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【專訪周小川之五】正確理解資本項目可兌換

http://economy.caixin.com/2011-12-31/100344790.html

財新《新世紀》：隨著匯率的日臻到位，資本項目可兌換的問題，是不是也可以提到日程上來了？

周小川：關於資本項目可兌換，有一些概念需要澄清。首先過去有個說法，叫完全可自由兌換，被理解是一個最高的標準。但實際上國際組織並沒有明確對此作出界定。在國際收支平衡表的資本項目中共有40個子項目，每一項是否可兌換均可評估，彙總起來則是資本項目的可兌換性。如果最高標準算40個子項均達到100%不受限制可兌換，那麼多數發達國家也不是100%可自由兌換，可能僅僅是達到了80%或90%的水平，往往差不多就可以宣稱資本項目可兌換了。如果仔細進行比較和考察就會發現，有些宣稱可兌換的國家，其外匯可獲取的自由程度還不如目前中國的水平；有些國家在宣佈可兌換後還依舊保留較多的外匯管制。

其次是保留必要的監控無礙於實現可兌換。IMF內部意見也在2010年提出，為維護宏觀經濟的穩定，各國對資本項目、特別是短期資本異常流動進行一定程度的管理或採取臨時性的管制措施是合理的。目前，這一認識還沒有成為IMF的正式政策。歐洲、美國也沒有從本質上加以反對，但仍然強調對資本流動進行管理的實際成效不大，只應在特殊時期作為臨時手段。

就中國的情況而言，制定資本項目可兌換的政策目標時有三個原則需要考慮，一是有必要對私人和公共債務實行宏觀審慎性管理，防止出現大的貨幣錯配。這就是說，對於私人部門或公共部門舉借外債而實際使用本幣的行為，有必要也有可能加以宏觀審慎性管理，這麼做是出於防範系統性風險、維護經濟金融穩定的需要，並不意味著妨礙資本項目可兌換，兩者不矛盾。二是有必要對金融跨境交易進行必要的監控。目前，有三個方面的監控是國際上認可並形成共識的：反洗錢、反恐融資和防範過度使用避稅天堂。三是有必要對短期投機性跨境資本流動進行適當的管理。

扣除上述因素，對照IMF提出的關於資本項目可兌換的40個子項來衡量，就可以發現，其實我們距離資本項目可兌換的目標，現在已經不太遠了。主要困難還有兩條，一是我們對企業和居民部門海外投資的關切和擔憂比較多，為防止其因知識不足帶來的損失，在這方面尚存在父愛式的管制。這方面應有所調整，政府的主要責任應當是做好投資者教育，讓其自行積累知識並逐步自擔風險。

另一個管制是針對外國資本到國內籌資的問題。目前境外機構到境內發人民幣債融資已經被允許了，但發行股票融資還不行。不過，證監會已在抓緊研究，總的趨勢是要逐步放開。這樣來看，我們離資本項目可兌換的差距就不太大了。

實現資本項目可兌換還有一個條件，就是人民幣匯率還是要接近均衡水平，如果相差太多，敞開後套戥的口子會比較大。

財新《新世紀》：總體來說，中國的外匯儲備還是在持續增加，這對我們的貨幣政策的壓力還是很大的，對此怎麼看？

周小川：從中期的角度看，這個壓力已經存在很多年了，總體來講我們的應對之道是成功的。在危機之前通貨膨脹高一些，總體還是平穩的。與多數新興市場國家相比，也還是可以接受的。所謂對央行的壓力，就是儲備過量積累後吐出了過多貨幣，需要對沖掉一部分。事實上，這是個政策選擇問題，既然選擇了漸進式匯率改革，就要承受這種壓力。

另一方面，經濟結構的調整也很重要。結構調整政策從開始提出來，到形成共識，再到學會怎麼做，需要一個過程。日本擴大內需說了那麼多年，「失去的十年」都過去了，到現在還沒有做到。因此要認識到，在這個共識達成、探索的過程中，經濟很難快速調整到主要依靠內需來發展，仍然需依賴出口增長、依賴一定的外需。所以要麼匯率調整多一點，要麼結構調整特別有效，否則這個基本面沒法立即改變，對沖還是必須要做的。

不過對沖操作主要針對的仍然是基本面帶來的外匯流入，包括貿易順差和FDI，當然還包括居民匯款、收益項下的資金，絕大部分對沖都是針對這些的。那種認為只是熱錢導致貨幣政策對沖壓力、如果對沖不足就會導致通貨膨脹的說法，實際上把基本面上最主要的東西給忽略了。

結盟資本 經銷商「國美夢」發酵

http://www.eeo.com.cn/2012/0106/219178.shtml

經濟觀察報 記者 張煦 劉曉林 商務部近期公佈的《關於促進汽車流通業「十二五」發展的指導意見》（下簡稱《意見》），使得長期「埋伏」在汽車流通領域的盤根錯節的話語權之爭再次升級。

    根據規劃，「十二五」期間，汽車流通領域集中度將進一步提高，其標誌就是將出現「收入超過千億」的經銷商集團。儘管這一目標被業界認為有些虛渺，但經銷商集團化的趨勢顯然已經勢不可擋。

    實際上，從2011年開始，經銷商便開始了自我救贖，借助資本市場融資和優勝劣汰下的兼併重組，以龐大、聯拓等為代表，國內各區域快速崛起了多家「錢袋滿滿」的大經銷商集團，而由此帶來的汽車流通領域的「國美夢」也在2011年底迅速發酵。

    與此同時，經銷商與汽車廠家之間的關係，也打破了「地主與長工」的模式。手握新的議價籌碼——雄厚的資本，集團化的經銷商開始嘗試抗衡廠家的「品牌授權制」。而對於經銷商的羽翼漸豐，廠家的威脅感與日俱增。

    2012年，經銷商集團將開始與廠家真正意義上的博弈，如何共贏將是這場博弈的最終目標。

成為「國美」的衝動

    來自商務部的這份《意見》指出，「十二五」期間，零售百強企業營業額佔行業營業總量的比重要超過30%，同時培育30家主營業務超過100億元的區域性汽車流通企業，3-5家超過1000億元的大型汽車流通企業。

