傳媒投資熱的隱患 吳曉波
http://www.ftchinese.com/story/001041457
從來沒有出現過這樣的景象：在當今中國，從各級政府，到資本市場，再到新興的互聯網領域，人人都在談論傳媒產業的「投資價值」。
最早把目光投注到這裡的是風險投資家們。早在三年前，已經有很多天使投資者、VC或PE就開始在傳媒產業鏈上進行佈局了；而IPAD、微博等新產 品、新技術的誕生與病毒式的增長，更讓傳統的媒體生態發生了讓人眩目的變局；在10月份的中共十七屆六中全會上，文化體制改革成為最重要的主題，更是把這 一態勢推拱到一個前所未見的熱度。
當政府、資本與技術都達成共識之後，還有什麼可以阻滯文化傳媒產業的興盛？
然而，我們接著要提出的一個問題是：傳媒業天生有社會公器的屬性，它與資本的逐利屬性將構成矛盾。在未來，有哪一種力量和制度可以對之進行均衡？同時，人文知識分子的道德理性與科技人員的工具理性，又如何互相箝制和妥協？
在中國的傳媒史上，這是一些沒有發生過的疑問。自晚清政府開放言路之後，到1949年之前，沒有一位投身於傳媒的人士是以逐利為最高目標的，民國最成功的出版人是創辦商務印書館的張元濟，曾有人問他，「你是一個商人，還是一個文人？」他滿臉彤紅，視此問為羞辱。
進入1949年之後的相當時期，傳媒業不對私人開放，因此也不存在這類問題----政府將傳媒當成「私器」或「喉舌」，那是另外一個可以討論的話 題。而正是在最近十餘年的互聯網革命中，傳媒市場的國有壟斷格局逐漸被新技術所打破，當今中國的新聞門戶、視頻門戶、在線圖書銷售門戶等等，均由民間資本 所控制，而從現在開始的移動互聯網浪潮，更是加速了傳統傳媒業的沒落以及整個產業的市場化轉型，在這其中，資本和新技術似乎成了主導性的力量。總體而言， 這當然是進步的景象，但是，其中也存在一個重大的人文隱患。
在西方的社會進步史上，曾經有兩個時期，思想界認真地討論著這個話題。第一次是在十八世紀末、十九世紀初的思想啟蒙年代，培根所提出的「知識就是力 量」推動了科學思想的解放，然而同時，「人文科學最終不是淪為自然科學的糟糕複製品，就是披上了新信仰的外衣」。第二次是1940年代二戰末期的原子彈爆 炸，它所造成的破壞力以及不可控制性，讓人們又一次認真地思考科學技術在人類社會進步中應予扮演的角色。
德國當代思想家沃爾夫.勒佩尼斯把推動社會進步的精英階層分為兩類人，一類是「具有堅定信念的人」，另一類是「多愁善感的人」，前一類人以毋庸置疑 的姿態推動物質文明的進步，而後一類人則「迫使人類控制自己的感情」，有意思的是，政府官員、資本家、科技人員都屬於前者，而人文知識分子則屬於後者。在 相當長的時期內----包括在當今的歐美國家，「多愁善感的人」惟一可以與前一類人構成社會均勢的「領地」是文化傳媒業，因此在近年來，我們便不出意外地 看到了一個景象；當有互聯網背景的資本向傳統媒體發動購併行動的時候，往往會遭到最激烈的抵制，即便在資本層面失去了控制權，但仍能保持內容製造和思想傳 播上的獨立。
然而，在中國，這樣的景象會同樣發生嗎？
人文科學從本質上來講是倫理學，而傳媒因其特殊的公器屬性，倫理的特徵尤為顯著，道德理性、敬畏和節制是一個健康的傳媒生態環境的必備條件。
在新的傳媒生態快速衍變和形成的過程中，如果以逐利為目標的風險投資資本以及以科技進步為"終極目標"的技術力量成為了結構性的主導勢力，那麼，將可能出現兩個景象：
