牛定勝熊理論 東尼
2008-11-20 NextMagazine
冬眠已久的熊市，最近睡醒後四處咆哮，令很多投資者嚇得心驚膽跳，不知何時才會噩夢結束。刻下經濟局面越來越複雜，但我有信心噩夢始終會完，只是不知何時。
美國的金融危機，源自樓價過高，最終要大幅回落。部分樓宇買家毋須首期便可置業，他們沒有充裕的還款能力，這惡果猶如雪球般滾大，導致經濟衰退，失業率上升及貿易金額驟降，問題更席捲至全球各國。
美國財長保爾森拼命提辦法救火，而聯儲局主席伯南克以不斷減息相助，但修成正果需時。香港壞消息不絕
香港樓價現正下滑，消費力也逐步減退，而且裁員及公司結業的消息不絕，讓普羅大眾明白未來環境愈來愈差。雖然很多股票的價格已跌至很吸引的水平，但也不能斷定股市是否已見底，來年企業的盈利及派息應會減少。
當悲觀者着眼過去的熊市，希望藉此推算今後的去向，我亦分析了香港過去熊市的數據供大家參考。
以上數據顯示過去五次的熊市，累積長達九十二個月，平均從高位跌了六成半，但未能告訴我們熊市究竟何時完結，只知道平均每次為期逾一年。我認為剛過去的十月恒指低見一萬零六百點，即使不是底部，也相距不遠。
我將上述的數據用相反角度再演繹，得出令人鼓舞的牛市周期表。
此表記錄牛市累積長達二十六年，較熊市的生命高出近兩倍半，而平均每次升幅高達六點七倍！即使將熊市所失的亦一併計算，每次牛熊交替，平均需時六年九個月，回報也達兩點三倍。若你從一九七四年便開始投資股票至今，回報更達二十倍，十分驚人！
即使你錯過了七四年的底部，只能在六百點之時入市，回報亦相當豐厚，這還未計歷年來股息的收入。
我要強調，投資股票致勝之道是講求信心與耐性，失敗者往往經不起考驗沽貨，最終未能買回。
再買創科
上 週我以一元九角半，增持兩萬股創科。這個決定，只適合一些不怕輸的投資者跟隨，因為此公司正面臨銷售下跌及融資困難等考驗。惟只要金融海嘯過去，一切回復 正常，我認為屆時創科的股價有望重返以前的高位，但這或需要數年時間。偏偏很多投資者只追求即時回報，希望收成能像樹上摘取蘋果般唾手可得。
東尼Tony Measor
在證券界有三十五年經驗，八七年股災及八八年股市冒升時，他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。
他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前，他在嘉洛證券工作，管理客戶二億五千萬元資金。
Dear Jimmy 蔡東豪
2008-11-20 NextMagazine
月 亮基金創辦人兼投資總監John Chan，寫這封信給他的基金客戶，通知他們基金即將關閉，壹傳媒主席黎智英是客戶之一。得到黎先生同意，這封信在《壹週刊》刊登。月亮基金是在06年成 立的對沖基金，06年和07年基金表現分別上升25%和48%。08年1月至9月基金下跌3%，9月至10月基金下跌65%。月亮基金最高峰的規模逾4億 美元，扣除管理費和表現獎金，投資者不管何時投資月亮基金，結果都是虧損。而John Chan在06年和07年已收取共逾1億港元的表現獎金。
Dear Jimmy,
作為月亮基金的投資總監，我以迷失的心情向你道別。月亮基金在9月和10月經歷全球金融海嘯，基金表現遭受前所未見的負面影響，為此我向所有客戶道歉。我希望你能理解和接受我選擇在這時候關閉月亮基金的原因。
