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8月房地產投資增速企穩 區域分化下去庫存難度增大

在一二線城市遍地地王、房地產開發投資企穩的情況下，樓市仍隱含著不小的風險。

房地產投資增速企穩

國家統計局13日發布的數據顯示， 1-8月份，全國房地產開發投資64387億元，同比名義增長5.4%，增速比1-7月份提高0.1個百分點。其中，住宅投資43076億元，增長4.8%，增速提高0.3個百分點。

易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進說，從房地產市場的投資數據看，過去幾個月呈現了下滑的態勢，也引起了行業的擔憂，認為地產投資強勁力度減弱。但從1-8月份的數據看，此類指標開始企穩，大致停留在5%左右的水平，這樣一個投資水平符合預期。

國泰君安研報認為，房地產投資增速保持平穩，預計全年將維持在5%以上。8月單月投資增速達到6.2%，2015年8月開始投資增速持續為負，在去年低基數的情形下，預計今年後半年投資增速將保持較高的水平。但由於政策調控收緊預期仍在，對於後續增速不宜高估。

在銷售方面，1-8月份，商品房銷售面積87451萬平方米，同比增長25.5%，增速比1-7月份回落0.9個百分點，商品房銷售額66623億元，增長38.7%，增速回落1.1個百分點。

中原地產研究部首席分析師張大偉對《第一財經日報》分析，整體看，本輪房地產市場的火爆依然在持續，簡單計算均價看，8月住宅成交均價達到了7521元每平米，環比上漲了1.3%。

在樓市火爆的情況下，各開發企業也是賺得盆滿缽滿。位於廣州天河區奧體附近的龍湖首開天宸原著樓盤，今年前8月，以26億的銷售金額位居天河區第一、廣州第二。該項目售樓處人士告訴《第一財經日報》，一月份該樓盤主力價位在2.8萬-3萬，現如今已經達到了3萬4到3萬5之間。“有了地王支持，市中心銷售很火爆，這幾個月漲得很厲害，我們也是順勢而為。”

在開發投資企穩的同時，因為一二線的爆發，和三四線的波瀾不驚，樓市也隱藏著不少隱憂。張大偉說，從數據看，8月單月商品房銷售面積是1.169億平米，其中住宅是1億平米，單獨數據看，同比上漲幅度為19%，漲幅已經難以維持之前的高位。

嚴躍進說，從商品房銷售面積和增幅來看，已經出現了高位回落的態勢，這說明本輪樓市交易最高峰已經過去，市場交易總體出現下滑，主要是部分需求提前透支的結果。當然從實際情況看，也不排除9-10月份依然會有反彈，主要是政策收緊預期下部分購房者依然會加快入市。

去庫存成效仍然分化

在土地購置方面，1-8月份，房地產開發企業土地購置面積12922萬平方米，同比下降8.5%，降幅比1-7月份擴大0.7個百分點;土地成交價款4632億元，增長7.9%，增速提高0.8個百分點。此外，房屋新開工面積106834萬平方米，增長12.2%，增速回落1.5個百分點。

張大偉說，房企購入土地金融漲幅加速，而面積降幅加速。證明了房企購入了過多的一二線城市土地，高單價、高總價土地購入過多。由於地價高於房價，影響了新開發節奏，一二線城市擁有土地的企業增加供應的積極性不高、而三四線庫存依然高位，這些因素導致去庫存難度加大。

數據顯示，8月末，商品房待售面積70870萬平方米，比7月末減少512萬平方米。其中，住宅待售面積減少639萬平方米，辦公樓待售面積減少2萬平方米，商業營業用房待售面積增加54萬平方米。從去庫存的結構內容看，去化的大部分是一二線城市的住宅，商業地產與其他城市的住宅依然庫存明顯。

表： 全國商品房庫存

日期

統計局公布商品房庫存（萬平米）

2015年11月

69637

2015年12月

71835

2016年2月

73931

2016年3月

73516

2016年4月

72690

2016年5月

72169

2016年6月

71416

2016年7月

71382

2016年8月

70870

張大偉分析，從全國看，去庫存情況在區域間的分布非常不均衡，反而是之前庫存較少的一二線城市成為了去庫存的主力軍。而庫存較多的三四線城市，庫存依然維持或者去化時代緩慢，房地產去庫存的難度越來越大。尤其是，隨著一二線城市地王潮全面出現，惜售現象增加，房價處於高位，按揭信貸短期急增，市場風險越來越大。

數據顯示，1-8月份，房地產開發企業到位資金91573億元，同比增長14.8%，定金及預收款25656億元，增長29.7%;個人按揭貸款15395億元，增長52.2%。這也顯示，開發資金增長註來源於定金及按揭貸款。

國家統計局新聞發言人、國民經濟綜合統計司司長盛來運表示，目前房價確實還是在上漲，但是從近兩個月來看，房價漲幅是在回落的，尤其是在一些限購政策出來後，一線城市和一些二線城市房價漲幅在回落，這就說明前期上漲的勢頭初步得到遏制。

盛來運說，今年以來，尤其最近兩個月，一、二線城市房價還是比較堅挺，但是三四線城市尤其四線城市房價相對比較穩定，庫存相對比較大。他認為，房地產市場分化調整的走勢是今後一個時期的主基調，這就決定了房地產調控政策一定要因地制宜、因城施策，遵循房地產市場本身的客觀規律。

國泰君安的研報認為，一線城市由於供給和城市數量有限，對樓市的影響將保持平穩;而大部分三四線城市由於需求有限，預計仍將處於“時間換取空間”的去庫存過程。而大部分二線城市由於其處於區域核心，將持續受益於城鎮化的進程，對周邊的人口和產業具有較強的吸引力，未來樓市有較大的機會，在調控政策收緊、貨幣政策空間有限的情形下，對下半年樓市呈謹慎態度。

外管局：預計未來我國外債規模將進一步企穩

9月27日，國家外匯管理局有關負責人就2016年6月末外債數據有關問題答記者問，外管局有關負責人稱，2016年6月末，我國全口徑外債余額環比增長2%，初步逆轉了2015年二季度以來外債總規模持續下降的態勢，一定程度上表明我國外債去杠桿進程接近尾聲。預計我國外債規模將隨著外債管理改革措施的落地實施而進一步企穩。

以下為全文：

問：外匯局剛剛公布的2016年6月末外債數據有什麽新變化嗎?

