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【大買家系列之】諾亞舟：買回來的商業模式

http://www.iheima.com/archives/42650.html

【導讀】諾亞舟將上市時的核心業務—電子學習機出售，變成了一家致力於開拓幼兒園市場的教育服務類公司。與擅長併購的安博教育相比，諾亞舟能依靠收購初步實現轉型成功，根源或許在於並不激進的行事作風。

來源：i黑馬 作者：和陽

即便在2007年也能看出，英語電子學習機是個將被智能手機（塞班系統都可以）替代的沒落產品。前者功能單一、價格昂貴、用戶體驗差，更多意義上是依靠情感營銷在中國存活。顯然，當年10月在紐交所上市的諾亞舟，無法給投資者講述電子詞典仍有大未來的故事。

必須轉型。創始團隊的意願是，從生產教育電子產品向提供教育服務過渡，並且打算通過獨立培育新業務實現轉型。這看上去合乎邏輯，但踐行起來並不順利。「我們開過自己的課後培訓學校，不是特別成功，後來就沒有再自己做」，諾亞舟CFO李冬梅說。

諾亞舟意識到，自己得依靠併購實現核心業務的戰略轉型。從2009年7月至今，諾亞舟斥資約2.7億元（因為公司股價低）完成了四起併購，收購的教育公司覆蓋長三角、中部、珠三角區域。

2011年，諾亞舟將上市時的核心業務—電子學習機出售，變成了一家致力於開拓幼兒園市場的教育服務類公司，其運營利潤、毛利率、營收增長等多項財務指標也在過去兩年多內保持上行趨勢。根據諾亞舟財報，學前教育佔其營收比重已達61%。李冬梅表示，今後不會再併購課輔教育和基礎教育業務，他們的目標是全國性的學前教育品牌。

與同樣依靠併購發展核心業務，大股東正欲彈劾創始人黃勁的安博教育相比，諾亞舟能依靠收購初步實現轉型成功，根源或許在於並不激進的行事作風。

新開設的幼兒園在兩年後才能收支平衡，為了保持毛利率，諾亞舟仍會持續尋求併購成熟的幼兒園品牌。但李冬梅告訴《創業家》，不會為了滿足投資者對公司成長性的要求而加快收購節奏，「我們還在看北部和西部的公司，每年都會爭取併購一家進來。」與其相比，安博教育一年內收購兩位數的公司的頻度曾保持多年。

諾亞舟明白，併購的難點在於整合，它也走過彎路。諾亞舟曾向「小新星」空投過一位總經理級別的管理層，結果發現未必有原來的人做得好。「他對行業的理解深度還是不夠，維繫現狀還可以，再把業務繼續做大就會有障礙。」一年多的試驗結束後，諾亞舟基本上放棄了自己來主導被併購企業的思路，轉而以原創始團隊為管理核心，諾亞舟的管理更多體現為對財務、IT等企業支撐架構上的改造。

即便如此，被收購方的創始人也得適應從大股東變為小股東的角色轉換。「以前都是自己一個人說了算，現在要接受一些契約精神。（磨合時間最長的細節）還是利潤、分紅這些權益。比如說我們收購的時候，原則上是不分紅的，留存的收益要支撐業務的繼續發展，但創始人可能有不同的想法，這就需要不停地去溝通。」
李冬梅表示，目前被收購方的創始團隊基本都還待在諾亞舟，諾亞舟也不會因為大股東的身份就來硬的，「我們會合理合法地堅持立場，最後原股東在某些問題上也會妥協的。」

若要被諾亞舟看上，除了得具有良好的業界聲譽、戰略目標與其一致、有較強的管理團隊等常規條件外，最好還要在穩定程度上有所表現。比如被併購方所經營的幼兒園的房租合同年限長短，「最短也要在五年以上，通常是十年，否則未來房東不租給你，這就比較麻煩。」

具體到收購時，諾亞舟會用收購款項的少量現金（可能是數百萬元）作為激勵被收購方股東的措施，設計一到兩年的對賭期。「就是業績上的要求，比如說利潤每年增長25%左右，目的是讓他把業務繼續做下去。」李冬梅稱，諾亞舟並不追求收購100%的股權，作為綁定原創始團隊的方式，「他們還佔有一定的股份」。

但諾亞舟這個穩紮穩打的收購風格也有些許不足之處。由於被收購方的原股東擔心諾亞舟空降的人可能會干擾自己完成對賭期內的業績要求，一般拒絕為諾亞舟「培育」業務型人才。諾亞舟對此也並未堅持。

如今，李冬梅認為二者事實上可以並行不悖。「你要做些架構上的設計，比如說誰負責什麼模塊，這些費用如何分攤，哪些東西不會影響到他的利潤等，而不是說等原股東的對賭期過了一定時間以後，我們再去考慮人才的後期培養。」

電子業回來了!

