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下一步會發布關於IPO欺詐的報告專訪Muddy Waters創始人Carson Block

 http://www.21cbh.com/HTML/2011-5-23/yMMDAwMDIzOTcyMA.html

過去一年，通過反向併購方式在美國上市的中國公司陷入一場信任危機。

 

在一些紐約的機構投資人看來，這場危機始於2010年6月28日。那天，混水摸魚研究公司（Muddy Waters）創始人Carson Block在公司網站發布了一份質疑中國概念股東方紙業財務造假的報告，其後，東方紙業股價在48小時下跌55%。

這樣的局面讓Block也感到“震驚”，因為他說自己進入這個行業“完全是一個巧合”。東方紙業後來聘請了審計委員會來證明自身的清白，但Block對這種“自查”並不買賬。

東方紙業之後，Block彈無虛發。他攻擊的綠諾國際承認財務欺詐，目前已摘牌。他又攻擊中國高速頻道，後者現已停止交易，其審計公司德勤則選擇了辭職。

北京時間5月20日，身在香港的Block通過電話接受了本報記者一個小時的專訪。

“混水摸魚”就是不透明

《21世紀》：你能否做一下自我介紹？

Block：我在投資的氛圍中長大，一直想在這一領域發展，對中國也一直有強烈興趣。1998年，我就研究過A股。我大學時學過中文，大學畢業後第一次去中國，回美國後我去了美國一家大型投行做公司理財方面的工作。後來又離開，幫我父親做一些小型股票研究。接著我去法學院學習，畢業後去了一家美國律所在上海的辦公室。我一直希望成為一個很好的企業家，所以在中國開辦了一個名叫Love Box的私人倉儲公司，這是第一個將私人倉儲服務帶到中國市場的嘗試。對我來說，這才是讓我學習了解中國商業最好的教育。作為一個企業家，我參與業務涉及的所有方面，開始理解中國人做生意的方式有多麼不同。我想，這段經歷讓我遠遠超越從美國來的其他人，能更好地評估中國公司股票。

《21世紀》：你什麼時候開始做混水摸魚研究公司，為什麼專注於做中國反向併購公司？

Block：成立Muddy Waters完全是巧合。2009年，我當時正日以繼夜做Love Box的事業。我父親對一些中國在美國上市的公司產生了強烈興趣，其中有東方紙業。他意識到需要人去做東方紙業和其他公司的盡職調查。我當時挺猶豫，並沒有強烈興趣。他告訴我關於這個公司的情況，我聽完後覺得可能有問題，但當時並沒有任何做空的想法。我只是想要查一查，把問題找出來。當去看了這個公司後，我震驚了。

當時是2010年1月份，我根本不知道該怎麼辦。我父親想做多這個公司，我告訴他不應該做多。我想，這很可能是一個很好的做空機會，因為這是欺詐。

但我想，如果要把報告寫出來就需要去現場，這需要幾個月的時間，而到那時他們的年度審計報告早就出來了，沒人會在乎我的報告。所以，我想那就算了吧。

下一步會發布關於IPO欺詐的報告

直到4月初，我才想起來再去看一看東方紙業的股價，我覺得股價應該會掉到1美元左右吧，但股價仍然很高，我看了一下SEC文件，德豪會計師事務所給他們的審計報告非常乾淨。再一次，我震驚了。

我想，現在還有機會來做這個報告。所以4-6月份我就做了這個項目，然後把它發了出去。我把這個報告發給了數年前在業內認識的50個人。

48小時後，當我再次查看的時候，這個公司的股價已經下跌了55%。我非常震驚，無法相信人們竟然在乎這份報告。我沒有意識到會有這種反應。我意識到該公司管理層會有一些反應，他們應該會說，這不是真實的。因為股價發生這種狀況，我還沒有準備好就與這家公司開戰了。

我離開投資行業已有數年，從來沒有進入過中美投資圈，但突然間，我就捲入了這個圈子。然後有其他人對我說，東方紙業只是冰山一角，還有更多欺詐，你必須理解這個把中國公司帶到美國去的機制。對於這些銀行、審計和律所來說，他們可以賺大筆的錢。我花了幾個月時間去理解這個環境，知道美國這邊有多麼腐敗。他們通過賣一些炙手可熱的金融產品來掙錢。現在這個炙手可熱的金融產品就是中國。幾個月後，我對這個環境的理解更好了。我開始看另一家公司綠諾國際，然後是中國高速頻道。從某種意義上來說，我很期待這個機會，因為綠諾更大，而中國高速頻道的審計師是“四大”。這讓我有些興奮，因為要想證明他們有問題更加困難，挑戰更大的公司也比較有趣。後來的結果很明顯，我們比較成功。

《21世紀》：為什麼給你的公司取這個名字，“混水摸魚”在中文裡聽起來是個壞傢伙。

 