答：總體來看，6月末我國全口徑外債余額回升。自2015年開始，我國按照國際貨幣基金組織數據公布特殊標準(SDDS)公布季度全口徑外債數據。從2015年外債變動看，除6月末外債余額有小幅上升外，9月末和12月末的外債余額環比分別下降8.9%和7.4%。2016年3月末，我國外債余額降幅放緩，環比下降3.6%。2016年6月末，我國全口徑外債余額環比增長2%，初步逆轉了2015年二季度以來外債總規模持續下降的態勢，一定程度上表明我國外債去杠桿進程接近尾聲。

問：目前，對境內機構借用外債，有哪些便利化措施?

答：今年以來，人民銀行和外匯局出臺一系列便利境內市場主體跨境融資的改革措施。一是推廣全口徑跨境融資宏觀審慎管理。2016年4月底，外匯局配合人民銀行發布《關於在全國範圍內實施全口徑跨境融資宏觀審慎管理的通知》，自2016年5月3日起，在全國範圍內實施本外幣一體化的全口徑跨境融資宏觀審慎管理，允許金融機構和企業在與其資本或凈資產掛鉤的跨境融資上限內，自主開展本外幣跨境融資。二是統一中外資企業外債結匯管理政策。2016年4月底，外匯局發布《國家外匯管理局關於進一步促進貿易投資便利化完善真實性審核的通知》，允許中資非金融企業借用的外債資金按現行外商投資企業外債管理規定結匯使用，拉平中外資企業外債資金結匯管理政策待遇。三是統一並簡化資本項目結匯管理政策。2016年6月，全面實施企業外債資金意願結匯管理，允許企業自由選擇外債資金結匯時機，對資本項目收入的使用實施統一的負面清單管理模式，並大幅縮減相關負面清單。以上改革政策的實施，為跨境投融資提供了便利，進一步豐富了境內市場主體特別是中資企業的融資渠道，降低了融資成本，對解決“融資難、融資貴”問題、支持實體經濟發展起到了實實在在的促進作用。

問：請問您對未來外債形勢有何判斷?

答：預計未來我國外債規模將進一步企穩。根據2016年以來我國全口徑外債的變動趨勢，預計我國外債規模將隨著外債管理改革措施的落地實施而進一步企穩。人民銀行和外匯局將繼續完善宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動管理體系，在進一步促進跨境投融資便利化的同時，加強事中事後監測分析，防範外債風險，維護國家經濟金融安全。

屢次刷新6年低點之後 人民幣終現企穩相

十一“黃金周”後首個交易日，10月10日，人民幣中間價意外大幅下調，打開了在岸與離岸人民幣貶值通道，此後連續兩日不僅6.70“鐵底”被輕易擊穿，在岸人民幣一度跌至6.7230，屢次刷新6年來新低。

正當市場對於人民幣持續貶值擔憂開始積聚時，10月12日，在中間價繼續較大幅度貶值的前提下，在岸與離岸人民幣出現明顯回升跡象。“這一幕似曾相識，去年8月11日新匯改時，央行用三天時間完成閃電戰，人民幣貶值3%達到新均衡;今年初，美聯儲首次加息等外部因素導致人民幣再次快速貶值時，央行在第四天發文重申‘有基礎保持匯率相對穩定’，扭轉了市場貶值預期，匯率反彈。”北京某商業銀行外匯交易員對《第一財經日報》記者說道。

渣打銀行中國財富管理投資策略總監王昕傑在接受《第一財經日報》記者采訪時也曾表示，越是快速地調整人民幣匯率，或許會更快地結束一波下跌趨勢，迎來一段時期內的相對穩定，同時可以避免形成人民幣長期“弱勢”的預期。“像新匯改時央行對於人民幣進行的一次性‘糾偏’，或許更符合中國市場特性，既避免了過度揣測，又有效地快速釋放貶值壓力。”

人民幣打破連跌趨勢

十一假期歸來，在岸人民幣(CNY)對美元連續兩天大幅收跌，累計貶值近500個基點，多次刷新2010年9月以來新低;離岸人民幣(CNH)對美元更是自9月30日以來出現連續貶值，一度逼近6.73，創今年1月初以來新低。

10月12日，人民幣對美元中間價再次大幅下調160點至6.7258。在美元強勢上漲以及其他非美元貨幣疲軟的壓力下，人民幣中間價參考一攬子貨幣匯率自9月27日以來已經連續七個交易日調降，創2010年9月14日後新低。

正當市場擔憂中間價低開將開啟人民幣新一天的大跌時，昨日離岸人民幣意外扭轉連日來開盤即快速貶值的趨勢，盤中始終處於震蕩上行，人民幣最低貶至6.7312，最高升至6.7178。截至17:40，離岸人民幣對美元報6.7216，較上日收盤價6.7288微升0.11%。

與離岸市場持續走高不同，昨日在岸人民幣出現“先抑後揚”走勢。直到收盤前1小時，人民幣始終處於貶值通道，開盤後一度快速貶至日內最低點6.7230，隨後有所反彈。直到15:30，人民幣出現快速升值，最終在16:30收於6.7139，較上一交易日收盤價6.7148微升9個基點。業內人士普遍認為，雖然人民幣回升幅度較小，但卻可以改變市場形成的連續貶值預期，對於接下來人民幣匯率穩定起到積極意義。

(10月12日，在岸人民幣對美元即期匯率走勢)

上述外匯交易員對本報記者稱，昨日在岸與離岸市場人民幣企穩回升其實有跡可循。

昨日香港銀行同業人民幣拆借利率出現明顯飆升，隔夜離岸人民幣Hibor漲82個基點報2.8284%，創9月21日以來新高;一周離岸人民幣Hibor漲262個基點報6.7610%，創9月20日以來新高，意味著離岸人民幣流動性吃緊。

“不排除四大行在離岸市場為拉升人民幣匯率回收流動性。去年以來人民幣經歷的幾輪大跌，通常首先是離岸市場流動性快速收緊，離岸人民幣快速回升，扭轉市場預期，在岸人民幣隨之回升。”該外匯交易員說道，“雖然Hibor的飆升不排除也受到市場投機力量影響，但通過此前央行幾輪有力阻擊，現在離岸市場人民幣空方明顯減少。”

