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泰昇(0687)賤賣地基業務記(3，完成)

(3) 泰昇集團其後之變化
泰昇在出售股權後，梁志漢辭任志成集團董事，黎德正任公司主席、張舜堯任執行董事，1年後今次交易主角馮潮澤加入董事局，後更名泰昇集團。

其後因香港回歸前基建增多，業務一片榮景，但在回歸後，受金融風暴，董建華打殘物業市場，物業興建減少，政府陷入赤字，基建亦告一段落，建築業務陷於低潮，故再次在1998年於天津國際大廈及上海之地產業務注入，陸陸續開拓了內房業務，把公司業務基礎轉穩，並成為公司另一項主要收入來源。

至於剛才內幕交易案的主角之一黎德正，他因年事已高，加上內幕交易案也逐步告一段落，已在2000年退任主席，仍任執董，在2003年正式辭任執董，並把股權轉讓予張舜堯。

在內地房地產業務獲初步成功後，2007年，泰昇又於瀋陽投得一地塊。2010年，及天安(28)出售天津國際大廈出售Arraya Worldwide Inc.，套現逾7億元，但同年又於上海增購部分住宅及投資物業之40%至全資持有，增加盈利能力。

在國內基礎轉穩下，在2006年出售兩項香港小型物業後，亦大加入投入香港地產市場，購入物業作私人用途。2007年以1.32億購入灣仔海港中心作總部之用，2011年以3.15億出售該物業，獲利甚豐，然後搬遷至在2011年4月以2.03億元購入會德豐(20)發展黃竹坑One Island South 20樓全層，該物業面積為29,000平方呎，現時叫價達1萬元一呎，估計帳面賺8,700萬。

在發展中國及內地房地產業務同時，他們亦把原有業務放進自己口袋。2009年，泰昇出售泰昇建築1%股權予馮潮澤及張舜堯之子張任華持有60%及40%的華泰基業有限公司，使他們持有泰昇建築51%，掌握控股權益。正如文章一所稱，在2011年4月，公司為釋放價值，並專注於內地房地產業務，故考慮分拆泰昇地基集團上市，並在2011年8月提交上市申請表，但因為市況欠佳，於11月擱置此計劃，並把40%股權出售予副主席馮潮澤，出售部分當初張舜堯之子張任華持有之泰昇建築持有之股權一樣，可能這部分股權不是全由馮潮澤所擁有，可能只是過過手之交易。



圖為One Island South (資料來源: 維基百科)

(4) 泰昇集團董事及股東們的法庭紀錄
這家公司的董事真是很喜歡上報紙，列之如下:
a. 1993年內幕交易案
詳第2篇文章。

b.  股東李京偉賭場欠債
泰昇前股東李京偉於2001年10月17日被Destron INC起訴，被指分別在 1999 年及 2000 年在拉斯維加斯的兩間酒店，即 MGM Grand 及 Bellagio 內的賭場簽署協議書，以換取逾 600 萬美元價值籌碼，且協議還款之餘，更承擔欠款而衍生的年利率 18 %。惟李被指未有履行協議，故追討 440 萬美金及相關利息。其後並無消息。

c. 錢永勛醉駕
泰昇現時負責內地產地產之執行董事錢永勛在有一項醉酒案底之下，在2003年9月3日於懸掛八號風球下駕車接載女性友人時，尖沙嘴漆咸道南與梳士巴利道交界與一輛的士發生碰撞，其後接受呼氣測試，其呼氣中的酒精比例100毫升中，含有61微克，超過當時法例限制的22微克，故被控醉酒鴐駛罪，並在10月3日上庭。

