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跟著最牛FOF買成長基金(附表) 第一財經財商

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跟隨機構步伐,是小散佈局市場的一大策略,投資基金也要聽專家的。

2014年一季報透露出券商系基金中的基金(FOF)佈局動態和策略偏好。Wind資訊錄入的161只產品投資情況顯示,目前券商系FOF投資基金的大方向是減持,倉位連續創出歷史新低,多數FOF選擇中性偏低倉位應對二季度。

貨幣基金、醫藥行業基金、績優股基是券商系FOF一季度配置重點。而對於二季度投資,最牛FOF多數謹慎,傾向佈局順應改革方向的成長風格基金,同時積極佈局新股。

大方向解碼:FOF基金倉位創新低

沒有最低,只有更低,以配置基金為主的FOF基金倉位逐年下滑,一季末再度創出歷史新低,這意味著公募基金對FOF產品的吸引力也在逐年下滑,FOF配置更多元化。

Wind資訊數據顯示,一季度末券商FOF持有基金市值為34.1億元,佔淨值比為17.3%。相較於去年四季末22.58%的水平減倉5.31個百分點,不過公募權益類基金在一季度普遍出現負收益,實際倉位下滑幅度沒有太高。

這已是券商FOF基金倉位連續第五個季度下滑,從60%多的基金倉位降至不足20%。從券商FOF配置基金歷史情況看,通常配置比例在50%左右,只有少數季度會低於50%。

在配置基金比例下滑的背景下,一季度末FOF持有現金的比例有所增加,相比去年末增幅3.71個百分點,對股票、債券、其他資產配置比例保持均衡狀態。

值得注意的是,整體券商集合理財產品持有基金比例也處於歷史較低水平。數據顯示,2014年一季報券商集合理財產品持有基金佔比4.26%,而去年四季度末這一比例還在5.65%。顯示出基金在資產配置中被「邊緣」的趨勢,而配置主力是現金和債券,佔比分別為41.6%和30.53%,現金相比去年底增持了超過10個百分點,而對債券的配置比例有所下滑。從歷史數據看,券商集合理財產品持有基金的比例一般為15%~20%。

單品倉位解碼:中性偏低成主流

在整體配置基金比例下滑的背景下,一季末只有6只FOF產品持有基金倉位超過70%,顯示出備戰二季度多數FOF選擇了中性偏低的倉位。

具體來看,持有公募基金倉位最高的是銀河木星1號,一季度末持有基金市值為2.49億元,佔總資產比例達到98.36%,而去年底這一數據為93.03%,上升了5.33個百分點。一直以來銀河木星1號所持有基金的倉位就比較高, 大部分季度都在90%以上。

其次是國泰君安上證央企50,持有基金市值佔總值比例達到87.97%,這是一隻被動跟蹤上證央企50指數基金的FOF,因此倉位較多時候保持較高水平。同樣是國泰君安管理的國泰君安君得益二號,基金倉位為74.54%,較去年底增持幅度超過10個百分點。另一隻國泰君安旗下的FOF——國泰君安君享精品一號的基金投資比例也超過70%。

更多的FOF基金倉位處於50%至60%區間。如業績較為突出的中投匯盈基金優選一季度末倉位66.79%,較去年底下滑了17個百分點左右。老牌的光大陽光基中寶和國信金理財經典組合的基金倉位分別達到52.09%、63.70%,均較去年底有所下滑。

值得注意的是,過往業績持續穩健的浙商匯金1號一季末倉位也較低,僅35.27%,創出了該產品成立以來的新低,較去年底減倉43個百分點左右。此前這只FOF基金倉位一般在60%左右水平。其他倉位比較低的還有華泰紫金鼎錦上添花、長江理財基金管家II,國元黃山3號的倉位最低,為29.58%。

增持解碼:7基金被增持超千萬份

一季末FOF持有基金190只,只有22只產品獲得增持,其中7只基金被增持超過1000萬份。

Wind數據顯示,這7只增持幅度最大的基金分別為工銀瑞信貨幣、興全輕資產、匯添富醫藥保健、南方現金增利B、浦銀安盛貨幣B、華寶興業現金添益、國泰貨幣。很明顯,其中5只為貨幣市場基金,也間接說明了FOF在一季度的投資偏好。

值得注意的是,匯添富醫藥保健產品被7只FOF持有,持倉總市值1.7億元,較去年四季度末增加了2222.22萬份。興全輕資產今年以來表現突出,也成為FOF競相追逐的對象,份額增加了2407.84萬份,值得關注。

貨幣市場基金最受歡迎的品種仍集中在銀行系和大公司旗下產品,工銀瑞信貨幣一季度增幅達到3583.1萬份,南方現金增利B和浦銀安盛貨幣B也獲得了超過2000萬份的增持。場內交易的華寶興業現金添益也獲得1383.37萬份增量。

此外,FOF持有較多的還有寶盈貨幣B、華夏現金增利A、鵬華貨幣B、大成現金增利B、國泰國證房地產B。

從FOF一季度減持對象來看,主要是指數型產品和分級基金B類份額。易方達深證100交易型開放式指數基金(ETF)等曾經是券商FOF的愛基,也成為減持的目標。

從一季度增減持的情況看, FOF對上述三類產品態度出現分化,更強調精選產品。

佈局解碼:新進37只基金

在一季末FOF持有的190只基金中,有37只產品為一季度新進,也值得關注。

目前持有市值最大的新進產品為景順長城策略精選、天弘安康養老、廣發新經濟,3只均為主動型品種,值得關注。天弘安康養老基金最近3個月表現不錯,收益2.63%。還比較受歡迎的主動型品種有申萬菱信新經濟、華商主題精選、鵬華品牌傳承、中歐盛世成長分級、上投摩根核心優選、易方達中小盤、中歐價值智選回報、中銀多策略靈活配置等。

除了主動型權益類產品外,一些債券基金也受到歡迎,如融通債券C、寶盈增強收益C、華商穩健雙利B、華商雙債豐利C等。

除了新進的基金值得關注外,還有兩類產品也值得關注。一是一季末FOF持有市值較大的產品,分別為匯添富醫藥保健、建信貨幣、華夏上證50ETF、華寶興業現金添益、華泰柏瑞滬深300ETF、銀華穩進、南方現金增利B、華商領先企業等。

二是最受FOF歡迎的產品,一季度末受到7只或者7只以上FOF持有的基金分別為華夏上證50ETF、華寶興業現金添益、匯添富醫藥保健、華泰柏瑞滬深300ETF、華安上證180ETF。



偏好解碼:三類基金受寵

從一季度FOF總體持有基金具體情況發現,主要喜歡三類基金產品:醫療基金、貨幣市場基金,以及業績優秀且風格靈活的權益類基金。

一季度FOF佈局力度較大的是醫療行業基金。如一季度業績較好的申銀萬國3號基金寶,就花了大力氣在醫療基金上,一季末證券投資前十名中,醫療行業基金佔據了3席,持有添富醫藥、易方達醫療行業、融通醫療保健股票佔比分別達到8.49%、6.08%、4.73%。而去年底僅持有匯添富醫藥保健和易方達醫療保健,比例分別為7.17%和5.36%。

同樣還持有匯添富醫藥行業的還有紅塔登峰1號、國信金理財經典組合、光大陽光基中寶等產品。華泰紫金鼎錦上添花則偏愛易方達醫療保健,持有比例達到5.69%,且為一季度新進。

貨幣基金仍是FOF心頭大愛,不僅是今年一季度增持的最重要品種,也是不少FOF的主要配置標的。如建信貨幣,就有光大陽光基中寶、方正金泉友2號、紅塔登峰1號配置該貨幣基金,配置比例分別達到2.40%、9.42%、5.17%。其中,方正金泉友2號主要配置貨幣基金,一季末只配置了匯添富貨幣B、南方現金增利B、國壽安保貨幣B、建信貨幣、銀華貨幣B。國泰君安君得益二號一季度末前十大重倉基金中,有9只為貨幣市場基金。

一季度FOF配置還有點特別的是,FOF對於主動權益類基金配置力度加強,尤其是一些風格靈活的品種。從持有市值上看,一季末比較受歡迎的是華商領先企業,FOF持有該基金市值超過1億元。此外,景順長城策略精選、寶盈核心優勢A、華商價值共享靈活配置、興全輕資產、交銀成長股票、中歐價值發展等都是FOF喜歡的對象,這也值得投資者所關注。

(來源:中國基金報)


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【案例】大皮包公司的傳奇:Beats 是怎麼成長起來的

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據美國《商業週刊》5月9日報導,近期蘋果或將以高價收購耳機製造商Beats,消息一出評論四起。i黑馬帶你走近故事的主角,一起看看它的崛起歷程。

Beats 的崛起堪稱傳奇。這家毫無任何聲學技術儲備的公司,憑藉獨到的消費洞察,精準的客群定位以及難以複製的資源整合能力,在幾年間迅速躥紅。就此幾方面展開討論:

消費洞察:

北美市場的流行音樂消費主要集中在青少年群體,而 HipHop 及 R&B 風格是流行音樂市場上的絕對主流。尤其 HipHop 所繁衍出的文化體系,甚至成為很多青少年的一種生活方式。這個群體個性張揚,音樂不只是用以欣賞,更成為生活場景的一部分。不同於早期的高端耳機的使用場景,他們大量的戶外時間與音樂為伴。創始人 Jimmy 和 Dr.Dre 顯然很瞭解這類群體,於是他們希望推出一個針對這類青少年的產品。這個產品必須外形時尚,從工業設計上顛覆傳統耳機古板枯燥的形象;易於驅動,適合在旅途或戶外接駁 iPod 等隨身音頻播放器欣賞音樂;音色活潑悅耳,擅長凸顯 HipHop 音樂的力量感與氛圍感。於是 Beats by Dr.Dre 誕生了。

正是基於這樣的消費需求和價值溝通,Beats 從不將自己的產品定位於 hifi 產品,放棄高保真音質取向,將中低頻段拔高,人聲結像面大且位置貼面,換來對流行音樂刺激悅耳的重放效果。Beats 的產品運用了大量現代工業設計語言,線條簡潔流暢,色彩豔麗出挑,大大強調了耳機自身的裝飾性。耳機產品時裝化,Beats 是首開先河者,如今也成為時尚耳機的代名詞,順利完成了品牌即品類的認知佔領。

客群定位:

產品的先期定位牢牢抓住青少年群體,尤其是熱愛 HipHop 文化及街頭文化的青少年群體。然後尋找這些目標群體的關注熱點,轉化為自身的傳播節點,形成傳播陣列,攻佔大眾媒介。哪些音樂人歌手時尚明星是這些青少年關注的?和他們合作。將產品植入他們的 MTV、電影、訪談節目,讓他們把 BEATS 耳機掛在脖子上,在公眾媒體上頻繁出鏡。然後與其中商業價值較高的藝人,推出聯名合作款,充分利用了粉絲的跟隨心理。至此,Beats 不只是一款耳機,是與所鍾愛的藝人共同分享的生活方式;Beats 也不只是用來聽歌,更是圍於項上的至潮飾品。耳機從此只分為 Beats 與非 Beats,從來沒有哪個耳機像 Beats 一樣,更多的時間不是在耳畔,而是躺臥在脖子上。

早期 Beats 的創意策略圍繞街頭時尚展開,鼓勵青少年將音樂帶上街頭。TVC 的畫面鮮豔,節奏躍動,少男少女伴隨著 Beats 傳出的音樂在街頭起舞,勾畫出青少所嚮往的生活方式。值得一提的是,大多品牌的創意全案代理都會交由綜合創意代理商進行服務,而 Beats 選擇了互動代理商 R/GA,而這是一家頗負盛名的互動創意代理商,可見 Beats 的群體定位極為清晰。而最近聽說 W+K 的某個大佬跳到 Beats 做全球市場總監,這個長期服務於 Nike 的創意人或許會更加強化 Beats 年輕時尚的品牌活力。

資源整合:

如果說上述兩點並沒跳脫出常規的品牌發展路徑,那麼 Beats 成長過程中所展現的強大資源整合能力或許是其他品牌難以複製的。

兩位創始人來自音樂行業,不具備電聲產品的研製技術,更沒有自己的生產線和銷售渠道。於是他們找上了高端線材和電源處理廠商——Monster(魔聲)。魔聲的線材在發燒友中有很高的地位,早期也推出過音箱產品
(MacSpeaker),擁有深厚的音頻技術儲備。在多番談判後,Beats 與 Monster 定下了為期五年的合作協議,魔聲負責 Beats 品牌產品的研發、生產、銷售。Beats 官方聲稱是共同研發,但是從外部信息分析,Beats 至多是參與了產品線規劃和工業設計,並對調音給予意見。實際的核心研發和銷售渠道搭建都是魔聲一手在做,Beats 則著力於其品牌營銷。

藝人明星歌手,是兩位在音樂圈頗有資歷的創始人最大的資源。於是根據其受眾,展開了圍繞明星的各種營銷攻勢,合作過的藝人不勝枚舉。這個模式國內也有典型樣本,便是李宗盛所創的李吉他。憑藉人脈優勢,分別請來五月天、蔡健雅、陳綺貞、周華健等為其宣傳。只可惜民謠吉並非消費性產品,所以不廣為人知。

耳機市場的成功,迅速提升了 Beats 的品牌價值。Beats 不滿足於單純的耳機產品設計銷售,希望能更廣泛的涉足音頻消費市場。於是搭上了多年 PC 市場第一份額的 HP(二線品牌?呵呵),宣稱合作開發 Beats Audio 音效系統。從這個產品的名稱就能知道,這是個音效軟件,而非杜比、DTS 之類的軟硬件系統標準。簡單來說,這就是一款獨立的 EQ 軟件,或者說是聲音濾鏡。與和魔聲的合作如出一轍,Beats 無非是參與了產品規劃和界面設計,實際核心應該是由 HP 公司完成的。Beats 擁有自主產權,並將產品應用及品牌授權給 HP。

在 HTC 入資控股 Beats 後,後者借用前者的資金開始過河拆橋,擺脫 Monster 品牌。為期五年的合作就此分手,而且似乎透露出不歡而散的信息。Monster 從這類產品實踐中迅速成長,構建了成熟的耳機產品銷售網絡,推出了品種繁多的產品,也將 Beats 的營銷策略化為己用,各種名目的合作款層出不窮。而 Beats 借助 Monster 的技術能力迅速崛起後,也面臨著品牌干擾的問題。不僅是大陸市場,國外很多消費者同樣認為 Monster 是 Beats 的品牌擁有者,後者只是前者的一個子品牌,或者說是一個產品線。HTC 享用 Beats 品牌,也讓自己的手機產品搭載 Beats Audio 音效,試圖將產品擴張至 Beats 的客戶群體。

最近 Beats 又推出了 Alexander Wang 聯名設計款,並僅在時裝賣場銷售。這個信息非常明確,它們已不滿足於青少年群體,而力圖將客群向關注時裝的更高端人群進行拓展。

作者:李德霓 來源:知乎日報
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蘋果很有可能由一隻成長型股票變成一隻紅利股票?

http://xueqiu.com/1930109830/29203940
經過多次看到$蘋果(AAPL)$ 零售門店提前大排長龍,甚至還為爭先購買蘋果產品大打出手等誇張新聞,想必大家已經對蘋果這家公司及產品,還有對喬布斯本人的傳奇故事已經有一定的瞭解,因此對其產品也不再作深入介紹,此處僅就喬布斯及蘋果所發生的重大事件進行大致梳理:

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iPad版本使用圖解:http://www.googuu.net/pages/content/view/823.htm 
原文鏈接:http://www.googuu.net/pages/content/view/1694.htm   


蘋果由喬布斯(SteveP.(aul)Jobs)和沃茲尼亞克(StephenGaryWozniak)於1976年創立,並在車庫裡「手工打造」第一台個人電腦AppleI;

1977年研製出AppleII,得益於AppleII受消費者追捧,公司於1980年12月12日成功上市;

1985年,喬布斯被約翰•斯卡利聯合董事會趕出公司(斯卡利正是被那句「你是想賣一輩子糖水,還是跟著我一起改變世界?」打動而加入蘋果的人);

此後公司盲目擴大產品線導致公司經營混亂並持續低迷,斯卡利於1993年離任,後來繼任的兩名管理者均無法把蘋果帶回正軌,公司瀕臨破產邊緣;

於1996年12月,通過收購喬布斯所創立的NeXT迎回喬布斯,後者開始對公司改行一系列整改,如專注於公司的核心產品,削弱不必要的生產線;

憑藉2001年發佈的iPod,以及於2003年iTunesStore投入運營,顛覆了音樂行業(改變了消費者聽音樂以及購買音樂的方式);

2007年正式發佈iPhone並顛覆了整個手機市場,並贏得手機行業和霸主地位;

2008年AppStore正式上線,蘋果的現在的生態圈初步形成;

2010年發佈iPad,開創了一個新的產業——平板電腦;

2011年,喬布斯第二次因健康問題離開公司,蒂姆•庫克(TimD.Cook,此前擔任COO一職)接替CEO職位;喬布斯於年末離世。

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像姜太公為西周打好牢固基礎,又能否保蘋果「新鮮」800年?

