自下周三(6月17日)起，又一批25只新股開始陸續網上申購，其中包括近五年來募資規模最大的國泰君安(601211.SH)。

國泰君安將網上申購時間定於6月18日。公告顯示，此次國泰君安擬發行不超過15.25億股A股，其中網上初始發行數量為45750萬股，占擬發行總量的30%。募集資金在扣除發行費用後，將全部用於補充公司資本金，增加營運資金，發展主營業務。

而其預計逾300億元的募資規模也創出本輪新股開閘以來的新高。此前在2010年7月A股上市的農業銀行(601288.SH)曾募資685億元。但相對於農業銀行逾9%的網上中簽率，國泰君安或難比肩。

盡管據廣發證券統計，新股在2015年以來行業平均中簽率排名中，國泰君安所處的多元金融行業最高，但也僅為0.41%。

當然，由於募資規模大，國泰君安預計中簽率會更高一些。此前，中國核電(601985.SH)網上申購中簽率約為1.63%，為本年來最高。而據申萬宏源預測，國泰君安在回撥後的網上中簽率或可達1.79%，將為本輪申購新股中最高。因此，申萬宏源建議在本輪新股申購中首選國泰君安。

申萬宏源分析，國泰君安是全國最大的證券經紀商之一，業務競爭力保持行業領先地位。2013年，按照母公司口徑，公司的總資產和凈資本均排名行業第3位，凈資產排名第5位，營業收入和凈利潤均排名第3位。最近三年，公司加權平均凈資產收益率平均為9.06%，明顯高於證券行業和上市證券公司的平均水平。

但在中金公司看來，考慮漲幅與網下獲配比率後，國泰君安的打新吸引力不及中國核電。參考目前證券行業的估值和市值規模，預計國泰君安上市後潛在確定漲幅在50%~100%之間。

作為國泰君安研究員，盡管在其對本輪新股申購進行分析時對自己公司進行了回避，但也認為，本批新股網下中簽率會略高於上一批新股。由於本輪大盤股對市值要求比較高，需要準備T-2日前20個交易日的平均市值余額457萬元，估計大部分投資者打不滿上限，中簽率會比較高。而從募資金額角度來考慮，本輪大盤股的發行絕對價格不低，預期漲幅相對有限，吸引力中等。

申萬宏源也認為，國泰君安將是本輪新股中上市初期漲幅最低的一只。而預計網上中簽率將是本輪新股中最低的真視通(002771.SZ)，上市初期漲幅或也最高。真視通是多媒體視訊綜合解決方案，擁有計算機信息系統集成企業壹級資質、音視頻工程企業特級資質、音視頻集成工程企業資質壹級等多項資質。且客戶質量優良且穩定，回款期較短，成為公司業績穩定增長的堅實基礎。

但值得關註的是，由於產品使用周期較長，行業中客戶壁壘較高。公司主要客戶來自於政府、能源等領域，受宏觀經濟及政府財務預算影響較大，2014年公司業績下滑11%。

而國泰君安研究員根據業績成長性、盈利能力、發行價相比可比公司的折價程度、是否熱點行業、發行價的絕對值高低等指標對公司進行排序，本批次新股排名靠前的有萬孚生物(300482.SZ)、萬林股份(603117.SH)、東傑智能(300486.SZ)、康弘藥業(002773.SZ)、光力科技(300480.SZ)等。

中國核電剛走，國泰君安登場，久違的A股“巨無霸”上市接力賽近日火熱上演。

6月26日，作為歷史最悠久的國有大型綜合性證券公司和業內龍頭券商之一，國泰君安證券股份有限公司(601211.SH)在上海證券交易所鳴鑼上市。

國泰君安此次首次公開發行預計募集資金300億元，這一規模遠遠趕超近期上市募集135億元的中國核電(601985.SH)，成為近五年來最大IPO。

招股公告顯示，國泰君安首次公開發行A股的發行價格確定為19.71元/股，對應2014年攤薄後市盈率為22.99倍。本次公開發行新股15.25億股，全部為新股，發行後總股本為76.25億股。