工銀國際在報告中分析稱，離岸人民幣的貶值幅度很大程度上取決於央行意願，出於資本外流的顧慮，央行對人民幣貶值的容忍度或有限;離岸人民幣資金池不斷縮小，流動性波動加大，增添做空人民幣的難度，因此做空壓力比年初明顯降低。

對於人民幣節後大跌的原因，國家外管局國際收支司原司長管濤近日表示，這與新機制運行及國慶期間外圍動蕩有關。

“國慶長假期間外圍市場發生了一系列影響匯市的事件，包括日元大幅升值、英國脫歐議程確定等，均對節後人民幣匯率走勢有一定影響。”管濤認為，央行對新機制運行下的人民幣匯率波動幅度的容忍度明顯提高，同時也意味著人民幣匯率進一步向市場化邁進。

6.8成為市場新底線？

自7月18日、19日兩日在岸人民幣對美元即期匯率盤中連續突破6.70關口後，近3個月來人民幣匯率始終維持在這一關口內從未越線，6.70已成為投資者近期對於人民幣匯率的心理底線。

如今6.70“鐵底”被擊穿，無疑令市場開始猜測央行接下來的心理底線。

摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊對《第一財經日報》記者表示，央行在海外市場匯率短期內出現大幅波動的情況下，並沒有刻意堅守6.7這個心理關口，在一定程度上向市場傳遞了這樣的信號：目前看來至少6.7不是人民幣匯率的底部，央行可以容忍人民幣匯率未來在更大的區間內寬幅雙向波動。

“我們不認為今天中間價破位意味著人民幣匯率會持續走軟，更不認為這是央行在刻意主動引導人民幣匯率貶值來釋放壓力。”章俊認為，在美聯儲年底加息預期的背景下，包括人民幣在內的新興市場貨幣的確有貶值的壓力，但同時也需要看到有很多積極的因素，包括中國經濟在三季度末已經有企穩回升的跡象，以及人民幣在10月1日被正式納入SDR，這都會加強海外對人民幣資產以及匯率的信心，從而在一定程度上對沖美聯儲加息所帶來的負面沖擊。

值得註意的是，今年6月30日，一則外媒報道曾引發人民幣出現快速貶值。

該報道稱，據消息人士透露，中國央行願意今年讓人民幣貶值至6.8水平，但允許貶值的前提是貶值預期在控制範圍內。同時，消息人士稱央行將保證讓人民幣循序漸進貶值，但也擔心人民幣貶值會引發資本外逃，遭到貿易夥伴的批評。

該消息一出，導致6月30日下午3時左右，離岸人民幣在不到半小時內急跌約400個基點，從6.6600一度跳水至6.7078，在岸人民幣對美元即期匯率也出現百余點急跌。

對於這一報道，央行則在當天下午快速作出反應。央行發表聲明重申，中國無意通過人民幣匯率貶值提升貿易競爭力，中國經濟的基本面決定了人民幣不存在長期貶值的基礎。中國將堅定不移地推進匯率市場化改革，進一步發揮市場在匯率形成中的決定性作用，人民幣匯率將繼續按照以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節的形成機制有序運行，保持在合理均衡水平上的基本穩定。

章俊認為，對於未來人民幣匯率走勢的判斷，除了外圍因素的影響，很大程度上取決於國內經濟基本面。

目前國內經濟在三季度末穩增長政策效應逐步顯現，特別是8月份宏觀經濟數據反映經濟企穩回升的態勢趨於明朗，章俊認為我國全年經濟保住6.5%的增長下限應該沒有懸念，並且預計具體增速應該在6.6%~6.7%之間。

在這一增速假設下，預計年底之前央行對人民幣匯率波幅的容忍度會有所上升，可能會放寬至6.8這個市場預期的心理線。

“這背後的邏輯很簡單：即經濟增長企穩給政府在人民幣匯率市場化改革上以更多的自信和底氣。”章俊說道。

PPI四年多來首次轉正 專家稱投資有望觸底企穩

9月PPI同比上漲0.1%，結束了同比連續54個月下降的態勢，自2012年3月以來首次由負轉正。

10月14日，國家統計局公布9月份居民消費價格指數(CPI)和9月份生產價格指數(PPI)。9月CPI同比上漲1.9%，前值1.3%;9月PPI同比上漲0.1%，前值-0.8%。

國務院國資委研究中心研究員胡遲對第一財經記者表示，PPI數據轉正一方面是由於去庫存、去產能供給側結構性改革取得的成效初步顯現，另一方面是下半年一些大型項目的落地帶動了需求的增長，促使經濟數據有了更為積極的好轉。

國家統計局城市司高級統計師余秋梅表示，今年以來，在穩增長、去產能、去庫存政策作用下，國內工業行業供需矛盾有所緩解，重點行業庫存、銷量均出現向好態勢，加之國際市場原油、鐵礦石、有色金屬等大宗商品行情有所好轉，國內工業品價格持續回升。

從重要大類行業看，黑色金屬冶煉和壓延加工、有色金屬冶煉和壓延加工業價格同比分別上漲10.1%和1.2%，漲幅比上月分別擴大3.6和0.4個百分點;煤炭開采和洗選業價格同比上漲4.1%，為2012年7月份以來的首次上漲。

據測算，上述3大行業合計影響當月工業生產者出廠價格總水平同比上漲約0.8個百分點，是影響PPI同比轉正的重要因素。

萬博新經濟研究院院長助理劉哲接受第一財經記者采訪時表示，受到供給側改革去產能、去庫存的推進和國際市場大宗商品行情的回暖等因素，PPI持續改善並如期轉正，作為投資的領先指標，這對於企業家的信心和投資回報率帶動下的投資動力都具有很好的提振作用，也表明投資有望觸底企穩。

關於PPI上漲是否會導致鋼材價格上漲、煤炭價格回升，進而影響去產能、去庫存，國務院參事室特約研究員姚景源認為，PPI能夠回到正值，是今年以來紮紮實實推進去產能、去庫存的一個結果。今後還是要牢牢抓住結構調整這個重要課題和任務，因為只有從根本上、深層次上推動供給側結構性改革，才能將去產能、去庫存這樣的任務完成好，才能讓良性的經濟狀態實現可持續。

