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羅馬神話中的門神Janus有兩張臉，分別望著不同方向。取名自羅馬門神的駿利資產（Janus Capital），被視為強項只在股票基金，只有一張臉。現在，債券天王葛洛斯（Bill Gross）驚天一跳，為駿利帶來了另一張臉：債券基金。而且，是很大很大的一張臉。

外電報導，葛洛斯因提前得知將被自己創辦、掌舵四十三年的太平洋資產管理公司（PIMCO）開除，火速跳槽以保住面子，讓駿利小廟迎來大和尚。「我期望回到管理客戶資產的日子，不要再負責複雜的管理職務了。」葛洛斯說，選中駿利，是因為與執行長魏爾（Richard Weil）曾有過長期的合作關係。顯然這位脾氣暴躁的七十歲天王，經歷接班人出走、管理階層換血，終於覺得管理不如操盤好玩，也體認到，同事還是老得好。

魏爾二○一○年初跳槽駿利出任執行長前，在PIMCO待了十五年，是少數能與葛洛斯合作愉快的高階主管。被請來幫駿利轉型的他，如今終於打了一個大勝仗。

之前駿利基金頻被贖回

駿利是在一九六九年由華爾街操盤人貝禮（Thomas Bailey）創辦，憑著華爾街習來的操盤功力，貝禮在一九八○、九○年代創造了驚人的績效，樹立駿利的股票基金名聲。但在二○○○年網路股泡沫破滅後，基金淨值大跌超過一半，公司遭重創。

二○○三年，駿利禍不單行，涉入基金非法盤後交易醜聞，最後上繳高達一億美元的違法獲利與罰款，與美國證券管理委員會（SEC）和解。

魏爾被找來操盤後，積極做多角化布局，除了成立避險基金、發展債券部門，今年七月還找來了曾創辦美國長期資本管理公司（LTCM）的諾貝爾經濟學獎得主休斯（Myron Scholes），擔任首席投資策略長。只不過，四年改革綜效不甚明顯，從他上任到宣布葛洛斯跳槽前夕，駿利股價跌了二九％，基金呈現贖回流出。

還好，他這次迎來債券天王，消息一宣布，駿利股價單日大漲四三％，是該公司史上最大單日漲幅。分析師甚至樂觀預測，可能會有上千億美元資金會跟著葛洛斯一起跳槽。只不過，葛洛斯以獨裁管理風格知名，未來要如何與重視團隊合作的駿利債券團隊磨合？外界都很好奇。

「債券天王」葛洛斯主動「開除」了自己一手創辦的太平洋投資管理公司（PIMCO），跳槽到駿利，引發市場震撼！為何一向鐵口直斷的他，近幾年來預測與操作屢次凸槌，甚至落得黯然離職的下場？

撰文‧謝富旭

趕在自己極可能被太平洋投資管理公司（PIMCO）背後母公司安聯集團「強迫歡送」前，好勝的葛洛斯（Bill Gross）反將了前東家一軍。九月二十六日，葛洛斯宣布跳槽至駿利資產管理公司，在一檔僅成立四個多月的債券基金擔任經理人。今年七十歲的債券天王，用行動證明，他還想奮力一搏。

英雄果然能屈能伸，葛洛斯九月二十八日接手的「駿利無約束全球債券基金」，是一檔規模僅一千二百多萬美元的超迷你債券型年輕基金，其規模甚至不到葛洛斯擔任PIMCO投資長時的十分之一年薪。

PIMCO由葛洛斯於一九七一年創立，二○○○年被安聯集團購併，而他執掌兵符長達二十七年的「PIMCO總回報債券基金」規模，則是前者的一萬七千倍，高達二二一○億美元，也是地球上規模最巨大的債券型基金。

跳槽效應夯！

前東家重挫 同業皆勁揚葛洛斯跳槽消息一曝光，駿利股票在二十六日當天狂漲四三％，換句話說，葛洛斯的投靠，僅僅一天就讓駿利灌進高達八．五億美元的市值。

當天激情追捧駿利的投資人，他們的算盤是這樣撥的：葛洛斯投靠後，憑著其全球廣大的粉絲，以及頂著「債券天王」這塊大匾，如果能為駿利帶進五百億美元資產交付其管理的話，一年管理費與手續費可進帳一．七五億美元，以資產管理公司平均五○％的淨利率計算，一年可淨賺八千七百萬美元，而駿利一三年淨利也不過一．一億美元。