    這一「宏偉」目標讓人頗為興奮，但流通領域的業內人士很清楚，這一目標離現狀仍頗為遙遠。記者瞭解到，雖然在國家備案的具有小轎車經營權的汽車經銷商已由 2000年的4000餘家迅速發展到目前的7萬餘家，但其中75%仍為單店經營。經銷商集團化是大趨勢，但就目前而言，國內經銷商的集中度仍不高。

    在中國汽車流通協會公佈的2010年國內經銷商百強中，前10名經銷商集團的汽車主營業務收入全部加在一起也僅為2813.7億元。而國內規模最大的龐大集團2011年的市場份額也只有2.6%。

    「資本市場對經銷商集團的認可，使得經銷商們看到了機會。」金杜律師事務所合夥人景崗表示。目前，國內已上市的汽車經銷商集團共有7家，此外，還有諸多經銷商集團正在排隊等候上市。

    「經銷商集團規模化之後，在話語權上確實有了一定的提升。」一位已經上市的經銷商集團負責人坦陳，在熱銷車型的供貨量上，汽車廠商會給予優先照顧；甚至在採購車輛的價格上都可以與廠商砍價。而經銷商規模化也能帶來的汽車消費成本降低，進而擴大客戶資源。

新博弈：抗衡與滲透

    經銷商集團的逐步壯大，難免會觸動廠商的敏感神經。對於不斷做大的經銷商，廠家頗為糾結,既看到了其拓展市場和抵抗風險的能力，又心驚於其不斷增強的擺脫束縛的力量。

    去年11月30 日，在北京市朝陽區京順路四元橋內，由亞之傑集團投資興建的全球第10座奔馳旗艦店梅賽德斯-奔馳（北京）中心開業。

    據悉，該項目投資3億元，在2006年啟動時，並非亞之傑獨資所有，而是以北京奔馳的母公司北汽控股與亞之傑共同投資的形式立項。但直至2009年店面建 成時，雙方仍未在控股權問題上達成一致，這也導致在2009年6月就具備開業條件的旗艦中心被迫擱置兩年之久。在這場博弈中，北汽控股的砝碼是銷售權，亞 之傑則手握地皮所有權和展廳使用權。

    對於北汽控股意欲染指渠道未果的原因，北京奔馳相關人士以「國有企業與私營企業的經營理念相左」做解釋。而在業內人士看來，這起合作失敗的更大啟示在於，實力強大的經銷商開始試圖與廠家平等抗衡。

    大經銷商與廠家的抗衡在進口車領域展現得更加淋漓盡致。兩年前，捷豹路虎啟動了全面收權，取消總代理，成立中國銷售總公司收權。一場殊死抗爭最終以四大總代理的「隱忍」和瘋狂擴網「自保」而結束。

    更驚心動魄的利益之爭當數正在上演的奔馳在華銷售權的博弈。作為奔馳在華最大經銷商，手握奔馳中國49％股份、佔據奔馳在華總銷量半壁江山的利星行在今年終結了8年特權協議，但坊間傳言，在由奔馳中國與北京奔馳組建的新銷售公司中，仍留有利星行的一席之地。

    面對大經銷商的崛起，廠家參股和直營店的戰略意義也被凸顯出來。最典型的就是豐田，早在豐田進入中國時，廠家參股經銷商的方法就已開始推行，目前很多豐田4S店都有廠家參股。

    而借助旗下的投資、汽貿公司參股或投資直營店，也是廠家間接把控銷售權的主要方式。

    據悉，豐田通商、現代通商以及兵裝集團下屬的萬友汽貿等帶有廠家色彩的經銷商,目前已經開始將對直營店的參股升級為直接控股。東風南方則以10%的份額， 成為東風日產的最大經銷商集團；東風鴻泰也在東風旗下的其他合資品牌佔有諸多份額。這些門店表現上與其他經銷網點一樣，但其實可以直接從廠商拿車，有更多 返利、更多熱銷車型等便利條件。

    目前，包括上海大眾、一汽-大眾、長安福特在內的合資廠商和奇瑞、比亞迪、長城等自主品牌，都建立了自己的直營店，並且所佔的銷量份額約為4S店的20%-30%。

    在對獨立經銷商的管控上，以「嚴格」出名的一汽-大眾奧迪品牌、上海通用都對一家經銷商集團旗下的門店數量有所限制，特別是在同一區域的門店數量。

    「這主要是為了避免經銷商集團在某一地區勢力過大，對廠商在渠道的控制權上構成威脅」，長期與經銷商打交道的某業內人士指出，「經銷商形成地域影響力的一個直接後果就是對定價權的把控，而這也意味著大量利潤將流入經銷商的錢包。」

    某經銷商集團負責人在接受媒體採訪時透露，廠家之所以對經銷商上市、做大存有戒心，一個重要的原因是擔心經銷商上市後財務報表公開，這會影響汽車企業控制經銷商的一些經營行動。

    東風旗下一家合資公司的負責人坦言，「車企有時候需要經銷商承擔一定的壓庫，那些勇於在車企困難時幫忙的經銷商會在之後得到更好的回報。」而一旦經銷商上市，則很難再傾囊相助。

    事實上，廠家最大的籌碼就是「品牌授權」。據悉，有些廠商已經將此前三年一簽的授權協議變為一年一簽，這幾乎成為牽制經銷商的緊箍咒。

    除此之外，作為警告，廠家會先停止一段時間的配車，而且大多是利潤豐厚的熱銷車，這種斷貨的「懲罰」帶來的損失是經銷商難以承受的。

    記者瞭解到，在某些強勢合資品牌的經銷商授權合同中，經銷商的資本運作、任何股東結構和管理層結構的變化，都需要向廠家匯報，而未經廠家允許的改變則將面臨著被取消授權的風險。

    對於大經銷商集團而言，能否取得像「上海通用」這種優質品牌的代理權不僅決定著其融資能力，某種程度上也決定著其生存能力。

    正是這種矛盾，催生了上市經銷商集團「暗度陳倉」的新對策，即以經銷商集團旗下子公司的身份，收購已經取得廠商授權的經銷商，「子公司名字廠商無法識別，這樣就成功地增加了經銷商集團旗下相關品牌的門店數量」。