海通證券預測稱10月PPI將繼續回升，由於10月以來煤炭價格繼續大漲、鋼材價格回升、國內油價有望再度上調。疊加低基數因素後，漲幅有望升至0.7%。

9月份CPI環比上漲0.7%，同比上漲1.9%，同比漲幅比8月擴大0.6個百分點。這是CPI漲幅連續4個月處於“1時代”。

余秋梅分析，一方面，部分消費品價格同比由降轉漲。其中，鮮菜、鮮果、汽油價格同比分別由上月下降3.9%、0.6%、3.6%轉為上漲7.5%、6.7%、2.2%，影響CPI同比漲幅擴大約0.49個百分點。另一方面，部分服務價格同比漲幅擴大。飛機票、教育服務價格同比分別上漲4.0%、3.2%，漲幅分別比上月擴大2.2和1.0個百分點，影響CPI同比漲幅擴大約0.07個百分點。

國家統計局新聞發言人盛來運9月13日在新聞發布會上分析，從下半年走勢來講，居民消費價格指數總體保持穩定的態勢。從食品價格講，進入冬季，尤其是節假日的影響，會導致三四季度尤其四季度，食品價格上漲的概率大一點，這對CPI相對來講有一個拉升。

劉哲表示，受到食品和能源價格企穩的影響，CPI結束了上季度的下行趨勢，開始回升，符合預期。剔除食品和能源等供給主導的影響因素，今年核心CPI一直呈現波動向上的趨勢，9月環比上升0.1個百分點，是今年以來的次高點。作為消費的領先指標，說明消費已經企穩，並且消費升級對於中國經濟的帶動作用已經開始顯現。

胡遲告訴第一財經記者，CPI漲幅的擴大，也與經濟走勢有關，反映了經濟企穩之後消費的活躍，物價的上漲總體上比較溫和。目前CPI正處於一個比較好的狀態，因為低於1%會有通貨緊縮的壓力，而太高則會有通脹的壓力。

劉哲認為，目前中國宏觀經濟正處於新舊動能轉化的關鍵時期，CPI企穩、PPI向好，但基建、房地產投資拉動經濟的模式卻不可持續，只能通過聚焦要素市場改革、降低企業成本、配合消費升級等措施，從簡單地出賣資源、環境、勞動等硬價值，到附加上更多軟價值，引導新供給形成新動能，這才是中國經濟轉型之路。

中國經濟企穩：工業增速趨穩 服務業高位放緩

國家統計局新聞發言人、國民經濟綜合統計司司長盛來運表示，國民經濟運行總體平穩、穩中有進、穩中提質、好於預期。

國家統計局19日公布今年三季度國內生產總值(GDP)等宏觀經濟數據。前三季度GDP為529971億元，按可比價格計算同比增長6.7%。分季度看，一季度同比增長6.7%，二季度增長6.7%，三季度增長6.7%。

國務院發展研究中心宏觀經濟研究部研究員張立群接受第一財經記者采訪時表示，前三季度的GDP增速數據，表明中國經濟觸底的特點已經表現出來，和過去幾年相比，今年年度內經濟走勢“穩”的特點比較突出。

中國國際經濟交流中心副總經濟師徐洪才對第一財經表示，前三季度宏觀經濟數據是令人鼓舞的，主要經濟指標亮點很多，總體平穩，穩中有進。規模工業增加值增速快，PPI轉正也是歷史性的突破，投資增速平穩，基礎設施投資增長加快，民間資本投資最近兩個月止跌企穩。

國務院國資委研究中心研究員胡遲認為，和世界其他國家橫向比較，中國當前的宏觀經濟數據非常亮眼，保持6.7%的GDP增速實屬不易。在經濟增速放緩的新常態下，中國更為註重提升經濟增長的效益和質量，工業數據很好地說明了這一點。

前三季度，全國規模以上工業增加值按可比價格計算同比增長6.0%，增速與上半年持平。戰略性新興產業同比增長10.8%，增速比規模以上工業高4.8個百分點。高技術產業和裝備制造業增加值同比分別增長10.6%和9.1%，增速分別比規模以上工業快4.6和3.1個百分點，占規模以上工業增加值比重分別為12.2%和32.6%，比上年同期提高0.6和1.2個百分點。

張立群表示，工業數據也體現出觸底企穩的特點，工業增長已經改變了過去持續下降的趨勢，轉向了增速趨穩的態勢。工業行業利潤率的提升，和整個工業增速走穩是相聯系的，投資、消費、出口等市場需求是重要的拉動因素，在市場需求增長水平趨穩的情況下，訂單水平和開工水平都穩定下來，支持工業增長水平走穩，工業效益情況好轉。

胡遲對第一財經記者表示，工業數據的特征具有連續性，高技術產業和裝備制造業成為新的經濟增長點，提升了經濟增長的質量和效益，經濟結構持續優化。同時隨著供給側改革的持續推進，降成本和去杠桿取得初步成效，企業負債率和成本的下降，有效促進了工業利潤率的提升。

數據顯示，1-8月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額40584億元，同比增長8.4%，比上半年加快2.2個百分點;其中，8月份增長19.5%，比上月加快8.5個百分點。規模以上工業企業每百元主營業務收入中的成本為85.87元，主營業務收入利潤率為5.66%。

前三季度，工業生產者出廠價格同比下降2.9%，降幅比上半年收窄1.0個百分點;9月份同比上漲0.1%，結束了同比連續54個月下降的態勢，環比上漲0.5%。前三季度，工業生產者購進價格同比下降3.8%，9月份同比下降0.6%，環比上漲0.4%。

胡遲認為，PPI數據轉正一方面是由於去庫存、去產能供給側結構性改革取得的成效初步顯現，另一方面是下半年一些大型項目的落地帶動了需求的增長，促使經濟數據有了更為積極的好轉。

與此同時，前三季度，服務業表現出高位放緩的特征。

數據顯示，第三產業增加值占國內生產總值的比重為52.8%，比上年同期提高1.6個百分點，高於第二產業13.3個百分點。張立群說，服務業比重穩定和工業發展的態勢密切相關，中國還處在繼續推進工業化的歷史階段，當工業增速不再下降時，服務業的比重必然漸趨穩定。

