落後產能改變供求關系，鋼鐵煤炭的價格出現回升，工業企業的利潤才明顯好轉，由於工業利潤的好轉，企業預期也在好轉，制造業PMI指數近兩個月都是50.4%，預期明顯好轉。

國家發改委新聞發言人趙辰昕10月13日曾表示，截至9月底，鋼鐵、煤炭兩個行業退出產能均已完成全年目標任務量的80%以上。在這樣的大背景下，相關企業的經營狀況大幅改善。

與國有企業經營狀況好轉相比，本季度外資企業的用人需求仍然不振，環比同比均為負增長。報告認為，外資企業的招聘需求下降，可能與本季度8月份以來，廣州、深圳等地部分電子加工制造業的外企撤資有關，進而對勞動力市場的用人需求減少。

在新經濟推動之下，微型企業的迅速發展對於人才的需求量也急劇增多，體現出較好的就業形勢。從需求的同比變動來看，微型企業的需求人數同比增幅最大。

曾湘泉表示，近年來國務院推行的商事制度改革對促進就業起到非常積極的作用，微型企業成為吸納就業的重要力量。

2015年3月，李克強總理在考察工商總局時明確要求，年內務必實現營業執照、組織機構代碼證、稅務登記證的“三證合一、一照一碼”改革。2015年10月1日，“三證合一”改革正式落地。一年後的2016年10月1日，“五證合一、一照一碼”登記制度改革正式實施，在“三證合一”基礎上加入社會保險登記證和統計登記證，實現更大範圍、更深層次的信息共享和業務協同。

商事制度改革不斷深化，換來的是市場活力的全面迸發。今年上半年，全國新登記企業261.9萬戶，同比增長28.6%，平均每天新設立企業1.4萬戶，加上個體工商戶，每天新增市場主體超過4萬戶。

走，到新一線城市去!

（不同城市等級CIER指數）

《中國就業市場景氣指數報告》共選取了55個樣本城市。按照《第一財經周刊》公布的城市等級劃分標準，分為一線、新一線、二線和三線城市。

在55個樣本城市中，一線城市為4個，占7.3%，包括北京、上海、廣州和深圳;新一線城市為17個，占12.7%，包括成都、大連、福州、杭州、濟南、南京、寧波、青島、廈門、沈陽、蘇州、天津、無錫、武漢、西安、長沙、重慶。

報告顯示，2016年第三季度的CIER指數呈現一線、新一線、二線以及三線城市依次遞增的趨勢。其中，一線樣本城市的CIER指數平均值要低於1，表明在目前一線城市中企業招聘需求人數要少於求職申請人數，就業形勢相對嚴峻。

新一線、二線和三線樣本城市的CIER指數平均值要高於1，表明在這些城市中企業招聘需求人數要多於求職申請人數，尤其在二、三線城市，平均約有2個崗位對應1個求職者，這表明二、三線城市的招聘需求缺口較大，就業形勢相對較好。

與2015年第三季度相比，不同城市的CIER指數均有明顯的增加，並且三線城市的增幅最明顯，表明在新經濟的驅動下，三線城市的就業形勢有明顯好轉。

從需求人數的同比變動來看，新一線城市的需求量增幅最多，其次為二線和三線城市。

報告認為，隨著經濟發展趨於穩定，在生活成本、生活環境、政策等多重因素的影響下，新一線、二線和三線城市對企業和人才的需求量和吸引力也在逐步提升。

曼谷滿城搶購黑衣，後普密蓬時代泰國經濟添變數

一夜之間，泰國進入黑白世界。

工作日的上午，無論是在曼谷的車站、碼頭、火車站，或是地鐵站，到處都擠滿了趕著上班的人潮，但不同於往日的是，放眼望去只看到一片黑色或白色的人海。在曼谷電力管理局任職的伍薩瓦迪(36歲)說：“我會穿(黑色衣服)一年，因為我是公務員，但也因為我是泰國人。”

