📖 ZKIZ Archives

路透：央行定向工行續發500億元央票 而非收緊政策

歷史經驗告訴你：美元上漲是美聯儲收緊政策的先行指標

歷史經驗會告訴外匯投資者：要在美聯儲加息前6—9個月買入美元。（更多精彩財經資訊，請到各大應用商店下載華爾街見聞App）

觀察下圖就會發現，美聯儲分別在1994年2月、1999年6月、2004年6月加息，而在此之前的6—9個月期間，美元指數上漲了7%左右。在第一次提高基準利率之後，美元指數上漲勢頭不再，走勢漲跌不一。

野村證券駐紐約貨幣研究部門董事總經理Jens Nordvig對彭博新聞社表示：

在即將第一次加息之前，美元通常漲得最多。這種一貫的表現比加息後的任何時候都穩定。

華爾街見聞網站昨日提及，CFTC 8月22日公布的數據顯示，投機者美元凈多頭價值從270億美元飆升至304億美元，押註創2年多新高，顯示投機者在加息預期下對美元繼續看多的意願有所增強。

然而，花旗本周一卻平掉了所有美元多頭，因擔心美元多頭過於擁擠，而發生去年9月的大跌現象。

目前，美聯儲官員多數認為，首次加息可能發生在2015年下半年。自2008年12月開始，美聯儲將基準利率保持在0%—0.25%的記錄低位。

周一，美元指數開盤即升至82.63，為2013年9月以來最高水平。本季度，美元指數累計上漲3.5%。

國企收緊“荷包” 上半年中國對外投資滑坡

中國對外投資上半年大幅縮水，國企削減海外投資，是造成中國結束連續近十年的對外投資增長的主要原因。

商務部數據顯示，今年1-6月，中國境內投資者累計對外投資433.4億美元，同比下降5%。

而境外機構統計數據顯示下滑更為嚴重。美國傳統基金會（Heritage Foundation）統計數據顯示，截至6月底今年中國對外企業並購，能源收購項目額總計為390億美元，相比去年同期460億美元下降了15%。

傳統基金會數據顯示，除了2011年略有下降，過去十年中國對外投資規模持續上升。

中國官方數據顯示2013年中國對外投資首次突破1000億美元，相比2012年增長了23%。

對外投資數據失望的主要原因，是今年沒有重量級的海外能源投資收購。英國《金融時報》援引分析師觀點認為，中國企業海外能源收購減少，主要是因為反腐導致。

咨詢公司榮鼎集團(Rhodium Group)中國對外投資問題主管Thilo Hanemann告訴《金融時報》

“當中國油企遭受巨大反腐壓力時，在面對海外投資機會時他們的風險偏好下降。”

去年以來，以中石油為首的能源企業陷入反腐風暴。國務院國資委主任，中石油前總經理蔣潔敏涉嫌受賄，被正式立案起訴。

在國有企業迫於壓力減少對外收購之後，中國本土私人企業正逐漸成為收購主角。

截至去年，民營企業海外並購交易規模達到創紀錄的230億美元，大致相當於2010年水平的三倍。

電腦巨頭聯想集團，綜合性企業複星集團，以及剛剛創下科技股IPO紀錄的阿里巴巴均大舉增加的對外收購。

美銀美林亞太並購交易主管Stephen Gore告訴《華爾街日報》，計算機和科技行業的民營公司最近幾年也開始在全球舞臺上進行高調的收購交易。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

違約風險高企 發改委收緊企業債監管

隨著企業債規模迅速膨脹，違約風險攀升，發改委開始收緊相關政策。

上周五（9月26日），國家發改委下發《關於全面加強企業債券風險防範的若幹意見》（下稱《意見》），提出通過嚴格規範發債準入、加強債券存續期監管、強化償債保障以及規範和約束承銷商、信用評級機構行為等措施，形成系統化的風險防範政策體系。

目前，國內企業債的發行規模已經超過了去年一整年。截至2014年7月底，中國企業債發行規模達到4913億元人民幣，超出去年全年的4752億元。

從具體措施看，《意見》的大方向是收緊發債條件、強化監管和約束，多項措施直指近年來企業債發行中潛藏風險隱患的各種“變通”和不規範做法，有助於企業債風險防範。

同時，《意見》還強調要創新和完善有利於防範風險的債券發行機制，具體包括擴大“債貸組合”試點的範圍和規模，完善“小微企業增信集合債”模式。

今年以來，中國信用風險進一步升溫，*ST超日 3月未能按期兌付債券利息，標誌著中國債市剛性兌付的終結。信用風險已被經濟學家視為未來中國經濟增長的一大隱憂。

根據標準普爾公司的數據，中國截止2013底年公司債務已達14.2萬億美元，超越了美國13.1萬億美元的規模，至世界第一位，接下來5年里預計將吸收全球公司債需求量的三分之一。

