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機構：A股幾乎“無股不押”，但當前整體風險可控

股權質押比例成為觀察信用風險的另一道“暗門”。國金策略認為，股票質押一直以來都是上市公司大股東獲得融資的重要渠道。A股幾乎“無股不押”，股票質押總體規模達5.95萬億（占A股總市值的9.9%），其中以券商為主體的場內質押業占比達51.78%近期市場波動加大，個股股票質押風險值得警惕，但客觀上講，當前市場整體股票質押風險可控。

國金策略指出，分行業來看，休閑服務、通信、計算機、非銀和建築等行業質押市值下跌幅度較大，股票質押風險相對較大。

以下是國金策略研報主要內容：

一、股票質押一直以來都是上市公司大股東獲得融資的重要渠道。股票質押本質上是抵押融資，具體是指出質人（公司股東）以其所持有的股票作為質押物向質押方（券商、銀行等）融入資金，並定期支付利息。由於股票質押具有操作靈活簡便等優勢，目前已成為上市公司大股東重要融資渠道。其中，質押率（即融資金額和質押股票市值的比值）和利率是反映股票質押的杠桿水平和融資成本的重要指標。一般來說，主板、中小板和創業板公司的質押率分別為50%、40%和30%左右，而目前股票質押的利率普遍在7%左右。

二、A股幾乎“無股不押”，股票質押總體規模達5.95萬億（占A股總市值的9.9%），其中以券商為主體的場內質押業占比達51.78%。截止6月8日，A股中有3447只股票仍有未解押的股票質押，占A股數量的86.2%，由此可見A股幾乎“無股不押”。從規模來看，以最新價格（6月8日）計算，A股中未解押股票質押市值達5.95萬億元，占A股總市值的9.9%。其中場內質押市值3.08萬億元（占比51.8%），場外質押市值2.87萬億元（占比48.2%）。

三、股票質押的主要風險是平倉風險，影響平倉風險的主要因素有市場行情、質押率和質押比例等。在股票質押合約存續期間，為了防範違約風險，質押方會通過逐日盯市的方式，設定相應的警戒線和平倉線。1）在市場急劇下跌在市場急劇下跌的情況下，質押股票的市值急劇下降，股票質押將面臨平倉風險；2）而對於個股來說，質押率（杠桿率）越高的個股股票質押更容易達到平倉線，因此平倉風險越大；3）此外，一旦發生平倉風險，質押比例越高的個股容易形成較強的負反饋，受到的影響較大。

四、近期市場波動加大，個股股票質押風險值得警惕，但客觀上講，當前市場整體股票質押風險可控。截止目前，從上市公司公告數據來看，今年6月後股票質押到期規模呈上升態勢，也就是說股票質押的償付壓力相對較大。而對於股票質押的總體風險，按最新價格（6月8日）計算，當前A股整體質押市值相對質押日市值（按質押日價格計算）下跌了-11.42%，距離我們估計的整體下跌-31.5%的預警線和下跌-40.1%的平倉線還有一定距離。如果再考慮到存在補充質押的情況，我們認為目前股票質押風險整體可控。

五、分行業來看，休閑服務、通信、計算機、非銀和建築等行業質押市值下跌幅度較大，股票質押風險相對較大。根據我們的估算，休閑服務、通信、計算機、非銀、建築和建材等行業股票質押市值整體下跌幅度分別為：-36.3%、-23.4%、-22.8%、-21.3%、-21.2%和-21.2%。

六、個股方面，我們梳理了質押比例和質押市值相對較大的個股，具體名單參見正文圖表11和圖表12。（需要說明的是，影響個股質押風險的主要因素是個股股價的下跌幅度，股票質押比例較大的個股並不代表其股票質押風險越大；測算個股的平倉風險，需要對“質押率、平倉線”等指標進行一定的假設）。