先共生 後共贏

    「經銷商很長時間內都不大可能威脅到廠商的地位，而汽車廠商也不可能會對經銷商集團有過多的束縛。」一位經銷商集團負責人直白地表示。既相互箝制又相互依存的關係，是廠家與經銷商新一輪博弈的主要特徵。

    事實上，與分散經營、抗風險能力低下的中小經銷商不同，大經銷商集團在「授權」博弈中的最有效資本就是規模實力。

    業內人士分析指出，借助上市融資將規模做大後，經銷商集團旗下代理的汽車品牌不斷增多，對某一個品牌的依賴度也自然減弱。「這個品牌不給我授權，我可以做別的品牌。在擁有這種底氣後，大經銷商集團在與廠家談判時的議價能力和話語權也隨之提高。」

    與此同時，在車市步入穩定期之後，一些實力尚未強大的汽車廠商，也需要倚仗全國和相關區域的強勢經銷商集團來發展勢力。

    以自主品牌為例，目前，海馬已經分別與龐大、成都建國形成合作關係，分別推進華北、西南地區的渠道銷售，提供海馬旗下相關車型的獨家銷售。在海馬相關負責人看來，這種合作方式使得海馬的銷售迅速擴張，盡快佔據市場。

    韓國雙龍也通過與龐大和原中汽南方簽署「中國地區銷售代理協議」的方式，由兩家流通領域大鱷在相關省市進行代理銷售。

    「汽車廠商並非刻意讓經銷商集團不能壯大」，全國乘用車聯席會秘書長饒達認為，廠商對於經銷商經營同一品牌門店數量的限制，主要是出於「雞蛋不能全放在一個筐裡」的顧慮。

    「汽車不同於普通家電，在售後服務、維修保養方面的要求較高，只要服務做得到位，汽車廠商也會給予相關經銷商集團更多的支持。」饒達表示。

宗樂新：商業銀行應走低資本消耗之路

http://slamnow.blog.163.com/blog/static/199318236201202010190208/

資本策略(497.HK) - 利潤最大化 天知 - 價值投資者 BLOG

http://blog.yahoo.com/_72WIFHLVKF2G7BULLLTKWEWV6Y/articles/600209/index

有朋友跟我說，如果你以現價買入經擴大後相當於25%的資本策略，然後接受鐘楚義的收購，這樣可策略利潤最大化，而且是無風險的。我且將他的說法以不同個案去分析一下。

總括而言，我們可以將它分為六個個案，可見下表。

如假設現價為$0.24，下表將展列了收購完成後股價所代表的回報。

由上表可觀察到幾項事情：

l   個案一和三﹑二和四是一樣的，即代表如果你將閒置現金投入以現價買入更多股票，與你沒有閒置資金的時候是一樣的，無論你接不接受。

l   個案一至四可見，如果之後股價等於$0.255，回報將一樣。而當之後股價低於$0.255，個案二和四比一和三好，當高於時，則一和三比二和四好。

l   大部分其他情況下，每個個案都不要股價下都有機會比其他優勝，唯獨是，個案五的回報在任何情況下都比個案四低1.5625%，即是說，如果你有閒置現金，既不接受收購，又不買進更多股票，回報將會比一位既接受收購，又買進更多股票的投資者吃虧1.5625%！

附錄：

「我向您匯報一下」——溫州商人林春平的資本路徑

http://www.infzm.com/content/69288

一位並不起眼的溫州商人，收購了美國一家並不起眼的破產銀行。但由於他是第一個「吃螃蟹的人」，加上他的言行舉止有意無意中暗合了地方對於扭轉產業和金融形象的期許，一時間成為風雲人物。

2012年2月6日下午5點多，《溫州日報》記者急衝沖趕到春平集團董事長林春平的辦公室，「我們要採訪你。這是市里布置的緊急任務。」

一個多星期前，浙江省民營經濟大會召開。浙江省一位領導點了林的名，「溫州有位企業家林春平，他收購了美國的一家銀行，了不起！」第二天，林春平買下美國大西洋銀行的報導登上了《浙江日報》頭版。

在此之前，這個自稱「身高1米69，白酒可以喝一斤多」的溫州商人，在溫州中小企業協會會長周德文眼裡「只能算二三流的企業家」。

溫州正籌備申報「溫州國家金融綜合改革試驗區」, 以期在民間金融體系和風險防範體系等方面先行試驗。溫州市政府一位人才稱林春平聲收購海外銀行之舉「樹立了良好形象，有助於改革試驗區的申報。 （CFP/圖）

半推半就站上英雄台

儘管林春平一再稱這個收購來的小銀行只是「抱來的女兒」，他還是賣著他的大米和羅漢果，做著他的牛皮生意，但事實上他惦記這個「女兒」已經很久了。

鏈接

溫商代表性「出海」事件

1.聯合購入何鴻燊郵輪

2011年9月，溫州民間資本聯合福建、香港和台灣三地資本收購原主人為「賭王」何鴻燊的「亞洲之星」豪華郵輪，並在香港辦理了交接手續。出資主體是此前溫州民間資本投資服務中心在香港成立的中國海洋產業投資公司。

2.葉茂西拿下英國一電視台

2009年7月，中國商人葉茂西宣佈旗下的西京集團全資收購英國本土一家衛星電視台（普羅派樂電視台），並號稱是「唯一由中國民資投資的，直接針對歐洲市 場」的電視台。葉茂西被稱為「印刷大王」，彼時身兼北京市溫州商會會長、北京市朝陽區政協常委、北京市工商聯執委、中國絲網印刷協會理事長等職。

3.潘長海等人拿下皮爾·卡丹

2009年，潘長海（株洲市溫州商會會長）、孫小飛、陳小飛、洪建巧等溫州商人組團收購皮爾·卡丹。事件一波三折，最終他們以3700萬歐元的價格取得皮爾·卡丹大中國區皮具、針織服裝、皮鞋等部分商標的使用權。

4.張進云等人買下阿聯酋人工島

2007年，加拿大溫州商會會長張進云與阿聯酋與當地政府簽約，試圖以50億元人民幣，買下當地即將填海建造的人工島「丹娜島」上50萬平方米土地的永久 所有權。另一位溫州開發商周建芝則獲得了在拉斯海馬陸地上的一塊30萬平方米土地的永久所有權，簽約資金約20億元人民幣。