在駿利股票飆漲的同時，PIMCO母公司——在德國上市的安聯集團，股價一日之內重挫六．二％，市值蒸發五十億美元。市場基於PIMCO可能湧現贖回潮的預期，連帶地基金同業如聯博、貝萊德、美盛等股票應聲勁揚。

追蹤葛洛斯投資動向多年的南台科大財務金融系助理教授朱岳中，語帶保留地說：「自金融海嘯以來，『債王』的經濟預言就錯多對少，PIMCO的王牌基金『總回報債券基金』績效每況愈下，已經掉到後段班。『債券天王』如再不奮起，恐怕會變成『債券衰王』。」朱岳中進一步指出，「債王一再誤判情勢，主要出在對美國聯準會政策節奏感掌握不足！」一一年，葛洛斯警告通膨風險升高，聯準會量化寬鬆貨幣政策（ＱＥ）將告一段落，美債恐將回跌，於是大舉減持美債部位。

豈料，歐債危機接踵而至，美債反成了全球資金避風港，意外走強，這導致PIMCO的招牌「總回報債券基金」當年度報酬率為四．一％，遠遜於同類型基金平均水準的五．九％。

一二年葛洛斯及時認錯，績效回神，打敗九○％同業。但同樣的錯誤在一三年又來了，葛洛斯時而看好美國長天期公債，時而看壞；年初看好黃金，年底又極度懊悔，在這種反覆無常下，一三年績效掉到負一．九％，不僅在同類型基金敬陪末座，連續十四年基金無虧損紀錄亦告終止。

人初次犯錯通常會被原諒，但短期間又犯第二次則可能被唾棄！一一年績效殿後，「總回報」仍獲資金淨流入。但一三年績效跌一大跤，加上PIMCO內部管理關於葛洛斯剛愎自用的負面報導不斷，投資人對「債王」的信心於焉動搖。

儘管一四年的績效已爬回至中段班，今年前八月為四．三％，但過去一年半來，根據晨星基金研究公司統計，「總回報」資金淨流出依然高達六八八億美元。

光環待考驗！

績效疑灌水 誠信染汙點這並非因為投資人不喜歡債券型基金，檢視同一時期，整體債券型基金的淨流入資金依然高達九一○億美元。也因為資金的大失血，PIMCO把蟬聯多年的全球債券基金王寶座，拱手讓給了先鋒資產管理公司（Vanquard）。

不過讓安聯忍無可忍的，則是金融業賴以為生的誠信招牌被葛洛斯染上一個汙點。

美國證交所刻正調查PIMCO所發行的「總回報股票型基金（ＥＴＦ）」，疑似運用債券競標與會計技巧美化報酬率以吸引投資人。《華爾街日報》則指出，安聯原本想要壯士斷腕對葛洛斯開鍘，豈料老葛先發制人，先把公司「開除」了，走得倒瀟灑。

代理PIMCO基金的台灣安聯主管指出，「老葛的去職，代表PIMCO的明星經理人時代結束，未來將邁入團體決策時代。」然而，PIMCO基金大失血，加上葛洛斯跳槽，投資人對債券市場是否會因升息而逆轉多年牛市走勢而擔憂。

對此，債券專家蕭世彬指出，「升息或許短期內會導致債券價格下跌，但不要忘了，債券殖利率會隨著升息提高；換言之，升息會讓債券的配息增加！」「或許升息會導致債券報酬率稍微低一點，但對長期投資而言，升息的影響是中性的。」至於投資PIMCO債券的台灣投資人需不需要轉移戰場，以因應未來可能發生的資金贖回潮？朱岳中則認為：「最該走的人已經走了，對PIMCO而言，應是短空長多，績效表現將回歸正常化，不再暴起暴落，反而可以高度期待了！」從大舞台到小劇場，「債券天王」能伸能屈—— 葛洛斯前後操盤的基金基金名稱 PIMCO總回報債券型基金（PIMCO Total Return Fund）駿利無約束全球債券基金（Janus Global Unconstrained Bond Fund）規模 2210億美元 0.128億美元差1.7萬倍成立時間 27年（1987年5月） 4個月（2014年5月） 從27年老牌轉到年輕迷你基金投資績效 7.9％（27年來年化報酬率）-0.83％（４個月以來）總費用年率 1.4％ 1.96％操作策略 美國政府公債、房貸擔保債券、公司債等積極操作美國政府公債、房貸擔保債券、公司債、高收益債等積極操作（高收益債比重較高，目前約２成）台灣有無核備販售 有（總代理為安聯集團）無資料來源：Morningstar

