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醫改進程展望及其可能帶來的改變 七向街

http://xueqiu.com/4974360133/24283749
醫改的核心目的是控制並降低政府和居民醫療支出增速；
(注:本文所討論的醫改，剔除了一些系統內小修小補的應有進步，那些合乎改革步伐，但和醫改這個特殊含義無關的改進措施。)
主要途徑包括通過行政手段降低支出和制度設計提高醫療機構效率。

行政手段：

1.最大程度壓制醫療服務成本：維持對醫務人員的收入和流動的行政控制，增大醫務人員服務的強度和範圍（醫聯體）。

2.行政降價，降低所有醫療項目，包括醫藥器械試劑和醫療服務的價格，細分的話，醫藥專利和質量壁壘產生的第一高毛利和第一醫療支出佔比，決定了它成為醫改第一波。器械試劑和醫療服務相對而言市場化程度較高，因此行政降價存在時間差異。

效率層面：靠的是監督和市場化。

1.通過行政監管乃至將來的醫療信息化，控制過度醫療。重拳解決過度治療問題，主要是大處方；過度檢查同樣嚴重，但目前屬於灰色地帶，原因包括：醫患糾紛；醫生收入訴求；非輿論焦點等，改革順位延後。

2.引入市場化機制，降低成本。

         2. 1.生產成本，放低質量控制標準門檻，引入更多生產企業加入競爭，以降低採購價格；

         2. 2.流通成本。招投標改革大幅壓縮流通領域利潤；

         2. 3.終端服務成本。醫療服務(目前主要是檢查和體檢）引入市場機制（ICL）。

醫改的本質是政府挾裹民意，逃避社會醫保責任，通過壓榨醫療領域全產業鏈單位及醫療服務人員待遇，以解決居民迫切的醫療基本需求。好消息是廣大不明真相的群眾這回表面上看屬於受益方。

大框架是如此，但就醫藥從業人員及相關資本市場參與人員而言，各方博弈對政策進程的影響才是最重要的，才是最值得我們關心的。

1.流通領域和生產領域的話語權最弱，藥企降價和對流通領域的壓縮將率先推行，且推行阻力不大。日本模式不適合中國？呵呵，是的，因為日本模式的強硬程度還不足以解決中國醫療缺口。絕大多數中小醫藥商業將很難生存。活下來的醫藥商業被迫變革以更市場化更多服務附加值來確保生存空間；藥品超市場預期的降價潮仍將襲來（依品種競爭程度區分梯度，但不失價格失增量，意思也不大，單單殺估值就很傷），增量蛋糕看起來誘人，卻是「帶刺的玫瑰」。有疑問的可以看一眼這兩年居民醫療支出增速和財政收入增速，有兩點是肯定的，居民醫療需求不可能被抑制；醫保支出gdp佔比中短期不存在較大的提升可能性，結論不言自明。

2. 對醫務人員尤其是醫生利益的壓縮一直在發生，但近年來早已達到某種「恐怖平衡」，一方面政府對醫生收入定價髮指的低，另一方面，醫生肆無忌憚的收取灰色收入行為，得到了全社會的法律認可。據現狀判斷，對醫務人員的進一步利益壓縮不具備現實可行性，醫改若愚蠢的強行推進這一點，將產生不可知的破壞後果，並引發改革倒退，個人認為這種情況不會發生。

 在目前的利益平衡點上，醫務人員具有不亞於政府的強勢話語權。藥品加成的推進和灰色收入的徹查，必然在另外部分得到補償，診療費和專家號之類不啻於杯水車薪，器械試劑以及檢驗費用項將是醫院與政府博弈的主戰場，也將是戰場不引人注目的灰色地帶。

3.游離於政府之手之外的企業，將最大程度的享受行業增速和醫改紅利（完全市場化的企業將會有超市場預期外的醫改紅利，屬於我最看好品種），市場化程度越高的企業，越容易雙向受益。器械試劑服務等部分受制於醫改的企業，目前也存在著機會，至於原因，我看好在醫生vs政府的鬥爭中，醫生整體至少處於不敗（效率被迫提升以換取收入水平維持，新入行小醫生稍慘點）。器械試劑檢查的灰色地帶會維持相當一段時間。

以上，乃是一點醫改陰影下的子行業景氣度影響的思考，需要指出的是，每個負面影響的子行業都會有一兩個小強般的反例存在，也值得我們持續關注，優秀的企業基因非常難得，我們應該始終把他們放在視線之內。

Conclusion：醫藥產業是一艘在著火的巨輪，也勢必下沉。聰明人會選擇乘坐靈活的小舢板離開，因為某些原因無法離開的，我建議站在火勢的外圍，越遠越好，而認為現在的火焰不過是可以控制的干擾，而醫藥行業是如此的重要，它必然是永不沉沒的泰坦尼克的朋友，我的忠告是——don't argue with the fire, and don't argue with the market.
                                                                                                    七向街 20130629

展望2013，瞄準LNG重卡市場 楊家翔

http://xueqiu.com/3745141822/24296911
2012年多數重卡企業在慢慢的步入LNG重卡的領域，2013年，隨著重卡企業在這一領域大規模的投入，天然氣重卡市場勢必要變為眾多LNG重卡企業征戰廝殺的戰場，LNG重卡市場必將刀光劍影。
    中國重汽集團作為去年僅落後於陝汽重卡的領軍人物，2013年也會奮力一搏。新的一年裡將會在附屬條件的完善上下功夫，力求拿下LNG重卡市場，實現自己的新突破。2012年中國重汽已經銷售燃氣工程自卸車900多輛。那麼中國重汽預計2013年中國重汽的天然氣車除牽引車外，自卸車、攪拌車等都會陸續上量。新的一年，中國重汽天然氣卡車的銷量目標為10000輛。相比實現這個數字也是十分的艱難和坎坷。
同樣看好LNG重卡市場這塊蛋糕的還有一汽解放。2013年裡，解放的LNG重卡銷量目標為16.9萬輛，市場份額要達到17.5%。很顯然，解放已經將LNG重卡作為2013年推陳出新的殺手鐧和主要市場。
天然氣重卡"新成員"不斷加入
極具發展潛力的天然氣重卡市場同時極具吸引力和誘惑力，一些之前並未在此領域做過多投入的重卡企業，也顯得有些把持不住。新的一年也將表示會進軍LNG重卡領域，試圖佔據一定的市場。
    比如東風集團，東風雖然有一些天然氣產品，但是以前還為考慮過進軍大型LNG重卡。不過新的一年，東風商用車對於拓展天然氣重卡市場依然抱有很大希望，同樣東風已經開始了追趕的步伐。
其次要說的就是江淮了。江淮重卡用的是步步為營的戰略。在去年江淮LNG牽引車、自卸車新品先後進入市場，並且通過努力打開了一部分市場，取得了一部分訂單。江淮方面表示，江淮目前的主要任務是踏踏實實的探索和瞭解天然氣產品的使用特性、使用環境以及用戶的服務需求；同時將繼續採用專線運輸的服務模式，針對重點市場實施重點突破。新的一年，江淮的LNG重卡銷量將會實現翻倍的業績，至於究竟怎麼樣，我們拭目以待。
2013年，新的一年，新的起點。LNG重卡面臨著新的格局。無論是陝汽還是重汽，無論是昔日霸主還是初出茅廬，新的一年，各大商家都卯足了勁，一場LNG重卡的白刃戰已經打響。那就讓我們拭目以待吧。看誰究竟能佔據山河，誰究竟能力挽狂瀾。
回望過去，淺談LNG現狀
剛剛過去的2012年，是不平凡的一年。也是LNG重卡發展的一年。在去年裡，各商家開始進軍LNG領域，相繼研發推出LNG重卡車型，以滿足不同客戶的需求和迎合當下形式的發展。在剛剛過去的一年裡，最受矚目的莫過於領軍的陝汽重卡，它以7000輛LNG重卡的銷量遙遙領先於其他各大商家，奠定了無可動搖的霸主地位。但是各大商家都在積極備戰，各大重卡企業也紛紛加大了對LNG重卡的重視和對市場的逐步拓展，2013，LNG重卡白刃戰即將拉開，究竟誰能一舉成名，佔據主導地位。眾商家磨拳搽掌、信心十足、躍躍欲試。在天然氣重卡市場將上演怎樣一場激烈的大戰？
當下比較成熟的LNG重卡汽車有一下幾個品牌。

