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什麼叫「誇誇其談」、「華而不實」？這就是…… 豹豹

http://blog.sina.com.cn/s/blog_59b90d8f0100hbwt.html

09年的年報披露陸續開始了，今天讀到了一份讓人啼笑皆非的年報分析。其業績及資本使用效率鮮有亮點，但年報裡面充斥了大量孔乙己式的專業詞彙。什麼叫做「誇誇其談」、「華而不實」？什麼叫做「瞎賣弄」？這就是……輕鬆一下啦～

網購行業就是一場殘酷的生存挑戰—噹噹的夢魘 枯榮

http://blog.sina.com.cn/s/blog_54e40a1e0100z4d5.html

噹噹從上市至今的股價走勢當然會讓當初參與IPO的投資者再一次感受什麼叫做夢魘。

B-C的互聯網行業，是一個殘酷競爭到極致的行業，價格的透明和低價銷售的規模激增，使得進入者眾，而存者也苦不堪言。只有在經歷了長期殘酷的生存挑戰 後，剩者才能為王。但也僅僅只能維持極其微薄的毛利和淨利空間。而且從盈利來說，是非線性的增長，在達到規模的平台後，盈利可能出現跳躍式增長。本質上 說，對於B-C的企業而言，前台的網站等等都是浮云，絲毫沒有任何技術或壁壘可言。後台的物流配送、信息處理、管理能力等才是核心關鍵。

對於消費者而言，這是一種愉快的轉變，而對於投資者而言，除了實力最雄厚的企業，其它注定了都是陪太子讀書。站錯位置，就是毀滅性的資本損失。因此，對於嚴肅的價值投資者而言，這類企業的確不是最佳的選擇。不要說10年，連5年都無法預測清晰，這是一個風雲變幻的行業。

可見，噹噹在2010年唯一的一年實現盈利，也許正是為了IPO的順利。上市後很快便重新陷入虧損。

毛利率來看，噹噹所經營的圖書毛利率還是很高的，顯著高於京東所經營的3C產品（即便門店的毛利率也不過在9-12%）。即便如此，在高昂的費用開支面前，淨利潤率仍然是薄如紙片。上市前更是連年大幅虧損。

上市前夕的2009年末，噹噹已經是行走在懸崖峭壁中，必須要PE等資金不斷融入直到上市。

2009年末，公司總資產8個億人民幣（下同），其中流動資產為7.73億。總負債為7.53億人民幣。股東權益只有4749萬元。資產負債率高的可怕。 欠供應商的貨款等達到6.18億，因為帳期一般不會超過1年，因此短期償付壓力很大。而手中的現金及等價物（包含短期投資）總計不過1.6576億。主要 的流動資產是存貨。而當年的經營性現金流量扣除投資性現金流淨額後也僅有1000萬的淨流入。

換言之，在過往發展中，噹噹抵禦風險的能力是極其低下的，一直都像走鋼絲一樣。而且，公司過去2007-2010年期間，只有2009年上市前一個年度經營性現金流量是正流入，而且數額較大。在2010年年報中即可變成了負流出。這不得不懷疑公司在上市前刻意將供應商的帳期拉長了。

即便噹噹上市了，手中現金也不過增加了16億人民幣不到，和其它競爭對手相比，還是太弱小了。2011年中期收入也才達到14.78億人民幣，出現 2500多萬的虧損。每年的資本開支不到一個億，這點錢幾乎做不了什麼事情。一個現代化的倉儲中心至少5-6億以上，大一點的甚至要花費10億。而噹噹降 經營範圍擴大到京東擅長的3C時，京東、易購也將觸手擴大到了圖書領域。你的戰火燒到的是毛利最低的3C產品，而自家的後院著火卻是毛利率最高的圖書。

即便現在噹噹從上市最高價已經一度下跌超過85%，但現在仍有接近40億人民幣的市值，仍高估。

就是她　打破巴菲特不買科技股鐵律

美國：救歐洲就是自救

http://magazine.caixin.cn/2011-12-04/100334085.html

　　美國東部時間11月30日早8點，當人們還在消化兩個小時前中國央行下調存款準備金 率的消息時，一劑效力更大的強心針注入歐美市場。

員工收入頗高的製造業老大杭汽輪的掌門人聶忠海感悟—— 實體經濟就是做好產品

http://blog.sina.com.cn/s/blog_62407775010106c9.html

　歲末年初，又見聶忠海。

　　這三年，彷彿成了一個無意識的習慣，每年此時，總會想到，去找下這位杭汽輪集團的董事長，落座後，不善寒暄的聶忠海，給記者端上剛沏好的紅茶，一句「這是上好的正山小種」，關於新年的種種不確定，彷彿也在瞬間沉靜下來，一如杯中溫潤紅茶，淡定中透著溫暖。

