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美國政府確定關門，鬧劇持續上演，新興市場結構難解，凶兆尚未退散，日圓先生大膽發言：「現在應該大買日股！」

撰文‧楊卓翰

有「日圓先生」之稱的榊原英資，從來沒有這麼樂觀過。

《今周刊》今年曾三度採訪榊原英資，三次的精準看法，都沒有讓投資人失望。身為謹慎的經濟學家，榊原幾乎不曾果斷地要投資人買進什麼樣的資產。這也是為什麼，這次採訪榊原英資的結果，會如此令人驚訝。

很多人把投資週期定在天、周、月，但是經濟學家看趨勢是用「季」來看。今年六月時，我們請教榊原英資一片欣欣向榮的日股是否能買，他只回答，會有一陣一○％的修正。直到夏天結束，才是進場時機。在九月的尾巴，夏天結束了，我們再次來到榊原英資位於東京的辦公室，發現滿面笑容的他，竟然果斷地要投資人「買日股」。在ＱＥ︵量化寬鬆貨幣政策︶要退不退之際，市場充滿不確定，是什麼新觀點，讓榊原如此信心滿滿？

ＱＥ延退 不見得是好事照理來說，ＱＥ延後退場，聯準會暫時延後縮減每個月八百五十億美元的資產購置計畫，應該讓投資人十分興奮，趕緊追捧這最後一波資金高潮。但是榊原英資卻指出相反的情況：「股市的反映很弱，我不會說這是一個好消息。」事實上，在九月十九日聯準會宣布ＱＥ延後退場的「好消息」後，道瓊指數已經從歷史新高下跌超過二％。

「ＱＥ退場已經是確定的事，這次延後，只是讓市場有喘息的機會而已。最晚，也不會晚過明年年中。」榊原英資認為，如果ＱＥ延後退場真的有什麼實質的意義，「那就是美國的經濟數據，並沒有大家想像的好！」也難怪美股反映會「叫好不叫座」。

新興市場雙引擎失靈

世界的另一頭，對於聽到ＱＥ抽銀根就聞風色變的新興市場，延後退場雖然換得些許反彈的機會，「但是新興市場國家根深柢固的結構性問題，不可能在短期解決。」榊原觀察ＱＥ延後退場，不會讓「醜姑娘」變回「美女」，只是暫時讓資金退潮的併發症發生而已。

的確，ＱＥ不退場，新興市場是最大得利者。榊原特別舉八、九月資金大退潮中，首當其衝的印度和巴西兩位「醜姑娘」為例。在外資撤逃中，受傷最重的印度盧比貶至歷史新低、股市則在四個月內大跌二成；巴西幣也貶至○八年低點。「延後退場，熱錢雖然暫停流出這些新興市場國家，甚至有一點回流，但是這個趨勢可以持續嗎？我很懷疑。我覺得不會。」榊原分析全球人口僅次於中國的印度，這個新興市場的重要引擎之一，如今政經情勢都很難在短期好轉。

「印度明年就要舉辦大選，但是執政的『國大黨』政權很不穩，這次情況看起來對他們很不妙。」榊原指出，明年的印度大選，可能是國大黨在二○○四年以來的首度政黨輪替。和印度政界有密切往來的榊原認為，為了維持政權，執政黨這一年可能「不會有重大的改變。」「更不用說他們有極高的通膨，雖然拉詹上任後的急拉利率，是有效的路。但是他現在的籌碼也不多了，我想他可能不會再有緊縮政策出台，否則，就得犧牲經濟成長率。」榊原表示。

中國，在榊原眼裡是另一個失靈的新興市場引擎。「中國不斷下修經濟成長率，政治上也不平穩。」兩大龍頭同時衰退的情況下，「新興市場我就會小心了。雖然它們有小反彈，但我懷疑能否持續，所以我在這半年裡會對這個市場很小心。別忘了，ＱＥ若退場，新興市場仍是外資撤出的第一號災區。」榊原說。

