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移動支付雙軌迷霧

http://magazine.caixin.com/2012-01-20/100350430.html

　「想像一下，你在路上走著走著，突然想喝咖啡，於是你拿出手機，通過星巴克的支付應用 叫一杯咖啡，然後打開手機的移動定位服務功能繼續行走。幾分鐘後，星巴克的員工踩著滑輪將咖啡送到你手上，你拿出手機輕輕一刷，交易就完成了。」這是天翼 電子商務有限公司監管部經理趙恩澤描繪的移動支付未來的圖景。

　　2011年的最後一天，三大運營商旗下的中移電子商務有限公司、天翼電子商務有限公司、聯通沃易付網絡技術有限公司獲得第三方支付牌照，令試點 摸索的移動支付業務邁入合規發展的軌道。 不過，三大運營商並未因此心滿意足。一方面，僅拿到移動支付和收單牌照，與其預期的「全牌照」有差距；另一方面，在移動支付中，仍存在中國移動自主研發的 2.4GHz和銀聯主導的13.56MHz兩套標準，兩套標準各有利弊，未來行業標準如何框定尚不明朗，運營商們只好斥巨資「兩條腿走路」。一位中國移動 內部人士對財新《新世紀》坦言，「眼前仍像蒙著一層霧。」

　　原銀聯首席研究員、現任國泰君安首席研究員林采宜指出，當前移動支付屬於微利行業，商業模式並不成熟。各方參與者更多是希望通過移動支付模式觸達並鎖定最終用戶，通過其派生的其他增值服務模式盈利。

　　為了能籠住用戶和佔領未來的市場空間，儘管眼前微利甚或無利，電信運營商和中國銀聯仍各不相讓。

「兩條腿走路」

　　目前，工信部、央行已共同啟動移動支付行業的標準制定工作，但統一的行業標準仍未正式出台。不同頻率的標準背後，運營商和銀聯都自有算盤。

　　支付行業資深人士王輝告訴財新《新世紀》記者，運營商推廣移動支付的最終目的是為了增加用戶黏性，在激烈的競爭中守住用戶，這意味著運營商需要將具有支付功能的芯片集成在自己的SIM卡中。

　　2009年4月，中國移動推出了RF-SIM卡，這種卡一般置於手機電池之後，若要實現現場支付，其射頻必須穿透電池。當時，13.56MHz頻率在穿透手機電池、金屬後蓋上遭遇瓶頸，由此中國移動力推2.4GHz頻率作為行業標準。

　　這觸動了中國銀聯的敏感神經。在銀聯看來，13.56MHz頻率是國內外金融機構受理終端的通用頻率，也是其他行業的通用支付標準，能與非接觸式銀行IC卡兼容，改造成本小。

　　繼中國移動之後，銀聯很快推出了自己的NFC（Near Field Communication，近距離無線通訊技術）解決方案，堅持13.56MHz標準。隨後，銀聯著手改造POS機。截至目前，全國聯網POS機有330萬台，其中，能夠受理13.56MHz頻率的POS機已超過60萬台。

　　在移動通訊市場處於後發地位的中國聯通和中國電信，為了盡快拓展市場，選擇投身銀聯陣營。2009年11月，中國聯通與銀聯簽署全面合作協議； 次年5月，中國電信也與銀聯簽署了全面合作協議。「但銀聯方案必須使用NFC手機，每台NFC手機約為2000-3000元，這麼高的手機置換成本令市場 推廣難度很大。」支付寶策略經理張春樂對財新《新世紀》記者說，「同時，銀聯方案主要是將銀行卡捆綁進手機，運營商很難避免淪為通道的命運。」

　　運營商對捆綁銀行卡並不情願。一位中國電信內部人士對財新《新世紀》記者稱，目前在北京、上海、深圳等地試點，但推廣效果不理想。

　　從2010年下半年開始，聯通、電信也加入了2.4GHz的陣營。因政策前景及行業標準並不明朗，三大運營商都選擇了「兩條腿走路」，同時發展2.4GHz標準和13.56MHz標準。

　　一位中國移動內部人士向財新《新世紀》記者透露，中國移動基於2.4GHz標準的產品已在廣州、深圳、上海、成都、北京五地試點，基於13.56MHz標準的試商用產品正在研發解決中。

　　據財新《新世紀》記者瞭解，在13.56MHz標準下，目前任何一家運營商都沒有正式推出將芯片捆綁進SIM卡的商用產品。現在市面上基於 13.56MHz標準的產品，大都是貼卡或掛卡，即將集成借記卡、信用卡、手機錢包支付的芯片貼在手機背殼上。「問題在於，這個芯片可以貼在手機後蓋上， 也可以貼在衣服上或者其他地方，運營商沒辦法捆綁用戶。」一位中國移動人士對財新《新世紀》記者說。

　　在2011年中國移動支付產業年會上，國家金卡辦主任、中國信息產業商會會長張琪曾表示：「標準必須統一，但標準不是惟一。」國家金卡辦在 2009年成立了國內首個移動支付標準工作組。有接近監管層的人士也向財新《新世紀》記者透露，國家標準委員會、工信部以及央行正在考慮將2.4GHz、 13.56MHz同時納入行業標準。

　　不過，國泰君安首席研究員林采宜相信兩個標準只是過渡，終會統一到13.56MHz。她認為，2.4GHz雖然技術趨向成熟，但鋪設受理網絡、改造終端的成本較高，短期內適用性有侷限。移動運營商也有向13.56MHz過渡的趨勢。

　　在互不支持的兩個標準之間，運營商不得不做兩手準備。據支付寶策略經理張春樂預計，若採用2.4GHz標準，運營商改造每台POS機的成本約 500元，獨立採購每台POS機的成本則為1200元；若佈局13.56MHz標準，除了考慮NFC手機置換成本，用於新的解決方案研發的資金亦是不菲。

　　德國電信諮詢公司中國區高級顧問譚炎明指出，統一標準涉及三大運營商內部、運營商與銀聯以及背後產業鏈的利益博弈，最後結果尚不明朗。

市場還是「青蘋果」

　　移動支付主要分為近場支付和遠程支付。所謂近場支付，即直接「刷」手機支付；而遠程支付是通過發送支付指令（如網銀、電話銀行、短信支付等）進 行支付。三大運營商在拿到支付牌照後，主要還是致力於發展障礙小的遠程支付業務，而真正意義的「刷手機消費」——近場支付，還有待運營商攻克技術難關。在 近場支付市場，目前三大運營商都在推廣手機錢包。手機錢包是類似於第三方預付卡的儲值賬戶，可以為用戶提供小額消費服務，用戶可在簽約商場、超市、便利店 像刷公交卡那樣現場消費，即刷即走。