值得一提的是，就業數據也好於預期，提前一季度完成全年預期目標。數據顯示，9月份31個大城市的城鎮調查失業率低於5%，這是自2013年6月份以來首次低於5%。

張立群告訴第一財經記者，目前經濟還存著一些困難。首先是外部環境的不確定性，未來對出口的形勢要密切跟蹤，針對外界環境的不斷變化適時調整措施。此外，房地產局部過熱的情況也需要加以關註，目前因城施策地調控已經取得初步成效，下一步要根據每個城市的不同情況提高政策調控的精準度。

張立群預測，四季度經濟增長水平不會低於前三季度，觸底企穩的走勢繼續保持。房地產調控不會影響經濟增速，目前房地產調控是結構性調整，對治理局部房地產過熱比較有效，但不會影響房地產整體的發展勢頭。房地產庫存的持續下降，房地產企業資金來源的持續增加，都會支持未來房地產建設投資繼續保持平穩增長的態勢。

徐洪才預測，四季度GDP增速或為6.6%，全年GDP增速為6.7%。未來宏觀經濟政策走勢不會改變，繼續實行穩健的貨幣政策和積極的財政政策，經濟結構在不斷優化，市場期待改革措施的加速落地。

滬指險守3100點 市場企穩跡象增多

盡管A股市場縮量回調的走勢仍在繼續，但從市場走勢來看，越來越多的跡象顯示，A股止跌企穩或就在眼前。不過從近期市場情緒以及流動性情況來看，震蕩整理仍會是近期的主要走勢。

從市場全天的走勢來看，滬深兩市股指早盤繼續低開低走，上證指數盤中一度跌破3100點整數位，不過此後市場逢低承接力度有所加強，股指一度收複3100點。午後股指的繼續下行也被尾盤權重股的拉升所抵消，上證指數最後報收3102.88點，下跌15.20點，跌幅0.49%，成交1716億元;深成指報收10245.33點，下跌37.83點，跌幅0.37%，成交2128億元;創業板指數報收1982.30點，上漲1.89點，漲幅0.10%，成交508億元。兩市全天合計成交3844億元，繼續維持地量水平。

東莞證券認為，近來大盤窄幅震蕩，市場成交量小幅萎縮，市場情緒依然低迷。從市場環境看，債市、商品市場持續走弱對市場情緒仍然形成拖累。從技術面看，大盤在3100點附近窄幅震蕩，走勢仍相對偏弱，不過基於前期市場風險已釋放較多，預計大盤有望在震蕩反複中逐步企穩。操作上建議投資者適度謹慎，可輕倉關註國企改革、消費、環保等結構性機會。

萬和證券策略分析師張品認為，近期發生的系列事件對股市產生了較大影響，如監管層擔心險資的激進投資會帶來風險、國債收益率近期飆升、IPO加速明顯、定增與新股發行籌資額度逐漸接近等。而實體經濟方面仍舊不見大的改善，對於行情發展最有利的影響因素仍舊是錢無處可去，而股票市場的較好流動性仍舊是資金青睞的投資場所。隨著利空因素的緩和，盤面呈現企穩，喜歡快出快進的投資者可考慮做些小的短線;對於價值投資者，選好標的，長期持有即可，不必擔心短期的指數波動。

國金證券策略分析師李立峰認為，展望年內行情，12月份市場的賺錢效應不會太大。國內的流動性空間打開受到制約，新股IPO發行速度加快，二級市場減持熱度有增無減、機構倉位高等等，都不支持A股在年內有特別可觀的漲幅，年內投資策略上以防禦為主。預計A股市場企穩的時間窗口或在2017年春節前後，即年度策略報告中“喚醒春季躁動”的判斷。

在配置方面年內三條主線值得重視。一是受益於“原油上漲”的上遊油氣生產、優質油服以及部分石化品種;二是關註上遊的漲價壓力將傳導到下遊的消費端，通脹預期提升，相應的消費類(農業、白酒、商貿、黃金)板塊的估值水平將得到提升;三是險資自救的部分板塊，如建築。主題方面建議重點關註“軍工、核電、一帶一路、混改”等。

南粵銀行常務副行長甘宏：不良貸款率基本企穩

近年來，隨著在移動互聯網金融、大數據、雲計算等領域的加速崛起，銀行業也被迫加緊步伐擁抱互聯網+。與國有大行、全國性股份商業銀行相比，體量相對較小的城商行在渠道下沈、網點小型化和智能化轉型上相對落後，不過近兩年越來越多的城商行正在加緊修補這一劣勢。

近日，廣東南粵銀行宣布其第一家智能網點開業，該行分管零售業務的常務副行長甘宏就網點智能化、城商行零售業務轉型、目前備受關註的大資管業務監管等問題接受了第一財經的采訪。甘宏認為：“實際上，城商行大規模去投資產業務的壓力非常大，因為資本金不支持。但另一方面，規模不大意味著系統不大，銀行網點轉型需要設備更新換代，現在互聯網科技這麽發達，新科技不斷地冒出，需要銀行不斷去適應、不斷掉頭，反應速度要快，規模小恰恰是城商行的優點。”

甘宏認為，在微信支付、支付寶支付等快捷支付引領潮流的今天，銀行提供的產品和服務以移動為主理所當然。不過，銀行在順應移動潮流的同時，仍需重視銀行固有的線下優勢，銀行競爭最大的軟實力恰恰是擁有營業網點。

在零售業務轉型上，她認為城商行零售發展的市場空間很大。“中國十三多億人口，能得到比較豐富的金融服務的區域還是集中在城市，如果我們將客群下沈，和股份制銀行在客群定位上和區域選擇上差異化競爭，城商行零售是有很多發展空間的。”

第一財經：南粵銀行未來是否將在全部營業網點實行智能化改造？智能化改造的成本如何？智能化改造對櫃臺員工的替代率如何？

甘宏：是的，未來我行所有網點都會實行智能化改造。關於成本和替代率，智能網點出發點之一就是解放生產力，把櫃員釋放出來，我們的這個網點現在只設了兩個高櫃，減少了一半，50%的人員得到釋放。在業務替代率上，以和平支行這第一家智能網點為例，最近兩年，該行的業務替代率只有30%，主要是我們這個是老支行，存折存單業務占比高，新支行替代率都達到50%-60%。隨著人工智能技術的發展，也許將來你看不到一個櫃員，所有高櫃業務都由機器人完成。人工替代率將來達到90%以上。

