http://blog.sina.com.cn/s/blog_504dc8080100mqhe.html
尾盘出一半东方表行,进罗欣药业。
看了DBS九月16日出的一篇研报,其预计东方表行到9月份的半年利润为0.6亿元,全年为1.5亿元。我认为到9月份半年的盈利应该是分析员与公司交流 过的,应该是比较准确的。至于全年盈利这纯粹是猜测。保守起见,我估计市场会认为全年盈利为1.2亿元(我并不认为真的会这样,但推测市场会这样认为), 这样现价4元的东方表行即为13倍pe,很高的。这个pe与罗欣药业目前估计的pe14倍比较,看历史增长情况似乎罗欣药业更胜一筹。但估计东方表行在 11月17日公布业绩前可能会拉一下,故留一部分看看。
罗欣药业确实有些疑问,如关联交易、分红极少等。不过将其报表和比较类似的A股“信立泰”比较,各个比率都差不多,消除部分疑虑。罗欣药业05、06、 07、08、09年各年末的pe分别为(3.9,8.8, 18, 6.6, 12),其中除08年金融危机下跌外,其他各年股价都是大幅上升(当然是因为背后的业绩大幅上升)。今年到年底不指望什么大涨幅了,等到明年若业绩增长能 够持续,股价继续上升的可能性还是很大的。不过我确实不知道刺激其业绩大增的因素有哪些?完全根据其历史推测,因此很不可靠。不知有朋友知道他是否有新产 能、新产品上市吗?或者有什么其他刺激业绩的因素?
如果要你比较银基(假设今年增长20%,pe为14,五粮液案件未完全解决始终让人揪心)与罗欣药业(也是14倍pe),你觉得哪个更好?二者现在市值都差不多。
短期看,银基似乎涨太多了可能进入调整,而罗欣药业调整挺长了,我感觉似乎短期罗欣药业有风险小一些,但长期似乎银基更加稳妥一些。这是纯粹瞎想。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_504dc8080100mqlx.html
对医药股内情一直难以了解,刚才偶然看到一个网站
http://www.sosoyy.com/bidding/bidProduct.asp?area=&name=&name2=&spec=&comp=&comp2=
输入生产企业可以看中标情况。
把罗欣药业输进去,发现有3000多条,而信立泰、联邦制药、丽珠等都远不如罗欣中标多。
至少说明了罗欣药业的实力还是很强大的。
有一个猜测,相对其他公司,是不是罗欣药业的药品种类是最多的,它就靠这个取得优势?
http://blog.sina.com.cn/s/blog_504dc8080100mpry.html
罗欣药业以前写过不少观察文章,但是有几个问题一直搞不清,望知情者指教。
首先,占其利润大头的主打药品到底是什么?还是它的收入在各药品间极为分散?
其次,今年中报说有高增值产品提升毛利,但有不说明是什么产品。有朋友知道吗?
http://lyh.jack.blog.163.com/blog/static/13273410020106425440125/
作为个人投资者,我觉得这个调研报告写得非常好,罗欣是好企业,很有代表性,所以转过来。
--------------------以下为转贴,原作者不详----------------
最近,8058(罗欣药业)走得很牛,并且在众多新入场机构的哄抢下,不惜高举高打,以获得该公司筹码。要知道,这只股票流通股的原始成本极低,并且被一个松散的投资团队所控制,部分股东的获利率至少在十倍以上,能够如此坚挺,实在出人预料。
在 现今的投行业务队伍中,许多研究人员都想在这类公司中找出一个概括的公司赢利模式,以利总结后人复制模仿。但据我对8058长达四年的跟踪调查走访,在这 个竞争十分激烈的药品仿制行业里,简单的盈利模式或者说管理者高超的治理水平来解释似乎都行不通的。记得四年前引起我对8058重视的起因,还是在网上查 到上市之前的一篇文章,该文称这家公司的创业人刘保起“资产从1988年的两万元起家,八年资产翻了一万倍,绝不是偶然的”,不过文章也没有说出个根本的 道道来。几年的内部探访、外围调查、横向比较、时间消耗,总可以对8058有个只能算是很粗略的概括模式,一句话,这家公司的持续盈利增长,有其多方面难 以简单复制的综合性竞争力,以致市场如要再找到类似公司难上加难,所以,高举高打获得筹码就只能是那些机构的唯一选择了。以前还可以通过低价(在不详细了 解之前,2.60--3.60都应该视作高价)增发,但飘忽的港股市场和民企的出身一直都在难产,今年8058在美国柜台市场ADR挂牌和公司现金实力大 增后,这种机会也更渺茫了,二级市场的买盘难度加大了,于是,上述局面的出现顺理成章。
