📖 ZKIZ Archives

網評價值的資本樣本

http://www.21cbh.com/HTML/2012-3-16/zMNDE5XzQxMDAzMQ.html

2500萬份用戶評論值多少錢？

Yelp已經給出答案。這家從未盈利的消費點評網站不久前成功登陸紐約交易所,市值一度衝到17億美元。

Yelp模式

Yelp出現前，點評網站在美國並不新鮮, 中國的大眾點評網都要比它早做一年。在大眾點評網CEO張濤看來，Yelp最有價值的地方，是它「在向用戶提供信息方面做得很好」。

成 立之初，Yelp就是一個社交屬性明顯的點評網站。這或許要得益於它有兩個喜歡聚會的聯合創始人Jeremy Stoppelman和Russel Simmons。在網站成立初，二人經常在舊金山主持Yelp聚會和地方建設。這些聚會誘使人們寫評論，給他們貢獻站點內容。

每進軍一個新的城市，Yelp都會僱用一個當地的社區管理者。他的工作就是管理街區市場、線下聚會和活動，培養當地的點評作者社區，並不斷吸引新用戶進來貢獻點評。

Yelp的口號是「real people real review」，它尤其注重把那些熱衷點評的用戶吸引過來，並鼓勵用戶去創建自己的社交圖譜，邀請好友加入。用戶在Yelp搜索中會發現，當你搜索某一個餐館時，好友曾經的點評會一併推薦給你。

社交紐帶讓Yelp的用戶忠誠度遠超於競爭對手。一份第三方調研顯示，有65.8%的用戶貢獻過六條以上評論。

Yelp的另一大特色就是點評內容本身。它尤其注重點評內容的長度和對細節的描述。目前，Yelp所有點評的平均長度超過100個字。有趣的是，在App用戶上，你可以簽到、傳照片，但不被允許發表點評，因為Yelp認為，移動終端並不能讓人真正寫出完整高質量的點評。

相比傳統的點評網站不突顯點評者身份的做法,Yelp的不同之處在於，它希望點評者變成網站的主角。特別是對那些活躍的點評用戶，Yelp會授予他們「精英」身份，被邀請至各種公開的晚間聚會或是被邀請做顧問。

而為了保證點評內容的真實性和公正性，Yelp還鼓勵商家對用戶的評論進行回覆。商家可以免費建立主頁用來完善商舖信息，與其粉絲互動，並回覆那些或肯定或否定的點評。此外，Yelp還利用自動過濾軟件篩選那些最可靠的評論。

「帶固定結構的博客」

用CEO Stoppelman的話說，「Yelp講求的是點評本身的體驗，它更像是一個帶了點固定結構的博客」。

招股書顯示，Yelp上約有52.9萬個在冊商家地點、1.9萬家活躍本地商家賬號；每月平均約有6100萬名獨立訪問者，用戶累計貢獻了約2500萬條評論，其中，1800萬條直接顯示在商家的個人頁面上，約500萬條被過濾，約180萬條被刪除。

這些點評幾乎涵蓋所有的本地業務，包括餐館、時尚品、各種沙龍、牙醫、機械工和水管工等。

其中，餐飲及購物佔比最大，各佔23%。其次，家庭服務、美容修身及文藝娛樂分別佔10%、9%及8%。

Yelp在移動端的表現也不差。截至2011年底，平均每月Yelp移動App超過570萬個終端被使用，移動端用戶搜索行為佔整個平台的42%。

目前，Yelp營收中超過70%來自本地廣告、全國性品牌廣告及團購服務，其餘來自全國性大客戶的品牌廣告及其他服務。

Yelp的點評策略獲得不少商家的認同。招股書顯示，截至2011年12月31日的23700個付費商家，其中有15800家，即67%是老客戶。

看 上去，Yelp這種基於真實用戶點評網站的前景不錯。美國營銷機構Cone Communications調查結果顯示，對於產品和服務的評價，89%的受訪者表示在線渠道值得信賴，87%表示在網上看到的積極評論會進一步鞏固自 己的購買決定，64%表示會上網搜索客戶或用戶的評論。另據搜索引擎營銷公司Bright Local調查結果，71%的美國消費者會閱讀在線評論，以此來判斷本地商家的好壞。

不過，它的點評模式並不能得到所有商家的認可。比如 Yelp-Sucks和IhateYelp等網站已經出現，這裡到處都是「被Yelp過」的店舖發表的抱怨。甚至一些本地商家稱，他們一直被迫以支付廣告 費的形式向Yelp行賄。這也正是如今Yelp面臨的一大挑戰，如何協調好它與各地商舖的關係，應對隨時發生的糾紛。

更值得一提的是，Yelp 75%的訪問都直接或者間接來自谷歌，而谷歌也在推廣自己的點評產品Google place，雙方的競爭關係很可能意味著Yelp流量因此下滑。

儘管CEO聲稱希望Yelp打造成本地化的亞馬遜，但由於運營費用居高不下，三年來Yelp一直處於虧損狀態。2011年其虧損擴大至1690萬美元，高於前年的970萬美元。

張濤則認為，要建成一個真正的本地消費平台，提供信息、提供優惠和移動服務這三塊缺一不可。而Yelp錯失了後面兩部分，即團購網站和LBS服務。「單一的信息平台模式讓它不能成為一個根本上的本地消費平台。這會讓投資者對它未來的股價走勢有擔憂。」

聯手陳曉與君聯資本 李海超另起爐灶做車王二手車

http://www.21cbh.com/HTML/2012-3-17/yMMDcyXzQxMDMyMQ.html

2012年3月15日，再次見到李海超。

相比兩年前，他的變化挺大：不僅體重增加了，頭銜也變「重」了，作為51汽車創始人，李海超又創辦了一家公司——車王二手車，前者是一個互聯網信息平台，後者是二手車零售超市，屬於不折不扣的重資產型企業。

