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OPEC會議來襲：前瞻減產“囚徒困境”

11月30日，石油輸出國組織(下稱“OPEC”)會議即將舉行。各界預計，如果本次會議未能落實議論了近一整年的“減產/凍產協議”，油價將進一步下跌，也將拖累全球股市的表現。

回顧這一整年的“減產風波”，從4月17日的多哈會談到9月底阿爾及爾(Algiers)會晤，OPEC 的減產之路可以說非常坎坷，核心原因是在供給過剩的環境中，OPEC 難以突破“囚徒困境”——“OPEC 要實現減產不僅要依靠成員國內部形成統一戰線，同時也需外部力量的配合，例如俄羅斯等非OPEC 國家加入減產。否則，OPEC減產只是替他人做嫁衣。俄羅斯只願凍產而不願減產的態度對 OPEC會形成負反饋，如果俄羅斯只願意凍產，憑什麽 OPEC要去減產?”東證期貨原油分析師金曉對《第一財經日報》記者表示。

主流觀點認為，OPEC達成減產協議的機會上升，否則未來很難再“口頭幹預”市場。然而，近期 OPEC 產量連創歷史新高，美國原油產量已經止跌企穩、庫存仍在歷史高位、而鉆井數持續回升。即便11月底OPEC的限產協議達成，油價也很難沖破目前油價區間，只是封殺下跌的下限區間。各大機構普遍認為，WTI的目標價格區間約為35-55美元/桶。

回顧漫漫減產路

減產的契機始於今年2月，當時國際油價一度暴跌至20美元/桶區間，震驚全球，也令各大石油生產國苦不堪言。

沙特石油部長納伊米(Al-Naimi)2月16日表示，沙特、委內瑞拉、卡塔爾、俄羅斯同意產量凍結在1月11日水平，並認為這一水平是合適的。消息公布後，油價短線跳水，WTI當日最低跌至每桶29.59美元。可見，當時市場對該消息並不買賬。

另一個關鍵時點是4月17日。各大核心產油國匯聚卡塔爾多哈舉辦凍產大會，共同商討將原油產量凍結在今年1月水平的可行性。然而，伊朗的臨陣缺席使得凍產會議時間三次推遲。4月18日淩晨3點左右，經過6個小時的激烈會談，最終未能達成限產協議。不過，此後，在各種複雜因素交織之下，油價一路上行。

良運期貨大宗商品分析師何北當時告訴《第一財經日報》記者：“原本就預感凍產會議不會有太樂觀的結果，畢竟伊朗的制裁剛剛解除，對於增產蓄勢待發。”

今年6月的OPEC凍產大會依然以失敗告終。俄羅斯能源部長當時表示，由於油價已經較年初大幅走高，目前凍產問題已經失去了迫切性。“這表明OPEC未能就新的產量目標達成協議，將維持目前無產量目標的狀態不變。”中大期貨研究院稱。

當各界對限產不抱希望之時，9月29日，OPEC竟然時隔八年後在阿爾及爾舉行的特別會議上達成了減產協議，目標為每日3250萬～3300萬桶(較今年8月水平減少0.6%~2.1%)。這個以內部博弈、爭奪市場份額著稱的組織震驚全球，美油一度暴漲6%。

當時，OPEC表示將成立技術性委員會，研究限產的實施機制。委內瑞拉能源部長稱，OPEC今年11月將決定減產實施的時間長度，並在11月維也納會議前決定如何分配減產任務。

10月底，OPEC國家與部分非OPEC國家在維也納會晤，商討如何落實阿爾及爾所達成的框架性產量上限協議，會談因為伊拉克和伊朗兩國對 OPEC 所使用的產量數據存在質疑而陷入僵局，最終並無實質結果產生，因此 WTI 油價從 52 美元/桶一路下行至 42 美元/桶。

眼看11月底將至，市場再次出現了暴跌。上周五，由於市場擔心OPEC 能否達成減產協議，WTI大跌3.96%，布倫特大跌3.59%，基本回吐一周漲幅。

沙特宣布，鑒於OPEC內部沒有達成明確的共識，參加非OPEC產油國非正式會議沒有意義，所以決定不參加了。此外，沙特能源部長還發表了不同於之前的評論，聲稱即使沒有減產協議，原油市場也將於2017年恢複平衡。

OPEC如何突破“囚徒困境”

對於會議究竟將如何推進，金曉告訴記者，根據會談透露出的消息，OPEC討論的主要議題是： 1)產量上限是設在 3300 萬桶/天還是3250萬桶/天;2)減產持續時間是6個月還是1年;3)產量數據來源問題，部分成員國認為 OPEC 所使用的產量數據低估了其真實產量;4)關於具體成員國的削減份額分配上，除了尼日利亞和利比亞兩國之外，所有國家削減 4-4.5%的產量。如果每個成員國只是減產 4-4.5%，這並非不可接受。