2014-01-13  TCW

二○一四年第一個週末，鴻海董事長郭台銘、華碩董事長施崇棠與執行長沈振來、聯發科總經理謝清江等大老，已經收拾好行囊，準備出發前往美國拉斯維加斯的消費電子展（CES）。 這是二○一四年第一個科技業大展，各種新趨勢都將在此大展身手，不僅英特爾（Intel）、思科（Cisco）、雅虎（Yahoo）等大廠的核心主管全員到齊，就連汽車業的奧迪（Audi）、福特（Ford）等大廠也跨界演出，讓這場消費電子展，成了跨產業融合的最佳舞台。 大家摩拳擦掌，躍躍欲試參與消費電子展的景象，彷彿給台灣電子業也隔海打了一劑強心針。 外資調升個股目標價電子股成交值占比重新站回七五％ 趕在正式展出前夕，外資紛紛調升相關電子股的目標價，巴克萊銀行、法銀巴黎證券等看好聯發科八核心後的連串新產品效益，把目標價調升到最高五百一十元；美林證券也認為，鴻海今年將受惠於蘋果訂單增溫，調升目標價到一百零一元。 這個場景，對比二○一三年的「電子大悶鍋」，形成強烈對比。電子業一向是台股的撐盤重心，成交值占比超過七成，二○一三年卻只剩下四八．三％，創下近十年新低；二○一三年台股跌幅最大的十檔個股裡，宸鴻、玉晶光、宏達電、正達等過去的撐盤重心，更出人意料的包辦了其中的八檔。 就在二○一四年消費電子展前，電子股成交值比重重新站回七五％以上，沉寂一年後量能再度加溫，這顯示台灣電子業的景氣，正進入反轉的轉折點。 一月冬陽的午後，一群身價合計上百億元的股市中實戶，正舉行每週一次的固定聚會。大家七嘴八舌交換最近的訊息，討論著接下來的投資標的。 其中一位股市大戶透露，這場聚會與過去一、兩個月最大的不同，在於電子公司被提及的頻率明顯增加，不再只討論傳產股，有人預期，悶了一年毫無表現的鴻海集團，二○一四年有機會翻身，也有人預期，二○一三年表現不佳的指標股宏達電、宸鴻等，雖然陸續傳出單季虧損的壞消息，股價卻已經停止下跌，已有觸底反彈的味道。 美科技股三巨頭領漲蘋果大尺寸、機器人等供應鏈最夯 股市，是基本面的先行指標，過去，台灣電子業的先行指標是美國那斯達克（Nasdaq）指數，二○一三年底，那斯達克指數最高來到四千一百七十七點，全年上漲約三八％，跟台灣電子類股全年只漲六‧七％走勢，幾乎是天差地別。 美國科技股在漲什麼？其實就是未來台灣電子業景氣榮枯的先行指標。 二○一三年，美股是全球最風光的主要投資市場，那斯達克指數的漲跌，就看三巨頭的表演：Google、亞馬遜（Amazon）及蘋果（Apple）。 Google在一三年十月股價一舉突破一千美元大關，市值越過新台幣十兆元，給全球網路股寫下了新頁，甚至有分析師預估，「軟」實力的Google超越「硬」底子的蘋果，指日可待。 網路零售巨人亞馬遜同樣漲勢驚人，二○一三年夏天，股價首度突破三百美元大關，即使財報數字仍虧損，全球投資人仍然勇於買進。它的股價在二○一三年耶誕節假期前夕，衝破四百美元，結算二○一三年的漲幅達六成，但更驚人的是，它過去五年股價總計上漲將近七○○％。 相較於這兩大網路巨擘，過去幾年扮演全球科技產業火車頭的蘋果，二○一三年在缺乏爆炸性新品刺激下，股價一度從七百美元高峰跌到四百美元，接近腰斬，自二○一二年八月至二○一三年八月股價縮水四分之一，表現溫吞。 然而就在二○一三年底，蘋果執行長庫克（Tim Cook）發給員工一封備忘錄中，透露二○一四年將會有「Big Plans」（大計畫），暗示蘋果今年的產品將往「大尺寸」移動。除了既有的iPhone、iPad之外，醞釀多時的iWatch、iTV可能也會在今年推出。 從消費電子展到美國三大科技龍頭帶動的科技趨勢，摩根台灣金磚基金經理人葉鴻儒指出，這三大科技龍頭的發展帶出了雲端運算、自動化設備，大尺寸面板與穿戴式裝置等趨勢。 以雲端概念來說，二○一三年亞馬遜業務持續增長，市占率已達五五％，超越其他業者總和。不甘示弱的Google在彰濱工業區投資六億美元（約合新台幣一百八十億元）建設資料中心，要與對手一爭高下。兩大巨擘火併，受惠的是相關供應鏈。 PC代工廠看準雲端英業達砸百億投資、緯創攻上下游 過去三年，因為個人電腦產業而表現失落的國內電子代工大廠，預料將在Google、亞馬遜的帶動下，二○一四年逐步展現轉型成果。 除了早就切入雲端運算伺服器的廣達之外，緯創、英業達等PC代工廠，近年也積極想辦法打入亞馬遜、Google、戴爾（Dell）等雲端大廠的伺服器供應鏈。三家廠商皆已宣布二○一四年要砸下重本，大力發展雲端業務。 廣達預估，二○一四年度雲端相關伺服器產品出貨年增率將有一五％至二○％的水準，雲端相關產業將成為資本支出的重心。英業達發言人游進寶則表示，二○一四年資本支出將再提高一成，達新台幣百億元，其中雲端相關占比將提高到二至三成。 緯創伺服器業務穩定成長，繼續往雲端上下游發展。除了開發雲端軟體應用服務之外，旗下專攻資料中心、雲端機櫃的公司緯穎，今年營收上看兩百億，被視為是緯創未來重點發展的小金雞。 就連重披戰袍的宏?硌釣う欓I振榮也宣示，新宏?眭甄鄎炳N朝雲端服務前進，拋棄過去個人電腦時代的舊思維，朝向美國科技巨頭所帶領的軟硬體整合之路，在一月七日宣布與網路家庭的第三方支付公司支付連合作，正式讓宏?眴舅W雲端。 無人競賽炒熱自動化工業電腦族群受惠，本益比已逾25倍 Google與亞馬遜去年在美國進行一場「無人競賽」大戰，替台灣電子業開出一個新題材。為了這場無人大戰，Google併了八家機器人公司，而亞馬遜創辦人貝佐斯（Jeff Bezos）也喊出「無人機」送貨的概念。這讓全世界把焦點轉往自動化生產與物流設備。 中國「十二五規畫」將工業機器人列為七大戰略性新興產業之一，國際機器人工業聯合會（IFR）則指出，中國在過去一年工業機器人銷量成長一七％，預估未來三年成長幅度將大增至三成。 這個概念對應到台股，就是自動化設備生產業者台達電與鴻海。其中鴻海計畫斥資百億元，預計產出一百萬台工業機器人。 在國內外大廠聯合拉動下，台灣產業鏈越來越成熟，工業電腦族群率先受惠，包括研華、飛捷、樺漢、陽程……等，在業績支撐下，本益比從不到十倍，到一三年年底已達二十五倍以上。 周邊相關廠商如工業電腦晶片通路商安馳、台灣伺服器機殼龍頭勤誠等，驅動零組件的東元、士電、上銀，平台控制的松翰、F-亞德，人機控制的微星等，也都是在這趨勢下可望反轉的電子族群。 葉鴻儒指出，自動化設備現階段仍屬初階，若技術成熟，有望引爆第三波工業革命的產業，可望廣泛取代傳統產品、零件原型或傳統人力。元富投顧總經理劉坤錫也認為，機器人產業將是繼汽車、PC產業後出現的新興的大型高技術產業，潛力十足。 然而最能拉動台灣電子業反轉的，還是引領科技產品趨勢的蘋果。在庫克揭示「大計畫」後，蘋果一系列產品朝「變大」發展，將直接貢獻在台灣電子業的景氣上。因為變大，從面板、觸控模組、印刷電路板、電池組、機殼等與面積有關的零組件，營收將會直接跟著「變大」。 第一金投顧副總陳奕光表示，蘋果二○一四年不僅產品更多元化，在市場催逼下進行大動作改款，尤其大尺寸iPhone6相當令人期待，加上蘋果粉絲原本就有高忠誠度與高消費實力，第二季新品預估將陸續出籠，供應鏈業績應該會更勝二○一三年。 陳奕光進一步指出，二○一三年美國蘋果股價從下半年推出新品後，股價由在四百五十至五百美元間整理約莫三個月，該年底前來到五百七十五美元，股價創高，二○一四年下半年要回到六百美元大關並非難事，對在台蘋果供應鏈股價有激勵作用。 二○一三年第四季營收大翻身的蘋果供應鏈，可說各擁題材，除傳統的鴻海、大立光、宸鴻等外，機殼廠可成日前投入三十億元大手筆擴產，臻鼎上調一四年資本支出二○％，可看出全力為今年產能擴充衝刺。 在技術革新上，一四年蘋果將大量啟用藍寶石相關材料，應用在指紋辨識與水晶玻璃螢幕上，預計將帶動國內相關廠商如兆遠、越峰等發展，加上擁有高速傳輸影音晶片技術、受iPad系列大量採用的F-譜瑞，這幾家蘋果供應鏈中的新面孔，後勢可說是相當看好。 四大慘業「提早」回春需求大增，電腦出貨衰退率僅剩三％ 在美國領先突圍的科技股帶動下，台灣位居技術領先的電子業族群景氣二○一四年將出現新的成長動能，就連市場最看壞的台灣四大「科技慘業」，竟然也「提早」演出大逆轉劇情。 最令人驚訝的，是四大「慘」業之首的DRAM產業，已連續走了五年以上供過於求的下跌走勢，卻因供應端陸續洗牌、退出，反倒在一三年的電子業寒冬中演出大逆轉，華亞科股價漲幅達四．六八倍，排名位居上市台股第五名，華亞科本業預估將交出每股稅後盈餘三元的亮麗成績單。 第二大慘業LED，剛經歷史上最慘烈調整期，業者期待LED照明能盡速起飛，擺脫只靠筆電、電視背光模組過日子的命運；但消費者卻嫌LED照明設備價格仍太高，不願拋棄便宜的節能燈泡。 這場拉鋸戰，近期終於逐漸取得平衡，已連三年虧損的LED產業，終端售價終於跌到消費者能夠接受的「甜蜜點」，需求因而被激發，產能「滿載」的消息，從中下游的磊晶、封裝、一路往上游的藍寶石基板傳去，部分供應鏈甚至傳出供不應求的好消息。 不僅如此，業界盛傳，蘋果今年可望推出穿戴式裝置iWatch，並將使用藍寶石基板做為保護表層，再從蘋果向歐洲專利局申請的可撓式螢幕專利，採用藍寶石技術，未來蘋果可能將此技術延伸用到手機、甚至筆電上，這等於給藍寶石基板打了另一劑強心針。 就連○八年一路走軟、供過於求的太陽能，也在一三年底傳出景氣好轉的佳音。受惠於日、中、美等需求湧現，市調機構Solarbuzz認為，一四年太陽能需求將比一三年大增三六％，而且產業結構將從過去歐洲市場獨大，逐漸走向區域平均的健康態勢，有助於太陽能整體產業的反轉向上。 最後，就連台灣電子業占比最高、最重要的個人電腦產業，也傳出了觸底的消息。 市調機構顧能（Gartner）最新統計，二○一三年第四季全球電腦出貨量的衰退率只剩下三％，結束接連幾季都是兩位數衰退的慘劇，產業景氣循環觸底的跡象慢慢出現。顧能並預期，二○一四年電腦業頹勢減緩，進入穩定階段。這等於是說，過去一年多來，壓得台灣電子業喘不過氣的不利因素，正逐漸減輕。 當美國那斯達克科技股引領新趨勢，培養出台灣新的科技成長動能，而占台灣電子業比重最大的個人電腦產業出現止跌訊號，甚至四大慘業演出一個個出人意表的反彈行情，就連央行也放手讓新台幣貶值，台灣電子業二○一四年將迎向景氣反轉年。 【延伸閱讀】美股帶頭創新高！台灣電子股能否補漲，就靠這3股復甦力道——美國Nasdaq與台灣電子股歷年指數走勢 力道1：電腦衰退減緩顧能估計2013年第4季全球電腦出貨量衰退率將只剩下3％ 力道2：台股指數上攻台股日均成交值要重回一千億元、電子業必須撐盤 力道3：電子業灌入利多基期低的電子產業，稍加灌入利多因素，投報率更高 註：2014年數據統計至1/6資料來源：鉅亨網 整理：王毓雯 【延伸閱讀】搭上4大科技新概念，19種題材正熱門 ●受惠概念：雲端 廣達 2014/1/7股價（元）：69.50 2013前3季EPS（元）：3.42 相關題材：亞馬遜平板電腦代工、蘋果iWatch代工 緯創 2014/1/7股價（元）：24.752013前3季EPS（元）：2.12 相關題材：伺服器與雲端應用 英業達 2014/1/7股價（元）：26.45 2013前3季EPS（元）：1.47 相關題材：蘋果iWatch代工 ●受惠概念：4G＋光纖 F-眾達 2014/1/7股價（元）：94.90 2013前3季EPS（元）：3.67 相關題材：光收發模組 波若威 2014/1/7股價（元）：94.20 2013前3季EPS（元）：3.71 相關題材：光通訊零組件 中磊 2014/1/7股價（元）：59.00 2013前3季EPS（元）：3.13 相關題材：網通設備代工 ●受惠概念：機器人（自動化與工業電腦） 鴻海 2014/1/7股價（元）：79.00 2013前3季EPS（元）：4.91 相關題材：蘋果全系列組裝 台達電 2014/1/7股價（元）：164.50 2013前3季EPS（元）：5.38 相關題材：自動化設備與電源感測 研華 2014/1/7股價（元）：204.00 2013前3季EPS（元）：5.45 相關題材：中國物連網概念 飛捷 2014/1/7股價（元）：114.00 2013前3季EPS（元）：5.73 相關題材：工業端點銷售電腦（POS） 安馳 2014/1/7股價（元）：31.80 2013前3季EPS（元）：2.10 相關題材：專攻工業控制應用領域（IPC）的半導體通路 勤誠2014/1/7股價（元）：36.85 2013前3季EPS（元）：2.10 相關題材：伺服器機殼 ●受惠概念：蘋果大尺寸新產品 可成 2014/1/7股價（元）：194.50 2013前3季EPS（元）：13.76 相關題材：手機、平板機殼 大立光 2014/1/7股價（元）：1,180.00 2013前3季EPS（元）：46.26 相關題材：全球第一相機模組 順達 2014/1/7股價（元）：84.70 2013前3季EPS（元）：4.00 相關題材：發展無線充電技術 F-譜瑞 2014/1/7股價（元）：245.00 2013前3季EPS（元）：4.66 相關題材：高速影音傳輸晶片 台郡 2014/1/7股價（元）：100.50 2013前3季EPS（元）：5.74 相關題材：手機必備軟板供應 兆遠 2014/1/7股價（元）：29.10 2013前3季EPS（元）：-1.70 相關題材：藍寶石水晶材料 越峰 2014/1/7股價（元）：44.00 2013前3季EPS（元）：-0.69 相關題材：藍寶石光學應用 整理：王毓雯、林俊劭