Block：我第一次聽說混水摸魚這個詞，是在上海與一個政府官員吃午餐時聽說的，我們討論新的動車，但讓我瘋狂的是要想預訂票太難了。你去車站，票已經賣完了，而那裡有很多做假票的人。雖然我知道結果，但我還是問，為什麼會這樣？他們回答說，混水摸魚，這是我第一次聽說這個詞。我喜歡這個表達，它解釋了很多事情。許多大陸商人不願意透明，因為他們覺得這樣能賺錢，而透明的話就不能賺錢。我取這個名字是為了說明，我有分析中國公司的技能，與許多美國人相比，我能更好識破這些不透明。而正是這些不透明製造了很多問題。所以說不透明、混水，於是就有了這個名字。

每個個案都不一樣

《21世紀》：你怎麼調查公司？

Block：視情況不同。當然會審查公司文件，同時嘗試理解供應商，理解客戶，客戶會買他們說的那麼多東西嗎？我們經常以潛在客戶的身份接近目標公司。比如中國高速頻道，我們以潛在廣告主的身份接近這家公司時，他們的巴士數量只有他們說的一半。好吧，證券欺詐就在這裡。各個公司調查方式不同，但基本工作差不多。我們不想耐著性子聽完針對投資者和分析師的演講。我們不想問CFO一些容易的問題。我們想看看他們的業務，我們不想看他們展示給投資者的那張臉。

《21世紀》：東方紙業，綠諾國際，中國高速頻道，接下來還有什麼？

Block：我在做幾個項目。其中一個有意思的是，我可能會發表一家公司的報告，它的背景公司是香港的，它看起來可能欺騙了過去的中國合夥企業。這個公司是那種欺騙任何人的公司。他欺騙中國的投資者，也欺騙美國投資者。

目前，我主要是一個項目一個項目來做。目前還沒有什麼長期計劃。期望我們的工作做一些重要的轉變。很明顯，一些更大公司的股票現在正承受壓力。在這些公司的案子中，他們應該提供更多透明度。他們可能是很好的公司，但應該更加透明。我認為發行人現在開始意識到這個問題。

《21世紀》：美國投資者看起來對反向併購中國公司這個群體喪失了信心。你覺得這裡面有好公司嗎？

Block：有可能。我不相信所有的公司都是一樣的。僅僅因為它是反向併購公司，它就是一家壞公司？不是。僅僅因為它是一家IPO公司，就是一家好公司？不是。每個個案都不一樣。如果你看比例的話，的確，反向併購壞公司的比例的確比IPO更高。但你在給這家公司貼好公司還是壞公司的標籤時，應該非常謹慎。

這個系統會產生一定數量的壞IPO

《21世紀》：一些人說做空反向併購公司空間已經很有限了，所以他們轉向了IPO，你有沒有瞄準什麼IPO公司？

Block：我當然會看IPO，你會看到我們發布一些IPO的報告。IPO與反向併購的問題相似。投資銀行家拿了錢，來生產金融產品，這是一種利益衝突。不管是IPO還是二級市場的反向併購公司，投行的動機就是將金融產品帶到市場。律師拿了錢，不管客戶好還是壞，都會幫助他們。會計和審計公司，用美國

的一個說法，他們有很多人要養，成本很高，有壓力要獲得收入。這個系統就是這樣的。這個系統會產生一定數量壞的IPO。

《21世紀》：投行、律師、審計和會計公司在這些欺詐裡扮演了不好的作用？

Block：澄清一下，我不是說所有的投行，也不是說投行的每一個交易都有問題。問題在於這個系統有太多利益衝突。當我寫報告的時候，我同時在做空這個股票，我也有利益衝突。但我的利益衝突是透明的，每個人都知道，股票每跌1塊錢，我就可以賺1塊錢。但投行的利益衝突在於，如果你閱讀分析師的研究報告，他們的利益衝突不明晰，因為投行之外沒有人知道，這個分析師的獎金有多少來自他寫的那個公司。我的觀點是，這個系統就是要把金融產品帶到市場來，有很多利益衝突，就會造成出現壞的產品。另一點應該考慮的是，比如我進口了一種中國製造產品，如果這個產品有害，它會成為我這個進口商的負債。但那些進口金融產品的人沒有任何負債，出現一個壞的交易，要讓投行負責是非常困難的。為什麼會這樣？因為投行賺了太多錢，他們能夠遊說政客出台保護他們的法律。

《21世紀》：有一些早期投資的對沖基金，他們可能知道一些公司有欺詐問題，但依然在上市前投資這些公司，他們和投行、律所、審計是一條船？

Block：在我看來，如果你知道是欺詐，但依然繼續推進交易，那你應該歸於最壞的那一類。次壞的一類是，故意創造一個別人無法知道這是欺詐的系統。任何對沖基金投資了欺詐公司，目的是為了把這些股票賣給不知真相的人的話，我覺得這些人應該進監獄。