按此減產幅度，OPEC 產量將較當前水平下降 120 萬桶/天左右。部分成員國的產量自然衰減也達到了這個減產幅度。

目前，伊朗和伊拉克是 OPEC 內部達成一致的主要障礙。伊拉克石油部長此前申請產量削減豁免，之後他向 OPEC 提交了一份符合自身需求的提案，提案具體內容並沒有透露，但從此後伊拉克總理願意加入 OPEC 減產計劃的表態中，可能其需求得到了默許或滿足。而伊朗之所以願意簽署阿爾及爾框架性協議。可能是獲得了產量削減豁免。

“從目前 OPEC 會談的進展來看，年度會議達成一致的概率在上升，但是仍然存在較大的變數，”金曉對記者表示，核心原因是在供給過剩的環境中，OPEC 難以突破囚徒困境。只有市場份額最大化才是自然選擇的結果。如果俄羅斯不加入減產大軍，那麽OPEC減產只有利於俄羅斯或者美國的頁巖油生產企業。

可見，俄羅斯對減產的態度是 OPEC 內部達成一致的先決條件。然而，雖然俄羅斯能源部長 Novak 在11月24日表態稱，俄羅斯2017 年計劃減產 20-30萬桶/天，實際情況則是俄羅斯原油產量持續創下自蘇聯解體後的記錄高位，10月產量增至1,130萬桶/天。

嘉盛集團分析師Fawad Razaqzada對記者表示，減產/凍產將利多短線，但因為OPEC和俄羅斯將不會大幅削減目前處於歷史高點的原油產出，使得原油市場依然供應過度，所以很可能不會產生長久的影響。

他也表示，短線潛在漲勢在中線可能受制於美國再度增產的預期。在美國，最近幾周鉆探活動激增，通常會導致未來某個時候產出增加。“畢竟，油價略微上漲，產出微增產生的利潤也不少。而且，政府將不會過於限制頁巖商增產。當選總統特朗普業已在百日新政公告中宣布，廢除所有頁巖油(氣和煤)產出的限制。這是他為創造就業而實行的保護主義政策的一部分。”

具體而言，中信建投分析稱，近期美國鉆井數站上450以上，繼續維持增長勢頭，美國活躍鉆井數本周增加3座，為474臺，維持自5月底以來的增長勢頭;美國原油產量上升至 869.0 萬桶/日，環比小幅增長 0.1%。美國商業原油庫存本周減少125.5萬桶，總量4.890 億桶。

此外，10月OPEC原油產量達到 3364 萬桶/日，連續7個月創2008年7月以來的歷史新高。

不論此次會議結果如何，有一個結論是幾乎可以肯定——頁巖油的興起、科技的進步註定油價已經很難回到100美元/桶之上，現在油價的頂部將以美國頁巖油價格決定，OPEC也可能已經失去原油定價權。

互聯網年終裁員浪潮來襲，你該怎麽辦？

雪山 2016-12-06 14:27

本文系作者雪山對i黑馬投稿。

年關將至，不少員工在翹首期盼年終獎。然而也有一部分員工開始恐慌，因為不少企業一到年終都會紛紛忙著裁員。雙十一期間，大家正瘋狂沈浸在買買買時，滴滴被傳出將裁掉部分快車業務員工；上個月，暴風魔鏡被傳預計裁員50%左右；今年9月，58同城開始推行996工作制，被業界視為“變相裁員”。

去年的互聯網高薪挖人、補貼、燒錢模式早已銷聲匿跡。從今年這波裁員潮可以看出，當前大家正在經歷的這輪“寒冬”，對整個互聯網行業的從業者而言，是多麽痛徹心扉。裁員大潮勢不可擋，還未濕鞋的公司與員工該如何防範呢？雪山有如下幾點淺析。

如何辨別會有面臨裁員的風險？

1、面臨業務轉型的公司。很多公司由於行業變革，或者政策的要求，不得不進行業務轉型，以維系公司的發展與生存。例如滴滴，前腳剛擺平了最大的競爭對手UBER，後腳就碰到了網約車新政出臺。據說滴滴快車業務也在進行裁員，已經裁撤或正在流程中的有上百人。至於裁員原因，據說是因為網約車新政使得滴滴快車業務受影響，同時由於資本寒冬影響逐漸顯現，快車業務在滴滴內部的權重降低，為了業務轉型裁員勢在必行。

2、盈利模式不清晰的公司。一般而言這類公司裁員的概率較大，因為盈利模式一直是所有公司必須面臨的核心問題。在資本急速擴張的同時，找不到核心盈利模式，最終只能以裁員的方式維系生存。例如一直處在VR風口處的暴風魔鏡，雖然一直被看好，但對於一度超過500人的隊伍而言，依然有很大的經營壓力。找不到合適的盈利模式，就不得不對公司業務進行拆分甚至裁員。

3、管理模式不到位的公司。互聯網企業的發展節奏快，事情有輕重緩急，而且都側重以結果導向進行管理。然而依然有很多互聯網企業有著國企的濃厚氣息，嚴謹保守、過於遵循規則，不善於變通。亦或者人力資源部的權力大於管理高層權利，這種“管理在前，經營在後”模式很容易影響公司發展進程，進而造成階段性的裁員風波。