標普認為，中國公司的現金流和杠桿情況在全球來說較差，不斷擴張的債務規模會給全球金融市場帶來風險。並且中國有四分之一至三分之一的公司債務是通過影子銀行系統來融資的，意味著全球公司債務中可能有10%曝露在中國影子銀行系統收縮的風險之下，估計規模在4至5萬億美元之間。

目前，《意見》尚在試行階段。國家發改委在發給各省發改委的函中稱，將根據試行情況對《意見》進行修改完善，擇機正式印發並執行。

財新對《意見》進行了詳細整理和點評，以下為華爾街見聞的要點摘錄：

1、《意見》在此基礎上提高了企業資產負債率分類審核標準。“加快和簡化審核類”的條件調整為“資產負債率低於20%，信用安排較為完善且主體信用級別在AA+以上的無擔保債券”；“地方政府所屬區域城投公司申請發行的首只企業債券，且發行人資產負債率低於30%的企業”。

此前“957號文”中“加快和簡化審核類”條件是，資產負債率低於30%、主體評級在AA+及以上的無擔保債券；地方政府的首只城投債、且資產負債率低於50%。

2、“從嚴審核類”的條件調整為“資產負債率較高（城投類企業60%以上、一般生產經營性企業70%以上）且債項級別在AA+以下的債券”；“連續發債兩次以上且資產負債率高於60%的城投類企業”。

而此前“957號文”對一般性企業和城投公司從嚴審核的資產負債率要求分別是65%和75%。

3、且《意見》要求資產負債率在60%以上的城投類企業和資產負債率在70%以上的一般生產經營性企業，原則上必須提供擔保措施；資產負債率超過85%的企業，不予核準發債。

4、《意見》新增了對申請發債企業應收賬款情況的重點審核。業內人士認為，最有殺傷力的一條是：對政府及有關部門的應收賬款、其他應收賬款、長期應收賬款合計超過凈資產40%的企業，要重點關註；對企業應收賬款、其他應收賬款、長期應收賬款及在建工程等科目涉及金額合計超過凈資產60%、政府有關部門違規調用資金或未履約付款等情況嚴重的企業，不予受理發債申請。

5、此外，《意見》還強調增強債券擔保的有效性。重點關註第三方擔保是否存在互保或連環保。在以往的企業債發行中，企業間互保並不少見，且很多是關聯企業間互保。《意見》對此類行為進行約束，要求申請發債企業為其他企業發債提供擔保的，在考察資產負債率指標時按擔保額一半計入本企業負債額，在考察發債規模是按擔保額的三分之一計入該企業已發債余額。

6、《意見》特別關註地方政府債務風險，要求申請發債城投企業不得註入公立學校、公立醫院和公園、事業單位資產等公益性資產；已將上述資產註入的，在計算發債規模時，必須從凈資產規模中扣除。

以下幾種情況的城投債申請將被“嚴格控制”甚至“不予受理”：地方政府所屬城投企業已發行未償付的企業債券、中期票據余額與當年GDP的比值超過8%的，其所屬城投企業發債應嚴格控制；區域全口徑債務率超過100%的，對區域內城投企業有可能新增政府性債務負擔的發債申請，暫不受理。

7、對於連續發債，《意見》將同一發債企業申報時間間隔，由之前的6個月延長為一年。已發債融資兩次，再次申請發債的企業，省級發改委應嚴格評估其資金使用績效、償債壓力和風險狀況。

8、《意見》還要求申請發債的城投企業完善以企業信用為償債基礎的市場化融資機制，其償債資金來源70%以上（含70%）必需來自企業自身收益。

如果城投企業的經營收入主要來自承擔政府公益性或準公益性項目建設，且占企業收入比重超過30%，必需提供所在政府本級債務余額和綜合財力的完整信息，以及地方政府對在建項目資金來源的制度性安排。

9、《意見》的另一個亮點是，明確提出對評級機構的約束和規範。《意見》提出，嚴禁承諾評級級別、虛增級別、“以價定級”和惡意價格競爭等不正當行為。“對評級質量差、風險揭示嚴重缺失，存在市場違約案例和不盡職盡責行為的信用評級機構，將采取記入信用檔案並向市場公告等措施。”

流動性收緊！全球投資者處於極度緊張的狀態

由於擔憂QE結束後廉價貨幣消失引發四季度金融市場動蕩，全球投資者開始從股市中撤資。

隨著三季度的謝幕，市場突然轉向。9月底10月初，全球主要股市都開始明顯下跌，無論是德國、法國、日本等發達國家，還是俄羅斯、巴西、印度等新興市場國家，無不如此（當然，中國A股除外）。

就在兩周前，標普500指數突破2000點大關，創下歷史新高。當時就有投資者擔心，從各種衡量指標上來看，美股都有點太貴了。果然，自9月19日的峰值之後，標普已經累計下跌了近4%。