中國重汽HOWO、HOWO A7系列（LNG）
中國重汽集團公司在2012年銷售天然氣卡車5000輛以上。"僅2012年11月，重汽便實現872輛天然氣卡車的定單。車型包括牽引車、自卸車、攪拌車、散灰車、油田專用載貨底盤、礦用車等。在新的一年裡，中國重汽方面表示有決心有能力有信息開拓好LNG重卡市場，做個領頭羊。

陝汽重卡「德隆」F3000/M3000 LNG版
在剛剛過去的一年裡，最受矚目的莫過於領軍的陝汽重卡，它以7000輛LNG重卡的銷量遙遙領先於其他各大商家，奠定了無可動搖的霸主地位。
陝汽重卡作為2012年的霸主和佼佼者同樣對2013年新的市場不敢絲毫放鬆，雖然對自己滿滿信心，但是面對逐步激烈的競爭，面對更多的重卡企業的參與，陝汽只有提高自我技術，開發新版產品，用以滿足市場和衝擊市場。這不新年伊始，陝汽就推出了2013全價值智領版天然氣產品。據介紹，這款產品通過各項技術優化提升，整車自重更輕、氣耗更低、可靠性更高；更標配天行健智雅版智能服務終端，車架由780車架切換為前940後850變寬度車架，車輛穩定性更好，氣瓶佈置更合理。陝汽集團董事長方紅衛表示，陝汽將繼續看好天然氣重卡的發展前景，天然氣重卡也將成為陝汽產品研發系列中的主攻方向。
但是2013年究竟又是怎麼樣的業績呢？只有年底揭曉。

北奔重汽 北奔V3 LNG

新大威LNG 新悍威LNG
一汽青島解放的新大威與新悍威陸續開發出LNG車型，新大威LNG和新悍威LNG版採用相同的動力總成，而且駕駛室與柴油版基本相同。兩款車分別適用於標載與重載兩種工況，但是全部使用濰柴的氣體發動機。並且均採用整體輕量化設計，進一步提高整車經濟效益。在新大威和新悍威LNG版本推出市場以後，也是慢慢的衝擊著主流LNG重卡的市場。雖然銷量不能與其他的LNG重卡相比，但是也慢慢佔據一定的份量。相信2013新的一年的LNG重卡白刃戰中，會有良好的表現。

聯合卡車LNG牽引車
聯合卡車擁有無可比擬的綜合能力有一個原因就來源於他的大股東中集集團。作為國內重卡的新生力量，聯合卡車去年的LNG重卡銷量佔據了其全年銷量的百分之二十。聯合卡車通過與中石油等天然氣氣源商組成"天然氣供應航空母艦"合作模式，為用戶提供包括加氣站建站、天然氣供應、運輸及運營的一體化解決方案，充分解決客戶的後顧之憂。在去年也是開始邁開了進軍的步伐。
展望2013，瞄準LNG重卡市場
2012年多數重卡企業在慢慢的步入LNG重卡的領域，2013年，隨著重卡企業在這一領域大規模的投入，天然氣重卡市場勢必要變為眾多LNG重卡企業征戰廝殺的戰場，LNG重卡市場必將刀光劍影。
中國重汽集團作為去年僅落後於陝汽重卡的領軍人物，2013年也會奮力一搏。新的一年裡將會在附屬條件的完善上下功夫，力求拿下LNG重卡市場，實現自己的新突破。2012年中國重汽已經銷售燃氣工程自卸車900多輛。那麼中國重汽預計2013年中國重汽的天然氣車除牽引車外，自卸車、攪拌車等都會陸續上量。新的一年，中國重汽天然氣卡車的銷量目標為10000輛。相比實現這個數字也是十分的艱難和坎坷。
同樣看好LNG重卡市場這塊蛋糕的還有一汽解放。2013年裡，解放的LNG重卡銷量目標為16.9萬輛，市場份額要達到17.5%。很顯然，解放已經將LNG重卡作為2013年推陳出新的殺手鐧和主要市場。
天然氣重卡"新成員"不斷加入
極具發展潛力的天然氣重卡市場同時極具吸引力和誘惑力，一些之前並未在此領域做過多投入的重卡企業，也顯得有些把持不住。新的一年也將表示會進軍LNG重卡領域，試圖佔據一定的市場。
比如東風集團，東風雖然有一些天然氣產品，但是以前還為考慮過進軍大型LNG重卡。不過新的一年，東風商用車對於拓展天然氣重卡市場依然抱有很大希望，同樣東風已經開始了追趕的步伐。
其次要說的就是江淮了。江淮重卡用的是步步為營的戰略。在去年江淮LNG牽引車、自卸車新品先後進入市場，並且通過努力打開了一部分市場，取得了一部分訂單。江淮方面表示，江淮目前的主要任務是踏踏實實的探索和瞭解天然氣產品的使用特性、使用環境以及用戶的服務需求；同時將繼續採用專線運輸的服務模式，針對重點市場實施重點突破。新的一年，江淮的LNG重卡銷量將會實現翻倍的業績，至於究竟怎麼樣，我們拭目以待。
2013年，新的一年，新的起點。LNG重卡面臨著新的格局。無論是陝汽還是重汽，無論是昔日霸主還是初出茅廬，新的一年，各大商家都卯足了勁，一場LNG重卡的白刃戰已經打響。那就讓我們拭目以待吧。看誰究竟能佔據山河，誰究竟能力挽狂瀾。

轉帖：大陸房地產發展趨勢與政策展望 西峰

http://xueqiu.com/1025819408/24316138
（一）前言 　　　　　

大陸於2011年推出了號稱「史上最嚴厲」的一系列房地產調控政策，年來房地產市場呈現平穩趨勢。但自從去年秋季以來，由於民眾預期經濟與房地產業最壞的情況已經過去，導致房地產活動升溫，房市價量出現「年末翹尾」行情，各界都在關注以往房價上漲→調控→政策效應減弱→出現報復性上漲的歷史是否又會重演。

就大陸而言，房地產業一直是攸關經濟增長的重要行業。目前保持經濟復甦，穩定經濟增長是第一要務，很多人認為新一屆領導班子今年為了穩定經濟增長，房市調控政策或將鬆動，對房地產可能採取事後調控而非預先調控。就國際而言，美國近期連續的量化寬鬆政策發揮了作用，經濟呈現溫和復甦趨勢，房地產市場也觸底回升，房地產價量和營建活動等主要指標均持續改善，給大陸帶來積極性示範效果。