員工如何降低被裁風險？

1、提升自己核心競爭力。互聯網是一個很容易起泡沫的行業，每天都會被各種概念瘋狂消費，昨天“新媒體營銷”，今天“智能穿戴”，明天“VR”，後天“直播”。這些概念對一些資歷尚淺的從業者而言只會起到負作用，無法腳踏實地地沈浸到行業里，沒有自己的核心工作技能，大浪褪去才知道誰在裸泳。因此深耕自己所在行業，對這個行業擁有更多的理解、洞察和思考，提升自己的核心競爭力才是王道。

2、目光長遠，拒絕短期誘惑。最近幾年的移動互聯網創業浪潮，造就了大量互聯網從業者的薪資水漲船高，也讓很多人變得不淡定，為了高薪的誘惑紛紛跳槽。於是到了今年互聯網寒冬期，這些互聯網人的簡歷上由於職業變動頻繁，工作資歷不夠深厚而成為“容易被嫌棄”的一群人。

3、甄別公司發展前景，跟對人。在互聯網容易泡沫化的今天，很多從業者需要有甄別公司是否靠譜的能力。尤其是去創業公司，如果無法完全規避創業公司存在的種種風險，那就要擦亮眼睛，選擇一位靠譜的老板。人跟對了，哪怕最後項目和產品掛了，你也會有更大的可能性和空間去積累一些自己的核心競爭力。

總而言之，雪山認為在互聯網寒冬下，適當裁員淘汰掉末位員工對於企業的發展是有一定利好的。畢竟互聯網本身就是瞬息萬變的，企業隨時調整定位，隨時換血洗牌也是再正常不過。正如華為的任正非所說：“末位淘汰制是永不停止的，只有淘汰不優秀的員工，才能把整個組織激活。”同時對員工而言，只有真正夯實自己的工作技能，提升自己的核心競爭力，清晰自己的定位，才能在大浪來時不怕濕鞋，甚至將每一次的洗牌當成一次機會從中脫穎而出。

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期貨午盤：停產傳聞來襲 黑色系全線飆漲

國內期市午盤多數飄紅，化工系領漲，甲醇、玻璃漲停，甲醇升至逾兩年高位，聚丙烯漲超4%;黑色系集體上攻，鐵礦石、焦炭漲超5%，螺紋鋼漲近5%，創2014年4月以來新高，焦煤、熱卷漲超4%;有色金屬走勢分化，滬鉛漲超2%，滬鋁跌超2%;農產品交投清淡。

有媒體報道稱，12月6日，河北省鋼鐵產業結構調整領導小組辦公室下發《關於進一步排查非法生產地條鋼的緊急通知》。

據此，唐山市鋼鐵煤炭行業化解過剩產能領導小組辦公室下達任務通知，立即組織力量，再次進行拉網式排查。認真清理以廢鋼為原料，采用感應爐(中頻爐、工頻爐)熔化，生產建築用鋼材及生產建築用鋼材鋼坯的裝備。若發現上述非法生產行為，必須勒令其停產，依法依規對其實施停水、停電等措施，並立即上報。

近期環保事件持續發酵，讓用於生產劣質建築用鋼“地條鋼”的設備中頻爐被推到風口浪尖。

江蘇已在近期全線拆除中頻爐，涉及整個蘇北地區，包括徐州、連雲港、宿遷、鹽城、淮安的鋼廠。而南通、常州、鎮江等中頻爐產能集中的地區近期可能也會有相關政策方案出臺。

緊隨江蘇的清理行動，山東和四川也相繼采取了嚴厲整治“地條鋼”的緊急行動，對非法使用中頻爐、工頻爐生產地條鋼的企業和黑戶企業進行嚴厲查處。

年度最重要央行會議來襲！但除了加息，美聯儲什麽也做不了……

還有20多天，2016年就將離我們遠去。但是，本年度美聯儲最後一次、也可能是全球央行年內最重要的一次利率會議將於下周三(12月13日)召開，為期兩天。根據芝加哥商品交易所的美聯儲觀察工具顯示，交易員對於此次會議上加息的概率預測已經連續數周高於90%。

相比今年年初多數金融機構預測的年內三至四次加息頻率，國際資本市場動蕩和黑天鵝事件頻現令美聯儲一再推遲加息的時點。美銀美林全球經濟研究部門(BofA Merrill Lynch Global Research)主管伊桑·哈里斯(Ethan Harris)在接受第一財經專訪的時候表示：時至今日，在今年年內至少完成一次加息，也是為了維護美聯儲的信譽完整。

哈里斯解釋說：“考慮到今年早些時候資本市場波動和美國大選帶來的不確定性，美聯儲此前的按兵不動是可以理解的。而現在，已經沒有任何不加息的借口了。”

