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中美減排協議對中國意味著什麽?

來源: http://wallstreetcn.com/node/210610

對於中國來說，和美國簽訂的減排協議可能根本“不是事兒”。

在爭論了20年之後，中美兩個碳排放“巨頭”終於就溫室氣體排放達成協議。這是中國首次承諾在2030年前開始減少碳排放，也是美國首次同意將二氧化碳減排速度提高一倍。

中國還承諾，將非化石能源占一次能源消費比例從2015年的15%提升到2030年的20%左右。美國則承諾，到2025，實現美國年溫室氣體排放較2005年整體下降26%-28%。

據紐約時報報道，為了達成此次協議，中美此前已經就該問題進行了長達9個月的秘密談判，奧巴馬還專門去信習近平提出了建議。

消息一公布，媒體紛紛盛贊該協議“雄心勃勃”、“出人意料”，是“重大突破”。不過，至少對中國來說，協議的內容早就在原定計劃之中，或許足夠“重大”，但絕對算不上“突破”。

誠然，這是中國官方首次對全球承諾2030年碳排放達到峰值。但實際上，早就有專家預計，中國的碳排放本來就會在這個時候達到峰值。美國本來希望中國能夠將這一時點提前，但卻未能如願。

華爾街見聞此前曾提到，中國於2006年超越美國，成為全球最大的溫室氣體排放國。中國去年的人均排放二氧化碳7.2噸，超過歐盟的6.8噸。

按照總量計算，中國的碳排放已經超過歐盟和美國的總和。2013年，人類碳排放量達360億噸。其中，排名前五位的國家分別為中國29%，美國15%，歐盟10%，印度7.1%，俄羅斯5.3 %。

隨著北京等城市空氣質量不斷下降引發了民眾的憤怒，中國政府面臨的環保壓力也越來越大。近期，中國政府出臺了諸多環保措施，比如推動環保立法，加大監管力度，加強對電廠、鋼廠的監督等等。

雖然將2030年設為峰值的時間點或許不那麽野心勃勃，但它只是一個最後期限。白宮強調，美國希望中國“通過空氣汙染治理以及能源改革等舉措，在2030年到來之前就達到溫室氣體排放峰值。”

對中國而言，將非化石能源消費提高到20%可能會有更大的挑戰。白宮表示，這意味著“中國每日要新增8至10億千瓦核能、風能、太陽能等清潔能源的產能。”該數字大致相當於目前美國的全部發電產能。

不過這對中國來說也談不上特別巨大的挑戰。根據中國現有的太陽能和清潔能源戰略，一名能源專家今年6月時曾預計，截至2020年中國大約有20%的發電量將來自清潔能源。

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高盛：“中性”降息定調關鍵 溫和措辭才意味著政策轉變

來源: http://wallstreetcn.com/node/211233

針對上周五中國央行意外降息，高盛發布報告稱此次降息本身並非通常意義上的貨幣政策放松。降息對經濟增長較為有限，主要影響可能來自信號或信心渠道。高盛預計短期內央行進一步降息或者全面降低準備金的概率較低，但如果大幅走低的銀行間利率未能為增長註入動力，則降息降準的概率將會上升。

高盛報告表示，央行將此次降息定義為“中性”操作至少有兩個可能的原因。首先且更為重要是，嚴格來講，此次降息本身並非通常意義上的貨幣政策放松。降息後銀行的有效存款利率不大可能明顯變化。降息前，許多銀行的存款利率已經接近浮動區間上限。降息後，在高貸存比環境下，銀行存款與非存款儲蓄工具之間的競爭激烈，許多銀行將會充分利用上限的提高將存款利率上浮至新上限附近（基本與之前的上限相同），因此有效存款利率以及銀行的資金成本幾乎未變。此外，降息本身並不意味著央行增加（基礎）貨幣數量或降低貨幣價格。

過去幾年，盡管實際增長勢頭和貨幣狀況發生了明顯改變，但央行在描述經濟狀況(“合理範圍內”)及其政策立場(“穩健”)的措辭幾乎從未發生大的變化。央行偏離其通常措辭的門檻似乎頗高 – 且如果央行的確開始使用更加溫和的措辭時，這可能意味著政策將大幅放松。