國泰君安董事長、總裁楊德紅在上市儀式上表示，國泰君安致力於實現“一流投資銀行，卓越金融服務”的發展願景，希望通過此次發行上市增強公司資本實力，進一步優化業務結構，擴大業務規模，提升市場競爭力，為實現打造綜合金融服務商和有國際競爭力全能型投資銀行的發展戰略打下堅實的基礎，也為投資者帶來更大的回報。

在國泰君安招股說明書披露的《2013-2015年發展戰略規劃綱要》中，明確了國泰君安打造有國際競爭力全能型投資銀行的發展戰略：未來三年，健全投資銀行基礎功能，提升綜合金融服務能力，努力成為行業領先的現代投資銀行和綜合金融服務商;在實現首次公開發行股票並上市的基礎上，爭取凈資本達到500億元，公司市值、總資產、凈資本位列行業前三名，盈利能力和主要業務規模位列行業前列;未來五到八年，努力成為具有國際競爭力的全能型投資銀行。

國泰君安歷年財務數據顯示，其2012年、2013年、2014年的營業收入分別為77.99億元、90.09億元、178.82億元，實現歸屬於母公司股東的凈利潤分別為24.90億元、28.79億元和67.58億元;歸屬母公司股東的凈資產收益率分別為8.41%、8.69%、18.04%，高於行業4.77%、5.84%、10.49%的平均水平。

此外，根據中國證券業協會的統計，2014年度國泰君安的營業收入在行業中排名第一，凈利潤排名第三，總資產排名第三，凈資本排名第四，代理買賣證券業務凈收入排名第一，受托客戶資產管理業務凈收入排名第二。

中金公司的研究稱，國泰君安是行業龍頭的有力挑戰者，市值空間約在3000億左右。國金證券研究指出，參照國信、東方等次新股目前的估值水平，同時考慮國泰君安與國信、東方在業務結構和發展空間等因素上的差異性，國泰君安上市後，對應的每股合理價格區間約為 40.7-44.8 元，對應市值區間約為 3103-3416 億元，國泰君安或將超越海通，成為僅次於中信的第二大市值券商。

一位不願具名的券商人士表示，上市對於國泰君安而言，絕不僅僅是資本體量擴充，多年來其已非上市券商可以長期穩居第一梯隊，可見其資金精細化運作的能力之強。

另外，近些年，國泰君安在經紀、投行、資管、研究、證券信用以及衍生品業務方面具有一定優勢，因此不少業內人士據此對公司實現跨越式發展充滿期待。

國泰君安首日開盤秒封漲停板，大漲43.99%，截止發稿時股價為28.38元。

造成A股這場危機的原因是什麽?其實就一句話：有毒資產加杠桿。有毒資產就是極高估值的股票，縱觀全世界金融危機都是這個原因概莫能外。那麽危機怎麽化解?看看金融史，也只有一個辦法，去杠桿，資產消毒(就這次A股而言，股票價格跌到合理甚至低估的位置就是消毒)，這就是最終的結局，其它不要報幻想。

現在大家驚恐的是，股價的太快了，(2001年到2005和08年的熊市總體跌幅遠超過此次，但因為時間較長，杠桿較少，感覺沒有此次恐怖)這就是沒有註意到現在A股市場的本質特點已經發生變化了，帶了這麽大的杠桿的股市已經不是一個現貨市場了，現在A股已經是一個期貨市場了。而且是那麽多毫無經驗的人在玩期貨，這是多麽可怕的事情。那些1:3，1:5的融資不就是已經自我做成了個股期貨了嗎?大家去看看期貨市場一旦趨勢形成，有不是暴跌的嗎?

