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人民幣清算行落地美國：完成全球重要版圖布局

歷經近一年時間，人民幣清算行終於落地美國。

9月21日，央行發布公告稱，授權中國銀行紐約分行擔任美國人民幣業務清算行。至此，中國銀行已在中國港、澳、臺，德國、法國、澳大利亞、馬來西亞、匈牙利、南非、贊比亞、美國等11個國家和地區擔任人民幣清算行。

人民幣清算行落戶美國，被業界認為是完成了清算行全球版圖的重要布局。據第一財經數據整理，作為人民幣國際化的一項基礎設施，清算行近兩年在全球金融中心的布局加速。

自2003年中行擔任香港人民幣清算行起步，2014年、2015年成為人民幣清算行設立的“爆發期”，2014年和2015年均分別在8個國家和地區設立人民幣清算行。從布局路線圖來看，人民幣清算行最先在亞太布局，然後挺近歐洲、美洲。

(境外人民幣清算行一覽)

在人民幣清算行加速布局的過程中，五大行均參與到角逐當中，截至目前，人民幣清算行已遍及全球21個主要國家和地區。

落地美國

2016年6月，第八輪中美戰略與經濟對話就進一步發展在美人民幣交易與清算能力達成一系列共識，包括在美指定人民幣清算行、給予美國RQFII額度、加強中美人民幣合作等建議。

在共識中，中國給予美國2500億元的RQFII額度，將給美國市場帶來更多的人民幣流動。同時，隨著人民銀行批準中行紐約分行擔任美國人民幣清算行，人民幣清算機制實現在美落地。

有分析人士表示，清算行對推動美國人民幣市場發展有三方面的作用，一是中美之間相差12個小時，在美設立人民幣清算行，有利於提升美國本地人民幣資金支付效率。二是有利於降低美國機構交易成本，包括匯兌、融資等成本。三是清算行將大力開展市場培育，使當地工商企業和個人客戶了解人民幣、使用人民幣，逐步提高美國當地人民幣的活躍程度。

據中行相關人士透露，中行希望利用清算行這個角色，與當地同業展開合作，加快金融創新步伐，推動紐約成為全球最重要的離岸人民幣中心之一。

隨著人民幣清算行的加速布局，人民幣國際化也在加快推進。2015年人民幣納入特別提款權(SDR)貨幣籃子，2016年8月31日世界銀行發行首只以人民幣進行結算的SDR債券等一系列人民幣國際化腳步正在加快。

根據SWIFT數據統計，2016年6月，超過1800家機構處理全球人民幣支付。7月，人民幣重新成為全球第五大支付貨幣，占全球支付總額的1.90%。

市場潛力

全球金融中心設立人民幣清算行也是大行的必爭之地，美國人民幣清算行的競爭過程亦十分激烈，人民幣在美國使用的市場潛力是各行競爭的主要動力。銀行主要看重中美兩地的時差，時差的作用會使當地人民幣支付需求潛力爆發。

從美國市場對人民幣需求來看，數據顯示，2015年中美貿易額超過5500億美元，美國是中國對外直接投資的第四大目的地，中美互為最為重要的貿易合作夥伴。

據SWIFT統計，今年上半年，美國市場人民幣支付清算金額接近10萬億元，在全球離岸市場排名第五，位列中國香港、倫敦、新加坡、中國臺灣之後。

此外，美國還是全球最大的金融市場，資管理財規模超過66萬億美元，也是除中國香港之外中概股的第一上市地，全球約22%的中概股在美國上市。今年給予美國2500億元RQFII額度也僅次於香港，這些都讓市場對美國的人民幣發展有所期待。

“目前，中美貿易投資往來廣泛使用美元進行計價交易，如果其中一部分通過人民幣支付，將降低投資者、貿易商的交易成本和匯率風險，提高人民幣在美國的發展潛力，可以預見，美國廣闊的市場空間將為人民幣國際化註入更大活力。”上述中行相關人士對第一財經記者表示。

中行方面表示，中行紐約分行獲準成為人民幣清算行，將進一步提升人民幣清算能力，實現五大洲清算網絡的全覆蓋，提供7×24小時清算服務，而其中紐約是整個支付鏈條中非常重要的節點。

2016年上半年，中銀集團共辦理跨境人民幣清算量150萬億元人民幣。中行紐約分行資產規模超過500億美元，國際結算量約占中美貨物貿易額的四分之一，美元清算量排名第十，70%的客戶是美國本土客戶。

聯儲議息靴子落地 A股跟隨全球反彈步伐

伴隨美聯儲9月議息會議暫緩加息決議的出臺，全球金融市場同時松了一口氣。9月22日，A股市場隨之迎來了放量反彈走勢，上證指數開始部分回補9月12日留下的大缺口。市場人氣短期出現回暖，風險偏好也有所回升。不過受到10月意大利公投、11月美國大選等政治風險事件的影響，股指整體反彈的幅度仍將有限。

9月22日，從市場全天的走勢來看，隨著美聯儲暫緩加息消息的出臺，滬深兩市股指雙雙出現了高開，股指在短暫回落之後就在地產、保險等板塊帶動下繼續反彈，並開始填補前期留下的大缺口。不過由於成交量整體仍不足，使得股指反彈之旅隨後遇阻回落，上證指數最後報收3042.31點，上漲16.44點，漲幅0.54%，成交1590億元;深成指報收10662.21點，上漲78.81點，漲幅0.74%，成交2583億元;創業板指數報收2168.42點，上漲6.29點，漲幅0.29%，成交619億元。兩市全天合計成交4173億元，較上一交易日有所增加。

對於這樣的走勢，國泰君安證券分析師張華恩認為，此次議息會議美聯儲繼續按兵不動，符合市場預期，但有3名委員投反對票，內部分歧變大。同時，FOMC會議指出上調聯邦利率的理由已經加強，年內加息概率增加，不過對加息次數的預期再次下調，今年加息一次、明年兩次。此次美聯儲暫避加息，一方面是等待進一步經濟數據的證據，整體看6月以來美國經濟數據依舊喜憂參半；另一方面，盡管耶倫強調美聯儲的決策並不會因政治問題作出妥協，但考慮10月意大利公投、11月總統大選等潛在事件沖擊，12月加息幾乎為最合理選擇。