要在中國二手車市場有所作為，李海超的這個想法始於2005年。是年9月，他創立了51汽車網，目標是打造中國最大的二手車信息平台。

2006年1月，51汽車即獲得德同資本等約500萬美金的投資，不久後又引入第二筆資金，兩輪共融資約1000萬美金。

如今，李海超已經卸任51汽車CEO，交由職業經理人擔任，自己將重心放在了新項目車王二手車上。

「51汽車已經是6年多的公司，團隊、流程、客戶資源等都相對穩定了，這個時候我在和不在，可能象徵意義大於實質意義。」李海超說。

成立以來51汽車發展緩慢，「3年實現海外上市」的夢想至今未竟；原本預計「2007財年實現盈利，銷售收入達到1億美元」，直到2009年底才實現當月收支平衡。

在51汽車的近7年時間裡，李海超做過很多努力，不僅個人持續跟投，也嘗試過線下二手車經營；還跟SMG合作做過汽車頻道，但都對51汽車的幫助不大。

對於51汽車的坎坷，李海超並不諱言。「主要是市場時機問題」，他認為，二手車媒體市場至今也沒有完全起來，所以，無論是他自己還是德同資本，當初的判斷都過於樂觀。

2011年底，李海超另起門戶，涉足線下二手車零售。此前的2010年底，他就在籌備這件事情，忙著找人，找錢。

看得出，外表溫和的李海超骨子裡有種不服輸的精神。1999年，李海超從英國回國與合作夥伴創辦了掌上靈通，擔任過首席技術官，產品管理副總和首席財務官等職。

2004年3月，掌上靈通在納斯達克上市後，李海超逐漸淡出，開始了「死磕」二手車的歷程。

上海嘉定區江橋鎮金園一路766號，一座外觀絢麗的六層商務樓格外顯眼，這裡就是車王二手車總部，也是其第一家店所在地。

走 進這座建築，你可能很難一下子將這裡跟二手車聯繫起來：這座去年底才落成的建築，總營業面積達20000平方米，可容納1000台車輛，是中國目前為止營 業面積最大的二手車超市之一。寬敞明亮的展廳裡，待售的車輛目前多達200餘台，均為出廠時間不超6年、行駛里程不超12萬公里的二手車，而且每輛車明碼 標價。

沒錯，這是車王刻意營造的氛圍。

長久以來，中國二手車市場一直以魚龍混雜的形象示人，一些關鍵信息，如已行駛里程數等，車輛歷史來源、車況及保險信息等環節信息不透明，同樣的車，在不同市場上的估價甚至相差數萬元，這讓普通消費者望而卻步。

在這座商務樓裡，除了展廳，還設有6000平方米的檢測、評估、美容、維修、上牌、金融按揭等後續服務空間。

作 為二手車業務一站式服務提供商，車王希望以「更多放心、更多選擇」的理念為客戶提供二手車買賣、信貸保險、裝潢美容、售後維修等服務。對於收購來的二手 車，都要進行245項檢測，杜絕無事故車、水泡車、抵押車等問題車輛。為了讓二手車買家放心，車王承諾「7天無理由退換、3個月的質量保證、9個月的延 保，24小時救援」等服務。

即便如此，李海超發現，來到這裡的消費者依然有人心存顧慮。

特地選在今年3月15日，車王宣佈，從「車王二手車超市」更名為「車王認證二手車超市」。

所謂認證二手車（Certified Pre-Owned Vehicle）是指由第三方檢測機構，汽車廠家，或二手車經銷企業對二手車進行專業檢測並確認達標後，對符合標準的二手車進行整備維修後銷售，並為該車輛提供售後的質量保證服務的二手車。

在國外，普遍由汽車廠家提供二手車認證服務，並提供質保，但中國的認證二手車才剛剛起步，之前只有東風日產等少數幾個品牌涉足了這個領域。

「我們希望通過這種更直接的方式，更好的向消費者闡述我們的理念。」李海超說。

除了服務，李海超還希望以價格吸引消費者，每台車的進銷差價平均為7%，而一些小的二手車經銷商或黃牛可以達到10%-15%。

但李海超看重的是規模。「我們賣的不是一台、兩台，如果是500台車，每台7個點，那也是相當可觀的。如果是5台車，就算10個點，也沒多少錢。」

車王（CarKing）借鑑了CarMax的模式，他們連名字都很相似。這個模式在美國被驗證成功了。

CarMax成立於1993年，目前是美國最大的二手車銷售公司，也是世界上唯一一個躋身美國財富500強的二手車流通企業。2011年營收達到22.61.9億美金。2007年股神巴菲特曾買入該公司股票，並大賺了一筆。

CarMax創始人奧斯汀（AustinLigon）被稱為二手車「教父」，他在CarMax倡導的經營理念就是：誠實交易、大規模、低成本、可複製、擴張。

學習CarMax

引入陳曉和君聯資本的投資

從2011年底成立至今，車王共收購了約500台車，目前已銷售200多輛。就在上個月，其月銷量突破150台。而根據車王20000多平的營業面積測算，李海超說，如果滿負荷運營，一個月的銷量應該在500台左右。

但這也的確是一個重資產的行業，購車是主要的成本。

2011年3、4月份，李海超正在為車王尋找投資方，經朋友介紹認識了已經離開國美的陳曉。

而對零售連鎖項目感興趣的陳曉那時候也在尋找類似的項目。李海超用「一拍即合、相見恨晚」來形容他們對彼此的認可。

車王首期投資額1.5億元。據李海超介紹，他和陳曉兩人各自投入了幾千萬元人民幣。後來，他們又引入了君聯資本。目前，李海超持有車王不到50%的股份，但仍為第一大股東。

在陳曉看來，二手車擁有龐大的市場空間，所以投資車王肯定能賺錢，只是時間長短的問題。

可以佐證的是，中國汽車流通協會發佈的數據，2011年全國二手車累計交易量達433萬輛，同比增長12.47%，累計交易額達到2108.8億元，同比增長18.56%。

