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[转载]归江：WJMONK兄的老搭档

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归江是笃定的价值投资大师，WJMONK兄的老搭档，他们两人珠联璧合，曾在三年多的时间里为全国社保基金实现了500%的收益！

 本文节选自2010年11月26日归江在中欧校友金融与投资俱乐部发表的《大道至简的投资之路,价值投资理论在中国的实践》演讲

A股的规律也非常容易看到。从过去的趋势来看也是在20-60倍之间波动的显著规律性。有人说刚刚讲的都是蓝筹股，成 长股可是不一样的，创业股应该到80-100倍,因为我们每人手上的都是高成长股。我常常请同事们猜猜，连续5年收入和利润都保持增长的公司有多少家？大 家都不相信只有不超过100家。实际上真正可以保持增长的公司，在1000多家公司当中只有区区10%，但是我们每个人手上拿的又怎么都是成长股呢？我们 认为是成长股和成长概念股的差异，就是唯物主义和唯心主义的差异。成长股是有客观业绩支撑的股票；而成长概念股是每个人的主观判断，每个人都有权利有自己的梦。所以成长股很少，成长概念股却很多，彩票很多，但中彩的很少。同样很多人说成长股那么少，当然物以稀为贵，所以市盈率应该很高啊。我们说黄金再贵也有他的价值，土豆再便宜也不会有人白送给你。成长股怎么来算他的定价呢？有很 多创始人手上的股票，市盈率60、70倍，自认为有百亿的身家了。如何来理解他们可持续的身家呢？我们把收入持续增长15%的公司找了45家，看看牛市和 熊市下来这些公司的估值规律又是如何？15倍-60倍之间。60倍已经是弹簧弹的最高位置了，就是我们现在很多创业板和中小板的价值所在。所以您也不得不 考虑，15倍市盈率和60倍一样都可能出现。所以你的百亿身家是不是可以经得起时间检验呢？这张图可以清晰的告诉我们，毛主席教导我们的历史唯物主义方法 论并没有过时，不因我们有没有买这个股票，或您是大股东，大老板，或有一群马仔天天在您面前夸您的财富而有所转变。
 

   在座的都学过价值评估或者EVA之类的课程。但是我们要提醒的是，我们看到这种企业回报和资本回报的正相关只有在三年以上的时候才逐渐显性化。为什么我们买了蓝筹股而股价不涨呢？其实短期的股价波动的确和基本面不见得有任何关系。这也说明长线不是所有人可以玩的。三年的周期，现在有几个客户可以放三年，所以这是我们为什么用社保基金去做价值投资的尝试而不是公募基金去做价值投资尝试的很重要的原因。
  什么时候是15倍，什么时候是60倍呢。我们同样用历史唯物主义的方法去研究。1905年以来，美国6年滚动的股市回报图。我们看到过去的100年，除了美国大危机之 外，企业盈利都是正增长的，只是增长高低的差异。再看分红率，从历史来看更加稳定，即使是在大熊市的时候，分红率也是正常的。这也说明股票跌到最差的时 候，其实你还有一块收益，那就是说债券的收益。很多有人说企业经营好，高增长就要给高市盈率。也就是说经济好的时候市盈率高，经济差的时候市盈率低，历史 证明这句话又是错的。其实泡沫出现的时候，大牛市出现的时候，往往是经济增长已经找不到方向的时候。大家回想美国的网络股泡沫，07年的A股泡沫，其实经 济已经过热，通胀也起来的时候。由此可见你想期盼的大牛市其实不是出现在经济高增长时期。你用GDP增长想赚泡沫的钱这被历史证明又是有偏差的。
    企业高增长的时候，它的折价往往是最厉害的，股市往往喜欢坏孩子。我们看大蓝筹股的启动，从长虹到发展，到招商银行和万科这样的公司，高增长了许多年，最后大家实在觉得他便宜的不像话的时候，才出现暴涨。所以价值投资的窗口在什么时候，就是在未来三年经济起来，好的企业出现，却不为市场所关注的时候。
    这么简单的赚钱方 法，为什么很多人做不了价值投资呢？主管部门告诉我们，要做投资者教育，持续不断的投资者教育。但事实证明，搞了一百年股票的美国人也是一样的。追涨杀跌 的趋势，全世界人民都一样。这是美国的基金申购状况，连续三年业绩好转，申购率都升上去了；此后却收益连续亏损3年，申购大降；大家都觉得股票投资不行改 投资债券的时候，就在这一年股市爆涨了。这就是典型的09年市场，重现了美国03年市场的行情。
我们总结下来还得回到中国的禅宗，是风动还是幡动？我们看到市场上波动的是情绪，不波动的是价值。价值始终像流水一样，每年稳定的增长，我们不能遵循价值规律的道理是因为我们是人，就得有七情六欲，否则都变成巴菲特老禅师，生活太没劲了。