唔嫁又嫁，何解阿里巴巴又要乖乖回來? 鹿米館

http://lunkayun.blogspot.hk/2014/01/blog-post_24.html
馬雲不是說不急於上市嗎?不是要說一定要有什麼合伙人制度嗎?還說不來香港也不是什麼大不了，到海外如美國上市都可以呢!!

但為何今天你要借殼中信21(241)入股呢?

文件說會由阿里巴巴注入若干補充業務，或其他形式的合作。這即是說明會注入新業務。阿里巴巴龐大業務產業注資，可見必定會成為該公司的旗艦上市公司。最後阿里巴巴還是要來香港而放棄其他地區上市，連新加坡這類較低上市要求的地區也沒有考慮。

近期阿里巴巴動作挺多，由餘額寶到借殼上市都涉及到財技應用。阿里巴巴曾上市但最後私有化，現在再借殼上市可謂是互聯網公司當中財技玩得最絕和最頻繁，但股民對它既愛又恨，因為既可以炒上但又怕被大股東成為他們的點心。

來港上市對阿里巴巴始終是最後和最好的目的地，在政治環境、經濟環境都是適合該公司落腳。但是阿里巴巴母公司現行自有的合伙人制度，如何能夠在香港上市的規條下運作，這是該公司甚至是聯交所最大的問題。早前李小加暗示說香港或者有創新制度，但沒有說明是什麼創新，那是否引入所謂阿的合伙人制度呢?但是從營運過程中，馬雲對公司的主導權，使其他股東確實引起了很大的爭議，這些是眾所周知。現在來港上市，馬雲的作風會否對本港股民同樣的「待遇」嗎?這是難以預料。

國內龐大的企業，最終還是要來港上市，這是代表著什麼?相信都是不言而喻。

但從這事說明做人不要說得這麼絕，馬雲，你是知道的。

自沙巴回來 楓葉資料室

http://danielkyip.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=5128027

終於失守了，近乎離開了股市一個星期，沒有更新blog足足一個星期。自4月24日踏上香港快運航空（HK Express）班機飛往沙巴開始，過去的生活節奏、每天事務，全給搞亂了。

按原計劃，由於這次的沙巴之旅只是一次四日三夜的hea住酒店遊，我把notebook也帶去了，準備做一如往常的工作；豈料notebook火牛在第一晚就死火，白白浪費力氣把電腦背來背去。回港後，網上訂好的新火牛未到，投資的工作繼續受阻，於是索性放下投資事，全力趕做新接的編輯工作。

現在火牛抵達，是時候把過去一週錯過的股市資訊追回來，不過，由於股市淡靜，我決定不會補回旅遊期間的全部blog文，只補回月結及基金表現文章。

至於股市，回港後的初感，仍然是以profit-taking作主導，大家似乎已完全認同，2014年的炒股格言是「有食唔食，罪大惡極」；在這一刻，我不能否定，因為真正進入牛三前的牛二階段，在股市中盈利要比牛三，甚至牛一都要難。因此，大家要努力保全購買力啊！

當然，要談一談沙巴，wiki說沙巴是馬來西亞貧窮率最高的地方，當地出租車司機說，沙巴的最低工資是800令吉，約等同2000港元。不過，當地生活物價不算高，首府亞庇的公車收費0.5令吉，公共醫院看病也是幾個令吉。然而，最令我意想不到的事，是沙巴的公廁大多要收費0.2至1令吉，幸好酒店仍是免費，否則，我真係接受唔到囉！

內地去得多，內地酒店也住得不少，東南亞及當地酒店（香格里拉），我是第一次體驗。酒店管理是一流，但當地員工的工作態度始終有點慢條斯理，食物種類與烹調手法都比較簡調；有說沙巴落後，吉隆坡會先進很多，希望下次有機會一試。不過，fairly speaking，沙巴始終是sell陽光海灘，這方面，喜歡大自然的朋友會很滿意；因此，喜歡玩水玩沙的小女兒，較喜歡潮流玩物的姐姐玩得更盡興。

最後，每次去內地嘆酒店，都覺得香港的優勢日漸縮小；這次去沙巴，終於重拾香港的優越感，感到香港相對地還有edge、香港還有希望。

綠葉製藥終於回來了 Benjamin顧斌

http://xueqiu.com/6886728347/29963831
公司IPO發行價5.39-5.92港元，按CLSA的盈利預測2014-1015年淨利潤分別是6.01億人民幣和8.38億人民幣，增速分別是93.2%和39.4%，發行價對應今年PE24.2-26.6倍PE，估值看上去並不便宜，top-line增速預期14-16年保持25%-30%左右，而bottom-line14年增速高達90%+，15年以後預期增速放緩至40%左右。格隆具體分析下相關增速假設是否合理。

首先我們看看公司概況。綠葉製藥是一家以研發為基礎的專業製藥企業，專注於腫瘤科，心血管系統以及消化與代謝三個領域的創新藥品開發，生產，營銷以及銷售。綠葉製藥前身為1994年由煙台生物科技及勝利石油管理局煙台療養院成立的煙台綠葉，主要產品為注射用七葉皂苷納。2004年以「AsiaPharm」公司名稱在新加坡交易所主板上市，其後先後收購抗癌注射劑希美納、經營腫瘤科產品南京思科藥業、心血管系統產品生產商北大維信以及糖尿病產品生產商四川綠葉寶光。2012年在新交所私有化併除牌。目前集團約有30個上市產品，主要產品7個，其中6個享有專利保護，近3年專利產品的銷售佔收入約85%。

在工信部2013年醫藥工業百強排名中，綠葉製藥按營收排35名；按利潤排32名，從生產藥品種類，發展方向以及規模上來看，較接近石藥（1093.HK）和四環（0460.HK）。

公司亮點總結下來如下幾點：

（1）、處在一個好的行業。對於整個醫藥行業而言，隨著中國人口老齡化，人民生活水平的提高，醫療消費能力的增加；以及居民健康意識的增強，整個醫藥行業前景明朗，整體看來，行業增長速度至少可以保持在GDP的增速的兩倍，整個行業的剛性需求決定了好的醫藥股還是會跑盈大市。

（2）公司研發積澱深厚，主打藥品與儲備產品鏈較全，而且產品覆蓋的三個領域是中國規模最大以及增速最快的三個治療領域，集團前期通過併購獲得了一些好的藥品，佔領了市場，據招股書披露，根據MENET及IMS相關數據顯示：綠葉製藥腫瘤相關藥品是2013年中國最大單一藥品市場，其中包括力樸素(2013年中國第二大最普遍採用的國產抗癌藥品)，天地欣(2013年中國第三大最普遍採用的腫瘤科化學免疫增強劑)及希美納(一類化學新藥,中國唯一獲藥監局批准用於癌症放射治療的增敏劑)。心血管相關藥品是2013年中國第三大藥品市場，其中包括血脂康（2013年中國最普遍採用的降血脂中藥）及麥通納(2013年中國最暢銷的國產血管保護類藥品)。消化與代謝藥品構成2013年中國第四大藥品市場。這些藥品的專利到期都在2020年左右，所以短期內沒有仿製藥擠壓銷售業績的壓力。

查看原图具體產品佔收入比例見上圖。腫瘤類按照2013年數據佔比43.8%，心血管系統佔比28.7%，消化與代謝佔比22.9%，其中三大產品佔到了營收56.6%的比例，分別是力撲素，血脂康和貝希。我們具體來分解一下幾個主打產品：

A、 力樸素(注射用紫杉醇脂質體)