　　最怕把方向做反

　　記者：近三年的這個時候我都採訪過您，讓我印象最深刻的是，您對宏觀經濟走勢的預測基本上都得到了印證，所以第一個問題想問您，怎麼看2012年的形勢？

　　聶忠海：搞經濟的，最怕把方向做反。所以每年到年底，我都要花大量時間研究宏觀經濟形勢，看大量分析研究、數據材料，有的時候也越看越迷糊，最後還是要靠自己去分析。

　　對明年形勢，總的判斷是三個「局」：一是國際經濟面臨危局，歐元主權債務危機正在擴散，世界經濟二次探底的危險在加大；二是中國經濟面臨難局，物價水平已經上了一個台階，要在控制物價過快上漲和防止經濟滑坡之間掌握好平衡，很難；三是中小企業發展面臨困局。

　　記者：您的判斷讓人很緊張，有沒有一些可以給我們信心的因素？

　　聶忠海：說到信心，我對2012年還是有信心的。這裡我只能講大的方面，不過信心往往還是來自於對大趨勢的判斷，不畏浮云遮望眼。

　　一是我國仍處於社會主義初級階段，本身經濟發展的空間還很大；二是我國城市化率還很低，而一個國家只要城市化空間大，發展空間一定不會小；三是儘管面 臨種種問題，但都是成長中的煩惱；四是我國已經成為世界第二大經濟體，總量大，參與國際分工的能力在加強，有能力解決發展中存在的問題；五是我國有14億 人口的全球第一大市場，老百姓日益增長的物質文化生活需求是巨大的；六是我們已經有30多年的市場經濟發展積累；七是人心思定，人心思穩，社會穩定大局不 會改變。

　　記者：2011年中央經濟工作會議提出穩中求進的總方針，您怎麼理解？

　　聶忠海：我的看法是，對中央經濟工作會議精神，既要認真理解貫徹，但作為一名企業家，又不能對號入座。做企業要我行我素、敢想敢幹，既充滿激情又理性謹慎。像我們做實體經濟的，不管形勢怎麼樣，第一條是把產品做好。

　　製造業能賺大錢

　　記者：說是教訓也好，收穫也好，2011年浙江企業的一個重要心得就是：要堅守實體經濟。

　　聶忠海：一個國家不可能沒有實體經濟的發展，尤其是我們中國這樣的大國。所謂新產業、現代服務業，離開實體經濟的支撐也不行。比如我們這幾年一直努力 拓展「製造服務」，目的並不是要取代製造，而是反哺。現在的問題是，很多人都說實體經濟不賺錢，一是製造業企業稅多，賺一塊錢，要交五毛錢的稅；二是向銀 行支付的財務成本太高，民生銀行老總不是說利潤高到他都不好意思說嗎？這是不正常的！而且，我們的製造業是賺大錢的，雖然我們貿易、投資做得非常好，但利 潤大頭一直來源於製造業。

　　記者：你們為什麼能賺大錢，杭汽輪收入高似乎很多人都知道，聽說這些年你們員工收入一直保持10%的增速。

　　聶忠海：每一行都有每一行的規矩。我們做製造業，始終按這一行的規矩做，那就是，不管形勢怎麼變，第一把產品做好。在2011年，我們開發了 100MW等級超大型工業汽輪機系列技術，與清華大學聯合研製了國內首台1.5級跨音速壓氣機樣機，開發出國內首台百萬千瓦等級壓水堆核電站輔助給水汽動 泵樣機，還與世界500強企業達成合作生產壓縮機協議，在歷史上首次形成壓縮機、燃氣輪機、汽輪機完整的產業鏈條。

　　記者：怎樣把產品做好？

　　聶忠海：這個有很多方面，要搭建研發平台，加大投入，加大激勵，建立機制，貼近市場等等。我特別想強調的兩點，一是要高舉高打，不能總是低層次徘徊， 要緊盯前沿技術；二是要內引外聯，不能總是從零開始，要學會集成，站在巨人的肩膀上「引進創新」，全部自己搞，院士也要自己培養，怎麼可能！總而言之，要 有耐心和恆心，搞產品開發，不像造房子，需要持續投入。