連商業企業也不例外。10月18日，美國蘋果公司泰國網站變成黑白色，以悼念泰國國王普密蓬·阿杜德。

普密蓬·阿杜德於上周逝世，享年88歲。泰國政府宣布，全國將進入為期一年的哀悼期，電視娛樂節目以及體育賽事等都會被取消或者小規模進行。

泰國民眾在服裝店購買黑白顏色衣服，以示對已逝國王的哀思。許多民眾自發來到泰國大皇宮外參加悼念活動，向泰王作最後的致意。一些誌願者還在皇宮外為前來哀悼的人提供漂染黑衣服務。

在過去七年的大部分時間里，普密蓬都住在首都曼谷的皇家醫院中，在這段時間，泰王宮對這位君主的治療情況更新了近40條通報，但這通常只在病危情況過去後才會出現。因此，當10月9日當局宣布國王的情況“不穩定”時，大家都明白什麽將會發生。

10月12日晚，一群祈福者聚集在醫院的中央庭院禱告，還有許多人穿著代表幸運的黃色和粉紅色。

第二天，泰國民眾被告知，這位世界上統治時間最久的君主去世了。

深諳巧妙平衡術

普密蓬·阿杜德在1946年登基，1950年5月5日加冕。比起“超長待機”的英國女王伊麗莎白二世(1952年登基)更早繼位，他的人生也更富於傳奇色彩。泰國民眾深愛普密蓬，崇敬仰望其如父親如神明。

由於大量民眾購買黑衣服喪，泰黑衣供不應求。甚至泰國商務部出面表示，要求販賣商嚴禁哄擡黑衣價格，否則必重罰。“黑色衣服可能一時會有短缺狀況，”但他們會要求服裝廠商增加黑衣供應量。

泰國也是少數幾個王室統治者仍具有真正影響力的國家之一。在泰國政治動蕩和政變的不斷循環中，普密蓬被看作是唯一能統一泰國的力量。

世界上很少有像泰國這樣的國家：自1932年立憲政體成立以來，泰國經歷了19次政變，甚至政府也在努力包容或容忍反對勢力。自2001年以來，這些對立變得更加緊張。那一年，電信行業的億萬富翁他信當選總理，他的競選理念是幫助在泰國經濟飛速發展的幾十年中沒有獲得任何好處的窮困農民大眾。

然而五年後，他信因瀆職被軍隊趕下臺，被迫流亡。2011年，他信的妹妹英拉擔任總理，並宣誓要繼續延續他信的路線，但3年後，她在政變中被剝奪職位。隨後，軍政府全面掌控了權力機構，在關鍵位置上撇開了技術官僚，而對武官委以重任。

普密蓬通過一種巧妙的路徑，為對立勢力達成平衡——國王被視為農村窮人和城市精英之間的仲裁者，前者忠於他信和英拉，後者的利益則由軍隊代表。

普密蓬很好地平衡了快速現代化的國家對民主的渴望，以及軍事首領的獨裁傾向。他曾多次解決現代泰國歷史上非常大的危機。比如他曾在1973年和1992年大規模親民主抗議活動中出面斡旋，為恢複文官統治求情，還比如，他在2006年簽字委任軍方接管。

在長年累月的統治中，普密蓬積累了巨大的聲望，將自己塑造為一個精神上的“國父”形象，近乎神明。在公共建築物的外墻、在無數村莊的入口、在數百萬家庭的房間里、在幾乎所有酒店的墻壁上，都展示著普密蓬國王的肖像。任何對於國王的批評和誹謗都是被嚴格禁止的。甚至大部分泰國人除了普密蓬之外，對於其他君主一無所知。

穩定使得泰國成為主要的度假勝地，吸引外國投資，開啟了出口導向的制造業的長期繁榮。20世紀80年代以來，制造業尤其是電子工業、汽車及汽車零配件、加工食品和化工產品尤為突出。汽車工業是其大產業之一，不少世界知名品牌公司均在泰國設廠。