新年伊始，房地產調控即進入高度敏感期。最近大陸一方面多次強調不會放鬆今年的房地產調控，一方面表示要加強住房保障工作，試圖為市場預期定下基調。但這些政策宣示能否影響市場心理預期，扭轉恐慌性購房現象，任務十分複雜艱巨。

（二）調控成效回顧與預測

2012年的大陸房價開低走高。12月，全大陸100個城市新建住宅平均價格為9,715元/平方米，環比上漲0.23％，為自2012年6月後成交量連續第7個月環比上漲。其中北京、上海的月交易量最高值都出現在12月；上海商品住宅成交量更是突破百萬平方米大關，創下年內新高。2013年第一週房市熱度持續，在40個城市中同比上漲城市佔九成以上；主要的54個城市新建住宅簽約達8,438套，比2012年同期上漲16.8％；特別是北京、上海、廣州、深圳等四個一線城市有2,127套簽約數，同比上漲57.7％。土地市場也是先冷後熱，上半年土地拍賣量跌至谷底，成交量較2011年同期下降三成以上，但自第四季度起，伴隨新屋銷售的逐漸回暖，土地成交量步步回升，北京、上海、廣州、深圳等一線城市都有所謂的「地王」出現。

房地產暖冬的原因有以下幾個：1、開發商與民眾對調控政策逐漸適應，調控政策的抑制需求效應減弱，而且很多地方先後放鬆了限購政策，顯示調控效果尚不鞏固。2、受到打工者年終返鄉置房潮及民眾年底集中消費習慣的影響。3、從需求面看，住房剛性和改善性需求上揚，使商品房銷售面積轉降為升；從供給面看，房屋新開工面積繼續縮減。4、房產開發商的營銷策略奏效，加劇民眾對房價恐慌性反彈心理預期。5、預期城鎮化進程加速，民眾購房積極性提高。

今年開始，多個地方的房市成交量呈現「開門紅」，接下來會如何成了當前最受關注的話題之一。目前市場有暴漲、暴跌與平穩發展三種預測。

持暴漲論者認為，2013年大陸房市利多將多於利空。政策面，城鎮化與工業化發展將促進房地產行業更加蓬勃。經濟面，經濟復甦持續改善、民眾投資渠道少、人口老齡化趨勢都將支撐房價與地價。貨幣供給面，美國相繼推出QE3、QE4，世界貨幣持續寬鬆，國際氾濫的資金流入大陸，大陸為維持匯率穩定，穩定出口，將不可能長期實行相對保守穩定的貨幣政策，今年應該會在一定程度上加大貨幣寬鬆力度，不可避免地會推動房價上漲。此外，2012年新屋庫存持續減少，土地供應與住房開工量均呈負增長，因此房價在今年3月以後勢必再漲。

持暴跌論者認為，整體而言大陸經濟已經陷入衰退，資金大部分流入房地產，經濟衰退將拖累房地產市場。加上全球展開金融戰爭，將嚴重衝擊大陸的貨幣體系，一旦貨幣崩潰，房價勢必崩盤。目前房地產市場並不具備量價齊升大幅反彈的條件，近期的回暖並非真正反彈，而是泡沫破裂前的反覆震盪，也是金融寡頭包括外資與權貴資本出逃前製造出來的暴漲氛圍。曾經是房價上漲最快城市之一的溫州，自去年下半年以來，房價一直領跌，目前溫州房價每平方米暴跌2萬元，同比跌幅達18.03％，是房價下跌最鮮活的例子。

持平穩發展者認為，房地產行業的黃金期還沒有結束，但遏制投機、投資性需求的調控政策勢將持續，加上住房供給充裕，商品房庫存壓力仍待消化，以及保障房供應量增加，因此2012年底出現的房市翹尾行情只是階段性、波段性的，不會持續。2013年的房價將不可能大漲大跌，房地產市場總體將保持穩定。

　（三）房地產政策趨勢

大陸新領導班子強調深化改革，但在房地產問題上，去年11月的中共「十八大」報告只提及建立市場配置和政府保障相結合的住房制度，而未提房地產調控。其後召開的中央經濟工作會議也只是表態維持調控政策的穩定性。「住房與城鄉建設部」部長姜偉新也只強調今年要堅決抑制投機、投資性住房需求，支持合理自住和改善性需求，以引導和穩定社會預期。不過這些都無新意，沒有給市場一個清楚明確的政策預期。

由於新領導班子的房地產政策尚未明朗，因此房地產政策仍以控制投資投機性需求與加大保障房建設度為主。除大陸「住建部」的宣示外，相關單位如大陸「國家發改委」表示今年要完善居民購買首套自住普通商品住房貸款優惠政策；大陸「國土部」制定土地管理的新規定與制訂「農村集體土地徵收補償條例」；北京市則力求將限購在內的短期制度長期化，並醞釀製定一系列調控儲備政策，希望未來一年的房價漲幅能夠控制在10％以內。

大陸的房地產調控政策已經推出很多，「限購」是目前較有效的房地產調控手段，但因是行政措施而被批評為扭曲了市場機制。另外，徵收房產稅被認為是抑制房價上漲的有效辦法，雖然徵收房產稅已不存在技術障礙，但從上海、重慶兩地試點的經驗來看，對房市調控的作用不大，實施全國範圍的房產稅仍存在很大爭議，目前仍在研究擴大房產稅試點範圍的方案之中。

在「限購」與徵收房產稅之外，大陸目前正在思考建立房地產長效機制問題。大陸「國務院發展研究中心」不久前完成了「德國房價漲幅長期保持較低水平的經驗及啟示」報告，稱許德國用法律形式強化以居住為導向的住房制度設計，有效地遏制住了投資投機性需求和開發商獲取暴利的行為；長期穩定的房貸政策，為穩定購房者預期和房價水平提供了制度保障；多元化的住房體系，滿足了不同收入階層的住房需求。大陸似是有意借鑑德國經驗，處理房地產問題更加注重市場手段和法制手段，穩定市場預期，這是一個新的思路。

　（四）結語

從過去十年大陸經濟發展歷程看，經濟增長很大程度是依靠房地產市場快速發展拉動的。但房地產的快速發展導致產業空心化，地方政府視土地為生財工具，房地產市場成為少數人暴富的工具，引發了嚴重財富分配不公、民眾創造財富的價值觀念扭曲等一系列社會問題。現在新領導班子強調重視民生、社會共同富裕及經濟增長質量，住房是絕大多數民眾的第一民生，如果房市新政不能跳出調控政策的舊思維，不在政策上進行重大調整，則不僅無法實現「沒有水分」的增長，大多數民眾終將望屋興嘆，重視民生將只是空話，亦將自絕於廣大人民。

然而，固定投資迄今仍是拉動大陸經濟增長的重要動力，房地產投資超過固定投資的四分之一，這一趨勢中短期內難以改變。如果因調控而導致房地產發展速度放緩，就可能再出現鋼鐵、水泥、煤炭、石油化工、家電等行業產能過剩等一系列連鎖反應，對整體經濟與金融造成衝擊。

如何在保增長與避免引發房地產泡沫破裂之間取得平衡，將是政策考慮重點。既須高度警惕房地產調控政策再次陷入「空調」，房價進一步飆升，泡沫破滅；也須顧慮到調控對實體經濟活動的衝擊與影響。從目前經濟與房地產市場的運行態勢看，今年房地產調控的任務將更加複雜艱巨，政策措施勢必要作相應的調整。目前大陸有意轉變過去「重行政手段、輕市場手段」的做法，強化市場化改革，改革地方政府壟斷土地市場，進一步完善房地產市場調控體系，後續作法與發展頗值觀察借鑑。