　　「較之捆綁銀行卡，手機錢包顯然能給運營商帶來更大收益。」張春樂給財新《新世紀》記者算了一筆賬：若直接刷銀行卡消費，發卡行、收單機構、銀 聯將以7︰2︰1的比例分配手續費；若通過手機刷銀行卡消費，運營商獲得的收益取決於它的談判能力，發卡行、收單機構、銀聯、運營商或按6︰2︰1︰1的 比例進行分配。但若通過手機錢包消費，運營商將通過自有賬戶結算，掌握整個環節的主場權，或僅需與收單機構按8︰2的比例分配。可見，在這幾種模式之下， 運營商都有動力進入收單市場，並爭取獲得預付卡牌照，以在後端收益分配中提高分成比例和話語權。

　　2011年10月，中國移動與浦發銀行聯合推出「手機錢包聯名卡」。這張卡集借記卡、信用卡、手機錢包功能於一體。以398億元代價認購浦發20%股權的中國移動，不僅與浦發共享借記卡、信用卡帶來的手續費收益，還可獲得手機錢包的大部分收益。

　　林采宜認為，浦發與移動的戰略合作，其根本訴求是浦發來自資本充足率方面的財務要求；而移動的訴求則在於借助浦發跨越金融資質障礙，可開展更多移動支付業務的嘗試。目前，手機錢包聯名卡有一定的市場領先性，但由於受理終端的侷限，規模上還難以上量。

　　若要開展手機錢包業務，張春樂認為，運營商需要以靈活的策略打通終端受理體系，同時還需要向央行「討一個預付卡業務牌照」。

　　2011年底，央行向三大運營商發放的第三方支付牌照並非「全牌」。中國聯通、中國電信的經營範圍為固定電話支付、移動電話支付、銀行卡收單； 中國移動則為移動電話支付、銀行卡收單。至今，三大運營商仍在向央行申請增補經營業務範圍。之所以暫時拿不到「全牌」，易觀分析師張萌認為，運營商在其他 業務上可能未達到央行規定的要求，尤其是安全要求。中國移動內部人士則透露，央行只想讓運營商從事自己行業內的事情，PC端支付及預付卡業務等，還是交給 第三方支付公司。

　　據艾瑞諮詢的研究顯示，截至2011年底，中國的移動支付交易規模總額為481.4億元，同比增長149.4%，用戶規模為1.9億。預計2013年，移動支付交易規模超過2000億元，用戶規模增至4.8億。

　　財新《新世紀》記者獲得的一份材料也顯示，截至2011年底，中國移動的手機支付業務用戶數接近5000萬，合作商戶超過14000家，交易額 超過100億元。但是，真正刷手機的消費者並不多。「這些交易額大部分來自於手機充值、繳話費，以及運營商自有業務支撐的交易等。」王輝表示。

　　據中國移動內部人士透露，拿了牌照後，中國移動首先會對自有業務進行支付的遷移，如手機充值、繳話費、更改話費套餐等業務將逐漸採用自己的支付產品，營業廳也將開始用自己的POS機進行收單業務。

　　截至目前，中國移動已在全國80多個城市上線水、電、燃氣、醫保等九大類約400個繳費項目。張春樂坦言，這類公共繳費項目盈利微薄甚至出現虧 損，它主要是為了先將用戶培育起來，再慢慢向近場支付遷移。在王輝看來，「刷手機時代何時到來，取決於市場的成熟度。」他認為，從中國支付行業的發展規律 來看，從紙幣支付向信用卡支付過渡用了二三十年；從信用卡支付到互聯網支付用了不到十年；而從互聯網支付到移動手機支付，預計需要二年到四年的發展才能初 具規模。

撥開利潤偽增長的迷霧之一 財智力量

http://blog.sina.com.cn/s/blog_62004f950102e2u1.html

撥開利潤偽增長的迷霧之二 財智力量

http://blog.sina.com.cn/s/blog_62004f950102e2u7.html

撥開利潤偽增長的迷霧之三 財智力量

http://blog.sina.com.cn/s/blog_62004f950102e2ux.html

思念否認洽購穆尼航空 背後資本迷霧重重

http://www.21cbh.com/HTML/2012-10-24/xMNDE4XzU0NjYxMg.html

就在15日才剛剛宣佈將從新加坡退市的速凍食品巨頭思念食品昨日又被曝出正在洽購美國通用航空飛機製造企業穆尼航空股份有限公司。不過昨日思念食品公關部總監劉宏志在給南都的回應中否認了該消息。

思念否認有跨行業投資計劃

據媒體報導，思念食品正在洽購美國通用航空飛機製造企業穆尼航空股份有限公司(下稱「穆尼航空」)，後者希望引進戰略投資者，出售控股股權。思念食品的董 事長李偉獲知此出售消息之後，與同在河南註冊的一家名為「美景置業」的房地產企業一起，與穆尼航空進行了多次接觸和洽談。面對思念食品此次傳出的投資行 為，海通證券食品飲料行業高級分析師趙勇直言看不懂。「思念食品的老闆的思路一直很另類。」

不過劉宏志稱，具體到併購一事，經查未經公司任何部門對外發佈，並且沒有任何依據，公司目前也並沒有跨行業投資的計劃。

思念食品與航空業似乎風馬牛不相及，但回望思念食品董事長李偉這幾年從實業轉向資本運作的另類手腕，其跨行業投資已有先例。

另類的資本運作拼圖

記者瞭解到，早在2003年，思念以子公司香港恆盛的名義收購了原黃河大觀公司的資產，隨後成立中部大觀地產公司，2008年中部大觀繼思念之後登陸新加 坡交易所，募集資金約1.139億新加坡元。2011年，同樣由思念董事長李偉等人控制的酒企杜康控股在台灣以T D R形式成功上市融資2.55億元。

在業界看來，李偉其實已在實業經營外構築了一個龐大的資本運作平台，而其運作這些項目的目的，基本上都是「上市」。對此次退市，儘管思念公開的說法是市場 交投清淡，再融資困難。但對思念來說這無疑是筆划算的買賣。上市時思念募集5億多元人民幣，之後進行了一次再融資，大股東進行了一次減持，思念總共募集了 約20億元人民幣。扣除此次私有化所需5億多的資金，思念獲超14億元的回報。