企业创造价值，宏观干扰情绪-----《STALL  POINT》

巴菲特也学过经济学，但是为什么巴菲特总是在经济最差的时候不断的买股票呢。有本书叫STALL  POINT，他研究了美国过去100家大企业的成长规律，结论是企业能否增长的因素87%是内在管理，外部因素只有13%，而宏观因素只占4%。我们看到很多行业，在过去12年面临同样的宏观环境，同样的周期性和同样的政策管制，但为什么春兰ST 了，格力美的几百亿了？我同班的小学同学和中学同学们呢？各位在座的老总比同班同学那么成功，是宏观环境使然？无论是个人经验还是历史证明，宏观不是投资的要素，否则计划经济就能带来最好的股市。一句话，是企业在创造价值，而宏观在干扰我们的情绪。


    还有很重要一个数 据，美国过去20年看，基金的平均回报是11%，但是基民的回报才4.5%。剩下的去哪里了呢？几百万金融从业人员分了几亿基民的将近一半财产性收入，怪 不得学生们都朝这个行业钻呢。因为有不断的宏观信息告诉你要调整仓位，不断的新板块，新概念和新经济促使我们去交易，不断的新出炉的基金排名榜让我们追 星。所以说商业驱动也是价值投资最大的挑战。其实这个行业很简单，如果说没有情绪和商业驱动的话，我们就不断的去找各个行业最有竞争力的公司，耐心等待以合理的价格买入持有。
我们比大多数公募基金幸运的是我们拿到一笔钱，这个钱叫社保基金，它的口号是长期投资、价值投资、责任投资。结果大家不言而喻，不断逃顶和抄底的是社保基金。大家认为有国家的后台，内部的消息，但亲身经历的我们看到的是，他们遵循简单的原则，再加上一点社会责任感，可能是社保基金做得比大多数公募基金好的原因。
    还有一个图，我们 说，这也是我们独创出一个调侃的理论，股票就像蝴蝶的一生。在大熊市跌跌不休的时候，他就是一只难看的大青虫，就是一个接近债券的投资品种，但越跌分红越 高。天暖起来的时候，它就变成蛹，有风险也有收益，股票的正常状态。再涨涨呢，大家都进来炒作了，可能涨得越高就赔率越高，那就变成了彩票，一千个人当中 只有一个能中彩逃顶的。但这也是蝴蝶最美丽的时候，故事多多，绯闻多多，轻盈且美丽。而我们经常做的是放飞蝴蝶的事情。现在的中小板和创业板，我们觉得应 该也是蝴蝶放飞的时候了。
    公募能不能社保化 呢？我们在国泰基金做了些尝试，结果还是不错的。我们做了几件事。一是少开麻将桌。买一个股票就像开一桌麻将，你要考虑上市公司会不会调节利润，股东会不 会减持，别家基金会不会砸盘，新财富研究员会不会推荐。一个基金经理能同时打几桌麻将？业内平均水平可能是100桌。但研究证明，分散风险到60桌基本上 分散不了多少风险了，反而带来了失察风险。审慎投资带来了投资精准的增加和交易成本的下降。此外，我们贯彻量化的责任投资。有必要在一个股票上每天都买卖 吗？我们跟踪交易密度指标，警示风险。我们对所有基金对每个股票买卖成本做比较，那些老是买在高点的基金经理是不是要做点解释？那些老是买在低点的基金经 理是不是可以提携一下大家，团队共享下投资心得？事实说话，量化风险的方法就像麦当劳餐厅一样，当玻璃透明之后，厨房里的卫生就好起来了，投资人的回报也 就有了保障。国泰可喜地整体的业绩改善了。
我们的研究方法体系和我们的投资方法体系一样，是长期和价值的，是历史唯物的，但也是让在座失望的，下个月市场涨幅怎么样，哪些板块或个股我们无从推论得出来。

