我的2015A股策略：不一樣的牛市，你準備好了嗎？（點拾） 點拾Deepinsight

來源: http://xueqiu.com/3915115654/35212955

 
這份2015年的策略報告來得有些晚，主要還是自己缺少對於市場的思路。今天強迫自己晚上坐下來好好把2015年的投資策略寫一下，也算是對自己思路的一個整理。我把2015年定義為一個不一樣的牛市。

牛市的源頭：
看了大量券商分析師的策略報告，對於2015年的牛市似乎都達成了共識。牛市不是憑空喊出來的，我們先來整理一下牛市的源頭來自於哪些方面。許多人知道股票的價格=估值X盈利。從這個公式上來看，這一次牛市的開始將更多來自於估值的提升。估值提升第一要點：改革。如果我們把中國看作一個上市公司，這個上市公司過去兩年換了領導人，現在的公司總經理和董事長是李總理，習主席。我們看到新的領導人上臺以後做了一系列優化資源配置，經濟轉型的改革。而這一系列的改革從執行力度上看，確實比之前的政府要更強。所以過去一段時間政府一直在優化社會資源的配置。如同澆水種菜，政府之前一直在鋪排管道，在新的管道鋪排完成之後，政府就開始了放水（釋放流動性）。這就是為什麽在這一次的降息之後，市場出現了如此巨大的漲幅。降息說明政府認為方向已經找對了，未來就是把執行層面做好。所以回到開頭，如果一家上市公司更換了你覺得更好的管理層，那麽是不是要給這家上市公司高一點的估值呢？這是估值提升的第一點。估值提升第二要點：家庭資產重新配置。我之前看過一個數據，大概是中國居民家庭資產中股票的比例是3%，美國是29%，澳大利亞，臺灣都是15-20%之間。中國居民家庭資產中對於股票的配置遠遠低於其他大一些的經濟體。這是為什麽呢？因為過去十年大量的家庭資產投入到房子。而房子也遠遠跑贏股票。甚至一些銀行理財產品的收益率也超過了過去幾年的指數。然而，整個房地產大的時代已經結束。未來十年，股市跑贏房價是大概率時間。銀行理財產品的收益率也出現了下滑。從資產配置的角度看，股市已經有了很大的吸引力。同時，隨著股市的賺錢效應慢慢擴散，場外會有源源不斷的資金入市。另一個巨大的資金源頭來自於實業。過去十年是經濟發展迅速的十年，實業中賺了錢後往往進入再投入。這點和高峰時期的蘋果很像。喬布斯是從來不分紅的。因為錢在他手里回報率遠遠高於分紅。但是，在經濟增速放緩之後，這些實業的錢不會進行再投入。而隨著中國的富一代開始向富二代交接，實業的理財需求也出現了大規模的提升。所以，從資金面看，這一輪牛市有明顯的增量資金入場。更多的資金也會提升市場的估值。這兩點就是牛市最大的源頭。

關於盈利和宏觀經濟：
也有一些朋友至今不認為會是一輪牛市。因為目前企業的盈利比較差，宏觀經濟數據也不好。這點和2005年企業盈利持續向好的情況完全不同。但是筆者認為盈利是一個滯後指標，而經濟基本面未來可能會比大家預期的要好一些。從政府的態度中我們看到，政府希望經濟增速能夠保持在7--7.5%。我個人並不認為政府希望看到7%的經濟增速。所以未來估計會有更多刺激經濟的手段出臺。最終的GDP增速可能比大家預測的稍微高一些。而企業盈利方面，2015年整體盈利也或許會比大家之前想的要好一些。這兩塊，我都認為存在更多上行風險。如果看美國這一輪的牛市，從2009年開始，一直到2011年我們才剛剛看到企業盈利的複蘇。而且一開始的複蘇來自於成本的削減，主要是人力成本。但是到了今天，我們已經看到美國企業盈利的強勁複蘇。標普500每股收益已經超過了2007年的峰值水平。所以，在流動性釋放之後，盈利會回顧，但需要時間。而從成本端看，隨著美元走強，原油暴跌，中國許多行業的成本也出現下滑。所以第一波可能和美國一樣，盈利的上行風險來自於成本端的下滑。另一個宏觀經濟擔憂的地方是2015年是否會通縮。通縮是比通漲更加可怕的事情。但是如果流動性繼續寬松，股市也是比較強，通縮的風險就不會很大。

