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最強電子競技投資報告：電子競技，從小眾娛樂到千億產業

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1875

本帖最後由 優格 於 2015-4-2 09:10 編輯

全球最強電子競技投資報告：電子競技，從小眾娛樂到千億產業
作者：謝晨
投資要點：

1、電子競技行業處於指數級發展的前期，行業目前100億左右市場規模，主要集中在遊戲運營環節，據估計賽事運營和遊戲直播合計在10億以下。而我們預期，未來用戶基數將達到1億，而潛在市場空間達800億，其中遊戲運營200億、賽事運營300億、遊戲媒體300億。

2、行業的主要推動力量：（1）政策出現松動跡象。（2）用戶數與用戶消費能力極速提升。（3）虛擬門票、創意工坊等革命性運營模式的出現。（4）資本湧入，加速行業發展

3、遊戲運營：（1）受益於端遊用戶轉向電子競技遊戲，遊戲運營未來市場空間達200億。（2）網易代理的《風暴英雄》研發、IP、推廣全方位強力，或成下一代電子競技遊戲。

4、賽事運營：（1）賽事運營潛在用戶達1億，預期空間達300億。對於偉大的賽事，預期市值空間達812億。（2）WCA從獎金、賽事時間、項目、賽區、播出渠道五點全方位打造傳播力，有望成為全球最大第三方賽事。

5、遊戲直播：（1）遊戲直播目前市場規模2億左右，預期未來用戶數可達1億，市場空間可達300億。（2）預期未來渠道或向上整合內容，完成共贏。成就遊戲直播領域的YY（歡聚時代），對應A股1000億量級的市值。

6、推薦標的：

（1）金亞科技：WCA有望成為全球最大第三方賽事，而頂級賽事長期市值空間812億。考慮到目前尚處於開拓期，給予200億市值；手遊業務強勁，提供穩定現金流，保守預期完成2.2億承諾利潤，給予100億市值；考慮公司產業鏈整合預期，給予300億的目標市值，“強烈推薦”。未來股價催化劑：賽事關註度超預期、賽事變現能力超預期。

（2）浙報傳媒：手握國內第二大遊戲直播平臺戰旗（與虎牙並列第二），戰略穩健，有望成為A股的YY，對應市值空間1000億，考慮到目前的行業格局，給予戰旗100億市值。給予公司350億目標市值，“強烈推薦”。

（3）網易（美股）：《風暴英雄》或打破電子競技行業格局，為公司帶來0.45-0.9億美元的利潤；公司手遊業務爆發式增長，或成中國第二大手遊巨頭。給予公司160億美金的目標市值，“推薦”。

（4）其它相關標的：百視通、YY、騰訊控股。


1、 電子競技：核心邏輯、定義及基本產業鏈

1.1 核心邏輯：

電子競技行業處於指數級發展的前期，受幾大因素共同推動行業前進：
政策出現松動跡象。
受益於人口紅利，用戶數與用戶消費能力極速提升。
虛擬門票、創意工坊等革命性運營模式的出現。
資本湧入，加速行業發展。

行業目前100億左右市場規模，主要集中在遊戲運營環節，賽事運營和遊戲直播合計規模極小，我們估計應在10億以下。而我們預期，未來用戶基數將達到1億，而潛在市場空間達800億，其中遊戲運營200億、賽事運營300億、遊戲媒體300億。

1.2 定義及主要特征

1、 電子競技的定義
Ø 狹義的電子競技定義，單指電子競技類遊戲，即可以進行公平對抗的遊戲，其最顯著的特征是，可以一局一局對抗，無養成成分。
Ø 廣義的電子競技定義，包含電子競技的遊戲、電子競技比賽、電子競技媒體等環節，本文所探討的電子競技，通常指廣義的電子競技。

2、 電子競技產業主要特征
Ø 電子競技特征1，贏家通吃：電子競技產業的上遊遊戲運營環節，有著嚴格的贏家通吃特征，通常在同一時期。最流行的電子競技遊戲，用戶數占比可達到70%-90%。這主要是來自於電子競技的強線下社交屬性，簡單來說，在某一個校園寢室，如果其中有4個人是《英雄聯盟》愛好者，往往會勸說剩下的室友加入自己的遊戲進行組隊對抗。

Ø 電子競技特征2，低ARPU值：由於電子競技遊戲非常註重平衡性，不能讓有消費行為的玩家獲取更大的優勢，故不能出售通常意義上的遊戲道具，整體來看，電子競技類遊戲ARPU值僅有MMORPG遊戲的20%-25%。目前傳統電子競技遊戲，如《英雄聯盟》、《Dota2》，主要通過出售皮膚、英雄等獲取收入。如購買《英雄聯盟》的皮膚之後，你所操縱的英雄在外形、動作上會更加的絢麗，但造成的傷害是類似的。

Ø 電子競技特征3，玩家基礎廣泛：由於電子競技類遊戲集中度極高，又不需要付費，故在中國乃至全球，累積了大量的玩家基礎。在中國，任一時間最為流行的遊戲，一定是電子競技遊戲。例如，根據順網科技的報告，在2014Q1，電子競技類遊戲《英雄聯盟》，占網吧遊戲總啟動次數的49.4%。而根據騰訊的官方數據，2014年10月，《英雄聯盟》的月活躍用戶數高達6700萬，占全球總人口的1%。

Ø 電子競技特征4，高媒體關註度：由於電子競技類遊戲的取勝依賴於技巧，而非投入的金錢，故具有非常強的觀賞性，從而有非常強的媒體關註度。而在這種媒體關註度的基礎上，也自然衍生出了賽事、媒體等環節，如2014年《英雄聯盟》S4總決賽，共有2700萬不重複觀眾觀看，其中最高同時在線1120萬人。相比而言，2014年NBA總決賽平均觀看人數1550萬，最後一場是1800萬人。



1.3 電子競技產業鏈：遊戲、賽事及媒體

電子競技產業鏈，包含遊戲運營、賽事運營、遊戲媒體三大環節。

Ø 遊戲運營：即電子競技遊戲運營環節，包括遊戲開發商和代理商。如今最流行的兩款電子競技遊戲《英雄聯盟》（《LOL》）和《Dota2》，其開發商分別為Riot（後被騰訊收購）和Valve，代理商分別為騰訊和完美世界。

Ø 賽事運營：包含賽事運營方、俱樂部、選手等環節。其中賽事運營方是核心環節，根據賽事運營方的不同，分為第一方賽事與第三方賽事。第一方賽事即遊戲運營商的官方賽事，典型如騰訊運營的LOL比賽（如LPL聯賽），Valve運營的Dota2比賽（如TI賽事）。第三方賽事即其它賽事運營組織所運營的賽事，典型如WCA（金亞科技運營）、NEST（浙報傳媒運營）、WECG等。

Ø遊戲媒體：包括TV端媒體和互聯網媒體。TV端媒體受限於廣電政策和牌照，只有遊戲風雲（百視通旗下）和GTV（金亞科技旗下）兩個頻道。互聯網媒體主要是遊戲直播平臺，包括鬥魚、戰旗（浙報傳媒旗下）、虎牙（YY旗下）、火貓（完美投資）、龍珠（騰訊旗下）等。


2、 電子競技政策變遷：從打壓到寬容

電子競技兼具娛樂和媒體屬性，受政策影響較大。早期政策限制較多，近期有所放開，且或有進一步突破。


電子競技在早期受限於意識形態，在政策上受到了較深的管制。而對電子競技行業影響最為深遠的限制，來自於2004年廣電總局禁止網遊類節目進入開路電視。這一政策徹底改變了中國電子競技的產業鏈，使得中國電子競技產業無法複制韓國的“遊戲-賽事-TV媒體”模式，只能去探索自己的道路。


但在近期，政策對電子競技產業態度顯著好轉。我們可以看到，CCTV《朝聞天下》對電子競技的正面報道、央視《體育人間》的電子競技紀錄片等事件，都表明了政府的態度。甚至我們認為，廣電總局對網遊類節目的放開，也未必不能有所期待。







3、 遊戲運營：高速增長，《風暴英雄》或沖擊格局


電子競技類遊戲，是唯一高速增長的端遊類型，而玩家基礎在也迅速擴大，如14年《英雄聯盟》在全球的用戶數同比增長超過60%，收入同比增長超過100%。目前端遊市場609億市場規模，電子競技類遊戲市場規模約100億，我們預期未來將提升到1/3的份額，對應空間為200億。


而我們預期，隨著遊戲內部的自然更叠，暴雪研發、網易代理的《風暴英雄》有望沖擊電子競技類遊戲的格局，並為網易帶來0.45-0.9億美元的利潤。


而《風暴英雄》的出現，也有望沖擊整個電子競技產業鏈，改變上遊遊戲運營環節集中度過高的格局，從而利好下遊賽事運營、遊戲媒體等環節。


3.1 電子競技：唯一高速增長的端遊類型


目前，電子競技遊戲以端遊為主。而以MOBA為代表的電子競技類遊戲，是端遊市場中唯一高速增長的遊戲類型。如《英雄聯盟》（LOL），2014年全球收入相比2013年翻倍增長，遠超過端遊的平均增長水平。




而根據遊戲工委的報告，2014年端遊、頁遊，用戶數增長分別為3.9%、-6.5%，而市場規模增長分別為13%、59%。這種反差，很大一部分原因就在於，端遊用戶中，低ARPU的電子競技用戶比例大幅提高。


3.2 電子競技生命周期：突破5年的興衰輪回


通常電子競技遊戲生命周期為5年左右，但我們預期隨著遊戲運營的正規化，未來生命周期有望得到突破。


從歷史來看，電子競技類遊戲，通常具有5年左右的生命周期。而真正在中國上流行過的遊戲，只有5款：《星際爭霸》、《反恐精英》（CS）、《魔獸爭霸3》（War3）、《Dota》、《英雄聯盟》（LOL），每款的生命周期在5年左右。



但我們認為，電子競技類遊戲確有生命周期，但新的形勢下，生命周期會得到延長。之前流行的4款遊戲，《星際爭霸》、《反恐精英》、《魔獸爭霸3》、《Dota》，在全球的主要盈利模式均為軟件售賣，在中國主要以盜版形式進行流傳，故在缺少遊戲的運營和推廣方的情況下，其生命周期表現為自然生命周期。


但現在最主流的遊戲《英雄聯盟》與《Dota2》，背後有騰訊、完美世界等強大的遊戲運營方，故我們判斷未來遊戲生命周期或得到延長。而參考韓國，在完善的電子競技賽事與媒體的推動下，電子競技生命周期會非常的長。在2014年6月，Gamenote披露的韓國網吧遊戲用戶數排名中，1998年發行的《星際爭霸》依然排在第9名。


3.3 《風暴英雄》，下一代電子競技遊戲？


3.3.1 MOBA類遊戲的定義


脫胎於RTS與MMORPG的MOBA類遊戲，已經成為電子競技的主流類型。MOBA，即多人在線戰術競技遊戲（MultiplayerOnline Battle Arena），但實質上，MOBA指的是Dota-Like類遊戲，其必須滿足以下特征：


Ø 玩家分成兩隊對抗
Ø 有AI輔助戰鬥（定時出小兵對推）
Ø 有分層的防禦塔作為戰略爭奪點
Ø 野外有額外的獎勵爭奪（在3C中尤為重要）
Ø 以某一方主建築被摧毀為勝利條件
Ø 有類似RPG的升級，裝備系統
Ø 有CD很長的必殺技，足以扭轉戰局


目前，主流的MOBA遊戲包括《英雄聯盟》（Riot研發，騰訊代理），《Dota2》（Valve研發，完美世界代理），而我們也非常看好《風暴英雄》（暴雪研發，網易代理），預期為網易帶來0.45-0.9億美元的利潤。




3.3.2、 電子競技遊戲大趨勢：由繁入簡


隨著電子競技逐漸由核心玩家向泛娛樂玩家擴散，每一代的電子競技遊戲，都比上一代遊戲更為容易上手，而門檻的降低，反過來又帶動電子競技遊戲走向更為廣泛的空間。


電子競技類遊戲的一大轉折就是，RTS類遊戲全面轉向MOBA遊戲。而實際上，MOBA遊戲本就發源於RTS遊戲。如MOBA的始祖，《Dota1》本就是RTS類遊戲《魔獸爭霸3》的一張地圖，是RTS的簡化版。




而實際上，每一代遊戲，都比上一代遊戲有所簡化。如下圖所示，每一代遊戲都取消了一些操作。而從職業選手APM（Action perMinute，即每分鐘操作鍵盤和鼠標的次數），也可以看出，從《星際爭霸》時代普遍550-600的APM，下降到《英雄聯盟》130-180的APM，電子競技的操作難度已經有了大的下降。



3.3.3、 《風暴英雄》：下一代電子競技遊戲？


我們非常看好《風暴英雄》，認為《風暴英雄》有望沖擊電子競技遊戲市場格局，並為網易代理0.45-0.9億美元的利潤。主要原因包括：
Ø 暴雪強大的研發能力：暴雪作為全球首屈一指的遊戲研發商，曾研發過《暗黑破壞神》、《星際爭霸》、《魔獸爭霸》、《魔獸世界》、《爐石傳說》等現象級的遊戲產品，數次引領遊戲業大趨勢。


但暴雪的弱點在於，有時對遊戲的戰略方向把握會發生失控。如《星際爭霸2》，業內評價極高，但沒有適應遊戲由繁入簡的大趨勢，其在2010年推出時，是《Dota》的鼎盛時期，但其複雜程度不但高於《Dota》，甚至高於上一代電子競技產品《魔獸爭霸3》。但《風暴英雄》的研發上，暴雪選擇了正確的戰略方向，對MOBA類遊戲做了減法。