喬布斯給庫克留下了可謂豐富的遺產,除了為公司儲備了大量的現金以外,還為公司構建了一道又寬又深的「護城河」:

通過「軟硬兼施」構建了一個完整且高效的生態圈,同時還鎖定了大量高端用戶(學歷高、收入高的人群);

基於這個生態圈,把公司帶進了移動互聯網行業(2013財年iTunes的收入高達161億美元),而憑藉iTunes在第一季度的收入進行排名,可以在財富榜500強中排到第130名;

把產業鏈中的低端進行全球化生產及外包,同時加以嚴密把控;自身處於「產業微笑曲線」的前後兩端(即品牌、服務及技術、專利),取得最大收益。

然而在競爭如此激烈且高手云集的科技行業,3、5年間被顛覆也不是不可能(諾基亞就是樣板),至少公司現在就面對著不少的問題:

硬件銷售方面遭遇到不少問題,如高端的消費人群似乎已經將近開發完了,現在的產品結構已經偏向價格較低的產品,如5c和4S;iPad由於尷尬的定位,被高端的大屏安卓手機以及入門級的筆記本和上網本所首尾夾擊,銷量持續下滑,等等;

在普遍認為喬布斯離開以後創新能力減弱而使產品缺乏吸引力的同時,各大電信運營商逐步消減對公司產品的補貼,無疑是對其產品銷售雪上加霜;

基於安卓系統的客戶端已經遠遠超過iOS系統的了,考慮到Google的遠見及卓越,在擁有巨大用戶群後必定會逐步改善其生態系統,將對iOS的生態系統造成實質性的威脅;

喬布斯的離去對公司的影響,而這個影響還很難量化。

蘋果在喬布斯時代的前後對比:

Pros 好的方面:

更加重視中國市場,同時對運營商也不再那麼強硬(起碼能談兩句),並與中國移動展開合作;

肯對無法合理運用的大量現金通過派系以及回購的方式回饋予股東,而在喬布斯時代基本不可能。

Cons 壞的方面:

給投資者的印象是創新能力不再,未能延續創新,失去優勢,僅僅是迭代現有產品,而非真正的創新;

變得不再那麼簡約,而且像諾基亞一樣用了一堆彩殼;

在應對危機方面,喬布斯能用自己的「現實扭曲力場」把危機化解掉,如當年「iPhone天線門」;而庫克就只會道歉,如「315事件」以及蘋果地圖的失敗;同時蘋果地圖的失敗也讓人懷疑蘋果是否不再最求極致?

如果要問如果是喬布斯在的話會怎麼處理蘋果地圖的問題,我的回答會是:他根本不會讓這樣的地圖發佈;

最讓人失望的是「新品保密性」方面,喬布斯時代是用「搏擊俱樂部」式的研發管理,嚴守秘密;而庫克時代,在iPhone5發佈前可以再淘寶店買到模具,當神秘感不再,消費者對新產品的期待也不再了;

對蘋果員工的影響很大,很多開發人員表示喬布斯不再以後鬆了口氣,因為不必應對他給的壓力;而且發生人才大量外流。

很少看到有哪家公司帶有如此強烈的個人色彩,當我們提起蘋果的時候,都會想到「追求極致」、「簡約」、「桀驁不馴」和「極具創新能力」,還能讓人相信將又一次改變世界。等等,這說的不就是喬布斯本人嗎?

現在的蘋果產品依然非常好,盈利能力非常強,在庫克的帶領下一切都按部就班,只是沒有了喬布斯,蘋果彷彿失去那份追求極致、簡約的精神以及創新能力,人們不再期待它會改變世界,彷彿走下神壇,不再孤傲;

蘋果還是一家非常優秀的公司,但不再偉大,就好像上帝把喬布斯帶走了,連同他手中的「蘋果」。

歷史財務及運營數據

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有趣的是,14財年第二季度業績出爐以後,看到iPhone銷量同比增長17%,蘋果盤後股價上升了7.89%至566.15美元,並於5月5日重回600美元;

但被問及iPad銷量大跌16%卻顯得無關緊要似得,可見iPhone業務是投資者的關注點;

在分析過iPhone以及iPad的毛利率後,會對這種反應表示理解。

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在看到營收、營收拆分以及各分部業務增長率以後,我們可以簡單地得出以下結論:
iPhone業務才是公司營收增長以及盈利的重中之重;

iTunes、軟件及服務業務還有很大的增長空間,並有望成為公司未來的增長點;

就地區而言,亞太地區(尤其是中國地區)有很大的發展空間。

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一份2012年在與三星打官司的法庭上呈報的文件顯示,2010年4月至2014年3月間:iPhone的毛利率為49%-58%;而iPad的毛利率僅為23%-32%,還不到iPhone的一半;

假設13財年iPhone的毛利率為50%,iPhone業務所貢獻的毛利總額佔比將高達71%(460億美元);

而假設iPad的毛利率為25%,iPad業務毛利總額佔比將僅有12%(80億美元)。

由於iTunes、軟件及服務主要以淨額確認收入(如App Store中蘋果分得30%),其毛利率粗略估計接近90%(144億美元),毛利總額佔比將高達23%(該業務分部的重要性不言而喻)。

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蘋果在步微軟的後塵嗎?

如今的蘋果一如當年的$微軟(MSFT)$ :盈利能力、產生現金流能力卓越,賬上躺著大量現金及等價物,佔有很大的市場份額,受投資者極度追捧,市值最高達到約6,200億美元市值,並都迫於市場壓力派發股息平進行回購等等;

後來的微軟就被紛紛指責不致力於創新而只會微創新,以鞏固即保護已有的市場,不思進取;增長放緩,盈利下降,由成長型股票變成一隻紅利型股票。

而基於以下原因,我們認為蘋果很有可能由一隻成長型股票變成一隻紅利股票:

除iTunes、軟件及服務業務以外其他主要業務分部均呈現明顯的增速放緩甚至下滑;

現有的產品業務均面臨激烈的競爭,競爭對手均實力強大(如$谷歌(GOOG)$ 和三星),而且也因此受到實質性影響(毛利率大幅下滑);

自庫克掌管蘋果2年半以來,由於創新不足,每個產品週期或者「下一個重大事件」的影響力越來越小;未來是否能擁有「突破性產品」並開拓革命性產品存疑;

現在比較現實的問題是,蘋果的總市值已經高達5,100億美元了,如果說能升到6,000億是很可能的,7,000億應該也可以,但能上升至1萬億美元甚至更高?這大概還需要再來兩個「革命性產品」才行,這樣的概率看起來不是沒有可能,但需要管理層來證明。

但這並不意味著蘋果的股價沒有上升的空間,蘋果作為美股一直受關注度極高的股票,股價已經從低點慢慢升高。目前的市盈率水平還是很具有吸引力的。@方舟88
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四數字支撐 美無懼首季成長轉弱

2014-05-12  TCW
 
 

 

受到冬季異常寒冷影響,四月底出爐的美國第一季國內生產毛額(GDP)成長率僅○.一%,創二○一二年第四季來最慢速度,但對美國聯準會來說,這只是小插曲,聯準會對後市似乎絲毫不擔心。

美國聯準會在經濟成長率公佈的同一天,再度宣佈第四度縮減購債規模,至今累計共減碼四百億美元,如無意外,最快十月將完全退場。

根據聯準會的公開聲明,之所以樂觀的理由是:經濟動能已經從先前快速下滑轉為逐步回升,特別是家庭消費支出上升更快速。

聯準會的樂觀並非沒有根據。美國三月份個人支出經季節調整比前月攀升○.九%,寫下二○○九年八月來最大增幅;同時二月份消費支出增幅也由○.三%上修為○.五%。而三月份個人所得增加○.五%,增幅為七個月以來最大;個人儲蓄率則從四.二%降到三.八%,是去年一月以來最低。

天候因素、基期墊高造成首季GDP低成長率

簡單說,這三項數據說明,美國人賺得多,花得更多,對於一個消費佔整體GDP高達七成的國家來說,當然是利多。隨著消費上揚,廠商生產意願也拉高。美國供給管理協會(ISM)四月製造業指數為五十四.九,也為去年底以來最佳。美國巴克萊資本首席經濟學家狄恩馬奇(Dean Maki),從以上數據來看,代表第二季商品和服務的消費後頭都有穩定動能,因此本季經濟成長率可望加速至三%。

那究竟是什麼拖累第一季經濟成長率?答案是投資部門,不論是企業投資和房地產投資雙雙都面臨下滑,例如商業投資疲弱,比上一季衰退二.一%,創一年來新低,而房地產部門也比上一季衰退五.七%,連續兩個季度負成長。

有兩點原因可以解釋,首先是天候因素居多,第二則是基期問題,特別是房地產,去年曾經數季維持兩位數成長,加上今年聯準會加快縮減量化寬鬆腳步,使得投資人進入貨幣政策轉折前的觀望期,未來很快就會逐季恢復健康成長。

有趣的是,嚴寒氣候也帶來一些商機。特別是家電用品和公用事業上,相關廠商如美國家電大廠惠而浦的第一季業績,出現前低後高,同時該公司也預估第二季到年底業績都將逐季升溫。

 
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職業炒股---孤獨者的遊戲 —— 記一位職業小散的成長和蛻變 我若為皇

http://xueqiu.com/9347296727/29418453
2007,本人經過高考順利進入一家經濟類學校,在若干的專業中毫不猶豫的選擇金融,滿懷憧憬的踏入校園。我以為這將開啟我一段美好的經歷,按照自己的設想加入學生會、成績前幾位、獲得助學費、留洋做海歸。然而曾經這一份遠大的前景就在我面前,我卻沒有珍惜,如果非要給這份經歷加幾個關鍵詞,我想那將會是女人,遊戲,股票。

    與股票結緣,源於一次失戀,一次刻骨銘心的被甩!(此段太過於嘔心瀝血不便贅述) 那段時間十分麻木,每天都感覺時光虛度,無法排解心中積苦。直到某一天,學到了專業課程《證券投資學》,正想找些事情分散情緒,本身也比較喜歡去賭,第二天便和同學去國泰君安開戶,找家裡要了3000塊錢練練手。2010年4月份入市,由於當時心態浮躁,賺錢就請同學喝開心酒賠錢就請喝悶酒,不到兩個月折騰掉一半,遂決定金盆洗手,遠赴上海做暑假工,現在想來那是最無憂無慮的一段時間,累並快樂著。

   暑假完工回來的時候,發現幾個同學都賺了不少錢,遺憾沒把握到時機,在同學的刺激下又將學費投入,在中聯重科、西部礦業、三一重工等機械有色板塊不斷的買賣來回中,開始賺的一些小錢又陸續賠掉。在頻繁的交易中逐漸對股票入迷,每天每時每秒的波動都感覺到很值得期待。於是經常目不轉睛的守在電腦旁,憋不住去廁所蹲坑則捎上手機盯著盤口,有時候完事後用手紙擦屁股到一半的時候下一半就忘了擦,提起褲子就往電腦旁沖。夢見股票漲停的次數比做的春夢還多,一邊騎自行車一邊看行情就更別提了。

   畢業後,懷著成為一個優秀基金經理的夢想,我進入了南昌一家券商工作。由於工作條件比較寬鬆,性格趨於內向,大部分時間還和以前一樣,每天都在緊盯著股票,沒有主動招攬客戶的積極性。為了完成工作任務,藉口做生意找家裡人拿了10W,全部打入賬戶中。當時知識比較淺薄,什麼都不懂,只知道盯著盤口看K線,不會看財報和消息,結合基本面做研究,加上行情比較慘淡,很快便虧去兩萬。在其後的縫縫補補中虧損有所減少,其後因為公司謀求上市條件苛刻而離職。

   離職後,便萌生了專業炒股的想法,自己做自己的老闆,想著每天小賺一點,便衣食無憂。固定了鬧鐘,每天9點醒來,足不出戶,收盤後就玩會電腦到睡覺。這期間投資理念漸漸的有些轉變,但浮躁的心態一如既往。從國瓷材料到新華醫療,從新華醫療到三聚環保,從三聚環保到ST寶龍,一路追漲殺跌,你難以想到,這些股票一路新高我卻一路虧損,直到我遇見了@老高悟道 ,此種情況才得以好轉。

   認識@老高悟道,是與雪球相識的開始。在閱讀了老高悟道的博文後,我被他在紅日藥業經典的操作所折服,知道了「戴維斯雙擊」這套經典理論,每天不斷的刷著他的博客以求得到更多的信息,也就是在他的博文中認識了@二線牛牛@老羅 兩位高手 。@老羅 在我看來更加專業,在一份博文中老羅提到了雪球對他的採訪,我好奇就在網上搜尋並註冊了。當時正好在做通化東寶,股吧裡有個「閃人老鐘」天天發帖唱空,才發現原來他是在模仿通寶八年投資者@閒人老鐘 ,很感謝@閒人老鐘 最初對通寶的釋疑,儘管我居然是虧損賣出的。

   在通寶上吃到敗仗後,便迅速轉戰華海藥業,當時華海藥業如日中天,自己也獲得了小小收益,但還是不幸被6-24和6-25大跌擊中,虧損慘重。出師未捷身先死,再連續折戟後自己陷入了迷茫。在深刻反思之後,決定學習老羅,從基本面入手,尋找雙擊股。在成功的操作了安潔科技和湯臣倍健後,自己逐漸明白了年報和季報的重要性。根據這一原理,終於在華平股份和紫光股份上實現逆襲,成功賺取豐厚的利潤。這兩隻股票代表著超預期和重組股,對我後面的蛻變影響巨大。

   真正讓我產生蛻變的,不得不提到一隻股票———002118紫鑫藥業。它徹底的讓我感到了什麼叫孤獨如我,坐吃山空。去年11月份去年的時候,我發現了紫鑫藥業,經過研究,覺得它的市值明顯被低估,於是在9.50-10元一帶悉數買入,並在下跌過程中補倉到滿倉。其後開始了一段煎熬時間,在這期間,我很想找朋友來分享這一隻股票,甚至在雪球上也不斷推薦,以此希望能更堅定自己持股的信心,不要和以前一樣被某天的波動而震出。期間,也嘗試遊說別人一起投資,或者融一些錢來繼續購買。然而,才發現,身邊根本沒有人理會我,無論我舉出多少理由,我的家人根本不信我能炒股賺錢,我的好友早已在我數年的獨自炒股生涯中被遺忘,我的同學畢業在哪工作我都不知道。從來沒有這樣重視過一隻股票,發現這麼確定的套利機會,而我卻只能自娛自樂,自苦自悲。

