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機構：A股幾乎“無股不押”，但當前整體風險可控

股權質押比例成為觀察信用風險的另一道“暗門”。國金策略認為，股票質押一直以來都是上市公司大股東獲得融資的重要渠道。A股幾乎“無股不押”，股票質押總體規模達5.95萬億（占A股總市值的9.9%），其中以券商為主體的場內質押業占比達51.78%近期市場波動加大，個股股票質押風險值得警惕，但客觀上講，當前市場整體股票質押風險可控。

國金策略指出，分行業來看，休閑服務、通信、計算機、非銀和建築等行業質押市值下跌幅度較大，股票質押風險相對較大。

以下是國金策略研報主要內容：

一、股票質押一直以來都是上市公司大股東獲得融資的重要渠道。股票質押本質上是抵押融資，具體是指出質人（公司股東）以其所持有的股票作為質押物向質押方（券商、銀行等）融入資金，並定期支付利息。由於股票質押具有操作靈活簡便等優勢，目前已成為上市公司大股東重要融資渠道。其中，質押率（即融資金額和質押股票市值的比值）和利率是反映股票質押的杠桿水平和融資成本的重要指標。一般來說，主板、中小板和創業板公司的質押率分別為50%、40%和30%左右，而目前股票質押的利率普遍在7%左右。

二、A股幾乎“無股不押”，股票質押總體規模達5.95萬億（占A股總市值的9.9%），其中以券商為主體的場內質押業占比達51.78%。截止6月8日，A股中有3447只股票仍有未解押的股票質押，占A股數量的86.2%，由此可見A股幾乎“無股不押”。從規模來看，以最新價格（6月8日）計算，A股中未解押股票質押市值達5.95萬億元，占A股總市值的9.9%。其中場內質押市值3.08萬億元（占比51.8%），場外質押市值2.87萬億元（占比48.2%）。

三、股票質押的主要風險是平倉風險，影響平倉風險的主要因素有市場行情、質押率和質押比例等。在股票質押合約存續期間，為了防範違約風險，質押方會通過逐日盯市的方式，設定相應的警戒線和平倉線。1）在市場急劇下跌在市場急劇下跌的情況下，質押股票的市值急劇下降，股票質押將面臨平倉風險；2）而對於個股來說，質押率（杠桿率）越高的個股股票質押更容易達到平倉線，因此平倉風險越大；3）此外，一旦發生平倉風險，質押比例越高的個股容易形成較強的負反饋，受到的影響較大。

四、近期市場波動加大，個股股票質押風險值得警惕，但客觀上講，當前市場整體股票質押風險可控。截止目前，從上市公司公告數據來看，今年6月後股票質押到期規模呈上升態勢，也就是說股票質押的償付壓力相對較大。而對於股票質押的總體風險，按最新價格（6月8日）計算，當前A股整體質押市值相對質押日市值（按質押日價格計算）下跌了-11.42%，距離我們估計的整體下跌-31.5%的預警線和下跌-40.1%的平倉線還有一定距離。如果再考慮到存在補充質押的情況，我們認為目前股票質押風險整體可控。

五、分行業來看，休閑服務、通信、計算機、非銀和建築等行業質押市值下跌幅度較大，股票質押風險相對較大。根據我們的估算，休閑服務、通信、計算機、非銀、建築和建材等行業股票質押市值整體下跌幅度分別為：-36.3%、-23.4%、-22.8%、-21.3%、-21.2%和-21.2%。

六、個股方面，我們梳理了質押比例和質押市值相對較大的個股，具體名單參見正文圖表11和圖表12。（需要說明的是，影響個股質押風險的主要因素是個股股價的下跌幅度，股票質押比例較大的個股並不代表其股票質押風險越大；測算個股的平倉風險，需要對“質押率、平倉線”等指標進行一定的假設）。

投資沒有想當然 低股不一定抵買 黃國英

1 : GS(14)@2014-03-19 09:30:40

http://eastweek.my-magazine.me/index.php?aid=32427

前講過「打仗油價跌兩回事」（539期），將表象與實況混為一談，容易出錯。《大漲的訊號》作者林則行，也有類似經驗可堪借鏡。他曾於全球最大的主權基金之一：阿布扎比投資局，擔任日本分部基金經理。