在上世紀90年代泰國經濟突飛猛進，躋身“亞洲四小虎”，並逐步提升至中等收入國家的行列。

政治不確定性損害泰國經濟

泰國也是美國在亞洲重要的盟友和全球經濟的主要參與者，泰國出口從大米到微型芯片的一切商品。

2015年，87歲的普密蓬因病再次住院治療之際，美國《大西洋月刊》發表文章稱，繼承人問題等泰國政治的不確定性已經損害了泰國的經濟，導致家庭支出和出口下降。幾十年來，泰國被視為戰火頻發的東南亞地區的綠洲，但是現在緬甸、柬埔寨、老撾和越南的增長速度都比泰國要快了。

在國王去世的前一晚，國王癥狀不穩定的消息引起大量投資者拋售股票。曼谷銀行公共公司是全國最大的銀行之一，在上周三下跌了1.9%，而曼谷航空公司則下跌了3.5%。新加坡經濟學家克里斯托(Krystal Tan)稱，國王“不良的健康狀態又給泰國本已無法預測的情況增加了一層不確定性”，“這給投資者增添了負擔”。

國王去世當天，泰國總理巴育在電視中宣布將進入長達一年的哀悼期，在此期間，公務員要穿著素服，而公眾在一個月內不應舉行任何慶祝活動，這也意味著一些娛樂場所可能因此關閉。

在當日交易市場下跌了8%之後，許多企業希望能避免長時間的強制休業，一些跨國公司和國際組織已經準備好讓雇員在接下來的幾周間在家工作了。

馬來西亞銀行CIMB的泰國研究主管喬拉(Amonthep Chawla)表示，“盡管投資者信心下降，泰國經濟的基本因素沒有改變”，他認為，當情況更加確定時，會有資金流回泰國的市場。

鄧普頓新興市場集團執行主席麥樸思((Mark Mobius)也表示，“通常在這樣的情況下，市場出於不確定會有一個下降”，他也贊同之後市場會有所恢複。

儲君候位，設立臨時攝政王

在當天的電視講話中，巴育同時確認，今年64歲的王儲瑪哈·哇集拉隆功將成為普密蓬的繼任者，這也消除了外界一直猜測的一個不確定因素。

哇集拉隆功是普密蓬和詩麗吉王後唯一的兒子，於1972年被確立為儲君。

泰國副總理威沙努15日表示，普密蓬的火化儀式最快一年後舉行，之後將舉行瑪哈·哇集拉隆功的加冕大典。

威沙努介紹，哇集拉隆功是王位繼任者，但由於王儲表示將等待合適時機再繼位，所以泰國內閣尚未將王位繼承者人選告知國會，繼位程序尚未正式啟動。在此情況下，樞密院主席炳·廷素拉暖(Prem Tinsulanonda)已自動成為臨時攝政王。

泰國問題研究專家錢伯斯(Paul Chambers)表示，泰國自1932年終結絕對王權以來，取得成功的軍事政變達12次，而布勒姆幕後策劃或有份參與了其中五次，最近一次是2014年推翻英拉政府的軍事政變。

（泰國過去數年接連的政治動蕩在一定程度上影響了其經濟增長）

泰國憲法規定，兩種情況下會產生攝政王：一是當國王不在泰國國內或因某種原因不能攝理國事時，國王將任命一人為臨時攝政王;二是在先王逝世、新王未登基的過渡期間，由樞密院主席出任臨時攝政王。