如果說加息已是板上釘釘，投資者更為關註無疑是美聯儲對於新政府上臺後的美國經濟前景有怎樣的預判，並將如何影響美聯儲在明年的加息節奏——根據12月初公布的非農就業報告顯示，美國11月失業率已經下降至4.6%。10月份，美國個人消費支出(PCE)價格指數同比上漲1.4%，創下自2014年10月以來的最大增幅。扣除食品和能源的核心PCE價格指數在10月同比上漲1.7%。作為美聯儲貨幣政策依據的核心PCE價格多年來一直維持在2%以下，美聯儲要何時才會認定通脹在擡頭?而這將成為聯儲加快升息步伐的一個信號。委員們又將將如何評價就業市場的改善?——市場希望能在一周以後的會議上得到解答。

不過，哈里斯認為，那些寄希望於耶倫在發布會上透露更多信息的投資者可能要失望了。考慮到特朗普新政府在貿易、稅收和財政政策上依然存在很多不確定性，政策的實施也需要較長時間，他預測，美聯儲不會在此次會議上向市場釋放過於明確的信號。

哈里斯進一步解釋說：“我預期會議聲明中只會有細微的措辭改變。邁入新年，新政府接手後的政策環境會有很多不確定性。可以說美聯儲委員們對2017年的經濟走勢也沒有很大把握。因此，在進一步了解新政府的具體政策以前，美聯儲不會向市場釋放明確信號。”

根據美銀美林的統計：自2008年次貸危機爆發、雷曼兄弟倒閉以來，全球各地央行總共降息673次。特朗普上臺後，美國長期依賴貨幣政策支撐經濟的局面將有所改變，財政刺激政策將發揮更大作用。哈里斯認為，特朗普和共和黨財政保守派人士將展開拉鋸，最終產生一個妥協版的財政刺激計劃——國會有望通過減稅和封堵稅收漏洞相結合的稅制改革，但特朗普在競選期間豪言壯誌的基礎設施投資計劃可能在很大程度上將無法兌現。

該機構預測，在12月14日宣布加息之後，美聯儲可能要等到2017年9月才可能再次行動。當然，如果明年上半年美國經濟增速好於預期，不排除明年加息兩次，分別在6月和12月。美銀美林預測2017年和2018年美國經濟增長率分別為2%和2.5%。

相比之下，JP摩根大通預測美聯儲明年有望加息兩次。該機構認為，考慮到美元走高、低通脹持續和鴿派美聯儲等的因素，明年美國聯邦基準利率可能上調兩次，分別在6月和12月，每次加息幅度為25個基點。

JP摩根大通預預測，2017年和2018年美國經濟增速有望分別達到1.9%和1.8%，但這其中不包含若特朗普實施貿易保護主義，並終止與其他國家的貿易協定對美國經濟帶來的負面影響。

有意思的是在全球央行“大放水”的背景下，過去五年間金融板塊成為美股表現最好的一類股票。與此同時，根據美銀美林的經濟學家統計所得，谷歌加蘋果的市值突破11,130億美元，超越所有歐元區及日本金融板塊企業市值總和1,1040億美元，也超越MSCI中國企業市值總和的10,720億美元。以FANG(Facebook、Apple、Netflix、Google)為代表的科技股成為低利率時代最大的受益者之一。美銀美林預測，到2017年底標普500指數有望站穩2700點，年內上漲5%。

監管風暴再度來襲 恒大人壽委托股票投資業務被禁停

保監會本輪監管風暴如疾風驟雨般來臨，劍指險企。本周之內，保監會先是出手整治萬能險、叫停前海人壽萬能險業務，繼7日保監會派駐檢察組進入前海人壽、恒大人壽之後，12月9日，恒大人壽委托股票投資業務即被勒令禁停。

12月9日，保監會發布消息稱，恒大人壽保險有限公司在開展委托股票投資業務時，資產配置計劃不明確，資金運作不規範。根據《保險資金委托投資管理暫行辦法》等相關規定，決定暫停恒大人壽保險有限公司委托股票投資業務，並責令公司進行整改。

恒大人壽9日晚間表態稱，全力完善股票投資運作機制，確保風險管控機制有效執行。同時，公司全力配合保監會檢查組的現場檢查。全面落實整改工作，堅持保險資金價值投資、長期投資和服務保險主業的原則，強化資產負債匹配管理，穩健審慎開展投資。

恒大委托股票投資被禁 短期恢複難度大

保監會在《關於暫停恒大人壽保險有限公司委托股票投資業務的通知》提到，恒大人壽委托股票投資業務存在短期頻繁大量炒作上市公司股票現象，不符合《保險資金委托投資管理暫行辦法》(保監發〔2012〕60號)中關於保險機構開展委托投資，應當具有明確的資產配置計劃，資金運作透明規範等相關規定。

由於目前恒大人壽自身沒有直接投資股票資格，只能委托其他機構投資，現在委托投資的業務被叫停。這意味著一度在資本市場上掀起血雨腥風的恒大人壽，暫時無法進行股票投資，這一重磅監管政策對於恒大人壽險資投資運用可謂命脈被掐斷。