在降息在放松融資狀況以及促進信貸增長方面成效上，高盛認為意義不大。高盛表示，降息本身不大可能對融資狀況產生明顯的直接影響。在融資方面，實際上有效存款利率不大可能大幅改變。從銀行資產來看，降息對兩類借款人的影響存在較大差異：現有借款人和潛在借款人。現有借款人可能從中受益，因為許多貸款利率以基準利率為參考且至少每年調整一次。值得註意的是，許多現有借款人將主要受益於銀行利差的收窄，而並非資金成本的下降。假設由於有效貸款利率下降 30 個基點，因此中期企業貸款存量將部分受益於降息，則企業每年節省的總利息成本約為人民幣 1,000元。這並非微不足道，尤其是對財務狀況壓力較大的企業而言，但從宏觀經濟角度而言這一節省給增長註入的動力有限。

對潛在借款人而言，降息的傳導作用要小得多。畢竟，由於銀行資金成本變化可能不大，其貸款定價也不會發生顯著變化。此外，即便新的借款人的確受益於貸款利率的下降（例如，如果銀行的貸款定價嚴格追隨基準利率），但由於利差下降，銀行是否願意增加貸款供應並不明確。在貸存比較高的情況下，經銀行間利率調整後，基準利率調整對社會融資規模的影響往往有限。鑒於此次降息有效存款利率的變動幅度有限，因此信貸生成受到的影響可能會更加平淡。

在央行未來的決策上，高盛稱同業利率——邊際資金成本的主要決定因素，並且是央行控制流動性閘門的首要渠道——可能仍需明確下降才能對增長產生顯著影響。從最近甚至是降息前的長期利率下降判斷，市場人士（包括銀行）確實已經預期在可預見的未來，貨幣狀況將給增長帶來相當的支撐。因此，通過降息發出意圖信號但不以進一步實際放松來支持的做法產生顯著影響的可能性非常小。

預計短期內不會進一步降息。降息基本上存在兩種可能的情況：i) 有效存款利率降幅較小（不降息或者降息被利率上限更大的靈活性所抵消）而基準貸款利率顯著下調——此次降息即與此相似；ii)有效存款利率和基準貸款利率均顯著下調（存款利率的下調沒有完全被利率上限靈活性的增加所抵消）。央行按情況(i)的方式降息的可能性很小。在這種情況下，銀行資金成本仍不會出現顯著變化。

以情況(ii)的方式降息可能性更大，盡管未來數周內該概率仍相對較低。如上文所述，在這種情況下，不但居民可支配收入會受到沖擊，而且存款外流壓力也會加大。如果/當非存款儲蓄的利率下降並接近存款利率時，這一方式降息的可能性會上升。

高盛仍預計短期內不會全面降準，盡管可能性已有所上升。全面降準意味著更明確地轉向政策放松模式，部分原因在於這種做法對於（基礎）貨幣的規模和價格具有直接影響。此外，在必要時，常備借貸便利、中期借貸便利、公開市場操作等更靈活的工具可提供銀行間流動性，除非外匯流入在更長的時間內持續放緩，否則這些工具更受到決策者的青睞。

高盛全文報告請點擊：PactA9.pdf

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這13個信號意味著你應該馬上辭職！

來源: http://wallstreetcn.com/node/211281

首先，來個自問自答：現在的工作是否讓你充滿活力，還是榨幹了你，還是讓你覺得存在毫無意義？

如果是後兩者，哪怕是其中之一，你就應該考慮辭職。

當然，並不是每一份工作都是你夢寐以求的，有些人願意堅守在一個差強人意的工作上等待升職。

但是，畢竟有些工作是不值得你付出的努力或者以犧牲身體健康為代價的。

那麽你如何知道自己是否需要辭職呢? 商業新聞網站BusinessInsider指出，如果出現了以下13個跡象，你應該考慮馬上辭職：

1.不再能學到新的東西。

2.激情褪去。

Sherry Lansing告訴《華爾街日報》，她享受大部分擔任Paramount Pictures公司CEO的時光，然而隨著時間的推移，這一職位開始變得枯燥和機械。最終，她決定離開公司去成立一個基金會。 

她說，“嘗試過了，也知道該如何做，你會感到很舒服。但是日複一日地重複，你會開始失去激情的。”

