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互聯網時代，音樂行業的革新與機遇

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【導讀】6月21日黑馬哥在3W咖啡舉辦了今年第二期」黑馬沙龍」活動，主題是對音樂收費的思考，現場觀眾「鳳凰攸行」發來了其自身對音樂收費的理解。大致分為五塊：互聯網以前的音樂行業邏輯、互聯網時代音樂行業的商業邏輯已經發生改變、音樂人的新使命，跨界能力，重構商業邏輯、互聯網時代的優勢、互聯網時代音樂人的新機遇實操。

 

來源：i黑馬    作者：鳳凰攸行

 

一，互聯網時代，下載音樂到底該不該收費？

 

我認為這個問題根本不需要討論。音樂是啥？音樂是商品，是由音樂人創造出來的，經渠道商傳播，被聽眾消費的商品，它具有商品的基本屬性——有價值，並且流通。流通中的商品不是收不收費的問題，而是收多少，向誰收，怎麼收，何時收的問題。這就牽扯到商業模式的變遷了，為了把邏輯理清楚，讓我們從頭說起：

二，過去的世界

 

從音樂行業的演變來看，在互聯網時代以前，音樂市場是音樂人（內容商）——經紀人（中介）——音樂製作公司或唱片公司（二級內容商，渠道商）——受眾（用戶）的模式，音樂製作公司和唱片公司的快速佔領和瓜分市場，讓傳統的音樂人除了依附於經紀人、唱片公司，由後者提供音樂製作、媒體包裝、渠道推廣外，沒有其他擴大影響力的渠道。甚至一名音樂人的成功與否，與經紀人和唱片公司的知名度和人脈關係有極大的關聯。可以說，在這個時期，由於渠道商的稀缺，音樂人（內容商）的群體增長十分緩慢，無可否認，這種緩慢的優勢是當時音樂作品普遍質量很高。

三，變化的世界

 

當互聯網如一夜春風吹來，摧枯拉朽地席捲了世界，舊有的博弈結構也隨之崩塌。首先是載體的改變：CD，TAPE不再是聽眾存儲音樂的載體，上網下載取代了逛音像店淘碟。緊接著崩潰的是渠道商。舊的渠道商們似乎還沒等反應過來，就紛紛發現手裡的市場份額已經急劇下降。數字音樂成了新寵，它精準，便捷，低價（或免費），無所不在的流媒體特性徹底顛覆了唱片公司們的傳統渠道。由此，依賴於舊有渠道商的音樂人遭遇了前所未有的收入危機：用戶拒絕付費，法律無力約束。於是接下來被顛覆的就是音樂人們。當無數音樂人餓著肚子做音樂的同時，他們驚訝地發現，在這個時代裡，音樂創作的成本是如此低廉，並且，舊有的依賴人脈的經紀人模式，也隨著內容商和新渠道商的大量崛起而逐漸式微，眼看著和音樂高度關聯的遊戲、動漫、視頻等數字科技領域的繁榮，本來指望著搭順風車的音樂行業，剛端起碗來還沒等吃口肉，整個行業就被拖入低利潤，同質化競爭的紅海。

 

四，革新的世界

 

19世紀，西方列強大舉湧向東方淘金，同樣閉關鎖國的中國和日本在對待此事件上的做法迥然不同，也造成了最後結果的相異。先是前者拚命哼哼唧唧地抱怨吐槽，舉國上下陷入一片被欺負的心態中裹足不前，後來雖然有李鴻章、恭親王等人主導的洋務革新，但還是在這種消極心態中做事，難免功虧一簣。晚些與列強接觸的日本在戰爭中吃了虧，於是自天皇而下，拋棄舊有，擁抱變革，勵志圖強，全面西化，終成列強。

眼下互聯網正在越來越快地推進著世界的前行，直到把世界推平——世界變平了，音樂人該學習中國還是日本？不言而喻，變革意味生存，守舊通向滅亡。重生的音樂人們必須懂營銷，至少有服務心態，互聯網技術與渠道知識也同樣重要——渠道分為傳播渠道和支付渠道兩種。像李開復說的一樣：「互聯網時代，每個人除了本專業的能力外，還必須具有跨界的能力。」

 

五，機遇的世界

 

浪潮沖垮堤岸的同時，也必然帶來富含養分的泥沙。應該看到，網絡帶來的機遇是空前的，無論是大佬還是草根，都在同一起跑線上重新理解世界，想像力與整合力將給被唱片公司壓榨的奄奄一息的音樂人們帶來前所未有的機遇——徹底告別比誰認識大腕多的舊局面，借助新平台的力量，讓作品說話。在這裡，最重要的還是渠道，誰把握了渠道，誰就有了一切。不同的是，在以前，你根本不可能為自己構建渠道。

 

六，思考的世界

 

首先我要向盧小旭致敬，如果沒有苦逼的他，我們肯定會聽到與現在不同的遊戲音樂……所以，我就結合他的情況寫個簡單的實操思路：思路的框架是整合，由於盧小旭童鞋的優勢在於音樂製作，在於原創，劣勢在缺少2C的渠道。把此優勢結合功能越來越完善的微信，至少就能做出幾個商業模型。比如，大家都知道，微信馬上要更新的5.0版添加了支付功能，由此2C的傳播渠道和付費渠道將完成閉環。用戶把自己哼唱或製作的粗略版音樂發送至盧小旭童鞋的微信平台，由他的團隊完成後期製作，變成一首可以流通的歌曲，經過挑選後再由微信分發到各個訂閱的微信用戶。這樣一方面原創者有動力方便地在朋友圈或別處傳播自己的音樂，直接或間接地促進了微信平台渠道的建設，另一方面也能通過流量獲利，把市場定位在優勢的原創音樂上，分那一杯羹。

互聯網時代，給了每個音樂人自建渠道的機會，沉迷於生產內容是無意義的，無論你是高雅還是低俗，沒有傳播就沒有價值。唱吧的火爆，不在於他讓手機變成了卡拉OK，而是讓普通人唱的歌能夠傳播。洗牌來了，渠道為王的商業邏輯仍然沒變，你，做好準備了嗎？

