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歐央行為什麽對希臘債務“下狠手”？

周三，歐央行宣布，將暫停希臘國債作為抵押品時可享有的信用評級豁免權，這意味著下周開始希臘國債無法作為合格抵押品。但是彭博新聞社記者Lorcan Roche Kelly發文認為這沒有想象中那麽糟，至少對於希臘的銀行業是如此。

希臘銀行系統其實並不特別依賴國債抵押，希臘央行的數據顯示，希臘金融機構目前約有210億歐元的希臘國債敞口，並且這些債務在拿給歐洲央行做抵押物時估值已經被打折至多40%。

希臘國債目前為垃圾評級，低於歐洲央行設定的最低門檻，此前歐洲央行給與希臘金融機構特別豁免，後者得以使用希臘國債作為擔保品，以較低的借債成本從歐洲央行取得融資。

下周開始希臘銀行業從歐洲央行融資時，只有希臘國債不能做抵押物，而其它的抵押品依舊可正常使用。這顯示了歐洲央行的決定針對的是希臘政府而不是希臘銀行業。

此外，如果希臘金融機構流動性緊張，仍可繼續通過歐洲央行的緊急流動性援助計劃（Emergency Liquidity Assistance）融資，只是貸款風險將由希臘央行承擔，且融資利率較高。

所以綜上來看，Kelly認為歐洲央行的這一舉措對希臘銀行短期的影響不大，預計未來幾天內市場不會因此對希臘銀行系統徹底失去信心，這一事件應被看做是歐洲央行在對希臘政府施壓。

希臘新上任的財長Yanis Varoufakis最近一直在為減免希臘債務而到處遊說，昨日歐洲央行的舉措可被視為對Varoufakis行動的回應。即，如果希臘政府不同意加入新的救助計劃，則歐洲央行也不再接受其國債作為抵押物。

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希臘“糧盡彈絕” 銀行股開盤暴跌23%

希臘銀行板塊開盤暴跌23%。此前彭博報道，希臘政府可能最快於下月出現資金緊張的狀況。

彭博新聞社援引消息人士表示，除非希臘的“三駕馬車”國際債權人提高150億歐元的短期借貸上限，希臘政府可能在2月25日就用完現金。三周前，國際官員還稱希臘可以撐到今年年中。

不過，上述消息人士稱，如果齊普拉斯政府動用社保基金並暫停支付一些開支，可能還能再支撐額外幾周。但到3月底，他就會面臨“生死抉擇”：要麽接受國際債權人附加條款的救助金，要麽就揮手告別歐元區。

華爾街見聞網站此前提到，當地時間周三，歐洲央行宣布，將暫停希臘債券作為抵押品時享有的信用評級豁免權，這表明希臘債券無法作為合格抵押品。當前希臘國債為垃圾級，依靠“評級豁免權”獲得歐央行廉價融資。

不過，希臘銀行業仍可通過歐央行緊急貸款項目（Emergency Lending Program）獲得資金。在該計劃下，貸款的信用風險存留在希臘央行財務報表上，該類融資的成本較此前要高。

歐洲央行宣布這項決定，正值希臘與債權人就債務問題展開激烈談判之際。歐央行此舉旨在給希臘政府更多壓力，以在救助計劃上達成一致。

華爾街見聞網站此前提到，歐洲議會議長Martin Schulz近日接受德國媒體采訪時警告，希臘新政府必須信守此前向歐洲救助國做出的承諾，否則會面臨國家破產的風險。而希臘財長Yanis Varoufakis在接受另一家德國媒體采訪時明確提到，希臘已經因負債而破產。

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希臘決定停止與“三駕馬車”合作

據彭博，德國央行行長魏德曼周四表示，希臘決定停止與“三駕馬車”的合作。

路透也稱，一份文件顯示，德國希望希臘繼續返回緊縮財政政策，並繼續努力得到國際社會的信任和支持。這種要求隨後被希臘新政府駁回。

華爾街見聞網站此前提到，當地時間周三，歐洲央行宣布，將暫停希臘債券作為抵押品時享有的信用評級豁免權，這表明希臘債券無法作為合格抵押品。當前希臘國債為垃圾級，依靠“評級豁免權”獲得歐央行廉價融資。

而彭博報道，希臘政府可能最快於下月出現資金緊張的狀況。

希臘銀行板塊今天開盤暴跌23%。

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歐央行網開一面 允許希臘央行為本國銀行提供600億流動性

