ZKIZ Archives


[转载]归江:WJMONK兄的老搭档

http://blog.sina.com.cn/s/blog_65d4888a0100sh2n.html

归江是笃定的价值投资大师,WJMONK兄的老搭档,他们两人珠联璧合,曾在三年多的时间里为全国社保基金实现了500%的收益!

 

 本文节选自2010年11月26日归江在中欧校友金融与投资俱乐部发表的《大道至简的投资之路,价值投资理论在中国的实践》演讲

 

A股的规律也非常容易看到。从过去的趋势来看也是在20-60倍之间波动的显著规律性。有人说刚刚讲的都是蓝筹股,成 长股可是不一样的,创业股应该到80-100倍,因为我们每人手上的都是高成长股。我常常请同事们猜猜,连续5年收入和利润都保持增长的公司有多少家?大 家都不相信只有不超过100家。实际上真正可以保持增长的公司,在1000多家公司当中只有区区10%,但是我们每个人手上拿的又怎么都是成长股呢?我们 认为是成长股和成长概念股的差异,就是唯物主义和唯心主义的差异。成长股是有客观业绩支撑的股票;而成长概念股是每个人的主观判断,每个人都有权利有自己的梦。所以成长股很少,成长概念股却很多,彩票很多,但中彩的很少。同样很多人说成长股那么少,当然物以稀为贵,所以市盈率应该很高啊。我们说黄金再贵也有他的价值,土豆再便宜也不会有人白送给你。成长股怎么来算他的定价呢?有很 多创始人手上的股票,市盈率60、70倍,自认为有百亿的身家了。如何来理解他们可持续的身家呢?我们把收入持续增长15%的公司找了45家,看看牛市和 熊市下来这些公司的估值规律又是如何?15倍-60倍之间。60倍已经是弹簧弹的最高位置了,就是我们现在很多创业板和中小板的价值所在。所以您也不得不 考虑,15倍市盈率和60倍一样都可能出现。所以你的百亿身家是不是可以经得起时间检验呢?这张图可以清晰的告诉我们,毛主席教导我们的历史唯物主义方法 论并没有过时,不因我们有没有买这个股票,或您是大股东,大老板,或有一群马仔天天在您面前夸您的财富而有所转变。
 

   在座的都学过价值评估或者EVA之类的课程。但是我们要提醒的是,我们看到这种企业回报和资本回报的正相关只有在三年以上的时候才逐渐显性化。为什么我们买了蓝筹股而股价不涨呢?其实短期的股价波动的确和基本面不见得有任何关系。这也说明长线不是所有人可以玩的。三年的周期,现在有几个客户可以放三年,所以这是我们为什么用社保基金去做价值投资的尝试而不是公募基金去做价值投资尝试的很重要的原因。
 
 什么时候是15倍,什么时候是60倍呢。我们同样用历史唯物主义的方法去研究。1905年以来,美国6年滚动的股市回报图。我们看到过去的100年,除了美国大危机之 外,企业盈利都是正增长的,只是增长高低的差异。再看分红率,从历史来看更加稳定,即使是在大熊市的时候,分红率也是正常的。这也说明股票跌到最差的时 候,其实你还有一块收益,那就是说债券的收益。很多有人说企业经营好,高增长就要给高市盈率。也就是说经济好的时候市盈率高,经济差的时候市盈率低,历史 证明这句话又是错的。其实泡沫出现的时候,大牛市出现的时候,往往是经济增长已经找不到方向的时候。大家回想美国的网络股泡沫,07年的A股泡沫,其实经 济已经过热,通胀也起来的时候。由此可见你想期盼的大牛市其实不是出现在经济高增长时期。你用GDP增长想赚泡沫的钱这被历史证明又是有偏差的。
 
   企业高增长的时候,它的折价往往是最厉害的,股市往往喜欢坏孩子。我们看大蓝筹股的启动,从长虹到发展,到招商银行和万科这样的公司,高增长了许多年,最后大家实在觉得他便宜的不像话的时候,才出现暴涨。所以价值投资的窗口在什么时候,就是在未来三年经济起来,好的企业出现,却不为市场所关注的时候。
 
   这么简单的赚钱方 法,为什么很多人做不了价值投资呢?主管部门告诉我们,要做投资者教育,持续不断的投资者教育。但事实证明,搞了一百年股票的美国人也是一样的。追涨杀跌 的趋势,全世界人民都一样。这是美国的基金申购状况,连续三年业绩好转,申购率都升上去了;此后却收益连续亏损3年,申购大降;大家都觉得股票投资不行改 投资债券的时候,就在这一年股市爆涨了。这就是典型的09年市场,重现了美国03年市场的行情。
我们总结下来还得回到中国的禅宗,是风动还是幡动?我们看到市场上波动的是情绪,不波动的是价值。价值始终像流水一样,每年稳定的增长,我们不能遵循价值规律的道理是因为我们是人,就得有七情六欲,否则都变成巴菲特老禅师,生活太没劲了。

企业创造价值,宏观干扰情绪-----《STALL 
 POINT》

巴菲特也学过经济学,但是为什么巴菲特总是在经济最差的时候不断的买股票呢。有本书叫STALL 
 POINT,他研究了美国过去100家大企业的成长规律,结论是企业能否增长的因素87%是内在管理,外部因素只有13%,而宏观因素只占4%。我们看到很多行业,在过去12年面临同样的宏观环境,同样的周期性和同样的政策管制,但为什么春兰ST 了,格力美的几百亿了?我同班的小学同学和中学同学们呢?各位在座的老总比同班同学那么成功,是宏观环境使然?无论是个人经验还是历史证明,宏观不是投资的要素,否则计划经济就能带来最好的股市。一句话,是企业在创造价值,而宏观在干扰我们的情绪。


 
   还有很重要一个数 据,美国过去20年看,基金的平均回报是11%,但是基民的回报才4.5%。剩下的去哪里了呢?几百万金融从业人员分了几亿基民的将近一半财产性收入,怪 不得学生们都朝这个行业钻呢。因为有不断的宏观信息告诉你要调整仓位,不断的新板块,新概念和新经济促使我们去交易,不断的新出炉的基金排名榜让我们追 星。所以说商业驱动也是价值投资最大的挑战。其实这个行业很简单,如果说没有情绪和商业驱动的话,我们就不断的去找各个行业最有竞争力的公司,耐心等待以合理的价格买入持有。
我们比大多数公募基金幸运的是我们拿到一笔钱,这个钱叫社保基金,它的口号是长期投资、价值投资、责任投资。结果大家不言而喻,不断逃顶和抄底的是社保基金。大家认为有国家的后台,内部的消息,但亲身经历的我们看到的是,他们遵循简单的原则,再加上一点社会责任感,可能是社保基金做得比大多数公募基金好的原因。
 
   还有一个图,我们 说,这也是我们独创出一个调侃的理论,股票就像蝴蝶的一生。在大熊市跌跌不休的时候,他就是一只难看的大青虫,就是一个接近债券的投资品种,但越跌分红越 高。天暖起来的时候,它就变成蛹,有风险也有收益,股票的正常状态。再涨涨呢,大家都进来炒作了,可能涨得越高就赔率越高,那就变成了彩票,一千个人当中 只有一个能中彩逃顶的。但这也是蝴蝶最美丽的时候,故事多多,绯闻多多,轻盈且美丽。而我们经常做的是放飞蝴蝶的事情。现在的中小板和创业板,我们觉得应 该也是蝴蝶放飞的时候了。
 
   公募能不能社保化 呢?我们在国泰基金做了些尝试,结果还是不错的。我们做了几件事。一是少开麻将桌。买一个股票就像开一桌麻将,你要考虑上市公司会不会调节利润,股东会不 会减持,别家基金会不会砸盘,新财富研究员会不会推荐。一个基金经理能同时打几桌麻将?业内平均水平可能是100桌。但研究证明,分散风险到60桌基本上 分散不了多少风险了,反而带来了失察风险。审慎投资带来了投资精准的增加和交易成本的下降。此外,我们贯彻量化的责任投资。有必要在一个股票上每天都买卖 吗?我们跟踪交易密度指标,警示风险。我们对所有基金对每个股票买卖成本做比较,那些老是买在高点的基金经理是不是要做点解释?那些老是买在低点的基金经 理是不是可以提携一下大家,团队共享下投资心得?事实说话,量化风险的方法就像麦当劳餐厅一样,当玻璃透明之后,厨房里的卫生就好起来了,投资人的回报也 就有了保障。国泰可喜地整体的业绩改善了。
我们的研究方法体系和我们的投资方法体系一样,是长期和价值的,是历史唯物的,但也是让在座失望的,下个月市场涨幅怎么样,哪些板块或个股我们无从推论得出来。