從過去兩周各國央行的議息會議結果看，英國脫歐以來，全球央行進一步寬松的預期已開始修正。9月8日，歐洲央行議息會議宣布維持三大利率不變，寬松力度不及預期。9月21日，日本央行同樣並未降息，不過刺激政策已從擴大貨幣供應轉向利用收益率曲線來控制，新型量化質化寬松工具QQE的推出暗示貨幣政策由寬松向中性轉向。目前來看，G20以來全球寬松暫停，考慮未來貨幣政策權重的收斂與財政政策發力的提前，全球流動性局部拐點或將逐漸顯現。

國泰君安證券認為，雖然此次美聯儲按兵不動，但進入四季度，美國大選、意大利公投等潛在不確定性事件仍在，海外市場風波未平，高波動將成主旋律。國內市場，人民幣匯率暫無近憂，A股市場風險偏好依舊低位徘徊，震蕩格局仍將延續，結構至上、擇優而棲。優質資產重估和財政政策發力的方向仍是重要配置主線。

不過也有不少樂觀的市場人士認為，美聯儲9月暫不加息，市場風險偏好有所提升，在基本面向好基礎上，股指上行空間有望被打開，尤其在當下修複性行情已持續一段時間的背景下，突破性行情有望來臨。不過這需要成交量配合，同時需要政策面利好形成共振。

一年30個空間落地 騰訊六大策略發力眾創領域

“過去五年騰訊一路開放的走過來，與政府、運營商、合作夥伴我們一起攜手搭建了開放的眾創的生態，包括合作夥伴在這里的營收超過了160億，這樣一個平臺上已經誕生了30家上市公司。”9月23日，騰訊全球合作夥伴大會上，騰訊公司副總裁林松濤給出了騰訊眾創平臺五年內的成果。

在過去一年內，騰訊開放平臺助力的上市企業達到20家，合作夥伴總估值突破3000億元，第三方總收益超100億元，30個騰訊眾創空間在全國落地，總共面積超過100萬平米，形成了創服、創孵、創投、創培、創星、創聯為主的六大眾創生態戰略。

根據騰訊22日發布《2016互聯網創新創業白皮書》數據顯示，盡管去年投資環境遇冷，然而眾創生態依然增長迅猛。

僅2014~2015年間規模已從50余家發展到2300余家，增長46倍。到今年年底，中國眾創空間數量或超過4000家。

“我們在高興的同時心里還是有一點點的隱憂，因為我們覺得眾創空間不是搞運動的空間，不是誰有某一個產業園就可以做眾創空間。我們有一個不完全統計，現在真正在做眾創空間這件事的，在所有的眾創空間孵化器里面只占到12%左右。”騰訊移動互聯網事業群副總裁侯曉楠表示。隨著創新創業深度發展，創業者對於眾創空間要求從單一服務進化到多維服務。

對此，騰訊提出六大的生態戰略：創服、創孵、創投、創培、創星、創聯，在各地建立針對VR、人工智能等垂直領域的眾創空間。此次，騰訊與福州海峽兩岸眾創空間作為內地與臺海地區試點。

除了資金投入，騰訊進一步完善創業孵化中重要一步：創業者的培育。去年，騰訊成立青騰創業園，作為互聯網創業者培育基地。“目前，一期二期90個學員總共市值超過1700億。這里有非常多是騰訊以前踩過的坑和犯過的錯誤，我們把這些傳授給創業者，讓他們少走彎路。”侯曉楠說道。

根據官方數據顯示，2016年，騰訊開放平臺開發者數量同期增長24%，目前，累計近600萬註冊開發者在騰訊開放平臺創業，新增開發者中近80%為移動開發者。應用數量接入增長穩定，截至2016年6月，比去年同期增長18%，新增應用數量達344萬款。在不久前公開信中，馬化騰曾經說過如今的騰訊的開放大樹已經成長為一片森林。

中國版CDS正式落地 看看美國市場變遷的啟示

9月23日，市場期待已久的中國版信用違約互換(Credit Default Swap，CDS，信用違約互換)終於推出。中國銀行間市場交易商協會在其官網發布了修訂後的《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業務規則》(下稱《業務規則》)，以及信用風險緩釋合約、信用風險緩釋憑證、信用違約互換、信用聯結票據等四份產品指引。

需要了解的是，CDS本是一個“舶來品”，2008年金融危機中，次級貸款和以次級債券為標的對象的CDS被濫用，這也成為危機的觸發因素之一;此後，美國對CDS的監管格局發生巨變，CDS繼續扮演著價格發現的重要角色。當前，隨著中國“剛性兌付”不斷被打破，了解CDS的優勢和弊端、分析其在中國的特殊作用則至關重要。

“風險本質是不能被消滅的，所謂風險管理的本質是轉移風險，這對於CDS、ABS(資產證券化)等都是如此。而銀行是眾多債券的主要持有者，隨著信用違約事件上升，避免風險爆發的損害是推動其研究CDS的動力。”國泰君安一位銀行業分析師對第一財經記者表示，能夠真正打破剛性兌付也將決定投資者是否有動力去交易CDS。

CDS又稱信用違約互換，在保留資產所有權的前提下，將資產所包含的信用風險出售給交易對手，從而達到風險對沖和隔離的作用，並且可以和基礎債券形成流動性互補。

美國CDS濫用和金融危機

2007 年爆發於美國並蔓延至全球的金融危機使CDS的負面影響顯得十分突出。在危機顯現之前，信用衍生品市場經歷了爆發式增長。

據國際清算銀行(BIS)統計，CDS交易的名義總量在2004年底為6.39萬億美元，到2007年底已達到58.2萬億美元，年均增長108%，其總市值由0.13萬億美元增加到2萬億美元。

上海證券交易所資本市場研究所鄧斌在報告中指出，在異常繁榮的市場中，信用衍生品已經不僅是風險管理的手段，而且成為眾多機構和個人進行套利和投機的工具。隨著次貸危機的爆發和蔓延，全球金融機構經歷大規模去杠桿化進程，信用衍生品市場規模不斷萎縮，2009 年6月CDS交易的名義總量下跌至31.2萬億美元，僅為2007年底的一半。

