“資本寒冬了？非也，只是資本退燒而已”
來源: http://www.iheima.com/zixun/2016/0807/157979.shtml
“資本寒冬了？非也，只是資本退燒而已”
賈波
企業的現金流是最重要的，一個企業可持續的生存能力才是最重要的。
i黑馬訊 8月7日消息，由創業黑馬與達晨創投聯合主辦的第二屆黑馬創交會今日在京舉行，上海德必文化創意產業發展集團董事長賈波出席活動並發表了主題演講。
談及創業企業如何在資本寒冬生存，在賈波看來，並沒有所謂的資本寒冬，現在資本正回歸到一個相對理性的狀態，一個企業可持續的生存能力才是最重要的。
以下是經i黑馬編輯過的演講精選：
我是第一次參加黑馬的活動，發現我們和黑馬做得不一樣，黑馬做的是軟的，我們做的是硬的。我們是中國最大的文化創業產業園區，現在有50個園區，分布在上海、杭州、意大利、矽谷等地區。我們也想像黑馬一樣，為園區的企業提供服務，並和黑馬能夠取得更多的合作。
我們園區里面的企業主要都是文化創意、科技創新企業，我們把它叫做輕公司。它們主要特點是輕體量，公司在起步時規模不是很大，為此，我們在實踐中做了很多探索和思考。
剛才看的是阿凡達里面的一個片段，當時納威人受到采礦軍團的攻擊和威脅時，卻孤立無援。實際上在潘多拉星球有很多部族，最後他們才團結起來，但是一開始他們是孤立無援的。其實就像很多創業公司一樣，他們沒有團結起來，聯系起來。我覺得黑馬創交會做的是這麽一件事情，就是把大家的力量聯系在一起。而我們德必現在也在做這樣的事情，去改變大家孤立無援的情況。
在這次創交會上，我剛才聽到已經有800多筆成交，使得創業企業之間產生了大量地合作、交易，得到一加一大於二的效果。德必是以線下實體為載體的模式，來為弱小、輕盈的小公司服務。這兩天我看了現場很多很好的企業服務，但是面對很多大的競爭者，他們的團隊可能還是比較弱小，他們要把產品投入市場缺少渠道與很好的支持。
我們組建的就是這樣一個平臺，使得園區之間的企業相互聯合起來。德必實際上做了大量地資源整合的事情，對園區內數千家企業進行服務，包括做優選的集成、采購。
像我們園區里面有將近10萬個白領，我們做的是什麽呢？比如說你要買車，要上車險，通過我們的平臺車險可以打七折，因為我們一次上了5000輛汽車的保險，讓園區內的白領享受更好的服務。
同時，我們每個季度都有融資對接會。園區里面有大量的企業，園區內部的企業累計拿到風險投資有幾十億美金了，包括大眾點評的總部也在我們的園區里面。這樣的話我們就可以幫助園區的企業做到集約化的對接，我們叫做融資相親會，也可以促進我們企業和企業之間的聯合。
我們園區的明星企業，包括大眾點評，途家網、返利網等，他們之間通過我們的平臺也產生了一些合作。
比如說我們園區有一家企業叫做林區網，園區另外一家企業叫做“阿姨在哪”，他們的客戶群高度重疊，都是為上海市內的一些企業服務。那它們的客戶資源就做了整合，兩家企業做了一些非常好的合作，這也是我們園區很多企業中的一種。
在資本寒冬下，我們怎麽更好的生存下去？我個人理解其實並沒有所謂的資本寒冬，2015年“大眾創新、萬眾創業”，可能屬於資本發燒了，我覺得現在資本回歸到一個相對理性的狀態，而處於寒冬。
我們剛剛從矽谷回來，看到的數據是很多一模一樣的企業，在中國的估值遠遠高於在美國、歐洲等地區的企業，我覺得創業市場使得大家過於興奮了。