我们这张图说明了我们的长期观点,消费一定要起来。同样我们也看重行业集中度的提高是各行业的普遍现象,这两个主题消费崛起和强者恒强我们认为是中国资本市场未来5年的长期主题。
很多客户说你们这样的做法不行,到底回报率多少。我们同样用历史唯物主义方法可以推论出来的。我们看到标准普尔指数1982-199年以来有17%的年收益率。而A股过去12年是18%的年收益率。我相信这是坚持简单常识能得到的合理回报。很多人拍胸脯保证更高的收益,很多客户也自信能拿到更高的收益,或沾沾自喜于过去成功的每年翻番的收益。但我们不得不说,我们常在股市走,每年碰到些横财是非常自然的事情。但把这些横财常态化却不是个好事。
如何能坚持简单投资原则做好投资,我觉得从个人层面有几点值得关注。首先是要有独立的人格,我们每年去欧美考察资产管理公司,都看到有很多个性鲜明的公 司,但是很可惜,在亚洲我们没有看到,所以亚洲机构能逃顶的也是非常鲜见。惟命是从,从上从众是我们东方文化的精髓,在股市里却是致命的性格缺陷。第二是 要遵循数字,逻辑和历史,而非情绪,我们讲了,历史唯物主义不可少。还有一点非常重要持续学习。巴菲特在选择接班人的时候说了一句话,他这个人每周可以阅 读500页,可用。还有要确立人生的价值观和哲学观,为人民服务,这不是一句空话。年轻的行业里一群年轻人手上有几十亿的时候,他们又没有什么的时候,外 部约束很难起到作用。因此这个行业,只有乐观和好奇,而不是追求私利,是获得卓越投资能力的关键。
我们觉得很好的学习方式就是多读历史书和企业家传记。比如说《长线》,里面说的就是价值投资在资产管理行业的生存法则。即便投机,像高盛的合伙人所说,我 们贪婪,但是我们要的是长期的贪婪。当99%的人都在天堂的时候,天堂里的环保、污水处理问题就会很大,在地狱里反而可以住别墅。所以当所有人都说短平快可以赚钱的时候,那么你做长期投资者很可能就是一个最后赚钱的人。

既然我们选择的价值是企业家,我们研究的方向很重要的一点就是经得起历史检验的企业家,研究这些企业家的历史,就跟毛主席读几千年的历史一样,你可以从中获得很多的启迪。研究企业家和产业规律是很重要的。产业的规律是长线投资者要做的事情,我们持有周期如果超过5-10年的话,其实我们的基金经理已经不是交易员,而是CEO了。你要以CEO的眼光来看待这个行业和这个企业。所以巴菲特最后长线投资人的成功之处是他从企业家的角度去理解企业。
很荣幸,我的公司马上要成立了,simpleway,我们希望简单做人,简单做事。也要感谢大家参加这次交流,希望首先我们能会成为价值观一致,思想上共同交流的伙伴。

连凯:接下来我们可以进行提问,我们一起来做一个探讨。

提问:刚刚听你讲长期的价值投资,这里我想提一个关于短期一点的问题,最近股市到了一个比较怪的状态,至少我是这样认为的。有一些股票突然10%的涨停,突然10%的跌停,不像以前是有一些趋势的。这一点是不是拐点或者是怎么样的呢?想听一下你的评论。

归江:这不是我的专长,我自己的观点是现在市场处于结构分化的时候,有蝴蝶也有青虫。

提问:有一个问题是关于价值投资和长短线的问题,你在社保基金当中运作的非常好,你从社保基金经历当中得到了什么办法,可以超越社保基金的表现。

归江:谢谢,我觉得社保已经做的很优秀了。我们的投资目标不是超越谁,而是做好每一比投资。能不能超越社保我们认为更多是组织管理上的挑战,对创业期的我们来说。因此,构建体系和培养团队是我们初期的重点。

提问:还有持股的问题,为什么不在最后一年再去买,我相信你可以找出一些规律性的东西,可以看到起飞前的症状。

归江:我们正在挑战,希望把这个时间缩短。但是说实话,到目前为止,这方面如果花精力在这个方面的话,我们对企业的研究就会下降,这是专业分工的问题。我 们说从人和人之间的关系角度来看,我希望市场最差的时候,去帮助企业。很多人的确抓住了最好的时机进去,但他赚了一倍就会出来,他赚不到十倍的钱。我们看 到沃尔玛一个法国的投资者赚了100倍,如果说是交易选手的话,你永远都是可以赚100倍的股票上只赚一倍就走了。因为你对他的交易有信心,而对长期经营 缺乏信心。只有你真正的理解企业,才能在下跌和长牛中守得住他。

提问:有一个问题,比如说在今年那种长线投资,客户不会给你那么长时间,我们去搞新兴产业有40%、50%的收益率。我们赚一步就走,不断寻找下一个目 标。做私募和社保是不一样的,我一开始也是信奉价值投资,但是在私募,你的客户不允许你去做长远投资,他每天都会盯着他的股票市值,会天天给你打电话说他 的股票怎么样。

归江:你可以选择不做私募,只管朋友的钱,你总会找到你的细分市场。什么钱都想赚,可能就是很多企业失败的原因。现在只做空调的格力是盈利最好的,只做白 电的美的也是上千亿的,黑白家电手机都做的,现在都是小弟弟了。作为交易者你做到40岁你就做不下去了,但是做价值投资者的巴菲特可以做到80岁。我们看 到资本市场有多少十年前成功的投机者现在基本上都不在了。当然当下有人可能会创造奇迹,但是我们想做是大概率事件。

提问:归江先生你好,请教一个问题,您说很多基金经理在优秀的企业上反而亏了很多钱。我在思考如何投资优秀企业的时候可以规避08年这样的风险。比如说我手上有招商银行和云南白药,以目前的阶段来看,能不能听听您的建议,你会如何操作。

归江:白药这样的企业我们忽略了,可能我们觉得贵。任何规律都会有小概率事件。的确有公司能穿越大泡沫,但是买到这些公司就像买彩票一样,很难找到先验的规律。
提问:在你当前判断的逻辑下,可能这个股票不能持有了,在你的经验来说,会有哪些条件或者是事情发生的时候,你会选择不再持有,甚至没有变成蝴蝶。

归江:确实是有这样的无效资产在里面的,不可能都是好的案例。比如说我们投资过电力企业,我们是失败的。但是即使我们看错了,我们的损失有限,因为买的便宜。巴菲特说,一个桥只能走10T,你非要20T去走,走过去没事,但是万一出事了呢?我们管的钱是老百姓的养老金,我们总是把万一出错可否承受作为买入股票的重要假设,这就是我们风险控制的方法。

提问:你好归江先生,我有一个问题,10月6日许小年教授跟我们分享了传统社会和公民社会。我在创业讲座当中也请教了6位创业的校友。 我想请教你,如果你在选择公司有一类公司他的创业者是有红顶商人的潜质,还有一种是有企业公民的心,但是他现在很困难。从您的角度您更倾向于投资哪一个 呢?

归江:怎么解释企业公民?

提问:他比较注重整个企业的发展和社会的福利,做事必须有责任,不太倾向于搞一些官商勾结,这种赚快钱。

归江:我一定是选择后者。我们说民营企业到1000亿的时候政治风险是很大的。胡雪岩当时是红顶商人也被当时的国有企业招商局的盛宣怀给干掉了。历史证明靠保护伞的方式是非常难的,特别是市值做大的时候各种势力都会过来干预你的发展。还有你刚刚说的对社会有所贡献,我觉得这种企业可以做的更长一些。

提问:现在140多家创业板企业已经上市了。我问一些创业家,他们很多都是语焉不详,说红顶商人,他是白顶商人,你觉得这140多家企业当中有多少会像比尔盖茨或者是像苹果,这是一个大概率的问题,还是小概率的问题,投资者在把握时点上似乎也没有太大的概率问题。

归江:我觉得很难说,这里面肯定会出现一些优秀的企业,同样是一个概率的问题。但是我们不建议公募基金去搞新能源这些公司。如果说把这些钱放到公募基金去 管,还不如交给创投去管。人家有风险控制手段,有对赌协议,盈利目标不完成,会如何如何;VC创投有独特的研究团队,浸淫技术几十年的专家和管理专家。但 是公募去投资二级市场的创业板,那么高的市盈率,分散投资也无法分散风险,研究体系也不支持。公募的研究体系说白了是帮VC在变现,他没有能力去做这些研 究。

提问:中国要进入高通货膨胀的时代,哪些板块可以抗通胀呢?