從財務長到媒體經營 深受三大家族重用 許婉美掌富邦金的機遇與挑戰

2013-10-14  TWM

原台灣大哥大行政總經理許婉美，接任富邦金總經理讓不少人跌破眼鏡，但其實她的大半職涯都在金融圈打滾，而且深受國泰蔡家、和信辜家、富邦蔡家三大家族重用；在台灣大期間，還讓momo親子台從虧損上億元轉為獲利逾七千萬元。 十月一日，富邦金控發布重大訊息，台灣大哥大行政總經理許婉美接任總經理，原總座龔天行轉任富邦產險董事長。兩天後，許婉美第一次以總座身分出席公開場合，並分享自己心情：「套用一句陳邦仁（原富邦證董事長，現任台灣大執行董事）的話：『人生如棋』，每一次職涯的轉換，其實常不在預期中。」事實上，人事案公布後，最震驚的應不是許婉美本人，而是各大金控高階主管，紛紛打聽「這是誰啊？」甚至連富邦金控內部不少主管也說，之前根本沒與這號人物互動過。 財務管控 不容一毛誤差幾位曾與許婉美有過一面之緣的金控、銀行高層，對她的評價也多半只有「感覺滿親切、隨和，但沒有深入接觸過。」其中一人說：「因為許婉美實在是太低調了。」事實上，低調的許婉美早自一九七八年開始就踏入金融圈，在交通銀行從小小的辦事員做起；先後擔任和信電訊、國泰金控、台灣大哥大財務長，成為少數縱橫和信辜家、國泰蔡家與富邦蔡家等三大家族的人物。每個認識她的人，談到她對財務、預算控制的精準程度，都豎起大拇指。台灣大公共事務處處長阮淑祥形容：「就算只有一毛錢的誤差，都逃不過她的眼睛！」許婉美不只專業能力深受推崇，工作態度也無懈可擊，與她共事多年的台灣大哥大技術長王鴻紳，讚許她是個「使命必達、效率高的人」。據了解，許婉美幾乎每天都忙到晚上九點後才下班，把工作帶回家做更是家常便飯，堪稱「拚命三娘」；舉例來說，每回公司編製例行財報時，她必定會把資料帶回家審查，連睡覺前都要躺在床上再三翻閱，「等她再與同事討論財報時，她會完整的一一指出需要修改之處。」許婉美不僅在金融界累積了漂亮的資歷，在電信圈也是一片好評。談到她在電信領域的成就，不能不提到前台灣大哥大總經理、現任ＴＶＢＳ台董事長張孝威。 張孝威是許婉美職涯中的頭號貴人，兩人曾在大華證券、中華開發共事，後來張孝威被台灣大挖角擔任總經理，也提攜許婉美擔任財務長，而且是張孝威名正言順的職務代理人。一名知情人士指出：「台灣大內部的人，都把她視為Harvey（張孝威）的分身。」某位與她共事逾十年的台灣大高層回憶許婉美：「不但認真又專業，處理事情也很fair（公正），ＥＱ非常高，而且沒什麼架子。」比方說，許婉美在台灣大任職期間，與另一名女同事的英文名字皆為Vivien，「雖然許婉美位高權重，是張孝威的代理人，但同事們都毫無忌諱的給她取了一個『大Ｖ』的外號，不少同事見到她也直稱大Ｖ，許婉美全不在意。」另外，台灣大員工普遍畏懼張孝威，一旦他休假，許婉美代理職務，員工們心情就輕鬆愉快許多。「Harvey個性非常嚴厲，如果部屬表現讓他不滿意，他會毫不留情責備，相較之下，大Ｖ個性溫和多了。」不只個性受到歡迎，許婉美在台灣大的期間，也的確憑藉專業立下不少汗馬功勞；最為人樂道的，一是購併台灣固網之後超高難度的整帳工程，另外則是讓momo親子台（優視傳播）成功轉虧為盈。 跨足金融、電信、媒體產業二○○四年，許婉美擔任台灣大財務長，負責整理子公司、孫公司交叉持股，當時台灣大與台固複雜的交叉持股關係相當混亂，連內部帳務人員都理不出頭緒，甚至被外界戲稱「簡直像積體電路圖」，但她卻逐步清理。一直到現在，台灣大集團持股變得清清爽爽、一目了然，她被視為最大功臣。 ○六到○九年，擔任台灣大財務長的許婉美，銜命兼任momo親子台董事長，一腳踏入先前從未涉足的媒體領域。momo親子台某高階主管透露，當時為了轉虧為盈，內部團隊曾經提出一份改革計畫，雖然包括部分縮減人力等降低成本動作，但也同時建議提高卡通節目的採購金額。 這對當時被視為集團錢坑的momo台來說，堪稱重大且艱巨的革命；內部員工也以為，許婉美是財務背景出身，對預算錙銖必較，而且才剛上任不久，點頭答應「砸錢買節目」的機率不高。 「我們有提醒她，引進卡通新片初期，授權金就算是分年攤提，反映到財報上仍然不會太好看；大Ｖ雖然沒有那麼了解媒體，但她把我們提的計畫看得一清二楚，請我們仔細估計收視率會提升多少？對於廣告收入的長遠效應有多大？她評估後，就大膽接受我們建議。」決定方向之後，許婉美全盤讓同事放膽去做，momo電視台快速從中國大陸引進︽喜羊羊與灰太狼︾等膾炙人口的卡通節目，同時通過台灣固網投資案，挹注六億元資金給momo親子台，撐過燒錢的過渡期。終於讓親子台從二○○七年仍虧損一．四二億元，到○九年轉為獲利七二○○多萬元。 一○年，張孝威辭掉台灣大總經理職務後，身為代理人的許婉美，順利升上行政總經理；於此同時，原個人用戶事業群營運長賴弦五，也升任營運總經理。董事長蔡明興當時公開表示，採「雙總經理制」是考量到賴弦五擁有行動、固網及媒體業務長才，許婉美善於財務規畫、行政管理，兩人適合密切合作、相輔相成。 不搞派系 重視專業與邏輯從此之後，賴弦五成為代表台灣大枱面上的人物，在公開場合中看到許婉美的次數，寥寥可數。某電信業資深人士分析，台灣大購併有線電視系統凱擘後，電信與有線電視的匯流更形重要；又逢４Ｇ執照競標大戰白熱化，對台灣大來說，電信、媒體人才的重要性，早就超過財務專才。加上許婉美生性謙虛低調，不願搞出「一山不容二虎」的尷尬局面，才會形成這種此（許婉美）消彼（賴弦五）長的局面。 據了解，這次許婉美之所以能坐上金控總經理寶座，一來是大董蔡明忠器重她在金融、電信兩大領域皆表現傑出，二來也是因為她默默耕耘的水牛精神，讓二董蔡明興激賞不已，決定加以重用。 部分外資法人解讀，與龔天行相較，許婉美雖然使命必達，卻不如龔天行的敢言，對富邦金的未來不見得有利，「而且龔天行幾乎可以罩住富邦金內部所有人，這對新任總經理來說也是一大挑戰。」但曾與許婉美共事者認為，若論「對下溝通」的身段，許婉美與龔天行類似，都屬於拿著便當與下屬一起用餐開會的高層主管；至於「對上溝通」，她其實也有擇善固執的一面。走過各大家族事業的許婉美，最大特色就是絕不結黨營派，也從未刻意挖角自己過去的團隊人馬；在做決策或提供意見時，她沒有人脈或派系的包袱，只相信專業與邏輯。 無論如何，富邦金控家大業大，總經理的一舉一動均動見觀瞻，又得同時擔任發言人角色，許婉美未來受到的注目只會多、不會少。這對習慣沉潛低調的她來說，恐怕也需要適應。誠如她自己所言：「我很需要大家再給我一點時間。」至於她需要多少時間，把自己調整到最佳狀態，將是所有金控業者持續關注的焦點。 許婉美 出生：1956年 現職：富邦金總經理 經歷：台灣大行政總經理、台灣大財務長兼優視傳播董事長、國泰金控財務長學歷：澳洲新南威爾斯大學企研所、政大企研所、政大國貿系 撰文‧張舒婷

上海自貿區將帶給小微創業者的機遇有那些？

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上海自貿區是中國政府設立在上海的區域性自由貿易園區，該試驗區於2013年8月22日經國務院正式批准設立，於9月29日上午10時正式掛牌開張。無數的創業者都在問上海自貿區到底能帶給自己什麼?自貿區當然不只是金融大鱷、巨頭的自貿區，同樣也孕育著小創業者的機會。正如自貿區設計者王新奎表示，上海自貿區的功能定位，是從傳統自貿區轉向為——國家改革開放的試驗區。「換言之，這裡不是一個靠優惠創富的特區，而是一個真正的屬於冒險者的天堂。過去不讓做的，現在只要沒有規定不讓做，都可以做，如果做得好，還要推向全國!所以，睜大雙眼，遍地機遇。黑馬決定挑選幾個方向，介紹一些領域帶來的潛在機會。

機遇一 文化產業與衍生產業

根據《國務院關於印發中國(上海)自由貿易試驗區總體方案的通知》一文的通知，其中規定「取消外資演出經紀機構的股比限制，允許設立外商獨資演出經紀機構，為上海市提供服務」。這意味著大量地優質外國文化產品、娛樂形式和文化領域的人才將流通和聚集到上海，這將有利於這些外資文化公司在華拓展業務，豐富產品和服務，開拓中國的文化市場。這對於國內相對落後的文化娛樂產業都將有促進作用。

文化產業的概念很大，裡頭有無數個細分市場，每一個細分市場不僅自身能賺錢，並且都有可能產生無數的衍生行業。舉個例子，假如米高梅電影公司來華投資開設公司，這家在 華公司投拍一部好萊塢大片，將有望更多地借助中國企業的支持。如戲服訂購租憑、相關周邊產品需要中國的渠道商分銷、就連電影城周圍的盒飯供應都是一樁好生意。關鍵在於作為小魚的創業者能不能發現大魚的需求，在它吞掉你之前，找到自己的價值，壯大，專業化，獨樹一幟。再不濟，你做個大學裡的創業者，專門向文藝青年倒賣自貿區的莎士比亞劇團的戲劇票也有生意做啊。

其實，黑馬哥最希望的是國外的一些特色媒體、公司能入駐自貿區或者和國內的企業合作，共同開發中國市場，比如漫畫創作公司，上海這樣一座偉大的城市，居然不能像紐約一樣有自己的城市英雄，這不是遺憾嗎?相信在不久的將來，說不定復仇者聯盟或者正義者聯盟會有一個中國身影——「黑馬大俠」。

機遇二 娛樂產業衍生的商業機會

與文化產業解禁的同時，一同解禁的還有娛樂產業，《通知》裡提到「允許設立外商獨資的娛樂場所，在試驗區內提供服務。」也就是說，中國的娛樂產業從業者將直面外商肚子的娛樂場所的競爭。而這一切地結果在淘汰一些企業的同時，也將進一步強化不夜城的夜生活，更重要的是「晚間經濟」將進一步得到增長。

黑馬哥瞭解到，目前上海幾家專門提供高級餐飲店音樂服務的演出小分隊正在苦修英文，試圖為未來進駐外資娛樂產所努力。一些舞蹈院校加派了社交舞、鋼管舞等課程，以應對未來消費者和從業者的需求。而國內的飲料廠商，也開始根據不同的娛樂產所的定性，著力開發有針對性的酒水、飲料。而一些小微創業者甚至準備為高端會所提供衛生用品的快遞服務……就連一些模特經濟公司也躍躍欲試!

