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李迅雷：經濟下行、估值偏高背景下的牛市邏輯

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李迅雷：經濟下行、估值偏高背景下的牛市邏輯

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李迅雷：經濟下行、估值偏高背景下的牛市邏輯

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到底有沒有牛市 大海無牙

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$這兩天心情有點糾結，自己是職業投資，股市20年，現倉位130%，100%是銀行（浦發興業招商)，30%是保險(平安），已經滿倉5，6年了，基本持股變化不大，糾結的原因是該不該見好就收，畢竟最近的收益不錯。
繼續堅持的理由：一銀行股估值偏低，市盈率5-6倍，是長期資產配置的好品種，本人是自有資金長期投資，10%的複合收益就是好品種，現在這個位置減持有點下不去手，本打算在8倍左右清融資盤，8--15倍左右逐步清倉，現在看有點過於樂觀。二平安保險占比30%，最近漲幅大，作為牛市的攻擊型品種，30%的位置合理，不想改變自己的持倉結構。三，如果真的是牛市，現在只是剛開始。
想逃跑的理由：一堅持了幾年了，兩個月最高收益100%，現在也有70%--80%左右吧，這是我的的家庭總資產收益，可以滿意，有見好就收的心理。二牛市？？？？？我深深的憂慮，A宏觀經濟不樂觀是肯定的，宏觀面不太配合。B市場方面，創業板牛市早就開始了，中小創都是在牛市的興奮中，市場估值方面，去掉銀行和少數個股，估值很高，總不能光低估值漲的牛市吧，牛市畢竟要大部分股票上漲才能帶來更多的賺錢效應，反過來推動市場進不一步上漲，所以現在市場估值不具備大牛市的基礎。C股市文化，我在市場20年，現在的市場和90年代的市場沒什麽大區別，中國人的賭性，股市就是合法賭場，改變絕對不是一朝一夕，不敢期望價值代替成長，更不敢期望成長最後成為現實，D 如果有牛市，就是資金推動型，可股市本身不能創造價值，屬於擊鼓傳花，沒有長期資金，只有短期資金。E政府主導的牛市，過去的經驗看炒股要聽黨的話，但政府最終總是敵不過市場規律，響應政府號召的時候一定要冷靜冷靜。F註冊制，感覺就是擴容，超級大利空。G國有股改制，感覺就是國有股減持，或者是部分私有化，還是減減減，本質還是空。
以上就是我的矛盾思考，本人隨炒股年頭多，但實際水平低，也不具備研究企業的能力，也不懂經濟，就是炒股時間長經驗有點，考慮來考慮去，決定還是在最近這個位置清掉所以融資盤，不論價格，比例不變，自有資金部分長期持有，減輕點心理壓力，好繼續堅持。
請各位高手給點意見@小小辛巴 @梁宏 @閑來一坐s話投資 @唐朝 @管我財 @價值at風險 @唐史主任司馬遷 @DAVID自由之路  @那一水的魚 @東博老股民 ：

偉大時代的偉大博弈：史上最全A股歷次牛市總結

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亞洲頂尖對沖基金看好中國牛市 認為漲勢剛剛開始

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現在你可以找到很多不看好中國股市的理由，但不妨聽聽亞洲最牛的基金經理人怎麽說。

中國制造業在上個月兩年來首次出現萎縮，工業利潤以2011年來最快的速度下降，政府又在打壓融資炒股，在半年里大漲63%之後，滬深300指數上周創下了一年來最大跌幅。

不過彭博報道稱，在去年亞洲對沖基金（10億美元以上規模）中收益率拔得頭籌的基金經理認為，看衰中國股市的人眼光不夠長遠。

景林資產管理公司(Greenwoods Asset Management)合夥人曾曉松(Joseph Zeng)表示，中國股市漲勢將呈現三個階段，目前僅處於第一階段。

盡管不願透露對滬深300指數最高目標位的預測，但曾曉松表示他預計該指數市盈率可能達到30倍，整個過程將伴隨多次回調。這一預測意味著即便企業利潤持平於當前水準，該指數將進一步上漲100%。下面詳細闡述了曾曉松的三步走預測：