两年前,我曾经两次绕道去过鲁南的另一家港股市场上市公司 0546,这是家用玉米生产味精的民企,在仓库看到生产的味精竟然能像化肥一样使得庞大的库房钵满罐满,当时原料玉米价格高涨,味精竞争激烈价格下降,超 市中味精全都标着降价蓝标,加上该公司年报盈利大幅下滑,本部停产,再询问公司应对策略回答含糊不清,于是放弃投资,后来的实际证明错了!公司转移产能到 内蒙,成本(玉米和煤炭)优势极大,挤垮了许多老牌企业,连味精的的始祖“味之素”“红碗”也用其产品贴牌销售,超市反而不见降价,真令我大跌眼镜。由此 反思,成本控制应该是企业竞争力最直接也是最难做到的一环,长期投资者对这一点必须引起极大的重视。
回到8058,我在2006年去公司考察时参观车间,对其紧凑型恰到好处的厂房印象深刻,后来我又去苏州吴中区在网站上看起来规模宏大的同类港股上市公 司,以其车间内设备安置空间的宽阔就立即能够明白同样的公司。生产几乎相同产品,为什么前者比后者成本低了很多。在吴中那家公司向我介绍计划新上的项目投 资一个亿,周期要两年,可同时8058在建的投资8700万产能扩一倍(销售收入增长两个亿)的项目,时间周期只要7个月。孰优孰劣让我明白8058的投 资效率是与刘本人长期从事售药和制药,非常注重成本与效益的相互关系有直接联系。
供需关系是研究行业和企业产品竞争力的又一个重要方面,对8058来说,其生产的头孢类药品并不是什么紧俏商品,国内很多大企业和外资企业都能大量生产, 可是能够低成本并且品种齐全,销售对路能够应付大量扩产造成的供需失衡的厂家并不多。以我误判的0546来说,味精是中国人家庭,尤其是餐饮业必备的主要 调味品,可以说必不可少,全国产家有数千家,但大多数是在家门口生产并以品牌销售,不会有谁想到,也不敢将如此巨大产能搬至内蒙去生产,可0546想到并 做到成本的大幅度压缩,我所担心的巨大产能非但没有被金融危机击倒,相反在一轮较量后,其他厂家被迫缩减产量,改由贴牌包装以维持市场份额。实际供求总体 上并没有很大改变,可0546成本及盈利的支持改变了总体市场格局。在这里,我不由想到在九十年代曾经多次深入探访看好的一家A股公司600727鲁北化 工,也是由于成本产业链条优化低廉,利润率奇高,以当时国内进口磷酸二铵的45%比例的需求来看,应该可以发展成为极具竞争力的大公司,与8058有异曲 同工之妙,但是,由于早先创业人将企业以家族式经营,不是再接再励利用当时资金和声誉优势优化产业链,而是劣化(过度贪图降低设备成本和企业自我循环)本 以形成的独创生产链,并拒绝引进先进生产技术,结果伦落为垃圾企业,盈利的优势完全丧失。由此可见,需求与供给、成本控制与市场竞争之间应该还有其他的因 素可以探究。
对一个企业来说,每个领导者都知道要以最低的成本去扩大和占领市场,这是企业的内功;对某一些企业来说,行业的供需变化大都只能凭借掌握的信息度来感受和 分析,这是企业的外在市场竞争能力;对中长期投资者来说,分析一家企业的应对市场变化的适应程度和可控制战略的难度相当大,企业自身做起来也不是每到市场 竞争激烈时才想到成本控制的重要性,而是在生产经营和销售的每一个环节都能够想到做到成本的最优化。这是一种观念或者说是企业经营者过去在实际创业时就已 经非常熟练地掌握或注意到了它的极其重要地位。
8058就是这样一种企业,一个连续十多年长期保持很高速度增长的企业,无论是过去规模很小时,还是成为某个药品领域(如头孢冻干粉针)的最大企业;无论 是过去名不见经传、偏处一隅,还是上市后名声大噪,成为本地区令人瞩目的创利明星,企业的发展思路其实总是围绕着低成本运营的思路在稳步健康的快速发展:
最早发现的当然是企业的厂房设备规模从不贪图大洋齐全,每新上一个车间、一条生产线都能恰到好处,以最经济适用的方式建设运营,既紧凑又没有空间浪费;在 基建时,严格按照计划进度招标和付款,使施工安装企业适应其短工期要求,既提高了应对市场变化的应变能力,又可以缩短资本资金占用时间,使得施工和供货企 业和企业自身三方信誉度都得到满意提高。