3. 你的才華沒有施展空間。

如果你意識到自己對於這份工作來說是“殺雞用了牛刀”，也許你應該在公司里尋找可以提高自己能力的地方。如果公司沒有給你這個上升通道，你也許應該試試別的地方。

4. 厭惡你的工作。

5. 無法融入公司文化。

成為公司的員工，意味著是公司團隊和文化的一部分。如果六個月以後，你仍然覺得自己像個局外人，也許你應該尋找一個更適合你性格和價值觀的工作環境。

6. 老板太坑爹。

7. 公司在走下坡路。

如果公司正經歷財務問題，或者即將被收購，而你的部門面臨裁員。

8. 壓力和焦慮影響了你的健康。

9. 工作影響到了你的家庭和朋友。

長時間的工作確實可以讓你收獲更多的報酬，但是如果因此讓你疏遠了親人和朋友，也許你應該考慮其中的代價。

10.看不到晉升空間。

11.責任增加而收入沒有增長。

12. 每天在恐懼中醒來。

如果你每天都在恐懼中醒來，試著查明原因，並與老板商量解決辦法。如果最終仍然無法避免工作帶來的痛苦，生命也許太過短暫讓你繼續停留於此。

13.你在渴望別的東西。

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期權的不同應用，對A股意味著什麼？ 價值at風險

來源: http://xueqiu.com/9769652619/35109171

周末大家對期權的話題討論的熱火朝天，其實不管是期權、期指、融資融券、外匯、期貨，我都沒什麽興趣，也不會是主要參與的對象，債券也一樣。更別說有些具有強烈賭博性質的衍生品，我更是一輩子都不會碰。做多股票才是回報最高的投資品種，我一輩子都會致力於尋找“三好”股票。

上面一句話說出後，我看到評論中有好多人說我偏激，還有的說我完全不懂（其實絕大多數人沒搞懂期權）。於是我覺得有必要開一貼專門解釋一下。

1.買入看漲期權（long call）：用於多頭行情中。最大獲利：無限制，價格漲得越多，獲利越大。最大損失：權利金。

假設上證指數ETF現為3000點，投資者繼續看好上證的後市，買入1手執行價格為3020點的上證看漲期權，支出權利金30（假定）。若幾天後，上證ETF漲到3150點，看漲期權漲至60。那麽此時賣出平倉，獲利30。反之，如果ETF一直不漲，你自然不會行權，於是虧損的上限是全部權利金。

2.買入看跌期權（long put）：用於空頭行情。最大獲利：無限制，價格跌得越多，獲利越大。最大損失：權利金。

邏輯和long call 完全相反。上證指數ETF現為3000點，投資者看空後市，買入1手執行價格為2980點的看跌期權，支出權利金20。若幾天後，上證ETF跌到2900點，看跌期權漲至50。那麽此時賣出平倉，獲利30。

3.賣出看漲期權（short call）：多用於上漲到壓力位後可能會出現的回調行情，或橫盤下跌行情。最大獲利：權利金，最大損失：無限制，價格漲得越多，虧損越大。

上證指數ETF上漲3000點阻力位，投資者看淡或看平後市。賣出一手執行價格為3020點的看漲期權，收到權利金30。若數天後，上證ETF仍維持3000點，看漲期權略跌至20點（為什麽會跌？因為期權的時間價值在減少）。投資者買入平倉，獲利10點。若把期權保留至到期日，只要上證ETF低於3020點，買入看漲期權的人自然會放棄行權，因此你可以將30點利潤全部收入囊中。當然一旦指數繼續上漲，你又做了死空頭，那麽你的虧損理論上會是無限的，比如半年內上證ETF漲到了10000點，到時候你只能買入10000點的上證ETF平倉了，並且理論上上證指數在我黨英明的領導下，可以上漲至正無窮……

4.賣出看跌期權（short put）：多用於下跌到支撐位後可能出現的反彈行情，或橫盤向上行情。最大獲利：權利金，最大損失：價格跌得越多，虧損越大，但並非無限制。