第一階段：估值回歸正常水準

曾曉松認為，中國股市上漲多數可以解釋為回歸歷史估值。六個月前漲勢加速時，滬深300指數市盈率約為9.6倍，10年均值為19倍。目前該指數市盈率為15倍，曾曉松稱”公允”估值應該介於20~30倍。彭博收集的數據顯示，2007年中國股市觸頂時，市盈率高達49倍。

曾曉松指出，估值正常化是過去三到六個月驅動中國股市上漲的最大因素。市場情緒已經恢複正常，估值也不該停留在如此低的水平上。

第二階段：盈利上升

曾曉松表示，伴隨著央行去年11月降息的助推力，中國公司的利潤將在今年第二或第三季度反彈。隨著大宗商品價格下滑抑制通貨膨脹，借貸成本有望進一步下滑。彭博社預計，滬深300公司的利潤有望在未來12個月內上升約24%。

曾曉松表示：“第二階段的反彈可以更長、更強。”他看好家電制造商和珠寶零售商等非必需消費品公司。曾曉松稱：“這與流動性或債務無關，我們探討的是基本面問題。寬松貨幣政策正在拉動企業盈利複蘇，盈利上行應持續兩到三年，成為A股走高的強大支撐力。”

第三階段：全球資本流入

曾曉松認為，當全球投資者把資金投入到中國股市時，第三階段的大幕將會拉開。目前，外國投資者尚未湧入，截止到今年1月份追蹤內地A股的海外ETF錄得連續四個月資金流出。外國投資者僅使用了“滬港通”中三成配額投資A股。曾曉松表示，內地股指有望被納入摩根士丹利資本國際公司全球指數（MSCI），這將刺激全球基金增持A股。

曾曉松表示：“大多數國際投資者並沒有從第一階段的反彈中受益，中國本土的投資者才是受益者。當美國的老百姓都開始探討中國股市的時候，才意味著全球流動性真正到來了。”

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牛市論仍然喧囂，為什麽2015不再推薦大盤股？

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央行降準 A股牛市或加碼

來源: http://wallstreetcn.com/node/213970

央行意外降準，“熊”了一周的A股終於迎來曙光。

今天晚間，中國央行宣布下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，A股股指期貨應聲暴漲。新加坡交易的A股期貨新華富時A50指數暴漲700點，自低位反彈逾5%：

去年11月21日央行意外降息後，A啟動了長達半個月的瘋牛行情。滬指從2500點一路飆升，一度突破3400點。但隨後一直在3100點至3400點高位盤整，截至今天收盤報3174.13點。

此次降準超出市場預期，是否會讓股市重啟漲勢呢？

大多數分析師認為，答案是肯定的：此次降準將提升市場的風險偏好，對市場起到托底作用，有助於維持春節前後A股市場的強勢。

國泰君安銀行業分析師邱冠華表示，這次降準對市場會有托底意義，不僅是經濟托底，還是心理托底，股價托底。邱冠華稱，銀行業將是此次降準的受益板塊。經過最近調整，銀行股重新回到15年0.97倍PB、6.0倍PE，這次降準對銀行股價有重要托底作用。

東方證券宏觀策略組也認為，降準能夠緩解投資者對流動性的擔憂，主板市場有望反彈，建議關註金融地產的拉升。

上投摩根安全戰略基金擬任基金經理盧揚表示，央行降準將提升市場風險偏好，利好整體市場，並有助於維持春節前後A股市場的強勢。藍籌股估值仍有望繼續修複，相關受益的行業包括政策、銷售均出現拐點且估值便宜的房地產，以及保費增加和權益投資預期收益上升的保險等行業。

招商證券策略分析師王稹更是大膽預言，降準略超預期，會有第二次旱地拔蔥行情，大盤沖高至3800點。

股指期貨飆升，也很大程度上反映了市場對降準利好股市的樂觀預期。

不過，並不是所有人都看好股市。安信證券首席經濟學家高善文就指出，今年以來，A股總體處於調整格局，“以消化相對H股過高的價格和我們認為的10一15%的總體高估，這一過程迄今尚未完成。降準在市場預期之內，可能改變市場調整路徑，但不改變調整狀態的大格局。建議逢高減倉”。