半年展望：促改革到底怎麼搞？ 分析師徐彪

http://xueqiu.com/3940429450/24775252
作者按：整個上半年，如果你真正把握住「控通脹」和「防風險」的含義，風格上很容易做出選擇猛搞成長股，時點判斷上也容易猜出「錢荒」的必然性。整個下半年，新猜謎遊戲轉換為「調結構」和「促改革」。前者沒有懸念，習總在黨外人士座談會明確給出了答案：結構調整的重點在治理落後產能。那麼，「促改革」到底指向啥呢？遠的不說，至少半年內，促改革的落腳點會在哪兒呢？讓我們正式開啟一輪政策猜謎之旅。

說起來呢，在中國大地上，改革是一個耳熟能詳的詞彙。20年前你天天聽，20年後你還是天天聽。真改革的時候政府在講改革，蕭規曹隨的時候政府還在講改革。但是我們都知道，現在說的改革，與過去二十年任何時候都不一樣。

1992年，小平同志南巡，主要講一個東西：如何解放思想，進一步改革開放。十年後，當我們回頭看當時發生的一系列事件，你會清晰地看到一條主線：以市場為配置資源的基礎方式取代計劃。簡單來說，就是以放開為主。只要你敢放開，只要你有足夠的能力在放開的同時保證基本秩序，市場經濟就會給你充足的回報。1992年-2002年這十年，雖然磕磕碰碰，雖然歷經風雨，但終歸一往無前地走到最後。這十年，是披堅執銳改革前行的十年，無論經濟還是社會領域。

2002年，胡CORE登台，離京第一站去了西柏坡，瞻仰五大書記銅像，提出「兩個務必」。以此為契機，胡總執政十年間，「和諧社會」成為處理各階層關係的基本準則，「科學發展」成為處理經濟社會問題的基本方針。第一站赴西柏坡，關鍵是其中表現出來的態度。我們都知道，西柏坡是有著特殊意義的地方，對於中國***而言，西柏坡的下一站是北京城。毛澤東在離開西柏坡的前夜，說過這麼一段話：「我們就要進北平了。我們進北平，可不是李自成進北京。他們進北京腐化了，我們***人進北平是繼續幹革命，建設社會主義，直到共產主義」。以西柏坡為分水嶺，在此之前，中國***的主要任務是打天下，西柏坡之後，主要任務轉變成守天下。所謂的「西柏坡精神」，本質上是如何「守」的精神。所以回首胡總十年，在大的施政方針方面，基本上以蕭規曹隨為主，無論經濟還是社會領域，最多只見溫和性質的修補。憑藉1992-2002年間打下的良好基礎，雖然偶有磕碰，但大方向上始終順風順水。這十年，是順水推舟的十年，無論經濟還是社會領域。

2012年，習總登台，離京第一站赴深圳。登蓮花山瞻仰了鄧小平銅像，提出「現在我國改革已經進入攻堅期和深水區，我們必須以更大的政治勇氣和智慧，不失時機深化重要領域改革。」明確發出了「改」的信號。

展望未來十年，和以往每一次改革有啥不同呢？

最大的不同來自外部環境，雖然同樣是改革的十年，現在和1992年是完全不同的，因為環境已經發生了翻天覆地的變化。經過近20年的持續改革，經濟運行已經成功實現了以市場為資源配置的基礎模式。沒有人來告訴你明天應該幹什麼，沒有人來告訴你產品應該如何定價，沒有人來告訴你生產要素如何定價，也沒有人會在你畢業的時候告訴你被分配到哪兒上班。就連關係國計民生關係工業生產成本的柴油和汽油價格，也已經基本實現隨行就市（成品油定價機制改革）。經濟運行建立在市場定價這只看不見的手基礎上，隨著最後一批資源品價格改革攻堅啟動，市場化改革將告一段落。微觀層面的改造逐漸完畢，帶來中國社會的巨大變化。社會整體財富水平的提升，伴隨著資本擁有階層的誕生、發展和壯大，導致中國社會階層分化越來越嚴重。

唐吉可德之所以可笑，是因為他對著風車發出挑戰。如果你相信這屆政府絕非唐吉可德，就必須認真思考習總口中反覆出現的改革對象到底是什麼。

改革對象到底是啥呢？咱們可以從一組文章開始談起：從8月6日，人民日報開始連續刊載《既要解放思想，也要實事求是—論準確把握全面深化改革重大關係》系列文章。跟蹤政策的同志們應該都知道，剛剛結束的年中經濟工作會議上，政治局將未來一個階段經濟事務的主要矛盾定位為「穩增長、調結構、促改革」。其中調結構和促改革是新加上的內容，在這樣一個時點，人民日報開始連續刊文闡述全面深化改革，無疑是有計劃有目的的動作，值得我們所有去關注。當然，不關心政策走向的例外，認為政策對經濟和市場沒有影響的也可以高昂著腦袋華麗走過。深化改革系列文章的第一篇中，第一段就開篇明義提出了如下觀點：「縱觀我國現代化進程，未來的十年具有關鍵意義。全面深化改革，是中國航船破浪前行的動力引擎。以什麼樣的勇氣啃硬骨頭、涉險灘，以什麼樣的智慧突破利益固化的藩籬，以什麼樣的方法破解改革難題，決定未來這十年能不能向歷史交出一份優異的答卷。」

不考慮內容，僅僅從語法的角度出發，這段話告訴我們改革的對象一共有三個：深水區、利益固化和改革難題。

果然是人民日報的文章，秉承著一貫以來的八股文優良傳統：只可意會不可言傳。三個對象中除了利益固化外，其他兩個都是看上去很清楚但細想起來卻一頭霧水的東西。又到必須猜謎時，筆者照例需要拿出盲人摸象的勇氣去猜測迷霧下的真相，而摸象，最好是從遠端的鼻子開始摸起。

改革開放三十年，好比是一場長跑。1979年的時候，十來億選手們所處的位置高度一致，哪怕前後有所差距，距離也相當有限。但是幾十年如一日跑下來，這個隊伍開始越拉越長，社會階層的分化和固化逐漸顯現出來。具體來說，在我看來，至少有以下幾個矛盾越來越值得深思：

矛盾一：貧富差距的矛盾，資本擁有階層和勞動階層之間的差距越拉越大。任何一個社會，當貧富差距拉大到一定程度之後，都會出現顯著的不穩定、不平衡。如何去緩解甚至化解矛盾呢？唯一的出路在於收入分配體制改革以及配套的社會福利制度改革。社會福利制度相對容易，政府從口袋裡掏錢出來即可，民生建設嘛，你好我好大家好，是個人都支持的。收入分配體制改革很難，難在哪兒呢？難就難在如何去說服企業主們從口袋裡掏錢給勞動者，難就難在如何去說服各級政府減稅。而更難的地方在於，如何去維持經濟增長的較高增速？中國的問題，向來都強調在發展中解決，道理很淺顯：改變增量蛋糕的切法容易，去動存量蛋糕的切分很難。