首先，為了提高盈利能力，對低俗文化的迎合將成為傳播產業的主流，然後，出於「對投資人負責」的職業天性，傳媒擁有者將屈服於權力的擠壓，並向之尋租。而最終，權力、資本與技術將達成新的「利益契約」。
而可悲的是，長期受到壓制和部分地喪失了獨立能力的人文知識分子集團似乎根本無法阻攔這一態勢的發生。對權力的抵抗、對資本的警惕、對技術革命的均勢，都好像不可能發生。
從今往後，在追求「快公司」效應和投機暴利能力的中國市場上，不知道將會演出怎樣的悲喜劇。
在傳媒產業炙手可熱的今天，我的這些「多愁善感」顯得那麼的迂腐、矯情和不合時宜，但是，它也許真的存在？
（註：本文僅代表作者本人觀點。）
觸動傳媒再融資：「互動」新媒體的挑戰
http://www.21cbh.com/HTML/2012-2-25/2MMDcyXzQwNDY2MA.html
2012年2月8日，戶外媒體公司觸動傳媒宣佈完成新一輪融資，金額約達1億元人民幣。
這也是其成立以來的第三輪融資，除了創始人兼CEO馮暉中及其關聯公司，已有的股東啟明創投、TLC Capital、愈奇創投外，還有新的投資人加入，比如，觸動傳媒香港市場的董事總經理蔡志芬等。
這則消息看起來與國內戶外媒體行業的現狀似乎並不合拍： 早在2008年金融危機爆發時，戶外媒體對VC而言就已經從「熱炒變成了冷盆」，甚至有VC表示，「現在誰要投戶外媒體，那可能是在山洞裡5年沒出來了。」
事實上，2008年1月底，觸動傳媒剛完成第二輪約1億元的融資，由台灣聯華電子牽頭，LG、Mustang、HSR和Jubi-lant 等4家機構聯合投資，首輪投資人啟明創投也追加了對觸動傳媒的投資。這筆資金分兩期到位，時間是在2008和2009年。
讓人好奇的是，觸動傳媒為何能持續融資？
技術驅動的「慢公司」？
2003年成立的分眾，通過幾輪融資和迅速跑馬圈地後，2005年即實現IPO，華視和航美也緊隨其後上市。
而同樣成立於2003年的觸動傳媒，「IPO最早也是2013年下半年的事」。
但如果你這樣比較，觸動傳媒創始人兼CEO馮暉中會很不樂意。「我們正在構建自己的產業，而不是依葫蘆畫瓢。」
按照馮暉中的說法，觸動傳媒不是跑馬圈地就可以做起來的公司，其對技術的依賴似乎注定要做一個「慢公司」。
很多年前的一天，馮暉中坐在拉斯維加斯的出租車裡，突然想到要在中國的出租車內創造一種互動的媒體環境，為無聊的乘客提供消遣時光的方法。這成為他創業的原動力。
但實踐遠比設想的要曲折。
當第一塊屏在美國研發之後帶回中國安裝時，卻發現運作不了。另外，如何讓「嬌貴」的液晶屏適應上海夏天出租車內部70度的高溫和北京冬天零下10度的低溫也是個問題。
原以為3到6個月公司就可以走上軌道，結果2003年成立後的4年時間，全都花在了技術研發上，直到2007年才正式推出產品。
雖然是一家戶外媒體公司，觸動傳媒卻設立了專門的技術研發部門，研發人員超過20名。這也成為觸動傳媒幾輪融資後，投入最大的領域之一。
除了要努力與各地的出租車公司達成合作外，觸動傳媒還得嘗試各種激勵方案以提高駕駛員的積極性，因為很多出租車司機起初並不樂意安裝觸動傳媒的廣告屏。
所以，在馮暉中看來，觸動傳媒「需要跨過很多障礙」，也需要花比別人更多時間來建立公司。
但馮暉中也看到了硬幣的另一面：這些年的努力也為觸動傳媒構築了競爭門檻，不至於像分眾那樣被迅速模仿。
觸動傳媒提供的數據顯示，目前其媒體網絡已經覆蓋了上海、北京、廣州、深圳、杭州和香港6個城市，車內裝屏數量近4萬台，是國內規模最大的出租車內互動媒體。