他在著作中分享，曾看好一家名為美麗花圃的葬儀社，主業是安排靈堂的插花裝飾。公司版本的故事，是社會開始流行要求靈堂的布置非常講究，連原本不彈此調的九州，近年也開始改變，公司在當地的市佔率，穩坐三成以上。潮流以外，公司自稱有兩大優勢：微觀上，插花為現場手藝，技術人員極重要，公司認為在其營業地區，沒有對手具足夠規模，可以養成同等的作業團隊。另外，宏觀上人口老化，殯儀業需求只會有增無減，亦極利好。講到咁，令刨股票者熱血沸騰，亦非稀奇。



日本人口老化問題嚴重，但殯儀業的需求卻下降。


人口老化葬禮生意降

但林則行落叠後，卻發現「天氣不似預期」，盈利增長不濟、股價表現頗曳。為尋求失手原因，他改為調研國內其他殯儀公司，卻發現它們的管理層，大多看淡本行前景，而他受公司薰陶、認定是聖杯的人口老化因素，行內卻視為催命索，才叫人始料不及：原來當地人葬禮的講究程度，與先人年齡成反比。若逝者在職業生涯末段前後離世，很多同事、行家會參與儀式，自然要準備得體面；但高齡化下人多長壽，百年歸老時，舊友早已四散，家人取態反以簡樸為主。兼且人們長壽，意味有排都「無生意返」，不在話下。由此可見，順理成章的宏觀故事，實相可能一百八十度調轉，不宜隨意延伸。

另一例子，是人多認為買股應選低市盈率（P/E）者，可跑贏高P/E股，卻沒留意觀念的由來。林則行指出，其實這也常被誤用。低P/E股優於高P/E，結論源於股票的分組研究。如將標普五百指數的成分股，由P/E最低排到最高，然後劈開一半，低P/E組表現會優於高P/E組；如此類推，分成十組，最低P/E的一組（五十隻股票），表現又會優於最高的一組，跑贏年數十中有八。但再延伸下去，則效果消失：最低P/E的一隻股票，表現不會是全指數最好。

林氏細心分析每月數據，發現最低P/E組跑贏大市，主力靠當中表現最好的三數隻股票，貢獻了六、七成績效，如扣除則餘者其實乏善足陳。（其實高P/E組道理亦同，只要少數股份大熱脫腳，高估值下當然大跌，便已足夠拖累全組表現。）但這少數價殘又能谷底大翻身的股票，卻難用一定準則捕捉。


低PE股表現參差

換言之，一堆低P/E股比一堆高P/E股抵買，並不可以隨便推演，認為一隻低P/E股比另一隻高P/E股抵買。而經過長年累月的演化，人們起結論變成低P/E等於好嘢，更是一大謬誤。

其他基本分析指標，也是一樣，在群組中有效，不代表可推展至單一個股。誤用這些方法，可能比甚麼也不看更蝕章。

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兩會「旺股不旺市」 港股期間多跌

1 : GS(14)@2015-03-02 11:10:31

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150302/news/ec_eca1.htm


【明報專訊】為期半個月的全國政協和人大(下稱「兩會」)分別於明天和本周四(5日)開幕，但一眾「兩會概念股」早在農曆新年前就開始熱炒，今年在習近平的「一帶一路」以及中央出台的環保政策影響下，基建和環保板塊成為追捧熱點。不過，恒指在過去10年中，有8年在兩會期間錄得跌幅(表)，加上近期港股的利好因素基本已反映，市場預料恒指仍無法走出「逢會必跌」的怪圈。

國家主席習近平上台以來，在外交方面的最大舉措是推出號稱「中國的馬歇爾計劃」的「一帶一路」戰略構想，今年初起內地媒體盛傳「一帶一路」的具體規劃將在3月正式出台。中金報告稱，該政策的推進力度遠超預期，有望給中國的基建企業帶來更多海外訂單。中金認為基建股的估值吸引，中鐵(0390)、中交建(1800)、中冶(1618)和中國機械工程(1829)均在推薦行列。中鐵和中交建自去年10月至今分別錄得54%和73%的升幅。