随后发现的是8058的营销策略最基本的其实就是诚信、互利、以及品种多样适销性。在我与8058的各地 总代理了解后总能发现都是长达几年的合作伙伴,虽然这些代理并非一些声名显赫的大型医药公司,但与8058的长期合作总是有钱可赚,大家共赢。有一次我们 在深圳问一家代理,如果国家政策压缩中间利润怎么办,得到的回答是因为该公司与代理方的诚信互利良好关系,毛利再低也会继续做下去,因为质量好价格低品种 多并且适销对路,不做没有理由。有一次我无意中知晓一位在南京读研刚毕业的山东女孩,其家里竟然就是鲁南一个地区长达8年的代理商,一直经销8058和鲁 南制药的产品,据称其产品一直销路不错。这样看起来很平常却非常稳固而经济的长期销售渠道网络不是一家药企能够短期轻易地建立起来的。
第三是企业 掌门人刘保起的个人品质和战略策略思路可以说非常优秀。2006年我第一次去山东临沂该公司,为了避免接待麻烦,我在开车还只剩一小时能到才给公司打电 话,告知我是小股东,想上门了解并看看。在董秘接待我们谈了几个问题后,出去一会儿的董秘进来告诉我,公司董事长要见见我,回答我关心的企业发展战略问 题。在半个小时的谈话中,刘董事长没有一点架子,极其清晰地解答了我提出的可以说是很尖锐的质疑。最让我放心的是刘非常直接地跟我们说;“你们小股东的钱 都是来之不易的血汗钱,作为上市公司只有兢兢业业的为你们打工,才能不辜负你们的信任和支持”(以后在开股东大会时又多次跟法人股东这样说过),这也是我 在证券公司总部搞研发跑了几十家上市公司(绝大多数是A股公司),唯一一次单独与企业掌门人交流发展战略思路,并得到最大股东的发自内心的尊重,可见刘董 事长个人人格的魅力不是一朝一夕偶然树立起来的。后来我还了解到,这位身价在当时已经过几亿的老板,2008年还和家人住在普通的居民楼里。至于说到在港 股创业板市场上市,这里面更有些内幕可以说说。2005年,港股市场因为接连爆出大陆在港上市民企造假丑闻,几乎所有大陆民企公司股价都跌的面目全非,主 承销商也有些担心,极力压低发行价,首募只能有三千万,还大部分为主承销商自己和其客户所包揽。当地政府劝刘董不要在港发行上市,嫌价太低(0.34元 股),但刘却很坚定认为,在港上市能够有效引入信息、技术、扩大企业知名度,有利于扩展市场影响,而不是上市的目的在于圈钱或自己捞一把。
在上市之前和上市之后,除了首发募集的那三千万资金,8058没有再从资本市场中拿过一分钱,甚至于连银行贷款也很少贷,当然也分红很少,世界金融风暴以 后就没有过任何负债。只是有一点,无论是生产还是销售再及管理,都是稳扎稳打,围绕主业盈利这个根本目标在努力。时至今日,刘董事长的战略远见,终于在资 本市场这个充满魅力的地方得到了市场认同。越来越多的基金经理和药业同行注意到了这家过去极不起眼的小药厂,公司也已经走上了大步阔步前进的大道上。(未 完)
http://blog.sina.com.cn/s/blog_504dc8080100vri3.html
羅欣藥業剛剛公佈半年報。增長率雖然相對歷史顯著降低,但收入增長49%,利潤仍然增長20%。似乎看起來不錯。
但仔細分析發現,收入中關聯交易佔31%(去年同期22%),去掉關聯交易,實際收入僅增長14%。分析歷年情況,似乎關聯交易佔比越來越多。
考慮到關聯交易是許多公司調節利潤的手段,我不得不懷疑他。
如果它半年報明確告知收入增長主要由關聯交易增長引起,我會對他放心很多。可惜他似乎有意誤導。它說
:營業額的增長主要由於高附加產品推出,強化產品組合 、加速網絡建設提高佔有率。完全不提最重要的關聯交易。
企業總是存在問題的,但有些問題我可以忍受,比如銀基的出口轉內銷,反正市場在那裡,用什麼名目無所謂。
再比如金界的歷史上的應收賬款的會計處理,我知道他是很可能受騙了,難以回收了,但對未來不會產生實質影響。
但我對羅欣這種是非常警惕的,因為無法判斷真實收入,特別是他刻意隱瞞,加上分紅少,老是想配股(一直沒通過證監會批准),這種信號是極其危險的。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102ds11.html
8058羅欣藥業我關注已經二三年了,今年以來一直是我的重倉股,目前已升為第一重倉。在創業板這個大垃圾堆,8058是為數極少的正常公司。上市5年以 來,8058的利潤年複合增長達到50%左右,成長速度相當之快,雖然今年它的股價最高跌幅達到了一半以上,饒是如此,過去5年它的股價在二級市場上仍然 上漲了20倍,漲幅驚人!