擔任攝政王的炳·廷素拉暖現年96歲，曾於1980年至1988年連任泰國總理。雖年屆耄耋，但身體硬朗，經常出席王室活動和發表演講。

1920年出生於泰南府宋卡的廷素拉暖冷戰時期在軍中獲得提升，1978年升任陸軍總司令，兩年後，廷素拉暖在普密蓬默許的無聲政變中出任總理。

廷素拉暖擔任總理的1980年～1988年泰國實現了難得的政治與經濟穩定。卸任後的廷素拉暖仍因為對普密蓬的忠心而獲得絕對信任，擔任樞密院主席任職，一直以來仍然保持著對泰國政界和軍隊的強大影響力。

人民幣在岸價收報6.7758 美大選變數致觀望情緒濃厚

截至周一16:30分，在岸人民幣兌美元官方收盤價報6.7758，較上一交易日官方收盤價跌167點，較上一交易日夜盤收盤跌218點。周一人民幣兌美元中間價報6.7725，大幅調貶211點。

美國大選“電郵門”劇情反轉，美元指數止跌反彈，人民幣中間價重回6.77元關口，離岸人民幣匯價周一也大幅下跌，收報6.785左右，與在岸價差略有擴大。整體來看，美國大選在即且變數依然不小，市場繼續密切關註，和上周美元下行期間相比，目前由於人民幣兌美元匯價已經接近各方預期的6.80元底部，市場觀望情緒升溫，成交量也快速萎縮。

美元指數周一跳漲，並且周一全天呈現震蕩向上走勢，截至北京時間16:30分左右，美元指數報97.72,。周末有消息稱美國民主黨總統候選人希拉里不會因使用私人郵件服務器而面臨刑事指控，在11月8日大選前的最後關頭獲得力挺。在完成檢查新發現的與希拉里私人服務器相關的郵件之後，美國聯邦調查局(FBI)周日表示仍然相信沒有理由指控希拉里。

瑞穗證券首席外匯策略師山本雅文表示，隨著特朗普當選的可能性下降，美元被重新買回。但目前為止買氣並不活躍，因為若希拉里當選，可能維持防止美元走強的政策不變，且經濟前景仍不明朗。

“特朗普效應”或使耶倫更快加息 人民幣有大變數

2016年更早些時候，各界心中多少存在這樣一種共識——盡管美聯儲加息不可避免，但鑒於美國自身經濟仍欠動能、全球“降息潮”、美元升值變相產生貨幣收緊效果，未來加息的步伐必定是緩慢的，因此不必擔心美元只升不降，而人民幣的壓力或許很快會緩解。然而，就在特朗普意外當選美國總統後，美聯儲主席耶倫在11月17日發表的講話似乎使得上述預期出現逆轉。

11月17日北京時間23:00，耶倫出席國會聯合經濟委員會聽證會。在此前公布的講稿中，耶倫表示低利率政策不宜持續過久。在聽證會時，她更是提及——大選之後市場出現一些波動性，市場預期美國財政政策將出現凈擴張，並預計財政擴張會帶來通脹。美聯儲將關註國會所作決定。

這背後暗含的邏輯是，如果特朗普真的落實了一系列財政刺激政策，而導致通脹真正開始擡頭，且大超預期，那麽美聯儲加息的速度也將超出預期，美元的強勢可能遠未終止。

耶倫暗示加息將至

當晚，耶倫表示：“美聯儲認為勞動力市場仍有空間改善，盡管如此，美聯儲必須在設定貨幣政策時更具前瞻性，如果推遲加息過久，這可能會導致未來政策突然收緊以防止經濟超調。此外，維持低利率的時間太久可能會導致過度的風險承擔，最終可能會破壞金融穩定。”盡管其他美聯儲官員曾發表過類似的言論，但始終為鴿派代表的耶倫則是首次作出這樣一番偏鷹派的言論。

美國聯邦基金利率期貨顯示，美聯儲12月加息概率攀升至90.6%，上周仍為80.4%。耶倫此次也意在引導市場對於加息的預期，而避免屆時過度沖擊市場。由此可見，12月加息幾乎板上釘釘。