此外，記者獲悉，中部大觀其實僅上市3年就退市了。記者從一份落款日期為去年11月21日的《國家外匯管理局綜合司關於新加坡上市公司中部大觀地產有限公 司退市操作有關外匯管理問題的批覆》的文件瞭解到，國家外匯局批准了李偉、王鵬、閻濤三人以人民幣購匯匯出不超過22600萬新加坡元，專項用於中部大觀 退市所涉股份回購。其中王鵬是思念食品的總經理。「房地產業賺錢不容易，思念的房地產項目創業的第一代人基本已退出。」趙勇稱。

不過在資本市場動作頻頻的思念，在速凍食品領域卻遭遇連年下滑的尷尬。其銷售額從2007年的22.17億元一直下跌到去年的18.3億。趙勇稱，三全通過深度分銷模式牢牢控制終端，而思念走的是大經銷商制，其渠道建設有待加強。

投資者怎樣才能穿躍財務數據的迷霧？ 水晶蒼蠅拍

http://xueqiu.com/4818651187/22465755
前期有網友提出該怎樣越過財務數據的陷阱來識別真正好的企業這個問題，其實在我看來有3點值得考慮：

第一，對於財務基本知識的掌握肯定是最基礎的條件。如果基本功差的太多，恐怕也別談什麼真假的問題了。

第二，將財務數據與企業的經營環境分析，具體競爭優勢分析，經營要素的展開分析，競爭對手相關情況對比這些東西割裂開以後，其實已經在踏入一個巨大陷阱。這種模式下，被「數據神話」重創只是個時間問題而已。

第三，在對財務報表及數據的分析中，不要陷入某一未可解的細節難以自拔而需要建立起整體性觀察態勢的角度。

首先有對企業生意本質的認識後，更加有助於對財務數據的梳理和驗證。打個比方，你不用太瞭解麥當勞的財務報表也該認識到這肯定是一筆不錯的生意（任何時候都人不少極高的周轉，面包夾肉的成本賣的卻很不便宜，免去大廚和複雜的配餐、豪華的裝修等不必要的開支等）。你也不用仔細去推敲一個自行車修理攤的財務報表就該知道這筆生意的吸引力相當有限（修車的生意既不多，單筆生意的營業額又非常有限）。同樣我們也不需要打開財務報表就知道家樂福一定是屬於低利潤率高周轉率的企業類別。所以，所謂「生意的本質」就是回答「這個公司是怎樣賺錢的」這一問題。

這裡還有一個問題，就是財務分析中的「普遍性與特殊性」問題。所謂普遍性就是甭管什麼企業，都大致遵循的。比如利潤率與費用率的此消彼長；所謂特殊性，就是一些企業特定的商業模式或者發展階段決定了，其某幾個經營指標特別具有參考性。比如蘇寧的報表中開店數目與單店單位面積的銷售額就是一個特殊性的指標；又比如比如地產企業慢周轉特性下的存貨以及預收款對利潤的重大提前揭示，而其財務結構也注定了「生於利潤死於存貨」；再比如一些企業處於某種新的商業模式初步擴張的時期那麼這個時候特別需要關注其費用率是否失控；還比如一些工業設備類企業，天然的不可能有太高的周轉率，在成長階段經常的問題在於競爭快速加劇中，其利潤率會否一落千丈或者銷售額持續的高度偏離行業正常波動幅度而揭示著某種行業週期逆轉的可能等等。

總之，普遍性問題是每份年報都必然要關注的，特殊性問題則更加直接的揭示了特定類別、或者特定階段企業的健康狀況或者持續需要關注的重點。

在具體的財務數據分析時，我個人認為要把握好「細節」與「整體」的度。對於企業財務報告的細節，特別是關鍵細節予以重視當然是必須的，但是更重要的，不是站在「會計」的角度去「質疑真實性合理性（實際上也很難做到，以為我們根本不可能接觸到原始憑證）」，更不能因為某一個細節問題而推倒或者模糊整體性——實際上，企業會計系統是一個複雜的系統，很多項目其實並沒有特別確切的規定，企業管理者在一定程度上進行符合自身利益的會計調節（而不是會計欺詐），不但是可以理解的，甚至是無法避免的。

我一直認為，把握企業的財務報告，應該站在一個生意合夥人的角度來把握評估「態勢」，而這種經營態勢主要是有與企業經營特性高度相關的一些財務指標和數據組合形成的，並且需要以較為連續性的時間角度來審視。在「發展態勢」的相關信息顯示正常，對一些並不導致要對企業的重大經營特性產生威脅的細節數據的模糊上，不宜過於聯想。

其實很多時候我們都會發生無法解讀一些具體財務細節的時候，這個時候我個人的態度是第一如上述所表達的「主要經營態勢」的各項數據是否有很好的互驗證性，第二還是需要考慮這個企業的管理者屬於一個什麼層次的人，當然這可能是另一個話題了。

另外這個問題最終會回到一個投資原則：看不懂的不碰。哪怕是再靚麗的財務報表和數據，只要我摸不清其生意的本質和邏輯所在，那麼就不要眼饞，更不要被匪夷所思的業績迅猛增長而誘惑——這不是我的那盤菜。這樣雖然可能錯過一些真的黃金，但是至少確保了我們投資的安全性。何況，看不懂的企業，也不可能真正拿的住或者真正敢下重手，最後就算讓你「賭」到了很高的"收益率"，但實際的"回報額"卻往往並不高。

如果我們願意回顧一下過去歷史上曾經出現的一些財務驚爆大醜聞大陷阱的案例，我們會發現其特徵無非就是兩類：

1，企業在普普通通的行業中作出了匪夷所思的業績，且這種業績明顯缺乏足夠的邏輯支撐，比如藍田股份吹噓的「高科技養殖」帶來比同行高10倍20倍的利潤。

2，企業的運作異常複雜難懂，業務高度的不清晰或者存在極多的模糊點，讓人根本難以把握其經營的實質狀況，比如安然以及次貸危機中眾多金融企業複雜到極點的投資遊戲。

以這個邏輯來看，其實在投資上的很多問題繞到最後，我們最終發現答案總是被巴菲特智慧的光芒所籠罩。這個問題也是一樣，到這裡我們可以更加理解為何巴菲特總是青睞業務簡單、競爭壁壘明確，且自己的能力圈又可以理解的企業。因為即便從「不容易被騙，容易檢查」這點上而言這類企業對於投資者也是非常有利的。