關鍵在「互動」？
啟明創投是觸動傳媒最堅定的支持者之一，在後者2006年至今的三輪融資中，啟明全程參與，共投入了1000萬美金。
Gary Rieschel是啟明創投的董事總經理，也是觸動傳媒項目的負責人。當記者向他描述中國戶外媒體的現狀，並對此時啟明繼續投資觸動傳媒表示不解時，他一臉認真的說：「觸動傳媒不同於類分眾模式。」
在外界看起來，他們的模式如出一轍：分眾選擇了樓宇、電梯和超市，華視置身於地鐵和巴士，航美佔據了機場，觸動傳媒則選擇了出租車，他們都在選定的場所內安裝LCD或LED廣告屏，通過向廣告主售賣廣告時間盈利。
但在Gary Rieschel看來，「互動」是最大的不同。
「當乘客看到觸動傳媒的廣告，也許會對其中的化妝品或者旅遊產品感興趣，他們不僅可以點擊觀看，甚至會留下自己的電話號碼，這些信息都將被觸動傳媒監測到」，Gary Rieschel認為，這有助於提高廣告轉化率，這也是其它戶外媒體難以實現的。
觸動傳媒一定程度上獲得了廣告主的認可。
在過去3年裡，觸動傳媒的年收入增長了約2000%。
此次融資後，觸動傳媒除了繼續在一二線城市擴展媒體覆蓋率，技術研發仍將是主攻的方向，「以實現互動螢屏的新功能」。
在剛剛結束的一次董事會上，觸動傳媒的股東們甚至討論過這樣一種可能未來向用戶提供GPS服務，當乘客乘車到某個地方，觸動傳媒可以向他推薦附近有哪些餐廳在打折，或者哪些餐廳更好吃。這時，觸動傳媒就是一個馬上能為廣告主帶來人流量的媒體終端了。
無疑，「互動」和「提升銷售」是廣告主不斷增強的需求。
《財富》雜誌的一篇報導顯示，儘管耐克的營銷總預算仍在穩步攀升，但過去3年，它花在美國境內電視和平面媒體上的廣告費劇減了40%。
耐 克CEO馬克。帕克解釋說：現在我們希望溝通方式是「對話」。互動、社交的新媒體成為耐克的「新寵」，無論是在約翰內斯堡豎起的30層樓高的耐克 Twitter粉絲留言大屏幕，還是其由奧斯卡提名導演拍攝的大型廣告，選擇在Facebook上首映，這種轉變都體現的淋漓盡致。
而早在2009年，Twitter就幫助DELL公司實現650萬美金的銷售。
Gary Rieschel甚至將觸動傳媒視為Facebook、Twitter同類的新媒體。但與這些互聯網媒體不同的是，觸動傳媒的受眾可能會受到乘車時長等因素的影響。關鍵是，究竟有多少乘客在參與觸動傳媒的廣告互動？
觸動傳媒提供的數據顯示，目前其每月可覆蓋5000萬乘客。以單個互動按鈕為例，通常有12%-15%的乘客會點擊按鈕查看內容，其中，約有一半的乘客會花超過80秒的時間翻閱按鈕中的頁面。
但也有觀點認為，隨著3G的發展，出租車乘客的無聊時間將被大大分流到智能手機或Pad上，這可能會使觸動傳媒變的更小眾。
先傳媒(0550)及匯星印刷的估值(全部完成及增補大量資料，再修訂更正)
(1)
我上年寫過一篇批評所有評論者的分析，但之後因為太忙無續寫下去，上一年還寫「我是看長期，但是派息太低，我不喜歡派息低過5%的股票。航空雜誌我知道有前景，但是我認為一定要有機會讓我買回，但不是現在」，結果發覺原來已經不知不覺1年。
筆者近來見股價低，略計派息，跌到1.9元，當年計計，包括特別派息，發現已接近7%就部署買回了，那時候我是眼看買盤是1.92，賣方是2.05，差價太大，那我就慢慢掛上去，後來那幾天沒有甚麼成交，但慢慢在升，是我慢慢托上去的，終於掛到1.99元的時候，我眼看當時有少量賣盤在2.02元，原本我是有財力全買下來，但因為種種原因，買下了一部分。後來我確實真是沒有資金需要，就狠心又掛2.05元，但賣盤去到2.09元，發現良久都是只有2,000股2.08元，於是我膽博膽，就掃2.08元和2.09元。在復牌後，我發現仍未到價，於是在星期五再掛3塊錢又買了很少量。