主要用於癌症治療，副作用較低，但是藥品推出時間較長。目前市佔率根據招股書披露約為38.9%。是公司的第一大品種，近幾年增速約為20%，未來增速判斷可以保持20%左右增速，主要是由於癌症的發病率居高不下，且定價方面近年來保持相對穩定的價格水平。

B、 天地欣（注射用香菇多糖）

天地欣主要用於惡性腫瘤的輔助治療。天地欣目前並未納入國家《醫療保險目錄》，近兩年銷售和定價水平都是小幅增加。集團擬尋求將其納入國家《醫療保險目錄》以尋求銷量上的釋放，預計在未列入目錄之前，近幾年增速與2013持平。

C、 血脂康

血脂康09年進入第一版基藥目錄，13年銷量為3.38億。美國FDA進入三期臨床，是綠葉推向國際市場的重磅產品。據IMS數據統計，血脂康在治療高血脂症的國產藥物裡，市場份額超過1.9%，成為最普遍採用的高脂血症治療中藥。基藥的放量給血脂康帶來的增速預計在35%左右。

D、 貝希(阿卡波糖)

貝希2013年增速達55.5%左右，主要由於集團在2011年收購以後在營銷，推廣方面的努力帶動銷量的增加，定價水平也保持了穩定。阿卡波糖是全球著名醫藥公司拜耳在中國銷售和盈利的第一大品種，另一家生產此類產品的企業是杭州中美華東，產品這些年的符合增長率也達到30%左右。綠葉的阿卡波糖的增速預計近幾年保持30%以上。目前，貝希的市場份額只有3%，發展空間巨大，主要還是看綠葉的營銷能力，不過2013年的放量可以看出，綠葉的推廣成效還是不錯的。

其他藥品內生增長估計保持10%-20%水平。

新藥方面，綠葉現具有在研產品22種，預計在2020年以前上市，其中17種預計在2018年以前上市，所以新藥對近兩年無太大利潤貢獻，但估值上可以給予一定的溢價。

（3）、公司的行業併購眼光與能力。綠葉製藥集團1994年創立後一直是走的以研發為基礎的創新型製藥企業道路。然而，自從2004年該公司在新加坡上市後，其一貫的發展思路出現了明顯調整：自我研發與併購並重，某種程度似乎更依賴後者。公司先後收購抗癌注射劑希美納、經營腫瘤科產品南京思科藥業、心血管系統產品生產商北大維信以及糖尿病產品生產商四川綠葉寶光，並都取得不錯的整合效果。2005年創始人劉殿波明確表示過，中短期之內，綠葉製藥要獲得飛躍發展，只能通過併購來實現。這也是後來差不多每過兩年，綠葉就會曝出一個併購新聞的原因。如果假設公司成功上市後，可以併購好的標的，也不排除15,16年的業績又會帶來驚喜，但這個需要拭目以待。

最後，我們直接來看看財務數據：

查看原图集團毛利率比起同類企業較高，過去3年（2011-2013年）毛利率分別為83%，83.5%及83.6%。收入的年複合增長率是19.1%，淨利潤年複合增長率是40.5%。

前面格隆具體分析過具體藥品，所以集團藥品top-line保持25%左右增長的假設八九不離十，是合理的，但是bottom-line要保持90%以上的增長，主要需要靠費用的控制，具體是銷售費用的削減，行政，其他費用以及研發費用的控制。招股書中透露，集團於2012年中開始研究銷售及分銷開支。因此，銷售及分銷開支佔收入百分比2013年減少至54.8%，但是從收入看出銷售費用的減少並沒有影響銷售，說明集團內部銷售團隊的銷售效率有所提高。

實際上13年top-line的增速是17.8%,，bottom-line是83.7%，主要靠節省銷售開支和行政開支，提高利潤率，而所得稅的減少主要是2012年有一個遞延所得稅撥備，這一部分在2014年是不可持續的。

初步預計2014年銷售費用還將有所減少，主要靠將一部分代理模式，轉為直銷模式。如果今年費用減少2%，達到52.8%。但如果要保證bottom-line90%+的增長，淨利潤率要達到18%左右，距離2013年的13%還有5%。所以除了銷售費用的壓縮，還要從行政，其他費用以及財務成本裡再擠壓出3個點。

綜上所述，綠葉的2014是否能年達到6個億人民幣的淨利潤還有待仔細推敲。不過集團透露將用集資20%的資金用於併購，從集團以前的經營狀況來看，每一次的併購都取得了一些有競爭力的好藥，並且給集團帶來了利潤的增長。如果假設公司成功上市後，可以併購好的標的，也不排除15,16年的業績又會帶來驚喜，但這個需要拭目以待。

1.        綠葉的歷史：
從歷史上，綠葉就是一個不斷通過併購成長的公司：從94年的煙台綠葉成立，就不斷地在併購新的產品來獲得增長。04那會兒被忽悠去坡地上市後（相信那時候在市場的的人都還記得03–07年是去坡地上市的一個高峰，04年最多，有34家），它還收購了南京思科和北大維信的血脂康，11年還收了個四川綠葉的阿卡波糖膠囊。

12年從新加坡退市的時候，市場傳聞劉總的想法是能夠回到A股的，無奈A股這德行使得他最終轉向了港股的懷抱。

2.        股權架構：

這次新加坡退市再港股上市後，老股東會有一部分套現。筆者大致估算劉殿波還控制42%的股權（其中29%為他所有，另12%為兩位創始合夥人所有）。而PE也會有部分套現，相對於PE們的成本價1.7港幣來說，這筆買賣相當划算，所以這次上市，說是這幾家PE的饕餮盛宴，其實並不為過。

大致的股權架構
查看原图
3.        公司的具體分析

a.        公司的現有產品線：

筆者對公司現有的產品的看法其實比較中性，不一一分析了，把幾個重點品種拿出來說道一下。

力撲素：這個產品其實不錯，是唯一一個筆者看得上眼的大品種，去年賣了差不多100萬支，今年咬咬牙，賣個150萬支還是有可能的。未來的這個產品的增長動力的確在，因為它具備了中國藥物要放量的幾個及其重要的特性：獨家、價格高、有原研在前面做學術推廣，又有超適應症使用的基礎，簡單的說，就是符合中國的藥物經濟學。不過需要提醒大家注意的是，其實紫杉醇和多西紫杉醇這個市場已經很擁擠了，力撲素已經佔了約20%的此類市場份額，和艾素相當，未來它要繼續搶別人家的份額有一定的難度，更多的可能是分享細分行業的增長（卵巢癌+乳腺癌）。

PS：有人說這個產品不好，因為國外都用一致性很好的輔料做脂質體了，而他們的脂質體卻是從蛋黃裡提取的。筆者認為雖然力撲素是個奇葩，但還真不用太較真，某環的奇葩藥還能賣得好呢。

血脂康：這個品種不少學藥的分析猿也會嗤之以鼻，不就是沒提純的洛伐他汀麼，還被肘子方抨擊過，拿不上檯面。但如果你仔細去看看新版基藥的分類，已經把它從09版的祛濕劑改成了新版的調脂劑了，這相當於國家背書，所以未來基藥市場是有放量的可能的，但很看團隊。畢竟，日用藥金額只有4元的基藥，對團隊是個很大的考驗，有待觀察。從他們的銷售和市場團隊的運作思路上來看，有成功的可能。

貝希：這個產品的邏輯很簡單，說白了就是和華東醫藥一起撿拜糖平不要的基藥市場，華東醫藥今年Q1就是50%的增長，絕不含糊。這個產品，綠葉投放到代理商團隊，增長會比較確定。

此外，希美納可能有個醫保去限工傷的催化劑，待觀察。

至於其他pipeline，亮點不多。

整體來看，我個人覺得綠葉現有的品種其實已經過了各自的高速發展期了，未來Topline的增長一般，能維持20%就很不錯了，必須要做併購（降脂/腫瘤領域），不然，他們的銷售團隊要再長大很難。試想一下銷售人員費了老半天勁攻下一個醫院，結果自己藥廠能賣進去的大品種就一兩個，那獎金能有多少呢。還提個毛線成啊。其實在Pipeline結構上，筆者覺得港股裡天晴和四環還是不錯的，天晴賣得藥多，四環賣得藥專，這對他們的銷售來說都是好事，能事半功倍。

b.        併購和銷售能力：

接下來，我們講講併購。其實我覺得綠葉歷史上的幾次併購都做得挺漂亮的，不過如果就憑著漂亮的歷史來說他們的併購能力很強，那就有點too simple了。藥品併購這種事情，其實難度不小，一方面需要考慮品種的情況，醫保的情況，還要考慮如何處理對方的銷售人員，是全盤幹掉還是慢慢接管，從企業的角度講，能在1-2年內調整好就非常不錯了。而且現在市場還不算很糟糕，併購價格都居高不下，所以就算當年做這些deal的團隊都還在，也未必能撿個好便宜。