機遇三 金融領域衍生的機會

根據《通知》的規定，金融領域也有相當程度上的開放，其中」試點設立外資專業健康醫療保險機構。「的規定讓人振奮，傳統的金庫壽險也有了外資准入的口徑，更重要的是，它可以將國外運作成熟，信譽良好的諸多壽險企業吸引進來。這對於保險包銷和代理都是巨大的商機，因為可以賣的服務多了。由於受制於初期的規模，黑馬哥認為早期外國保險公司提供的保險業務將定位在中高端，這對熟悉中國人情結構的中國保險代銷公司將是一個商機。

不過，最大的受益者，我認為是保險類產品的金融比較工具。如此前報導過的，取得自貿區第一張牌照的黑馬企業大家保。先發優勢明顯。

另外，融資租賃公司的相關業務操作存在的商機也有不少，不過需要嚴格根據國家的法律進行操作，避免不必要的法律風險。

機遇四、遊戲機、遊藝機銷售及服務帶來的機會

根據《通知》的規定」允許外資企業從事遊戲遊藝設備的生產和銷售，通過文化主管部門內容審查的遊戲遊藝設備可面向國內市場銷售。「這對國內的遊戲創業者和無數的小微遊戲創業公司是個喜訊，因為這些企業的湧入，一方面有助於進一步做大中國的遊戲市場規模，也有利於其它相近行業的新業務衍生與變現(如文化產業中的漫畫可以改編成遊戲)。有了硬件載體，有針對性的軟件開發就變得很有必要，並且借助外資企業成熟的配套產品銷售模式，將有利於遊戲機遊戲開發者的變現。

相信不久的將來，ChinaJoy這樣的活動上，也會出現遊戲機軟件開發者的身影，一些綜合性的賽事和會展經濟也會因此蓬勃發展起來。

機遇五、專業服務衍生的機會。

《通知》中對律師行業、資信調查等領域都採取了開放和放寬的態度。如其中規定」探索密切中國律師事務所與外國(港澳台地區)律師事務所業務合作的方式和機制。」這對於中國律師，尤其是非訴律師提升業務水平和律所管理水平有重大意義。中國的中小所，個人所也可以依託一定的機制與國外所開展更多積極有意的聯繫，一些帶有律師業務協同色彩的法律服務網站也會因此得到新的機遇。

特別值得一提的是獵頭服務，國外獵頭公司的「(1)允許設立中外合資人才中介機構，外方合資者可以擁有不超過70%的股權;允許港澳服務提供者設立獨資人才中介機構。(2)外資人才中介機構最低註冊資本金要求由30萬美元降低至12.5萬美元。」這意味著流動性地加快，人才流動地加快將帶給更多人職業生涯的新選擇機會。這當然也會引發企業留住人才和挖角的博弈，而間接也會促進更多的人去提升自己，掌握更多的職業技能。這導致培訓機構，尤其是職業培訓等提升個人競爭力的行業有望進一步得到發展壯大。

小結

事實上，機會非常之多。港口、、醫療教育、物流、貿易、地產、金融等行業將重點受益，這些行業衍生出的業務，將帶來更多的收益，而創業者革命性的思維將決定自己能否在創新試驗田裡站穩腳跟。

目前來看，中小創業者的機會主要來源於利用外資進入帶來的可能的行業爆發趁勢而起，或者通過服務這些外資企業，幫助中國消費者更好地獲得這些企業的產品和服務商獲得機會是比較務實的道路。

大跌之後，未來機遇在哪裡？ 路過十八次

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但凡遇到下跌，便是審視標的的一個時間期。這個階段，對於心中預期滿滿的標的，如果下行到自己心儀的價位，毫不客氣的配置資金拿籌是我經常幹的事情。如果倉位匹配需要調整，也只會在自己選中的標的間合理的再分配。下跌，對於長線資金而言，永遠比上漲要來得從容。

這個週末，我們閒話一下，梳理一下近期上漲下跌過程中，到底股市是個什麼樣的形態。

所謂大的機遇，便是一定歷史階段下時事造物的結果。沒有人在選股的第一天就知道，這個股很快就會暴漲，只是心中默默按照自己的模型做出合理的配置，不要嗔怪自己沒有騎上最牛的那個股，因為，有時候能力圈限定了，很多機會，可能可遇不可求。

關鍵是，偶得性的暴漲機會，並不是股市的常態，如果你只是玩一年半載，可能會糾結於短期的行情，但如果你注定了這餘生都會泡在這個市場，那麼，合理的看待每年的收益，制定嚴格的交易計劃，樹立良好的交易心態，便是需要我們時刻謹記的要點。

之所以很多資金把未來幾年的方向鎖定在TMT和醫藥，無非都是順應了時代趨勢，所謂的時事造英雄，順勢成功的概率可能更高一些。

醫藥醫療我們前期都探討了很多，是人類發展趨勢所決定的，無論一個國家的政治形態如何，老齡化趨勢的來臨，疾病的發病趨勢和規模，都不會因為意識形態的改變而發生逆轉，這就是不可逆的趨勢，所以，長線醫藥的機會，便是一種歷史階段的機會，而且可以延續很長的時間，很多標的，以年為單位，跑贏大盤、GDP或者說通脹都應該不是什麼問題。關鍵是，很多人容易被其它所謂的熱點和概念所吸引，而忘記了，一些好公司，本身就需要時間來呈現光輝。更何況，現在的藥企很多仿藥類的都處於競爭的紅海，而創新型的公司又處於發展的初期，所以有時候業績又會不達預期，但說白了，上市企業的競爭力，應該比未上市的更有機會利用資本的優勢扳回一些局面。

而在這種歷史大潮中，他們本身隨潮而動，只要管理層不是太豬頭，都不會差去哪，而遇到好的管理團隊，好的產品梯隊，則公司則會帶來更多的收穫。

所以，選擇標的的時候，儘量看一些市值未達百億的公司，看他們的產品，看他們的研發，看他們的團隊，這樣的成長，既有行業成長，更有企業成長帶來市值增長的獲利機會。

這是第一個我認為屬於機遇的所在，今天只是再一次重複這種觀點。

其次便是TMT,TMT（Technology，Media，Telecom），是科技、媒體和通信三個英文單詞的縮寫的第一個字頭，整合在一起，實際是未來（互聯網）科技、媒體和通信，包括信息技術這樣一個融合趨勢所產生的大的背景，這就是TMT產業。

現在政策談得很多的信息消費，也大體是在這個領域內的融合。其實，做投資，要理解為什麼政府這個時候提出來在改革轉型過程中，要把信息消費放到這麼重要的位置，而且在新的四化中，單獨列席了信息化這項目。

如果從我們自己生活中去發現規律的話，隨著科技的發展，我們經常說，我們現在處於一個信息爆炸的時代，現在的信息科技，早就不是之前單純的一個網站，一個郵箱那麼簡單，它幾乎從方方面面影響著人類的生活，小到一個手機，大到一個城市的管理系統，無不體現這科技信息下的各種交融，所以早幾年提出的包括如物聯網等形態，其實都是科技信息多樣化體現的一個樣本而已。

信息科技的發展，硬件本身跨越式的發展，通信技術能力的進一步飛躍都為未來生活提供了更多的可能。不要說和千年之前的文明去比對，如果時間縮短在我們現在和10年前的變化，那估計也已經讓人嘩然。

10年前，我想大街小巷都還在熱賣諾基亞和摩托羅拉的各種彩屏手機，10年後如果你的手機不是大屏智能機你都不好意思拿出手；10年前，我們認為一個貪食蛇就是一個很好的遊戲，現在手機上運行大型3D遊戲已經毫無壓力；10年前，可能很多人還是習慣於報紙雜誌等傳統紙媒，10年後的今天，你手捧一個IPAD幾乎可以閱便所有時事資訊；10年前，淘寶還是個雛，10年後的現在的阿里已經成為世界的互聯網貿易巨頭；10年前，城市間的網絡通訊更多還是那種一間間的電話小屋，10年後，你任何一台手機用微信都可以隨意聯絡到你想聯繫的人。

10年，彈指一揮間，但是社會變化已經讓我們的效率提高了太多，之前可能需要1個小時的貿易流程，現在1分鐘就搞掂了。這就是信息化所帶來的最表象的東西，深層次是什麼？便是最後GDP形態的變化。

那這個進程會結束麼？顯然不會，更不會因為K線的變動，而改變整個信息化的歷史大潮，3G也好，4G也罷，這些東西總要來臨。現在政府熱衷於的智慧城市建設，便是把信息化推向一個新的歷史高點的一個歷史契機。歷史上沒有那一屆政府像現在一樣，把信息建設貫徹到城市建設之中，所以這一層的資本盛宴，還會繼續開演，是開始，不是結束。這個機會現在很多人摸不透，也看不到，但很多企業顯然都是受益了。

因為不管是三網的融合，亦或是市政信息進程，O2O也好，互聯網金融也罷，都只是智慧城市這個大家裡的一個分支，智慧城市應該比之前單純依靠地產拉動GDP更加有魅力，而且，這也應該是未來三五年中容易爆發出真正巨牛的存在，這一過程中，過往就已經有大華和海康所來佐證，但機會應該遠遠不止如此，智慧城市項目下的各個產業機會，於基礎建設的，於企業和民眾的平台服務的，尋股的方式不用太複雜，看看身邊發生的變化，那些東西你已經可以體驗了，便循著這條路找去，一定有機會。因為，不僅僅是政府在引導資金在做這些事情，更多大型企業，如中國平安，也都把自己本身業務的進一步加強網絡金融綜合服務平台建設，推動傳統業務的電子化、網絡化作為自己戰略的重點，而民眾對於信息便利和生活便利的體驗，也都希望信息化方面得到更多的發展。我們前期說，這是政府，企業，民眾各種利益高度一致的產業機會，這就是我認可的機遇。機遇來源於行業的發展，以及利用這個行業再度迸發的傳統行業。

未來機遇，未來已來！就股市形態而言，一定是在這些機遇裡，預期先行，股價表現的一個過程。

信達IPO-經濟逆週期下的機遇還是風險？-嚴哲銘 史密斯岩折鳴

http://xueqiu.com/5288593293/26362352
10天之後，也就是2013年12月12日，信達資產管理公司就將在港交所掛牌交易。根據經濟觀察報的報導，這單IPO在香港引起了相當大的關注度，「幾乎全城的金融業分析師都來了」。全球配售開始後，一個小時內，認購額度就超過了招股額度，第一天即超額認購6倍。在這樣火爆的市場需求下，信達的IPO定價很可能處於估值區間的中間偏上部位。那麼這支被賦予「對沖」概念的股票，是否真的能夠在逆週期概念下，走出一波向上的業績呢？