路透援引歐洲最大的獨立投資公司Schroders的基金經理Remi Ajewole的評論稱：“過去三年里炒股實在太容易了，但如今卻變得越來越難。很不幸，你現在投資的時候不得不系好安全帶……你必須接受更大的波動性，我們預計未來六個月將會是個很大的挑戰。”

素有恐慌指數支撐的VIX指數也回到了17的水平，較今年的低點反彈了近100%。

市場已經開始對美聯儲退出長達5年的寬松政策做準備。為金融系統註入大量流動性的QE將在今年10月正式結束，保持了多年的超低利率也將在1年內結束。

近幾周，對於美元流動性相對稀缺的預期不斷推升美元，美元對歐元、日元、英鎊不斷創下新高。對於美國消費者來說，這意味著他們的國際購買力提升，但對於金融市場和美國經濟來說，這卻是一場災難。

在新一輪的美元牛市中，由於擔心海外資產貶值，投資者會將大量的資金撤回美國。而對於美國公司來說，他們的以美元計價的海外利潤將會減少，出口產品的競爭力也將受到打擊。

匯豐全球資產管理絕對收益部門主管Charles Morris表示：“幾乎所有的非美貨幣都在下滑，只有美元向火箭一樣躥升。”

Morris稱，自己從上個季度開始為此做準備，他縮減了股市和高收益的企業債持倉，拋售新興市場債券，大量增持美元資產。他覺得這是“你最先要做的事情”。

路透9月30日公布的一個全球投資經理調查顯示，投資者們從今年3月開始就押註債市，以抵禦市場的波動。

不過，另外一些投資者認為整體經濟前景依然看好，聯儲加息正是經濟增長強勁的體現。而且歐洲央行也將推出更加寬松的貨幣政策，這對全球的流動性也是很大的推動。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

泉州老板跑路潮調查：信貸收緊下的草根制造業困境

 i黑馬：曾以鞋服業聞名的泉州，最高峰時曾出現數十個全國鞋服品牌，很早以前已是民營經濟的全國性標誌。大約從2011年開始，隨著產業環境逐漸變化，泉州制造業開始遇上了各種問題——有的制約是“中國制造”共有的，譬如勞工成本、國際貿易環境變化、產業升級遇困；有的問題，譬如金融機構、信貸生態，乃至稅收政策等等，則指向了泉州當地本身。泉州老板們紛紛跑路，他們正在經歷在泉州制造業二十多歷史上的“最困難時期”，進入了難熬的冬天。

               “中秋節時，我還跑來問工廠老板追貨款，他說過兩天就有。然後過了一個星期多一點，他全家都消失了。”陳力攤開雙手對騰訊財經說。“我跟他合作兩三年了，但他還是跑!”

瑞泰是泉州又一家老板跑路的企業，其董事長李發生是福建省江西商會的副會長，在當地從事鞋業將近20年。李發生被發現失聯時，瑞泰工廠仍在運作，廠里仍有眾多原料、成品鞋和縫紉機，之後人們發現，李發生的辦公室一片狼藉，杯子里還有未喝完的水。

老板失聯、跑路，工廠倒閉在泉州已非個案。騰訊財經於泉州走訪的一周里，當地便有三家類似的工廠發生倒閉;而在此前，媒體也曝光了當地金融系統內部所列的失信、(老板)失聯名單，羅列出諾奇、索力、鱷萊特、露友、紅瑞興等知名乃至上市的公司。

泉州是福建三大中心城市之一，經濟總量連續15年位居省內第一。在泉州，尤其晉江、石獅等鎮市有著密集的民營企業，以鞋服業尤為聞名，曾歷經迅猛的擴張，最高峰時出現了數十個全國鞋服品牌，而單是圍繞制鞋，中小企業便超過了6萬家，“晉江模式”等稱號，在很早以前已是民營經濟的全國性標誌。

冰封非一日之寒。用當地業界的話來形容，大約從2011年開始，隨著產業環境逐漸變化，泉州制造業開始遇上了各種問題——有的制約是“中國制造”共有的，譬如勞工成本、國際貿易環境變化、產業升級遇困;有的問題，譬如金融機構、信貸生態，乃至稅收政策等等，則指向了泉州當地本身。

如今，泉州的制造業界，從產業工人到上市公司董事長，都對騰訊財經直言，他們正在經歷在泉州制造業二十多歷史上的“最困難時期”，進入了難熬的冬天。

資金鏈之重

很多泉州人都註意到，從今年開始，停在馬路邊的豪車往往會被貼上“牛肉幹”：不是交警的罰單，而是抵押貸款的傳單——“大家都知道，老板們缺錢。”

李發生在跑路之前開的是奧迪車，他還在泉州投資了多處房產，而這些資產早前已被李發生抵押或出售，事先無聲無息。

在泉州的制造業里，李發生屬於早期的發家者，在1990年代，很多投資勞動密集型、外貿加工的工廠挖到了第一桶金。到今年，瑞泰還承接著多張外貿鞋服的訂單，但從6月開始，廠里便已開始拖欠工人的薪水。