裁判官表示，根據法例，第2次觸犯酒後駕駛，可判罰款25,000元，停牌不少於2年及入獄1年。因錢永勛酒精超標近3倍兼衝燈，其行為對其他駕駛者構成危險，所犯罪行相當嚴重，乃罔顧其他道路使用者的安全，但考慮他的案底距今已頗長時間，故最終判監禁4星期緩刑2年，罰款15,000及停牌兩年半。

d.馮潮澤妻自殺事件
本次交易主角馮潮澤已故妻子顧麗華，為前影星顧美華之胞妹。2008年7月，有傳媒指吳亭欣突然富貴，換了一輛價值35萬的Audi名車，又搬到西灣河豪宅嘉亨灣海景單位居住。之後，更有傳媒拍得馮潮澤夜訪吳亭欣香閨，又發現兩人在筲箕灣「踢拖」撐枱腳食魚蛋粉等，令「桃色」關係曝光，有人更指要離婚和她一起。結果使顧麗華之心理受到困擾，尋死之心已決。

2008年11月，顧麗華聲稱因不開心，打空針企圖自殺，被其子發現，於是報警及通知父親，立即急送瑪麗醫院搶救，最終無恙。2009年5月，顧麗華再次上吊尋死，結果不幸搶救無效死亡。最終據稱第三者離開男方。

(5) 新利控股其後之創立及上市
在梁志漢退出志成的經營後，可能覺得自己套現了一大筆錢，有退休之念，但是過了一兩年退休生活後，可能覺得很悶，至於年紀尚是50歲，年紀還未算很大，所以決定再重操故業。

1995年，梁志漢及何家驄分別持股80%及20%的Sunley International 以1,600萬向保志工程有限公司購得在1982年成立的新利地基工程有限公司，其後可能梁志漢年事已高，又再生上市之念，在2011年以換股方式併購由在1993年良記集團(307，後易名陽光文化、陽光體育媒體、泰德陽光、現優派能源)上市後辭任並自行創業的鄭永安、崔國健及黃靈創辦的實力工程有限公司及廣盈工程有限公司，其後組成新利控股於香港上市。優派能源的故事是一個很長的故事，有機會筆者會和大家分享，但這家公司剛向華匯系的昊天能源(474，前永保持)收購新疆拜城煤礦，建議大家還是小心。

至於新利控股的資料，其實也甚具討論之空間，但是先就其負責上市的金融企業而言，沒有一家很正當的。

例如軟庫金匯，是金匯投資(378，現事安集團，前城市資源、Axion Forrest、中國工業國際、中國國際森林資源、金匯投資)及中國仁濟智療(648，前祥華發展、軟庫發展、前控股股東持有，當年就是由其製盒業務分拆出昊天能源前身永保時。

至於阿仕特朗，他們協助配售的股票包括，梁毅文的兩間上市公司中盈國金資源(766，前中盈控股)及中彩網通控股(8071，前絲綢路數碼、光彩未來、中國金屬資源)，其擁有多次大股東高價注入資產的紀錄。另外亦有錦勝集團(794)、現代教育(1082)、中天國際(2379)、華夏能源(8009，前菱控)、環球能源資源(8192，前藝立媒體科技、環球工程、環球集團控股)，至於基金曾持有的股票包括伯明瀚環球(2309，前泓峰國際)及中國新經濟投資(80)以上公司或有澳門背景，或有不好的公司管治紀錄。

至於豐盛融資，作為上市合規的顧問來看，也有很多頗財技及福建公司，例如川盟金融(8020)、宏創高科(8242)、海天水電(8261)、域高金融(8340)，其他還有很多，不作細數。


在董事上，譚德機為品牌中國(8219)之祕書、奧亮集團(547，前民信控股)、天津天聯公用(1265)、允升國際(1315)之非執董，其中奧亮集團前主要股東孫粗洪，為中國雲錫礦業(263，前保興投資)的主要股東，至於李鋈發及李鎏麟兩兄弟曾擔任該公司董事，昌利控股(8098)的大股東歐雪明則為李鎏麟之妻，據David Webb文章稱，昌利亦曾協助中國雲錫礦業配售6次。所以他們當中的關係真是互惠互利，深具財技色采，筆者認為在股東、財技執行者及董事配合之下，賣殼機會頗高。