在這種情況下，實際上潮水退了才知道誰在裸泳。我特別贊同剛才陳宏所說的，企業的現金流是最重要的，一個企業可持續的生存能力才是最重要的。靠補貼燒錢燒出來的成功是個別的，不是所有人都可以模仿的。真正的企業要夯實基礎，紮紮實實把自己的事情做好，為社會、為股東、為客戶創造實在的價值。
我覺得這是在所謂的資本寒冬下真正的態度，使得創業者能夠更加靜下心來，踏踏實實地把事情做好。
[本文根據賈波在黑馬創交會上的演講整理，張曉軍編輯，i黑馬原創。如需轉載請聯系微信公眾號（ID:iheima）授權，未經授權，轉載必究。]
資本寒冬
資金流
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低溫乳酸菌飲料“退燒” 低糖版是出路？
低溫乳酸菌飲料在經歷了井噴發展之後漸顯疲態。第一財經記者了解到，在酸奶和常溫乳酸菌飲料的聯手“擠兌”下，低溫乳酸菌飲料市場正在逐步退燒。有調查數據顯示，2015年低溫乳酸菌飲料戶均購買量已跌近2011年水平。
低溫乳酸菌告別高速增長
2010年以來，隨著消費者對健康飲食的關註日益加大，主打益生活菌和有益腸道概念的低溫乳酸菌飲料迅速走紅。包括蒙牛乳業（02319.HK）、伊利股份（600887.SH）、君樂寶等國內知名乳企紛紛推出低溫乳酸菌飲料產品，在各大城市的商超、便利店冷櫃上，各種大小瓶和聯排的低溫乳酸菌飲料迅速占據了主要位置。有報道顯示，2015年，整個乳酸菌飲料市場的銷售額為109.81億元，其中低溫乳酸菌約為78.46億元。養樂多、味全、蒙牛占據了低溫乳酸菌市場的前三名。
第一財經記者了解到，原本高速增長的低溫乳酸菌飲料市場面臨衰退。2016年蒙牛乳業的半年報數據顯示，上半年公司逆勢增長，收入273億，增長6.6%，但乳飲料板塊收入錄得下滑，收入49億元，同比減少了14%。
蒙牛乳業公關總監紀小東告訴第一財經記者，該公司乳飲料板塊業績減少，主要是低溫乳酸菌飲料品類銷售受到沖擊的影響。
公告顯示，低溫乳酸菌飲料一直是蒙牛的重點產品之一，2011年開始蒙牛主推低溫乳酸菌飲料優益C，2012年優益C的銷售額增幅顯著。此後，蒙牛乳飲料板塊的業績也迅速增長，從2012年的80億元，增長30%到2013年的104億元；2014年乳飲料收益繼續增長到119億元。但從2015年開始，乳飲料板塊的業績開始下滑，收入減少到104億，今年上半年下滑趨勢並未縮小。
值得註意的是，在今年6月份舉行的第十一屆乳酸菌與健康國際研討會上，味全也曾向媒體透露，因為行業原因今年該公司的低溫乳酸菌飲料業務面臨負增長。
根據凱度消費者指數近日公布的調查結果，城市低溫乳酸菌飲料銷售額在經歷了2011年~2014年的連續兩位數高速增長後，從2015年開始陷入衰退，銷售額較上年減少了2%，而下降的原因是由於戶均購買量的持續下降，2015年低溫乳酸菌飲料戶均購買量為4.4升，已接近2011年水平，而這也是低溫乳酸菌飲料2011年來的同比首度下跌。
養樂多在給第一財經記者的回複中則保持樂觀，養樂多認為，低溫乳酸菌行業並未衰退。中國消費者對健康的期待在不斷提升。從長遠來看，低溫乳酸菌飲料行業仍將保持穩健發展的趨勢。2015年，養樂多在華東地區乳酸菌飲料的線下銷售額市場占有率為37.6%。
遭常溫產品、酸奶擠兌
