抱定對新高的期待，又難掩對當前高位的擔憂和忐忑，這種矛盾的市場情緒正悄然彌漫。

本周四，有關國盛證券將創業板股票全部調出兩融標的券的消息，迅速引發關註，當天收盤，創業板指領跌，加重市場擔憂。

多位市場人士對此表示，該行為應視為券商加大兩融業務風控力度的正常舉措，不宜解讀為對創業板後市的看空;但當日內波動加劇、短期漲幅過高的當下，收緊杠桿也成當務之急。

在杠桿的放大效應下，市場情緒在兩融業務上表現的極為敏感。繼有關券商提高保證金比例、調整和限制買入部分兩融標的的消息後，又一則券商兩融業務調整的消息，觸動市場緊張情緒。國盛證券本周四發布兩融業務公告，在最新的融資標的券名單中已將創業板股票全部調出。在同期發布的可充抵保證金公告中，創業板股的折算率全面下調至0.1~0.15區間，整體大幅低於主板及中小板股的折算率。

“創業板超過2000點的時候大家已經感覺漲幅太高，現在到了4000點，風險把控的意識會更強。” 一位券商兩融業務負責人透露，做好兩融風控是近期不斷強化的監管重點，上周監管層還與各家券商召開相關會議，通報近期兩融風控情況，“考慮到當前市場尤其是創業板的風險，各家券商都會有一定調整，相比較國盛這次將整個創業板股票的調出，更多券商是針對某一類型、題材等做調整”。

盡管近期兩融業務成為市場風控重點領域，但融資客的熱情仍極為高漲。Wind統計，截至6月3日A股兩融余額達2.16萬億元，較前一交易日新增197.46億元。當天，滬深兩市融資買入額有2023億元，融資償還額為1824億元，融券賣出量為198498萬股。目前，制造業、金融業、信息軟件和信息技術服務業是融資余額行業排行前三位。

“如果此時不縮杠桿，指數上漲中客戶還會不斷開倉，一旦出現波動和下跌，平倉等受損的可能性很大。”該負責人透露，在市場近期的短期波動中，其所在券商已有兩融用戶達到平倉線，但尚未出現強制平倉的情況，近期的調整仍處短期波動，尚未出現連續下跌的情況，目前還不會導致大面積的爆倉。

雖有業內觀點定心，但市場擔憂仍在不斷醞釀升溫中。一位券商策略分析師表示，將創業板股調出兩融標的之舉很正常，與每家券商近期兩融業務調整的初衷是一致的。其表示，對牛市行情和指數新高仍有信心，但短期內創業板的日內波動和風險很大，“做不好就要將前段時間的獲利回吐”。

“我個人對創業板不太看好，一兩個月前就看空過創業板。但市場太瘋狂，我被泡沫打敗了，但現在創業板仍很難把握。”上述策略分析師指出，從近幾日的交易數據來看，多只前期漲勢迅猛的創業板牛股單筆交易量在減小，流動性明顯減弱;同時個股估值太高，且“能講的故事都講完了”。

銀河證券策略分析師孫建波則表示，從風控角度來看，將創業板股調出兩融標的的簡單做法，可避免估值虛高標的公司的下跌風險;但對於創業板股，則需要更全面和冷靜，“這是一個大浪淘沙的過程。創業板存在泡沫，但未來優秀的好公司也一定出自這里。如果能利用市場泡沫做好自身發展，這些新藍籌的未來發展也值得期待。”

越來越多的銀行調高房貸利率，成為深圳樓市最近的焦點。《第一財經日報》從深圳多家銀行獲悉，迄今為止，至少已有10家以上的銀行，在近期不同程度提高了首套房貸利率，個別銀行雖仍執行此前標準，但卻提出了附加條件。

“基本都已經收緊了，特別是二手樓，給的那點折扣，可以忽略不計。”多名深圳銀行業人士稱，銀行房貸政策收緊，現在已是普遍現象。如果深圳房價繼續上漲，銀行房貸政策也將持續收緊。