請注意：

本文不涉及任何股票估值分析，並不對信達IPO定價或未來股價走勢做任何判斷。作者目前為美國Kaulkin Ginsberg公司行業研究員（part-time），馬里蘭大學學院市分校金融碩士（在讀）。由於實習所在公司關注不良資產收購與剝離行業的兼併收購業務，入職以來作者一直跟蹤美國不良資產處理行業的趨勢和2008年金融危機至今的市場動態，自從信達IPO的消息被媒體報導，作者就一直在蒐集信達資產管理的相關信息，希望能夠對於這個案例寫下一些自己的見解，尤其是通過借鑑美國市場的寶貴歷史經驗，來分析國內不良資產處理行業的發展趨勢。

信達主要數據來源：

《2012中國信達資產管理股份有限公司金融債券募集說明書》2012.10

《2013信達資產管理招股說明書》2013.11.28

《2012中國信達資產管理股份有限公司主體長期信用評級報告》2012.08.23

其他信息包括財經媒體報導和行業分析報告，均為公開發表的信息渠道。

宏觀分析

註：下文中，為了方便表達，將不良資產處理行業簡述為ARM行業（Account Receivable Management）

對於ARM行業來說，排名第一位的宏觀影響因素應該是貨幣供應量，當市場上流動性非常充裕的時候，銀行的信貸會偏松，借貸給一些風險較高，盈利能力較差的投資項目。等到經濟週期向下探底的時候，借貸方無法還清債務的情況往往會密集出現，銀行或者其他借貸人就必須經歷一個不良貸款的處置過程。應該說M2是一個領先指標，因為從銀根放鬆，到過度信貸進入實體經濟，再到無法按期償付，最後走入不良資產打包出售或者破產清算重組（此階段為信達介入的時間點），有一個很難估計的傳導時間。另外，從ARM的盈利模式來看，從接收不良資產到處理完畢獲取利潤，中間也有一個不確定的時間段，取決於具體的項目和處置能力。

參照圖一，可以清楚看到2008年底美國爆發金融危機的時候，M2存量的增長速度顯著放緩，次貸危機爆發前半年，M2月度增速直衝10%，隨後便急速下降至2%的最低點。而根據圖二的中國M2月度數據來看，2013年3月以來，中國的M2增長出現了減速的跡象，這是一個比較明顯的經濟下行區間預示。


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圖二

再一點是：中國的融資結構和美國不同，根據央行2012年的中國區域金融運行報告主報告，中國的銀行貸款融資（間接融資）佔到所有融資的67%。而美國直接融資比例（公司債券，股票融資）長期維持在80%-90%的水平。所以說中國經濟中累積的不良借貸，集中沉澱在銀行系統中。美國在次貸危機爆發之後，損失慘重的不僅僅是房地產的投機者和借貸者，也包括在地產按揭背後給予支撐的房地美和房利美，以及其他一些CDS的賣方（AIG）。那麼如果假設這一輪逆週期發生，比較確定的一點就是，不良資產會較多體現在銀行系統中，根據信達的招股說明書，中國銀行系統的不良資產率已經連續7個季度上升（如圖三）。但是很有意思的是，如果對照美國的數據的話，中國銀行的不良資產率簡直是不可置信地低，很多美國的金融界人士都對中國的官方不良資產率提出過質疑，對此作者並沒有研究，不敢妄下定論（但是可以確定一個主要的原因是國家對於商業銀行的不良資產進行剝離）。筆者曾經研究對比過，1990年經濟危機和2008年經濟危機後，美國商業銀行的不良貸款率變化（如圖四），根據預測，美國的不良貸款利率如果要回到2008年危機前的平均水平，則需要到2016年的第二季度。圖中一個很顯著的特徵就是不良貸款率的下降速度要遠遠慢於上升速度。即使中國的不良貸款率數據僅僅反映了大致趨勢上的變化，我們也可以看見這一輪的下降週期還沒有到達低谷，美國從2008年底的次貸危機爆發，到貸款違約率達到頂峰的7.4%（2010年第一季度），經歷了一年多的時間。如果我們假設4萬億的不良貸款利率達到7%，那就是2800億的不良貸款增量，如果我們再加上4萬2.0版本，那就相當於自從2008年底開始，有將近6000億的不良貸款需要釋放到ARM市場中去。僅僅是政府投資這一塊，就已經接近了目前的整體不良貸款給的存量水平。毋庸置疑，未來的不良資產處理規模，處於一個上升渠道。

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圖三

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圖四

但是，同樣是基於ARM的市場分析，美國業內一個很重要的指標就是資產回收率（recovery rate），還是基於圖四，可以看到美國商業銀行的write-off rate基本是與不良貸款率同向波動的，在經濟不景氣的階段，雖然需要處理的不良資產增加了，帶來了更多的業務，但是這些業務有多大程度上是可以貢獻利潤的，還要打一個很大的問號。

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圖五

圖五是美國ARM行業利潤的增速（出自IBISWORLD行業報告），美國的GDP增速和90天以上不良貸款率的變化圖。很明顯前兩者是存在一個正向關係的，並且都與不良貸款率存在反向關係。不良資產處理行業的波動率要大於整體宏觀經濟的波動率。非常有意思的是，雖然不良貸款增加了，但是壞債處理機構的收入也在下降，在2009年達到了低谷，主要的原因就是隨著經濟的惡化和失業率的急劇增加，不良貸款的回收率遠遠低於歷史水平。當然這裡還有一個因素要提到：美國政府在2008年金融危機後，對於ARM行業出台了一系列的監管措施，包括成立了CFPB等機構，規範了相關行業的債務處理流程和手段。甚至規定收債人只允許打欠錢人的家庭座機，而不允許打手機等規定。大大提高了債務回收的難度，並且迫使行業大規模重組（新規定下只有債權所有人可以負責債務的追索）。

那回頭去看中國，信達能否在經濟不景氣的情況下，收入逆勢上升？筆者抱有一個比較謹慎的態度。正如前文所提，債務的處理，包括債轉股，再到處理完畢獲得收益，中間有一個無法清晰估算的時間，在經濟下行區間，債券收購並不能體現出營業收益的立刻增加，相反，一些優質資產反而會因為市場缺乏流動性而出現市值低估。雖然信達資產管理是一個很特殊的公司，旗下的業務也不僅限於不良資產處理，但是這一塊業務貢獻了其稅前利潤的70%以上，一旦ARM業務受到衝擊，整個信達公司的業績就會出現大幅度的下滑。

微觀分析

盈利能力

如圖七，通過計算稅前利潤佔營業收入的比值，信達的不良資產經營業務的利潤率從2010年的76.07%下降到2012年的43.32%。2013年6月30號為止，前半年的ARM業務利潤率為36.93%。公允來講，我認為這並非是一個長期的下降趨勢，而是一個業務週期性的體現。這也加大了對信達ARM業務進行估值的難度。但是這也從微觀層面印證了作者之前的觀點，儘管銀行不良資產率在過去7個季度連續上升，信達的不良資產處置業務收入持續增加，但是其稅前利潤率反而逐年下降。大膽預計，在這一輪週期調整結束，信達消化掉收購的不良資產之前，很難在利潤率上超越上一輪處置末期的較高水平。

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圖六

非金融類資產處置的機遇

目前信達是國內唯一一家有非金融類不良資產處理牌照的AMC，雖然這個壟斷能夠持續多久尚未可知。但是從信達的財務數據可以看到這是一片擁有巨大ARM服務需求的市場。可以想像這是一輪粗放增長的機遇。但是在壟斷被打破以後，隨著市場競爭，利潤將會被攤薄。不過目前來看這一塊的競爭前景還不是很明朗，包括一些地方政府成立的地方債務處理機構，可能存在的民營資本和外資的進入，暫時還沒有對四大國有AMC造成威脅。因此在未來的短期內，信達的收入結構將從金融類不良資產，變為金融和非金融「雙翼齊飛」的格局，5年內的短期收入期望值還是快速上升的（注意此處僅討論收入水平並非利潤率）。

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圖七

總結：

本文僅聚焦於信達資產不良資產處置業務的發展前景，綜合微觀和宏觀兩個方面，信達的該項業務是一個有巨大發展潛力的業務，正面因素在於該市場在國內尚處初級階段，包括業務模式和監管環境，行業發展初期往往有較大的向上空間。另外就是國有企業的壟斷牌照，雖然引入民間資本一直是高喊的口號，但是具體什麼時候能對市場格局造成顯著的影響，現在還不清楚。負面因素就是經濟下行區間對於不良資產變現能力的威脅，無論是地方債務也好，還是房地產泡沫也好。信達已經大量持有煤炭行業的企業的債轉股，並且有很多的房地產投資，該公司盈利與宏觀經濟的相關性可能會超乎投資者想像地複雜，畢竟當作者在圖五中引用美國數據時，用的是行業利潤數據，無需考慮單個企業資產組合的市場相關性（美國的ARM行業集中度非常低，80%以上的市場份額屬於中小企業）。對於信達來說，可支配現金流較高的時間點，應該是已收購的資產，通過處置得到較好收益，並且當期沒有太大額度資產收購發生的年份。而對於一個下行經濟週期的市場來說，信達將要擴大不良資產收購的力度（IPO 60%資金用途），在這個過程中，上一輪收購的資產能否有一個較好的變現價格，是值得我們進一步考慮的。

