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苦戰告捷 複星贏得法國史上最久收購戰

意大利投資大亨Andrea Bonomi昨日宣布，放棄對法國假日酒店集團“地中海俱樂部”（Club Med）收購權的爭奪，法國史上歷時最久的收購戰宣告結束，複星國際苦戰告捷。

Club Med成立於1950年，是全球最大的度假酒店連鎖集團。Bonomi在距提高收購報價最後期限還有五天時做出了該決定，使得複星國際及其合作夥伴成為Club Med唯一的競購方，複星自2013年5月開始的漫長收購終於塵埃落定。

英國《金融時報》引述Bonomi發言稱，他和他的搭檔之所以認輸，是因為“目前的形勢和估值水平已經無法保證，收購Club Med從長遠考慮仍是投資機會。”

複星集團於2013年5月首次對Club Med提出收購要約，報價每股17歐元，後提價至17.5歐元，但仍不敵Bonomi於2014年6月首次提出競爭要約時的報價21歐元，最終決定放棄收購。2014年9月，複星殺出回馬槍，在競價最後期限前出手，發起新一輪收購，將報價提高到了每股22歐元。

2014年12月5日，Bonomi將每股收購報價提至24歐元。12月19日，複星國際集團與其合作方決定再次提升收購報價至每股24.60歐元，對Club Med估值9.39億歐元。Bonomi最終決定不再提高收購報價。

華爾街見聞文章此前介紹過，複星國際曾表示，收購Club Med後，將推動其在中國、俄羅斯和巴西等發展中國家樹立品牌，以搶占新興市場份額，同時擴展自身的全球旅遊業務。複星近日還確認，如競購成功，巴西億萬富豪Nelson Tanure將成為Club Med大股東，推動該品牌在拉丁美洲發展。

目前，複星國際持有Club Med約18.4%的股份。

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美的將控股庫卡85.69% 收購首戰告捷

美的集團（000333.SZ，下稱美的）7月20日下午宣布了要約收購德國機器人巨頭庫卡首階段的成果——截止到7月15日，接受美的要約的庫卡股份達72.18%，加上美的原來持有的庫卡13.51%的股份，這意味著美的將可控股庫卡85.69%，首戰告捷。

美的董事長兼總裁方洪波表示：“今天是美的與庫卡深化合作關系的重要里程碑，我們的合作將進一步提升雙方公司的價值。美的此前與庫卡所簽訂的投資協議主導著我們的合作關系。我們將繼續支持庫卡的業務並增進其市場發展，尤其是在中國市場的發展。”

6月16日，美的正式向庫卡的股東發出要約文件，要約期從當天開始，至7月15日24時（德國法蘭克福時間）結束。美的要約收購庫卡的目標是，加上手頭已持有的庫卡股份，最終獲得庫卡股份30%以上。目前的結果，已大大超乎預期，美的在首階段取得了成功。

根據《德國證券並購和收購法案》，尚未接受要約收購的德國庫卡集團股東可於2016年7月21日開始至2016年8月3日24時（德國法蘭克福時間）額外兩周的要約期內出售股份。美的將於額外要約期結束後披露最終獲庫卡股東接受要約收購的股數。

此後，這起收購案還需在2017年3月31日前獲得相關監管部門的批準，具體包括：一是通過歐盟、德國、美國、中國、俄羅斯、巴西、墨西哥的反壟斷審查；二是德國聯邦經濟事務和能源部對本次收購無反對意見；三是通過美國外資投資委員會（CFIUS）和國防貿易管制理事會（DDTC）審查，等等。

無論如何，從曾經遭到德國官員反對、庫卡原大股東質疑，到獲得庫卡管理層和大多數股東支持，美的在收購全球四大機器人公司之一的庫卡的過程中，至今已取得理想的成果，但距離最終的成功還有一步之遙。

庫卡股份下屬的庫卡機器人有限公司管理董事會主席斯特凡•蘭帕（Stefan Lampa），近日在接受第一財經記者采訪時表示，庫卡戰略不受美的收購影響。他同時十分看好雙方的合作：“中國是最重要的市場之一，庫卡只有通過與中國公司的合作，才能對中國市場有更充分的了解，在中國的發展才能更迅速。”

人民幣空頭“三日狙擊戰”告捷，美元仍主導未來

1月4日8時左右，當離岸人民幣(CNH)對美元達到6.9655之前，幾乎沒人會料到，人民幣隨後連續三天大幅上漲，離岸人民幣大漲了1130個基點。由於流動性告急，離岸空頭慘遭“踩踏”。