(6) 總結
聽完這個複雜的故事之後，會不會感覺到其實建築公司和電影公司其實都很靠一人和一個團隊發展，團隊在，公司在，團隊散，公司散，加上這些公司也極具週期性，業務也頗依賴一份信任，利潤又少，所以波動性極大，所以這些公司總是賣個殼之後可以很快再來開一家新的，或是轉營搞地產或其他業務來平衡其周期和資金的需要，加上他們要接觸不少人，交遊廣闊，造成股權很易就分散或是出售，成為殼股的溫床，又或是上市一早就決定賣殼。所以投資業務的上市公司的時候，要留意這堆非執行董事是否有強大財技背景，就可知道他們轉型或賣殼的機會有多大。

轉型之路——最後一次談談成本 魔都圓

http://xueqiu.com/2426255641/22690523
可能是年終系列的第一篇。

首先是比較完整的，涉及光伏行業的上市公司名單。顏色意義見圖例，數字就是產能。
查看原圖查看原圖數據來源：公司公開披露、電話會議、公司網站等

A股的披露工作比較差，若有偏差請及時提醒。

微笑曲線的故事老生長談，如何轉型確實是一個難題。我國許多行業都面臨關鍵設備、元器件、專利掌握在海外廠商的情況。個人認為，研發效率底下（各種科研經費私用，企業盲目追求專利數量而不注重質量）以及市場機制不健全（各種審批尋租，政府指導與干預，大學的科研商業化通道閉塞）使得我國在面臨製造業轉型的過程中步履更加沉重。

曲線的惡化使得目前許多廠家開始考慮進軍下游，但個人認為，EPC以後會逐步轉給普通的建築承包商來做。

查看原圖查看原圖數據來源：根據財報信息個人整理

垂直一體化與差異化分工並不存在明顯的優劣，雖然從行業平均來看，在不同的時間某一方會有優勢，但無論哪種模式下領先廠家始終領先。


查看原圖查看原圖數據來源：根據財報信息個人整理

目前一線廠家基本都可以做到非硅成本在50-55美分左右（再次體現了，由於設備同質化，製造業這端的差距不會太明顯）。硅成本方面，市面上確實零售價已經跌至15美元這種價格，但是從進口情況可以看到，長單依然在發揮作用，一些廠家依然在以30美元的價格從Wacker購買多晶硅。

查看原圖數據來源：海關

之所以說是最後一次談談成本，成本的下降在2013年將不再是主題，各製造商也都在謀求轉型。最近許多相關股票漲了不少，恭喜賭一把成功的朋友們。

下一篇可能是關於庫存與賬期。

如何理解巴菲特的三種投資？ 廣州胡鋒

http://xueqiu.com/3270832901/22691744
巴菲特將投資分為三種類型：1貨幣類資產投資，包括貨幣市場基金，債券，抵押貸款， 銀行存款等。2非生產性資產投資，黃金、字畫、古董是典型代表。3生產性資產投資，包括企業、農場、房地產等。他認為，貨幣類資產長期內看風險最大，非生產性資產的收益寄託在他人身上，生產性資產才是最可靠的。

生產性資產為什麼最可靠？因為生產性資產能帶來現金流。就是說，有源源不斷的現金從生產性資產流出。這保證了生產性資產的持有者可以不依賴交易對手而獲得收益。債券、銀行存款也能夠帶來現金流，但是長期看，這個現金流不足以抵消通脹的侵蝕，這也是人們被迫進行主動理財的根本原因。

由於生產性資產能夠帶來現金流，因此其估值就有一個在理論上看起來可靠的基石。可以通過估計其未來現金流來確定當前資產的價格。但是非生產性資產的估值就缺乏任何理論基礎，因為其本身是不產生任何現金流的，通俗點說，守著它不能當飯吃。之所以還守著，是因為知道將來出手的時候，還有人願意要。一幅名家字畫在文盲眼裡可能一文不值，在收藏家眼裡可能價值千萬。估值差異極大。但是，一片農場，一棟房子，無論是在文盲眼裡還是老練的投資者眼裡，其估價不會差別太大。因為不管是什麼樣的買家，在出價前，他們會首先在心裡盤算：這片農場一年可以收穫多少糧食，這棟房子一年可以獲得多少租金。這個糧食、租金就是他們一致認可的估值標準。