截至同日北京時間23:30，美元指數報100.49，在15日突破100大關後進一步夯實了上行基礎。

盡管耶倫此次仍然表示：“當前經濟發展情況只允許漸進的加息，以此來實現充分就業和價格穩定。”但她也說到，當然經濟前景仍然很不確定，聯邦基金利率的合理路徑會根據經濟前景的變化和相應的風險而做出改變。

市場已經開始揣測，特朗普當選美國總統，其對於擴大財政赤字、基建的政策倡議導致全球通脹預期急升，這可能使得經濟加速，也會促使美聯儲不得不以更快的速度加息。在這一預期下，近期美債收益率攀升，30年期國債收益率突破3%;美元指數過去八日累計上升3.5%，為去年5月來最大八日升幅。

在特朗普當選後的一周內，渣打銀行便調升了其對於核心PCE預期，這也是美聯儲青睞的通脹指標，渣打預計該指標在2016年為1.7%(+0.1%)，2017年料為1.8%(+0.6%)，2018年為3%(+1.4%)。

美盛環球資管則認為，特朗普當選的影響可能是“其在未來會動用大規模基建投資，尤其對運輸和能源相關基建給予支持，以加快經濟增長和提高生產力。在贏得選舉後，特朗普重申其大幅增加基建投資的意向，涉及開支將超過5000億美元(較希拉里的基建投資目標高出一倍)。”

也正因如此，渣打銀行也上調了對美國GDP的預期，2016年GDP增速料為1.5%(+0.2%)，2017年為1.5%(+0.2%)，2018年未1.9%(+0.4%)。但該行也提及，一邊是加大財政刺激、大興基建，一邊是降稅，這可能使得財政情況惡化。外加貿易保護主義政策，以及不斷升高的融資成本使得渣打對於美國2018年以後的增長前景並不那麽樂觀。

人民幣對美元壓力未減

耶倫此次的表態又對連續貶值多日的人民幣帶來了新的不確定性。

此前，各界似乎認為，如果美元在一次加息後升勢趨緩，那麽人民幣的下行壓力將減少。然而，特朗普的政策不確定性似乎成為了最大的變數。

同時，面對近期人民幣對美元匯率快速貶值，中國央行的態度也始終淡定，並未顯露出明顯的幹預跡象。尤其是當人民幣對美元匯價在11月11日突破6.8之後，一些人預計央行會實施幹預，但人民幣仍然針對美元指數順勢貶值。

就其原因，中國建設銀行金融市場部張濤博士撰文稱，因為11月9日美國大選之後，在特朗普短期效應下，美元指數由97上方快速漲至100上方，相應人民幣對美元匯價也快速貶值，但是在人民幣對美元匯價劇烈變化背後，人民幣對一籃子貨幣的匯率指數卻已近連續三個月穩定在94附近了。

“人民幣匯率的錨已經變了，這正是央行在去年8月11日中間價形成機制匯改和12月11日起開始公布人民幣指數之後，要告訴市場的核心內容。”他稱。

所謂的“新錨”或一籃子貨幣則是CFETS人民幣匯率指數，該指數參考了與中國貿易往來最為密切的13國貨幣，近期該指數始終穩定在94左右。指數基期是2014年12月31日，基期指數是100點。

此外，在張濤看來，更為市場化的匯率機制也是必要之舉。他表示，在居民每年購匯5萬美元的政策下，一旦人民幣貶值預期突升，那麽居民購匯需求也會驟增，而且明年1月還會釋放新的居民購匯額度。“這兩個因素也導致，當前央行能夠幹預人民幣對美元匯價的實際空間是不足的(3.1萬億美元的外匯儲備)，因此在保持人民幣對一籃子匯率穩定下，人民幣對美元匯價只能順勢而為。”