根據德國《世界報》得到的一份報告內容，歐央行允許希臘央行為本國銀行提供600億歐元緊急流動性(ELA)，規模大約在600億歐元。此前歐洲央行周三取消對希臘政府債券作為擔保品的豁免，限制希臘銀行機構的直接融資渠道。

希臘央行使用緊急流動性援助(ELA)為希臘銀行提供資金，風險也將由希臘央行自行承擔，不會讓這些銀行的融資問題擴散至歐元區其他地區。

希臘國債目前為垃圾評級，低於歐洲央行設定的最低門檻，此前歐洲央行給與希臘金融機構特別豁免，後者得以使用希臘國債作為擔保品，以較低的借債成本從歐洲央行取得融資。

希臘央行的數據顯示，希臘金融機構目前約有210億歐元的希臘國債敞口，並且這些債務在拿給歐洲央行做抵押物時估值已經被打折至多40%。

新規定意味著下周開始希臘銀行業從歐洲央行融資時，只有希臘國債不能做抵押物，而其它的抵押品依舊可正常使用。這顯示了歐洲央行的決定針對的是希臘政府而不是希臘銀行業。

周四德國和希臘財長的會面依然未取得實質性進展。

德國財長朔依布勒稱，希臘的問題尚未解決，目前與希臘財長的觀點存在分歧，希臘問題的根源在於希臘本身。希臘所采取的一些措施方向是錯誤的，必須更快速地行動。但希臘屬於歐元區，德國的目標必須是創造可持續的發展。希臘債務減記不在討論範圍之內。

而希臘財長Yanis Varoufakis也表示，現在並未與朔依布勒達成協議，但贊成朔依布勒關於尋求解決方案的提議。

彭博新聞社援引消息人士表示，除非希臘的“三駕馬車”國際債權人提高150億歐元的短期借貸上限，希臘政府可能在2月25日就用完現金。三周前，國際官員還稱希臘可以撐到今年年中。希臘銀行股因此周四暴跌超過20%。

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希臘局勢最可能結果：新版第三輪救助計劃？

希臘幾乎“分分鐘變卦”，對於無法跟上這一節奏的讀者來說，德意誌銀行分析師George Saravelos的最新報告很好地總結了希臘最新進展，並對未來進行了前瞻。

報告的結論是，最終歐洲會拋出“橄欖枝”：“我們考慮到最可能的結果是，歐元集團將提出新的第三輪救助計劃”，“考慮到當前計劃將於2月到期，新的第三輪救助計劃談判可能會為希臘政府重回談判桌提供一些政治空間。與此同時，這一提議也很可能會附加嚴格條件。”

但如果德銀的分析正確，如果歐洲再次對希臘軟化立場，那麽問題是歐洲央行和歐元區會對意大利、西班牙以及其他充斥著“反歐”情緒的國家做出怎樣的妥協？這些國家內部的“反歐”情緒在希臘極左翼政黨Syriza獲勝後正日益高漲。

德銀報告稱，過去幾周，希臘局勢的進展主要圍繞三個問題：

• 第一，“三駕馬車”國際債權人在什麽條件下願意繼續與希臘談判？
• 第二，希臘政府是否會接受這些條件？
• 第三，歐洲央行將如何將希臘銀行業融資與救助計劃談判相掛鉤？

昨日市場比預期地更早得到了第三個問題的答案：歐洲央行撤銷了對希臘政府債務抵押品的評級豁免權。 

報告預測，希臘銀行業在歐央行融資窗口下的融資金額約為700億至800億歐元，其中約有300億歐元依賴AAA級的EFSF（歐洲金融穩定工具）抵押品。因此，其余的融資（約500億歐元）現在不得不從下周開始轉向緊急流動性支持（EmergencyLiquidity Assistance，ELA）。

歐央行此舉有兩大涵義：

首現，這一決定顯示，歐洲央行越來越不願意邊談判邊向希臘銀行業提供融資。這也涉及到一個更重要的問題，就是ELA供給要持續多久，規模多大。使用ELA是有上限的，這需要歐洲央行管理委員會每兩周進行一次評估，而且需要三分之二的多數委員同意。希臘政府表示，這一上限本周提升了100億歐元，但將在未來兩周的歐盟和歐元區會議後進行重新評估。

第二，決定意味著歐央行非常不可能同意提升希臘政府短期國庫券（t-bill)的發行上限。目前希臘短期國債有兩個上限要求，第一個是三駕馬車要求總發行規模不超過150億歐元。第二個是希臘銀行直接提交給歐洲央行窗口的短期國債，目前不超過35億歐元。歐央行在昨日會議上維持這些限制不變。提交給歐央行的其余115億短期國庫券目前通過其他種類的抵押品融資。