欺詐不只是中國概念公司的問題

《21世紀》：欺詐只是中國概念公司的問題，還是其他國家也有大量這樣的問題？

 

Block：欺詐不只是中國概念公司的問題。正常情況下這不會存在，因為如果一家美國公司在美國上市，欺詐後要逃脫的話非常困難。對於欺詐的推銷者，中國是完美的目標，因為中國是非常熱門的投資。而因為中國遙遠，語言、文化、法律系統不同，推銷者就在這裡尋找欺詐的公司，打扮一下，然後把它們帶到美國來。大多數推銷者會指責中國公司，說他們欺騙了我們。他們這樣做比較容易，但解決方案很明顯是，中美政府之間更緊密合作，這是唯一的解決之道。現在這些推銷者利用了中間的空隙。

“我沒有給任何人工作”

《21世紀》：一家投資者關係公司的人告訴我，說SEC也在調查做空的人，你知道嗎？

Block：SEC永遠不可能告訴一家投資者關係公司，他們在調查誰。SEC有政策不會做這樣的披露。

《21世紀》：SEC聯繫過你，他們想從你這裡知道些什麼？

Block：是我聯繫的SEC。我每次寫報告的時候都會聯繫SEC，我會告訴他們相關背景，與他們分享信息。如果他們需要任何幫助，我會盡我所能。

《21世紀》：SEC給了你哪些反饋？

Block：我知道SEC不對正在進行的調查有任何評論。他們只是問問題，他們樂意接受我提交的文件和其他信息，就這麼多了。他們會看東方紙業、中國高速頻道。他們不會說他們在調查這些公司，他們只是說願意聊聊這些公司，於是我們聊聊。

《21世紀》：你現在是自己工作，還是也為其他機構工作，你有為對沖基金工作嗎？

Block：沒有。我沒有給任何人工作。

越透明危機結束得越快

《21世紀》：你如何看待近期的欺詐對中國在美上市公司的影響。這場危機什麼時候會結束？

Block：這個問題較難回答。如你所說，現在的焦點轉向了IPO公司。我不知道IPO的問題有多廣泛。我猜想IPO問題越廣泛，這場危機就會越大。我不知道，但也很好奇事情會怎麼發展。最近IPO的一些公司被空方質疑，他們有一些商業模型，我認為對股東不一定有利。比如，有公司完全將一些應該內部運作的功能完全外包出去。如果中國公司更加透明，不要避稅，遵守法規等，危機會結束得越快。

《21世紀》：你受到了一些威脅？

Block：經常。

《21世紀》：有些人說你現在去中國非常危險。

Block：也有人跟我說，如果我去美國也很危險。我危險嗎？不知道。我比較小心，只能這樣了。有時候我擔心的不是有權勢的人對你不滿，我更擔心一些瘋狂的個體，他們可能會不理性、沒有邏輯。

 

渾水創始人Block：中國不良貸款問題並不只地方政府債務

http://wallstreetcn.com/node/25043

渾水創始人Carson Block稱，中國的不良貸款問題是普遍存在的，並不只地方政府債務，同時也包括公共部門和私人部門的借貸。

Block在寫給彭博的郵件中稱，不良貸款「數據大大低估了劣質貸款的問題可能存在的範圍，我們相信，中國銀行系統將因市場拋售遭受重創，政府將不得不重組一批銀行。」

由於監管機構放鬆存貸款定價以刺激競爭，中國銀行業正面臨著違約上升和利潤增長放緩的問題。中國的不良貸款已經連續6個季度上升，一定程度上促使Block做空渣打銀行的債券，這個香港銀行大部分的利潤都來自亞洲。

根據中國監管機構本月發佈的數據，中國的不良貸款在第一季度上升至5265億元人民幣（860億美元），這至少是9年來最長的連續惡化。

Block表示，由於中國最大的銀行都是國有的，這使得做空這個國家的銀行「有點困難」。

Block稱，由於不斷惡化的貸款質量，5月10日他已經做空了渣打銀行的債券。他表示，這家總部在倫敦的銀行沒有政府支持，並且有很多新興市場的貸款，這些貸款很容易受到中國負面增長消息的影響，這些因素促使他做空渣打。

據此前華爾街見聞報導，渣打銀行給印尼煤炭公司Bumi董事長Samin Tan貸款10億美元，該公司的聯合創始人Nathaniel Rothschild和印度尼西亞的Barkrie家族正處於糾紛之中。另外，渣打還給遠東能源公司（ Far East Energy Corp(FEEC)）貸款，Block認為這些貸款都已出現危險信號。

渾水摸魚者Carson Block | 完美人物誌

大名鼎鼎的渾水(Muddy Waters Research)在多次做空中概股後，足以讓很多中國上市公司聞風喪膽，但其創始人Carson Block(中文名卡爾森·布洛克)本人，卻一直本著“高調做事、低調做人”的原則，鮮有外人知道他的故事。

這個近期因做空輝山乳業再次置身風口浪尖的資本市場職業“打假人”，要具備什麽樣的特質，才能做出渾水這樣的研究呢?