第一財經：目前南粵銀行的零售業務占比情況和利潤貢獻如何？目前銀行業都在向大零售轉型，城商行如何在零售業務上做到與大行、股份行的差異化競爭？

甘宏：我行2016年4月展開流程銀行改革，進行了專業化分工，把業務分為公司金融、零售金融、互聯網金融和金融市場四大板塊。其中，零售銀行業務是我行核心業務板塊之一，更是未來發展的重點，目前我行已零售業務納入5年戰略規劃。目前的占比還很低，規模和利潤占比20%左右。

零售差異化競爭，決定於兩個因素：一是自身的優勢，城商行的優勢在區域市場，根在城市市民，在區域市場精耕細作，為客戶提供全方位智能和溫暖的服務。城商行、農商行在區域市場業務占有率很大，但大行也在加快向城鎮鋪設網點的節奏。城商行如果不及時反應，可能在這一輪競爭中又被壓住，城商行差異化的一個切入點是要在細分領域里做透。我個人認為城商行零售發展的市場空間很大。中國十三多億人口，能得到比較豐富的金融服務的區域還是集中在城市，如果我們將客群下沈，和股份制銀行在客群定位上和區域選擇上差異化競爭，城商行零售是有很多發展空間的。

第二個因素是打通線上線下任督二脈，線上在互聯網移動金融方面要出奇謀，在線下網點要在智能化的同時走出跨業經營、異業聯盟的路子。將來銀行的盈利息差將會大大縮減，非息業務這一塊將取得長足發展。中間業務收入將是衡量一家銀行零售業務發展水平的重要指標。通過線上線下的整體化運作，與互聯網金融同臺競技，使銀行+互聯網模式與互聯網+模式，獲得同樣的成功，並在未來的銀行業版圖里占有一席之地。

第一財經：近段時間，資管產品"統一監管"備受外界關註，銀行理財管理辦法雖還未正式出臺，但已箭在弦上。您認為會對銀行產生哪些影響？

甘宏：對於資管統一監管的問題，各方解讀不一。過往以來，資管業務一直以來是信托和基金一個大出口，也對調整銀行的資產結構和負債端結構發揮著很大作用。但是的確也存在一些問題，比如短期行為越來越多，短期產品越來越多，期限越來越短，規模擴張的太快，繞開監管，繞開投資規模的監管，繞道資管業務發售等等。

我認為，這次監管很重要的一點是打破剛性兌付，剛性兌付對銀行來說其實是一個比較大的潛在性風險，對於銀行來說，我們堅決擁護支持相關規定和最近出臺的新規則。我認為，從銀行從業角度來說，這是一種利好，對消費者來說也是利好。當你從規範經營角度來打破剛性兌付，讓底層資產公開透明化，讓老百姓在選擇理財產品時更清晰明白，減少由於理財業務不確定性帶來的損失，能夠更準確地判斷投資的到底是什麽。銀行業在有序規範的環境下競爭，對銀行和老百姓來說，都是偏向利好的。從短期影響上來說，目前我們也沒有感覺到由於資管受到趨於嚴格的監管所帶來的負債端的壓力。

第一財經：去年，房貸成了銀行業零售業務的救命稻草。今年，零售業務重點投向何方？

甘宏：南粵銀行的零售業務是去年4月進行流程銀行改革，正式成立零售專業化運營條線的，所以目前來說，南粵銀行目前的零售業務是在全面打基礎的階段，零售業務目前是在均衡發展的策略。今年零售業務會把客群更加深入化，小企業貸款和個人消費信貸是重點發力的地方。

第一財經：從貸款投放上來看，實體經濟是否有回暖跡象？

甘宏：從零售業務的信貸投放來說，今年年初相對比去年年初要好一些，我們從小微企業和個體工商戶的客群上看到了一些回暖的跡象。不過，新增貸款投放和客戶反饋來說，實際上依然還是比較艱難的。但是，整體情況不會比去年差，不良貸款率已基本企穩。

中國銀行業總資產獨霸全球 風險暴露企穩

近日，有外媒數據顯示，截至2016年底，中國銀行業總資產以33萬億美元超過歐元區的31萬億美元，獨霸全球。同期，美國為16萬億美元，日本為7萬億美元。

時移勢遷，從工行首次躋身全球大銀行行列起，中國銀行業的全球影響力“征途”已經歷了20多年，如今在全球系統重要性銀行（G-SIBs）當中，工農中建四大行均已入選。

一位銀行業士對第一財經表示，2008年的全球金融危機，為中國銀行業擴大全球影響力提供了契機：危機之後，歐美銀行業受累進入緩慢複蘇的階段，而中國銀行業在歷經一輪改革之後卻迎來了發展的“春天”。實際上到2017年1月末，銀監會統計的數據顯示，銀行業金融機構總資產達到228.02萬億元，同比增速依然達14.4%。

多維度影響力提升

“近幾年，中國銀行業的影響力，不僅僅體現在規模的提升，還有‘質’的提升。”前述銀行業人士表示，他所說的“質”則是中國銀行業在業務能力、風險控制、品牌價值等方面都有較強的提升。

其中最為重要的一個體現是G-SIBs。2016年11月21日，國際清算銀行（BIS）旗下金融穩定委員會（FSB）發布G-SIBs最新名單顯示，花旗銀行和摩根大通是級別最高的銀行，其級別達到3級。而中資銀行中，工農中建四大行均列入全球系統重要性銀行，工行更是從1級上升到2級，其他三家大行為1級。截至2016年3季度末，G-SIBs資產規模達50.59萬億美元，資產結構中貸款占比由2014年的37.5%升至2016年2季度末的 38.4%。