5.王偉勝等人拿下阿聯酋一電視台

2006年，溫州華星集團董事長王偉勝，和朋友一起收購阿聯酋的一家名為阿拉迪爾的國有電視台，並將其改名為阿拉伯亞洲商務衛視。他1998年到迪拜淘金，第二年創辦阿聯酋迪拜華人網，是最早在迪拜做服裝生意的中國人之一。

6.曾昌飈拿下平壤第一百貨大樓

2004年，中旭集團董事長、時任瀋陽溫州商會副會長的曾昌飈（現任遼寧省浙江商會會長），拿下平壤第一百貨大樓的十年經營權。這座百貨大樓營業面積 3.6萬平方米，貨物總價值不超過人民幣50萬元，曾昌飈彼時聲稱將投資5000萬元對整個大樓進行改建裝修，並「建成朝鮮最大最好的百貨商場」。

7.徐益忠拿下ELIOS

2004年，徐益忠旗下的溫州飛雕電器以550萬歐元收購了意大利一家年產值800多萬歐元、有50多年歷史的牆壁開關企業——ELIOS。42歲的林春平掌控的春平集團，旗下15家子公司遍佈亞、非、歐、北美四大洲。其官方網站稱，2011年春平集團總產值達到50個億。其中大宗商品境外轉口貿易和牛皮加工為利潤大頭，其它業務還包括加工米、羅漢果飲料、圓珠筆，以及對外出租一座位於加納的銅礦。

林的野心顯然不僅僅在於此。

「溫州人號稱中國的猶太人，現在溫州人把猶太人的銀行買下來了，說明溫州人天然具有金融家的腦子。」2012年2月1日，首屆「世界溫商大會」，溫州市委書記陳德榮當著台下1300多名世界各地歸鄉溫商的面，特意誇讚了林春平。

林買下的這家原為猶太人所有的大西洋銀行位於美國特拉華州，是一家只擁有二十多個網點的小銀行。總資產20億美元，2008年受金融危機影響宣告破產。

為了避開美國法院的背景審查，在律師團的指點下，林春平於2010年6月在英屬維爾京群島註冊春平國際金融控股集團，而後在美國展開收購工作。耗資 6000萬美元的交易於2011年11月完成後，他將之更名為「美國新匯豐銀行」，其中「新匯豐」的英文為「NEW HSBC」，即在匯豐銀行的英文簡稱前加了一個「NEW（新的）」。

林春平對收購細節語焉不詳。只說成功收購的關鍵是「感動了負責批准此項收購的法官」、「可以給我的海外形象加分」、「有安全感」（特拉華州擁有全美最健全的公司法，如果有政府去調查林春平的銀行，得到的所有信息將只有「Chinese」和「Chunping Lin」）諸如此類。

據林春平稱，這家沒有官方網站、幾乎查不到任何公開信息的「新匯豐銀行」正處在試營業期，但已經吸收了4000萬美元存款，為了規避風險，「三至五年內不開展貸款業務」，只開展存款、匯款和離岸業務，利用資金轉存業務。

在美國，對於金額低於2萬美元的存款，大銀行不但不提供利息，而且要求儲戶繳納保管費。新匯豐銀行將提供少量利息以吸納2萬美元以內的存款，然後將 這些存款打包轉存給美國大型金融機構，賺取利息差價，以養活其二十多人的員工團隊。儘管如此，「每年可獲得500萬-600萬美元的利潤。」

「我現在算是一名小小的銀行家了。」林春平邊伸出小指頭比劃道。「收購美國的銀行，這可是華人有史以來第一次。」

「目前，至少有六七家溫商企業在洽談對海外金融機構的收購。」一位不願具名的溫州政府人士告訴南方週末記者，「林春平收購美國的銀行，建立了良好形象和示範效應，有助於溫州申辦金融綜合改革試驗區。」

這也不難理解為什麼林春平在美國收購的雖是一家「看不上眼的小銀行」，但被不由分說地戴上大紅花，推上英雄台。

林春平的真正意圖是什麼？表面上出於「海外的資金總得有個去向」的考慮，事實上，從一開始，林春平瞄準的目標就不是海外，而是中國境內的銀行業。「三五年會有動作，時機成熟的時候我肯定會在國內金融業插一手的。」

「我對中國的銀行非常瞭解。」林春平說，他的妻子就是在銀行工作的。他說前不久他們剛跟十幾位銀行行長一起吃過飯。

在此之前，他曾密切關注並有意參與在溫州建立中國首家華僑銀行。當被問此事進展時，林春平的回覆是「八字都還沒一撇呢」。

「溫州人一直有一種情結，想從企業家變成金融家、資本家。但是國內進入銀行業很難。」周德文說。本屆溫商大會上，500餘個招商項目當中，金融業項目只有10個，但卻是溫商關注度最高的。

安南兒子的「同學兼室友」

這位特殊的「同學兼室友」為其指明了一條非洲投資之路，甚至通過牽線搭橋幫助他認識了一些國家的總統或副總統。

1970年，林春平出生於溫州澤雅鎮山區。16歲跟隨父親到廣西做皮革生意。他在三四個月內就學會了桂林方言。直到現在，林春平稱自己會講上百種方言和外語，甚至「廣東話講得比溫州話要好」，這為他積累人脈資源帶來了很大便利。

春平集團至今流傳著一種說法：有一次，一位國家領導人到加納訪問時，隨行的翻譯人員應付不來的當地土語，林春平卻能交流自如，於是做了一回臨時翻譯，「他在領導人面前表現了一把」。

1989年，林春平考入了深圳大學文史類專業。大學期間，他將父親的紐扣和皮革生意「發揚光大」並獨當一面，畢業前擁有了約600萬元的身家。

踏出校門時，正值溫州商人王均瑤（均瑤集團創始人，已去世）和一位四川商人經營航空包機，便跟風進入了這個行當，成立了他自己的第一家公司——林鵬航空包機有限公司，並開通了6條航線，「手上有了錢，野心就開始膨脹。」