最新的中報顯示,8058目前股價6.95元,市值42.4億港幣,PE7.6倍,PB2.65倍,ROE35%(過去5年ROE基本都是35%左右), 週息率0.85%,它的現金回流一直非常好,自06年上市融資3000多萬後,8058不但沒有增發再融資,近兩年在擴建兩個新廠的前提下,竟然連銀行貸 款都沒有了,目前資產負債率僅22%,手持現金近8億,佔到全部17億總資產的一半,可見財務狀況相當之穩健。
這麼優秀的財務數據,按理正常估值可以達到現價的3倍,為什麼過去兩年市場表現一直不佳呢?我猜想個中原因可能有以下十點:
一、8058是創業板公司,香港的創業板是眾所周知的垃圾堆,所以8058容易被人忽視,另一方面,有些基金之類的機構投資者,對創業板投資有限制;
二、8058的主要產品抗生素在中國使用過於氾濫,而發改委又一直在下調藥品售價,加上原料及人工成本的上升,過去一二年很多化學藥品公司都不被市場看好,它們的業績增長確實也放緩了;
三、8058一向分紅極少,前幾年都是2分錢,去年提高到5分錢,但週息率仍然不到1%,在香港這個非常重視分紅的市場,這一點不得不讓人懷疑;
四、8058在前兩年數次更新增發公告,雖然目前仍沒有融資,但市場對於它的再融資計劃一直有疑問,特別是它分紅不多的背景下;
五、8058有8億現金,但今年中報利息收入僅286萬,僅相當於活期利率,並且在加息之後竟然還比去年的利息少,今年信貸緊縮,市場資金極其緊張,會不會有大股東挪用或利用的情況?
六、8058的毛利率達到60%,而最近2年半的淨利率達到驚人的30%,在香港市場上,基本上只有2877神威藥業,460四環醫藥和853微創醫療的 淨利率比它高,其它大部分公司的淨利率遠低於它,相比A股市場上一些鼎鼎大名的醫藥股更是如此,超高的淨利率讓人懷疑它的可持續性和真實性;
七、公司近兩年與大股東的關聯交易增多,今年中報更達到31%,在收入30%的增長裡關聯交易貢獻較多,這讓人懷疑它收入增長的真實性;
八、公司的財務報表,對很多科目和內容披露不夠詳細,比如說產品種類結構、銷售方式及渠道、未來展望等等;
九、網絡上有一些信息,說羅欣藥業的員工待遇很不好,管理也非常苛刻,從前些年的報表數據上看,它的平均工資確實比較低;
十、很多想瞭解公司情況的小股東,都感覺8058的投資者關係工作做得很差,上市公司對二級市場的表現顯得漠不關心,對小股東也刻意的迴避,除了個別親自前往公司調研或開股東會的人除外。
我看了8058過去幾年的報表,從財務審計的角度看,8058的收入和利潤不可能作假,這一點我堅信不疑,因為三大報表,特別是現金流量表沒有任何疑點可 以推導到損益表有問題。它的資產負債表非常強勁,唯一的瑕疵只是近兩年現金增多,但這些現金既不是增發來的,也不是銀行貸款,都是經營活動流入的,所以就 算現金有挪用或借用,也與損益表無關。至於分紅少,在它的現金流量表與資產負債表能證明損益表的前提下,分紅對收入和利潤就不是疑問了。
雖然我認可8058的收入和利潤數據,但對上邊列示的十點原因,有些我還是有疑問的,這些疑問我曾多次在Q群及博客裡與很多朋友討論分析,自己也儘可能的 在網上搜索答案,不過仍然有一些不清晰的地方。考慮到我本人不方便去公司實地調研,雖然有幾個股友去過公司,但我還是想打電話自己瞭解一下。
本來想問「愛麗舍二一七」前輩要8058的電話,但正好他去歐洲旅遊了,另一個股友一時又找不到名片,所以我只有找阿思達克上公告的電話,結果阿思達克把人家的電話號碼寫錯了一個數字,接電話的自稱是聯通公司的,問我是否找羅欣藥業,並且告訴了我正確的號碼。
第一個電話就不順利,在我打通8058的總機後,對方告訴了我投資者關係部的張紅星經理的辦公電話,結果我打過去後無人接聽。我再問前台的小姐,對方說早 上還看到張經理了,應該有上班,電話號碼也是對的,但前台說電話不能轉接、不能確認,也不能傳口信。問董事韓風生的電話,她不肯說,並且說韓總出差了。
沒辦法,我只能隔一段時間就重撥一次張紅星的電話,但一直無人接聽。連續打了三天都沒通,打114查詢又說電話保密,昨天我實在忍不住了,就撥到8058 的人力資源部,一個姓孫的先生接聽了電話,起初他也和前台一樣對我不耐煩,後來我堅持讓他確認張紅星的電話是否故障,沒可能三天不接的。半小時後,我再打 電話給人力資源部,對方說張經理的電話確實故障了,馬上修,讓我今天再打,說週六公司也上班。
今早我再打張紅星的電話,還是沒人接,打人力資源部的電話,又說幫我確認。幾分鐘後我打到張紅星的電話,他的秘書趙小姐接了,說電話是好的,但張經理和韓 總都出差了,不知道什麼時候回來,也不能告訴我手機號碼,說這是隱私。問她公司的問題,我說完第一個問題,她就不聽了,說這些問題不是她的工作,不瞭解, 沒法回答。
我說他既然做投資者關係這個工作,就應該回答股東的問題,既然上市了,就應該遵守上市的遊戲規則,但趙小姐只是說會轉達我的意見,並在我的要求下記錄了我的手機號碼。
我翻看了一下手機,前後共撥了24個電話,竟然都還沒有找到人,我至少給幾十個上市公司打過電話,還沒有像8058這麼窩火的。我越想越不心甘,於是重新 撥了前台的電話,前台的小姐還是那副腔調,我就逼問她要韓總的電話,她連固定電話都不肯說,我接著就要副董劉振海和董事長劉保起的電話,最後另一個女的接 過了電話,把張紅星的手機號碼告訴了我。
張紅星聽我說明來意後,感覺似乎知道我曾經打過電話找他,他確認說自己出差在外,但後來我與他通了40多分鐘的電話,期間我多次聽到座機的鈴聲,我懷疑他就在辦公室,因為他自己也說了,秘書看到不認識的電話號碼,可能不接聽的。
我想,接電話並不能說明股票的好壞,也難以推測公司的整個管理水平,但至少能看出上市公司對小股東的真實態度,其間也能估計出投資者關係部的人對小股東提問回答的真實可靠程度。
我大概問了8個方面的問題,問答如下:
一、問:公司近年,特別是今年的關聯交易明顯增多,中報達到31%,是什麼原因?