職場點滴(25)：Appraisal點樣把握機遇 笨發

http://notcomment.com/wp/?p=9880

作為一個員工，在面對review 時，有什麼應該注意及採取那一種策略呢？

1. 首先，要明白作為一個基層員工，年終review 是公司與你的一個官方溝通方法，理論上所有內容都會有文件紀錄，並會在人事部有存檔，所以首先要有一個認真的態度去面對。
筆者就曾經遇上有入世未深的同事，以為這種review 只是例行公事而草草填兩句了事，只能說這種處事方式與認為考試對人生無大影響而交白卷真的沒有太大分別。

2. 如前文所述，review 某程度上是讓你有機會「較客觀」地去表達你於過去一年的貢獻。但老實，你的表現如何，平日在阿頭的心中應該都有分數，那意義在於哪？
分別就在於為自己爭取一些額外的「點數」分。

處於execution level 的員工，理論上不犯錯，小心處事以及準確度高都是良好的表現，問題在一隊 10 個人之中可能有一半都符合這個要求，而senior 位只有一兩個，那要升邊個有時便要看各種累積的「點數」了。所以於review 中，不妨假設佢係「升仙」的面試會來得更恰當，盡力具體及數據化你過去的表現：

舉例，「學野快」，咩叫快？人地學 三個月先完成一個基本流程，而你用兩個月就完成了仲要無錯漏，這便是叫「學野快」。
「有領導才能」好地地你點會有領導的機會？如果阿頭曾經sick leave 一星期，而你曾義務頂佢的工作，仲帶領其他同輩完成工作，呢D 就叫領導力。
「表現突出」咩叫突出？人地handle 十個客一個月做100萬生意，而你係十五個客做180萬生意，呢D 就叫突出。

相信大家都會明白何謂具體及數據化了.

3. 有些時候，如果知道自己不在升職之例，而自問表現又OK ，其實是可以於review 時提出一些 「非升職」的要求，例如：

a.要求多D 培訓機會
b.要求公司有exhibition/ 出外交流機會可以俾你去學下野
c.如果有新project 有冇機會可參與下
d.什至睇下有冇機會轉department （轉team 就最好咪提），作出新的嘗試

作為管理者，除了升職/加人工以外，其實有許多子彈可以offer，只是很多時候基層員工都不懂得主動 ask for，咁機會就許多時會流向積極主動的員工，或流向「準升仙」的人，讓強者越強。
許多管理者的心態是，對一D 表現出色到可以升職的同事，當然會盡力推佢地上，唯更怕的是那些一線尾二線頭的同事因為無職升而離開，所以能力範圍內都會盡量滿足。

以上那些例子，都只是管理者權力內可行的事（不用經HR），可能的話一般都會樂於做個順水人情dum下你開心的。

對自己來說，雖然「升仙」不成，但爭取到更多的exposure，不正正是為下一次的「升仙」做好準備嗎？

【付鵬專欄】狙擊日本（一）：宏觀‘錯位’下的機遇

來源: http://wallstreetcn.com/node/69821

在過去的十多年的時間里，一方面日本各路政治家都在想盡一切辦法來結束日本面臨的長期通縮的問題；另一方面全球的交易員都面臨著日本低迷不振的經濟面和強勢升值日元之間的這種奇怪的反差。尤其是2008年之後由於大量的避險因素導致日元被迫的快速升值，這種外部的因素與實際上持續惡化的日本經濟之間的巨大反差事實上就意味著一種巨大的機會的出現。 這種反差甚至在2011年日本大地震期間都很難讓人得到理解，而在此之後日本一個關鍵的因素正在悄然的發生變化-日本的貿易順差正在逐步的消失。在此之前可以說大量的貿易順差為日本債務提供了巨大的融資渠道，同時順差也成為了支持日圓走高的因素之一，但在2011年日本大地震之後日本的貿易結構正在發生著巨大的變化，由於核電危機導致日本不得不大量的進口更多的原油等能源來彌補核電站停運造成的電力缺口，原本由核電彌補的貿易被拉開了一個巨大的口子，能源的進口激增的情況下，日本對外貿易將不可避免的從貿易順產變成逆差，而這就意味著貿易赤字可能會急速惡化，這將會同時反過來進一步的打擊以出口為主導的日本經濟，形成一個連鎖的反應。 當然這種巨大的反差也一定會吸引大量地投機者的關註的目光，那些宏觀對沖基金的核心就是依靠一旦市場上產生了這種宏觀上‘錯位’，那麽就會狠狠的抓住機會‘暴賺’一把。 而從2011年二季度開始猶豫日本核電站導致日本貿易順差轉變成為逆差就成為了‘錯位’開始修正的第一步，但在當時的背景下，市場並沒有做出過多的反應，反倒是日圓仍然被回流日本的大量資本繼續買入導致了日圓一直到了2012年的中期仍然保持著緩慢升值的步伐，這種日圓偏離經濟基本面的異常就已經讓全球的交易員開始將眼光集中到了日本。 此時隨著2012年1月份日本經常賬戶余額轉負並且貿易赤字創下了30年有史以來的最差情況（甚至是差與2009年的情況）日本2012年第一季度經濟數據的逐步出爐，市場的做空日圓的熱情已經悄然的開始燃起，日圓率先的開始貶值，這意味著市場的糾錯開始啟動起來了，日圓的升值步伐在2011年-2012年之間已經表現出了無以為繼的情況出現。      雖然在2012年二季度日圓的貶值幅度有將近11%的空間，但從CFTC的持倉規模來看，投機者並沒有完全的大膽放心的去糾正這種偏差，究其原因還是對日元以往的表現有所忌憚，尤其是在日本政治格局和新一屆政策在經濟政策上的不確定性仍然是困擾著投資者大舉做空日圓的主要因素。 而隨著日本政治格局以安倍晉三幾乎百分之百的獲得了新的日本執政的權力之後，日本政治的穩定性奠定了進一步的基礎，而由於在政治與貨幣政策方面，這位新任的日本首相安倍晉三在上臺之前就一直向外界傳達強調以量化寬松推動經濟的意圖。隨著安倍晉三的一步步的邁向日本首相寶座的同時，市場也開始更加的確定並且穩步的追加籌碼，此時對於日本市場的這種宏觀‘錯位’的糾正交易正式的拉開了序幕。 而之後在2012年底隨著安倍晉三競選成功，他果斷的強迫日本央行加大量化寬松、提升通脹目標，為了答對這個目標，甚至是強迫抵制寬松的白川方明辭職，同時任命了自己嫡系的黑田東彥組成了日本強大的量化寬松組合的日本政治和經濟的複甦組合。 至於安倍經濟學的本質的目的應該說就是提高通脹水平使得日本擺脫過去通縮的陰影，通過通脹引發的財富效應去間接性影響去刺激投資和消費的支出，進而帶動真實的經濟增長。安倍晉三假設的前提是日本的通縮產生的本質原因必須是由於資產價格暴跌引發的財富縮水導致的去杠桿化引發的，而對於如果是因為日本人口老齡化以及產業全球化引發的通縮而言，這樣的做法可能就像之前數次的日本量化寬松那樣無功而返。 當然實際上就量化寬松而言，日本本身就應該是鼻祖了，當基準利率水平已經不能夠在降低的時候，通過買入長期債券來拉低長端資金的成本進而刺激投資和消費的增長，事實上日本在這條路上已經經歷過好多次的努力，但事實上效果並不好。但隨著伯南克在美國實行的量化寬松政策逐步的產生了日本希望看到的結果，這也間接的刺激並肯定了日本再次嘗試量化寬松的決心。 當然如何控制好通脹預期、國債收益率和債務風險之間的關系，應該說是日本量化寬松組合需要後期註意的一個重要的方面，雖然日本政府債務是由其本國國民和養老機構持有，其通脹上揚或許並不會引發大量的拋售國債引發債券收益率急速上行的情況出現，但如果一旦量化寬松失控或者債務融資渠道發生本質的變化，則債務鏈條的斷裂或許或引發一場金融海嘯。 而美聯儲的量化寬松已經在2013年開始逐步的考慮何時退出、如何退出、退出多少的問題，在這種情況下，對於全球所有的宏觀策略基金的交易員們，在2013年如何在如此明確的確定性下努力獲得利益的最大化，或許就是他們從日本這次宏觀‘錯位’中嗅到的最大的機遇。

一個中國特色兼論機遇的價值 icefighter

http://xueqiu.com/1622002697/26932846
我們在分析中國市場時，一定要注意一個中國特色。

例如，以沈鼓、陝鼓為例，

「200億的市場規模被幾家巨頭所分割，而這些巨頭所形成的技術優勢又是在30年以前，因為國家的技術引進形成的技術側重而天然形成的，使沈鼓集團側重於離心式壓縮機技術，這個技術在石油石化行業被廣泛使用，而陝鼓要突破這個技術並且進入到沈鼓所主導的市場領域是非常困難的，單靠自身的技術積累顯然不行，若進行技術引進，沈鼓與GE已經有了合資關係」