誠然，由於各種天然的原因，很多財務數據是籠罩著一層迷霧而不可能從會計角度而言那麼真憑實據的。但是我認為幸運的是，一隻癩蛤蟆不會只有一個膿包：這就像一個糟糕或者有財務欺詐嫌疑的企業，一定在其它各方面也同樣會顯現出明顯的瑕疵或者徵兆。一個學會聯繫起來看問題，學會建立在整體性上理解企業的投資者，會在分析財務數據的時候善於利用其它的「膿包」。在此基礎上，學會尊重常識而不是輕信「例外」，學會只與優秀的生意，優秀的企業家為伍，是遠離任何陷阱的更重要的保障。

所以如果最終簡單總結為一句話就是：沒有對生意的理解，就很難把握到財務分析的實質。而穿越財務陷阱迷霧的關鍵，其實也是在數據之外。

在迷霧中前進：問答類網站能否盈利？

http://www.chuangyejia.com/archives/26113.html

我現在正在做一個問答網站的項目，主要目標用戶是創業人群，所以開始探索問答類網站的盈利問題。以下是我的一些思考，算是拋磚引玉，希望能夠與同行們交流。

1、據我所知，目前所有的問答類型網站都沒有成熟的盈利模式(我的項目也不例外)

這是個尷尬的事實，我們自己做了一份(未來)競爭對手的調查，節選部分內容，如下表：

　　註：以上內容均來自我們對該網站的觀察以及網絡公開數據，如實際情況與觀察情況不符歡迎指出。　　2、內容型網站通過認識牛人獲取高質量的答案，關係型網站通過問答的形式拓展人脈關係

我們的用戶為什麼來網站上問(回答)問題呢?

兩個目標：第一，他想獲取有用的答案，解決自己的問題(或者幫助需要答案的人);第二，他想通過這種方式認識更多的人。

如果一個網站為用戶提供的核心價值主要是前者，我們就稱之為內容型網站;如果是主要是後者我們就稱之為關係型網站——如果兩種價值同時提供而且還五五開的話，我們就稱為爛網站。

也就是說，在內容型網站上，內容受歡迎是因為質量高，與創造內容的人的身份、地位、性別、知名度關係不大;反之，關係型網站最核心的價值是人際關係，用戶更關心彼此的身份、收入水平、親密關係等等，而對於內容質量則要求不高(但不是沒要求，或者很低)。

因此，一個問答網站，在開始建設之初就應該根據自身的特點(優勢、劣勢、核心競爭力、掌握的資源等)確立自己的網站類型，再有針對性的進行產品設計，制定運營策略，並貫徹到底。

3、無論哪種類型的網站，都必須面對自己的困境

關係型網站的困境是內容尺度不好把控。那些高人氣用戶因為強大的個人魅力，創造的內容無論質量高低都會受到其他用戶的歡迎並發生頻繁互動。對於關係型網站而言，「高人氣低營養」的內容一方面對增強用戶關係作用很大，有助於實現了網站的運營目標;但另一方面，又讓自己的產品過於低端。

對於內容型網站，這方面的煩惱要小得多：答案質量就是生命線，好內容就通過、推薦，壞內容就咔嚓掉。但是相應的，嚴格的質量要求會降低用戶的活躍程度。

兩種網站都要各自面對自身的困境，這是在產品設計之初就必須考慮到的。不要想著能夠融合兩種類型走中間道路，因為兩者從本質上而言是矛盾的：一方的根本目的到了另一方就變成手段，反之亦然。

做一個特點鮮明的產品會讓你損失一些用戶，做一個沒有特點的產品會讓你損失所有用戶。

4、問題是，我們如何盈利

對於關係型的問答網站，完全可以借鑑QQ、網遊這種成熟的關係型產品盈利模式。一旦人們想要社交，那麼面子問題、形象問題、禮尚往來的問題都會成為剛需。

在這個前提下，虛擬幣、虛擬形象、小禮物、空間裝修、會員特權等等都會很好的滿足用戶的需求。但是要考慮到我們畢竟是個問答網站，並不是真正的交友戀愛網站，所以對於虛擬產品的包裝也要突出特色。

另一方面，還要考慮到用戶為什麼要拓展自己的人脈關係，可能是為了多結交朋友，可能是為了給自己的職場發展帶來便利，也可能是為了戀愛結婚，所以在產品要更進一步的朝向滿足最終目的的方向設計，在這個過程中實現盈利。

對於知識型的問答網站我有如下考量：

A、不要付費閱讀。說的高大一點，這不符合互聯網的免費精神;說的現實一點，至少在中國市場，賣內容是被一條無數先烈驗證過的死路。

B、不要輕易嘗試虛擬形象、互動禮物這些東西，因為它會讓你的網站走向關係型。在這個轉型的過程中，你會有一段時間處於要內容沒內容，要關係沒關係，要盈利沒盈利的尷尬境地。

C、嘗試線下實體收費模式。我們會嘗試和創業者聚集的咖啡館、酒吧合作，定期舉辦講座、沙龍等活動。這個想法是受到產片行業的啟發：一方面唱片行業被互聯網擠壓的極度萎縮，另一方面音樂節在全國各地開花如火如荼。去音樂節的觀眾們並不是去聽歌的(消費內容)，因為音樂節上的歌曲他們早就在網上免費下載了;而是感受音樂節現場氣氛(享受服務)的。因此，內容型的網站也應該努力探索線下為用戶帶來享受的服務模式。