Ø 暴雪系遊戲的強大IP：暴雪系遊戲《暗黑破壞神》、《星際爭霸》、《魔獸爭霸》、《魔獸世界》、《爐石傳說》，在中國，除《魔獸世界》外，其余用戶數均在千萬級別。而匯聚了暴雪系遊戲強大IP資源的《風暴英雄》，目前百度指數已經和《Dota2》保持在同一量級，具備了極高的媒體關註度。


Ø 網易的強大推廣能力：《風暴英雄》國內代理商網易手握門戶、郵箱等高流量互聯網產品，並且具有強大的遊戲地推團隊，和豐富的運營經驗。






4、 賽事運營：頂級賽事，千億級優質內容平臺


受益於人口紅利的爆發，電子競技賽事迎來了爆發式的增長。我們預期，電子競技賽事，作為未來的大眾娛樂，潛在用戶數達1億，假設單用戶價值300元，則市場空間達300億。而我們認為，一項偉大的賽事，在A股市值空間可達812億。
雖然目前大多數賽事都處在盈虧平衡性附近或者之下，但我們認為，現階段賽事運營的重點在於受眾人數和品牌，相比而言，盈利性暫不重要。而且，未來賽事運營或有多種盈利模式。其中包括虛擬門票、廣告及冠名、遊戲發行、網絡轉播權、主播及選手經紀等。

4.1 賽事運營產業鏈簡介


賽事運營環節，參與方包括賽事運營方、俱樂部、選手和媒體。其中，賽事運營方可以連續產出優質內容，具有非常強的平臺屬性，是其中核心參與方。



4.2 賽事的發展邏輯：品牌為王，寡頭競爭


我們判斷，一項成功的電子競技賽事，將有812億的市值空間。而賽事的發展邏輯，將包含以下邏輯：


成功的賽事，具有強烈的正反饋效應，一個優秀的賽事，選手、觀眾和賽事運營方會形成好的正向循環


Ø 靜態上，賽事具有很強的馬太效應，未來在區域內，必然形成寡頭甚至獨占格局，我們可以看到，任何體育賽事，在一定區域內，都只有一家獨大。


Ø 動態上，賽事在前期，應該以關註度和品牌為中心，後期才需要考慮盈利模式的問題。


4.3 賽事關註度：未來的大眾娛樂


電子競技賽事的關註度迅速提高，而我們認為，作為未來的大眾娛樂，電子競技賽事的空間極為廣大，預期用戶基數可達1億，其市場空間可達400億。


4.3.1、 獎金池劇增，已處在資本風口


雖然並沒有電子競技賽事收入規模的數據，但是從電競賽事獎金池來看，電子競技賽事已經處於資本風口，吸引了大量資本湧入。我們可以看到，現在全球電子競技賽事獎金池已經高達3600萬美元，同比增長83%。


4.3.2、 快速爆發的人口紅利


電子競技賽事，受益於人口紅利，得到爆發式增長。其中的邏輯在於，一個人在校園期間，更多的會作為玩家，玩電子競技類遊戲，也沒有太多付費能力。而畢業之後，空閑時間減少，往往會去看電子競技比賽，也具有一定付費能力。根據艾瑞的數據，2014年遊戲直播用戶數量高達3000萬，同比增長154%。


而從全球來看，賽事觀看人數也在急速增長，而其中玩家的年齡分布也非常年輕。根據Newzoo的數據，13年全球電競賽事觀看人數高達7150萬，同比增長近100%。而其中大部分的用戶，集中在16-19歲。


4.3.3、 電子競技，未來的大眾娛樂


電子競技，具有強大的人口基礎，必然成為未來的大眾娛樂。從我們校園草根調研的情況，可以基本確定，電子競技在在95後、00後的滲透率，肯定是高於籃球、足球中任何體育運動的。而我們從全球電子競技賽事的觀眾數上，也可以看出電子競技賽事的巨大影響力。如2013年，《英雄聯盟》全球總決賽，共吸引了3200萬觀眾，高於NBA總決賽的2630萬。電子競技賽事，未來將走向大眾，成為如足球、籃球一樣的大眾娛樂，我們估計，中國電子競技潛在用戶數約為1億。




4.4、 賽事盈利模式：偉大賽事對應千億市值空間


目前，多數電子競技賽事尚不能盈利，但我們認為，隨著優秀賽事傳播力度的加深，和品牌的提升，電子競技賽事的盈利能力不可限量。


目前，電子競技賽事未來的盈利模式包括：虛擬門票、廣告贊助、版權、遊戲發行、主播與經紀等。我們認為，一項偉大的賽事，在成熟之後，在上述五種盈利模式中的收入可以達到10億、3億、6億、5億、5億，合計44億，按照70%利潤率，40倍PE計算，市值空間可達812億。



4.4.1、 虛擬門票：已被驗證的革命性商業模式


虛擬門票，是唯一一個已經獲得豐厚收益的賽事運營模式，首創於Valve舉辦的Dota2世界邀請賽Ti系列賽事。通過虛擬門票這一革命性的運營手段，Ti4（即第4屆Dota2大賽）在14天的比賽中，獲取了4000萬美元的收入，其中利潤約2000萬美元，而其收入占Dota2全年收入的20%。據此，我們判斷賽事的盈利成熟之後，最為成功的賽事可以從虛擬門票中獲取10億的收入。


購買一份標價為10美元的虛擬門票，可以獲得三樣東西：1、虛擬門票，可以在客戶端觀看比賽；2、虛擬物品，即遊戲裝備，在Ti4中，附送的遊戲裝備價值達20多美元，超過虛擬門票的標價；3、競猜機會，有一定概率獲得更好，更絢麗的裝備。




Ti4的虛擬門票中，有1/4進入選手的獎金池。由於虛擬門票的熱賣，Ti4一躍而成為全球第一大電競賽事。


Valve公司，更是依靠“創意工坊”的模式，將自身遊戲平臺化，為賽事提供了便捷的盈利通道。


“創意工坊”，是裝備設計與交易的平臺。設計者可以將自己設計的遊戲裝備提交至“創意工坊”，當有用戶購買裝備時，設計者獲取其中60%的收入，Valve獲取40%。


而在Ti4的虛擬門票的運營手段被開發之後，Dota2的聯賽中都采用了虛擬門票制度。賽事運營商為賽事開發專屬遊戲裝備，在虛擬門票中搭售，從而獲取大量收益。而根據我們的不完全統計，采用了虛擬門票的Dota比賽包括深淵聯賽（Dota Pit League）、WPC、Starladder、i聯賽、G聯賽等。




目前騰訊的遊戲《英雄聯盟》並沒有跟進這種平臺模式，主要原因包括：


Ø 《英雄聯盟》客戶端受技術約束，觀戰系統差，無法銷售虛擬門票。
Ø 《英雄聯盟》不存在玩家的二手交易市場。
Ø 《英雄聯盟》S4獎金為當時《英雄聯盟》賽事獎金之最，Riot工作室推高賽事獎金動力不足。


4.4.2、 主播、選手經紀：深度鎖定內容價值


在目前，主播、選手已經被證明擁有巨大的商業價值，賽事運營方可以通過賽事，挖掘具有天賦的草根選手，簽約培養為未來的明星選手或主播，想象空間巨大。根據我們草根調研的結果，現在主播、選手通過代言、淘寶電商，實現的商業價值達50億元。如果某一賽事方能分取其中10%，也意味著5億的收入。




由於遊戲直播網站的持續火熱，帶動主播價值水漲船高。（遊戲直播網站屬於遊戲媒體，產業分析詳見後文）。目前頂級主播身價已經高達2000萬/年。





由於遊戲直播網站的持續火熱，帶動主播價值水漲船高。（遊戲直播網站屬於遊戲媒體，產業分析詳見後文）。目前頂級主播身價已經高達2000萬/年。




而其實，主播有另一大收入來源，是主播的淘寶店。如小蒼的淘寶店，主要推廣手段是在小蒼的視頻中進行推廣，約占視頻篇幅的1/4，主要銷售產品包括零食、遊戲外設（硬件）、服裝等，目前據估計月流水在500萬-1000萬級別。據我們了解，主播的淘寶店年流水合計或高達40億元。如果賽事能夠培養新生主播，參與到淘寶店的運營，並獲取分成，也會是重要的盈利模式。

4.4.3、 遊戲發行：流量的精準變現


電競賽事的流量龐大，且非常精準，都是重度遊戲玩家。Valve公司就通過Dota2的賽事，成功帶動海量Dota1玩家轉向Dota2。我們可以看到，Ti3、Ti4兩次Dota世界大賽，都將Dota2的用戶時長占比推向高峰。


在現在遊戲發行200億的市場規模中，我們預期，掌握海量玩家資源的強勢賽事運營方，可以獲取5億左右的收入。



而根據我們的了解，2015年WCA三國殺項目啟動之後，對應軟件的三國殺的活躍用戶中有20%以上都在打WCA比賽，同比去年翻了17倍。

4.4.4、 廣告與版權：高關註度的自然變現


廣告、版權，作為高關註度內容最為主流、自然的變現模式，在未來也具有較強的商業價值。以《中國好聲音》第三季2.5億冠名費、NBA網絡版權1億美金進行測度，我們判斷優秀賽事的廣告、版權收入可達3億、6億。


而我們預期，近期遊戲直播平臺的瘋狂成長，將在近期快速提高賽事版權價格。




4.5 WCA：積極拓展賽事影響力，有望成為全球最大的第三方賽事
目前，在優秀的管理團隊、正確的戰略和資本市場的資本實力共同推動下，金亞科技旗下WCA已是中國關註度最高的第三方賽事。






而從獎金池看，WCA在2014年是全球獎金的第三方賽事之一，而我們預期，WCA2015年有望成為獎金最高的第三方賽事。








而WCA賽事運營方也采取了正確的戰略方向，將戰略重心放在了賽事的影響力上。2015年，WCA在宣傳推廣上，有了非常積極的布局，我們預期15年觀眾可達1億人次。




5、 遊戲直播：生態快速建立，將誕生下一個YY
遊戲直播平臺，是滿足用戶“看別人玩遊戲”的需求的平臺，包括鬥魚、戰旗、虎牙等。遊戲直播平臺的潛在用戶基數巨大，可達1億，預期未來市場規模可以達到300億以上。目前市場用戶數達3000萬，但市場規模極小，在2億左右，空間極為廣闊。
遊戲直播平臺的生態與運作模式，和YY類似。我們認為遊戲直播平臺之間，有望誕生下一個YY（歡聚時代）。YY在納斯達克上市，目前市值32億美元，考慮到A股和美股的估值差異，YY在A股的估值可達1000億的量級。浙報傳媒旗下的戰旗，已經穩定在遊戲直播平臺的第二陣營，流量僅次於鬥魚，與虎牙基本持平，我們認為其價值被嚴重低估，應給予100億左右的市值。




5.1 競爭格局：群雄逐鹿，一超四強
目前，遊戲直播尚無清晰的盈利模式，處於“群雄逐鹿”階段。目前已經形成“一超四強”的格局，鬥魚在流量有了明顯的領先，但龍珠（騰訊系）、火貓（完美系）、虎牙（YY 100%控制）、戰旗（浙報傳媒100%控股）共處於第二梯隊，差異不大。




5.2、 產業現狀：盈利未至，資本湧動
目前，只有YY的虎牙具有收入，其余的遊戲直播平臺，均處於燒錢階段。YY遊戲直播業務，在2014年實現了1.5億的收入。而YY高管在財報會議上的透露，今年將投入7億做遊戲直播。假設YY15年遊戲直播做到3億收入，則意味著4億的凈投入。




雖然遊戲直播平臺尚未盈利，但已經得到資本的青睞。2014年，鬥魚、火貓、龍珠等直播平臺紛紛得到巨額的融資。




5.3、 產業生態：高互動的粉絲經濟
遊戲直播平臺與YY非常類似，形成了“粉絲-主播-平臺”的生態。粉絲通過彈幕、評論與主播對話，主播一邊玩遊戲，一邊唱歌、說段子或者講戰術，並且索要虛擬物品。而在粉絲贈送虛擬物品後，主播可根據虛擬物品價值進行分成。








5.4 發展邏輯：渠道向上整合內容
我們認為，由於遊戲直播內容方天然的低壁壘屬性，目前資金向內容方傾斜的格局，未來或受到動搖，渠道整合內容的一體化運營是大勢所趨。
5.4.1、 現狀：內容強勢，渠道陷入苦戰
市場對遊戲直播平臺的質疑主要是，直播平臺不掌握流量。真正的流量掌握在內容方（如主播、選手、俱樂部、賽事）手中。直播平臺的推廣，也多依賴於內容方的導量。同時，一個明星戰隊或者主播的跳槽，也會大幅影響渠道的流量。




由此，資本湧入遊戲直播平臺後，第一階段最大的受益者是主播與選手，身價得到暴漲。




5.4.2、 未來：渠道向上整合內容，一體化產業鏈增厚利潤
渠道無粘性，內容掌握流量的現狀，會不會使得遊戲直播平臺，陷入視頻網站一樣的苦戰？我們的觀點是，不會。


所有的視頻網站，都想走Netflix模式，或者說做Online版的時代華納，向上掌控內容。但優酷土豆、愛奇藝面臨的對手極為強大，是包括華誼、光線、燦星在內的內容巨頭，難度極大，故陷入了多年的虧損。


