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比爾·蓋茨：Skype，移動互聯時代的新戰略期權

http://www.21cbh.com/HTML/2011-5-16/0OMDAwMDIzODM0OA.html

證券投資項目的期權性質與市場先生 豹豹

http://blog.sina.com.cn/s/blog_59b90d8f0100mxyl.html

對待實物資產投資項目的經理們，較少會發蒙，他們會加倍謹慎，因為多數實物資產投資項目沒有內含實物期權，資產的流動性較差且資產用途難以轉換、資產的整體性也抑制了資產的分割。他們能得到的實際回報，就在於實際來自項目的現金流。

 

    因此，企業的投資經理們會綜合來自市場部門、營銷部門、研發部門、製造部門、財務部門、HR人員的意見，謹慎的評估市場需求、產品價格、成本曲線、銷量、產業競爭、現金流回收及風險，綜合考量一個合適的項目投資回報率及估算項目的資本成本。

 

    但來到證券市場的聰明人非常多，在估算預期回報率時卻會發蒙，多數人不是謹慎的評估投資項目的合理價值，估算價值實現的途徑及時間、內在價值受到永久損傷的可能性，並進而估算出項目的預期回報率及風險。

 

    N多人會認為「鍛鍊計算能力太難」、「要估值嗎？這不夠大氣」、「沒有必要估值，公司好就可以了」，N多人是拿心目中的那個EPS及憧憬中的樂觀PE水平 來估算一個股票價格，反正Price=EPS*PE，認為那就是自己的回報。居然有太多的人拿自己對股價的短期預期當成投資項目本身的回報，這裡面不提那 類純粹的投機者，更包括很多使用基本面分析的人。

 

    太多的人對自己著手的投資項目的預期回報率渾然不覺，估算過程中也往往違背了「保守估計」的 原則，進行誇張的估值，其本質並不是在客觀估算投資項目的合適回報率，而是在憧憬一個「心目中的股價」，如充斥於研究報告裡面的「6個月內的目標價是** 元、1年內的目標價是**元」這類的句子，這本質上是為高價購入或者「股價會上漲」尋找理由。

 

    作為小股東，多數時候我們本質上是做在一類Generals—undervalued的投資項目，我們無力也沒有必要對企業的經營管理政策作出改變。但是，證券投資項目也是一類投資項目，這本質上與實物資產投資項目沒有根本性的區別，只不過有幾處細微的區別：

   

    1、我們有一點很幸運，無需親自埋頭於具體的經營管理事務；

    2、我們的投資回報從長期來看，依賴於企業本身的投資回報，但如果我們的購入價格有充足的安全邊際，一段時間內我們的回報甚至大於企業本身的回報。不過具體在何時、以何種方式實現投資回報，則是不可預測的；

    3、很關鍵的一點不同，我們的間接投資項目有較好的「期權特性」，因為有市場先生，因此我們有選擇權，而多數實物資產投資項目則沒有。

 

    實物期權包括擴張期權、擇時期權與棄置期權，少數實物投資項目有這樣的選擇權，最典型的就是油氣開採企業、資源類企業，它們可以事先購入採礦權的礦藏，但在產品價格不合適、需求低迷時並不開採，而是耐心等待產品價格回升及利潤率提高的合適時機，再予以開採。

 

    實物期權在實際操作時得非常謹慎，保守的估計非常重要，這本質上又取決於原來關鍵資產的出價。

 

    但開展證券投資這樣的間接項目不見得比實物資產投資項目來得容易。比較關鍵的就有兩環：一是估算投資項目的預期回報率，這依賴於項目產生的預期收益及風險，更取決於我們的支付價格；另一環則是有一位市場先生在經常提供報價，市場先生的情緒不夠穩定，固然提供了購入與沽出的機會，但是在具體決策層面，要利用好這種「期權」，相當不容易。

 

    比如說我們估算一家企業當前的價值為X，而預期未來5年的內在價值將增長到2X，當前的市場價格是0.5X，5年內大概能翻3-4倍，預期回報率大概為24.6-31%。這是我們自己的估算。

 

    但是，當我們按0.5X的價格購入時，市場先生可能繼續鬧情緒，比如說進一步將價格降低到0.4X，一下子讓我們的市值回報率變成-20%，比如說在較長時間股價趴著不動，而市面上其他股票則可能是熱氣騰騰。

 

    這一關已經足以將N多人包括資產管理者淘汰了，因為他們的考核基準就是「市場收益率」，很多人並不關心這筆投資項目的內在回報率，而是預期未來3個月、未 來半年的股價報價表現。更多的資產管理人會按自己認為短期股價預期回報最好的證券來購入，而不是找出當前雖然股價表現平淡，但是確實能產生有吸引力的內在 回報率的投資項目。

 

   

巴老在早年就指出這種無奈，股價的短期表現就是供求關係，即便是嚴重低估的股票，也會因為市場先生的審美情趣而進一步下跌，甚至是逆勢下跌。deep value也保證不了短期的價格表現，更不表示「低估了，所以會逆勢上漲」。

 

    但是，市場先生仍是一個不錯的好朋友，因為該投資項目本身的內在回報率並沒有下降，如果股價進一步下跌，則未來的內在回報率進一步上升。這裡有個艱澀的問題，就是「限制機會成本」及「現金管理」。「股價跌得有足夠吸引力了，但是手裡沒錢了」、「滿倉被套」是多數人的寫照，他們並不能享受更高的預期回報率。

 

    因為市場先生的存在，證券投資項目有鮮明的期權特徵，或許我們手中持有的股票價格是合理的，我們也願意持有更久，它未來仍有希望能有10-15%的預期回 報率，但這個時候可能能力圈內另一隻股票突然下跌，預期回報率大概能有20-25%，這個時候我們可以將手裡的投資項目置換成預期回報率更高的投資項目。

 

    我們可能會出錯，原來的估計太樂觀，甚至是「完全不符合事實」、「投資過程錯誤」，這個時候我們可以「止損」，顯然這也是一種「棄置期權」。避免虧損進一步擴大，顯然也增進了價值，原來的錯誤決策已經是sunk cost。

 

    投資的艱難，就在這裡，市面上有2000只股票，幾百隻債券和其他投資工具，但是我們能深入瞭解的並不多，而這其中誘惑又很多。最艱難的一個技術難題，就 是「要清楚投資項目的內在回報率」，比如說預期未來10年滬深300的CAGR是6%，我們希望「杜絕一切永久性資本損失，並擊敗指數10個點」，顯然我 們需要非常努力找出幾個有吸引力的投資項目，並投入足夠數量的資金。

 

    人性的弱點，注定人的大腦喜歡走捷徑，不是仔細的評估項目的預期回報率，而是用過於簡化的估值技術或者未經過充分檢驗的預期來取代嚴謹的思考，多數人會因 為「心理偏好」而沒有進行保守估計並思考投資項目的內在風險及預期落空時怎麼辦，多數人會簡單的看好公司而並沒有思考「在這個價格水平上購入，未來5年、 10年的預期回報率大概是多少？」，更不用說投機盛行時慣於比較股價短期漲幅而不是項目的預期回報率了。

 

    挖掘有吸引力的投資項目相當艱難，畢竟證券市場的有效性比產業領域的有效性強得多，多數時候我們會發現市場先生相當聰明，它會製造無數的陷阱讓投資人出錯。小費雪在他的一本書中將市場比作「巨大的羞辱者」（the Great Humiliator），身處在市場的漩渦之中保持清醒的頭腦相當難。