其他還有中信重工所在的重機行業，中國的各種高端製造業，核電、高鐵、通信行業（TD、WCDMA、CDMA2000）等，都差不多。

中國處於通盤考慮，各種技術路線全都不放過，引入技術的都以國企為主，各有側重，造成現在大家各自負責一塊的現狀。

未來中國的投資增量下一個台階，這些國企要開始互相搶佔地盤，類似BAT三家互相切入，也是一樣的道理。

但是，搶地盤又談何容易，不搶地盤，大家都吃不飽，更完蛋。

我很贊同和君諮詢王明夫的看法，他提到：

「產業整合與結構重組是中國經濟的核心命題，是提升經濟的總體效率水平和保障可持續發展的關鍵。條塊分割的宿命：杜邦可以從石油、煉油一直搞到化纖、塑料和醫藥。可是，我們的石油歸石油部、煉油歸中石化、化纖歸紡織部、塑料歸化工部、醫藥歸輕工部和醫藥管理局。產業整合是產業升級的前提，中國產業只有在完成整合的基礎上才能談得上升級換代。對一個志存高遠的企業來說，它的首選戰略應該是產業整合戰略，其次才是產品創新戰略。」

如果中國不全面改革現狀，中國的產業將繼續被政府操控，條塊分割，無法有效整合。產業無法有效整合，優質企業缺乏利潤，難以推動創新升級，轉型就是扯淡。

國際巨頭例如西門子、GE、IBM、ABB、羅羅等等，都是時代的產物，橫跨眾多領域，每個領域壁壘都很高，他們的協同效應很強。例如GE的電機、壓縮機、燃氣輪機，哪個不厲害。人家可以提供全面的產品和解決方案，你陝鼓、沈鼓怎麼競爭？

再說到基礎製造業，中國的差距依然巨大。譬如軸承。目前，高端軸承的研發、製造與銷售基本上被世界四大軸承巨頭即美國鐵姆肯、日本NSK、瑞典SKF，德國舍弗勒(FAG)所壟斷。

即使說到鋼鐵，老美的紐科鋼鐵如何？
鋼鐵行業薪資最高，工人起薪5萬美金，平均8萬，噸鋼人工成本行業最低

別說遠的，光說包裝機械，這種看起來最日常的機械了吧，我們看看歐美的實力。

利樂包裝這塊，年收入差不多1000億人民幣，人均產值4,5百萬人民幣。工廠裡幾乎2/3都是研發人員，幾乎每一個環節都配有工程師，而負責組裝的工人只佔到1/3

紛美包裝哈雷工廠的生產線安裝了馬汀MASB對接自動放卷機，該機型是世界同類設備中最複雜的設備之一，其具有14個驅動馬達，包括控制自動接紙部分的8個伺服驅動馬達，以及控制物料搬運與放捲軸動作的6個AC向量驅動馬達。瑞蓋文說：「MASB對接自動放卷機是一個為配合當今高速捲筒紙印刷機而設計的精密設備，旨在讓高速捲筒紙印刷機發揮最高效益。該設備除了高度自動化外，還設有閉路攝像與DVR監控系統，且大容量硬盤可儲存接紙單元監控影像並幫助故障診斷，另外還具有遠程監控的能力。」
　　紛美包裝新工廠的投資以及安裝經驗是無與倫比的。洪鋼說：「12年來，我們建立了3家新工廠，而馬汀公司讓我們印象最深刻的是他們的聆聽能力，我們所有項目的需求都是不同的，但他們能仔細聆聽項目需求，然後拿出一個妥善的解決方案，而且這些解決方案均考慮了效率、可靠性以及合理的投資回報，這就是他們為何能成為市場領導者的主要原因！」

你看看，紛美包裝生產的灌裝機的核心部件，用於生產無菌包裝的生產線的關鍵設備，都是國外產品。而紛美包裝的灌裝機，遠遠達不到利樂的性能。紛美灌裝機的速度為每小時7500包，還不太穩定。利樂灌裝機的速度已經達到24000包/小時了，並且生產過程穩定，很少壞。

就拿華為舉例。任老闆最新講話：
在中低端產品上，硬件要達到德國、日本消費品那樣永不維修的水平，軟件版本要通過網絡升級。高端產品，我們還達不到絕對的穩定，一定要通過加強服務來彌補。

說到汽車配件，中國的汽車配件是什麼水平？連汽車座椅都造不了。國產轎車的汽車座椅，全部都是合資的。汽車線束，90%都是國外巨頭。

說到傳統的閥門、儀表等等，照樣歐美巨頭高高在上。

說到發動機，汽車發動機，飛機發動機，柴油發動機，GE，羅羅，MAN，甚至博世等的高壓共軌等節能技術，哪個容易？說到登月，大家開始意淫超美了，看看SpaceX，你明白它的顛覆意義嗎？

原來跟朋友聊天，說了一句話，大意是「能力、經驗都是折騰出來的」，你有那個機遇、條件去折騰，折騰出來你就是老大。換句話所，機會窗非常關鍵，錯過了，很多時候就沒戲了。增量市場，大家一條起跑線上，藍海無限，賺錢很容易。要去進行存量切割，非得有金剛鑽才行，否則自己很可能被別人吞了。

過早去工業化的危險
大多數發達經濟體能夠取得如今的經濟成是靠什麼呢？靠得是聽起來沒什麼新意的工業化路徑。紡織、鋼鐵、汽車 - -製造業在傳統的工藝和行會制度破滅之後發展起來，推動農業社會轉型為城市工業化社會。農民成為工廠工人，對於這一過程構成支撐的除了生產率的提升還伴隨社會和政治組織翻天覆地的革新。勞工運動導致了現代大眾政治的產生，帶來政治民主。隨著時間的推移，製造業的發展逐漸讓位於服務業的興起。在工業革命的發源地英國，製造業就業的份額最高曾在第一次世界大戰前達到45％左右，然後下降到略高於30％ ，這一水平一直保持到1970年代初，之後開始急劇下降。目前製造業佔全部勞動力數量略低於10 ％。所有其他發達經濟體均經歷過工業化之後再去工業化的類似循環。

發展中國家的工業化模式已經發生了變化。不僅過程緩慢，而且去工業化進程的開始也大大提前。比如巴西和印度，這兩個新興經濟體在過去的十年左右表現相對好。其中巴西的製造業就業份額從1950年到1980年三十年間變化微乎其微，僅從12％上升到15％。自從1980年代後期，巴西已經開始去工業化，而最近的經濟增長表現也未能阻止或扭轉這一進程。印度的情況更加驚人：製造業就業人數於2002年達到高峰，即13 ％，之後一直在下降。

未來一旦錯過機遇，發展中國家想發展工業都沒機會了。這就是機會窗的意義。一旦錯過，就不再擁有，空留悔恨。

滕泰說：
我做一個大膽的預測，製造業在50年後佔發達國家財富比例會降到10%以下。這個變化就如同農業現在在我們工業化大國裡在GDP總量裡都低於10%是一樣的。這個問題對於一般老百姓來說不太容易理解，再早的財富觀在農業社會時人們認為所有的財富多是來自於農業，歐洲有重農主義，吃的、住的、用的都是來自於地球的表層土壤，動植物繁殖的規律是財富的來源。在十六七世紀人們把財富範圍拓展到地球深層的礦石資源，包括石油、礦石等等。到了19世紀、20世紀、21世紀，工業化國家，我們吃的糧食、用的紡織品總量不但沒有減少，還增加了，但是這些東西價值只是佔不到10%。信息產業、金融產業和空間技術在擴展，我說的製造業的比重下降到10%以下，並不是說總量會減少，還是會照樣增加，但是另外一種形式存在的，服務業、信息業、金融業、虛擬經濟、空間技術等等產業規模會進一步擴大，而製造業還是交通、運輸等等主要的來源，但是比例會降的很厲害。在工業社會裡農業是被補貼的，在未來數字經濟時代，製造業就會成為負資產。要儘量爭取這個變化中領先，美國現在金融、信息第三產業已經佔到GDP的70%，製造業比例越來越下降。在財富分配鏈中怎樣領先，國家要有領先的戰略，大力發展信息產業、發展空間技術，這樣才能避免在下一輪國際分工中又落後了。

對於滕泰的預測，我從《一炮走紅的國家》中找到了一個證據：
中國作為出口製造大國的崛起，沒有減緩全球製造業的長期下滑（扣除通脹，製造業自從1970年在全球GDP當中比例從17.5%下降至16.9%）。中國僅是更快的吞噬西方國家在鋼鐵、電視、汽車和其他製造品方面的份額。

很好的數據，印證了滕泰認為長期來看製造業將像農業一樣邊緣化的觀點。從《奇點臨近》等書來看，未來經濟虛擬化不可避免，這一切都指向製造業份額的長期下滑。也意味著中國工業化的時不我待。未來十年，中國製造業如果不能上一個台階，隨著老齡化的嚴重，以後機會就不大了。

回到文中開始的結論，中國過去多路線、全面引進技術路線的做法，長期來看是對的，確保了中國工業體系的建立，但是，對於投資者就不是好事了。不要覺得大國重器就有投資價值。

那是不就不投資製造業了呢？那顯然不是。投資是價值和價格之間的套利。

對於製造業的投資，我們要考慮到幾點：

1.行業整合和轉型的難度

不要覺得陝鼓會成為GE，正泰電器會成為ABB，邁瑞會幹掉西門子，難度很大很大。
中國國企各佔一個技術路線的現狀，更加劇了這個難度。轉型成功的是少數，更多的都完蛋了。