在李發生跑路以後，瑞泰的工人們便開始了討薪行動。經過與當地政府的溝通後，泉州經濟開發區為他們解決了80%的薪水補償。而集體討薪、勞動仲裁等情形，還發生在鱷萊特等其它發生了老板失聯、倒閉的工廠。

一位泉州當地法院人士對騰訊財經描述，對於老板跑路等情形，一般通過查封工廠、處理資產等流程去解決欠薪的後遺問題，但往往因為事出突然，也給善後工作增加難度。

陳力說自己是後知後覺。他開辦了微型工廠，長期為類似瑞泰這樣的大鞋廠做代工，一做就是18年。他對騰訊財經說，瑞泰欠下的外界債務約為1千萬元左右，而他已經不指望取回自己的貨款。

“如果越來越多工廠倒掉，我是否還要做下去?”這是陳力，以及很多泉州鞋服業界人士的共同說法。“以前我們很在意客戶的黑名單，現在還得防著上下遊的合作者。不知道誰突然就消失了。”

在泉州，上規模的鞋服廠一般都有著五六百以上的人工數量，而很多工人都在不同場合對騰訊財經表示，已有聽聞工廠倒閉的事件。一位不願公開身份的運動鞋服類上市公司CEO對騰訊財經形容，泉州老板跑路、經營困難、資金緊張等情形，確系實情。

諾奇股份是最早被曝出老板失聯的企業之一。9月底，騰訊財經曾到訪被指老板跑路的諾奇工廠，但被廠房人員拒絕入內。諾奇工廠周邊的一位物流業主管形容，諾奇老板丁輝被懷疑失聯之後，廠方員工還自發籌款，希望能幫助工廠度過難關。

“即使是中型企業，隨便一個月結的、中間周轉的錢也可以達千萬水平，哪個鏈條斷了，就是上千萬的債。”這位主管說諾奇的債務數以億計。“供貨方他不肯供貨給你，你又發不了貨給客戶，客戶以後就不會找你，到最後形成三角債，大家都綁緊了。”

嗅到寒意的不僅僅是業界。據報道，在9月中旬，泉州經濟開發區的管委會針對企業主失聯的事件專門召開會議，希望有資金困難的企業老板“不要私自做出像諾奇那樣的舉動。”

騰訊財經則獲悉，在9月下旬，國家統計局、福建省工商聯等單位到達泉州、晉江等地調研，對象包括361、匹克、安踏、特步等當地龍頭企業。在調查過程中，泉州民營企業的主管們被上級部門提及多個問題，包括業績總結、前景預測、困難描述、政策建議等等。

事實上，福建的鞋服制造業經歷了OEM代工生產、大規模“造牌”運動之後，安踏等鞋服龍頭已在2010年之前上市。現在的泉州，大量企業仍然繼續代工和配套等生產業務，還有一些企業近年處於上市前的沖刺階段。

泉州市一名商會領導對騰訊財經坦言，最早靠海外訂單發展起來的企業，目前在這波困難里首當其沖，“很多都存活不下去。”

準上市的億萬級企業也不安全。“有些企業為了上市，必須達到一定的規模，所以明知道不賺錢也要擴張。”泉州紡織服裝商會秘書長施正植對騰訊財經說。“像諾奇這樣的，沒有原始資金積累的過程，融資成本很高，還要做品牌做大，到了經濟下行的時候，問題就出來了。”

銀行“雪中抽炭”

施正植是泉州紡織服裝商會的秘書長，國慶前後，他正忙於參與泉州民營企業的各項調研。施的觀點代表了很多業界人士的看法——市場不好，資金鏈緊張之際，企業的死活就掌握在銀行的手上;如果融資的問題能解決，把冬天熬過去，老板跑路、信貸糾紛就不會成為泉州的“熱點”。

林佐(化名)子承父業，是泉州一個皮鞋品牌及工廠的經營者。他對騰訊財經形容，泉州的工廠們在2008年之後曾享受過一段美好時光：“天天有銀行的人來催你貸款，請吃飯，很多人都借錢擴大產能，乃至做其它項目。現在?好景不再了。”

恒泰鴻偉鞋業董事長蘇文濱更用“出爾反爾”來形容銀行們如今的“反目”。“有時工廠周轉可能就缺兩百萬，周轉開了就能還款，但說什麽都不給你貸。是為了對付房地產的一刀切嗎?實在是讓我們沒法活了。”

多名制造業界人士都著重提及了一種從去年開始的，當地銀行的“騙還貸”現象：以保證再貸款等理由讓企業還清貸款以後，以各種辦法變相“食言”，轉而不再對企業放貸，這些辦法包括收緊手續，增加接待門檻等等。

銀行們是從2012年開始轉變態度的。當時泉州的鞋服企業們普遍遭遇產能過剩、門店過多和庫存難消化的等問題，銀行業也開始對前者進行限貸。施正植說，銀行們今年對這些企業的限貸，更成為了泉州“公開的秘密”。