究竟這種風險是如何爆發的?據悉，由於當時杠桿操作高風險，所以按照正常的規定，銀行並不進行這樣的冒險操作。所以就有人想出一個辦法，把杠桿投資拿去做“保險”。這種保險就叫CDO(Collateralized Debt Obligation，擔保債務憑證)，是資產證券化中重要的組成部分

比如，銀行A為了逃避杠桿風險就找到了機構B，機構B可能是另一家銀行或保險公司等。A對B表示，如果你幫我的貸款做違約保險，我每年付你保險費5000萬，連續10年，總共5億。假如我的投資沒有違約，這筆保險費你就白拿了;假如違約，你要為我賠償。

A分析認為，如果不違約，假如可以賺45億，拿出5億用來做保險，A還能凈賺40億。如果發生違約，反正有保險來賠償。這看似對A而言是一筆只賺不賠的生意。

盡管沒有當即答應A的邀請，但B也並非沒有心動，B首先做了一個統計分析，發現違約的情況不到1%。如果做100家這樣的生意，總計可以拿到500億的保險金，如果其中一家違約，賠償額最多不過50億，即使兩家違約，還能賺400億。A、B雙方都認為這筆買賣對自己有利，拍板成交，皆大歡喜。

然而，在B做了這筆保險生意之後，C也趨之若鶩，希望B把100個CDO單子賣給自己，每個合同單子支付B總計2億，總共200億。B也不免心動，因為原本B的400億要10年才能到手，現在一轉手就有200億，而且毫無風險，何樂而不為?因此B和C立馬成交。這樣一來，CDO被劃分成一塊塊的CDS，流到了金融市場上，可以進行交易和買賣。

此後，CDS在市場上不斷被炒作、轉手，最終持有者可能已為G。此時，CDS的市場總值已經擡高到了逾60萬億美元。

此時，高得離譜的房價終於漲不上去了，買房者不再願意支付次級貸款的高額利息，房子最終被拋回了銀行，違約就此發生。此時A已經有了B做保險，而其實B已經將保險賣給了C，這一環節不斷推進，最終CDS是在G手中，然而當消息來臨時，G尚未來得及轉手，而這批CDS已被降級，其中有20個違約，大大超出原先估計的1%到2%的違約率。每個違約要支付50億的保險金，總共支出達1000億。減去G收到這500億保險金，加上300億CDS收購費，G的虧損總計達800億，G由此瀕臨倒閉。

而如果G倒閉，那麽為A承擔保險責任的一方便不複存在，A也將立即面對資不抵債的破產風險。

危機後美國CDS監管格局巨變

2008 年金融危機之後，包括CDS市場在內的場外衍生品市場逐步進行變革，以滿足監管機構的監管要求，更好地防範系統性風險。鄧斌指出，CDS市場在市場規模與市場格局、產品特征、交易與清算機制等方面表現出新的發展趨勢。

就市場規模方面，首先以合約名義總量來衡量，CDS市場規模持續收縮。CDS市場名義持有金額在2007年12月達到最高58.2萬億美元，此後市場規模持續收縮，至2014年12月底已降至最高點的30%，同時CDS總市值由2008年12月最高5.12萬億美元降至0.59萬億美元。CDS市場規模收縮的主要原因是市場參與者實施投資組合壓縮，降低衍生品交易的對手方風險。

其次，CDS市場交易量實則平穩增加。雖然投資組合壓縮導致CDS市場合約名義總量收縮，但並不意味著CDS交易減少或市場萎縮。

數據顯示，以合約名義金額衡量，2013年樣本期CDS交易活動比2012年樣本期增加15%。以合約交易筆數衡量，該數量連續兩年都是增加的。

鄧斌認為，最重要的一大變化則是場外交易場內化。由於CDS等衍生品主要在場外交易，交易過程不透明、市場數據難以獲取，監管機構無法對這些衍生品交易實施監管。正是這一點引發了各方對CDS等場外衍生品的質疑，指責其脫離監管視野、危害市場穩定、導致危機惡化。

危機後，歐美監管機構和立法機構的一些人士建議，要求所有的信用風險管理工具都要在受監管的交易平臺或者透明電子交易系統上交易。例如，《多德-弗蘭克法案》引入互換執行設施這一新的受監管交易場所;美國商品期貨交易委員會(CFTC)則規定，任一交易平臺或設施只要提供多對多的互換產品交易，就必須註冊成為SEF或者指定合約市場，否則該平臺的互換交易將被禁止，這一規定的目的是使得互換交易透明度更高。

就CDS本身而言，CDS標的以中高評級信用主體為主。根據2014年底BIS的統計數據，以投資級信用主體為標的的CDS合約名義持有金額約為13.2萬億美元，占比為59.4%。投機級及更低評級參考實體的CDS合約僅占22%，另外還有19%的CDS合約其參考實體評級未知或未評級。該數據表明，國外CDS合約參考實體以中高評級信用主體為主。

CDS在中國的機遇與挑戰

當前，CDS的推出對於中國而言意義非凡，應該客觀看待，並不應該誇大風險。美國之所以會出現危機，是因為CDS交易後來的發展已遠遠超出設計的初衷，實際上已異化成信用保險合約買賣雙方的對賭行為。

3月22日，全國人大財經委副主任委員吳曉靈表示，中國的CDS作為一個金融產品，完全可以推出，時機已經成熟；國家發改委去年12月正式下發的《關於簡化企業債券申報程序加強風險防範和改革監管方式的意見》便明確提出，鼓勵機構探索債券信用保險，探索發展CDS。

在信用違約事件或將不斷增加的時代，CDS在中國的確可以起到風險定價、對沖交易風險和提高債券市場流動性的作用。

就風險定價而言，CDS在歐美市場是一個反應標的基本面的先行指標。“投資者會實時關註國外國債的CDS合約價格，價格越高意味著債券風險越高，可以簡單將CDS理解成金融產品的保單。”