美國西岸時間上午四點鐘，新港海灘邊一棟建築物已經燈火通明。

這裡是太平洋投資管理公司（PIMCO），全盛期掌管近兩兆美元資金（約合新台幣六十三兆元），是全球最大債券基金公司，被華爾街稱為「海灘」（The Beach）。「海灘」動見觀瞻，除了資金多，還有背後的總舵手是人稱「安靜的巨鯊」——債券天王葛洛斯（Bill Gross）。

「接下執行長很自然。」他面對巨頭出走，第一時間就準備好了

去年，「海灘」卻出現公司成立四十四年來最大的騷動。一月底，當時執行長伊爾艾朗（Mohamed El-Erian）無預警宣布離職；八個月後的九月二十六日上午五點（編按：葛洛斯通常跟著東岸時間、西岸凌晨四點上班），投資長葛洛斯在債券交易單背後寫下：「繼續做好工作，好好照顧公司」（Keep on doing a greater job of PIMCO, look after her）。將紙條安靜的留在桌上，他隨即宣布辭職，走出一手創辦的公司。

四十四年前，策略大師麥可．波特為PIMCO奠定執行長、投資長與營運長組成的三架馬車組織，現在少兩條，由原營運長何道格（Douglas Hodge）接下執行長。

為什麼是他？

其實，當前執行長伊爾艾朗仍在的時候，何道格已經是半個執行長。

「伊爾艾朗當時是執行長與共同投資長，實際上他花七成時間在投資，三成時間在營運，我等於是營運長兼執行長，」何道格在葛洛斯跳槽之後首度接受台灣媒體獨家訪問，「接下執行長是很自然的一步。」

其次跟他善溝通、適變動的性格有關。

一九八九年，何道格加入PIMCO。當時全球金融業開始跨足海外試水溫，日本人搶購美國資產，華爾街發行全球商品，但PIMCO對於是否跨出美國本土遲遲無法決定。一九九四年，何道格主動提出拓展海外業務，但在場主管興趣缺缺說：「做可以，但要兼顧原本的客戶，」何道格一肩扛起。

派駐日本時，何道格面臨了文化差異。當時，他想解職一名不適任的日本員工，但是該員工無法接受企業裁員，隔天回到位置上繼續工作，人資部門協助溝通仍然無效；最後，他親自與這名員工溝通四次（前三次員工又繼續回到崗位工作），耐心說明原因以及公司將如何提供應有補償後，才終於離職。

「跟人溝通一直是我的熱情所在，」何道格說，「我喜歡跟客戶在一起。」也是這份樂於溝通的熱情和拓荒者性格，在去年PIMCO經歷二巨頭的內部風波中，臨危受命。

少了債券天王他拔擢六位投資長，用績效留住客戶

最後從管理角度看，政大科管與智財所所長邱奕嘉指出，一家企業倘若遭遇領導者突然離開，如果當時企業體質很糟，適合外找接班人；若企業體質好，內升接班人熟悉組織文化和架構，可以先安內再攘外，成功機率高，「何道格顯然是後者。」

二十一年前PIMCO由美國公司成為跨國公司，是何道格為公司打開海外市場，因此被稱為「先鋒」（Pioneer of Pimco）；二十一年後，何道格從「先鋒」成為執行長，他要面臨公司有史以來最大挑戰：企業重組和基金失血。