關於資本項目放開和國際化：
2015年一個比較重要的事件將是中國加入MSCI指數。全球市場可以第一次，真正配置中國。除了QFII以外，中國將擁有真正意義上的全球投資資金。這也是中國國家更加國際化，更加大國化的一種表現。如果我們看日本，臺灣，東南亞等，在進入全球配置的周期後，也出現過一輪牛市。海外的增量資金最終將以指數的形式配置中國，這也將繼續利好成分股。MSCI只是中國進入全面國際化的第一步。2015年，整個國際化的步伐會加快。包括人民幣更加國際化，中國政府的外交政策，以及資本項目放開。從新領導人的行為看，這種大國意誌力很強。全球經濟目前正式進入G2時代。中國開始在海外也要主宰外交政策。日本，歐洲和俄羅斯都有各種各樣的問題。而一個更加開放，也更加興旺的資本市場會是這種大國策略的體現。

關於風格和節奏：
牛市往往有一個特點：跑贏指數很難。無論是06-07，09年的牛市，還是美國80年代的那輪牛市，大家都會發現，其實跑贏指數很難。所以以“牛市初期”的角度看，我依然認為最終大量投資者會跑輸市場。那麽，大股票可能會在初期有更好的表現。關鍵是什麽？是既然我們認為這是一輪牛市，那麽就是和過去一兩年不同的。過去一兩年是成長股小股票的大牛市。如果這種風格依然持續，為什麽我們今天還要突然恍然大悟的認為牛市來了呢？牛市不是已經開始兩年了嘛。所以牛市，至少說明這和過去有所不同。2005年開始的牛市是和過去幾年的斬斷。2009年的牛市，也是告別2008年的大熊市。歷史上，不是每一次牛市都是直接在熊市之後的，但從來都是和過去的某種告別。美國80年代的大牛市也是和70年代的揮別。如果這一點假設成立，我相信，這一輪牛市開始的節奏可能依然還是存在於大股票中。我個人比較看好大金融。比較日本，美國，歐洲在進入降息周期，流動性釋放的階段，大金融都是上漲最猛烈的第一波。不可否認，成長股永遠是投資永恒的魅力。好的成長公司在什麽階段都能勝出。但，從大方向看，大金融，大股票可能依然是這輪牛市開始的排頭兵。

高波動是常態：
我個人覺得和歷史的牛市最大不同是，這一輪牛市會延續高波動特征。以前牛市就是用傻子炒股法，buy and hold forever。一路到底，所有的股票都會漲。拿住手里的股票就好。但這一輪牛市筆者認為需要不斷做大波段。過去幾個月市場的高波動已經預演了這種節奏。在高波動中，其實賺錢並不容易。這也是為什麽我認為許多人可能在牛市初期很難賺到錢。中國投資者最終是貪婪的，資金難以沈澱下來。一旦一個板塊沒有機會或者不在階段性上漲，資金就會撤退去尋找更好的機會，甚至休息。我們已經看到了指數一天100點的波動。未來我們甚至會看到一段時間指數500點左右的上下波動。
然而，對於賭徒來說，高波動才是最吸引人的。中國股市的投機思維會讓投機客不斷去追逐高波動產品。從這個角度看，這輪牛市的主流板塊和品種可能也會具有高波動的特征。

關於持續時間：
這點很難說，內心中我更希望這輪牛市能持續更長的時間。而由於經濟基本面，政策面以及行業格局都不如05年那波牛市清晰，分歧的加大也可能導致最終這輪牛市會持續相對比較長的時間。但是如同上面所說，分歧就是波動率的體現。而最終，當所有人達成一致，大盤一路持續上漲的時候，可能就意味著盛宴要結束了。當午夜的鐘聲響起，灰姑娘會變成本來的面目。。。

以上是自己一點粗淺的思考，希望給朋友帶來幫助。
 
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中國版“財政懸崖” 你準備好了嗎？

來源: http://wallstreetcn.com/node/213301

中國財政收入已由高速增長轉為中低速增長，而今年地方到期需滾動債務近2萬億元，地方主要融資工具城投債發行規模已大縮水，在新預算法對地方融資的約束下，計入存量債務接續在內，拉動今年GDP達到7%尚有3.5萬億元基建資金的缺口，中國版“財政懸崖”風險越來越高。

巴曙松等研究員在中國金融四十人論壇發文警告，今年第二季度中國可能將面臨融資斷檔帶來“財政懸崖”。預算法的“圍墻”已搭建，赤字率和發債規模的“前門”顯然不足夠支撐存量債務和新增基建投資，則“後門”面臨著重新打開的壓力。若不繼續提高中央政府的赤字率，流動性的壓力將因“財政懸崖”階段性加大。

