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悶股中華汽車(#26)公佈中期業績

價值組合成員中華汽車剛公佈中期業績, 非常平穩的公司, 每股資產淨值166元, 維持中期股息0.6元, 公司持有現金19.54億元, 沒有任何銀行借貸, 表示每股淨現金(net cash) 高達43元, 即使扣除所有負債, 每股net net cash 仍然有37.22元. 現股價70.95元, PB只有0.427倍, 扣除net net cash 的PB更只有0.262倍. 是非常便宜的悶股, 投資此股需要耐性. 只要有基金追擊, 股價就會大升.

仍然相信, 有資產就有希望.

5 Mar 2016 - [業績公布] [香港八十前] [港企專門店] 堡獅龍國際(592)中期業績後賣舖套利

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(註：「香港八十前」即市值在80億港元下的港資企業或主要業務在香港的企業)

堡獅龍國際(592)(公司網址)現價$0.495，現時市值約8.1億港元(「香港八十前」成員)，主要從事品牌成衣零售、分銷及批發業務。2月24日公布至2015年12月中期業績，收入按年跌13%，毛利率跌3.1百分點，純利按年更大跌84%，源於中港零售市道不理想。前天收市後，集團公布以先沽後租回，以3.5億港元售出澳門舖位，淨現金流入為3.46億港元，相當於每股$0.211，若加上去年尾每股淨現金$0.208，每股淨現金有$0.419，比公布時股價$0.38高。昨天開市大升至$0.485，收致$0.495，升30%。不過，集團表示將會以套現現金用作一般營運資金，但或因以往有多次派特別息紀錄，市場反應非常正面。

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12 Mar 16 - 路勁基建(1098) 中期業績

路勁基建（1098）主要股東惠記集團去年至今不斷增持，股權由前年的39%上升至去年的40%，今年1月更增持至40.6%。

另一方面，Desmarais Family Residuary Trust 基金去年起減持路勁基建（1098），是去年至今公司股價下跌2成的原因之一。

加拿大商界巨頭 Paul Desmarais 2013年10月去世，享年86歲，他在加拿大富豪榜上排名第四。 他的鮑爾公司（Power Corporation of Canada）在加拿大擁有金融服務、媒體和造紙等行業均企業，直接和間接管理的資產超過五千億加元。 他太太和子女現在透過 Desmarais Family Residuary Trust 基金負責家庭的財產。 Paul Desmarais 去世之前，基金增持路勁（1098）股權至6%以上。 Paul Desmarais 去世後，公司可能改變投資策略，2015年年頭開始減持持股，10月好倉跌至5%以下。



路勁基建（1098）的收費公路表現比較穩定，房地產業務則發展迅速，可視之為來自香港的內房股。 路勁基建（1098）現價股息達9厘以上，股價較資產淨值大幅的折讓。 高資產折讓和高股息率令路勁基建（1098）成為低息年代之下很吸引的投資選擇，筆者相信路勁（1098）被嚴重低估。

路勁基建（1098）將於3月18日（星期五）公佈全年業績。

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路勁基建（1098）

路勁基建（1098）是一家在中國經營的優秀房地產發展商，致力於發展優質經濟型的住宅項目。 路勁現時持有房地產組合投資約港幣350億元，包括土地儲備逾580萬平方米，主要位於長三角及渤海灣地區。 路勁亦是一家於中國從事投資及營運收費公路的領導者，目前的收費公路項目包括位於中國的五條高速公路，總里程340公里。

路勁基建（1098）主席單偉豹從事土木工程業超過40年，其父一手創辦惠記集團，並由此衍生出利基控股（0240）、路勁基建（1098）、路勁地產等公司。 路勁基建（1098）於1996年在香港交易所主板上市。 集團於2004年涉足房地產，經過十多年的磨練和挑戰，在品牌和經營策略上已取得一定成績。

惠記集團有限公司持有集團40.6%股權。 第二大股東為深業集團，深圳市政府的窗口公司，持有集團27.3%股權。






路勁基建（1098）中期業績

路勁基建（1098）2015年8月公布6月止上半財年業績，收入錄得43.9億元，按年增加17.9%。純利2.28億元，增長15.1%，每股盈利31仙。 中期息維持13仙。

物業銷售額（包括合資企業項目）為人民幣56.28億元，比去年同期上升17%，其中，簽訂銷售合同額約人民幣51.08億元及銷售協議待轉合同約人民幣5.20億元。

收費公路項目上半年路費收入為人民幣10.35億元，較去年同期上升13%。 期內，主要受惠於2013年年底開通的馬巢高速公路收入同比有較大增幅外，集團其他高速公路收入都有所提升。整體收費公路上半年分佔基建合作企業溢利較去年同期有所上升。

#	分部	分部溢利	備註
1	房地產發展及投資	1.88億港元	--
2	收費公路	0.86億港元	--
3	合計	2.74億港元	--
4	期內溢利	2.48億港元	--
5	公司擁有人 應佔溢利	2.28億港元	--
6	每股盈利	0.31港元	--

2015年營運數據

路勁基建（1098）2015年年度營運數據錄得138.36億元（人民幣．下同），按年升12.1%。其中，物業銷售錄116.49億元，以及路費收入21.87億元。

2015年物業銷售包括已簽訂合同額104.08億元，按年升12%；以及協議銷售12.41億元。

#	分部	上半年營運數據 (人民幣)	全年營運數據 (人民幣)	備註
1	房地產發展及投資	56.28億元	116.49億元	全年上升12%
2	收費公路	10.35億元	21.87億元	全年上升13%
3	合計	66.63億元	138.36億元	全年上升12%

土地儲備

2015年上半年，集團分別通過土地摘牌形式及認購信托單位基金獲取了兩幅位於洛陽市及廊坊市住宅用地，可發展面積合共為77萬平方米。 於2015年6月，集團的土地儲備逾580萬平方米，2014年底為530萬平方米，主要分佈於長三角地區和渤海灣地區。



財務管理

於2015年6月底，集團的總權益負債比率及淨權益負債比率分別為108%及77%。 期內之利息償付比率（interest coverage ratio）為9.72倍（2014年：10.04倍）。

集團持有現金（包括已抵押銀行存款）44.2億元，按年升9%；長期負債101.5億元，按年跌2%。

路勁基建（1098）借貸主要以人民幣及美元為主，惟現金流主要源自以人民幣為主的項目收入。故此，集團需面對人民幣及美元波動的匯兌風險。


股權

路勁基建（1098）主要股東惠記集團去年至今不斷增持，股權由前年的39%上升至去年的40%，今年1月更增持至40.6%。

第二大股東為深業集團，持有集團27.3%股權。

加拿大 Desmarais Family Residuary Trust 基金2013年持有股權至6%以上。 2015年3月減持至低於6%，10月好倉跌至5%以下。




短評

路勁基建（1098）的收費公路業務平穩，而房地產業務發展迅速，後者已經成為集團的主要盈利來源。 路勁（1098）派息慷慨，土地儲備不少位於一線城市，可視為一隻高息的內房股遺珠。 母公司持有集團40.6%股權， 路勁（1098）的派息非常穩定，每股淨值18.1元，現價市帳率0.35倍，股價較資產淨值大幅折讓，預期息率9.2厘。

路勁持有九條收費公路權益，收費公路業務為集團提供穩定的現金流，每年公路業務收取的自由現金流，已經足夠支付每年派發的4.3億元股息有餘。

內房股在2、3月累積了不少升幅，但是由於路勁（1098）的身份是公路股和內房股的混合體，一直被市場所忽略。 由於此股有可能繼續被市場低估，可能較適合有耐性，並喜歡長期收取9厘息的投資者。

年度	中期股息	末期股息	全年股息
2010年度	0.20元	0.23元	0.43元
2011年度	0.22元	0.24元	0.46元
2012年度	0.16元	0.30元	0.46元
2013年度	0.18元	0.40元	0.58元
2014年度	0.13元	0.45元	0.58元
2015年度	0.13元	0.45元 (E)	0.58元 (E)

母公司去年至今6.5元至7.5元不斷增持，有參考價值。 事實上，公司現價市帳率只有0.35倍，即使中期減了派息，只是計算末期息已經超過7%股息，筆者認為現價非常超值。 如果假設7.0厘作為估值，路勁（1098）為8.3元。 如果用6.5厘作為估值，估值為8.9元。




市帳率，息率

路勁基建（1098）現價6.34元計算，息率9.2厘，市帳率0.35倍。

集團上半年度股息0.13元，筆者估計下半年派息0.45元，現價預期息率9.2厘。





股價走勢

1年圖：




3年圖：




權益披露： 於本文章發佈之時，筆者持有 路勁基建(1098)。


參考:

1. 路勁基建 1098 業績

http://www.roadking.com.hk/zh_TW/Interim_Presentation_2015.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0203/LTN20160203679_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0901/LTN201509011103_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0820/LTN20150820866_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0330/LTN20150330594_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0312/LTN20150312707_C.pdf

2. 路勁基建
http://www.roadking.com.hk/zh_TW/home.html

3. 單偉豹轟港樓市3宗罪 政府效率低．人工貴．土地供應不濟
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150316/news/ec_eca1.htm

4. 內線王：路勁內房滄海遺珠
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140527/18733657

5. 惠記單偉彪：美矽谷房產 回報較港合理
http://property.mpfinance.com/cfm/pa3.cfm?File=20160303/paa01/lam1.txt