D、這一點是針對我們網站自身的：我們是面對創業者的網站，我們會不斷挖掘好的創業項目、創業團隊，並介紹給我們所掌握的投資人資源，從中收取一定比例的服務費。

母公司宏碁出脫持股 被迫走上保命路 宇瞻五年三轉型 走出追逐機會財迷霧

2013-06-24  TWM

二○○七年以降，記憶體相關產業跌到谷底。母公司宏碁出脫持股，頓失富爸爸支持的宇瞻團隊自立自強，痛定思痛，他們是如何走過「保命期」，進入「保健期」，奠定下一個成長基石？ 撰文‧李洵穎 四月底，沉寂達五年的記憶體模組廠宇瞻科技宣布「企業再造」。過去，宇瞻董事長兼總經理陳益世向來對於記者總是不吝於分享記憶體產業訊息，然而這五年內，他卻甚少公開露面。在「閉 關」五年後，陳益世重新回到媒體前，儼然宣告這些日子，宇瞻交出了一張像樣的成績單。 陳益世說，這五年來，宇瞻正在沉潛專心轉型。事實上，這不是宇瞻第一次進行轉型。 第一次是在二○○○年。那時因全球ＰＣ出貨減緩，衝擊記憶體現貨價格下滑，ＤＲＡＭ現貨價自第三季一路往下探底，到隔年二月中旬為止，64MB的ＤＲＡＭ顆粒現貨價跌到了二．五美元左右的價位，七月更出現○．九美元價格，總計下跌幅度超過九成，跌破廠商的變動成本，導致國內外ＤＲＡＭ相關廠商虧損連連，幾無倖免。那年，宇瞻每股稅後虧損高達八．八二元。 陳益世說，宇瞻只有ＤＲＡＭ模組單一產品線，當時決定增加產品線─Flash，以分散風險。雖然宇瞻沒有驚豔表現，但虧損逐年縮小，總算有驚無險地化解危機。然而到了○八年，全球掀起金融海嘯，以及歐美債信問題未解，大環境經濟蕭條，記憶體產業也受到波及。在產能供過於求下，ＤＲＡＭ報價崩跌再現，ＤＲＡＭ顆粒價格全年下滑近七五％，DRAM 667Mhz的1GB顆粒價格從高點時的二．二九美元下滑至最低的○．五八美元，跌破廠商現金成本一美元，ＤＲＡＭ廠出現營運危機。 心態變 捨豪氣作風嚴控庫存企管顧問公司麥肯錫在多年前曾發表一篇名為︿並未伴隨危機的企業轉型﹀（Corporate Transformation without a Crisis）的文章，文中指出，企業會推動轉型，主要理由多為組織面臨迫切事件，例如發生財務危機，或是競爭對手優勢大增，又或者是產業界出現新技術的變革等。宇瞻也是如此，面臨龐大危機壓力下，內部開始檢討，發現關鍵在於「落入機會財的迷思」。陳益世解釋，ＤＲＡＭ漲跌起伏太大，看準時機就會大賺。這就好比股票市場，買進時機對了，就很容易大賺，ＤＲＡＭ產業也是如此，一旦嘗到甜頭，「賭局就會愈玩愈大」。 因為出手豪氣，宇瞻一個月採購的ＤＲＡＭ庫存最高達三十億到四十億元，與單月營業額二十億元相比，相當於一．五到二個月的營收規模。以宇瞻的財務結構，當時股本約十億元上下，這樣的庫存掌控模式，猶如「小孩玩大車」。 還有一個插曲，宇瞻原為宏碁旗下子公司，當時大環境不佳，各家公司經營壓力都大，宇瞻並非宏碁核心事業，加上虧損，宏碁在自身難保的情況下，選擇出脫宇瞻持股。 少了富爸爸的支持，宇瞻團隊只得自立自強，痛定思痛，為找出路而努力。 內部檢討後，決定首要之務先從心態改變做起。不再賺取機會財，轉為經營管理財，過去採購標準型記憶體大進大出的豪氣作風，不再被允許。 負責採購和庫存的營運長羅雪茹說明，為了避免過去庫存「虛胖」的情況重演，她嚴訂出一套控管庫存的機制，並將庫存天數目標設定為「十四到二十一天」。針對標準型產品線，每周都會召開經銷控管會議，不但緊盯自家的銷售情況，也不忘掌握對手的銷售狀況。 質的控管更重要，只要產品庫存超過九十天，立即提列庫存損失；三十天未銷貨出去，她就會找來業務了解客戶下單情況，請他說明沒有賣出的原因。嚴格管制下，曾經長達十個多月，宇瞻買進的料號，有九成多都是符合客戶需求。 組織變 提高加值型產品比重此外，宇瞻針對企業組織做調整，以加值型與標準型的方式區分旗下產品，並開始提高客製化、加值型產品比重。不再追求與同業比較名次，營收規模也就不那麼重要。這從研究機構評選宇瞻的排名一路下滑即可看出。最初宇瞻是全球第四大的記憶體模組廠，後來退居第五，現在僅第六、七名。 宇瞻調整產品線內容，將較易受景氣波動的標準型產品線比重從原先的將近八成，在去年已下降到四四％；相反地，工控、固態硬碟等加值型產品線上升到五六％。 調整步伐重新出發後，宇瞻自○八年起轉虧為盈，連續五年皆穩定獲利。雖然營收規模一路走滑，一○年一三三．一五億元，一一年九十三．九億元，一二年僅七七．○三億元，但盈餘不降反升，一二年達到獲利高峰，ＥＰＳ達三．○七元。「宇瞻從保命期進入到保健期。」這是陳益世為這五年轉型期所下的注解。 如今，基於長遠經營，宇瞻今年再度展開第三次轉型。事業部不再以產品別區分，分為標準型和加值型；而是從消費端來看，轉化為數位生活應用事業部和數位儲存事業部。 陳益世說，接下來的目標是推動宇瞻規模成長，四月底宣布的「企業再造」，未來轉型成效如何，將是下一個挑戰。 宇瞻科技 成立時間：1997年 負責人：陳益世 資本額：13.17億元 主要業務：工業用固態硬碟、消費性數位產品、記憶體模組毛利率逐年攀升！ ——宇瞻科技近五年來表現 單位：新台幣億元年度 2008 2009 2010 2011 2012 營收 118.68 117.68133.15 93.90 77.03 毛利率（％） 6.22 8.85 8.57 10.43 15.47 稅後純益 0.23 3.05 3.272.65 4.01 EPS（元） 0.21 2.79 2.92 2.02 3.07

觀瀾海外系列三：在「迷霧」中前行 汪書記聊江湖

http://xueqiu.com/9600279824/24960360
中國大氣污染治理是中國特例還是工業化的必經之路？應投資者要求，本期我們介紹國外大氣治理公司，從企業角度瞭解國外大氣污染治理進程。

我們的結論是，大氣治理是典型的政策推動型行業，估值水平受政策事件的影響較大。如CECO公司政策出台前後的平均市淨率分別為4.7倍和5.6倍，Fuel-Tech則是4.9倍和7.2倍；且當前估值低於歷史時期，美國大氣治理行業已經進入成熟階段。