矛盾二：資本擁有階層與社會事務控制階層的矛盾，資本主義在發展的第一階段，一定會誕生資本擁有階層。如果這個階層可以順利接管對社會事務的掌控權，就好比上世紀初的列強們，將槍口一致向外。如果這個階層無法順利接管對社會事務的掌控權，就會向內要求權力。存在權力再平衡的壓力，社會管理事務的權力如何再平衡呢？到最後，一定是政治體制改革。

矛盾三：實力對比變化與責任對比變化之間的矛盾。很多人都喜歡下意識地將中國定位為國家資本主義的典範，也就是國有企業很牛，民間資本很熊。但是呢，如果你有時間精力去做數據考據的話，很快會發現大家說的東西未必是事實。過去十年，規模以上工業企業的數據顯示，無論利潤佔比、主營佔比還是投資佔比，民營資本一直都在提升，從2011年開始，私營規模以上工業企業全面超越國有及國有控股工業企業。當民間資本快速成長到體量接近甚至超越國有資本的時候，一個自然而然的命題就擺上了桌面：未來十年中國經濟的增長是不是應該更多依靠民間資本呢？我們都知道，民間資本是逐利的，社會責任什麼的從來都要擺在利潤的後面。你如何去忽悠他們承擔起更多的責任呢？到最後，一定是經濟體制改革。

看完三大矛盾，我估計所有人要撓頭：這哪裡是改革，分明是一場聲勢浩大的淮海戰役，而且還是許勝不許敗的那種。

而說起打戰，幾千年前的古人都知道強調戰場上重點突破的作用。中國改革攻堅戰，也是如此。向前看未來半年，改革的重點到底在哪兒呢？8月8日人民日報《二論準確把握全面深化改革重大關係》一文在論證完重點突破對推進整體改革的重要性之後，給出了答案：

「當前，一些公眾普遍關注、反映強烈的具體問題，大多涉及面廣、配套性強、利益關係複雜，涉及宏大的改革命題。2.6億農民工真正融入城市，戶籍制度需要破冰，公共服務、教育醫療、社會保障等改革同樣要跟進；做大蛋糕之後分好蛋糕，確保「收入倍增」是重點，稅收制度、公共財政、分配秩序等改革也是支撐。」

這段話，幾乎和我們在《解讀年中經濟工作會議》一文中的猜測的一模一樣：

「穩增長也是長期的任務，所以擴大有效內需始終是政治局要求的任務。但在不同的時期，擴大內需的範疇會出現巨大變化，4月份會議上，投資壓根沒出現在有效內需的框框裡。到了7月份，房地產投資和城鎮化閃亮登場。估計分析到這裡，不少人要開始兩眼冒星星YY再來一輪投資狂潮。我不知道一個季度後情況是否會發生變化，只要促改革的當期任務不變，我基本可以確定一點：這一次鼓勵城鎮化和地產投資，很可能會和以往每一次都不一樣。以往每次都是怎麼搞的呢？給地方政府的錢袋子鬆綁，給房價鬆綁。然後地方政府拿著借來錢、地產公司拿著漲價賣房的錢開始一頓猛搞。這一次可能怎麼搞呢？我估摸著，應該還是要落到「促改革」三個字上。既然是新型城鎮化，是以人為本的城鎮化（筆者偷笑，沒人進城，哪來的城鎮化嘛），那麼通過戶口制度改革、社會保障及福利制度改革、醫療及教育資源分配製度改革等一系列綜合式的改革來撬動，就是不錯的辦法。」

作為總結，筆者基本可以確定：未來半年，中國政策的最大看點將來自淘汰落後產能（對應著結構調整）和城鎮化（對應著促改革）兩個領域。還記得我們7月份開始喊淘汰落後產能會成為未來政策焦點的時候，相信的人門可羅雀。一個月後，哪怕再遲鈍的人都會去想像淘汰落後產能拉開序幕意味著什麼。今天，我們再次吶喊：城鎮化方面的政策將密集出來，下半年城鎮化推進的進度可能超過我們想像。對不對呢，可以留給事實去檢驗。在這裡，我們只堅持提示一點：無論淘汰落後產能（改變週期品供給格局，農藥股是代表）還是城鎮化（改變週期品需求格局），都有利於週期品的表現。對於大的機構而言，將風格逐漸切換至週期，應該是比較適宜的。