與很多傳聞不同的是，Carson Block從小就對研究股票耳濡目染，他的父親William Block曾是華爾街的一名股票經紀人，並在1997年創辦了W.A.B.Capital，這家機構主要研究中小股票，覆蓋範圍包括美國和其他國家。

中國通的優勢

Carson Block通往成功的道路並非一帆風順。早期，他的初創企業都以失敗告終，他也換了幾份不同的工作，才在機緣巧合中創辦了渾水。

根據CNBC報道，Carson Block在新澤西州長大，後來考到了南加州大學，在讀書期間，他同時學習了金融和中文，隨後他又在芝加哥肯特法學院拿了一個法學學位。

他與中國的緣分開始於2005年，那一年，他加入了眾達國際法律事務所(Jones Day)的上海辦公室，在做了企業律師一段時間以後，他開始感覺厭倦。

在2008年，Carson Block決定創業，創辦了一家為上海白領儲藏雜物的私人倉庫，名為“Love Box Self Storage”。2009年，Carson Block在接受上海一家電視臺訪問時稱，這個私人倉庫最大的為9平方米的空間，月租在當時要3700元，已經足夠在上海租一套房了。盡管這個項目目前還活著，但卻因理念沒跟上而沒能火起來。

Carson Block還寫了一本書叫作《在中國經商——無師自通》(《Doing Business in China for Dummies》)。盡管如此，在這一段的職業生涯里，他依然是失望的，他在一次訪問中稱，在中國做生意任人宰割，不僅賠了錢，還吸取了很多慘痛的教訓，“所有跟我一樣的創業人都跟我有類似的經歷”。

真正讓Carson Block事業發生轉機的時間點，在2010年，父親William Block請他幫忙調查一家中國企業，因為這家公司是他的潛在投資對象，為了做好這次盡職調查，Carson Block跟他的朋友漂洋過海到了中國，參觀了這家公司的總部。

Carson Block發現整個公司就是“樣板工程”，到處都是廢機器和垃圾。回去後不久，他馬上寫了一份報告，描述了他在這家公司看到的情況，並且鼓勵投資者賣掉這家公司的股票，同時他很快把這家公司的股票沽空。

這家公司就是東方紙業，也是對這只股票的做空讓渾水一戰成名。

在發現這種盈利模式之後，Carson Block決定開始專門狙擊那些“假公司”。但怎麽發現這些公司呢?究竟是什麽樣的人，才能發現這些公司並一一狙擊成功?

一名市場人士告訴第一財經記者，從調查手段方面，Carson Block的背景確實非常適合專門做中國公司：一方面，他在中國生活了很長時間，並且從他在2009年接受上海一家電視臺訪問時不難看出，他的普通話說得不錯，算是半個中國通。而渾水的名字，也是取自成語“渾水摸魚”。

另一方面，Carson Block在中國做過律師，這就更能方便他了解中國的信息。比如上市公司財報的信息，中國工商、稅務部門的信息可以完全不一樣，這對很多外國投資者來說，是一件很費解的事情，但對他來說不是問題。

Carson Block本人的性格也充滿了神秘色彩，他表示自己經常收到恐嚇信，所以很少公開自己身處何處，也從未公開過渾水具體的商業模式。而且他會在每一份報告里強調被調查企業與其有利益沖突，其初衷是，揭露和曝光出確實涉及虛假和欺詐的公司，以防這些公司繼續騙走更多投資者的錢財。

Carson Block是一個有自己主見，甚至有點特立獨行的人。有渾水前員工認為，他是一個傲慢的人，獨斷獨行，甚至性格有點暴躁。他本人也承認，自己從年輕時就有“自律問題”，難以控制自己的脾氣。

盡管性格頗為傲慢、“作戰方法”常常令人質疑，但這些並沒有讓Carson Block退卻。他仍然繼續著自己的“中國事業”，並將這歸功於自己“能透過表象洞悉中國企業真正價值”的能力。

不計成本的調研法

在真正的成熟金融市場，只要不是頻繁掛撤單等行為幹預股價，其實就並沒有所謂的“惡意做空”。靠做空而名聲大噪的渾水自稱“主動賣空者”，也有另一個更有趣的稱呼——“吵鬧的賣空者”。

這就意味著，Carson Block不是建好空倉以後就被動地等待股價下跌，而是先去積極地做調研，然後建立倉位，再對外發布引用了大量數據和事實的報告，以此說服其他人加入他們的行列，一起做空目標公司。任何人都能輕松地在渾水網站上找到每一份研報並下載。