二、問:為什麼8億現金在手不多分一點紅?大跌時也不回購?(是否大股東想挪用)06年上市時,招股書202頁第2段曾承諾分紅不少於利潤的三分之一,為什麼後來沒有兌現?
三、問:為什麼8億現金的利息收入(286萬)比去年(利息321萬)還少了,基本相當於活期利息(半年286萬利息收入實在太少,是不是與銀行之間存在一些利益輸送問題?)因為怕錢會急用,那也可以拿大半現金做三個月定期,拆細成不同到期日的五筆十筆之類的方式啊。
四、問:公司在前兩年,多次修改配股公告,是否當時因擴建新廠需要錢?現在手上已經有8億現金了,還有配股的打算嗎?為什麼?
五、問:網上有資料顯示公司的應屆生才800元的底薪,三個月後都不一定能轉正,並且工資才一千多,大部分人也沒有五險一金,是否屬實?工資的薪酬制度是 否有吸引力?為什麼中報員工薪酬福利開支從去年的1400多萬直線上升到7700萬?增加的這6000多萬是銷售回扣嗎?
六、問:公司業績這麼好,為什麼一直不轉主板?(是否劉保起的侄子,這個負責財務的人能力太差?)並且,公司的中報和年報披露信息一向不夠清楚完整,內容極少。
七、問:你認為公司的主要競爭力在哪?藥品降價影響如何?今年的毛利率上升,銷售費用也增大,是否銷售模式有些變化?
八、兩個新廠的建設進度如何?
這次電話調研給我的整體印象很不好,8058的投資者關係工作做得相當的差,由於大股東的股權是內資股(H股總計只佔27%),不能流通,估計短期也沒有 想要變現,所以他們只顧著自個經營企業,對二級市場基本是不聞不問,大概他們心目中也沒有把8058當上市公司看待,這一點可能與很多股改前的A股類似。 他們甚至覺得小股東做為純粹的出資人,沒參與經營管理卻分享了公司的高速成長是佔了大便宜,接待或回答小股東都是一種施捨。
客觀的說,8058雖然對小股東態度惡劣,但這種惡劣倒不是出老千之類的。8058的人事管理、現金監控等方面可能有一些問題,行業的競爭也會更激烈,但 它的收入和利潤是真實可信的。我們從8058的成長歷史和現狀來看,這個公司目前確實有一定的護城河,因為成本、品牌、規模優勢都有一些,今年在中國20 大最有競爭力的上市醫藥企業評比中排名前列。按目前的股價,對應它過去的成長軌跡,以及明年兩個新廠投產帶來的業績大釋放,8058的安全邊際還是比較大 的,我認為它明年的合理估值應該是現價的3倍左右,所以雖然我對電話調研過程相當不滿,但我還是會選擇繼續持股。
做為個人投資者,我還是希望8058這種公司的股權能全流通,並且提高信息披露的透明度,另外最好給高管們一些認股權證,讓大股東、高管、機構和小散們多一些共同的利益關注點,因為至少對我本人而言,我目前還做不到五年十年不關注股價的波動。
1月10號,受國泰君安之邀,我赴香港參加了由劉漢基先生主講的8058羅欣藥業的投資見面會,與會的朋友包括外資機構、國內私募基金以及我這樣的業餘小散,由於多數都是網上和我有過交流但初次會面的「熟人」,所以我就不點名暴露他們的身份了,呵呵。
會議方式以劉漢基先生演講為主,投資者穿插提問為輔,由於劉先生經常夾帶英文,我英文一竅不通,所以有些地方我的記錄可能有誤,請大家幫忙指正。另外,昨天我還致電劉,補充提了一些問題,聊了近一小時,劉很熱情,在此一併感謝。下邊,我以問答的形式,將兩次交流的主要內容列示如下:
一、分類產品的收入和利潤的結構比例如何?