這個周末大家都在討論的是國家會不會救市，證監會能力範圍內的救市這兩周一直不斷在進行著，但從市場表現看明顯沒什麽效果，為什麽沒效果?還是我說的那個根本原因，杠桿還在不在?有毒資產的毒被消幹凈了嗎?這兩個問題現在都還大大的存在，救市的政策怎麽可能有效?所以大家也別批評證監會這幾天的救市措施的好壞了，大錯已經鑄就，註定要有人買單。

那麽國家層面的呢?這是目前大家最期盼的。

就國家層面而言，財政部降個印花稅什麽的肯定沒用，現在唯一有效的就是直接砸錢出來，現在已經不是“俠之大者，為國接盤”了，現在是要求國家當大俠，為民接盤了，

幾個月之間次序完全顛倒，歷史就是這麽吊詭。國家拿錢出來買單的確對準了前面說的核心問題：有毒資產和杠桿，拿錢買走股票，把杠桿解掉。且不說這個需要多大的資金量(要解掉杠桿，並改變市場預期，讓其它資金也進入，沒有幾千億甚至更大級別的資金是無效的，就像上周拉兩桶油的做法沒有作用一樣)但是在目前點位這樣做可能嗎?

這個問題要分幾個層面討論，一是政府的底線是什麽?我們都知道是不發生系統性區域性的金融風險，我們縱觀改革開放之後的歷史，每次政府出手都是在有重要的金融機構發生危機之後，也就是出現了系統性、區域性的危機的苗頭之後，而從來沒有前提過，其實美國又何嘗不是如此?一樣是在雷曼倒閉之後才國家砸錢進場購買有毒資產。因為如果只是預期將出現金融風險，就動用終極武器，政府進場，我覺得這個決策是非常難下的，中外皆同。原因我後面再說。那麽另一個問題就是政府會認為什麽是金融風險的苗頭?炒股虧損，杠桿爆倉，買的私募公募產品虧了錢，範圍很大，數量很多，以及可能情況會越來越嚴重，那麽政府會不會就認為這是區域性系統性金融風險的苗頭?因為沒有標準答案，我也無法判斷，唯一可循的先例就是2008年九月市場在1800附近宣布的匯金增持。但是如果危及了金融機構的安全，或者就像以前一樣，已經有金融機構出現大問題了，那肯定就可以確認是出現了系統性區域性危機的苗頭了，政府就肯定要出重手了。這里再說一下，為什麽政府很難在危機發生前出手呢，這其中的原因就是博弈論中經典的“道德風險”問題，試想如果政府在上證綜指從去年以來還漲幅80%，創業板指數還漲幅近一倍的情況下，就入場購買有毒資產，這會不會引發更強烈的博弈呢?以後怎麽辦呢?這個問題政府在做決策的時候肯定會考慮的。具體的博弈過程，大家可以參看《大而不倒》以及保爾森的回憶錄《峭壁邊緣》。

政府入市還有一個技術性問題，像上周拉兩桶油和四大行是沒用的，還是說到問題的核心：有毒資產和杠桿，這些問題不在兩桶油和四大行里面，拉這些股票，相當於隔壁房間著火了，我們卻拼命往另一間房子澆水，澆再多的水也無助那個著火房間的火勢。所以，即使要砸錢，怎麽砸也是個技術含量很高的活，政府最好請專業人士一起謀劃，以免浪費珍貴的子彈。

2015年的A股市場註定是要被濃墨重彩的寫入金融史了。把這次災難歸咎於外資做空、期指做空這些陰謀論不值一哂，真正該反思的是我們跛腳的創新(就拿兩融而言，融資過度發展而融券可以忽略不計，本來一對平衡的力量，現在變成了單邊的力量，嚴重的助漲助跌)、監管的滯後，以及為什麽這麽多專業人士非專業人士一起創造出了埋葬市場自身的那些極度高估的股票?這時候我們不得不又想經濟學鼻祖亞當斯密除了寫《國富論》之外更重要的是寫了《道德情操錄》，而我們敬仰巴菲特也絕不僅僅是在於他能獲得持續穩定的收益率，而在於其收益率背後反映的能促進人類社會進步的價值觀。

本文作者：國泰君安副總裁

作為國內歷史最悠久的國有大型綜合性券商的國泰君安，一夜之間煩惱不斷，繼國際董事會主席閻峰失聯未果之後，該公司研究團隊又上演了一場財經圈的“周一見”，研究所首席宏觀分析師任澤平與首席經濟學家林采宜爆發內訌，一時在業內鬧得沸沸揚揚。