“政府確實出臺過很多政策，譬如要幫助中小企業的貸款難，但實際情況是，現在銀行還要把貸款的額度縮減，甚至給你收回來，逼死企業。”施正植說。一位在泉州當地銀行任職的人士則對騰訊財經解釋，今年鞋服類企業貸款出現過多不良，“對它們準入條件肯定高了。”

普華永道根據十大銀行的上半年財報做出的分析稱，十大上市銀行的公司類貸款不良額集中在制造業和批發零售業，2014年6月末較2013年年末分別增加了13.39%和19.43%。各大銀行紛紛表示要對制造業貸款加強風險控制。

蘇文濱形容，在銀行關上大門以後，企業主們只能找地下錢莊，有的甚至惹來了黑社會的暴力對待。據泉州鯉城區的公開資料顯示，今年上半年涉個體工商戶、私營企業案件明顯增多，同比增長22.8%。當地商會如是解讀：“企業信用狀況差，通過正規渠道融資難，遇資金需求往往轉向群眾集資。當企業經營不善時，資金鏈極易斷裂，引發連環借貸糾紛。”

不但是工廠，泉州當地的民間融資機構也不好過。如同瑞泰工廠，一家小額貸款公司也發生了戲劇性的跑路事件，事先以在公司門口擺放租賃而來的名車，制造資金無憂的假象，接著老板在一夜間消失。

“然而，除了高利貸和民間擔保之外，我對其他的貸款方式已經絕望了。”當地一名叫做黃董的服裝企業主說。

在福建南部地區，類似“會子”這樣民間的、親朋之間的融資方式十分普遍。林佐說，近兩年經濟下行、銀行收緊信貸時，“會子”的利息越來越高，他所接觸的會子利息，已從過去的100飆升到300——“放1000元一個月就能賺300，還有哪里比泉州更缺錢?”

另外，泉州的工廠老板們還普遍對騰訊財經反映了一個與往年不一樣的現象：稅務部門今年到廠里特別多，有的企業還要求把前五年的賬都搬出來查，補交稅。對於上半年出臺的，一些關於支持中小企業發展的減負措施，有的企業也表示未有落實，“空歡喜一場”。

中山大學嶺南學院財稅系主任林江，就這個現象對騰訊財經做出分析：盡管已經有政策為中小企業減負，譬如對小微企業征收營業稅的起征額度提到3萬，但在在現行的分稅制財政體系之下，地方政府們未必有積極的動力去執行。

林江指出，泉州地方政府對產業升級和經濟穩定之間，需要一個仔細權衡的過程。“中小企業，‘三來一補’的工廠等等，理論上對產業轉型沒有太大幫助，但它們對穩定經濟和就業卻有重要意義。你到底是穩增長優先，還是結構調整優先?如果是穩增長優先，那你就要出臺很多政策，比如切實為中小微企業減稅。”

施正植說，對於稅賦的壓力，泉州的中小企業們比上市公司要脆弱得多。“中小企業沒有資源，沒有人脈，他們很容易被擠壓出局，但泉州的制造業，卻是眾多中小企業在支撐的一個產業集群。”

淘汰了什麽

從2012年開始，泉州提出制造業界的“二次創業”，試圖推動鞋服等產業的轉型升級。事實上，在過去幾年，泉州的一些鞋服企業紛紛尋找出路，有的“跨界”投資，乃至進入房地產業，通過並購獲得更高估值和業績增長。有的企業主也開始到東南亞地區考察，考慮著像先前的港臺乃至珠三角企業那樣，把工廠轉移到成本更低的地方去。

泉州企業的有些煩惱，是“中國制造”都共同面對的，譬如勞動力成本的持續上升。在泉州，為引薦工人者提供現金獎勵已成通例。作為典型的勞動密集型的勞動力，鞋服工人們的工資收入在泉州三四千元左右計算，“招工難”的矛盾也日漸突出。

已有眾多調研報告歸納過泉州制造業，尤其鞋服企業們其它的一些整體困境：一方面是原材料、勞動力成本和店鋪租金上漲，另一方面，電商沖擊對線下銷售造成沖擊，行業整體陷入低迷;在國際貿易領域，TTP(泛太平洋戰略經濟夥伴關系協定)跟TTIP(跨大西洋貿易與投資夥伴協議)也正給中國的代工廠們構築起新的貿易壁壘。

現在，泉州的制造業正處於現實的淘汰賽之中。一些工廠倒閉，一些工廠依然在開動，忙著為“光棍節”生產皮鞋。在林佐看來，對比起傳統的外貿訂單，電商為他提供了一個新的運營周期，在這些新的周期里，一些經歷了多年風雨，代際傳承的泉州鞋服企業，也在努力適應——這些改變並非易事。施正植坦誠，由於IT人才在泉州並不多，泉州的鞋服電商平臺目前還處在零散作戰的階段。