保監會表示，經研究，現對恒大人壽采取以下監管措施：一、即日起暫停公司委托股票投資業務。二、公司應當切實整改。整改期間，你公司應進一步完善股票投資運作機制，制定並嚴格遵守資產配置計劃;強化風險意識，確保風險管控機制有效執行。三、經整改後，公司應當重新向保監會提交整改報告，經保監會評估後方可恢複委托股票投資業務。

對此，恒大人壽明確表態，公司高度重視，深刻反省，認真檢討，不折不扣貫徹落實監管要求，全力完善股票投資運作機制，確保風險管控機制有效執行。同時，全力配合保監會檢查組的現場檢查。全面落實整改工作，堅持保險資金價值投資、長期投資和服務保險主業的原則，強化資產負債匹配管理，穩健審慎開展投資。

恒大人壽還表示，一定堅守“保險姓保”的基本原則，切實保障客戶利益，積極承擔社會責任，為中國保險業健康穩定發展貢獻力量。

業內人士預計，本次整改對於以權益類資產配置為重要戰略的恒大人壽影響不容小覷，其背後牽涉的問題值得關註，預計短期內恒大人壽委托股票投資業務恢複比較困難。

縱觀各家險企，遭受監管祭出投資禁令的公司還有中融人壽股份有限公司(下稱“中融人壽”）、信泰人壽。今年2月25日，保監會責令中融人壽即日起不得增加股票投資，並令其采取有效應對和控制措施。保監會稱，中融人壽在2015年3季度和4季度中償付能力充足率不足，若要開展新增股票投資業務，需償付能力符合監管規定後才可開展。

10月9日，保監會發布消息，鑒於信泰人壽保險股份有限公司(下稱“信泰人壽”)2016年2季度末償付能力充足率為148%，屬於償付能力充足I類保險機構，經研究，決定解除中國保監會監管函對信泰人壽采取的不得開展新的不動產投資的監管措施。此前的2013年底至2014年3月，保監會先後向信泰人壽下發三道監管函，包括暫停新設分支機構、暫停新的不動產投資和暫停新業務。

要知道，信泰人壽投資資格從被禁停投資資格到解禁耗時三年之久，而今年10月股票投資資格被叫停的中融人壽至今已3個月，尚未解禁。

保監會表示，下一步將切實加大監管力度，推動保險機構完善內控體系，建立明確的資產配置計劃，提升資產配置能力，防範投資運作風險。

恒大人壽A股投資經脈被掐斷

恒大人壽是“恒大地產”旗下的重要平臺，在險資江湖中，七大門派之一的“恒大系”即主要依托該公司在資本市場開展操作。

保監會數據顯示，今年1-10月，恒大人壽原保費收入為37.16億元，保戶投資款新增交費375.92億元，合計保費為413.09億元，其中，保戶投資款新增交費即為萬能險規模。萬能險在保費占比高達91%。

今年9月以來，恒大人壽對梅雁吉祥、金科股份、梁棟新材等多家上市公司股票“買而不舉”、買入拉高股價套利後迅速退出，血洗跟風散戶。恒大人壽還舉牌了萬科A、廊坊發展地產股，成為險資舉牌江湖中名副其實的“黑馬”。

針對恒大人壽股票投資中的“快進快出”行為，保監會已經有所舉措。上月8日，保監會約談了恒大人壽主要負責人，明確表態不支持保險資金短期大量頻繁炒作股票，指出恒大人壽應深刻反省短期炒作股票對保險行業及保險資金運用帶來的負面影響。

11月14日晚間，中元股份、國民技術、棟梁新材、積成電子、金洲管道等股票公告，恒大人壽近期減持上述股票是為保障投資資金安全，不存在大幅盈利的情況。同時，恒大人壽宣布已於今年11月後重新買入上述股票並承諾自願鎖定六個月。

此前，保監會要求恒大人壽應秉承價值投資、長期投資和穩健投資原則，牢牢把握保險資金運用服務主業、服務經濟社會發展和服務供給側結構性改革等國家戰略的方向，加強資產負債匹配管理，做好保險資金運用整體規劃，穩健審慎開展投資運作，防範投資風險。

樂視網蝴蝶效應來襲 暴跌後基金經理呈悲觀

“坦白說今天市場的反應在有點預期之外，基本面沒有太特別的消息。”12日下午收盤後，北京一位資深公募基金經理頗為無奈地表示。

截至收盤，上證綜指跌破3200點，下跌2.47%；創業板指破2000點，下挫達5.5%收於1984.4點。機構將大跌總結為“恐慌情緒有所放大”的結果。但一個不容忽視的事實是，在股市近期調整中，一些前期業績尚可的基金經理為規避風險已降低倉位，以防前期的收益侵蝕，更多是出於鞏固前期優勢的考慮。