具體到車王，李海超這樣算了一筆賬：以投資1個億資金計算，如果展廳全部擺滿的話，庫存週期可能會長一些，所有車輛流轉一次約需要一個半月，一年就流轉8-10次，按照7%的毛利計算，一年1億元資金的毛收入約達5600萬元。

但關鍵是對進價的把握。在CarMax創始人奧斯汀看來，估算二手車進價是永遠的挑戰。

在車王，也發生過「看走眼」的案例。除了對員工設置了處罰規則，絕大多數損失還是由公司來承擔。

「誤判是不可能避免的。」李海超認為，這是公司的挑戰之一，只能靠培訓不斷提升員工的判斷水平。

實際上，CarMax創始人奧斯汀也曾試圖將這一模式複製到中國，他投資了帥車，但還是遭遇了水土不服，目前帥車已經關閉。外界也有人將陳曉的這次投資視為一次冒險。

「帥車在哪裡跌倒了，車王就在哪裡誕生。」李海超說，他吸取了之前51汽車的教訓，並認為以前自己太浮躁，車王要穩紮穩打，先做好了上海這家店再考慮擴張的問題。

古永鏘的資本人生：「做老大」

http://www.21cbh.com/HTML/2012-3-16/wONDE0XzQxMDAwOA.html

文藝青年王微被資本高手古永鏘征服了，外界對於優酷收購土豆基本持此觀點。

別管是不是因為愛情，反正鬥了六年，一直打得不亦樂乎、上個月還在打嘴仗的老冤家優酷和土豆突然就宣佈合併了。

一個剛從優酷跳槽到土豆網的員工感嘆其職業生涯神奇的微博被轉了7123次，而新浪科技頻道官方微博關於土豆被優酷合併的快訊被轉了49202次，轉載速度超越蘋果喬布斯去世的微博，看起來優酷CEO古永鏘真的欠了土豆CEO王微很多錢。

事實也確實如此，如果按照王微手中持有的股份和次日開盤的價格計算，古永鏘大概要拿出價值1.18億美元的優酷股票來給王微。

雖然更有錢後的王微仍然可以輕鬆地繼續排話劇，玩小資，而已經白髮斑駁的古永鏘還要繼續在公司裡奮鬥苦幹，但是大家的普遍看法是：文藝青年王微還是鬥不過資本中年古永鏘。

兩家公司合併之前，古永鏘最新的一條微博發於2月27日，內容是轉發推薦一條優酷的視頻，王微最新的一條微博則發於3月10日，內容是轉發推薦一幅漆畫作品。

這大概可以看做兩人的寫照對比，古永鏘更像是一個做生意的人，而王微則忙於風花雪月。

人到中年

古永鏘的職業生涯頗為坎坷，似乎總是和資本相關，在人到中年之際，考驗也接踵而來。

1966 年出生的古永鏘是香港人，14歲時就去澳大利亞做了「小留學生」，後來考入新南威爾士大學學化工專業。直到1985年，古永鏘的家人要搬到美國，古永鏘也 跟著父母搬往美國，兩次考試失敗後，古永鏘考入加利福尼亞伯克利分校學習經濟學專業，畢業後，古永鏘加盟貝恩諮詢公司開始了自己的職業生涯。

真正的轉折點是工作三年後，已經工作的古永鏘又考入斯坦福大學，那時身邊的創業氛圍已經非常濃郁。

1994 年，古永鏘結識了投資公司富國集團的創辦人，兩人相洽甚歡。本來貝恩為古永鏘提供了斯坦福的學費，畢業後古永鏘應該繼續為貝恩工作兩年。古永鏘決定毀約， 給貝恩賠了6萬美元的違約金。而那時候的古永鏘全部身家也不足4萬美元，只有向富國老闆借錢才支付了這筆違約金。

簽約富國集團的古永鏘這次到了北京，連看中文都很吃力的他隨後投資了4個項目，成功地退出了3個，其中包括後來被CNET收購的ZDNET網站和現在還在經營的富國海底世界。

1998 年8月份，搜狐CEO張朝陽約古永鏘在一家咖啡廳喝茶，本意是要給搜狐拉投資，最後的結果卻是張朝陽不要投資，直接要求古永鏘加盟搜狐。次年3月，33歲 的古永鏘辭去富國集團副總裁的職務，在資本界人脈良好的古永鏘成為搜狐第一個高管，任高級副總裁兼CFO，在搜狐上市後，古永鏘又歷任首席運營官和總裁。

2004 年底，古永鏘以要陪夫人去美國讀書為由辭去工作。但坊間流行的一個笑話可以說明當時古永鏘很可能差一點加盟正打算進入中國的Google：他散盡萬貫家 財，終於獲得了一次穿越的機會，回到了2004年，找到了那個面色白淨的男子，男子正要透露給媒體即將加盟Google中國，「千萬別對外 說，Google對此非常嚴格，如果消息走漏，合同將會取消。」那個人說：「太感謝了！請問你貴姓？你認識我嗎？」他詭異地一笑：「我當然認識你，永鏘。 我叫王微。」

2005年3月31日，古永鏘正式卸任搜狐公司總裁，此後古永鏘閉關進行了一場為期三個月的全球旅行，於2005年11月1 日創建合一網絡技術有限公司，公司取義於PC、手機和電視三塊屏合一的三網合一之意，公司也如同古永鏘離開搜狐時和張朝陽說的那樣，「去一家不到一百人的 創業公司當老大。」

剛開始的時候，古永鏘為合一網絡的定位為搜索資金，當然這個搜索資金並不是說要和Google一樣從事搜索領域，而是一種新的投資模式。與傳統的有人有事再找錢的創業模式不同，搜索資金是有人有錢再去找事做。