上證指數ETF下跌至2000點支撐位，雖然在空頭行情中，但投資者看好出現反彈，於是賣出一手執行價格為1990點的看跌期權，收入權利金30點。若數天後，上證ETF漲至2050點，看跌期權跌至5點。投資者買入平倉，盈利25點。若持有至到期日，只要上證ETF不低於1990點，看跌期權都沒有價值，買方不會行權，於是賣方可以賺取全部的權利金。當然指數如果繼續下跌，理論上指數只能跌倒0，所以虧損還是“有限”的。這也是為什麽很多人說short put 是價值投資者的最愛。

除了上述4中最常見的，期權還多幾種模式。比如：

看漲期權之間的套利：操作方式是買入較低執行價格的看漲期權+賣出較高執行價格的看漲期權（同月份）。最大獲利：執行價格差-權利金，最大損失：凈權利金支出。

假設上證指數ETF現為3000，投資者看好後市，買入一手執行價格為3000點的看漲期權，支付權利金30點；但又認為價格不會突破3100點，所以賣出一手執行價格為3100點的同月份看漲期權，收入權利金10點。凈支付權利金20點。假設預期成立，那麽你的最大獲利會是最終的執行價格差-權利金，最大損失：凈權利金支出。

同樣，如果你看空後市，但又不是看得太空，就可以進行看跌期權之間的套利。買入較高執行價格的看跌期權+賣出較低執行價格的看跌期權（同月份）。最大獲利：執行價格差-權利金，最大損失： 凈權利金支出。

其他的套利方式還有很多，但基本和一般的投資者沒多大關系了。

上文雖然以指數ETF為例，但個股是一模一樣的邏輯。所以，通過上文的解釋，我覺得我已經非常明確了，按照我自己的投資體系，是絕對不可能把期權作為主要投資方式的，只可能在極少數極端情況下（比如缺錢，或是指數個股在極端位置）才會用一些期權，大部分時候，仍是尋找“三好”公司，這些衍生品，都是浮雲。

扯句題外話，其實buy和long基本就是一個意思，sell和short也是一樣，估計好多人會搞的暈頭轉向。

雖然我並不會參與期權，但期權對A股意味著什麽呢？

由於之前國內衍生品市場不發達，資本市場又采用閉關鎖國的策略，才導致了A股長期不同於成熟市場的風險偏好，即不確定性越高的股票獲得的溢價越大（小市值題材股代表），反之確定性越高的股票獲得的溢價越小（大市值爛醜股代表）。現在上證50ETF期權的推出是一個信號，雖然短時間對個股資金的分流影響不大，但心里的影響肯定有，還記得2010年4月16日股指期貨推出後市場是怎麽走的嗎？這次的50ETF的期權只是一個導火索，不用著急，未來各種衍生品都會慢慢出來的，註冊制也會出來的，退市制也會完善的。

以港股過去走過的路為參考：96年香港推出認股權證以前，香港的小盤股又稱為神仙股，因為小盤股大起大落，受散戶歡迎，估值水平往往是大藍壽的三至五倍。港股的這個時期就對應了A股08年後中小板和創業板，小盤股的價值在於其股價的高波動率，因為高波動率意味著小資金的散戶可能會有一夜暴富的機會。從這一點看，A股成為賭場也並不完全是國家和市場體制的關系，中華民族的“優良傳統”也是一部分原因。

96年後，香港的期權慢慢開始普及，炒權證比炒神仙股來的更刺激，於是小盤股慢慢被邊緣化，估值從30-50倍降至最低時的3-5倍，“神仙股”變成了“仙股”，即便20年後的今天，有一半的小盤股股價仍沒有回到97年的水平。那麽2015年的A股會走30年前香港的老路嗎？

我的觀點來看，不論小盤股是40倍PE（創業板750點），還是75倍PE（1500點），未來還會怎麽走，個人始終都會一直堅持個股大熊市的觀點，只有極少數個股能夠脫穎而出，大部分小盤股最終必然都是“仙股”（當然創業板指數可能會繼續走牛，個股哀鴻遍野不妨礙幾個龍頭的脫穎而出）。

六個月市值漲1.8萬億美元 A股牛市對中國意味著什麽？

來源: http://wallstreetcn.com/node/213166

在創紀錄的成交量推動下，六個月內A股市值飆漲1.8萬億美元。上周回跌4.5%後，上證綜指從去年7月月中到昨日累計上漲56%。假如中國股市持續這樣的牛市勢頭，分析師預計，中國的金融市場與經濟至少會受到以下六大影響，以下用彭博圖表一並呈現。