最重要的是，在特朗普政策取向、美聯儲未來加息路徑、歐洲政治風險等仍不明朗的時候，“當前也不是人民銀行幹預匯價的最佳時機窗口期。”張濤稱。

不過也有交易員對第一財經記者表示，不能排除這樣一種可能性——美聯儲12月加息後市場也可能出現“買消息、賣事實“行情，猶如去年12月加息，加息之後美元開啟一波跌勢。

樸槿惠彈劾案再生變數 創業行業恐遇最冷寒冬

隨著韓國總統樸槿惠深陷“閨蜜幹政”醜聞的漩渦之中，來自韓國輿論的抗議聲此起彼伏，要求樸槿惠對事件負責並下野的聲音也不斷增大。

不過，樸槿惠在談話中表示拒絕自行下野，並通過訪問其政治根基大邱的舉動，試圖奪回國家政治的主導權，這令韓國政治局勢也變得更加複雜。

彈劾需執政黨支持

多日以來，韓國共同民主黨、國民之黨及正義黨三大在野黨一直在推進彈劾樸槿惠相關事宜。

韓國國民之黨黨鞭樸誌遠在記者會上表示：“為了回應憤怒的民心，也為了恢複這個國家的正義，彈劾不可避免。”韓國媒體《韓民族新聞》更是在頭版直截了當地稱“樸槿惠用小聰明，戲弄了190萬民眾的呼聲”，並要求樸槿惠立刻下野，以對國家的混亂負責。

韓國高麗大學政治外交系教授鄭韓律對《第一財經日報》記者表示：“在今年上半年舉行的國會議員總選舉中，在野黨即便是處在分裂的情況下，仍然獲得了過半的席位，並遠超執政黨新國家黨，這也對於在野黨保持信心有了一定的推動作用。”

不過，根據韓國有關法律的規定，若要彈劾總統，至少需要2/3在籍議員的贊成，目前即便是將三大在野黨和偏向在野黨的無黨派全部加起來，也僅僅為171個席位，距離最低票數還相差29個席位。

因此，對於希望彈劾樸槿惠的在野黨來講，獲得一些執政黨議員的支持是必須的。

在這種考慮之下，雖然有少部分強硬派的議員要求“一起法辦新國家黨”，但在野黨高層卻不斷敦促執政黨議員一同加入到彈劾的隊伍中，並表示：“我們要一同面對，並聆聽民眾的呼聲。”

以新國家黨前黨首金武星的表態作為起點，執政黨內部非當權派議員也紛紛表態，將參與到彈劾樸槿惠的隊伍。甚至有京畿道知事等執政黨內高層人士宣布辭去領導職務、甚至退出新國家黨，以參與到彈劾的隊伍當中。

與此同時，韓媒近期的民調顯示，支持彈劾樸槿惠的比例近八成，超過了歷史新高，而表示“強烈反對”的民眾僅為3%。

新變數

執政黨內部的紛爭，反而使原本看起來“一帆風順”的彈劾計劃發生了一些變數。

此前，三大在野黨曾達成協議，將於本月2日舉行彈劾案表決，後來將這個日期推遲至本月5日。

鄭韓律表示：“在野黨堅持提早表決，主要是因為若表決延遲到此前設定的12月9日，彈劾的動力可能削弱，同時提早表決，也可以避免出現不可預測的變數。”

對於該決定，執政黨的非當權派議員則表示“過於匆忙”，認為朝野應該就樸槿惠的下野時機進行協商，然後得出結論，並建議如果未能達成協議，則在本月9日付諸表決。

與此同時，以樸槿惠的親信為主的新國家黨當權派部分議員，以及部分支持樸槿惠的政治元老則提出方案：“要求樸槿惠給出下野的具體時機，而後在明年4月底正式下野;與此同時，做好一定的事先準備，做到‘有秩序的下野’，將國家政治的混亂影響最小化。”同時建議將修改總統任期的修憲和下野一同進行。