 

    短期股價表現（如一年的NAV表現）就是多數投資人的成績單。無數聰明人在長跑路上競爭，長期來看能打敗指數者寥寥無幾，一時風光的很多人要麼在後來慢慢被抹平，要麼幹脆沉淪下去。

 

    這其實並不奇怪，在市場先生手中挖掘出幾筆有吸引力的投資項目並不容易，很多看起來便宜的股票往往是「價值陷阱」，而很多「好公司」則已經是被充分定價，長期回報率可能很平庸，更不用說我們會出錯，而且真正的投資機會出現時，往往「滿倉被套」而產生了高昂的機會成本。

 

    巴老認為「好的分析，應該是：假設前提正確、事實依據正確、邏輯推理正確」，他認為「好的投資組合應該是保守投資組合，兼具安全性與增值特性」，我們並不能預測市場，我們會因能力有限、過度樂觀而錯誤的估算內在回報率，我們手中確實低估的股票在某段時間內可能仍會隨大勢下跌而動搖我們的信心、決心，我們可能並無有效的途徑來「限制機會成本」。

 

    尋找好的證券投資項目相當艱難，來到市場時很多人都認為自己「與眾不同」，但是事實往往證明是池塘裡面隨水位起伏的一隻鴨子而已，或許10年、20年以後（甚至用不了那麼長時間）我們自己也會發現並不能制伏那個「巨大的羞辱者」。

 

    當然，短期業績競賽，絕對沒有贏家。短期價格導向是條絕路，而「長期價值導向」的操作也是極為艱難的，也未必能有幾個贏家。多數人最佳選擇仍是指數基金。

 

 

註：

    1、強調翻多少倍沒有意義，有意義的是CAGR。CAGR的比較是客觀的，能直接看出投資項目的吸引力，當然投資過程更重要。

    某筆投資的預期回報率也要換算成CAGR，並思考「這筆投資的內在回報率是否有能力在未來的CAGR上高於指數10個點」。

   

    2、充足的安全邊際，也保證不了短期的股價表現，僅憑deep value也是無可奈何的。但市場最終會獎勵這類投資項目。

 

    3、安全邊際也是一種主動權，也是一種應變能力的體現。「限制機會成本」是一個非常難的課題。

 

    4、價值評估是評價各投資項目相對吸引力的唯一邏輯手段，注意，這是「唯一」合適的手段，個人的臆測、信心、願望、偏好無助於評估各投資項目的相對吸引力，恰恰會干擾正確的、冷靜的、客觀的判斷。

 

    各投資項目的吸引力，只有經過仔細、保守的評估之後才能得出。

 

    巴老說過「長期業績表現能客觀的檢驗一個人的計算能力」。保守投資的關鍵檢驗就是下跌時的表現

我對期權的看法 股海無涯

http://blogcity.me/blog/reply_blog_express.asp?f=U5ESNT0PL4145585&id=197131&catID=&keyword=&searchtype=

扎克伯格行使期權或將納稅20億美元

http://news.imeigu.com/a/1328615160359.html

新浪科技訊 北京時間2月7日晚間消息，Facebook CEO馬克·扎克伯格(Mark Zuckerberg)在Facebook進行IPO(首次公開招股)之後將成為億萬富翁。不過由於行使期權，扎克伯格有可能需要繳納高達20億美元的稅款。

面臨高額稅單

Withum, Smith and Brown會計師事務所註冊會計師安東尼·尼蒂(Anthony Nitti)表示：「我個人從未見過數額達到10億美元的稅單，曾經有稅單接近過這一數額，但從未達到過。我曾與四大會計師事務所的一些朋友交談，許多人 都沒有見過這樣的稅單。」

如果扎克伯格決定行使所持Facebook期權，那麼高額稅單將不可避免。不過，這樣的舉措將進一步增加扎克伯格持有的Facebook股份。扎克 伯格目前持有近4.14億股Facebook股份。他持有的期權意味著他可以以每股6美分的價格買入另1.2億股Facebook股份。Facebook 在IPO招股書中表示，扎克伯格計劃行權，並將在公司的IPO中出售部分股份，用於繳納稅款。

在行權時，扎克伯格持有的期權屬於應繳稅的一般性收入，即使期權所有者並不出售獲得的股份。這意味著，在行權當天，行權價與Facebook當天股價之間的差額將需要納稅。

Facebook在IPO招股書中表示，該公司的估值為每股29.73美元。以這樣的價格計算，扎克伯格持有的期權價值為36億美元。分析師預計， 在Facebook上市後，其股價還將繼續上漲。在上週私營公司股票交易服務SharePost進行的一次股份拍賣中，Facebook股價已達每股40 美元，這意味著該公司未來市值將超過1000億美元。這樣的股價將使扎克伯格持有的期權價值接近50億美元。

無論如何，扎克伯格都將支付高額稅款。今年，美國的差額稅率最高為35%。而扎克伯格所在地加州政府也將獲得巨額收入。加州政府對超過100萬美元的收入徵收10.3%的所得稅。

股票期權所得稅是美國政府稅收的重要來源之一，很難估計扎克伯格最終將支付多少稅款。不過稅務分析師普遍認為，扎克伯格應支付的稅款將在15億至20億美元，這一數額是空前的。

美國國內稅務總署不會對個人的稅單情況置評，但在對2009年美國排名前400的納稅人進行分析後可以發現，他們的平均稅單為4900萬美元。而所有400人的納稅總額為196億美元。2012年，扎克伯格將憑一己之力將這一稅收總額大幅提升。

不會超額售股

不過會計師認為，扎克伯格行權並繳納稅款的做法是正確的。Facebook在提交給監管部門的文件中稱，扎克伯格不會放棄對公司的所有權，因此只會出售足夠繳納稅款的股份。

舊金山註冊會計師斯坦·珀洛克(Stan Pollock)表示：「他的做法很聰明。我們從互聯網泡沫中學到，人們應當這樣做，出售股份以繳納稅款。」

在2000年互聯網泡沫達到頂峰時，許多科技行業從業者受到企業股價大起大落的影響。而納稅額總是與行權當天的股價直接相關，即使行權者不出售股 份。如果行權者以5美元的價格行權，並獲得了市價30美元的股票，那麼美國國內稅收總署記錄的應納稅額為25美元。即使隨後股價大幅下跌，行權者的應納稅 額仍將按照行權當天的股價來計算。

珀洛克表示：「人們在行權後總是會持有股票，希望股價繼續上漲。股價有可能會持續上漲，然後開始下跌。許多人因此面臨了高額稅單，但卻無錢支付稅款。」

此外，由於Facebook員工行使期權，Facebook公司將可以獲得稅收減免。Facebook去年的利潤為10億美元，這部分利潤需要納 稅，因此Facebook今年將可以獲得一定的退稅。Facebook在IPO招股書中表示：「我們預計，這一退稅可能達到5億美元，並將於2013年上 半年支付給我們。」

儘管扎克伯格2012年的稅單數額將會很高，但2013年將可能非常低，因為Facebook董事會已同意將扎克伯格的年薪下調至1美元。(維金)

期權 + 沽空 貓王炒股日記

http://ariesl0501.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=3534016

Facebook市值到底是多少？期權稀釋效應需考慮

http://news.imeigu.com/a/1338804131880.html

(i美股訊)北京時間6月4日，Facebook五月份上市舉世矚目，但是不少細心的投資者發現各大主流財經網站顯示Facebook市值卻並不一 致，有些網站目前報Facebook市值750多億美元（按照6月1日$27.72收盤價計算，以下同），有些網站目前報的是590億美元，這主要是由於 對總股本的計算有所不同導致的，導致統計差異的具體原因如下：