集體收緊

根據融360最新監測數據，近期深圳有8家銀行調整了首套房貸政策，其中7家利率上調，包括中行、建行、交行等3家國有大行，招行、民生、渤海等3家股份制銀行以及郵儲銀行。

實際上，已經上調房貸利率的銀行，並不止於上述7家。《第一財經日報》多方調查得知，近期深圳上調房貸利率的銀行，至少已經超過10家，呈現出總體收緊的態勢，而且幾乎全部達到基準利率的95折以上。

作為房貸的主要資金來源，部分國有大行的利率水平，甚至已經超過股份制銀行。某國有大行深圳分行人士告訴《第一財經日報》，該行的首套房利率，采取根據客戶資信狀況定價的策略。一般情況下，最低為96折，最高則為98折。而在5月份，其利率水平尚在95折以下。

“利率有個隨行就市的問題，而且也要控制風險，現在別的銀行都漲了，我們不漲也不行了。”另一家國有大行深圳分行人士亦稱，該行首套房貸利率目前實行統一定價，一手樓全部為96折，之前則為93折。

股份制銀行、城商行等中小銀行同樣如此。據融360監測，在股份制銀行中，上調幅度最大的是民生銀行，首套房利率由95折提高至基準上浮5%。而一家北京股份行深圳分行人士亦稱，從5月底開始，該行一手樓首套房貸利率，就已由93折上調到95折，即便是合作樓盤和長期合作客戶，也沒有任何優惠空間。

部分股份制銀行提高利率之後，雖然也提供優惠，但卻提出了一定附加條件。據《第一財經日報》調查，某股份行就明確規定，只有在該行賬戶內新增10萬元以上存款，首套房貸才能享受92折利率。如果沒有新增存款，即便賬戶存款已超過此數，也只能執行95折利率。

一些資金規模有限的城商行，更是已經停止房貸業務。某上市城商行深圳分行人士表示，由於無法與大行競爭，除了為內部員工提供部分二手房貸款外，該行已經停止對外開展房貸業務。

房貸政策尚未調整的銀行，亦有上調之意。某國有大行深圳分行人士說，其首套房貸利率目前仍按93折執行，最終要以實際審批情況為準，但審批結果以上漲居多。“別的銀行都調了，我們早晚也要調整。”

“有些銀行雖然沒有明確上調，但內部對房貸業務采取不鼓勵不提倡的態度，業務人員考核受到影響，也就沒有什麽積極性了，等於變相把房貸業務收緊了。”某股份制銀行深圳分行中層說。

背後動機

今年4月份以來，深圳樓市猛烈上行，出現量價齊升的局面，這是觸動銀行房貸政策收緊的直接動因。

“深圳房價漲得太兇了，最近十多年都沒出現過這種情況，簡直太瘋狂了。”上述北京股份行深圳分行人士說，經過最近兩個月的上漲，深圳房價基本追平北京。面對房價短時期的兇猛上漲，銀行有必要對貸款進行控制。

“現在樓市總體畢竟不是上升期，深圳的房價點位已經有點高了，這麽短的時間漲這麽多，風險也在積聚。”上述國有大行深圳分行人士認為，快速上漲的房價，已經引起銀行對於風險的擔憂，房貸政策略微收緊，也在情理之中。

今年以來，隨著各項政策陸續出臺，推動樓市逐步回暖，5月份一線城市房價漲幅明顯，深圳更是遙遙領先，甚至出現了深圳樓市熱過股市的說法。

6月18日，國家統計局發布5月份70個大中城市住宅銷售價格，當月70個大中城市新建商品住宅價格環比綜合平均漲幅，比上月擴大0.7個百分點。這是自2014年6月以來，環比價格迎來第二個月回升。其中，5月新建商品住宅價格環比下降的城市43個，持平的7個，上漲的則有20個。

在上述房價上漲的城市中，深圳的漲幅更是居於全國首位。今年5月，深圳新建商品住宅價格環比上漲6.7%。而上海、北京、廣州三個一線城市，環比分別上漲2.6%、1.4%、1.4%，漲幅遠較深圳為低。