兩 年前游說你投資月亮基金的時候，我向你講解我的投資信念︰我相信價值投資法，以合理價格買入優質股份，作中至長期持有，為投資者獲利；我相信紀律，只購入 成交量達某指標的股份，確保出入有序；我相信中國經濟持續增長，由實幹型的管理層所領導的大中華企業可享受經濟成果。從我接觸投資的第一天開始，我以為 「信念」和「紀律」再加上「耐性」和「眼光」，長遠而言，是投資必勝方程式。在我的二十年投資生涯，這方程式確實從未令我失望。當然，這一切都是金融海嘯 之前的經驗。
對沖基金在金融海嘯民怨高漲的時候，是人見人憎的過街老鼠，所有負面的經濟問題都歸咎對沖基金。到這一刻我依 然不認為金融海嘯是由對沖基金引起，更不認為對沖基金在這危難中火上加油。不管是投資銀行或是傳統銀行，拿着一元去做三十元的生意，銀行管理層覺得是理所 當然，監管者視若無睹。這些銀行有沒有想過，當它們判斷錯誤，有多少人被拖累？當中有多少人是無辜的？各國政府動用數以千億元去救市，但沒有一分錢是用來 注資對沖基金。
我不是說笑，我外父只知道我從事投資工作，對沖基金這四個字從未在他面前出現過。我不想費神向一個不大懂得投資的老人家解釋對沖基金不是吸血鬼、壞孩子、輸打贏要的壞人。
其實對沖基金經理跟一般的打工仔沒有分別，都是勤勤力力每日上班工作，運用專業知識賺錢，為家庭建立將來。
當 煤氣和中電可以在一天股價下跌一成半，我發現自己不再懂得投資。月亮基金持股最多的公司股份是偉易達，股價在金融海嘯曾跌破20元，其每股持現金是10 元，我相信來年盈利跌幅有限；以去年業績計算，偉易達的PE是4倍，股息17%。最令我心寒的是，我已失去增持偉易達的信心：40元的偉易達我認為抵買， 但在公司基本因素改變不大的情況下，我對現在20元的偉易達產生猶豫。出現這矛盾，錯不在偉易達，不在別人，錯在於我 ─ ─我對自己的判斷能力信心不足，我掌握不到市場方向。
Jimmy，你不應該投資在一個失去自信和迷失方向的投資經理身上，加上我感到很倦。至於結果為何是我賺錢，你輸錢，我不懂得怎樣給你一個你能接受的解釋，我唯有答應你，我會把我的財富儘量投資於環保事業，為地球做一點事，最終你也一定能得益。
祝身心愉快，後會有期。
John Chan
2008年11月18日
蔡東豪Tony Tsoi
現任上市公司精電國際行政總裁，港交所上市委員會副主席。他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。
兩岸三地：分四萬億一杯羮 因念
2008-11-20 AppleDaily
從去周中央落實4萬億投資開始，國內市場忙得團團轉的人一下子多了，包括緊盯着股市的私人投資者，還有原來比較清閒的基金經理，及各地方政府部門主管等。全都為了這個千載難逢的機遇，構想如何能絕地反擊，撈他一把。
大小非魔咒具威力
單 看A股，似已作出合乎國家要求的表現，過去一周，滬綜指從1800點左右，衝越2000點關，這是10月中旬以來一次強力反彈。說是反彈，皆因這個漲升在 周二不能維持，當日收報1902點，又是一幕驚心動魄。大小非的魔咒的確仍發揮市場力量，就這短期內相信不能完全解決的問題，廣東友人已於上月把所有A股 轉成H股，向現實低頭。相對一般股民，國內基金經理的矛盾可能更突出。這些基金經理要向買了基金的小老闆負責，但在國情影響下，對於大老闆──國家的政策 和指導，不能置諸不理。相對過去幾個月的大小政經調整，這次國家救市，他們已到了緊急關頭，不能不作出反應。正如國內報道一個基金經理說：「應該是時候把 倉位提高啦！」這種帶點任務性的口氣，筆者很理解。因為曾聽過一位廣東基金經理說，他們同行有一個共識，就是要到明年第二季才會真正入市。
港官員要積極爭取