結果，一年的時間，他不但把全部的身家虧了精光，還背上了兩千多萬元的債務——80%是「從七大姑八大姨那兒借來的」。

「跟最近兩年溫州民間借貸風波情況是一樣的，只是我沒有『跑路』。」林春平猛吸了一口「中華煙」，一字一頓地講道，「可是，沒有民間金融，哪來溫州老闆？一個願打，一個願挨，為什麼三分四分合法，五分六分就不合法？」

1995年春節前，「也曾經想過自殺」的林春平回到溫州老家，晚上跟十幾個債主一起喝著幾毛錢一瓶的黃酒，「給我四五年時間，我一定將債還清」。這一次「債務談判」的成果是，「他們又湊了近20萬元，來幫我東山再起」。

這次「危機」讓林春平養成了一個至今仍保持的習慣：每天早上都洗冷水澡，以保持頭腦清醒。

重新積聚財富的途徑是：拿家族老本行的皮革產品到新加坡做轉口貿易。這也促成了林春平在新加坡的求學之旅。在新加坡商學院讀書時，他認識了聯合國前 秘書長安南的兒子。林春平說他的這位特殊的「同學兼室友」為其指明了一條非洲投資之路，甚至通過牽線搭橋幫助他認識了一些國家的總統或副總統。

用了不到四年時間，靠著往返廣州和加納，將10元進價的牛仔褲賣到10美元，林春平不但償還了所有欠債，還額外支付給鄉親們1000萬元作為回報。 2001年，他又在加納以50萬美元買下了一座有伴生黃金的銅礦之永久開採權。現在，這座銅礦為林春平每年帶來二百多萬美元的開採租金。

可是林春平並不樂意聽到別人說安南是其「貴人」的說法。「我這位同學打開了一個舞台，但我還是要靠自己的實力上去表演的。」他聲稱偶爾還會聯繫下老同學，「人家是個大忙人」。

緊跟形勢的「小老弟」

「林春平在溫州吃得開，得益於他善於處理與政府的關係。」

「房地產？擔保公司？我從來沒有碰過！」林春平瞪著眼睛，誇張地擺著手。他肢體語言豐富，說話眉飛色舞，嗓門巨大，喜歡用「我這個人比較幽默」「語言這方面我可能是天才」之類的句式。

儘管沒有從事房地產行業，但林春平始終對土地的價格多留個心眼。兩年前，林春平購入溫州農業開發區14畝土地作為辦公場所之一。每畝土地500萬，耗資7000萬購入土地，林春平覺得很划算，「因為那個地段附近即將開發商業地產」。

2012年2月6日，當南方週末記者來到春平集團位於農業開發區的這一廠區時，開工的工人只有數十名。其中一個生產塑料筆的車間，只有三名工人在工作。據春平集團一位人士介紹，在這個佔地14畝的辦公地點，從事行政工作的人員只有五六名。

「做實業永遠有機會」是林春平接受媒體採訪時說的最為頻繁的一句話。這一「金句」與中央經濟工作會議「實業致富」的口號不謀而合。而為了改變產業空心化的形象，溫州市不斷為自己貼上「回歸實業」的意願性標籤，本屆世界溫商大會的口號正是「振興溫州實業」。

某次在一個有當地官員出席的飯局上，周德文對林春平開玩笑說：「小老弟，你真的是『緊跟形勢』啊，總是跟市領導保持著高度一致。」林春平對此報以大笑。

「林春平在溫州吃得開，得益於他善於處理與政府的關係。」一位熟悉林春平的外地溫州商會會長說。他對溫州的投資環境表示失望，甚至想過「一輩子都不回溫州投資了」。而林春平在溫州卻如魚得水，他對林春平的高調有些許反感。

2012年1月18日，林春平首次當選為溫州市政協委員。

林春平在溫州的幾處辦公地點，裝修的「標準配置」都是走道上懸掛若干他與國家或各省市領導人的合影，辦公桌上擺一隻金蟾，身後的書架豎滿數十本商海秘笈、人生哲學類的書籍。

春平集團出品的大米，商標是林春平的頭像。「我這是『以人頭擔保』是放心糧。」林春平說。其羅漢果涼茶產值達到1億。「別看產值小，利潤很可觀。」林春平說，他的羅漢果涼茶賣得較貴，而且宣傳廣告費用極少，因為主要是政府採購——溫州市開「兩會」都是指定用的這一飲料。

林春平從未為貸款發愁。「太容易了。向您匯報一下，下午剛有三個銀行行長問我要不要貸個三五千萬。」他對南方週末記者說。

「我向您匯報一下」——這是林春平講話時的習慣性用語。

標普：俄羅斯大銀行資本水平嚴重不足

http://news.imeigu.com/a/1329735660825.html

新浪財經訊 北京時間2月20日晚間消息，標普在上週五公佈的研究報告《俄羅斯30家大銀行須進一步增加資本但在可預見的未來缺乏相應手段》中表示，由於風險偏好高且業務不夠多樣化，俄羅斯大多數商業銀行資本不足。

標普表示：「從我們的評價標準來看，在30家最大銀行中，只有極少數銀行的資本能達到充分或更高的水平。多數銀行不能創造足夠的內部資本支撐2012年的資本增長目標，即便削減增長目標也是如此，原因是市場競爭加劇和最近金融市場動盪。」

標普分析師Sergey Voronenko稱，由於近來利差受到壓制、業務量重返更加可持續水平的前景不確定，俄羅斯銀行創造資本的能力仍然受限。目前的資本水平只能為資產負債表蘊含的風險提供稍許的緩衝。

「我們認為，俄羅斯銀行在地理、業務、營收等方面的多樣性不夠，對公司債務的敞口高，這是它們實現充足資本的主要障礙，」Voronenko補充到。

不過儘管俄羅斯多數銀行資本水平不足，但相對於成熟市場的國際同行，其資本水平卻不錯，這主要得益於它們的投資組合中沒有混合證券，預計兩三年內可維持可接受的資本質量。

自我持續的資本生成能力不夠在眾多小銀行中甚至更為緊迫。由於融資成本高、批發貸款渠道極其有限，它們的淨資產收益率只有個位數水平。沒有股東經常性的資本注入，俄羅斯銀行的資本可能將日益受侵蝕。(楚墨/編譯)