「當消息（葛洛斯離職）發布時，大家都很震驚。」何道格回憶：「創辦人離開，對組織是個很艱難的變革，而葛洛斯又是投資傳奇；我只能說我們在第一時間內已準備好了。」

去年九月二十六日星期五上午，葛洛斯在盤中離職，消息一出，他所操盤的總回報基金至去年底爆出六百億美元（約合新台幣一兆八千億元）的贖回潮；競爭對手開始挖牆角，拉攏華爾街客戶和大型退休基金把資金轉進自家基金；而華爾街的避險基金開始放空其持有的部位，打算趁著贖回潮、被迫變現的壓力，乘機大撈一筆。連美國證交所和財政部旗下的金融監管單位，都急電他們，憂心造成百兆美債市場震盪。

他們嚴陣以待。葛洛斯離職後的第一時間，既有的六位副投資長（平均年齡四十出頭），全部升為投資長（之後拔擢另一位新投資長，團隊共七人），立刻接手操盤嚴陣以待；其中三個投資長接手全球最大基金——總回報基金，將明星經理人操盤轉為團隊操盤。他們採取和葛洛斯不同的投資策略，減持五年內短債，同時積極短線操作累積獲利。

九月二十九日星期一、葛洛斯離開後的第一個交易日，何道格帶著新投資團隊，急電華爾街摩根士丹利、美林等大券商的財務顧問，一場接一場的電話會議，以防財務顧問被競爭對手說動，怕葛洛斯出走造成債券市場重新洗牌，四十四年招牌會一夕蒙塵。

「我們精力旺盛、有實力，也準備好了；更重要的是，我們經理人比其他公司的更優秀！」何道格對客戶的呼籲；儘管如此，根據《華爾街日報》，週一當天（九月二十九日），總回報基金仍然被贖回一百億美元，而在接下來的三個月裡，以何道格為首的主管和經理人與客戶的溝通近四萬次，每天每小時監控著公司九十檔基金的資金狀況，是過去一天兩次的三倍到四倍。

光打電話還是不夠，何道格馬不停蹄飛歐洲、中東、亞洲，親自面對面跟客戶說明投資團隊接班狀況；「但最有說服力的還是績效，」何道格說。

多了團隊戰力他打造新團隊，績效跑贏八成五同業

葛洛斯離職後的兩百天，回頭檢視新任執行長的功過。據晨星統計，新投資團隊上任後的總回報基金，從去年九月至今年四月十五日的報酬率三．八六％，領先超過八成五的中期債券基金，也超過葛洛斯跳槽後所操盤的駿利全球無拘束基金報酬率（一．六九％）與類別排名。今年三月，已連續二十三個月淨流出的總回報基金，贖回金額從單月最高三百二十二億美元，縮小至七十三億美元，為半年來最低流出金額，新團隊的投資績效發揮止血作用。

「隨著時間拉長，明星光環帶來的資產容易造成公司負債。因此企業應該有明星團隊，而不是明星成員的存在。」政大商學院教授李瑞華說。

新三傑止血，績效不輸葛洛斯操盤——PIMCO 總回報基金績效

【延伸閱讀】一分鐘看PIMCO成立：1971年資產規模：1.59兆美元 （約合新台幣49兆元）基金檔數：全球共計1,524檔，其中台灣核備發行共計15檔（14檔債券型、1檔股票型）成績：．全球第1總回報基金蟬聯18年全球規模最大債券基金．全球第1史上唯一5度獲晨星最佳年度固定收益經理公司獎．全球第8去年底公開操盤基金規模約4,874億美元（約合新台幣15兆元）

資料來源：德盛安聯、晨星、WSJ整理：夏嘉翎

美國西岸時間上午四點鐘，新港海灘邊一棟建築物已經燈火通明。

這裡是太平洋投資管理公司（PIMCO），全盛期掌管近兩兆美元資金（約合新台幣六十三兆元），是全球最大債券基金公司，被華爾街稱為「海灘」（The Beach）。「海灘」動見觀瞻，除了資金多，還有背後的總舵手是人稱「安靜的巨鯊」——債券天王葛洛斯（Bill Gross）。

「接下執行長很自然。」他面對巨頭出走，第一時間就準備好了

去年，「海灘」卻出現公司成立四十四年來最大的騷動。一月底，當時執行長伊爾艾朗（Mohamed El-Erian）無預警宣布離職；八個月後的九月二十六日上午五點（編按：葛洛斯通常跟著東岸時間、西岸凌晨四點上班），投資長葛洛斯在債券交易單背後寫下：「繼續做好工作，好好照顧公司」（Keep on doing a greater job of PIMCO, look after her）。將紙條安靜的留在桌上，他隨即宣布辭職，走出一手創辦的公司。