再如今年年初的歐洲銀行業風險，由於德意誌銀行17.5億歐元(19.8億美元) CoCo債當時跌至面值的70%，而年初時為93%，德意誌銀行股價今年則接近腰斬。該行次級債的CDS在今年2月中至今上漲逾1倍。

就提高交易流動性方面，由於金融危機後，CDS的一時消亡加劇了整個信貸市場的流動性幹枯，交易商們提出，流動性較好的衍生品替代市場將有利於公司債券的買賣。

就對沖信用風險而言，隨著中國債市剛性兌付的逐步打破，信用債的估值將更多地反映其風險水平，“瑕疵債”的信用利差也呈現系統性的上行。這都為中國版CDS的推出提供了條件。

光大證券固定收益首席分析師張旭提出，從規模上看，在過去幾年間，中國債券市場主要信用品種的發行規模呈現爆發式的增長。截至2016年3月，信用債市場(短融、超短融、中票、企業債、公司債、定向工具)余額達14.3萬億元，存量個券超過1.2萬只，占整體債券市場規模的28%，成為債券市場不可或缺的重要組成部分。

不過，民生證券研究院固定收益組負責人李奇霖對第一財經記者表示，中國推出CDS後需要註意幾大風險點。

首先，國內金融體制和法律制度尚不健全。CDS的真正落地需要較為完善的金融監管、交易結算和信息披露制度。雖然CDS能夠有效對沖信用風險，但同時也可用來套利和投機，如果缺乏完善的金融監管體制，將會增加杠桿的風險敞口，削弱金融體系穩定性。此外，還應建立與CDS業務發展相適應的配套制度，如做市商制度等。

其次，CDS並不能真正消滅信用風險，只是使信用風險更加具象化。衍生品往往涉及較為複雜的交易結構，市場透明度低，參與者和監管當局難以掌握市場的交易情況和整體風險，甚至無法準確計算其持有CDS的頭寸和風險暴露。再加上CDS具有很高的杠桿性，一旦違約事件成為常態，CDS賣方將面臨不小的爆倉風險。

最後，如何提高CDS的市場參與度非常重要，“需要積極引入銀行、保險、基金、券商等機構投資者參與。只有允許參與者結構多元化，CDS才能發揮它應有的信用風險轉移和重新配置功能。” 李奇霖告訴本報記者。

獨家丨國資委兩大基金終落地：委托誠通設3500億國企結構調整基金

9月25日，央企中國誠通對外宣布，受國務院國資委委托，中國誠通牽頭發起成立中國國有企業結構調整基金股份有限公司。

這也意味著，國資委所確定的國企改革兩大基金——國有資本風險投資基金和國企結構調整基金已經全部設立。

其中，國有資本風險投資已於上月成立，由央企國新公司牽頭，設計總規模2000億。而新設立的國企結構調整基金設計規模3500億。

多家央企共同參與

第一財經從中國誠通了解到，基金采用股份有限公司的組織形式，公司已於2016年9月在北京市西城區註冊成立。基金總規模為人民幣3500億元，註冊資本金為人民幣1310億元。

其中：中國誠通控股集團有限公司作為主發起人出資300億元，中國郵政儲蓄銀行股份有限公司出資500億元，招商局集團有限公司出資200億元，中國兵器工業集團公司出資50億元，中國石油化工集團公司出資50億元，神華集團有限責任公司出資50億元，中國移動通信集團公司出資50億元，中國交通建設集團有限公司出資50億元，中國中車集團公司出資10億元，北京金融街投資(集團)有限公司出資50億元。

基金將承擔優化國有經濟布局結構調整

設立中國國有企業結構調整基金是黨中央、國務院深化推進國資國企改革、優化中央企業布局結構調整的重大戰略舉措。

據了解，今年7月22日，國務院正式批準了基金名稱為中國國有企業結構調整基金股份有限公司。

為了組建該基金，國務院國資委將基金組建工作作為國有資本運營公司試點的重要任務交給了中國誠通集團。

中國誠通集團是國資委確立的國有資本運營公司的試點之一而資本運營的一項重要使命是鼓勵和帶動社會資本助力國有經濟的布局結構調整，並通過對資本的專業化管理、市場化流動，助力國有企業發展，優化國有資本布局結構，實現國有資本保值增值。

中國誠通對第一財經表示，基金將立足和服務於央企，支持國有骨幹企業優化產業布局、加快轉型升級、提升國際化經營能力，支持重點行業國有企業實施行業整合和專業化重組，協助國有企業實現結構調整和轉型升級，重點支持央企行業整合、專業化重組、產能調整、國際並購等項目，提高產業集中度，提升資本配置效率。實現中央企業戰略定位更加明確、資本配置更趨合理、發展質量明顯提升的總體目標。

將由國資委指導、市場化運作

中國誠通表示，中國國有企業結構調整基金為公司制產業基金，將接受國資委的指導，采取市場化運作。

其中，國務院國資委成立基金協調領導小組，指導基金開展工作，督促落實國家戰略，協調有關事宜。

基金采取股份有限公司的法律形式，設股東大會、董事會和監事會，審議和決定基金的重大事項，並對基金的經營進行監督。

基金設投資決策委員會(簡稱“投委會”)，根據基金董事會的授權，審議決定投資限額範圍內的對外投資、資產購置、擔保、融資等重大交易。

基金委托誠通基金管理有限公司作為管理人，根據委托管理協議的約定，執行基金管理事務，管理人承擔尋求、分析並判斷投資及投資退出機會，並開展投資盡職調查、設計投資架構、執行投資談判、執行投後管理等工作。

中國誠通表示，基金將圍繞國家產業布局和行業政策，廣泛開展市場化項目研究，並以市場化機制作為基金運作的基本導向。在基金投資人招募、基金管理團隊選聘、基金業績考核、子基金管理人選擇、中介機構使用等方面，堅持公平、公正、公開原則，保證基金投資的安全和效益，促進國有資產保值增值。

設股權、子基金、債權三種投資方式

中國誠通表示，該基金將投向六大方向。

一是關系國家安全、國民經濟命脈的重要行業、關鍵領域和重大專項任務;

二是中央及地方重點國有企業轉型升級、國際化經營、實現創新發展項目;