此次做空中國上市公司輝山乳業，渾水也表現得十分“吵鬧”。

Carson Block於2017年3月還接受了內地兩家媒體的專訪，導致輝山事件不斷發酵。當然，“吵鬧”需要資本，而渾水不計成本、面面俱到的公司調查手段就是其一貫的特點。

以此次做空輝山為例，渾水動用的資源之龐大令人嘆為觀止。其在報告中寫道：渾水對輝山進行了長達數月的調查。調查員拜訪了35家農場、5個生產基地(其中有一個仍處於建設中途狀態，另外兩個並沒有開工建設的跡象);此外，渾水還發動了無人機來觀察輝山的地址;渾水咨詢了三個資深乳業專家，包括兩個具備深刻中國乳業背景的專家;同時，調查員還與來自三個不同省份的多個供應商和進口商進行了溝通，其中有一些向輝山供應苜蓿;最後，渾水還對輝山進行了廣泛深入的盡職調查。

在調查輝山的過程中，渾水將自己的調研特點展現無遺——公司實地調研、調查供應商、調研客戶、傾聽競爭對手。

例如，為了證明輝山擴大了對農場建設的資本支出(以做高當期收益)，渾水運用了咨詢專家和傾聽競爭對手的方法。包括渾水從MWC公司的調查員拍攝的圖片中發現，輝山多個農場實際都未完成建設，而真正資金耗費頗大的實則為兩三家“演示農場”，用以接待訪客等。同時，渾水咨詢了幾名中國乳業專家，其也確認輝山嚴重誇大了農場建設成本。

“別說中國券商做不到，這種程度的調研連美國投行分析師都是做不到的。”資深美股交易員司徒捷對第一財經記者表示。

第一財經記者此前在采訪Block時，他曾透露兩年前，對於輝山乳業的調查報告已經完成，但卻並沒有隨即做空輝山，他覺得“時機還不成熟”，然而對於Block所言的“時機”為何，他並沒有過多解釋。

渾水做空的中概股

大肆做空中概股

自2010年因做空東方紙業一戰成名以來，渾水狙擊的中概股對象包括：嘉漢林業(在渾水報告發布當天股價狂瀉64%)、網秦(股價暴跌近50%)、分眾傳媒(股價大跌40%)、大連綠諾幹脆(在渾水報告發布之後僅23天就被納斯達克摘牌)。

不過，做空從來沒有這麽簡單，被做空對象也不會“善罷甘休”。比如，網秦當年很快發表聲明稱渾水的指控純屬“子虛烏有”，並在中國對渾水提起了訴訟;嘉漢林業在2011年遭遇渾水狙擊之後，為調查這項指控花費約5000萬美元進行反駁。

Carson Block在一次接受媒體采訪時也提到了嘉漢林業當年的反擊。“你已經看到嘉漢林業做了什麽——花了5000萬美元試圖反擊我們——這讓我們的工作變得更難。這可不僅僅是驗證我們的邏輯那麽簡單。還得看事態的發展，我們得問自己‘我們需要做什麽來改變市場的觀點’，而這個過程會耗時數月，需要不斷地去重申做空邏輯，找到遇到反擊的地方，並去處理它們。”

Carson Block也承認，說服投資者相信他們對一只股票的看法是錯誤的，這是很困難的事情。

去年，Carson Block在接受境外媒體采訪時認為，中概股欺詐越來越少，但上市公司出現了讓人擔憂的新潮流：以財務操作自我粉飾，扭曲市場的估值。越來越多的公司在資產負債表上無中生有，看起來和實際情況截然不同。

Carson Block有一位跟隨他多年的會計分析專家，此人擅長將目標公司的每一項收入和開支梳理清楚。此外，Carson Block還會在很多項目中聘請外部會計師和研究人員來協助分析數據。他說自己也做了跑腿的活兒，搜集了很多情況信息。

從財報分析中向來可以發現黃金。“股神”巴菲特曾說過：“美國99%的男人看《花花公子》作為娛樂，而我就看公司年報娛樂自己。”

其實，中國和美國公司財務造假的手段也有幾種典型。曾全程參與了安然會計事件的上海高級金融學院會計學副教授朱蕾對第一財經記者表示，利潤操縱(不同於做假)其實是常有之事，哪怕是監管較為嚴格的美國也存在回旋空間，因為利潤對於股價的影響是顯而易見的。

她表示，也正是因為這種立竿見影的效果，有研究分析了上市公司實際每股利潤(EPS)，減去華爾街金融分析師預測的每股利潤，從1992年開始，上市公司的實際利潤就一直高於預測利潤，並且從2000年開始，實際利潤一直比預測高1分錢。

此外，朱蕾認為，“有的公司雖然利潤高，但里面含著水分，這在會計上用術語講就是要看利潤的質量。”