歐盟、歐洲央行與國際貨幣基金組織（IMF）這“三駕馬車”已分兩輪計劃向希臘提供了2400億歐元的救助金，以免希臘出現債務違約。三駕馬車提供支援的條件是希臘實施多年的緊縮與改革政策。三方代表組成的小組定期審查希臘執行援助協議的狀況，並於本月份完成審查工作，以確定是否發放下一筆70億歐元的援助款項。

希臘局勢的上述兩大進展可能會進一步加速談判，對希臘施壓。

希臘政府的算盤是，確保3月（當前救助計劃到期後）到7月（歐央行持有的一大筆希臘國債到期）之間，能談判一項新的救助計劃。

但要得到這一時間窗口，三駕馬車還要願意放松希臘短期國庫券的發行規模限制，從而讓希臘能融到資金維持第二季度的現金需求。

目前歐元集團還沒有任何消息稱同意提升希臘的短期國債發行上限。但即便如此，歐央行昨日的決定也顯示了其對放松希臘要求的不情願。

那麽未來兩周剩下的就是前兩大問題了：三駕馬車/歐元集團願意與希臘談判的條件，以及希臘政府的回應。

報告認為，最具沖突性的一種可能結果是，三駕馬車在當前救助計劃評估結束後，要求希臘政府在2月28日之前就延續這一計劃。稍緩和一些的結果是，提出就新的第三輪救助計劃進行談判，但伴隨一份希臘政府的書面提前承諾，要求遵守某些條件。

無論如何，對於希臘短期國債的決定將至關重要：假設三駕馬車和歐央行不願批準希臘提升短期國債發行規模，談判將不得不在希臘觸及潛在ELA上限之前完成，因為到時希臘將面臨存款流失，或者希臘政府將“彈盡糧絕”用盡現金。

後者的時間點仍然不得而知（此前彭博有報道稱希臘最早在3月就可能用盡現金），但毫無疑問，希臘財政預算面臨著極大壓力，因政府換屆，經濟疲軟，就算能撐過3月，最晚也會在4月耗盡現金。

德銀認為，最可能的結果是歐元集團提出就新的第三輪救助計劃進行談判。希臘已經完全喪失了市場融資渠道，也沒有資格從歐元區救援基金獲得增強條件信用額度(Enhanced Conditions Credit Line，ECCL)。考慮到當前計劃將在2月底到期，就新的第三輪救助計劃進行談判可能會讓希臘政府有一些政治空間回到談判桌上。與此同時，這一提議也很可能會附帶嚴格條件，其中三駕馬車是否會同意放松希臘短期國債發行上限，將是左右局勢發展的關鍵懸念。最新的進展顯示，這一可能性正在降低，歐洲正在對希臘政府在數周內達成協議施加最大壓力。