归江:高通胀、低通胀永远是一个是经济的正常波动规律,回归本源还是企业的成长,企业的内在管理,宏观只占到4%。你小孩还要成长,要出人头地还要靠父母的教育,还是要靠内在的因素。高通胀的话,如果说股票跌的话,反而给我们创造买点,这是让我们欣慰的地方。

提问:我自己也做企业,也做一二级市场,包括我的股票也有阳光私募的,也有团队帮我操盘的。但是我真正看到的能够像你这样,跟你的理念一样要走下去的人并不多,你是做商业化运作的,你要苦多少年,你如何安慰那些过了三年还没有成长的人坚持跟你走下去。

归江:我们现在三个合伙人已经财务自由了,我觉得我们有足够的时间去等待。我觉得再做三年经济还起不来,这个概率也是很小的,事实证明我们的经济还在改 善,这一点我们也做了基础的研究,这三年是价值投资者比较好的进入时期。至于说怎么熬过来,你看任何成就的企业,都是十年苦心经营。为什么共产党可以成 功,就是经历了过草地、爬雪山的过程,真正的把坚信信仰的人提炼出来了。幸运的是,我们做了12年,有客户对我们的信任,包括中欧的校友。我想经历了这么 大的市场波动,总有一些人看到一些规律。

提问:我有两个问题,一个问题是关于资金管理,或者是资金分配方面的问题。我看到有一些评论,就是说巴菲特长期投资的成功,很大的原因是投资的结构和服务 金的来源,可以在安全边际非常大的时候,有不断的廉价资金可以加大他的仓位,这是一个非常重要的因素。我想请问,你们在管理社保基金的时候,你这个资金额 度是固定的还是说是可以增加的。如果说是个人投资者,他的资金来源必须一定的情况下,这个资金怎么来进行分配管理。第二个问题,我看到你前面列出的社保基 金投资的标的都是一些比较成熟的企业股票,那么在新兴行业起来的时候,最近二三十年就是IT和互联网产业,当这些产业起来的时候,你们的投资方法能够在这 些行业当中发现他的龙头吗?或者说你是会等这些行业的龙头出现之后再进行投资。比如说腾讯,你刚刚多次提到腾讯,腾讯如果你们要投资你们会什么时候投资, 因为他是04、05年在香港上市的。这样的一些行业的龙头,他也是通过行业的发展竞争之后成长起来的,这样的公司你们怎么来进行判断,或者说你的投资方法 怎么进行判断谢谢。

归江:有一些办法只能通过选择,要通过时间去历练属于你的那种风格的客户,匹配你的投资方法体系。所以价值观我们要保持一致才有得谈。刚刚所说的新兴行业我们也在研究,但是客观来说,巴菲特这样没有研究过高科技股也可以成为世界前几名的话,我们为什么不做些简单的事情,把简单的事情做好是我们的目标,而不是挑战高难度。比如说腾讯,一上市我们就研究了,看到他财务报表非常好,但是我们看不到他的成长性。很多事都是事后检验的。所以我们说Simpleway做简单的事情把他做好,事实证明,这里有足够的钱可以赚。

轉載 歸江 WJMONK 兄的 老搭檔
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=25694

轉(wjmonk):價格投機的年代 豹豹

http://blog.sina.com.cn/s/blog_59b90d8f0100njqm.html

(這是wjmonk老師寫於2007年初的文章,一轉眼快4年過去了,至今讀來仍是很耐讀。市場的浮躁與短視是這個社會浮躁的一個縮影,賺快錢的衝動會讓很多「聰明人」去玩火,想投機的人會找出一切理由來投機,然後重複一幕幕從亢奮到崩潰的老路)
 
現在市場參與者非常浮躁,包括機構投資者,對股票的價格過於敏感,已經將企業內在價值的研究放在一邊,最多是利用EPS增長的噱頭和各種花裡胡哨的所謂成長預期來進行擊鼓傳花的遊戲。這與當年市場瘋狂追捧方正科技、清華同方、天津磁卡等等沒有本質的區別。其實我們淨下心來想想,清華同方的核磁檢驗項目、人工環境項目,帶來了什麼利潤呢?天津磁卡從事的行業當時看起來前途遠大,現在這個公司又是什麼狀態呢?


 
 價格投機每過一段時間,總會以不同的方式捲土重來,面貌好像每次都不一樣,實質卻是那麼的相像。 每一次,投機客們總會說些新鮮、無法準確看清楚、好像很有邏輯性的故事,好像每一次都是千載難逢的大機會,錯過了一生都會後悔。這種活劇每隔那麼5-10 年就會在世界不知道什麼地方重新開演。看看現在的有色金屬,多麼滑稽,連這種在網絡泡沫時期被新新人類認為應該扔到歷史的垃圾堆裡的東西,也能說出讓新新 新人類激動的渾身發抖的故事,真是可笑啊。人性是最難改變的東西,追漲殺跌的本質就在於肯定別人肯定的東西,否定別人否定的東西,觸手可及的利潤總是那麼的誘人,近在眼前的虧損是那麼令人厭惡,做一個市場趨勢的追隨者心理壓力是最小的,誰能抵禦這樣的誘_惑呢?

當然,如果你能每次都具有前瞻性的把握市場投機的潮流,估計也可以週期性的獲得利潤,但這些利潤更多是來自於對其他類似投資人的掠奪,或者說類似於食肉動物的取食方式,我不是特別喜歡。我還是喜歡在一個合理的價格,買入能夠為社會提供持續、質優價廉的商品和服務的公司的股權,獲得合理的利潤,這種利潤是正常合理的,也是可持續的。在目前的市場上,符合這種標準的公司隨處可見,因為他們都不是這次投機活劇的主角。中國的全流通運動,為大小股東和管理層利益一致奠定了初步的基礎,這是我們這些價值投資者夢寐以求的,中國價值投資的黃金年代已經到來。(註:事實上,理性投資的時代並沒有到來,現在的基金經理還遠不如2003-2004年那批基金經理,這些人已經赤裸裸的參與投機,現在基金的投機心態比普通散戶還要嚴重,而一些游資、私募更是樂於與部分上市公司勾結來演繹坐莊、操縱的遊戲
 
價值投資是要求高安全邊際 的,即要低價格。原因很簡單,世界是不確定的。我們的推測很有可能出現偏差。為了保證在預測出現偏差的時候還能獲得本金的安全甚至一定的利潤,就一定要合 適的價格買入。這樣,在出現一些小的不確定事件的時候,才不會驚慌失措,而這種小的不確定事件在長期投資中幾乎是必然發生的。
當股票市場整體上漲的時 候,雖然很多公司有明顯的瑕疵,應該給予更大的折扣,但是由於股票本身的商品屬性,在一段時間內,主要矛盾將集中在這些公司亮麗的一面。而忽視它的風險。 表現在股票價格上,就是持續上漲。這與熊市是對應的。在股票持續下跌的時候,公司的瑕疵會被放大到不合理的狀況。當然,我們非常歡迎這种放大帶來的低價格 和安全邊際。
但是,作為價值投資者,討論公司本身的情況是更重要的事情,遠比價格本身重要,因為,只有搞清楚公司的基本狀況,才可能判斷出大概付出何種價格是比較合理的,下面的事情就非常簡單了,等待,買入並持有。
 