經過一輪增持下，這股已佔本倉的總值22%，以這價錢來說未來我相信還會繼續增加，但還是要看作價而定。
(2)
這公司在2月23日晚上宣佈業績，盈利大增10.35%，至1.73億元，每股全麵攤薄盈利54.04仙，派發20仙股息和20仙特別股息，合計40仙，加上中期派發6仙股息，派息合共46仙，扣除特別息為26仙，現價市盈率5.44倍，為股息率分別為15.59%及8.81%。
這當然是一般財經記者的寫法，但是我們嘗試把全部東西拆開，也許能看到較多的東西。簡單來說這家公司業務主要分為兩部分，廣告業務和印刷業務。
1. 廣告業務:
這部分可分為航空及報章代理業務及招聘業務。
a. 航空及報章代理業務
這部分2002年劉竹堅入主後不斷擴大，初時為中國日報和大公報擔任法定公告代理，1年後不再參與大公報的代理。
2004年2月，該公司獲得東航的廣告代理權、2004年7月又獲得南航的廣告代理權，2005年7月和南航訂5年的合約，2010年又續約5年。在2006年，東方航空其後亦與之深化合作關係，在此前或此後亦取得菲律賓航空的代理權。
2010年，這公司再獲國航及中華航空的廣告代理。2011年6月，分部又取得上海鐵道的廣告代理。然而，這公司稱，由於溫州高鐵意外事故影響到高鐵乘客量，亦令高鐵與空運爭相成為最受歡迎長途交通工具之競爭勢頭放緩。有見及此，所以該項目現正加以評估和審視，務求這業務維持穩健勢頭。
這部分公司曾想把之獨立上市為先傳媒，但其後因公司稱航空廣告業務之業務景況已迅速改變，最終並無分拆。
筆者想當然，其原因可能是東航的廣告業務在2010年7月屆滿，為股東的利益著想，所以想趁盈利高峰，估值最高時上市，又或是並讓利予其他特別的股東，以獲 得繼續合約，這和其他外資賭業上市公司有異曲同工之妙。但其後終於成功續約，另外據其2009年年報稱，「及至第三季，對地產、汽車及優質消費產品的需求 開始反彈，在第四季時相關需求更見蓬勃，帶動此部門取得有史以來最突出的第四季成績」，可見業務發展成功，在價值仍能提升下，故打消這念頭。
根據壹週刊在2002年的報導，其代理的雜誌，以上擔任廣告代理的雜誌當年已由劉竹堅控制，所以我認為當年羅氏家族讓出管理權，由劉先生成為大股東是優於一位只有傳媒經驗的周融先生。
另外，筆者認為當年劉先生這種行為實在是太偉大了，把這些業務幾乎無代價讓給上市公司，亦把全副心力放在公司經營上，不是像部分上市公司老闆般檯面一盤蝕錢，檯底一盤賺錢。
雖然當中可能讓股都是私下協議，有其他重要股東制衡才放這些賺錢生意進去，但是就算這樣，總好過是沒有這樣做。受股民信任的公司，是必需要付出相應的代價的，但這種代價換來的應是股民的支持，估值應該其他公司高，但市場上實在是要有亮點才能認為是好，卻看扁這家幹實務，但對股民極佳的公司，這才是香港股票界的悲哀。
我認為，買了一家上市公司，就要為公司賺錢負責任，不是大玩財技，把一些不具前景，價值極貴的業務注入，騙盡股民的錢，這才真是過份。但是如果對這些人施加過多限制，反而有礙香港股票市場的發展，這真難判斷
可能有人說我是股票道德塔裡班，但確實有這樣的公司，估值又有，增長又有，派息又好，為何不去支持它，還要看那些垃圾財經雜誌，看技術分析，找一些不知所謂的股來買嗎? 我真是覺得浪費時間。