美股上漲力道有限

對於引起ＱＥ資金潮的原點｜｜美國，延後退場反而是壞訊號。「美國股市本來就在最高峰了，雖然ＱＥ延後退場，資金氾濫會讓某些人去買股票，但是美股上漲的力道已經有限了。」︽華爾街日報︾分析師史賓塞．雅各︵Spencer Jakab︶就形容現在的美股是「公司獲利在追股票上漲」。他指出，單位數的季獲利，實在沒辦法和雙位數的股票漲幅比。「股票市場雖然三季連續上漲，但是最後，總是要付出代價的。」史賓塞耐人尋味地預測。

這個觀點，和榊原一致。他在專訪中重複了三次「股市在往下走了（It is going down.）」。他分析，ＱＥ退場趨勢不會改變，「退場最後一定會發生，我不覺得會延後多久，不可能超過一年。」「現在看來，退場的時間表仍然不變，最晚明年夏天ＱＥ就會結束。當然，還是得看美國經濟恢復的狀況，但是明年中是合理的時間。」榊原預測。

除此之外，美國現在正在糾葛的債務上限議題，也可能為未來美國市場產生衝擊。「債務上限很可能是假議題，但仍值得投資人注意。共和黨的勢力比過去還穩固，所以美國兩黨談判上可能不會很順利。雖然我不覺得這項議題真的會在經濟層面造成可怕的衝擊，但還是可能擾亂市場一陣子。」榊原警告。

先進國家反而表現較好

那麼，在後ＱＥ時代，投資人的資產配置該怎麼辦？「我會大買日本股票！」榊原斬釘截鐵地說，配上一陣爽朗的大笑。

「過去大家覺得，世界失衡了，要中國、印度這些新興市場的經濟來拉升；但是實情正好相反，先進國家反而表現得比較好！像日本，就是其一。」榊原預測，今年日本的ＧＤＰ︵國內生產毛額︶成長率可能會超過二％，甚至突破二．五％，是金融海嘯以來不曾有過的榮景。「第二季的經濟成長率超過三．八％，比任何人、也比我預測的都高。日本的經濟復甦真的很強勁！」他認為：「現在買日股，正是好時機！」首先，「日本的機構投資人還在持續買國債，這從利率可以看出來。」榊原分析，日本十年期公債利率從六月的○．九％水準降到九月底的○．六七％，代表債券價格上升速度很快，日本的投資人仍然偏好債券。榊原的兒子正在日本大型人壽公司上班，機構投資人的習性，他最了解：「它們還是有點保守，所以抱著債券，因此，現在日股還是外資在買，日本機構投資人還沒進去。如果它們進去，股價就會繼續上去。」榊原預測。

榊原英資對日本經濟樂觀的程度，甚至不把日本增稅的負面利空放在眼裡。如無意外，日本將在明年把原本五％的消費稅提高到一○％，這讓不少投資人擔心，好不容易復甦的經濟將會被拖垮。不過，信心十足的榊原認為：「日本的經濟復甦真的很強，增稅，沒有問題。」「我在六月曾說過，八月會有一波修正，修正之後，機構投資人就會進場。隨著日本經濟更樂觀，對股市更有正面效果，我更相信它們會進來。」榊原英資很有把握地說：「所以你問我買什麼？我說，買日股！目前應該是買日股的時機！」「現在，全球經濟結構正在逆轉。成長的中心，已經從新興市場轉向成熟市場。」榊原最後分析。「之前我不認為先進國家的成長，能夠彌補新興市場的需求衰退；但是我認為，先進國家普遍來說是比新興市場好。」他舉例，除了大力看好的日本外，歐洲市場也是另一個亮點。

「歐元區國家結構性的問題當然還在，但是現在各國領袖似乎找到暫時解決的方法。這個政治協商的方向是好的。特別像是德、法等大國，它們未來經濟上升很快，所以我看歐元區，包括鄰近的東歐，經濟進一步下滑是不可能。」原來，榊原英資眼中的成熟國家，在經歷金融海嘯的顛簸路後，終於走上了復甦的軌道，這就是他對全球經濟樂觀的關鍵所在。事實上，他在九月出版的新書︽國家的成熟︾中，就認為日本及歐洲，都已經走向另一階段的經濟富足與穩定。