先是任澤平公開發表聲明，直指林采宜團隊未經其團隊許可擅自在各大機構投資者群宣傳，困擾客戶，稱要與林采宜團隊華清界限;後林采宜也借媒體之手回應“君子不出惡言”，稱任澤平進國泰君安之後，兩人工作上交集甚少，也從未有過任何過節，今後也不會攻擊任澤平。

讓人印象深刻的是，任澤平在23日早間的相關申明的結尾處寫道，一家公司兩個宏觀團隊，這是歷史遺留問題，因人設事是計劃經濟的“闌尾炎”。接近國泰君安的市場人士對《第一財經日報》記者透露，這場風波一定程度與國泰君安的歷史有所牽連，任澤平與林采宜在工作職能上的交叉或許才是這場內訌背後的炸彈。

一場拉票引發的內訌

《第一財經日報》記者從知情人士處了解到，國泰君安這場內訌的導火索源於網易於近期發起的“2015網易年度最具影響力經濟學家評選”，國泰君安官方曾推薦任澤平參與評選，但主辦方卻私下又找到林采宜參與評選，而林采宜也並未拒絕，導致一個機構的兩名經濟學家都參與該評選。因此，兩人之中產生無形的競爭。不過該說法並未得到國泰君安方面承認，國泰君安稱候選人是由網易按照相關七大標準選出，與國泰君安無關。

上述知情人士還透露，在參選後，任澤平的票數超過林采宜不少。《第一財經日報》記者在相關評選頁面發現，目前候選提名包括51位各領域的經濟學家，任澤平和林采宜確實均在列，但林采宜目前票數暫時超過任澤平。

有參選就有拉票，在最初選票落後之時，林采宜團隊也不甘落後開始拉票。真正將矛盾點燃的，正是林采宜團隊一成員在微信群中為林采宜拉票，同時附帶了任澤平，而由此拉開了一場拉票引發的內訌。

在該成員拉票後之後，任澤平“動怒”稱：“以後請不要把任澤平和林采宜兩個團隊並列。”並對林采宜團隊發出三連問：“過去一年，貴團隊是否為公司創造過傭金收入?是否得到過機構投資者的認可?是否在市場各大評選中為公司贏得過榮譽?”

一接近國泰君安的券商業內人士對《第一財經日報》記者稱，這或就是任澤平後來在聲明中所說的：“林采宜團隊未經任澤平團隊許可，擅自在各大機構投資者群進行宣傳，給客戶造成了困擾。”

任澤平在申明中稱，“只想找一個清凈處認真做研究，在宏觀經濟的專業領域建立學術聲譽，厭倦任何的政治鬥爭。但是，很遺憾，有人的地方就有江湖，有江湖就有恩怨，有恩怨就有爭鬥。幹得不好有失業風險，幹得好有人事風險。”

任澤平明確了“政治鬥爭“一詞，對此，林采宜在對《第一財經日報》記者的回複中則稱：“我們之間工作上交集甚少，也從未有過任何過節，直到目前為止，我對任澤平沒有過任何批評，今後也不會攻擊他的。”對於任澤平的一幹指責，林采宜並未給出直接回複，而是表明——君子不出惡言。

對於兩員大將的互不相讓，國泰君安也顯出幾分“無奈”，一再對本報記者表示，公司對此事暫沒有回應。

歷史問題惹的禍?

“既然是不同的團隊，希望還是有所區別，以免客戶誤解我們是一個團隊，之前已經多次造成了客戶的誤解和困擾。一家公司兩個宏觀團隊，這是歷史遺留問題，因人設事是計劃經濟的闌尾炎。”任澤平欲讓自己團隊與林采宜團隊劃清界限的態度明顯，並暗指其與林采宜的矛盾有更深層的“歷史原因”。

上述接近國泰君安的市場人士也向《第一財經日報》記者透露，表面上來講，林采宜的級別雖然高於任澤平，但兩人團隊的研究領域，兩人的工作職能從任澤平進入國泰君安開始就有所交叉，這之中或產生摩擦。對於二人團隊在內部的組織架構，林采宜在接受媒體采訪時也聲稱“太複雜，一時說不清”，並表示自己主要負責宏觀經濟等研究工作。