環保則是另一個受市場關注的行業，從目前各地兩會召開情來看，解決大氣污染治理、水污染治理等環境污染治理依然是今年的重點工作之一，其中「水十條」預期近期出台，2萬億元人民幣投資將再次提振污水處理概念股，北控水務(0371)單是2月已錄得13%升幅。此外，醫療、養老、教育等民生議題亦反映在各地人大代表的主要提案中。

龐寶林：概念股缺誘因再升

不過，東驥基金管理董事總經理龐寶林認為，雖然上述的板塊很大機會在兩會獲得利好政策，但股價早在農曆新年前、甚至去年起就已經有顯著升幅，而且現時整體經濟疲弱，即使有利好政策出台，股價未必有足夠誘因再升，比如現時油價處於低位，潔淨能源相關股份將升幅有限，市場不必對概念股的升幅有太大期望。

上周六人行宣布減息，龐寶林認為今年兩會可能給市場帶來較大驚喜的，就是相關的救市寬鬆政策繼續出台，金融股將是最大受惠者，加上A股IPO或在兩會之後宣布不再需要證監會審批，申請進程加快，預料券商股可能掀起一陣升勢。

黃國英：缺藍籌拉動 恒指或跌

豐盛金融資產管理董事黃國英則認為，現在投資大潮流是買ETF，「去年已大升的醫療股等新興板塊，股價要再上一層樓，需要出現一兩隻規模很大的股份，才能獲得大資金的青睞」。對於兩會歷來「旺股不旺市」，他認為除了政策利好因素已反映之外，長和系、AIA(1299)等重磅股已經公布業績，上周帶動恒指升至25,000點高位，後市缺少大藍籌拉動，預計今年恒指在兩會期間走低的可能較高。

明報記者 魏嘉儀、陳子凌

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2 : GS(14)@2015-03-02 11:10:46

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150302/news/ec_eca2.htm
通縮壓力大 「保7」成關鍵
2015年3月2日

【明報專訊】全國兩會(全國人民代表大會和人民政治協商會議)明天正式召開，在經濟議題上，除了市場最關注周四(5日)的政府工作報告將宣布全年經濟增長等多項數據外，如何對抗愈來愈大壓力的通縮風險，也會是今年重點需要面對的問題。

澳新銀行大中華區經濟研究總監劉利剛指出，下調經濟增長目標，淡化GDP增速的重要性已是共識，市場也預期今年中國GDP增速目標從去年7.5%下調至7%，關鍵是目標的區間會如何介定，他料7%將會是政府底線。

劉利剛又認為，從近期內地通脹數據看，雖然中國未進入「通縮」階段，但走向通縮的風險正快速上升，因此7%的GDP目標可以防止市場對通縮預期進一步加強，化解因通縮預期而出現對投資和消費的猶豫，為了達到7%目標，中央必須適當擴大財政預算赤字以及更進取的貨幣政策，與此同時，「一帶一路」發展將會是今年區域經濟發展路線的重要戰略。

內媒：閉幕後4自貿區將掛牌

據內媒《中國證券報》報道，「一帶一路」總體規劃有望在3月正式對外發布；重點區域如新疆、江蘇、福建等也將推出實施細則，作為「一帶一路」組成部分的廣東、天津、福建自貿區，以及擴大面積後的上海自貿區，也會在「兩會」閉幕後掛牌。

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財經八一八: 大股東押股不一定莫財

1 : GS(14)@2016-01-18 02:22:48

https://hk.finance.yahoo.com/new ... C%91-220000352.html


市場上的沽空機構，即如Glaucus及渾水（Muddy Waters）等，在決定沽空目標是當然會做一輪資料搜集，而其一因素肯定是大股東有否把持股抵押借錢，但如果閣下單是這因素來決定沽空目標，則隨時得不償失。

老戴聞說早前有家上市公司大股東，把一手數千萬元貨值的股分抵押予一家本港老牌證券商，而這家券商就把股分借予他人沽空，此時押貨那位大股東竟然班資回朝，真金白銀向該券商贖回所有股分，結果，當然是有關股分股價突然急升，至於借貨沽空人士，當然損失慘重。