找了一段時間的事之後，優酷網浮出水面，2006年12月21日，優酷網正式推出，當月獲得投資1200萬美元。

低調創業者

經歷了投資人、職業經理人等身份的古永鏘以創業者身份亮相，其實也頗多坎坷，據一位資深媒體人回憶，那時候古永鏘非常樂意露面出來為優酷做宣傳，絕無現在上市後的低調。

據 他回憶，古永鏘有一次與唐駿錄製一場視頻節目，兩人錄製環境雖然是在一處古香古色的四合院，但是由於天氣正熱，屋中有幾個蒼蠅一直在飛來飛去，可是由於多 機位的錄製已經開始，古永鏘的講話就很自然地加了很多手勢，在外人看來，是古永鏘在用手勢加強語氣，但是內部錄製的人卻知道，古永鏘只不過是用手勢在趕蒼 蠅：「難得的是他非常自然，你根本看不出來。」

據一位優酷多年的老員工回憶，Victor（古永鏘英文名）總是笑容可掬，待人接物恰到好處，面對媒體永遠是微笑。但是古永鏘對待對手的時候，也會用凌厲的手法進行攻擊。

早年古永鏘的一些搜狐老同事都紛紛出來創業，項目也大多是視頻。包括李善友、王建軍等，而酷6的創始人李善友與古永鏘的口水戰當初打得不亦樂乎，但後來人們回憶，似乎兩家公司都佔了不少便宜，兩大視頻公司借助一次次口水戰反倒廣為人知。

當然古永鏘的宣傳策略很高明。和張朝陽打視頻版權官司以及口水戰的時候，古永鏘和王微曾結成聯盟。

但 是真正體現古永鏘在資本界長袖善舞的那次卻是2010年底優酷的上市。一直處於燒錢階段的視頻公司開始謀求上市，由於土豆率先提交IPO招股文件，隨後當 時還未盈利的優酷也迅速跟進，但是隨後王微陷入與前妻的離婚官司中，土豆網報告又被美國SEC駁回，優酷竟然後發先至，提前上市。

但是由 於不能盈利等多種因素困擾，兩家公司股價一直跌跌不休。直到去年土豆上市成功，優酷與土豆要合併的消息一直不絕於耳，不過真實的消息似乎隱藏得很深，雙方 很多基層員工完全對此次合並不知情。就在此次合併公佈前一個月，土豆還在大規模宣傳優酷網侵犯其版權，優酷則起訴土豆網不正當競爭，索賠480萬元。

本週一晚，在北京優酷總部宣佈了合併消息之後，古永鏘隨後召開了內部會議和分析師電話會議。次日，披著優酷藍色外衣的古永鏘穿著土豆橙色的T恤衫又走入上海土豆總部，脫下優酷色外套之後的古永鏘和王微都微笑著說：「銷售團隊不會裁員。」

看到老闆慘敗，一些非銷售團隊的土豆員工已看懂王微和新老闆的這個承諾，開始萌生去意。

古永鏘的最新三條微博又轉向了如何合併等管理方法，王微的最新微博還是三條談工作，兩條談生活。

問題也許仍將繼續向古永鏘砸來，但古永鏘「做老大」的野心恐怕還不止於此，一位投行人士提醒記者關注一下兩家公司合併後的市值：在海外上市互聯網公司中，「吃下」土豆的優酷體量大增，已經僅次於騰訊、百度和網易，與同樣的廣告大戶新浪僅在伯仲之間。

求解大型銀行資本金缺口 心悅向日葵

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6464b5010102e18f.html

 

=====中國的大型銀行需要注意的是：在內源融資方面，需要設置合適的分紅比例；在外源融資方面，需要客觀看待配股、定向增發對國有控股股東的財務壓力和股權稀釋影響。同時要從分子和分母兩個渠道進行機制創新，提高資本充足率水平。=====

   巴曙松     國務院發展研究中心金融研究所副所長、中國銀行業協會首席經濟學家

 

在金融危機衝擊下，主要國家普遍加強了對銀行資本的監管，實行更加嚴格的資本定義，擴大資本覆蓋範圍，並提出系統重要性、逆週期等資本要求。

　　

基於此，中國的銀行監管部門於2011年8月公佈了《商業銀行資本管理辦法》（徵求意見稿，下稱新資本管理辦法），對大型銀行的資本充足率提出了新的要求。

　　

在現階段銀行融資仍佔社會融資總量主體的情況下，商業銀行特別是大型銀行的信貸增速短期內將無明顯放緩跡象，新增資本需求會繼續上升。

　　

以上兩個趨勢性因素，令工、農、中、建、交五家大型商業銀行面臨巨大資本金缺口，初步測算，這一缺口在「十二五」期間將高達4000億元。

　　

資本金飢渴成為困擾大型商業銀行的一道難題。可供選擇的解決路徑究竟有哪些？

　　

筆者認為：大型銀行拓展資本補充渠道需要同時從內源融資和外源融資進行拓展。在內源融資方面，需要設置合適的分紅比例；在外源融資方面，需要客觀看待配 股、定向增發對國有控股股東的財務壓力和股權稀釋影響。同時，要從分子和分母兩個渠道進行機制創新，來提高資本充足率水平。

　　

 

五大行4000億資本缺口

　　

2011年5月，銀行監管部門發佈了《關於中國銀行業實施新監管標準的指導意見》，明確了最新資本監管框架，新監管標準實施後，正常條件下系統重要性銀行最低資本充足率要求為11.5%。2011年8月，銀行監管部門發佈新資本管理辦法，對加權風險資產測算方法進行調整。

　　

基於監管部門所要求的風險權重的變化和新資本管理辦法的相關測算要求，以大型銀行2011年6月末數據為基礎，筆者對權重法下銀行資本充足率及資本缺口所受到的影響進行了初步估算。

　　

由於新資本充足率管理辦法中核心資本增加了其他無形資產扣減項、部分資產項目風險權重上升、增加了操作風險資本要求等原因，大型銀行核心資本充足率均下降了0.6個－0.8個百分點左右，除建設銀行外，其餘四家銀行均存在核心資本缺口而無法滿足9.5%的監管要求。