中國銀行國際金融研究所高級研究員周景彤給第一財經的一組數據顯示，20年以來，中國銀行業在資產、資本以及利潤方面，影響力都有了較大的提升。

資產方面，1996年全球前20大銀行中，中國只有一家銀行即中國工商銀行入選，排在第10位，其資產規模（3736億美元）是第一大銀行即德意誌銀行的74%。到了2016年，在全球前20大銀行中，中國的四大國有商業銀行包括中國工商銀行、中國建設銀行、中國農業銀行和中國銀行全部入選，並且均排在前5位。中國工商銀行是全球最大的銀行，其資產規模（34222億美元）是德意誌銀行的1.9倍。

資本方面，在英國《銀行家》雜誌每年7月1日左右發布的全球銀行1000強榜單中，2016年，按照一級資本排名，中國共有119家入圍全球1000家大銀行排行榜，其中17家躋身前100名。在前20家全球最大銀行中，中國有5家，其中中國工商銀行、中國建設銀行、中國銀行和中國農業銀行均排在前五位。

與此形成鮮明對比的是，在1996年的1000家大銀行排名中，前20名中就沒有中資銀行的名字，最靠前的中國銀行排在第26位。

利潤方面，1996年，最賺錢的前20家大銀行中，中國只有一家銀行即中國銀行入選，且僅排在第17位，利潤18.6億美元，為當時最賺錢的銀行——匯豐銀行利潤（56.9億美元）的三分之一左右。在前20家最賺錢的銀行中，中國銀行的利潤占比僅為3.2%。

到了2016年，最賺錢的前20家大銀行中，中國有9家大型銀行入選，幾乎占了一半，中國工商銀行成為全球最賺錢的銀行。中國銀行的利潤（356.8億美元）是匯豐銀行的1.9倍。在前20家最賺錢的銀行中，中國九大銀行利潤所占比重接近54%，超過了一半。

伴隨著中國銀行業在全球影響力的提升，知名度也在不斷攀升。2017年2月，根據Brand Finance與《銀行家》雜誌共同發布的“2017年全球銀行品牌價值500強”，有43家中資銀行上榜，12家中資銀行進入50強，品牌價值總計2580億美元，首次全球領先。

風險暴露企穩

全球對中國銀行業的風險在於對“影子銀行”擔憂，實際上“影子銀行”風險早在2010年就進入到銀行業監管的重要領域，近年來更是采取“疏堵結合”的措施，來防範“影子銀行”的風險擴張。

就在幾天前，新上任的銀監會主席郭樹清在國新辦新聞發布會上表示，針對當前資管業務出現的問題，“一行三會”正在制定統一的監管辦法，統一基本標準，促使“影子銀行”去掉“影子”，甚至可以減少一些資金隱藏於其他形式，逐步使它公開透明。

上述銀行業人士對第一財經表示，“影子銀行”的確是懸在銀行頭上的一把風險利劍，不過監管正在著手全面防範“影子銀行”風險，中國銀行業出現大規模的風險可能性不太大。有機構也預計，“影子銀行”信貸擴張可能在監管收緊壓力下有所放緩。

從銀行業不良風險暴露來看，2016年4季度已經有所企穩。銀監會數據顯示，2016年四季度末，商業銀行不良貸款余額15123億元，較上季末增加183億元；商業銀行不良貸款率1.74%，比上季末下降0.02個百分點。同期，銀行業金融機構不良貸款余額為2.19億元，不良率為1.91%，從國際比較來看，“並不是特別高”。

中行最新一期《全球銀行業展望報告》預計，2017年全球銀行業經營狀況繼續呈現分化態勢：美國銀行業總體穩健；歐元區銀行業業績壓力較大；英國銀行業不確定性較大；日本銀行業仍不容樂觀；中國上市銀行經營相對穩健，預計凈利潤增速與2016年持平，不良貸款率小幅上升到1.8%。

AMRO報告：消費和基建雙驅動，中國經濟現企穩跡象

研究東亞宏觀經濟的區域性國際組織發布報告稱，中國經濟近期出現企穩跡象，預計2017年經濟增速在6.5%左右，主要驅動力包括穩定增長的私人消費及擴大的基建投資，但面臨的下行風險包括整體投資趨緩、持續去產能、房地產市場放緩及外部不確定性等。

預計東亞增長超過5%

東盟與中日韓宏觀經濟研究辦公室（AMRO）在5月4日發布了《2017年度東亞經濟展望報告》（ASEAN+3 Regional Economic Outlook 2017），認為東亞依然是全球經濟表現最好的區域。增長主要由內需驅動，同時各經濟體也從區域貿易和投資融合中不斷獲益，且中國是本地區經濟穩定增長的基石。

上述報告中包括對東盟十國和中日韓增長的展望、主要風險的分析及宏觀政策的建議，報告還對亞洲金融危機以來這20年東亞財金合作進行了回顧與總結。

AMRO認為，當前東亞面臨的主要外部風險在於全球不確定性，包括貿易保護主義擡頭及流動性緊縮加劇。但總體來看，東亞經濟應對外部沖擊的韌性較強，基本上可保持較穩定增長，預計2017~2018年增長分別為5.2%和5.1%。

來源：《2017年度東亞經濟展望報告》 註：中國香港作為該報告審視的經濟體之一列出

進一步放松財政政策空間有限

在宏觀政策方面，報告認為，受美聯儲加息影響，東亞存在潛在的資本外流風險，東亞各經濟體應保持較充足外匯儲備，適當的政策幹預與匯率靈活性也利於應對外部風險的沖擊。

貨幣政策上，與2016年相比，全球流動性趨緊與通脹上升，縮小了通過放松貨幣政策來支持經濟增長的空間。財政政策有潛力發揮作用抵消經濟下行風險，但進一步放松財政政策的空間有限。

在經濟企穩、美元指數溫和回調等因素作用下，近期資本流出及匯率貶值壓力有所緩解。不過，仍需密切監測美聯儲加息步伐加快及國內經濟形勢對資本流動的影響。

報告認為，考慮到中國經濟整體上仍處於中高速且較為穩定的增長階段，硬著陸風險小，當前重點是加快結構改革，尤其是切實推進國企改革、控制企業債務增長、減少過剩產能、充分發揮市場的決定性作用及增強宏觀政策協調性與有效性等。另外，需加強對金融體系風險的識別與處置，促進金融穩定。