對於低溫乳酸菌產品遇冷，紀小東告訴第一財經記者，主要是由於常溫乳酸菌飲料對低溫產品的沖擊，雖然兩者各有特點，但常溫乳酸菌飲料產品更容易儲運，因此更占優勢。公司已經根據市場情況做出了相關調整。
記者了解到，目前市面上銷售的乳酸菌飲料有兩種，一種是活性乳酸菌飲料，也就是低溫產品，而另一種則是非活性乳酸菌飲料，也就是常溫產品。兩者的區別在於低溫乳酸菌飲料中每毫升中活的乳酸菌數量不應少於100萬個，而常溫產品則通過加熱滅菌，並不含有活菌成分。行業內普遍認為，低溫產品的營養價值更高，但在市場競爭中，常溫產品卻將低溫產品甩在身後。
凱度消費者指數報告顯示，重點及省會城市占到低溫乳酸菌飲料總銷售量的51%，而在更廣闊的地級市和縣一級市場的銷售量表現平平，而常溫乳酸菌飲料85%的銷量則是在地級市和縣以下市場完成。
中國品牌研究院食品專家朱丹蓬告訴記者，低溫乳酸菌飲料在一二線市場更強勢，在三四線市場則面對更多競爭對手。低溫乳酸菌飲料不敵常溫，主要是一方面消費者對於低溫、常溫乳酸菌產品的認知有限，並不能對其進行區分，另一方面由於低溫乳酸菌飲品運輸和陳列都需要冷鏈配合，也限制了其產品的下沈和發展，稍有疏忽，市場就會被常溫產品切入。此外，國人的飲用習慣偏向常溫，常溫產品耐儲且成本更低，也更容易得到消費者和經銷商的青睞。
雖然沒有權威統計常溫乳酸菌的市場銷售額增長有多大，但從各品牌不斷進入或可以看出些端倪。
第一財經記者了解到，在2014年之前，市面上的常溫品牌多為原有的娃哈哈、喜樂、優樂多、均瑤的味動力等，2014-2015年，好彩頭、黑牛食品（002387.SZ）、花花牛等食品商也紛紛宣布推出常溫乳酸菌飲料產品，而到2015年到2016年，本主打低溫產品的味全、伊利、蒙牛等一線企業也加入常溫市場競爭中來。
中投顧問食品行業研究員向健軍認為，由於常溫乳酸菌渠道要求比較低，其鋪張速度和市場滲透率遠高於低溫乳酸菌，常溫乳酸菌市場上的品牌豐富性、產品多樣性也高於低溫產品。
此外，朱丹蓬表示，飲料存在品類、品牌、產品三個維度間的競爭，今年上半年，國內主要乳企的酸奶業績均錄得高增長，其與低溫乳酸菌飲料同屬低溫產品，也導致其被搶掉不少市場份額。相比之下酸奶飽腹感更強，有代餐的作用，因此更受歡迎。
低糖版能否挽回局面
事實上除了常溫乳酸菌和酸奶的競爭之外，本身低溫乳酸菌飲料含糖量的問題也一直備受關註。從2014年開始，各種詬病低溫乳酸菌飲料含糖過高的文章在互聯網上廣為流傳，指大量飲用會導致糖超標。有媒體報道稱，一瓶400毫升的某品牌低溫乳酸菌飲料的含糖量，等於十塊方糖，遠超世界衛生組織的所建議的每天不超過25克的標準。
飲料專家陳瑋告訴記者，一直以來，由於添加了糖改善口感，乳飲料的特點就是好喝，但之前中國消費者不太了解，隨著國內消費者逐漸重視飲食結構健康，尤其是在一二線城市，其市場自然會受到一定影響，而這或許是低溫乳酸菌飲料遇冷的另一個原因。
事實上，各乳企已經在嘗試解決這個問題。
2015年~2016年，養樂多、味全、蒙牛、伊利等品牌紛紛推出低糖版的產品，降糖40%~70%，以迎合消費者的需求。記者在北京多家超市看到，低糖版產品和普通版產品陳列占比已達到1:1的比例，而在某品牌低糖版產品外包裝上，與以往營養成分表只寫碳水化合物含量不同，還特意增加了糖含量的標註，按照《食品營養標簽管理規範》規定，含糖量小於5g/100ml的產品為低糖產品。
朱丹蓬認為，在國內，很多消費者已經把糖攝入管理納入到自身大健康管理的範圍里，因此低糖也是目前的消費趨勢，無論是乳業還是飲料行業都在向低糖方向發展。