淘鞋網CEO塗榮標對騰訊財經說，在當前的產業環境之下，那些商業模式不健康、抗風險能力差的鞋服企業，即使有規模優勢也不會有樂觀的前景，“成本太高，兩三年就會被淘汰。”

施正植則認為，那些不規範的，或者違反市場規則的企業會被洗牌，而那些缺乏資金，但又有競爭能力的企業也應該得到發展的機會。他對騰訊財經說，泉州的鞋服制造業不會就此跌落谷底——“這里有成熟的產業配套，還有長期在市場里奮鬥，吃苦耐勞，抗風險能力強，愛拼敢贏的企業家。”

恒安集團CEO許連捷說，他對“企業跑路潮”的說法很反感。“當前一些企業經營不好只是市場經濟的正常調整，外界不應對此誇大，企業家更不應該就此陷入焦慮，甚至失去信心。傳統企業只要勇於創新不斷創新，打造核心競爭力，未來就充滿希望。”

實際上，在服裝制造業進入低潮之後，泉州地方政府已經在籌謀新的產業增長點。今年，機械裝備等產業已成為當地“強化財稅扶持”，“強化金融保障”的對象。這種嘗試並非新近之舉，在幾年前，泉州屬下的南安市就曾大力發展光伏產業。

中山大學嶺南學院財稅系主任林江則從整個制造業升級的角度，去歸結泉州未來的最大挑戰：“先進的制造業必須有現代服務業的配套，比如說現代的金融和法律，現代的會計、物流配送，甚至還有互聯網金融和網絡的支持，這本質上就是法律和誠信，投資環境的問題——問題是，泉州人願不願意做這些事?”

但泉州企業家擔憂的仍然是資金問題。三個月前，在國家主席習近平給30位福建企業家回信、鼓勵他們“愛拼才會贏”之後，泉州鯉城區工商聯撰文呼喊：實體經濟里的資金大幅度向房地產、金融投資等虛擬經濟領域轉移，實體經濟資金嚴重不足。“這個問題極為嚴重，要引起中央高層和各級政府的高度重視。”

全球央行：政策將收緊 市場請小心

全球央行官員們表示，隨著刺激性貨幣政策的退出，金融市場可能再次動蕩。

美聯儲主席耶倫和紐約聯儲主席Dudley、墨西哥央行行長Agustin Carstens以及英國央行行長卡尼在昨日的巴黎政策制定者會議上討論了加息對市場的潛在影響。

耶倫表示，貨幣政策正常化可能加劇金融市場波動。而卡尼表示，過渡可能會十分顛簸。

這些評論顯示，相較於2013年，央行官員們正在為退出非常規貨幣政策做更充分的準備。2013年，時任美聯儲主席伯南克出人意料地暗示美聯儲可能很快開始減少購債規模。這推高了美國債券的收益率，令全球投資者感到驚慌。

耶倫和Dudley都承認，美聯儲官員清楚的意識到，他們必須向投資者明確自己的計劃。耶倫說，

美聯儲將力求清晰、透明的溝通其貨幣政策戰略，以減少意外擾亂金融市場的可能。

上周的數據顯示，美國的失業率降至6年新低，這可能使美聯儲在明年加息。美聯儲已經結束了QE。目前，美聯儲的資產負債表規模超過4萬億美元。

紐約聯儲主席Dudley表示，美聯儲在明年加息的可能不斷加大，這無疑會帶來一定程度的市場動蕩。而美聯儲有義務維持全球市場穩定。

英國央行行長卡尼表示，金融市場的波動並不是推遲貨幣政策正常化的理由。他重申，英國央行的加息將是有限並且逐步的。

耶倫表示，寬松的貨幣政策仍有必要。耶倫敦促央行官員們動用所有可動用的工具（包括非常規貨幣政策）來支持經濟增長，達到通脹目標。她說，

考慮到緩慢、不穩定的全球經濟複蘇，支持性的貨幣政策依然有需要。

有投資者擔憂，廉價的貨幣將帶來問題。這些問題包括：刺激政策緩解了政府改革經濟的壓力、造成了對儲戶不公平的局面、助長了資產泡沫並讓金融市場過度依賴流動性。PIMCO前CEO El-Erian表示，

現在的世界給予了央行太多的負擔。這（寬松的貨幣政策）是一個旅程，而不是目的。如果旅程持續太久，央行很可能從解決方案的一部分變成問題的一部分。

日本央行行長黑田東彥在巴黎表示，日本央行的行為得到了日本政府的支持。日本政府致力於提供短期財政支持和政策，讓農業、服務業和勞動力市場更靈活。日本央行不是一個人在戰鬥。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