三是中央及地方重點國有企業強強聯合、產業鏈整合、專業化整合和並購重組項目;

四是發掘中央及地方重點國有企業重組整合和清理退出過程中的具有投資價值的項目;

五是與中央企業以及境內外優秀資產管理機構共同設立專註於特定領域的子基金;

六是其他具有經濟效益和社會效益的項目。

中國誠通對第一財經表示，基金將采取股權投資、參透子基金和債權投資兩種投資方式。

在直投股權投資和跟投方面，該基金將通過自主直接投資，或對子基金的優質項目進行選擇性跟投，對包括未上市公司的股權投資和已上市公司的股權再融資和股權轉讓。

在參投子基金方面，該基金將在堅持推動國有企業結構調整的總體戰略方向下，發揮國有資本的示範和帶動作用，采取參投子基金的方式，以借助市場力量，提高基金運營規模、項目渠道、專業化運作能力和管理水平，縮短市場拓展時間，盡快產生效益。

在債權投資方面，該基金的債權投資工具將更多體現出夾層資本的特征，可考慮采用兼具債權投資和股權投資雙重性質的可轉換債券、附帶認股權證的債券等作為債權投資形式。

將促進通信、電力等六大領域重組整合

中國誠通對第一財經表示，該基金將由四大投資領域

一是戰略投資領域，重點投資於國防軍工、戰略物資儲備、石油天然氣主幹管網、電網、通信基礎設施、戰略性礦產資源開發利用等涉及國家安全、關系國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域的重大項目、行業基礎科研或國家重大專項任務等。

其投資策略是：基金將支持中央企業實施上述領域的投資項目，重點針對項目主導方的投資需求，以靈活多樣的方式提供融資支持，並獲取相對穩定的投資回報。如可考慮以優先股、債權形式獲取穩定的股息、債息收入，並預備一個相對較長的投資持有期限。其中，對有利於國家利益的重大戰略性投資項目，不排除長期戰略性持有的投資策略。

二是轉型升級領域。基金將發揮平臺和橋梁作用，通過並購重組實現傳統產業與戰略新興產業、消費升級領域、養老與健康產業的優質資產與技術等的對接，推動中央企業轉型升級;促進優勢產業集團與科研院所的重組整合，加大新技術、新產品、新市場聯合開發力度;搭建支持企業轉型升級的金融平臺和國際產能合作平臺;利用國際經濟周期的波動，進行全球資源及優勢產能的投資並購，提升中央企業參與國際市場競爭的能力。

其投資策略是：對於具有較強技術、商業模式創新能力和優勢資源條件的境內外標的企業，基金可考慮單獨或聯合相關中央企業實施股權收購，通過業務優化、並購重組、管理層激勵等投後管理實現核心業務增值後，整合進入中央企業或其持股上市平臺，在實現基金退出收益的同時，服務於中央企業的轉型升級。

三是並購重組領域。重點助力裝備制造、建築工程、電力、鋼鐵、有色金屬、航運、建材、旅遊和航空服務等領域中央企業間的強強聯合;推動煤炭、電力、冶金等領域優勢中央企業實施產業鏈整合，打造全產業鏈競爭優勢;促進通信、電力、汽車、油氣管道、海工裝備、航空貨運等領域中央企業間的專業化重組整合;重點支持優勢中央企業為獲取關鍵技術、戰略資源、知名品牌、市場渠道等方面開展的境內外並購，培養一批具有創新能力和國際競爭力的世界一流跨國公司。

其投資策略是：基金將聯合上述領域的龍頭中央企業共同實施並購重組項目，其中基金主要進行財務投資，重在為行業整合者提供資金、專業咨詢和網絡資源支持，旨在提高行業集中度，將資源向優勢龍頭企業集中，形成資源合力，提升資源配置效率。

四是資產經營領域。重點助力鋼鐵、煤炭、電解鋁、水泥等產能過剩行業的“去產能”，僵屍企業、低效無效資產的清理，以及與中央企業主業無互補性、協同性的低效業務和資產的退出，建立退出機制和通道。基金的介入，將致力於加快資產變現效率，推動國有資本有序進退，引導將退出資本集中投向更需集中的領域和行業，實現國有資本形態轉換和資產、業務布局結構的調整優化。

國家中小企業發展基金子基金落地江蘇 規模不低於45億

9月28日，首屆國家中小企業發展基金高峰論壇暨子基金揭牌儀式在江蘇南京舉行，這是繼深圳之後的第二只地方子基金。

此次落地江蘇的中小企業發展基金(江蘇有限合夥)規模將不低於45億元，在其資金構成中，國家中小企業發展基金出資11億元，省政府投資基金出資6.75億元，毅達資本及社會募集不少於27.25億元。

第一財經記者了解到，這只基金的出資人既有國家和地方政府的財政資金，還有資源整合能力強的產業資本，也有實力雄厚的保險資金、銀行等金融機構的自有資金。

江蘇高科技投資集團旗下企業毅達資本中標國家中小企業發展基金的子基金項目，率先完成資金募集工作，並有9個項目在掛牌當日簽約。

在投資方向上，這只基金將主要投向醫療健康、清潔技術、現代服務、先進制造和新材料、文化、信息技術等領域內的中小企業，尤其是代表未來發展方向、有增長潛力的創新型中小企業，通過提供資本和貼近式增值服務，解決其發展瓶頸問題。

工業和信息化部中小企業局副局長馬向暉在論壇上表示，基金首先要全力服務於國家發展戰略，重點引導更多的中小企業進入國家倡導的重點產業和戰略性新興產業領域，支持各類中小企業融入到新模式、新業態、新產品的創新中來。

其次要保證基金的市場化運營，要完善基金的科學管理，強化基金募投管退的全方位規範運作，要註意規避化解運營風險，實現基金工作的穩健規範發展。

同時，還要平衡好“政策性”與“收益性”的關系。基金確定投向時，在註重選擇創新性強、成長性好，具有市場較高回報率項目的同時，要拓寬投資行業領域，將支持重點滲透到各行各業中小企業核心競爭力缺乏的薄弱環節，要突破地域界限，特別要關註中西部地區項目，作為國家中小企業發展基金總體上要立足全局，輻射全國。