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

29 Apr 16 - 中國燃氣(0384) 中期業績

浙江省： 關於進一步降低企業成本優化發展環境的若干意見

浙江省日前發布《關於進一步降低企業成本優化發展環境的若干意見》，當中包括非居民用戶用氣省級門站價格每立方米下降0.1元人民幣（下同）、所有煤改氣用戶氣價控制在省級門站價格加價每立方米0.6元以內、城市燃氣管道輸配價格下降20%以上，及全省終端銷售價格不得高於每立方米3.4元等政策。 市場憂慮燃氣股利潤受壓，拖累燃氣股股價下挫了10%至15%。

華潤燃氣（01193）首席財務官王添根表示對此並不擔心，根據他的經驗，類似政策由發布意見至實施的過程並不容易，市政府在跟從減氣價方面也可自行決定實施幅度。 對於其他地區會否跟隨浙江減氣價，相信政府於推行氣體價格政策時會有審慎考慮及較難推行，而且指浙江為全國氣價最貴的地區之一。他又指，以往政府亦曾推出相關意見，惟未有實施。

中國燃氣（00384）管理層指，中燃於浙江省的門站價為2.28元，連同輸配費用等介乎2.5至2.6元，即使零售價限於3.4元，集團於浙江省的利潤率仍有0.8至0.9元，故影響不大。 以2015年為例，集團在浙江省的天然氣銷量僅為1.4億立方米，佔集團總銷量只有1.4%。集團表示，市場大多分析認為該意見只存在於浙江省，暫沒看到其他省份有仿效的跡象和基礎，相信這理解合理。

中國燃氣（00384）又認為，長遠來說，城市天然氣隨著國家嚴格的環保政策（包括用天然氣替代煤的使用）逐漸執行，天然氣使用量將保持長期增長。



中國天然氣消費量

2015年，中國天然氣消費量1932億立方米，同比增長5.7%。 其中，前三季度天然氣消費同比增速一度降至2.5%。 市場分析指，由於國際油價大跌，傳導至國內油品價格大幅下滑，液化石油氣等與石油相關的品種對天然氣市場形成了「逆替代」的衝擊；經濟增速放緩也拖累了天然氣消費增長。

去年整體天然氣行業市場銷氣增長放緩，主要因經濟增長放緩減低工業用氣的意慾，以及油價下跌，令油價與天然氣價差距拉闊。 發改委由2015年11月20日起，降低非居民用天然氣門站價格，每立方米下調0.7元。降價後，全國平均天然氣門站價由2.51元降至1.81元，平均降幅為28%。

受惠於去年11月降氣價，天然氣消費量明顯轉快，加上氣價續有下調空間，相信燃氣股盈利自上季起轉佳。 發改委4月29日公布，第一季度天然氣消費量580億立方米，增長15.4%。 近月消費量顯示中國天然氣市場已經告別寒冬，正在穩步回暖，2016年全中國售氣量有望增長8%至10%。

年度	天然氣消費量	備註
2015年 首11個月	1650億立方米	按年增長3.7%
2015年 全年	1932億立方米	按年增長5.7%
2015年 11月	181億立方米	按年增長9.7% （非居民用天然氣門站價格下調）
2015年 12月	--	按年增長19.1%
2016年 首3個月	580億立方米	按年增長15.4%

中國燃氣（0384）於去年11月公佈截至2015年9月底止中期業績，管道燃氣總銷量44.9億立方米，增長7.2%。 純利13.04億元，按年跌22.4%。 若扣除一次性或非經營性項目的影響，期內公司擁有人應佔核心溢利應為19.71億元，同比增長27.3%。

燃氣股相繼公布業績，並公布了今年天然氣銷售量指引，普遍增長目標都有雙位數。 中國燃氣（0384）目標的2017財年（2016年4月至2017年3月）天然氣銷量增長為18%，其中的13個百分點來自自然增長，餘下的5個百分點則來自於母公司北控（00392）今年注入的12個項目，今年燃氣股增長前景樂觀。

■　 17 Apr 16 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
■　 29 Mar 16 - 港華燃氣(1083) 全年業績
■　 27 Aug 15 - 新奧能源(2688) 中期業績

企業	今年首兩個月燃氣銷量同比增長	2016年燃氣銷量增長目標
中國燃氣（00384）	13%	18%
港華燃氣（01083）	12%	10%
華潤燃氣（01193）	11%	15%
新奧能源（02688）	15%	15%
香港中華煤氣（00003）	12%	10%

中國燃氣（0384）面對的風險因素有滙兌風險。去年人民幣貶值，中國燃氣（0384）隨即大幅削減外幣債務，故整體影響輕微。中國燃氣調整外債佔比，美元負債佔比由83%大幅下降至現時7.3%，並透過發行人民幣債券取代到期的美元債券，以降低滙兌風險。 中國燃氣（0384）上半年內新獲得26個城市燃氣專營權項目，項目總數增至299個。

■　 07 Jul 15 - 中國燃氣(0384) 全年業績
■　 28 Nov 14 - 中國燃氣(0384) 中期業績
■　 08 Aug 14 - 中國燃氣(0384) 全年業績
■　 05 Dec 13 - 中國燃氣(0384) 中期業績

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中國燃氣（0384）

中國燃氣（0384）主要於中國大陸從事建設、經營城市燃氣管道，向居民和工商業用戶輸送天然氣和銷售液化石油氣。

根據中國燃氣（0384）2013年年報，集團擁有184個城市燃氣項目，也是中國最大的城市燃氣項目組合。該集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站等相關的基礎設施，以及開發與應用石油、天然氣、液化石油氣相關技術。 集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站（壓縮天然氣和液化天然氣）等相關的基礎設施，以及開發與應用石油、天然氣、和液化石油氣相關技術。

劉明輝是中國燃氣（0384）創始人、劉明輝自2010年12月被深圳市公安局以涉嫌「職務侵佔罪」拘留。2011年3月，劉明輝被罷免中國燃氣董事職務。 2011年11月，劉明輝被獲保釋。2013年7月，深圳市福田區人民檢察院決定，由於所指控侵佔中燃有關孝感市項目資產的事實不清、證據不足，不符合起訴條件，不予起訴劉明輝及黃勇。 2012年8月劉明輝再次重掌中國燃氣，被委任為公司董事總經理兼總裁，正式回歸。

截至2015年9月，集團合共於 25 個省（包括自治區及直轄市）取得 299 個城市管道燃氣項目，並擁有 13 個天然氣長輸管道項目、544 座壓縮╱液化天然氣汽車加氣站、1 個煤層氣開發項目、以及 98 個液化石油氣分銷項目。







中國燃氣（0384) 中期業績

中國燃氣（0384）2015年11月公布截至2015年9月底止中期業績，純利13.04億元，按年跌22.38%；每股盈利26.15仙；派中期息5仙。上年同期派2.2仙。

期內，營業額141.50億元，按年跌9.16%；毛利35.40億元，按年升12.53%。整體毛利率為25%，去年同期則為20.2%。

截至2015年9月底，城市項目覆蓋人口9,294.6萬人，按年增9.7%；居民用戶滲透率47.3%，去年同期則為44%。 上半年度燃氣總銷氣量44.9億立方米，增長7.2%

截至3月底止，集團手頭現金53.9億元，集團之淨資產負債比率70%（去年同期66%）。




發展 及 2016年目標

內地經濟增長放緩加上油價下跌，令天然氣用量受到影響，不過中國燃氣（0384）對達到全年銷售目標有信心。總裁助理李雲濤表示，燃氣銷售與經濟相關度不算大，雖然中國經濟放緩，但居民及商業用戶售氣量增長穩定，車用天然氣受到氣價下調利好，不擔心銷售增長，會繼續建設加氣站；工業用戶對經濟較為敏感，但在「煤改氣」的政策支持下，工業用戶數目會增加。他預計早前定下的100億立方米銷氣量及210萬戶接駁量的目標可在本財年達成。

集團副總裁朱偉偉表示，上下財年銷氣量比例為43比57，估計下半財年銷售量較上半財年好。去年11月發委下調非居民用天然氣門站價格後，當月銷售量有10%增長，12月份增長12%。

中國燃氣（0384）將會向北京控股（0392）發行1.49億股新股，每股發行價13.84元，收購唐山燃氣。 唐山燃氣之主要業務為於中國多個省份（ 包括遼寧、河北、黑龍江、山東及安徽省 ）進行12個燃氣項目之控股、管理及營運，涉及城市燃氣及車用天然氣分銷及天然氣長輸管線建設。 配發完成後，北京控股（0392）持股量將增至24.68%，進一步鞏固第一大股東地位。

關於北控（0392）注資，朱偉偉表示12個項目中有1-2個項目過程遇上阻滯，進度較預計慢，集團正在努力配合，希望注資不會再延遲。該12個項目相當於中燃銷售量及用戶數目大約10%。他表示，注資推遲不影響全年銷售目標。



財務管理

2015年9月底，中國燃氣（0384）持有現金及現金等價物53.9億港元（2015年3月底：52.9億港元），淨資產負債比率為0.70（2015年3月底：0.66）。

中國燃氣（0384）過去大部份債務為美元債，但收入及資產以人民幣計算，去年8月人民幣大幅貶值後，集團馬上調整外債佔比。總裁助理李雲濤表示，2015年8月前，集團的美元債務有83%，經過6個月的置換，比例大幅降至約7.3%，目前每1%的人民幣貶值對於集團的盈利影響只有0.25%。

集團副總裁朱偉偉表示，以往美元債的平均財務成本大約3.1-3.2%，配換後，人民幣債的平均財務成本約4%，比美債高0.8個百分點。雖然財務成本略升，但他認為內地息口趨勢向下，而美國息口趨勢向上，長遠看仍是有利，可降低匯兌風險。