最後，讓我們最近一個月天天掛在嘴上的一句話作為結束語：週期股，未來一段時間有望取得相對收益！

第二季表現不如預期 第三季展望疲弱 宸鴻觸控面板之路 難擋低價化潮流

2013-08-19  TWM

就在八月六日宸鴻舉行法說會的前一天，瑞銀、摩根大通、麥格理、里昂四大外資已聯手調降公司目標價；法說會尚未舉行，宸鴻就提前籠罩在烏雲密布的沉悶氣壓。 果然，由於高階智慧型手機銷售不如預期，宸鴻第二季手機出貨下滑一六％；平板電腦也因為新舊產品交替造成訂單下滑，第二季出貨減少七成。宸鴻財務長劉詩亮說，平板電腦投單保守，自五月以後訂單就急速萎縮。 其實，市場早已反映平板電腦訂單縮減的利空，從五月底開始，宸鴻股價便自六百元一路走滑。在法說會舉行的當天，宸鴻股價大跌四％，法說會後隔日再拉出一根跌停板，直接摜破三百元大關。 股價破底之後，投資市場的問題很簡單：宸鴻「台股獲利王」光環，究竟只是一時蒙塵，還是會就此褪色？ 中低階產品瓜分高階市場 對於問題的答案，宸鴻總經理孫大明在法說會中以樂觀的態度回應，他預期，占公司營收兩成以上的平板電腦產品，將在九月出現新一波需求；而觸控筆電的新產品則可望在第四季量產出貨。因此他定調，宸鴻的營運表現「復甦在冬季」，意味近期的營運低潮應屬短期現象。 不過，看在外資眼裡，答案則是截然不同的模樣。 法說會後，高盛證券科技產業分析師林良俊出具報告，預估二○一三到一五年宸鴻的每股稅後純益（ＥＰＳ）分別為三十四．○三、二○．九五、十七．五三元。若這樣的預估實現，那麼，不僅獲利下滑的趨勢明顯，也同時宣告了宸鴻的超高獲利時代已經結束。 此外，巴克萊科技產業分析師葉婉屏也認為，目前宸鴻面臨了近乎「前後夾殺」的不利處境。在需求端，由於高階產品的市場正被許多中低階產品侵蝕，導致訂單需求不佳；在價格端，則面臨下游廠商要求降價，宸鴻恐難維持過去享有的利潤空間。她預期，至少到明年之前，這樣的夾殺困境不易見到轉機。 其實，在高階智慧型手機、平板電腦、觸控筆電宸鴻三大主要產品線中，即使後兩者確如孫大明的樂觀預期，能在九月及第四季出現新增需求；但是占公司營收比重近五成的高階手機，如今看來需求復甦仍難期待，從蘋果（Apple）、三星（Samsung）和宏達電手機品牌廠的財報顯示，目前高階手機需求仍弱。 無論是從需求端、價格端，或者是主要客戶的營運表現來分析宸鴻的困境，其實，造成困境的凶手都是同樣一個：中低階產品崛起。 觸控面板需求旺盛，近一年，投入觸控產業的新進廠商如雨後春筍；如今宸鴻面臨友達、群創等面板廠鎖定中低階產品，低價搶單，面板雙虎以非觸控面板廠之姿，研發低價方案，搶食觸控市場大餅，已帶給專業觸控面板廠壓力。 撙節成本、推低價方案因應不僅如此，來自於中國觸控面板的削價競爭，也是宸鴻的壓力。根據業界人士指出，七吋觸控面板平均價格約下滑到十五美元；甚至中國觸控面板廠歐菲光還祭出十美元搶單，讓七吋觸控面板價格仍快速下滑中。 在這樣的情勢下，宸鴻若要擺脫當前的低潮，重返高獲利的榮景，簡單地說，就是要想方設法打贏這場低價化的戰爭。事實上，宸鴻也並非坐以待斃，自第二季開始，已陸續展開因應低價化的作戰策略。 最立竿見影的動作，就是「節流」。由於第二季平板電腦訂單衰退，觸控面板產能利用率同步下滑，宸鴻對人員控制採取被動的遇缺不補政策，員工人數自首季的五．三二萬人，在第二季降至四．九五萬人，一口氣減少三千七百名員工。 此外，宸鴻也將從控制內部費用著手，除了延續第二季的遇缺不補政策外，宸鴻預估第三季人員數可能進一步減少；再者，由於產能利用率較低，加班費也可順勢減少，同時採取廠區產線集中管理，以提高生產效率，同時也減少變動成本。宸鴻預估，第三季營業費用能夠降低至二十七億元，比第二季的二十九億元再減少兩億元。 除了節流，宸鴻也著手強化中低階產品線戰力，將開發低成本製程來布局中低階產品線，推出「低價觸控方案」，迎戰來自中國和面板廠的競爭。 劉詩亮表示，低價觸控方案將採取低成本製程，不僅減少部分製程，也可節省材料成本。他舉例，傳統觸控方案的部分產品往往需要二次強化，觸控模組廠商需要對保護玻璃成形進行加工；但在中低價商品崛起後，現在部分ＮＢ客戶會選擇「不再二次強化」，因應需求，宸鴻未來也可提供省掉這道製程的方案。 劉詩亮並強調，雖然低價觸控方案的平均售價較低，但相對成本也較低，因此，宸鴻應可以維持一定的獲利空間。此外，他也強調，宸鴻不會參與殺價競爭，避免壓縮獲利。 從節省人事成本、提高生產效率，到推出低價觸控方案，宸鴻顯然已清楚看到「低價化」這個當前大敵的模樣；至於這場對抗低價趨勢的戰爭，能否在短期之內獲得勝利，外資雖然態度保留，但孫大明在法說會中的態度仍然頗具信心，他以去年失去蘋果iPhone訂單為例，「當時的險惡環境，我們都能迎刃而解，如今當然也會順利過關。」他說。 智慧型手機、平板電腦訂單驟減——宸鴻第二季各項產品觸控面板表現 應用 出貨量 增減幅度（％） 營收 增減幅度（％） 營收占比 （％） 智慧型手機 -16 -12 47 平板電腦 -70 -53 24 觸控筆電 20 10 14 All in One電腦 80 48 9 註：營收占比不足100％的部分為非消費性電子產品項目 資料來源：宸鴻 台股獲利王光環不再 ——宸鴻第二季業績表現 項目 實績 與前一季比較營收 382.85億元 -22.6% 毛利率 14.3% 下滑3.46個百分點營益率 6.7% 下滑5.61個百分點稅後純益 31.4億元 -32.4% EPS 9.02元 -36.4% 資料來源：宸鴻 撰文‧李洵穎

回顧8月展望9月 楓葉資料室

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我們在7月尾寫的上一篇「回顧與展望」中，預期8月恒指走勢難以走出24個月移動平均線（黃線，目前處於20863點）與12個月移動平均線（紅線，目前處於22147點）之間的支持與阻力。儘管所言不差，但市況明顯較我們想像中強，加上股份應對業績的反應有逐步回歸理性的跡象，市況可以說是穩定下來。

不過，港股普遍仍然面對沽貨套現壓力。事實上，根據8月下旬的資金流數據，看到亞洲資金繼續流走，改為投入美元避險，並且有加快迹象。雖然港滙轉強，資金或有選擇港元作短期避險，但港元回報率低，相信資金最終還是以流向歐美居多。

回顧8月，指數全月高點22696點，低點21466點（8月28日），波幅約1230點。恒指8月份跌153點或約0.70%，國指8月則漲166點或約1.72%，MUPI則於8月漲約3.07%；似乎反映「炒股唔炒市」效果良好。恆指YTD表現跌4.1%，國指YTD表現跌14.1%，MUPI指數YTD表現升6.2%。在這個月，我們的投資組合逐步回補早前沽出的股份，但速度相對地緩慢。

 

這個8月的主題是新興市場走資。環顧一眾所謂專家的市場參與者對此風險的看法，儘管有部分人把這次動盪演繹成像1997年的新一輪「亞洲金融風暴」，但大多數專家還是認為實在言過其實；有些甚至建議從震盪的新興市場中尋找機會。

林少陽就指出：『若看目前整體的市場估值，要像2008或1998年那樣的跌市，機會是微乎其微。不過，像2011年那樣的不溫不火的跌市，其實我們已行了一半路程，再走多半程路，亦沒有甚麼大不了。如果真的是這樣，有準備的投資者，應該是歡迎上天多給一次機會大家，等大家錯過2011年10初那次跌市，沒有買夠貨的投資者！』

黃國英則強調：『香港股票選擇其實開始不夠多，在流動互聯網再掀熱潮之下，自己刻意追買科網股，但加得最多的，卻是美國的facebook。今時今日投資者跨境出擊易於反掌，當香港樓市一潭死水，中國宏觀經濟又放緩，我們往昔的主力，都已經欠缺條件吸引資金長期流入……

 

至於短期應市策略方面，香港基本上已買定離手，看法是偏好，卻不會升太多，主要是本地地產股上望空間有限……，何況自己也不是打算天長地久，以八月尾為限，假設未見起色的話，就必然撤退，始終新興市場成交深度太差，風險依然存在，設下時限速戰速決的打法會比較合適。組合方面，近期自己也刻意執過組合，加大了內房、澳門及互聯網三者的比重，……靠的只是對於宏觀大勢的信念，以及肯放棄跟隨大隊的執着。』

展望9月，在我們（本人）看來，恒指8月收於21731點，仍然較接近12個月移動平均線的阻力，以小牛運行格局論，有條件以陽燭確實突破上述阻力，如是者，我們會積極轉為看好。當然，恒指仍然有受困於24個月與12個月移動平均線之間的可能性，如是者，相信「炒股唔炒市」會繼續有效。最後，如果9月形成陰燭，而「炒股唔炒市」又唔work，我們會非常、非常小心！

封面故事——中國經濟展望（一） 井底望天

http://blog.sina.com.cn/s/blog_521090fd0102eggk.html

封面故事:全球經濟展望（二）

http://blog.sina.com.cn/s/blog_521090fd0102eghb.html

這張圖，就是美元10年期和資金從EM外流的情況。現在的情況，就是從商業盈利的角度來講，美國國債，實際上是與EM的國債，爭奪國際游資了。前面講的日本出海資金，一看哪邊利息高？

當然去美國了。因為EM國家，你就算提高利息，被兌換率一折扣，就不如美國國債的收益好了。而你的浮動利率，是經不住市場折騰的。像印度那樣，你出來干預也沒有用。不像中國，人家外匯市場，一聽人民銀行的馬甲要出手，玩家馬上望風披靡。那麼現在中國要領頭搞啥金磚銀行，來填補這個空缺。其實效果不一定很好。因為如果你在商言商的話，也是覺得EM的國債沒啥油水的。收益率和風險率，嚴重不匹配。