答:截止2012年中報,抗生素佔比由上期的50%下降到45%;消化和呼吸系統專科藥由25%上升到45%;抗病毒藥由20%下降到5%;其它5%。
2012年上半年,總收入為10億元,其中銷售金額排第一位是的抗生素(我對藥完全不瞭解,沒記住藥名),金額是9000多萬元,佔收入比例約為10%,毛利率約為75%;排第二、第三名的都是消化系統用藥,合計為1億多一點,毛利率85%。前10名合計佔到銷售收入的30%多。
(會後,我們要求劉給單品種銷售數據,劉不肯,說最多給前5名。他說曾有同事給過研究員詳細數據,結果研究員將整份文檔發給了客戶,最後傳到00460四環藥業的管理人員手中。)
二、新藥的研發和可行性分析是怎麼做的?
答:公司早年只有2個研發人員,現在研發部有80多人,公司與瀋陽醫科大學合作良好。近幾年發明專利急劇增長,目前已經有49個發明專利,尚有30個在申請中。有45個藥品處於臨床階段,有近40個在臨床前的準備階段。未來幾年,每年將有8-10個新藥生產。
公司以前都是主動找歐美製藥廠買專利即將到期的藥品做首仿,現在是對方主動找公司的比較多,如果是老病新藥,購買成本不高。公司的規劃是研發費用要佔到收入的7%,但實際遠沒到這個比例,一個重要的原因是收入超預期增長。
銷售和市場調研一直是公司的強項,通過收集信息瞭解到未來一段時間的藥品需求,在正式投產新藥前,公司一般已經先拿到了半年到一年的訂單量。一般來說,抗生素的投資回收期設定為2年,專科藥5-6年。一旦毛利率下降到30%,公司將不再生產,新藥的毛利率平均在80%以上。
公司走的是高周轉的模式,批次更新轉換速度快,產品貼近市場需要,生產成本現場控制好,執行力強。公司以銷售需求來定生產,所以品類較多收入分散,沒有重磅藥,同時也沒有廣告方面的費用支出。推廣的費用主要在銷售給經銷商的收入裡有給回扣,這些收入開票價格有提高,毛利率高,同時銷售費用也大幅增長,回扣時間差大約為半年左右,比率是6%左右。
三、目前的客戶結構如何?
答:醫院直接銷售佔33%(主要在山東),分銷商25%,第三終端17%,OTC10%,其它15%。產品的最終銷售,大概65%以上在三級醫院。除山東外,北京、安徽等省銷售較多(我記不太清楚了),四川增長較快。
四、恆欣和裕欣兩個新廠的投產進度如何?為什麼裕欣進度明顯滯後,GMP認證進展情況如何?
答:恆欣的原料藥已經點火生產,產品主要是自用。裕欣的大輸液仍以試產為主,在生產水針,裕欣投產延期的原因是目前沒有接到大訂單,國版的GMP是符合的,只是歐盟的還在認證當中。裕欣廠今年會分期投產,預計明年可以全面達產,公司的規劃是要到達90%的產能利用率。未來以消化和呼吸系統專科藥為主,以三四代抗生素為輔。
五、醫藥新政策對公司的影響如何?
答:發改委每年都有兩次調價,但實際對公司影響很小。降價針對的是終端,中間商會有間接壓力傳導給公司,公司可能會降價三五個百分點以刺激銷量,因為公司的毛利率高,所以沒多大影響,還曾有過漲價的事例。至於醫院藥品加成取消和藥品招標方面,實際操作時有較大的運作空間。
六、第三終端的建設進度如何?前期費用是否將為今年的收入、利潤帶來貢獻?
答:目前整個銷售團隊約有900人,遍佈全國,這兩年的銷售團隊建設現已為公司帶來正收益。
七、轉主板進度怎樣了?
答:證監會去年底有頒佈一個《關於股份有限公司境外發行股票和上市申報文件及審核程序的監管指引》的45號文件,其中第七點:境外上市公司在同一境外交易所轉板上市的,應在完成轉板上市後15個工作日內,就轉板上市的有關情況向中國證監會提交書面報告。45號文自2013年1月1日起施行。
也即是說,8058由創業板轉主板,已經不再需要向中國證券會先申請了,上市公司自己弄好後,報告就可以了。目前相關表格文件已經交給聯交所,如無意外,上半年就可以完成轉板工作。
但內資股全流通的事,現在還沒有具體的文件指引。
八、去年基層員工加薪後反響很好,但新入職大學生流失仍較為嚴重,是否底層晉陞通道不暢?待遇不夠?中高層薪酬似科也不高,為什麼沒有考慮股權激勵之類的措施?