對於低糖產品的市場前景，養樂多方面回複稱，目前原味和低糖產品的消費群體都在增長，但並未透露具體的增長速度。
低糖版能否帶來市場的改觀，上述專家認為，目前尚還難說，低糖產品肯定會對市場恢複有一定幫助，但具體效果還有待觀察。
保險“退燒”
來源: http://www.infzm.com/content/130088
嚴厲監管下，曾經一度欲躋身於險資陣營的社會資本，現在已大多知難而退。（視覺中國/圖）
（本文首發於2017年10月26日《南方周末》）
曾經一度炙手可熱的保險牌照，正在漸漸“退燒”。在日益收緊的監管環境下，許多資本不敢再瘋狂涉險，經營一家保險公司的門檻也變得越來越高。
對那些覬覦保險牌照的資本而言，這或許是最好的時候。
一度火熱的保險股權市場正面臨“有價無市”的尷尬：一方面陸續有多家險企股東清出旗下股份，意欲退出保險市場。另一方面，社會資本對保險牌照的熱情已逐漸消退，陸續有公司宣布放棄保險牌照，從積極投入轉向觀望。
在這背後，金融去杠桿，監管部門補齊監管短板、嚴防險資大鱷擾亂市場起了效果。
拐點出現
僅從數字來看，市場對於保險牌照的熱情已減弱，不少上市公司宣布退出設立和競購保險公司。
據財匯大數據終端統計，截至2017年8月，發布公告稱擬參與設立或競購保險公司的上市公司數量為20家，去年同一時期的這一數字為46家。
例如金杯電工（002533.SZ）就在7月底公告稱，終止參與九安人壽、九信人壽的發起設立事宜。
此前，永泰能源（600157.SH）聯合樂視網等七家公司在8月發布公告表示，擬共同發起設立一帶一路財產保險股份有限公司，後因樂視方面宣布放棄投資財險公司，新公司的籌建前途未蔔。
美盈森（002303.SZ）則在3月中旬公告稱，要聯合鼎輝集團等10家企業共同發起長青保險公司，僅一個月不到，公司又宣布終止這一計劃。
除了對保險牌照興趣下降，資本主動放棄股權收購或是降低收購比例的情況近來也時有發生。
海航資本旗下渤海金控就在8月發布公告，公司將終止收購華安財險14.77%股權。公司解釋稱，經審慎研究、分析並與交易各方友好協商，渤海金控董事會一致同意終止本次重大資產重組事項。
東吳證券也在8月公布，公司調降了擬收購東吳人壽股權的比例。原先擬以每股1.11元向創元集團收購的1.99億股東吳人壽股份，實際減少1.1億股，東吳證券持有東吳人壽股權比例也由原計劃的4.975%下調2.75個百分點。
資本“離棄”保險的原因各不相同，既有因為合作夥伴出現危機退出者，也有因為政策環境變化轉而觀望的。但不少業內人士指出，監管趨嚴才是社會資本最大的顧慮。
三個月前，保監會發布《保險公司股權管理辦法（第二次征求意見稿）》（簡稱“辦法”）。根據該辦法，保險公司單一股東持股比例不超過保險公司總股本的三分之一，單一有限合夥企業持股比例不超過百分之五，控制類股東3年內不得轉讓所持股權等。同時股東將被劃分為四類，不同類別股東的門檻也被提升。
此前，一些險企股東能夠實現自我註資、內幕交易、隱形舉牌等違規方式做大，其背後正是依靠關聯股東和高度集中的股權架構。
根據此前的監管規定，險企單一大股東的持股比例不得超過50%。但有一些股東通過不斷增資擴股，或者關聯公司的股權轉讓，又或是股東股權質押托管給大股東的方式，變相突破50%的關卡，達到一股獨大、操縱公司的目的。股東之間缺少有效制衡，最終導致了激進行為的發生。