事實上，我真是在浪費不少時間在這些老千雜誌中，現在連經濟日報也沉不住氣在imoney、在投資理財做了，反而生果係報業那些股，雖然有部分我是真不認同的，但是有部分，我是知道他們真是有心人，所以還有些憧憬。
b. 招聘業務
至於香港的招聘業務方面，早在其在1992年出版Recruit開始，上市時亦以此為核心，加上網絡為估值催化劑上市。其後在劉竹堅入主後，廣告代理業務逐步成為重心，這部分成為較次要，只成為收益部分來源。
其實2007年，馬來西亞的Job Street曾經以1,500萬買入20%股權，1年後，Job Street以1元認購公司2,625萬股股份，並把其香港業務以原價出售回公司。不過，其後公司因這分部當年曾虧損，以及趁業績大好的關係，在2010年進行1,411.9萬的減值。
因以上股份有3年禁售期，故禁售期已於約半年前屆滿，或者因為這原因，該公司近日加強在報紙宣傳公司投資價值，以增強知名度，方便這公司出售股份。
在中國招聘業務方面，2000年，公司已經開始進入中國招聘業務，但其他因大幅虧損，故開始退出，集中資源搞好香港的生意。在2005年又有第2次嘗試在中國內地發展招聘廣告業務，複製香港的成功模式，再投入5,000萬把這業務發展，但因為發展太快，加上競爭激烈，虧損亦高，影響公司盈利，在到達投入上限後，2007年宣佈大幅削減在中國的招聘廣告規模。
2. 印刷業務
這部分業務上市早在2005年開始，經過一輪股權增增減減後，其後分拆成匯星印刷(1127)上市，現時主要是為外國出版的畫書藉及教科書進行印刷。
從招股書可見，其核心成員實是劉竹堅先生當年曾控制，並在1997年上市，後在2000年2月售予莊士系的的勤達印刷的管理人員。從上面連結的公告可以看到劉竹堅先生當年已和現時先傳媒主席溫先生合作了，所以可以見到，這只是當年勤達業務的延伸，劉先生只擔任這公司的職務，可說是再續前緣，把勤達的業務搬過來這面做，結果勤達衰敗了，連年虧損，要不停供股及找尋新的業務來源。在這個角度上，買一家新公司，必要購買其管理層，不然就只會買人空殼。可能就好像這位先生的不幸又幸運的例子。
(3)
講了一輪廢話，不如入正題。這家公司近幾年營運情況如下，可以見到公司兩項業務的營業額盈利近年均保持逾30%的複合增長率，雖然公司稱，「本集團以穩健財務狀況步入動盪不定的二零一二年。集團致力在嚴謹現金流管理與創造長線價值兩者之間取得合理的平衡。集團亦不會安於現狀而固步自封。本集團將繼續審慎評估各種機遇，善用本身之專業知識範疇來壯大收益基礎，致力為股東創造最大的長線價值。」，可以見到其保守的取態，但是我相信廣告業務應能維持到雙位數的增長的。
這家公司的價值，可分為3部分:
(1) 這部分以相香港股票市場相類近的中視金橋以預期盈利增長30%的估值計，這公司近年能保持相若盈利增長，大約7.2倍計算。
(2) 印刷業務的估值: 其實不太吸引，只是一般工業股能做的東西，但未來或者會開拓外國書藉的中國代理業務，但是根據全年業績所述，尚未見到成果。所以最多估值都是6倍左右。
(3)由於公司不停派息，估計現金是真的，所以我們亦會計算在內。
關於(1)，可以參看下表，筆者估計估值大約9.96972億元。
關於(2)，可以參看下表，筆者估計估值大約2.15876億元。
關於(3)，可以參看下表，筆者估計這數字大約1.43295億元。
三者綜合來看，這3項業務合共值13.56144億元。