但遊戲直播平臺，其內容的制作壁壘並不高。根據我們的觀察，現在的遊戲主播，職業選手出身、以專業性見長的主播，只是其中的一部分，娛樂性主播比例也掌控了巨大的流量。而隨著遊戲直播用戶從核心用戶向泛娛樂用戶擴散，我們判斷，娛樂性主播的流量將進一步增加。


隨著制作壁壘較低的娛樂性主播流量占比上升，我們預期，渠道將會在2-3年內向上整合內容，利用自身的流量優勢，通過主播經紀等方式，參與內容價值的分成。




5.5、 主要成本：帶寬與內容
目前，遊戲直播平臺主要成本來自於帶寬與內容，根據公開資料，遊戲直播平臺的帶寬成本約占40%、內容成本約占40%。








5.6、 未來盈利模式：或包括主播經紀、打賞、頁遊與廣告
對於遊戲直播平臺，未來或有的盈利模式包括主播經紀、用戶打賞、頁遊聯運與廣告，對應未來300億市場規模。


Ø 主播經紀業務（詳見前文），目前市場規模約50億，如果直播平臺能夠獲取其中50%的市場份額，則可以獲得25億的市場規模。


Ø 用戶打賞（YY模式）、頁遊聯運、視頻廣告現有市場空間分布為50億、200億、150億，四者合計400億，如果遊戲直播平臺能獲取其中10%的市場份額，則意味著40億的市場。


Ø 幾種盈利模式合計65億的市場規模，看似不大，但考慮到主播經紀、視頻廣告的市場都在爆發式增長，結合1億的預期用戶基數。我們認為，未來遊戲直播平臺有望做到300億的市場規模。


5.7、 海外直播平臺Twitch：不一樣的模式，一樣的增長


海外遊戲直播平臺Twitch，2014年被亞馬遜以10億美元收購。由於海外與中國遊戲直播平臺模式的不同，我們不能簡單的通過Twitch的發展，來理解未來中國遊戲直播平臺的發展。


但我們判斷，中國電子競技的濃厚文化，中國遊戲直播平臺流量將達到海外的3-5倍，在獲得清晰的盈利模式，其價值至少可以達到達到Twitch的2倍，對應20億美元的市值。考慮到A股的估值差異，對應A股500億以上的估值。


5.7.1、 海外直播平臺：Twitch


Twitch是海外遊戲直播平臺，成立於2011年，近年發展迅速，月覆蓋人數達5500萬，2014年被亞馬遜以10億美元收購。




在14年2月，Twitch已成為全美第三大視頻網站，其占用帶寬也排在全美第5。




5.7.2、 中國流量：有望大超海外


由於各地遊戲文化的區別，中國電子競技用戶遠超過海外，故我們判斷，中國版的Twitch，其流量有望達到Twitch的3-5倍。




5.7.3、 中外盈利模式：本質區別
海外的遊戲直播平臺，具有成熟的收入模式，可以從用戶處直接獲取收入。




而Twitch也不需要承擔寬帶與內容成本。


Ø 不需要承擔寬帶成本，是因為Twitch和各州運營商簽訂了條款，當用戶觀看Twitch時，使用Twitch選定運營商的條款的用戶則更加流暢，從而獲得了更好的用戶體驗。作為交換，運營商免去了Twitch的寬帶費用。


Ø 不需要負擔內容成本，是因為海外Twitch一家獨大，對於主播內容不存在競爭者，故不需要高薪簽約主播。


（來自華創證券）

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動怒前「吞口水」　DRAM教父帶慘業賺千億

2015-03-30  TCW
  
 

 

華亞科董事長高啟全，台灣DRAM產業頭號人物，轄下華亞科與南亞科，去年合計大賺逾八百億元。華亞科更於去年底，成為繼台積電後，有史以來第二間不靠財務操作，彌平累積虧損的半導體公司。

DRAM是半導體產業中，起伏最動盪的領域，近兩年在台灣的榮景，一半是因產業生態重整，但另一半，可說拜高啟全的情緒智商（EQ）所賜。

如果沒有他，在DRAM產業最低潮時放下身段，遊說台塑持續投資南亞科；在產業趨勢將往上時，主動提案，說服華亞科兩大投資方美光與台塑，共同改造華亞科，恐怕就沒有這兩家公司近兩年合計上千億元的獲利。

但他的EQ並非天生，改變他的關鍵，是二十年前，被迫離開自己一手創辦的旺宏電子。

被創業夥伴貶職??坦承太驕傲，「回想起來多是我的錯」

一九九五年七月，時任旺宏電子營運副總經理的高啟全，人坐在新竹辦公室，緊鄰當時總經理吳敏求的辦公室，沒多久，被吳敏求召見，要將他降為手上無實權的特助，他得知，僅說：「你是總經理，你決定就好。」

當下雖看似平靜，但這其實是當年四十二歲的他，人生最大挫折。

從小，家族經營採礦事業，一九六○、七○年代，在物資尚不充裕的台灣，高啟全家裡便有無限供應的可口可樂。從求學到就業，他一路平步青雲，建中、台大、赴美留學、在外商工作，回台後，三十四歲就擔任台積電廠長，三十六歲時創辦了旺宏。

「你不覺得一帆風順的人太驕傲了嗎？」高啟全自承。因太驕傲，以致與創業夥伴在溝通上失了分寸，意見不合就當面生氣指責。

「他（吳敏求）雖然是總經理，但我對他很兇啊，有時候在公開場合，也不給他面子，最後他受不了……。現在回想起來，大部分是我的錯。」

經過這番挫折，高啟全選擇離開旺宏，整整消沉了一年。這一年當中，他反省自己，並學會「吞口水」的藝術。

他透露：「（快）發脾氣的時候，我會先吞一口口水，在這幾分之幾秒內，重新思考跟調整脾氣，讓馬上要脫口的話，先停一下，大概零點幾秒，就會改變很多東西。」

但這個修煉還不夠，接下來等著他的，是部屬的責難。

被資遣員工指責??當面溝通說明，「他們氣得有道理」

二○○○年中期到二○一二年，DRAM價格數度崩跌，各廠負債累累，不僅力晶下櫃，更有茂德宣告破產，當時，茂德裁員近兩千人，其中有近五百名基層員工，原定應入帳的資遣費因公司破產重整而延遲給付，求助無門的員工，只得借款度日。

高啟全擔任總經理的南亞科，同樣危在旦夕，最糟糕時，公司淨值只剩下七百萬元。當時，台塑在DRAM已慘賠逾兩千億元，市場常傳出「台塑不玩了」的風聲。為了讓公司存續，高啟全放下身段，一一請託、遊說台塑旗下四大公司的高階經理人與獨立董事，持續注資南亞科，他開玩笑的說：「那時候我好像競選立委，每個都要去講，一個一個得到他們支持。」

在這經營谷底，員工的怒氣也排山倒海而來。當時，南亞科進行組織改造，大幅裁員，有數十名員工不願接受優退或資遣。

不像一般老闆，總將資遣一類的苦差事交由下屬打理，他一肩扛起，一一向這些不服氣的員工說明原委。被資遣當然不高興，有的員工對他怒目相向，有的哭哭啼啼，有人寫E-mail指責，他都願意溝通，因為，「那是同理心，他們（被資遣者）生氣得有道理。」

當時，對外，他得努力維繫生意，讓公司正常運作，對內，則要穩住出資者的信心，以及人心浮動的員工，「當時有一半的員工在找事啊（求職），」各方壓力集於他一身。

「他從不覺得自己是總經理，就可以對員工頤指氣使。」與高啟全相識超過四分之一世紀的華邦電子副總經理白培霖，認為高啟全很重視人。這是他就算被員工罵，也要上火線溝通的原因。

十七年之間，高啟全被迫離開自己創立的公司，又面對動盪的產業與裁員，緊接而來的挑戰，是改造台灣第一大DRAM廠華亞科的重大談判，這是他近年最為人稱道的一役。

二○一二年中，眼見產業生態將好轉，為了讓華亞科的產能發揮最大效益，高啟全主動提案，說服美光擴大投資，並以較優渥的價格採購，讓利華亞科；而台塑則配合將華亞科產能全數讓給美光。

改造的邏輯看似順理成章，事實上，這幾乎是不可能的任務。

一邊，是要半導體界人人皆知、算盤撥得極精的美光「讓裡子」；另一頭，則要台灣的龍頭企業台塑「讓面子」，將華亞科產能拱手讓予美光。

談判桌上，大家不妥協時??他用笑話緩頰，靠使命感耐住性子

如何讓利益不一致的雙方能有共識？全靠高啟全居中斡旋，「那時我也常『吞口水』。假如你真的發怒，而不是計畫性發怒，很多話從你嘴巴出來，是不好的，那會讓人記得，就會??（影響談判）。」他有感的說。

雖然高啟全不願多透露細節，但一名曾多次參與談判的部屬透露，談判時，雙方常劍拔弩張、一觸即發，「過程中他（高啟全）會夾帶很幽默、或跳tone的回應，不會讓氣氛僵住……，我只是幕僚，就已經很緊張了，他是主角，卻能調適那樣的壓力，還能講笑話。」

我們問高啟全，要照顧美光與台塑的情緒，自己是否有很多的「忍」？

他大笑，沒有正面回答，但透露，秘訣在於「賦予使命感」。

他認為，要避免陷在情緒中，得讓事情訴諸更高層次的意義：「有時候（談判）會陷入枝節，大家不容易妥協，那時就要提出一個更大的目標，把層次提高到形而上的東西，我也是靠這樣耐住自己的性子。」

但高啟全強調，使命感得靠自己尋找，「你必須把自己的使命找出來，不是使命自己在那裡；例如我賦予我的使命，就是照顧公司員工。」

經過這番改造，華亞科股價曾一度飆漲近二十倍，去年並交出每股盈餘（EPS）逾八元的成績單，徹底擺脫「慘業」惡名。

現在的他，雖已修得好脾氣，仍會「計畫性」發怒，目的是激勵部屬。他發怒聲音很大，但絕對不做人身攻擊。

高啟全表示，罵人時可以說：「你就是這麼笨，做事怎麼都做不好？」但也可以說：「你看，只要稍微改善、注意一點，對公司的損失就不會這麼大，現在損失這些，你覺得要怎麼彌補？」後者遠比前者，更能讓部屬積極改善。

一位與高啟全共事十年的華亞科中高階主管證實，高啟全幾乎不曾在公開場合指責員工，自己遇過最嚴厲的責備是：「這件事你處理得不夠完整，我希望以後再碰到，你可以想得比我透徹。」

台灣製造業陽剛性強，老闆高層普遍脾氣大，罵部屬帶三字經是家常便飯，就連形象良好的科技大老也不能避免。

高啟全的高EQ，在產業中獨樹一幟，追根究柢，其實緊扣他所深信的價值觀：

「我很相信人是生而平等。今天你在公司做什麼事，是因為公司的需求，所賦予你的責任。最高階的管理者，可能人格很爛，工程師或作業員，人格可能很好。既然你不比人高尚，就不需要擺官架子。」

但，忍氣與耐性的另一面，通常仍需要情緒出口，那是什麼？

他難為情的笑了，「有時難免會對家人遷怒，」但自己會有所察覺，盡快平息情緒。

從驕傲好鬥，到沉穩顧大局，高啟全感謝過去遭遇挫折帶來的養分，「那次（旺宏事件）以後，現在大家看到的，是比較好的Charles（高啟全的英文名字）。」

【延伸閱讀】高啟全的聰明生氣法

■吞口水：怒氣上心頭時，說話前先吞一口口水，重新思考■對事不對人：罵人時，絕對不涉及人身攻擊、不帶髒字■拉高層次：為自己的任務賦予使命，跳脫負面情緒泥淖

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大央企“分、合”報告：雙主線下的千億級資本整合

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2150

大央企“分、合”報告：雙主線下的千億級資本整合
作者：羅諾


世間事，分久必合，合久必分。據綠靴資本記者獲悉，全新的中國中車也將最快在6月正式亮相。

而緊隨在南北車整合之後的則是來自核電行業的新一輪整合的啟動——國家核電技術有限公司（以下簡稱國家核電）和中國電力投資集團公司（以下簡稱中電投）兩家央企將重組合稱國家電力投資集團。

實際上，更多行業中的央企整合動向也已經在蠢蠢欲動之中，包括中國中鐵和中國鐵建，中船集團和中船重工，乃至三大電信運營商的整合合並都一度成為坊間熱議的焦點。

不得不承認，關聯性央企間的強強聯合重組的信號已經被國務院明確釋放。

但據綠靴資本記者獲悉，在央企改革的另一個層面之下，央企內部的“分拆”也同樣將作為另一條改革主線向市場釋放其紅利。在經歷了過去數年的央企整體上市的熱潮之後，央企內部的分拆上市之潮也將隨著國企改革和資本市場的改革驅動而至，而對於資本市場而言，上市央企的再分拆上市將成為繼央企整合之後帶給資本市場的又一焦點。

2015年3月31日，中國交建在H股發布公告稱其擬將下屬疏浚業務相關的資產、人員和機構進行重組並設立中交疏浚（集團）股份有限公司（下稱“中交疏浚”），並推進中交疏浚設立後將中交疏浚分拆上市。