  由於我的滿倉,我的經濟越來越拮据,而我極度看好,捨不得賣出,不得不選擇借錢度日。但一隻股票的上漲週期難以明了,而我每個月必須有固定的經濟支出。不得不考慮的是,我已經畢業快三年了。如果還是這樣繼續下去,股票賬戶上的錢,估計20年後,都不會有所轉變,而我將失去我的青春,並將一事無成。再考慮了這一切後,我決定找一份工作,擴展自己的社交圈,同時開源為自己的未來謀劃。

   當時正好 @利弗莫爾一平  在招聘股票研究員,而我的女友也支持我來深圳發展,於是我在家給一平投了份簡歷便來到深圳。來到深圳我才發現,自己的簡歷是多麼的不堪,除了炒股這項技能,我居然沒有任何能讓我撐住的飯碗,甚至連普通交際都顯得緊張。由於對股票太感興趣,而深圳相關公司在招聘方面都比較嚴格,在數次面試碰壁後,我決定曲線就業。選擇了一家資訊公司,期間我在雪球上發表了兩篇菜鳥談股市的文章,很榮幸獲得了一些粉絲。

 在我工作的這段時間,我不再像以前一樣天天盯盤研究波動,而我的股票也如我預測的一 樣運行。隨著日子的逐漸充實,每一天我都有和以前不一樣的感受,我開始喜歡上這種
滋味,即使累,也享受著。正如我現在所想說的,價值只會遲到,不會缺席,你盯著也不會改變什麼。

   而我之所以寫下今天這篇文章,是因為我想告訴大家,不要輕易的選擇職業炒股,除非你確定你能規避以下這些:

1.炒股的心理波動會導致性格轉變。
 我曾經是個活潑開朗的男孩,在數年沉淪炒股後,逐漸變的封閉內向。如果心態不好,被盤中波動所左右,性格轉變將會迅速影響到自己的生活。

2.炒股久了會失去朋友圈子和技能。
迷戀炒股了,很有可能就會失去固有的朋友圈子,你的朋友裡可能很少一部分知道股票,而當你的生活被股票所佔據,你很有可能疏忽對他們的聯絡。你可能會說你有股友陪伴,可股友們大部分也有自己的炒股心得,尋求的大部分都是認同感,能尋得到相同理念的知己很少。

3.炒股不一定能取得固定收入     
  股票的波動性很大,不是像你所想一樣能隨意的賺取固定收入。如果一開始就抱著賺錢的心態而來,那你後期承受壓力的心反而會變得更加脆弱。

4.專注炒股提防身理問題     
  每天坐在電腦旁,姑且不說電腦的輻射,生活規律被打亂,缺乏運動和久坐,長時間對著電腦對身理的傷害都很大。 很多人都說職業炒股吃的是青春飯,這樣拿青春賭明天,會不會比小姐更累?

@方舟88     @臭豆腐斑馬猴

如果你沒有足夠的資本去實現財務自由,炒股致富,那麼和我一樣,選擇一份好的工作吧。

順便說一下,小弟目前在深圳wind資訊上班,如果有想試用wind資訊產品的公司客戶可以聯繫我進行試用,無需任何費用,功能很強大,包括股票、期貨、外匯等,舉手之勞,一個轉發可能改變一位屌絲的命運,望各位V哥們擴散,謝謝
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成長的煩惱 小權

http://xueqiu.com/6413254712/29582884
成長的煩惱
在過去相當長時間,我一直是成長股的忠實fans,譬如此前寫過《成長股,穿越牛熊》,《如何尋找十倍股》,我們孜孜不倦追尋成長股,是驚嘆於它那波瀾壯闊的k線所帶來的財富暴富!!尤其十倍股,每個投資者都渴望抓到,連續兩個就是百倍!
投資成長股,真的是一門包賺不賠的生意嗎?
大家都知道,成長有真成長,偽成長之分,買中了偽成長,也就是所謂炒概念,輸了也就認命,但若言你買了大華股份,片仔癀,罵完爹娘你還不知道虧錢的原因!
a股是一個非常浮躁場所,從這次次新股炒作看,海天味業這種業績穩健大盤股走勢平淡,相反登云股份一飛衝天。市場對小盤股的鍾情大盤股的冷漠可見一斑,這種炒作已經不能從基本面去解釋,從博弈角度看,小盤股拉升容易,更容易吸引跟風盤,這也是主力鍾情小盤股緣故。回到傑瑞股份,大華股份,片仔癀等傳統白馬股,難道他們明年業績一定就為負增長?非也!市場拋棄一方面是因為這種大牛股經歷長年累月大幅度上漲,市值龐大,拉升困難,再一方面,是出於對企業長期成長性考慮,譬如近來吵得沸沸揚揚的伊利股份,無論多空如何爭辯,有個事實,超市的進口牛奶越來越多!
所以成長煩惱第一個問題就是成長不具備持續性。在我眼中,中國最好企業就是那幾家,阿里巴巴,京東,騰訊,華大基因,華為,有那個在a股上市?a股絕大部分企業都是處於產業鏈下游,缺失價格定語權,譬如歌爾聲學,您期望他的成長天花板能夠高到哪裡去?所以在a股,200億,300億,500億市值魔咒從來都是屢試不爽!!企業成長的動力源自創新,在中國教育,政治,文化,股市制度,要出現微軟,谷歌這種企業是絕對不可能的事。
成長第二個煩惱在於價值的高估。因為成長的持續性難以具備,高估的價值不能以高速業績消化,必然面臨殘酷的雙殺!這正是市場暴漲暴跌深層次原因,典型電科院。
十倍股的誕生需要天時地利人和,因為12年的低迷,造就創業板輝煌的13年,與其費盡心思去挖掘十倍股,不如埋頭苦幹找到一倍股,只要能吃到其中一口,長期以往,複利的魔力堪比原子彈。
投資成長股,趨勢為王,我尊重三個趨勢,行業趨勢,企業趨勢,股價趨勢。股價趨勢服從行業趨勢,企業趨勢,但如果出現股價趨勢背離行業趨勢,企業趨勢,那我尊重股價趨勢,典型的銀行股。
a股無法再爛原因是因為這個市場缺乏優質企業,違法成本過低,看下科倫藥業,除了道歉不再犯錯還能做些什麼?導致整個市場價值體系扭曲,投機博弈成分嚴重,我都想找個可以放心持有三年以上股票!
在尊重趨勢為王投資策略,我認為a股投資成長股最容易成功策略還是瞄準市值100億以內企業,然後到200億以後謹慎持有。吃其中一段。
多口談下未來行情,目前管理層對指數精心呵護,尤其創業板,市場大概路高位震盪。下半年行情除了在新股還有一個很好板塊就是醫療器械和服務,儘管這個板塊價值高估,但很多個股未來幾年保持30%到40%增長是鐵板釘釘的事情。進入第四季度,市場就會以15年給予估值。這個板塊目前也是機構一直超配地方。
根據新規定,新股延續此前做法,限制超募,控制老股轉讓,規定市盈率,無形降低了發行價和流通股本,為炒作留下伏筆。所以新股行情是非常值得期待的!
祝大家週末愉快!
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成長、價值、趨勢之辯——投資的誤區 價值at風險

http://xueqiu.com/9769652619/29693009
今天去參加雪球嘉年華,其中有一個討論的主題是成長股和價值股的辯論。我認為投資者對此一直都有很嚴重的誤區,一筆成功的投資從來都是不分成長、價值、趨勢這些類別的。每一次成功的投資其本質都是一樣的,認為投資是分門別類的投資者根本沒有理解投資的本質。對此,我回家後熬夜完成此文,希望此文成為三派之爭的絕唱,從此之後再無此類的派別之爭。

一、價值投資

  人們對「價值投資」長久以來存在很深的誤解,大家往往會認為價值投資是只要找到低於內在價值的企業,然後長期持有,這個過程中幾乎無需關注宏觀經濟,也無需在乎買入的時點,更不用理會市場的波動。大家也總是拿巴菲特的一些名言來自我暗示,比如①.如果不想持有公司10年,就不要持有10分鐘;②.交易所即使停市三年,對我都沒有什麼影響;③.就算美聯儲主席格林斯潘偷偷告訴我他未來二年的貨幣政策,我也不會改變我的任何一個決策。

  1.關於價值投資就是長期投資的問題。很多人印象中的巴菲特就是買入偉大的企業做長期價值投資。但事實上,巴菲特很注重資產的動態平衡,選股上更是靈活機動,如果有心翻看巴菲特致股東的信,你會發現從60年代開始至08年巴菲特差不多投了200多家公司,但持有超過3年的只有22家。巴菲特說股市停市對他的投資沒有影響,只是想強調我們選股的角度要立足長遠,而不能因為市場和基本面短期的波動作為買入的理由,很多人片面理解了這句話。事實上一個企業上市後,就具備了雙重屬性:一方面是一家公司,要持續經營;另一方面更是一個交易品種,產生波動性。兩個屬性都很重要。另外,護城河是需要經常作評估的。不滿足條件的公司自然需要賣出,比如巴菲特在07 年賣出中石油就是一個好的案例(一是行業的基本面發生了變化,二是估值太貴)。

  2.關於價值投資不需要關注宏觀經濟的問題。很多人認為巴菲特一直在教導我們應該全力研究公司而不必關心宏觀經濟,但這顯然又是片面的認識,巴菲特的意思是普通投資者要把重點放在研究企業的身上,在關注企業基本面的時候不要想著指數的走勢、美聯儲的動向。但這不意味著大勢不重要,巴菲特不會告訴你的是,對於整體的資產配置而言,宏觀經濟大勢的準確判斷是多麼的重要,芒格和巴菲特不止一次說過,大部分情況下他們只賺取平均市場的收益,只有經濟崩潰、市場先生發瘋的時候才要下大賭注(成功的概率很高的前提下)。比如,在2008年金融危機之前,巴菲特手頭一直握有大量現金(危機前夕伯克希爾公司擁有現金與准現金377億美元,固定收益證券285億美元),直到金融危機之後,巴菲特才開始大規模的投資,不僅用完了現金更是採用發行新股方式收購鐵路公司。所以,巴菲特從來都是研究宏觀經濟的高手,判斷的非常準確。另外,可以從更大的一個角度看,巴菲特一致認為自己的成功離不開美國這個不斷向上的宏觀環境,正是美國50-60年代的發展黃金時期造就了巴菲特,巴菲特也曾不止一次的強調,自己不會離開美國去做投資。我想,這足以說明問題了。

  3.市場先生的脾氣。格雷厄姆說市場短期是投票機,長期是稱重機(市場先生是一位非常瘋狂的人)。根據華爾街的一項統計研究,股價與業績之間關係的密切程度如下:持有股票3年,二者關係的密切程度為:0.131~0.360(是指股票價格的13.1%~36%由企業經營業績變化決定);持有股票5年,二者關係的密切程度為:0.374~0.599;持有股票10年,二者關係的密切程度為:0.593~0.695;持有股票18年,二者關係的密切程度為:0.688。言下之意是,短期看,市場經常無效,股價短期的上漲和下跌幾乎都不是由基本面推動的,而是人類情緒和資金偏好的變化推動的估值的變化,因為這種無效性的存在,所以即便是深挖基本面,精確的通過各種估值模型計算準確了的公司未來幾年的業績,這前提下種所謂的「安全邊際」也可能被市場打的一文不值(學院派整天定量的分析,靜態的看估值,卻不明白市場情緒的變化,更對預期一詞不甚瞭解,所以容易陷入價值陷阱)。

  再重新看格雷厄姆先生對價值投資的定義是:股票價格圍繞「內在價值」上下波動,而內在價值可以用一定方法測定;股票價格長期來看有向「內在價值」回歸的趨勢;當股票價格低於內在價值時,就出現了投資機會。

  可以說內在價值、安全邊際、市場先生,三個詞才是價值投資的本質。

  1.內在價值到底如何計算,從來沒有一個特定的公式,不同的行業,不同屬性的公司,估算內在價值的標準都是不一樣的,沒有萬能的固定公式,任何指標也只是具有參考意義。而且,計算內在價值的重點不是為了得到一個精確的數字,數字是冰冷的,背後的邏輯才是火熱的,我們通過計算內在價值的過程去深刻的理解一個企業,這才是最重要的。例如巴菲特最喜歡的自由現金流貼現模型計算內在價值,但是芒格是這樣說巴菲特的:我們雖然認為這個是計算內在價值最合理的方式,但是從來沒有見過巴菲特計算過(芒格還調侃說,他也可能偷著計算過)。巴菲特也曾公開說過,沒有一個能計算出內在價值的公式,關鍵是真正讀懂企業。可見,對於這個模型,理解遠要比計算更為重要。這就是投資的金句:寧要模糊的正確,而不要精確的錯誤。

  2.安全邊際同內在價值一樣,很多人照本宣科的按照公式去尋找安全邊際,這是對價值投資極大的誤解,其實安全邊際沒有特定的某個指標,舉個例子,08年金融風暴期間,港股從32000點一路狂跌到10000點,PE從25倍跌倒6.3倍,而騰訊當時從70 多塊跌到40 塊(最低跌到35)。按當年的業績算,PE在23倍左右,他仍然是香港,甚至全世界最昂貴的股票之一,為什麼騰訊沒有繼續跌到10 塊這一市場平均估值下的「安全邊際」呢(10塊對應6倍多PE)?所以,所謂安全邊際,並不是簡單地根據財務報表或者幾個指標能判斷的,安全邊際一定是建立在對企業內在價值的深刻理解上的,不同的行業、不同的企業、不同的價格對應的安全邊際都是不一樣的。說到底,還是要理解生意模式,真正讀懂企業。

  綜合以上兩點,不難看出,安全邊際和內在價值的定量分析固然重要,但只能作為參考,絕非決定性的因素。真正的決定性的核心因素一定是對企業的定性的分析,站在戰略高度得出的企業未來發展的情況,我想這也是巴菲特比格雷厄姆更為成功的原因(吸煙蒂的價值投資是只看數字的)。

  3.市場先生。我認為市場先生遠比安全邊際和內在價值來得重要。巴菲特的名言:別人恐懼時我貪婪,別人貪婪時我恐懼,正是價值投資的神髓所在。所以,真正的價值投資恰恰不是遠離市場,而是接近市場瞭解市場,掌握市場先生的脾氣,進行逆向投資。所以,不論是內在價值還是安全邊際的計算,均應該建立在尊重市場先生的基礎上的(當然同時別忘了模糊的正確遠比精確的錯誤重要)。

  綜上,價值投資到底是什麼已經有答案了(結合巴菲特投資的經典案例更能說明問題了,這裡展開不舉例了)。總結起來就是:1.好生意:價值投資理論中的好生意就是具有很高護城河的企業,這個護城河可以是專利、政治壟斷、獨家配方、先進技術等,也可以是宏觀經濟環境變化帶來的,每個國家,每個不同的時代,每個行業的護城河都是不同的(所以從這個角度宏觀經濟也很重要,二戰時期和21世紀的行業護城河、投資的重點截然不同)。2.好公司:價值投資理論中的好公司就是能長期源源不斷帶來現金流的企業,特點是需要很低的資本再投入、有很好的品牌帶來的高毛利,具有廣泛市場基礎的利基,例如See's Candy和可口可樂都是極好的公司。3.好價格:價值投資理論中的好價格並不是通過精密的計算得到的,所謂安全邊際也是在理解企業的基礎上得到的大致的價格區間,而真正的大底大頂一定是通過掌握市場先生的脾氣之後才能得出的,一句「別人恐懼時我貪婪,別人貪婪時我恐懼」足矣勝過萬句。

  也不難看出,顯然一些投資者長期以來都片面的理解了價值投資理論,斷章取義了巴菲特的言論。巴菲特之所以成為大師,不僅僅是因為他通過敏銳的觀察和深刻的理解找到了低於內在價值的好企業,更重要的是,巴菲特對宏觀層面的把握,對市場情緒的和人性的理解遠超常人。