值得指出的是，從歷史經驗來看，以往歷次央行下調準備金後，市場的走勢並不一致。

明天市場會對降準作何反映，一切也許還是未知數。

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央行降準 牛市幸福來敲門

來源: http://wallstreetcn.com/node/213980

（本文作者：民生宏觀 管清友、張媛、朱振鑫、牟雲磊、李奇霖，授權華爾街見聞發表。）

央行決定從2月5日起下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，對小微貸款占比達標的城商行、非縣域農村商業銀行額外降低存準率0.5個百分點，對中國農業發展銀行額外降低存款準備金率4個百分點。

對投資者而言，幸福來得太突然。在此，我們不妨先亮明全文結論：本輪降準意味著貨幣寬松的空間已經徹底打開，對資本市場來說，牛市盛宴才剛剛開始。

一、央行緣何降準？

2003年以來，央行所面對的問題是被動投放基礎貨幣，因國際收支項下的雙順差，外匯占款急劇增長，存款準備金率一直以來成為對沖高額外匯占款的工具。然而，時至今日，當外匯占款出現零增長甚至負增長，存款準備金率保持在今天這樣高的位置確實已經沒有了必要。

回首去年5月，李克強總理表示：“比較多的外匯儲備已經是我們很大的負擔。”這種負擔體現在了兩個方面：一是央行被動吐出基礎貨幣導致資產價格泡沫和通貨膨脹；二是大量外匯儲備投資於低收益的美國國債，而對外負債卻是收益更高的外商直接投資等股權型負債。如何將手中的外匯儲備“變廢為寶”，成為最重要的議題。

當西方大國正在推進新一輪規則的制定，美國實施重返亞太戰略，在東線對我國進行圍堵。在這種背景下，我們推出了“一帶一路”戰略。一方面，“一帶一路”為我國出口開辟出一片新天地，使得我們的貿易夥伴不局限於美、歐、日等發達經濟體；另一方面，“一帶一路”將圍繞基礎設施互聯互通與經貿合作展開將助力中國基建“走出去”，發揮中國在交通設施、油氣管道和通信設施等建設方面相對成熟的經驗和模式上的優勢。當然，本質上還是為了活用我國外匯儲備，改變國際收支雙順差和外匯資產低收益的囧境。

一旦國際收支雙順差的格局被改變，人民幣供求關系也就保持了平衡、匯率開始雙向波動，外匯占款零增長就成為了常態。然而，但是為了支持經濟增速保持在合理區間，保持一定的貨幣供應量就十分必要，而基礎貨幣是貨幣供應創造之源泉。如果我們假設維持GDP 7%的增速需要12%的M2增長，按當前的貨幣乘數4.3估算，所需的新增基礎貨幣缺口大約為3.3萬億元。

在這種背景之下，央媽該怎麽辦呢？

盤活存量財政資金。2月3日，財政部批準6個省市地方政府進行地方國庫現金定存招標試點，提高地方財政資金運轉效率，一方面可以提高地方財政資金的運轉效率，另一方面也是為商業銀行流動性補充提供了新渠道。

增加央行主動投放的基礎貨幣量。這就是為什麽央行從去年二季度以來持續不斷地使用再貸款、PSL、MLF等定向寬松工具。一方面利用定向寬松工具可以直接助力穩增長，另一方面利用定向寬松工具可以定向降低過去經濟發展薄弱領域的融資成本，何樂而不為。

貨幣調控手段從數量調控轉向利率調控。當外匯占款多時，央行需要從銀行體系被動回收流動性，銀行不缺錢，利率調控基本沒用。當外匯占款少時，銀行開始依賴央行主動釋放的流動性，這個時候央行對銀行的議價能力開始增強，央行對其釋放的流動性定個“價”，就能顯著影響銀行的資金成本，進而實現利率調控的轉型。

降低存款準備金率。央行面對的問題由流動性過剩演變為流動性不足，用高位的存款準備金率把流動性鎖定在央行確實已經沒有了必要。

考慮到外匯占款低速增長將成為未來的新常態，降準可彌補基礎貨幣投放的缺口。考慮到近3萬億的基礎貨幣缺口，而初步估算本輪降準釋放的流動性僅約為6600億，這意味著未來準備金率還會有下調的空間。