中小企業在中國經濟社會中占有重要地位，是創新重要的活力源泉和載體。

為解決中小企業難融資的現狀，2015年9月1日，國務院決定成立國家中小企業發展基金，由中央財政先行出資150億元，引導民營和國有企業、金融機構、地方政府等共同參與，實現基金總規模600億元，通過設立母基金、直投基金等，采用市場化模式運作，重點支持種子期、初創期成長型中小企業發展。

國家中小企業發展基金首支子基金於2015年12月25日在深圳正式設立。目前，首支實體基金已完成出資項目14個，投資總額2.7億元。預計年底完成投資總額7億元。

其中，已投資項目主要分布在廣東、上海、江蘇、湖南、黑龍江、河南等地區，投資方向涵蓋新能源材料、高端裝備制造、生物醫藥健康、互聯網新媒體、信息技術等，體現了基金支持種子期、初創期成長型中小企業，並面向全國、全行業的政策導向。

目前，財政部、工業和信息化部等五部門共同作為招標人與後續3支實體基金中標基金管理機構簽訂了中標合同，資金募集以及註冊設立等工作正在有序推進。

廣東500億政策性基金落地：10倍杠桿撬動社會資本

廣東省政府迄今為止投資規模最大的政策性基金珠西基金正式落地。

9月29日，第一財經記者從廣東省地方投融資平臺廣東粵財投資控股有限公司(下稱“粵財控股”)了解到，粵財控股已經分別與廣東的四個地市珠海、佛山、江門及順德完成了四只區域子基金的簽約，並與廣新控股集團有限公司完成了珠西基金首批投資項目代表——廣新海工項目的簽約。

據了解，珠西基金采取“1+3”運作模式，即1只母基金+3子基金，而此次落地的正是3只子基金之一。

近年來，大批地方政府性投資基金相繼成立，其采取單獨出資或與社會資本共同出資的方式，以市場化運作，引導社會資本進入重點領域和薄弱環節，支持相關產業發展，起到了“四兩撥千斤”的作用。

粵財控股一位內部人士對第一財經記者表示，下一步將以點帶面推動珠西基金在珠江西岸“六市一區”和韶關市全面覆蓋，並依托地方政府資源和各合作機構的網絡資源，繼續挖掘優質項目。

撬動10倍杠桿

據了解，珠西基金總規模達500億元，粵財控股旗下的廣東粵財基金管理有限公司(下稱“粵財基金”)為基金管理方。該基金采用“1+3”的母子基金架構，母基金由粵財控股與粵財基金共同發起設立，規模51億元，珠西母基金將再組建與政府合作的區域子基金、與金融資本合作的金融合作子基金，及與創投機構合作的創投子基金。

此次簽約的項目隸屬於金融合作子基金，粵財控股一位內部人士介紹，通過這種層層放大的模式，珠西基金以“政府、資本、市場”為紐帶，打造起一個省、地市、市場三方聯動的投資生態圈，最大程度地撬動了社會資本，將力爭按省委省政府要求，實現10倍以上的杠桿撬動。

“通過這種模式，既實現了各方的互利共贏，也做到了風險共擔，讓資金能真正進入實體經濟。”他說。

粵財控股人士同時表示，下一步將以點帶面推動珠西基金在珠江西岸“六市一區”和韶關市全面覆蓋，並依托地方政府資源和各合作機構的網絡資源，繼續挖掘優質項目。

“我們目前已對接或盡調了廣新海工、廣青科技、明陽風電、和佳醫療、南風股份、風華高科、廣東鴻圖、王氏航空、華隧公司等15個項目，同時還在洽談與多家公司設立產業基金或並購基金。”他說。

上述粵財控股人士介紹稱，未來，珠西基金將遵循“儲備一批、盡調一批、談判一批、落地一批”的原則分批推進項目投資落地，加快與落戶企業商定融資方案，爭取年內進行投資。

讓了解的人找項目

事實上，近年來，一大批政府引導基金的設立，不僅提升了政府資金使用效率，還引導撬動了大量社會資本投資創新領域，不過，政府引導基金也存在運營管理僵化、長期無法形成有效投資、資金閑置浪費甚至虧損等問題。

對此，上述粵財控股人士表示：“500億的大基金只靠一家機構是難以保證投放的。現在珠西基金通過這種模式讓最了解產業情況的人找項目，最了解金融市場的機構進行投資，輔以省、市、區三級政府部門的政策資源，將政策性與市場性進行了充分結合。”

以“江門市先進制造產業發展基金”為例，該基金既是珠西基金成立的首只區域子基金，又是江門市政府投資設立的先進制造產業的母基金，由珠西母基金、江門市財政共同出資組建，通過設立子基金實現了40億元的總規模。

該基金采取雙GP管理模式，由江門市融盛投資有限公司和粵財基金共同運營，圍繞江門市重點產業布局，以配合政府招商引資和做大做強當地骨幹企業為主線，集中投資軌道交通裝備制造、汽車及零部件制造、船舶和特種船舶修造、海洋工程裝備、清潔能源裝備、智能制造裝備、節能環保裝備、衛星應用等戰略性新興產業和高新技術改造提升傳統產業領域。

為體現政府投資基金的政策性扶持作用，江門基金還明確了讓利機制，將歸屬江門市出資部分的收益全部讓利，歸屬珠西母基金的收益讓渡50%。江門基金模式的率先突破促進了佛山、珠海及順德三地區域基金的加快組建。

等待“兩規”落地 基金子公司考慮資本補充

基金子公司正在等待“兩規”的最後落地。

針對基金子公司“兩規”的征求意見稿下發已有時日。有消息稱，《基金管理公司子公司管理規定》和《基金管理公司特定客戶資產管理子公司風險控制指標管理暫行規定》(簡稱“《風控指標管理規定》”)有望於不久落地。

有基金公司人士對《第一財經日報》記者表示，並沒有得到確切的消息，目前在等待這兩個規定的正式出臺，“但是根據征求意見稿來看，管理規模較大的一些基金子公司會有業務收縮的壓力。”