我们这张图说明了我们的长期观点，消费一定要起来。同样我们也看重行业集中度的提高是各行业的普遍现象，这两个主题消费崛起和强者恒强我们认为是中国资本市场未来5年的长期主题。
很多客户说你们这样的做法不行，到底回报率多少。我们同样用历史唯物主义方法可以推论出来的。我们看到标准普尔指数1982-199年以来有17%的年收益率。而A股过去12年是18%的年收益率。我相信这是坚持简单常识能得到的合理回报。很多人拍胸脯保证更高的收益，很多客户也自信能拿到更高的收益，或沾沾自喜于过去成功的每年翻番的收益。但我们不得不说，我们常在股市走，每年碰到些横财是非常自然的事情。但把这些横财常态化却不是个好事。
如何能坚持简单投资原则做好投资，我觉得从个人层面有几点值得关注。首先是要有独立的人格，我们每年去欧美考察资产管理公司，都看到有很多个性鲜明的公 司，但是很可惜，在亚洲我们没有看到，所以亚洲机构能逃顶的也是非常鲜见。惟命是从，从上从众是我们东方文化的精髓，在股市里却是致命的性格缺陷。第二是 要遵循数字，逻辑和历史，而非情绪，我们讲了，历史唯物主义不可少。还有一点非常重要持续学习。巴菲特在选择接班人的时候说了一句话，他这个人每周可以阅 读500页，可用。还有要确立人生的价值观和哲学观，为人民服务，这不是一句空话。年轻的行业里一群年轻人手上有几十亿的时候，他们又没有什么的时候，外 部约束很难起到作用。因此这个行业，只有乐观和好奇，而不是追求私利，是获得卓越投资能力的关键。
我们觉得很好的学习方式就是多读历史书和企业家传记。比如说《长线》，里面说的就是价值投资在资产管理行业的生存法则。即便投机，像高盛的合伙人所说，我 们贪婪，但是我们要的是长期的贪婪。当99%的人都在天堂的时候，天堂里的环保、污水处理问题就会很大，在地狱里反而可以住别墅。所以当所有人都说短平快可以赚钱的时候，那么你做长期投资者很可能就是一个最后赚钱的人。

既然我们选择的价值是企业家，我们研究的方向很重要的一点就是经得起历史检验的企业家，研究这些企业家的历史，就跟毛主席读几千年的历史一样，你可以从中获得很多的启迪。研究企业家和产业规律是很重要的。产业的规律是长线投资者要做的事情，我们持有周期如果超过5-10年的话，其实我们的基金经理已经不是交易员，而是CEO了。你要以CEO的眼光来看待这个行业和这个企业。所以巴菲特最后长线投资人的成功之处是他从企业家的角度去理解企业。
很荣幸，我的公司马上要成立了，simpleway,我们希望简单做人，简单做事。也要感谢大家参加这次交流，希望首先我们能会成为价值观一致，思想上共同交流的伙伴。

连凯：接下来我们可以进行提问，我们一起来做一个探讨。

提问：刚刚听你讲长期的价值投资，这里我想提一个关于短期一点的问题，最近股市到了一个比较怪的状态，至少我是这样认为的。有一些股票突然10%的涨停，突然10%的跌停，不像以前是有一些趋势的。这一点是不是拐点或者是怎么样的呢？想听一下你的评论。

归江：这不是我的专长，我自己的观点是现在市场处于结构分化的时候，有蝴蝶也有青虫。

提问：有一个问题是关于价值投资和长短线的问题，你在社保基金当中运作的非常好，你从社保基金经历当中得到了什么办法，可以超越社保基金的表现。

归江：谢谢，我觉得社保已经做的很优秀了。我们的投资目标不是超越谁,而是做好每一比投资。能不能超越社保我们认为更多是组织管理上的挑战,对创业期的我们来说。因此，构建体系和培养团队是我们初期的重点。

提问：还有持股的问题，为什么不在最后一年再去买，我相信你可以找出一些规律性的东西，可以看到起飞前的症状。

归江：我们正在挑战，希望把这个时间缩短。但是说实话，到目前为止，这方面如果花精力在这个方面的话，我们对企业的研究就会下降，这是专业分工的问题。我 们说从人和人之间的关系角度来看，我希望市场最差的时候，去帮助企业。很多人的确抓住了最好的时机进去，但他赚了一倍就会出来，他赚不到十倍的钱。我们看 到沃尔玛一个法国的投资者赚了100倍，如果说是交易选手的话，你永远都是可以赚100倍的股票上只赚一倍就走了。因为你对他的交易有信心，而对长期经营 缺乏信心。只有你真正的理解企业，才能在下跌和长牛中守得住他。

提问：有一个问题，比如说在今年那种长线投资，客户不会给你那么长时间，我们去搞新兴产业有40%、50%的收益率。我们赚一步就走，不断寻找下一个目 标。做私募和社保是不一样的，我一开始也是信奉价值投资，但是在私募，你的客户不允许你去做长远投资，他每天都会盯着他的股票市值，会天天给你打电话说他 的股票怎么样。

归江：你可以选择不做私募，只管朋友的钱，你总会找到你的细分市场。什么钱都想赚，可能就是很多企业失败的原因。现在只做空调的格力是盈利最好的，只做白 电的美的也是上千亿的，黑白家电手机都做的，现在都是小弟弟了。作为交易者你做到40岁你就做不下去了，但是做价值投资者的巴菲特可以做到80岁。我们看 到资本市场有多少十年前成功的投机者现在基本上都不在了。当然当下有人可能会创造奇迹，但是我们想做是大概率事件。