二、降準之後，人民幣匯率會如何？

降準之後，人民幣匯率會失控嗎？我們認為不會。

繼歐洲QE和丹麥降息至負利率後，澳洲聯儲今日降息25個基點至2.25%，當全球央行已經失去了“節操”。歐洲央行QE後人民幣兌歐元曾一度破紀錄跌破7，人民幣實際有效匯率自去年10月以來甚至是不斷攀升。對於中國來說，實際有效匯率攀升對出口的打壓不利於經濟複蘇，在此背景下，人民幣貶貶又何妨？

當然人民幣確實不能大幅貶值，否則過去沈積於理財、信托和金融體系的套利盤瞬間撤離將直接威脅中國金融的穩定性。但實際上，人民幣根本也沒有持續貶值的基本面。

中國的無風險資產收益率與主要發達國家相比還是有明顯的利差空間，在政府經濟底線思維之下，人民幣資產仍然是全球範圍內的“安全資產”，人民幣升值趨勢沒有改變。對於歐洲來說，在緊縮財政和人口老齡化的大背景下，歐洲未來可能陷入長期的通縮陷阱，走上寬松的不歸路。對於美國來說，強勢美元不可持續，貿易再平衡意味著美國經濟也開始求助外需，當前全球經濟紛紛走弱，美元升值尤其是過快的升值顯然不是美聯儲希望看到的。最重要的是，金融危機後美國經濟技術式進步的痕跡並不明顯，從數據看，美國專業和商業服務增加值構成僅從危機時的11.7%微升至12%，技術部門的產能利用率也未見明顯上升，美國經濟複蘇更多的還是依賴貨幣寬松下的財富效應，這兩點會成為強勢美元重要的阻力。

也許在某一天，當美國技術進步和創新經濟有了明顯進展，加息開始進行，而且中國存量債務和過剩產能還未有效去化的時候，人民幣匯率問題才會變成投資者首先需要關註和擔憂的問題。現在，還早！

因此，人民幣匯率貶值在今年年內不會成為掣肘貨幣寬松的一個因素。全球央行大放水乃大勢所趨，中國貨幣寬松與否還是主要取決於國內經濟運行狀況。至少目前為止，我們還未看到積極支撐經濟上行的因素出現。因此，可以確定的是央行貨幣寬松趨勢不會因為人民幣貶值而停止。

三、實體經濟的下行壓力會因此改善嗎？

降低存款準備金率雖然並沒有增加基礎貨幣，它只是改變了基礎貨幣的結構，將法定存款準備金轉化為超額準備金，但存款準備金率的降低確實增加了銀行可用的信貸頭寸。此外，存款準備金率降低提升了貨幣乘數，也就是說在既定的基礎貨幣量的前提下，能夠派生更多的信用供給。從這個角度來看，降低存款準備金率是能夠有助於減緩經濟下行壓力的。

但是這個判斷的前提是降準能夠提升貨幣乘數，這個判斷隱含的是降準後銀行提供信用的意願會增強，但事實恐怕會不盡如人意。

細數中國經濟自2002年以來，最重要的三個終端需求就是出口、房地產和基建，相關產業鏈的產能也正是圍繞著這三個增長點擴張。但如今，這三個增長動力已經全面熄火：

出口：外部來看，發達國家經濟複蘇伴隨著貿易再平衡，也就是說，發達國家的複蘇是依靠增加出口、減少進口實現的。內部來看，套息資金推升匯率和勞動力成本攀升正侵蝕出口競爭力。制度上，WTO紅利正逐步被各國的保護主義代替。盡管政府對“一帶一路”大力推動和雙邊貿易的區域拓展政策還是努力讓出口成為經濟增長的一個重要引擎，但在匯率、勞動力成本、制度和發達國家去杠桿等多種因素制約下，未來出口不會有明顯改觀，而是延續近年來的中速增長，只能成為一個不會拖累經濟增長的因素。

房地產：對於開發商而言，房地產不再具備高預期收益，其拿地開工會更加小心謹慎。當前各大城市的房價已然不低，作為剛需主力的婚齡人口勞動力人口趨於下降，而可能需要以房養老的老齡人口趨於上升。再考慮到房地產庫存和存量在建面積壓力山大，意味著過去幾年的投資實際上已經透支了相當一部分未來的居住需求。房地產投資將從過去的高速增長轉為低速增長。