他又指出，發行中長期債務只是融資方法之一，未來可以發行短期債，而且債息亦可以選擇浮動或固定。




股權

中國燃氣（0384）主要股東的簡要資料如下︰

▪　　北京控股（0392），持股量為22.66%。
▪　　劉明輝先生是中國燃氣的執行主席、董事總經理、總裁及創始人，持有20.8%股權，是集團的第二大股東。
▪　　富地石油持股量為19.06%。
▪　　韓國SK E＆S 主要從事城市燃氣、液化天然氣（液化天然氣）及電力業務，持股量為15.64%。
▪　　The Capital Group 持股量5.00%。
▪　　印度國營天然氣公司Gail持股量3.02%。

公司2015年至2016年回購合共6352萬股股份，佔已發行股本1.277%，最高購回價為12.56元。 The Capital Group 2016年4月15日在場內以每股的平均價12.463元增持，持股量由4.97%增至5.00%。



短評

去年內地天然氣需求增長放慢，中國燃氣（0384）上半年度燃氣銷量只是增長7.2%至44.9億立方米，但已經是同業中較好的一員。 中國燃氣（0384）上半年度獲26個城市燃氣專營權項目，令項目總數增至299個，加氣站按年增25%至544座，發展進度良好。

中國燃氣（0384）兩名前任董事李小雲及徐鷹對該公司提出法律訴訟，法庭裁定原告人勝訴，下令中國燃氣（0384）向原告人支付總額為2.79億元的賠償，拖低中國燃氣（0384）上半年度盈利。 加上匯兌損失，公司擁有人應佔溢利下降22.4%至13.04億元。 若扣除一次性或非經營性項目的影響，增長27.3%至19.71億元。



中國制訂了天然氣在一次性能源消費總量所佔比重的目標，由2014年約6%提高至2020年10%，未來5年的天然氣消費年複合增長率將達到9%。 中國燃氣（0384）2015至16年度銷氣量相信增長11%左右。 展望2016至17年度，管理層提供銷氣量增長指引為18%，其中5%來自收購北控（00392）注入的12個項目達到，增長前景樂觀。

北京控股（0392）向集團注入北燃發展，換取中國燃氣（0384）1.49億股新股（每股發行價13.84元），代價約為20.64億港元，預期有關建議收購第四季度完成。 北燃發展注入價是市帳率1.4倍，遠低於中國燃氣（0384）現時的3.1倍，可拉低整體市帳率。 北燃發展的預期市盈率接近31倍，相信未能在短期內拉高回報率。 中國燃氣一直在遼寧、河北、山東及安徽省經營天然氣項目，12家中國項目公司，北燃發展持有其中8家多數股權，中國燃氣（0384）可以整合那地區的資源來提高效率。

中國燃氣（0384）將會向北京控股（0392）發行1.49億股新股，每股發行價13.84元，收購唐山燃氣。 大市自從在2月起見底回升後，中國燃氣（0384）的股價跟隨反彈。 現價11.22元，低於去年最高購回價的12.56元，與大股東的「加碼」價的13.84元有2成的折讓，顯得現價偏低。




預期盈利，市盈率

中國燃氣（0384）盈利13.04億元，按年跌22.4%。 若扣除一次性或非經營性項目的影響，期內公司擁有人應佔核心溢利應為19.71億元，同比增長27.3%。

同業在2015年核心業務溢利按年增長1%至23%，簡單估計，中國燃氣（0384）2015-16年盈利增加15%至18%至40億元左右，每股預期盈利0.77元至0.79元。 現價11.22元計算，預期市盈率14.4倍，預期息率1.5厘。

中國燃氣（0384）會在6月公佈3月底止2015-16年業績。





股價走勢

1年圖：




3年圖：







權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有燃氣股。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2009-10年 營業額	39.37億元	102.12億元
2010-11年 營業額	65.38億元	158.62億元
2011-12年 營業額	79.13億元	189.34億元
2012-13年 營業額	85.67億元	212.50億元
2013-14年 營業額	104.61億元	260.08億元
2014-15年 營業額	155.88億元	316.86億元
2015-16年 營業額	141.50億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2009-10年 盈利	4.32億元	8.75億元
2010-11年 盈利	0.93億元	6.26億元
2011-12年 盈利	3.74億元	9.54億元
2012-13年 盈利	8.08億元	17.64億元
2013-14年 盈利	12.83億元	26.60億元
2014-15年 盈利	16.80億元	33.71億元
2015-16年 盈利	13.04億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2009-10年	$0.1295	$0.2619
2010-11年	$0.0269	$0.1631
2011-12年	$0.0852	$0.2176
2012-13年	$0.1831	$0.3937
2013-14年	$0.2741	$0.5358
2014-15年	$0.3356	$0.6730
2015-16年	$0.2615	--

參考:

1. 中國燃氣 384 業績

http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20160105100022658.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20151125054247604.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20150624061053850.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/2014062706260913.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20141126091113850.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20140625044532679.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20131126044042710.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20131126044246357.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/1214/LTN20151214368_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/1125/LTN20151125134_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0624/LTN20150624250_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/1126/LTN20141126273_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0319/LTN20140319233_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0625/LTN20140625225_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2013/1126/LTN20131126137_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0716/LTN20130716132_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0626/LTN20130626257_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1129/LTN20121129110_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0628/LTN20120628239_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/1129/LTN20111129532_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0629/LTN20110629032_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/1129/LTN20101129364_C.pdf

2. 中國燃氣 384
http://www.chinagasholdings.com/
http://www.chinagasholdings.com.hk/sitecn/xmgl/index.html

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

13 May 16 - 領展房產基金(0823) 中期業績

現時香港共有多隻REITS上市，當中包括越秀房產信託基金（0405）、陽光房產（0435）、置富產業信託（0778）、泓富產業信託（0808）、開元產業信託（1275）、春泉產業信託（1426）、富豪產業信託（1881）、冠君產業（2778）、匯賢產業信託（87001）及領展（0823）。

在上述REITS中，不少都是由上市公司背景，或就是由上市公司分拆出來。例如由長實（0001）旗下的置富產業信託、泓富產業信託及匯賢產業信託；越秀（0123）旗下越秀房產信託基金；恆基（0012）旗下陽光房產；富豪國際（0078）旗下富豪產業信託；鷹君（0041）旗下冠君產業。

領展（0823）上月公布，將旗下七個商場，包括興民商場、錦英苑商場等，以19.6億元分別售予5個買家，費用較今年的估值高出23%。 全部出售將於今年5月31日成交。高位出售商場的現金回籠將有助領展再度延續其翻新策略，並可助公司降低負債比率2個百分點至18%。

領展在天水圍南設有3個街市（天耀街市、天盛街市和天瑞街市），領展去年把天水圍天盛街市改為「豪裝」，並決定關閉附近的天耀街市，將之改建為商場。 關閉天耀街市引起區內不少反對聲音，並批評領展漠視基層需要。 經優化後天盛街市將由8000擴大至17000平方呎，檔戶由77間增至110間，部分由天耀街巿遷往天盛街巿經營的檔主指，新檔租金比過去貴三分一甚至一倍，引起社會關注。

■　 01 May 16 - 匯賢產業信託(87001) 全年業績
■　 24 Apr 16 - 春泉產業信託(1426) 全年業績
■　 15 Apr 16 - 越秀房產信託(0405) 全年業績
■　 21 Mar 16 - 泓富產業信託(0808) 全年業績
■　 05 Mar 16 - 置富產業信託(0778) 全年業績
■　 18 Feb 16 - 陽光房產信託(0435) 中期業績

#	企業	營運業務	特點，資料
1	越秀房產信託（0405）	寫字樓 + 商場 + 酒店	廣州、上海7項物業，寫字樓佔收入4成，批發及購物中心佔3成，酒店及服務式公寓佔3成 可出租面積524萬平方呎 酒店收入低於預期，收入補貼限期2016年底
2	陽光房產信託（0435）	寫字樓 + 購物商場	非核心區物業，寫字樓及商場各佔收入一半 可出租面積124萬平方呎 車位844個
3	置富產業信託（0778）	購物商場	17間購物商場 可出租面積318萬平方呎 車位2,713個
4	泓富產業信託（0808）	寫字樓 + 工商	寫字樓佔收入6成，工商綜合物業佔收入4成 可出租面積135萬平方呎 車位498個
5	領展房產基金（0823）	177項購物商場	藍籌股，香港175項物業，內地2項物業 可出租面積1,280萬平方呎 車位76,000個
6	春泉產業信託（1426）	寫字樓	2幢北京甲級寫字樓，收入集中 建築樓面面積12萬平方米 車位600個
7	富豪產業信託（1881）	酒店	8間酒店
8	冠君產業信託（2778）	甲級商用物業	花旗銀行廣場，朗豪坊 可出租面積230萬平方呎
9	匯賢產業信託（87001）	寫字樓 + 商場 + 酒店	北京、重慶、瀋陽3項物業， 可出租面積103萬平方米

於本港上市的REITs，一律受到《房地產投資信託基金守則》所監管。據守則規定，REITs不得從事房地產以外的業務，而且每年亦必須將90%的除稅後淨收入，以紅利的方式，派發給基金單位的持有人。因此，REITs的股價一般較具抗跌力，派息亦有保證，是喜愛高息投資者的上佳選擇。

選擇 REITs 時，除考慮派息外，還要注意其資產的租金、出租率狀況及負債等。 領展房產基金（0823）過去租金收入一直維持穩定增長，儘管本港經濟環境轉差，主要依賴必需品市場的領展，收入和增長比較穩定。