　　

總資本充足率情況也不容樂觀，由於風險加權資產增加規模較大，附屬資本計算方法中將原來的貸款一般準備項改為損失準備缺口（即貸款損失準備低於150%貸款撥備覆蓋率的缺口）等原因，大型銀行資本充足率將下降0.7個至1.3個百分點不等，工商銀行、農業銀行和交通銀行均難以達到監管標準。

　　

必須說明的是，由於數據可得性有限，風險加權資產調整影響的測算並不完備，部分風險權重增加項並未計算在內，此處進行的整體測算結果可能還比實際情況相對樂觀。因此，由於新監管標準造成的大型銀行資本補充壓力不容忽視。

　　

如果拉長分析的時間長度，大型銀行的信貸擴張還將進一步對資本充足率帶來壓力。如果按照未來GDP增速至少為7%，CPI增幅4%，信貸增速至少高於名義GDP增速3個－5個百分點計算，在今後一段時間內，大型銀行貸款規模將維持14%－20%左右的持續擴張狀態，對銀行資本的新增需求不容忽視。

　　

現擬基於以下假設，對「十二五」時期大型銀行資本金缺口情況進行試測：

 

1）2012年－2015年信貸增速依次遞減：17%、16%、15%、14%；

 

2）利潤年均增速依次為20%、19%、18%、17%；

 

3）信貸資產增量與風險加權資產增量比例為1︰1.2（考慮到未來非貸款業務佔比將逐步提升，設定值略高於2011年水平）；

 

4）不良貸款率1.3%（考慮到地方政府融資平台、房地產等領域貸款風險因素的可能影響，設定值略高於2011年水平）、撥備貸款比例2.5%；5）分紅比例40%。

　　

從基於上述假設測算結果可以看出，隨著信貸投放規模逐年擴大，資本需求日益擴大，如不進行資本補充，則至「十二五」期間，五家大型銀行將面臨近4000億元資本缺口，如果不轉變業務模式，則如何拓展資本補充渠道必然會成為大型銀行難以忽視的重要挑戰。

　　

 

路徑一：分紅比例下調

　　

利用留存收益進行內源融資具有成本低、不稀釋老股東股權比例、銀行具有主動權等優勢，是銀行補充資本金、提高核心資本的最可持續的途徑。如果將現金分紅比例適當調低，則可在一定程度上支持計劃中的信貸增長。

　　

基於前述假設條件，如將分紅比例降至30%，則工商銀行、建設銀行在2015年前就不再面臨資本補充問題；如將分紅比例降至20%，則農業銀行、中國銀行也可不進行資本補充，僅靠內源融資即可補足新監管標準和信貸規模增長所帶來的資本消耗。

　　

各銀行單靠利潤留存即可滿足資本補充需求的現金分紅比例上限，也即當大型銀行分紅比例分別降至35.3%、26.1%、20.8%、37.5%和4.8%以下時，就不需要新的外源融資即可滿足資本補充需求。

　　

考慮到匯金公司在四家大型銀行股改之初先後向其注資6000余億元，由此需靠四家銀行分紅按年支付特別國債利息，降低現金分紅比例會對其財務狀況產生一定影響。

　　

按現有控股比例不變進行測算，如果將現金分紅比例降至40%，匯金公司在支付特別國債利息後，還將產生7000億元左右的盈餘。即使下降分紅比例至20%，即前述四家大型銀行均無需外源融資的分紅比例，匯金公司仍將有4000億元左右的財務盈餘。事實上，工、農、中、建四行僅需按照4.5%、6.8%、5.7%、4.9%的比例進行現金分紅，即可滿足匯金公司支付特別國債利息的資金需求。

　　

 

路徑二：國有控股股東配股

　　

股改上市以來，大型銀行曾在2010年進行過一次以配股和定向增發為主要形式的外源資本補充。

　　

財政部、匯金公司、全國社保基金等國有控股股東依靠其歷年累計的現金分紅，即有足夠的財務資源參與大型銀行的配股。「十二五」期間，在其他基礎假設條件不變的情況下，假設大型銀行已通過調整現金分紅比例至30%進行了內源融資，則資本缺口如表5所示。

　　

以上測算結果顯示，在降低現金分紅比例後，工商銀行、建設銀行已不存在資本缺口。假設1）其餘三行均在開始出現資本缺口後，即2012年進行定向增發或配股形式的外源融資；2）三家銀行均一次性補足「十二五」期間全部資本缺口，即農業銀行、中國銀行、交通銀行分別補充500億元、550億元和700億元（見表6）。

　　

從上述測算結果可以看出，匯金公司依靠農業銀行和中國銀行的分紅，就可以在完成對應特別國債利息支出及參加2010年配股後，繼續參加「十二五」時期的資本補充，且仍能有近500億元的財務盈餘。交通銀行由於補充資本規模相對較大，而分紅額度較低，會對財政部造成一定財務壓力，但是考慮到財政部從農業銀行的分紅收入後，綜合來看，財政部仍有財務實力參加農業銀行和交通銀行的配股。

　　

 

路徑三：增發稀釋國有控股權

　　

但是，無論分紅是否能夠滿足國有控股股東參與銀行配股的資金需求，只要參與資本補充，都將對國有控股股東的財務狀況造成壓力。那麼如果不參與配股，其影響如何？

　　

按照上述假設進行測算，設想在農、中、交行分別於2012年和2013年補充500億元、550億元和700億元資本時，國有股東並未選擇參與定向增發或者配股，而是選擇適當稀釋國有控股股東在大型銀行中的持股比例。

　　

假設增發時股價較2011年末上升20%，則在不參與增發的情況下，匯金公司對農業銀行和中國銀行的持股比例下降至38.2%和64%，分別下降1.8個和3.7個百分點；財政部對農業銀行和交通銀行的持股比例下降至37.4%和19.9%，分別下降1.8個和6.6個百分點。以匯金公司和財政部為代表的國有控股股東仍然維持著對農業銀行和中國銀行的絕對控股地位。