「過去，新興市場那種爆發性的成長，已經不再；我們的經濟，正在面臨另一次的轉型。」顯然，七十二歲榊原英資的觀點和理論，也還在成長、轉型。

榊原英資

出生：1941年

現職：日本青山大學客座教授經歷：日本國際金融局局長、大藏省財務官、早稻田大學教授、慶應大學教授學歷：美國密西根大學經濟學博士

「日圓先生」的

第四季私房投資地圖

日本：強烈推薦

日股今年以來上漲6401 % 日本經濟恢復比想像中更強，未來數據可能會讓大家大吃一驚。

機構投資人仍在買日本國債，尚未進入股市，未來進入機會大增。

未來QE若真的退場，日本貨幣政策也會繼續寬鬆，影響最小。

歐洲：前景看好

歐股今年以來上漲 13.84% 雖然歐元區結構性問題仍在，但各國領袖協商有成，問題縮小。

德、法等主要國家經濟動能恢復快，可望帶動歐洲地區成長。

先進國家整體需求回升，讓經濟下滑可能性進一步減少。

新興市場：遠離災區

新興市場股市

今年以來下跌1.07 % QE退場後資金撤離首當其衝的災區，現在僅僅只是喘息。

目前有小反彈，但能否持續，仍要進一步觀察。

人口最多的中國和印度，未來半年在政治上都有不穩定因素。

美國：小心為上

美股今年以來上漲 19.04 % 股市已經到達歷史高峰，修正的機率高於大漲機率。

QE暫不退場，代表經濟恢復沒有大家想像中的強。

未來仍有債務上限等財政問題要解決，是不確定因素。

內地一個有「千億莊家」稱號的股壇奇人肖建華，近年涉足香港股壇，做大刁、掃港股，事蹟在香港財經界廣為流傳。然而他極為神秘，見過他真身的人少之又少。本刊發現，他近月藏身於中環的四季酒店，更以酒店為基地，掌管著中港兩地多家上市公司及金融機構，合共超過千億資產。以四季酒店為家的肖建華，每日在多名美女保鏢保護下，見客傾生意，在中環遊走，準備來年在香港股壇大展拳腳。記者與肖建華進行獨家專訪，由這位只有四十二歲、於北京大學畢業的神秘大鱷，親自道出他與太子黨及財金名人的關係，以及手上千億資產的操盤心得。

有「最神秘的金融巨鱷」稱號的肖建華，事蹟在香港財經界廣為流傳，財金界甚至有傳言，他因太有錢，經常找不同的女人替他生小孩，「市場話佢有三十多個仔女，每生一個，送五千萬美金！」一名圈中人指。但肖多年來行蹤成疑，曾見過他容貌的人亦不多，網上僅流傳一張他穿西裝的大頭照。本刊早前收到消息，指肖建華近月來了香港，並以中環四季酒店為家。十一月中，記者果然在酒店發現這名神秘莊家。當時肖建華獨自站在四樓電梯口前，不時左顧右盼，十分警惕。當日氣溫超過二十度，他卻身穿紅黑間條冷衫，頭戴紅色冷帽。落到酒店大堂，即步往停泊在門外的一部黑色平治七人車。這時，他三個戴著耳機的女保鏢，已在大堂等候，立即上前為半躺在後座的肖建華蓋上毛氈，確保密不透風，才驅車離去。

長包四季做基地

兩日後，回覆精神的肖建華，開始「辦公」。中午十二時，落樓到酒店地下的餐廳The Lounge，與四名西裝男吃飯。一小時後，肖建華送走四人，再折返餐廳，加入另一枱，與另外五名西裝男吃多一餐傾公事。一行人都操普通話，肖建華全程面帶笑容。其間，有多名西裝人士和其助手走入餐廳，與肖建華交頭接耳商談，十分忙碌。至二時多，肖建華才取出信用卡付賬，與友人離開餐廳。之後連續數天，肖建華繼續在四季出現，但活動範圍，離不開酒店及隔籬的ifc商場。據知這位坐擁千億身家的「大鱷」，在四季長包十幾個房間，但並非以真名登記，酒店職員都知有此奇人存在。每次蒲頭，他不是穿毛衣，便是運動外套，而且都是鮮艷的紅、黃或紫色，腳踏灰色New Balance球鞋，頭戴紅色冷帽，猶如晨運大叔，但身旁總有三數名女保鏢及助手貼身服侍，部分年輕貌美。大部分時間，肖建華不是見「客」，就是用免提耳筒傾電話。他曾在商場內不停兜圈講電話，講足兩小時；試過有女助手匆匆跟在身後，在其背「攝」入毛巾索汗。每次午飯後，肖建華最愛到ifc的平台散步、睇書兼曬太陽，助手則拖著一個裝有摺櫈的行李箱，跟在後面。