本網誌內容版權為「藍冰」所有，未經授權不得轉載。

領展房產基金(0823) 中期業績

領展房產基金（0823）2015年11月公布截至9月底之六個月業績，零售物業租金收入為29.61億元，按年增長4.59%；續租租金調升率為23.6%，按年持平。

截至9月底，零售商舖整體出租率達95.1%，2015年3月底為94.8%；平均每月租金由3月底之每平方呎45.4元上升至9月底之每平方呎47.4元。

期內，停車場租金收入按年升10.18%至9.09億元；月租收入按年升11.7%，至6.8億元；每個泊車位每月收入1,986年元，升14.27%。

2015年9月底，青衣商場及黃大仙中心北館（前稱龍翔廣場）之資產提升項目已竣工，分別帶來15.6%及15.5%之理想投資回報，至今已完成之資產提升項目總數增至41個。於2015年10月，領展公布出售5項物業，總代價為17.17億元，較該等物業於今年9月30日之估值總額溢價約30%。



領展房產基金(0823)

領展房地產投資信託基金（Link Real Estate Investment Trust），前稱領匯房地產投資信託基金，是首家在香港上市，及亞洲市值最大的房地產投資信託基金。

領展的資產是由香港房屋委員會（房委會）分拆其零售物業及停車場而來，於2005年11月上市。 領展是完全由私人和機構投資者持有，公眾持股量達100%，香港政府無持有任何權益。 2014年​12月，領展（0823）獲納入恒生指數，成為指數成份股。

領展（0823）的物業組合包括分布香港、北京和上海之零售商舖、鮮活街市、停車場及辦公室物業。



資產出售

領展近年出售部分低效商場，是公司將資金循環再投資的發展策略。 行政總裁王國龍稱，出售資產為領展資金流轉策略之一，目的是為基金單位持有人創造價值，並會繼續檢視物業組合，以提升效益。



資產提升

繼青衣商場於期內完成資產提升工程後，黃大仙中心北館（前稱龍翔廣場）的重新定位亦已完成。

領展亦不斷為旗下商場進行資產增值，每年斥資約6億至8億元翻新5至6個項目，正在翻新的包括天水圍朗屏、天盛商場等。

上海企業天地

領展（0823）於2015年8月向瑞安房地產完成收購上海企業天地1號及2號，代價為66.26億人民幣。 該物業包括兩棟名為「企業天地 1 號」及「企業天地 2 號」之甲級辦公大樓，以及連接兩者的商業群樓及沿街商舖及停車場。 該物業於2003年竣工，其總樓面面積為9.81萬平方米。 於2015年9月，該物業之租用率為98.5%。



北京歐美匯購物中心

領展（0823）於2015年4月以25億元人民幣，收購北京中關村的歐美匯購物中心（EC Mall）。 歐美匯購物中心定位為中端購物中心，毗鄰全國頂尖大學及專上學院，多間高科技企業及跨國公司辦事處均設於區內。 購物中心總樓面面積為7萬平方米，設有七層零售樓面。 於2015年9月，零售物業之租用率約100%。



旺角工業貿易署大樓

領展（0823） 於2016年2月以59.1億元投得政府產業署旗下旺角工業貿易署大樓。 項目總面積約28萬平方呎，平均呎價約2.1萬元。 領展稱，公司會隨即進行物業研究及規劃，為項目進行資產提升工程，初步預計所需時間約18個月。 領展行政總裁王國龍表示，將此項目打造成銀座式商廈，以零售及服務行業為主題。

觀塘商業地皮發展

領展（0823）與南豐合作於2015年初斥資58.6億元奪觀塘商業地皮發展，每尺樓面地價6630元，並首度晉身發展商行列。 集團九龍東商業物業發展項目建築圖則已獲有關政府部門批准，將發展一個甲級商業綜合項目。 去年10月獲屋宇署批准興建1座24層（包括3層地庫）的商廈，總樓面約88.39萬方呎。 據了解，項目將為1幢集商場、寫字樓及停車場的綜合式商廈，預計總投資額約100億元，將作長線收租。

預計2020年中或之前完成，領展及南豐分別佔有關項目的60%及40%權益。 領展將集中於租務及物業管理，南豐則會負責項目的監督及建築管理。



車位

領展旗下部分停車場5月起將月租固定車位大幅改劃為浮動車位，並加租約7%至10%。 領展現時最少擁有155個停車場（不包括私人屋苑現崇山商場停車場），共提供76,000個車位，包括時租和月租車位。

財務管理

期內，領展以較優惠之成本合共安排104億港元之銀行融資，年期介乎三至五年，總利息成本為香港銀行同業拆息加1.02%至1.23%之間。 債券市場方面，領展發行了5.30億港元之7年期定息票據，年利率為2.67厘。

於2015年9月30日，負債比率為16.9% （2015年3月31日：11.9%）。 領展目標為繼續將負債比率保持在25%以下。

回購

於報告期間，領展（0823）回購了4,090萬個基金單位，平均價格為43.57元。

於2015年12月至今年4月，領展（0823）以43.00元至46.39元回購了932萬個基金單位。




短評

在低息環境下，收息股獲得一定支持；而領展（0823）的業務主要集中民生市場，攻守兼備。

領展（0823）過去租金收入一直維持穩定增長；在資產提升和優化資產的行動下，2006-07年度至今平均每年派息保持雙位數字增加（10%以上），相信未來數年能夠保持分派金額的上升勢頭。 領展旗下商場以本土消費為主，高檔消費品不多，大部分都是生活必需品，雖然本港整體零售市道放緩，影響料有限。 市場預期領展未來數年領展的每基金單位分派收入（DPU）可達8%至11%的年均增幅，優於其他房地產投資信託基金。

領展房產基金（0823）近年動作頻頻，出售資產外，亦連番收購資產，積極優化物業組合。 領展（0823）過去兩年先後拆售21個商場，套現超過66億元，出售部分低效商場，配合將資金循環再投資的發展策略。 領展（0823）去年3月以25億元，收購北京中關村的歐美匯購物中心（EC Mall），其後又斥資66.26億元人民幣（約82.64億港元），向瑞安房地產（00272）收購上海企業天地1號及2號樓，進軍內地。公司去年初亦夥同南豐，斥資58.6億元奪觀塘商業地皮發展，每尺樓面地價6630元，並首度晉身發展商行列。 領展（0823）購入旺角工業貿易署大樓，計劃將其大變身為「銀座式商廈」，勿論工業貿易署是否買得太貴，這個交易顯示出領展財力豐厚的優勢。

#	日期	物業	交易價
1	2014年5月	出售 4項物業 (興田商場、葵興商場、東熹苑之商舖與停車場 及華貴商場)	12.40億港元
2	2014年8月	出售 5項物業 (香港仔田灣商場、觀塘廣田商場、 柴灣峰華邨之商舖與停車場、 粉嶺嘉福商場及 屯門兆安苑之商舖與停車場)	17.10億港元
3	2014年9月	購入 現崇山商場	13.80億港元
4	2015年1月	發展 觀塘海濱道商業地，商場及寫字樓項目	58.60億港元
5	2015年3月	購入 北京歐美匯購物中心	人民幣25億元
6	2015年8月	購入 上海企業天地1號及2號	人民幣66.26億元
7	2015年10月	出售 5項物業 (峰華邨、嘉福商場、藍田廣田商場、 屯門兆安苑及香港仔田灣)	17.165億港元
8	2016年2月	投得 旺角工業貿易署大樓	59.10億港元
9	2016年3月	出售 葵涌石蔭商場及大埔運頭塘商場	16.903億港元
10	2016年4月	出售 7個商場 (柴灣興民物業、馬鞍山錦英苑物業、 大圍美松物業、大埔寶雅物業、 屯門寶田物業、黃大仙天馬物業， 及粉嶺欣盛物業)	19.62億港元

領展（0823）目前息率為3.9%，將於6月公佈2015-16年度業績，預期息率4.3厘。 曾淵滄博士的評論，「4厘息是一個不錯的決定標準，如果領展股價被炒上而收息率低於4厘就不值得追了」，可作參考。

蘋果日報 曾淵滄專欄： 兩隻收息股要留意 領展在零售業低迷的背景之下盈利大大增長，股價也急升，前日公佈業績後，股價上升1%，昨日再上升4.5%，持有領展的目的應該是收息。經過兩日急升之後，幸好股息率仍可維持在4厘以上，我認為4厘息是一個不錯的決定標準，如果領展股價被炒上而收息率低於4厘就不值得追了。論收息率，印象中越秀房托（405）最高，長期達7厘以上，換言之，越秀房托股價長期變化不大，收息也很穩定，是理想的收息股。 ■　 蘋果日報 曾淵滄專欄： 兩隻收息股要留意 （2015年11月13日）

▪　　領展房產（0823）現價46.80元，（2015-16年度預期）息率4.3厘。
▪　　冠君產業（2778）現價3.96元， 息率5.0厘。
▪　　置富產業（0778）現價8.47元， 息率5.5厘。
▪　　泓富產業（0808）現價2.96元， 息率6.0厘。
▪　　陽光房地產（0435）現價4.07元，（2015-16年度預期）息率6.1厘。
▪　　越秀房產（0405）現價4.19元， 息率7.3厘。
▪　　春泉產業（1426）現價3.31元， 息率8.0厘。
▪　　匯賢產業（87001）現價3.08元人民幣， 息率8.8厘。