事件教訓大家即使在市況氣氛如現在般差勁時，揀選沽空目標也不能太輕率，尤其是當沽空目標的貨源歸邊，街貨不多之時，真的補倉也補至氣咳。至於那一隻股分牽涉其中，小弟可以透露該股在公布好消息挾高一轉後，已幾乎打回原形，證明大股東真的純綷挾倉，且從這次挾倉活動中，估計賺回來的肯定足夠當初押股所付利息開支有餘。

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放水利樓市 慎防「樓升股不升」

1 : GS(14)@2016-03-04 23:26:42

【明報專訊】在內地樓價續創新高帶動下，水泥、基建以及內房股，自當成為昨日的升市引擎。內地一篇流傳甚廣的文章，更指出買樓已經變成恐慌性質，正如自然災害到來之前，民眾瘋狂搶購糧食一樣，作者稱其一套房子放上網拍賣，竟有接獲273個電話查詢，買家爭相加價。她所在的二線城市合肥的中心地段樓價也由去年的每平方米1萬元(人民幣‧下同)急升至2萬元。



過去多年，政府一直壓制樓市泡沫，此番政策突然轉向，後果卻不得而知。但表面上看，降低首期比重促成樓市追購熱潮，但背後另一層原因可能是內地日益嚴峻的資本管制之下，資金無法出逃，再次湧入樓市。各省市政府樂見其成，各種獎勵政策橫空出世，更有彈簧手新政「大學生享零首期優惠」，不過隨後又被撤回。

樓市的興旺促成了中國經濟欣欣向榮的畫面。股市連升兩日，內房股，基建股便是升勢的最大功臣，被壞帳陰霾籠罩的中資金融股也集體發力向上。問題關鍵是，樓市升勢究竟可持續多久？相關股份是否正式扭轉劣勢？

黃國英：樓市參與者多 危機更巨

豐盛金融資產管理董事黃國英認為，即使樓市興旺，也不應追買相關股份。香港也曾經歷「樓升股不升」。他更表示，內地股市的參與者不夠1億人，每人投入的資產不足50萬人民幣，樓市的參與者基數數倍於此，投入也可能是全部積蓄，因而催谷樓市泡沫，有可能釀成很大的危機。



來源: http://www.mpfinance.com/htm/finance/20160303/news/ea_eaa2.htm

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周顯：好股不求發達求穩賺

1 : GS(14)@2017-05-13 01:38:57

【明報專訊】那天同朋友在佳寧娜潮菜吃飯，踫到了幾桌朋友，我笑說：「原來這裏才是真正的富豪飯堂！」

其中一位就是結好控股（0064）老闆洪漢文。有些人天生baby face，容貌永遠比實質年輕幾歲，我以前是這種人，現在老了，就難說了。另外一些人更厲害，年輕時看起來老成持重，比實質年長幾歲，但時間過去，樣子居然可以凍齡，幾十年不變，財經公關一哥、縱橫財經界的老闆曾立基是一位，洪漢文又是另外一位。我認為，洪漢文自稱30歲，也絕對有人相信，不過我認識他已20年了，20年前，他也是這個樣子。

買垃圾股才可一朝發達

打完了招呼，我回到包房吃飯，忍不住同朋友說：「你們常常要找好股票，結好控股咪其中一隻囉。」

話說結好控股股價長期不變，公司年年有錢賺，還有派息，有11億元現金，兼有物業，市值不過是21億元，子公司結好金融的市值則是31億元，完全是超值到了極點的股票。

朋友問：「咁超值，你又唔買？」

我笑說：「我這一派的武功，專買垃圾股，愈搵笨、愈呃人的，愈要買，皆因買這些股票，才能一朝發達。不過像你這種價值投資者，就不妨買結好控股了。」

其實結好控股是因為近半年業績不佳，股價才會跌了下去。現在的股價，是回到了2009年的價位，即是現價是8年最低。由於這股票太過穩陣，發達應該發不了，不過一年有兩成至三成的回報率，卻不難做到。

[周顯 投資二三事]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 0061&issue=20170512

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