四十四年前，策略大師麥可．波特為PIMCO奠定執行長、投資長與營運長組成的三架馬車組織，現在少兩條，由原營運長何道格（Douglas Hodge）接下執行長。

為什麼是他？

其實，當前執行長伊爾艾朗仍在的時候，何道格已經是半個執行長。

「伊爾艾朗當時是執行長與共同投資長，實際上他花七成時間在投資，三成時間在營運，我等於是營運長兼執行長，」何道格在葛洛斯跳槽之後首度接受台灣媒體獨家訪問，「接下執行長是很自然的一步。」

其次跟他善溝通、適變動的性格有關。

一九八九年，何道格加入PIMCO。當時全球金融業開始跨足海外試水溫，日本人搶購美國資產，華爾街發行全球商品，但PIMCO對於是否跨出美國本土遲遲無法決定。一九九四年，何道格主動提出拓展海外業務，但在場主管興趣缺缺說：「做可以，但要兼顧原本的客戶，」何道格一肩扛起。

派駐日本時，何道格面臨了文化差異。當時，他想解職一名不適任的日本員工，但是該員工無法接受企業裁員，隔天回到位置上繼續工作，人資部門協助溝通仍然無效；最後，他親自與這名員工溝通四次（前三次員工又繼續回到崗位工作），耐心說明原因以及公司將如何提供應有補償後，才終於離職。

「跟人溝通一直是我的熱情所在，」何道格說，「我喜歡跟客戶在一起。」也是這份樂於溝通的熱情和拓荒者性格，在去年PIMCO經歷二巨頭的內部風波中，臨危受命。

少了債券天王他拔擢六位投資長，用績效留住客戶

最後從管理角度看，政大科管與智財所所長邱奕嘉指出，一家企業倘若遭遇領導者突然離開，如果當時企業體質很糟，適合外找接班人；若企業體質好，內升接班人熟悉組織文化和架構，可以先安內再攘外，成功機率高，「何道格顯然是後者。」

二十一年前PIMCO由美國公司成為跨國公司，是何道格為公司打開海外市場，因此被稱為「先鋒」（Pioneer of Pimco）；二十一年後，何道格從「先鋒」成為執行長，他要面臨公司有史以來最大挑戰：企業重組和基金失血。

「當消息（葛洛斯離職）發布時，大家都很震驚。」何道格回憶：「創辦人離開，對組織是個很艱難的變革，而葛洛斯又是投資傳奇；我只能說我們在第一時間內已準備好了。」

去年九月二十六日星期五上午，葛洛斯在盤中離職，消息一出，他所操盤的總回報基金至去年底爆出六百億美元（約合新台幣一兆八千億元）的贖回潮；競爭對手開始挖牆角，拉攏華爾街客戶和大型退休基金把資金轉進自家基金；而華爾街的避險基金開始放空其持有的部位，打算趁著贖回潮、被迫變現的壓力，乘機大撈一筆。連美國證交所和財政部旗下的金融監管單位，都急電他們，憂心造成百兆美債市場震盪。

他們嚴陣以待。葛洛斯離職後的第一時間，既有的六位副投資長（平均年齡四十出頭），全部升為投資長（之後拔擢另一位新投資長，團隊共七人），立刻接手操盤嚴陣以待；其中三個投資長接手全球最大基金——總回報基金，將明星經理人操盤轉為團隊操盤。他們採取和葛洛斯不同的投資策略，減持五年內短債，同時積極短線操作累積獲利。

九月二十九日星期一、葛洛斯離開後的第一個交易日，何道格帶著新投資團隊，急電華爾街摩根士丹利、美林等大券商的財務顧問，一場接一場的電話會議，以防財務顧問被競爭對手說動，怕葛洛斯出走造成債券市場重新洗牌，四十四年招牌會一夕蒙塵。

「我們精力旺盛、有實力，也準備好了；更重要的是，我們經理人比其他公司的更優秀！」何道格對客戶的呼籲；儘管如此，根據《華爾街日報》，週一當天（九月二十九日），總回報基金仍然被贖回一百億美元，而在接下來的三個月裡，以何道格為首的主管和經理人與客戶的溝通近四萬次，每天每小時監控著公司九十檔基金的資金狀況，是過去一天兩次的三倍到四倍。