按照Facebook遞交的424B文件顯示，該公司IPO有6.33億份Class A 普通股，15.04億份Class B普通股，合計總股本為21.38億。按照這種總股本統計方法，Facebook總市值約590億美元。這是一般情況下統計上市公司總股本的方法，是按照 已經轉換為普通股的數量計算的。

這種總股本計算方法排除了期權激勵對總股本的影響，Facebook在424B文件中對此也做了補充說明，表示21.38億的總股本是不包括以下這些部分：

1、1.167億份Class B 普通股2005年股權激勵計劃未轉換的期權（執行價格為每股0.94美元）；

2、6000萬股扎克伯格尚未執行的Class B 普通股期權（執行價格0.06美元）；

3、3.78億份2005年期權激勵計劃時發的、2012年3月31日到期的Class B限制性普通股；

4、2299.9萬份收購Instagram時增發的普通股；

5、2525.78萬份2005年期權激勵計劃發的、2012年4月1日到期的Class B限制性普通股和2012年5月3日到期的4萬股Class A限制性普通股

這些期權激勵計劃下的股份合計約6億股，如果計算這部分的稀釋效應，Facebook的總股本是約27.39億股。

兩種不同的計算方法，導致不同的總股本，只計流通股，Facebook的總股本是21.38億；算入期權激勵產生的稀釋效應，Facebook的總股本為27.39億股。

2012年5月18日Facebok上市當日，發行價38美元，眾多媒體報導按此進行計算，Facebook發行總市值為1040億美元，這個市值是按照稀釋後的總股本計算的，而非當前Facebook的流通市值。

此外，Facebook在424B中還表示，該公司還有7746.6萬份為將來進行期權激勵保留的普通股（包括2012年期權激勵計劃的2500萬 份Class A普通股和2012年3月31日到期的5246.4萬份Class B普通股），如果將此也計算在內，Facebook的總股本約28.16億股。

（i美股 Ricky）

巴菲特的現金觀：現金是一種看漲期權 天天靜心課

http://xueqiu.com/4818651187/22277466
轉一篇華爾街見聞上的文章

      如果在資產組合裡有大量零收益的現金會讓你很抓狂，那麼你或許該看看巴菲特是怎麼想的。
      目前，股神巴菲特的伯克希爾哈撒韋手上正握有410億美元巨額現金，為一年來最多。這或許是因為美元是安全資產，但這並非全部理由。Alice Schroeder說，就像有關巴菲特的所有事情一樣，這一策略遠比看起來複雜。
       Alice Schroeder絕對有資格這麼說，她與巴菲特相處了超過2000個小時，為他寫了傳記《滾雪球：巴菲特和他的財富人生》。她比除了巴菲特家人以外的所有人都瞭解他。
       Schroeder表示，對巴菲特而言，現金並非是一種接近零回報的資產，而是一個可以定價的看漲期權。當他認為資產收益很低時，他寧願將錢放在利息極低的銀行裡，也不願用其購買資產。
      她說：「巴菲特對現金的看法與普通投資者不同。現金具有選擇性，這是我從他身上學到的最重要的東西之一。他認為現金是一種永不過期的看漲期權，可以購買任何資產，而且不受行權價限制。」
      這是一個非常基本的洞見。因為一旦投資者將現金視為一種期權，就有機會賺到一個大便宜。而不會被短期利益吸引，最終一無所獲。
      一個投資者的資產組合並不是要麼持有現金，要麼購買債券和股票的簡單二元論。關鍵在於持有多大比例的現金，才能足夠在機會出現時購買資產，同時還要考慮前期持有現金的機會成本。
      「有一種觀點認為，巴菲特只是喜歡現金，喜歡看著現金堆積如山，但事實上，這種選擇性是基於複雜的數學計算得到的。即便很多時候巴菲特只是在腦子裡算算。」
      Achroeder說，巴菲特的很多計算都是在他奧馬哈辦公室的沙發上完成的，他只是坐在那裡，不斷地閱讀和思考。Achroeder曾花費幾個小時研究巴菲特的草稿，她發現，雖然巴菲特平時總是愛說一些簡短的名言警句，但事實上他做的投資非常複雜。
      對那些和巴菲特一樣將現金視為看漲期權，苦苦尋覓被低估資產的投資者而言，他們付出的「看漲費」將是機會成本，即投資其他資產收益與持有現金獲得幾乎零回報之間的差距。
      Schroeder表示：「通常來說，他喜歡將概念簡化，比如他說，『我喜歡持有大量的現金因為我可以隨時使用。』」
      Schroeder說，她希望有更多投資者能學習到這一點。在許多投資者看來，持有現金在某種意義上來說是一種逃避。當他們看到他們的基金經理持有大量的現金時，他們會覺得自己的資金沒有體現出應有的價值，這種想法並不對。
      「如果投資者們意識到他們的基金經理是一個懂得將現金視為看漲期權，在市場任意進出遊走的專家，他們可能會覺得他們的投資更加物超所值。」

也談中航油的05年的期權交易 江南憤青

http://xueqiu.com/5564897980/22281293
05年初，中航油的事件之後，許多媒體出於無知替陳辯護，無非是不小心賭輸了，或者落入國際資本的圈套云云；包括陳本人也自吹再給他五億就能翻本。當時基 於義憤，以中航油為例寫了篇期權類的文章，指出陳通過期權交易謀取私人利益，而並非是賭錯這麼簡單，同時也提出許多期權交易本身就是個陷阱，偏激點說，壓 根就是國外投行和對沖基金利用國內一些企業高管的貪慾和對期權交易的極度無知，而所設定各類圈套罷了，同時也希望通過中航油的例子，能夠讓國內一些企業警 醒。