最 為樂觀和積極的，要算各地方衙門的大官小吏，嗅到中央的財政政策要來個大轉彎之際，上月各地官員一下子雲集京城，到中央部委敲門遞申請、求審批，當然項目 下達後，錢就可順利流回老家。雖然大家都知道4萬億（人民幣．下同）只是一個數目而已，但從非官方說明，中央實際投資額度也有1.18萬億，雖然08年底 前的1000億已分配，但尚有09年和2010年每年5000億的「大蛋糕」。難怪像南京至安慶的城際鐵路項目一下子就通過，總投資257億元，將會是安 徽省有史以來最大單項交通工程。這方面，香港除了聽從溫總吩咐到G20會議跟財經部門多多溝通，京城的飯館內，應該也要多聽到港式普通話的「官音」吧！因 念
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中環在線：雷曼清盤官扭加花紅 李華華
2008-11-20 AppleDaily
雷 曼兄弟破產，眨吓眼已經兩個幾月，但事件餘波仍然無日無之，公司除咗要不斷拍賣資產還債之外，負責雷曼重整業務嘅Alvarez & Marsal（A&M），公司創辦人之一Bryan Marsal禮拜一入稟紐約法庭，要求當局批准增設花紅，喺工作時薪之上，額外加多25%作為獎勵費，條件係A&M要為雷曼冇抵押債權人至少追番 150億美金。
日薪高達5.3萬
據知，Marsal早前收開嘅價錢已經唔係平，除咗預先收取費用250萬美金（約1950萬 港銀）外，佢同A&M班高層每粒鐘仲可以850蚊美金，即係時薪6630蚊港銀。以一日做8粒鐘計，Marsal每日人工咪成5.3萬港銀；一 個月做20日，月薪就有106萬銀，認真和味，難怪專家預料，雷曼今次清盤費用會高達14億美金（約109.2億港銀），勢必打破01年由美國能源公司 Enron破產所創下嘅紀錄。
中環在線：李寧派息幫補韓國股神 李華華
2008-11-20 AppleDaily
金 融海嘯加上蒙牛（2319）毒奶事件，有韓國股神稱號嘅朴炫柱被迫「賣牛」換馬。本月4日，透過旗下基金Mirae Asset用咗大約1320萬銀，掃入117萬股李寧（2331），持股量去到5.04%，希望博翻身，估唔到佢咁快有回報！禮拜一李寧公佈考慮派特別股 息，若下個禮拜四董事會順利通過派息，大股東之一嘅韓國股神就可以即時受惠。
「賣牛」換馬執到
李寧會派幾多息，市場都仲係估 估吓，有證券行計過數，話就算將手頭現金派到盡，最多都只係每股1.57蚊；以韓國股神揸住5240.8萬股計，都係分到8228萬銀。聽落好似唔錯，但 根據港交所（388）資料，韓國股神9月減持蒙牛之後，仲有7086.4萬股喺手，佔4.54%；之後佢有冇再減持就好難講，但就算沽，都係9蚊樓下嘅 事，多極有個譜。呢輪海嘯咁傷，李寧派多多息都補唔番啦。
中環在線：佑威老闆娘私己變銀主貨 李華華
2008-11-20 AppleDaily
連 鎖服裝集團佑威國際（627）因財困被清盤，據聞主席梁鄂送畀佢老婆嚴玉琳嘅兩個紅磡豪宅單位，早排又俾銀行收番，淪為銀主貨。華華收到風，其中一間啱啱 喺噚日賣咗，太陽物業萬小春話，件銀主貨係海逸豪園20座中層D室，1137方呎，銀主月初嗌價600萬。可能見個市唔好，擔心冇人要，所以先肯劈價，最 終以563萬元賣出，減咗6.2%；呎價4952蚊，比市價平咗都有一成。
呢件貨，嚴玉琳上年9月買入價係600萬。梁太似乎對紅磡豪宅情有獨鍾，另一件 淪為銀主貨嘅單位，係摩天豪宅海名軒1座極高層B室，2551方呎。有經紀話，呢件係屋苑靚貨之一，全海景，但銀主開價唔平，要成3800萬，呢排豪宅市 場又冇乜起色，咁大件貨要搵人接都幾難，除非銀行肯劈價啦。
中環在線：搶中國頭啖湯冇着數星交所公開認低威 李華華