[張國寶]:最近由於工作關係，我到美國去看什麼呢？我們第三代核電的一個最關鍵的部件組泵，組泵就跟人的心臟一樣，核電站也是這樣，從它開始運轉，它裡邊的泵就不斷的泵，就好像把人的血液在身體裡循環一樣，一直到核電站退役都在工作，如果它不工作了，心臟就不跳了，可見這個工作的重要。一瞭解這家公司，他的創始人是發明飛機的懷特兄弟，發明飛機以後，他自己就設立了一個飛機製造廠，曾經在美國歷史上是美國第二大企業，但是現在這個EMD公司很小，後來波音這些飛機製造企業起來以後，他就競爭不過他們，就改為生產汽車的某些零部件，當然也是很重要的零部件。後來轉到現在，生產核電站的組泵，當然也是技術含量很高的產品。但是企業的規模和當年來講已經小了很多。所以我就有一個很大的感悟，在工業領域當中要當一個百年老店，我感到實在太難了。

2.顛覆式創新

科技更新換代很快，很多產業，一旦產能淘汰，就沒有整合併購的價值了。

我們舉個例子。為什麼美國現在鋼鐵業只有紐科這種廢鋼短流程的企業做大了。因為廢鋼短流程煉鋼的成本遠遠低於鐵礦石長流程煉鋼的成本。所以在美國廢鋼存量巨大的情況下，老的產能都沒用了，而紐科這種新一代顛覆模式的鋼鐵企業才能做大。看起來還是鋼鐵行業，但是「湯沒換藥已經換了」。

再說航運企業，馬士基都已經在上3E級18000TEU集裝箱船，你中國遠洋這些敗家子，在泡沫高峰大量造一批老式的船，船造好了卻淘汰了，還負債纍纍，你不死誰死？你死好幾回了人家馬士基還年年有利潤。

為什麼市場願意給藍海市場巨頭高估值，而給格力這種企業低估值？我是表好胚兄對此認識很深刻。其實跟我前面說的是一樣的，增量市場最值錢，存量市場要打折扣，潛力小又難啃。

我很久之前寫文說開山股份可以看好，但不用太看好，提到了它只有螺桿膨脹機是增量市場，其他都是存量。結果今年就炒螺桿膨脹這個增量產品，估值上去了，翻了幾倍。

市場很聰明。我們要去認識到背後的邏輯。

當然，我本質還是偏向於保守的。我選擇的股票，例如華海藥業，紛美包裝，甚至未來準備介入的TCL，說白了都不是藍海型，增量型，都是老二挑戰老大，估值估計都不會太高。好在這幾個行業的增量、存量都很巨大，所以相比一般的製造業，還是會好很多。

很多價值投資、逆向投資的投資者，喜歡圖便宜，抄底，你會發現，除非你抄到類似紐科鋼鐵這種表面上是普通鋼鐵其實已經是升級換代鋼鐵股的公司，你抄到的就是該淘汰的產能，有什麼用？那麼多抄底航運股、輪船股的，我看到頭來都會後悔。

3.跨界整合

當然，我們也不能悲觀，江山代有新人出。

邱毅：當然不。很多頹敗產業又有機會起死回生，在於跟找到新的發展契機。夕陽產業A加上夕陽產業B，有可能等於朝陽產業C。比如LED行業，曾經在台灣紅極一時，是高科技高利潤的代表，但很快就沒落了，吳宗憲的LED公司都破產了……但LED跟農業現在結合起來，反而又變成了最新興的行業。如果用網絡的高科技，用高科技控制它的濕度、溫度，用LED作為植物工廠的日照，通過高科技嚴謹控制日照、溫度、濕度、二氧化碳濃度，通過種苗廠把幼苗移過來，就可以在無毒室裡面培育出青海、西藏的冬蟲夏草，這是植物工廠，又叫城市農業，它叫綠金行業。它的投資回報率是非常高的。城市農業、植物工廠跨領域的科技整合，甚至突破了大自然的限制。

　　再比農業，農業在台灣早就不是支柱產業了，但是現在的趨勢是將農業與旅遊業相結合，發展出的「觀光農業」再次成為熱門行業，農業的新價值再度被開發出來了。

　　有句話說，沒有夕陽企業，只有夕陽行業。跨領域的科技整合可以化腐朽為神奇，取其他行業之所長放在你的行業裡面，創造你這個行業的新的生命。

今年A股市場已經有炒跨界整合的意思了，聰明的資本已經早開始運作了。

非洲有未來百年最火的機遇？一幅圖告訴你

http://wallstreetcn.com/node/73028

往年談論新興市場，非洲總是被遺忘的角落。近幾年非洲大陸也成了「聰明錢」淘金的熱土。華爾街見聞昨日還報導，中國外交部長王毅和日本首相安倍晉三最近「碰巧」都訪問了非洲。

如果用未開發的資源作抵押，非洲的貸款潛力高達5-10萬億美元。

The Diplomat等美國媒體整理的非洲各國與全球其他國家利益關係圖如下：

花旗私人銀行新近發佈的展望2014年報告認為，未來100年，非洲有理由出現最令人興奮的機遇。

為什麼這樣斷言？

花旗私人銀行全球投資實驗負責人Philip Watson在報告中指出：

對於非洲這塊「年輕的大陸」，今後100年裡，預計非洲的人口將劇增，從目前接近歐洲人口規模的水平增至接近亞洲水平，是當前水平的四倍。

非洲人口激增、基礎設施和資源又欠開發，這樣的形勢意味著那些管理越來越得法的非洲經濟體會進入飛速增長期。

Watson進一步說明：

特定的行業也同樣如此（高增長），比如電信業。

國際電信聯盟（ITU）調查顯示，非洲近來成為全球增長最快的手機市場。過去5年，非洲的手機使用量以每年65%的速度增加，相當於全球平均增長的2倍。

受益於年輕人需求和國內推行市場自由化及電信業改革，尼日利亞成為全球手機通信增長最快的市場。

在總人口1.7億人的尼日利亞，預計全國使用手機8800萬部。

以下就是花旗私人銀行報告中的圖表，它對比了非洲與歐亞美四個大洲未來100年的人口增長趨勢。

花旗這個理由很好理解，五年前葛大爺扮演的「黎叔」就強調過：

21世紀什麼最貴？人才。

從第一視頻和北大青鳥環宇的估值談港股中小市值股的結構性機遇 dyc1500

來源: http://xueqiu.com/1703837764/27244242
   近期，恆生小型股指數和標普香港創業板指數持續上揚，迭創近幾年來的新高。而每天香港市場漲幅榜上，大批中小市值個股均以靚麗的表現向全世界投資者展示驚人的財富效應。打開不少港股中小盤股的K線圖，最近一兩年來牛氣衝天走勢，動輒5到10倍的升幅，讓A股市場2013年漲幅榜前十的股票相形見絀（2013年A股全市場漲幅第一的網宿科技也才400%）。

     受制於內地經濟的轉型，以金融、地產、鋼鐵、有色、石化等A股市場傳統大盤藍籌股在過去幾年裡令人失望的表現，也拖累了佔港股市場內地股極大比重的國企藍籌股的表現。而香港本地市場這幾年，隨著李嘉誠家族資產向西歐轉移，郭氏家族內訌，霍英東、邵逸夫逝世，其他香港老一代創業富豪均已到遲暮之年；除了以呂志和等幾家為代表的澳門博彩集團，其他香港本地上市公司均以暮氣沉沉，不復昔日活力。

     長期以來，在內地投資者的投資概念裡，港股市場一直是藍籌股的天下。受制於流動性、老千股橫行等多重問題，港股中小市值個股的估值普遍偏低。偶有行情，也是在藍籌股行情的末期，曇花一現式的上漲，最終仍然以股價一瀉千里收場。但從去年以來的港股結構性上漲行情中，香港市場那些公認的大藍籌鮮有整體性的靚眼表現，而大批中小市值個股卻持續保持著高歌猛進的態勢，甚至大有和去年以來一路走牛的A股創業板指數遙相呼應之勢。

     而在大批港股中小市值個股紛紛揭竿而起的背後，我們可以清晰的看到大量湧入香港股市的內地資金，正在對港股市場的估值結構起著深遠的影響，香港和內地投資者對企業估值和資本定價思維上的巨大差異，成為本輪港股很多中小盤股股價大幅波動，發生劇烈的結構性變動的本質性因素。雖然這些內地資金的實力還無法和強大的國際對沖基金抗衡，但是在和香港本地資本的定價權博弈中，內地資本已經開始慢慢佔據了主導的地位。

     對於香港和內地投資者對個股估值和資本定價思維上的差異，我可以列舉兩個股票做案例，這樣能相對清晰的闡釋出一些核心因素：

      第一個典型的例子是最近的熱門股，兼具互聯網彩票和手游雙重熱點的第一視頻（00082.HK）。

     香港投資者眼裡的第一視頻是這樣糟糕的市場形象：脫胎於歷史上劣跡斑斑的老千股益安國際，老闆張力軍是個空手套白狼的投機型官商，找了一批機構圈了一大筆錢，收購了一堆熱門概念的企業，最後資本運作了一圈，資產嚴重注水，並且搞了一連串的關聯交易，企業業績還是虧損的，根本不值得投資。最後把人家股價打入了18層地獄，並且歸入老千股的一類；但是香港本地老千股典型的兩大特質：不斷向中小投資者供股抽水、在股價下跌後多次合股壓縮中小投資人的權益，第一視頻可是一次都沒幹過啊（蠻委屈的）！