人民幣的這次波動被市場命名成了“三日狙擊戰”，它的發生與人民幣流動性緊張、做空成本上升，以及美元本身走弱不無關系。

“自去年11月末央行加強了人民幣對外直接投資的監管後，離岸人民幣利率就不斷走高，導致投機商做空人民幣的成本上升;另一方面，年初在岸匯率受居民購匯的沖擊小於預期，使得部分空頭開始拋售美元換取人民幣，以償還短期負債。”中信建投宏觀研究員李一爽向第一財經記者表示，加上美元走弱，“離岸市場進入了美元越跌、人民幣利率越升的循環之中，空頭踩踏引發了快速去杠桿，這是離岸匯率出現大幅升值的最主要原因。”

市場主流觀點認為，未來人民幣匯率變動的方向仍將由在岸市場決定，在美元仍然處在強勢周期的背景下，整體匯率格局發生改變的重要前提在於中國的商業環境，包括降稅減費等政策力度不斷擴大，外資在華能獲得更好的投資回報。

離岸人民幣對美元走勢

在岸人民幣對美元走勢

人民幣空頭慘遭“踩踏”

與坊間的傳言不同，此次人民幣空頭“三日狙擊戰”並非由央行主導，而是利率飆升、空頭踩踏所致。

1月4日下午，離岸人民幣漲超400個基點，強勢收複6.92關口，此後一度升破6.87關口;1月5日更是勢如破竹，離岸人民幣一度沖破6.80關口，漲至6.7890，逆轉了市場的 “破7”之憂。人民幣對美元中間價5日報6.9307，大幅上調219點，在岸人民幣(CNY)收盤更是創下11個月最大單日漲幅，報6.8817，較上日大漲668個基點。

值得註意的是，香港離岸人民幣拆借利率(HIBOR)5日全線飆升，隔夜HIBOR暴漲2139個基點至38.335%，創2016年1月13日以來新高;7天利率升至17.55456%，14天利率升至15.70717%。這也意味著，通過拆借人民幣來做空的投機成本暴增。

1月6日，盡管匯率沒有再繼續走升，但HIBOR仍持續暴漲，隔夜HIBOR高達61.33%，較前日暴漲近2300個基點。

隔夜人民幣HIBOR持續飆升

具體而言，做空盤是離岸人民幣(CNH)市場的重要資金需求者，貶值幅度與人民幣資金成本決定了最終收益。離岸做空盤一般選擇在拆借市場借入CNH從而購匯(即買美元)，或者或者通過美元/CNH掉期來融入人民幣(即買入即期CNH、賣出遠期CNH的操作)，再通過遠期市場結匯獲取收益。

“較強的貶值預期下，做空盤持續進行‘拆借-購匯-遠期結匯’交易，推升對離岸人民幣的需求，只要匯率交易的收益大於離岸人民幣拆借成本，利用貶值預期的做空盤就會持續。”海通證券首席經濟學家姜超表示。

然而，這個邏輯近期徹底逆轉。面對擡升的資金成本(空頭拆借人民幣利率上升，或短端掉期點大幅上升)，空頭或者選擇繼續滾動拆借，但做空收益大幅下降;或被迫結匯平倉，這將反過來幫助CNH上升，如果平倉量巨大，人民幣匯率可能大幅回升。在成本和收益的博弈後，後者顯然成了空頭唯一的選項。於是，踩踏引發了快速去杠桿的發生，造成CNH大漲。

另一個關鍵點是，“我們所謂的即期價格事實上是T+2交割的，也就是說要在兩個交易日後才能交割。”德國商業銀行首席中國經濟師周浩告訴第一財經記者。可見，在HIBOR飆升的背景下，空頭需要承受的做空成本是成倍的。

有趣的是，在早盤中間價高開、HIBOR高企的情況下，6日的CNH卻出現了疲軟。某外資行交易員對此向第一財經記者表示：“這應該並非空頭所為，可能是在CNH此前大漲的格局下，央行主動進行反向操作，即拋人民幣、買入美元，因為緩解外匯儲備減少的壓力是需要考量的。”

離岸流動性趨緊存隱憂

雖然人民幣暫時走強，但離岸人民幣流動性趨緊卻讓各界憂心忡忡。

“離岸人民幣池子淺，可能導致2017年人民幣HIBOR利率易上難下，並對離岸人民幣的使用造成一定負面影響。如果HIBOR持續畸高，對貿易項下可能影響不大，但對正常的離岸人民幣金融交易或將造成一定影響。”招商證券首席宏觀分析師謝亞軒對第一財經記者表示。