　　提醒:現金流必須充沛

　　記者：剛才您已經分析了形勢，說說杭汽輪今年會怎麼做吧。

　　聶忠海：首先是抓市場。杭汽輪今年必須要硬著頭皮去開拓市場，越是市場不好越要只進不退，不僅不退，還要擴張，現在我們正在越南、巴西、印度這些新興 市場地方鋪點。我要求營銷人員，一要審時度勢，二要提前謀劃，三要放低身段，市場好的時候，可以對訂單挑肥揀瘦，現在不能這樣，以前只吃東北米，現在要吃 雜米，以前大魚大肉，現在要吃骨頭、還要喝湯，四要全力出擊，狹路相逢勇者勝。只有這樣，等到形勢好的時候，市場就都是你的。

　　記者：那國際市場形勢什麼時候會好？

　　聶忠海：就說歐美市場吧。現在雖然復甦緩慢，但我認為，其中蘊含重大經濟轉機，因為他們在危機中實現了肌體更新，該死的企業死了一批，所以市場恢復絕不僅僅是我個人的一種樂觀、信心。而且，我覺得歐美對這次危機的應對很有啟發，我們中國的企業不能總是 「吃苦不記苦」，這些年，一些困難反覆遇到，一次比一次難過，說明什麼，沒有用好危機，浪費了「倒逼」機會。

　　記者：最後給一些建議吧，在新的一年，我們浙江企業應該怎麼做？

　　聶忠海：最想提醒的一點是，一定要保持現金流充沛。這幾年我們不缺錢，但是我們發行了20多億元的企業融資債券，剛剛又搞了5個億。

　　具體說，有這樣幾個建議：一是要量力而行，10個瓶子不能只有9個蓋子；二是要有充分耐心，不能急功近利；三要守住主業，不能這山看著那山高；四是企 業不搞多元化不可能，但多元化要適度和可控，適度就是量力而行，可控就是能承受最糟糕的結果；五是不能有賭徒心理，不能賭行情、賭後勢，要看明白；六是做 高端的產品，不搞簡單重複。a

就業就是扶貧 左丁山

2012-2-7  AD

蘋果日報在二月二日 A9版新聞：「滅貧不力，港回歸後急增十萬窮人」，主力係批判財政司司長曾俊華，引述學者黃洪與鍾劍華所指香港貧窮惡化，政府扶貧「越扶越貧」，似乎執梁振英嘅口水尾。
記 者寫稿時，不知有無參考一啲數字先至落筆，首先界定何謂貧窮。根據社會服務聯會嘅「貧窮」定義，個人收入低於個人入息中位數一半以下，可定義為貧窮人口； 收入低於家庭入息中位數一半的家庭，可定義為貧窮戶（家庭）。好嘞，社聯根據政府統計處數字推算， 2011年第一季最低收入嘅第一組，個人入息中位數字五千五百元；第二組嘅中位數係七千元；中間收入嘅第四組至第六組嘅收入係一萬、二萬、一萬四千元。咁 用邊一個中位數去計算呀？個人收入低於二千五百元？低於三千五百元？還是低於七千元？左丁山唔知，姑且接受社聯發表嘅香港貧窮人口數字─ 2011年有一百二十萬四千四百人，佔 2011年中期人口七百一十萬八千人之 17.5%。相比之下， 2001年有貧窮人口一百一十四萬九千人，佔 2001年中期人口六百七十二萬四千九百人之 17.1%，貧窮比率其實相差無幾。由 2001至 2011年，香港人口增加咗三十八萬三千一百人，貧窮人口增加咗五萬五千四百人，即係話，在新增人口之中嘅貧窮率係 14.5%，低於整體貧窮率，而主要新增貧窮人口年齡組別（社聯數字）係在四十五至六十四歲之間，十年增加咗九萬五千二百人，照計呢個組別嘅人口係中年人 主力工作組別，今日全港失業率只得 3.3%-3.4%，周圍有工冇人做，呢個組別點解佔了最多窮人呀？此當然與人口結構有關，但即使在此組別，貧窮率已由 2001年嘅 17%下降至 15.9%。再講數字，讀者會睇到悶㗎嘞，應該係由啲學者向「蘋果」年青記者解釋先至啱，唔係在一個專欄內用六七百字去講解。從社聯嘅數字推論，香港係有 貧窮人口，但不可以達成「越扶越貧」嘅結論。政府就業數字顯示，目前全港就業人口有三百六十六萬二千人，佔人口 51.5%左右，係歷史新高，佔咗 20至 64歲工作年齡人口（四百九十一萬）之 74.5%，近乎全民就業，呢個數字先至勁呀！

