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OPEC會議來襲：前瞻減產“囚徒困境”

11月30日，石油輸出國組織(下稱“OPEC”)會議即將舉行。各界預計，如果本次會議未能落實議論了近一整年的“減產/凍產協議”，油價將進一步下跌，也將拖累全球股市的表現。

回顧這一整年的“減產風波”，從4月17日的多哈會談到9月底阿爾及爾(Algiers)會晤，OPEC 的減產之路可以說非常坎坷，核心原因是在供給過剩的環境中，OPEC 難以突破“囚徒困境”——“OPEC 要實現減產不僅要依靠成員國內部形成統一戰線，同時也需外部力量的配合，例如俄羅斯等非OPEC 國家加入減產。否則，OPEC減產只是替他人做嫁衣。俄羅斯只願凍產而不願減產的態度對 OPEC會形成負反饋，如果俄羅斯只願意凍產，憑什麽 OPEC要去減產?”東證期貨原油分析師金曉對《第一財經日報》記者表示。

主流觀點認為，OPEC達成減產協議的機會上升，否則未來很難再“口頭幹預”市場。然而，近期 OPEC 產量連創歷史新高，美國原油產量已經止跌企穩、庫存仍在歷史高位、而鉆井數持續回升。即便11月底OPEC的限產協議達成，油價也很難沖破目前油價區間，只是封殺下跌的下限區間。各大機構普遍認為，WTI的目標價格區間約為35-55美元/桶。

回顧漫漫減產路

減產的契機始於今年2月，當時國際油價一度暴跌至20美元/桶區間，震驚全球，也令各大石油生產國苦不堪言。

沙特石油部長納伊米(Al-Naimi)2月16日表示，沙特、委內瑞拉、卡塔爾、俄羅斯同意產量凍結在1月11日水平，並認為這一水平是合適的。消息公布後，油價短線跳水，WTI當日最低跌至每桶29.59美元。可見，當時市場對該消息並不買賬。

另一個關鍵時點是4月17日。各大核心產油國匯聚卡塔爾多哈舉辦凍產大會，共同商討將原油產量凍結在今年1月水平的可行性。然而，伊朗的臨陣缺席使得凍產會議時間三次推遲。4月18日淩晨3點左右，經過6個小時的激烈會談，最終未能達成限產協議。不過，此後，在各種複雜因素交織之下，油價一路上行。

良運期貨大宗商品分析師何北當時告訴《第一財經日報》記者：“原本就預感凍產會議不會有太樂觀的結果，畢竟伊朗的制裁剛剛解除，對於增產蓄勢待發。”

今年6月的OPEC凍產大會依然以失敗告終。俄羅斯能源部長當時表示，由於油價已經較年初大幅走高，目前凍產問題已經失去了迫切性。“這表明OPEC未能就新的產量目標達成協議，將維持目前無產量目標的狀態不變。”中大期貨研究院稱。

當各界對限產不抱希望之時，9月29日，OPEC竟然時隔八年後在阿爾及爾舉行的特別會議上達成了減產協議，目標為每日3250萬～3300萬桶(較今年8月水平減少0.6%~2.1%)。這個以內部博弈、爭奪市場份額著稱的組織震驚全球，美油一度暴漲6%。

當時，OPEC表示將成立技術性委員會，研究限產的實施機制。委內瑞拉能源部長稱，OPEC今年11月將決定減產實施的時間長度，並在11月維也納會議前決定如何分配減產任務。

10月底，OPEC國家與部分非OPEC國家在維也納會晤，商討如何落實阿爾及爾所達成的框架性產量上限協議，會談因為伊拉克和伊朗兩國對 OPEC 所使用的產量數據存在質疑而陷入僵局，最終並無實質結果產生，因此 WTI 油價從 52 美元/桶一路下行至 42 美元/桶。

眼看11月底將至，市場再次出現了暴跌。上周五，由於市場擔心OPEC 能否達成減產協議，WTI大跌3.96%，布倫特大跌3.59%，基本回吐一周漲幅。

沙特宣布，鑒於OPEC內部沒有達成明確的共識，參加非OPEC產油國非正式會議沒有意義，所以決定不參加了。此外，沙特能源部長還發表了不同於之前的評論，聲稱即使沒有減產協議，原油市場也將於2017年恢複平衡。

OPEC如何突破“囚徒困境”

對於會議究竟將如何推進，金曉告訴記者，根據會談透露出的消息，OPEC討論的主要議題是： 1)產量上限是設在 3300 萬桶/天還是3250萬桶/天;2)減產持續時間是6個月還是1年;3)產量數據來源問題，部分成員國認為 OPEC 所使用的產量數據低估了其真實產量;4)關於具體成員國的削減份額分配上，除了尼日利亞和利比亞兩國之外，所有國家削減 4-4.5%的產量。如果每個成員國只是減產 4-4.5%，這並非不可接受。

按此減產幅度，OPEC 產量將較當前水平下降 120 萬桶/天左右。部分成員國的產量自然衰減也達到了這個減產幅度。

目前，伊朗和伊拉克是 OPEC 內部達成一致的主要障礙。伊拉克石油部長此前申請產量削減豁免，之後他向 OPEC 提交了一份符合自身需求的提案，提案具體內容並沒有透露，但從此後伊拉克總理願意加入 OPEC 減產計劃的表態中，可能其需求得到了默許或滿足。而伊朗之所以願意簽署阿爾及爾框架性協議。可能是獲得了產量削減豁免。

“從目前 OPEC 會談的進展來看，年度會議達成一致的概率在上升，但是仍然存在較大的變數，”金曉對記者表示，核心原因是在供給過剩的環境中，OPEC 難以突破囚徒困境。只有市場份額最大化才是自然選擇的結果。如果俄羅斯不加入減產大軍，那麽OPEC減產只有利於俄羅斯或者美國的頁巖油生產企業。

可見，俄羅斯對減產的態度是 OPEC 內部達成一致的先決條件。然而，雖然俄羅斯能源部長 Novak 在11月24日表態稱，俄羅斯2017 年計劃減產 20-30萬桶/天，實際情況則是俄羅斯原油產量持續創下自蘇聯解體後的記錄高位，10月產量增至1,130萬桶/天。

嘉盛集團分析師Fawad Razaqzada對記者表示，減產/凍產將利多短線，但因為OPEC和俄羅斯將不會大幅削減目前處於歷史高點的原油產出，使得原油市場依然供應過度，所以很可能不會產生長久的影響。

他也表示，短線潛在漲勢在中線可能受制於美國再度增產的預期。在美國，最近幾周鉆探活動激增，通常會導致未來某個時候產出增加。“畢竟，油價略微上漲，產出微增產生的利潤也不少。而且，政府將不會過於限制頁巖商增產。當選總統特朗普業已在百日新政公告中宣布，廢除所有頁巖油(氣和煤)產出的限制。這是他為創造就業而實行的保護主義政策的一部分。”

具體而言，中信建投分析稱，近期美國鉆井數站上450以上，繼續維持增長勢頭，美國活躍鉆井數本周增加3座，為474臺，維持自5月底以來的增長勢頭;美國原油產量上升至 869.0 萬桶/日，環比小幅增長 0.1%。美國商業原油庫存本周減少125.5萬桶，總量4.890 億桶。

此外，10月OPEC原油產量達到 3364 萬桶/日，連續7個月創2008年7月以來的歷史新高。

不論此次會議結果如何，有一個結論是幾乎可以肯定——頁巖油的興起、科技的進步註定油價已經很難回到100美元/桶之上，現在油價的頂部將以美國頁巖油價格決定，OPEC也可能已經失去原油定價權。