中國企業更容易去杠桿。

據渣打估算，截至2014年年中，中國企業借款產生的累積債務與GDP之比將升至251%，負債比例和增速均創新高。下圖為中國企業債務與GDP百分比走勢。

元富證券駐上海分析師Rainy Yuan預計，如果A股繼續走高，投資者旺盛的買興會促使企業拋售股份，幫助企業減輕負債。

券商業整合推遲。

2008年股市大跌後，一些中國券商經營慘淡，行業整合更有可能發生。而今股市轉牛，即使小機構也有了獲利空間，券商業的並購交易速度可能放慢，交易規模也可能減小。

下圖白色柱形代表上證綜指成交量。

中國證券業協會數據顯示，2013年全國券商共115家。法國巴黎銀行駐香港分析師Judy Zhang認為，現在估值這麽高，券商業整合速度可能減慢。

下圖可見彭博的中國券商指數走勢。

違約風險增加。

股市火爆使融資競爭加劇。向私人機構貸款的未上市房產開發商、小企業和個人最經不起融資緊張打擊。渣打分析師在本月報告中預計，如果牛市持續，這些借款方違約的壓力會加大，因為他們的信用等級最低。

瑞穗證券亞洲公司駐香港分析師Jim Antos預計，中國銀行業可能更難以管理流動性，這是重要的關註點。

下圖可見中國股市市值大漲。

中國央行可能不會降準。

一些分析師認為，中國政府可能因股市的優異表現放棄下調存款準備金率（降準）的選擇。降準的目的是要推動經濟增長。但如果股市高漲時降準，可能導致更多資金流入股市，增加股市泡沫的風險。

美銀美林經濟學家陸挺本月分析認為，考慮到上述泡沫風險的擔憂，中國央行不願采取降準的行動。

下圖可見中國銀行業所需準備金規模變化。

銀行業鞏固資本基礎。

中國的銀行可能利用股市大漲之機出售股份，增加自有資本。這比通過發行優先股募資的成本低。

渣打分析師指出，過去幾年股市估值低落，所以銀行難以通過發行普通股融資，而過去兩個月工商銀行的股價上漲了29%。

因此，上述售股募資的方式更有可能實現。下圖可見工商銀行A股股價走勢。

資本市場波動更多。

牛市持續可能導致中國資本市場波動增加。受銀行打新股和股市上漲影響，截至去年12月29日一周，中國銀行間市場7天回購利率一周跌幅創去年年內新高。

安信證券固定收益分析師Liu Changjiang認為，市場擁抱風險的risk-on模式會保持對新股的強勁需求，這幾乎必定引起貨幣市場波動。

下圖可見7天回購利率走勢。

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MIUI用戶突破1億意味著什麽？

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0213/149170.html

造車意味著什麼？ 富蘭克凌

http://xueqiu.com/4108830901/36945295做手機的Apple 要造車，做電視的樂視要造車，做電池的比亞迪造車，還會有更多公司進入造車的行列。 造車的有什麼意義麼？跨出自己的能力圈，進入這個複雜，非常重資產的行業，是不是作死？

想起一個過去的一段經歷

還記得，2007年給VIP們勾兌的時候，時髦的領導們願意接受HP iPaq 手機。當時，6000 多人民幣一台，Windows CE 系統， 配合圖行天下軟件，就可GPS 語音導航，寫word 文檔，B格老高。VIP們開心的屁顛屁顛，很可愛。。

那一年，稍晚問世的iPhone 很時髦很沒用，玩具。



當時，我覺得，智能手機已經會成為超級產品。 隨後呢，行業裡面出現了截然相反的動作。

PC 大廠（HP ， Lenovo ）都先後砍掉了自己的手機生產線，理由是，手機出貨週期明顯要快於PC，管理困難但利潤總量不高；兩者渠道體系並不重疊，需要砸錢重新建設；擴大產能，供應鏈也需要大量投入，相當於要重建一個公司；當時來看，手機就是一個大坑，誰願意燒錢和如日中天的Nokia 去搶飯吃呢？ 

在利潤表面前，用戶對於智能手機的強烈需求變得一文不值。
常識是最重要的，卻也是最被忽視的。
關鍵時候，能夠承擔得起風險去賭未來，只有可能是公司長期價值捍衛者本人。