光打電話還是不夠，何道格馬不停蹄飛歐洲、中東、亞洲，親自面對面跟客戶說明投資團隊接班狀況；「但最有說服力的還是績效，」何道格說。

多了團隊戰力他打造新團隊，績效跑贏八成五同業

葛洛斯離職後的兩百天，回頭檢視新任執行長的功過。據晨星統計，新投資團隊上任後的總回報基金，從去年九月至今年四月十五日的報酬率三．八六％，領先超過八成五的中期債券基金，也超過葛洛斯跳槽後所操盤的駿利全球無拘束基金報酬率（一．六九％）與類別排名。今年三月，已連續二十三個月淨流出的總回報基金，贖回金額從單月最高三百二十二億美元，縮小至七十三億美元，為半年來最低流出金額，新團隊的投資績效發揮止血作用。

「隨著時間拉長，明星光環帶來的資產容易造成公司負債。因此企業應該有明星團隊，而不是明星成員的存在。」政大商學院教授李瑞華說。

新三傑止血，績效不輸葛洛斯操盤——PIMCO 總回報基金績效

【延伸閱讀】一分鐘看PIMCO成立：1971年資產規模：1.59兆美元 （約合新台幣49兆元）基金檔數：全球共計1,524檔，其中台灣核備發行共計15檔（14檔債券型、1檔股票型）成績：．全球第1總回報基金蟬聯18年全球規模最大債券基金．全球第1史上唯一5度獲晨星最佳年度固定收益經理公司獎．全球第8去年底公開操盤基金規模約4,874億美元（約合新台幣15兆元）

資料來源：德盛安聯、晨星、WSJ整理：夏嘉翎

因為績效打敗「債券天王」葛洛斯，他在二○一一年被《霸榮周刊》封為「新債券天王」；這位曾是樂團鼓手的傳奇操盤人，說話有點傲慢，但每次的預言卻又精準；在此關鍵時刻，他要大家遠離新興市場與歐債。

九月九日，美國雙線資本〈DoubleLine Capital〉創辦人傑佛瑞．岡拉克（Jeffrey Gundlach）舉行全球線上記者會，發表他對全球經濟與債市的最新看法。這場記者會吸引全球多家重量級財經媒體參加，原因之一，是此時正值美國聯準會 決定是否升息的關鍵時刻，更重要的則是岡拉克的名聲與績效，讓華爾街與全球投資市場不能忽視他的看法。

早在二○一一年，他就被《霸榮周刊》稱為「新債券天王」。那年，還在PIMCO擔任投資長、現任駿利資產管理經理人的「債券天王」葛洛斯，繳出了全年四．二％的操盤報酬率，而岡拉克的成績則是九．五％，足足高出葛洛斯一倍。

而根據彭博資料，截至今年九月四日，岡拉克操盤的雙線總回報基金報酬率為二．四％，打敗九成同行；過去五年的平均年化報酬率為六．三％，比九成九的競爭對手還高。

績效亮眼

非典型操盤經歷添加傳奇

除了操盤績效亮眼得令人不敢直視，岡拉克特立獨行的行事風格與非典型的操盤經歷，也為他的明星經理人光環有效添加傳奇色彩。

他出身中產階級，家境並不富裕但從小成績優異，一路順遂攻讀至耶魯大學數學碩士後，竟然因為與指導教授意見不合而決定輟學。接下來，他並未選擇創業或直接投身華爾街，而是白天在保險公司精算部門工作；晚上，他搖身一變，擔任搖滾樂團的鼓手，工作場域是在夜店裡的舞台。

就這樣「混」到二十六歲，岡拉克終於決定「好好思考未來人生」，一九八五年，他在向二十三家投資銀行投遞履歷之後，獲得了西部信託（Trust Company of the West，TCW）債券投資部門研究助理的工作，逐漸有了操盤機會。

從八五年到○九年期間，其中有十年，他的操盤績效在所有同業中排名前二％。

「我就是有看穿市場變化的天賦。」他曾這麼形容自己，而你也很難反駁他的自信；初入行時，岡拉克並沒有任何債券投資的相關背景，他是被通知錄取後，才開始翻閱債券分析書籍。