答:底層員工加薪不止一次,待遇算不錯了。不進行股權激勵,是因為H股如果搞股權激勵,就觸發股本增加,必須取得證監會批准,民企的審批很難,所以只能放棄。
九、三季度賬上有11.26億的現金,佔到總資產的6成左右,沒有付息負債,現金流超級強。中報有4.5億的理財產品,三季末還剩2億,以前的利息收入過低,有小股東擔心資金被挪用,為什麼公司不做一些協定存款或定期存單?又不願意加大分紅的比例呢?
答:公司未來3年計劃有9億的資本支出,主要是兩新廠的後期建設支出,以及研究開發費用。小股東覺得公司現在錢多,好像沒地方花,但公司管理層並不這樣認為,因為有些項目如果要做的話,這11億的現金根本就不夠用。
公司以前不買理財產品,一是劉老闆非常保守,二是買理財要做評估才能符合香港的會計準則,做一次得120萬,不划算。(我不清楚香港的會計準則是否這樣規定,我追問為什麼不做點定期之類,沒有得到正面回答。所以我個人仍然懷疑這些錢,存在被挪用或利用的可能。三季度利息收入大增了,估計是2.5億的理財產品到期的收益,看看四季度的情況如何。)
也有小股東問公司為什麼沒有收購事項,其實公司每年都有收到100個以上的收購研究方案,也有實地調研查看,但要找到很合適的方案其實是很難的,實業整合的風險很大,專利評估的標準難定,草率收購會損害所有股東的利益。
十、費縣第二人民醫院4000萬投資的意圖是什麼?
答:公司的收入中有三分之一來自醫院,其中半數是臨沂當地的醫院,比如臨沂市人民醫院一年用藥就有6億多(記不太清數字了),公司對醫院做一些戰略投資是可以共贏的。
十一、今年的分紅計劃是怎樣的?能持續去年的比例嗎?招股書曾有承諾按30%的比例分紅。
答:還需股東協商,目前尚無定論,招股書上的承諾記不得了,沒印象!
十二、未來兩年的收入的利潤增長速度預計有多少?
答:收入增長可以達到30%-40%,利潤10-15%,由於銷售費用增長很快,所以利潤增速會放緩。
我追問:公司的規劃到12五末,利潤要達到10億,收入達到50億,以利潤10-15%的速度是達不到的。另外,恆欣和裕欣兩個新廠投產,難道沒有一點效益貢獻?產能基本要閒置?
董秘答他預測時一向保守,低估50%也是可能的。
十三、去年5月大股東羅欣集團收購劉振海、劉振東各5.74%的股權,9月份再收購李學良和王健500萬股內資股,大股東是想把內資股全部收購嗎?公司會考慮向大股東收購資產嗎?包括大股東控制的明欣和羅盛之類的公司?
答:大股東想收購全部內資股不容易,因為根據證券條例,大股東每12個月內增持的股份不得超過2%,否則需要發出要約收購公告。
這個地方我有疑問,中國大陸的《上市公司收購管理辦法》第六十三條規定,持股30-50%的股東收購股份,一年不超過2%的可以豁免;持股超過50%的,只要不影響上市地位,也可以豁免。香港的《公司收購、合併及股份回購守則》規定持股30%以上50%以下的,一年內增持2%以上的觸發強制要約,必須向其他股東提出全面要約。8058的大股東先後兩次收購其他股東的股權,持股從41.12%先增到52.6%,再增到53.42%,都沒有進行公告,我不確定這兩次收購,特別前一次收購劉振海和劉振東的股權,是否可列為一致行動人之類的特例而能豁免。劉振海和劉振東是劉保起的侄兒,並不屬於妻兒父母兄妹性質的近親,劉振海是公司董事,但劉振東並不是董事,這個問題需要專業人士的解答。
公司與大股東及大股東控制的明欣、羅盛之間的大額關聯交易,不存在利益輸送問題,價格公道,甚至還可能高於市場價格,每年都有向聯交所上報詳細的證明材料。大股東注入資產的可能性是有的。
十四、大股東除控股8058外,還有哪些產業?8058是大股東最大的產業嗎?大股東和劉老闆個人有房地產業務嗎?
答:大股東有化學藥、中藥、醫療設備、保健及健美產品等銷售業務,但詳細的業務不方便透露,也不是太清楚。幾年前曾問過劉老闆,羅欣集團的利潤大概是8058的5倍左右,當然那時8058的利潤規模要小一些。不能確定8058是否為大股東的最大產業,大股東沒有房地產業務,但劉老闆私人有一點房產投資,應該不是太大規模,曾建議他不要投資房地產。
十五、流通股裡東洋證券的席位,是日本的機構投資者嗎?