2015年4月下旬開始，購房者搶先搶購，深圳樓市猛烈升溫，出現量價齊升的局面。來自深圳規土委的數據顯示，今年5月，深圳一手商品住宅成交面積環比上漲50.1%，同比上漲151.1%;成交均價則環比上漲8%，同比上漲18.8%。漲幅最大的南山區5月，房價更是同比上漲了85%。

在一些業內人士看來，銀行收緊房貸政策，並非因為風險上升，而是受利益驅動。上述股份行深圳分行中層就認為，央行不對稱降息之後，房貸年化基準利率只有5.65%，如果按低於9折執行，則首套房貸實際年化利率甚至不到5%，而存款利率則要上浮30%左右。

“房貸的風險其實很小，從風險管理角度來看，可以說是優質業務。退一步來講，如果覺得風險大，貸款的時候控制一下也不難。”該人士說，利潤空間受限，才是銀行上調房貸利率的根本原因。

不過，亦有觀點認為，深圳地區房價經過快速上漲，確實積累了一定風險。深圳某銀行中高層向《第一財經日報》分析，房價過快上漲，實際上也抑制了一部分購房需求，後續上漲幅度可能會放緩，其中潛在的風險也不能忽視。

後續演變

盡管大多數銀行都上調了房貸利率，但卻並非各家銀行一致行動，不同銀行間的策略也出現了些微分化，個別銀行的政策還有所放松。

據融360監測，興業銀行深圳分行已將首套房貸利率，由此前的95折，下調至92折。而個別外資銀行的二套房貸首付，也已下調至四成。

上述業內人士認為，各家銀行經營策略不同，興業銀行的做法不具太多代表性。如果深圳房價仍然快速上漲，不排除存在銀行房貸政策繼續收緊的可能性。而部分尚未收緊的銀行，也有調整之意。

實際上，在分行業務權限上，國有大行、股份制銀行、城商行之間存在顯著差異。據上述深圳銀行人士介紹，在深圳，國有大行分行基本擁有全部權限，股份制銀行基本自主經營，但總行會給予一定指導意見，城商行則需要總行授權。

“深圳的情況有一定特殊性，要根據市場情況決定策略，各家銀行分行權限比較大，所以操作起來比較靈活。後續政策會不會繼續收緊，要看市場走勢，現在還很難判斷。”上述股份行深圳分行中層說，未來各家銀行的策略，在具體執行中可能會繼續分化。

而一致的看法是，如果深圳房價繼續上漲，銀行房貸政策繼續收緊將是大概率事件，但收緊幅度可能不會太大，而且二手房政策會比一手房嚴苛。一方面，深圳的樓市未來不太可能出現較大風險;另一方面，房貸政策過度收緊也會對銀行產生不利影響。

上述股份行深圳分行中層說，新建樓盤一般都有開發貸款，銀行通過房貸才能收回前期貸款。如果房貸政策過緊，開發貸款回收難度加大，會對銀行不利。此外，房貸政策收緊，會抑制購房需求，對開發商銷售產生沖擊，進而威脅銀行資產質量，這是銀行所不願意看到的。“後續政策即便是有所調整，變化也不會太大，大家的利益捆綁在一起。”

8月6日，全國中小企業股轉系統公布了自去年以來，十家掛牌企業和相關中介機構被發現的違規行為，以及股轉系統采取的監管措施。這有可能表明，在掛牌企業數超過3000家後，交易所將更註重保障企業質量，並為後續制度出臺鋪路。

根據《自律監管措施信息表》，從去年3月至今，包括商貿公司三信股份(831579)和煙氣凈化公司安普能(430136)在內的十家新三板掛牌企業，齊魯證券、中信建設等券商機構，以及中審國際等中介機構曾出現信息披露違規，接受了不同程度的監管處理。其中，安普能、可來博(430134)等掛牌公司高管收到警示函。