實際上，宏觀經濟研究早在任澤平進入國泰君安前，尚在國務院發展研究中心宏觀部時就是其主要領域，其專著《宏觀經濟結構研究》收入“當代經濟學文庫”。

值得一提的是，任澤平是由國泰君安研究所所長黃燕銘力邀加入國泰君安，研究領域也仍在宏觀經濟等方面。加入國泰君安一年多來，任澤平先於2014年8月第一個豪言“5000點不是夢”，業內送其稱號“任教主”。後又於今年五月市場沖擊5000點之際，轉而理性地警示“A股風大，慢走，調節呼吸”。近期，任澤平又提出“改革牛2.0版”，表示隨著改革的證實和落地，未來A股市場或開啟新一輪波瀾壯闊的行情。

林采宜雖然在資本市場名聲沒有任澤平響亮，但這位複旦大學畢業的世界經濟學博士算得上國泰君安的老人。其2011年9月起加入國泰君安，2013年從首席研究員轉而升任首席經濟學家。除了宏觀經濟，林采宜此前的研究方向也包括證券行業。

和任澤平類似的是，林采宜也曾有讓業內為之一震的言論，比如2014年11月26日，林采宜在國泰君安2015年投資策略會上公開呼籲投資者：“賣掉房子買股票”。今年6月，林又開始呼籲增持美元資產，稱人民幣貶值只是時間問題。而隨後，國內投資者增持美元的熱情確有所高漲。

任澤平與林采宜的矛盾，或許與林采宜最初進入國泰君安就就有的工作方式也有關系。

“林博作為首席經濟學家，跟任博士比，管的可能要更寬泛一些，她的研究也是宏觀，和任博的研究肯定存在交叉。但她主要工作探究的對象是以大類配置等為主吧。”國泰君安相關人士稱。

上述知情人士進一步指出，自林采宜加入國泰君安以來，就未沿襲主流賣方機構首席經濟學家的工作方式。她的團隊既不參加針對買方機構的路演，也不參與新財富評選，而是將主要精力投入在大類資產配置、互聯網金融等並不直接產生傭金收入和客戶資源的研究領域。這讓國泰君安研究所這一以新財富模式為主要績效參照邏輯的傳統賣方機構內部頗有微詞。

此番，任澤平首先發難林采宜，或也是將賣方研究機構的價值衡量標準拋向公眾。

國泰君安首席宏觀分析師任澤平今日發表聲明，稱與國泰君安首席經濟學家林采宜是兩個不同的宏觀團隊，林采宜團隊未經任澤平團隊許可，擅自在各大機構投資者群進行宣傳，給客戶造成了困擾，以後請不要把任澤平和林采宜兩個團隊並列。

在聲明中，任澤平表示只想找一個清凈處認真做研究，在宏觀經濟的專業領域建立學術聲譽，厭倦任何的政治鬥爭。但是，很遺憾，有人的地方就有江湖，有江湖就有恩怨，有恩怨就有爭鬥。幹得不好有失業風險，幹得好有人事風險。

任澤平稱自己近期已經告假，在家陪伴愛子(前段時間太忙虧欠太多)、寫書(系統梳理轉型期宏觀框架)、推動落實助學基金(已將演講及各種稿費收入捐贈)。

“夫唯不爭，天下莫能與之爭。即使爭到了，德不配位亦是枉然。任澤平不跑關系，不拍馬屁。一身鐵骨，靠本事吃飯。江湖自有公論。”

附澄清

以後請不要把任澤平和林采宜兩個團隊並列。

過去一年，貴團隊是否為公司創造過傭金收入?是否得到過機構投資者的認可?是否在市場各大評選中為公司贏得過榮譽?

過去一年任澤平帶領宏觀團隊奮勇拼搏，在客戶中建立了口碑。貴團隊的title是自封的，我們王牌團隊的title是客戶授予的，是一種信任。

既然是不同的團隊，希望還是有所區別，以免客戶誤解我們是一個團隊，之前已經多次造成了客戶的誤解和困擾。一家公司兩個宏觀團隊，這是歷史遺留問題，因人設事是計劃經濟的闌尾炎。