首先，我們以兩家美國大氣污染控制公司作為開始

全球領先的空氣污染控制解決方案提供商——CECO Environment（希柯環境）公司

三個業務集團，多樣化的產品和客戶

CECO Environment 公司（以下簡稱「CECO」）於1966年在紐約州建立，並在2002年併入特拉華州一家公司重組建立目前的公司。作為空氣污染控制設備、產品和服務的提供商，CECO 擁有三個主要的業務集團：工程設備技術和零件集團，承包/服務集團，零部件集團。

三個業務集團使公司能夠向客戶提供完整的系統解決方案並提升集團子公司之間的運作效率，它們分別為：

1)     工程設備技術和零件集團：生產各種類型的空氣污染控制技術和裝備；
該集團在荷蘭、加拿大、巴西、中國和印度都設有分公司，集團成員包括CECO Filtters，Busch International, Adwest, CECO Abatement, Effox-Flextor, Aarding,FKI, 和 A.V.C。
2)      承包/服務集團：生產空氣污染控制和工業通風系統
3)      零部件集團：所生產的產品自用，並提供給其他空氣污染控制公司或空氣系統承包商。
公司業務的特點是產品、服務、客戶以及終端市場應用的多樣性。公司對不同的終端市場銷售不同品牌的產品，包括「Effox」, 「Flextor」, 「Kirk & Blum」, 「KB Duct」, 「Fisher-Klosterman」,「FKI」, 「Buell」, 「A.V.C.」, 「Busch International」, 「CECO Filters」, 「CECOAbatement Systems」, 「Adwest」 and 「Aarding」。

利用收購兼併不斷充實業務線

圖 1所示為CECO公司1999年至2013年重要的併購活動圖。可見公司主要依靠併購充實業務線，並打入全球市場。

1999年至2002年，公司經過一系列收購和重組，成功將公司從大氣污染控制產品提供商轉變為整體設計方案提供商；

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訂單獲取：一般通過競爭性投標或與客戶一對一談判
訂單期限：取決於工程的複雜性和風險，以及完成該項工程所需調用的資源
訂單價格：成本中包括約55.2%的原材料和17.2%的勞動力成本，同時也取決於工程的複雜性和風險記憶完成該項工程所需調用的資源（如主要可由轉包商完成的訂單則要價較低）

如圖 2、圖 3所示，為CECO公司歷年營業收入和淨利潤。公司營業收入和淨利潤的變化很大程度上依賴於宏觀環境以及政府環保法規的變化。如2006年，美國出於全球變暖和能源節約考慮，政府加大對環境污染控制資金投入；為減小對石油能源的依賴，美國政府鼓勵使用生物能源（酒精、煤炭）等，都加速了公司淨利潤的增長。

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美國Fuel Tech（福泰克）公司

Fuel Tech公司是美國一家專門從事大氣污染控制技術的企業，註冊於美國德拉維爾州。公司歷史上經過改組和重組，目前專注煙氣脫氮技術和燃料化學應用技術，致力於為大氣污染控制和能源生產的環保客戶提供服務，是該領域的佼佼者。

專注煙氣脫氮和燃料化學應用技術

公司以煙氣脫硝工藝(NOxOUT®)為基礎，並使該技術發展成為能夠以量身定做的方式滿足客戶各種需求的綜合性技術（SNCR、SCR、SNCR/SCR混合技術）。公司在脫硝系統的設計、製造、化學研究和控制方面進行了多項改進。

公司擁有一項技術（暢燃藥劑FUELCHEM®），該技術已有70多年歷史和經驗，實現燃燒設備效率的最大化、設備壽命最長化和停機維修時間最小化。該技術結合公司的其它綜合性技術TIFI™ (Targeted In Furnace Injection爐內標靶噴射技術)，可以有效降低甚至徹底消除結垢、腐蝕等問題，大大提高鍋爐效能。

公司還運用先進的計算機流體力學模型複製出電腦模型，並結合公司專有的虛擬再現軟件為客戶解決各種難題。

2007年公司投資成立全資中國子公司—北京福泰克環保科技有限公司，致力於為中國電力能源行業、工業、垃圾焚燒電廠提供安全可靠的先進環保技術。

公司目前具有兩個技術分部——空氣污染控制技術和FUEL CHEN 技術。空氣污染控制技術分部主要專注於鍋爐、焚燒爐等靜態焚燒源的氮氧化物排放控制技術；而FUEL CHEN技術通過添加化學物質而增加燃燒效率。

如圖 6所示為Fuel-Tech公司歷年併購圖。公司併購的目的為技術收購，認為專利技術對穩固公司的競爭地位非常重要。

查看原圖如圖 7、圖 8所示，為公司1998年至今的營業收入和淨利潤走勢圖。公司淨利潤的變化與政策的執行高度相關。如2001年、2009年因大氣污染控制政策的推遲執行或執行時間的不確定，導致訂單大量減少；而2005年因政策生效而導致淨利潤大幅增長。

查看原圖查看原圖查看原圖查看原圖結論：
1、大氣治理是典型的政策推動型行業——受益於EPA的SIPCALL等相關法律政策出台，兩個公司的業績拐點都是2005-2006年出現；而經濟危機造成政策實施的不確定性後，兩個公司的業績均遭遇滑坡。
2、估值水平受政策事件的影響較大，以CECO為例，政策出台前後即2005年和2006年公司的平均市淨率分別為4.7倍（虧損）和5.6倍，兩者相差25%，而2012年市淨率為2.6倍；同期Fuel-Tech2005年、2006年、2012年市淨率分別為4.9倍、7.2倍和1.3倍，政策前後相差47%。
3、美國大氣治理行業已經進入成熟階段，兩家公司當前估值都低於歷史時期。

以美國為鑑，大氣污染防治之路

美國空氣污染控制行業收入在2008年已經達到180億美元，而2012年達到350億美元。但美國的空氣質量並不是一直這麼好，半個世紀前的污染事件推動了美國政府對環境的逐漸重視，在接下來的幾十年間法規和管理體系越來越完善。

污染釀造慘劇，推動政府重視環境保護。1952年和1955年，短短數日之內美國洛杉磯幾百位老人死亡。經調查，發現這一帶大氣臭氧濃度很高，因工業排放、汽車尾氣等造成的光化學煙霧問題突出。從此，美國開始對空氣污染控制管理越加重視。