不過，廣證恒生證券研究員邱翼認為，這些違規現象只是目前新三板市場的冰山一角。“現在信息不對稱、信息披露不足是市場的典型問題，很多企業不知道相關信息要不要披露，不置可否的時候就以不披露為準。”他指出，有的企業存在財務造假，甚至令專業機構都摸不清企業的狀況。

和A股市場相比，新三板對企業掛牌幾乎沒有門檻，監管則以信息披露合規性監管為主，通過主辦券商持續督導，實現自律管理的體系。但面對迅速膨脹的掛牌企業數量，保障信息披露合規也成為越來越大負擔。

在股轉系統公布的列表中，齊魯證券、中信建設、中原證券等多家券商機構因為未能督促掛牌企業規範履行信息披露義務和盡職審查信息披露文件，而被約見談話。邱翼表示，盡管股轉系統將督導的權利下放給了券商，但是企業數量遠遠超過主辦券商的數量，這讓券商在提供輔導時，人手顯得捉襟見肘。

太平洋證券副總裁、企巢新三板學院院長程曉明告訴《第一財經日報》記者：“類似督導不力的現象在券商機構中不乏少數，但是齊魯證券和中信建設被點名，主要是因為他們輔導的企業多，股轉系統系統希望他們不要放松工作的質量。”

首次公開跨時一年半的監管措施信息，也體現了在企業加快湧入新三板之後，股轉系統的管理觀念正在發生轉變。邱翼認為，這表明後續退市機制將加快出臺。他說：“在退市制度不完善的情況下，股轉是以這樣的措施給企業施壓，希望把掛牌節奏放緩一些，把門檻提高一點。股轉系統正從以前註重掛牌數量的態度轉變為加強整頓、清退不規範企業的態度。”

最近一輪新三板監管加強發生在上半年市場行情火爆的階段。3月31日，全國股轉公司宣布，啟動對超高價格異常交易的調查程序，對“中山幫”賬戶限制賬戶交易。4月，做市商啟動自查，證監會也組織力量嚴肅查處了一批新三板虛假信批、違規交易、破壞投資者適當性管理的案件。

程曉明認為，目前新三板實行的自律監管總體上是有效的。他說：“違規的前提是市場充分活躍，如果企業很難從市場交易中獲益，其違規的動機也不會很強。但隨著未來交易活躍度提高，企業的違規現象可能增加。所以股轉系統這是在提前打預防針，在交易活躍起來以前，規範市場制度和運行，打好基礎。”

2015年第六期保薦代表人培訓會議28日在北京舉行。《第一財經日報》從投行人士處獲悉，證監會發行監管部相關負責人對再融資政策進行了解讀，並透露了證監會在審核中重點關註的問題。

“發行預案中如果有資產管理計劃，需要穿透計算，參與認購人數累加不得超過200人。”一位在京參加培訓的保薦代表人告訴本報記者，監管人士在講課過程中強調，不能做分級、不能做結構化。該人士稱，定價要求有所收緊，對募資補充流動資金的審核也更加嚴格。

發行日=基準日?

根據保代培訓會上的消息，自10月28日起，上市公司長期停牌之後申請複牌，需至少交易20個交易日之後，方可確定基準日和底價。同時，設立“快速通道”，鼓勵以發行首日為定價基準日的交易，此類交易若“無重大問題”，可以直接上初審會。

“此次指導，主要是針對再融資過程中出現的問題，進行有針對性的完善。”誠浩證券總裁助理、投行部總經理劉興邦對《第一財經日報》稱，有些上市公司為了防止“價格倒掛”而長期停牌，使得定增價格不能反映公司真實情況，因此監管層要求複牌後交易至少20交易日再確定基準日和底價。

《上市公司證券發行管理辦法》規定，定價基準日是指計算發行底價的基準日，定價基準日可以為關於本次非公開發行股票的董事會決議公告日、股東大會決議公告日，也可以為發行期的首日。發行價不得低於定價基準日(前20個交易日)股價的九折。