提问：归江先生你好，请教一个问题，您说很多基金经理在优秀的企业上反而亏了很多钱。我在思考如何投资优秀企业的时候可以规避08年这样的风险。比如说我手上有招商银行和云南白药，以目前的阶段来看，能不能听听您的建议，你会如何操作。

归江：白药这样的企业我们忽略了，可能我们觉得贵。任何规律都会有小概率事件。的确有公司能穿越大泡沫，但是买到这些公司就像买彩票一样，很难找到先验的规律。
提问：在你当前判断的逻辑下，可能这个股票不能持有了，在你的经验来说，会有哪些条件或者是事情发生的时候，你会选择不再持有，甚至没有变成蝴蝶。

归江：确实是有这样的无效资产在里面的，不可能都是好的案例。比如说我们投资过电力企业，我们是失败的。但是即使我们看错了，我们的损失有限，因为买的便宜。巴菲特说，一个桥只能走10T，你非要20T去走，走过去没事，但是万一出事了呢？我们管的钱是老百姓的养老金，我们总是把万一出错可否承受作为买入股票的重要假设，这就是我们风险控制的方法。

提问：你好归江先生，我有一个问题，10月6日许小年教授跟我们分享了传统社会和公民社会。我在创业讲座当中也请教了6位创业的校友。 我想请教你，如果你在选择公司有一类公司他的创业者是有红顶商人的潜质，还有一种是有企业公民的心，但是他现在很困难。从您的角度您更倾向于投资哪一个 呢？

归江：怎么解释企业公民？

提问：他比较注重整个企业的发展和社会的福利，做事必须有责任，不太倾向于搞一些官商勾结，这种赚快钱。

归江：我一定是选择后者。我们说民营企业到1000亿的时候政治风险是很大的。胡雪岩当时是红顶商人也被当时的国有企业招商局的盛宣怀给干掉了。历史证明靠保护伞的方式是非常难的，特别是市值做大的时候各种势力都会过来干预你的发展。还有你刚刚说的对社会有所贡献，我觉得这种企业可以做的更长一些。

提问：现在140多家创业板企业已经上市了。我问一些创业家，他们很多都是语焉不详，说红顶商人，他是白顶商人，你觉得这140多家企业当中有多少会像比尔盖茨或者是像苹果，这是一个大概率的问题，还是小概率的问题，投资者在把握时点上似乎也没有太大的概率问题。

归江：我觉得很难说，这里面肯定会出现一些优秀的企业，同样是一个概率的问题。但是我们不建议公募基金去搞新能源这些公司。如果说把这些钱放到公募基金去 管，还不如交给创投去管。人家有风险控制手段，有对赌协议，盈利目标不完成，会如何如何；VC创投有独特的研究团队，浸淫技术几十年的专家和管理专家。但 是公募去投资二级市场的创业板，那么高的市盈率，分散投资也无法分散风险，研究体系也不支持。公募的研究体系说白了是帮VC在变现，他没有能力去做这些研 究。

提问：中国要进入高通货膨胀的时代，哪些板块可以抗通胀呢？

归江：高通胀、低通胀永远是一个是经济的正常波动规律，回归本源还是企业的成长，企业的内在管理，宏观只占到4%。你小孩还要成长，要出人头地还要靠父母的教育，还是要靠内在的因素。高通胀的话，如果说股票跌的话，反而给我们创造买点，这是让我们欣慰的地方。

提问：我自己也做企业，也做一二级市场，包括我的股票也有阳光私募的，也有团队帮我操盘的。但是我真正看到的能够像你这样，跟你的理念一样要走下去的人并不多，你是做商业化运作的，你要苦多少年，你如何安慰那些过了三年还没有成长的人坚持跟你走下去。

归江：我们现在三个合伙人已经财务自由了，我觉得我们有足够的时间去等待。我觉得再做三年经济还起不来，这个概率也是很小的，事实证明我们的经济还在改 善，这一点我们也做了基础的研究，这三年是价值投资者比较好的进入时期。至于说怎么熬过来，你看任何成就的企业，都是十年苦心经营。为什么共产党可以成 功，就是经历了过草地、爬雪山的过程，真正的把坚信信仰的人提炼出来了。幸运的是，我们做了12年，有客户对我们的信任，包括中欧的校友。我想经历了这么 大的市场波动，总有一些人看到一些规律。