視點31 ： 領展之下 （2016年04月05日）





預期息率

領展房產基金（0823）現價46.40元，去年度股息按年升10.3%至1.8284元，息率3.9厘。

領展（0823）2015-16年度41.30元至46.39元回購了股份，佔已發行股本2%以上。

簡單估計，領展房產基金（0823）2015-16年度每個基金單位的分派金額上升10%至2.02元。 現價46.80元計算，預期息率4.3厘。





股價走勢

1年圖：




3年圖：




權益披露： 於本文章發佈之時，筆者持有 房地產信託基金(REITs)。


參考:

1. 領展房產基金 823 業績
http://www.linkreit.com/TC/investor/Documents/Financial%20Reports%20and%20Presentations_Tc/Presentations/Corporate%20Presentation%20March%202016.pdf
http://www.linkreit.com/TC/investor/Documents/Financial%20Reports%20and%20Presentations_Tc/20160219%20Acquisition%20of%20a%20mixed%20use%20commercial%20building%20in%20Mong%20Kok.pdf
http://www.linkreit.com/TC/investor/Documents/Financial%20Reports%20and%20Presentations_Tc/Presentations/Interim%20Results%20Analyst%20Presentation%202015.pdf
http://www.linkreit.com/EN/investor/Documents/Financial%20Reports%20and%20Presentations_Eng/Presentations/Corporate%20Presentation%20September%202015.pdf
http://www.linkreit.com/TC/investor/Documents/Financial%20Reports%20and%20Presentations_Tc/201507_Acquisition_of_Corporate_Avenue_1%20and_2.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/1126/LTN20151126263_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/1111/LTN20151111150_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0619/LTN20150619800_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0610/LTN20150610142_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0324/LTN20150324688_C.pdf

2. 領展房產基金 823
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0219/LTN20160219618_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/1027/LTN20151027602_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0724/LTN20150724040_C.pdf
http://www.linkhk.com/tc/Pages/Index.aspx
http://www.linkreit.com/EN/Pages/default.aspx
http://www.linkreit.com/TC/news/Documents/24Mar2015_The%20Link_FactSheet_CHI.pdf
https://www.linkreit.com/Corporate_Brochure_2015-16/download/tc/LinkBrochure_full_reduce.pdf

3. 四支REITs合長買收息嗎？
http://www2.hkej.com/instantnews/market/article/1212701

4. 領展7商場今截標
http://paper.wenweipo.com/2016/04/08/MR1604080002.htm

5. 領展：港仍主場 內地資產佔12.5%內
https://hk.finance.yahoo.com/news/%E9%A0%98%E5%B1%95-%E6%B8%AF%E4%BB%8D%E4%B8%BB%E5%A0%B4-%E5%85%A7%E5%9C%B0%E8%B3%87%E7%94%A2%E4%BD%9412-5-%E5%85%A7-231127628--finance.html

6. 壟斷是領展不赦之惡
http://hk.apple.nextmedia.com/news/art/20160512/19608149

7. 天耀失街市 居民捱貴餸
http://paper.wenweipo.com/2016/02/02/YO1602020012.htm

8. 曾淵滄專欄：兩隻收息股要留意
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20151113/19370448

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

03 Jun 16 - 新鴻基地產(0016) 中期業績

早前筆者經過元朗 YOHO MidTown 附近，看到正在建造大型行人天橋，接通元朗MTR站和今年下半年開售的 Grand YOHO。 又 YOHO Town，又 YOHO MidTown，又 Grand YOHO，元朗站幾乎變成「YOHO 站」。



新地（0016）2015年投得西鐵元朗站上蓋項目，項目預計於2022年落成。 由於項目基座設商場部份，將來亦連貫新元朗中心、多個YOHO項目的大型商場，這些住宅項目均由新地發展，將包圍元朗站，勢可發揮協同效應。 新元朗中心周圍完全變了樣，難怪新地（0016）被視為新界西北大地主！



本港地產股數量不少，但是企業管治質素良莠不齊，投資者入市，宜選大股東背景雄厚且派息慷慨者。 四大地產商中，恒基地產（0012）近年像中華煤氣每年10股送1股，新鴻基地產（0016）派息有上升趨勢，新世界發展（0017）每3、4年供股一次，長實地產（1113）在去年資產重組完成。

根據最近的業績，新地（0016）物業租賃業績佔淨收益的6成。 四大地產發展商之中，新地（0016）租賃業務佔淨收益比重最高，表示理論上每年的盈利比較平穩。

#	企業	市值	業務佔淨收益比例 (最近業績)
1	九龍倉（0004）	1,312億元	--
2	恒基地產（0012）	1,603億元	物業銷售佔淨收益2成半， 物業租賃佔4成， 酒店、百貨佔1成， 公用事業及能源佔2成半
3	新鴻基地產（0016）	2,682億元	物業銷售佔淨收益2成， 物業租賃佔6成， 酒店經營、電訊、運輸基建及物流佔2成
4	新世界發展（0017）	701億元	物業銷售佔淨收益7成， 物業租賃佔1成， 服務、百貨佔1成， 基建佔1成
5	信和置業（0083）	744億元	--
6	恒隆地產（0101）	677億元	--
7	長實地產（1113）	1,896億元	物業銷售佔淨收益7成， 物業租賃佔1成半， 酒店佔1成， 房地產投資信託權益佔半成
8	太古地產（1972）	1,240億元	--

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新鴻基地產（0016）

新鴻基地產（0016） 的核心業務為發展物業供銷售和投資，亦經營多項地產相關業務，包括酒店、物業管理、建築、保險及按揭服務。 另外，集團亦有投資電訊、資訊科技、基建及其他業務。 集團亦持有多間上市公司之股份權益，如數碼通電訊（0315）、載通（0062）、新意網（8008）及永泰地產（0369）等。

集團是香港擁有最多土地儲備的公司之一，截至2015年12月，所佔總樓面面積達5,220萬平方呎，包括發展中物業2,340萬平方呎，已落成投資物業2,880萬平方呎，新界農地逾3,000萬平方呎(以地盤面積計)，主要位於鐵路沿線，其中大部分現正處於更改土地用途的不同階段。

郭炳湘2014年辭任非執行董事，郭炳江因許仕仁貪案案被判監5年，郭炳聯為主席兼董事總經理。 郭氏三兄弟共有八名子女，四子四女。 郭氏第三代四位男孫均在新地工作，的郭基煇（郭炳江兒子）和郭基泓（郭炳聯兒子）現為執行董事。







新鴻基地產（0016） 中期業績

新鴻基地產(00016) 2月公布截至2015年12月底止中期業績，撇除投資物業公平值變動的影響後，可撥歸公司股東基礎溢利為92.98億元，按年升9.9%。

按淨債項相對公司股東資金比例來計算，負債比率由去年6月底的11.2%升至12月底的12.4%。

集團表示，期內按計劃推售新項目，合約銷售額約113億元，主要來自何文田豪宅項目天鑄第一期的新批次，以及新開售的東涌東環II、港島西明德山及元朗峻巒第一期A。集團預計，在本財政年度下半年，落成的樓面將顯著增加至約280萬平方呎，其中約270萬平方呎為用作出售的住宅物業。

投資物業方面，總樓面面積達2,880萬平方呎，上半年度本港的收租物業整體出租率維持在約95%，連同合作發展項目帶來的收益，總租金收入按年升8%至82.76億元，主要受續租及新租租金上升帶動。

內地業務方面，12月底，集團的土地儲備(按所佔樓面面積計算)為7,040萬平方呎，已落成投資物業佔1,170平方呎，其中約80%位於一線城市。另有5,870萬平方呎發展中物業，其中逾60%用作興建高級住宅或服務式公寓，其餘將發展高級商場、優質寫字樓和酒店。




發展 及 2016年目標

新地（0016）2015-16財政年度（2015年7月至2016年6月底）的賣樓收入目標原定為320億元，惟今年初市況欠佳，新地副董事總經理雷霆在2月的中期業績會上表示，年度銷售目標或要下調約10%至20%。

新地（0016）今年賣樓態度異常進取，單是年初至今約5個月，已售出逾千夥，套現逾150億元。 雷霆近日指出，由於海天晉和天鑄2期等不同地區的樓盤銷情理想，市場氣氛改善，預計全年度賣樓收入有機會貼近原定目標，重新調高至年初時訂定的320億元。新地年內仍會推出6至8個樓盤，其中元朗「PARK YOHO Venezia」和屯門良德街項目等，有機會同期推出。

新地今年的兩個大型新盤都尚未登場，分別為Grand YOHO首期、南昌站項目1A期，現時仍等待地政總署批出預售樓花同意書。



土地儲備

集團在香港的土地儲備所佔總樓面面積達5220萬平方呎，包括1900萬平方呎發展中住宅物業、合共440萬平方呎的發展中商場、寫字樓、酒店和工廈樓面，以及2880平方呎已落成投資物業。 此外，按地盤面積計算，集團在新界持有超過3000萬平方呎農地，這批農地處於更改土地用途的不同階段，大部分位於現有或計劃興建的鐵路沿線。

按所佔樓面面積計算，集團在內地的土地儲備為7040平方呎，已落成投資物業佔1170萬平方呎，其中約80%位於一線城市如上海、北京和廣州。 此外，集團持有5870萬平方呎發展中物業，其中逾60%用作興建高級住宅或服務式公寓，其餘將發展商場、寫字樓和酒店。