可是很不幸，之後的兩年裡，中航油事件不但沒有讓國內許多企業痛定思痛，反倒接二連三的出現了更為惡劣的事件，金額也遠遠大於中航油 當時的虧損：中信泰富倒在澳元門下，外匯槓桿式合約使其巨虧186億港元；「雙鐵」遇到了同樣的麻煩，中鐵報損20億，鐵建損失3.5億；國航燃油套保巨 虧68億，兩年的盈利一朝付水東流；東航的燃油套保虧損62億，將之前70億的政府注資基本打了水漂；紛紛中招的還有深南電、太子奶、中國高速傳動、碧桂 園等等，一個個國內著名企業劫數難逃，折損馬下。
　　
　　許多企業或許都碰到過，2007年以來，在向銀行貸款的時候，都會被銀行要求或者推薦操作一個與歐元利率掛鉤人民幣理財產品，銀行客戶經理都會說，操作這個產品可以使企業大大降低企業的財務費用，而問道這個產品實質的時候，卻很少人能說清楚具體是怎麼回事情？
　　
　 　其實這個產品本身也是金融衍生品的一種，它是拿歐元30年期對2年期固定期限交換利率(EURCMS30-2)掛鉤的金融產品，推出的時候，由於銀行自 身的高中間收益，各家銀行都作為重點產品，在省內重拳營銷，由於該產品設計較為複雜，許多基層客戶經理對該產品的核心都不甚瞭解，因此在營銷過程中，幾無 風險揭示，而基於對銀行的信任，許多企業也未曾就合同文本條款做過審核，就操作了這個所謂幾無風險的結構性金融產品。
　　這個產品在協議中規定名 義本金和交易保證金(名義本金的一定比例)，然後客戶和銀行以協議中規定的利率與對方互換利息。一般情況下，客戶支付少量費用後，可以以一個較低的利率替 代實際需要支付的較高利率，從而獲得一個利差。而銀行可以與其他機構，主要是國際大投行或者對沖基金進行相同額度反方向交易對衝自己的風險，從而獲得穩定 的中間業務收入。
　　
　　但是事實上，很多企業並不知道，這個無風險的前提是建立在30年期的互換利率高於2年期的互換利率的情況下，而 由於歐元自誕生之日起從來未出現過利率倒掛的情況，（也就是30年期的互換利率低於2年期的互換利率），所以國內的專業人士也一直認為這種情況是不可能發 生的，也正是這個原因，客戶經理也未及時跟客戶進行風險揭示，企業基於對銀行的信任和銀行指標式考核的情況下，該產品大為熱賣，而就在該產品銷售到最高峰 的時候。歐元成立起從未出現過的利率倒掛的情況卻應聲而至，2008年5月23日EURCMS30-2實時市場價格出現小於零，最終定價為0，而2008 年5月30日終於出現倒掛，「6月5日歐洲央行(ECB)利率決策會議後，歐洲央行行長特裡謝發表強硬講話，聲稱不排除在7月份加息的可能。這一言論直接 導致歐元2年期掉期利率大幅上漲，歐元30年期與2年期掉期點在聲明發表後倒掛超過30個點。」
　　
　　利率倒掛開始起，購買該產品的企 業每天面臨虧損，虧損的幅度隨著利率倒掛的持續而不停的持續下去，許多銀行面臨極為尷尬的角色，為了彌補客戶的虧損不得不以別的方式來進行讓利，或者給予 各種承諾作為回報，總計虧損額可能達到數億之巨，甚至更高。而更好玩的事情是，這個產品在出險虧損之後，還有許多銀行的客戶經理還在跟客戶推薦該產品，足 可見國內銀行管理體系的混亂，這樣的事情發生在向來以謹慎為原則的銀行身上，卻不得不讓人感到困惑了。
　　
　　其實金融衍生品本身並不是 一個危險的陷阱，金融衍生品興起的初衷恰恰是規避風險，通過是以貨幣、債券、股票等基本金融工具為基礎而創新出來的金融工具，它以另一些金融工具的存在為 前提，以這些金融工具為買賣對象，價格也由這些金融工具決定，並且都採取保證金交易的方式，起到槓桿的效果，最見的金融衍生品有遠期、期貨、期權和互換。 從這四類最簡單的衍生品，到目前市場上出現的債務擔保憑證、信用違約互換等複雜的衍生品，衍生品的構造、特徵越來越令人迷惑。人們最初使用金融衍生工具是 為了規避風險，但現在的問題是要對如此複雜的衍生品進行定價，人們計算衍生產品價值的能力遠遠落後於創造衍生產品的能力，導致本該起到風險規避作用的衍生 產品交易反而給整個市場帶來了更大的風險，於是對利益的巨大貪婪，使得越來越多的投行開始利用信息和知識的不對稱，利用金融衍生品工具編織出一個又一個陷 阱，等著貪婪和無知的人往裡裝，為什麼說呢？我想還是從中航油的事件進行分析會比較合適，因為中航油的事件披露最多，可以獲得的資料也是最多，由於本人也 不是很專業，本文只寫給水平不比我好的人看看，專業人士還是迴避比較合適，我也儘可能用最通俗易懂的表達方式進行闡述，先解釋幾個名詞：
　　
　 　期貨：其實跟我們買賣東西一樣，只不過是貨物交接的時間不是當時，而是未來的一個時間。期貨買賣的來源目的是控制未來價格變化的風險，如中國可以在原油 價格低的時候大量買入期貨，這樣可以保證一年後原油漲價仍然有廉價原油供應，反之生產方如果擔心原油跌價也可以賣出原油期貨，至少保證未來能夠以給定價格 賣出自己將要生產的原油。期貨買賣的盈虧其實跟炒股的盈虧是差不多的，只是可以實現保證金交易，而擴大了一定的倍數。
　　　　
　　期權： 也就是中航油、東航、國航等操作作的，是一種衍生商品工具，期權代表你在未來一段時間內有權利以某個給定價格買賣貨物，當你獲得期權時只用付出少量權利金 而不用付出貨物的完整價格，到時候如果你覺得實際價格不好，只需要放棄期權損失掉權利金就好了，由此可見期權是一種以小博大的金融衍生工具。這裡我們就會 發現，買入期權的是以小博大，但是賣出期權的實際要承擔無限風險，即他除了獲得權利金之外，在期權有效期內無論貨物價格發生多大的變化，他都要保證交割貨 物。那麼為什麼還有人要賣出期權？請耐心再學習一些知識
　　　　
　　期權的種類：簡單的說期權可以分為看漲期權和看跌期權，看漲期權意味 著持有人可以在未來一個時間內以給定價格買入貨物。例如目前原油38元，我以5塊錢一桶的權利金買入了未來一年隨時以40元買入一桶原油的權利，那麼在未 來一年裡如果原油漲價到了60元，我可以執行期權以40元買入，然後60元賣出。每桶我賺20元，扣除5元權利金，實際賺15元，以5元的成本賺了15 元，盈利300%。如果漲價沒超過40元，我不執行期權，損失5元。可見買入看漲期權的人是在賭未來貨物價格上漲。反之看跌期權意味著持有人在未來一段時 間裡有權以給定價格賣出貨物，大家按上面的推理一下，就知道這是在賭貨物的價格下跌。
　　　　
　　現在大家應該明白了為什麼要買入期權， 那麼大家的問題就會是什麼人會賣出期權？在這裡我還是拿中航油賣出的看漲期權為例，很簡單，手中持有貨物或者貨物期貨合約的人會賣出看漲期權。如果不考慮 本人可能使用貨物，這樣的人賣出期權其實並沒有風險。例如，我現在38元買入了1000桶原油，然後以每桶5美元的權利金賣出1000原油在未來一年別人 可以用40元購買的權利。我收入5000元。現在來看，未來如果原油價格跌了，我手中的原油貶值了，但不會有人執行期權，所以我可以拿買期權的5000元 彌補原油貶值的損失。如果未來原油漲價超過40元，別人執行了合約，我必須以40元賣出原油，那麼我38元買入，40元賣出，加上權利金，每桶賺7元。不 虧。只是在狂漲的時候少賺了。
　　　　
　　這裡我們就可以明白賣出看漲期權合約是給手中持有貨物的人一種對沖貨物貶值風險的手段。而且我 們通過前文可以看出，如果中航油看跌原油價格，大可以大量買入看跌期權，只付出權利金成本低，賭錯了，只虧損權利金，風險小，如果跌了扣除權利金跌多少賺 多少，賺的大。而賣出看漲期權即使如中航油所盼跌了，實際也正能賺到權利金，而不能賺到跌下去金額的全部。
　　
　　中航油的資料公開的比較多，而東航等公司卻基本上都需要揣測，所以還是以中航油為依據，我們來看看中航油的心路歷程：
　　賣出大量的看漲期權，換算成一般的概念就是，我給別人一個權利，允許他可以以高於當前市場價格的某個價格來向中航油買原油，作為等價交換，我會收到一個權利金，這個權利金就是期權費，沒有公佈，不知道，反正一筆錢。
