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“特朗普效應”或使耶倫更快加息 人民幣有大變數

2016年更早些時候，各界心中多少存在這樣一種共識——盡管美聯儲加息不可避免，但鑒於美國自身經濟仍欠動能、全球“降息潮”、美元升值變相產生貨幣收緊效果，未來加息的步伐必定是緩慢的，因此不必擔心美元只升不降，而人民幣的壓力或許很快會緩解。然而，就在特朗普意外當選美國總統後，美聯儲主席耶倫在11月17日發表的講話似乎使得上述預期出現逆轉。

11月17日北京時間23:00，耶倫出席國會聯合經濟委員會聽證會。在此前公布的講稿中，耶倫表示低利率政策不宜持續過久。在聽證會時，她更是提及——大選之後市場出現一些波動性，市場預期美國財政政策將出現凈擴張，並預計財政擴張會帶來通脹。美聯儲將關註國會所作決定。

這背後暗含的邏輯是，如果特朗普真的落實了一系列財政刺激政策，而導致通脹真正開始擡頭，且大超預期，那麽美聯儲加息的速度也將超出預期，美元的強勢可能遠未終止。

耶倫暗示加息將至

當晚，耶倫表示：“美聯儲認為勞動力市場仍有空間改善，盡管如此，美聯儲必須在設定貨幣政策時更具前瞻性，如果推遲加息過久，這可能會導致未來政策突然收緊以防止經濟超調。此外，維持低利率的時間太久可能會導致過度的風險承擔，最終可能會破壞金融穩定。”盡管其他美聯儲官員曾發表過類似的言論，但始終為鴿派代表的耶倫則是首次作出這樣一番偏鷹派的言論。

美國聯邦基金利率期貨顯示，美聯儲12月加息概率攀升至90.6%，上周仍為80.4%。耶倫此次也意在引導市場對於加息的預期，而避免屆時過度沖擊市場。由此可見，12月加息幾乎板上釘釘。

截至同日北京時間23:30，美元指數報100.49，在15日突破100大關後進一步夯實了上行基礎。

盡管耶倫此次仍然表示：“當前經濟發展情況只允許漸進的加息，以此來實現充分就業和價格穩定。”但她也說到，當然經濟前景仍然很不確定，聯邦基金利率的合理路徑會根據經濟前景的變化和相應的風險而做出改變。

市場已經開始揣測，特朗普當選美國總統，其對於擴大財政赤字、基建的政策倡議導致全球通脹預期急升，這可能使得經濟加速，也會促使美聯儲不得不以更快的速度加息。在這一預期下，近期美債收益率攀升，30年期國債收益率突破3%;美元指數過去八日累計上升3.5%，為去年5月來最大八日升幅。

在特朗普當選後的一周內，渣打銀行便調升了其對於核心PCE預期，這也是美聯儲青睞的通脹指標，渣打預計該指標在2016年為1.7%(+0.1%)，2017年料為1.8%(+0.6%)，2018年為3%(+1.4%)。

美盛環球資管則認為，特朗普當選的影響可能是“其在未來會動用大規模基建投資，尤其對運輸和能源相關基建給予支持，以加快經濟增長和提高生產力。在贏得選舉後，特朗普重申其大幅增加基建投資的意向，涉及開支將超過5000億美元(較希拉里的基建投資目標高出一倍)。”

也正因如此，渣打銀行也上調了對美國GDP的預期，2016年GDP增速料為1.5%(+0.2%)，2017年為1.5%(+0.2%)，2018年未1.9%(+0.4%)。但該行也提及，一邊是加大財政刺激、大興基建，一邊是降稅，這可能使得財政情況惡化。外加貿易保護主義政策，以及不斷升高的融資成本使得渣打對於美國2018年以後的增長前景並不那麽樂觀。

人民幣對美元壓力未減

耶倫此次的表態又對連續貶值多日的人民幣帶來了新的不確定性。

此前，各界似乎認為，如果美元在一次加息後升勢趨緩，那麽人民幣的下行壓力將減少。然而，特朗普的政策不確定性似乎成為了最大的變數。

同時，面對近期人民幣對美元匯率快速貶值，中國央行的態度也始終淡定，並未顯露出明顯的幹預跡象。尤其是當人民幣對美元匯價在11月11日突破6.8之後，一些人預計央行會實施幹預，但人民幣仍然針對美元指數順勢貶值。

就其原因，中國建設銀行金融市場部張濤博士撰文稱，因為11月9日美國大選之後，在特朗普短期效應下，美元指數由97上方快速漲至100上方，相應人民幣對美元匯價也快速貶值，但是在人民幣對美元匯價劇烈變化背後，人民幣對一籃子貨幣的匯率指數卻已近連續三個月穩定在94附近了。

“人民幣匯率的錨已經變了，這正是央行在去年8月11日中間價形成機制匯改和12月11日起開始公布人民幣指數之後，要告訴市場的核心內容。”他稱。

所謂的“新錨”或一籃子貨幣則是CFETS人民幣匯率指數，該指數參考了與中國貿易往來最為密切的13國貨幣，近期該指數始終穩定在94左右。指數基期是2014年12月31日，基期指數是100點。

此外，在張濤看來，更為市場化的匯率機制也是必要之舉。他表示，在居民每年購匯5萬美元的政策下，一旦人民幣貶值預期突升，那麽居民購匯需求也會驟增，而且明年1月還會釋放新的居民購匯額度。“這兩個因素也導致，當前央行能夠幹預人民幣對美元匯價的實際空間是不足的(3.1萬億美元的外匯儲備)，因此在保持人民幣對一籃子匯率穩定下，人民幣對美元匯價只能順勢而為。”

最重要的是，在特朗普政策取向、美聯儲未來加息路徑、歐洲政治風險等仍不明朗的時候，“當前也不是人民銀行幹預匯價的最佳時機窗口期。”張濤稱。

不過也有交易員對第一財經記者表示，不能排除這樣一種可能性——美聯儲12月加息後市場也可能出現“買消息、賣事實“行情，猶如去年12月加息，加息之後美元開啟一波跌勢。