2007-2009，不到2年：
-HP 完全放棄了iPaq，雖然PC 出貨當時全球第一，利潤達到頂峰，但拱手讓出了智能手機的超級風口。（讓出了自己在PDA 時代的絕佳優勢）
-Lenovo 還是有高人指點，重新買回了手機業務，產品一直依靠渠道走量，直到收購Moto
-Apple  已現王者風範。

科技公司而言，產品線決定命運。

人類生產力真正意義的進步是在近200年。1900年以來，每10-20年都有一些最重要的消費級產品進入千家萬戶，這期間出現的現象級消費產品（市場規模超千億美金，一度人人追捧）
1）自行車 
2）電燈
3）固定電話
4）汽車
5）電視
6）電腦
7）手機

上面7個產品，Apple吃到了最肥的之一手機和PC。
另一個，戰略地位非常重要的汽車，目前是德系，美系 大廠分食，隨著智能化趨勢，逐步進入到互聯網公司的能力圈的邊緣。

汽車不僅凝聚了最大的單筆資金，同時也會凝聚了最多的數據，未來也將包容最強的計算能力和通信功能同時， 所謂人工智能，基於汽車來進行智能化改造是當前最為現實，最能夠滿足剛需的路徑。

科技本身就會縮短價值鏈，消滅就業。 只有勇於搶別人飯碗的公司才值得投資。 科技公司一旦盯住利潤，說明頂部已經劃定了。

在科技爆發的初期，智能汽車是下一個超級產品，搶先入局的，成為超級公司的機會大大增加，而那些恪守「能力圈」的，錯過這一波，等20年後再看吧。

財政政策發力對市場意味著什麽？

來源: http://wallstreetcn.com/node/214596

李克強總理昨日會議確定了一些列促進增長的政策，有分析師認為這表明了漸冷的經濟急需政策支持，後續還會有進一步寬松的貨幣、地產政策伴隨國企改革推進，但也有分析師認為此次會議預示不但不會全面放水，還要從金融市場抽水。

國務院總理李克強2月25日主持召開國務院常務會議，確定進一步減稅降費措施、支持小微企業發展和創業創新，部署加快重大水利工程建設、以公共產品投資促進穩增長調結構等措施。

中信證券認為2015年開局經濟承壓，政策支持必不可少，尤其是對小微企業和創業創新企業的減稅，意在穩定就業；水利投資加速的同時鼓勵社會資本參與。

該機構在本周四的報告中寫道：

漸冷的經濟急需漸熱的政策支持

雖然 2 月匯豐 PMI 指數初值為 50.1%，高於市場預期，但 2015 年開局經濟承壓的態勢並沒有變化，主要體現在一方面國內投資的下行壓力明顯，去年 12 月的地產投資首現負增長，而地方政府融資依然受限；另一方面，外需的回落值得關註，今年 1 月的出口增速明顯低於預期，而 2 月的匯豐 PMI 出口指數低於 50%，這使得經濟前景更加不容樂觀。   

小微企業和創業創新的減稅意在穩定就業

由於小微企業和各類創業創新類企業容納了大量就業，經濟回落的趨勢下，政策前瞻依靠扶持小型企業來穩定就業市場。具體看，年應納稅所得額 10 萬元以內擴大到 20 萬元以內， 並按 20%的稅率繳納企業所得稅。 我們估算，這次小微企業減稅的擴容可能將覆蓋 95%以上的小微企業，減稅規模預計在150億元左右。此外， 將失業保險費率由3%統一降至2%，將減費約 400 億元，同時全國推廣個人非貨幣性資產投資實際收益分期納稅等政策，都屬於扶持個人創業和小企業，意在穩定就業的前瞻政策。 