在股票上漲的過程中,討論 這些正在上漲的股票對應公司基本面上不好的東西,是在討論非主要矛盾問題,因為這種時候實際上是股票的商品屬性佔主導地位的問題,所以就會出現你提示的風 險與股票價格短時間內不相關的情況。這種時候,持有該股票的投資者往往認為自己的判斷是非常正確的,所以在這種時候提示公司經營方面的風險是一件費力而沒 有作用的事情。
當然,與此對應,在股票價格的低點討論公司的亮點也是一件同樣不會引起大家興趣的事情。但是,畢竟後者大家都沒有,至多是不感興趣,不會特別反感。但是在股票上漲的過程中討論公司的瑕疵,是注定不會被持有該股票的投資者認同的事情。畢竟,烏鴉嘴是大家都不喜歡的,在當與自身利益相衝突的時候,更是如此。良藥苦口利於病,但不順耳的話不招人喜歡幾乎是必然的事情,呵呵,這就是人性啊。


wjmonk 價格 投機 年代 豹豹
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=28807

WJMONK論投資:我的目標是賺傻子都能賺的錢 投資博客精選

http://xueqiu.com/3191943504/21773181

★我考慮問題沒那麼複雜。 我覺得,考慮的因素越多,犯錯誤的機會就越多。
★我的目標是賺傻子都能賺的錢,心理塌實。 
★升值其實是一個名義價格的問題,關鍵是作為度量標準的貨幣本身是不穩定的。特別是貨幣與黃金脫錨後,內涵的價值更加不穩定。所以名義價格的上升與下降其實沒有意義。
★還是那句話,以資產為核心考慮問題。 當然,這就涉及到評估各類資產相對價值的問題。核心的比較還是資產長期平均收益率的對比。而這最後一點又必須考慮相關的一些問題。其實就是核心競爭力的研究。 
★宏觀問題我雖然有興趣,但確實超出能力太多,沒辦法得到自己有把握的結論,那暫時就只好不用了。還在思考的閱讀,但確實沒有想法。在和平年代,以合理的價格持有競爭優勢的公司的股份,是比較好的選擇。但在動盪的時候,不動產,股份的價值將瞬間化為烏有。
★流動性是個膽小鬼,在你需要的時候就溜走了。 
★ 亂世只有黃金和珠寶是真實的資產。我們做長期投資,一個強假設就是要長期穩定的社會環境。否則,最後是歸零的結果。當然,這種歸零從長期來看是無法避免 的,因為那個強假設從人類歷史上看是不成立的。所以財富夠用就可以了,追尋過多的財富是沒有意義的。技能和做事的原則對一個人來說,是比黃金和珠寶更寶 貴。
★這裡提一下長江電力。我喜歡這個東西,就是因為它可以長時間的提供一次能源。成本是一次性的,收入是長期的,而且可以抵禦貨幣價格波動的風 險。記得從一本小冊子上讀過,德國鐵血首相陴斯麥,不斷的買林地。他認為股票來錢快,但不穩定。樹林包括土地和樹木,樹木有自然增長,土地可以抵禦通貨膨 脹。他認為長期看這些資產的回報率超過4%。某種程度上,他是把林地作為他的資產評估基準,而不是貨幣。我接受這種觀點,並把長江電力作為我的林地。
★公開資料更多的是提供一個公司行為的軌跡。我最喜歡的是從中找出其做事的原則。長期的財務數據的變化,和各種公告透露的信息,都非常重要。
★其實對於價值投資而言,討論牛熊意義不大。 
★研究並尋找偉大的組織,並在市場厭惡的時候買入並持有,重複這個動作就可以了。 
★投資的本質是很簡單的,不需要把它神話。但對商業模式和企業競爭力的理解是很困難的事情,很多被譽為經典的公司都在成神之後迅速垮台。這跟下圍棋一樣,原則和方法很簡單,精通很難。 
★ 作投資的好處就是它不是純粹博弈,也就是說創造在先,分配在後。既然有創造,就不是零和的。只要一個人堅持以合適的價格買入不死的公司股票,長期看就會獲 得合理的回報。如果能夠以便宜的價格買入優秀公司的股票,必然會獲得比正常高一些的回報。這其中有兩點我認為是最重要的,首先要選擇創造價值至少是能分享 價值的公司,而不是掠奪型的公司,這是價值投資的基礎。其次是不要付出過高的溢價,因為對商業模式和企業競爭力的理解是非常困難的事情,我們絕大多數人都 是普通人,不要讓自己去做連巴非特也無法完成的高難度動作。 
★多觀察、多讀書、多思考,少下結論,我們終會進步。先多讀吧,不要有框框,也不要 急於求成。讀多了,過上足夠的時間,一定會有進步的。讀一年同時思考,然後去看看經典的書;然後重複。我基本就是這麼做的。好書每年都再翻翻,不可能一次 看懂的。大概過個3-5年,你就可以知道自己對那些長壽的公司有感覺了。那時侯你就擁有屬於自己的公司,對其價格和價值有基本的判斷。這時候你用閒置資金 做投資就很難輸錢了。
★價值投資不需要高智商,但需要正確的方法,穩定的心態和持續的思考。合理的價格買長期ROA高而穩定的公司,分享它的收益,很難輸錢的。
★做永遠比說更能解釋一個組織或者個人真實的行為原則。 
★如果你發現了相當於林地的資產,請告訴我,不勝欣喜。
★大城市裡的地產是分享財富的工具。只要人類總體的經濟增長是大趨勢,只要商業社會導致的分配是集中在少數人手中。這些大城市裡黃金地段的房地產就是可以長期持有的。
★公開報表是最重要的信息來源,但那是研究的起點,而非終點。但是,投資者如果連報表都不看就評估企業價值,我覺得就像空中樓閣一樣虛幻。
★投資收益主要來源於企業自身的利潤增長帶來的資產增值,不是零合博弈,只需要企業有利潤,買的時候不要支付過高的代價就會自然賺錢。投機的收益則相當大部分來自於博弈對手的損失,類似商品期貨就更是如此。
★ 投機者需要比投資者更精明,更老練,更勤奮,更運氣。所以,做一個成功的投資者是普通人做普通事就可以達到的,不需要非凡的智慧或者鴻運當頭。但做一個成 功的投機者就像做一個成功的職業運動員一樣困難,並非普通人能做到的。但是在每時每刻,普通人總是大多數的。普通人模仿天才是要付出代價的。
★股 票投資本身的性質是長期的。股票和債券不同,是通過分紅收回成本的,本金並不償還,所以股票投資本質上是比買企業債券更長時間的投資方式。當然,交易帶來 的流動性,在某種程度上解決了本金的償付問題,但是由於股票價格的波動性,導致這個本金的回收比率是不確定的。按照歷史經驗,股票的長期價格是跟企業內在 價值有關的,短期價格只跟市場的偏好有關。所以,要收回合理的的本金,必須要做好長期持有的準備。按照一般的投資原則,長期投資一定要匹配長期資金。所 以,我個人認為,必須是長期不用的閒錢才能用來做股票投資。
★投機就有點不同。價值投資的研究著眼點是在於公司長期的贏利能力,而價格投機的著眼 點是其他投資者的行為趨勢。只要你的資金回收週期長於你預測的趨勢變化的週期就可以了。個人認為,最適合做投資的人莫過於有穩定的自由現金的年輕的專業人 士。如果想短期通過資本市場攫取高額利潤或者缺少穩定現金流的人士,長期投資恐怕是不合適的。但成功的投機需要的要素更多,把投機作為職業或半職業是要作 好充分的心理準備的。 
★2007年股票的價格已經不便宜了,後面的市場是資金轉移的市場,而不是價值實現的市場。老百姓拿進股票市場的 20000個億,相當於綿羊,將吸引無數惡狼。 全流通,定向增發,資金湧入。做局的全部條件都成熟了。草台班子會以雨後春筍的速度發展和成長。無數的故 事將飄散在風中。
★對價值投資者來說,非常簡單,一把尺子量天下,無論牛熊,堅持的標準是一致的。沒有好球就等待,有了好球就全力擊出,重複。 
★金融行業,包括銀行、券商、保險、基金,都是玩資產負債表的,收入利潤表只是一個附註而已。在考慮他們的所謂淨利潤或者淨資產的時候,一定要分析它的資產減值準備是否充分,否則單靠財務指標的對比可能會導致重大的投資失誤。 
★我只能講講我自己的經驗,說明我自己的理由。看報表,看書,看雜誌,然後實地走走。要有充分的興趣做這件事情,而不是為了賺錢的衝動。做了判斷,長期跟蹤,不斷思考,不斷修正。
★智者千慮,必有一失,愚者千慮,必有一得。我是普通人,智力水平非常一般,只有反覆思考,天天思考,帶這問題再去看書,與歷史上真正的大師做交流。再看報表,看雜誌,實地走走。
★ 不要輕易下結論,不要急功近利。就我個人而言,在判斷新上市公司的投機機會方面,還算正確率很高,但可憐的是,對判斷其之後的發展變化方面,失誤率在 80%以上。就是說當新股上市的時候我看過資料,如果很自負的做一判斷,往往在股票價格上是對的,但時間稍微一長,發現對其發展的判斷是偏離真相很多的, 甚至出現過方向性錯誤的情況。相對應的,對我觀察了5年以上的公司,看法的正確率就高很多。對我而言,其中的差異無非是看的時間長,自然會得到的有效信息 多,另外,時間是研究者的好夥伴,做永遠比說要更能體現一個組織的行為邏輯。現實生活中企業遇到的挑戰比我們腦中的情況要複雜的多,所以我們可以從它們實 際遇到的情況以及處理的方式中得到這些傢伙的真實行為邏輯。千萬不要急。
★我個人不讚成狗熊掰棒子式的研究模式。我不想研究流星,哪怕它輝煌的彷 彿是一顆太陽。我喜歡慢慢做,不走捷徑,但也不走回頭路。曾在一個汽車廠拜訪的時候,管理層講他在德國的經歷。德國人作事情,不走捷徑,在中國人看來很多 方法笨的要死,但由於按照他們的邏輯,這些路徑符合邏輯,只要一步步走,就可以達到目的,所以就慢慢做。但5年後一看,人家沒走回頭路,居然跑前面了。走 捷徑,很容易逐漸偏離最初的目標的。又能找到捷徑,又能控制自己不偏離方向,這是需要大定力和大智慧的。我是普通人,實在不想挑戰人性的弱點。
★我不想去學天才,那樣我會死的很難看的,小馬過河的故事我終身難忘。做一個普通的投資者和研究者,挺好的 。