二、成長股投資

  同價值投資一樣,大多數投資者對成長股投資存在嚴重的偏見和誤解。

1、成長股重點不在於選擇宏觀的行業,而在於選擇微觀的公司。投資者普遍認為成長股是與網絡、IT、生物技術等新經濟產業相聯繫的。不可否認,在成長性高、未來前景好的行業裡公司更容易獲得高成長,但這並不意味著只有熱門的行業才能誕生好公司,並且熱門行業的高成長往往是曇花一現。相反,令人意外的是,觀察歷史的牛股不難發現,很多優秀的成長股都處在一個緩慢增速的行業裡,關於低增長的行業投資者普遍有嚴重的偏見,他們認為緩慢增長甚至不增長的行業不是一門好生意。事實上,只有低增長的公司不值得投資,但低增長的行業裡照樣可以出現優秀的高增長的企業。所以一些低速增長的冷門行業對優秀的公司來說也可能是一門絕好的生意。一些冷門行業或者夕陽行業由於需求穩定,行業的增速很低(甚至出現0增長),經營不善的弱者一個接一個被淘汰出局,但一些優秀的公司能夠憑藉自身的技術優勢、政策、天然壁壘等其他客觀條件,不斷地佔領市場份額,不斷地淘汰同行業的其他公司,使得供應端進一步減少,最終形成寡頭壟斷。那毫無疑問,這就是優秀的好公司(彼得林奇稱這類公司為沙漠之花,我把它歸類為冷門行業的隱形冠軍)。同時他不喜歡投資熱門的科技公司,首先因為根本搞不懂這些高科技公司(又有多少投資者能真正搞得清楚熱門科技公司的技術呢);其次,他認為因為熱門行業帶來巨大的利潤,所以想要投身熱門行業的人和資金會源源不斷,某個公司設計出了一個跨時代的產品,那麼其他的競爭對手也會迫不及待的去研發,不僅是小公司,連大公司都沒有辦法保持競爭力(比如蘋果打敗了諾基亞,朝陽行業的競爭就是那麼殘酷)。而相反,資本對那些幾乎不增長的行業幾乎都是不屑一顧,由於幾乎沒有新的進入者,一家優秀的公司可以繼續保持原來的優勢並緩慢的擴張,不斷的增大市場份額(林奇稱之為沙漠之花公司)。彼得林奇以SCI喪葬公司為例:當時SCI已經擁有全國5%的市場份額,沒有什麼對手可以阻止SCI把市場份額提升到15%,因為沃頓商學院的高材生絕不會琢磨如何去和喪葬業的公司競爭。彼得林奇整個職業生涯都在用很大精力去研究和投資一些不起眼的冷門公司,不投資熱門行業根本不妨礙他成為最偉大的成長股投資大師。另一個角度看,普萊斯認為,夕陽行業如果脫胎換骨進入了新的成長期,不管是新產品的開發還是老產品有了新用途,都可以成為成長股的投資對象。

2、成長股不一定和市值大小掛鉤。投資者的一個嚴重誤區(特別是中國)是認為成長股的篩選條件一定是公司要小,股本小、市值小,才有成長的空間,但市值小只是充分條件,並不是必要條件,大市值的藍籌股同樣可以保持成長性。並且,在一些細分行業小公司面臨激烈的競爭,上一條說道,熱門行業的公司就算有技術有市場也可能會被淘汰,更不用說沒有很高壁壘的小公司了。另外,細分行業獲得比較滋潤的公司,也可能面臨行業太小,成長空間有限的局面,如果不跨界突破很難成為大公司。相比較,一些大市值公司如果具有很高的壁壘,同樣有持續競爭力。典型的例子如沃爾瑪、可口可樂,他們在成為進入成熟期後仍然保持了數十年的競爭力,成為高成長的藍籌公司,從大市值變為更大的市值。

3、真偽成長之分。從歷史經驗看,多數成長股只是曇花一現,這些企業往往是因為站在了行業的風口才有的高成長,這種高成長只能保持很短的時間。不管是從商業規律還是歷史數據來看,真正能夠脫穎而出從小公司成長為大公司的股票寥寥無幾,一個偉大的成長股的背後是千萬失敗的小公司。所以,大多數成長股都是屬於偽成長股,他們的成功並不是因為自身具有很高的壁壘或持續市場競爭,往往只能是曇花一現(在第六章好公司一節中將詳細談什麼才是真正的成長股)。很多人至今仍搞不清楚真偽成長股之分。

4、成長並非越快越好,成長也是有極限的。巴菲特說過:「在一個有限的世界裡,高增長率必定自我毀滅。如果這種增長的基數小,那麼在一段時間內這條定律不一定奏效。但如果基數膨脹,那麼機會就將結束:高增長率最終會壓扁它自己的支撐點」。所以不要一味地追求企業成長。投資者隨時都要有清醒的意識,即公司高速成長本身或許就同時意味著高速地奔向毀滅。另外,成長股也是有天花板的,從美國成長股的研究來看,每隻成長股都只有一個明顯持續的快速增長階段,經過成長期後,營業收入很難再保持大於20%增速。成長股的利潤拐點和營業收入拐點存在明顯相關性。總之,成長股投資並不能唯成長即投資。

再回頭看看成長股鼻祖費雪和彼得林奇的投資準則。

費雪的投資理念(準則)大致如下:

1.這家公司的產品或服務有充分的市埸潛力(至少幾年內營業額能大幅成長);
2.管理階層重視研發新品(在目前產品線成長潛力利用殆盡之際,進一步提升總銷售潛力);
3.公司是高人一等的銷售組織;
4.公司的利潤率高,且能維持或進一步改善;
5.公司內部的人事關系很好,員工能夠得到充分的發揮;
6.具有深度的管理層,相比較同行業有獨特的經營能力;
7.並不會因為需要成長而發行大量股票,使得現有股東利益大幅受損(價值毀滅);
8.管理階層的誠信正直態度(特別是對困境的反應);
9.真正出色的公司非常少,這些公司失寵的時候需要集中全力購買。如要適當分散投資,則必須投資經濟特性各異的各種行業,通常10或12種是比較理想的數目(為什麼大師們都選擇10個左右的標的?關於這一點將在第九章詳談)。
10.買進時機亦很重要(有若干個可選目標,則應該挑選那個股價相對於價值愈低的公司),費雪有過教訓,在股市高漲的時候買如成長股,由於買進的價格高昂,即使業績大幅成長,亦賺不到錢)。
11.堅定持有直到公司的本質發生改變(或公司成長到某個地步後將不再保持超額成長)。除非有非常極端的情形,不要因為經濟或股市走向而賣出股票(因為太難預測),同時這些因素對股價的影響亦不及業績變動對股價的影響大,賣出的唯一準則是以業績或業績預期為依據。費雪談到這一點的時候曾說過:多人信奉波段操作,但是至今沒有一個靠波段操作成為投資大師的。波段操作企圖提高贏利效率,所謂超底逃頂,這些烏托幫式的思維,實際可望而不可及。
12.良好的心態。犯錯是難免的,重要的是盡快勇於承認錯誤。對於看對的股票要學會不止盈,讓利潤奔跑。
13.正確的態度。投資有時難免會靠運氣,但長期而言,好運、倒霉會相抵,想要持續成功,必須靠技能和運用良好的原則。和人類其他活動一樣,想要成功,必須努力工作,勤奮不懈,誠信正直。

彼得林奇的投資準則:

1、公司的名字聽起來枯燥乏味,甚至聽起來很可笑則更好;
2、公司業務枯燥乏味甚至讓人厭惡;
3、公司從母公司分拆出來( 因為它們很多都有優秀的資產負債表);
4、機構幾乎不持股,分析師不追蹤;
5、公司被謠言包圍(黑天鵝);
6、公司可能處在一個幾乎不增長的行業(面臨 較少的競爭);
7、公司有一個廣度很深的利基;
8、人們要不斷購買其產品的公司;
9、公司在增持或回購的股票;
10、避開多熱門行業的熱門公司;
11、避開多遠惡化的公司;
12、小心那些利用公司名稱譁眾取寵的公司。

不難總結出,兩人對一筆成功的成長股投資或對一家優秀的成長企業的標準是類似的,無非就是好生意、好公司、好價格,且三者缺一不可,很多人對成長股投資有很深的的誤解,只看增速、不看估值,似乎成了A股投資者的準則,還是好好看看大師們的教誨吧。

三、趨勢投資


很投資者認為自己是趨勢投資者,但不知道自己其實是賭博投機者,有這樣的誤解實在很難理解,可能大部分投資者甚至都沒有仔細學習過趨勢投資的鼻祖索羅斯的大作。這裡我根本不需要分析索羅斯的著作,只要簡單總結一下索羅斯的一些經典語錄,就可以解開趨勢投資的誤區了。

1.索羅斯非常關注「預期內價值」。預期內價值相當於潛在投資結果的平均權重價值。一個與大多數人不同的投資理念只有在預期內價值積極的時候才是明智的。

  評:什麼叫預期內價值?首先你要搞明白一個標的的價值,然後你還要搞明白市場對它的預期,所以,索羅斯眼中的趨勢投資真的是不看基本面的嗎?

2.最難判斷的事情是:風險達到什麼水平是安全的。風險是你遭受損失的可能性。有三種情況必須要面對:有時你知道風險事件的自然特性和可能性(比如說扔硬幣);有時候你只知道這個事件的特性,但不知道其可能性(比如一隻指定股票20年內的價格);有時候你甚至連未來可能傷害到自己的事件特性都不清楚(比如惡性黑天鵝事件)。

  評:就算是賭博,也同樣要進行風險評估,也就是Value at Risk,你要明白你的一筆投資潛在的風險損失是多少,值不值得你去投資,那麼如果計算風險是多大?這難道不就是安全邊際嗎?所以趨勢投資和價值投資是對立的嗎?

3.想要「安全」,最好的方法就是要有一個「安全邊際」。

  評:索羅斯強調安全邊際的重要性。

4.你正確或錯誤並不是最重要的,最重要的是你正確的時候能賺多少錢、錯誤的時候會虧多少錢。對於一個投資者最重要的事是「正確性的量級」,而不是「正確的頻率」有多高。如果在一個賭注中你贏的幾率足夠大,那麼就大舉押注。當索羅斯覺得他自己是正確的時候,幾乎沒哪個投資者能夠比他下更大的注。

  評:論資產合理配置的重要性。

5.如果投資是種娛樂消遣,如果你從中得到了樂趣,那你可能沒有賺到什麼錢。真正好的投資都是無聊的。如果你因為投資而非常興奮,那麼你可能是在賭博,而非投資。最好別把自己當賭客,而不把自己當賭客的最好方式就是:只在幾率有利於你的時候押注。

  評:趨勢投資是無聊的?難道不是價值投資才是無聊的嗎?不,索羅斯告訴你,其實一筆好的投資都是無聊的,你需要漫長的研究、買入前漫長的等待、買入後漫長的等待……除非你把自己當成一個賭徒,那麼,你的投資才是多姿多彩,才是高潮迭起的。

6.參入者的思維與參入的情景之間相互聯繫與影響,彼此無法獨立,認知與參入處於永遠的變化過程之中。參入者的偏向以及認知的不完備性造成了均衡點遙不可及,趨勢也只是不斷的朝著目標移動,參入者的思維直接影響參入的情景,往往造成諸多的不確定性。 最後,反身性原理也非萬能,它可能不一定經常很明顯的發生作用,或者思維者沒有發現。如果要反映出未來的價格,那麼目前的市場價格總是錯誤的。市場能夠影響其所期待的事件。市場和人們對市場的看法是相互作用的。在認知和現實之間存在一個雙向的自反聯繫,這是一種起初會促進自我強化、但最終會導致自我擊潰的過程,或者可以說這就是泡沫。每個泡沫都是由一種趨勢和一個錯誤的概念以自反的方式相互作用而形成的。

  評:反身性的本質到底是什麼?市場的本質又到底是什麼?歸根到底就是人類的認知存在盲點,人性存在弱點,導致市場永遠不可能平衡,不可能完全有效,所以預期(市場定價)和事實之間經常發生偏差,如果把握這個偏差,成為投資最為關鍵的部分,這無疑就是我所說的,好價格。這一點完全和價值投資和成長投資一樣,利用人性市場情緒的波動,市場資金的偏好,尋找被低估的標的的過程。

7.我富有只是因為我知道我什麼時候錯了。我基本上都是因為意識到自己的錯誤而『倖存』下來的。我們應該意識到人類就是這樣:錯了並不丟臉,不能改正自己的錯誤才丟臉。

  評:正確的認識倖存者這個問題,不能形成倖存者偏差

  綜上,可見索羅斯作為真正的趨勢投資大師,不斷的強調了基本面、安全邊際、市場情緒、資金偏好等,無非也就是在重複:好生意(股票也好期貨也好,都要找到明確方向的標的,不論多空都要符合好生意的標準)、好品種(好的標的是指不論多還是空,都是明確的)、好價格(這一點無需多說)。相比之下,大多數的散戶投資者甚至算不上投機,都是可笑的技術分析和倖存者偏差罷了。

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本文是本人正在寫的一書中上篇的節選,目的在於讓大家認識到投資的本質就是——好生意、好公司、好價格,一筆成功的投資一定是滿足這三好條件的,不論價值派、成長派、還是趨勢派,全都是一樣的。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=102411

美國成長股研究和中國成長股啟示 張永鵬88_hex

http://blog.sina.com.cn/s/blog_52f179b50102emix.html

美國成長股主要分佈在IT,消費性服務業和醫療行業三個行業,每隻成長股都只有一個明顯持續的快速增長階段,經過成長期後,營業收入很難再保持大於20%增速。成長股的利潤拐點和營業收入拐點存在明顯相關性。


滲透率是尋找成長性行業的關鍵指標。某種產品的社會潛在使用群體是該行業的成長空間,但只有當其滲透率接近10%的時候才能確定該產品(或服務)是否能成為主流。成長性行業的最佳投資階段是其滲透率從10%向50%發展的階段。


成長的方向。美國的新科技趨勢日趨明朗,3D打印和工業機器人正在改變製造業傳統,消費電子正在朝著可穿戴方向發展,特斯拉正在開啟電力動力新時代。


(一)泡沫和破滅:新興股票的大浪淘沙之旅


新興股票泡沫是新科技從成長走向成熟階段的典型特徵,汽車和電腦是過去100年裡最讓社會心動的技術進步,它們造就的泡沫也大致相似。


20世紀20年代的新技術泡沫是汽車產業和大規模製造業的泡沫,汽車是這次新技術革命的中心。在1914-1928年間,汽車在城鎮中的市場滲透率從10%上升到90%,支持它的就是大規模製造業中的裝配流水線革命。


在新科技成長和走向成熟的歷程中,龍頭公司的成長速度往往快於行業,投資新興科技公司時應選擇該行業的龍頭公司。很多新興公司在行業整合的大浪淘沙中消失,特別是在技術路線上走偏的中小型新興公司。


1980年代以來的長期大牛市無疑是人類歷史上歷時最久的。首先,西方國家以跨國公司的形式,為其走過成熟期的半導體產品(家電)找到了新的市場;其次,緊接著,大型計算機在工業領域的廣泛應用提升了生產效率,世界市場的不斷開拓為極大豐富工業產能提供了基礎;再次,是個人電腦普及將這一輪牛市推到2000年頂點。


2000年的互聯網泡沫無疑是這一輪大牛市中典型的「新興泡沫」,也是計算機牛市的頂點。2000年之後,個人電腦的生產國從歐美最終轉向了中國。當中國成為世界工場,完成全球大部分電腦出貨量的時候,計算機牛市與2007年正式宣告結束。


(二)美國百年股市總市值結構變遷


1932年之前美國初步完成了工業化,城市化邁過50%的分水嶺,紐交所十大行業包括公用事業、石油、通信、運輸、食品、化工、煙草、零售、汽車和鋼鐵,與當時的工業化和城市化進程基本一致。