而這一舉動無疑為上市央企的再拆分上市吹響了“沖鋒號”。

“分”、“合”的機遇

一邊是火爆的資本市場，一邊是國企改革的層層推進，這兩個加在一起會產生怎樣的化學反應？

央企整合無疑是國企改革中的重要一環。

有了南北車整合的珠玉在前，顯然將有更多類似的行業整合即將發生在類似的央企身上。

近日，商務部反壟斷局公示的《中國電力投資集團公司收購國家核電技術有限公司股權案》顯示，現國家核電控股股東國務院，擬將其持有的66%股份無償劃轉給中電投持有。而國家核電董事長王炳華對外透露，兩家企業將組建國家電力投資集團公司。

據綠靴資本記者獲悉，在組建國家電力投資集團之後，旋即將推動核電業務上市，而現年61歲的王炳華將很有可能執掌新組建的國家電力投資集團。

雖然對於中船集團與中船重工、三大電信運營商等的合並傳言暫時並未得到明確的肯定性答複，但大趨勢之下的預期依然明顯存在。

據接近於國資監管部門的有關負責人士也向綠靴資本記者證明稱：“相關部門正在研究其他央企強強聯合重組的可行性方案，目前處於調研和論證階段。”

對於資本市場而言，央企整合所帶來的股價強烈上攻效應，已經在南北車整合的事件中被淋漓盡致地釋放。

4月初，當南北車合並案通過中國證監會和商務部反壟斷審核後，南北車4月7日複牌再次雙雙漲停。至此，自去年12月31日發布重組合並預案以來，南北車各自股價漲幅均超過300%。根據兩車最新市值估算，合並後的“中國中車”市值將超8500億元。

這是由央企的“合”所帶來的改革紅利。

而在央企間整合的“凱歌”正在逐次奏響之時，央企內的“分拆”上市——尤其是上市央企的分拆上市又即將在國企改革的大背景之下粉墨登場。

“近日國資委相關負責人就強調央企改革要‘用好用活股票市場’，這就為央企資產的證券化提出了更進一步的要求。”3月末，一家上市央企的高層向綠靴資本記者透露，“如何利用資本市場來鋪墊央企混合制改革，進一步增強央企市場化獲利和資本運作能力，是現在上市央企所集體面臨的課題。”

而正是在這一背景之下，中國交建則成為“首吃螃蟹之人”——將從上市公司中剝離疏浚業務相關的資產，並推進其分拆上市。
根據其有關方案，中國交建分拆疏浚業務並推進其上市將共分為中交疏浚的初始設立與換股收購兩個階段。

第一階段將由中國交建聯合下屬全資子公司中國路橋工程有限責任公司以現金出資設立中交疏浚，中交疏浚設立時的總股本為5000萬股。其中中國交建以人民幣9990萬認購4995萬股，持股99.9%；中國路橋以人民幣10萬認購5萬股，持股0.1%。

第二階段即為換股收購階段，在中交疏浚設立後擬新發行117.3億股普通股用於收購中國交建持有的中交天津航道局有限公司100%股權、中交上海航道局有限公司100%股權和中交廣州航道局有限公司100%股權。

上述三家子公司股權以最近一期經審計的凈資產金額為基準確定對價為人民幣234億元。同時中國路橋以現金人民幣2345萬元認購中交疏浚新發行的1172.5萬股普通股，以保持中交疏浚換股收購前後的股權結構不變。

而實際上，據綠靴資本獲悉，這僅僅是中國交建方面計劃分拆上市的第一步。

“在2014年年底，有關中國交建業務板塊分拆上市規劃便已經成型。”一位接近於中交集團高層的知情人士向綠靴資本記者透露：“實現疏浚業務整合上市。整合疏浚板塊業務，成立中交疏浚。這是中交建第一個整合的業務板塊，是關鍵的第一步。”

據綠靴資本獲得的一份中國交建集團內部資料顯示，“著力深化改革，推進業務整合”將是中交集團2015年工作的主題貫穿始終。

而其2015年的工作重點中，其中除了實現疏浚業務整合上市之外，還包括另外三項業務整合任務，其分別為：加快房地產業務整合，成立中交房地產集團，統管集團的境內外房地產業務；整合投資運營資產，成立中交運營資產管理公司，將分散的高速公路、港口等運營資產以適當方式註入，統一管理，專業整合，培養孵化，適時進入資本市場。成立中交軌道交通設計總院，當整合集團各設計院的軌道設計業務，以股份制的方式成立中交軌道交通設計總院，集中力量支撐中國交建軌道業務的開展。

“繼續按照中央及國資委的改革方向和‘五商中交’的戰略部署。”在上述綠靴資本獲得的中交建內部材料顯示，中國交建方面將推動公司向國有資本投資公司邁進。

中交建的此次分拆無疑給市場帶來了許多想象。

而在中交集團的進一步計劃中，其計劃將著力打造“中國路橋” 、“中國港灣” 、“振華重工” 、“中交設計” 、“中交疏浚” 、“中交投資” 、“中交地產” 、“中交金融” 、“中交國際”等一批特色鮮明、具有行業引領力的專業子品牌。

顯然，與南北車的“合並”所帶來的巨大影響力一樣，上市公司中國交建的“分拆”上市也直接給資本市場帶來了“重大利好”，業務分拆有利於優勢業務板塊充分享受估值溢價，有利於公司整體估值提升。

就以H股中國交建的整體估值比較，目前港股中國交通建設的靜態市盈率約為10倍，而疏浚業務的代表公司中國疏浚環保的靜態市盈率則達到了16倍。

在中國交建“分拆”消息發布次日，中國交建A股盤中幾欲漲停最終報收漲幅約4%，而H股則大漲8.8%。

“分拆”大勢的“舊風再起”

與央企整合一樣，此次的上市央企“分拆”上市之風也同樣是“舊風再起”。

A股上市公司分拆上市之風曾在2000年風行一時，並在2010年時一度即將乍起。

在2000年-2004年左右先後有聯想集團、托普軟件、TCL集團、新疆天業、海王生物、同仁堂、華聯控股將控股子公司分拆後，登陸香港資本市場。

但2003年華聯控股分拆聯華超市在香港上市之後，政策開始收緊。出臺《關於規範境內上市公司所屬企業到境外上市有關問題的通知》，對分拆境外上市的標準進行明確。

2010年4月，正當此時A股公司整體上市意猶未盡之際，監管層發出上市公司可以分拆子公司創業板上市的消息。並在當時保代培訓中明確分拆的六項規定。

其標誌性事件便是同年4月20日，同方股份停牌後發布公告稱：“目前，公司正在研究相關政策和規定，評估對國家重點鼓勵發展的擁有自主知識產權的高新科技領域以及環保、水務、建築節能等節能減排領域的業務精內外分拆的可行性，依此擬定所屬控參股子公司分拆上市的方案。”

其後正當市場想當然認為分拆上市第一股的同方股份已經“開弓搭箭”之時，上市公司分拆上市政策卻在一夕之間戛然叫停。

同方股份以及中青旅分別公告分拆境外子公司及烏鎮旅遊赴港上市，但均未成行。

一位在2010年曾深度參與某上市企業分拆上市的資深投行人士向綠靴資本記者回憶道，“監管層考慮到在實際控制人進行分拆上市過程中，比較容易令人懷疑涉嫌掏空上市公司資產，則以‘考慮市場影響’為由，而將態度轉變為‘不鼓勵’。”

另一方面上市企業分拆上市之所以叫停，除了有關政策原因和分拆的門檻過高外，IPO通道的堵塞和上市時間成本的巨大也是主要原因。

但四年之後的2014年年中，無論是上市公司分拆上市的政策風向還是市場因素，都在悄然發生轉變。

2014年6月，用友軟件分拆暢捷通在H股上市獲得證監會批準，並正式公開招股。這一案例的橫空出世，則似乎標誌著上市公司分拆上市議題在四年之後開始松動。

“現在的市場環境不再是4年前可比了，國內A股資本市場出臺了一系列更為市場化的政策，這就為上市公司分拆上市的推出創造了時機。”上述資深投行人士認為：“尤其是IPO註冊制的即將落地，這為分拆上市創造了一個必要環境。”

“分拆上市對於國企的混合所有制改制也將起到很大的促進作用。”上述某上市央企的高層坦言，央企和國企上市企業的分拆上市將是促使國企改革動力的一個重要環節。

的確，IPO註冊制趨勢逐漸明朗，這即將到來的“擴容風暴”將大大降低IPO上市的難度和時間成本，這對於有計劃將子公司分拆獨立上市的上市公司，特別是正在進行改制的國有企業來說，當然是一個好消息。

而對於國企混合所有制改革順利推進，各方資金都對國企“混改”蠢蠢欲動，其中重要的一環也在於這些民資參與混改之後需要一個順暢的退出機制。

“而央企上市公司的資產質量也是其他很多民營上市公司所無法比擬的，其分拆上市的目的則不存在著幾年前監管層所擔心的‘道德’風險。” 上述某上市央企的高層認為，可以預見，隨著IPO註冊制的落地，央企混改的不斷深化，與前幾年央企追求整體上市之風相類似，在新的經濟環境之下，央企上市公司分拆上市的風潮即將來臨。

（來自21世紀經濟報道）


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市值一日蒸發千億 “中國神車”也會拋錨

來源: http://www.infzm.com/content/109075

A股中國南車(601766.SH)、中國北車(601766.SH)近日的狀況簡直比坐過山車還刺激，從今年3月初開始，股價狂飆上漲，一度被譽為“中國神車”，到4月20日突然急轉直下，股價從漲停奔向跌停，單日市值蒸發超過1000億元。圖為10月28日，一列北車生產的380BL高鐵動車組列車行駛在膠濟鐵路青島段。 （新華社 黃傑顯/圖）

A股中國南車(601766.SH)、中國北車(601766.SH)近日的狀況簡直比坐過山車還刺激，從去年12月底開始，股價狂飆上漲，累計漲幅已逾400%，一度被譽為“中國神車”。但到4月20日卻突然急轉直下，以漲停價開盤後隨即出現巨幅震蕩，到21日，兩公司股價雙雙被封在跌停板，單日市值合計蒸發超過1000億元。

“中國神車”也拋錨

據證券時報網介紹，從去年12月31日南北車宣布合並複牌以來至今年4月20日，中國南車漲幅為510%，中國北車累計漲幅為483%。

在12月31日-今年4月3日的重組第一波行情中，南車的累計漲幅為192%，北車的漲幅為185%。

4月3日，中國南車、中國北車合並的重大資產重組事項獲證監會無條件審核通過，拉開了南北車合並的第二波主升行情。值得一提的是，從4月7日到17日，9個交易日里，中國南車、中國北車雙雙收出7個漲停，累計漲幅分別達到111.18%和108.9%。

4月20日，中國南車和北車盤中最高見39.47元和42.31元，此時，兩車合並市值高達10635.14億元，超過了全球絕大部分交通設備制造商的市值。有投資者調侃：兩車合並成立的“中國中車”應改名叫“中國神車”。

但事情往往物極必反，就在散戶為“中國神車”股價再創新高歡呼時，4月20日兩公司股價卻出現巨幅震蕩，盤中振幅超過18%。4月21日雙雙跌停，中國南車和中國北車分別報收31.84元和33.85元。

與此同時，港股的南北車股價也出現了暴跌，中國南車H股下跌12.31%，中國北車H股下跌12.90%。南北兩車A+H股市值合計蒸發達1038億元。

截至4月22日收盤，中國南車和中國北車當日股價分別下跌4.96%和5.79%。

投資者應謹慎抄底

據《新京報》介紹，2014年的年報顯示，中國南車2014年凈利潤為53.15億元，同比增長27.61%，基本每股收益0.39元。中國北車2014年實現凈利潤54.92億元，同比增長33.03%，每股收益為0.48元。

以4月21日收盤價計算，中國南車和中國北車的市盈率分別為81.6倍和70.8倍。

這一估值水平已經遠遠超過所處滬市主板的21.78倍的估值，也幾乎接近於創業板的90余倍的估值。有機構分析測算，南北車所處的市場交通運輸板塊的平均市盈率僅為35倍左右。

一位私募人士告訴記者，即便有一帶一路所帶來的業績提升預期，南北車的股價也已透支未來幾年的空間，合並之後的“中國中車”有可能成為第二個中石油。投資者應該謹慎抄底，因此機構的持股成本非常低，即便在目前的股價上腰斬，仍有巨大的獲利空間。

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高盛：H股調整正常 千億外資隨時入場掃貨

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2407

高盛：H股調整正常 千億外資隨時入場掃貨
作者：祁月


高盛中國首席策略師劉勁津表示，過去多年，海外投資者在投資配置上一直低配中國股票，但中國股市這波大漲讓很多人措手不及，“明顯押錯註”。中國股市正經歷一個估值重估的故事，預計短期內海外投資者對H股的需求將提升。

香港《經濟日報》報道稱，港股昨日跟隨A股回吐，跌幅逾2.6%。高盛認為，港股近期漲幅過急，調整屬正常；由於外資持中資股的倉位偏低，短線追貨壓力甚大，大市回調將成吸納良機，隨時有千億元外資趁著股價相對便宜湧入香港“執平貨”。

高盛估計，若新興市場基金將持倉最低的單一行業，從“輕倉”調升至“與市場同步”，將觸發約260億美元（約2028億港元）資金流入。

劉勁津表示，在近期舉行的逾百場投資會議上接觸的歐美機構投資者中，大部分都表示對中資股的評級為輕倉。但面對過去1個月H股累計上漲20%，他們的“壓力及痛楚都很高，”普遍的問題是如何布局。