WJMONK 投資 我的 目標 是賺 傻子 都能 能賺 賺的 的錢 博客 精選
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=33223

wjmonk論投資 獨狼投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4e01a0b50100c8ni.html

一、論偏見

    問:wjmonk兄,你的投資標的是如何發現的?

    答:很隨意。

    一般是這樣的:從常識上找不死的公司;長期跟蹤並找出它不死的原因;在出現短期不利的情況時提高警惕;價格進入安全區間,買入並持有。
    短期不利因素最好的莫過於偏見,偏見是常見現象。比如白酒是夕陽行業(不看茅台的理由,沒有 把握到奢侈品行業的贏利增長規律);乳品沒有差異性,不賺錢(漠視產業整合的狀況和高毛利、高資產周轉的現實);汽車是家電,根本不賺錢(不去看整車公司 的ROE和產業鏈條的差異);家電企業沒有壁壘(對格力的厭惡);啤酒市場競爭激烈,沒有前途(未分析青島啤酒和燕京啤酒的報表差異及背後發生的深刻變 化);聯通是個垃圾(未分析管理層變化後債務的大量減少,自由現金的急劇增加以及中國移動佔據80%以上行業利潤將導致的行業變局)、蘭州鋁業(氧化鋁在 漲,一定會在漲,電解鋁會跌,還會繼續跌)。
    次優的選擇是企業經營確實經歷了不利的變化,被市場遺忘,特別是持續的價格下跌將導致投資者心理上對這類公司的迴避心態。如上海家化(去看一下2004年的年報吧)、山東黃金(看看招股說明書並對比一下紫金和中金)、一汽轎車(可以分析一下他過去5年的資產負債表,再問一下周圍的人對一汽生產的汽車有無在質量上的普遍不滿)。
    當然,孜孜以求的是找到我可以理解的好公司:好行業+好公司+偏見導致的低價格=非賣品。
    這樣就可以偷懶了,只要考慮新的分紅和自己人力資本產生的自由現金流再投資就可以了。(註:對「低估」的原因認識相當深刻

 

二、關於具體標的的選擇

    答:當然,最大的偏見就會形成整個資產價值的低估,也就是所謂熊市.
    這時可以用低廉的價格買入非常好的公司的股票(ROA一直高而穩定,現金奔湧),那後面其實你已經沒什麼可做的了。(註:他用的是ROA這個指標,儘管我個人認為ROIC更合理一些)

 

三、關於閱讀(招股說明書)

    答:先多讀吧,不要有框框,也不要急於求成。讀多了,過上足夠的時間,一定會有進步的。讀一年同時思考,然後去看看經典的書;然後重複。我基本就是這麼做的。好書每年都再翻翻,不可能一次看懂的。
  大概過個3-5年,你就可以知道自己對那些長壽的公司有感覺了。那時侯你就擁有屬於自己的公司,對其價格和價值有基本的判斷。這時候你用閒置資金做投資就很難輸錢了。
   價值投資不需要高智商,但需要正確的方法,穩定的心態和持續的思考。合理的價格買長期ROA高而穩定的公司,分享它的收益,很難輸錢的。

 

四、關於資產價格

    答:升值其實是一個名義價格的問題,關鍵是作為度量標準的貨幣本身是不穩定的。特別是貨幣與黃金脫錨後,內涵的價值更加不穩定。
    所以名義價格的上升與下降其實沒有意義。還是那句話,以資產為核心考慮問題。
    當然,這就涉及到評估各類資產相對價值的問題。核心的比較還是資產長期平均收益率的對比。
    而這最後一點又必須考慮相關的一些問題。其實就是核心競爭力的研究。
    宏觀問題我雖然有興趣,但確實超出能力太多,沒辦法得到自己有把握的結論,那暫時就只好不用了。還在思考的閱讀,但確實沒有想法。

 

    在和平年代,以合理的價格持有競爭優勢的公司的股份,是比較好的選擇。
    但在動盪的時候,不動產,股份的價值將瞬間化為烏有。
    流動性是個膽小鬼,在你需要的時候就溜走了。亂世只有黃金和珠寶是真實的資產。
    我們做長期投資,一個強假設就是要長期穩定的社會環境,否則,最後是歸零的結果
    當然,這種歸零從長期來看是無法避免的,因為那個強假設從人類歷史上看是不成立的。
    所以財富夠用就可以了,追尋過多的財富是沒有意義的。
    技能和做事的原則對一個人來說,是比黃金和珠寶更寶貴和可靠的資產。

 

五、林地、公司資料分析

    答:這裡提一下長江電力。
    我喜歡這個東西,就是因為它可以長時間的提供一次能源。
    成本是一次性的,收入是長期的,而且可以抵禦貨幣價格波動的風險。
    記得從一本小冊子上讀過,德國鐵血首相陴斯麥,不斷的買林地。他認為股票來錢快,但不穩定。樹林包括土地和樹木,樹木有自然增長,土地可以抵禦通貨膨脹。他認為長期看這些資產的回報率超過4%。某種程度上,他是把林地作為他的資產評估基準,而不是貨幣。
    我接受這種觀點,並把長江電力作為我的林地。

 

    公開資料更多的是提供一個公司行為的軌跡。我最喜歡的是從中找出其做事的原則。
    長期的財務數據的變化,和各種公告透露的信息,都非常重要。
    做永遠比說更能解釋一個組織或者個人真實的行為原則。

 

    大城市裡的地產是分享財富的工具。只要人類總體的經濟增長是大趨勢,只要商業社會導致的分配是集中在少數人手中。這些大城市裡黃金地段的房地產就是可以長期持有的。

 

六、論貴州茅台(2004年的觀點)

