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網購行業就是一場殘酷的生存挑戰—噹噹的夢魘 枯榮

http://blog.sina.com.cn/s/blog_54e40a1e0100z4d5.html

噹噹從上市至今的股價走勢當然會讓當初參與IPO的投資者再一次感受什麼叫做夢魘。

 

B-C的互聯網行業，是一個殘酷競爭到極致的行業，價格的透明和低價銷售的規模激增，使得進入者眾，而存者也苦不堪言。只有在經歷了長期殘酷的生存挑戰 後，剩者才能為王。但也僅僅只能維持極其微薄的毛利和淨利空間。而且從盈利來說，是非線性的增長，在達到規模的平台後，盈利可能出現跳躍式增長。本質上 說，對於B-C的企業而言，前台的網站等等都是浮云，絲毫沒有任何技術或壁壘可言。後台的物流配送、信息處理、管理能力等才是核心關鍵。

 

對於消費者而言，這是一種愉快的轉變，而對於投資者而言，除了實力最雄厚的企業，其它注定了都是陪太子讀書。站錯位置，就是毀滅性的資本損失。因此，對於嚴肅的價值投資者而言，這類企業的確不是最佳的選擇。不要說10年，連5年都無法預測清晰，這是一個風雲變幻的行業。

 

网购行业就是一场残酷的生存挑战鈥數钡钡拿西

可見，噹噹在2010年唯一的一年實現盈利，也許正是為了IPO的順利。上市後很快便重新陷入虧損。

 

報告起始日期 2007-01-01 2008-01-01 2009-01-01 2010-01-01 2011-01-01 2011-01-01
報告類型 年報 年報 年報 年報 一季報 中報
淨利潤率(%)  -15.7791 -10.6724 1.1605 1.3491 0.4472 -1.7124
銷售毛利率(%)  18.2561 16.6101 22.4807 22.1678 19.4886 16.6871
營業利潤率(%)  -17.4232 -11.4595 0.7504 0.4427 -0.6393 -3.829
稅前利潤率(%) -15.7791 -10.6724 1.1605 0.8205 0.2935 -1.7856
淨資產收益率(%)  　 　 45.672 4.2117 0.2175 -1.8092
總資產報酬率(%)  　 　 2.675 1.709 0.1103 -0.8787

 

毛利率來看，噹噹所經營的圖書毛利率還是很高的，顯著高於京東所經營的3C產品（即便門店的毛利率也不過在9-12%）。即便如此，在高昂的費用開支面前，淨利潤率仍然是薄如紙片。上市前更是連年大幅虧損。

 

上市前夕的2009年末，噹噹已經是行走在懸崖峭壁中，必須要PE等資金不斷融入直到上市。

2009年末，公司總資產8個億人民幣（下同），其中流動資產為7.73億。總負債為7.53億人民幣。股東權益只有4749萬元。資產負債率高的可怕。 欠供應商的貨款等達到6.18億，因為帳期一般不會超過1年，因此短期償付壓力很大。而手中的現金及等價物（包含短期投資）總計不過1.6576億。主要 的流動資產是存貨。而當年的經營性現金流量扣除投資性現金流淨額後也僅有1000萬的淨流入。

 

換言之，在過往發展中，噹噹抵禦風險的能力是極其低下的，一直都像走鋼絲一樣。而且，公司過去2007-2010年期間，只有2009年上市前一個年度經營性現金流量是正流入，而且數額較大。在2010年年報中即可變成了負流出。這不得不懷疑公司在上市前刻意將供應商的帳期拉長了。

 

即便噹噹上市了，手中現金也不過增加了16億人民幣不到，和其它競爭對手相比，還是太弱小了。2011年中期收入也才達到14.78億人民幣，出現 2500多萬的虧損。每年的資本開支不到一個億，這點錢幾乎做不了什麼事情。一個現代化的倉儲中心至少5-6億以上，大一點的甚至要花費10億。而噹噹降 經營範圍擴大到京東擅長的3C時，京東、易購也將觸手擴大到了圖書領域。你的戰火燒到的是毛利最低的3C產品，而自家的後院著火卻是毛利率最高的圖書。

 

即便現在噹噹從上市最高價已經一度下跌超過85%，但現在仍有接近40億人民幣的市值，仍高估。

 

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