(4)
這數還要繼續。以股本數目及估值作計算，我有4個基本假設:
(1) 在購股權不行使情況下的估值。
(2) 在購股權以平均行使價1.23元行使全部1,330.4萬股購股權的估值。
(3) 當現價2.93元全數回購Job Street及正減持中的陳氏家族股東的股權合共46,365,333股的價值，約為1.36億元的估值。
(4) 2和3情況綜合的估值。
從最基本的情況下，估值連股息已達4.23元，較現時股價高接近40%。如果行使購股權，估值會下降約3%，如果回購股權，估值會提高全部購股權行使及回購股權，估值能提高5%，如果兩樣都做，估值都會提升1%以上，所以如果能回購他們股權，能減少沽壓外，也是有利股東的行為。以我基本回報目標40%，這價屬於較高水平，但因股價空間尚有，故應該繼續持有。
(5)
讀者天知問，「第二是如果匯星估值有3.6億，那會比先傳媒還便宜，買後者不如買前者。」
那我們不如看看下面兩表表，如果以匯星為一獨立公司來看，因公司有負債，另上市公司屬有限公司，不應加計負債價值，故這估值是公允的。
如以此兩家公司水位來看，如以先傳媒最保守估值計，仍是先傳媒較便宜，水位至少10%，可參看下表。
另外，這兩家公司性質亦有不同，原因如下:
1. 匯星因為始終第一年上市，盈利或有水份，所以暫不可作準，但管理層質素非常好，所以暫時仍可以此價看待。
2. 因為印刷仍屬於工業股範疇，好受環境的衝擊，不應該超過6倍以上的估值。
3. 印刷行業仍在都萎縮，未來人力成本和紙價上升的大趨勢是極難改變的，故此成本壓力會增加，長線來講，如外國書商不肯加價，其他對手又肯做的話，只能面對被搶單的命運，不然實際只是要靠炒紙才能賺到錢，做實生意只能面對毛利下降的困境。
4. 這幾年的增長，只不過他可能搶了其他同行的單，例如中大，例如勤達咁，所以仍然維持到增長，但上市後命運難料，公司也提及，「展望未來，全球出口市場於來年將要繼續面對多重挑戰。」，可以見到其實未計樂觀。
5. 如果真是要買的話，他增長前景無先傳媒咁好，買它只是博它估值回歸。但買先傳媒則可投資其至少3至4年雙位數的增長前景，這超過未計股息30%的估值溢價，以及其財務情況較匯星好出不少。
6. 兩者的生意有別，先傳媒簡直是現金牛，資本開支也不高，所以極易積累現金，有能力繼續派發高股息。但匯星除非開拓書藉代理當務，否則其營運情況卻是接近相反，嚴格來講營運上變了炒紙股，那我不如直接買紙股好過，還方便快捷，但這公司唯一好處就是派息很高，所以對紙股對比較難決定，但對先傳媒不難抉擇。
所以照實業來說，我很少會買這家公司，但以上市公司地位來看，殼價都3億了，現價就是買它上市地位也便宜，不過就是這角度，可以認為老闆真是會有心把公司搞好的。
(6)
花了兩天多個小時，來寫出這個值得買的結論有點無謂，但只是想證明給一些上一年寫過這隻股財演及著名博客看，這看來才叫做分析，你那些因為急升才瞄這隻股的人請你不要當我這個讀者是無謂人，不同一般見識。
其實，我滿欣賞這公司的創業精神，特別是前主席劉竹堅在2002年專訪這一句，「我只係想做導演，唔想參與演出」。從他發展多年的歷程中，可以見到他是把握機會，努力做好，就算投資失敗，在損失過重時毅然退出，在成功的方法上不斷發展，終於由一家接近破產並賣殼的公司，達成連續9年不斷成長，轉主板上市，並發展成為2家主板公司，亦為股東帶來不良好回報。此外，亦為未來人才發展鋪路，打下堅實的基礎，為擴張帶來最重要的動力。