AMRO在報告指出，中國持續的結構改革及消費升級對東亞貿易和投資均帶來持續且深遠的積極影響。比如，中國向以消費為主導的增長模式轉型，並且中產階層不斷壯大，帶動東亞其他經濟體向中國出口更多的消費品。

東亞10+3的區域間貿易量增長顯著

另外，中國赴東亞旅遊持續升溫，為這些地區的服務業創造了新的增長機會。中國快速上升的對外投資對擴大東亞其他經濟體的資金來源及基礎設施建設也發揮了重要作用。不過，中國經濟轉型導致大宗商品進口增長有所放緩，這對東亞若幹大宗商品出口國產生了一定影響。

東亞形成以中國為中心的供應鏈

報告還指出，亞洲金融危機後，受沖擊的經濟體進行了必要且較為徹底的調整並取得了成效，尤其在匯率、公司與金融部門、財政及審慎監管等領域。東亞經濟還加強了抵禦外部沖擊的能力並形成了更為靈活的政策響應框架，這些都幫助東亞經濟體較好度過了全球金融危機的沖擊。

同時，東亞通過繼續開放貿易、投資及資本流動，推動區域一體化不斷深化。尤其形成了以中國為中心的生產供應鏈，大大促進了區域內貿易增長。

東亞各國經濟增長顯示出韌性，尤其是新興經濟體

2017年，東亞經濟面臨的外部不確定性增加。AMRO認為，亞洲金融危機的一個主要教訓就是東亞應加強財金合作、共同應對危機；考慮到當前資本流動波動性加大及其對經濟金融體系潛在沖擊的增加，東亞各經濟體應加強區域金融安全網的建設，提高區域抵禦風險的能力，維護經濟穩健增長。

東盟與中日韓宏觀經濟研究辦公室（AMRO）是由東盟十國和中日韓共同發起成立的區域性國際組織，總部位於新加坡，其宗旨是致力於維護區域經濟和金融穩定。AMRO職能包括對成員開展宏觀經濟監測，支持區域金融安全網——清邁倡議多邊化協議（CMIM）的運行以及對成員提供技術援助。

監管“會診”見效 債市企穩初現

在央行、銀監會同步傳達協調監管意圖後，周一（5月15日）債市期貨、現貨市場同步企穩，十年期國債期貨大漲0.45%，國債活躍券收益率一度下行至3.57%。

一位交易員對記者分析稱，債市反彈原因有三：第一，前期悲觀情緒造成市場大幅調整；第二，央行和銀監會同步釋放信號後，市場對短期企穩的預期較一致；第三，當前進場的買盤主要是配置盤和一部分做波段的交易盤。

記者了解到，除了對監管因素的考慮，此前一些入場較早的債券持有方的浮虧仍然不小，未來是否會進一步加倉、甚至會不會在市場反彈時減小倉位，是制約未來市場進一步反彈的主要因素之一。對於市場的悲觀情緒何時能得到徹底釋放，一些業內人士對記者指出，機會或出現在二季度自查階段完成以後。

監管層同步發聲

周一，銀行間拆借利率多數走低，隔夜Shibor跌7.51基點，報2.7160%。10年期國債期貨主力合約T1709收漲0.45%，盤中最大漲幅0.70%；10年期國債活躍期收益率一度下行8.25bp至3.57%。

造成這一走勢的主要原因是強監管憂慮緩解疊加經濟數據回落。央行在一季度貨幣政策報告中，回應了市場最關註的監管與流動性、以及所謂的央行“縮表”的問題，並再次傳達出溫和去杠桿、協調推進金融監管的政策態度。銀監會則指出，監管會充分考慮銀行業風險實際，科學把握力度和節奏，穩妥有序推進。具體包括，自查督查和規範整改工作之間安排4至6個月的緩沖期，實行新老劃斷等等。從銀監會數據來看，同業業務以及銀行理財數據仍保持穩定。

國務院總理李克強在會見IMF總裁拉加德時強調，中國政府將繼續實施穩健的貨幣政策，把防控金融風險放在重要位置。我們也有能力在保持金融穩定、逐步去杠桿、穩定經濟增長之間保持平衡。

新華社近日刊文稱，防風險、治亂象是健康市場的需要，但不能因處置風險而發生新風險。風險必須防，亂象必須治。金融監管是為了更好的發展護航，但金融市場的發展不是一日之功，監管也不可能一役而休，需要統籌考慮、協調推進。

對外經濟貿易大學教授丁建臣接受第一財經記者采訪時表示，一行三會監管同步協調推進，有著很重要的意義。金融安全相當於“第二國防”，是經濟安全的重中之重。金融監管的最根本目是為了資金供給和需求在一定水平上實現合理的出清。因此，監管層通過信息的共享和政策協調配合，有利於監管合力的生成，相比於“一刀切”式的手段，更能強化監管效率，進而達到經濟與金融同步良性發展的初衷。

配置盤浮現

一位債市交易員對記者回憶到，今年債市波動與2013年有相似之處，主導市場漲跌的因素是金融監管而不是基本面。但資金面的緊張程度與2013年相去甚遠。

中金公司指出，自去年10月份以來，本輪債市收益率調整幅度已經可以比拼2013年，也有頗多的相似性。比如2013年是貨幣政策收緊打擊非標，這一輪是貨幣政策收緊去金融杠桿。兩次調整債券都不是核心打擊對象，但都是“受傷”最重的資產。

中信證券分析師明明指出，工業生產和投資消費數據的回落進一步驗證基本面不支持利率大幅上行，同時考慮監管和流動性方面，上周官方渠道發布明確信號表示逐步去杠桿與金融穩定保持平衡，政策面總體將保持穩健。

申萬宏源認為，盡管當前債市調整幅度較大，隨著監管政策開始逐步明朗，經濟數據逐步顯現下行壓力，對二季度債市的判斷仍不悲觀，預計本周市場情緒將有所恢複，而10年國債已經具備配置價值。

華創證券則認為，考慮到監管協調，就算短期內監管再出進一步措施的概率不大，但是伴隨著銀行自查，監管檢查等節奏的正常進行，銀行同業業務，理財業務和委外業務都可能受到沖擊，並繼續對債券市場形成壓力。考慮到2，3季度集中到期的壓力，銀行存單利率的繼續飆升和未來到期壓力更大的事實，債券市場中期內依然面臨壓力。