1949年,美國的重化工業全球領先。新的十大行業依次是:石油、化工、零售、汽車、公用事業、鋼鐵、通信、食品、運輸和電氣設備,體現了當時主導工業和生活方式。


1970年代的滯脹迫使美國轉變經濟增長方式和優化產業結構,重點發展高新技術產業和開發國內消費市場。


1982年,經濟增長的轉型在股市中得到體現。前10大行業變化依次為:石油、金融、營業設備、公用事業、健康、零售、通信、家庭、化工和汽車,運輸、鋼鐵、電氣設備這三個行業大大落後。


(三)近30年美國成長股的篩選條件


在當今全球化時代,消費者和生產者都已打破國界藩籬。從 1980 年至今的 30年間,美國股市主要指數表現平凡,但部分成長股表現卻遠超市場基準。美國市場成長股的故事可以為我們尋找中國成長股提供了線索。


根據成長股的特徵,我們整理了市值排名前3000的美股在1980年至2011年間的營業收入增速,構造正增長年數,增長20%以上年數以及連續增長20%以上年數等評價指標,再按照這三個指標對美國進行評價和排序,最後剔除市值低於30億美元的股票,得到美國股市在1980-2011年時間區間內的30只成長股。(見表)30 只美國成長股


簡稱中文簡稱正增長年數財報年數正增長比例增長20%以上年數連續增長20%以上年數


HOME DEPOTINC 家得寶 273187.1019


STARBUCKS CORP 星巴克 192095.0016


DELL INC 戴爾 222588.0014


BED BATH&BEYOND 萬能衛浴 2121100.0013


MICROSOFT CORP 微軟 242596.0012


CISCO SYSTEMS 思科 212487.5012


COGNIZANT TECH-A 高知特 1515100.0012


INTUITIVE SURGIC 直覺外科手術公司 1212100.0012


WAL-MART STORES 沃爾瑪 3232100.0011


EXPRESS TS 快捷藥方 2020100.0011


US CELLULAR CORP USCellular公司 202290.9111


RESMED INC 瑞思邁 1717100.0011


APOL LO GROUP-A 阿波羅 161794.1211


EBAY INC 電子灣 1515100.0011


EQUINIX INC Equinix公司 1111100.0011


STAPLES INC Staples公司 2222100.0010


BIOGEN IDEC INC 生物基因 182185.7110


CAPITAL ONE FINA 第一資本 172085.0010


AMAZON.COM INC 亞馬遜 1616100.0010


FASTENAL CO快扣公司232495.839


APARTMENT INVEST 公寓投資與管理 141973.68�


NETFLIX INC 奈飛公司 1313100.009


L-3 COMM HLDGS L-3通訊控股 131492.86�


ILLUMINA INC Illumina公司 1212100.009


GOOGLEINC-CL A 谷歌公司 1212100.009


DIGITAL REALTY 數字房地產信託 99100.00�


SALESFORCE.COM Salesforce公司 99100.00�


INTEL CORP 英特爾 212584.008


KOHLS CORPKohl"s公司 202195.24�


GILEAD SCIENCESGilead科學 182090.008


(四)成長股共性特徵


1、成長期的特徵


(1)每隻成長股都只有一個明顯持續的快速增長階段,即只有一個成長期。經過成長期後,營業收入很難再保持大於20%的增長速度。30只成長股中在成長期後營業收入增速大於20%的情形最多只保持了兩年,且這種情形只出現了兩次。成長期過後,營業收入增速更多的是表現為低速持續增長,或正負增長交替的情形。


(2)成長股一般在上市後就開始進入成長期(營業收入增速持續大於20%),本報告所篩選的30只美國成長股中有26只在上市第一年進入成長期(餘下4 只股票進入成長期的時間分別為:CAPITALONE FINA在第二年;KOHLS在第三年;BIOGEN,GILEAD在第五年)。


2、行業特徵


本報告所篩選的 30 只美國成長股主要分佈在 IT、消費性服務業和醫療行業三個行業。


(1)IT 行業:IT股的成長期可以明顯地分為兩個階段。第一個階段1990年到2000年,這一階段個人計算機逐漸成為人們生活和工作的消費品,個人計算機的迅速普及催生了從計算機硬件到軟件、從單機到網絡的巨大市場需求,成就了一批以提供計算機及網絡軟硬件設施的成長股,如思科、戴爾、微軟及英特爾等。


由於新興產業前期的高利潤率,以及1997年東南亞金融風暴後其他國家投資風險增大,美國的IT產業無可避免地成為其他行業和其他國家剩餘資本投資的對象。借助低廉的資金成本和市場的樂觀預期,IT股集體上揚並在2000年前後達到峰值。其中,個股成長期漲幅驚人,思科12年成就了1059倍增長,戴爾、微軟和英特爾分別成長了593倍、156倍及62倍。第一階段成長期的結束表面上由於網絡泡沫破滅導致的IT股集體跳水造成的,但其內在原因是產業發展得必然結果。新興產業後期,由於市場需求趨於飽和以及行業內競爭對手林立造成營業收入增速和淨利潤率的同時下滑,從而結束快速增長的成長期。


2000年網絡泡沫破滅後,市場歸於理性。2000年至2011年迎來了IT股的第二個成長期。這一階段由於互聯網在全球範圍內的普及和Web2.0技術的成熟,無論是企業還是個人都通過網絡獲取或是傳送信息,並逐漸將網絡應用作為企業經營和個人生活工作中不可或缺的工具。企業和個人對網絡應用的個性化需求成就了新一批IT成長股:如提供企業解決方案的高特公司,提供客戶關係管理軟件的Salesforce公司,提供互聯網綜合服務的谷歌和提供企業數據中心服務的Equinix 公司和 Digital Realty Trust 公司。


這五家 IT公司的成長期持續至今,營業收入從上市至今一直保持正增長的態勢。提供個性化軟件服務的高知特公司和Salesforce公司之所以得以持續成長可能得益於個性化服務和差別定價所形成寡頭壟斷的市場勢力,從而延長了產業發展的進程。谷歌、Equinix公司和DigitalRealtyTrust公司則得益於其植根於網絡規模的商業模式,網絡的存量規模越大,它們所提供服務的市場需求就越大。因此,除非新技術或新商業模式的「創造性毀滅」,否則這些公司將會繼續成長。


(2)消費性服務業:得益於美國的消費文化和高收入水平,共有9只消費類股票入選本報告的美國成長股。這9只消費類股票的成長期沒有統一的規律,所在階段、跨度不盡相同,但不同業態的連鎖商城的成長期存在明顯的演進過程。


消費類成長股主要集中在連鎖商城行業,包括家得寶、沃爾瑪、史泰博、柯爾百貨和萬能衛浴寢具等五家傳統商城,以及亞馬遜、eBay和奈飛公司等三家網絡商城。連鎖商城業態的遞進演化十分明顯:新興商業模型的成長期穩定的滯後於先前商業模式的成長期,並且有著共同的成長期區間。例如,主題商城成長期的起始時間和結束時間滯後於綜合百貨,而網絡商城成長期的起始時間和結束時間滯後於主題商城。


(3)醫藥行業:美國對醫療部門的巨額投資和開支是美國醫藥行業成長股的重要推動因素。美國政府對醫療部門的經費投入不管在絕對數量還是相對比重上都是其他國家所望塵莫及的,美國的軍費開支比起其醫療開支來更是「小巫見大巫」。以2007年為例,美國當年的醫療衛生開支高達22412億美元,佔國內生產總值的16.2%,人均支出達到7421美元,排名世界第一。


醫藥行業成長股的成長期沒有明顯的規律,但成長股的普遍特徵是科技含量高,特別具有高度商業價值的專利技術。


快捷藥方是醫療福利管理公司,北美最大的藥房福利管理公司之一。通過在美國和加拿大的設施,公司服務數以萬計的客戶集團,包括管理護理機構、保險運營商、第三方管理者、僱主和工會主辦的福利計劃。公司主要提供保健管理和經營服務。其服務主要包括健身組織、健康保險、第三方管理者、僱員和由協會資助的福利計劃。


(五)成長股拐點特徵


整體而言,美國成長股的利潤拐點和營業收入拐點存在明顯的相關性,如果出現其中一個拐點,則另一個拐點一般會在兩年內出現,而兩者具體的先後關係依行業,公司的不同有不同的體現。IT行業利潤拐點和營業收入拐點的先後次序並不明顯,不過利潤拐點先到的情形較為常見;消費類服務業的利潤拐點則明顯要早於營業收入拐點到來;而醫藥行業則恰恰相反,營業收入拐點先到的情形相當普遍。其他行業中利潤拐點明顯滯後於營業收入拐點。但是其他行業成長股較少,不能形成一般判斷。


相對於利潤拐點,股價拐點與營業收入拐點較為相關,並且大多數成長股的股價拐點滯後於營業收入拐點。股價拐點同時也受大盤週期影響,其中IT股尤為明顯。IT行業的第一批成長股均在2000年網絡泡沫破滅前後達到股價拐點,第二批成長股中的谷歌和Equinix公司則在2008年金融危機爆發前達到峰值。


(六)成長股的大浪淘沙:納斯達克市場僅3%能成長為新藍籌


從納斯達克市場(不含跨市場)的市值分佈來看,34%的公司市值小於1億美元;68%的公司市值小於5億美元;80%的公司總市值小於10億美元;市值大於100億美元的大藍籌僅佔3%的比重。


如果考慮跨市場的股票,納斯達克當前的市值構成稍有變化,跨市場股票的加入使得大市值個股的比重較大。即便如此,大多數公司市值處於1億美元至5億美元之間,佔比約為26.3%;其次是10億美元至50億美元之間的,佔比約為19.9%。在這些比例中,不包括退市的公司。


如果考察納斯達克的估值分佈可以看出,接近50%的公司盈利能力很差。從靜態市盈率來看,僅12%的公司市盈率超過30倍;僅8%的公司市盈率估值超過40倍;超過50倍市盈率的公司僅佔6%。相比之下,中國的中小型公司當前的靜態估值偏高。如果盈利增長預期下滑,則向下調整的空間較大。


新興公司還是小公司的時候,我們並不知道他的產業是否能夠成為未來的主流,也不知道該公司能否在未來的競爭中勝出。這些公司的未來大概有四種情況:(1)成長為新藍籌;(2)並未體現出高成長性,與大盤指數變化相當;(3)業務在發展中被淘汰,規模難以變大乃至越來越小;(4)消失。


中國成長股投資邏輯


經濟轉型趨勢下,中國成長股的發展空間巨大,投資邏輯也應突破傳統。未來中國的經濟增長既需供給角度的全要素生產率提升,也要需求角度的消費貢獻增加,這是驅動國內成長股投資的兩個重要因素。根據驅動因素不同,可將成長股分為兩類,技術創新型成長股在成長初期可能並無穩定的盈利,價值全部體現在對未來發展的預期,因此傳統估值體系失效,需要找尋新的估值方法。需求升級型成長股通常具有相對穩定的盈利能力和有效的估值指標,相對估值可以作為衡量標準,需要探尋相對估值的合理區間。


技術創新型成長股的估值方法探討。美國是技術創新的主要領導者,而中國與日韓更為相似,是技術創新的追隨和發展者。通過對美國、日本韓國技術創新型成長股共性和特性的分析,總結出中國技術創新型成長股的估值方法:1)在企業生命週期的萌芽和擴張階段,投資的主要參考指標是營收增長以及以美國為主的全球創新型技術發展趨勢和尖端公司的股價表現,更為精準的方法是採用情景假設方式按DCF折現法對個股估值;2)在生命週期的高速發展階段,公司利潤轉正並增長較快,估值指標中應能體現高增長,因此投資的主要參考指標是PEG。


需求升級型成長股的合理估值探尋。在美國、日本和韓國消費率快速提升的階段,需求升級型行業由於其較高的行業景氣度,在股市表現中排名居前,相對大盤享有一定的估值溢價,但也存在一定的溢價上限。美國在1981~2003年間,需求升級型行業相對於大盤的估值溢價的高位基本處於2 倍左右的水平;日本在70、80年代時期有2~3 倍;韓國在80年代中後期有3~6倍。目前中國經濟轉型階段與當時的日韓比較接近,需求升級型行業市值佔比位於日韓之間,因此日韓經驗的借鑑意義更大。


中國成長股仍具投資價值。創業板的高估值讓人卻步,但是創業板不等於成長股,而且評估的時候應從技術創新和需求升級兩個角度區別對待。1)對於技術創新型成長股,我們將前文總結的投資邏輯應用於該類股票比較集中的創業板,篩選出生命週期中萌芽擴張期和高速成長期兩個組合,作為找尋中國超級成長明星股的起步。對於處於萌芽和擴張期的個股,估值高是個偽命題,投資重點應放在新產品動態上,應關注近期新能源汽車、3D打印、大數據等技術前沿領域的動向以及超級電視等創新商業模式的可持續性;對於處於成長期的個股,以篩選結果為例,PEG均值還不到1,仍在合理的估值區間。2)對於需求升級型成長股,中國相關行業的市盈率溢價跟海外參考上限相比,仍有很大的估值提升空間,包括醫藥、餐飲旅遊、日化、食品飲料、家電汽車等。中金行業組提出的MEETChina 中長期主題,基本涵蓋了中國成長股的投資領域,與我們提出的投資邏輯共同構成了中國成長股的投資框架。


經濟轉型步入深水區是市場關注成長股的內在驅動因素


從供給角度而言,可以把一個國家經濟增長解構為三個基本部分:勞動力的增長、資本的增長和全要素生產率的提高。歷史上中國經濟三次明顯加速的主要貢獻因素是全要素生產率的提高(圖表1)。總的來說,投資增速較難維持過去高增長的狀態;勞動力增速會隨著人口老齡化而逐漸降低;但是科技創新可以對全要素生產率提升起正面作用,從而有望對經濟增長形成支持。


從需求角度來看,拉動一個國家經濟增長的三大需求包括資本形成總額、貨物和服務淨出口以及最終消費支出,也是一個國家經濟增長的三架馬車。通過分析歷史上這三大需求對中國經濟增長的貢獻率(圖表2),顯示出口和投資是驅動中國經濟增長的最重要的兩架馬車,而消費貢獻持續下降,這也普遍被認為是中國經濟不平衡的一個重要方面。目前經濟結構性矛盾凸顯,居民消費有望成為中國經濟新的增長點。


驅動中國成長股的內在邏輯也隱含在以上兩方面:


技術創新創造差異化,從供給端創造新的需求,提升公司的定價能力和利潤率;歷史表明,任何一個國家的經濟加速增長動力均來自於供給端的革命性突破,而絕非現有經濟結構下的總需求管理。200年前人們對一匹更快的馬的需求或許是有限的,殊不知汽車的誕生又能夠創造多少交通運輸的新需求。在喬布斯創造了風靡全球的蘋果手機之前,這個世界對此類電子產品的需求原本是不存在的。技術創新可以幫助企業在激烈的市場競爭中獲得產品差異化的競爭優勢。主要的應用包括1)引領產業的未來發展,從而獲得不可動搖的先發市場優勢與技術創新壁壘(如蘋果);2)創新商業模式,即通過產品技術創新為商業模式創新提供支撐(如樂視網、QQ、淘寶);3)打造完整產業鏈,全產業鏈佈局需要技術創新的支持(如動車產業鏈);4)突破核心技術(如格力)。


需求升級則從需求端創造增量需求,拉動公司收入快速增長。


在中國,勞動者收入偏低、佔比下降一直是遏制消費的重要因素。人口結構拐點正在發生,隨著勞動力供應的逐漸緊張,勞動者報酬也有望改善,有助於需求的轉型升級。需求轉型升級使得增長點由投資轉向消費,由低端轉向高端,由產品轉向服務,醫療保健、消費服務、文化教育娛樂板塊則有望受益,需求轉型升級將從收入端拉動這些行業內的優質公司快速成長。