鄭州：擔保狂城 「一池子魚都病了，就是水的問題」

http://www.infzm.com/content/71855

在給擔保公司送了一年多外賣之後，31歲的王剛將10萬元放進這家名叫華大的公司，月息2分1。那是2011年8月，鄭州。

一個月後，利息按時到賬，淨賺2100元。他馬上追加20萬。

半年後，2012年2月29日，他扯著橫幅，與上百人一起聚集在通往華大的路口，希望政府出手幫助討回自己的投資。這樣的街頭劇最近頻繁在鄭州上演，上訪大軍都是河南省各家擔保公司的「理財苦主」。

此時，河南省已有一百多家擔保公司無法按期兌付本息，整個地區風聲鶴唳。在重災區鄭州，政府派駐了五十多個工作組進駐出事的擔保公司。而在金水區 ——這個重災區中的重災區——擔保、投資公司董事長及高管被要求「24小時開機，隨時接受專案組調查，每六個小時上報工作進展」。

2月23-25日，國務院副總理王岐山到鄭州、許昌進行調研，專門走訪了擔保公司等民間金融機構。新華社報導說，他強調要發展和完善草根金融，也強調「要嚴厲打擊非法集資、金融傳銷等違法金融活動，切實守住不發生系統性、區域性金融風險的底線」。

過去幾年，河南省擔保公司膨脹的速度堪稱全國之最——根據河南省民營經濟研究會的數據，2010年底已從2007年的100多家飆升至1640家， 約佔全國的1/4。瘋狂的結果，是這場前所未有的資金之痛——當地業內人士估算說，這次危機將使近千億民間資金告急，波及近十萬投資者。

擔保公司曾經承載著民間金融「開門」的厚望，卻在幾年後成為金融業的一顆「地雷」。河南不過是其中最典型的地方。

多米諾骨牌倒下

聖沃客戶集體追債的第二天，華大出現擠兌。多米諾骨牌隨後相繼倒下——新通商、三六九、寶銀、歐陸、鼎諾等一百多家擔保公司陸續暫停兌付客戶本息。很快，在華悅時間廣場這幢寫字樓裡，十幾家擔保公司只剩三家營業。

在2011年的國慶後，風暴突然而至。

10月18日，王剛路過華大公司，意外發現大廳擠滿了要求提取本金的客戶。按照擔保公司的合同約定，理財客戶可以隨時終止合約，前提是放棄利息。但此時想從華大提前支取本金幾無可能，工作人員正在說服到期客戶續約。

事實上，風暴起源於鄭州成立剛滿一年的聖沃投資擔保公司。

9月19日，聖沃公司老闆稱因借款方逾期還款導致擔保公司無力兌付。十一長假過後的10月13日，近千名客戶擠滿了鄭州浦發國際金融中心聖沃公司所在樓層。據當地媒體報導，這家註冊資本僅為5000萬的擔保公司資金缺口超過15億。

遍佈全省的理財客戶很快得知了「聖沃危機」。由於聖沃承諾的利息之高在業界幾乎無人匹敵，坊間傳言不少擔保公司將客戶資金投入聖沃套利。

此時，中國經濟在狂飆突進多年後，增速突然放緩。在緊縮的貨幣政策下，全國各地的資金鏈都開始緊繃，民間金融盛行的浙江、廣東、福建等地，都不斷爆發出資金鏈危機。

鄭州也人人自危。就在聖沃客戶集體追債的第二天，華大開始出現擠兌。多米諾骨牌隨後相繼倒下——新通商、三六九、寶銀、歐陸、鼎諾等一百多家擔保公司陸續暫停兌付客戶本息。很快，寫字樓華悅時間廣場裡的十幾家擔保公司只剩三家營業。

「風控嚴格很多，擁有撥備、存准的商業銀行都無法抵擋大規模的擠兌，更何況參差不齊、缺乏監管的擔保公司。」河南工業大學經貿學院教授張樹忠說。

風暴過處，哀鴻遍野，一點可能的挽救機會都沒有留下。

起初，華大公司的董事長丁彥柯、財務總監宋沛還駐守公司，曾先後拿出六套不同的還款計劃，勸說客戶。但計劃一再落空，投資者堅決要馬上還錢。11月 30日，丁彥柯被寸步不離的客戶圍困在華大的辦公室。當時的目擊者稱，丁一睡著，就有憤怒的投資者朝他扔玻璃瓶，將其驚醒。三天之後的週六晚上，一群分公 司的業務員將丁解救出華大辦公室，此後他再未出現。

除了114名客戶於幾天後收到華大付的1000元利息外，其餘所有兌付計劃宣告失敗。華大公司提供的擔保合同情況表顯示，截至2011年12月20日，華大資金缺口約4億元。