○七年，他準確預測次貸危機即將爆發，預先布局的成果是，在○七年至○九年的金融海嘯期間，他操盤的基金報酬率卻衝高至九．一％，尤其○九年的報酬率比同類型基金的平均報酬率高出一倍不止。

績效搶眼，讓他所管理的資產占西部信託總額的六成以上，年薪超過四千萬美元。但他認為公司授與的信任與報酬遠遠比不上自己的才華，屢屢和老闆衝突。○九年十二月某個周五，西部信託決定開除岡拉克。

但沒有多久，公司有超過六成的債券部門團隊交易員選擇進入岡拉克創立的雙線資本，西部信託因此流失超過兩百億美元的資產。至於岡拉克的雙線資本，則是快速闖出名號，旗下管理資產總額在三年內攀升到五百億美元，吸金速度堪稱史上最快。

這位傲慢的天才，在去年市場多數分析師看準美國國庫券殖利率將上升時，卻以「根本沒有通膨壓力」為由，斷言國庫券殖利率「只會下降」，現在看來，岡拉克一直是對的，國庫券殖利率始終於三％以下徘徊，他也大撈了一票。

在九月九日的記者會中，岡拉克盡可能回答包括《今周刊》在內各家受邀媒體的當場提問，即使美國聯準會是否在九月十八日宣布升息仍是未知數，但他仍能對未來投資方向提出具體建議。

談經濟

中國成長弱，美國成績也不佳首先，岡拉克對全球經濟展望有著明確的定調，悲觀。

「我將一路追隨你，如果你受監押，我也免不了牢獄之災。」這是美國文學大師海明威的經典名句，也是岡拉克記者會對中國經濟的開場白。他認為，中國已是世界 經濟的成長引擎，「人民幣長期盯著美元，一一年後人民幣相較亞洲其他貨幣大幅升值，相對削弱中國出口競爭力，過去一年我一直在想中國人民幣究竟何時要貶 值？以這麼強勢的貨幣要在全球成長趨緩時爭取出口成長，是很困難的事??。」他強調，中國經濟成長率極可能比目前各家的預估值還弱。

在此同時，岡拉克也引用資料表示，截至今年六月，中國仍是原物料的需求大國，煤、鐵礦石用量占全球七成，鋁、鋼等其他原物料也還有近五成用量。「也就是， 中國衰退將使原物料乏人問津，連帶使新興市場陷入一片淒風苦雨。」美國經濟在他看來，復甦成績也是不及格。他戲謔改編《洛基恐怖秀》〈著名音樂劇〉台詞， 「ＸＸ葉倫，不要升息」（Damn it Janet, Don't raise rates），岡拉克堅信，美國的經濟尚未穩健到足以支撐升息力道。

他的論述主要是將當前美國經濟與一二年九月實施QE3〈第三次量化寬鬆貨幣政策〉時相較，點出六月美國扣除通膨後的「實質」經濟成長率為二．七％，實施 QE3則是二．四％，這數據看來值得高興，「但當你有大量債務要償還時，應看『名目』經濟成長率」，而現在的名目成長率不過三．七％，還低於當時的四． 一％。

令人失望的全球經濟，使黑天鵝蠢蠢欲動，以岡拉克獵犬般靈敏的市場嗅覺，哪些資產是他絕對不碰的？

談新興市場

「別碰當地貨幣債券」是王道「不要買新興市場股票」，這是他給投資者的首要建議。

如前述，新興市場受中國衰退重挫，貨幣匯率也飽受美國升息期待牽連而跌跌不休，MSCI新興市場指數已降至十年以來最低。

至於新興市場債，重點在於「別碰『當地貨幣』債券」。由於新興市場貨幣對強勢美元幾乎毫無招架之力，匯率的激烈波動下，以當地貨幣發行的新興市場債券，過去一年價格已下跌超過兩成。

有趣的是，反觀以美元發行的新興市場債，搭上美元順風車，市場的承接力道仍在，根據美林指標其價格下跌不到二％，兩者跌幅差距可觀。

談成熟市場

德國公債價值被過度高估

「不要買德國公債，雙線資本旗下所有基金都未持有歐債！」這是他的第二個建議。岡拉克在今年四月時，曾放話「槓桿一百倍狙殺德國公債」，至今，他對德國公債被過度高估的態度還是沒變。