資本市場的改革是一個結晶過程--祁斌 世路勞生

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6240777501010yk7.html

康美藥業掌門人，資本市場新玩家 金楓海客

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4b6f4b4a0102e3wb.html

  從貿易起家，到玩技術、玩生產，玩品牌，玩資源掌控、玩市場，玩中藥全產業價值鏈，康美又再進一步，現在玩的是資本了。當然，這次出手的不是康美藥業，而是其大股東旗下的其他公司，但由於實際操盤手是同一人，我們也可以看出康美經營的風格。

    事實上，康美的上市以及之後的多次融資，均由廣發證券操辦，同時康美藥業還持有廣發基金公司10%的股權，康美和廣發證券確實有千絲萬縷的關係。再看看康 美藥業的發展軌跡，之前的玩貿易、玩技術、玩生產，玩品牌，還只是一般藥企的常規套路，後來的玩資源掌控、玩市場，玩中藥全產業價值鏈，在在醫藥公司中獨 樹一熾，出手每每在情理之中又在意料之外，戰略立意之高，經意思路之開闊，手段之靈活，時機把握之準確，讓人歎為觀止，這裡面恐怕也有廣發證券助其運籌帷 幄的功勞吧。

    康美藥業玩的似乎是中藥產業鏈，但背後玩的又何嘗不是資本呢！

    石家莊中煤裝備的預披露材料顯示，2010年末，其保薦人廣發證券(25.46,0.00,0.00%)(微博)旗下直投廣發信德攜手博益投資聯袂入股，搭上IPO快車。據記者查證，去年末IPO過會的藍盾信息和普邦園林均閃現博益投資的魅影，保薦人同為廣發證券。更為隱秘的關聯是，博益投資實際控制人掌控的信宏實業為廣發證券第八大股東，折射出另一類型的「利益聯盟」。

　　據披露，中煤裝備是國內煤炭裝備製造業的專業供應商與服務商，本次IPO保薦人為廣發證券，擬在深交所發行5000萬股，募集資金3.01億元投入煤 礦採掘設備產業化項目。本次發行前，自然人馮春保直接和間接掌控87.869%的股份，是公司實際控制人。另外，2010年12月，廣發證券直投子公司廣 發信德參與中煤裝備增資，出資2600萬元認購400萬元註冊資本，後折算為500萬股，佔公司發行前總股本的3.333%。

　　引人關注的是，另一家名為深圳博益投資的公司追隨廣發信德一同入股中煤裝備，其受讓股份數量、受讓單價與廣發信德完全一致，持股成本僅5.2元/股。

　　「搭便車」的博益投資是何背景？招股材料披露，博益投資成立於2007年5月14日，註冊資本2000萬元，法定代表人為王廉君，普寧市康美實業持有90%股權，許冬瑾持股10%。康美實業還是康美藥業(12.88,0.00,0.00%)的大股東，實際控制人為馬興田，即許冬瑾之夫。

　　放眼資本市場，上市公司高管或大股東投身PE押寶擬IPO項目並不鮮見。然而，多次命中IPO項目的博益投資與廣發證券存在特殊淵源，使得雙方的利益關係撲朔迷離。

　　據記者查詢，博益投資在以往的IPO項目中極少露臉，但在去年末「獨中兩元」。2011年11月28日、12月21日，藍盾信息創業板IPO、普邦園 林中小板IPO相繼過會，博益投資同時現身。其中，博益投資持有藍盾信息1300萬股，佔發行前總股本的比例高達17.69%；博益投資持有普邦園林 360萬股，佔發行前總股本的2.748%。另外，廣發信德與博益投資同步入股普邦園林，持有發行前4.58%的股份。

　　一個關鍵的「聯結點」是，中煤裝備、藍盾信息、普邦園林的IPO保薦人均是廣發證券。此外，康美藥業IPO及再融資均聘請廣發證券擔任保薦人，且康美藥業還持有廣發基金(微博)管理有限公司10%的股權。

　　再繼續追溯，博益投資與廣發證券也「沾親帶故」。博益投資實際控制人馬興田夫婦掌控著另一資本運作平台信宏實業，其持有廣發證券7296.82萬股，佔總股本的2.47%。

　　此前，PE憑藉與券商的特殊關係斬獲IPO項目一直遭受非議，被稱為券商影子PE，典型者如和泰創投之於國信證券、興燁創投之於興業證券(11.36,0.00,0.00%)(微博)等。其運作特徵是，券商依託保薦人的優勢，穿針引線介紹由其擔任財務顧問的PE入股項目，由此收穫保薦和財務顧問雙份佣金，部分項目還同時引入券商直投，券商由此獲得保薦、直投和財務顧問三重收入。

　　據公開資料，廣發證券與博益投資之間並無財務顧問關係，但背後卻隱含著間接的股權關聯，展示了另一類型的利益生態鏈。

　　值得一提的是，廣發證券與信宏實業的親密關係還延伸至二級市場。去年7月，信宏實業豪擲5.6億元認購古井貢酒(88.35,0.00,0.00%)750萬股增發股，一舉躋身公司二股東席位，目前賬面浮盈約7500萬元。「巧合」的是，古井貢酒本次定向增發的保薦人正是廣發證券。

普大煤業美國遭訴 關聯公司金山能源資本騰挪

http://www.21cbh.com/HTML/2012-3-9/zMMDcyXzQwODAzMw.html

香港上市公司金山能源（00663.HK）3月8日發佈公告稱，由於趙明及朱利平涉嫌挪用Puda（山西普大煤業）資產，被美國證券交易委員會 （SEC）起訴，從而使金山能源引起市場疑慮，對此，金山能源董事會強調，趙朱二人均非金山能源董事或員工，因此金山能源與該訴訟並無牽涉。

而金山能源投資總監葉永威則表示，根據最新股東名冊，趙明在公司持股已下降至低於1%，訴訟事件對金山無任何影響。

「趙明曾是金山能源大股東，現在退出幕前，很可能是不得以已而為之。」一位投行人士說。

上述人士所指「不得以」之事，便是來自美國證券交易委員會的訴訟。

美國證交會今年2月22日在曼哈頓聯邦法院對趙明及朱利平二人提起訴訟。SEC訴求法院勒令趙平及朱利平二人交還涉嫌以不法手段取得的收益，並處以罰款、限制出任上市公司高級職員或董事，以及永久禁止上述二人今後再次觸犯證券法例及規例。