　　
　 　基於此判斷，中航油應該是兩種心態，第一種是大量的現貨在手，怕價格下跌帶來損失，為了適當的對沖一點風險，賣出部分看漲期權，獲得一筆權利金，可以來 對沖一下價格下跌帶來的損失。正如前面說的，如果價格上漲了，就必須按照約定允許別人以約定好的價格買走原油，但是由於價格本來就漲價，加上權利金，也是 賺了，只是可能賺的沒有更多而已。這種心態是正常的套保概念，即使有損失也是正常和可控制的。
　　
　　那為什麼會中航油卻遭受到了滅頂之 災呢？原因只有一種，那就是中航油手中沒有現貨或者現貨不夠，按照公佈的資料中航油當時賣出看漲期權高達5500萬桶，價值高達20億美金，但是它手頭僅 僅只有幾百萬桶的合約，中航油在原油價格上漲的情況下，購買權利的人要求行權的情況下，它壓根無法交割，要實現交割的話就要到現貨市場上去買相應的貨物然 後以約定好的價格出售，也就意味著價格上升的越高，虧損。（事實上5500萬桶已經相當於中國一年進口量的15%，真要買估計也沒有什麼地方買得到。）如 果非要舉例的話，我們就假設中航油賣出了一個可以以40元的價格向中航油購買5500萬桶原油的權利，結果市場價格上漲到50元了，購買者要求行權，這種 情況下，他就等於虧損了10元（因為要從市場上用50元價格買來原油，然後以40塊的價格賣給行權方），如果價格漲的越高，就虧的越厲害。
　　
　 　那麼很多人都會說，這明顯只是中航油自身方向做反了，而且利慾熏心，極度無知的結果，光國際投行什麼關係？所謂賭輸了活該？話是不錯，所有的陷阱，首先 要是自身抵抗力不足，貪慾太甚，才會步步陷入危機之中。這裡面的確中航油自身監管不力，風險控制、內部管理形同虛設的結果，導致了其新加坡的負責人可以逃 避監管，在發現風險之後，以賭徒心理加大保證金，不惜一搏，從而不停的將損失不斷放大，但是整個事情卻也非那麼簡單，從中航油的幾個追債者來看，幾乎囊括 了全球最頂尖的投行公司，高盛商品部(J．Aron公司)、三井能源風險管理公司、巴克萊資本、倫敦標準銀行、三井住友銀行、富通銀行和麥格理銀行等，由 於中航油為了規避監管，採用了大量的外籍交易員，採取的又是櫃面交易，非常容易使得中航油的倉位變動情況為外人所瞭解，幾乎一舉一動都在外國投行的監控之 下，因此在其30美元賣出大量看跌期權之後，機構聯手逼空中航油的跡像在當時就已經是非常明顯，中航油爆倉前原油價格一再被推至高位，中航油為了扭轉不利 局面不斷加倉最終使得倉位達到5500萬桶之巨，由於採取的保證金交易的方式，因此原油價格每漲一元，就意味著中航油要增加更多的保證金，當無法拿出保證 金的時候，中航油就被強行平倉，最終也陷入破產境地，而更能反映被聯手逼空的情況是在中航油爆倉後，原油價格應聲大跌，逼空情勢已經是非常明顯的情況，中 航油是徹徹底底的陷入了國際金融資本的一場預先設好的陷阱。
　　
　　另外一個例證就是，在油價不斷推至新高的情況下，投行機構同時卻在各 類雜誌媒體唱空油價，也極大的影響了中航油做最終的決策，例如高盛商品部，在同期的財經類雜誌說原油價格過高，市場需求乏力，不斷調低原油價格預期。高盛 自己卻在市場不斷的買入看漲期權，這種險惡用心在08年再一次被其使用。相信深南電的人對此應該記憶深刻吧。
　　
　　2008年度中旬， 高盛出報告說油價有望年內突破150美元的說法，甚至更有突破200美元的預期，但是事實上，高盛卻在此時跟深南電對賭油價跌破62美元每桶，如此大的反 差，不得不讓人意識到所謂金融衍生品交易在國際投行手裡根本就是個騙錢的工具,深南電的對賭協議在最初是那麼的充滿誘惑——只要在2008年年底前，油價 不跌破62美元/桶，深南電將只賺不賠。而在當時看來，「年內油價跌破62美元/桶」顯然是一個「小概率事件」。而此後，油價的確一路飆升到147美元的 歷史高點。深南電也因此收到了期權收益，210萬美元，深南電的下屬公司香港興德勝公司已經收到傑潤（高盛設立的關聯公司）支付的210萬美元。
　　
　 　可是事情的背後卻並沒有那麼簡單，他們本身還與傑潤還有一份對賭協議。第二份協議約定從2009年1月1日開始，為期22個月，對賭紅線抬高至64.5 美元/桶，並且傑潤公司掌控賭局的操縱權。事實上進入2008年11月份後，油價便已跌破62美元/桶。按照當時的情形，若原油繼續下跌，深南電的損失將 是個無底洞，風險無限擴大，直接面臨被屠殺的境地。
　　
　　中航油事件的始作俑者曾經說在給他五個億，肯定能翻本，經過前面的這些分析， 相信你也可以看出了，陳其實對期權交易是極端無知的，中航油參與石油期貨期權的交易從2003年下半年開始，那時油價波動上漲，中航油初戰告捷，2003 年盈利580萬美元。使得他的野心大大膨脹，卻忘記了這本身就可能是一個陷阱，從國際投行的做事方式上來看，都是先給你好處，然後一步一步誘惑你往陷阱裡 裝，最終導演出了陳在手上只有幾百萬桶原油期貨合約的時候，賣出高達5200萬桶原油的看漲期權的蠢事出來，無論如何都是對金融衍生品交易的極度無知和自 殺性行為。事實上再給他5個億，炒家就能把價格抬到60元一桶，甚至更高，他的結果還是死，只是損失金額更高罷了。
　　
　　中航油事件， 許多人也提出期權的定價偏低，期權的定價問題，太複雜，也不太容易搞清楚，我沒有那個本事，美國有個人經過多年的研究和探索，設計了個並不是很靠譜的一個 公式，不過這個公式讓他獲得了諾貝爾獎。也就是Black-Scholes公式，這個公式主要考慮五個因素，當前價，執行價，持倉時間，銀行利率，過去一 段時間(一年或數年)的價格波動——用均方誤差表示。至於是什麼原因導致價格波動，波動因素是否已經過去(比如是戰前還是戰後)，市場對期權需求如何，該 公式一概不管。因此，這個成了該公式致命的缺陷。斯科爾斯(Scholes)和墨頓（後者因將公式用於可換股債券定價而同時得諾貝爾獎）參股的美國長期資 本管理公司，就是因為對市場波動估計不足，而導致破產。
　　
　　至於為什麼陳在看跌原油的情況下，不去買看跌期權，卻採取了賣出看漲期 權？許多人都不能理解這是為什麼，因為上從收益角度，前者有限風險無限收益（其實是有限的，因為價格最多跌到0），但是賣出看漲期權在手上沒有現貨的情況 下，卻典型的屬於一個有限收益無限風險的交易，兩者相較，沒有理由會去選擇後者？這是為什麼呢？我曾經也很困惑，後來突然明白了，這應該是逃避監管的需 要，（具體的分析，在後面場外交易裡我會提及），事實上，新加坡公司從事的石油期權投機是我國政府明令禁止的。國務院1998年8月發佈的《國務院關於進 一步整頓和規範期貨市場的通知》中明確規定：「取得境外期貨業務許可證的企業，在境外期貨市場只允許進行套期保值，不得進行投機交易。」1999年6月， 以國務院令發佈的《期貨交易管理暫行條例》第四條規定：「期貨交易必須在期貨交易所內進行。禁止不通過期貨交易所的場外期貨交易。」由於買入看跌期權一般 採取的場內交易的方式是被明令禁止的，但是場外交易卻由於採取相對隱蔽的方式，往往可以逃避監管，這個在後面會仔細的介紹。
　　
　　為了更深刻的瞭解下期權交易的一些簡單知識，我們在順便分析下東航等公司的期權交易，也就會發現這些案例幾乎就是一個模子刻畫出來的，換了時間、地點和人物罷了。
　　
　 　市場上，幾乎所有的航空公司都會通過套期保值來規避油料價格的波動，保證一個合理的燃料成本，但是也幾乎所有的航空公司也都會流出一定的額度，來進行投 機，這個已經成為慣例，為了使得該投機額度不至於影響太大，一般會進行嚴格的授權，合理控制倉位，事實上倉位設置合理是所有交易之中最關鍵的一環，倉位過 高引發的破產案例已經不需要多說。中航油在頭寸設置合理的情況下，是不會引起這麼大的後果。但是陳本身一心想挽回損失，不願意止損，因此不斷加大籌碼，倉 位加大，而保證金有限的情況下，最終爆倉。這其實是典型的賭徒心理。