上述巴曙松等人研究文章（上述文章）預計，要達到今年7%左右的GDP增長目標，資本形成的拉動要維持在2.4%，對應的基建投資增速為15.7%，資金需求為13萬億元。這些資金主要來自占比58%的自籌資金、20%的國內貸款和13%的國家預算內資金。

    · 但自籌資金正面臨缺口：

華爾街見聞今日文章援引《經濟參考報》消息稱，去年財政收入增速預計將23年來首次降至個位數。去年年底財長樓繼偉已表示，中國財收將轉為中低速增長。

土地財政模式逐步走向終結，去年前三季度土地出讓收入增速分別為40.3%、14.5%和0.5%。上述文章預計，今年土地出讓收入可能同比下降14%。

同時，今年是完成營改增的最後一年，各行業全面營改增會加大減稅幅度。此外，今年政府將進一步實施對中小企業的減稅，還會按新預算法要求清理不規範稅收，房地產市場調整對稅收的影響也還將繼續。上述文章預計，今年公共預算收入增速約為7.8%，較去年1-11月累計8.3%的增速有所回落。以下圖表均來自上述文章。

    · 貸款將進一步收緊：

華爾街見聞昨日文章提到，在國務院43號文和中證登收緊質押回購資格新規影響下，地方政府主要融資工具——城投債發行額大縮水。上月為729億元，本月不足100億元，去年10月和11月還都超過1100億元。

上述文章指出，今年實行的預算法修正案對地方政府最有力的一大約束便是融資平臺的去政府信用化、以及預算約束的硬化。去年11和12月部分商業銀行在預算法大限前加快投放信貸，側面印證了今年去政府背書後的融資平臺的融資能力不容樂觀。回歸企業部門信用之後，融資平臺的發債能力預計會下降。

    · 因此，只有增加國家預算內資金，即提升中央財政赤字率，以及地方較大規模自主發債。

上述文章預計，今年赤字率會由2014年的2.1%提升至2.3%左右，將增加約2500億元的國家預算內資金。但限額管理下地方自主發債額度較為有限，自主發債額預計會控制在GDP的1-2%，對應發債7000億—1萬億元。

除了維持7%左右的GDP目標增速需要增加基建資金，存量到期債務也需資金。根據2013年審計結果，不計3198億元的地方政府負有擔保責任債務和5995億元的或有債務，今年還需償還1.9萬億元負有償還責任的存量債務，其中市政建設和交通運輸等基建設施建設占比分別達到37.5%和13.8%，合計9531億元基建資金需要接續。

基於投資增速對應的額度、預算內資金變化幅度等同赤字同比、除預算內資金和貸款之外的利用外資、自籌資金和其他資金測算，上述文章預計，今年基建投資的資金缺口達到3.5萬億元。由於上述地方債券發行額度不足以彌補這一缺口，今年PPP項目可能出現井噴。但PPP融資依托於項目，融資能力顯然不足以替代融資平臺依托主體的融資規模。

從存量來看，2015年地方政府到期需滾動的債務接近2萬億元。而按照預算法修正案的規定，地方政府自主發債的額度需經全國人大和地方人大審議通過，地方政府債券發行的程序進展最快要到今年年中。所以，今年上半年地方政府面臨各項基建項目“錢從哪里來”的問題。

今年第一季度並非開工旺季，又有去年11和12月投放信貸的支持，因此二季度地方政府或將面臨融資斷檔帶來的階段性“財政懸崖”流動性壓力。

鑒於赤字率和發債規模均明顯無法達到存量債務和新增基建投資的需求，上述文章建議，在中央和地方債務並表的同時，應當實事求是地考慮提高中央政府的赤字率。在警醒地方債務的同時，財政部門也應兼顧穩增長和防風險的底線。否則今年中國版“財政懸崖”會導致流動性壓力階段性加大。