　　

由此可見，在信貸持續增長帶來資本需求，以及國有控股股東要維持目前控股比例的前提下，資本補充必然對財政部、匯金公司等國有大股東造成現實的財務壓力。 同時，在確保國有股東絕對控股地位的前提下，允許國有股比例適當稀釋，也有利於實現大型銀行股權結構的進一步多元化和公司治理機制的完善。

因此，建議對國有控股股東持股比例設立一個合理區間，允許其通過不參與配股和定向增發、引進戰略投資者等方式，使其持股比例在絕對控股比例底線之上適當波動，從而降低國有控股股東的財務壓力。

　　

 

路徑四： 分子、分母資本工具創新

　　

從資本充足率的計算角度看，可從做大分子和縮小分母兩方面，對資本補充機制進行創新。

　　

在分子方面，可擴大債務資本補充工具的應用範圍。次級債、可轉債、混合資本債等債券工具具有發行便利、對資本市場衝擊相對較小、不會攤薄原有股東收益、避稅等優勢，可成為銀行資本補充的重要渠道；同時，創新一些新的資本性質的金融工具。

　　

在分母方面，一是要強化資本對於信貸擴張的約束作用，推動銀行更多發展資本節約型業務。測算結果表明，在信貸增速降至12%、利潤率保持在15%、其他假設條件不變的情況下，除交通銀行外，其餘大型銀行均可依靠內源資本積累達到資本監管要求，而無需進行外源融資。

　　

二是逐步推行信貸資產轉讓，增強銀行信貸資產流動性。

　　

三是嘗試運用資產證券化等金融創新工具，緩解信貸資產對銀行的資本佔用壓力。

何不設立土地資本市場

天下互聯張向寧：資本市場對互聯網胃口仍很大

http://news.imeigu.com/a/1332643740275.html

張向寧稱，很多資本市場發展就是這麼一個規律，有時候是波峰有時候是波谷，對IT互聯網產業來講，2011年有大批的企業跑到資本市場融資，可能當時透支了資本市場對IT互聯網的需求。

不過，他認為，IT互聯網的發展仍然非常健康，資本市場對於整個行業的胃口沒有任何的變化，只不過它會不停核對企業是否實現了自己的承諾。（雷風）

以下為採訪實錄：

搜狐IT：張總您好，首先我想讓您談一下對今年整體互聯網投融資環境的看法，從去年下半年到現在整個投融資環境不是很樂觀，很多企業在美國上市過程遇阻，即使上市，其實上市股價也比較低迷，您對今年市場是怎麼看待？

張 向寧：資本市場發展就是這麼一個規律，有時候是波峰有時候的波谷，對IT產業來講，2011年有大批的企業跑到資本市場融資，可能當時透支了資本市場對 IT互聯網的需求。這個過程使一批比較成功的互聯網公司獲得資本市場的支持，但是在之後，因為資本市場很關鍵一個特徵是要看預期，不是看過去，也不是看現 在，而是看未來，當這些公司到資本市場去拿了錢以後，他的預期逐漸回歸現實，有一些公司能夠更好的超出預期的發展，更多的公司是達不到預期。這種的情況就 導致資本市場對這些公司重新的進行估值。在這個過程中IT和互聯網的發展非常健康，從產業本身的角度來講，這些資本市場總是落後的。實際上只能說有一部分 互聯網公司，比如說去年想要上市，結果沒有成功的衝出去，在這個過程中很多其他的公司積蓄新的能量，比如說2008年全球金融危機出現，騰訊、百度這些公 司股價都下跌了很多，但是從現在來看騰訊的股票重新上漲到歷史的最的水平。基本上挽回當時不利市場的影響。

有一些健康的公司，比如說像優 酷、土豆最近的合併，整個資本市場對它們價值等於說進行重新的認定，土豆的股價在一夜之間上漲100%多。這些說明，實際上資本市場對IT和互聯網的胃口 沒有任何的變化，只不過它會和你的現實和表現不停的核對，無數次再次驗證你以前提供的承諾，你做的預期到底能不能達到實際的水平。

搜狐IT：就是更加的謹慎了是嗎？

張 向寧：我相信這是資本市場波谷的調整。實際從2008年到2009年以來，曾經出現過一個小高潮，前一段又跌到一個谷底，在今年的年初重新開始有上漲的過 程，這是非常正常的。資本市場實際上反映是非常複雜的市場綜合結果，從從業者來講，從IT的企業角度來講，IT的發展是非常的健康，它正在改變，繼續的改 變世界的格局。

搜狐IT：其實剛才提到土豆和優酷的合併，我昨天採訪一些嘉賓他們說，今年整個互聯網和IT行業的合併和整合可能以後會越來越多，我不知道您是怎麼看的？

張 向寧：我覺得從整合的角度來講有很多的機會，特別是在經濟不景氣的情況下，很多的公司估值回歸到現實，還有些公司做私有化，這些過程使整合成為一種可能 性，更多的機會出現。從中國目前業內的狀況來講，山頭林立，國內的互聯網形勢和海外的形勢不完全一樣，我們可以看到各個公司的同質化非常的嚴重，所有的事 情只要有一個新的商業熱點，所有的公司都去追逐，這個現象發生在各個角度，從搜索、微博再到團購，無論是任何一種新鮮的事務出現任何的公司都上。這種反應 了IT行業的繁榮，同時說明中國的產業處於非常不健康的整體環境一下。這種現象我相信很難在短期解決。