截止3月底，全球主要機構投資者對中國股票的倉位配置均較低。據資金流向研究機構EPFR數據，數家外資基金對中國股市的倉位落後了1.4%至6%，這對基金來說有補倉的壓力。今年以來，只有20%至30%的環球投資者表現超過基準股指，為2009年以來的最低比例。

劉勁津表示，從中期角度看，中國股市正在進行估值重組的過程，除了中國流動性有利於股市、對估值提升帶來支持以外，還有一個重要原因是市場對於改革的預期為正面。

一直以來，美國和歐洲和投資者對中國改革一直半信半疑，但過去幾個月，我們看到內地很多改革政策的速度和力度較市場想象要快、要大，所以慢慢影響整個市場估值，這個改革對於未來估值進一步重估是個非常、非常重要的基石。

劉勁津還表示，中國的流動性會持續向好，目前國內的實際利率仍舊偏高，未來不論是貸款利率還是存款準備金率都還有下調的空間。中國會進一步放寬貨幣政策，從當前到第三季末，貸款利率仍有50點下調空間，而第三及第四季，可能每季降準50至75點。相信充裕的流動性將為股市帶來支持。

對於市場關於H股或存泡沫的說法，劉勁津表示，美股市盈率約18倍，德國約19倍，日本也達17至18倍。相反，H股僅12倍，A股也只是16倍。（編輯註：截止6日11:20，上證綜指靜態市盈率為23.55，深證成指靜態市盈率為71.16。）從風險回報角度來看，中港股市相當有吸引力，

H股的估值仍然合適，12倍市盈率，怎說也說不成是一個泡沫。

此外，他還認為，一旦A股可以被納入MSCI指數，未來這將成為人民幣國際化非常關鍵的一步。目前離岸人民幣的投資渠道有限，只能投資流動性並不高的點心債市場，如果股市能夠開通，就意味著人民幣有更多的投資渠道，同時這對A股市場也非常有利。

對於想要在中國布局的投資者，高盛建議從三方面著手，第一是從在岸投資者角度出發，關註一些A股H股溢價折價股票、中小板股票以及只在本土上市的中國公司；第二是可以從海外的互惠基金中，挑選倉位還比較低的基金；第三是具有合理盈利和估值的藍籌股，比如在香港上市的銀行股等等。

（來自華爾街見聞）
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【趨勢】從全球25家市值千億美元公司發展史看未來的趨勢！

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-10 08:51 編輯

【趨勢】從全球25家市值千億美元公司發展史看未來的趨勢！
來源：前瞻網


編者按：19世紀的創業機會集中於歐洲市場和傳統行業，20世紀的創業機會集中於美國市場和IT行業，21世紀的創業機會集中於中國市場和互聯網新興行業。為什麽呢？這還要從全球25家市值千億美元公司發展史來看未來趨勢！

將世界上所有1000億美元市值以上的企業，從1900年開始做一個劃分，我們看到，絕大部分的歐洲頂尖企業都消失了，而美國的頂尖企業絕大部分仍然保留在榜單上。這是什麽樣的原因造成的呢?

截止到2013年12月28日，市值在1000億美元以上，成立時間在1900年之後的，非行政壟斷型企業，有以下這些：

1911年，IBM，市值1989億美元，IT科技
1916年，波音，市值1028億美元，航空航天
1921年，斯倫貝謝，市值1163億美元，石油服務
1923年，迪士尼，市值1297億美元，文化娛樂
1933年，豐田，市值1879億美元，汽車，日本
1956年，伯克希爾哈撒韋，市值2900億美元，金融投資
1962年，沃爾瑪，市值2524億美元，商業零售
1963年，康卡斯特，市值1341億美元，文化娛樂
1968年，英特爾，市值1266億美元，IT制造
1969年，三星電子，市值1914億美元，IT制造，韓國
1972年，SAP，市值1015億美元，IT軟件，德國
1975年，微軟，市值3095億美元，IT軟件
1976年，蘋果，市值5107億美元，IT科技
1976年，VISA，市值1392億美元，金融服務
1977年，甲骨文，市值1678億美元，IT軟件
1978年，家得寶，市值1135億美元，商業零售
1982年，沃達豐，市值1892億美元，IT電信，英國
1984年，思科，市值1159億美元，IT制造
1985年，高通，市值1233億美元，IT制造
1987年，吉利德科學，市值1149億美元，生物制藥
1995年，亞馬遜，市值1827億美元，IT互聯網
1998年，谷歌，市值3714億美元，IT互聯網
1998年，騰訊，市值1125億美元，IT互聯網，中國
1999年，阿里巴巴，市場估值1200億美元，IT互聯網，中國
2004年，facebook，市值1411億美元，IT互聯網

——以上25家全球頂尖企業，你能看到什麽呢?

如果將世界上所有1000億美元市值以上的企業羅列出來，這個名單將要長的多。

如果從1900年開始做一個劃分，我們看到，絕大部分的歐洲頂尖企業都消失了，而美國的頂尖企業絕大部分仍然保留在榜單上。這是什麽樣的原因造成的呢?

因為自從19世紀末以來，美國超過了歐洲，成長為全球規模最大的市場。立足於這個全球最大的本土市場，美國的新興行業優秀企業能夠通過規模優勢，輕易的戰勝其他地區的競爭者，獲得了成長為全球頂尖企業的優先入場券。而歐洲企業，在全球產業革命的大浪潮中，漸漸地就被邊緣化了。

誰能夠適應市場的變遷，誰就能夠成就百年基業。斯倫貝謝就是這麽一個活生生的例子

19世紀末，石油工業開始獲得快速發展，歐洲的殼牌石油、BP石油是市場中最早的巨無霸。石油開采的難度越來越大，於是孕育了一個新興的專業技術服務市場。1921年，斯倫貝謝成立，作為最早的石油探測和鉆井服務公司，斯倫貝謝在一開始就已經奠定了技術領先的地位，1927年發表的《鉆井電信號研究》是這個行業的基礎技術之一。

斯倫貝謝最早作為一家歐洲公司，他的出現是歐洲科技領先水平的體現，但是如果一直紮根於歐洲，斯倫貝謝不會有今日的行業地位。二戰前後，世界石油市場發生了巨大的格局變化，美國市場的地位越來越重要，墨西哥灣的石油開采業蓬勃發展。斯倫貝謝1940年將總部遷至美國休斯敦，將業務重心及時的轉移至美洲市場，由此獲得了進一步發展壯大的空間。

在競爭激烈的石油服務市場，沒有任何一家企業能夠靠自己的技術保持長久領先，因此依靠行業地位積累的資金不斷收購，補齊短板就成了重要的法寶。從1950年代開始，斯倫貝謝幾乎每一年都要收購幾家公司，1952年收購forex公司進入鉆井市場，1956年收購johnston testers公司成為綜合性測井公司，1993年收購IDF公司成為鉆井液服務供應商，2010年收購史密斯公司成為鉆頭生產巨頭。

正是通過適應市場的業務調整和收購擴張，斯倫貝謝不斷向新興的更有發展前途的藍海前進，在一百年的時間里不斷壯大，才成就了這家石油能源產業鏈里“最年輕”的頂尖企業。

自1920年代以後，世界範圍內，再也沒有誕生過一家石油行業的頂尖跨國企業(非國企)。

波音公司是另一個適應市場的絕佳例子。

1903年，萊特兄弟研發出世界上第一架具有實用性的飛機，並且創辦了自己的萊特飛機公司。當然，今天我們知道，萊特並沒有笑到最後。

1916年成立的波音公司，在早期的飛機公司中並不起眼，和很多當時的主流飛機公司一樣，波音的業務以政府的軍用訂單為主。一直到二戰結束之後，波音才脫穎而出。

二戰，是改變這一切的根本力量。二戰之前，軍用業務才是市場主流，但是隨著二戰的結束，飛機的市場結構發生了巨大變化，傳統的軍用市場萎縮，大型民用客機市場開始興起和壯大。1957年，在原有空中加油機基礎上改進的波音707噴氣式民用客機大獲成功，獲得了上千架的訂單，波音從此在商業客機市場上奠定了領先位置。在當時所有的軍用飛機公司中，波音是最早做出轉型決定的，正是這次及時的轉型，向藍海市場的進軍，讓波音笑到了最後，成為航空航天市場的新王者。

在歷史上，波音不是第一架飛機的研發者，不是第一架民用飛機的開創者，但是波音在民用客機市場上改進的產品，最好的適應了客戶的需求，在安全、空間、舒適性和性價比上，最大程度的滿足了客戶的需求，於是波音就成功了，持之以恒，就將這份領先一直保持到了現在。

波音的成功告訴我們，具有靈敏的市場反應能力，時刻堅持產品的微創新，是成就偉大企業的一條重要道路。

商業模式的創新同樣很重要。

1920年代，好萊塢的電影產業開始興起，迪士尼也在這個時期開始投身創業的浪潮。1928年，迪士尼推出首部以米老鼠為主角的世界最早的有聲動畫片，掀起社會熱潮，隨後迪士尼推出了世界上第一部動畫長片白雪公主與七個小矮人，第一部寬銀幕動畫片小姐與流氓，直到近一百年後的1990年代，仍然是迪士尼推出了世界上第一部數字技術的動畫片玩具總動員。正是這些領先的多媒體技術的引入，讓迪士尼的動畫片始終擁有著同時代作品中最好的視覺體驗，帶來了廣泛的社會影響力。

但迪士尼的探索不僅於此。迪士尼之所以能夠超越同時代的所有文化媒體企業，獲得更大的商業成就，在於他建立了文化行業獨一無二的商業模式。

——迪士尼認為，對於電影產業來說，故事不是最重要的，形象才是核心。

圍繞著永恒的角色形象，延伸出來迪士尼樂園和玩具銷售的下遊產業鏈，才使得迪士尼擁有了更大的市場規模、更低的成本支出、更長久穩定的利潤回報。

迪士尼帶給我們的啟示是，創新的產品可以帶來一時的成功，創新的商業模式可以帶來一輩子的成功。

金融並購是獲得規模成本優勢的另一個重要手段。

康卡斯特就是這麽做的。

1960年代，有線電視行業開始興起，康卡斯特在這個時候只是美國一個三線小城市的有線電視服務商。作為同質化競爭的行業，想要在產品上實現創新並不容易，經過十幾年的管理經驗積累，在成本效率上發揮到極致之後，康卡斯特走上了大規模收購擴張的道路。1986年，收購group W cable公司，將規模擴大一倍，1988年收購Storer Communications Inc公司成為全美第五大有線電視運營商，1992年收購amcell，1994年收購Maclean-Hunter‘s 美國業務，成為全美第三大有線電視服務商，1998年收購Jones Intercable公司，2000年收購Lenfest Communications公司，2002年斥資475億美元收購AT&T Broadband Cable Systems公司，從此成為美國第一大有線電視服務商。

無論是創新的商業模式，還是金融並購手段，目的都是為了獲得規模效益，如果不能創新，簡單而快捷的收購兼並就是達成目標的最佳策略。

策略並不是越複雜越好，簡單而有效的執行才是最重要的。

股神巴菲特創立的伯克希爾哈撒韋投資公司就是典型例子。

二戰以後，美國的金融證券市場走向成熟，投資大師格雷厄姆建立的價值投資論受到歡迎，養老基金和共同基金成批買入優質藍籌股，投機風潮褪去，穩定的股市使得認同企業內在價值的證券投資者獲得了成長的沃土。

1956年，伯克希爾哈撒韋成立，巴菲特成為價值投資學派最忠誠的信徒，在企業價值被低估時買入，在企業價值被高估時賣出。如果你在這一年將1萬美元交給巴菲特打理，今日這份本金將增值為2.7億美元，這就是股神點石成金的魔力。

伯克希爾哈撒韋的成功告訴我們，在正確的地方，正確的方向，堅持做正確的事情，最後就獲得了偉大的成功，就是這麽簡單。

二戰，對於20世紀的全球產業發展史來說，是一個歷史性的轉折點。

在此之前，主導全球經濟發展的主導產業是石油能源化工、鋼鐵機械汽車飛機火車輪船航天軍工，在此之後，他們的光芒都被掩蓋了，IT產業的創新成為舞臺中央最耀眼的明星。25家全球頂尖企業，有14家來自IT行業。

在其他的行業，同樣是創新的技術和服務，孕育了新生的商業機會。

這一百年來，再沒有孕育一家頂尖的銀行和保險公司，伯克希爾哈撒韋來自證券投資行業，VISA來自信用卡行業。

這一百年來，再沒有孕育一家頂尖的商業百貨公司，沃爾瑪來自連鎖超市，家得寶來自連鎖建材賣場。

這一百年來，再沒有孕育一家頂尖的傳統媒體公司，康卡斯特來自有線電視行業。

這一百年來，再沒有孕育一家頂尖的化學制藥公司，吉利德科學來自生物制藥行業。

這五十年來，再沒有孕育一家頂尖的汽車、飛機、機械、石油、化工頂尖企業，在那些科技變革緩慢，市場成熟的行業里，行業格局已經固定，傳統壟斷巨頭的存在，遏制了新生企業成長的空間。只有通過創新的科技產品、創新的商業模式，在全新開拓的藍海市場，新生企業才有成長為參天大樹的可能性。