“股權辦法修改，明顯的影響是，讓社會資本獲取保險股權的難度大幅增加。”在國務院發展研究中心教授朱俊生看來，此前各家公司對保險牌照趨之若鶩，現在大多選擇理性觀望。
保監會相關負責人近期表示，在償付能力二代最新工程中，將對所有資產進行穿透，這將成為對資產風險計量的普遍原則。如果資產無法穿透，將會適用懲罰性的資本要求。此後無論是入股、投資抑或是註資保險公司的行為，都將被嚴格追溯其來源及合法性。
這也意味著，想要通過收購保險股權售賣萬能險快速做大、一家股東控制險企的方式已經行不通。
“這道門堵住以後，有一些抱著特殊目的入場的資本就被擋在門外了。”朱俊生表示。
5年200張牌照
“去年就有一家公司想收購我們的股權，開價15個億，我直接告訴他們不可能。”楊生告訴南方周末記者。楊生從業二十多年，現為某駐京險企高管，他稱從未像現在這樣看好保險行業。
這確實是中國保險業最為“得意”的幾年。無論是手攜萬億資金在資本市場縱橫捭闔，還是動輒百億現金流為企業輸血送氧，保險已經一改往日金融行業邊緣的角色，成為資本市場呼風喚雨的力量。
楊生回憶，當時一些新晉公司的舉措對行業帶來很大“震動”，不僅洗牌了整個行業，更改變了多年來險資的“溫和”形象。也正是這一時期，資本對於保險牌照的需求開始湧動。
2011年，行業整體保費收入告別了多年持續的爆發式增長。巧合的是，“落馬”的前保監會主席項俊波在那一年正式上任。
據南方周末記者不完全統計，在2011年後任職的五年多內，經項俊波手中批複的保險牌照就有近60張。在此前的一些年份，年均3到5張才是常態。
最重要的改變來自2013年保監會修訂的《保險公司股權管理辦法》，允許保險公司單個股東（包括關聯方）出資或者持股比例可至51%，大股東在公司運營治理上對險企有更大的話語權。
“那幾年中國保險市場規模迅速膨脹，民營企業又開始不斷進入保險行業，而且很多都有地產行業背景。無論是牌照批複的速度還是拓寬保險資金運用渠道，都是非常罕見的。”楊生表示。
這也讓不少學者提出質疑。股權管理意見的改進是否會對現有的模式提出挑戰？新老企業是否會劃斷區別？
中央財經大學教授郝演蘇就認為，按照最新的股權修改意見來看，現有的險企股權結構並沒有發生實質性改變，對於那些存量牌照而言，股權改進對他們的影響並不大，更多的是對後續牌照空間的改進。
“從法律上，只要符合公司法，監管部門就很難要求險企對當下的股權架構進行調整。”郝演蘇說。
現實是，由於大型國企特殊的股權架構，地方政府或者相關部門仍握有部分險企相當多的股權。同樣，目前大多合資險企都采取“外資＋內資”各50%的股權架構，想要適應新的股權管理也需要更多指導性意見。
“而且這對於保險行業的上位法（保險法）也存在影響，是不是上位法也需要進行修改？”郝演蘇說。
燙手的股權
在愈發嚴格的監管環境下，目前有相當一部分保險股權正在被“出清”。
結合保監會官網及工商信息不完全統計，自2016年9月至2017年9月，已有25家險企發生的股權變更獲監管部門批複，其中外資險企、內資險企均有涉及，民營資本、國有資本也各有進退。
一家大型財險公司精算負責人張起向南方周末記者解釋，股權出清通常伴隨股東的增資擴股或引入新股東的環節，這不排除險企想要適應監管變化、稀釋大股東持股的原因，但更多是出於現金流告急的現實考慮。