那麼你搞的只有政策性銀行的東東。就是說，人家EM不得不賣國的時候，不用賣給西方那些白眼狼。比如說國際貨幣基金會啊啥的。就是賣國，也賣給陳元同學帶隊的金磚狼。人家EM，比如印度、南非和巴西，還有自己的份子錢，就是最起碼20％，是自己吃了。所以中國說，我是傻老帽，人傻錢多，我出75％吧。人家說，我讓你出75％，你傻？我才傻呢。

那麼對EM來說，貨幣狂貶，除了推高自己的國債水平和貸款成本之外，另外一個結果，就是推高了通脹。你想想，為了維繫貨幣兌換率，你的外匯儲備降低了，你的通脹升高了，你的利息升高了，你的貨幣政策事實上收緊了。你本來經濟就疲軟了，你還搞個屁哈。所以EM經濟的增長前景，中期還是堪憂。當然東亞國家而言，哪家外匯儲備比較多，就情況好一點。這個也是經歷了1997的東亞金融危機的教訓的。對中國的南海問題，其實是一個利好。

 

上面談到的就是美聯儲收縮背景下的全球貨幣走勢。沒有說中國的，但是大家都知道，中國現在的主調，是穩住增量，激活存量。雖然地方債務的問題沒有想像的嚴重。比如我們說過，債務增量的主要部分，在江蘇蘇南，質量還是不錯。比較差的，比如天津的，但是規模沒那麼大。但是總體的債務水平，還是需要控制。所以可以看到前一陣子的定點打雞血。這個打雞血的運動，隨著目前的經濟數據的轉好，估計就會停下來了。主要的刺激，就要靠上海自貿區釋放的能力來解決了。

這個能量，估計就是靠金融鬆綁，一方面把國內的存量資金激活，一方面把海外游資給忽悠進來。那麼我曾經提過，目前75－85％（數據不準確哈）的企業債券市場，是發達國家包辦。那麼中國這方面的發展空間，非常非常非常大。我用了三個非常哈。

兩個看點在這裡。

第一個是企業債券市場的形成，是否可以鬆緩中小企業借貸難，成本高的情況？之所以，用鬆緩，而不是解決，大家都知道，中小企業融資難，全球一樣。但是中國的中小企業融資，包括不錯的企業，都是高於10％的利息，很大程度上，就是中間的成本，被金融業和政府相關人士，給腐敗掉了。那麼通過公開和統一的債券市場的建立，這一塊成本有降低的趨勢。尤其是用tranche的方法，通過中小企業集合再斬件的方法，估計獲取債券利息的成本，比單一企業到銀行貸款要低。這個對中國的經濟有正面作用。

第二個就是剛才講的蘇南的債務問題。大家知道，今年的問題，就是因為不少地方政府的債務到了還款期，而工程的收益還沒有體現，導致了不少債滾債，就是新債換舊債。要是上海自貿區忽悠了足夠的海內外游資，那麼好的項目，比如蘇南的，就可以甩手給這些游資來充血了。那麼政策性的貸款，就可以針對中西部，尤其是將來靠東部需求，帶動中西部的發展。

就是我說的中國的馬歇爾計劃那樣的，就可以活起來了。當然全國山寨上海自貿區，如果搞成1／10，就謝天謝地了。

（重要補充：後來和我們A股基金的同學們聊天，發現大家對三中全會的期望過高，對中國經濟的發展過於樂觀，導致對股市的看法偏好過多。

我覺得第三季度的經濟數據應該不錯，但是第四季度的估計會偏差。所以大家要調整預期哈。）

發達國家與發展中國家

在2008年金融危機之後，大家對全球經濟的看法，就是停滯的發達國家經濟，和快速發展的發展中國家經濟。

美國的通脹，主要的食品和能源，被從核心中去掉了，所以沒啥可以漲的了。歐洲的話，啥東西都蠻貴的，你還通脹啥呢。

西方經濟學理論，常把漲工資和通脹連一起。你不要通脹？不許漲工資！但是目前看來，這種思維方法是膚淺的。因為這中間的一個主要關鍵，在於中國。就是大部分發達國家，從中國下單。然後中國，從大部分發展中國家下單。那麼中國轉型的時候，除非內需可以快速上來，否則的話，發展中國家的很多單子就不見了。

(其實不能完全說中國的便宜人工。而是綜合配套的成本，包括規模和集約的出現。你必須把工資、基礎建設、配套設施，等等，全部放進去。

昨天講了一個事情。這邊從上海來培訓的同事，在網上買了一個提箱。這個提箱是中國製造，估計就是浙江那邊的。然後上海裝集裝箱。過太平洋去巴拿馬運會，到加勒比海，到了佛羅里達的Jacksonville。然後大貨車穿過北美大陸，到聖荷西，然後UPS到公司。之後，就是提回上海。)

你看中國的數據，尤其是外貿數據，如果出口下跌了你發現進口下跌的幅度似乎更大。那麼到了去年，大家就可以看到，發達國家的經濟循環，開始從衰退，要麼美國這樣，進入了恢復。但是同時，你也看到發展中國家經濟速度快速下滑，雖然中國是自己控制的降速，但是印度等其他的下滑，就比較嚴重。可以說，發達經濟體的增速有限，發展中經濟體的降速比較大，最後的結果，就是全球經濟的總體速度增長變慢。在這樣的大背景下，絕大多數的國家的經濟刺激計劃－－中國除外，是以補貼有錢人出發，那麼可以體會到，這個時代，是一個全球慢增長的時代。

這個時代，是一個年輕人沒有新工作，老年人缺乏足夠養老金，中年人負擔越來越重的時代。

這個時代，是一個朱門酒肉臭——比如去年法拉利和蘭博吉利在美國創歷史銷售最高，但是路有凍死骨的時代。

（有點狄更斯的味道了。）

所以經濟不穩，社會動亂，戰亂頻繁，都不是奇怪的事情。

對中國和大家來講，和平越久越好，如果人家要打仗，也要成為最後一個介入的國家。就像第一次世界大戰中的美國那樣。所以你看到這次美國喊打，英國和北約都縮頭的緣故。人家英國，靠了凱特妹妹，又結婚，又生仔，好不容易帶動了經濟，全世界忽悠了些轉播費回來，你又要打仗？那不是1年的飯錢又沒了？

大宗商品循環結束

那麼第三個話題，就是大宗商品的超級循環結束了。這個原因，其實是兩個。第一個，當然大家都知道，就是中國的貿易出口－－這個是依賴於西方發達經濟體的信用擴張。但是還有中國自己的投資擴張，比如美輪美奐的大都市啥的，都是對大宗商品的超級循環的推動力。另外一個原因，其實就是美聯儲開始大放水以後，大宗商品也作為大家逃避通脹的一個出口。這樣的話，大宗商品價格，和大宗商品貨幣，比如說澳元這樣的，都是在這樣的情況下，上漲的。因此美聯儲帶頭的全球貨幣緊縮，受打的大宗商品，先是賤金屬，最後就是貴金屬了。