肖：騙你就是狗！

十一月底，記者首次上前邀請肖建華做訪問。尚未埋身，本來走在一旁如路人的女保鏢，已如臨大敵，急步走近，拉著記者，並遮著鏡頭，肖建華乘亂急步離去。當日，其助理謝小姐致電記者，指肖建華要出外公幹，樂意作書面專訪。至上星期，肖建華如常在ifc四樓平台，邊散步邊看著書本《半截墓碑下的往事——高崗在北京》（按：此書講述建國初期國家副主席高崗，自殺前後的詳細經歷，及毛澤東、周恩來、鄧小平的表現），記者上前問候，肖建華反應淡定，更輕鬆地搭著記者膊頭，表示願意接受採訪：「交個好朋友。」聲音沙啞的他指患有咽喉炎多年，來港目的之一是看醫生，並以喉嚨不適為由，婉拒即時做訪問，但卻愈談愈起勁：「公司的事我不管了，我只是個顧問，為投資給建議。我會看年報分析，有大原則，基礎、能源及高科技等行業都比較好。」一直面帶笑容的肖建華，堅持另約時間做訪問，多次重複：「I promise。如果騙你，我是小狗！」但要他留下聯絡方法，即笑謂：「我不接電話，不會用電腦。」但記者指經常看到他講電話，肖即轉移話題：「你人蠻好，以後來我們這邊工作吧，幫我們應付傳媒。」說完便以見客為由，急急撇甩記者。

太子黨密友揮軍港台

不過，從肖建華給予本刊的書面訪問，已可看出他對股市的睇法及過往經歷。原潛居內地的肖建華，不但將旗下被稱「明天系」的集團大本營，搬至香港，近年亦不斷將足爪伸向海外，但礙於「大名」，每每見光死，在國際金融界已成功響朵。最為港人熟悉的，莫過於平保事件。一二年底，泰國首富謝國民斥資九十四億美元，向滙豐收購平安保險股份。不久，即有消息踢爆肖建華是謝的幕後水喉。肖的名字一曝光，原本肯為謝氏融資的國開行，即時叫停貸款。為此，作風低調的肖建華一反常態，透過律師行在香港發聲明，否認參與收購。如此慎重，只因平保一直被指與前國務院總理溫家寶家族關係密切，政治因素令肖建華步步為營。重提此事，他承認認識謝國民，並指要以和為貴，避談詳情：「我們對那些批評指責過我們的人士都抱善意的理解。」事實上。肖建華的名字，最早出現，是○九年轟動一時的台灣南山人壽收購案。○九年，由香港人吳榮輝創立的博智金融，聯同上市公司中策（235），收購南山人壽。本地大孖沙鄭裕彤、劉鑾雄（大劉）及中渝置地（1224）主席張松橋等，均紛紛買入中策的可換股債券以示支持。前商務及經濟發展局局長馬時亨、前恆生大班柯清輝，分別出任中策主席及行政總裁。收購審批期間，台灣媒體率先爆出肖建華是交易的幕後金主，更指他與前國家副主席曾慶紅之子曾偉交情深厚。最終，因台灣金管會反對收購而告終。對此，肖建華表示認識吳榮輝，但與博智沒有任何關係。同時，他亦指早在○七年已認識曾偉，雙方是朋友，但強調：「近年少聯絡，我們真的沒有生意合作，真的沒有！曾偉是個很厚道的人。我們集團所有資金，沒有一分錢來源於中國領導人家族。」他指從未見過彤叔及大劉，與張松橋則是朋友，但亦沒生意來往。記者找到馬時亨，他表示聽過肖的「大名」，卻沒有接觸。「我有朋友識佢，但我唔識。」