而在這個時代，最重要的機會，就是IT科技行業的變革浪潮所帶來的前所未有的巨大藍海。

最早的明星是IBM。

1911年，IBM在紐約成立，早期主要從事穿孔卡片數據處理業務，也就是員工考勤用的打卡機。

1932年，IBM投入100萬美元建設第一個企業實驗室，並且與哈佛、麻省理工等名校展開技術合作，從此奠定了IBM在技術上的雄厚積累。到1935年，IBM的卡片統計機已經占領了美國85%的市場份額，1950年代進一步成為美國國防部的電腦系統承包商，在1960年代大型計算機行業興起的時候，IBM水到渠成的成為了行業龍頭。到1974年，IBM生產的計算機數量是世界上其他所有計算機廠家生產總量的四倍，是這個行業絕對的壟斷者。

可以說，一部IT產業的早期發展史，就是IBM的企業成長史。

但是技術的發展日新月異，即使積累深厚如IBM，仍然數次差點在陰溝里翻船。1976年，蘋果公司推出的PC電腦給計算機行業帶來巨大的變革，市場主流從大型機向小型機發展。面對個人電腦帶來的沖擊，IBM迅速轉型，以橫向開放的商業模式，將挑戰者蘋果擊敗，繼續在新興的個人電腦市場上稱霸。

1993年，在新一代挑戰者康柏和戴爾的沖擊下，IBM再次陷入巨大虧損。面對市場環境的變化，IBM意識到，消費者市場的競爭力越來越聚焦於渠道，而自己的優勢在於技術積累，高昂的成本無法與新生代企業競爭，於是再次做出轉型，向高價值的企業服務市場發展，重獲新生。

一百年來，IBM的業務重心不斷轉變，在訊息萬變的IT科技產業上猶如大象般翩翩起舞，他的成功，是適應市場，以科技創新和優秀管理敏銳感知市場水溫變化，迅速調整方向進軍新興藍海的典型代表。

IBM的成功，孕育了另一個傳奇微軟。

1975年，比爾蓋茨創辦微軟，在早期只是一家默默無聞的小型軟件公司。蘋果的出現改變了他的命運。

1980年，IBM為了推出全新的個人電腦與蘋果抗衡，廣泛將零部件外包，英特爾贏得了芯片合同，微軟贏得了至關重要的操作系統合同。這份合同是微軟發展史上最重要的轉折點。由於時間緊迫，程序複雜，微軟甚至以5萬美元的價格從一位程序員Tim Patterson手中買下了一個叫QDOS的程序，然後稍加改進後提供給IBM，這個系統就是後來我們熟知的MSDOS。隨著IBM PC的普及，微軟的操作系統很快就成了行業的標準。

此後，微軟加強研發，在新一代的WINDOWS系統中引入蘋果的視窗化技術，一代代的更新，伴隨著個人電腦行業的壯大而不斷強大。

微軟的成功告訴我們，站在巨人的肩膀上借勢發展，是小企業上位的一條重要捷徑。

英特爾的故事同樣有趣。

1947年，在美國貝爾實驗室工作的工程師肖克利發明了晶體管，這項技術的發明是現代IT工業的里程碑式創新，肖克利也由此獲得了諾貝爾獎。

但創新並不是企業成功的必然保證。1955年，肖克利離職創辦了肖克利半導體實驗室，吸引了大批才華橫溢的年輕工程師加入。只是在糟糕的管理之下，這家新生的企業很快就分崩離析了。號稱“八叛逆”的八位傳奇工程師再次離職，合夥成立了矽谷早期聲名顯赫的仙童半導體公司。1968年，“八叛逆”中的諾伊斯和摩爾再次離職，成立了英特爾。

1971年，英特爾推出全球第一個微處理器，1980年代成為IBM PC的芯片標配，此後隨著個人電腦產業的興起而不斷發展壯大。

英特爾的成功，不可否認是技術創新的成功，從微米到納米制程，從4位到64位處理器，從奔騰到酷睿，從矽技術、微架構到芯片與平臺創新，在IT計算機行業的最前沿技術領域，英特爾一直是創新的領導者。

英特爾的成功，同樣是管理的成功，正是安迪葛洛夫這位優秀的管理者加入，使得英特爾沒有再次重複肖克利和仙童公司的覆轍，在半導體行業實現了持續的技術創新和壯大。

英特爾的成功，同樣是站在巨人肩膀上的成功，沒有肖克利，沒有IBM，英特爾無法獲得今日這般顯赫的傳奇。

IBM同時孕育了SAP的成功。

1970年代，是IBM大型主機風行的時代，IBM通過出售大型計算機給企業客戶，並且為企業提供個性化的軟件解決方案，獲得了豐厚的利潤。

五位IBM德國分公司的軟件工程師認為，為每一個企業重新開發軟件，費時費力，不如設計一套統一的標準軟件提供給客戶更好。他們的建議遭到了IBM決策部門的拒絕，很明顯，這樣的方案最終將損害IBM的利潤。無法實現理想的這五位工程師最終選擇了離職創業，他們推出的企業標準管理軟件很快就受到了市場的歡迎，開創了一個全新的藍海市場。

SAP的成功告訴我們，如果你發現了客戶的痛點，而市場又無法滿足時，只要你能夠拿出切實可行的創新產品，成功就是水到渠成的結果。

IBM還是甲骨文的搖籃。

1970年，IBM的研究員埃德加考特發表了一片著名的論文《大型共享數據庫數據的關系模型》，奠定了關系型數據庫軟件的理論基礎。但是IBM的軟件部門因為立足於層次式數據庫軟件，為了不影響自己的利益關系而遲遲不願意推出相關的產品。

1976年，為IBM開發軟件的埃里森讀到了這篇論文，立馬意識到其中的巨大商業價值，立馬拉上兩個同事創辦了甲骨文公司。甲骨文的軟件一推出就受到了市場的歡迎，並且很快獲得了美國中央情報局和海軍情報所的訂單。從此之後，甲骨文公司一直引領著數據庫軟件市場的發展，並且伴隨著數據庫軟件在企業中的廣泛應用而不斷壯大。

甲骨文的成功告訴我們，一旦意識到市場機會，執行比埋頭研發更加重要。

IBM的地位如此重要，幾乎所有IT產業上的明星都與她有著糾纏不斷的故事。

蘋果的興衰起伏，尤其讓人唏噓。

1976年，兩個電子產品DIY發燒友喬布斯和沃茲在車庫里創辦了蘋果公司，他們的小型個人電腦一開始就以令人驚艷的創新在市場上受到矚目，並迅速成長為PC市場上的早期領導者。但是很遺憾，只有創新而缺乏優秀管理能力的蘋果最終被IBM打敗了，創始人喬布斯也被迫離開，在1990年代成為一家被人遺忘的公司。

蘋果的早期失敗再次告訴我們，創新的產品只能帶來短暫的輝煌，但市場的較量是持續的，只有優秀的管理配合持續的創新，才能保持長盛不衰。

1997年，瀕臨破產的蘋果公司將在市場上久經打磨的創始人和靈魂喬布斯重新請回，一場商業史上最偉大的王者歸來開始上演。從ipod隨身聽，imac個人電腦，macbook air筆記本電腦，到iphone手機，ipad平板電腦，蘋果公司以持之以恒的創新精神，不斷刷新著世界對於完美科技產品的期待。

2011年，隨著喬布斯的逝世，蘋果的創新精神似乎也逐漸遠去。

蘋果公司的成功，帶給我們的不僅是創新的啟示，更是如何保持持續創新的難題。

思科對這一點有著自己的解決之道。

1984年，思科系統公司由斯坦福大學計算機中心的兩位主任創辦，他們最早設計了叫做“多協議路由器”的聯網設備，將校園內不兼容的計算機局域網聯通成一個網絡，從此開創了互聯網時代。

立足於不斷壯大的互聯網設備市場，思科獲得了飛速的成長。但是他們很快認識到，科技發展日新月異，光靠自身的研發是不可能持續保持技術的領先的。

怎麽辦呢?思科的解決方案是：收購。通過早期建立的領先積累，不斷在市場上收購新興的技術和團隊，然後通過自己的龐大分銷渠道，在行業中確保了長久的領導者地位。簡而言之，思科專註於成為一個創新科技產品的分銷平臺。

思科的成功，是創新者的成功，同樣也是收購策略的成功。

高通則為我們提供了另外一種思路。

1985年，高通公司成立，早期主要從事移動通信技術在運輸行業的應用服務，1989年最早推出了基於CDMA技術的移動通信解決方案，從此成為這個新興的通信行業的標準制定者。從2G到3G到4G技術的演進發展過程中，高通公司累積了4000多項CDMA專利技術，始終主導著移動行業的技術發展步伐。

隨著智能手機時代的來臨，高通的移動微處理器第一個支持安卓操作系統，隨著安卓的廣泛普及，高通也成為了移動芯片行業的霸主。

高通的成功，和英特爾的成功是很像的。在一個高技術領域，通過高投入的研發，遙遙領先的技術水準，廣泛的專利壁壘，封殺了幾乎所有的競爭者生存的空間。除非行業發生大的變革，高通的地位就是無人可以威脅的。

隨著IT技術的日益普及，很多傳統行業發生了深刻的變化，誰能夠適應時代，最早將IT技術引入到傳統行業，誰就獲得了顛覆巨頭的能力。

沃爾瑪就是這麽做的。

1963年，家樂福在歐洲推出超市大賣場的商業模式，沃爾瑪很快就將它拷貝到美國去。1980 年代沃爾瑪再次率先引入新興的IT技術，對物流和庫存進行了全面流程改造。在IT技術的幫助下，沃爾瑪的連鎖擴張戰略得到有效執行，大規模的全國性鋪開分店，又進一步降低了渠道成本。規模優勢一旦建立，在馬太效應之下，對傳統百貨渠道的蠶食一步步加強，最終在1990年代超越了百年老店西爾斯百貨，成為新一代的零售之王。

沃爾瑪的成功，是適應市場的成功，及時引入新興的商業模式，及時引入最新的IT技術，強化流程管理，降低成本，從此不斷走向強大。

家得寶的成功法則和沃爾瑪如出一轍。

家得寶1978年成立，1983年開始引入IT校驗技術，通過倉儲和物流的流程改造，以連鎖建材百貨店模式改造傳統的建材流通渠道，從此獲得了突飛猛進的發展。

家得寶僅僅用了20年時間，就發展成為僅次於沃爾瑪的全球第二大零售巨頭，其成功的秘訣和沃爾瑪一樣：引入全新的連鎖倉儲店商業模式，引入IT技術提升效率，降低成本，最後通過規模優勢實現不斷壯大。

金融行業通過引入IT技術誕生了VISA。VISA的前身是美洲銀行的支付業務部門，1958年推出第一張具有創新循環信用功能的BankAmericard卡，1973年推出電子化授權系統，1974年推出電子清算和結算系統，1976年改組為VISA銀行卡公司，向國際業務擴張。1983年，VISA推出全球ATM網絡，讓世界各地的持卡人可以全天候24小時在自動提款機上提取現金，為現代商業和休閑旅行帶來了便利。1993年，率先將神經網絡技術應用於電子支付，有效降低了信用卡的欺詐風險，確保金融安全。

VISA的成功，是金融支付行業率先引入IT技術，不斷開拓新的應用，走向藍海市場的典型。

新興行業不僅是IT技術，還有生物基因技術。

近一百年，隨著老齡化的到來，醫藥行業的市場越來越大，但是全球頂尖的醫藥公司幾乎都是19世紀成立的化學制藥先驅。

現代醫療技術的發展已經進入到一個新的層次，傳統的化學藥對某些病毒的治療一籌莫展，比如艾滋病和癌癥等。這是一個巨大的藍海市場，誰先在生物基因技術上獲得突破，誰就有可能獲得偉大的商業機會。

吉利德科學就是這麽一家走在科技創新前沿的公司：1987年在矽谷成立，是近二十年來新興的唯一一家來自非IT行業的頂尖企業。從目前的臨床測試來看，吉利德離成功的門檻已經越來越近。

吉利德科學的成功，是醫療行業生物制藥科技革命的代表，是向艾滋病等抗病毒藥藍海市場拓展的代表。

新興的技術帶來了巨大的藍海市場，但是如今這個全球化的時代，註定了只滿足於本土市場是無法進入頂尖企業行列的。

沃達豐就是一個成功的跨地區擴張案例。

沃達豐1982年成立，早期是英國拉考爾電子公司的一個移動電話技術部門，1985年獨立出來，建立了英國第一個模擬信號網絡，到1987年沃達豐已經被認為是世界上最大的移動通信服務公司之一。

但是英國的市場空間畢竟有限，1999年沃達豐和美國的airtouch通訊公司合並，2000年再次和德國曼內斯曼公司合並，從此一躍成為歐美市場第一大電信服務公司。

沃達豐的成功，首先是立足於移動通信市場的成功，在移動通信取代傳統固話通信市場的大環境格局下獲得了飛躍式的發展，其次是金融並購策略的成功，通過英國-美國-德國三大市場的規模擴張戰略獲得進一步的規模優勢，從此躋身頂尖企業行列。

落後地區的企業要想躋身頂尖行列，進入美國市場是非常重要的。

豐田的成功之路可以給我們一點啟示。

豐田汽車公司1933年脫胎於豐田自動織機制作所的汽車部，作為汽車工業的後來者，第一桶金來自1937日本發動侵華戰爭的陸軍卡車訂單，1950年美國在朝鮮戰爭中的46億美元巨額訂貨，讓豐田再次打了雞血，從此飛速發展。