水利投資加速，關註融資渠道多樣化 

會議詳細部署了水利工程建設，並對於資金的落實到位期限給予明確規劃，顯示出了政府推動投資穩增長的緊迫性。按照規劃，目前納入規劃的 172 項重大水利工程，57 項已開工建設，27 項擬於今年內開工，其余條件成熟的應盡早開工。更值得關註的是融資渠道的多管齊下，包括中央預算內水利投資 6 月底前下達 90%以上，專項過橋貸款提供過渡性資金支持，地方政府調整支出結構籌措建設資金，財政貼息或其他市場化融資渠道，鼓勵社會資本參與。鑒於去年中央預算內水利投資為 760 億元左右，且昨日會議上稱今年 90%的中央預算資金將在 6 月前下達，據此我們測算， 今年 5 月前的續建資金可能在 300 億元左右，鑒於，則上半年的中央預算內的水利投資規模會達到 1100 億元，遠超去年同期水平。

不過國泰君安則認為李克強總理主持的會議中沒有強調對於積極的貨幣政策使用，也就是說不會有全面放水。此外，還會用財政政策從金融流動性中抽水，直接進入實體經濟。

國泰君安策略分析師喬永遠和楊騰在今日的報告中表示：

2014年四季度人工下雨（降息）後，水池水多。一季度以啟動抽水機式的積極財政政策，從金融市場向實體經濟抽水。

李總理重申“蓄水池”論，意味著抽水機將加大馬力。金融體系中的流動性將由原來的極松轉向偏緊，無風險利率也不再下降。這也是我們自15年初以來開始觀點轉向“存量博弈”的重要原因。

自年初以來，創業板指數跑贏上證綜指29.6%，大分化判斷得到確認。市場中逐步形成對於互聯網等新領域的討論，正是這種大分化的典型特征。春節期間春晚、紅包等因素的推動進一步放大市場對移動互聯網的新認識（《從商業模式角度看春晚紅包》，2月24日）。當下我們推薦中盤藍籌（醫藥、大眾食品、黑電、輕工）與博弈性的成長板塊（TMT、環保、新材料），建立關註體育、核電，及國企改革和長江經濟帶（黃金水道）主題

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「固守價值」是不是意味著會錯失溢價的成長股？ 價值at風險

http://xueqiu.com/9769652619/38056999
有人經常會問我，「固守價值」是不是意味著會錯失溢價的成長股？可能很多人會認為我是被格雷厄姆的價值派影響太深，對一些成長股的估值太過保守了。但事實恰恰相反，我對一些優質成長股經常是給予很高的溢價（估值體系遠不同於藍籌股，當然不排除有時候確實會錯失一些）。但為什麼會有這樣的誤解呢？舉個例子，我看好一個非常有前途的優秀公司，他未來3年都能保持30%的增速，但我發現公司的估值極高（比如PE高達100倍、PB高達10倍、市值超同行業國際龍頭……），我就會堅持我的「價值觀」遠離，但在我遠離後，因為當前的市場偏好，公司的股價繼續上漲。這時候有人質疑我對估值要求太嚴格而失去投資機會也不奇怪了。對此，我只能說，如果相信常識等於錯失機會，那麼到底要怎麼定義「堅守價值」？

就以PE為例，對於一個未來5年能保持30%增速的公司，我能接受的是40倍PE。假設公司現在40元，EPS=1，股價三年不漲，那麼公司三年後EPS=2.197，對應PE為18倍，假設公司股價每年上漲20%，那麼公司3年後股價69.12元，EPS為2.197，對應PE是31.5倍（相對於30%的增速，還算合理）。而現在100倍的PE意味著什麼？假設公司的股價三年不漲，那麼公司3年後的PE高達45.5倍，5年後PE為27倍。在假設市場長期是理性的、假設公司能保持連續高速成長的情況下，那麼最樂觀的情況下，公司現在的股價至少透支了5年的成長空間，現在高估的股價也要用5年的不漲來消化，而一旦公司期間業績不及預期、或5年後公司無法保持30%的增速、或股價短期繼續上漲，則公司需要消化高估值的時間越長，甚至市場情緒悲觀一點，公司的股價會出現大幅暴跌。

所以在當前A股中，有很多優質的企業我即便給最樂觀的預期和估值，我認為他們依然嚴重高估。雖然我遠離他們後，他們依然繼續大漲，但這並不是因為我任性的「堅守價值」而錯失的機會，而是因為現在A股市場存在的極高特殊風險偏好導致的他們繼續上漲。所以，在堅信這種極端的特殊風險偏只是在特殊市場體制和環境下存在的短期現象（不可持續）的基礎上，我會一直選擇堅守自己的投資理念，遠離這些泡沫。

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