2008-11-20 AppleDaily
內 地滬、深交易所成日都話會推出指數期貨，但講咗幾年都係只聞樓梯響，到家吓依然影都冇。新加坡交易所就有理冇理，兩年前搶先內地推出「新華富時A50指數 期貨」。不過星交所搶飲頭啖湯，未必一定有着數，星交所市場部副總裁周星前日喺內地出席一個期貨論壇時，首次認低威，話搶先推出A50指數期貨係「錯誤嘅 決定」。
離岸期貨交投疏
周星話，當初星交所如意算盤，係諗住新華富時A50指數期貨推出後，內地會隨即推出滬深300股指期 貨，但等咗兩年幾，依然冇聲氣落實推出；加上爆出上海證券交易所控告新華富時指數公司嘅違約官司，造成負面影響，拖累A50指數期貨嘅流通性同成交量萎 縮。講真，星洲隻A50指數期貨係離岸期貨，內地資金要投資點都唔係咁方便，所以周星都話，如果等中國本地指數期貨先推出，A50指數期貨會有更好發展 喎。話說星交所06年9月5號推出新華富時A50指數期貨交易，即時喺內地掀起一輪A股指數期貨「保衞戰」。
內地掀侵權官司
當 年上交所控告新華富時指數公司違反合約，指新華富時05年同佢哋簽訂合約，未得佢哋許可，唔可以私自用佢哋嘅資料同其他人合作推出衍生產品，結果新華富時 被上海法院判罰2萬銀美金。其實星交所不嬲都快人一步推出離岸指數期貨，唔單止搶飲中國頭啖湯，仲快過日本同台灣，推出當地指數期貨。至於香港嘞喎，港交 所（388）又點敢快過阿爺，推出A股指數期貨咁大逆不道呢？李華華
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基建非仙丹 左丁山
2008-11-21 AppleDaily
建 造業工人上街遊行，要求十大基建快啲上馬，以紓緩建築界之失業問題。本港建造業過去十年，的確興旺期短，不景氣長，從業員不論資歷階級，皆受失業威脅。不 過呢次裁員潮，來得太急太快，半年之前，新進建築師Ｌ先至同左丁山講：「搵工好易啫，我行上去鰂魚涌一間大建築師行申請職位嘅話，可以立即返工。」言猶在 耳，呢間大建築師行已經話裁咗七八十人。點解咁急呢，澳門金沙擴建工程停工是其一，杜拜放緩是其二，杜拜最大一間發展公司Emaar已經叫停一啲工程，大 家唔好以為澳門冇得做，可以去杜拜搵工。
國際油價由七月十一日之高峯，每桶一百四十七美元，下滑至近日之五十五美元左右，唔見咗六成三，你估中東會唔受影 響咩。香港推行高地價政策托樓市，政府一再聲言不肯「賤價賣地」，於是勾地困難，地盤開工少，建造業只靠基建開飯，而基建必須不斷諮詢立法會、區議會與市 民，人人有意見，有聲音，啲基建項目想話盡快上馬呀，不妨參考吓西九與啓德項目，淨係諮詢、策劃都搞咗十年啦。大學人士來電，講及各大學擴建迎接二○一二 年四年制，佢話只有三年時間，拼命開工都未必趕得切，但半年至一年前之招標、適逢澳門杜拜好景，物價狂漲，故此工程預算比較高，收齊之後，申請撥款嘞，點 知碰上金融海嘯，建造業工人失業，於是尊貴的議員立即批評，話可以拖一拖，再計過數。
冇話唔得嘅，工程無可避免會拖慢，故此大家心急如焚，唔知趕唔趕得切 在二○一二年暑假完成大部分工程。不過工程開展得到，亦只係惠及建造業、工程界人士啫，畀銀行裁走嘅銀行產品銷售人員，唔通可以立即轉型做地盤工人咩。所 有政府救失業嘅方法，只得一道板斧，就係基建基建再基建，不理效率及浪費社會資源。在以服務業為主嘅紐約、倫敦、香港，基建難以阻止失業率上升，特區政府 唔好給予市民太高期望，以為十大基建係仙丹。
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