南方週末記者看到，華大公司八百多平米的辦公場地早已人去樓空，公司電腦的主機硬盤都已被拔走，只剩下大廳正中央一個玻璃櫃子——裡面擺滿各種機構頒發的榮譽牌匾，比如河南電視台評選的「十佳最具誠信投資擔保公司」、東方今報頒發的「2010年度最佳理財獎」。

「4萬億」，從崩潰邊緣到幸福頂峰

樓市救市政策，把擔保業從崩潰的邊緣直接送上了幸福的頂峰。

在2008年之前，河南擔保業風平浪靜。

2001年，在商業銀行工作了11年的李文凡下海，創建河南邦成投資擔保公司。這是河南最早的擔保公司之一，他看中的是中小企業融資這片藍海。

邦成最初只是幫中小企業的銀行貸款作擔保，但囿於銀行貸款額度和效率的限制，2003年逐漸推出民間融資擔保業務。

這個後來在民間借貸領域赫赫有名的「邦成模式」，最大特點是「一對一」、「不摸錢」和「透明操作」——一個借款人對應一個出資人，由公證部門對借貸交易進行現場公證。資金不需要通過擔保公司，擔保公司只收取擔保費，並承擔代償責任。

這個「邦成模式」後來又被叫做「鄭州模式」，與以熟人借貸、地下錢莊為代表的「溫州模式」和以民間借貸中介為代表的「青島模式」並稱中國民間金融的三大模式。

波瀾從2008年底意外出現，由金融危機後的政策變化掀起。

這年10月底，為了緩解全球金融危機給中小企業帶來的融資困境，中央財政增撥10億元，主要採取無償資助方式，用於彌補中小企業信用擔保機構代償損失。

兩個月後，工業和信息化部又專門下發通知要求各省發展擔保業以支持中小企業。這紙紅頭文件成為擔保行業的「重大利好」，各省相繼對融資擔保開閘。

另一項樓市救市政策，則把擔保業從崩潰的邊緣直接送上了幸福的頂峰。

伴隨著自2003年以來房地產市場連續五年的高歌猛進，大量資金經由擔保公司擔保流入房地產行業，而受金融海嘯與樓市調控所累，地產業驟冷，殃及擔保業。當年11月，鄭州地王「藍堡灣」項目就因資金鏈斷裂殃及數十家擔保公司。

然而，2008年末至2009年初，政府迅速而強力的樓市救市措施將大批地產公司從生死線邊拽了回來，房價上演驚天大逆轉，差點還不上錢的地產公司 「鹹魚翻身」，讓擔保業跟著飛上天堂——當時在鄭州流傳甚廣的一個故事是，地產公司向擔保公司借了一千萬，一年之後連本帶息還了兩千萬。

「但是他們把這種豐厚的利潤當成了常態。」一位不願具名的資深業內人士回憶，「他們認為樹能長到天上，股票能漲到2萬點。」

三年的野蠻生長由此開始，大量投機者湧入這座冒險天堂。到了2010年，全省獲得省工信廳備案證的擔保公司數量已經比三年前翻了十倍，飆升至1640家。

聯合理財，擊鼓傳花

2010年下半年開始，「放貸」不再只是有錢人的賺錢方式，而是成為一場全民的擊鼓傳花遊戲——無處投資的老百姓，熱切渴望著能擠上這列財富快車，卻對它的危險渾然不覺或者有意忽略。

在這根資金鏈條上，擔保公司一手牽著放錢的人，一手牽著要錢的人。

十一五期間，鄭州經濟以前所未有的速度增長，而位於金字塔底層的中小企業卻長期忍受著資金的飢渴。要錢的公司絡繹不絕，再多的錢也不愁借不出去。

於是，突然湧進這門生意的上千家擔保公司，開始爭搶「放貸者」。

那時候，走在鄭州街頭，公交車車身、出租車後窗和當地晚報廣告版全是擔保公司的理財廣告，四五家擔保公司的業務員長期蹲在鄭州市幾處高檔住宅小區門口搶客戶。

此時，在負利率背景下，大量的錢正困在籠中渴望出口。國泰安經濟金融研究數據庫顯示，2010年河南省城鄉居民儲蓄規模達到近1.3萬億元。

「民間金融長期沒有一個合理的制度安排，體制機制沒有跟上經濟發展的要求。投資無門，中小企業告貸無門，被金融壟斷壓抑了。」一位不願具名的當地監管部門人士說。

擔保公司的理財廣告因此極具誘惑——如果擺在你面前的是收益率和安全性都無法預期的股票和期貨，安全性滿分但收益幾乎為零的銀行儲蓄，或是安全性和收益率都能拿五顆星的「擔保理財」，你會做何選擇？