    答:投資者普遍認為,白酒行業是夕陽行業,但從貴州茅台上市以來的數據看,情況有所不同。貴州茅台1999年至今年產品毛利率一直維持在80%以上,淨利 潤增長在16%-40%之間,屬於高速增長的典範,特別是這種增長並不是建立在大量固定資產投資之上的,說明增長主要依靠商譽,屬於巴非特最推崇的類型。貴州茅台目前與價值相比的過低的價格主要是投資界將對行業的偏見強加在行業內特殊公司身上的結果,同時貴州茅台過高的絕對價位也將很多投機客擋在門外,但這正是長線投資者建立基礎部位的大好時機。下面是筆者對貴州茅台的一點粗淺分析,請諸位網友指教,特別希望有酒類釀造和銷售經驗的朋友能夠不吝賜教。
  1、貴州茅台的銷售瓶頸在生產環節而非銷售環節。由於茅台酒的生產週期為5年,當年的產量5年後才能轉化為銷售量,所以貴州茅台的銷售量一直得不到有 效提升,高度茅台的銷售量一直維持在3500噸以下。但貴州茅台從1999年開始增加產量,當年生產量為6000噸,2003年為10000噸,我們可以 估計其1999-2003年的產量分別為6000、7000、8000、9000、10000噸。這部分產能在2004年起開始貢獻利潤。貴州茅台進入了 至少5年的銷售量翻倍的階段。估計2008年貴州茅台高度酒的年銷售量將達到8000噸。
  2、白酒行業自1996年806萬噸開始萎縮,到2002年460萬噸,年均下降8%。而2003年上半年同比僅減少2.4%,說明白酒業萎縮有見底 的跡象。2003年10月,五糧液帶頭漲價,茅台、劍南春跟進,同時引起了中低檔白酒跟風漲價。如果說高檔酒由於價格敏感度不高而不害怕銷售出現滑落的 話,對價格極度敏感的低價白酒也漲價只能說明白酒市場已經見底,市場環境有利於白酒企業的發展。
  3、 考慮到茅台過去的價格上漲歷史和2003年11月的提價,筆者認為在5年的時間內價格上漲30%的可能性極大。
  4、 國內統一所得稅率為25%在兩年內實施的可能性很大,對貴州茅台有利。
  5、 由於公司長短期債務均為0,所以貴州茅台很難在二級市場融資,老股東的權益不會被稀釋。
  6、假設貴州茅台的管理費用和營業費用與收入同等增加;消費稅按25%計算;由於長短期債務均為0,財務費用為負數,保守按照0計算。按照以上假設計算,到2008年,貴州茅台的年淨利潤將達到20億左右,每股收益6-7元。
  7、貴州茅台擁有高度的品牌壁壘保護,毛利率高而且穩定。與固定資產投資巨大的基礎行業不同,其利潤增加並不需要大量的固定資產投資,經營風險小,自 由現金流充沛。貴州茅台其產品存貨不會隨時間推移而貶值,相反會升值。所以即使碰到某年銷售不利,也不會產生經營的困難。
  8、 結論:貴州茅台將進入其歷史上成長最快的階段,該階段的標誌就是茅台產品價量齊升
  9、筆者認為,5年的高成長和極低的經營風險,將為茅台帶來比較高的PE,合理PE應當在25倍左右,對應市值應當為500億。目前的市值僅為85 億。估計5年的合理資本利得為5-6倍。考慮到茅台30%左右的現金分紅率和配售收益,5年內的現金收益將達到30%。則2009年開始的初始投資年回報率為40%。
  投資風險:
  1、 茅台的銷售如果達不到預期的水平,即銷售在5年內出現瓶頸,則最終漲幅會略小。
  2、 公司如果進行多元化嘗試,將減低該企業的價值。

 

七、關於茅台的生產成本

   答:貴州茅台的消費稅返還帶來的不僅是一次性收益,而且是永久性的成本減少
  1、貴州茅台收購集團老酒分5年進行2004年是最後一年,酒價每年上漲,均價在22萬,可查閱歷史公告;
  2、返還的消費稅估計還有約2億,但不清楚是否收所得稅;
  3、這些老酒主要用途是勾兌調味,不能一次銷售完畢,否則會影響今後的生產,不能直接按照產量計算。
  4、公司在2004年收購完成後,關聯交易將大幅度減少,雖然消費稅返還沒有了,但由於公司不再發生此項交易,所以也就不會再被徵收這道稅,所以相當 於成本減少。結論就是貴州茅台前兩年的業績由於重複徵稅是被壓低的,本次稅收返還並不是一次性的,而是永久性的減少成本,增加利潤,每年稅後利潤大約可以 調高0.16元。

 

八、關於高檔白酒與紅酒的比較

    答:高檔白酒是白酒的一個細分市場,其實並不屬於一般消費品,而屬於奢侈品領域,其銷售環境與一般白酒是不同的,奢侈品的消費彈性與一般商品相比差異很大,這就是茅台、五糧液等高檔白酒價格一路高歌猛進但銷售量還在增加的原因。中國的消費升級現象實際上代表了社會財富的增加已經到達了一個新的階段,而奢侈品的消費增加與這個週期是吻合的,而且其彈性更大。在我看來,在中國根本沒有所謂夕陽行業,君不見連鋼鐵這種傳統的不能在傳統的行業在中國都能賺大錢嗎?
  紅酒雖好,但沒有代表性企業,請仔細閱讀上市的葡萄酒企業年報,審視銷售額增加趨勢和毛利率以及費用趨勢。我從不將對於行業的樂觀加注在企業身上,反之亦然。

 

九、談蘇寧電器

   答:在這裡談一下對蘇寧的看法:
  1、家電連鎖企業實際上是不受管轄的金融企業,特點是自有資金小,槓桿高,可以拖欠貨款,無息浮存現金高
  業內的拖欠時間一般長達3個月,以蘇寧60億的銷售額,浮存現金可以達到15億,扣除一個月左右的存貨5億,仍然有10億浮存現金可以使用,只要資金鏈條不斷裂,10億現金可以帶來6000萬左右的利潤,這是真金白銀。
  其實由於大家都是衝著巨額浮存現金來的,所以真實銷售利潤非常低(醉翁之意不在酒),所謂返利,無非是廠家提供的另一批產品,並不是現金。
  2、既然是金融企業,它的經營特點就是不能停止擴張,只要一停,就會出現存貨周轉率下降,浮存現金比例減少,甚至引發廠家的不信任,導致資金鏈崩斷。 但擴張太快的話,如果不增加資本金,就會導致槓桿進一步上升,資金風險也是迅速增加。這就是國美、蘇寧等公司迫切上市融資的原因。
  3、可喜的是,蘇寧終於融資成功,4億的真金白銀,經過槓桿運用,如果全部補充流動資金,按照20倍周轉速度可以支持80億的銷售增長,考慮到擴張還需要固定資產投資,也至少可以支持60億的銷售增長。而且公司上市後,銀行貸款就方便多了,也對公司的規模增長有利。
  4、蘇寧有能力也有動力在短時間內帳面利潤翻番,同時將市值迅速做大,繼續融資。我估計在4年內公司有望融資25億,淨利潤留存10億左右,加上目前的現金可以達到45-50億,對應銷售規模達到500億,對應淨利潤為10億左右,市值200億左右。
  5、目前市值30億,加上再融資需要25億,折現共50億左右,4年增長300%。
  當然,這是最理想的狀況,筆者也認為其中風險很大,所以建議在目前價位建立10%的倉位做風險投資。

 

十、談投資心態

    答:我只能講講我自己的經驗,說明我自己的理由。看報表,看書,看雜誌,然後實地走走。要有充分的興趣做這件事情,而不是為了賺錢的衝動。做了判斷,長期跟蹤,不斷思考,不斷修正。
    智者千慮,必有一失,愚者千慮,必有一得。我是普通人,智力水平非常一般,只有反覆思考,天天思考,帶這問題再去看書,與歷史上真正的大師做交流。再看報表,看雜誌,實地走走。
    不要輕易下結論,不要急功近利。就我個人而言,在判斷新上市公司的投機機會方面,還算正確率很高,但可憐的是,對判斷其之後的發展變化方面,失誤率在 80%以上。就是說當新股上市的時候我看過資料,如果很自負的做一判斷,往往在股票價格上是對的,但時間稍微一長,發現對其發展的判斷是偏離真相很多的, 甚至出現過方向性錯誤的情況。相對應的,對我觀察了5年以上的公司,看法的正確率就高很多。對我而言,其中的差異無非是看的時間長,自然會得到的有效信息 多,另外,時間是研究者的好夥伴,做永遠比說要更能體現一個組織的行為邏輯。現實生活中企業遇到的挑戰比我們腦中的情況要複雜的多,所以我們可以從它們實 際遇到的情況以及處理的方式中得到這些傢伙的真實行為邏輯。
    千萬不要急。另外,我個人不讚成狗熊掰棒子式的研究模式。我不想研究流星,哪怕它輝煌的彷彿是一顆太陽。我喜歡慢慢做,不走捷徑,但也不走回頭路。曾在一 個汽車廠拜訪的時候,管理層講他在德國的經歷。德國人作事情,不走捷徑,在中國人看來很多方法笨的要死,但由於按照他們的邏輯,這些路徑符合邏輯,只要一 步步走,就可以達到目的,所以就慢慢做。但5年後一看,人家沒走回頭路,居然跑前面了。走捷徑,很容易逐漸偏離最初的目標的。又能找到捷徑,又能控制自己 不偏離方向,這是需要大定力和大智慧的。