中國這個狀況十年二十年我都看不到太 大解決的希望。這種所謂中國的紅海式的競爭，而且很多的公司是擁有非常強的未來發展的潛力和機會，在這種情況下，很多公司不願意相互的整合，這個從意願上 是一個很大的問題。雖然整合是一個非常理性的道路，但是是否能成功的整合實際上是充滿了挑戰。優酷和土豆這次的合併，實際給業內的公司提供了很好的成功例 子，因為這種整合對兩個公司，甚至對整個的行業都是有好處的。他們的做法得到了市場的認可，特別是資本市場的認可。我認為，我們應該更多的鼓勵這種相互合 作，而不是所有的市場都變成紅海競爭，甚至有人在中國不是紅海而是死海，只要有新鮮的事務來了，大家有玩命的競爭，最後大家競爭一片狼藉，這個問題是非常 大。

搜狐IT：謝謝您張總。

飲食文化不等於投資價值資本市場厚愛王品的三大理由

資本牽線「優豆聯姻」 視頻新聯盟呼之慾出

21世紀網訊 近日優酷和土豆聯合向美國證券交易委員會（SEC）提交文件，首次詳細披露了雙方聯姻的過程：並非臨時「閃婚」，而是在投資機構的牽線下，經過持續三年不間斷談判的結果。

一個月前，優酷和土豆宣佈合併消息從天而降，國內視頻網絡競爭的局面掀起了一灘不小的浪花。合併後，優酷和土豆分別持有新公司71.5%和28.5%股份。但當時雙方均對更多合作細節保持緘默。

2月優酷土豆重啟談判

據雙方呈遞SEC文件，早在2009年，土豆網就開始尋求商業合作，投資銀行瑞士信貸和易凱資本負責定期就潛在收購和商業合作為土豆提供戰略建議。2009年到2011年，土豆和優酷曾進行過一些非正式討論，但一直沒有實質性進展。

直至2012年2月，優酷與土豆重啟談判。2月的第一週，優酷大股東成為基金代表李世默與土豆大股東紀源資本代表符績勳，開始就兩家公司的潛在合併展開談判。

2月15日，優酷董事會召開特別會議，評估潛在交易。優酷董事會要求管理層盡快與土豆展開談判。2月16日，優酷與土豆就換股合併展開第一次正式談判。優酷CEO古永鏘、高級副總裁兼CFO劉德樂和李世默在京會見紀源資本的符績勳。

不 過，土豆網CEO的王微在第一次正式談判中缺席。此前有消息稱，王微對本次合併並不十分樂意，甚至已經開始籌劃再創業。SEC文件顯示，王微的董事任期為 一年，此外，紀源資本的符績勳也將出任董事。如果交易未能完成，那麼造成交易失敗的一方需向另一方支付1億美元的合同終止費。

2月16日會後，符績勳將此事告知王微。優酷則在會後指派其外部法律顧問，就雙方合作的重要條款代為起草諒解備忘錄。

2月24日，優酷和土豆雙方管理層和部分股東密會香港，達成合併最關鍵點：土豆佔新公司28.5%股份。雙方隨後進入協議秘密階段，並簽署雙邊保密協議。

此後，雙方開開始對對方展開盡職調查並達成初步合併協議草案。3月10日，優酷土豆簽署合併協議。3月12日，優酷和土豆發佈聯合聲明，宣佈合併協議生效。

搜狐、騰訊、百度緊追其後

繼網易與樂視聯合、優酷與土豆合併之後，中國在線視頻新聯盟呼之慾出。

4月24日，搜狐、騰訊、百度三家互聯網公司擬合併其在線視頻業務，聯手對國內外優質視頻版權內容進行採購。 在聯合買劇方面,各自出資三分之一,三家網站聯合後，成本攤銷也是一分為三，這意味著，中國本土兩大網絡視頻陣營格局形成。

艾瑞的數據顯示，2011年中國在線視頻行業市場規模62.7億，同比增長99.9%，版權資源依然是競爭重點，預計2012年視頻行業版權市場將更加活躍，成為行業競爭重點，屆時市場規模將實現翻番，達到126.3億元。

據 21世紀網瞭解，搜狐眼下是中國第三大在線視頻公司，擁有13.3%的市場份額，奇藝在中國在線視頻市場排名第六，市佔率為6.4%，騰訊在這一領域發展 規模則相對較小，這些意味著新平台將佔有約20%的市場份額。這一市佔率約為優酷-土豆的一半，優酷和土豆完成合併交易後，其市佔率為40%左右。

路透陽光專欄分析認為，搜狐、奇藝和騰訊結盟確有吸引力，在線視頻行業較為分散，目前處於虧損狀態，急需進行此類整固。上述公司規模較大，在獲取最新影片和電視節目版權方面，將有更大的議價空間，有助於其盈利。

視 頻網絡進入版權爭奪的戰國時代。搜狐視頻業務有望在下半年分拆，並且於明年上半年赴美上市。搜狐視頻CEO鄧曄則回應稱上市沒有明確時間表。2011年搜 狐在線視頻廣告收入為3.7億元，廣告增長率為120%，不搜狐CEO張朝陽的預計，2012年在線視頻廣告收入能實現7億元以上的收入。

若 優酷和土豆整合後步入高速發展軌道，將對搜狐視頻、騰訊視頻和奇藝的聯盟形成壓力。財報顯示，優酷2011年營收為8.9億元，土豆營收為5.12億元。 優酷網已宣佈最新版權協議，從美國哥倫比亞廣播公司獲得兩大熱門電視節目《倖存者》（Survivor）和《全美超模大賽》（America's Next Top Model）的中國大陸地區播放的獨家版權。

網絡視頻的競爭，歸根到底是對影視內容和版權版權的火拚。近年資本大佬紛 紛結盟加碼上游，如2011年10月，樂視網已和土豆簽約，投資3億元搭建國產影視劇網絡版權採購和銷售平台；此後新浪投資成為土豆第五大股東，先後投資 6640萬美元；搜狐則購買競爭對手迅雷1000萬美元股票，以增加對視頻領域投資。（21世紀網 筱平）