在滾雪球般的慾望中，「邦成模式」終於在越來越激烈的競爭中無法避免地走了樣。

擔保公司的利潤來源，從收2%-3%的擔保費，變成了收「存款」與「借款」之間的利差。

隨著資金鏈越來越緊，經濟失血加劇，利差的空間越來越大。擔保公司的「攬儲」也因此愈加瘋狂。

「2010年上半年沒聽說過給出資人超過2分的息，邦成給的是9釐、1分，」當地擔保業一位主管告訴南方週末記者，「下半年開始，從2分、4分一直漲到8分。」

聯合理財，正是在此時成為火爆的新名詞，取代了過去「一個借款人對一個出資人」的「一對一」模式。從此以後，「放貸」不再只是有錢人的賺錢方式，而成為全民的擊鼓傳花的遊戲——無處投資的老百姓，都熱切渴望著能擠上這列財富快車，卻對它的危險渾然不覺或者有意忽略。

正是在此時，王剛在華大公司出具的三方擔保合同借款人一欄簽下了自己的名字，借款金額10萬，期限三個月。合同標明的月息為1分6，「實際月息是2分1」。

簽字、刷卡例行公事，王剛沒有見到借款方代表，也並未過問借款方的還款實力，只是聽業務員說借款方有現房抵押，一旦還不上錢，房產能劃給王剛。

同樣的方式，64歲的國棉五廠退休職工李鐵梅瞞著老伴和女兒，帶著銀行戶頭裡全部的32萬元積蓄輾

轉找到了華大公司加入全民放貸大軍，「朋友介紹這裡息高」。

她緊緊地攥著合同，卻對自己借貸的項目一無所知。她的邏輯裡，「公司牆上掛著政府頒發的備案證」足以確保這項投資萬無一失。

他們都忽略了擔保業的危險。2011年6月11日，河南省工業和信息化廳在其網站對外正式公佈了「首批融資性擔保機構經營資格初審合格企業的名單」，合格率不足20%。

但那時候，讓擔保公司做理財看上去是一個穩賺不賠的買賣。

在2011年9月以前的兩年時間裡，除了一家名叫誠泰的小公司發生資金鏈斷裂外，理財客戶們幾乎從未聽到過擔保公司有問題的壞消息。而誠泰出事被很多人認為是「股東吵架出了事」，這個案子很快淹沒在席捲河南的「到擔保公司去理財」的熱浪中。

一位擔保公司股東告訴南方週末記者，「不少人透支信用卡提取現金，甚至將房產抵押到銀行，貸款出來放到擔保公司」。

【麻煩大了】打的就是老虎

http://www.infzm.com/content/71850

民間股神林園：投資就是買壟斷 王星Vincent：

提到林園，A股的老股民幾乎無人不知。這個曾經被譽為「中國民間股神」的人，據說曾經創造了從1989年的8000元到2007年20億元的「投資 奇蹟」。最近，我們拜訪了林園位於北京中關村的「新家」。在將近2個小時的交談中，林園分享了他的投資理念，2008年股市低點之後的感悟以及對後市的看 法。

以下是拜訪整理：

提問：經歷了2008年股市大跌以後，您的心態是否有變化？

林園：我是個樂觀的人。08年股市最低點的時候，如果按01年算我賺還28倍。我怕什麼？我無所謂的事。08年以後我的心態還是一樣的。信心只會比原來更足了。為什麼我當時不說話、在股市低點當時你說我是讓人買還是賣？賣吧，當時是熊市，買吧，整天還跌。

提問：您怎麼看中國股市未來的演變？

林園： 現在股市PE不高,估值已經被低估一倍了。未來PE還會回到50-60倍。以前到過那麼高，你怎麼知道不會回去？股票估值和人的情緒有關係。牛市的時候估 值就是高。股票賺錢只有5%的時間是上漲的，95%都是在合理和合理水平之下。真正股民要賺錢都賺那5%的時候。什麼時候估值高，就是那5%的時間。

提問：未來利率，發行制度的改革是否會影響股市估值水平？

林園：沒有任何關係。如果考慮那麼多，根本考慮不完。制度是當權者指定的。系統性風險你考慮不了。但系統性風險時間也不會長。如果長了會有問題的。管理者也是根據市場狀況來的。好的時候緊一點，不好的時候松一點。

選股策略：滿倉操作，但要有變化

提問：您的策略一直是滿倉操作，那是否意味著您認為選股時機不重要？

林園： 買入時機當然重要了。買入是有標準的，主要是價格。即買入價格不能大幅高於這個世界同行業的平均估值。如果股價恆高就不買。我當時買的時候，公司估值最高 也是和世界平均估值差不多。當然，這裡說的主要是「大買」。如果是「小買」無所謂，但是這種買入最多配置不會超過1%。