非生產性資產存在估值上的盲區，或者說無法估價，這才是視確定性為投資第一要義的巴菲特很少觸碰的主要原因。

巴菲特說，當我購進一家企業股份時，從來沒有考慮再把這些股份賣出。也就是說，他在乎的是這家企業持續的創造現金流的能力，而不是未來市場對它的估值。或者說，未來有沒有交易對手他甚至懶得關心。因為他買入的時候本就只關心現金流，而有沒有交易對手對此沒有任何影響。這種投資理念和實業投資完全一致。無論是你投資開一家餐館，還是一家皮鞋廠，你首先考慮的是如何通過把餐館、皮鞋廠經營好，通過企業的持續盈利收回投資，而不是一開始想著某一天把這個餐館、皮鞋廠賣給誰來收回投資。實際上，你也沒法確定到時候有沒有人願意接手你的餐館和皮鞋廠。而實業投資的現實也表明，這種情況是很可能發生的。股票市場由於給投資者提供了一個隨時可以退出的機會，很多投資者逐漸忘記了投資的初衷。

投資者經常碰到的情況是，一家企業是很能掙錢，但是卻很少分紅回饋股東。為什麼？因為賺來的錢很快又要投資於再生產，維持公司的持續發展。這種公司往往表現很好的成長性，但是由於資本性支出巨大，一旦發展遇阻，很可能把前面賺的錢全部虧進去了。因此，投資者看重的應是自由現金流，指企業經營活動產生的現金流量扣除資本性支出的差額，這是一種在不危及公司生存與發展的前提下可供分配給股東的最大現金額。那些不需要太多資本性支出就能維持再生產的公司往往是自由現金流充沛的公司，也即輕資產公司，是良好的投資標的。那麼如何檢驗公司是否有充沛的現金流呢？分紅是一個重要的證明。能夠持續堅持高分紅比例的公司，往往具有較高的投資價值。

投資札記【470】優秀投資人的12項特質 佐羅股飛揚

http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102e7zd.html

好的個性比智商高低重要。——安東尼·波頓

最近在看安東尼·波頓的新書《逆勢出擊》。波頓是我最為欣賞的投資大師之一，他與彼得·林奇都是富達基金歷史上最為傑出的基金經理，巧合的是兩者的投資風格也很相似，當然也有不同。相比林奇，波頓可能更保守一些；由於歐洲的自由聯盟屬性，波頓在跨國界投資方面也比林奇涉獵更廣泛；此外，他的英國紳士般的性格品質也讓人更感覺到淡定、平和和謙遜，林奇則更具備美式放蕩不羈的品性。儘管目前波頓在香港遇到了一些困難，但我認為這只是暫時的，同時反映了亞洲市場與歐美市場的顯著不同。與總是念叨「不虧損」的一邊倒式巴粉不同，我不是個唯業績論者（特別是1-3年的中短期業績），香港的遭遇並不妨礙我對波頓的尊敬。因此他的新書一出來，就迫不及待的在淘寶上搞了本繁體中文的來看（台灣出版的，國內還未出版）。

書裡提到了一名優秀基金經理人的12項特質。我覺得這12項特質不僅適用於基金經理人，對於任何一個普通投資者都適用（因此下文中我都用「投資人」來代替他提到的「基金經理人」）。其中有一些對投資者具備技術方法上的指導意義，另一些則是波頓本人優雅性格的展示。我甚至覺得這些品性不僅對於投資人而言適用，在其他任何工作、生活方面有意識培養這些品性，同樣可以提高一個人的修養。在我看來，什麼時候國內的基金經理們有三分之一能達到波頓的心態和修養，那時的市場就可以說成熟了。下面就跟大家分享一下這些優秀的品質：