目前十年期的德國公債殖利率大約為一％，美國十年期公債約為二％，今年一月，德國公債與美國公債皆跌至十五年來的最低點，但是彼此差距卻是十五年來最大， 「德國公債投資價值不如美債，何況考量美元匯率將持續走強；兩者的殖利率遲早交會，到時肯定是德國往上（按：殖利率往上，意味價格下跌），美國往下，投資 德國公債，遲早會損失一大筆錢」，他不假思索地斷言。

談高收益債

應以投資等級公司債取代

他的第三個建議是針對台灣投資者最愛的高收益債，相對之下，他的趨避態度相對和緩。目前美國高收益債對十五年期以上公債的利差為四．五六％，略低於平均水準，他認為高收益債「表現平平」。

不過，他也預測利差有可能持續擴大至七％左右，重現一○年、一一年的水準，這代表高收益債未來終究難逃下修命運，因此在投資建議上，岡拉克認為「應以投資 等級公司債取代高收益債。」「今年初，我認為投資等級公司債被高估的程度是三十年來最嚴重的，我手上的公司債比重從來沒有這麼低過；可是六月之後，高收益 債價格上漲三至四個百分點，公司債下跌一至二個百分點，使兩者差距拉近，所以我們開始賣出高收益債，買進公司債。」他指出，高收益債的違約率從去年的一％ 逐步突破二％，絕大多數違約集中在能源產業，「還不到令人擔憂的程度」，但是，岡拉克認為油價即使短期間能衝高至五十五美元，但仍不可能回復六十美元水 準，低油價的情況還會持續一段時間，投資人最好對能源產業敬而遠之。

小檔案 岡拉克（Jeffrey Gundlach）

出生：1959年

現職：雙線資本創辦人

經歷：西部信託首席投資長學歷：耶魯大學數學碩士（肄業）

撰文 / 蔡曜蓮

「為了貪念與名利，他們不惜敗壞風俗且犧牲投資人。這種不正當、不誠實、不道德的行為一定要被揭發。」這是「債券天王」葛洛斯（Bill Gross），日前遞狀控告老東家「太平洋投資管理公司」（簡稱PIMCO）的話。從訴狀的用詞看來，這位年逾七十歲老先生，仍對一年前離開這家他一手創辦的公司耿耿於懷。

葛洛斯這次向美國加州法院控告PIMCO的訴狀中，詳列出他畢生經歷：退伍的越戰海軍老兵，曾是職業的二十一點玩家。一九七一年他創辦PIMCO，卻在去年九月離開該公司。葛洛斯稱這是「公司其他高層為其私利而逼宮」，當中兩個關鍵人物，是原被視為葛洛斯接班人的前執行長伊爾艾朗（Mohamed El-Erian），及現任投資長伊瓦斯金（Dan Ivascyn）。

葛洛斯稱伊爾艾朗想把

P IMC0轉型為提供股票、不動產、對沖基金的綜合投資公司，但葛洛斯卻認為應專注債券本業。同時葛洛斯也阻止伊瓦斯金被提名為投資長，因為他認為其不夠資格。此外，葛洛斯認為高層對他獨占公司兩成分紅心生嫉妬，於是集體逼宮，結果是他被拔掉大部分職權，並「不准他進辦公室」，還要葛洛斯粉飾太平，葛洛斯稱他不願配合而離職。

PIMCO稱葛洛斯的指控「豪無根據」，但葛洛斯離職亦有大環境因素。近年他預測後市頻頻失準：二O一一年葛洛斯預期美國聯準會將升息卻沒實現，後來也沒預見長期利率大幅走高，投資人漸失信心:在他離職前夕，公司已連續十六個月資金淨流出。

葛洛斯這次控告PIMCO 並求償兩億美元，但表明所得將全捐做慈善。只是，《洛杉磯時報》引述一位投資界人士的話：「你絕不想看到你投資的基金因為這種事出現在報紙頭條。」這場「PIMCO人生」連續劇，恐怕最後沒有人是贏家。