普大煤業應訴

針對來自美國證交會的指控，普大煤業行政總裁盧建中表示，目前已經委託美國當地律師團積極應訴。此外，山西普大煤業集團與中信信託已召開董事會議，雙方將全力配合，爭取早日解決事件。

盧建中解釋稱，在去年美國資本市場開始做空中國概念股後，公司便開始著手私有化。但由於公司股東對公司提出的要約收購價格始終無法達成一致。因此，部分希望獲得更高價格的股東以該公司股權問題為由向SEC投訴，最終才導致公司被告上法庭。

「私有化過程中討價還價是很正常的，不排除有些股東想通過訴訟把收購價格抬得更高，」 盧建中稱， 「我們聘請的美國律師已按照美國法律程序應訴，希望達到一個更合理的價格。」

SEC此次調查源於一篇美國投資者的做空文章。

去年4月8日，中國概念股「打假專業戶」美國投資機構Alfred Little發表了一篇質疑普大煤業的文章。隨後普大煤業的股價便一瀉千里。

去年4月11日，普大煤業股票被美交所正式停牌。8月4日，美國證券交易所向普大煤業發出退市通知。隨後，普大煤業發出私有化要約。

資料顯示，山西普大創建於1995年6月，是以煤炭開採、加工、發運及煤化工產品開發為主營業務的一家中國民營企業。

以提供洗精煤為主要業務的普大煤業，於2005年7月通過收購美國佛羅里達州公司Purezza在OTCBB（美國場外櫃檯交易系統）掛牌交易，交易代碼為PUDC.OB.。

2009年9月22日，普大煤業轉板到面向中小企業的美國上市平台AMEX（美國證券交易所），交易代碼為PUDA。

SEC 披露的文件稱，普大煤業董事長趙明在2009年9月暗中將該公司間接持有的山西普大煤業集團有限公司90%的股權秘密轉至自己名下，此後於2010年7 月，趙明又將山西普大49%的股權（價值2.45億元人民幣）轉讓給了中信信託，股權轉讓對價為12.12億份中信信託「聚信匯金煤炭資源產業投資基金Ⅰ 號集合信託計劃」一般級收益權。

2010年7月19日，趙明和張衛又將山西煤業剩餘的51%股權抵押給中信信託，換取3年期金額25億元的貸款，利率14.5%。該貸款後來增加到35億元人民幣。

截至2011年1月26日，此3年貸款協議未償還的本金、利息和費用共計50.225億元。年利息和各種費用加起來達到5.16億元（合7690萬美元），超過了普大煤業2010年年報顯示的3400萬美元的稅前利潤的兩倍。

而上述所有交易都未在SEC要求的定期報告中進行披露，且普大煤業還在2010年進行了兩次增發。

此外，SEC還指出，除了侵吞上市公司資產外，趙明還涉嫌虛假陳述。

2011年6月31日趙明委託律師遞交給SEC一封「從中信信託董事長處獲得」的信件，「根據貸款協議上，中信信託及其附屬機構並未預付資金給山西煤業；中信信託及其附屬機構在過去、未來均不會宣稱在山西煤業資產的所有權。」

但中信信託代表律師卻表示該信並非出自中信信託。與此同時，趙明在隨後的多項定期報告和信息披露均涉嫌虛假陳述。

趙明告別金山能源

上述公告所提之金山能源，前身為南嶺化工。2010年2月18日，南嶺化工更名為金山能源。

作為趙明手中除普大煤業之外的另一個上市平台，金山能源的主要業務焦炭生產貿易及煤炭相關配套業務。其在內蒙古自治區的業務比重最高，其次是山西省。主產地位於鄂爾多斯和山西朔州。

就在金山能源更名之後一月，便宣佈引入建銀國際資產管理有限公司（建銀國際）作為戰略投資人，持股8.34%。

2011 年4月，金山能源宣佈為了配合公司的迅速發展，公司將與中信信託及山西礦業以基金管理公司模式成立合資公司。基金管理公司成立後，預期在能源投資基金的第 一階段，中信信託將透過引入銀行或信託基金的方式籌資約人民幣20億用於中國山西省、貴州省及內蒙古地區高質量煤礦的收購項目。

就在金山能源打算大手筆收購之際，普大煤業美國違反信息披露被揭發，並引發股價暴跌。

隨後，趙明開始籌劃大筆減倉金山能源。

據港交所披露，趙明2011年4月底在場外以每股平均價0.183元，減持7.2億股，套現1.32億元，持股比例由47.16%減至45.04%。

5月份，趙明繼續大筆出售其持有的可換股債券，至5月20日，趙明僅持有金山能源51.51億股，持股比例降至15.21%。

與此同時，金山能源主席王大勇則大比例增持股份， 持股量由7.6%增加至18.2%，成為第一大股東。

至此，趙明至少在表面上淡出金山能源。

2011年12月13日消息，天行國際（00993.HK）發佈公告稱，將以總代價約2.89億元收購金山可換股票據，合共可兌換約2.31億股金山股份，佔股本約13.94%，其賣方主要來自於此次遭遇訴訟的普大煤業兩位負責人趙明及朱利平。

一個文青的資本之旅 東方愚

http://www.dongfangyu.org/?p=4762

文/東方愚   週末畫報「荷爾蒙經濟學」專欄

「他是典型的金牛，很多個金牛。」楊蕾說，「他的朋友對他的評價也是『頑固分子』，不達目的誓不罷休那種。」

楊蕾是電視台的一位主持人。她口中的「他」是其前夫、土豆網創始人王微。我聽到她的這段話時，正值兩人的官司打得酣暢，並因此影響到土豆網赴美上市 進程。楊蕾聊起他們相處的經歷，提到她常根據自己浸淫媒體多年的經驗，給王微的商業決策提供一些建議——特別是對敏感話題或項目的拿捏。王微常常表現得不 耐煩，儘管最後聽取了建議，牴觸心也掛在臉上或溢於言表。