銷售能力上來看，綠葉的銷售團隊並不算強，這個有各方面的因素，不展開細說。需要強調的是費用結構不是那麼好調的，而且我們也無法判定其是否可持續，這點需要投資人自己去判斷。但總體來說之前退市做低的利潤釋放出來後，就沒什麼可以特別期待的了。【去年港股裡的中國中藥（當時叫盈天醫藥）也曾經壓過一次費用，並宣稱可持續，結果後來被證明只是為了融資而講的故事，這種事情在A股其實沒什麼，但是港股都是機構，這樣行為比較傷人品的】

c.        研發：

綠葉主要有兩個平台：山東綠葉的緩控制劑以及南京綠葉的脂質體平台。

脂質體：國內的研發其實不用太較真。比方說之前提的力撲素，那藥是鄭大帥在世時候批出來的寶貝。現在做，可是要重新做臨床的，所以南京綠葉到現在也沒新的品種出來。未來吉西他濱，長春新鹼倒是有可能能出來，不過綠葉在國內的品種報批能力其實不算強，而且幾個臨床快的品種裡也沒有大品種，筆者倒也沒有多少念想。

緩控劑：筆者對這個平台倒是比較認可，主力軍李教授是早一批出國留學人員之一，有不錯的技術實力。目前在研的利培酮緩控劑目前正在美國505(b)(2)，快的話16年或者17年能批下來。這個產品原研的緩控劑型有缺陷，所以綠葉的有一定優勢。此外，另外一個羅替戈汀的長效緩釋新製劑也在505(b)(2)上，也有機會在17–18年獲批。

雖然說這些產品出來都還需要一些時間，但是綠葉在國際話道路上走得的確有自己的特色，畢竟美國市場比較大，而且監管相對規範；不像中國，雖然市場大，但是有太多的政策因素需要考慮。不過，不喜歡綠葉的人會理解為綠葉在國內的各方面能力都不強，所以在新品上只好走國際化的道路，這個具體大家怎麼看，就見仁見智了。

此外，血脂康三期神馬的，我覺得綠葉不划算，哪怕這個藥臨床數據尚可，要過Panel Review也難的，畢竟，它只是個沒提純的洛伐他汀，在中國賣賣可以，要拿到美國去賣，還要強調降低患者橫紋肌溶解的副作用，我覺得必須要非常強的臨床數據才行，而且這個臨床樣本量不小，綠葉從效益上未必划算。

4.        總結及估值分析

總結綠葉的分析，簡單的說有幾點：過去產品相對老化，現有併購略有期待，未來研發值得跟蹤。

從估值角度來看，綠葉今年做6個億RMB，應該是沒問題的，那以5.7港幣來看，對應今年25x左右，並不算便宜。不過考慮到明年可能還有繼續壓費用釋放利潤的預期（行業的平均淨利潤率在20%左右，預計14年綠葉淨利潤率僅為13%），加上這次募集能拿到30多億現金，未來能做不少事情。所以雖然綠葉但現在並沒給二級市場留下多少空間，但也有不少基金願意買。

雖然最終的訂價要交給市場，但筆者始終認為這樣的價格不算便宜的，如開篇所說，這可能是PE的一場饕餮盛宴，二級市場也許還需要等待更加合適的機會。

聽完天地俠影的庭審回來，心情真的很沉重 路上搜尋

http://xueqiu.com/1044111257/30712281
聽完天地俠影的庭審回來，心情真的很沉重，我一直以為自己還算是堅強的人，但今天當庭審休息時看到俠影那雙略顯纖細的手，那雙敲擊出一篇篇無不閃爍著智慧光芒的激昂文字的手，那本該在自 由天空下揮舞的手被一副冰冷的手銬束縛著的時候，那本該踏在自 由土地上的雙腳被沉重的鐐銬鎖住時，還有俠影父母雙親頭上的蒼蒼白髮時，本想說的一些安慰和支持的話卻無法說出！因為我的眼淚一直在流無法言語，只能雙手握著叔叔阿姨的手來表達我的情感，二老真的是很堅強的，他們反過來安慰我要堅強，相信好人有好報。
  說回正題，今天的庭審從上午11.30分一直持續到晚上的9.30分左右，中間只兩次短暫休息了兩次，分別十分鐘和五分鐘。俠影的身體還行（因為我之前沒見過他無從比較）但精神狀態很好，在庭審答辯中思維敏捷，條理清楚，記憶力超群！俠影的口才很好對著廣匯的訴訟代理人和公訴人的問題對答如流，真有種舌戰群儒的感覺（當然對方這幾個人不配群儒這個稱號)
  控方指控俠影損害了廣匯的商業信譽，構成損害商業信譽罪，俠影及其辯護律師做了無罪辯護並指出控方並未給出廣匯商業信譽受損的直接證據。
  詳細內容我就不多說了只說一點主要的控方舉出了俠影的三篇博文及一條微博評論作為罪證，雙方今天基本就是圍繞著這幾點展開辯論；俠影及其律師對這些指正都進行了反駁。最後控方提請法院判處被告一年有期徒刑並處罰金；俠影堅持自己無罪！俠影的最後陳述很感人，他說「相信法律會還我一個公正，法院會公正判決等云云，如果法院最後認定罪名成立判我一年徒刑請法官不要判我緩期，因為我已經被羈押近十個月了，大不了再兩個月就出去了；如果判了緩刑就要好久都不能出國，我的孩子都在國外需要我的照顧」   今天沒有宣判。
下面我個人僅就此案來說說我的看法，首先憲法規定了公民有言論自由的權利，俠影對廣匯的諸多質疑只是其依據公開的數據進行的合理推理和分析 ，據此得出的結論他完全有自由表達的權利。而上市公司有義務對投資者的質疑或市場上的傳言進行解釋和澄清；如果因為俠影的懷疑影響了廣匯的商譽那也是廣匯自己的工作不到位（財務報表存在瑕疵，沒有及時向廣大投資者解釋或公告造成的）而不應該怪罪俠影。天地俠影的質疑是合情合理的，廣匯的所謂商業信譽受到損害是其自身造成的何況還並沒有直接的證據證明其受損害的程度和結果。

2016年諾基亞手機會回來嗎？

來源: http://www.infzm.com/content/105480

“無數個日日夜夜，無數的喜怒哀樂，這里的一切都有你的陪伴，我們即將更名為微軟Lumia，要說的話有很多，最想說的是感謝大家一直以來無盡的鼓勵和支持。Lumia的產品還在你身邊，Lumia與你的精彩故事還在繼續，你願意和我一起加油嗎？”

11月6日，諾基亞官方微博更名為 “微軟Lumia”，這意味著，曾經叱咤手機市場的智能手機品牌諾基亞要與用戶正式告別，這也標誌著一個時代的結束。諾基亞官方微博連續發布了兩條微博確認了此消息，並配以Lumia多款機型拼搭的圖片。

早在2013年9月，微軟就宣布斥資72億美元收購諾基亞的手機業務，該筆交易於2014年4月正式完成。當時微軟對諾基亞的戰略改革就表明，微軟在品牌宣傳和產品推廣中均避免使用“諾基亞”，而改稱為“微軟Lumia”，不斷弱化“諾基亞”品牌，試圖在手機市場中建立微軟自己的品牌。

2014年10月下旬，微軟官方正式宣布所有Lumia手機的Logo將由“Nokia”變為“Microsoft”，此外所有官方社交媒體、渠道也都遵循這一改名規則。然而，當這一天的正式到來，還是引起了無數網友對諾基亞的懷念與感傷。

中國知名歷史學家雷頤在微博上表示，“諾基亞要更名為微軟Lumia，令人傷感。直到現在，雖然有一部iphone5，但通話仍用這部用了多年的諾基亞。諾基亞＋全球通，通話無比。這款手機早已停產，生怕以後買不到電池，早早買了多塊備用。”雷頤並附上其使用的一部巴掌大的黑色諾基亞圖片，按鍵盤有些已經褪色了。

網友WUWT劍祿會微博上感慨，“有人喜歡牌子，所以選擇了蘋果，有人喜歡外觀，所以選擇了索愛，有人喜歡比硬件，所以選擇了三星，有人喜歡性價比，所以選擇了小米，有人喜歡從眾，所以選擇了htc，但有些人還是執迷不悟，所以選擇了諾基亞。”

更有網友評論說：“還記得2G時代，擁有一部塞班手機的驕傲嗎？還記得夢寐以求的N95、N97、N78、E63、E71嗎？那不僅是一部手機，也不僅僅是一個系統，那是一個時代很美的回憶……”

不過，值得註意的是，據每日經濟新聞消息，芬蘭諾基亞日前透過官方Twitter賬戶表示，他們將在11月17日舉辦一場活動，主題是“諾基亞的故事將會如何延續”。諾基亞稱，未來其進軍Android系統智能手機的首發機型，有可能會由諾基亞N9設計師團隊操刀完成。

業內人士紛紛猜測，芬蘭人也許不願放棄，諾基亞可能會卷土重來。

此外，當時微軟與諾基亞的交易細節也逐漸浮出水面。根據雙方簽署的收購協議，從完成交易時（2014年4月）算起，微軟獲得“諾基亞”智能機品牌18個月的獨家使用權，到2016年後微軟對“NOKIA”這個品牌的獨家使用權限將失效，這意味著2016年諾基亞將自動收回手機品牌使用權。

同時，消失的僅僅是諾基亞智能手機，功能手機依然會沿用諾基亞的名字。諾基亞網絡公司仍然繼續存在，其業務重心將放在網絡、地圖和網絡基礎設施方面；而在未來10年內，微軟所推出的功能性手機還將沿用“NOKIA”Logo。