基建：當前的反腐和財稅改革徹底終結了過去的市長！反腐導致官不聊生，對地方市長書記來說，相比於“大拆大建”去建功立業，到不如明哲保身。43號文等財稅改革措施對地方債務的沖擊需高度關註。一直以來，地方政府是基建投資的主力，但基建投資只有少量來源於財政撥款，更多的是依賴金融機構對地方政府的信用擴張，由於預算法規定地方政府不得舉債，因此，城投公司實際上是地方基建投資的主體。43號文剝離了城投的融資功能並將地方政府債務規範化，而被43號文寄予厚望的PPP可能在短期肯定無法替代過去城投的融資功能。

由於過去的制造業產業鏈跟隨房地產和地方政府債務擴張而形成，當引擎熄火，制造業就迎面臨了全面的產能過剩時代，未來將面對去杠桿和去產能的血淋淋的事實，怎麽會有動力主動增加資本開支呢？

如果降準改變不了經濟下行局面，那麽降準的意義在哪呢？我們認為降準最大的意義是化解存量債務風險，而並非刺激增量經濟。一方面，降準釋放的流動性如果進不到實體，將以資產價格的形式表現出來，貨幣到了股市可以降低企業資產負債率，貨幣到了房地產可以通過抵押品價值上升緩釋信用風險和銀行資產質量壓力。另一方面，信用風險的釋放會提升金融機構對貨幣的需求，如果貨幣市場供求關系能夠實現平衡，那麽非貨幣市場也就能實現均衡，從這個角度看，央行降準實際上為了維系金融市場的穩定，防止經濟因“債務—通貨緊縮”相互作用、相互增強，導致經濟陷入嚴重的蕭條。

四、降準之後，市場會如何？

對於債市而言，答案顯而易見。降低存款準備金率改變了基礎貨幣的結構，將鎖定於央行的法定存款準備金釋放了出來轉化為了超額準備金，這自然為銀行間市場增加了增量資金，有助於緩釋近期資金利率緊張的局面，將倒掛的收益率曲線變成“牛陡”，長端債券市場收益率會再下一城。

有一種擔心是在降準之後，投資者是應該順勢逃命呢？還是繼續持債？

答案當然是後者。經濟下行壓力不會因為這一次降準就緩釋，在全球央行貨幣寬松錦標賽的壓力之下，人民銀行不管是主動也好，被動也罷，都不得不加入這一場寬松革命，債券市場收益率遠未到底。正因為經濟下行壓力不會因此緩解，在拿債的時候也不能完全閉著眼睛拿，中小企業私募債、低評級民營企業債和被地方政府拋棄的城投債信用風險還是需要高度關註。

對股票市場而言，牛市當然會繼續。

通過股權降低企業負債，這是牛市最大的政治。李克強總理也在達沃斯論壇的講話中提到：“我們將推動普惠金融的發展，大力發展中小銀行、民營銀行，發展多層次資本市場，使企業的杠桿率通過資本市場的發展、通過直接融資逐步降低。”總理的這句表態其實意圖已經十分明顯，那就是通過這一輪牛市降低企業資產負債率，化解存量債務風險，解決企業融資難的問題。

大風吹向市場，這是牛市最大的資金面支撐。過去經濟增長舊常態背負的沈重鐐銬（房地產和市長經濟），央行釋放的流動性無法滲透到“舊實體”之中只能淤積於金融市場，金融體系的流動性和居民資產配置方向不再任性地流向地方融資平臺、開發商和產能過剩行業等資金黑洞。可以看到，多個風口的合力共振造就了這樣一場超級颶風：首先，央行為防範金融風險，為改革創造時間和空間不得不貨幣寬松；然後是實體經濟下行壓力，央行釋放的流動性無法依賴銀行投入到實體，金融實體流動性冷熱不均；最後是沈積於房地產開工和地方基建的資金在券商兩融和傘形信托加杠桿煽風點火下湧入股市。

有投資者擔心經濟下行會引爆金融風險。我們認為不會。一方面因為中央有足夠的力量加杠桿讓經濟下行是漸進式的而非斷崖式，另一方面貨幣寬松維系資產價格穩定，金融體系的壞賬也容易處置。