提问：我有两个问题，一个问题是关于资金管理，或者是资金分配方面的问题。我看到有一些评论，就是说巴菲特长期投资的成功，很大的原因是投资的结构和服务 金的来源，可以在安全边际非常大的时候，有不断的廉价资金可以加大他的仓位，这是一个非常重要的因素。我想请问，你们在管理社保基金的时候，你这个资金额 度是固定的还是说是可以增加的。如果说是个人投资者，他的资金来源必须一定的情况下，这个资金怎么来进行分配管理。第二个问题，我看到你前面列出的社保基 金投资的标的都是一些比较成熟的企业股票，那么在新兴行业起来的时候，最近二三十年就是IT和互联网产业，当这些产业起来的时候，你们的投资方法能够在这 些行业当中发现他的龙头吗？或者说你是会等这些行业的龙头出现之后再进行投资。比如说腾讯，你刚刚多次提到腾讯，腾讯如果你们要投资你们会什么时候投资， 因为他是04、05年在香港上市的。这样的一些行业的龙头，他也是通过行业的发展竞争之后成长起来的，这样的公司你们怎么来进行判断，或者说你的投资方法 怎么进行判断谢谢。

归江：有一些办法只能通过选择，要通过时间去历练属于你的那种风格的客户，匹配你的投资方法体系。所以价值观我们要保持一致才有得谈。刚刚所说的新兴行业我们也在研究，但是客观来说，巴菲特这样没有研究过高科技股也可以成为世界前几名的话，我们为什么不做些简单的事情，把简单的事情做好是我们的目标，而不是挑战高难度。比如说腾讯，一上市我们就研究了，看到他财务报表非常好，但是我们看不到他的成长性。很多事都是事后检验的。所以我们说Simpleway做简单的事情把他做好，事实证明，这里有足够的钱可以赚。

轉（wjmonk）：價格投機的年代 豹豹

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WJMONK論投資：我的目標是賺傻子都能賺的錢 投資博客精選