與此同時，創業板龍頭股樂視網的大跌被認為是調整的信號，隨著上周末險資舉牌受到監管打壓，前期本來情緒不高的小盤股首先遭受“當頭棒喝”。“我一直以來都覺得創業板問題都比較嚴重，尤其是估值還是偏高。趨勢走出來後如果不是價格特別便宜的話很難扭轉趨勢。”磐安投資投資總監邱曉剛認為，小票的風險可能還需要進一步地釋放。

小票大跌

12月12日，滬深兩市迎來一波罕見的大跌，即便是機構人士，也被突如其來的大跌打了個措手不及。“坦率說大跌有點沒來由，因為上周末沒有特別大的消息。除了下班後監管層對險資的政策外，另一個就是傳言新三板的股票轉往創業板，大家可能覺得明年創業板供給的問題，會對創業板的高估值有影響。”上述北京公募基金經理表示。

不過，對於新三板傳言的說法遭到了新三板投資人士的否定，並且監管層目前還未官方回複。“我們這塊跟的還是比較緊的，關於轉板還都只是在傳言的階段，即使有我們聽說數量也不會很多。今天大跌和新三板放量沒有關系。”一位券商新三板負責人則直言。

更多說法將直接原因指向了上周末監管層對險資舉牌的打壓繼續發酵的結果，認為短期市場的增量資金形成抑制，並且且保監會對恒大股票投資資格的限制，對其他舉牌險資帶來一定的影響。

“我之前就覺得小票有些問題了，不跌還跟著漲。各種舉牌股漲的時候，還跟著漲，這其實是硬被拉起來的。現在監管把舉牌增量切斷，而這波拉伸的核心增量來自於險資舉牌。兩個非常任性的主力恒大、寶能被切斷後，市場發現沒有增量了，泄得更快的不是那些舉牌股，而是那些依托著這些藍籌股上漲的小票。”上海一位私募基金經理向本報記者表示。

上述北京新三板部門負責人也認為，市場大概有兩個問題，一是IPO審批在加速，造成一些票稀缺度不夠;二是舉牌事件的打壓，形成了市場的不跌。在廣發證券策略人士看來，利空因素並不少，最核心的還是監管層強力落實金融“去杠桿”，對股市和債市的監管都趨嚴，而其也認為這個因素短期內不會逆轉。

多位受訪基金經理也指出，尤其要註意年底的流動性問題。11月以來債市明顯下跌，10年期國債收益率上行至3.1%附近，12日，十年期國債期貨T1703進一步大跌1.05%，也刷新了上市以來的最大跌幅。

提防負反饋

基金經理最大的擔憂來自於創業板。“創業板在上面盤整那麽久，現在破位了。首先是樂視帶的頭，接下去其他票逐步跟上，開始講概念的票子全部在跌，上一輪牛市的品種這一輪都不太行，說明市場不太相信這個模式。”邱曉剛表示。

“上周五跌到前期平臺破位邊緣，加上今天上證綜指下跌它就破位了。樂視網不單單是一個個體，這個效應會造成其他股票效仿，一些權重股開始效仿的話，東方財富、昆侖萬維要都跌的話，指數就很難看了。創業板個體大跌的話就會帶動創業板指數大跌，進而帶動其他指數的大跌。”邱曉剛進一步說道。Wind資訊統計數據顯示，6月3日樂視網複牌當天收於每股56.32元，到12月6日停牌時收於35.8元∕股，區間跌幅36.4%，是同期超過500億市值個股中跌幅最大的，而且相當一部分下跌來自於四季度。

市場的另一個傳聞是，部分規模較大的公募基金遭遇贖回，贖回對A股形成了較大拋壓。按照這個邏輯，由於不看好創業板，再加上重倉樂視網的基金遭到贖回，那麽基金經理迫於流動性壓力贖回其他小票。重倉樂視的基金中，包括昆侖萬維、旋極信息、東方網力等個股近來有較大跌幅，另外，東方網力已經跌到了今年2月以來的最低點。

“我司沒有這種產品，因此沒有特別切身的體會，只是聽說了一些。”上海另一位公募基金經理在私下交流時稱。“今天申贖情況不太清楚，但我了解到的是上周還都是凈申購。”深圳一位公募基金人士透露，他所在基金公司的創業板基金並沒有受到市場猜測的大面積贖回。“很多小票崩盤前成交量很小，但是很多資金蒙在里面，而你問他要流動性，就會跌得比較厲害。進一步會造成重倉它的基金受傷，進一步擠壓流動性。”上述上海私募基金經理分析道。

負面因素較多

“中小創跌下來後會有比較強的反彈，但是這個反彈跌下來後不會回到以前。在波動循環過程中把估值差異慢慢收斂。如果你拉長來看即便只看3個月，再往下就是一個好的機會。我們的策略就是慢慢增加一些長期投資藍籌股的部位。在中小創大幅回調的過程中增加一些成長股，點數上去的時候我們再調。”北京一位公募投資總監表示。

也有機構認為負面壓制性因素可能逐漸成為主導，應考慮以防守為主。主要的影響因素有二：一是監管層對部分保險資金股票投資的監管，這可能放緩險資的舉牌節奏，並影響市場做多情緒。二是人民幣貶值壓力下的資本管制加強，已經影響到國內資本對外收購的規模和速度。