摩根大通中國首席經濟學家朱海斌也對第一財經記者分析：“我們判斷人民幣隔夜HIBOR利率在近期會下來，但離岸人民幣流動性較緊的局面仍將持續。”

香港交易所(下稱“港交所”)6日發表的《離岸人民幣流動性供應機制的現狀、影響及改善方向》研究報告稱，之所以此前幾年離岸人民幣存款持續攀升，主要緣於在人民幣升值時，CNH的強度往往高於CNY，因此企業使用人民幣進行進口貿易結算能夠獲取額外收益，且有動力通過對進口支付人民幣取代美元，使境內人民幣流動性外溢至境外。

過去幾年離岸人民幣存量增長的主因

於是，CNH資金池規模越來越大。2014年末香港人民幣資金池規模達到1.15萬億元(離岸人民幣存款及存款證)，全球離岸人民幣存款規模達到了1.6萬億元的歷史高點。

然而，在2015年“8·11匯改”後，隨著人民幣對美元貶值，CNH貶值幅度甚至大於CNY，上述趨勢不斷逆轉，市場套利機制反向運作，即人民幣資金轉為回流在岸市場。

報告提及，在上述兩種效應共振下，香港人民幣存款已從高峰時期的10035億元跌至6529億元，較2015年底下跌約23%。

其副作用也可能逐步體現。港交所提及，匯率、利率波動對離岸債券市場的穩定擴張帶來壓力，同時加大了境外機構持有人民幣資產的風險對沖成本，亦可能誘發投機性的短期跨境資本流動。

此外，隨著人民幣正式加入國際貨幣基金組織(IMF)的特別提款權(SDR)，全球投資者對人民幣資產配置需求不斷上升，充足的離岸人民幣流動性對提升市場深度，滿足跨境貿易、離岸投融資、外匯交易等經濟活動至關重要。因此，雙向跨境資本管道仍需要不斷擴寬，並對現有市場機制加以改善調整，才能真正加速人民幣的國際化。

美元強弱主導大局

“三日狙擊戰”過後，各界心中的疑問在於，這一趨勢能否持續?

“未來人民幣匯率在很大程度上仍取決於海外美元指數的波動。” 中信建投宏觀債券研究團隊首席分析師黃文濤分析稱，美國經濟未來仍具備進一步上行的能力，加上減稅政策未來極可能落地，美聯儲2017年的加息進程或將加速。此外，盡管近期歐元區與日本通脹水平有所上升，但其貨幣寬松大概率上仍將維持。因此，貨幣政策的分化在2017年仍將給美元指數帶來上行動力。

“非農過後美元指數出現反彈，而且力度不小，但是最終周K線收在5周均線的下方，這也是美國總統結果公布以來的第一次。”資深外匯交易員崔榮告訴第一財經記者。

1月6日最新公布的美國2016年12月非農就業數據顯示，新增非農就業人口15.6萬，雖然不及預期的17.5萬，但失業率和勞動力參與率均略升，且12月平均每小時工資同比增加2.9%，創2009年以來新高，再通脹升溫。

克里夫蘭聯儲主席梅斯特表示，2016年12月非農報告表現不錯，美國基本處於充分就業狀態，2017年加息3次是合理的;芝加哥商品交易所集團(CME)的美國聯邦基金利率期貨數據顯示，3月、4月加息概率分別升至28.8%和42.7%;全年加息2次和3次的概率分別升至71.2%和38.7%。

第一財經記者采訪多家機構後發現，主流觀點認為美元指數在今年中期突破105不成問題，此輪強美元周期或在110~115見頂。

在渣打銀行大中華區研究部主管丁爽看來，中國央行不會也不應該刻意“保7”，“如果美元指數從102跳到105，人民幣對美元會破7，但估計中國外匯交易中心(CFETS)人民幣匯率指數未來仍將維持在94~95的水平。”

各界當前的共識在於，中國不會刻意在美元走強的時候使得人民幣被動跟隨，但仍可能進行一定幹預來防止匯率超調。幹預的代價便是消耗外匯儲備，這可能進一步加劇各界對外匯儲備縮水的擔憂。

最新數據顯示，2016年12月末央行官方外匯儲備余額為3.01萬億美元，環比下降411億美元，較上月收窄280億美元。外儲巔峰期則是2014年的3.99萬億美元。丁爽認為，在此情況下，監管層可能會加強對資金出境的合規性審查，“如果條件成熟，中國將在未來2~3年內走向自由浮動匯率制度，然後循序開放資本項目。眼下，國內的結構性改革比匯率問題更值得關註。”