提問：07年股市最高點時還堅持買入？

林園：我一直是全倉，一直持有。除非分了紅買入。

提問：07年高估值的狀況下為何不賣？

林園： 估值高低其實很難判斷。我一般都是在高估值的時候才感覺到賺錢。有些人3000點的時候都感覺高。結果從3000點漲到6000點。那時候茅台才幾十塊 錢。我不知道高低，長期持有沒問題。話說回來，如果把股票賣了你幹什麼呢？像李嘉誠一樣的，他不可能把長江實業賣了。投機和投資在短期目標可能是不一樣 的，但是最終你的主體在哪，還是要清楚。就好像你家在哪一樣，最終還是要回家的。

提問：您在什麼情況下會考慮賣出？

林園：公司經營有問題了，或者估值明顯高於行業平均PE，比如都到100倍了，我就會考慮賣。當然，股市到高點的時候，我把我透支的那部分賣了。我現在資產比當時股市最高峰還高15%。我融資比例佔整個資產配置裡3%以內。

提問：您以後的投資策略會變化麼？

林 園：會根據市場策略的變化。人不能一根筋，根據市場來走，才會有超額收益。2001年到2008年賺了58倍，錢從哪來的？我也倒股票。這幾年我不倒，是 因為不該倒。接下來我可能會換的。如果沒有投資經驗，不敢換的。市場趨於樂觀了，我投資的股票一定是不一樣的。熊市，熊牛之間，牛市來時的配置都是不一樣 的。這對人的要求是很高的。國外是換基金經理的。熊市和牛市是不同的基金經理。只能通過換人，沒有別的辦法。我始終是滿倉，但滿倉是有變化的。

提問：如何判斷牛市來臨？

林園：牛 市來時，很多股票都漲30%。龍頭漲個1倍到2倍。別的股票都還趴著。指數再漲30%，然後各種股票再補漲。都是有規律的。牛市1期的指標是，有影響力的 股票漲1倍。如果權重股漲1-2倍的話，很多人都會賺錢。股市主要還是一個賺錢效應。目前處在低估水平一個最簡單的理由就是，全體股民都在虧錢的。如果一 個行業的人都在虧錢，這是不正常的。養豬業，航空業和煤礦業都是如此。

提問：滿倉策略會不會讓自己的現金流受到很多限制？

林園：沒什麼現金流，我平常沒什麼開支。不去借錢就完了。我會換股。

提問：您是否很看重公司管理？

林園：我傾向買傻瓜都能管的公司。巴菲特總結了兩個字：壟斷。離開這個主線，就隨時有可能出現問題。為什麼資本家都想壟斷？馬克思也都說這點。巴菲特走的時候特別和趙丹陽說，投資沒有什麼，就是壟斷。

提問：您的投資主線主要是龍頭股，那您怎麼看小盤股的投資機會？

林園：股 市要賺錢，公司絕對盈利只是一部分。小盤股主要看公司股本的擴張。大盤股股本擴張放緩了。在增長率和擴張都差不多的情況下，我肯定選小盤股。PE都會放 大。證券市場那有個PE，都會有個放大的作用。股本不放大，就等於少了一半。小盤股有不好的，但是不是說所有的小盤股都不好。

提問：如何防止自己被騙？

林園：我們的倉位主要在消費股，和吃喝有關，能看到。那些看不到的我不參與。

提問：您是否會投資創業板？

林園：創業板我還沒看，不過正在準備看。主要是現在我可以選擇的投資標的太多了。

提問：您是怎麼全球化配置資產的？

林園：香港主要是$同仁堂科技(01666)$和債券。歐洲主要投資是奢侈品，09年入市的，作為全球配置，量不大，主要就是買了扔在那。美股也有，當時主要搞的金融股，銀行。但是這兩年都賣了，轉成新加坡債了。

提問：您投資的原則？

林園：我的原則是傻瓜式的投資，就投資吃吃喝喝，和這張嘴有關的。再有一個就是選龍頭。實在不行這些行業的公司就都買，也不會錯。這種行業賺錢的概率大。全世界沒有一個是消費品出問題的。你說$蘋果(AAPL)$的iPad,iPhone,產品多了就麻木了，不買了。但是吃的一定是有的，因為人總要吃。另外，我也看好老字號的東西。