景順長城也指出，12月至1月為大小非解禁高峰，疊加近期市場資金緊張，政治局會議貨幣邊際收緊信號釋放，特朗普對一個中國的質疑言論，人民幣對美元中間價繼續下調，多重負面因素疊加對市場造成擾動，導致了兩市的大幅下挫。

“保險資金的運營也是朝著更制度化的方向來發展。我比較覺得下跌是一個短期的反應，現在從下買的一個機會。”上述北京公募投資總監也向《第一財經日報》表示。

“從持續跟蹤的因素來看，經濟增長層面暫時並未看到失速，制造業甚至略有企穩，房地產和基建增速回落，失速基礎目前並不具備，流動性層面維持緊平衡，政策層面去杠桿和防風險，經濟增長是後續市場評估的核心矛盾。”方正證券也表示，在經濟企穩證偽之前市場依然維持中性。

一波賠付來襲！浙商財險明起賠付僑興違約債券

浙商財險發布公告稱，為踐行保險企業的社會責任，最大限度地維護廣大被保險人的合法利益，我司將對僑興電信、僑興電訊2014私募債第一、二期保證保險的被保險人開展預賠工作，自12月28日（星期三）開始支付預付賠款。我司同時啟動追償程序。

招財寶也於同日發出公告，向投資人表示，相關資金將陸續到賬，投資人的利益獲得最終保障。自僑興債券出現逾期開始，招財寶一直與產品承銷商廣東金融高新區股權交易中心、增信機構浙商財產保險股份有限公司等各方保持密切積極的溝通。

招財寶在公告中明確表示，針對此次事件，對於任何直接間接涉嫌欺詐陷害投資者等違法行為的，招財寶會和平臺各方合作夥伴一起，全力配合公安司法機關和監管機構，堅決一查到底絕不退讓。

12月21日，廣東金融高新區股權交易中心表示，未收到浙商財險進一步的補正通知。12月22日，浙商財險公告了關於補充資料通知的說明，"僑興電訊、僑興電信私募債保證保險業務中，僑興集團董事長吳瑞林向我司提供個人無限連帶責任擔保，某金融機構出具了履約保函。"其中，某金融機構即為廣發銀行。

不過，隨後又被曝出這份保函蓋的是“蘿蔔章”，保函可能為假，廣發行已報案。浙商財險公告則稱，確實與廣發銀行簽訂了保函，且一直就此事“與廣發銀行總行及惠州分行接洽與聯系，未獲官方回應。”

事件因此陷入迷局，輿論焦點集中於保函的真假。12月25日晚，浙商財險在官方貼出多份證據，證明該保函真實有效。

26日廣東金融高新區股權交易中心正式公告，僑興電訊、僑興電信於12月15日、16日到期的債券已經違約，涉及本息3.12億元。兩筆僑興私募債合計本息11.46億元，到2017年1月中旬將全部到期。

同日，浙商財險發布公告稱，已經註意到廣發銀行12月26日關於該行保函的聲明，並已就該情況向本地公安機關報案。另外，公司正在積極推進理賠資料的審核工作，力爭在3日內反饋補充資料清單。

息魔來襲 林智遠Nelson Lam

老齡化“來襲” 養老金融未來大有可為

老齡化已經成為我國未來發展過程中不可避免的一個挑戰。而從另一方面來說，對眾多金融機構而言，這一挑戰也意味著巨大的養老市場潛力。在近日舉行的中國社會福利與養老服務協會金融服務分會成立儀式及中國養老金融服務論壇上，多位業內人士均表示，養老信托、養老產業資產證券化等養老金融業務未來“大有可為”。

我國是目前世界上老年人口最多的國家。據統計，截至2016年底，我國60歲以上的老年人口已達2.31億，相當於德國和俄羅斯人口的總和;老齡化速度世界第一，2020年我國60歲以上老年人口將達到2.43億，2050年將達4.8億，超過美國和俄羅斯人口總和。當今我國社會正處於加速老齡化階段。

國家體改委綜合試點司原副司長、國家稅務總局稅收科學研究所所長曾國祥在上述論壇上表示，現代社會養老制度改革任務非常艱巨，養老機構的運作，一定要走社會化、市場化的路子才行，同時要拓寬養老資金社會融資的渠道，確保養老資金運營的保值增值。

目前，我國養老保險的頂層設計為“三支柱”的結構，以基本養老保險等社會保險制度為第一支柱，企業年金及職業年金為第二支柱，個人商業養老保險為第三支柱。

中民普惠金融服務有限公司總裁劉菁表示，養老產業金融服務發展目前明顯不足，首先我國老齡金融發展上處於起步階段，養老金融產品單一低效，很多老人是以個人儲蓄作為唯一的理財方式；第二個是養老保險方面也存在過於依賴基本養老保險，其他的養老相關保險補充不足的問題；第三是產業發展理念滯後，對於老年用品，老年金融的重視不夠，基本上是觀望多、行動少；第四是產業有效的需求不足，鼓勵老年人消費的政策支持不夠，扶持政策基本上處於空白的狀態，因此養老市場亟需模式升級以及供給側的改革，需要用連鎖化、標準化來治愈之前散亂差的狀況。