渾水做空的其他國家上市公司

其實利潤包括兩個部分，一部分是公司賣了產品以後所得到的現金，另一部分就是有“水分”的部分，即公司賣了產品後還沒有拿到現金，但只要確認產品已賣且該現金應該很快就會拿到，那麽用應計會計準則，則可以將這一部分也作為利潤。

“所以一個公司如果要粉飾報表的話，當然先在會計準則允許的情況下做手腳。”朱蕾稱，即會利用會計準則在不同科目間調劑。然而，應收賬款或應計利潤仍存在無法到手的可能性，“因此如果一個公司十塊錢的利潤里面九塊錢都是應計利潤，另一家公司十塊錢里面只有一塊錢是應計利潤，那麽買後者的安全性更大。”

經過多年研究，朱蕾提出了一套“紅色預警”體系，能夠幫助投資者和監管者通過上市公司的財務年報提前找出一些上市公司隱藏著的危險信號，該體系包含三種指標。

第一，一家上市公司的極小利潤頻率過高，一般認為最近三年財報如果極小利潤占比超過1/3就可以判定有問題。

第二，看年報中的“應計項目利潤”，其等於“經營利潤”減去“經營現金流”。如果“應計項目絕對值的平均值”除以“經營現金流絕對值的平均值”與“經營性應計項目利潤的標準方差”除以“經營現金流的標準方差”這兩個數值越大，就說明公司在粉飾利潤，正盲目做大對於公司未來不確定的利潤。

第三，看“其他應收賬款”除以“賬面資產”的數值。“如果這個數值突然特別大，就說明賬面資產里‘其他應收賬款’有問題，”朱蕾指出，“就表明可能是其他大股東在掏空這個上市公司，在從公司里面往自己的錢包里面加錢。”

盯準香港市場?

早在2011年，就已經有市場人士預測，Carson Block會把眼光放到香港市場來。他在與第一財經的一次訪問中也表示，香港市場很多公司的故事都是誇大其辭，渾水將密切關註。他指出，在香港市場上，有一些主席、董事長持股量可以達到75%，剩下25%的股權在市場流通，就意味著可以用很少的錢操縱股票市場，影響股票價格。

在香港市場，如果投資者看淡某只股票，會借券後再沽空，等待股價回落後再買回股份還貨，賺取差價。但借券沽空也有風險，如股沽空後股價不跌反而升，那麽投資者則需要按要求增加押金，如果以高於沽空價買回股份，差價連同相關利息及費用都會造成損失。

截至2017年3月31日，港交所允許沽空的股票達到939只，其中就包括了輝山乳業，盡管如此，並非所有券商願意提供借貨沽空的服務。

不過，很多市場人士認為，目前香港市場越來越不好做空了。拿最近發生的輝山乳業為例，很多市場人士認為，渾水在這次交易中根本沒賺到錢。

“輝山乳業的股價跌得這麽急促，只有及時把股票還上才可以盈利，但輝山乳業跌得太急，很快就停牌，意味著渾水此次很可能沒賺到錢。”一名香港資深投資人對第一財經記者說，而且從券商借貨的成本也不低，除了要向券商及交易所支付費用外，其間也需要向借出股票者支付利息，利率多少視乎個別股票而定，一般年息為最優惠利率(P)加3%左右。

三甲金融首席分析師王韻珺稱，渾水在2016年12月就已經發布了輝山乳業的相關報告，但是股價並沒有出現明顯反應，由於做空的資金成本很高，一般沽空機構在發布報告後的幾天，看見股價沒反應就會離場，所以目前市場上普遍認為，渾水在輝山乳業一戰中並沒有收獲太大的利益。

而從Carson Block在輝山乳業股價暴跌以後，接受采訪的反應也可以看出，這個對做空假公司深信不疑的大師，也展現出了一定程度的驚訝。“從來沒有一家公司，在我們發布報告後股價還可以堅挺這麽久，然後突然在毫無預兆的情況下暴跌，對我來說這是第一次。”他說。

在暴跌的那天，他在輝山乳業停牌後對媒體說：“今晚對我來說是個不眠之夜，接下來發生的事情會很有趣。”當時是舊金山時間晚上9點。

王韻珺稱，目前所有的沽空機構都是選擇大家心里公認的“假公司”作為標的，然後會去寫報告，選擇一定的時間點公布，比如在這只股票圖形走勢開始向下，或者是股價馬上要出現問題的時候，沽空機構就會開始借券沽空，從中獲利。但是，現在很多公司會選擇馬上停牌，趁停牌期間趕快找好資金，幫忙托市，讓沽空機構無機可乘。

另一方面，監管機構也在緊緊盯著這些沽空機構，為了防止惡意做空，香港交易所從2016年7月4日起，修訂了沽空名單的選取準則，如果是市值不少於30億港元的股份，在過去12個月的總成交量對市值的百分比必須達到60%；上市不足60天的股份，其公眾人士持股量的市值，需要在上市後的第二個交易日起，連續20個交易日不少於200億港元，比之前的規定增加1倍，而這個時間段的總成交量必須達到5億港元。