成長股估值需考慮結構性特徵


驅動邏輯決定市場的投資邏輯:技術創新型和需求升級型成長股應區別對待每一個成長股背後都有一個令人期待的高成長故事,但考慮到成長階段的公司具有諸多不確定性,簡單用相對估值方法或傳統的現金流折現方法來評估成長股,顯然是不合適的。理論上較為通行和可靠的估值方式是採用情景假設方式按DCF折現法對個股估值,也就是說對不同的成長情景一個概率化的權重,該權重必須符合公司或所在行業的長期成長的歷史證據。但這種方法是個性化的,需要用到很多的假設前提。因此,我們想通過分析美國、日本以及韓國等海外市場成熟經驗,結合中國的特性,總結出適合中國成長股的投資邏輯。從驅動因素上,技術創新是全球化的,其估值會受到經濟週期的影響,但成長性應該是穿越週期的。需求升級是市場化的,其成長性是跟當地經濟週期,人口結構、財富水平、消費習慣密切相關的。驅動因素不同決定了這兩種類型成長股的投資邏輯差異:


1)技術創新型成長股在成長初期可能並無穩定的盈利,價值全部體現在對未來發展的預期,因此傳統估值體系失效,需要找尋新的估值方法。技術創新型企業沒有利潤、沒有可測度的資產、沒有財務歷史數據、缺乏可比較的公司,原因是由於這些公司處於生命週期的初級階段,距離它們形成市場、通過產品有效貢獻利潤還有較長的一段時間。這些企業往往具有一個有趣的並且似乎能夠商業化的發展道路,但尚未經過時間的驗證,很多只是概念上的描述,價值在於未來的成長性。


2)需求升級型成長股通常具有相對穩定的盈利能力和有效的估值指標,相對估值可以作為衡量標準,需要探尋相對估值的合理區間。由於需求升級型公司的業務順應了消費者需求轉型升級的趨勢,隨著需求的釋放,收入快速增長。由於其相對穩定的盈利能力,具有可比的公司和有效的財務指標,對於這種類型的成長股,我們認為可直接使用相對於大盤估值的溢價來作為衡量其估值是否合理的評判標準。


技術創新型成長股的估值方法探討


我們分別從美國和日韓市場探討技術創新型成長股的合理估值方法。美國:技術創新的主要領導者。


開放的社會環境和發達的資本市場使得美國成為第三次產業革命的發源地和主戰場。無論是20 世紀40年代開始的電子計算機、原子能及航天空間技術;70 年代興起的微電子、生物工程和新型材料技術;還是目前市場熱議的新能源、3D打印、大數據以及量子計算等概念。美國均以一個技術創新領導者的身份引領市場。因此從研究技術創新型企業生命週期的角度,美國擁有眾多具備比較完整生命週期的技術型公司。可以從中歸納出技術創新型企業的財務特徵並用其指導估值。


(一)萌芽及擴張期技術創新型企業萌芽及擴張期技術創新型企業普遍具有的財務和市場特徵包括:


1)爆髮式的營收增速;


2)並不穩定的利潤增速;


3)較高但無意義的相對估值。公司價值取決於未來業績的回報預期。


我們以目前市場上的熱點公司Tesla(新能源汽車)、Splunk(大數據)以及時間軸稍遠的Google(網絡搜索)和亞馬遜(網絡購物)為例來闡述其階段的共性。Tesla創立於2003 年,是一家以美國硅谷為基地,在納斯達克上市的電動車生產及設計公司;Splunk 同樣成立於2003年,是一家領先的提供大數據監測和分析服務的軟件提供商,也是大數據行業中的第一家上市公司;Google和亞馬遜目前已為人熟知,Google成立於1998 年,以設計和管理互聯網搜索引擎為主業;亞馬遜則成立於1995年,是網絡上最早開始經營電子商務的公司之一。


我以這些公司的成立時間及上市時間為標準來篩選所需要的財務年份數據,Tesla(2008-2012)、Splunk(2008-2012)、Google(2000-2004)、亞馬遜(1996-2000)。可以看到這些技術創新型公司雖然在經營領域和核心產品上都有巨大的差異,但在最初的萌芽和擴張期卻都存在一些共性的特徵:


1)爆髮式的營收增速,這是投資初始階段的技術創新型成長股最重要的參考指標。受益於融資帶來的充裕資金,這四家公司初期的營業收入均有爆髮式的增長,如Google在前五年的營收增速均超過100%,5年營收增速均值最低的Splunk能達到85.8%。我們認為營業收入的高增長既是技術創新型公司的特徵,也是一個重要的投資依據,因為其隱含了兩個重要的因素:一是隱含了公司成立初期市場投資者對該公司的持續投資熱情。技術創新型公司在成立初期絕對是一個新興事物,很難有現成的參照物存在,投資者的參與全部基於對其未來業績的預期,初期的融資規模和資金追捧程度越高,參與時間越長,也就意味著該公司越具備投資潛力。這在財務數據匱乏時是一個很重要的參考標準。即使這其中可能有一定的羊群效應和非理性投機因素的存在。二是能夠體現公司將投資資金轉變為發展速度的能力,也就是「燒錢」的能力。最初的資金可能會用於拓展市場渠道(如亞馬遜)、用於升級技術(如Tesla)。這個打破傳統的過程可能不會反映到利潤中,但是會反映到產品的銷售上。雖然由於基數或初期資金逐步使用的原因,其營收增速會出現較明顯的下降,不過仍須看到有一個較高的絕對水平。Tesla在2010 年度的營收增速只有4.3%,其股價在2011全年僅微漲了7.25%,遠小於上市以來110%的年平均漲幅,充分反映了投資者對其「燒錢」能力的擔憂。


2)並不穩定的利潤增速,這表明業績不能成為評判初期階段技術創新型公司優劣的標準。這4家公司在萌芽和擴張期時的盈利十分不穩定,除了Google 的盈利增速稍好之外,另外3 家的5年盈利增速均值都為負值,尤以亞馬遜為例,1996-2000年期間亞馬遜的業績增速全部為負。但這些事實上並不妨礙這些公司在此期間的股價表現,4家公司的股價年化收益率均超過了100%,漲幅最低的Splunk上市以來的年化收益也有146.1%。這說明在技術創新型公司的初期階段,業績增長不能成為其考量標準,因為在此階段,公司的創新型產品或銷售模式為了打破傳統規則,往往需要付出巨額的成本。長期市場份額的重要性高於短期利潤,既是這一階段公司管理層的信念,也是投資者追捧的原因。以亞馬遜為例,為同巴諾和博德斯為首的傳統書店競爭,亞馬遜的自由現金流從1995年淨流出18萬美元上升到1997年的淨流出691 萬美元,1999 年亞馬遜的自由現金流


淨流出規模高達3.78 億美元,僅固定資本支出一項就高達2.87億美元。而這些都要反映在成本之中,因此技術創新型企業在初期業績不佳是正常的現象,如果以此來評判該階段公司的優劣可能會錯過一些具備長期增長潛力的公司。


3)技術創新型公司在發展的初期階段均有較高的相對估值,但事實上這是一個偽命題,因為缺乏真正參照物。PE、PS 以及PB這些指標在此階段均不適用。PE 和PB是市場投資者最看重的兩個估值指標,但如果以此來衡量初級階段的技術創新型公司,結果可能慘不忍睹。由於創新技術型企業在發展初期其資本主要為難以估量的


通過以上分析我們可以得知,在科技創新型公司的萌芽期和擴張期,最有意義的財務指標是營收增速,而且是營收增速的值而非趨勢(因為趨勢一般都是下降的)。在此階段公司的投資價值等於投資者對於未來的回報預期的折現。


(二)高速發展期技術創新型企業


高速發展期技術創新型企業普遍具有的財務和市場特徵包括:1)較高且持續的營收增速;2)利潤轉正並維持穩定的業績增速。此時PEG指標較為適用。在此階段我們繼續觀Google(2005-2012)和亞馬遜(2003-2010)的財務和市場情況,並加入時間軸稍遠的微軟(1988-1998)思科(1992-2000)為例來闡述其階段共性。在高速發展期,我們看到這些公司具備以下一些特性:


1)較高且持續的營收增速。技術創新型公司在經歷初期發展後,核心產品的價值逐漸體現,市場逐步放開,需求穩步增長,體現在收入上可以看到逐年穩定的增長。如圖表7所示,在高速發展期這4 家公司的年均營收增速均在30%以上,其中思科在1992 至2000的9 年間營收增速高達68.8%。


2)利潤轉正並維持穩定的業績增速。到了發展期,產品帶來的收入穩步增長,同時邊際成本也有明顯的下降,利潤開始轉正並隨著市場需求的增加保持穩定的盈利增速。如圖表8所示,4 家公司在高速發展期均保持了較為穩定的利潤增速(亞馬遜的情況稍特殊,其在2005 年和2006年的淨利潤增速為負主因是2004 年的高基數原因導致的)。


由於技術創新型公司在高成長期已經具有較高的盈利增速和同行業中具備吸引力的利潤率,因此這一階段已經可以用相對估值指標來衡量公司的投資價值。由於投資者更為關注成長性公司的未來增速,因此用PEG來衡量此階段的技術創新型公司是比較合理的選擇。


日韓:技術創新的追隨和發展者從日韓經驗來看,受市場差異及技術追隨因素的影響,同類型技術創新型企業在發展初期的營收增速一般低於美國的龍頭企業,但有利的一面是核心產品具有了海外參照物,降低了發展的不確定性。以韓國的NHN公司為例,NHN 擁有韓國排名第一的檢索門戶網站Naver 和最大網絡遊戲門戶網站Hangame,在韓國IT行業排名調查中穩居第一位。Naver是韓國使用率最高的搜索引擎,在韓國的地位相當於國內的百度和美國的Google。由於在互聯網搜索技術上,NHN屬於技術創新的追隨者,同時無論從所處的資本市場環境和實體經濟環境來說,韓國市場與美國市場均具有較大的差距。因此無論從收入的絕對規模還是收入增速上,NHN與Google 的發展趨勢雖保持一致,但絕對值與相對值均明顯弱於Google。


國內技術創新型成長股投資的啟示


由於中國的發展與日韓十分相似,同屬東亞發展模式。在技術創新中,也與日韓一樣同屬於技術追隨型國家。因此日韓經驗對中國更具指導意義。我們認為中國的技術創新類股票應該具備以下幾個特徵:


在企業生命週期的萌芽和擴張階段,投資的主要參考目標是營收增長以及以美國為主的全球創新型技術發展趨勢和技術尖端公司的股價表現。


在企業生命週期的高速發展階段,業績增速將逐漸穩定,這時主要參考的估值指標是PEG。


需求升級型成長股的合理估值探尋


經濟轉型期間,社會形態和人民生活都發生了變化,啟發了多元化的消費模式。受益於需求升級的行業隨著行業景氣度的上升,在股市表現中排名居前,享有一定的估值溢價,但也存在一定的溢價上限。下面我們將重點分析美國、日本和韓國在經濟轉型期間,受益於需求轉型升級趨勢的行業相對於大盤的估值溢價,從而探尋中國需求升級型成長股估值溢價的參考上限。


美國經濟轉型通常帶來消費率的大幅提升。美國歷史上消費率(居民消費/GDP)大幅提升主要有三次(圖表13),第一次是1920~1932年;第二次是1944~1949年,消費率從49.4%提升至66.8%;第三次是從1981~2003年,消費率從62%提升至70%。而居民儲蓄率也在上述三個時間段出現了大幅的下行。由於數據限制,本文將重點研究第三階段。服務類消費和耐用消費品增速較快)。從個人消費支出細分行業數據來看,在美國消費率快速提升的第三階段,服務類消費和耐用消費品增速較快,包括娛樂設備及服務、通訊設備及服務、醫藥及醫療器械、汽車、家具家電等,而非耐用消費品增速較慢,包括食品飲料、紡織服裝,以及家庭經營相關的消費。經濟轉型對股市中的行業表現和估值變動也有明顯的作用,受益於經濟轉型的行業股價表現較好,也享有一定的估值溢價。從美國股票市場行業市值佔比、指數表現、估值變動以及盈利能力比較來看:


在 1981~1990期間,需求升級驅動型行業表現較好。期初市值排名第一的能源行業市值佔比從23%降至9%,而醫療行業佔比從10%大幅提升至21%,成為新的市值排名第一的行業。在這一階段中,醫療、食品飲料,以及個人和家庭用品行業ROE上行,行業景氣度上升,指數表現好於大盤;而傳統的能源、化工、基本資源、建築材料、工業品等行業ROE下行,行業景氣度下降,股價跑輸大盤。


在 1991~2000期間,科技板塊大幅跑贏。市值排名第一的醫療行業市值佔比從21%降至14%,科技行業一躍成為市值佔比最大的行業,佔比從6%大幅提升至27%。在這一階段中,科技、金融服務、媒體、零售等行業跑贏大盤,其中科技和金融服務行業ROE提升幅度較大。美國需求升級型行業相對於大盤的估值溢價並不高,高位基本在2倍左右,從美國經濟轉型的第三階段來看,需求升級型行業相對於大盤的估值溢價並不高,我們認為一個主要原因是美國早在1950年之時就已經發展成為消費主導的經濟體,因此第三階段的經濟轉型主要是科技創新驅動的,從而激發了居民新的需求,因此科技創新型成長股享有較高的估值溢價,但是受此驅動的需求升級型行業的估值溢價則相對較低。


日本


日本在1970 年代也經歷了一段轉型期,消費率同樣大幅提升(圖表18)。從1970 年至1983 年,日本家庭消費佔GDP的比率從50%上升至近60%。相比美國,日本70年代經濟轉型時期的經濟結構與居民消費水平與目前的中國比較相似,例如服務業佔比約40%~50%,食品支出佔總支出的比例(恩格爾係數)在40%左右,因此日本70年代的轉型經驗對中國的借鑑意義更大。交通通信、醫療保健、教育以及教養娛樂方面的支出增長最快(圖表19)。在日本70年代經濟轉型,消費率大幅提升的時期,居民消費在交通通信、醫療保健、教育以及教養娛樂方面的支出快速增長,而衣著、食品以及家具和家事用品方面的支出增長較慢。到80年代初期日本逐步走向了「大眾消費社會」。日本經濟轉型期間,在盈利和估值共同推動下,消費服務類板塊漲幅居前。從日本股票市場行業市值佔比、指數表現、估值變動以及盈利能力比較來看:


在 1973~1980 期間,能源行業表現較好,消費服務和科技板塊表現次之。而能源行業表現最好主要是受到20 世紀70年代兩次石油危機帶來的能源恐慌影響。


在 1981~1983期間,科技板塊大幅跑贏,消費服務類行業漲幅居前。在這一階段中,在盈利和估值共同推動下,與消費轉型升級相關的旅遊娛樂、個人及家庭用品、醫療保健、汽車等行業漲幅居前。這段時期金融行業的收入增速也相對較快,但由於其估值中樞的不斷下行,因此行業表現則相對較差。消費服務類行業享受的估值溢價水平較高,相對於大盤的估值溢價的高位基本處於2~3倍之間。我們分析了70年代日本經濟轉型期間各個行業相對於大盤的估值溢價,消費相關行業整體相對於大盤的估值溢價並不高,甚至很多時候都處於折價(圖表22)。但從細分行業來看,消費服務類行業享受的估值溢價水平較高,例如新型的零售商(藥妝店),旅遊及娛樂,醫療設備及服務等行業,這些行業估值溢價的高點基本在2~3倍,而消費產品類行業估值溢價水平較低,例如食品生產,飲料,汽車等行業估值溢價的高點基本在1~2 倍。