除了未來可能奪回諾基亞手機品牌使用權外，最近諾基亞在重返手機市場上也是蠢蠢欲動。

據騰訊科技消息，2014年8月份，芬蘭諾基亞在職業社交網站LinkedIn發布一系列招聘公告，崗位包括專利協調師（patent coordinator）、高級工程師（principal engineer）、應用工程師（application engineer）、移動圖像工程師（mobile photography engineer）等。

其中，移動圖像工程師的崗位要求，應聘者需要有安卓驅動器方面的工作經驗。另外，還有一些崗位需求特別提及了對應聘者硬件方面背景的需求。

芬蘭諾基亞此舉被外界首次解讀為，這家已經將手機業務出售給微軟的昔日巨頭似乎正計劃重返手機研發制造行業，這些招聘崗位似乎是芬蘭諾基亞重返手機研發和制造的信號。

而在今年10月份的第三季度財報會議上，芬蘭諾基亞高管表示：“最後，談談品牌問題……我們毫無疑問會仔細評估怎麽樣將諾基亞品牌的價值放大到最高，我們認識到，諾基亞品牌是我們在移動電話和移動設備領域最有價值的資產，在重新啟用諾基亞品牌的可能性方面，我們還會顧忌到與微軟交易時達成的鎖定期。我們現在還不能這麽做……”

對於芬蘭諾基亞在財報會議上的聲明，當時有評價稱，“最有價值的資產”、“我們現在還不能這麽做”等措辭確認了一件事，即該公司會考慮重啟“Nokia ”品牌，重新進入智能手機研發領域。

微軟18個月的諾基亞品牌獨家使用權一天又一天地過去，芬蘭諾基亞收回“諾基亞”智能機品牌的日子也越來越近。種種跡象表明，諾基亞仍有望借安卓系統重回舞臺，2016年諾基亞智能手機會回來嗎？

把宋朝那些名畫“拍”回來 宋畫很糾結

來源: http://www.infzm.com/content/105594

宋畫是中國傳統繪畫的成熟期，也是高峰期。畫家多、畫法多、傳世作品多。從戰國至唐，流傳至今的繪畫作品一共不過百件，而宋朝一個朝代就有千余件。

美國人對中國畫的興趣與研究，正是從宋畫開始的；直到他們買下一大批，才總結出一點經驗，發現其中大部分都是假的。

中國大陸至今仍是收藏宋畫最多的地區，但美國、日本和中國臺灣，也是宋畫收藏和研究的世界級重鎮。“在20世紀最後幾十年，他們的研究水平全面超越中國大陸。”

83歲的中央美術學院退休教授薄松年一點都沒給同行留面子。

2014年11月1日，在浙江大學紫金港校區舉行的宋畫國際學術會議閉門會上，這位操著一口濃重保定腔的特約嘉賓，對12名來自全世界的學者論文一一點評，對其中一半以上都表達了不同看法。

薄松年當年的學生，同樣來自中央美術學院的副教授黃小峰是被“看法”的學者之一。他為這次大會提交的論文《嬰戲、辟邪與采藥：尋覓宋畫中的端午扇》有一處註釋，標明此處引述來自宋人孟元老的筆記著作《東京夢華錄》，被白發蒼蒼的薄松年抓住：“《東京夢華錄》我滾瓜爛熟，（這句話）不是里面的！”

這次會議的討論氣氛友好，但不無較真兒；與會者們當場打開電腦，上網。“我們幫薄老師驗證了一下記憶力，”黃小峰笑著對南方周末記者回憶，“他還真沒記錯。最後發現，是我把註釋標錯了。那句話是來自南宋的另一本書，《歲時廣記》。”

12名來自多個國家和地區的學者，其中包括80歲的美國著名藝術史家、耶魯大學藝術史系榮休教授班宗華，每個人都帶來了一篇關於宋畫的論文，準備結集出書。這是近年來，中國大陸少有的大場面。

敢於舉辦如此規模的宋畫學術研討會，浙江大學很大程度上的底氣來自出了一套重量超過100公斤的書：《宋畫全集》。這套書由浙江大學與浙江省文物局共同出版，收錄了分布在全球一百余家機構與個人手中的大量宋畫。

“如果沒有這套書，我想很難有這個（舉辦學術會議的）想法了。”會議主持人、浙江大學藝術與考古研究中心主任繆哲教授說。

世界上精度最高的底片

說是一套書，其實並不確切。啟動快十年了，《宋畫全集》仍然沒有出齊。

它分七卷，每一卷有若幹冊，每一冊的重量都在四五公斤，售價約4000元。目前，這套書共出了22冊。第一卷，北京故宮博物館收藏作品；第二卷，上海博物館收藏作品……第六卷是歐美、第七卷是日本收藏作品。根據作品多寡，每一卷的冊數都不同。

浙江大學做這件事，理由很樸素：杭州，是南宋的都城。最初的想法只是編海峽兩岸故宮的宋畫圖冊。“我說：那麽人家兩個故宮自己弄就行了，需要你浙大幹什麽？我們幹脆做一套全世界的宋畫。杭州是南宋的首都嘛，名正言順。”《宋畫全集》執行主編、現任浙江省博物館副館長許洪流告訴南方周末記者。2005年全集編纂工作啟動後，很快成為“浙江文化研究工程”重點項目。

三百余年的兩宋，連同五代、遼、金，至少上千件紙本、絹本繪畫作品分藏在全世界一百多家博物館、美術館等文化機構手中。假設它們拿到拍賣行去，基本每張都能估出上億元的價格。要把它們搜集齊全，用8×10英寸反轉片一一拍成底片，印制出書，其難度可想而知。

明清以來的古籍文獻、世界各大博物館的館藏文物圖錄、國際著名展覽和學術研討會的報告、文物鑒賞專家的研究著作……為了弄清楚“世界上的宋畫都在哪兒”這個問題，搜集資料用了近兩年時間。

最核心的問題，在於如何說服這一百多家博物館合作，把這些秘不示人的重寶拿出來。根據國內的文物管理與評級制度，宋畫一般都被收藏的各大博物館評為國家一級文物。

2005年時任浙江大學黨委書記張曦，是《宋畫全集》的策劃者兼總主編。他任內成立的浙江大學中國古代書畫研究中心，是《宋畫全集》的執行編纂部門。

工作團隊迅速兵分兩路。

一路，由時任浙江省文化廳副廳長、省文物局局長鮑賢倫帶隊，向文化部、國家文物局等部委打報告，請求全國各家收藏宋畫的文物部門、文化部門，協助拍攝。從文化部副部長兼故宮博物院院長鄭欣渺表態全力支持到國家文物局致函浙江表示同意拍攝，用了一年多時間。

有國家部委的公函，就有了通行證，但還不夠。

由於各種各樣的理由，工作進度很慢。浙江方面一一拜訪一些博物館及其上級文物部門。

另一路，則向海外所有收藏宋畫的機構發去公函，請求支持。根據歐美、日本等國的慣例，只需向收藏宋畫的紐約大都會博物館、日本東京國立博物館等機構直接提出申請，商談細節，約定時間，再去拍攝即可。最終，涵蓋歐美、日本的最後兩卷最先出版。

被盜走的國寶

從日本回來，《宋畫全集》副主編、55歲的中國古代書畫研究中心副主任金曉明的右臂累傷了，整整到醫院治了一年。

為了節省經費，他們最大限度地減少出差人員。一百多公斤重的專業照相器材，經常只有他和另一名工作人員扛。這套書經常要求能將原畫的局部放大到150%翻拍，甚至更大。為了保證圖像質量，能自己派人拍的盡量自己拍。也有些博物館出於“面子”或規章制度的問題，堅持由館方拍。

有張曦的支持，浙大的校內校外資源被調動起來為《宋畫全集》服務。浙大校友總會負責聯系分布在相關國家的浙大校友，協助翻譯、聯絡關系；歷史系、中文系參與審校、鑒定，外語學院參與作品信息的翻譯，藝術學系、藝術研究所參與文獻的梳理、撰寫，文化遺產研究院鑒定畫上的印章、考釋……

“非常有益於浙大藝術學科學術能力的提升。”金曉明說，做完《宋畫全集》，浙大出了好幾位以宋畫為論文題目的博士。他本人也受益良多，尤其是熟悉了海外宋畫的收藏分布、流傳情況。

宋代的杭州是佛教重地，日本頻繁派出僧人來此求佛學法，很多人都會攜帶一些佛教題材的繪畫歸國。在日本現存的宋畫中，很多都是寺廟收藏的佛教題材，佛祖涅槃圖、布袋和尚、達摩像、羅漢圖……近千年來，中國本土寺廟收藏的佛教題材繪畫反而因朝代更叠等，毀壞殆盡。日本藏宋畫正好成了美術史中重要的補充。見到“杭州來的”拍攝組，絕大部分日本寺廟都比較爽快地配合了拍攝工作。

京都五大寺院之一東福寺甚至拒收版權費用。近800年前，日僧圓爾弁圓入宋求法，最終拜在杭州徑山寺的無準師範門下。回國創立東福寺時，圓爾帶了無準師範的頂相圖（肖像畫），作為繼承師法的憑證，也是對老師的紀念。800年來，東福寺奉圓爾遺命，每年紀念無準師範的生日。