深化增值稅改革“首戰告捷” 給企業帶來最直接的減稅“獲得感”

5月1日一大清早，位於北京市昌平區的北京昌水建築公司會計孟春蕾開出了增值稅改革新政實施後的新發票。“我們公司今天開了2張10%稅率的增值稅專用發票，相比之前的11%稅率，可以少計提銷項稅1.6萬余元，減稅效果立竿見影。”該公司成為增值稅改革新政紅利的“嘗鮮者”。

今年3月28日的國務院常務會議提出進一步深化增值稅改革，推出將17%和11%兩檔增值稅稅率分別下調1個百分點、統一增值稅小規模納稅人標準等三項深化增值稅改革措施。為切實貫徹黨中央、國務院關於深化增值稅改革的決策要求，全國稅務系統迅速行動，與財政等部門一起，制發政策文件、調整信息系統、強化政策輔導、加強統籌協調，於5月1日如期實現稅率調整後發票成功開具，深化增值稅改革“首戰告捷”，改革整體運行平穩。

截至5月1日17:00，各省均順利實現稅率調整後發票開具工作，開票份數達215萬份，開票金額138億元。其中，增值稅專用發票9萬份，增值稅普通發票93萬份，增值稅電子普通發票109萬份，機動車銷售普通發票4萬份。

增值稅稅率下調給企業帶來最直接的減稅“獲得感”

據稅務總局有關負責人介紹，此次增值稅改革將制造業等行業增值稅稅率從17%降至16%，交通運輸業、建築、基礎通信服務等行業及農產品等貨物的增值稅稅率從11%降至10%，可以直接降低企業稅負，鼓勵企業進行固定資產投資和擴大再生產，為企業發展增添新的動力。

“沒想到‘減稅’大禮包來的這麽快！”陜西西安陜鼓動力股份有限公司財務總監趙嘉文告訴記者：“我們這種大型儀器制造業目前正面臨產業轉型升級，哪里都需要花錢，急需大量資金投入。此次增值稅稅率調整就像一場‘及時雨’，預計今年能給企業帶來直接減稅1000多萬元。”

山東萬華化學集團股份有限公司是老牌國有控股上市公司，也是中國唯一一家擁有自主知識產權MDI核心制造技術的企業。企業負責人算了一筆賬：以2017年全年銷項稅額為例，企業產生適用17%稅率的銷項稅額32.3億元，若增值稅稅率由17%降低到16%，銷項稅額將變為30.4億元，與17%稅率相比減少1.9億元，扣除進項少抵扣部分影響，全年增值稅減負將達7000萬元。

稅務總局稅收科學研究所所長李萬甫表示，交通運輸、建築、基礎電信等費用均為實體經濟重要經營成本，將這些行業的增值稅稅率從11%降至10%，會顯著降低企業負擔，增加企業流動資金，為實體經濟發展註入新活力。

“稅負下降直接增加了現金流，省下來的錢可以用於企業的研發和生產，為企業技術改造和產品升級提供有力的支持。”深圳市比克動力電池公司財務負責人王女士表示，受益於“稅率降低”這項優惠政策，預計公司今年可少繳增值稅150萬元。

“千萬不要小瞧降下來的這一個點，粗略算下來減稅還是非常可觀的。”徐州工程機械集團有限公司財務負責人趙成彥介紹，按照該集團2017年度財務數據測算，將會降低增值稅稅額約6000萬元；按照2018年度集團預算來測算，將減稅9200余萬元，為徐工打造具有全球競爭力的世界一流企業，挺進世界工程機械行業前三增強了信心。

小規模納稅人標準提高賦予納稅人自主選擇權

此次新政還統一了增值稅小規模納稅人標準。其中，將工業企業和商業企業小規模納稅人年銷售額標準分別由50萬元和80萬元統一上調至500萬元，並在一定期限內允許已登記為一般納稅人的企業轉登記為小規模納稅人。

“小規模納稅人標準統一，是國家完善增值稅制度，進一步支持中小微企業發展的重要舉措，年銷售額未超過500萬元的企業可以自主選擇適用簡易計稅方式，對企業釋放現金流、降低稅負、擴大規模等方面具有直接激勵作用。”稅務總局有關負責人表示，政策允許部分一般納稅人轉登記為小規模納稅人，納稅人可以根據自己的實際情況予以選擇，使納稅人擁有更多的主動權。

西南財經大學教授、西財智庫首席研究員湯繼強說：“全國兩會結束不久，減稅新政就推出來了，速度之快超出想象，特別是小規模納稅人年銷售額標準提高到500萬元，力度之大更超過想象，說明國家堅定推進減稅降負的決心。”