韓國


韓國從80 年代中後期開始消費率出現明顯提升(圖表24)。從1988 年至2002年,韓國消費率從48%提升至56%。同為亞洲國家的韓國其經濟轉型的過程與日本和目前的中國都是較為近似的。第三產業佔比不到50%,食品支出佔GDP的比例達到40%,食品飲料是個人消費支出的第一拉動力。交通通信、教育、醫療保健等方面的支出增長較快。從韓國家庭消費支出的細項來看,傳統的服裝、食品飲料以及家具和家事用品方面的支出增長較慢,而在交通通訊、教育以及醫療保健方面的支出則增長較快。這與日本70年代經濟轉型時期,居民消費轉型升級的趨勢是一致的。保險和消費服務行業漲幅居前(圖表26)。在韓國經濟轉型期間,保險以及消費服務類行業,包括醫療保健、零售等行業漲幅居前。保險行業主要是受益於當時利率市場化的改革,消費服務類行業則是受益於當時居民需求的轉型升級。另外,值得注意的是,與日本類似,韓國在經濟轉型期間,工業產品和服務行業表現也相對較好,這與當時韓國發展技術和知識密集型的產業政策是分不開的。需求升級驅動型行業相對於大盤的估值溢價的高位基本處於3~6倍之間。與美國、日本不同,在韓國經濟轉型、消費率大幅提升時期,韓國的需求升級型行業相對於大盤的估值溢價水平較高,高位基本處於3~6倍之間。其中一個原因是韓國需求升級型行業在整個股市中的市值佔比較小,在2002年消費率達到階段性高點時,佔比也只有12%,而美國和日本的市值佔比超過30%,因為可投資標的少,估值溢價也相對較高。


對國內需求升級型成長股投資的啟示


通過分析美國、日本和韓國需求升級階段的行業特徵,相關行業的市場表現和財務指標,可以得到以下啟示:


在經濟轉型,消費率大幅提升階段,居民消費呈現出從低端到高端,從產品到服務轉型升級的趨勢。消費服務類行業和耐用消費品行業增速較快,包括娛樂設備及服務、通訊設備及服務、醫藥及醫療器械、汽車、家具家電等;


在經濟轉型期間,受益於消費轉型升級的行業在盈利和估值的雙核驅動下,在股市中表現相對較好;美國需求升級型行業相對於大盤整體的估值溢價的高點基本在2倍左右,日本的高點在2~3 倍之間,韓國相對較高,在3~6倍之間。目前中國經濟轉型階段與當時的日韓比較接近,需求升級型行業市值佔比位於日韓之間,因此日韓經驗借鑑意義更大。


中國成長股仍具投資價值


結論一:1)對於處於發展初期的技術創新型成長股來說,估值高是個偽命題,投資重點應放在新產品動態上。需要關注近期新能源汽車、3D打印、大數據等技術前沿領域的動向以及超級電視等創新商業模式的可持續性;國內的技術創新型公司幾乎均處於生命週期中的萌芽和擴張階段。


結論二:對於需求升級型成長股,中國相關行業的相對估值溢價跟海外參考上限相比,仍有很大的估值提升空間A股消費類行業中,受益於消費規模擴大的行業,包括家電、食品飲料和汽車,估值溢價不到1.5倍,受益於消費升級的醫藥和餐飲旅遊行業估值溢價相對較高,分別是2.2倍和2.7倍,但與海外參考上限相比仍有很大的估值提升空間。(和訊網)

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#研報精選# 國信證券:成長到價值常規路徑 - 風格研究 億利達

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成長投資是一種注重企業發展潛力,認為股票價格不斷上漲的動力來自於企業快速發展,盈利高速增長的投資風格。
在A 股的投資市場裡面,我們往往說到的成長股,多為階段性的成長股,一旦增速放緩,市場給它的估值就會迅速下降,出現業績和估值的雙殺。很多時候,目標公司最新公佈的財務報表顯示利潤尚未出現放緩現象,但估值被市場給的非常低,會給人誤導它被低估了,其實,市場很多情況下是有效的,市場會給這麼一個低的估值,是因為市場已經預判到該公司或者該行業即將進入週期下滑或者增速下降階段,市場從而提前做出了反應。
對於成長股的投資,即要找到能夠反映出上述情況的現象,避免成長股的轉變帶來的風險。
內在價值理論
關於股票的成長—價值的分類,來源於內在價值理論,開創者是美國投資大師格雷厄姆。主要觀點是認為股票價格是圍繞著股票「內在價值」波動的,雖然由於各種非理性原因股票價格會經常偏離「內在價值」,但這種偏離會隨著時間的推移而得到糾正。

圍繞「內在價值」,我們將股票分為兩種特點:價值股和成長股。
從市場估值來看——所謂價值股,是指相對於他們的現有收益,股價被低估的一類股票,這類股票通常具有低市盈率(P/E)、低市淨率(P/B)、高股息的特徵;所謂成長股,是指具有高收益,且市盈率和市淨率傾向於比其它股票高的一類股票。

從企業業績來看——成長股是指因某一生產要素領先而形成壟斷,並且具有持續成長潛力的股票;價值股一般是因為具備某項領先的競爭力而形成壟斷,並且公司一般已經停止增長,進入穩步發展時期,且規模很大,給投資者帶來穩定回報的公司。

生命週期理論

與企業的成長特徵密切相關的是企業的生命週期理論。企業生命週期理論是關於企業成長、消亡階段性和循環的理論。企業生命週期是企業的發展與成長的動態軌跡,包括發展、成長、成熟、衰退幾個階段。企業在生命週期中每一階段中的競爭狀況是不同的。企業生命週期曲線應該是一條曲線,在完美的情況下,這條曲線可以延續幾十年甚至上百年,但實際上很多企業沒有走完這條完美的曲線就消失了。有的僅僅幾年、十幾年還在成長期就夭亡了。
圖1:企業的生命週期示意圖
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在企業的創始初期,毫無疑問,企業的規模可能非常小,由於企業的業務或者產品剛剛出現,客戶很少,企業輸出的特點、性能等都在不斷的發展變化之中。為了貨得市場滲透,發展階段的營銷成本高,銷售收入較低,生產成本高。由於企業在這一時期面臨的價格彈性小,通常會採用高價策略。因而在企業的發展階段,我們容易看到高毛利,但是淨利潤較低。

初期的經營風險非常高,產品的開發能夠被市場接受存在很大不確定性,面臨成功或者失敗兩種可能。成功則將逐步進入成長階段,失敗將無法收回前期的投入,導致企業的消失。

當企業進入成長階段,其顯著標誌便是企業銷售的節節攀升,銷售收入迅速增長。由於這個階段企業的市場滲透程度提高,需求大於供應,企業的產品價格最高,因而我們能夠看到很高的淨利潤水平。

企業在市場上具有一定的地位,但是這個時期,企業的重心仍在於發展,內部管理並不匹配。

成熟階段的標誌在於企業所面臨的競爭者的價格競爭。企業所面臨的市場基本飽和,其產品或服務的輸出逐步標準化,技術和質量改進緩慢。由於市場的穩定飽和,企業的毛利率和淨利率都會下降,利潤的空間適中。

由於企業所面臨的整個行業達到前所未有的規模,且比較穩定,企業經營的重點就會轉向鞏固市場份額的同時提高投資報酬率。在企業的成熟階段,企業的成本將會降低,管理模式也走向成熟規範。

在企業的衰退階段,企業的毛利水平很低,收入開始下滑,企業的主要目標是控制成本。企業內部的優越感強,做事講求程序規範。逐漸的,內部管理制度制約了企業靈活性和競爭力。當然,在這個階段,如果企業能夠保持創新與競爭力,也會引來二次發展。

整個生命週期的曲線主要的構造指標即為企業的收入水平,從企業的發展階段特徵來看,由於領導者的拚搏以及員工的創新、發展的幹勁,從收入、規模等,我們都能看到一個蓬勃向上的發展節奏,投資者對於企業的前景樂觀,企業的市場價值也具有強勁的勢頭。

企業的成長階段後期,如果內部的管理控制穩定,避開了「貴族」、「官僚」的心態,仍然抱有發展的心態,那麼企業將進一步成長,雖然成長性開始降低,但是各項指標仍會穩定在較高的水平,在股票市場中,也會跨入價值股的行列。

如果企業完全喪失了創新的意願與能力,開始規避風險,迴避矛盾,那麼企業也將迅速衰落,而投射在股票市場,便是投資者對於企業失去了信心,企業價值開始滑落。

從長期來看,能否真正實現主營業績的持續高成長,兌現其成長性預期,是決定其股價能否維持估值溢價的關鍵因素。能夠在轉型中真正實現持續高成長,最終由小變大的企業是極少數的,大多數新興產業的公司由於成立時間短、技術不成熟、公司治理缺陷,或是不具備核心競爭力等原因,難以真正實現持續增長。

成長是什麼

對成長股的評估要綜合多方面的因素,包括:財務指標、大趨勢、行業空間、股東結構和管理團隊、公司戰略、公司的安全邊際等。成長派認為,公司未來業務能否高速擴展,是成長派最關心的事情,他們追求的是公司高速成長所帶來的暴利,公司短暫的虧損和微利是他們可以接受的。所以,成長股最重要的特點在於業績能夠保持高速增長。

為什麼研究成長股
除了前文提到的成長股在投資時所面臨的轉換風險之外,從投資的選擇角度出發,成長股的可投資性也很明顯。

價值投資理論可細分為兩種策略。第一種策略:公司的質量很差,但只要股票的價格遠低於其清算價值,投資者仍可以以較低的風險獲得較為合理的回報。第二種策略是以合理的價格買入優質的公司。對「優質公司」的理解又可分為兩種:第一種是指公司雖然不具備太高成長性,但其資本收益率極高,每年都能給股東較高的紅利回報;第二種是指具有極高成長前景的優質公司,公司的股價會隨著公司的成長而成長,投資人也因此獲得豐厚的回報。

在中國的證券市場中,市淨率低於1的上市公司極少,價格低於清算價值的上市公司根本就沒有,而且中國上市公司的分紅普遍很低,想依靠分紅獲得較高的投資回報對於多數投資者的可行性也不高。

中國正處於經濟的高速發展期, 經濟轉型趨勢下,中國成長股的發展空間巨大,投資邏輯也應突破傳統。具備高成長性的優質公司有很多,這些公司快速成長,給投資人帶來了豐厚的回報。因此成長股投資策略非常適合中國證券市場。

格力電器——從成長到價值

如果說成長和價值能夠對應企業的生命週期,那我們就可以通過能夠反映企業所處生命週期的財務和估值數據來判斷企業的投資價值和投資風格。我們以格力電器(000651.SZ)為例,研究財務和估值數據是否能夠對成長和價值的劃分起到幫助。

格力電器1996年11月18日上市時總股本0.75億股,開盤價17.5元,總市值13億,截至2014年3月31日,格力電器總股本達到30億,收盤價28元,總市值將近900億。18年增長64倍,格力電器的快速成長性和投資價值顯而易見。

圖2:格力電器(000651.SZ)季度盈利能力與股價表現
查看原图資料來源:國信證券經濟研究所整理、wind

格力電器自上市以來,年年盈利,從未虧損,季度的淨利潤同比增長率也從未出現負值,使得格力電器的前復權收盤價節節攀升。從圖中還可以看出,格力電器曾在2008年整年出現了淨利潤同比增速大幅上升的情況,但進入2009年之後淨利潤同比增速開始回落,與此同時,營業收入同比增速持續下滑,說明2007-2009年間,格力電器的業績雖然保持增長,但波動較大。
圖3:格力電器(000651.SZ)歷史P/E與P/B

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格力電器在2007年獲得了較高估值,P/E(TTM)最高達到46倍,P/B達到9.3倍,隨後格力電器在2008年的淨利潤出現大幅增長,可見估值較準確地反應了市場對格力電器未來業績的預期。進入2012年後,估值趨於穩定,長期低於行業水平,業績增長同樣趨於穩定,僅從估值和業績成長來看,格力電器已經從成長股蛻變為一隻價值股。

當成長股發生轉變時,如果能夠發現案例中展現的明顯規律,利用有效的指標能夠幫助我們觀察到成長股轉型的時點,將使得我們避免上文提到的轉變時的雙殺,降低成長投資的風險。

風格分類——基於改進的MSCI方法

為了進一步探究成長股的特徵,我們希望能夠通過指標將股票更加數據化的進行分類。經過前述研究,我們認為,影響股票投資風格的指標主要包括市值、估值、分紅、業績增長、盈利能力等指標。我們借鑑MSCI(摩根斯坦利資本國際公司)2005年對全球價值和增長指數系列的編制方法,選取全A市場為研究對象,把股票分為成長股和價值股兩大類,以便藉此研究各股在不同風格區域所具備的特點。

指標選取
MSCI在作分類時採用了8個基本的財務指標,其中有兩個成長類指標涉及到預測數據。為了限定使用數據為歷史數據,我們僅使用6個指標來描述股票的價值和成長特徵。

價值類指標包括:
淨資產賬面價值/市場價格(BV/P)12個月的收益價格比(E fwd/P)股利收益率(D/P)成長類指標包括:

現在的內部增長率(g)長期歷史每股收益增長趨勢(LT his EPS G)長期歷史市銷率增長趨勢(LT his SPS G)

Z值的有效性

那麼,風格分類的方法,是否真的能夠將成長的特徵劃分出來?我們根據經驗選取了數隻股票,分別計算其成長Z值與價值Z值。

圖4:蘇寧云商(002024.SZ)Z值走勢
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可以看到,蘇寧云商的Z值變化具有顯著規律,其成長Z值隨著時間較快的下降,而價值Z值有一個較弱的上升,但沒有突破0線,和蘇寧云商從高速增長到放緩的實際情況是吻合的。

圖5:安琪酵母(600298.SH)Z值走勢

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圖6:外運發展(600270.SH)Z值走勢

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從其它幾個被選股票的Z值走勢可以發現,股票的成長性與價值性隨著時間具有波動,但是,成長Z值的下降趨勢也是比較顯著的。圖5中,安琪酵母(600298.SH)的成長Z值與價值Z值交替變化,成長性在經歷了一段時期的發展之後,開始了下降,隨之其價值特徵便顯現出來。而圖8中,張裕A(000869.SZ)的成長Z值與價值Z值均沒有突破0線,可以認為其成長特徵與價值特徵沒有發展質的變化,只隨時間增強或減弱,我們認為是一種保持成長性的特點。其它幾隻股票的走勢也可以看出,成長Z值在顯著下降的過程中,價值Z值有波動,但會受到0線的束縛,這與前文中我們所提及的成長股的生命週期,以及成長股的轉變受到壓力是一致的。

考慮到走勢圖與理論和股票實際特徵的吻合,我們認為,風格劃分對於股票的成長性是有效的。

四種風格收益水平
在驗證了風格劃分其風格特徵的有效性之後,考慮到股票的成長性和價值性的特點,普遍認為,成長型股票的收益水平更高,因而我們試圖尋找不同風格下的股票組合的收益特徵。

將股票按照成長—價值特徵分為4種類別之後,我們首先觀察4種特徵的股票的收益是否具有顯著差異。

將4種類別股票的平均收益的累積淨值圖如下:
查看原图從上圖可以看到,不同的特徵的股票組合的收益率之間存在明顯的同步性,收益的水平也十分接近,從累計收益的走勢上看,可以認為,4種特徵的股票不存在突出於其它三者的高收益類別。

由於上圖收益水平的數據不足以使我們認定成長股的收益要優於其它股票,我們嘗試將成長股的特徵加以強化——提高成長Z值得臨界點為0.5,再次劃分成長型股票組合,其收益情況如圖:
查看原图可以看到,成長Z值更高的股票組合的平均收益水平更高,與我們通常認為的成長性股票的收益特徵是一致的。然而,將新的成長股組合與剩餘3種風格的股票組合的收益情況再作對比:

查看原图可以看到,成長股的收益水平在4種風格中,仍然無法突顯出來。

綜合整個MSCI式風格劃分的數據結果來看,風格分類的方式具有一定的劃分效果,不同特徵的股票的風格Z值隨著成長-價值的轉換的確有明顯的變動規律。但是,風格劃分的股票組合的收益水平還無法得到區分,也就是說,風格劃分的方式存在一定程度的失效,部分風格比較接近的股票特徵無法通過Z值的數值反映出來。
成長股指標有效性分析