我似乎看到了一個畫面，兩個個性明顯，且皆已過「而立之年」的年輕人，圍著一個小圓桌。女人有些喋喋不休，而男人有些不以為然。我對王微的瞭解是， 他有一種個人英雄主義情懷，想以自己獨特的方式改變週遭世界的秩序。他需要女人，但不需要在他看來對自己的征途「指手畫腳」的女人。他和楊蕾的的罅隙很快 惡化並不可彌補，最後走向離婚。楊蕾後來也曾反省，「我以前有個毛病，喜歡責怪別人，『你怎麼…』」

不過偏執狂之於王微，可圈可點的一點是就算跑了場馬拉松，土豆網最終上市成功。雖然比他更迫不及待的是投資機構——據說視頻網站的許多投資人就自己 投的項目找算命先生佔過卦，結果大都是「上上籤」。而對王微而言也算是攻下了一重要堡壘，江湖地位沒有太過遜色，股票套現補償楊蕾也顯得風度翩翩——儘管 心裡十二分的不情願，從這一點來說，他是幸運的。

上市意味著新戰鬥的開始，你要有一個牛叉的戰略，一個靠譜的團隊，來佈一個更大的局。這些對王微來說都不太成問題，問題在於，他不願意投身於太多的 瑣屑當中，他覺得那些雞毛蒜皮之事不夠優雅、不夠文藝。他更願意花多些時間看部美劇、看場演出、喝杯紅酒。這似乎是一類創業者，特別是具有所謂的「文藝范 兒」的創業者的通病兼可愛之處。他們有極強的征服欲，他們要證明自己能夠到達「彼岸」，但總是靈魂先行、腳步蹣跚。

土豆網2011年淨虧了5億多人民幣，比上一年3.5億的虧損額又多了四成。最關鍵的是，其毛利率下降得厲害。作為「舵手」，王微很頭疼——一個持 股不到9%的文青，得天天想著如何為股東們賺錢，他會覺得這有點「不人道」，儘管大夥兒是利益共同體。說白了，王微們適合做第一階段的創業者，而不適合做 帶領企業從優秀到卓越的管理者，更不適合做守業者。他最好的歸宿是賣掉企業，一邊做些小投資，一邊繼續自己的文青生活，並尋找自己的第三個甚至第四五六個 戀愛與結婚對象。

楊蕾和王微當初墜入愛河就源於文藝男女間的惺惺相惜。一個曾出版過一本情感隨筆《幸福只差一點點》，一個在多年前寫過本以個人經歷為基線的小說《等 待夏天》。「總會有那麼些創傷是不能癒合的，這是發生在冬天的故事，所以平山（男主人公）在等待夏天。」王微在小說末尾寫道。這部小說在楊蕾的幫助下終獲 出版。巧合的是他們後來正是在一個夏天（七夕）結婚。婚後王微即向楊蕾推薦看奧威爾的烏托邦小說《1984》並展開討論。可是十個月後他們就分居了。不過 值得一提的是，就在他們從相識到閃婚再到離婚的這段時間，土豆網完成了第二三四輪融資。

所以如今優酷和土豆網合併（其實是前者併購後者），

對 王微來說是一種解脫。土豆網上市的時候，王微的「使命」其實已經完成了，他對土豆網的「邊際興趣」開始下降。雖然差七天才滿七個月的納斯達克之旅讓土豆網 成為一個「短命鬼」，但此鬼乃「福鬼」——上市本身已經給了土豆網一個高估值，現在並又獲利了一個高溢價，土豆網原始股東和投資人們，估計夜裡會笑醒。王 微「順便」再次成為一個幸運兒。儘管他「精神上」對被併購是牴觸的，內心一樣是十二分地不情願，古永鏘也入不了他老人家的法眼，但他只能半推半就，好在得 了便宜沒賣乖。

「優酷吃土豆」讓我想起來另兩起併購案——國美併購永樂與分眾併購聚眾。永樂和聚眾的創始人分別是陳曉和虞鋒。被收購之後，陳曉想在商業上走得更 遠，虞鋒選擇的是激流永退。虞鋒後來進入PE（私募股權投資）界，他還投資了華誼兄弟，與馬云和魯偉鼎等人玩得不亦樂乎；陳曉的故事因黃光裕入獄和貝恩資 本的玩轉而幾多離奇，其最後的結局是出局。「70後」的王微應該不會走陳曉的彎路，而會向「60後」的虞鋒學習，不再像一隻囚鳥一樣受到那麼多約束並被賦 予那麼多使命，而選擇逍遙地甚至隨心所欲地做一個中產中的文青或文青中的中產。

如果不小心又創了業，恰巧那個時候又有了一段愛情和婚姻，虞鋒一樣值得研究一下——當年虞鋒的妻子陸永青任聚眾傳媒副總裁，兩人搭配地甚好。當然按 照王微的性格，妻子沒必要進入公司，除非再創業的公司是被他妻子的公司併購的。而他一樣可以研究一下陳曉，2010年初即國美控制權之爭白熱化前夕，陳曉 一次接受訪談，記者問他，這些年你最後悔的事情是什麼？陳曉回答：最後悔的是當年愛人因病去世，自己無能為力，「有些事情發生了，就很難彌補，無法追悔 了。」記者又問，如果你可以選擇，你希望什麼事情可以重現。「我希望我和妻子的那段情感能夠出現，」 陳曉思考了幾秒鐘後說，「希望她仍然健在，我們在一起過幸福的生活……」陳曉這些話令人唏噓，不管商業上的搏殺如何慘烈，一切終將化為資本符號或過煙云 煙，而親人間的情感是真摯的，沒有任何功利的色彩。可是，1993年的時候，他的妻子就離世了。

楊蕾對王微的評價是「愛一切美的東西，不過在征服之後，會繼續尋找…」他在和楊蕾分手前後為一個芭蕾舞演員的氣質所吸引，但最後對方沒能成為自己的 盤中餐。現在土豆併入優酷後，他另一個盤子也空了。未來的「尋找計劃」更宏大。但首先要琢磨下紀伯倫的一句名言：我們走得太遠，而常忘記了為何而出發。