★我考慮問題沒那麼複雜。 我覺得，考慮的因素越多，犯錯誤的機會就越多。
★我的目標是賺傻子都能賺的錢，心理塌實。 
★升值其實是一個名義價格的問題，關鍵是作為度量標準的貨幣本身是不穩定的。特別是貨幣與黃金脫錨後，內涵的價值更加不穩定。所以名義價格的上升與下降其實沒有意義。
★還是那句話，以資產為核心考慮問題。 當然，這就涉及到評估各類資產相對價值的問題。核心的比較還是資產長期平均收益率的對比。而這最後一點又必須考慮相關的一些問題。其實就是核心競爭力的研究。 
★宏觀問題我雖然有興趣，但確實超出能力太多，沒辦法得到自己有把握的結論，那暫時就只好不用了。還在思考的閱讀，但確實沒有想法。在和平年代，以合理的價格持有競爭優勢的公司的股份，是比較好的選擇。但在動盪的時候，不動產，股份的價值將瞬間化為烏有。
★流動性是個膽小鬼，在你需要的時候就溜走了。 
★ 亂世只有黃金和珠寶是真實的資產。我們做長期投資，一個強假設就是要長期穩定的社會環境。否則，最後是歸零的結果。當然，這種歸零從長期來看是無法避免 的，因為那個強假設從人類歷史上看是不成立的。所以財富夠用就可以了，追尋過多的財富是沒有意義的。技能和做事的原則對一個人來說，是比黃金和珠寶更寶 貴。
★這裡提一下長江電力。我喜歡這個東西，就是因為它可以長時間的提供一次能源。成本是一次性的，收入是長期的，而且可以抵禦貨幣價格波動的風 險。記得從一本小冊子上讀過，德國鐵血首相陴斯麥，不斷的買林地。他認為股票來錢快，但不穩定。樹林包括土地和樹木，樹木有自然增長，土地可以抵禦通貨膨 脹。他認為長期看這些資產的回報率超過4%。某種程度上，他是把林地作為他的資產評估基準，而不是貨幣。我接受這種觀點，並把長江電力作為我的林地。
★公開資料更多的是提供一個公司行為的軌跡。我最喜歡的是從中找出其做事的原則。長期的財務數據的變化，和各種公告透露的信息，都非常重要。
★其實對於價值投資而言，討論牛熊意義不大。 
★研究並尋找偉大的組織，並在市場厭惡的時候買入並持有，重複這個動作就可以了。 
★投資的本質是很簡單的，不需要把它神話。但對商業模式和企業競爭力的理解是很困難的事情，很多被譽為經典的公司都在成神之後迅速垮台。這跟下圍棋一樣，原則和方法很簡單，精通很難。 
★ 作投資的好處就是它不是純粹博弈，也就是說創造在先，分配在後。既然有創造，就不是零和的。只要一個人堅持以合適的價格買入不死的公司股票，長期看就會獲 得合理的回報。如果能夠以便宜的價格買入優秀公司的股票，必然會獲得比正常高一些的回報。這其中有兩點我認為是最重要的，首先要選擇創造價值至少是能分享 價值的公司，而不是掠奪型的公司，這是價值投資的基礎。其次是不要付出過高的溢價，因為對商業模式和企業競爭力的理解是非常困難的事情，我們絕大多數人都 是普通人，不要讓自己去做連巴非特也無法完成的高難度動作。 
★多觀察、多讀書、多思考，少下結論，我們終會進步。先多讀吧，不要有框框，也不要 急於求成。讀多了，過上足夠的時間，一定會有進步的。讀一年同時思考，然後去看看經典的書；然後重複。我基本就是這麼做的。好書每年都再翻翻，不可能一次 看懂的。大概過個３－５年，你就可以知道自己對那些長壽的公司有感覺了。那時侯你就擁有屬於自己的公司，對其價格和價值有基本的判斷。這時候你用閒置資金 做投資就很難輸錢了。
★價值投資不需要高智商，但需要正確的方法，穩定的心態和持續的思考。合理的價格買長期ＲＯＡ高而穩定的公司，分享它的收益，很難輸錢的。
★做永遠比說更能解釋一個組織或者個人真實的行為原則。 
★如果你發現了相當於林地的資產，請告訴我，不勝欣喜。
★大城市裡的地產是分享財富的工具。只要人類總體的經濟增長是大趨勢，只要商業社會導致的分配是集中在少數人手中。這些大城市裡黃金地段的房地產就是可以長期持有的。
★公開報表是最重要的信息來源，但那是研究的起點，而非終點。但是，投資者如果連報表都不看就評估企業價值，我覺得就像空中樓閣一樣虛幻。
★投資收益主要來源於企業自身的利潤增長帶來的資產增值，不是零合博弈，只需要企業有利潤，買的時候不要支付過高的代價就會自然賺錢。投機的收益則相當大部分來自於博弈對手的損失，類似商品期貨就更是如此。
★ 投機者需要比投資者更精明，更老練，更勤奮，更運氣。所以，做一個成功的投資者是普通人做普通事就可以達到的，不需要非凡的智慧或者鴻運當頭。但做一個成 功的投機者就像做一個成功的職業運動員一樣困難，並非普通人能做到的。但是在每時每刻，普通人總是大多數的。普通人模仿天才是要付出代價的。
★股 票投資本身的性質是長期的。股票和債券不同，是通過分紅收回成本的，本金並不償還，所以股票投資本質上是比買企業債券更長時間的投資方式。當然，交易帶來 的流動性，在某種程度上解決了本金的償付問題，但是由於股票價格的波動性，導致這個本金的回收比率是不確定的。按照歷史經驗，股票的長期價格是跟企業內在 價值有關的，短期價格只跟市場的偏好有關。所以，要收回合理的的本金，必須要做好長期持有的準備。按照一般的投資原則，長期投資一定要匹配長期資金。所 以，我個人認為，必須是長期不用的閒錢才能用來做股票投資。
★投機就有點不同。價值投資的研究著眼點是在於公司長期的贏利能力，而價格投機的著眼 點是其他投資者的行為趨勢。只要你的資金回收週期長於你預測的趨勢變化的週期就可以了。個人認為，最適合做投資的人莫過於有穩定的自由現金的年輕的專業人 士。如果想短期通過資本市場攫取高額利潤或者缺少穩定現金流的人士，長期投資恐怕是不合適的。但成功的投機需要的要素更多，把投機作為職業或半職業是要作 好充分的心理準備的。 
★2007年股票的價格已經不便宜了，後面的市場是資金轉移的市場，而不是價值實現的市場。老百姓拿進股票市場的 20000個億，相當於綿羊，將吸引無數惡狼。 全流通，定向增發，資金湧入。做局的全部條件都成熟了。草台班子會以雨後春筍的速度發展和成長。無數的故 事將飄散在風中。
★對價值投資者來說，非常簡單，一把尺子量天下，無論牛熊，堅持的標準是一致的。沒有好球就等待，有了好球就全力擊出，重複。 
★金融行業，包括銀行、券商、保險、基金，都是玩資產負債表的，收入利潤表只是一個附註而已。在考慮他們的所謂淨利潤或者淨資產的時候，一定要分析它的資產減值準備是否充分，否則單靠財務指標的對比可能會導致重大的投資失誤。 
★我只能講講我自己的經驗，說明我自己的理由。看報表，看書，看雜誌，然後實地走走。要有充分的興趣做這件事情，而不是為了賺錢的衝動。做了判斷，長期跟蹤，不斷思考，不斷修正。
★智者千慮，必有一失，愚者千慮，必有一得。我是普通人，智力水平非常一般，只有反覆思考，天天思考，帶這問題再去看書，與歷史上真正的大師做交流。再看報表，看雜誌，實地走走。
★ 不要輕易下結論，不要急功近利。就我個人而言，在判斷新上市公司的投機機會方面，還算正確率很高，但可憐的是，對判斷其之後的發展變化方面，失誤率在 80%以上。就是說當新股上市的時候我看過資料，如果很自負的做一判斷，往往在股票價格上是對的，但時間稍微一長，發現對其發展的判斷是偏離真相很多的， 甚至出現過方向性錯誤的情況。相對應的，對我觀察了5年以上的公司，看法的正確率就高很多。對我而言，其中的差異無非是看的時間長，自然會得到的有效信息 多，另外，時間是研究者的好夥伴，做永遠比說要更能體現一個組織的行為邏輯。現實生活中企業遇到的挑戰比我們腦中的情況要複雜的多，所以我們可以從它們實 際遇到的情況以及處理的方式中得到這些傢伙的真實行為邏輯。千萬不要急。
★我個人不讚成狗熊掰棒子式的研究模式。我不想研究流星，哪怕它輝煌的彷 彿是一顆太陽。我喜歡慢慢做，不走捷徑，但也不走回頭路。曾在一個汽車廠拜訪的時候，管理層講他在德國的經歷。德國人作事情，不走捷徑，在中國人看來很多 方法笨的要死，但由於按照他們的邏輯，這些路徑符合邏輯，只要一步步走，就可以達到目的，所以就慢慢做。但5年後一看，人家沒走回頭路，居然跑前面了。走 捷徑，很容易逐漸偏離最初的目標的。又能找到捷徑，又能控制自己不偏離方向，這是需要大定力和大智慧的。我是普通人，實在不想挑戰人性的弱點。
★我不想去學天才，那樣我會死的很難看的，小馬過河的故事我終身難忘。做一個普通的投資者和研究者，挺好的 。