城投債發行收緊 最後的狂歡受限？

為遏制城投債的飛速膨脹，政府再次收緊城投債審核。

昨天，銀行間交易商發布《關於進一步完善債務融資工具註冊發行工作的通知》，對城投債等債務融資工具在銀行間市場的註冊發行進行規範。

《通知》規定，後續無論是註冊還是發行，均需要最起碼三個部門出具文件：人民政府說明函、同級財政部門和審計部門分別出負債率和債務情況說明。城投債審核的門檻進一步提高。

彭博援引中信建投分析師董輝的評論稱：“新規顯示銀行間交易商對城投債審核越來越嚴格，但我不認為明年的債券發行會少很多，因為地方政府融資平臺面臨的舊債償付壓力非常大。”

10月2日，中國政府宣布將在2015年1月5日開始地方政府債務的甄別，以決定是否將地方政府融資平臺債務納入政府直接債務的口徑，進而防止地方債務繼續膨脹。

結果，在大限到來之前，地方政府卻先發制人。不僅公開的城投債市場十分火爆，不少商業銀行以及信托公司也紛紛突擊為平臺放款，因為市場預期這些債務會被優先納入到政府直接債務的口徑。對此，華爾街見聞網站曾有詳細介紹。

政府調查顯示，截至2013年6月30日中國地方政府債務較2010年底暴漲67%至17.9萬億元。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

流動性黑天鵝：中證登收緊信用債回購質押門檻

繼此前多次下調信用債質押回購折扣系數後，中國證券登記結算公司（中證登）今日再發新規，進一步收緊交易所信用債質押門檻。分析人士預計短期內可能明顯打擊低評級的城投債等地方債券的估值，且不排除未來銀行間市場也會出臺相關債券監管規定。

據中證登今日發布《關於加強企業債券回購風險管理相關措施的通知》（通知），自今日起暫時不受理新增企業債券回購資格申請，已取得回購資格的企業債券暫不得新增入庫，按主體評級“孰低原則”認定的債項評級為 AAA 級、主體評級為 AA 級（含）以上（主體評級為 AA 級的，其評級展望應當為正面或穩定）的企業債券除外。

通知稱，地方政府性債務甄別清理完成後，對於納入地方政府一般債務與專項債務預算範圍的企業債券，繼續維持現行回購準入標準；對於未納入地方政府一般債務與專項債務預算範圍的企業債券，中證登僅接納債項評級為AAA 級、主體評級為AA 級（含）以上（主體評級為AA 級的，其評級展望應當為正面或穩定）的企業債券進入回購質押庫，對低於此評級的已入庫企業債券，將分批分步壓縮清理出庫。

據路透報道，上海一位券商人士對此通知評論稱：“不符合條件債券的質押資格，目前來看僅影響交易所市場，銀行間的不受影響，但對手方到時是否接受是個問題。”

今年6月27日，中證登公布修訂指引，將主體AA以下有抵押增信的債券剔除出質押庫，取消了主體AA-有抵押債券的回購資格，引發部分債券投資者的恐慌。在6月30日，即此消息公布後的第一個交易日，大多為城投債的AA-債券平均跌幅達2%-5%。主體AA-但有抵質押擔保的個券由於其到期收益率高、折扣系高成為不少機構進行杠桿操作的理想標的。上述消息一出，對不少機構投資者“殺傷力”巨大。

東海證券援引數據評論預計，本次新規將使托管在交易所且不符合以上“雙條件”的企業債券失去質押資格，目前未入庫及將來需出庫的不符條件企業債券將面臨融資能力缺失、跌價壓力上升的風險。其評論觀點主要有：

1、目前主體AA評級（含）以上企業債存量1.73萬億元，其中債項達不到AAA評級的企業債余額達到1.26萬億元，在交易所中托管的余額未明確披露。對交易所投資者而言，前期已質押入庫的債項未達到AAA評級的企業債暫時未受影響，但該企業債一旦出庫其質押資格也將喪失。

2、如被地方政府性債務甄別為一般債務與專項債務預算範圍的企業債券，只需滿足主體評級為AA 級（含）以上（主體評級為 AA 級的，其評級展望應當為正面或穩定）。若是目前主體評級AA、債項達不到AAA的城投債，則需等待地方政府債務甄別完成，然後確定其質押資格。

3、地方政府性債務甄別完成後，企業債券如未滿足入庫標準，且前期一直未出庫，則面臨被中證登逐步清理出庫的風險。估計地方政府性債務甄別將頗費時日，市場充分消化此次企業債券質押資格新規所產生的負面效應也將需到明年才能水落石出。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

股市資金收緊的三個信號

本文來源香港新城數碼財經臺主持人陶沙，授權華爾街見聞發表。 文章亦刊登於微信公眾號：點金面對面（公共賬號mfd-11）

宏觀經濟並不理想，股市點位漲幅的紮實主要由資金推動。資金並未有來自國內的公墓基金或海外投資者，主要是來自券商和銀行。

對此我們采訪了興業全球基金管理有限公司趨勢投資基金經理及綠色投資基金經理楊嶽斌。

興業全球趨勢投資基金最新規模為102.6億人民幣，興業全球綠色投資基金最新規模為33.2億人民幣。

陶沙：此輪A股上漲是否並不紮實？

楊嶽斌：漲的是很紮實，不過風險很大，不僅是隔日，甚至上下午都有顯著變化。例如往年公募基金年末前幾日早已經大局已定，但今年直到2014年年底最後幾日都會左右我們的表現。