　　
　　東航的事件其實對外披露不多，媒體報導也很多都是揣測，所以 只能從一些相應的公告上揣測，不過基本可以推斷的亮點，東航所操作的是個組合交易，首先有權利以較低價格買入航空油，其次，也給予了交易對手一個義務，可 以以某個價格向自己買入航空油。前者必然要給予交易對手一個費用，也就是權利金，後者則交易對手會給其一個權利金，但是卻平白無故的增加了一個義務，要在 某個價格無條件的買入油品，這其實是賣出了一個看跌期權，而不是賣出看漲期權，這是跟當年中航油的本質區別，東航的真正風險來自於這個看跌期權的賣出（組 合裡的第二項），而非看漲期權的買入（組合裡的第一項）。
　　理論上期權在買入時，風險是鎖定的額，損失只有期權費，但是收益是無限的，因為價格有無限上漲的可能性。而在賣出期權時候，風險是無限的，收益卻只是有限的。當這個期權組合結合在一起時，一旦金額、數量不匹配，風險就無限擴大了。
　　
　　東航所簽訂的期權合約主要是三種：航油價格在62.35美元~150美元每桶區間內，套保量為1135萬桶，即東航可以以約定價格(最高上限為150美元)買入航油1135萬桶。合約截止日時，無論航油價格多少，東航都可以選擇是否購買，合約對手必須接受。
　　
　 　這個是典型的買入一個看漲期權，主要是為了規避燃油價格波動，避免價格過高帶來的成本較大，考慮到當時的油價已經達到140多美元，這個顧慮完全是可以 理解，對手給了東航一個非常好的價格，理論上即使油價突破150，達到了200、300，東航都可以以150的價格購買1135萬桶。這個其實是最基本的 套保合約，權利金約定應該是1.4美元。價格好像也還合理。
　　
　　但是同時，東航還跟對手約定，以不低於62.35美元的價格購買合約 對手航油1135萬桶，這個條款構成了虧損的關鍵，與中航油賣出看漲期權不同，這其實是一個賣出看跌期權的行為，意味著一旦油價跌破62.35美元的時 候，對手賣出的石油的情況下，東航必須無條件接受；許多人都在疑惑東航為什麼會簽訂這個條款？東航公告稱是為了對沖第一種合約產生的期權金才簽訂的第二種 被動合約。意思是說，為了套保，花費了太多的期權費了，為了降低點期權費用，它也就賣出一個看跌期權，好賺點錢回來彌補下費用。
　　
　　 結果是合約簽訂後不久，國際油價從140美元/桶高位直線回落，最低跌到40美元每桶的價位。東航所簽訂的合約因為油價跌破62.35美元每桶價格下限， 虧損不斷擴大。「油價跌破62.35美元後，價格每下跌1美元，東航需要為此支付的賠付額為1美元×1135萬桶=1135萬美元。這就是東航為了對油價 每上漲10美元/桶產生1.4美元/桶期權金對沖產生的後果。」
　　
　　事實上，東航當時所處的環境，幾乎所有的投行都在唱高油價，原油 指數也非常配合，幾乎不到200似乎好像停不下來的趨勢，使得許多套保的企業都普遍認為跌破60美金是不可能的事情，所以也就沒有太多的考慮這個問題就將 合同簽訂了，卻不知道這些都是投行在處心積慮所設下的圈套。在許多人懊悔東航為什麼要簽訂第二個條款的時候，現實很明白的告訴了我們，如果不簽訂第二個條 款，對手是根本就不會跟你玩這個合約的。
　　
　　這裡許多人會問一個問題，，東航為什麼傻到簽訂這麼一個期權組合呢？這裡就要提到場外交 易這個概念上去了，航空公司其實是沒有資格參與場內交易的，事實上中航油也沒有參與場內交易，原油期權在紐約美國和倫敦期貨市場都可以交易，但是為什麼還 是會有場外交易市場呢？這兩者是存在較大的區別的，場內交易價格和操作規程都是相對透明的，但是場外交易卻都是為穩定熟悉的大客戶之間的交易提供服務的， 讓客戶可以一對一面對面協商，協議更加靈活，少受約束和監督。中航油通過它做大量交易比較方便，可以規避一定程度的監管，但是由於是一對一的交易行為使得 為這種靈活付出的代價就是容易產生欺詐風險，在沒有監管的情況下交易對手方沒有統一的結算，沒有統一的清算系統、登記結算系統，沒有統一的監管標準。在這 次金融危機當中，個別企業發生支付危機的時候，或者是支付困難的時候，根本不知道交易對手方是誰，所以當雷曼破產的時候引發了系統性的風險也使這次金融危 機之所以這麼嚴重，與衍生產品場外交易是有關的。
　　
　　而場外交易情況下籤訂的國際投行的合約從來都不對等。一個完整的合約非常複雜， 往往長達1、200頁，即使是金融科班出身，沒個一年半載也不能完全弄明白。而且事實上，交易對手往往是國際知名投行，他們擁有及其龐大的客戶群，包括買 賣雙方，包含期權、期貨現貨交易，通過大量非交易系統交易,對任何一筆合約都瞭如指掌，他們掌握著客戶最真實的需求及現狀，足夠多的資源和全部量化的數據 模型，使得他們在合約簽訂前就具有非常大的優勢。
　　
　　一般情況下，一個完整的合約都包含有一份期權，圍繞期權包含現貨、期貨等等，他 們會和買家簽訂合約，同時在國際市場上以所簽訂合約的相反方向做等量的對沖，這樣一來可以賺取高額的期權合約金，「因為幾乎所有的期權都是他們大投行做 的，投行間的合約金非常少，這樣就保證了合約金差成為一種穩定的盈利，可以做到零風險甚至負風險。」
　　
　　同時，他們制定的合約也全部 都是不對等的。就東航而言，2008年6月，美國次債危機爆發已經過去10個月了，離2008年8月的金融危機還有兩個月，基本上就已經可以判斷出金融危 機的發生是必然的趨勢的情況下，同時次債危機對於實體經濟的影響逐漸體現，所以就是這段時間內，他們在國內簽訂了大量類似東航的合約，就是利用了信息不對 稱大賺特賺，為了顯得更逼真，他們同時明著唱高或者暗著推高油價。
　　
　　另外場外交易的合約內容設計方面的問題由於都是格式條款，時間期限要求又很快，大多數企業在這方面並沒有專業人才配備，使得根本無法識別合同條約風險，使得許多企業在不明不白的情況下走進了國際投行的陷阱之中。
　　
　 　中信泰富的整個交易合同的確認是在財務經理和另外一個交易員在電話中完成的，對於合同條款各項風險，並未審查，而且在合同簽訂之後，要過個把月的時間才 拿到了合同正本，合同表面的金額可能僅就是500萬或1000萬港元的數額，但是可怕之處在於，最大損失不會止步於500萬，而是500萬乘以24個月， 如果有高槓桿，比如5倍，那就是再乘以高槓桿的比率，這種類似玩弄文字遊戲的把戲，在國際投行手裡玩的神乎其神，事實上，這種合約又名 Accumulator，盈利有上限但虧損無下限，被市場稱為「魔鬼交易」，而國內卻鮮有人所知。
　　
　　都是無聊隨便寫的，有些地方講 的很粗，一筆帶過，很多金融知識的解釋也很簡單，同時就保證金制度也沒有多做說明，期權分析基本上是按照美式期權進行的，本來想綜合下幾個案例好好批判下 那些到國內來圈錢的投行，寫到後來就懶得寫了，將就著看吧。類似陷阱，在目前的國內已經發生了太多太多，媒體報導也是非常多，相對於企業而言，許多個人更 是無助，媒體報導北京律師在荷蘭銀行購買多個金融衍生產品KODA，投入近2100萬港幣，去年11月底時反過來欠荷蘭銀行200多萬。郝女士也投資了 8000多萬元在香港某私人銀行購買KODA，但兩個月後卻被告知倒欠銀行9000多萬元。其實都是金融衍生品在裡面做的怪，以後有空在單獨做分析吧。
　　
　 　當中國的眾多民營企業家和國營企業在海外一次又一次、一個又一個遭遇金融衍生品血洗的時候，國人應該認識到這樣一個問題，那就是國人還遠遠不熟悉金融衍 生品，國人對金融衍生品背後巨大的風險認識還遠遠不夠，對金融一知半解，又手握巨額資金的國內企業和投資者們，往往會在用小錢賺大錢的利益誘惑下，國人很 容易就被高風險的金融衍生品吞噬掉，而這些金融衍生品則理所當然，名正言順的成為了吞噬財富的黑洞。