wjmonk論投資 獨狼投資

清華女生的周計劃表：不是北大WJMONK的專利 信璞上海

馬冬晗、馬冬昕這對姐妹是清華大學的兩名學生，但是在校園裡流傳著不少關於這兩姐妹的傳說。

清華姐妹花馬冬晗、馬冬昕（來源 《大學生》雜誌）

傳說1：

她們的學習成績分別是所在院系的年級第一名，並雙雙獲得了2011年清華大學最高榮譽——特等獎學金，每年只有五名本科生獲此獎，據說她們是清華大學歷史上唯一一對獲得此獎的雙胞胎。

傳說2：

姐姐曾是精儀系歷史上第一位學生會女主席；妹妹當選了北京市海淀區第十五屆人民代表大會代表。

傳說3：

她們長得很漂亮，是清華大學學生國旗儀仗隊隊員，清華大學百年校慶時，她倆是校慶運動會開幕式升旗手。

傳說4：

在體育上，她們是校乒乓球隊種子選手，姐姐馬冬晗打進了女單四強，她們還擅長散打、中長跑、排球、羽毛球等。

經過調查，這些傳說都是事實。清華提倡的「又紅又專，全面發展」在她倆身上得到了近乎完美的體現。

剛進清華，曾僅居中游

來清華之前，馬冬晗的成績一直很穩定，「小學年級排名沒出過前十名，初中前五名，高中前十名」。進了清華，馬冬晗習慣性地把自己的大一成績鎖定在「年級前五名，至少也是前十名」。為此，馬冬晗每天早上6點起床，6點40上自習，晚上10點半自習室關了門才回宿舍。

但是，大一上學期，她在全年級150人中考了第20名，以「目標第一，總是希望最好」的馬冬晗遇到了自小學以來學習中的第一個坎。

馬冬晗為此每天都不開心，一想到學習就有壓力。

這時，妹妹馬冬昕的法寶「周計劃表」起到了扭轉乾坤的作用。

從小學到進入大學前，馬冬昕的學習成績一波三折，她進高中時曾是全年級第二名，把姐姐甩在了身後，但她也考過50名、150名，「只要情緒到位，她就能考得好，好得沒有上限」馬冬晗說。在學習中，馬冬昕需要動力，只要動力明確，她就能爆發能量，「我姐姐是跑馬拉松的，而我是百米衝刺型的，到了大學，我更適應了」。

馬冬昕喜歡新挑戰

不同的新課程在大學撲面而來，正合馬冬昕的特點。為了管理好學習生活時間，她提前一週把下周的計劃表做出來。一週的計劃表是一張A4紙，上面是從週一至週日各個時間段的學習生活安排。