今年2月底前的希臘大事時間表

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接下來 希臘面臨的局面到底有多嚴峻？

希臘新總理Alexis Tsipras以及財長Yanis Varoufakis在歐洲兜了一圈，試圖推銷一項債務重組協議，但結果似乎並不理想。

在周四的會晤中，德國財長和希臘財長話不投機，雙方既沒有達成共識，也沒有縮小意見分歧。

Tsipras也表態稱希臘“不會再接受任何命令”，他希望廢除希臘之前與歐洲“金主”們達成的救助與緊縮協議，但在這一點上他們還沒有贏得任何重要的讓步。

所以，接下來希臘會面對怎樣的局面呢？

華爾街見聞曾提到，希臘口袋的現金已經所剩無幾，可能只夠用幾個星期，歐洲的救助資金可能在二月底耗盡。

目前，希臘政府正向歐洲爭取一筆過渡性貸款，與此同時債務談判仍在繼續，希臘想要在沒有任何附加條件的情況下度過未來幾個月的危機。

隨著希臘重新成為歐元區的頭號大麻煩，接下來的歐元集團會議也被提前至2月11日召開。德國財長發言人要求希臘在會議召開前拿出計劃。

在歐洲的救助資金到期後，希臘面臨的償債壓力相當大。法國巴黎銀行此前列出的時間線顯示，希臘有一大筆債務要到期了。

2月6日：希臘9.47億歐元的短期國債到期。

2月12日：歐盟領導人峰會在布魯塞爾召開，Tsipras會參加。

2月13日：希臘14億歐元的短期國債到期。

2月16日：另一場討論希臘當前局勢的歐元集團會議會召開。

2月28日：歐洲當前的救助計劃到期，如果希臘能夠滿足三家馬車的條件，就能獲得18億歐元的貸款。

3月6日：希臘12億歐元的短期國債到期。

3月13日：希臘16億歐元的短期國債到期。

3月19日：另一場歐盟領導人峰會。

3月20日：希臘16億歐元的短期國債到期。

2015年1季度：經濟學家預計希臘需要籌集約43億美元的資金支付債務，希臘政府可能不得不向IMF和歐元區國家尋求幫助。

4月14日：希臘14億歐元的短期國債到期。

4月17日：希臘10億歐元的短期國債到期。

5月8日：希臘14億歐元的短期國債到期。

6月12日：希臘20億歐元的短期國債到期。

2015年三季度：希臘有88億歐元的國債到期。

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標普將希臘評級從B下調到B- 未來或再降級

周五，國際評級機構標普將希臘評級從B下調到B-，評級展望負面。標普稱，希臘金融穩定性存在壓力，最壞情況下希臘可能離開歐元區。稍後，另一國際評級機構穆迪將希臘主權Caa1評級列入觀察名單，稱未來可能降級。

標普公司在聲明中指出，希臘政府與債權人對話持續時間長，這給希臘金融穩定性帶來壓力，希臘面臨存款流失問題。在最壞的情況下，希臘可能被迫實施資本管制，並失去向最後借款人借款的權力，希臘可能會離開歐元區。

標普認為，當前希臘流動性緊張，這縮短了希臘新政府可以與債權人談判的時間。

標普公司下調希臘評級，正值希臘新政府與債權人就債務問題展開激烈談判之際。

周三，歐央行宣布將暫時撤銷希臘債券的信用評級豁免權。希臘國債的信用評級為垃圾級，低於歐央行設定的最低要求，希臘銀行業依靠“信用評級豁免權”，在無需信用評級的情況下，將希臘債券作為抵押品，以此來獲得歐央行廉價融資。

歐央行上述決議打擊了市場對希臘局勢的樂觀態度。周五，希臘局勢再現緊張跡象。歐元集團拒絕了希臘短期融資申請，稱希臘必須在2月16日前請求延長援助時間，以保持歐元區對其金融支持。

周五晚些時候，另一國際評級機構穆迪將希臘主權Caa1評級列入觀察名單，稱未來可能降級。穆迪表示，希臘的債務問題存在嚴重的不確定性。

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歐元集團主席下“通牒”：2月16日是希臘最後的機會

歐元區財長會議的主持者、歐元集團主席Jeroen Dijsselbloem昨日表示，本月16日是希臘申請延長國際救助協議的最後期限。要保證歐元區繼續給予金融支持，希臘新政府就要同意履行以改革換貸款的既定協議，他們的時間所剩無幾。其他歐元區國家的財長都會在本月11日的會上了解，希臘在這種情況下希望怎樣實現金融獨立。

上月底大選獲勝後組閣的希臘極左翼聯盟Syriza主張，讓希臘大部分外債減計，重新與歐盟、歐洲央行和IMF這“三駕馬車”就希臘救助協議展開談判。無論是歐洲央行委員還是德國總理默克爾此後都表示不會接受進一步減計希臘債務。而希臘財長Yanis Varoufakis本周接受德國媒體采訪時並未表達續約的意願，還說如果當年違反錯誤的《凡爾賽條約》，歐洲人就不會受那麽多苦。

目前的希臘救助協議將於本月28日到期，失去三駕馬車的貸款，希臘又幾乎不可能通過公開的資本市場得到融資，其3200多億歐元的外債面臨違約的危險。Dijsselbloem昨日接受路透采訪時強調，本月16日的歐元區財長會議是希臘申請延長救助協議的最後機會，因為一些歐元區國家要讓國內議會批準協議。負責提供希臘貸款的歐元區救助基金EFSF也需要時間完成相關手續。

“我們設定的歐元集團會議日期是2月16日，我們期待那次會議，如果希臘不（在那之前）申請延期，時間就會很短了。”

Dijsselbloem上周五訪問希臘，與希臘新政府的所有要員會面。他並未向路透透露今年希臘所需金融支持的細節，只是說，如果非常謹慎地對待支出，希臘新政府無需任何歐元區的外部幫助也可能存活。