區域管理框架、打破州的界限統一管理。美國採取區域環境管理框架，打破州的界限，依據地理和社會經濟，將全國劃分成十個大的地理區域，設立區域辦公室，進行統一管理。環保機構有權進行立法、執法、處罰，並通過強制執行手段和監控、技術改進等相結合的方式協調開展工作。比如加州一帶的環保機關，制定並推行空氣質量管理計劃，借助排污許可、信息公開與公眾參與等方式，促進減排，終於在八十年代降低了洛杉磯的臭氧濃度。

1990年，《清潔空氣法案》修正案通過，同時臭氧污染嚴重的各州聯合建立了「臭氧傳輸協會」，制定相關減排標準並督促實施，覆蓋美國20多個州和加拿大東部各省，取得了顯著的成果。

嚴密監控、實時公開。美國環保署1997年根據《清潔空氣法案》，又設立了專門針對大氣PM2.5含量的標準，以便更好檢測過去被忽略的這類細小顆粒物。美國對PM2.5的管理重點是嚴密監控、實時公開、立法規範。

結論：
政府對大氣治理從無視到重視帶來的是政策的逐步升級，而政策的升級往往是因為環境事件而觸發。

宜信壞賬迷霧 被指存「非法集資」嫌疑

http://www.iheima.com/thread-1579-1-1.html

過去的一週裡，國內規模最大的P2P（個人對個人）網貸公司宜信深陷壞賬泥潭。 　　4月8日，宜信被曝投資東北地區的房地產項目出現8億元貸款壞賬，宜信即使申請資產保全，也很難追回全部欠款。經過一天的內部調查，宜信公司在4月9日的回應裡承認在東北地區投資了房地產項目，但總規模不及8億元。 對宜信壞賬的擔憂並未就此結束。三天之後，又有媒體曝出，即將於下月到期的杭州某商業地產項目，也存在潛在的逾期或壞賬風險。 　　4月13日晚，宜信CEO唐寧向員工發出的一封內部信首次公開房地產相關業務，稱在東北開展的房地產「只有3個項目，2.64億額度，項目運作均正常。」 　　一個P2P平台為何會涉足房地產這樣的高風險項目？宜信的風險到底有多大？宜信是怎樣運作的？ 　　房地產項目針對高淨值客戶 　　具有一定規模的P2P平台均表示，不接受高風險行業或國家政策不支持的行業比如房地產的貸款申請。宜信為何會投上高風險的房地產項目？據稱，此次房地產項目產品是財富管理的業務。 　　4月12日，林云（化名）參加宜信組織的宜定盈產品見面會，對於這款半年收益10%的P2P產品，林云表現得很有興趣：「有擔保、收益可觀，關鍵是期限短。」 　　「宜信最近被曝出很多壞賬，你不擔心投資會損失嗎？」記者問。「我查了一下，我的標裡面沒有房地產項目，總體而言，還是風險可控吧。」林云說。 　　林云2012年開始接觸P2P網貸，現在她四分之一的資產投資了P2P，除了宜信還投了陸金所、人人貸。2013年她投資P2P的收益率已接近20%，這幾乎是她投資以來最成功的一年。 　　「網貸本身就是高收益、高風險，對此我有心理準備。我現在只投有信用的平台，實力較強的平台都有墊付機制，就算是借款人跑路，平台墊付也沒問題。」林云是一個對風險有著清晰認識的投資者。 　　4月8日，宜信被曝出現8億元貸款壞賬，抵押物都是東北四線以下城市的爛尾樓。之後，宜信杭州某商業地產項目也曝出存在潛在的逾期或壞賬風險。 　　但宜信公司認為風險遠沒有這麼大。13日，宜信CEO唐寧通過內部信的方式首次公佈了宜信的房地產投資項目，稱「只有3個項目，2.64億額度，項目運作均正常。」 　　對於杭州地產項目，宜信昨天表示，有接近三倍的抵押物。為何涉足房地產項目，宜信表示，房地產作為國計民生的支柱性產業，長期來看是看好的。從宏觀經濟來看，宜信在去年九月就做出一些下調預期。 　　為了控制風險，具有一定規模的P2P平台均對外表示，不接受高風險行業或國家政策不支持的行業比如房地產、鋼貿等公司的貸款申請。宜信也一直對外宣稱的其借款人多數都是「信用良好但缺少資金的大學生、工薪階層、微小企業主、農民」，為何會投上高風險的房地產項目？ 　　宜信內部員工告訴記者，宜信開展的多個地產項目並不是P2P的項目，P2P平台一個借款人最多借50萬，房地產項目拆成多個標的非常費勁，並不現實，這次房地產項目產品是財富管理的業務。 　　經過8年的發展，宜信涉足廣泛。在2012年，宜信大力發展線下市場，殺入了第三方理財市場，將財富管理的目標人群鎖定在了「大眾富裕階層」，即投資資產在10萬到100萬美元的客戶群。宜信財富已經擁有了基金、保險多個代銷牌照，除了自己正在發行的一些產品之外，宜信財富更多的是代銷一些理財產品、信託，甚至是PE項目。目前宜信財富在全國40多個城市擁有千餘理財顧問。 　　據瞭解，部分房地產項目是宜信財富通過有限合夥制企業（即PE）投資了多個地產項目，主要是股權投資。但這些地產項目不是對接給了網上的低額度投資人，而是推介給了一些高淨值客戶。所以，像林云那樣的小散投資人沒有受到影響。但高淨值客戶受到多大的影響，目前還不得而知。 　　唐寧的內部信也證實了這一說法，唐寧表示：「在宜信財富一年接近500億的資產配置中，只有13.1%的資金配置到了各種房地產項目上，且有超值的抵押擔保。」以此計算，宜信財富配置到房地產的資金有65.5億元。 　　拍拍貸CEO張俊表示，以宜信幾百億的業務規模來看，即便有8億的壞賬水平也並不算高。 宜信獨特的債權轉讓模式 　　雖然是國內最早試水P2P的企業之一，宜信另闢蹊徑，提供債權轉讓模式的服務，並大力發展線下業務，被一些P2P行業人士視為異類。 2000年，從華爾街回來的唐寧出任亞信科技戰略投資和兼併收購總監。