金融巨鱷見光死

面對外界「莊家」或「金融巨鱷」的稱號，肖建華笑說：「太多人高估了我的能力，是媒體造成。」不過，早年金融界盛傳，肖建華因涉及貪腐案，要藏身香港的酒店，這一兩年已「解禁」。「佢早年喺內地嘅公司，大都以『明天』為牌頭，故被稱為『明天系』。佢早年投資銀行股份，以銀行錢買入自己資產，隨升值而發達，令好多內地人睇唔過眼。」一名圈中人指。自詡清白，但礙於他在內地的「盛名」，凡牽涉肖在內的海外交易，仍然是「見光死」。最新一單是一二年底，明天系的新華信託，與國家航空產業基金及P3 INVESTMENT合組財團，計劃以超過四十二億美元，收購美國AIG旗下飛機租賃公司ILFC的八成股權。雙方已簽署合約，而P3 INVESTMENT話事人正是與肖稔熟的吳榮輝。消息曝光後，不少本來欲提供資金的國企臨時縮沙，導致財團未能在限期內繳付金額，交易亦未獲中國監管機構審批，再次告吹。AIG後來將ILFC轉售至荷蘭公司AerCap。對此，肖建華再呼寃：「吳榮輝和AIG簽完後才來找我，我只是財務投資，是次要角色，不存在因我的背景而使國家資金縮了回去。」肖建華強調自己即使在國內業務上，他也只是財務投資及提供建議，基本上不參與運作。不過，他卻承認來港是為「投資」，而住在四季，正是為「方便工作」。

進擊香港股市

大刁頻撞板，但其實肖建華近年，已透過「明天系」持股兩成的內地保險公司生命人壽，大舉進軍香港股票市場。資料顯示，生命人壽於一二年注資一億元人民幣，在港設立富德資源控股。再開始密密以生命人壽名義掃貨，先後入股中煤能源、首鋼資源、佳兆業及必美宜等上市公司，更是首鋼資源第二大股東。計及其他港股，涉及的市值達八百多億，一舉一動都影響著大市及散戶的「荷包」。明天系在香港的操作與內地一樣，肖建華從不用自己名字持有任何公司或出任董事，大多由妻子周虹文及其他親信做代表。○○年，周虹文及明天系要員程東勝，曾擔任現市值四百一十億元的北控水務（前身為上華控股）主席及副主席，後分別於○三及○四年辭任。如今，公司的獨立非執董郭銳，正是明天系主腦明天控股的副總裁，他於一○年八至十一月曾任金川集團（2362）的非執董。追溯肖的蹤跡，他與妻子早於九六年，已在港成立公司，叫鴻章國際。二人當時分別報住北京中關村及北大校園，公司地址在金鐘統一中心；○○年又成立天地互動，做多媒體技術，位於九龍灣工廈，與周虹文及其姐周麗文成立的另一公司萬媒國際，登記同一地址。不過，三間公司已先後於○一至○三年註銷。現時公司註冊處有多名叫肖建華但持不同護照號碼的登記，寫字樓地址都是商務中心，正好吻合肖建華保持低調神秘的身份。

內地第一莊家

比起在內地金融界的大茶飯，以「明天集團戰略委員會主席」自居的肖建華，在香港的投資只是小試牛刀。根據公司網站，明天控股成立於九九年，是國內最早從事股權投資的公司之一，總部設於北京，在上海、內蒙及廣東等十幾個區域都有分支機構，投資橫跨金融、實業、地產及能源等多個範疇。現時，明天系掌控內地九間上市公司，控股或參股超過三十家金融機構，包括：華夏銀行、包商銀行、新時代信託、恆泰證券及天安人壽等，合計資產規模達六萬七千多億人民幣。一三年的胡潤投資富豪榜，肖建華夫婦以一百二十億人民幣身家，名列第七位。二人行事極之低調，肖更被稱為「神秘莊家」，一名認識肖的人說：「他雖然低調，但私底下很健談，對很多事都有自己見解。」肖建華旗下的影子公司亦不時改名及轉換地址，內地傳媒只能以明天系的團員名單，確認有哪一間上市公司由他操控。