所以策略上我們也傾向於跟隨，不去做太大的判斷，現時不應該做太大的動作。我們的倉位目前也不是很低，雖然持有金融股，但長期看好的消費股我們也會繼續持有，我們的風格還是會保持均衡。因為如果一家基金想短期追求特別出彩的業績，它的配置會很偏，例如去年作為一個成長股的基金經理，業績會很亮眼，但到今年可能會一塌糊塗。所以，我們現在會很謹慎，不會輕易變向，主要關註資金抽緊的信號，如果銀行的錢還是在往外放，也沒有必要把倉位降得很低，套現離場。即便有些東西不太理性，或者有些泡沫，我們也是采取跟隨的策略。

尋找市場資金收緊的信號需要從3個角度著手，一是觀察券商融資融券的情況；二是了解大型銀行在自營業務上的資金部署；三是關註官方媒體的口徑。
 
陶沙：哪些資金抽緊的信號您會特別留意？
 
楊嶽斌：這些資金來自銀行的概率比較大，但融資融券也有8000-9000億（人民幣）的余額。所以要看融資融券的情況如何，之前有聽說額度用盡的消息，但隨後傳出管理機構進一步放寬，允許加杠桿，有望達到15000億，因此這就不是一個資金抽緊的信號了。銀行方面，需要找幾家重點觀察進行溝通，例如某家大型股份制銀行在理財產品業務上不錯，也有涉及資金池的業務，我們通過與這些大型銀行溝通，了解監管層對它們的指導，因為它們也需要保障客戶的收益，所以當遇到風險的時候，也會有所撤離。另外，如果媒體上，諸如《人民日報》等發出要查銀行信號這類很嚴厲的信號，這就需要更加重視。
 
其實，判斷方向對於公募來說是一件很危險的事，例如前幾天股市跌了100多點，但如果那時離場，後來卻又升了很多，股票組合不可能輕易操作。
 
陶沙：您如何看後市？
 
楊嶽斌：傾向跟隨，我們在倉位上避免做太大的擺動。因為股票需要向前看，我們只有覺得值得長期投資才會投資，有時在個股上不明確的時候，在選擇行業上則更容易判斷。通過自己的研究和外部的知識，和我們綜合的分析部門能夠做出自己的判斷。
 
陶沙：2015年會看好什麽板塊？
 
楊嶽斌：2014年的時候，在前11個月我做的比較成功的是半導體，很有幸當時聽工信部的司長當面闡述為何要發展半導體。因為內地現在每年進口的數額是2000多億美金，超過了石油。但石油作為資源，是不得不買，但半導體是可以自己投入進行發展的，一旦國家在半導體上投入1元錢，就會帶動100塊錢的相關產業，因為半導體和我們生活各方面息息相關，例如錄音機、手機、汽車電子都有半導體。國家很喜歡通過一個產業帶動其它行業的操作，例如以前的房地產，因為這可以帶動鋼筋、水泥等。
 
還有一個原因是去年的斯諾登事件，顯示國家很多軟件都已經被裝了後門。例如在軍工行業中，一些精確制導的導彈都是采用他人的芯片，所以在國家安全方面必須要發展自己的半導體，整個2014年我們在半導體的封裝上面還是有所斬獲。2015年，一些在美股上市的中概股，可能會退市回到內地上市，我們會關註這方面的機會。
 
陶沙：在您的綠色基金方面，您對2015年環保行業有何看法？
 
楊嶽斌：這行業在大邏輯上沒有錯，因為過去中國經濟的發展是犧牲環境，現在中國已經到環境承受的極限。
 
這一行業的風險在於，因為很多都是受到政府控制，運營各種項目就需要與個地方政府打交道，這會涉及到地方政府的財政實力，因此商業模式就很難複制推廣。例如，在上海很有優勢，但在北京和廣州就需要另看，因此很難尋獲特別出眾的商業模式。
 
我們對水處理會更有興趣，垃圾焚燒因為這兩年已經是高峰期了，未來可能往下走，這方面需要區別對待。另外一些不錯的標的就是已經太貴。
 
光伏方面我覺得可以關註，尤其是分布式光伏，因為霧霾的確嚴重，隨著國家大力推廣會有機會。比如2014年國家要求完成13個G，但其實只完成了7-8個G，中間有5-6個G差距，國家又要求每年20%的增長，2015年也就是15G的目標，加上2014沒完成的，意味著要完成18-20個G，這對光伏會有很大的促進。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)