這樣的做法，確實增加了做空的難度，因為實際上，根據香港《上市規則》，上市公司已發行的股本總額必須至少有25%由公眾人士持有，因此很多上市不足60天的次新股，需要市值達到800億港元以上，才能加入沽空名單。

在上市公司越來越謹慎和監管趨嚴的雙重夾擊下，Carson Block還能愉快地在港股市場玩耍，複制此前一抓一個準的奇跡嗎? 這是一個問題。

Carson Block

1 : GS(14)@2011-06-23 22:15:53

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110623/News/ea_eac1.htm
渾水Block：港上市民企較少造假
2011年6月23日

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2 : GS(14)@2011-07-18 23:29:07

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110718/News/ec_ecb1.htm

渾水Carson Block 曾在上海創業損手
2011年7月18日

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block user 功能有bug

1 : GS(14)@2013-09-05 18:30:03

http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=65043

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block 左人但他還可以留言

1 : GS(14)@2013-10-30 23:04:12

http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=69588&page=0#lastpost

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2 : abbychau(1)@2013-10-30 23:12:45

fixed

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【專題籽】300個收藏block block趣　與帽胚談戀愛

1 : GS(14)@2016-07-17 16:02:07

Jay戴的紅帽子，就是用她手中的block製成。



【專題籽：深藏畢露】與帽胚談情？似乎很難想像，因為一般人連帽胚是甚麼也聞所未聞！帽胚又名block，是一種模具，帽匠用它來做帽。古今帽子形態萬千，block的形狀也多不勝數。香港首位全職帽匠鄭韻詩（Jay）做帽逾十年，儲block多達300個，以為是「工欲善其事，必先利其器」的結果？她笑言：「工作上，我只用過當中15%。我收藏很多古董的木製帽胚，因為每個背後都有歷史，而且不必用來做帽，單看它的形態、弧度和線條，我已經覺得好靚，完全着了迷，不斷買不斷儲！」


Jay創辦的帽飾品牌Jaycow，經典開山作可謂2006年替陳奕迅《Get A Life》演唱會製作烏鴉帽，多年來與不少歌手合作，亦為莎莎婦女銀袋日等賽馬活動設計帽飾。經常去外國進修帽藝的Jay，早在國際帽壇建立名聲，外國帽匠訪港時，也會特地拜訪她。可惜她將於下月移民加拿大，只能說，向來對手工藝人支持不足的香港又走寶，而她心愛的block，亦將一一入箱飄洋過海。來到其工作室，她正準備拿某個block讓我們拍攝，芸芸眾block一時找不着，她搞笑說：「咦，我個『愛人』去咗邊？」



為古董block神魂顛倒

稱block做愛人不為過，當年首次學做帽，比帽子更先吸引她的，就是這些木頭。從前當形象指導的她，2004年遇上人生與事業的樽頸位，無心插柳去了英國，在London College of Fashion上做帽課，「第一堂學生要先揀選自己喜歡的帽胚，然後用它來做帽。一走進存放帽胚的小房間，看見層架排滿大大小小、奇形怪狀的古董block，由地面放到上天花板，就覺得好震撼！古老木頭的氣味和質感，令我這個vintage迷一見鍾情。」做帽時，要將物料蓋在模具上，落針定位，以手感和合適的力度塑造帽形。隔着物料摸索當中的弧度與細節，她笑言像「盲人按摩」，過程令她發現自己有一雙巧手，愛上做帽，也明白block的重要性，「若模具本身形態優美，做出來的帽自然別具韻味，不需加裝飾已很好看。」做帽至今12年，block越買越多，「有時我在工作室，忽然瞄到某個靚block，仍會忍不住和身旁助手說：『喂，你睇吓，個block條curve靚到呢……』像男人看到心儀跑車，雙眼發光！」今時不同往日的是，她對block的了解越來越深，「最初以為所有block都是二手的，從古時流傳下來。後來我去澳洲進修，才知外國有現役的block maker，為帽匠製造各式各樣的帽胚，也會在一些國際帽匠交流活動的trade show售賣，我在香港亦可網購。」不過在她300個「愛人」中，新製的屬小眾，「只有30多個吧，其餘全是古董。現代木材不像古時般取自老樹，所以新block的木質不及古董般厚實，手感差很遠，我買來只求實用，做現代款式的帽，不為收藏。」