訪問時，肖建華多次把股神巴菲特掛在口邊，指是學習對方的價值投資模式。但是，在內地金融界，明天繫起家第一招便是炒作概念，先為旗下的上市公司打造高科技概念，再掛上北大名銜，推高股價。另外就是將上市公司的資產「即入」子公司，再以低價轉售至明天系的影子公司。影子公司獲得資產後，再入股不同金融機構。有圈中人分析：「佢控制住銀行、保險等公司，就係吼準呢啲公司嘅豐厚資產或現金，再行投資或入股其他公司，令資產愈滾愈大。」有上海證券行老總亦認同，肖建華過去一直致力收購小型金融公司，包括證券行、保險公司等，「他在打造一個金融平台，雖然旗下企業的競爭力一般，但只要不虧錢就行了。只要掌控不同的金融牌照，就變相掌握低成本的資金來源，金融行業的槓桿效用很大。」他解釋。近年，明天系轉攻內地最熱門的信託市場，被指誇大旗下公司估值，再用其股權作抵押，發行信託產品吸水。有部分獲融資的公司被踢爆沒有實務，只是空殼，借款額遠超資產，隨時爆煲。但是肖卻堅稱：「不會存在償付問題。」

北大天才棄政從商

在訪問中，肖建華聲稱自己是白手興家。祖籍山東肥城市的他，父親肖富銀只是普通教師。肖建華自小聰明過人，十五歲便跳級入讀北京大學法律系，八九年，更成為學生會主席，並在校內結識比他大一年、就讀信息管理系的妻子周虹文。同年，北京發生震驚中外的六四事件。記者一提起，肖即斬釘截鐵道：「我沒有參加過，學生會主席是沒有參加的，那是高校自治聯合會。我是個喜歡讀書的人，不太參與政治。」記者聯絡當時的民運領袖王丹查問，他說：「我知道他曾經是北大學生會主席，但是不認識他，也沒什麼印象。」不過，肖建華卻喜愛研究馬列毛的著作。在四季ifc散步時，他便是看《高崗在北京》，但他卻搖搖頭說：「這本書不好，太假。」九○年畢業後，他留校任職北大黨委學生工作部。九五年決定下海從商，在北京著名電子村中關村做HP及IBM代理，賺得第一桶金。之後，肖建華便在北京及妻子娘家內蒙古包頭成立多間公司，買入多間城商銀行的法人股，開始涉足資本市場。隨著銀行陸續上市，肖建華身家爆增。盛傳與太子黨稔熟的他，曾誇口：「每個人都有價碼，北京每個太子黨都有價碼。」又指：「在大陸沒有我搞不定的事。」至○八年，傳言他因涉及中證監王益貪污案，而避走各地至加拿大、東南亞及香港等地。肖建華最後選定香港為大本營，以其作風，相信大茶飯陸續有來。

三招吸水

1. 炒概念為旗下的上市公司打造高科技概念，再掛上北大名銜，推高股價。

2. 左手交右手將上市公司的資產「即入」子公司，再以低價轉賣至明天系旗下的影子公司。影子公司獲得資產後，再入股不同金融機構。

3. 高危信託先誇大公司估值，再以股權作抵押，發行信託產品吸水；而發行商及借款人同時亦是明天系的公司。部分要求融資的公司根本沒有實務，只是空殼，但借款額遠超借款人的資產，隨時爆煲。

四季﹕內地富豪避風塘

○五年開幕的中環四季酒店，一直深受內地富豪歡迎，更視之為高級「避風塘」。股市炒家兼專欄作家周顯，早前在專欄文章「中國首號通緝犯」中提到，中環一間高級酒店，住了很多著草的內地官員、大款。周顯透露：「嗰個犯人姓吳，係福建人。大陸人總係鍾意去四季聚腳，佢哋覺得嗰度最高級；不過佢哋唔係住四季酒店，而係四季匯。」四季匯位於四季酒店旁，是服務式住宅，由新鴻基、恆基及四季集團聯合經營，有五百一十九間房，有開放式及一房至三房的單位，月租由四萬七至近廿萬不等，租約由一個月起，連續租住七個月以上會有額外優惠。至於四季酒店，日租客房約五千至七千元，套房則由九千八百元起跳，至兩萬八千元。如肖建華住在四季匯，十間房，每月最低消費，亦要近五十萬。