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人民幣護盤防線策略，央行您準備好了沒？

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1360

全球債市危機的舞臺已經搭好了？

來源: http://wallstreetcn.com/node/214655

資本市場下一個全球範圍的危機會出現在哪？在瑞銀和Invesco Ltd看來，債券市場可能成為危機爆發點。

總管理規模7865億美元的Invesco Ltd分析師Rob Waldner認為，

整體的市場環境風險較大，尤其是債券市場。我們認為市場出現“意外”的概率正在加大。

美銀美林用於計算債券市場波動率的MOVE指數顯示，和去年同期相比，今年至今為止債券價格波動率增長40%，暗示債市的波動正在加大。

高盛駐倫敦宏觀和市場研究聯合主管Francesco Garzarelli也指出，

債市的風險正在加大。對於債券收益率預期的小幅變化可能會造成債市價格的大幅波動。我認為這可能導致固定收益成為非常危險的資產品種。

瑞銀分析師Matthew Mish和Stephen Caprio則認為，受到原油價格重挫的影響，能源類公司違約的規模可能會超過市場的預計。

此外，瑞銀還指出，過去6年來債券市場的換手變化也值得關註。大型銀行削減的投機級風險債轉移到了保險公司、共同基金和大型金融機構手中。數據顯示，這類公司所持有的企業和外國債券規模達到了5.1萬億美元，比2008年增長65%。在金融市場相對穩定的時候，這種公司會提供積極的作用，但是當市場出現問題的時候，他們可能會帶來負面影響。

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【大格局】“精準醫療”變革：中國準備好了嗎？

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2648

“車輪”上的互聯網保險：UBI準備好了嗎

來源: http://www.yicai.com/news/2015/08/4679697.html

“車輪”上的互聯網保險：UBI準備好了嗎

一財網 楊芮 2015-08-31 20:21:00

“保險或成車聯網的‘殺手級應用’，車聯網將從根本上改變車險行業，可能引發一場革命。”

P2P平臺搶灘海外市場，準備好了？

來源: http://www.iheima.com/news/2015/0916/151984.shtml

近兩年來，在缺乏監管的環境下，P2P網貸行業還是迎來了爆發式增長，而行業格局也基本確定。近期，在《指導意見》出臺之後，經偵部門也開始頻繁突襲P2P平臺。由此可見，多年處於野蠻生長中的P2P行業正在逐步走向規範化，而隨著行業洗牌的來臨，未來整個行業的競爭格局也會更加殘酷。為此，部分國內P2P平臺嘗試轉移戰略部署，開始逐步涉足海外市場，這麽多家P2P平臺爭相海外市場，意欲何為？

依托全球最大的網貸市場，國內P2P平臺走出去戰略或成現實

起源於英國的P2P網絡借貸，雖然在2007年就進入了國內市場，但是直到2013年，P2P才在國內迎來了真正意義上的爆發式增長，只短短兩年多時間，中國就一躍成為全球最大的P2P網絡借貸市場。根據最新的數據顯示，國內P2P網貸日均交易額已經突破30億人民幣。如此巨大的市場，我們有理由相信未來必將成長出一批世界級的網貸企業；同時，市場之大，也為國內的P2P企業走出國門、開拓世界市場提供了堅強的後盾。照此看來，P2P網貸行業極有可能成為全球化產業。

巨大的市場需求，進一步加快了國內P2P平臺海外擴張速度。據資料顯示，國內P2P平臺新聯在線早在2013年就初涉海外市場。作為國內P2P行業的其中一員，新聯在線在國內市場的表現不算搶眼，但其在海外的業務布局卻取得了階段性的成功。目前，新加坡地區唯一一家P2P平臺就是新聯在線的海外分部之一。隨後，2015年開始，國內有多家網貸平臺先後宣布將布局海外，看來P2P布局海外市場將向常態化演變了。

點融宣布布局海外市場，當真準備好了？

近期，上海P2P平臺點融網宣布完成由渣打銀行領投的2.03億美元融資。這筆巨額融資，霎時就把點融網推到了行業的風口浪尖。但是，從國內的市場分析來看，點融網可謂表現平平，根據其官網公布的數據顯示，截止目前，點融網註冊用戶的數量為120萬，累計交易額突破40億人民幣。這樣的平臺數據甚至還難以躋身國內P2P行業的前列。但是，就是在這組數據背後，點融網成功攜手渣打銀行，其背後隱藏的全球化意圖也隨之浮上水面。

結合渣打銀行的業務布局來看，亞洲地區很可能成為點融網布局海外市場的第一站。渣打銀行是一家外商獨資銀行，其總部位於英國，但核心業務多覆蓋在亞洲和非洲等地區。特別是在亞洲地區，渣打銀行的影響力是非常大的，尤其以香港為甚，渣打銀行還是香港的三家發鈔銀行之一。顯然，點融網與渣打銀行的攜手，無非是想借助渣打在亞洲地區的影響力，幫助其快速布局亞洲市場。根據日前消息顯示，點融網正在和韓國、香港、新加坡地區的金融機構進行接洽，點融初涉海外市場的入口可能從上述三個地區中產生。