除了安排學習、生活時間，每一天，馬冬昕都要總結「計劃完成情況」「學習情況」「社會工作」「體育鍛鍊」「生活狀態」「修養品行」和「一天總結」。「其實，計劃表並不重要，重要的是執行。」姐姐馬冬晗解釋。在一張周計劃表中，記者多次看到「加油」這樣自我鼓勵的詞，這些「加油」背後需要多麼大的毅力來支撐！馬冬昕正是憑藉這份毅力，大一上學期就趕上了其他同學，大學三年的學習成績在化學系排名第一。

從大一下學期起，馬冬晗也做起了計劃表，安排自己的學習生活。

升旗也完美

姐妹倆不僅學習成績第一，馬冬晗是精儀系有史以來第一位學生會女主席，馬冬昕則是班長、系學生會學習部長、校學生會副主席……這對姐妹做任何事情都衝著最好，為什麼？馬冬昕道出了除了毅力之外她們倆另一個共同點——追求完美。

大一下學期，姐妹倆加入了清華大學國旗儀仗隊，這支隊伍是清一色的「女兵」。迎接2011年清華大學百年校慶，姐妹倆接到了擔任升旗手的任務。「姐姐拉鋼絲繩，我甩旗，還要把旗子往上送。我們倆立下了軍令狀，要一秒不差地把國旗送到旗杆頂端。」馬冬昕說。

平日的升旗都是在主樓前，清華大學百年校慶運動會在東大操場舉行。「東大操場的旗杆用的是鋼絲繩，年頭久了，有的地方打結拉不直，出現過升旗不太順利的情況。」馬冬昕說。

理工科出身的她們覺得這個問題可以通過技術來解決。「姐姐是學精儀的，到金工車間找了師傅，在旗杆下安滑輪，這樣，鋼絲繩的兩端就不會纏在一塊了。」

另一個問題是：如何在國歌停下來的那一刻把國旗送到旗杆頂。這個問題由馬冬昕來解決。「我倆找到一個巧辦法，把鋼絲繩分成五段，每一段都用膠布粘上，做上很小的標記，這樣就能判斷時間了。」

為了順利完成任務，每天早上，姐妹倆都要到東大操場踢正步。「升旗前我們倆要圍著操場走上大半圈，我們的步子要練到是由一個模子刻出來的。」馬冬昕說。每次踢正步，姐妹倆都吸引了不少觀眾，其中不乏「粉絲」。「剛開始有點兒不習慣，後來就見怪不怪了。」她們還做了無數次48秒升降旗練習，白手套被鋼絲繩磨破，手指也磨出了水泡，雙腿更是站到抽筋。「百年校慶的那一天，我們完美地把國旗升到了旗杆頂端。」馬冬昕說。

大學生活沒有遺憾

「除了學習和社會活動，你們的業餘時間怎麼打發？」記者問。

「我們逛街，但更多的時候，我們倆打球。」馬冬昕說。

談到打乒乓球，這可算得上馬冬晗和馬冬昕的又一個傳說。高二之前，她們倆從沒摸過乒乓球，一次通過電視觀看世界乒乓球錦標賽，姐妹倆被乒乓球吸引住了，便請曾打過乒乓球的媽媽陪練。「我們平日沒什麼時間玩，不過半年後，媽媽就不是我們的對手了。」

到了清華，姐妹倆的乒乓球球技也突飛猛進，大三時，姐姐打進了清華大學2011年乒乓球單項賽女子前四名。馬冬晗笑著說：「其實，妹妹的球技與我差不多，只是她比較悲催，經常在比賽的第一二輪就遇到了強勁對手，提前出局。」

平時，馬冬晗和馬冬昕在一塊兒打球，每當學習新的球技，馬冬晗總是取勝多，「我學會的球技會變形，一旦姐姐學好了新技術，她就很穩，無敵了」。打了那麼多場比賽，她們倆從來沒有交鋒過，「我倆本可以在半決賽過招，那時的比賽肯定很好看……」沒等馬冬昕說完，馬冬晗搶過話說：「我倆都瞭解對方的球技，場上的比賽肯定有很多個回合。」

沒在乒乓球比賽中過招，她倆並不認為這是大學四年的遺憾。「我的大學生活沒有遺憾，前不久，作為化學系女子排球隊隊長，我們獲得了乙組冠軍。要是沒有獲得冠軍，我就有遺憾了。」馬冬昕說。

在人人網上，姐姐馬冬晗有近5000個好友，妹妹馬冬昕的好友也近3000人。

網上的火暴，也吸引了媒體的注意。「清華有的院系請我們去交流，我們都去了，幫助年級同學我們沒有意見。但有的電視台邀請我們參加一些活動，我們拒絕了。」馬冬晗說。面對這份火暴，姐妹倆都有些擔心：「我們只是學生，不是公眾人物，以後都搞科研，還有很長的路要走，不希望太高調。」