    我是普通人,實在不想挑戰人性的弱點。我不想去學天才,那樣我會死的很難看的,小馬過河的故事我終身難忘。做一個普通的投資者和研究者,挺好。

 

十一、茅台PK五糧液

    答:名酒和好酒是不同的。名酒無形資產的建立是許多偶然和必然因素共同作用的結果,很難形成,也很難被競爭者模仿。
  茅台與五糧液相比,後者的優勢是後天競爭出來的,前者是先天的,所以茅台可以在營銷上多年不作為,品牌價值依然能夠維持,五糧液在營銷上一犯錯誤,幾年內就會被後來者趕上。

 

十二、論商業特質

    答:商業是競爭最充分、歷史最古老的行業,但出現了沃爾瑪。真正成功的企業可以在充分競爭的環境中建立壁壘,不斷複製自己,從而快速成長。
  茅台、阿膠也不是從一開始就與眾不同的。
  中興、伊利的投資對我本人來說是研究必然要經歷的過程。
  另外補充一點自己對價值投資的體會。價值投資首先是選擇能夠創造價值的企業,然後才是估值和價格。創造價值的企業是指能夠持續提供物超所值的商品或服務的企業,它在競爭中不斷強化壁壘,從而能夠為股東提供持續超過社會平均回報率的現金收益。(註:非常贊同這個觀點,只有長期創造價值的公司,才是值得持有的)

 

十三、論價格戰

    答:價格戰是手段而不是目的。價格戰的實質是優勢企業利用規模優勢帶來的成本差異以短時間內降低行業利潤率的方法清洗中小企業,進行行業整合,提高市場佔有率,並在行業整合末端有效的提高行業進入壁壘,從而獨享行業整合完畢後的低烈度競爭環境下的長期穩定的利潤空間。
  所以個人認為,價格戰是否有效要以行業集中度是否有效提高作為重要的研判指標
  汽車業目前還處於混戰中,不好判斷。但家電業的價格戰是一個例子,幾個大公司在成本無差異的情況下發動價格戰,最終還是無法有效形成行業集中度,而且始終無法形成技術壁壘,與外資同行比優勢也很難確立,形成了中國家電行業利潤率持續處於低位的事實。

 

十四、論房地產、萬科

    答:對於房地產,這東西水太深,我來談論恐怕太不自量力。一點淺見,僅供參考:
  首先我個人認為亞洲城市的房地產業實際上是不增加社會財富的行業,房屋只是財富再分配的 工具,是將窮人積累的積蓄搜刮到少數富人和政府手中的工具。這是由於房屋是僅有的不可貿易居民生活必需品,所以定價只與社會財富的總量相關,價格是居民可 以承受的極限。所以是否有泡沫要看社會財富能否承擔這樣的房價,與房屋成本並不相干。總體感覺目前的房屋價格特別是上海的價格確實偏高,但何時破滅確實無 法判斷。
  但是,不可否認的是房屋作為耐用消費品,其品質從長期來看確實有區別。但過去,房地產企業的核心競爭力是拿地的能力,只要地價便宜,都可以賺大錢。這種時候類似萬科這樣的企業競爭優勢並不明顯。 現在的情況是拿地不能協議轉讓,大家拿地的成本差不多,這樣核心競爭力就體現在品牌(附加值差異)、開發速度或者說資產周轉率(資產收益率差異)、資金成 本(可選擇性差異)等方面。萬科在這些方面有優勢。不過萬科在這些方面的優勢並非是不可複製的,其他企業只是在以前不屑於在這方面下工夫,所以目前不宜給 萬科太大的溢價。
  萬科目前在玩的遊戲是「融資、擴大規模、利潤上升、再融資」的遊戲。這與萬科股權極度分散,內部人控制的現狀是吻合的。只要其投資回報率(10%以上)能夠穩定上升,由於資本市場中的回報率要求比這低,這種遊戲就能繼續維持。但始終有兩個風險:(1)萬科沒有自身可以創造現金流的業務,一旦房地產價格大幅度回落,它的利潤會劇烈下降,而且不得不減持手中的房地產套現;(2)萬科在順利發展到頭的時候是一個有巨量現金的公司,目前的股權結構很可能使現金被企業內部控制人掏空。
  萬科真的是一個很特別的公司,他的內部人控制問題在美國市場中才比較常見,在中國是非常罕見的。



投資交易語錄(整理版)1
〔1〕我與兄台的投資習慣還是不太一致,感覺兄台還是喜歡參與股票博弈獲取週期在1年以內的差價收入,我個人對該類博弈不是太喜歡,所以我們在做研究時的著眼點還是不同的。
  
  ==wjmonk 兄與海海兄的對話
  
  評語:讓我這個自以為 轉變中的超級短線客 聽得簡直目瞪口呆 我想 是要重新估量一下這個世界了。。。
2〕任何以為外界的事件使「技術分析」失效或使行情延遲、提前、任何以為管理層的政策影響了技術分析的結果的說法,都是對圖形技術分析的褻瀆。他們不懂圖形,不懂技術分析。
  圖形技術分析能包容一切。從圖形技術分析的角度看,管理層是聽上帝話的:該讓他出利好,必然出;反之亦然。社會、歷史的邏輯印在圖形裡並且與未來的邏輯相匹配。 
  
  ==深圳合力
  
  點評:10年前師傅說過的話 雖然也一直掛在嘴邊 但直到今天 此時此刻 才深深刻進了我的心。。。
我們的經驗不都是我們的財富,早晚會有某個時間,成為我們的包袱,雖然為了這些,我們曾經付出了代價。
  
  ==蔚藍
  
  點評:曾經是這個市場的領跑者 曾經是這個市場的落伍者 這句平淡的話 在我心中久久不息 永遠難以忘懷。。。
用平靜的心,平靜的操作,沒有一點的壓力
  一切只是平靜的交易,因為交易而感到快樂,因為快樂而戰勝恐懼和貪婪。
  
  ==有力
  
  點評:因為快樂而戰勝貪婪和恐懼。。。

今天你炒底是上算了,但不能保證你明天炒底不會暴倉,每次行情的最低點你鏟底成功的概率是多少,希望你不會對我說,這是你追求的真理。
  
  炒做有兩種手法:
  1.走在趨勢前面。這是指走在圖表趨勢前面,而你已看到空間內部結構已發生變化,它不是拿把尺子量出來的。
  2.走在趨勢後面,跟隨趨勢,順勢而為。這是對大的宏觀不確定性因素而採取的保護性措施。
  一個優秀的交易員,應當隨時都清楚的知道,在什麼情觀下是走在趨勢前面,在什麼情觀下是走在趨勢後面。
  
  ==一笑解千愁
  
  點評:賭對趨勢者 名聲在外 跟對趨勢者 悶聲發財 成也趨勢 敗也趨勢。。。

一種四處漂泊的植物叫「水生風信子」,生長於熱帶湖泊或水塘表面,它的繁殖是類似細胞裂變一樣蔓延,一生二、二變四、……如此不斷的繁殖。即使在很大的湖泊,只要符合生長環境,100天也會蓋滿整個湖面。最終,滿湖面都是風信子,船隻也無法通行……
  其中非常有趣的一點是:
  到第99天時,湖面還僅僅被覆蓋一半!
  第95天時,風信子們還僅佔3%湖面,
  第81天……不會比一隻手掌大多少。
  任何有真正生命力的植物都是如此。
  ……
  讓別的植物們在動盪中變化不停吧,
  真正有好的基因的,從來不會著急。
  
  誰能在未來存在之前就看見滿蓋的景緻呢?
  新大陸永遠僅存在於99%人看不見的地方。
  
  ==李梅
  
  點評:讓別的植物們在動盪中變化不停吧,
  真正有好的基因的,從來不會著急。誰能在未來存在之前就看見滿蓋的景緻呢?
  新大陸永遠僅存在於99%人看不見的地方。

我不跟別人比,只跟自己比。 夫唯不爭,天下莫能與之爭。。。
  
  ==東方童話
  
  點評:就是這樣一句話 讓年少的童話 成了福海 永遠的師姐 當時我愣了一下 然後直接從電腦前的座位上跳了起來 沖上陽台。。。今天 在深圳合力兄的帖子裡 再次讀到它 那種感動 又一次無法用言語來表達。。。