除了渣打銀行以外，點融網的此次融資中還有一位入局者比較值得關註——前香港特首曾蔭權的妹妹曾璟璇所屬的巨溢資本也是本輪融資的投資機構之一，由此可見，點融網為了布局海外市場真是煞費苦心。此外，點融網團隊的海外背景，也是其為布局海外鋪路的利器。點融網CEO蘇海德曾經是全球最大P2P平臺Lending Club的聯合創始人、前技術總裁，這種特殊的海外身份也在一定程度上加速了點融網布局海外的步伐。

昆侖萬維25億涉足海外P2P市場？

根據新浪財經的消息，昆侖萬維擬非公開發行股票募集不超過25億元資金，用於海淘金P2P平臺、海外互聯網金融P2P平臺、遊戲互動P2P平臺、1Mobile線下手機分發渠道等四個項目的建設。值得註意的是，其互聯網金融項目所占的募投資金約13億元，超過本次擬募集資金的一半，如此大手筆的投資在P2P海外投資領域十分罕見。

那麽，海淘金到底是一個什麽項目呢？根據筆者了解到的情況，海淘金是一個P2P債權交易平臺，擬面向東南亞地區開展業務。但是，昆侖萬維在涉足海外的時候，還需要面對海內外市場環境的巨大差異，例如各地法律政策不同等，換言之，即便是斥巨資也難保P2P平臺海外擴張之路的順利，對於平臺自身而言，反而是一個巨大的挑戰。

新聯在線涉足海外市場做先驅還是做先烈？

前文說到，新聯在線早在2013年就涉足了海外市場，並且在新加坡和臺灣地區分別設立了分部。如今回頭審視，新聯在線涉足海外市場的嘗試能否稱得上成功？在布局海外這條路上，新聯在線到底是先驅還是先烈？

相關數據顯示，新聯在線的新加坡分部累計成交額近2億人民幣，臺灣分部的累計交易也已達到2.3億新臺幣。結合這兩組數據可以看出，新聯在線的海外分支雖然已經運營了兩年多，但是從交易規模上看也只是中規中矩。未來是否還有機會取得突破呢？目前看來，新聯在線在新加坡當地的市場開發已經取得了一定進展。新加坡做為全球貿易最繁榮的地區之一，擁有超過60萬的中小企業，眾所周知民營企業的借款需求有多旺盛。但是，新加坡當地的金融管制卻是十分嚴格，這就產生了一個巨大的市場缺口，因此，新聯在線以P2P平臺的身份進入，能夠在很大程度上幫助新加坡中小企業解決貸款難題。同時，新加坡也計劃制定P2P行業相關的法律政策，並以新聯在線為藍本，開始著手調研。由此看來，新加坡的政策環境也十分有利於新聯在線的海外布局。

然而，新加坡的全球貿易繁榮，民間借貸市場空間也大，但是受限於市場地域及面積有限，未來市場後勁不足將會成為當地P2P平臺首要面對的問題。同時，根據現有消息來看，點融網極有可能進軍新加坡市場，新聯在線遲早會與同樣來自國內的P2P企業進行正面交鋒。對於新聯在線來說，如何利用先發優勢、、把握好海外市場，將成為其立足當地的關鍵。

國內P2P企業涉足海外市場，地域差異仍需謹慎

國內有意涉足海外市場的P2P平臺，除了上述幾家之外，還有博金貸等平臺都聲稱要涉足大陸以外的網貸市場，其中新加坡和香港無疑是最受歡迎的地區。但是，對於國內的P2P企業而言，涉足海外市場不得不面臨政策、環境、市場等差異，因此仍需謹慎對待，一窩蜂貿然進入或將面臨巨大風險。

海外市場的人文環境、社會環境、政策環境、市場環境與內地有著千差萬別，一方面需要平臺對當地的整體市場有一個較為全面的了解；另一方面，即便是順利進入了當地市場，平臺也需要一段較長的時間來進行自我調整及適應。因此，建議國內P2P平臺在布局海外市場的時候，務必做好市場調查，如果平臺對當地市場缺乏了解，就只能通過與當地金融機構合作的方式進入市場，但是從長遠來看，這種合作的模式將給P2P平臺的發展帶來很大的局限性。綜上，國內P2P平臺覬覦海外市場這塊大蛋糕無可厚非，但布局之路漫漫，P2P平臺將要面臨的挑戰還有很多。

本文作者申靜，文章僅代表作者觀點。