從一開始，豐田就認識到，作為汽車行業的後來者，不可能在技術創新上跟歐洲、美國的巨頭抗衡，因此強化管理、降低成本、以經濟型節油性的小車與西方巨頭展開差異化競爭，就是發展的必由之路。在這樣的指導思想下，豐田發展出了“精益生產管理”模式，1966年推出的低價經濟型車“花冠”大獲成功，從此奠定了在日本汽車市場上的領先地位。

1973年和1979年的兩次石油危機，使得美國汽車市場發生了巨大的格局變化，大型車滯銷，經濟型節油性小車暢銷，美國的汽車巨頭一下子就懵了，豐田抓住契機，全力進軍美國，先後推出了專為美國市場開發的佳美和淩誌車型，從此鯉魚躍龍門，成為世界最大的汽車公司。

豐田的故事告訴我們，不要盲目創新，成功必須建立在比較優勢之上。在缺乏創新能力的情況下，在早期可以將低勞動力價格和精益管理作為優勢，重點開拓低端市場，然後耐心等待市場格局的變化，在機遇到來之時實行彎道超車。

韓國的三星電子同樣是這一策略的優秀執行者。

三星電子公司1969年成立，是1938年創辦的三星公司進軍IT行業的子公司。1970年代，三星電子開始進入冰箱、洗衣機和電視機領域，1983年進入內存芯片領域，1997年進入手機行業。

三星電子能夠不斷擴張，進入美日巨頭壟斷的家電、半導體和手機行業，並且發展壯大為行業領導者，最重要的原因就是他善於學習，在早期以低勞動力價格優勢，一步步擠壓搶占西方巨頭的市場份額，這是三星在家電和半導體行業獲得成功的關鍵。

在手機領域，三星一向以外觀設計多樣化著稱，在非核心技術上與西方巨頭展開差異化競爭，等待彎道超車的機會。從1997年到2010年，三星等待了十三年，直到智能手機時代來臨，蘋果顛覆了傳統的手機行業，卻墨守成規以不變應萬變，三星抓住機會推出大屏智能手機，滿足了市場多樣化的產品需求，從此崛起為新一代的行業領導者。

三星電子的成功，和日本豐田汽車的成功是一樣的，作為一個來自發展中地區的技術落後者，要想超越巨頭，只有通過低成本價格優勢和差異化競爭，在市場發生巨大格局變化中及時抓住機遇來獲得成功。

最近二十年，全球信息產業革命進入互聯網時代，隨著技術的革新，成功的頂尖企業不斷湧現。

亞馬遜

亞馬遜公司1995年成立，是世界上最早一批的電子商務公司之一。但是，在2000年的網絡泡沫破滅後，幾乎所有的同類型公司都破產了，只有亞馬遜公司，從一家網絡書店向電子產品、影音軟件、各種品類的商品不斷擴張，發展成為世界上最大的電子商務公司。

早期的亞馬遜並不是發展速度最快的電子商務公司，卻是經營最穩健，管理最嚴格，資金運營效率最高的公司，正是這種高超的管理能力讓亞馬遜熬過了網絡泡沫破滅的寒冬，成為電子商務行業的領導者。

2000年以後，亞馬遜通過全球擴張，終端物流中心的搭建，雲計算技術的應用，一步步成長為可以與沃爾瑪抗衡的零售巨無霸。

谷歌。
谷歌1998年成立，作為最早一批的互聯網搜索引擎公司之一，通過率先推出的廣告商業模式獲得了巨大的成功，很快成為這個行業的領先者。隨著搜索引擎逐漸成為互聯網的信息入口，谷歌的廣告收入不斷壯大，一步步取代了傳統的媒介形式，成為互聯網時代最早的行業領導者。

2000年以後，谷歌對創新保持了高度的關註，先後推出了谷歌地圖、安卓操作系統等一系列偉大的產品，並且在機器人、無人駕駛汽車、可穿戴眼鏡設備等IT前沿領域繼續探索。

谷歌的成功，同樣是創新的成功，是我們這個時代最偉大的技術創新者之一。

facebook

facebook2004年成立，是21世紀最新一家崛起的IT互聯網巨頭。facebook是美國最早一批的社交網站之一，通過持續的體驗改進，很快受到了年輕人的歡迎，2006年後從校園市場向全社會網絡發展，2008年超越myspace，自此一直引領著西方的社交網絡市場。

facebook的成功，是持續微創新的成功，不斷改進的產品體驗，讓facebook超越了一個又一個的行業領先者，發展成為新一代的互聯網巨頭。

在互聯網時代，不再是只有美國的創新者獨領風騷，中國的創業者也開始加入進來，躋身於全球頂尖企業的行列。

騰訊

騰訊1998年成立，最早是ICQ即時通訊產品的跟風者，通過產品的改進和商業模式的創新，成為了世界上最早的社交網絡平臺。2003年後，騰訊進入迅速成長的網絡遊戲市場，並且依靠社交平臺的流量優勢和優質產品體驗取得了巨大的成功，成為世界上最大的網絡娛樂公司。

2011年騰訊推出微信產品，及時向移動通訊平臺轉型，再次獲得巨大成功，成為世界上用戶量最大的移動社交平臺。

騰訊的成功，第一是創新商業模式的成功，第二是適應市場發展及時轉型的成功。

阿里巴巴

阿里巴巴公司1999年成立，最早是一家面向中國外貿行業的信息服務公司，2003年推出淘寶交易市場，與ebay易趣展開競爭。淘寶通過創新的支付寶擔保交易技術解決了電商行業的信任問題，通過免費的C2C交易商業模式迅速聚攏了市場人氣，只花了三年時間就將ebay驅逐出了中國市場，成為這個行業新的領導者。

2010年後，阿里巴巴推出天貓商城、阿里雲服務、菜鳥網絡、余額寶、眾安在線保險等新業務，在互聯網商業、物流、金融等領域持續擴張，成為世界上最成功的互聯網巨頭之一。

阿里巴巴的成功，第一是創新商業模式的成功，第二是適應市場不斷向新的藍海發展的成功。

以上25家全球頂尖企業，他們有哪些共同的成功因素?

a，立足於全球規模最大的市場，立足於一個新興的持續高速增長的藍海市場，在行業發展的早期格局未定之時進入。

b，要麽是行業最早的創新領導者，從推出的第一個產品之時開始就一直引領著行業發展的步伐。

c，要麽是最早一批進入的行業競爭者，通過微創新改進產品體驗，通過優秀的管理不斷進步，實現在一大堆的競爭者中突圍而出。

d，要麽是新興發展中地區的追趕者，通過低勞動力成本優勢，在低端市場上不斷擴張，以差異化策略與行業龍頭競爭，然後在市場環境發生突變時實現彎道超車。

e，將IT技術引入傳統行業，提升運營效率，降低成本，是傳統行業新興巨頭獲得巨大發展的重要動力。

f，質量只是企業獲得成功的基本要求，但並不能保證企業超越競爭對手，因為你的任何一個優秀的競爭者都把質量看的很重要，對於消費者來說，前三名的產品質量沒有區別。

g，創新的產品，優秀管理之下持續的微創新體驗，創新的商業模式，是企業從優秀走向卓越的關鍵原因。

h，規模帶來的成本優勢，是企業在一個快速成長的市場中持續保持領先的重要競爭力，因此收購擴張就不可或缺。

i，基業長青的企業，總是那些能夠不斷適應市場變化，具有敏銳觸覺及時轉型的企業。

j，價格策略獲得成功的前提是通過技術或商業模式創新帶來的成本降低，而不是自殺式的營銷擴張。

k，……

最後一點，不是總結，只是預言：

19世紀的創業機會集中於歐洲市場和傳統行業，20世紀的創業機會集中於美國市場和IT行業，21世紀的創業機會集中於中國市場和互聯網新興行業。

為什麽?

因為中國擁有13億人口，快速穩定增長的發展空間，這是一個巨大的藍海。在這個市場中成長起來的優秀企業將獲得相對於西方企業更低的勞動力成本優勢，他們擁有著無敵的競爭力。

在可預見的十年內，中國將取代美國成為全球最大的市場。在新興的IT互聯網行業，中國也已經成為和美國並肩的全球創新中心，孕育頂尖企業的沃土已經具備，就看各位的造化了。


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高銀系兩上市公司大跌 單一項目難撐千億市值

來源: http://www.yicai.com/news/2015/05/4621030.html

高銀系兩上市公司大跌 單一項目難撐千億市值

一財網 張歆晨 2015-05-21 22:15:00

令人費解的是，這家市值高達數百億的公司，實際只有一個地產項目在運作，而最新財報披露的總資產僅有約300億。

繼5月20日漢能薄膜發電(00566.HK)暴跌47%之後，香港的高能系昨天也崩盤了。

昨日(21日)，高銀地產(00283.HK)開盤兩小時，該股最高跌幅高達60.82%，盤中跌幅收窄，至收盤時，跌40.91%，報14.36港元。高銀地產市值在前一交易日達1052億港元，僅一日之間，蒸發一半。同系的高銀金融(00530.HK)截至收盤，下跌43.34%。

股價或因機構炒作

高銀集團盤間緊急發表聲明，稱公司業務和營運一切如常。高銀集團財務穩健，資金和財務狀況正常。高銀集團董事會亦再次確認，不知悉導致價格及成交量波動的任何原因。

部分香港券商分析師將高銀系暴跌原因歸咎於有外資機構坐莊操盤所致。

匯業證券岑智勇在盤間點評稱：參考Powerticker大戶盤路數據，高銀地產主要沽盤來自Credit Suisse及高盛，鑒於兩家投行密集出貨的方式，極有可能是獲利後秘密出貨。

從數據上看，高銀系兩家上市公司的股價正是從3月中旬開始啟動。其中高銀地產從3月13日的約每股5港元一路飆漲，至5月20日盤中最高報29.5港元，漲幅近6倍;而高銀金融則在3月中旬大約17港元的位置進行平臺整理後開始發力，一路沖高，於5月20日盤中最高報35.4港元，漲幅約一倍。

根據岑智勇披露的數據顯示，Credit Suisse和高盛正是過去兩個月中在高銀系最為活躍的買家，預計此番出貨後依然獲利豐厚。

高銀地產主營業務為房地產，集團總部設於香港，該股日前獲納入MSCI中國指數股份，連續多日大漲，5月20日收盤最高報29.5港元，創下歷史新高。

按照29.5港元的最高報價，高銀地產市值一度高達1052.34港元，即便昨日暴跌收盤之後，其市值依然保持在512億港元，高於大多數二線中資地產股的體量。截至昨日收盤的數據顯示，越秀地產(0123.HK)總市值為226億港元、雅居樂地產(3383.HK)總市值為250億港元，融創中國(1918.HK)總市值為332億港元、富力地產(2777.HK)總市值為305億港元。

股價偏離過度

但令人費解的是，這家市值高達數百億的公司，實際只有一個地產項目在運作，而最新財報披露的總資產僅有約300億，股東權益167億，其2013年全年以及2014年中期營業收入分別僅有27.94億和4.89億。

公開資料顯示，高銀地產為一家總部位於香港的地產發展商，公司於2007年前後因購入天津津濱新區一項目，開始涉足中國房地產開發業務，其前身為潘蘇通創辦的松日通訊控股有限公司。

潘蘇通在1995年因創辦廣州松日足球俱樂部為外界所熟知，但2000年松日足球隊失利降級後解散，6年之間花費過億血本無歸。2002年，潘蘇通收購了一家香港上市公司，並將之更名為松日通訊控股有限公司。(參見《第一財經日報》2012年10月26日報道《高銀地產200億港元如何玩轉100億美元項目》。)

2008年9月，松日控股宣布以現金8億港元出售其電子消費品生產設施給潘蘇通，以剝離電子業務，集中發展國內房地產業務。此後2008年11月，松日控股宣布更名為高銀地產控股有限公司，即高銀地產。

對於昨日的暴跌，國金證券投行香港MD黃立沖認為是“人為炒作原因”，稱“目前一些港股炒風比較盛，漲得多自然波幅大，因為股價偏離基本因素”。

而中山大學一位從事港股研究多年的教授也認為，短期估值過高，嚴重脫離實際價值，或是導致暴跌的主要因素，當然並不排除公司有未完全披露的內幕消息。

截至目前，高銀地產2014年中報顯示，其純利同比減少28%至約5.24億港元;營業額按年減少74%至約4.89億港元。營業額減少的主要原因為本集團於本期間來自住宅物業銷售的經確認收入減少所致。

事實上，該公司在過去幾年的經營業績一直乏善可陳。鑒於其在2008年剝離了電子業務，而地產業務高銀天下項目並未進入收獲期， 前些年營收僅有幾十萬，之後逐步上升，到2013年實現超過27億的營業收入。而主營利潤在2008~2012年的5個財年均為虧損狀態，僅依靠非經常性收益、物業公平值重估、可換股債券公平值重估等財務手段維持凈利潤勉強盈利。

直到2013年，公司旗下房地產開發業務才逐步進入回報期，當年錄得27.93億營業收入，且99%來源於物業銷售，同期實現約8.55億的盈利。

物業開發銷售不理想

自公司2008年轉型地產以來，雖然多次表示計劃在國內多個城市尋找合適項目，但借助目前，仍然僅有當初購入的天津項目，案名為高銀天下。

資料顯示，該項目投資總額估計達100億美元，預期將於2016年前分階段落成。距離天津市中心僅20分鐘車程，其中包括 一個國際化商業中心區、高級豪華住宅區富國高銀、環亞馬球會及天津環亞國際馬球會大酒店。