據韓聯社報道，對於來自當權派議員的提議，大多數非當權派議員一反過去的態度，表示如果總統能夠確定給出下野的時刻表，那麽願意停止彈劾的進程。

金武星在接受采訪時表示：“如果總統能夠自行宣布4月底之前下野，那麽彈劾就顯得多此一舉。”他還同意新國家黨當權派議員提出樸槿惠4月底之前下野，6月提前進行大選的方案。他稱希望能夠在本月7日前給出具體的下野時機，否則將參與到彈劾表決。

不過也有部分非當權派表示，即便是樸槿惠同意4月下野，仍將參加本月9日的彈劾表決。對於這種表態，在野黨紛紛表示反對。

韓國共同民主黨發言人寄東民在接受第一財經記者的郵件采訪時，明確表示：“即便樸槿惠宣布4月下野，我們仍然將繼續堅持彈劾;如果彈劾案否決，我們將聯合其他在野黨，展開要求樸槿惠下臺的鬥爭，與舉起蠟燭的民眾們一道進行鬥爭。”

而在剛剛過去的周末，韓國首爾聚集了近190萬民眾，要求樸槿惠立刻下野，這個數字再次打破了韓國民眾遊行參加者人數的新紀錄。與此同時，韓國市民組織之一的“參與連帶”成員在位於首爾汝矣島的新國家黨總部門口遊行，部分民眾更是在現場向新國家黨的標誌和帶有當權派議員姓名的牌匾上扔雞蛋，以表示抗議。

“沒有人給予樸槿惠，和她的附庸新國家黨自行決定下野時機，與民眾進行談判的權利。”該組織的秘書長安真傑通過郵件向第一財經記者表示，“無論是新國家黨，還是在野黨，都應該將力量集中到彈劾樸槿惠總統上來，否則將會受到來自民眾最嚴厲的懲罰和審判。”

政策受牽連

民眾對於樸槿惠的抗議之聲，也波及到了她推行的主要政策上來。樸槿惠從上臺開始，便推出“創造經濟”政策，試圖以鼓勵創新和創業，為韓國的經濟帶來活力。不過，韓國的許多民眾和輿論認為，該政策沒有任何具體的方案和藍圖，僅僅只是滿足於表面功夫。

韓國媒體則質疑，該政策的想法出自樸槿惠的“閨蜜”崔順實之手，成為了崔順實及其親信用來獲得不當收益的手段之一。

在“創造經濟”設想當中，最受矚目的便是在韓國每個地區設立的“創造經濟革新中心”，這個由中央政府、地方政府和大型財閥三方聯手打造的“創業孵化器”，一度被期待成為能夠帶領韓國打造創新國家步伐的重要手段。

不過，首爾市、全羅南道等部分地區，已經紛紛宣布將停止為本地區的“創造經濟革新中心”提供地產和預算等支持。據韓國《朝鮮日報》的報道，位於各地區的中心員工外流現象也愈加嚴重，僅在醜聞爆發後的兩個月，有中心的四成員工選擇了辭職。

而留在韓國一家位於南部的“創造經濟革新中心”的負責人也坦言：“即便是留下來的員工，內部早已談不上所謂的士氣。許多人都在擔憂這種時局之下，在下一個政權，創造經濟被廢棄的同時，機構是否也會被整體消失，我們所努力的成果是否也會被付之東流。”

與此同時，今年12月在首爾舉行的，展示韓國各大企業創新成果的“創造經濟博覽會”也門可羅雀，訪客不及去年的十分之一。

就職於韓國一家民間創業支援機構的負責人崔京熙向第一財經記者表示：“韓國的創業行業和小微企業，也許將難以避免陷入另一場寒冬。”

“無論創造經濟的發展如何，這種社會上的風潮，至少引起了民眾對於創業的關註程度。”她說，“而閨蜜幹政的醜聞爆發，當政策失去了民眾的信任以後，是否將導致民眾和輿論對於創業關註度的降低，這也是值得創業行業反思和擔憂的問題。”