險企經營情況、股東性質、市場環境變化都在不同程度上影響保險股權市場，股權變更的原因也各不相同。對於那些常年虧損，股東實力較弱或者股權結構較不穩定的公司而言，股東換血的可能性也最大。
在最新的償二代標準體系下，險企為應對更為嚴格的償付能力要求，增加註冊資本金成為其唯一的選擇。
比如股東股權長期處於紛爭中的中法人壽，其最新二季度核心及綜合償付能力均為-1843%，遠低於監管50%和100%的最低數字。
為防止發生流動性風險，該公司於2017年4月宣布將註冊資本金從13億元提高至15億元。同時公司除原股東鴻商集團、人濟九鼎參與增資外，還將引入廣西長久汽車和寧德時代新能源科技兩位新股東。
此前因高位舉牌創業板震驚市場的中融人壽，其原股東報喜鳥集團、神力集團和丹棱申宇木業都將全部股份轉讓給深圳市力元資產管理有限公司。轉讓後，深圳市力元資產管理有限公司持有公司14%股份，晉升大股東。而此前，中融人壽就因償付能力不符合規定，被保監會叫停開展新業務。
相似的故事也發生在君康人壽身上。這家歷經股東內耗、與監管“叫板”、創始人退出、兩度易名的老牌民營壽險公司，在多次股權轉讓後，也迎來了一位擁有絕對實力的大股東。
根據其披露的二季度償付能力報告，目前君康人壽股東中持股比例最高的是寧波市鄞州鴻發實業有限公司，持股比例為50.88%。該公司實際控制人劉忠田，為香港主板上市公司中國忠旺控股董事長。
值得關註的是，在上述25家險企中，股權變更同時，註冊資本金同樣上升的有10家，分別為中韓人壽（合資）、中法人壽（合資）、君康人壽（民營）、誠泰財險、大地財險、中融人壽（民營）、昆侖健康、華海財險（民營）、信泰人壽（合資）、恒邦財險（民營）。
而從接收股權的新股東中，不乏知名的資本家族。譬如“中植系”中植企業集團有限公司，就於2017年初接手南昌施必得和江西翔麟礦業手中的恒邦財險股權，以16.8%的股份成為公司第三大股東。
2017年3月，保監會批複同意由中民資本管理有限公司接手北京金宸星合資產管理有限公司持有的1.7億股長城人壽股份，占總股本的6.04%。中民資本管理有限公司為知名企業中民投旗下全資子公司，而中民投公司董事囊括了史玉柱、盧誌強等多名知名企業家。
“提高險企的核心償付能力，目前只有通過增加註冊資本金的方式。但是否引入新股東，這更多取決於原股東的資金實力和意願。”張起表示。
由於部分股東對於行業長達8—10年的盈利周期並沒有心理準備，加之此前萬能險等快現金流業務嚴格受限，虧損或許將成為一些險企不得不面臨的現實。
金旭目前擔任一家險企的獨立董事，據他透露，當前排隊申請保險牌照的數量相比原來監管部門公布的兩百多這一數字已有大幅下降。
他將保險公司形容為“泰坦尼克號”式的企業：體量巨大的同時意味著股東必須具有高超的掌舵能力，而這一能力很大程度上取決於股東的資本實力。
金旭表示，目前業內已經基本形成了共識，當前的監管風格短期不會改變，未來甚至有可能越來越嚴格。
這或許正是不少險企股面臨的窘境，一方面部分股東面對常年虧損和不斷加強的監管，想要脫手股份找到“接盤者”。另一方面審慎的監管環境也讓一些抱著特殊目的的入場者知難而退，對保險股東提出了更高要求。
這意味著保險經營的門檻會越來越高，“小股東扛不起就不要來了。”他表示。
（應受訪者要求，楊生、張起、金旭為化名）
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