回顧9月展望10月 楓葉資料室

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在8月尾寫的「回顧與展望」中，我們較傾向看恒指以陽燭確實突破12個月移動平均線的阻力（紅線，目前處於22315點），結果離我們的預期不遠，只是最後一天的350點跌市輕微損害了這個預期中的突破形態。儘管恒指走勢與我們的想像接近，但操作上，我們沒有將焦點放在指數或指數相關的衍生工具上，繼續以中線思維揀股令我們在目前的短炒、套利環境中失利。或許，下次遇到同樣情況，我們要將精神放在指數上。

事實上，儘管市場氣氛已回歸理性，但場內資金並沒有明顯增加，投資者只是由過分悲觀轉為中性，大多數股份的價格因而主要以區域波動為主。因此，在新的資金出現前，我們相信，這個小牛運行格局始終無法變成大牛。

回顧9月，指數全月高點23503點，低點21949點（9月2日），波幅約1550點。恒指9月份跌1129點或約5.20%，國指8月則漲491點或約5.00%，MUPI則於9月漲約3.93，反映資金再次「炒市唔炒股」。恆指YTD表現升0.9%，國指YTD表現跌9.8%，MUPI指數YTD表現升10.4%。在這個月，我們的投資組合進一步增加股票比例，然而效果有待發酵。

 

對於10月，市場似乎已經準備好以平常心看待。大多數人或許會做一點對沖，但心底裹還是相信會「炒股唔炒市」，這一點林少陽跟黃國英的分別並不大。林少陽指出：『經過近日調整，多隻本港上市的商品股已跌近技術性支持區，加上美股亦開始獲得承接，季結前港股將於昨日收市價水平附近穩守，並可能略為回升，惟由於有意入市的投資者大多已經入市，進一步上升的動力未必很強。

另一方面，連月強勢的港元匯率，最近開始有些微轉弱的跡象。由於跌勢不是很明顯，暫時仍未有足夠的參考價值。不過，港股已連續反彈了三個月，由6月25日低位至9月19日高位，至今累計升幅已達20%，在一個大型上落市之中，已足夠引發部份低位入市的投資者套利。

……最近美國延遲退市，減低市場對美國加息以及隨之而來美元升值的憂慮。由於港幣及人民幣與美元掛勾，美元及美息上升，對兩地匯率及利率均有舉足輕重的影響。……依靠外地旅客消費的本港零售股，由於股價在過去兩年累計跌幅頗大，應該會借今次的匯率預期逆轉，出現一次較為像樣的反彈。』刊於9月27日

至於黃國英則分析：『上周四聯儲局會後短暫亢奮，已先後有貴金屬、澳元及原油期貨以至新興市場股市等相繼逐個打回原形，還有國際金融股明顯轉弱，應該並非佳兆。事實上，恒指仍然守在23,000點之上已算勁，但有些板塊率先轉弱，自己死都唔信的本地地產股幸好是其中之一，另外資源股尤其是煤炭股亦差，問題是市場亮點太少，反而谷起極少數股份，這些大債強勢股幫助限制了恒指的跌幅，令指數產品的對沖功能大大減弱。

 

這種市況相當尷尬，似跌非跌，比較傾向認為會繼續有少數強勢股出現，指數是無能力大升，向下則有權忽然跌得好勁，卻多數不會。策略上無論做好或做淡，都比較適宜選擇個別股票來出擊，盡量避開已經頗為陰陽怪氣的指數產品。

自己依然成手美股，港股方面也算是去蕪存菁，相當配合近期市場的口味，由於好倉數量偏高，當昨日決定要加強對沖的時候，明知蝕章也用了指數產品，自己的理念是手上有一種強勢板塊，整體指數組合則包含了其他弱勢股份，就算因為強股托市跌幅有限，拉勻也一定有着數，何況沽指數的話，萬一強勢股掉頭下挫也一樣有保障。』刊於9月26日

展望10月，在我們（本人）看來，恒指9月收於22859點，明顯突破阻力，繼續以小牛運行格局論，恒指會以12個月移動平均線作支持，而且有條件上試24000點至25000點。然而，這也將是本輪小牛格局的浪頂，為此，我們會繼續觀察市場有否新資金流入，及「炒股唔炒市」是否再現？！

回顧10月展望11月 楓葉資料室

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在上一篇「回顧與展望」中，我們繼續看好10月的股市表現，相信恒指會以12個月移動平均線（紅線，目前處於22446點）作支持，繼而上試今年高點，結果恒指僅接近9月高點的23500點。由於沒有突破9月高點，動力稍嫌不足，儘管如此，個股表現卻有百花齊放。這讓我們在9月散下的種子進入成長期，獲利開始出現。

目前，市場氣氛開始升溫，投資者的獲利空間開始增加；但我們相信，小牛運行格局已經走到最後階段，投資者應該把握這個爭取今年回報的最後機會，以提升投資表現。因為我們始終認為，小牛暫仍沒有條件變成大牛，我們仍需為隨之而來的小熊做準備。

回顧10月，指數全月高點23535點（10月21日），低點22640點（10月25日），波幅不足900點。恒指10月份升391點或約1.51%，國指  10月則漲311點或約3.01%，MUPI則於10月漲約4.79%，反映資金開始「炒股唔炒市」。恆指YTD表現升2.4%，國指YTD表現跌7.1%，MUPI指數YTD表現升15.7%。在這個月，我們的投資組合進行了持股優化，以迎接小牛最後一浪。

 

對於11月，市場似乎已經準備調整浪的出現。林少陽跟黃國英都預期了股市快要調整，但兩人的應市策略卻大不同。林少陽指出：『多隻有A股的H股開始公布第三季度業績，表現普遍符合或高於市場預期。有趣的是，由於股價自6月25日以來已連續多月持續上升，良好的業績未必能刺激股價進一步上升，從過去兩日中港股市的表現看，甚至可能出現一次較為深的技術性調整。』刊於10月25日

『……因為經過連月的急升，無論是中港股市還是美股，投資者帳面利潤豐厚，一旦市面出現任何風吹草動，短線調整便很難避免。然而，面對這次潛在的調整，由於港股最近一潮的升勢並不全面，投資者應避免加注股價已經急升的科網及澳門賭業股，任何新增的投資，應考慮自5月初以來累計跌幅較的高息收租或中國電力股。』刊於10月24日

黃國英則以淡倉對沖，然而效果暫不理想：『強勢板塊出現大幅調整是預期內的事情，總不會永遠一味向前衝，但今次最慘是內銀股忽然大爆發，托高恒指國指，令指數產品不單未能提供對沖，還要衰多兩錢重。目前的發展對自己而言是最衰的狀況，是做了防風措施，減低持倉量是有幫助，卻被指數淡倉反噬，加上一向一股內銀都無，可以說是完全處於捱打狀態。

 

策略上惟有是暫避風頭，放棄硬拚，不錯現時相比近期最高位是低了一截，但整個10月依然是有進帳，以全年計更加算是相當不錯，根本不應該存在追數壓力，如果強行想在短期內重返高位，只會愈急愈亂。……由於指數產品對沖失靈，為了減低愈炒愈亂的機會，唯一策略是大幅降低持倉量，增加現金比重，令剩餘的持倉，就算有較大幅度的波動，也不會有太大影響。』

展望11月，在我們（本人）看來，恒指10月收於23206點，儘管動力不如預期，但也不覺有轉勢造淡的需要。因為恒指繼續以12個月移動平均線作支持，以小牛運行格局之勢，保持上試24000點至25000點的權利。一如前文提到，我們擔心三中全會前後會是本輪漲勢的一個重大轉折點，為此，我們會繼續觀察市場有否在11月出現轉勢的訊號