有投資者擔心部分股票估值太高，市場泡沫有破裂之憂。我們也認為不會。仔細翻閱金融泡沫史，任何泡沫的破裂都緣於貨幣的緊縮，還尚未聽說有泡沫破裂於貨幣寬松之中。

牛市就是牛市，何必戰戰兢兢

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股票長期持有的四個境界 福男讀股票牛市史

來源: http://xueqiu.com/6542524458/36379659

作者：邱福男（TMT、醫藥、非銀金融研究員）

長期持有有四種境界，這四種境界沒有先後好壞之分，只有賺多賺少的問題。但是仔細想想，在股市里能賺錢，那不是已經是一件很牛逼的事情了嗎？
第一種境界是基於市盈率的價值投資，第二種境界是基於成本的逆向投資，第三種是基於成長的成長股投資，第四種是基於大趨勢、科技走勢的未來判斷的長線牛眼。

我們一個個來說，基於市盈率的價值投資，這個很好理解了，銀行股4倍市盈率買買買，地產股5倍市盈率買買買，大盤普遍5~7倍市盈率買買買。基本參考的指標是2個，一個是市盈率，一個是市凈率。這種投資者按照歷史唯物主義的觀點一定是獲利的，原因很簡單，這世界沒有只漲不跌的東西，也沒有只跌不漲的東西。就像我們嘲笑@東博老股民 人家實實在在是賺錢的。

基於成本的逆向投資，我們先說說鄧普頓的全球投資策略，為什麽他要全球投資呢，原因也是很簡單的邏輯：東邊不亮西邊亮，放眼全球，一定有低成本能吸到好股票的市場存在，就比如現在的俄羅斯市場，原油市場等等。一旦低成本吸到股票，就長期持有，等待價格回歸。這種投資需要牛熊陰陽眼，戰勝人性的恐懼，勇於在低點買入。其實真做起來很簡單，因為股市里的大眾都是烏合之眾，他們跌得垂頭喪氣你就可以建底倉了，買得早很正常，再跌再吸唄。只要買的價格足夠低，哪怕來的只是小牛市也可以獲利，指數基金也是這種操作的朋友。

第三種是基於成長的成長股投資，就是說你業績增長良好，你有內生增長外延擴張的能力，你所在的細分市場很有前景，這種投資需要做好功課，而且對個人的判斷力要求很高，沒有紮實的能力圈基礎和定性定量分析工具，是做不好這種投資的，要求人勤奮、認真、踏實研究個股和行業。自上而下選股或者自下而上選股（行業→個股，個股→行業）在實際操作中都存在。

第四種是基於大趨勢、科技走勢進行選股，這種要求對一個政策、一種變化、一個趨勢有非常明確的判斷和認識，需要很強的信息解讀能力，而且往往因為先知了一件事情的發展，處在先知先覺狀態，要被後知後覺的人抨擊，等到後知後覺的人反應過來，基本就是泡沫了。雪球上@GT周 @英科睿資鷹 @跟我走吧14 都是第三種、第四種境界的擁有者，在科技趨勢和成長股投資上擁有卓越的能力。
其實對大多數人來說，第一種第二種最好選，第一種就是買低市盈率的，執著持有，第二種就是懂得恐懼時貪婪的道理即可；第三種需要專業能力，第四種需要信息閱讀的天賦，反而不是很好學。

我個人覺得，長期持有四種境界精通一種可以賺錢，比如我爸民生銀行盈利50個點，保利地產盈利80個點，是第一種境界的很好實踐者，精通兩種境界可以賺大錢，比如@跟我走吧14 的成功投資都可以出書了。假如一種境界都不沾來長期持有，只能靠牛市獲利，牛熊周期過了以後不賺不虧可能還虧錢。

對於孜孜不倦上進的人，四種境界擁有兩種就可以，不要想四種全占了，其中的理念沖突會讓你頭腦打架的。就像邱國鷺說的：成功的投資者就是堅持一套方法，但是不可能跑贏每年的走勢，長期下來卻會盈利巨大。對於大多數人來說，在牛熊周期中站穩兩個境界，那麽以後股市就能成為你改善生活的快樂，而不是負擔了。

有事沒事別以嘲弄別人為快樂，提高自己，才能在股市中立於不敗之地，切記！

@今日話題 @天天靜心課 @方舟88