財務管理

於2015年6月30日的負債比率（按淨債項相對公司股東資金比例來計算）為11.2% （2014年6月30日為15.7%）。





短評

本港樓價偏高是一個事實，地產股受累於美國加息，但是樓價的下跌未必一定引致地產股的業績有很大的影響。 過度悲觀的情緒影響新地（0016）的股價表現，為投資者提供低價買入的機會，而忽略了新地（0016）的物業銷售其實只佔集團淨收益2成。 新地（0016）一向財政管理政策保守，負債比率偏低，即使集團全無發展物業盈利，其他業務的盈利仍然可以支撐其每股派息。 10多年來，即使經歷沙士及金融海嘯，新地派息均逐步增加。 新地（0016）持有的香港、上海及北京IFC、ICC，以及香港沙田新城市廣場、觀塘APM、Yoho Mall等優質物業，租金收入穩定。 集團今個財政年度的股息將會增加，將會對公司的股價帶來正面的影響。

地產發展商不怕樓價跌，最怕成交低迷。 地產商做生意要注重企業的現金流，面粉便宜麵包就賣平d，貴買貴賣，平買平賣。 反而，如果積壓的存貨賣不出去，無法套現，反而會令公司捱利息，影響公司的盈利和現金流。 這個或可以解釋李兆基今年3月預計樓價至明年底，會跌多一成半；李嘉誠今年3月估計，今年經濟20年最差，料賣樓差過沙士。 唱淡樓市後，地產商可以用更低價向政府補地價，財力雄厚的地產商能於樓市低潮時低價填補土地儲備，更有利企業的利益。



策略方面，新地（0016）早年於香港發跡初期的屯地策略，可以說是農村包圍城市，在新九龍及新界吸納工廈、農地或競投政府拍賣具交通樞紐功能的發展項目，待時機成熟的時候，便將有關項目發展成大型物業發展項目。近年最成功的例子則是元朗的Yoho Town，以及官塘創紀之城寫字樓及APM商場項目。 另一方面，集團購買優質地段的物業，作為長線收租用途，例子包括香港站IFC、九龍站ICC以及上海及北京IFC項目等。 新地（0016）在國內的投資，可以說是穩陣派，在國內投地相當揀擇，主要物業投資集中於上海、北京和廣州一線城市。

新地（0016）的估值高低，筆者嘗試不跟足正統的估值方法，用一用「自己的方式」看一看。 由於筆者手上未有其他大型地產股的財務數字，如果用錯了新世界發展 （巿賬率看來較低，息率看來較高，但新世界每3至4年抽水一次，然後「慷慨地」派回小部份給回股東） 作比較，反而糟糕，所以暫時都是不做比較了。



淨收益分報

新地（0016）租賃業務佔淨收益比重佔6成，不包括公平價值的增加或減少，理論上每年的盈利比較平穩。

新地(00016) 2015-16年度上半年物業銷售佔淨收益2成，物業租賃佔6成，酒店經營、電訊、運輸基建及物流佔2成。 不包括投資物業之公平價值增加，上半年淨收益為133.19億元，減去行政費用、財務支出、利得稅等，基本溢利為92.98億元，比較去年同期上升9.9%。

#	分部	綜合業績 (港元)	淨收益比例
1a	物業銷售	24.74億元	18%
1b	物業租賃	79.43億元	60%
1c	酒店經營、電訊、運輸基建及物流	29.02億元	22%
1	淨收益	133.19億元	100%
2	行政費用	(6.10億元)	--
3	財務支出	(12.02億元)	--
4	稅項	(27.64億元)	--
5	基本溢利	92.98億元	--

每股資產淨值，每股溢利，派息

如果不包括投資物業之公平價值變動，只看基礎溢利，新地（0016）近年每年平均盈利為8元左右。

包括投資物業之公平價值的增加，新地(00016) 近年的每股股東權益每年平均增加9元左右（8元至11元左右，取決於多少年做平均），加上派息3.35元，股東每股收益每年平均12元以上。 用現價相除，7倍左右。 減去部份水份（如果有），8倍左右。 換句話說，93元買入，7至8年左右回本。 新地（0016）現價市盈率8.4倍，8.4倍這個數字亦反映了近年的「平均市盈率」。 純粹看這個「平均市盈率」，未計算逐步的增長，現價看來估值已經頗吸引。

在新地的業績內提到：「如無不可預測情况，預期集團今個財政年度的業績將令人鼓舞，而股息亦將會增加。」 今年上半年派息上升10.5%至1.05元，2015-16年度全年派息估計為3.6元左右。

年度	每股資產淨值 (港元)	派息 (上半年)	派息 (全年)
2007-08年	86.69元	0.85元	2.50元
2008-09年	95.36元	0.85元	2.50元
2009-10年	102.42元	0.85元	2.70元
2010-11年	119.44元	0.95元	3.35元
2011-12年	132.49元	0.95元	3.35元
2012-13年	144.48元	0.95元	3.35元
2013-14年	151.21元	0.95元	3.35元
2014-15年	156.82元	0.95元	3.35元
2015-16年	157.52元 (上半年)	1.05元	--

巿賬率

新地（0016）2015年12月底的每股資產淨值為157.52元，現價市帳率0.59倍。 估計2015-16年每股淨值上升至160元，現價預期市帳率0.58倍。 借用麥格理的歷史數字，現價遠低於平均數的0.9倍，亦偏離市帳率0.65倍至1.15倍這個 1 x Standard Deviation 的範圍。 除非認為未來數年新地（0016）的資產淨值會下跌至100元以下，現價的估值明顯偏低。




地產商變大贏家　政府明益誇啦啦




市帳率，息率

新地（0016）現價92.7元，市帳率0.59倍，息率3.6厘。

2015-16年度全年派息估計為3.6元左右，預期息率3.9厘。





股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有地產股。


參考:

1. 新鴻基地產 16 業績
http://www.shkp.com.hk/html/results_announcement/interim2016/presentation.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0323/LTN20160323230_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0323/LTN20160323228_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0226/LTN20160226211_C.pdf
http://www.shkp.com.hk/html/results_announcement/annual2015/presentation.pdf

2. 新鴻基地產 16
http://www.shkp.com/zh-HK

3. 長勝之道: 新鴻基地產估值偏低 股壇老兵鍾記
http://bennychungwai.blogspot.hk/2013/10/blog-post_620.html
http://bennychungwai.blogspot.hk/2015/09/blog-post_15.html

4. 首5個月套逾150億　擱置降賣樓目標 新地料全年售樓320億
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/first/20160527/19629474

5. 新地超高價奪元朗地王
http://paper.wenweipo.com/2015/08/07/FI1508070001.htm

6. 商場生力軍YOHO MALL 活化西北零售 塑造元朗消費新重鎮
http://ps.hket.com/content/676378

7. 恒地　長實　新世界　東北發展大贏家 逾四成土地座落私人發展區
http://hk.apple.nextmedia.com/news/art/20130826/18394803

8. 林少陽：地產商賣花不讚花香
http://www.e123.hk/ElderlyPro/details/469027/77/

9. 上半年核心多賺一成 下半年推盤料放緩 新地全年售樓目標擬削15％
http://news.mingpao.com/pns/dailynews/web_tc/article/20160227/s00004/1456509585527

10. 洞北、粉嶺北新發展區
http://ktnfln-ndas.gov.hk/tc/2-1-about_project.php

11. 林少陽： 新地投得北角地王

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

央行馬駿：人民幣對一籃子貨幣中期趨勢可升可貶

來源: http://www.yicai.com/news/5024859.html

5月份以來，隨著美聯儲加息預期再度升溫，美元指數由跌轉升，全月上漲3.0%。在美元對其他貨幣升值的情況下，按照“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的形成機制，人民幣兌美元匯率中間價有所貶值。

數據顯示，5月31日，CFETS人民幣匯率指數為97.15，較4月末升值0.03%;參考BIS貨幣籃子和SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數分別為98.44和96.21，分別較4月末升值0.39%和貶值0.86%。

對於5月人民幣匯率情況，中國央行研究局首席經濟學家馬駿表示，春節後人民幣中間價形成機制的規則性和透明度顯著提高，中國央行未來或允許人民幣中期對一籃子貨幣一定程度升值或貶值。馬駿表示，人民幣匯率形成機制的透明度顯著提高，人民幣匯率參考一籃子貨幣與對籃子升值貶值並不矛盾，人民幣對一籃子貨幣的中期趨勢可升可貶。

“三個人民幣匯率指數兩升一貶，顯示人民幣對一籃子貨幣匯率繼續保持基本穩定。”近日，中國貨幣網特約評論員也撰文稱，由於近期其他新興市場貨幣受美聯儲加息預期升溫影響更大，對美元跌幅大多超過2%，明顯高於人民幣對美元1.5%的貶值幅度，人民幣對主要新興市場貨幣反而有所升值，從而導致CFETS人民幣匯率指數和參考BIS貨幣籃子的人民幣匯率指數偏向升值方向，而參考SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數繼續小幅貶值。

馬駿表示，今年春節後，人民幣兌美元中間價變化與“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的形成機制高度相符，規則性和透明度顯著提高。

去年8月11日，央行推出人民幣匯率改革，人民幣在美元走強背景下，一度出現快速貶值。隨著央行今年1月中旬宣布人民幣匯率引入“參考一籃子貨幣”機制，與此同時美元隨著美聯儲加息步伐放緩走弱，人民幣匯率貶值壓力逐步緩解。

“我們的做法是，以中間價定價機制為主線，降低對人民幣匯率對籃子的短期波動幅度，但允許在一個稍長的時間段內對籃子呈現一定程度的升值或貶值，”馬駿說。

馬駿強調，參考一籃子並不意味著嚴格盯住一籃子，參考一籃子和對一籃子升貶並不矛盾。中國外匯交易中心(CFETS)按周公布的數據顯示，2月19日至6月3日，反映一籃子匯率的CFETS人民幣指數貶值約2.45%，同期人民幣對美元即期匯率貶值約0.47%。