而在部分業內人士看來，除了商業養老保險之外，養老信托、養老產業的資產證券化都是未來具有發展潛力的業務。

華寶信托總裁王波表示，企業年金制度是建立在信托的發展基礎之上的。“我國大概現在有200萬家企業，如果是微觀層面上，大家有更多的比較靈活的普通養老，但是從宏觀層面來說，完善以信托人為核心的年金企業托管的管理制度，加以商業化運作，充分提高年金基金運作管理的效率，這對整個的社會養老體系健全更有益處，養老信托大有可為。”王波認為，基於信托上佳的財產隔離性，基於信托的監管模式分別從道德機制、國家監管和市場競爭三個層面約束受托人行為，能夠保障年金參與人員的利益安全。

廈門國際金融技術有限公司總裁陳雷則表示，退休養老基金的投資，其中一個很重要的選擇是資產證券化產品。

資產證券化是指把具有穩定現金流的資產，通過破產隔離，結構化分層等技術手段，發行資產支持證券，從而進行融資的業務活動。

“例如，養老地產開發完成轉入經營期後，由於養老項目以持有為主，在前期資金投入巨大的背景下，後續經營中的資金需求問題更大更迫切。養老地產的經營過程中，會產生兩種收益：一是老年人入住養老物業時交納的會費或者押金，這屬於已有債權;二是老年人入住時每月需交納的養老服務費、房費、餐飲費等，該類費用明確、穩定，屬於未來債權。這種有基礎法律關系的未來債權是可以作為信托財產設立信托的。因此，通過結構性融資工具，把既定債權和未來債權證券化，能夠解決養老地產持有運營階段的融資問題。”陳雷表示，在美國，最主要的投資資產證券化產品的基金就是養老的基金、政府的基金以及學校的資金。所以資產證券化的發展，將是我國養老金融非常重要的一個工具和市場。

百萬人次來襲，2017上海國際車展如何應對？

距離2017年第十七屆上海國際汽車工業展覽會（下稱“2017上海國際車展”）開幕還有5天，作為舉辦地，全球面積第一大的建築單體和會展綜合體——國家會展中心（上海）正在抓緊做好保障工作，以應對即將來襲的人群疏散和停車挑戰。

在4月14日國家會展中心的媒體專題溝通會上，國家會展中心（上海）有限責任公司副總裁劉福學表示，根據主辦單位預測，本次展會展期內總人數預計達到100萬人次，高峰日預計出現在4月22日～23日（周六日），預計可達20萬人次。

如此巨大的人流湧入，對於場館的保障工作無疑是一個不小的挑戰。為此，劉福學稱，國家會展中心專門成立了車展運營保障指揮中心，並設計了多種保障措施並應用最新科技來對人流和現場安全進行管控。

國家會展中心（上海）有限責任公司安保部副總經理邵戈對第一財經記者表示，上海車展對場館來說最大風險就是大客流，因此場館也引進了大數據的管理，通過結合現場的安檢數據和由移動公司提供的wifi熱力圖來實時監控人流的分布，即時了解具體哪個展區的哪個部位人流最集中，從而為安檢部門提供應對人群疏散的信息以最快速做出決策和反應。

運營中心總經理方輝告訴第一財經記者，為了疏散人群，主辦單位此次對豪車等熱門場館也根據客流做了調整。由於大客流時期東面人流量較少，因此就把熱門館放到了這些位置，比如今年的豪車館就設在了8.1H館，這是在上一屆人流基礎上做出的調整。

另一大難題則是停車問題。雖然50%左右的客流都會通過地鐵2號線進入展館，但邵戈表示：“根據2015年（上一屆上海車展）的數據，單日最高停車是1.65萬輛次，總體的停車位是1.2萬個左右。今年的停車位將增加到1.4萬個左右，總的停車位數量增長了，但來的車輛會比上一屆略微增加。基本能滿足車展的要求，但停車肯定是相對飽和的。”他補充說，此次車展75%的停車位都是觀眾停好車後可直接步行進入展館而不需要接駁車，因此停車後進館比去年更順暢也更有效率。

和上一屆車展相比，共享單車的普及也給本屆車展帶來了影響。邵戈認為，這帶來便利的同時也新增了車輛的管理問題。“我們提倡使用綠色環保的方式到達國展紅線外。”他說，“但建議觀眾可以就近在白線內把單車停好，然後再通過人行道進入場館紅線內。”

2017上海國際車展將於4月19日～28日在國家會展中心舉辦，其中4月19日～20日為媒體日，21日～23日為專業觀眾日，24～28日為公眾日。本次展會使用了國家會展中心全部13個大展廳和1個小展廳，其中整車使用了10個大展廳，零配件使用了3個大展廳。