     但在內地資本眼裡的第一視頻卻是充滿活力的形象：老闆張博士有背景（民政部旗下的企業）、有人脈（能夠忽悠包括社保基金在內這麼多知名機構來注資）、有手腕（收購了那麼多有前途的企業，還把子公司搞到納斯達克上了市），很早就看出了視頻業務不賺錢，果斷提早轉型，提前幾年就佈局了如今炙手可熱的互聯網彩票和手游業務。

     在內地資本的評價裡，第一視頻的手游業務的主體中國手游，是2013年度國內第一手游發行商，獲得社保基金的青睞，是中國手遊行業最有競爭力的企業之一。相比2013年A股手游第一牛股掌趣科技也毫不遜色，至於去年A股的手游概念股大牛中青寶，在中國手游面前，成色可低多了。

     至於第一視頻的互聯網彩票業務，在內地資本的概念裡，也是亮點多多。公司為福利彩票的發行機構民政部背景的企業，血統正宗。旗下的中國足彩網是和500彩票網、澳客網齊名的中國互聯網彩票老三家；彩票365客戶端在移動端市場份額領先，最激進的PE機構給的估值甚至可以比肩500彩票網！雖然第一視頻彩票業務的數據在業內一直被詬病有水分，但是相比現在A股重點熱炒的彩票股鴻博股份，第一視頻的互聯網彩票成色無疑更足。而至於現在A股市場跟風熱炒互聯網彩票概念的安妮股份、姚記撲克，在彩票業內人士看來，估計可能當笑話講了。

     至於那些關聯交易啊啥的，這些在國內投資人眼裡，這是A股市場司空見慣的事情了，沒啥可值得大驚小怪的。A股市場做的比第一視頻離譜的，海了去了，股價不都還好好的？

     這就是同樣一家企業，在香港投資者和內地資本眼中截然不同的觀感，這也是第一視頻最近股價大幅上升背後的主要市場認知因素。

     另外一個非典型的例子是香港創業板一家冷門H股，北大青鳥環宇（08095.HK）。

     在香港投資人眼裡：北大青鳥環宇是一家比較普通的在香港創業板上市的內地公司，雖然主要的營業收入以電子消防設備為主，但是北大青鳥環宇卻是個不甘寂寞的主，做了一連串主業外的投資：芯片、LED、旅遊、能源等等。最後香港投資者對他的印象基本就是主業一般般，業績一般般，也不專注，東搞搞，西搞搞，乏善可陳。最後被整個香港市場遺忘在了一堆垃圾冷門股中，泯然眾股。

     但是，這類公司如果在A股市場，市場對他的評價也會截然不同：首先，在現在的科技創新大潮下，公司屬於知名高校概念，有很大的技術創新潛力。公司在電子消防這塊屬於國內龍頭企業，屬於今年熱門的智慧城市，安防概念一類，會被內地投資者青睞；公司的主營收入每年保持40%到50%的增長，雖然業績不是很突出，但成長性非常好；在A股IPO重啟後，公司電子消防部分已經啟動分拆回A股中小板的流程，有望在未來獲得資本溢價。

     公司的其他業務方面旅遊業務業績也是連年增長，LED這塊面臨行業反正機遇，芯片部分公司為中芯國際發起人股東（已經減持了不少），能源這塊公司為香港主板上市公司金山能源（00663.HK）控股股東；加上公司其他一些業務，低於淨資產的股價，僅20%的低負債率運營，對內地投資人來說，現價夠超值的。

     而最近美股市場上，GOOGLE32億美元天價收購智能家居類企業NEST，在資本市場引起軒然大波。而細心的投資者會發現，NEST現在主要的盈利產品智能溫控器和智能煙感器，也是北大青鳥環宇的主要產品之一，這是活生生的NEST概念啊（當然GOOGLE收購NEST背後更看重的是企業創業團隊、發展理念和創新能力）！但是北大青鳥環宇在香港市場上的股價並未因為這個消息起任何太大的波瀾，港股市場直接無視了他的NEST概念。

     相信分析完了這兩個案例，很多投資人對香港和內地投資者對個股估值和資本定價思維上的差異有了相對比較直觀的認識了。正是這種巨大的思維上的鴻溝，使得很多內地投資者有機會在港股小票上取得了良好的戰績。這個結果下，我們需要重新分析近幾年港股市場，乃至海外市場的資金結構。

     近幾年，中國海外移民熱潮洶湧，民間資本也大量流向全球。但是大量的國內資本，其實在海外碰到了真正的投資瓶頸。都說海外投資渠道寬，國內投資渠道窄，但事實卻不竟然。國內的中產投資人，其實在國內相對安全投資渠道選擇不少的：房產（包括商舖）、固定收益信託（至少現在暫時還能保持所謂的剛性兌付）、各種銀行理財產品、債券、基金、股票等。

     但是這些投資者到了海外後，實際可選擇的投資面很窄。在歐美除了現在利息1%的美國國債比較安全外，基本沒啥國內投資者熟悉的安全性投資品種。在海外購置房產，在保有環節稅收很高，和國內也完全不同。海外存款利息也很低（好像就澳洲和英國稍微高點），資本的保值增值渠道非常窄。而11年的歐債危機，又讓很多國內投資人在海外固定收益產品上虧損很大，使得很多海外投資人感覺在國外，基本投啥似乎都不是很靠譜的。

     在這種大的投資環境和背景下，我們就會很容易的發現，經歷了11年歐債危機後，美股中概股率先拔地而起，背後的主導力量當然就是中國人在海外的資本（雖然很多人國籍變了，但他們畢竟也曾經是中國人，思維方式有很大的趨同性）。既然在海外沒有絕對安全的，那麼就投熟悉的吧。於是我們看到了美股中概股的資本神話近兩年開始上演，一批美股中概股的股神開始出現。

      美股中概股的特點是創新型科技類企業多，符合中國經濟大轉型的大背景，因此美股中概股群體的走牛是順理成章的，受美股市場的影響很深的港股市場，開始響應美股市場的熱點。於是我們可以看到以騰訊、金山為代表的港股創新類企業近幾年年的神奇表現。而500彩票網在美上市，和港股賭博股近10年牛氣十足的表現，也徹底點燃港股彩票股，眾彩股份一年內漲了20倍，華彩控股10多倍，資本神話開始在香江上演。

     現在我們回到討論香港市場，香港市場的存款利率比美國更低，幾乎0利率。內地資本在香港除了投資房產，沒有其他更安全的投資渠道，隨著香港房價的高企和限購措施，內地投資者在香港的投資渠道繼續收縮，而內地湧入香港市場的資金卻在不斷增多。

     而很多內地大股的游資，開始越來越多的使用內地的操作手法運作港股。香港本地其實除了金融、地產、航運、貿易這幾類，嚴格意義上幾乎沒有其他產業。金融地產的霸權使得香港慢慢呈現出了產業空心化的格局，在很多香港投資人的思維習慣上，基本只有金融股、地產股、賭博股是穩賺錢的，投資其他行業都風險比較大。這也使得香港本地上市公司中，除了金融、地產、博彩類公司和一些公用事業類企業外，其他上市公司都不賺啥錢。最後，這些不賺錢的公司找到了他們的生財之道，就是做老千股，靠騙中小投資者賺錢。這也是大批香港小股票市值越跌越低，流動性越來越差的根本原因（香港本地傻錢基本都騙的得差不多了）。

     香港資本市場上世紀70年代前是英國人的天下，上世紀70年代後，以李嘉誠為代表的華資富豪群崛起，取代了英國人，主導了香港資本市場。從那以後，香港資本市場變成了香港本地富豪群和海外資本的博弈場。

     98年金融危機後，香港本地富豪群開始式微，大批有代表性的國內企業在隨後15年內相繼在港上市。

     國內很多企業在香港上市後，在國內資本沒有大規模湧入香港之前，市場定價也受到這些因素的影響很深。03年趙丹陽們湧入港股市場，通過上輪牛市，修正了內地一線藍籌股的市場估值（現在大盤藍籌股，比如銀行股等，都是H股比A股高，或者差不多）。也正是上輪牛市，使得國內資本慢慢的開始獲取香港資本市場的定價權。

     近幾年更多的內地游資湧入香江之畔，他們的資本更需要在香港資本市場有合適的出路，他們選擇了用A股的投資方式去運作香港內地上市公司。相比產業空心化的香港，國內的上市公司有更多豐富多彩的故事可講，而內地投資者群體的不斷擴大，又使得內地游資在運作上市公司時，有了更好的生存土壤。

     曾經，我也認為A股的創業板會在註冊制實現前後以股價雪崩的方式和香港創業板接軌。但新年伊始，看著兩地創業板連續的同創新高，我突然感受到，事物總是動態變化的。也許內地創業板的泡沫會慢慢的消減，但是沉寂多年的香港創業板，為什麼不能瘋狂一把呢？

     中國在海外的很多投資者，在海外看到比國內估值低很多的同類股票，買進的衝動，和在歐洲以比國內低很多的價格去掃奢侈品的行為，從本質意義上區別不大（也包括我自己）。嚴格意義上，這些行為和價值投資啥的，關聯已經不大了，本質上說，或許我們就是一大群金融消費者。當龐大的中國金融消費者群體，湧入香港資本市場，隨著港股市場的投資者結構發生了翻天覆地的變化，一切皆有可能！