未來而言，只要公司在2015年前做好航空廣告業務，業務這幾年應能穩定成長，並努力投放小量資源開拓幾項未知的領域，成功則大手加注，失敗就退縮，應能開拓到新的盈利範疇，繼續維持輝煌。筆者自道，只要估值未達我所願，所以我仍抱堅定信念持有這家公司多幾年的，希望管理屬繼續保持低調，正如我這個網站一樣，我只喜歡在幕後做事，不喜歡出頭，默默的去做，就能做好成績，也總有會有人賞識，有出頭的一天的，根本不用多作宣傳，沒有人支持，我拿真金白銀去支持，這就是筆者對你們努力的代價，不用說甚麼。
我建議，如果公司現金充裕，不如一氣回購Job Street和其他欲出售股東的股票，並分發部分予員工，這樣能減少市場沽壓，提升每股盈利，使估值能夠更高。公司職員也能受激勵，使他們一定有動力做好自己的工作，為公司另一場大發展提供充足的動力，人才才是一家最重要的資產，希望公司能夠繼續重視。
延伸閱讀:
1. 羅嘉瑞周融互片熊貓爭奪戰上演
http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/26614
2. 市場攻略：
劉竹堅只想導演不願出鏡
http://www1.hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20021103&sec_id=15307&art_id=2924230
3. 1010job精英招聘果然撤出了
http://www.cuiwenyuan.com/shanghai//archiver/view.asp?id=821
4. 才庫媒體 擬進軍歐非
http://hkstockking.com/News/Detail?articleId=15876057&issueId=20111209&backpage=4
知音傳媒十年上市路：資產結構 高管持股成絆腳石
http://capital.cyzone.cn/article/226605/
「(目前上報的上市材料中)公司高管都沒有股份，因為國家政策不允許。」3月29日，一位接近湖北知音傳媒股份有限公司(下稱「知音傳媒」)的人士說。
此前證監會披露的信息顯示，知音傳媒擬在上海證券交易所上市，目前正處於初審之中。若成行，其將成為國內期刊第一股。
知音傳媒上市保薦人為長江證券，會計事務所為眾環海華會計師事務所。在歷經資產剝離和高管持股、退股和引進戰略投資者等波折後，知音傳媒終於開始向資本市場邁進。
高管持股方案被否
以3萬元和一輛板車起家，歷經27年耕耘，知音傳媒一舉成為國內期刊界老大。高管持股，始終是其IPO繞不過的坎。
2011初，知音傳媒董事長胡勳璧曾公開表示，隨著公司實際控制人知音集團改制工作的全面完成，下一步將向證監會上報上市材料，力爭當年底在A股實現上市。
然而，這項被知音集團當作重中之重的工作，卻未能在當年如期完成。
「本來計劃在去年就完成登陸A股的計劃，被拖到了今年，這個殼其實就卡在高管人員持股問題未獲批所致」。一位知音內部中層管理人員透露。
記者手頭掌握的一份高管持股計劃書顯示：按照知音傳媒當初的設計，高管持股人員確定為中高層的13個管理人員(自然人)，他們共同持有湖北知音文化
投資有限公司3.633%股權。在管理構架上，知音集團控股知音文化，知音文化和其他戰略投資者共同持股知音傳媒。管理層通過持有大股東知音文化的股份，
從而間接持有擬上市公司知音傳媒股份。
據記者瞭解，當時設計的知音集團管理層在知音文化持股具體比例為：胡勳璧0.6485%，雷一大0.454%，周未水0.386%，關前