之後，在他熟悉的培訓行業裡參與幫扶了多家職業培訓機構，卻發現越來越多的受教育者由於沒有足夠的資金一次性支付教育費用，而被擋在了校門外。 　　於是，唐寧拿出自己的錢借給這些參加職業培訓的大學畢業生。這讓他周圍的朋友很感興趣，認為這是一個很好的理財方式。這些人包括培訓機構的老師、領導，因為借錢給學生，他們彼此都瞭解，互相信任。 　　2006年，唐寧在中國創立了宜信集團，並將P2P這一舶來品引進中國。 　　所謂P2P平台就是，個人與個人通過第三方網絡平台完成借貸。國外信用體系完善，對借款人的風險容易把控，P2P公司多依賴互聯網平台主要做「對接需求」的工作，將兩端客戶通過互聯網實現需求對接。 　　但在中國不一樣。國內信用建設較為薄弱，在國內做信用貸款服務並不容易，P2P平台不僅要實現「對接需求」，還要做信用審核與風險控制，通過線上與線下相結合的方式來推動P2P商業模式的發展。 　　宜信創立之初進展緩慢。一方面宜信掌握的客戶信息特別是信用信息非常有限，風險較大；另一方面，優質借款人資源也很少。 　　唐寧身邊的一些朋友想參與進來，但有的遠在上海，於是有人就提議，把唐寧出借的債權買過來，就這樣，宜信的「債權轉讓」模式開始了。 　　具體做法是，借款人與唐寧個人簽訂《借款協議》，唐寧將錢直接從個人賬戶劃給借款人，再將手握的債權按時間、金額拆細，形成期限不同收益不同的產品，賣給投資人。投資人同樣將錢直接打到唐寧的個人賬戶，投資人和借款人兩端市場的對接由此完成。 　　宜信專門為此設計了一系列產品，包括宜人貸（最低出借金額5萬元）、月息通（最低出借金額10萬元）、月益通（最低出借金額5萬元）、季度豐（最低出借金額30萬元）、月定投（最低出借金額2000元）、宜農貸（最低出借金額100元）等。新推出的宜定盈，甚至連投標都由系統幫借款人完成。通過智能選標和循環出借，出借人可以將資金出借給宜人貸平台上的精英標用戶，以此來提升用戶的資金流動性和利用率，增加實際收益。 　　這種模式由於通過債權的組合分拆，實現了產品的標準化及類固定收益化，同時克服了線上模式極度依賴用戶主動尋求貸款因而發展速度緩慢的劣勢。從2007年起，宜信每年均以超過200%的速度在增長。 　　最新數據顯示，宜信集團員工已約2萬人，平台累計貸款成交量超過百億元，成為全球最大的P2P平台。根據宜信官方信息，其已經獲得凱鵬華盈、IDG與摩根士丹利聯合投資，兩輪合計近億美元。 質疑集中於非法集資和資金池 　　成立8年以來，唐寧創造出的債權轉讓模式在解決了眾多融資難題之外，也受到頗多質疑。這種方式是否涉嫌「非法集資」？是否會形成資金池？但現實是，目前對P2P行業的監管仍然缺位，宜信在質疑中前行。 目前圍繞「宜信模式」的爭議主要集中在兩個方面，一是宜信的債權轉讓方式是否涉嫌「非法集資」？二是債權轉讓多對多的模式是否有風險，是否會形成資金池以賺取利差？ 　　按照《合同法》以及最高法的司法解釋，自然人可以作為主體去放貸，民間借貸超過銀行同期利率4倍的部分才不受法律保護。也就是說，宜信公司去放貸是違法的，但唐寧個人作為放貸主體並不違法。 　　但宜信公司賺的錢和唐寧個人放貸的錢如何轉換，如何入賬和出賬，宜信從未對外透露過。有人戲稱，唐寧是中國目前累計放貸額度最大的個人。 　　前央行副行長吳曉靈去年曾公開表示，一些公司採用自然人給人貸款，再將貸款賣給自然人以吸收資金，承諾在一定期限內還本付息，這種模式，恰恰是最高法院對於非法集資的定義。市場普遍認為，這裡指的就是宜信模式。 　　唐寧則認為債權轉讓模式提高了投資人與借款人的效率。「債權轉讓模式，既方便借款人，可以很快獲得資金，又方便出借人，省去與借款人直接對接的手續。」唐寧在接受採訪時說。 　　此外，多對多的債權關係也被認為蘊藏資金池風險。 　　林云向記者表示，她曾經拿10萬元去宜信投標，最後債權列表所對應的借款人有22個，也就是說她的10萬元借給了22個人，平均每個人不足5000元。而這些借款人也有很多個「債主」，形成了多對多的債權關係。 　　在這複雜的債權關係背後，宜信是否形成資金池，並通過期限錯配賺取利差？ 　　點融網創始人郭宇航解釋說，所謂資金池是先把錢募來，借款人在哪裡不知道，承諾10%、20%的回報，然後再把錢募出去。這種模式下，募來的錢不放出去就是產生了成本，平台會有放貸的衝動，把錢放給更危險、更高危的人群，使得不應該發生的風險而發生了。 　　據瞭解，宜信給投資人兩種選擇，一是通過宜信平台投資人與借款人直接交易，一是宜信已經打包好的債權轉讓。宜信內部人士稱，出借人和借款人直接交易的僅是少數。多數情況下，宜信促成的是債權轉讓。 　　另一P2P平台創始人告訴記者，P2P的核心特質是用戶自己選擇投資標的，參與整個投資過程風險甄別，進而自己承擔投資風險，但這一過程在線下P2P模式中被極大地模糊。雖然法律意義上是由宜信推薦債權合同，客戶有選擇權，但是打包組合這種形式，實際上客戶沒有選擇只能接受，並且背後借貸關係是否一一對應很難查證。 　　但唐寧一再表示，在這個模式中不存在任何期限錯配或者承諾收益、承諾本金的情況。一定是投資人從出借人那買了一個已經生成的債權，債權是多長時間就買了多長時間，每一次的款項是完全一一對應的。這種模式，也沒有資金池，所以投資人經常都要等待合適的借款人。 　　中國小額信貸聯盟理事長杜曉山認為，對於宜信P2P模式究竟有沒有違規，外人不好判斷，只能交給監管方。 　　但目前對P2P行業的監管仍然缺位，上週，銀監會副主席閻慶民在博鰲稱，今後將由銀監會牽頭來承擔對P2P監管的研究，但目前還沒有具體的方案。