該公司披露，項目總樓面面積高達189萬平方米，當中的商業中心區將包括一幢地標摩天大樓高銀金融117，這座甲級寫字樓將於二零一六年前落成，屆時有機會成為全球第五高的建築。截至去年年中，該棟大廈建築工程如期進行，核心筒主鋼結構已建至第九十三層(460米)。

天津有房地產業內人士透露，高銀金融117近期進展比較快，已經接近封頂。但住宅項目的銷售並不是太好。

據悉，被稱為富國高銀的豪宅項目第一期住宅產品共提供約700個豪華別墅、聯排公館及高層公寓單位，總樓面面積約20.88萬平方米。第二期住宅項目總樓面面積將達約50.1萬平方米，預期於今年竣工。

該公司在2014年中期業績報告中披露，住宅銷售速度較為理想，但並未詳細透露具體銷售情況。

但天津一位地產代理行負責人則向《第一財經日報》表示，由於定價過高使得該項目銷售並不是太理想，十幾萬的體量大約才賣出幾千平米，單價三四萬元，遠高於市場水平。

高銀地產披露的數據印證了上述人士提供的信息。數據顯示，該公司截至2013年底以及2014年中的可銷售物業分別高達80.38億和91.35億港元。

編輯：彭海斌

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中煤能源上半年預虧逾8億 千億負債懸頂

來源: http://www.yicai.com/news/2015/06/4638041.html

中煤能源上半年預虧逾8億 千億負債懸頂

一財網 孝康 2015-06-28 20:43:00

隨著煤炭銷售難度增加，煤炭企業銷售和回款難度加大，應收票據、應收賬款和存貨上升，擠占了現金流，倒逼煤炭企業加大舉債力度

昨日(6月27日)，中煤能源發布公告稱，經公司財務部門初步測算，預計2015年上半年實現歸屬於上市公司股東的凈利潤將出現虧損，虧損金額為8億元到12億元。

《第一財經日報》記者梳理財報也發現，自2011年以來，中煤能源的營收、凈利潤也在下滑軌道中;其短期借款、一年內到期的非流動負債、長期借款和應付債券余額等有息負債，則從2011年不到300億元，躥升至2015年第一季度末986億元，距離千億元只差一步之遙。

盈利連續四年下滑

中煤能源業務分為煤炭、煤化工、煤礦裝備和其他，煤炭業務是其“命根子”，2013年和2014年收入分別約為686.1億元和580.67億元，在中煤能源能源整體收入占比都在80%以上。這也意味著，中煤能源業績的增與減主要取決於其煤炭業務。

《第一財經日報》記者統計發現，2011年到2014年，中煤能源的營收約908.65億元、872.92億元、823.16億元和706.64億元，連續四年下滑;歸屬於上市公司股東的凈利潤分別約為96.67億元、92.81億元、35.76億元和7.67億元元，也是連續下跌，且跌幅呈擴大之勢。

據煤炭工業協會統計，2014年全國有多個省區出現煤炭全行業虧損，全國煤炭企業虧損面預計超過70%，全行業利潤總額同比大幅下降。

中宇資訊煤炭分析師關大利向《第一財經日報》記者表示，目前煤炭企業普遍面臨著盈利大幅減退或是直接面臨虧損的局面，這個已經是普遍現象，並非個例。“當前煤價已經是2009年以來的最低點，而煤企生產成本等肯定是要高於2009年的，價格暴跌後，煤企勢必會盈利大減。”

長江證券5月5日發布的行業總結分析報告顯示，2014年及2015年一季度多數煤企已在盈虧線上下掙紮。2014年剔除中國神華、虧損較多的國投新集以及非經常損益較高的山煤國際後，15家重點公司凈利潤33.46億元，同比下降72.23%，2015年一季度剔除上述3家公司後15家重點公司實現凈利潤2.17億元，同比下降75.76%。

2015年對於中煤能源來說，確實比2014年更為坎坷。2015年第一季度，中煤能源營業收入約為130.75億元，同比跌幅為22.44%，歸屬於上市公司股東的凈利潤雖然也大幅下滑97.19%至0.15億元，但仍是正數。

彼時，齊魯證券就在研報中分析稱，2014年底煤電談判後，截止2015年3月底，煤價以及下跌10%，中煤能源2015年極有可能陷入虧損。

果不其然，中煤能源2015年上半年預虧8億元到12億元，由於第一季度仍處於盈利空間，說明其第二季度嚴重虧損。中煤能源給出的直接理由無非還是煤炭價格持續大幅下滑。

自2015年初以來，煤炭價格跌跌不休。6月12日，中國煤炭價格指數為131.2點，同比下降15.5點，降幅達10.6%;6月17日，秦皇島港5500大卡動力煤價格為每噸410元至420元，比年初每噸下降110元至120元，處於近10年來低位;6月初，煉焦煤價格平均比年初每噸下降了80元至100元，降幅為10%左右，同比下降30%左右。

關大利認為，當前國內煤炭市場是今年的底部已經確認，煤企下半年降價空間不大，因為有迎峰度夏和迎峰度冬量大旺季支撐，而且煤價今年已經下行20%以上，所以繼續降價空間和意願都不大。

然而，昨日(6月27日)，露天煤業發布公告稱，依據目前煤炭市場銷售形勢，公司預計2015年度煤炭銷售噸煤綜合售價為108.37元/噸(不含稅)，較5月27日預計110.13元/噸，下降1.76元/噸。預計將使公司2015年度歸屬於母公司所有者的凈利潤減少0.67億元左右。

“今年以來，在煤炭需求放緩、過剩產能難以消化、控制煤炭總量難度增加、國際能源價格下降等多重因素影響下，煤炭市場依然嚴峻。”中國煤炭運銷協會秘書長董躍鷹表示，從目前統計的相關數據來看，煤炭行業發展形勢很不樂觀。

年利息支出逾27億

中煤能源的煤炭業務產銷量齊跌。據中煤能源發布的2015年5月主要生產經營數據公告顯示，2015年前五個月，中煤能源商品煤產量和銷量分別為3765萬和5241萬噸，相較於2014年同期分別下跌24.8%和14.7%。加之國內煤炭價格持續下探，中煤能源開始不斷在成本控制下“做文章”了。

中煤能源表示，公司將努力擴大產品銷售，進一步加強成本控制，合理把握投資規模和節奏，加快產業轉型升級步伐，努力改善經營業績。

數據顯示，中煤能源2014年自產商品煤銷售成本207.48億元，相較於2013年254.63億元，減少18.5%，主要得益於其2014年自產商品煤單位銷售成本同比下降11.4%至195.57元/噸。

自產商品煤單位銷售成本由材料成本、外購入洗原料煤成本、人工成本、折舊及攤銷、維修支出、煤炭可持續發展基金、外包礦務工程費和其它成本組成。

“中煤能源2014年自產商品煤銷售成本下滑，主要是通過材料長協采購等降低材料采購單價，壓縮了材料成本;同時，在其他成本上，晉煤炭生產企業自2013年8月1日起暫停計提環境恢複治理保證金、煤礦轉產發展資金，及所屬煤炭生產企業使用以前年度安全費、維簡費等使專項基金結余成本減少。”一位煤炭業內人士告訴《第一財經日報》記者，中煤能源的材料、人工、折舊及攤銷三項成本在自產商品煤單位銷售成本占比可達50%，進一步壓縮空間有限。

值得關註的是，2015年第一季度，中煤能源財務費用約為7.33億元，相較於2014年同期3.87億元，增長89.41%。中煤能源的解釋是，2014年下半年以來部分在建項目轉固，以及付息債務增加，使費用化的利息支出增加。

那中煤能源的利息支出到底有多少呢?《第一財經日報》記者統計發現，2011年到2014年，中煤能源的利息支出分別約為7.67億、11.19億、13.64億和27.33億元，2014年漲幅超過100%。

上述煤炭業內人士坦言，中煤能源利息支出大幅飆升的“罪魁”是其水漲船高的有息負債。

《第一財經日報》記者粗略統計一下，2011年到2014年，中煤能源的短期借款、一年內到期的非流動負債、長期借款和應付債券余額分別約為294.73億、466.18億、799.63億和947.08億元，三年之間翻了三倍。截止2015年第一季度末，該數據則進一步升至986.04億元。

隨著煤炭銷售難度增加，煤炭企業銷售和回款難度加大，應收票據、應收賬款和存貨上升，擠占了現金流，倒逼煤炭企業加大舉債力度。中煤能源董事長王安表示，將發揮財務公司資金集中和融資平臺作用，提高資金使用效率，拓寬融資渠道，有力保證經營和建設資金需求。

截止2015年第一季度末，中煤能源的應收票據、應收賬款和存貨余額合計約為256.79億元，其中應收賬款高達116.22億元。而2013年末和2014年末該數據分別約為197.02億和220.81億元。基於此，2014年中煤能源計提應收賬款壞賬準備、存貨跌價準備等共計14.56億元。對此，王安也坦言，中煤能源要著力控制應收賬款和存貨規模，強化現金流管理，嚴控經營風險。

編輯：彭海斌

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上半年全球交易所IPO融資排名：滬市逾千億規模奪冠

來源: http://www.yicai.com/news/2015/06/4636814.html

上半年全球交易所IPO融資排名：滬市逾千億規模奪冠

一財網 謝丹敏 2015-06-24 22:15:00

牛市帶動下，今年以來A股市場的IPO融資規模出現了驚人增長。

在轟轟烈烈的牛市帶動下，今年以來A股市場的IPO融資規模出現了驚人增長。

據德勤統計，截至2015年6月30日，上半年上海證券交易所約79只新股融資1034億元人民幣(折合1290億港元);深圳證券交易所約有113家企業完成IPO融資440億元人民幣(折合549億港元)。兩個交易所合計將有192只新股融資1474億元人民幣，比2014年同期的52家IPO融資353億元人民幣，分別上升兩倍多和逾三倍。

“全球主要證券交易所從IPO籌集的金額計算，2015年前6個月，預料上海和香港的IPO巿場分別排名第一和第二，超越兩大國際資本巿場紐約和倫敦。” 德勤中國合夥人吳曉輝稱，自中證監會於4月以來每月核發兩批IPO，今年上半年為自2011年以來最強勁的半年表現。而另一令人感到鼓舞的是，大型新股發行自2012年下半年停頓以來，又再次重現巿場。因此，投資者都相繼蜂擁申購新股和買賣股票。

今年以來，A股市場IPO融資額保持了平穩的增長。1月份剛過500億(581.94億)的融資規模，5月份跨越千億規模(1172.17億)，6月份又站上了1500億數量級達到了1601.43億元的規模。

與內地市場風風火火的IPO勢頭相對應，香港新股募集同樣大熱。2015年上半年，香港約46家IPO融資1275億港元，比去年同期的48家IPO融資813億港元，分別下降4%和上升57%。當中接近八成的融資額是來自上半年最大的五家IPO。

德勤中國合夥人紀文和表示：“香港新股巿場第二季升溫，令融資額不斷上升，使得香港在2015年上半年取得了自2011年以來最佳的半年表現。其中首四大IPO均為H股發行，進一步鞏固H股發行對推動巿場融資額的重要性。這些新股也體現中國香港作為協助中國內地企業聯系國際巿場平臺的重要地位。”

而據Wind資訊統計，今年上半年在港上市的四大IPO分別為華泰證券(6886.HK)首募387.57億港元、廣發證券(1776.HK)首募320.79億港元、福耀玻璃(3606.HK)首募84.95億港元、香港寬頻(1310.HK)首募66.74億港元。

對於A股全年的新股融資規模，德勤中國預測上海和深圳巿場2015年總共會有350～400只新股融資2250～2500億元人民幣。大部份的新股會來自中小規模的制造、科技和消費零售企業。

編輯：許雲峰

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證券交易印花稅今年前五月進賬近千億

來源: http://www.yicai.com/news/2015/07/4640751.html

證券交易印花稅今年前五月進賬近千億

證券日報 2015-07-04 18:59:00

今年以來，證券交易印花稅月均同比增長高達314.2%，前5個月累計證券交易印花稅已達961.08億元。

市場沿襲了巨幅震蕩的走勢。在監管層頻出利好令箭的情況下，有關印花稅的調整預期也愈加強烈。

東方證券首席經濟學家邵宇此前在接受記者采訪時認為，要敬畏市場，開展新一輪對市場的調查。如果采取救市行動，應該包括印花稅、國家隊、流動性釋放等。

“一方面，證監會不是印花稅的征收機關，印花稅要不要收或者收多少，證監會無權決定;另一方面，目前的印花稅率是1%。且單邊征收，實際的稅率已經很低，降稅的空間很小。”一位資深市場人士向記者表示，短期內徹底取消的可能性很小，一方面沒有國際慣例作為支撐，另一方面，近幾年證券交易印花稅總征收額雖然比前幾年有所下降，但是大約占全國稅收總收入的千分之四點五，重要性依舊存在。

據記者查閱Choice金融終端發現，自2014年1月份以來，我國稅收每月的同比增長率一直保持下降趨勢，其中2015年2月份，我國稅收同比增長僅為0.8%，創近兩年新低。而受到市場火熱的影響，證券交易印花稅收入的增長則一枝獨秀，保持上升趨勢，尤其在2014年11月份以後，上升速度明顯加快。今年以來，證券交易印花稅月均同比增長高達314.2%，前5個月累計證券交易印花稅已達961.08億元。

不過，也有業內人士表示，在當前複雜的市場環境下，印花稅作為指導市場的一個重要信號，應該會被監管部門考慮，從而進行相應調整。據《證券日報》

編輯：張瑜

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