現在也有很多公司，一上市，我就買一點。比如洽洽瓜子（$洽洽食品(SZ002557)$），$涪陵榨菜(SZ002507)$,我就會配。但是IPO肯定不參與。我們買入恰恰瓜子，是在下跌了30%以後買的。買的時候沒管PE,因為PE肯定是高的。但我們算這個公司現金20幾億，市值也是20幾億。我們算，反正也不吃虧。看好恰恰主要考慮其現金價值。未來成長估值，屬於休閒食品。

提問：是否有失敗案例？

林園：我沒有，真沒有。可能對失敗理解不一樣。有的人買被套了幾年，覺得是失敗。但我當初買的時候，就是把他當放銀行，相信總有一天會回來的，不考慮下跌什麼的，而是對我整體資產安全性的考慮。

提問：您喜歡什麼樣的公司？

林園：我喜歡利潤的增長不是來源於投資增長。小投入，大產出。投入一定，比較好算。老字號的品牌都在我的選股範圍內。只要它上市，價格合適，我都會配置。我的目標就是中國最知名的品牌，老百姓最消費的品牌。一句話：成癮性的消費品。藍籌股大概佔我資金的15-20%。

提問：主要估值方法？

林園：估值就是用PE。現金流折現啥的就不是估值了，是買資產時候用的。資產打折了，我才去買，才會用。

提問：投資和投機的關係？

林園：投機的話我主要做固定收益的東西，可轉債等。

個股點評：現階段不會配置酒類股

提問：為什麼會在03年看好茅台，當時五糧液賣的比茅台好啊？

林園：剛開始買$五糧液(SZ000858)$，$貴州茅台(SH600519)$上市我都不知道。當時有朋友幫我看，說茅台上市了，財務指標比五糧液更好。我記得好像現金比較多，我對比了一下。但是當時五糧液已經用了我資金量一半。所以之後就按資金量平均分配，五糧液一半，茅台一半。到現在也是這樣。

提問：貴州茅台能取得這麼高的收益是不是個驚喜？

林園：我當時給它估過值，未來收益是按照18%來算的。當時買$貴州茅台(SH600519)$並沒有想到漲到這麼高，當時也不需要去想，只想最壞的情況。

提問：怎麼看二線白酒行業？

林園：白酒行業現在不會配置了，持有就好了。一定要在行業冷的時候買，現在行業比較熱。茅台現在肯定不是頂。

提問：國際上酒類估值到50倍估值很少見吧？

林園：如果算奢侈品的話，（金融危機之前）50倍很常見。

提問：你現在是否有新的投資標的？
林園：現在股市總的來說是嚴重低估。我會去做一些短期操作，但是最終要回到我的投資主線。我一直滿倉，出去逛一圈我還會回來的。

提問：現在金融行業是否低估？

林園：都是，金融，銀行，公共事業，都低估。哪個銀行好搞不懂，就都配，平均配。

提問：怎麼看$黃山旅遊(SH600054)$？

林園：短期現金壓力大，但是畢竟有黃山那一塊，一年賺2個億。不擔心。

提問：怎麼看$同仁堂(SH600085)$？

林園：一高速增長就圈錢，但這個公司有強大的品牌。不會不行的。即使透支了一部分，過段時間現金又多起來了。

提問：如何看資源類股票？

林園：資源類的我不會碰，看不懂。

提問：我看您還在用微信。是否會買$騰訊控股(00700)$和$蘋果(AAPL)$？

林園：這個iPhone還是當時奧運會時候住我們家一個外國小女孩送給我的。新玩意我不太懂。我現在看到出什麼新產品了，就會找一幫小姑娘來給他們買，讓她們試用。如果之前稍微有人給我講的話我可能就不會錯過蘋果。不過就算當時買可也只會配置一點。

關於個人生活：不喝酒，不看書

提問：酒量如何？

林園：我從不喝酒，白酒也不喝。但是存了幾百萬的酒。

提問：您現在平時的愛好，主要看什麼書？

林園：我不看書，基本上也不看報紙。我不看這些都知道。我的經歷太複雜了。我什麼都知道，什麼都看過。我做飯，廚師都拜我為師的。這些是必須你親手做過，自己悟出來的。自己做出來的，再想。總結以後，再和國外數據對比，實際上是非常吻合的。年輕人只要去做，不存在什麼理論指導。

提問：公司團隊有多大？每天的日常生活是怎樣的？

林園：現在我就一個人。公司也沒人，就我一個人。我平時中午才起床，晚上要生活，要玩嘛。

提問：現在您的主要信息來源？

林園：不需要信息來源，都知道。券商給我服務我也不需要，全自己弄。調研啥的也不太做，都是老一套。

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