關於企業估值方面 我的看法（企業家角度--產業資本角度） 黑貓

Facebook效應：華爾街分享160億美元資本盛宴

從來沒有一家公司進行首次公開募股會吸引那麼多關注，即便是8年前的谷歌、24年前的微軟和32年前的蘋果。

這一次，是資本市場與Facebook的相互檢驗。

美國東部時間5月18日，全球資本市場的目光都集中在納斯達克。社交網絡媒體領軍者Facebook創始人兼CEO馬克·扎克伯格敲響了首日上市交易的鐘聲，交易代碼為FB。

此 前一天閉市後，Facebook宣佈其IPO最終發行價為每股38美元，這是其此前預計發行價格區間34-38美元的上限。按照發售4.2億股的規模來計 算，Facebook的融資規模將達到160億美元。如果承銷商行使超額配售權，這一規模將接近180億美元。而Facebook的市值目前突破1041 億美元。

這是迄今為止全球規模最大的互聯網公司IPO，同時也讓Facebook得以躋身美國有史以來為數不多的IPO融資超百億美元企業之列。

8年前，扎克伯格於2004年2月在哈佛大學的學生宿舍中創立這家企業時， 正是谷歌以17億美元獲得IPO融資的時代。互聯網泡沫破滅不久，投資者踟躕不前。而8年後， Facebook被視為資本的一個機會。

「現 在是個好時機。因為離最近一次經濟危機爆發已有3年多，市場開始願意承擔更多的風險，同時離上一次互聯網泡沫破滅也超過10年的時間，人們不會因為過度謹 慎而失去對此類公司進行資本推動的熱情。」Capital Investment Advisors首席投資官 Matt Reiner在接受本報記者採訪時表示。

投資者追捧

從上週一的美國巡迴路演開始，扎克伯格和Facebook就成為美國資本市場的熱極。

第 一天路演，扎克伯格選擇了紐約的希爾頓酒店。Facebook的T恤在街頭到處都是，其做工甚至比美國總統大選候選人的T恤更勝一籌。數百名投資者排了1 個多小時的隊，就為了在現場聽扎克伯格講述上市後的宏圖大志。由於提問環節時間過短遭到部分投資者的抱怨，Facebook不得不在第二天波士頓的路演中 加強這一環節。

連扎克伯格的路演裝扮也成了人們評論的話題。Wedbush證券的董事總經理Michael Pachter在媒體上批評扎克伯格牛仔褲加T恤的裝扮過於隨意，是不成熟的表現，是不把投資者放在眼裡。儘管如此，Pachter所在的公司還是第一家 為Facebook評級的機構，當時認為其發行價將有可能突破到44美元。

隨之而來的是扎克伯格對於股價期望的節節攀升。5月15日，Facebook宣佈提高其發行區間，從原先的28-35美元提高到34-38美元。

儘管承銷商們稱5%-30%的IPO股票會留給散戶投資者，但世界各地的投資者似乎都表示出相同的熱情。軟銀中國創業投資有限公司合夥人宋安瀾向記者透露，儘管軟銀並沒有投資

Facebook，但他個人早前曾嘗試登記購買，無奈認購太過火爆，現在看來只有等上市後再說了。

媒體亦然。CNBC17日當天全天播放「Facebook社交募資」的專題。記者們來到Facebook加州總部帕洛阿爾托，試圖從裡面走出的員工裡找到一兩位即將成為億萬富翁的人。雖然分析師們為了38美元的定價是否高估吵鬧不休，但並不妨礙其收視率扶搖直上。

「投資者們目前對這家公司著實迷戀。」Reiner表示。

市場推動價格

38美元的定價，意味著在此價位上，Facebook已經實現了投資者的超額認購。

據此計算超過1000億美元的市值，和Facebook去年37億美元的收入形成鮮明對比，於是Facebook是否高估成為其IPO前投資者和分析師打嘴仗的主要話題。

長 期從事私人股權投資的Acquity Group執行總裁及集團CEO魯光明告訴記者：「Facebook處在業務萎縮的週期，股價太貴，我不會考慮購買。尤其是看到目前6成以上的公開發行股 票是從既有投資者處而來，我覺得這表示內部股東認為這個價格已經高估，可以拋售。」

Facebook5月15日表示現有投資者將增加售股380萬美元，使得其IPO規模擴大25%，即1億股。這意味著Facebook公開發售的股票中，大約有57%來自現有投資人，而非公司本身。

擁 有1.31億股的第二大機構投資者俄羅斯數碼天空科技據悉要出售其持有股份的約40%，此前他們聲稱的額度是23%。而高盛、最早的天使投資人Peter Thiel都表示他們將出售比原先預計多兩倍的股份。中國李嘉誠的長和系在Facebook也佔有3%左右的股份，但是否拋售目前不得而知。

相較之下，8年前谷歌上市時，早期投資者出售的股權不過28%左右，而雅虎和亞馬遜上市時，並沒有早期投資者出售股份。

但這對Facebook並非不利消息。相反，這有可能是投資者認購過多而讓扎克伯格順水推舟的現象。有傳聞稱，扎克伯格曾一度要求承銷商繼續提高價格至38美元以上。

「許多現有早期投資者出售股票，並不是因為他們認為38美元是高估的價格，而是因為他們中有許多是投資有固定期限的風投或私募基金，他們需要在這個時點把手中的股票兌現，進而投資下一個企業。」Reiner表示。

宋安瀾同意這種觀點，他表示今後可能考慮利用手中其他的基金來投資Facebook或者其他社交媒體企業。

實際上，Facebook的IPO，無論對於投行還是機構投資者均是救命稻草。「今年投行業務不佳，幾家大承銷商就指著這單業務賺錢。」魯光明說。

作為領頭承銷商的摩根士丹利組成了33個人的承銷隊伍，摩根大通和高盛緊隨其後，為Facebook上市前抬高股價而賣命兜售。

同時，魯光明分析，在市場整體不利的情況下，機構投資者手中的閒錢是無形的壓力，必須找到釋放的出口，創造股票收益的好成績。而Facebook無疑讓流動性不佳的資本市場看到了希望。