安徽黃山旅遊服務管理有限公司主要經營黃山景區內商品及旅遊紀念品銷售，景區內小商品很多是從本地工匠手中直接采購的，可抵扣進項稅額較少。“轉登記為小規模納稅人後，按照去年110萬元的銷售額測算，可以減稅12萬元。”公司財務經理張勁松高興地說。

“過去，小規模納稅人按行業劃分標準，有年銷售額50萬元、80萬元、500萬元幾種，現在好了，年銷售額標準統一上調至500萬元，大家都站在同一條‘起跑線’上了。”江西省華森新板材有限公司負責人文新說，現在公司可轉登記為小規模納稅人，享受按較低征收率計稅的優惠，給企業發展吃了一顆“定心丸”。

上下聯動加強輔導確保改革紅利落到實處

“為將上述減稅‘大紅包’不折不扣地送到納稅人手中，稅務總局將增值稅改革任務細化為10個方面41項措施，並逐一抓好落實。”稅務總局貨物和勞務稅司司長王道樹介紹，稅務總局先後出臺了《關於統一小規模納稅人標準等若幹增值稅問題的公告》《關於調整增值稅納稅申報有關事項的公告》等征管配套文件，對一般納稅人轉登記為小規模納稅人以及稅率調整相關配套規定進行明確，以幫助納稅人更好享受改革紅利。

王道樹介紹，稅務總局積極升級改造稅收征管信息系統，做好納稅人信息登記、發票管理、納稅申報、出口退稅等數十個模塊的修改、升級和聯調聯試工作。同時，加強改革效應分析，搭建全國統一的改革效應分析平臺，面向改革涉及的全體納稅人采取逐戶逐月分析的方法，確保多維度客觀反映改革成果。

各地稅務部門也紛紛立足地區實際，推出一系列便民服務舉措，確保增值稅改革紅利落到實處。

北京市稅務部門圍繞“優化稅收營商環境 助力經濟高質量發展”主題，聯合舉辦稅收政策解讀會，幫助企業更好地理解增值稅改革政策。北京市國稅局局長李亞民表示：“下一步，北京國稅將繼續落實好增值稅改革各項工作，精準解讀相關政策，及時回應納稅人關切，切實營造更加優質便捷的辦稅環境。”

在上海，為讓更多納稅人了解增值稅改革相關政策，稅務部門通過辦稅服務廳、稅務網站、12366納稅服務熱線、微博微信等途徑，多平臺、多維度、立體化地開展對內對外政策培訓輔導。5月1日，上海市國稅局局長馬正文到南京路商圈的百貨商店實地調研企業首日開票情況。馬正文說：“上海稅務部門將按照國家統一部署，聚焦高端制造業、現代服務業和小微企業，不折不扣落實好增值稅減稅降負措施，把國家的減稅紅利及時送到每個企業。”

“抓緊再確認一下，確保開票系統都運行良好……”，“五一”小長假的第一天，陜西省稅務部門堅持“店小二”的優質服務，近3000名征管一線稅務幹部放棄休假，緊鑼密鼓地為5月1日啟動深化增值稅改革做準備，加強增值稅改革新政宣傳輔導，使企業發展的本錢和底氣更足了。

陜西有句俗話：省下的，就是賺到的。西安銀橋生物科技有限責任公司財務總監孔靜說：“這幾年，真切地體會到了稅務部門納稅服務上的變化，增值稅減稅措施一出臺，稅務部門就上門來做輔導，幫助我們加深對新政的理解，企業稅負下降了，辦稅成本減小了，發展的積極性當然就更高了，相信將來可以為國家貢獻更多稅收。”

山東、內蒙古、青海等地稅務部門建立由稅收業務骨幹組成的政策宣傳輔導小組，到重點稅源企業進行一對一上門服務；湖南稅務部門發布《致納稅人的一封信》，納稅人看完後感覺“誠意十足”，讀起來“幹貨滿滿”；浙江、重慶、四川、甘肅、吉林等地稅務部門對核心征管、決策支持、電子底賬等系統和資源配置進行調試和評估，優化網上辦稅服務廳功能，完善增值稅納稅申報“一表集成”輔助系統，主動提醒納稅人申報填報不準確、發票開具不規範等問題……

稅務總局有關負責人表示，全國稅務系統將繼續以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，深入貫徹落實黨的十九大精神和全國兩會精神，紮實推進增值稅改革，確保社會各界準確理解政策、稅務部門正確執行政策、納稅人充分享受政策，助力經濟高質量發展。