對基金子公司的監管加強並非新的風向，對其業務的管理確早有趨嚴的要求。“兩規”作為基金子公司管理的基本性法規文件，將標誌著基金子公司進入規範發展時代。

或有業務收縮壓力

2012年以來，基金子公司發展迅速，由於“類信托”產品推行具有更高收益率，且與銀行合作時不受銀信合作監管的限制，使得信托行業受到較大的沖擊。年初來，管理層針對資本市場的系列政策頻出，“正本清源、穩中求進”的基調也貫穿在對基金子公司的監管中。

基金子公司規模以通道業務為主，主動管理能力有限，發展有可能後勁不足在子公司發展過程中被業內逐漸意識到。

可以看到的是，基金子公司在滿足居民財富管理需求、構建多層次金融服務市場、服務實體經濟等方面發揮了重要作用，但同時，一些問題和風險也日益暴露。

雖然基金子公司截至7月末的資產管理規模已經突破11萬億元，但一直沒有正式的監管法規性文件。自2012年11月1日起施行《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規定》以來，基金子公司業務從起步到騰飛，而監管政策並未專門出臺管理辦法。

“資管八條底線”及《基金子公司風控指引》使基金子公司業務發展受限。根據規定，基金子公司新開展的通道類業務均需按照要求(最高3%)計算風險資本，並根據特定客戶資產管理業務全部管理費收入的10%計提風險準備金。而以凈資本為核心的風控體系，要求基金專戶子公司應當持續滿足四項風控指標：凈資本不低於1億元，不低於風險資本的100%，不低於凈資產的40%，不低於負債的20%，同時從資產端和負債端以及絕對數值端控制規模。

北京一家基金子公司負責人指出，目前根據征求意見稿來看，管理規模較大的一些基金子公司會有業務收縮的壓力。

“保住規模沒有什麽具體有效的辦法，最直接的辦法就是增資，因為這是一個硬標準，可能會有一個滯後效應。”北京一家大型基金公司副總分析稱。

《風控指標管理規定》的出臺要求專戶子公司於2016年1月1日前開展的業務可繼續存續，2016年1月1日後新開展的業務將按新規計算風險資本，並根據特定客戶資產管理業務管理費收入計提準備金。

“目前還沒聽到這兩份文件要落地的消息，不過臨近年末，應該不會再拖太久了。”上述副總表示。

考慮資本補充

由於不受風險資本和凈資本約束，近年來基金子公司資產管理規模急速提升，其中通道類業務占比約為70%。

《第一財經日報》記者了解到，為適應即將到來的監管新政，不少基金子公司已在調整業務布局，包括對資本金補充事宜進行籌劃等。

隨著《風控指標管理規定》的落實，新開展資管計劃的存續期到期後，基金子公司風險資本將會增加，現有的凈資本無法滿足風控指標的要求。有分析人士便認為，未來部分基金公司將會縮減通道業務規模，資金充裕的大股東可能會選擇補充資本金。

“征求意見稿發出後，公司目前一直在研究相關業務，資本補充也在考慮之中。”上述北京基金子公司負責人透露。

“基金子公司未來轉型的方向，有資產證券化、股權投資等方向，資產證券化難度也還好。”一家銀行系基金子公司人士表示，因為考慮到轉型，未來往真正意義上的資產管理的方向發展，所以不一定把規模看得太重。”

“去杠桿化是監管的大勢所趨，無論是銀行還是保險及證券，都是在去杠桿化。適應監管的需要，我們也在做相應的去杠桿化的轉型。”上述北京基金子公司負責人也向本報記者表示。

華泰證券非銀分析師羅毅等認為，未來隨著政策的完善，基金子公司資金端優勢將減弱，通道類業務空間或被壓縮。為尋求長期核心競爭力，基金子公司或回歸資管業務本源，由“被動”的通道業務轉向“主動”的資產管理或將成為未來主流趨勢。

第三批PPP示範項目總投資1.17萬億 要求一年內落地

10月13日，財政部網站披露了第三批PPP(政府和社會資本合作)示範項目。

經有關省、自治區、直轄市、計劃單列市和20個部委推薦及專家評審，確定了北京市首都地區環線高速公路(通州—大興段)等516個項目作為第三批PPP示範項目，計劃總投資金額11708億元。

財政部聯合20個部委公布了《關於聯合公布第三批政府和社會資本合作示範項目加快推動示範項目建設的通知》(下稱《通知》)，以及長達26頁的項目名單。

根據《通知》，財政部鼓勵第三批PPP示範項目在同等條件下優先選擇民營資本。並會同有關部門統籌安排財政資金、國有資產等各類公共資產和資源，完善項目回報機制，激發社會資本參與熱情。

另外，財政部要求各級財政部門因地制宜給予前期費用補助、以獎代補等資金支持，協調推動示範項目與中國政企合作投資基金進行合作對接。

為了加快項目落地，發揮穩增長作用，此次財政部對這516個PPP項目給出落地時間表。

第一批示範項目應於2016年底前完成采購，第二批示範項目應於2017年3月底前完成采購，逾期未完成采購的將調出示範項目名單;第三批示範項目原則上應於2017年9月底前完成采購。

這意味著，財政部要求第三批PPP示範項目在明年9月底前落地。而未落地的第二批PPP示範項目將被調出示範項目名單。

財政部提出，中央財政將對符合條件並完成采購的示範項目及時安排以獎代補資金。第一財經記者了解到，根據此前公布的法規，列入中央PPP示範項目，中央財政將根據投資規模給予300萬元~800萬元的獎補資金。

值得註意的是，《通知》提出，PPP項目用地應當符合土地利用總體規劃和年度計劃，依法辦理建設用地審批手續。在實施建設用地供應時，不得直接以PPP項目為單位打包或成片供應土地，應當依據區域控制性詳細規劃確定的各宗地範圍、用途和規劃建設條件。

財政部要求，PPP項目主體或其他社會資本，除通過規範的土地市場取得合法土地權益外，不得違規取得未供應的土地使用權或變相取得土地收益，不得作為項目主體參與土地收儲和前期開發等工作，不得借未供應的土地進行融資;PPP項目的資金來源與未來收益及清償責任，不得與土地出讓收入掛鉤。