馬駿表示，人民幣中間價引入了以穩定籃子匯率為目標的公式後，包括主要銀行的交易員和分析員在內的市場參與者對人民幣匯率形成機制的理解更加清晰，在穩定市場預期等方面發揮了積極的作用。

馬駿指出，強化對一籃子貨幣參考以來，人民幣對一籃子貨幣波幅明顯下降，而人民幣對美元的日均波幅上升，2016年3月至5月人民幣兌美元匯率中間價日均波幅為0.2%，是2015年的1.5倍。他表示，人民幣對美元雙向波動擴大，有助於減少套利活動導致的人民幣貶值壓力。

馬駿表示，人民幣對一籃子貨幣的中期趨勢，可能會根據國內外經濟金融情況的變化，呈現升值和貶值交替的軌跡。他認為，人民幣不宜嚴格盯住一種貨幣或某一個籃子，因為在資本項目已有一定開放程度的情況下，嚴格盯住可能弱化貨幣政策的獨立性。

至於對籃子逐步升值或貶值，馬駿表示將考量宏觀經濟的情況、市場供求與預期的變化和各國相對物價指數在內的多種因素。他列舉，最近比較受關註的因素包括“中國企業外債去杠桿的步伐、中國企業‘走出去’意願、市場對美聯儲加息的預期、中國國內經濟指標對預期的影響、其他新興市場匯率資本流動的情況等。”

馬駿還表示，在可預見的未來，中國銀行間債券市場對境外機構投資者的全面開放和操作細則的落地，將有助於增加資本項目下的資金流入，對沖人民幣匯率面臨的部分下行壓力。

券商中期策略的三大懸案 “吃飯行情”？牛熊市？買什麽？

註意：文末有彩蛋!

最近啊，資本市場的服務大部隊——券商是RIO忙啊!忙著開中期策略會!參會的各位大佬小散(可能主要是小編這樣的小散)更是忙了!忙著在十幾二十家券商策略研報里找呀找呀找方向!2016年上半年已光榮陣亡，下半年向左走還是向右走，上車還是下車，RIO是一個思考!

但你知道麽，現在的券商研報越來越多是下面這樣的：

想群眾之所想，急群眾之所急，我就是這樣的小編。中期研報太多太難讀，別怕，小編給你來翻譯，順便破解下券商中期策略的三大懸案。

能有“一碗”吃飯行情麽？

股諺有雲：五窮六絕七翻身。這一到六月的中期策略會啊，“吃飯行情”可以說就成了中期策略會券商爭議最大的懸案了。

關於吃飯行情。申萬大哥是這麽說的：

當前市場對7-8月“吃飯行情”成為一致預期，壞消息的真空期、面臨利空當跌不跌是大家堅信會有指數級別吃飯行情(突破3200點)的核心邏輯。但有賺錢效應的結構性行情已歷4月，市場主線的微觀市場結構已明顯惡化，結構性行情已經步入中段。我們不得不對過度擁擠的結構方向多一分謹慎，近期可能到了逐步收獲的時候了。

這意思吧吃飯行情是有滴，但是就怕是別人吃剩下滴，不怎麽美味，吃不吃你看羅。

不過，高冷的國信大姐是不同意的：

市場熱盼的“吃飯行情”可能只是一廂情願，謹防“吃飯”不成蝕把米。當前宏觀基本面整體邊際平穩，經濟增速短期不會出現失速下臺階;企業盈利2-4季度較15年仍將繼續改善，但1季度增速有可能是年內高點·······因此，綜合而言，認為趨勢性行情仍需等待，當前市場依舊處區間震蕩格局。

此處請允許小編給國信大姐鼓掌，意思太明確了，大姐這是在讓大家醒一醒，別當什麽吃飯行情的迷妹了。

熊市到底走沒走

牛熊不兩立，愛牛不愛熊!市場眼巴巴盼著熊快走牛快來，這到底來沒來，名偵探小編也是在券商研報里調查了老半天的!

著名的多軍司令海通證券站出來開講了：

中期而言，熊市已結束，進入存量資金博弈的震蕩市，類似2012年初到2014年中。從自由流通市值占比來看，散戶占50.4%，從成交量占比來看，散戶占85%左右，A股是散戶主導的市場，這種市場情緒起伏比較大，震蕩市中也會有波動，市場更像是進入起起伏伏的丘陵地帶。震蕩市波動源於風險偏好，擇時需逆向思維。當下時點處於震蕩市中向上波段，短期重啟多頭思維。

好家夥，熊市結束!也···真敢說!但是多軍司令似乎也沒有讓大家要買買買的意思。敲黑板，人家說的是先重啟多頭思維。你要是買錯了，人家也是不負責的喲。

多軍丟給市場一枚彩蛋，空軍就會扔一枚“臭雞蛋”。之前受了好多“委屈”的中信君是這麽說的：

預計年底前上證指數運行區間在2350~3150，向下空間更大些。風險溢價和盈利增速雙升，加上“國家隊”邊際定價漸強，未來市場難有單邊行情。在沒有無序違約、匯率風險可控，“國家隊”支撐有效的假設下，A股在年底前難有單邊行情，預計寬幅震蕩，向下空間更大。

我們空軍也真是耿直傲嬌boy!內心OS是：向上!哼!別想了!向下空間大大滴，不信走著瞧!

你說買點啥好呢？

所有的策略最後都是為了——買買買!

不管多軍還是空軍，彩蛋還是臭雞蛋，撿到賺錢的蛋就是好蛋。關於買什麽，小編作為一枚已經空倉的小散還是建議大家多看多思考·····不過，友情提示，“周期”和“消費”是賣方推薦的最佳套餐哦。

海通司令的想法是：白馬成長的代表性行業如食品飲料、家電;高成長公司如代表智能制造的新能源智能汽車鏈、電子制造、體育娛樂等。主題方面關註國企改革，重視資產註入與殼價值公司。

南方的廣發阿哥 看好新能源汽車、後端市場：如果出現明顯的“去產能”政策信號，則可關註供給收縮較快的周期性行業。當前消費股仍可作為底倉配置，首選白酒。

·····

不過，我們的申萬大哥似乎在買買買上有點沒方向，直接說的是：在電子與物聯網、軍工和煤炭供給側改革等新主題充分演繹之後，市場可能進入到一個難以找到新主線方向的階段。

彩蛋如下：

住房中期報告：房價增幅或呈回落趨勢

下半年房地產走勢如何?房價是升是降?6日下午，中國社會科學院所屬院所專家團隊給出答案：

2016年下半年到2017年上半年，房地產市場可能會迎來一個短期調整期。從2106年下半年至2017年第二季度的預測時間段內，房價增幅或呈回落趨勢。房地產投資增長幅度或將趨緩，2017年或將出現波動。

當日下午，中國社會科學院財經戰略研究院、中國社會科學院城市與競爭力研究中心在京共同發布財經院重大專題研究成果《中國住房2016中期報告》。

報告稱，2015年年中以來，中國房地產市場逐步進入上升的周期，總體趨勢尤其是2016年以來的變化趨勢符合課題組2015年底利用華房指數做出的預測。其中，投資回升預測比較準確，價格增幅調整初步驗證預測，有待進一步觀察。

2016年以來，全國商品住宅平均銷售價格增幅3月份為最高。商品住房庫存2016年上半年預計比2015年降低約0.5億平方米。上半年房地產投資對GDP增長的貢獻為0.37個百分點。5月份商品房累計銷售、房地產投資同比增速出現了微幅收窄新跡象;先行指標大幅回升，除土地以外所有指標都已轉正或快速增長，同時5月份增長幅度有所放緩;住房價格上升城市數量不斷增多，城市間分化持續加劇。

“當前房地產市場的總體回升主要是由於政策促進和市場預期變化所引起，波動分化是由於各城市不同的基本面及其對統一政策不同的反應，以及城市間市場聯動和傳染所導致的。”報告說。

該研究報告課題組認為，目前有五個問題值得關註：

一是空間錯配持續加劇，住房結構性過剩與結構性短缺並存;二是潛在供給大幅增加，代表未來供給水平的住房新開工面積同比增速持續快速增長;三是價格大幅上漲波動，一、二線部分城市房價和地價呈現非理性上漲;四是房企面臨信貸違約風險，企業資金來源松緊失當交替頻繁。企業負債率創歷史新高，三、四線及以下城市高庫存房企面臨資金鏈斷裂風險，資金供給的可持續性面臨挑戰;五是房地產投資後勁不足，未來經濟下行壓力依然較大。下半年尤其2017年宏觀經濟增長面臨動力依然存在不足。

報告預測，基於過去房地產周期經驗以及影響因素變化對未來趨勢預判，2016年下半年到2017年上半年，房地產市場可能會迎來一個短期調整期。持續的政策刺激與有力的制度變革的力度，決定調整幅度和時間提前或者延後。但2016年全年商品房銷售有望創歷史新高。市場分化將從“少數城市熱、多數城市冷”轉向兩極分化進一步加劇。

報告預測，在整體經濟趨勢沒有重大變化和沒有重要政策出臺的前提之下，華房價格指數最新預測預警結果：從2106年下半年至2017年第二季度的預測時間段內，房價增幅或呈回落趨勢。華房投資指數最新預測預警結果顯示：房地產投資增長幅度或將趨緩，2017年或將出現波動。