答:曾經要求東洋證券列示過清單,基本都是零散的個人投資者。這些日本人的持倉多年不動,很多成本不到1元。(這麼說,邱永漢本人似乎並沒有大量持有8058)
十六、公司在05年上市時,淨融資金額僅3000多萬,之後一直沒有能成功增發,而現在規模已經翻了幾十倍,手上現金又多達11億多,現金流超級強勁,那大股東是否覺得不划算?有沒有考慮私有化?
答:公司很重視上市這個平台的,以前融資小,但企業規模也小。這兩年,在與大股東的交流中,已經多次傳導上市的一些理念,大股東已經沒有不划算這一想法了。大股東沒有考慮要私有化,如果現在私有化,那不是也不划算?(真私有化,我估計大股東也下不了這個狠心,再說價格不適合,也通不過表決)
聲明:羅欣藥業為本人第一重倉港股,所以敘述可能帶有嚴重的看多傾向,請大家注意風險。
前不久,臨沂市公告了2012年納稅企業30強,8058羅欣藥業以國地稅合計4.03億而位居第6。其中,國稅共28349萬,同比增長47.5%;地稅11995萬,同比增長25%,增長勢頭迅猛。
有朋友讓我解釋一下國稅和地稅的區別,並分析國地稅不同增長比率的原因,我簡單分析測算如下:
增值稅與企業所得稅的含義
一般來說,國稅的稅種主要是增值稅,增值稅是對製造和銷售商品過程中取得的增值部分徵收的稅(以提供服務為主的企業一般不交增值稅而交營業稅)。但如果你不能取得供應商包括職工給你的專用發票,那麼支付的這類成本費用也視同為增值而必須交稅。比如支付的工資,企業肯定是不可能要求員工提供工資發票的。增值稅的這種計算方式,與GDP核算很類似。
所以增值稅與毛利額直接相關,即毛利多,國稅征的增值稅一般就會多。上市公司的增值稅大體為(損益表的毛利額+生產車間工資及少量其它無法取得增值稅發票的成本費用)*17%。如果一段時間內購買的機器設備過多,可能會影響到增值稅納稅額。另外,有增值稅優惠的企業,比如風電運營、屠宰之類除外。
企業所得稅與利潤有關,一般為稅前利潤總額的25%,高新科技企業減按15%徵收。這個稅,如果是上個世紀就已經成立的老公司,那麼一般都在地稅交,如果是2002年以後成立的企業,一般都在國稅交。但是,2008年以後成立的公司,如果不是生產及批零銷售企業,而是提供服務的企業,那所得稅得歸地稅徵收。
國稅與地稅的拆解
羅欣是老企業,所以企業所得稅可能在地稅交,國稅的2.8349億應該只是增值稅。按前三季收入估算,羅欣去年收入在23億左右,毛利率為66%,毛利額約15.2億,再加上生產車間工資及少量無法取得增值稅專用發票的成本費用,合計是16.7億左右,然後*17%=2.8349億。
羅欣繳的地稅主要是三種:企業所得稅、個人所得稅和增值稅附加稅種。其中,企業所得稅稅率為15%,淨利潤率為22%,稅前利潤率是26%。按全年21億收入估算(政府和稅務局統計的所得稅時間應該是2011年第四季到2012第三季度,有一個季度的實際繳稅時差),企業所得稅為21*26%*15%=0.82億。
羅欣所處的區,增值稅附加大概是增值稅*10%,即2.8349*10%=0.28億。
企業所得稅和增值稅附加合計約為1.1億元,剩下的0.1億元主要就是個人所得稅。
當然,我上邊的測試都只是毛估估,實際計算時會因為一些原因而有所出入,但大方嚮應該沒有問題。
國稅增長更快的原因是銷售模式改變
羅欣的國稅之所以增長高達47.5%,主要是因為收入增長高達近40%,由於它的毛利率在上升,毛利增長達49%,所以增值稅增長比收入增長更快,與毛利增長基本同步。
而羅欣之所以收入增長高,除了產品銷售量增加和結構調整外,主要是因為銷售模式有所改變,估計是把給中間商回扣之類的加到銷售價格里邊了,這也造成了毛利增長更高。同時,我們可以看到它的銷售費用增長得比毛利更快,估計是增加到銷售收入裡的回扣,同時也列入到了銷售費用,進行抵銷。羅欣之所以這麼改賬,有可能是政策監管加嚴了,以及公司自己建了渠道。
利潤同比增15%
由於增長25%的地稅1.1995億主要是企業所得稅,大概佔比近7成,另三成同比增長近50%,所以羅欣去年的淨利潤增長可能在15%左右。若直接以23億收入乘以22%的淨利率估算,則利潤同比增長19%。
估計EPS為1港幣,對應11倍的PE,PB約2.8倍。考慮到今年兩個新廠的陸續投產,預計利潤增長應該會快於去年,所以目前的估值仍屬偏低。
聲明:本人持有羅欣,並且暫不考慮減持。