“這很大程度上取決於希臘政府持什麽立場。如果他們謹慎對待預算，采取適當的措施，我相信市場、貨幣管理機構和政界人士都會很信任他們。”

本周希臘財長Varoufakis出訪了多個歐洲首都。另一路透報道稱，Varoufakis此行兩手空空，即使是左傾的法國和意大利也堅稱，希臘必須堅守承諾，拒絕任何債務減計。

上述報道提到，希臘政府昨日表示，不希望再通過與歐盟和IMF相關的救助協議獲得救助，但一位希臘官員稱，希望歐元區授權希臘發行更多的短期債券。該官員還透露，希臘正設法達成“過橋協議”，以保證在拿出新的債務和改革方案以前財力能維持政府運轉。上述報道援引該官員說法稱：

“為了彌補任何新增的需求，在（當前）150億歐元的門檻以外可能發行短期債券，這對希臘是必要的。”

同在昨日，國際信用評級機構穆迪宣布，將希臘政府債券的評級列入降級觀察，稱采取此行動的關鍵原因是希臘救助協議談判的前景有很高的不確定性。談判的結果可能對希臘達到融資和流動性需求的能力產生負面影響。

下圖展示了歐盟委員會預計的今年歐盟國家公共債務與GDP之比。

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施政大計將公布 希臘新政府今起面臨大考

當地時間今日，1月底走馬上任的希臘新總理齊普拉斯（Alexis Tsipras）將在議會公布詳細的施政計劃，包括如何讓希臘政府的財力維持其正常運轉。希臘正處可能失去關鍵貸款支持的攸關時期，齊普拉斯將竭力既不激怒以德國為首的歐盟援助方，又不失信於國內選民。今天他公布的施政大計將是希臘新政府嚴峻考驗的開始。

今日齊普拉斯講話還包括確立希臘新政府合法性的日程，比如議會辯論和對新政府的信任投票。目前希臘聯合政府在議會300個議席中占有162席，下周二晚贏得信任投票幾成定局。但齊普拉斯和希臘財長Yanis Varoufakis迄今為止的提出的從債務減計到債務互換方案都未得到歐元區機構和德國等援助國的支持。

目前的希臘救助協議將於本月28日到期，今年夏季希臘需償還100億歐元外債，失去三駕馬車的貸款，希臘又幾乎不可能通過公開市場得到低成本的融資，其債務違約的危險明顯增加。本周五，歐元集團主席Jeroen Dijsselbloem表態拒絕接受提供希臘短期融資的“過橋協議”，還給希臘下了“通牒”，稱要保證歐元區金融支持，希臘政府就要同意履行既定協議，本月16日是希臘申請延長國際救助協議的最後期限。

彭博報道援引紐約大學斯特恩商學院教授Nicholas Economides評論稱：

“歐元區今後幾個月幾乎不可能再給希臘新的資助，因為希臘的立場還不確定，有必要進行重要的談判。這會讓資金緊張的希臘陷入非常危急的境地。”

齊普拉斯領導的極左翼聯盟Syriza選舉前主張減計大部分希臘的外債，在大選獲勝後宣布不再接受以財政緊縮換取貸款的協議。而從默克爾到德國財長朔伊布勒在內的德國政府官員都反對希臘進一步債務減計。分析人士預計，齊普拉斯的態度可能被迫轉變。Economides就認為：

“面臨金融現狀，希臘新政府將不得不徹底改變、或者大幅削減其選舉前計劃的舉措。他們已經有了大轉變，已放棄了希臘不會全部還債的立場。”

另據彭博報道，雅典大學政治學副教授Dimitris Sotiropoulos認為：

“齊普拉斯的處境非常微妙。如果必須做一些妥協，必須采取一些帶來痛苦的措施，對這樣一個支持率仍很高的政府來說，現在這些妥協和措施都是緊迫的。”

在齊普拉斯堅持債務減計的口氣改變後，本周希臘股市回漲12%，3年期希臘國債收益率回落173個基點。但希臘股指較去年3月的高位仍低41%，3年期希臘國債收益率已由去年12月初的6%升至17%以上。

本周五，國際信用評級機構標準普爾將希臘評級從B下調到B-，評級展望負面，意味著未來還可能降級。標準普爾稱，希臘金融穩定性存在壓力，最壞情況下希臘可能離開歐元區。稍後，另一國際評級機構穆迪將希臘主權Caa1評級列入觀察名單，稱未來可能降級。

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希臘還是那個希臘，而歐元區已經不是原來的歐元區了