蘋果股票的7種期權玩法 期權小魚

http://xueqiu.com/1949755276/22433855
科技巨頭蘋果股價回調20%多了，位置在剛好50周均線左右，技術圖形上看不是特別漂亮。但從估值和前景綜合判斷股價我認為很有吸引力。

雖然圖形上看似乎還沒有什麼企穩的跡象，但我猜測離底可能不遠了。期權的好處之一就是並不需要精確的判斷，很多策略的容錯空間都很大。如果你也是中長期看好蘋果，推薦大家以下7個策略，各有所長有所短。

每個策略的側重點都不同，針對的風險承受度也不一樣，請大家自己對號入座。也請按自己的判斷決定你的倉位。

所有價格都以昨天10月8日收市為準，股價報收在$537.75 （Yahoo Finance）

1保守型。Cash Secured Put Sale

想邊等底部來臨邊賺錢嗎？那麼賣出一個有現金保證金的Put就是你應該做的，尤其是對中長期投資者來說。下一個支撐位在$520左右，據此可以賣出個2013 Jan的$510 Put，立馬賺取期權金每合約$2050。

這個put距昨天收盤$537.75還有5%的下跌空間，只要在明年1月份前股價在$510之上，要麼你是賺進期權金，年化收益為21%，要麼買進股票。策略盈虧點在$489.5，最大的損失就是以$510每股買進股票。

這幾天的急跌讓蘋果的IV 上升不少，也對這個策略起了幫助作用，同時時間價值也是站在你這邊。只要一筆交易，佣金也省。當然為了這個權利你要交點保證金，數量多少則每個券商規則不同，大家自己查下。

你也可以用不同行權價的組合來滿足自己的風險偏好。

2 另一種保守型。Covered Call。

買入股票賣出一個Call。大家都知道這是Covered Call玩法，其實它和Put  Sale的回報比是一樣的。但如果你的交易賬戶不能賣裸空期權，那麼這個策略可以作為替代品能帶來同樣的回報。

從圖形看，最近的一個阻力位大概在$600，那麼我們就按收盤價$537.75買入股票，賣出一個2013 Jan$600的Call，收進$1045每合約。就算股價在接下來的70天內沒有變化，那麼你的股票仍像分紅一樣的給你大約10% （10.45/537.75/70*365）的年回報。盈虧平衡點在$527.3，大約還有2%的下跌空間。

不過我想提醒大家這個組合最大的缺點是回報是封頂的，你的最大回報是年化70%，不管怎麼漲都是這個數。如果你是個蘋果的大牛，另一種選擇是賣出個行權價更高的Call，從而讓利潤空間更大點，當然同時下跌的對沖也少點。

同樣的，你也可以用不同的行權價的組合滿足自己的風險偏好。

3 保險保守型。Covered Call + Put

你可能說我是蘋果小牛，但我又害怕所謂的長尾風險，像上一個例子只有2%的下跌容錯空間，如果我最多想損失15%呢？不要緊，如果你風險偏好偏低，你可以在CoveredCall的基礎上再買個put，類似買個保險。

比如賣出2013Jan$600的Call，價格為$10.45同時再買入$455（15%的下跌）的Put，價格為$7.3 這樣，你的潛在損失就止步在$455，不管蘋果再怎麼跌，你最大的損失就在14.8% （455-537.75+10.45-7.3）。當然，也因為這個保險，你的收益也相對少點，假設股價到期前沒有變化，那麼年化收益為3%，比上個策略要少。

這個策略的對象是保守型投資者，也可以是想在某一段時間內抵禦風險的人。因為到期後你可以用持有的股票來靈活的組合其他的策略。

4 四兩撥千斤型。ITM Call 或ITM Bull Call Spread

你說前幾個策略都好但花費現金太多。一個合約要買100股，蘋果這麼跌還是要500多美金一股，太貴。那麼我們可以利用深入價內（deep ITM）的Call來替代股票。

比如選擇2013 Apr $400的Call，單價為$146，整個合約只需要$14600，相當於只付了三分之一都不到的股價，期權價裡包含的時間價值只有佔價格的5%，說明我們付出的成本很低。如果股價反彈，因為DITM的call的Delta指標十分接近1，所以幾乎就可以看做是股票的替代品，價格表現形式也是股價漲1元那麼期權價也漲1元。如果到4月份股價反彈到$630，那麼這個期權價格應該在$230，年化回報是130%！

如果你習慣價差操作，那麼在這個基礎上可以很靈活的變成個CalendarCall Bull Spread。具體就看自己的判斷組合了。

5.槓桿型。Bull Put Spread 。

這個策略不需要你判斷股價會上漲多少，只需要判斷股價不跌到哪個範圍就能盈利了，容錯區間還是蠻大的。從實際例子看，

買入2013 Jan 470 put，價格為$9.7，賣出201 Jan 480 put，價格為$11.7。 整個組合價差在$200每合約，這個是立馬獲取持有的期權金，也是你的最大收益。因為是個價差策略，因此你的盈利空間和虧損空間都是封頂的。