按照PPP示範項目能進能出機制，財政部對不具備繼續采取PPP模式實施條件的第一批和第二批部分示範項目予以調出，包括：天津新能源汽車公共充電設施網絡項目、南京市垃圾處理設施項目、渭南市主城區集中供熱項目和蘭州市軌道交通2號線一期工程項目。

全球首款VR pay產品中國造 年內可實現商業化落地

未來可以想象，當玩家在VR虛擬世界玩遊戲的時候，購買裝備不用再摘下頭上的設備;購物也不僅僅停留在二維平面之上，三維立體的購物方式不再遙遠，感受三維圖片的同時可以下單購買。在目前已經部分實現的虛擬現實化之外，讓這些體驗更為流暢的基礎是支付，VR支付的誕生讓打造多個虛擬現實生態的閉環成為可能。

日前，在深圳召開的“大眾創業萬眾創新”活動周以及杭州雲棲大會上，VR pay產品正式亮相。據悉，該項技術是完全由中國自主研發的。《第一財經日報》記者體驗後發現，目前VR pay已經實現購物、直播、遊戲等多個場景的支付。但是在體驗的過程中也發現，眩暈感較為嚴重，此外，支付流程的“平滑度”仍待完善。

眩暈感有待軟硬件優化

研發公司負責人林峰在接受《第一財經日報》記者專訪時表示，該項技術已經完成產品方案定義、內部工程師測試以及灰度測試等多個相關流程，並在2016年年內可以實現商業化落地，屆時所有適配的移動端均可使用。

自2014年Facebook以20億美元收購Oculus正式開啟全球VR(虛擬現實)消費時代以來，VR產業不斷升溫。到了2016年，Oculus公司正式發售第一代面向大眾的商用虛擬現實頭戴式眼鏡——Oculus Rift;而HTC也不甘寂寞，聯合VALSE搶在2015年底推出了自己的vive系列VR產品;索尼公司亦於今年上半年推出PlayStation VR。

隨著VR的火熱，通過營造視聽觸嗅等可以感受到的虛擬幻境，提供了一種全新的人機交互手段。但在這種人機交互的過程中，進行到支付階段更多需要將VR設備從頭上摘下，在一定程度上影響了用戶的體驗感。

2016年上半年，eBay與澳大利亞零售商Myer共同創建了世界上第一個虛擬現實百貨商店。通過eBay的虛擬現實百貨商店應用app和VR頭盔，購物者可以瀏覽、查看和購買Myer目錄下的12000多個產品。但是，購買支付的過程依然需要取下VR頭盔。

VR支付技術解決的則是人在虛擬場景下的支付問題。在保證與手機端同級別的底層安全的前提下，用戶不需要打斷虛擬環境的沈浸式體驗，也就是不需要摘除佩戴的VR設備，就能直接在虛擬場景下完成支付環節，讓虛擬消費體驗前後銜接。

但是VR硬件的技術問題仍然制約著內容的呈現和用戶體驗。目前VR硬件還不能完美地找到分辨率、延遲、交互性以及用戶眩暈感之間的平衡關系，需要通過更多的技術研發和產品叠代提升VR硬件的性能。在上述問題得到良好解決和產品普及之後，VR才有可能實現大規模的繁榮發展。

針對VR設備使用過程中的眩暈問題，林峰指出，“人類中腦後體信號處理系統和肉眼看到的系統發生沖突即會產生眩暈感。”要避免造成眩暈感需要有兩個方面的優化，第一硬件本身需要不斷優化，第二軟件系統的優化。即肉眼看到的圖片動的頻率直接決定眩暈的程度，未來應該進一步控制圖片波動的頻率。

讓支付更平滑更安全

《第一財經日報》記者了解到，VR pay同傳統支付相比，在三個方面發生了改變。第一，針對虛擬應用的支付驗證方式和安全體系機制，會結合更多的生物識別技術，讓VR支付更加安全。其中生物識別技術包含虹膜、眼紋、聲紋、指紋等。第二，作為新型簡單的支付交互方式，在VR環境下，凝視、點頭、手勢識別等交互手段會讓VR場景支付變得簡單快捷。第三，虛擬場景下的支付標準，包括專屬於VR應用的支付收銀臺、支付流程、安全認證方式等。

林峰指出，當前針對VR pay的支付方式已經有兩種，一種是免密支付。該類支付要求小額，用戶在後臺先行授權的情況下，通過兩種姿勢可以確認支付。第一個是凝視，在三維支付場景中，會跳出一個菜單，用戶通過凝視確定購買，部分商品在一定場景下通過觸摸也可以履行下單操作。第二個是點頭。當用戶認為該商品合適並想要進行下單時，通過點頭進行確認，隨後商品進入購物車，然後進行後續支付程序。另外一種，如果購買商品較貴重，支付金額較大，則需要六位短密支付。

“VR是沈浸式設備，即用戶完全在一個虛擬現實中，手不需要觸摸。”林峰對《第一財經日報》記者透露，目前該公司正在嘗試在未來的虛擬世界里加入手的交互方式。

同PC、移動端的點擊、觸屏操作一樣，購買流程在確認之外，同樣有“取消”的操作。“在虛擬環境中，有一種很直接的方式是語音，可以表達確定、取消等信息，目前該公司的VR pay已經具備相應的技術儲備，但是出於隱私和安全的考慮，不會讓用戶用語音去選擇用哪張銀行卡以何種方式進行支付，僅僅是提供簡單的語音指令。”林峰說。

據了解，未來VR重點開拓的領域包含遊戲、影視、教育、旅遊、購物等。以遊戲為例，需要進一步降低準入門檻，采取遊戲內付費的方式是一般端遊和手遊制作者采用的變現手段。而現階段，在機場商場等線下VR實體店，其收費手段還比較原始，需要用戶先付費才能體驗。

林峰進一步指出，未來，無論是2B還是2C市場，硬件設備仍然是相關企業的主要變現來源，同時B端應用逐漸走入實際工作，而內容制作和分發平臺僅僅只是剛剛起步，內容的缺乏制約了整個行業的發展。