不過，目前一般的非公開發行，都會選擇董事會決議公告日作為定價基準日。

“由於定價基準日與發行日的不同,定向增發普遍存在較高的折價率,這是定向增發的’安全墊’。”平安證券分析師魏偉認為，定向增發的禁售期一般為1年，大股東為36個月，由於參與定向增發的投資者必須在禁售期內承擔市場上股價的波動，因此發行價相對於市價一般會有一定的折價率。 在他看來，20%以上折價率的定增，在收益率上才會具有較好的表現。

但是，若以發行期首日為定價基準日，則將近似“市價”發行，折價率將大幅降低。

“以發行日為基準日，審核層面是有快速通道的。但這有一個前提，就是發行人不存在影響再融資的其他事項。”劉興邦表示，目前監管層是鼓勵、引導的態度，下一步預計也不會強制。

一穿到底

資管計劃和有限合夥企業形式，使以往對認購人數的限制，幾乎失去了意義。據本報了解，昨日保代培訓的一個要點內容，即明確了資管產品或有限合夥參與認購條件。

首先，程序上比如按私募基金相關的監管規定辦理登記或備案手續;其次，資金方面，在非公開發行獲準後、發行方案備案前，資管產品或有限合夥資金募集到位;第三，穿透核查，認購人數是否超限;第四，最終出資人及其認購金額的變化，是否屬於發行方案的重大變化。

另外，禁止結構化安排，委托人或合夥人之間不得存在分級收益等結構化安排;禁止在鎖定期內轉讓，做鎖定期內，委托人或合夥人不得轉讓其持有的產品份額或退出合夥。

去年7月初，證監會表示，暫時沒有對“上市公司大股東、董事和高級管理人員等關聯方，通過結構化資產管理產品參與認購本公司非公開發行的股票”的申請，下發核準批文。主要的擔心是，上市公司大股東、董事和高級管理人員等關聯方參與資產管理產品認購非公開發行的股票後，可能出現短線交易、內幕交易、操縱市場、高管持股變動等情況，而沒有適用的法規。

值得一提的是，此次“穿透核查”的要求，從結構化產品擴大到了全部範圍。“現在要求披露到最終實際持有人，且不得預留額度，要追溯到自然人和國有資產監督管理機構。”劉興邦認為，通過穿透核查和披露，有利於引導長期戰略投資者參與定增，也有利於防止利益輸送等違規行為。

“補流”要合理

非公開發行是上市公司再融資的重要手段，募集資金補充流動資金不受限制。不過，部分上市公司“過量補流”的定增行為，還是引起了監管層的註意。

本報獲悉，發行部要求，券商需要考慮上市公司補充流動資金規模的合理性，需要結合公司資產規模、經營規模及資產負債率水平等，分析流動資金需求量，以及了解具體的測算方法。

一個反面案例就是去年8月定增的一家上市公司，該公司8月召開董事會，宣布擬進行非公開發行，募資16.55億元，全部用於補充流動資金，但2013年收入6.4億元，年底營運資金僅6億元左右。

除此之外，定價是否公允、相關方是否減持、關聯交易是否必要，也是上市公司定增中，證監會重點關註的問題。

比如是否是在敏感期定價;定價基準日前，是否長期不合理停牌;停牌期間公司資產、業務是否發生重大變化，實際控制人是否變更，是否發生對股價有重大影響的其他事項。再比如關聯交易產生的原因是否合理、是否可以避免關聯交易、關聯交易定價是否合理公允等。

在科隆跨年夜搶劫與性侵案線索不斷湧現之後，德國默克爾政府在重壓之下終於松口，稱將實施更嚴格的難民遣返政策。

與此同時，沈寂數月的德國極右翼勢力“歐洲愛國者抵制西方伊斯蘭化”(PEGIDA)1月9日在科隆組織了1700人參與的反難民遊行，高呼“默克爾下臺”口號，要求德國政府驅逐難民。