報告建議，確保住房市場短期內平穩回落，避免劇烈調整，確保住房市場長期可持續穩健發展。未來的房地產調控應鎖定五大目標：促進庫存持續減少，確保房價平穩運行，力爭投資實現中速，扭轉供需空間錯配，防範住房金融風險。采取“細水長流”調控策略，保持調控有“溫度”可持續;實施前瞻性引導調控政策，主動發聲引導市場預期;實施適度超前的調控策略，適時或提前出臺相關政策;實施分城施策的調控政策，同時要求城市間調控協同配合;加快政策主導向制度主導調控的轉變，讓制度改革釋放新需求。

報告同時呼籲，調整中國城市發展的方針，重構土地供應結構體系，深入推動住房供給側結構性(空間結構)改革。放開對大城市的限制，在大城市中心城區人口超過最優規模時，建立多中心，解決城市病;將大中小城市、小城鎮協調發展和以城市群為主體形態結合起來，全面發展城市群內的中小城市和小城鎮。

落實到房地產上，報告建議，放開一、二線城市人口限制，加大一、二線城市和城市群內中小城市的土地和住房供應，實現住房供需匹配，促進住房市場的空間收斂，帶動住房投資增長。采取相應措施，通過土地指標的空間交換制度，調節、限制三、四線及以下城市的土地供給和住房供給，將庫存逐步消化。

2016年5月華房價格指數預測預警趨勢圖

2016年5月華房投資指數預測預警趨勢圖

大氣十條中期評估：74城PM2.5下降 7省區PM10上升

國務院印發的《大氣汙染防治行動計劃》(下稱《大氣十條》)自2013年9月實施以來，效果如何?

5日，中國工程院結出的評估結果顯示，全國城市細顆粒物(PM2.5)、可吸入顆粒物(PM10)濃度呈下降趨勢，多數省份PM2.5或PM10年均濃度下降幅度達到或超過《大氣十條》規定的中期目標要求，可望實現2017年的考核目標。

《大氣十條》提出經過五年努力，全國空氣質量總體改善，重汙染天氣較大幅度減少;京津冀、長三角、珠三角等區域空氣質量明顯好轉。

全國城市空氣質量總體改善

中國工程院當日發布《大氣汙染防治行動計劃》實施情況中期評估報告。中國工程院院士、清華大學環境學院教授郝吉明介紹，根據《大氣十條》相關要求，中國工程院組織50余位相關領域院士和專家，對《大氣十條》進行中期評估。

郝吉明介紹，專家組通過整合環境保護部、中國科學院、中國氣象局和有關科研院所的地面長期定位觀測、典型過程綜合觀測、衛星遙感反演等數據，采用多種技術方法對全國空氣質量狀況、變化趨勢和汙染特征進行了評估和印證。

結果顯示，《大氣十條》實施以來，全國城市空氣質量總體改善，PM2.5、PM10、二氧化氮(NO2)、二氧化硫(SO2)和一氧化碳(CO)年均濃度和超標率均逐年下降，大多數城市重汙染天數減少。

數據顯示，2015年，全國74個重點城市PM2.5平均濃度為55微克/立方米，相對於2013年的72微克/立方米下降23.6%;日均值超標天數的比例由2013年的33.2%降至2015年的20.8%。全國PM10平均濃度(338個城市平均濃度為87微克/立方米)，相對2013年(330個城市平均濃度97微克/立方米)下降10.3%;日均值超標天數的比例由2013年的14.5%降至2015年的12.1%。74個重點城市共發生846天次重度汙染和238天次嚴重汙染，較2014和2013年降幅分別為28.1%、24.9%以及49.9%、63.7%。

京津冀、長三角、珠三角和成渝地區NO2濃度相對2013年分別下降9.8%、11.9%、19.5%和15.8%，SO2分別下降44.9%、30.0%、38.1%和48.3%。衛星資料反演顯示，2013～2015年，全國NO2和SO2垂直柱濃度年均值和顆粒物光學厚度(AOD)總體呈下降趨勢，與地面監測數據分析結果一致。

但評估結果同時顯示，我國“空氣質量面臨形勢依然嚴峻，冬季重汙染問題突出，重點區域大氣臭氧(O3)汙染問題顯現。”

郝吉明介紹，根據《環境空氣質量標準》(GB3095-2012)進行評價，2015年全國338個地級及以上城市中有73個城市空氣質量達標，占21.6%;平均超標天數比例為23.3%，重度及以上汙染占3.2%，其中67.4%發生在冬季。全部重度及以上汙染天次中，以PM2.5、PM10、O3為首要汙染物的天次分別占83.4%、15.3%和1.3%。京津冀及周邊地區是全國重汙染天氣高發地區，占全國總天次的44.1%。冬季重汙染對全年PM2.5平均濃度有明顯的拉升作用。2013～2015年，重汙染天氣對京津冀、長三角和成渝地區PM2.5年均值的貢獻分別為40%、10%和20%。

基本完成階段性重點任務

《大氣十條》中諸多措施，具體執行情況又是如何?

郝吉明介紹，專家組基於《大氣十條》詳細配套政策及各省(區、市)實施細則、目標責任書、年度自查報告等數據資料，核算了2013～2015年各部門各行業主要汙染物減排情況，解析了各項政策措施對減排量和PM2.5濃度下降的貢獻。

結果顯示，各省(區、市)均基本完成了階段性重點任務，總體落實情況良好。重點行業提標改造、產業結構調整、燃煤鍋爐整治和揚塵綜合整治四類措施是對PM2.5濃度下降貢獻最為顯著的措施。

評估測算結果顯示，實施《大氣十條》使全國主要大氣汙染物排放量明顯下降。分解各措施對減排量的貢獻發現，重點行業提標改造、產業結構調整和燃煤鍋爐整治是對減排量整體貢獻顯著的措施。

機動車的減排貢獻在城市更為顯著。以北京市為例，2013~2015年北京共淘汰黃標車122.2萬輛，NOx、PM2.5減排量為3.47、0.26萬噸，分別貢獻了兩種汙染物減排量的71%和16%，說明《大氣十條》在控制機動車汙染的方向是正確的，措施是有效的。

郝吉明對記者說，北京市及周邊省份的重汙染應急措施能夠有效降低PM2.5濃度，兩次啟動紅色預警使得重汙染期間北京市PM2.5日均濃度下降17%～25%。

此外，專家組還發現，2014和2015年，重點地區汙染氣象條件相對2013年略為不利或變化不大，氣象條件在近兩年沒有對空氣質量的改善起到“助推”作用。在京津冀等重點地區甚至起到了不利作用。2014、2015年冬季期間，各重點地區不利氣象條件出現天數均超過2013年，特別是2015年冬季京津冀地區超過2013年的天數在各重點地區中最多，導致重汙染多次發生，嚴重影響人們對空氣質量年均值改善的直觀感覺。

盡快啟動“清潔柴油機行動計劃”

評估報告建議，以北京市為戰略重點，破解大氣汙染防治中的若幹難點問題，實現首都空氣質量長效改善。

郝吉明認為，北京采取堅決措施應對秋冬季重汙染問題，重點破解冬季采暖燃煤散燒頑疾，針對北京城中村、城鄉結合部地區以及南四區(豐臺、房山、通州、大興)，采用煤改電和冬季特別電價等措施，解決冬季居民采暖問題。重點推進北京南四區大氣汙染治理工作，精細化城市管理，嚴控揚塵汙染，基本淘汰南四區燃煤鍋爐，優先啟動南四區民用散煤清潔能源替代工程，盡快完成南四區汙染小企業退出。

與此同時，進一步提升北京市機動車汙染排放控制能力。建立和完善非道路移動源的大氣汙染排放控制體系，建立統一的非道路移動源臺賬系統。科學確定北京市VOCs與NOx的協同減排策略。加強重汙染天氣應急減排力度。

在《大氣十條》執行後半期，京津冀地區該如何做?評估報告建議，將京津冀大氣汙染防治作為京津冀一體化發展的重要任務，盡快率先啟動《京津冀環境綜合整治重大工程》大氣部分。

郝吉明說，這包括嚴格控制北京周邊傳輸通道上的汙染排放，嚴控周邊地區高架點源。采取措施切實降低秋冬季汙染源活動水平，在京津冀地區劃定“工業錯峰生產區”。增加對京津冀地區天然氣供應額度，采用煤改氣、煤改電等方式對北京周邊傳輸通道地區的工業用煤和散煤進行替代。針對保定、廊坊等北京周邊城市，除《大氣十條》規定的PM2.5下降比例目標外，增加PM2.5年均濃度目標。

專家組還建議，實施冬季供暖地區應優化重汙染天氣應急預案編制技術體系和相關制度，實現對城市重汙染應急預案的科學制訂、動態評估和持續優化。在持續提高煤炭集中清潔高效利用的同時，積極發展可再生能源、核電和天然氣，同時嚴控新增燃煤量，更大程度地實現對煤炭的替代;改進終端能源消費結構，推廣使用天然氣，將天然氣用於替代工業、供暖用煤特別是散煤。推進非電行業達標排放和超低排放技術及應用。

郝吉明還建議，盡快啟動國家“清潔柴油機行動計劃”，重點開展柴油機、非道路、船舶的大氣汙染排放控制。以重點行業和重點地區為抓手，加快實施國家揮發性有機物總量控制。構建精準治霾技術體系，創新機制體制，加強科技引領，持續提升環境監管和執法能力。

北京需采取堅決措施應對秋冬季重汙染問題，重點破解冬季采暖燃煤散燒頑疾。攝影/章軻