正如前文所說,成長股的投資,實質是對企業未來發展前景的投資,發展前景所依賴的,是企業業績的良好發展與高速增長,以及業績的高速增長所帶來的利潤、規模的高速增長。

在利用數量化模型風格分類失效的情況下,我們結合企業成長的定義與特徵,考慮營收增速及其他財務、估值指標,對成長股的判定和成長轉變過程進行分析。

在整個指標分析的思路中,我們將營業收入的同比增速作為主要的衡量指標:

從企業成長的角度出發,財務數據更能反映出企業的真實的發展狀況,產品的市場滲透、企業的整體發展速度,都能夠在企業的收入、成本、利潤等指標中顯現出來。

而在營業收入這一收入指標,相較於企業成本及最後得到的企業利潤,被操控的可能性較小,可靠性更高,營收增速所反映出的企業業績的成長水平能夠更為真實的反映出企業的成長潛力。


股票的選取

根據成長股的特徵,我們整理了市值排名前1000的A股市場股票在2000年至2014年間的營業收入增速,構造正增長年數,增長20%以上年數以及連續增長20%以上年數等評價指標,再按照這三個指標對股票進行評價和排序,得到A股在2000-2014年時間區間內部分顯現成長特徵的股票。

然後根據股票組合中的近期市值,已及行業經驗,我們剔除了部分質量不高的企業,選出19只具有代表性的股票:
查看原图我們將營收增速首次開始下降的時期作為成長股轉變的零點,數據的時間單位為季度,對股票進行分析。
指標分析

首先單獨觀察與企業成長密切相關的營收增速。
查看原图從股票組合的平均營收增速上看,成長股發生轉變的零點與增速第一次下降的時間一致,我們認為,每隻成長股通常都只有一個明顯持續的快速增長階段,即只有一個成長期。經過成長期後,營業收入很難再保持大於20%的增長速度。成長期過後,營業收入增速更多的是表現為低速持續增長,或正負增長交替的情形。營收增速這一指標的走勢,很好的反映出了上述的成長股規律。

接著,考慮當成長股發生轉變時,代表其價值的主要指標——市值有怎麼樣的變化。

查看原图我們從走勢圖上可以發現,當營收增速開始下降,成長股開始轉向價值股時,其市值的高增速也開始放緩,市值趨於穩定。藍色虛線的市值的趨勢線很好的反應了這一特徵。

同時,另一個角度,從被選中股票的市值與營收增速上看,我們選中的股票所發生的轉變的確是從成長股向價值股的轉變,其市值穩定而非下降,也沒有發生前文提到的成長轉變時的雙殺現象。
估值指標

在相關的估值指標中,我們觀察了PE、PB、PS三個有效指標。
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查看原图從圖中可以看到,三個估值指標PE、PB、PS的峰值均在成長股發生轉變的零點附近,它們的圖線的趨勢與營收增速的趨勢一致,可以被認為是成長股向價值股轉變時的特徵指標。

利潤指標
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圖18可以看到,毛利率的整體與營收的變化一致,但波動性較大;成長股的營收增速與淨利潤增速的走勢中,利潤拐點和營業收入拐點存在明顯的相關性,如果出現其中一個拐點,則另一個拐點一般會在近期內出現,也就是說,淨利潤增速也可以當作判斷股票特徵轉變的一個指標。

在對營收增速的分析中,我們的確可以看到營收增速對企業的增速、價值的未來趨勢的輔助預測,營收增速的較大趨勢的下滑基本可以作為未來期企業營收、價值、利潤等指標下降趨勢的指導性指標,也是企業成長性降低的有效表徵。

風險預測

接著,我們考慮,在對企業的基本面指標有效預測的同時,營收增速對股票的投資風險是否同樣具有預測效果。

對於股票組合,扣除各自所屬行業的行業收益率,得到股票組合的相對收益。
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從各指標與收益率的相關性來看,營收增速、毛利率、市值等指標相關度較高且顯著。綜合幾個顯著指標的可靠性與前述的走勢情況,我們認為營收增速對於股價風險應該具有預測作用。

查看原图從圖中可以看到,毛利率與漲跌幅的波動情況比較一致,也吻合了毛利和漲跌幅相關性較高的情況。我們認為,毛利率的波動與走勢也可以作為股票風險與收益的一個參考指標。

然而由於其波動較大,對比前文中毛利率與營收的走勢情況,再考慮實際情況中,毛利率數據的可靠性不如營收數據,營收增速仍然作為主要的參考指標。
查看原图可以看到,當營收增速下降所反映的企業成長性轉變的時期,企業股票的收益也進入了趨勢性下降階段。市場價格對企業的情況的判斷從圖線上看,比企業自身財報的情況反映更早,但是,考慮到市場股價的波動情況,營收增速的下降給予投資者的「出場」信號能夠更好的幫助投資者判斷股票的未來形勢,有效的規避成長股轉換時期的投資風險。

結論:

在成長股的成長週期中,會隨著增長而向價值股轉換。然而由於企業自身的質量、水平、所處行業以及宏觀形勢等因素的影響,成長股的轉化面臨著壓力,從成長—價值的劃分中看,成長股更多的情況並沒有轉入價值股的類別之中。成長股的階段性即表現在轉變中的壓力被市場所反映,估值以及業績增速均受到壓制,則會出現成長股崩盤。

利用MSCI的風格分類,我們並不能很好的將成長股與其它風格個股在組合收益層面區分開來,從而規避投資風險。

營收增速可以被當作成長性的代表指標,高增速也代表著高成長。而對應增速下滑時期的估值指標PE、PB、PS均能夠及時體現成長速度降低,股票業績下滑的情況。同時,當營收增速下降所反映的企業成長性轉變的時期,企業股票的收益也進入了趨勢性下降階段,營收增速這一指標可以幫助投資者有效的規避成長股轉換時期的投資風險。

存在的風險
成長股的投資本身即存在雙殺的風險——一旦成長股增速放緩,市場給它的估值迅速的下降,股票隨即崩盤,出現業績和估值的雙殺,所以對成長轉化為價值時期的指標變動的判斷顯的尤為關鍵。
然而,如果企業的成長性並不充分,偽成長性股票混入,股票風格的劃分以及指標的預測性有可能失效,將面臨投資損失的風險。因此,除了區分價值和成長之外,怎樣從成長股中剔除偽成長,也是一個意義重大但又極富挑戰的研究課題。並非所有股票都能從成長轉變為價值,更多的可能從成長轉變為非成長。
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郭台銘股東會打包票 今年營收成長一○%必懂!鴻海前進十兆帝國的三關鍵(070-072)

2014-07-07  TWM  
 

 

每年股東會都是鴻海的重頭戲,今年郭台銘更是備齊資料,大方分享讓幕僚緊張、讓投資人信服,又讓郭台銘驕傲的發展藍圖。而當中最重要的關鍵,其實就圍繞在三件事。

撰文‧何佩珊

今年鴻海股東會再次上演一場七小時的馬拉松,六月二十五日,鴻海土城總部大禮堂座無虛席,除了數百位小股東前來朝聖,也包括國內外超過三十位分析師。有人開玩笑:「今年股東會來這麼多人,大概是想拿手機吧!」但就如同巴克萊資本證券分析師楊應超在報告中所寫:「傳統硬體業務將無法幫鴻海在未來保持每年一○%至一五%的成長。」大家真正想知道的是,未來鴻海有什麼值得期待?

在股東會上,鴻海董事長郭台銘自信滿滿地許下今年營收成長一定超過一○%的承諾,意味鴻海今年營收還將再增加近四千億元,突破四兆元大關,而這同時代表著,成長對鴻海將是愈來愈艱鉅的挑戰。

郭台銘知道外界的憂慮,因此罕見地準備近十頁簡報,原本預定二十分鐘的演講,花了近一小時才報告完畢。不同於過去只談集團的亮點,這次溝通的是邁向十兆帝國的策略藍圖。或許可說是郭台銘近年來報告內容最「軟」、「蘋果味最淡」的股東會。

關鍵1 終端硬體當前鋒

﹁八爪章魚﹂延伸無限大

鴻海高階主管透露,股東會前其實勸過郭台銘,「不應該秀出這麼多張簡報。」不過郭台銘顯然一點都不怕競爭對手,畢竟「全世界有誰像鴻海一樣,雲、端、網三者兼具?」郭台銘在長達七個小時的股東會裡,沒有一絲疲憊,只有滿滿的自信,「別人想進來我的行業要花四十年,但我要進他的只要兩年!」究竟是什麼樣的佈局藍圖,讓郭台銘的幕僚緊張、讓投資人信服、又讓郭台銘驕傲?

雖然今年郭台銘的談話主軸是轉型,但在鴻海的發展藍圖中,最容易理解,也最能夠吸引目光的還是鴻海最擅長的硬體。他宣佈,鴻海的觸角已經從原本的八屏︵手機、平板、NB、PC、手提電視、傳統電視、教育平板、平板電腦︶,再新添機器人、穿戴裝置和電動車,總共達到十一屏。

這三項新佈局都是時下最熱門話題,也可以預期將是鴻海開拓新疆土的重要前鋒。但就像郭台銘所說:「颱風來的時候,連豬都會飛。」他知道如果沒有抓到核心價值,隨時都可能從高處摔下來。

鴻海智庫執行長楊家彥點明郭台銘的思路,「現在終端產品都已經變成紅海,在跨業競爭的環境下,只做終端的人終將成為弱勢。」即使鴻海已經有四十年的硬體研發製造經驗,和完整的垂直整合佈局,可說是在硬體製造領域發展至極致,但這在新時代還是遠遠不夠。

「穿戴裝置、機器人如果沒有和大數據和雲端平台結合,那都只是玩具、只是潮,禁不起考驗。」郭台銘很清楚什麼才是未來的核心。而他沒有說出口的是,如果有雲端在後台支撐,未來這些硬體就算賠錢做也不用怕。

在硬體背後,未來真正能支撐鴻海成長的,是那個叫作「雲」的大腦。

關鍵2 一魚可以多吃

雲端當扮演核心大腦

其實,這不是郭台銘第一年在股東會上談雲了,早在二○一一年他就曾對國內外媒體大秀鴻海的專利雲機櫃。而且他聲稱「全球有超過六○%的資料中心伺服器都是我們做的。」最近臉書當機,郭台銘忍不住酸了廣達,「那︵指臉書的資料中心︶不是我們做的。」還強調「我們做的等級比較高,不會當機。」過去高高在上的客戶惠普如今也放低身段,執行長Meg Whitman親自來台灣尋求合作。如今雙方不僅各出資五○%成立合資公司,惠普還要把硬體和銷售工作統統都交給鴻海,所以鴻海可以在代工費用之外,分得更高的利潤。

這樣的商業模式轉變對鴻海具有重大意義,但就雲端佈局來說,仍只是冰山一角,因為鴻海不只要幫別人建雲,更要建立自己的雲網路︵InterCloud︶。

對內,未來這些散佈全球的雲端中心可以為鴻海分析來自客戶、上百萬名員工、家屬,以及數千家供應鏈夥伴,和未來數百萬個電信客戶所帶進來的龐大資料量,這些數據都將成為鴻海的新金礦。

最直接的例子,郭台銘指出:「我們在全世界十二個國家設有工廠,全都連接起來就會產生大數據,我們就知道這個東西在哪個地方賣得好?哪個地方賣得不好?我們應該準備多少料?」對外,郭台銘以自己的小孩當例子:「妞妞五歲,小虎三歲,他們生過什麼病、吃過什麼藥,從出生開始就有數位化全紀錄,所以人本身就會是大數據。」也就是說,鴻海不只可以用於內部運算,更可以化身雲端供應商,賣這些雲端服務。

因此,今年四月,鴻海已大動作和中國電信數據商世紀互聯結盟,宣佈雙方將陸續在天津等地興建資料中心。業界人士分析,鴻海在得到惠普授權後,不只可以用低價銷售名牌貨,同時也可以用在自家資料中心。另一方面,「鴻海從○九年開始將廠區往中國內陸遷徙,這些沿海基地的空缺正好成為鴻海佈局資料中心的據點。」關鍵3 4G打通任督二脈

出招就是比別人快一步

但是有好腦袋、有健全的身體,還得打通任督二脈,才可能練出打遍天下的絕世武功。對鴻海來說, 4G通訊就是打通鴻海帝國雲、端佈局的祕密武器。

這也說明了當小股東質疑:「鴻海買入亞太,每股二十元太貴」時,郭台銘卻回應:「很便宜。」雖然有人不免質疑,其他競爭對手就算本身不經營4G,也一樣處在4G連網環境,鴻海想喝牛奶何必自己養牛?但楊家彥解釋,「鴻海所在的產業是不快點創新就會被淘汰,和傳統電信商的思惟完全不同,如果兩邊步調不能一致,要如何創造出最大綜效?」最簡單的例子,當鴻海也具有電信營運商身份時,它比誰都可以更快知道電信業者對網通設備的需求,比所有人都更快想得到下一步該怎麼走,也得以更快嘗試那些因4G而觸發的新應用、新技術。郭台銘透露,因為有4G,鴻海已經開始規畫建立台灣的3D圖資。

從終端硬體、雲端資料中心,再到4G網路,看似三方向佈局,其實都是緊密相連的同一件事──智慧服務生態系。採取合縱連橫策略,一網打盡工作、教育、娛樂、家庭、安全、健康、財產交易採購,以及環保交通這八大生活,將是鴻海眼前最重要的工作。除了目前和軟銀合作機器人、和世紀互聯合建資料中心,鴻海六月三十日上午八點半再公告以三八○九﹒八億韓元(折合新台幣約一一二億元)入股韓國SK集團旗下資訊服務供應商SK C&C,取得四.九%股權。市場解讀,鴻海這一步棋,補足的不只是在IT服務和雲端資料中心的能量,代表的更將是台韓兩大集團在電信網路、物聯網等全方面合作的開展。而且郭台銘已經預告,下半年開始還會有很多高科技投資案陸續公佈。

股東會隔天,鴻海股價上漲了二%,連帶集團個股也跟著收紅,看來郭台銘似乎成功提振了投資者信心。不過不論是內資、外資,市場調升鴻海評等最主要的理由還是在於看好下半年iPhone 6的成長動能。

瑞銀亞太區下游硬體首席分析師謝宗文直言,郭台銘確實看得比別人前面,也先做了準備,「歸根究柢,還是要看他怎麼賺錢?」就如同郭台銘說一五年至一七年都還會是一個調結構的過程,接下來鴻海的執行力能否完美拼出那張十兆帝國的藍圖,還有待時間驗證。

鴻海近三年股東會重要談話

年度 談話重點 備註

2012‧自動化,未來五到十年自動化機械全部取代人工‧堺十代廠自夏普獨立,目標三年後在台灣上市‧鴻海帝國第七艦隊每年至少要有兩艘艦艇上市‧每年增加三萬個工業用機械人‧堺十代廠2013年開始獲利‧F-乙盛、榮創、樺漢陸續在2013、2014年上市櫃2013‧集團至少還有20隻小金雞‧三個月辦一次小股東說明會‧介紹連接器、奈米碳管、膠材三事業群接班人‧天鈺、鴻騰、英特盛等,預計將陸續上市櫃‧小股東說明會因報名太踴躍沒有成行2014‧2015至2017年做全面性結構調整‧集團佈局從8屏1網1雲增加到11屏3網2雲‧4G要搭配集團的雲、端佈局走向全世界‧7月1日起陸續宣佈重大投資‧鴻海今年營收和獲利成長都從10%起跳‧要做15000美元以下的電動車‧11屏:手機、平板、NB、PC、手提電視、傳統電視、教育平板、平板電腦、機器人、穿戴裝置、電動車‧3網:互聯網、物聯網、智慧電網

‧2雲:霧計算、雲計算

‧6月30日公告入股SKC&C

整理:何佩珊

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