除了芸芸眾block，工作室還有Jay歷年設計的帽飾，多以西方女裝帽為主，風格浪漫。

Jay自小是vintage迷，收藏各式舊物，當帽匠後專心儲block，這裏只是冰山一角。　

Jay最近出版的帽匠自傳《帽子．作家Get a Hat Life》，內容少不了談block，附大量相片分享珍藏。



用block製帽時，Jay會運用棉繩，將它置於帽形凹位，幫助物料定型。

做帽要用不銹鋼針，將小針刺進block頗費力，要戴針頂保護指頭。



帽胚針窿　穿越時空的老師

重甸甸的是好木頭，甚至不需拿上手，看木色已能分高下。有別於白雪雪的新block，古董block色澤深濃，且有時間洗禮的獨特痕迹，「block上有很多針窿，是昔日工匠製帽時的落針軌迹，我叫它做『針窿鬼（軌）』！當我想不通如何落針，這些『鬼』便成為老師，引導我思考，像跟前人學藝一樣，有時空交錯的感覺。」舊事舊物的魅力，在於當中的生命與故事。木製block據說1670年出現，近代才有發泡膠和水松block，輕巧方便，落針省力；現時用3D printing等方法，更不需用block便能做帽。Jay一貫貪舊棄新：「我始終愛block，這是最傳統的製帽方式。用過古董block、摸過它的弧度，才能真正了解這門手藝的情懷和價值。」當我們埋首拍攝block時，她忽然高呼：「嘩，呢個超靚，唔買唔得喎。」原來片刻空檔她已心癮起，手指在iPhone篤篤篤，鎖定目標網購一個古董帽胚。有些女士手痕就網購，也有些追潮流買衫，但對於Jay，只有block令她發燒，買極唔厭，Etsy、eBay和古物網都是尋寶勝地。「基本上全世界都曾經生產block，來自歐洲、美國、波蘭等地的古董block我都有，最貴花過3,000港元買一個。人家shopping追名牌，我買block就追年代和款式。我鍾情二十、四十年代的block，譬如這陣子迷戀風琴形狀，便不停上網搜索，儲到幾個才心息。」
Jay這天戴的紅帽子，便是她用風琴形block所製，做block的工匠Lorenzo Ré大有來頭，是神級帽匠Philip Treacy的御用拍檔。「隨便找個木工或雕塑家，是無法做block的。你要很了解帽飾，具觸覺和眼光，才能把帽形傳神地轉化成block。」Jay欣賞的是匠心手藝，「年代久遠的古董block，由誰製造已無從考究，但這些工匠的角色很重要，他們將不同年代block的形態呈現，亦將block maker對帽的審美觀留存下來，在製帽界真的很有代表性，是一班無名英雄。」





Jay與陳奕迅曾多次合作，2013年《Eason's Life》演唱會，就是以下圖的這模具製作帽飾。







Lorenzo Ré是殿堂級block maker，Dior、Chanel等名牌帽飾都請他做block，Jay這個收藏還有他的簽名。







密密麻麻的針窿，是block的高齡見證。

一頂帽的結構可分為帽頂（crown）和帽邊（brim），兩部份各有其block。

這個「puzzle block」像拼圖般能解體，當物料成形後，被裹着的木頭可拆件脫出，不致弄歪帽形。



模底刻着55/8代表帽子高度，67/8是頭圍尺碼（即56cm），81則是block的編號。

Block和帽的關係，一目了然。





新舊block的木色大相逕庭，舊block深沉，新的淺淡。





部份圖片由受訪者提供



撰文：鄺志立攝影：林栢鈞編輯：黃仲兒美術：孔文彬





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/su ... t/20160717/19696500

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【Ig新功能】新AI系統　識自動Block冒犯性留言

1 : GS(14)@2017-07-01 10:50:57

在網上世界只要一出名，就算有幾多Fans都好，都總有Haters出現，會鍥而不捨地用挑釁性同冒犯性回應你任何一個貼文，睇得開的話就一笑置之，唔係就要不斷Block人，都真幾真麻煩。Instagram其實在去年底已引入回應系統，除了會封鎖粗言穢語留言外，用家亦可自訂不當詞語，只要回應中出現這些字眼時就會隱藏有關回應，不過問題是Instagram預設是關閉「隱藏不當回應」功能，要自己進入個人檔案頁面開啟，未必個個ig用家都知道有這項功能。


新版本回應過濾系統會變成預設開啟，用家亦可自己加入不當用詞。

針對這個問題，Instagram剛剛就推出加強版回應過濾系統（Enhanced Comment Filter），除了系統會預設開動這個功能之外，Instagram更用上AI系統去追蹤不當留言，只要發覺留言帶有冒犯性就會標記有關留言，系統就會自動封鎖有關言論，除了留言者之外其他人一概睇唔到。Instagram話暫時只會推出英文版本，但遲下就會學埋西班牙文、葡萄牙文、阿拉伯文、法文、德國、俄文、日文以及中文，遇到不當言論就會刪，不過唔知會唔會好心做壞事。



資料來源：Instagram記者：布偉倫2017果籽繼續認真知味。識買惜用。行以求知。好事多為。重修舊好。緊貼果籽報道，即like：http://fb.me/AS.AppleDaily




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/su ... t/20170701/20074538

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