無準師範的頂相圖和圓爾本人的肖像畫，成為他留給東福寺的鎮寺之寶，這次借《宋畫全集》重新回到中國。“頂相圖對日本的佛教人物畫有很大的影響，成為了一個獨立的畫種形式。”浙江大學藝術系副教授林如對南方周末記者說。她為這兩張圖撰寫了說明。

受邀參加會議的日本東京大學學者板倉聖哲也參與了《宋畫全集》的工作。他為日本皇宮收藏的一幅《蘿蔔蕪菁圖》配的圖版說明中，對其來歷做了詳細的考證：這幅畫傳為宋僧牧溪的作品，15世紀初期由明朝皇帝贈給日本幕府將軍足利義滿，後幾經輾轉，1887年轉贈給明治天皇，成為皇室收藏品。

美國收藏的宋畫則多為百余年來私人購買和捐贈。班宗華教授在學術大會上用漢語朗讀自己的論文《清末宋畫的發現》，引來陣陣笑聲與掌聲：美國人對中國畫的興趣與研究，正是從宋畫開始；直到他們買下一大批，才總結出一點經驗，發現其中不少是假的……

班宗華的老師，是1948年由華赴美的世界著名藝術史家方聞。這位曾任教於普林斯頓大學的華人教授桃李滿門，1980年代，世界各大博物館的東方部主任基本都是他的弟子或再傳弟子。他也是這次舉辦宋畫學術會議的浙江大學藝術與考古博物館的倡建者之一。

宋畫是中國傳統繪畫的成熟期，也是高峰期。畫家多、畫法多、傳世作品多。從戰國至唐，流傳至今的繪畫作品一共不過百件，而宋朝一個朝代就有千余件。宋畫研究在各國的中國古代藝術史學界都是重頭戲，他們認為，中國古代美術到13世紀到達了一個高峰。

1962年，在美國巡回到舊金山的“中國珍寶大展”上，年輕的班宗華為北宋畫家範寬的《溪山行旅圖》折服，第二天就決定放棄繪畫，投入中國藝術史的研究。

除了北京故宮，國內宋畫收藏的重鎮是上海博物館與遼寧博物館。

上海博物館的主要收藏來自捐贈。從陳毅開始，上海歷任市長都要親自接見重要的文物捐贈者；上博還采取多種手段鼓勵、酬謝捐贈者，比如辦壽宴、付醫療費，甚至買房子。《宋畫全集》的第二卷，共收錄了上博的72件作品，包括趙佶的《柳鴉蘆雁圖卷》、梁楷的《八高僧圖卷》等。

遼寧博物館的宋畫多來自清宮舊藏。溥儀當年以“賞賜”自己的兩個弟弟為名，將一大批故宮文物偷運到天津，後又運到偽滿洲國“首都”長春。1945年，溥儀被蘇聯紅軍俘獲，其大部分藏寶最終被剛剛成立的東北博物館（今遼寧博物館）獲得。《宋畫全集》的第三卷共收集39件宋畫，大部分來自這批被皇帝盜走的國寶。

而它們的一個“同伴”，金畫《文姬歸漢圖》則在戰亂中被人偷走，1962年才被吉林省博物院尋回，收藏至今。

如何避免“道德問題”

浙大在海外的宋畫尋訪工作，目前還未能像在中國大陸那樣，涵蓋所有博物館等機構的收藏品。

每個參與尋訪工作的人都感到尤為可惜，但“著眼點”不同。

許洪流引以為憾的，是日本京都清涼寺的藏品，16幅筆法古拙的北宋《十六羅漢圖》。想了好多辦法去聯系，對方僧人堅持不見面。金曉明則始終放不下京都大德寺的《五百羅漢圖》。大德寺曾經將此畫向外展出過，但不願參與合作，理由是：不能對外。

浙大甚至請了方聞教授出馬——他青年時曾在大德寺待過，在普林斯頓大學的博士論文便以這套《五百羅漢圖》為題。八十幾歲的方聞從美國飛到日本，還找了板倉聖哲陪同，對方的負責僧人就是不松口。“如果同意合作，光這一套作品就值得再出一冊。”金曉明說。

更大的缺憾是在臺灣的藏品。已故著名鑒定專家楊仁愷在其著作《國寶沈浮錄》中稱，國民黨去臺時，分三次帶走了約八千箱各類國寶，幾乎件件皆精，其中就包括二百余件宋畫。由於諸多原因，臺北故宮所藏宋畫，未能出現在《宋畫全集》中。

對這套書，學術界普遍評價很高，但也有爭議。2014年8月，已故書畫鑒定家謝稚柳的夫人、92歲的女畫家陳佩秋接受媒體訪談，公開批評了《宋畫全集》。她的意見，主要是魚龍混雜。“現在就應該是每個博物館里的人合起來，把《宋畫全集》真偽的問題統統搞清楚。”

《美術報》不久刊登了一篇對《宋畫全集》有關人員的采訪：《構築宋代繪畫和文化研究的平臺》，作為回應。核心論點是：想要“畢其功於一役”是不可能的。

“再鑒定三百年也一樣有爭議。”金曉明說。

1983年，由文化部等部門牽頭，謝稚柳、啟功、徐邦達、楊仁愷、劉九庵、傅熹年、謝辰生組成“中國古代書畫七人鑒定小組”，對全國文博系統的館藏書畫進行集中鑒定，本次《宋畫全集》入編的國內藏品，基本都經歷過七人小組的鑒定。對海外藏品，則以海外博物館和相關藝術史家的研究成果為依據，再組織專家討論，決定入編目錄。但無論是鑒定小組，還是海外藝術史家討論，對很多書畫都沒有得出一致結論。某幅作品是不是真跡，某幅畫屬於哪個時代，“謝稚柳和徐邦達就經常吵架。”許洪流說。

鮮為人知的是，當時個別地方博物館並沒有把最珍貴的文物拿出來鑒定。“他們怕一旦自己館的文物被鑒定為珍品，可能一道命令文物就調走了，損失更大。”

《宋畫全集》編委會為入選畫作定了自己的標準：對內，只收公立文博系統的收藏，私人收藏品一件不選，“怕有利益問題、道德問題”。對外，對日本個別流通有序的私立博物館和文化機構的部分藏品，進入備選；而其他入圍作品，一律按國內標準執行。

《宋畫全集》的圖版說明，每篇幾乎是一篇小論文，作品的學術爭議是其中的重要內容。如吉林省博物院收藏的金畫《文姬歸漢圖》，連主題都有巨大爭議：畫的到底是蔡文姬歸漢，還是王昭君出塞？

謝稚柳認為是昭君出塞，“金人每好作明妃出塞……”楊仁愷也持相同看法。但另一位鑒賞家蘇行均卻不主張改動此畫的名字。理由是該畫自明朝王士禎、清乾隆時即已定名，已經進入歷史；另外，畫上沒有昭君出塞圖的關鍵符號：持琵琶的侍女；女主角全身上下均是胡裝，似從胡地歸來；從該畫胡官的外貌表情等分析，亦應是文姬歸漢，而非昭君出塞。

故宮副院長也只看過這一次

“專家不是一兩天能培養出來的。”開完閉門會第二天，繆哲在主持學術會議的間隙，對南方周末記者說。

參加學術會議的部分專家還要繼續留幾天，參與其他工作——來一趟不容易。這次來參加學術會議的12位學者，10位來自美國、日本和中國臺灣。來自中國大陸的只有黃小峰和北京故宮博物院的余輝。

中國大陸至今仍是收藏宋畫最多的地區，但美國、日本和中國臺灣，也是宋畫收藏和研究的世界級重鎮。“在20世紀最後幾十年，他們的研究在某些方面是超越中國大陸的。”許洪流說。

除了公開展覽，在大陸很難看到原作，這是研究的第一難點。每次打開，都可能意味著國寶的一次損傷。黃小峰說，出版《宋畫全集》，才讓他第一次有機會仔細地對很多宋畫進行觀察。

即使故宮的專家，看次原作也不容易。《宋畫全集》收入了北宋畫家王希孟的作品《千里江山圖》，青綠設色打開以後可能會剝落，原故宮博物院分管副院長肖燕翼十幾年來也只看過這一次。對文物的嚴密保護，無形中也限制了它的利用價值。

而在中國大陸之外，這一問題並不突出。繆哲在美國幾個博物館申請看古代美術品的原作，一個電話就搞定了。他很自覺地讓工作人員負責搬動和打開，自己並不動手。“說到底，是一個財產權和責任的問題。現在，這套《宋畫全集》，可以說解決了百分之七八十的研究障礙。除了極少數研究必須看原作，正常的研究，看這套書就行了。”

收藏宋畫的海外博物館，幾乎都不約而同地收藏了一套單價8萬余元的《宋畫全集》。

早在2010年9月，《宋畫全集》大部分編撰完成時，浙江大學已決定將其拓展為《中國歷代繪畫大系》項目，繼續編撰《戰國-唐畫全集》《元畫全集》《明畫全集》和《清畫全集》。雖然需要面臨一系列老問題，如同樣對海內外收藏機構走一遍申請程序、重新拍攝，但畢竟輕車熟路，這項工作做得快多了。目前，《元畫全集》已經印刷出版完成。

4S店帶著新武器殺回來了，上門汽車大保健剛剛起勢又要被幹回原形?