據德國內政部表示，截至目前，在德國警方已確定的32名與科隆跨年夜搶劫與性侵案有關的嫌疑人中，有22名是避難申請者。在這32名犯罪嫌疑人中，有9名為阿爾及利亞人、8名摩洛哥人、5名伊朗人以及4名敘利亞人。其他犯罪嫌疑人包括3名德國人、1名伊拉克人、1名塞爾維亞人和1名美國人。

更嚴格難民遣返政策

9日的科隆出現了3股示威人群：除了PEGIDA外，還有反對PEGIDA的示威者以及1000名左右反對歧視女性的女權主義者。

高喊著“默克爾下臺”以及“不歡迎難民強奸犯”和“德國經歷了戰爭，瘟疫和霍亂，但沒躲過默克爾?”的1700名PEGIDA示威者，同高呼著“不要納粹”的1300名反PEGIDA示威者在科隆市中心互相喊話，在PEGIDA示威者向警方扔鞭炮和瓶子之後場面一度失控，之後示威人群被德國警方用高壓水槍驅散。

在科隆出現大規模示威的當天，默克爾所在黨派基民盟(CDU)的領導人在美因茨召開政策會議，考慮對於攻擊警察和急救人員的犯罪分子采取更嚴厲懲罰措施，同時考慮遣返在申請難民庇護期間犯罪的難民。

根據德國現行法律，只有在尋求庇護者在德國被判處至少三年或三年以上刑期，同時他們在原籍國的生活不出現風險的情況下，才會將該尋求庇護者強行遣返原籍。

據悉，目前CDU領導人達成一項提案，核心指導思想是降低那些對在德國犯罪的外國人的定罪門檻。

具體而言，如尋求庇護的外國人被定罪，則不允許被給予避難身份，在其中，即便只是被德國法院判處緩刑的難民，仍可能面臨被驅逐出境的危險。同時，德國還將加強警方不定期抽查身份證件的能力。這份提案尚需要德國議會批準。

默克爾表示，這份提案將幫助德國遣返嚴重的犯罪分子，這“不僅符合德國人的利益，也符合大部分生活在這的難民的利益。”

“如果有人觸犯法律，必須承擔後果。”默克爾表示，“那些偷竊並侵犯婦女的嚴重犯罪分子必須被繩之以法。”

然默克爾雖重申科隆大規模性侵案是“令人作嘔的犯罪行為”，然她仍拒絕對湧入德國的難民實行限額政策。到2015年年末為止，據估計已有110萬左右難民湧入德國。

然德國對難民的“敞開大門”政策已招致德國北歐鄰居的“防難民、防德國”政策應對，這令德國在歐盟層面頗為尷尬。

從1月4日開始，瑞典開始檢查丹麥入境旅客的身份證件，隨後幾小時，丹麥則宣布，加強與德國間邊界管控，原因是遏制難民湧入。

科隆警察局長被停職

警方確定嫌疑人中有避難申請者的消息傳出後，此前一口咬定犯罪嫌疑人肯定不是難民的德國科隆警察局局長阿爾博斯(Wolfgang Albers)在上周五被停職。

在面對媒體時，阿爾波斯曾刻意隱瞞嫌疑人的身份背景。

而此前同樣斥責將犯罪分子同難民掛鉤行為的科隆市長海格爾(Henriette Reker)則稱她對此毫不知情，並稱科隆警方對她隱瞞了信息，她對科隆警方的信任被“嚴重地動搖了”。

目前，科隆警方已接到報案170件，其中117件涉及性騷擾，2件涉及強奸。與此同時，還有包括漢堡在內的7座德國城市也出現了類似事件，其中漢堡的情況最為嚴重，共接到53件報案。

此外，在芬蘭赫爾辛基也爆出在2016年跨年夜時發生了有組織的性騷擾事件。赫爾辛基副警察長寇思科馬基(Ilkka Koskimaki)表示，“以往的新年夜，或任何場合都沒有出現這種性騷擾情況。在赫爾辛基，這是一個全新的現象。”