原來股市的升跌,都是是最理性、最科學的,至少我相信,全部經濟學家的智商加起來,也不及股市走勢意義的零頭!今天有人竟然說「看空的人都是因為股市對他 傷害很深」、」看多是熱愛股市的表現「云云。要我說,這樣認為的人,他根本就沒有理解過股市之美,也沒有經歷過股市賺錢之外的巨大幸福。
  
  ==福爾莫斯
  
  點評:真正看懂股市趨勢的人們會發現 幸福 也有她的趨勢。。。

wjmonk 投資 獨狼
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=35705

清華女生的周計劃表:不是北大WJMONK的專利 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d2201017pzs.html

馬冬晗、馬冬昕這對姐妹是清華大學的兩名學生,但是在校園裡流傳著不少關於這兩姐妹的傳說。

清華姐妹花馬冬晗、馬冬昕(來源 《大學生》雜誌)

傳說1:

她們的學習成績分別是所在院系的年級第一名,並雙雙獲得了2011年清華大學最高榮譽——特等獎學金,每年只有五名本科生獲此獎,據說她們是清華大學歷史上唯一一對獲得此獎的雙胞胎。

傳說2:

姐姐曾是精儀系歷史上第一位學生會女主席;妹妹當選了北京市海淀區第十五屆人民代表大會代表。

傳說3:

她們長得很漂亮,是清華大學學生國旗儀仗隊隊員,清華大學百年校慶時,她倆是校慶運動會開幕式升旗手。

傳說4:

在體育上,她們是校乒乓球隊種子選手,姐姐馬冬晗打進了女單四強,她們還擅長散打、中長跑、排球、羽毛球等。

經過調查,這些傳說都是事實。清華提倡的「又紅又專,全面發展」在她倆身上得到了近乎完美的體現。

剛進清華,曾僅居中游

來清華之前,馬冬晗的成績一直很穩定,「小學年級排名沒出過前十名,初中前五名,高中前十名」。進了清華,馬冬晗習慣性地把自己的大一成績鎖定在「年級前五名,至少也是前十名」。為此,馬冬晗每天早上6點起床,6點40上自習,晚上10點半自習室關了門才回宿舍。

但是,大一上學期,她在全年級150人中考了第20名,以「目標第一,總是希望最好」的馬冬晗遇到了自小學以來學習中的第一個坎。

馬冬晗為此每天都不開心,一想到學習就有壓力。

這時,妹妹馬冬昕的法寶「周計劃表」起到了扭轉乾坤的作用。

從小學到進入大學前,馬冬昕的學習成績一波三折,她進高中時曾是全年級第二名,把姐姐甩在了身後,但她也考過50名、150名,「只要情緒到位,她就能考得好,好得沒有上限」馬冬晗說。在學習中,馬冬昕需要動力,只要動力明確,她就能爆發能量,「我姐姐是跑馬拉松的,而我是百米衝刺型的,到了大學,我更適應了」。

馬冬昕喜歡新挑戰

不同的新課程在大學撲面而來,正合馬冬昕的特點。為了管理好學習生活時間,她提前一週把下周的計劃表做出來。一週的計劃表是一張A4紙,上面是從週一至週日各個時間段的學習生活安排。

除了安排學習、生活時間,每一天,馬冬昕都要總結「計劃完成情況」「學習情況」「社會工作」「體育鍛鍊」「生活狀態」「修養品行」和「一天總結」。「其實,計劃表並不重要,重要的是執行。」姐姐馬冬晗解釋。在一張周計劃表中,記者多次看到「加油」這樣自我鼓勵的詞,這些「加油」背後需要多麼大的毅力來支撐!馬冬昕正是憑藉這份毅力,大一上學期就趕上了其他同學,大學三年的學習成績在化學系排名第一。

從大一下學期起,馬冬晗也做起了計劃表,安排自己的學習生活。

升旗也完美

姐妹倆不僅學習成績第一,馬冬晗是精儀系有史以來第一位學生會女主席,馬冬昕則是班長、系學生會學習部長、校學生會副主席……這對姐妹做任何事情都衝著最好,為什麼?馬冬昕道出了除了毅力之外她們倆另一個共同點——追求完美。

大一下學期,姐妹倆加入了清華大學國旗儀仗隊,這支隊伍是清一色的「女兵」。迎接2011年清華大學百年校慶,姐妹倆接到了擔任升旗手的任務。「姐姐拉鋼絲繩,我甩旗,還要把旗子往上送。我們倆立下了軍令狀,要一秒不差地把國旗送到旗杆頂端。」馬冬昕說。

平日的升旗都是在主樓前,清華大學百年校慶運動會在東大操場舉行。「東大操場的旗杆用的是鋼絲繩,年頭久了,有的地方打結拉不直,出現過升旗不太順利的情況。」馬冬昕說。

理工科出身的她們覺得這個問題可以通過技術來解決。「姐姐是學精儀的,到金工車間找了師傅,在旗杆下安滑輪,這樣,鋼絲繩的兩端就不會纏在一塊了。」

另一個問題是:如何在國歌停下來的那一刻把國旗送到旗杆頂。這個問題由馬冬昕來解決。「我倆找到一個巧辦法,把鋼絲繩分成五段,每一段都用膠布粘上,做上很小的標記,這樣就能判斷時間了。」

為了順利完成任務,每天早上,姐妹倆都要到東大操場踢正步。「升旗前我們倆要圍著操場走上大半圈,我們的步子要練到是由一個模子刻出來的。」馬冬昕說。每次踢正步,姐妹倆都吸引了不少觀眾,其中不乏「粉絲」。「剛開始有點兒不習慣,後來就見怪不怪了。」她們還做了無數次48秒升降旗練習,白手套被鋼絲繩磨破,手指也磨出了水泡,雙腿更是站到抽筋。「百年校慶的那一天,我們完美地把國旗升到了旗杆頂端。」馬冬昕說。

大學生活沒有遺憾

「除了學習和社會活動,你們的業餘時間怎麼打發?」記者問。

「我們逛街,但更多的時候,我們倆打球。」馬冬昕說。

談到打乒乓球,這可算得上馬冬晗和馬冬昕的又一個傳說。高二之前,她們倆從沒摸過乒乓球,一次通過電視觀看世界乒乓球錦標賽,姐妹倆被乒乓球吸引住了,便請曾打過乒乓球的媽媽陪練。「我們平日沒什麼時間玩,不過半年後,媽媽就不是我們的對手了。」

到了清華,姐妹倆的乒乓球球技也突飛猛進,大三時,姐姐打進了清華大學2011年乒乓球單項賽女子前四名。馬冬晗笑著說:「其實,妹妹的球技與我差不多,只是她比較悲催,經常在比賽的第一二輪就遇到了強勁對手,提前出局。」

平時,馬冬晗和馬冬昕在一塊兒打球,每當學習新的球技,馬冬晗總是取勝多,「我學會的球技會變形,一旦姐姐學好了新技術,她就很穩,無敵了」。打了那麼多場比賽,她們倆從來沒有交鋒過,「我倆本可以在半決賽過招,那時的比賽肯定很好看……」沒等馬冬昕說完,馬冬晗搶過話說:「我倆都瞭解對方的球技,場上的比賽肯定有很多個回合。」

沒在乒乓球比賽中過招,她倆並不認為這是大學四年的遺憾。「我的大學生活沒有遺憾,前不久,作為化學系女子排球隊隊長,我們獲得了乙組冠軍。要是沒有獲得冠軍,我就有遺憾了。」馬冬昕說。

在人人網上,姐姐馬冬晗有近5000個好友,妹妹馬冬昕的好友也近3000人。

網上的火暴,也吸引了媒體的注意。「清華有的院系請我們去交流,我們都去了,幫助年級同學我們沒有意見。但有的電視台邀請我們參加一些活動,我們拒絕了。」馬冬晗說。面對這份火暴,姐妹倆都有些擔心:「我們只是學生,不是公眾人物,以後都搞科研,還有很長的路要走,不希望太高調。」

清華 女生 的周 計劃表 計劃 不是 北大 WJMONK 專利 信璞 上海
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=41767

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019