📖 ZKIZ Archives

希臘局勢最可能結果：新版第三輪救助計劃？

希臘幾乎“分分鐘變卦”，對於無法跟上這一節奏的讀者來說，德意誌銀行分析師George Saravelos的最新報告很好地總結了希臘最新進展，並對未來進行了前瞻。

報告的結論是，最終歐洲會拋出“橄欖枝”：“我們考慮到最可能的結果是，歐元集團將提出新的第三輪救助計劃”，“考慮到當前計劃將於2月到期，新的第三輪救助計劃談判可能會為希臘政府重回談判桌提供一些政治空間。與此同時，這一提議也很可能會附加嚴格條件。”

但如果德銀的分析正確，如果歐洲再次對希臘軟化立場，那麽問題是歐洲央行和歐元區會對意大利、西班牙以及其他充斥著“反歐”情緒的國家做出怎樣的妥協？這些國家內部的“反歐”情緒在希臘極左翼政黨Syriza獲勝後正日益高漲。

德銀報告稱，過去幾周，希臘局勢的進展主要圍繞三個問題：

• 第一，“三駕馬車”國際債權人在什麽條件下願意繼續與希臘談判？
• 第二，希臘政府是否會接受這些條件？
• 第三，歐洲央行將如何將希臘銀行業融資與救助計劃談判相掛鉤？

昨日市場比預期地更早得到了第三個問題的答案：歐洲央行撤銷了對希臘政府債務抵押品的評級豁免權。 

報告預測，希臘銀行業在歐央行融資窗口下的融資金額約為700億至800億歐元，其中約有300億歐元依賴AAA級的EFSF（歐洲金融穩定工具）抵押品。因此，其余的融資（約500億歐元）現在不得不從下周開始轉向緊急流動性支持（EmergencyLiquidity Assistance，ELA）。

歐央行此舉有兩大涵義：

首現，這一決定顯示，歐洲央行越來越不願意邊談判邊向希臘銀行業提供融資。這也涉及到一個更重要的問題，就是ELA供給要持續多久，規模多大。使用ELA是有上限的，這需要歐洲央行管理委員會每兩周進行一次評估，而且需要三分之二的多數委員同意。希臘政府表示，這一上限本周提升了100億歐元，但將在未來兩周的歐盟和歐元區會議後進行重新評估。

第二，決定意味著歐央行非常不可能同意提升希臘政府短期國庫券（t-bill)的發行上限。目前希臘短期國債有兩個上限要求，第一個是三駕馬車要求總發行規模不超過150億歐元。第二個是希臘銀行直接提交給歐洲央行窗口的短期國債，目前不超過35億歐元。歐央行在昨日會議上維持這些限制不變。提交給歐央行的其余115億短期國庫券目前通過其他種類的抵押品融資。

歐盟、歐洲央行與國際貨幣基金組織（IMF）這“三駕馬車”已分兩輪計劃向希臘提供了2400億歐元的救助金，以免希臘出現債務違約。三駕馬車提供支援的條件是希臘實施多年的緊縮與改革政策。三方代表組成的小組定期審查希臘執行援助協議的狀況，並於本月份完成審查工作，以確定是否發放下一筆70億歐元的援助款項。

希臘局勢的上述兩大進展可能會進一步加速談判，對希臘施壓。

希臘政府的算盤是，確保3月（當前救助計劃到期後）到7月（歐央行持有的一大筆希臘國債到期）之間，能談判一項新的救助計劃。

但要得到這一時間窗口，三駕馬車還要願意放松希臘短期國庫券的發行規模限制，從而讓希臘能融到資金維持第二季度的現金需求。

目前歐元集團還沒有任何消息稱同意提升希臘的短期國債發行上限。但即便如此，歐央行昨日的決定也顯示了其對放松希臘要求的不情願。

那麽未來兩周剩下的就是前兩大問題了：三駕馬車/歐元集團願意與希臘談判的條件，以及希臘政府的回應。

報告認為，最具沖突性的一種可能結果是，三駕馬車在當前救助計劃評估結束後，要求希臘政府在2月28日之前就延續這一計劃。稍緩和一些的結果是，提出就新的第三輪救助計劃進行談判，但伴隨一份希臘政府的書面提前承諾，要求遵守某些條件。

無論如何，對於希臘短期國債的決定將至關重要：假設三駕馬車和歐央行不願批準希臘提升短期國債發行規模，談判將不得不在希臘觸及潛在ELA上限之前完成，因為到時希臘將面臨存款流失，或者希臘政府將“彈盡糧絕”用盡現金。

後者的時間點仍然不得而知（此前彭博有報道稱希臘最早在3月就可能用盡現金），但毫無疑問，希臘財政預算面臨著極大壓力，因政府換屆，經濟疲軟，就算能撐過3月，最晚也會在4月耗盡現金。

德銀認為，最可能的結果是歐元集團提出就新的第三輪救助計劃進行談判。希臘已經完全喪失了市場融資渠道，也沒有資格從歐元區救援基金獲得增強條件信用額度(Enhanced Conditions Credit Line，ECCL)。考慮到當前計劃將在2月底到期，就新的第三輪救助計劃進行談判可能會讓希臘政府有一些政治空間回到談判桌上。與此同時，這一提議也很可能會附帶嚴格條件，其中三駕馬車是否會同意放松希臘短期國債發行上限，將是左右局勢發展的關鍵懸念。最新的進展顯示，這一可能性正在降低，歐洲正在對希臘政府在數周內達成協議施加最大壓力。

今年2月底前的希臘大事時間表

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)