0.318%，陳遠祥0.318%，錢鈞0.318%，柯洪斌0.2225%，李靖0.2225%，陳昕0.15575%，王應鯤0.15575%，王玉
主0.15575%，高英雄0.15575%，郝培文(知音主編)0.1225%。
資料顯示，上述高管中，除了集團公司高管外，其他相關人員分別為《知音漫客》、《新週報》、《知音》雜誌等多位採編體系高管。
上海一家證券公司投行總監稱，如果上述方案一旦通過，則意味著知音傳媒將首開國內傳媒上市公司管理層激勵先河，具標本意義，「這也是業界對知音IPO抱以熱切期待的原因」。
不過，儘管有湖北省主要領導鼎力支持，知音傳媒完全是市場化媒體、系管理層從小做大等優勢，其高管持股方案，仍未得到國家有關部門批准，「擔心這個口子一開，申請特批的會越來越多。」
由此，知音傳媒2011年上市之路擱淺。
2011年12月9日-12月19日，湖北華中文化產權交易所的一項項目編號為HC1112090003的《湖北知音傳媒集團有限公司收購湖北知音
文化投資有限公司3.633%股權公示》顯示，根據湖北省財政廳鄂財教復字[2011]1212號文件要求，湖北知音傳媒集團有限公司按原價收購胡勳璧等
13位自然人持有的湖北知音文化投資有限公司3.633%股權，並按銀行同期存款利率(一年定期)進行補償。據該項公示現實，此次收購的價格為
2116.9萬元。
據湖北華中文化產權交易所相關工作人員介紹，按照證監會「不允許文化企業高管持股」的要求，去年底，知音傳媒集團委託該所發了此項公示，並通過場外資金結算的方式將這筆資金退回相關持股個人。
清障後，知音傳媒上市驟然提速。
從動議到正式向證券監管部門報送材料，知音的上市之路歷經10多年。「知音上市可以說是『醒得早，起得遲』」。一接近知音集團高層的知情人士告訴記者，
知音傳媒控股股東知音集團前身是《知音》雜誌社，該雜誌創辦於1985年1月，發展至今，知音集團已發展成為一家下屬9刊2報，1個網站和1所學院的集團公司。其中其核心期刊《知音》雜誌最高月發行量達600餘萬份，居世界綜合性期刊排名第5位、國內雜誌排名第2位。
在國內原創期刊類雜誌市場下滑之時，知音集團旗下另一核心期刊《知音漫客》異軍突起，月發行量達到520萬冊，一舉成為「中國第一，世界第三」的漫畫雜誌，僅次於日本的《週刊少年Jump》和《週刊少年Magazine》。
2006年8月， 湖北知音傳媒集團獲批組建。 公開資料顯示，截至去年底，知音集團總資產達到7.92億元、淨資產6.42億元，年經營收入3.59億元，淨利潤0.77億元。
從上世紀90年代萌生上市意向，到2005 年前後正式啟動上市工作，知音的上市之路可謂一波三折。2006年知音集團止步港股上市。
在短暫休整後，知音集團調頭轉向國內，剝離旗下武漢信息傳播職業技術學院等非主業資產，引進湖北省內的福星集團及黃鶴樓投資等戰略投資者，成立知音傳媒，接受上市輔導。
據知情人士透露，知音集團旗下雖然刊物眾多，但能帶來較大利潤的刊物並不多，除了《知音》雜誌、《新週報》和《知音漫客》三大核心期刊外，其他期刊
要麼處於年盈利數萬元到幾十萬元的微利狀態，要麼處在虧損狀態。另有消息稱，《知音》雜誌的銷量在近幾年也呈現下滑，目前月銷量維持在300萬-400萬
份左右。
不過，知音動漫則開始發力。2011年，知音動漫公司(主要業務為知音漫客系列)實現產值5.8億元，盈利近7000萬，較上年同期增長275%。