只要蘋果股價明年2月份年前到480以上，整個組合就是盈利的。由於是個creditspread，你需要交納行權價差的保證金作為對券商承擔風險的承諾，這個例子中我們要交 $1000（480-470）每個組合，這也是你最大可能的損失。

也就是說你用1000美金的風險來賺取200美金的收益。表面來看你可能覺得這是多麼不划算的買賣，但是收益的概率是遠遠大於潛在虧損的，這個例子中，收益的概率是80%左右。

這個策略的不足地方在於，如果蘋果股價強烈反彈，那麼你的收益是鎖死的，又應驗了那句古話，風險和回報成正比。由於是價差的組合，IV 的高低和時間價值的損耗，對整個組合回報影響不大。

6 空麻袋背米型 Bull Put Spread + buy Call

這個是最激進的策略，如果你信心滿滿的看好股價上漲，那麼這個策略將會把槓桿性發揮到了極點。我們知道買入BullPut是會有期權金的收入，與其持有這個現金，激進的可以用這個現金來再買一個call。

比如同樣的2013 Jan的480/470 Bull Put 價差收進$2，我們則再去選個$2左右的call，例如Jan$680call。那麼如果股價重返高點，（1月蘋果會發節日季度的財報，有可能成為新一輪牛市的催化劑），這個組合的最大回報是不封頂的，最大的損失就是put價差的損失。

自己不用掏一分錢，就可以擁有一個call，雖然是很激進的操作方法，但如果看對了股票，效果是很驚人的。

順著這個思路我們也可以衍生出點其他的變化，用現金保證的裸空put來替代BullPut，或者支付額外但不多的現金來買更接近股價的call等等

7. 日曆型

這個看名稱就知道很直接，就是用Bull Calendar Call.

比如買入2013Apr的600 Call， 然後賣出個近期的600Call。 如果你懶惰呢，就選擇月結期權，比如12月的，如果你積極一點想多搾取點時間價值呢，你可以選擇賣出周結的期權。因為我們知道時間價值損耗是線性的，離過期越近損耗越大。

股價反彈到了600， 那麼我們就可以平倉整個組合，再開倉到更高的行權價。不平倉的話還可能股價上漲但組合產生虧損！

另一個變化就是可以買多個組合，比如600,610,620等，那麼盈利的範圍就更寬了。

這樣的組合因為也是價差的一種，所以IV 的影響也適中，當然對Calendar來說，IV 越高越好。


當然還有些其他的組合，不過沒有以上幾種常見，在這裡就不列出了。再次重申下，這些策略的對象都是看多的投資者，在這裡拋磚引玉，每個人都有自己對股票的判斷，期權的一個好處就是非常靈活，所以大家可以根據自己的看多程度，用不同的行權價來組合。

同時這些方法也可以運用在任何看多的股票或指數上。

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橘子水晶CEO吳海：對企業家和員工的期權忠告！

http://www.iheima.com/archives/40175.html

【i黑馬導讀】期權絕對是創業企業最好的激勵制度之一，但是要做好確實不容易，讓我們一起來看看橘子水晶酒店集團CEO吳海的經驗之談。

來源：BiaNews

作者：吳海

對於員工：

1)option是值錢的，只要企業的基本面及發展良好，你opiton最後值的錢可能比你多少年的工資加起來多得多。

一個例子可以讓你記憶深刻：我在攜程當時是資深副總，按照梁建章的說法，我當時的option數量和現在的ceo范敏股票差不多(他是股票，我是option)，後來因為我和老季的溝通問題，我鬥氣離開了公司，準備考哈佛或者沃頓商學院，同期我同學要做同行業的事，我借給了他錢。攜程比較仗義，告訴我可以保留option，讓我過去簽個字，我想自己等於變相投了有競爭的行業，拿了這個東西不合適，另外當時新浪才1美金多一股，為了幾百萬讓人指著後脊樑骨罵我沾便宜沒意思，所以沒要。最後結果你們都知道，這些股票值上億人民幣，如果我不走，我會接著有很多option，那值多少就更不好說了。

這個故事最慘的結局是：不是因為我沒賺著上億人民幣的錢，而是我的讀哈佛、沃頓夢想的永遠破滅，GMAT的分數考得太低，都沒有申請任何一家商學院。最傻逼的是在考試之前，好像是NewYoukUniversity的商學院還是誰大概排名20名左右的一家校長跟我吃飯，他想讓我去讀他們的學校，我居然說他們排名太低，不去他們學校。夢想的破滅比賭博輸了錢更可怕，這都是後話了。

2)可以說即使在上市公司99.99%的員工並不完全理解期權，公司有責任和員工溝通，並且有責任把公司基本的估值或者是股份基本情況告訴員工，避免出現像優酷那種拿著10幾萬股期權覺得挺好，攜程的少就覺得不好的情況。

3)一般來說傳統行業與互聯網行業上市之後比起來市值會差很多，所以在傳統行業別指望一下就賺平價的幾十倍。但是互聯網行業風險太大，很多公司賣掉後，option一分錢不值，而像橘子酒店這樣有穩定收入的傳統行業，在市場理智的情況下無論如何都會賺錢，只是賺錢多少的問題。

對於創業者、企業主

1)Option並不是免費的，不是簡單的你拿出股票放在了option的池子裡，稀釋了你的股份，其實它還會造成option到了行權時間時企業財務費用的增加，雖然別人可能沒有行權，但是你必須計算每個階段到期option的財務費用。

一般計算是這樣的，對於上市公司，你假設到期的option都會行權，企業實際是需要花錢來買股票給員工的，企業花的錢是(市場股票價格–行權價格–這部分費用造成的稅收抵減)，所以會影響企業盈利。

當然，你也別害怕，因為每一家都會有這種問題，只是這個會造成PEratio的變化，如果你注意上市公司報表，裡面都會有這個數字，並且還有一個因為outstanding股票增多，他們會列出每股攤薄後的收益(diluted)

所以，發放期權是要事先想好期權的池子是多大，10%?15%，20?另外，行業不同池子也不一樣，資源需求不一樣池子也不一樣，這個由公司根據自己的規則來定。

另外，對於離職員工的期權是否流回到期權池子，要看當時董事會關於期權規定的決議，不是想當然的就留回去，定這個規矩的時候自己要注意一下，別讓這些沒有留回去，要不然又要開董事會改股東決議。

2)不要做口販子，說好了給人option早點給，因為早晚你會給(我知道大部分是因為忙或者覺得不著急)，你何必留個口販子的稱號;最主要的另外一個原因是，等你下次有時間的時候可能公司的fairvalue已經上來了，你想各個低價也比較困難。

3)市場上包括VC、pe等投資人對option的理解大多是二把刀。其實並不是你相像的瞎定option的行權價，請參照我上面的說明;

後記：我寫這個東西的目的是想顯示自己好像挺牛逼的啥都懂，其實我是萬金油，啥都不精，所以說錯的地方請別見怪。玩笑歸玩笑，這些東西還是有用的，給員工和企業主一個參考。

對了，我第一次拿option的時間時1996年，當然最後肯定是underwater，老闆因股票欺詐還被FBI抓起來判了20年。什麼是underwater不知道?查查前面的連載吧。