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0108/148803.html

i黑馬：各路提供上門養車服務的創業公司才說完要造4S店和修理廠的反，這下4S店和修理廠又殺回來了，它們獲得了什麽新式武器?

汽車後市場又添一巨頭玩家!

1月7日，紐交所上市公司汽車之家(股票代碼：ATHM)推出汽車後市場保養O2O平臺“養車之家”。目前這款產品主要針對北京市場，車主通過養車之家的APP或網站獲得汽車美容保養服務，包括洗車、小保養、大保養、鈑金噴漆等十余項精細分類服務信息，然後在線上預付費購買打包服務，再前往提供該服務的線下商戶獲取服務。

在養車之家發布現場，汽車之家CEO秦致認為，未來養車之家APP其中一個作用是幫助門店擴大了活動範圍——分布廣泛的門店也可以派技師就近提供上門保養服務，它創造的產值可能比單純上門保養的公司大10倍。過去，門店沒有品牌、不會玩線上銷售，它即使有能力做上門保養，但不知道怎麽告訴車主，車主也想不到門店也可以提供上門保養。而上門保養因工具、場地、配件等原因無法提供的深度修理業務，門店都可以做。

目前，養車之家在北京與共計500多家4S店、修理廠、美容裝飾店以及更換輪胎服務商達成合作協議，線下商戶登錄商戶版客戶端，將服務打包做好、定好價格，提交到養車之家後臺，通過審核後會按照服務類型放在頁面共車主選擇。之所以要讓車主預付費，是為了提高到店率，保護商戶利益和積極性。車主獲得服務後，養車之家也不會立即把錢打到商戶賬上，這是為了確保商戶給車主服務的質量。養車之家從商戶銷售的服務中抽取一定比例作為傭金。

在O2O服務中，線下合作商提供的服務質量如何控制是一個難點。養車之家采取事先審核制度，有專門的線下團隊在簽約前詳細考察服務商，主要考察技師技能水平和配件獲取資質兩方面。養車之家負責人汪雲洋說，養車之家只做平臺，不會介入配件供應，“水太深、供應鏈太複雜，而且那是商戶主要利潤點，我們不碰”。作為平臺，養車之家也跟上門保養公司合作，以增加服務項目的多樣性，後者看重的是養車之家巨大的線上流量資源。

依托汽車之家巨大的訪問流量，養車之家從線上引流的成本極低。同時，汽車之家的品牌背書讓養車之家在車主和商戶之間都有良好的口碑，與這兩者發生交易的成本都相對同類平臺更低。養車之家另外一個非常重要的優勢在於，把在汽車之家的電商平臺購買新車的車主變為養車之家的用戶，這批用戶可以稱得上是最優質用戶。

秦致說，汽車行業的底子好——從福特造出T型車開始，一直就處在技術和管理創新的前沿，他對汽車後市場互聯網化的前景很看好。這次活動上，汪雲洋沒有透露養車之家開拓外地市場的時間點。

(更多汽車後市場創業精彩內容請期待《創業家》2015年2月刊)

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台灣客掃日貨 20公斤水波爐也扛回來 搶日圓便宜 赴日血拚「五折」攻略

2015-01-05  TWM

這兩年，日圓貶了五成，現在去日本買東西可大撿便宜貨。從藥妝店日常用品到頂級高爾夫球具，動輒三成、五成的價差，讓台灣人心動不已，但要如何聰明消費？達人親授買日貨眉角。 撰文‧孫蓉萍 日本大阪一家超市內，多數顧客站在貨架前，心裡打著算盤，斟酌要不要把商品放進購物籃，因為日圓貶值使許多東西的售價都漲了，只有薪水沒漲。相形之下，一位顧客出手快、狠、準，毫不猶豫地「掃」貨，不論是牙膏、洗面乳等日常用品，或巧克力、口香糖等食品，甚至整盒搬走，結帳後還不忘向超市要空紙箱。原來，她是來自台灣的觀光客，因為同樣商品在台灣的售價可能貴一倍！ 二○一四年元月到十一月，台灣前往日本觀光的人數高達二六一．七七萬人，比一三年同期成長二七％，超過同年的第一名韓國（二四八．四四萬人）。台灣總人口還不到韓國的一半，從這個數字可以看出，台灣人真的很愛去日本，除了賞楓，最近去日本旅遊很重要的一個因素是購物。 觀光客撿便宜 從越光米到高爾夫球具都買這兩年來，日圓貶值約五成，在外國觀光客眼中，所有東西都變得好便宜！藍月行銷公司十一月做的一項問卷調查也顯示，到日本旅遊的台灣客在購物時，最重視的就是「價格」，比率達到五成以上。 服務於金融業的李美鳳，因近年來廉價航空崛起，搭飛機成本降低，普及網路也使得訂房和購物更方便，因此每年至少去兩次日本。 她建議，要去日本採購的人可以先做功課，以電器為例，「第一步是先上台灣的官網查詢產品型號、功能、售價等，確定自己要的產品。接下來，上雅虎等網站比價，了解在台灣能買到的最低價格。第三步是上日本的『價格.com』等網站，看日本的售價及出售這項商品的商家所在地。如果這家店距離我住的地方太遠或沒有現貨，我就會去BicCamera或其他家電量販店購買。」最近，李美鳳常推薦去日本的朋友買眼鏡，「日本有一些連鎖眼鏡專賣店，一副眼鏡含日本製鏡片最低只要三千九百日圓，如果只是單純的近視或老花，只要等半小時到一小時就能取貨。如果比較複雜，例如近視加散光等，也可以在網站上先填表格，提供兩眼間距離、球面鏡片度數等資料，之後店家會把眼鏡送到下榻的飯店，缺點是不能試戴，但還是比台灣便宜很多。」擁有十年資歷的導遊徐子健說：「台灣人真的很愛日本貨，上次我帶團去新潟，我們就買了七十公斤的越光米。根據經驗，熱門商品前五名是藥品、生活用品、食品、電器、３Ｃ產品。」網友以自己的親身經驗指出，例如膠囊咖啡機、空氣清淨機等家電，價差甚至達到一倍，其他如免治馬桶蓋、Dyson吸塵器，甚至重達二十公斤的水波爐，都有人不辭辛勞地扛回台灣。也有人瞄準蘋果的產品，以配備Retina顯示器的十三吋MacBook Pro為例，256GB 快閃儲存在日本就便宜七千元。 徐子健還提出另一個物超所值的方法，就是善用未被使用過的「新古品」。「比起中古品，新古品的商品狀況佳，價格卻比新品低，而且多半也還在保固期內，因此要買高價的奢侈品，例如名錶、高檔高爾夫球具等，不妨考慮新古品，可以省下數萬元。」他說，日前帶團的團員中，就有人買了一套頂級HONMA高爾夫球具，居然比台灣便宜二十萬元新台幣。 不過，有人擔心產品維修問題。徐子健指出，有些商品是全球保固，就沒有這種困擾，如果不是，而且希望公司原廠保固，他建議不要節省八％的消費稅，「免消費稅的原因，就是消費者不在日本使用，但如果付消費稅，就可以拿回日本維修。」此外，日本前一陣子調整過價格，價差可能不如以前多，購買前最好先確定台、日的最新售價。 日本經濟進補 百貨、鐘錶、藥妝股大漲 日本觀光廳調查結果顯示，一四年七到九月，造訪日本的外國觀光客平均旅遊支出是十五萬八二五七日圓，比一三年增加一三％，全年消費金額估計達到二兆日圓。日本各店家看好觀光客的商機，紛紛擴大對外國顧客的服務。 《東洋經濟週刊》指出，家電量販店BicCamera一三年度（一四年八月底為止）的外國顧客營業額成長為九倍左右，一四年十月一日日本政府擴大免稅對象後，也不只賣家電，進而增加日常生活用品、藥品、酒等品項。 事實上，相關個股如三越伊勢丹、高島屋等百貨，星辰、精工等鐘錶公司，松本清等藥妝店，唐吉訶德等平價商店，一年來股價上漲約五成，都要拜觀光客之賜。日本國內消費不振的情況下，觀光客無疑為景氣注入了活水，台灣人也會繼續「支持」日本經濟。 膠囊咖啡機、電鍋、名牌襯衫，至少省一半商品 台灣售價 日本未稅售價 價差（比率）雀巢咖啡機Dolce Gusto Mini Me3999元 1696元（6380日圓） 2303元（58％）象印豪熱羽釜壓力IH 6人份電子鍋 （台：NP-BSF10，日：NP-BT10）23900元 10578元（39780日圓） 13322元（56％）夏普空氣清淨機FU-D80 11562元 5584元（21000日圓）5978（52％）無印良品男有機棉法蘭絨格紋扣領襯衫 1190元 792元（2980日圓）398元（50％）Mont-Bell男用防靜電頂級羽絨外套 6300元 3882元（14600日圓） 2418元（38％）MacBook Pro，13 吋，配備 Retina 顯示器，256GB快閃儲存 4.79萬元 3.93萬元（14.78萬日圓）8600元（18%）ROLEX綠陶瓷潛航者機械錶 29.05萬元 26.9萬元（101萬日圓）2.15萬元（7％）註：以2014年12月28日匯率和網站最低價為準，與實體門市價格可能不同，僅供參考資料來源：各公司官網、PChome、BicCamera、日本Amazon、價格.com、樂天市場