1、透視之眼

波頓認為投資類似下棋，優秀的投資者總能比別人多看幾步。他們不僅要瞭解一項變化產生的反應，還要知道這個反應帶動的更多波及效應。他舉了個例子，譬如說英鎊兌美元匯率升值，一般人立即反應知道這對於英國出口製造商而言是利空，但不太明顯的是這對英國服裝零售商卻是利好，因為這些服裝零售商所賣的衣服大多從海外進口。這個例子可以簡單搬到我們市場上，人民幣升值是長期比較確定的趨勢，對於簡單製造出口不利，但對於國內造紙業龍頭卻有利，因為我們國家的紙漿大多是進口的。我也常常感覺到做投資，要有天馬行空的想像能力，必須結合歷史、現狀的種種特徵，充分發揮想像，去合理的推斷未來各種的可能性。當然，特別要強調的是要基於事實證據合理謹慎推斷，不是毫無事實依據的概念想像，尤其要區別「未來可能性」與「我希望」之間顯著的差別。

2、個性

波頓認為太情緒化的人很難成為優秀的投資人。這也是我常常跟同學們提到要保持淡定心態的原因，特別是在看到科斯托拉尼書裡，提到他一位老朋友的奧斯維辛集中營故事之後。波頓提出，好的投資人應該謙虛、樂於犯錯。他與林奇的結論完全一致：投資是一種概率遊戲，沒人能永遠押對。但優秀的投資人能從錯誤中吸取教訓。他們心胸開闊，喜歡質疑，他們每天保持專注，必須要有足夠的精力和毅力，並持之以恆。

3、有條理

由於信息技術的大發展，今天我們可以獲得的資訊遠多於以往。然而這也帶來問題，由於資訊太多且雜亂無章，優秀的投資人必須在處理這些資訊上訓練有素。與一些投資者整天盯著市場報價、資訊屏幕不同，波頓堅持每天做好計劃，有條理的處理每一件事，提高自己的效率。波頓提到自己也很少看當天市場的走勢情況，一些人對於他不瞭解當天市場走勢的情況感到很驚訝。

4、渴求分析

可能是繁體中文的語法問題，這個小標題有點拗口，其實講的就是要獨立思考、獨立分析。波頓喜歡知道事情的來龍去脈，不喜歡只有結論，而想知道完成結論的過程。相比之下，我們國內是不是有很多投資者對於分析過程根本不感興趣，只想別人告訴他該買誰該賣誰呢？這樣投資豈能成功？波頓提到他一個同事在考察新人時常問一個問題：「全世界有多少塑料袋？」他對答案其實不感興趣，而是關注被問者的思考分析過程。比較好的分析過程譬如從需求面考慮：全世界有多少購物者、他們在多少商店購物多少次；或者從供給方面想：它們如何製造、全世界有多少工廠、每座工廠的平均產量是多少等等。

5、講求細節的通才

優秀的投資人必須對股市上他們研究的形形色色的企業和行業都有相當深入的瞭解。他們也必須很快掌握新主題，只要幾小時的研究就能比一般投資人瞭解更多。當然也不必擁有像專業分析師對特定產業那樣深入的知識。這一點我岔開來講，有些投資者固守自己所謂的「能力圈」，如果確實感覺自己學習、拓展新知識能力方面有所欠缺，未嘗不可。但如果僅僅是拿來作為自己堅定看好某一些特定行業而否定其他行業的擋箭牌，恐怕就不可取。巴粉們總是津津樂道巴老僅僅投資少數幾個行業，卻極少有人注意到他和芒格對各行各業、各類公司的瞭解程度。

6、渴望贏

在保持淡定心態的同時，好勝心也不可或缺，這是優秀投資人取得長期佳績的動力源。葛蘭瑟姆（Jeremy Grantham）有一段話儘管忽略了上市公司切實績效增長帶來的財富增長，但仍很精彩：「投資管理專業創造不出價值，但它每年花費大約1%成本在這個賽局裡。整個來說，我們就是市場，而既然有成本，集體來看我們必然績效低於市場。這就像打撲克牌，好的玩家必須把他的成本和獲利轉嫁給輸家承擔。要每年贏2%，你必須找到一個甘願輸4%的人……追隨指數投資一定會擠壓積極管理型經理人，直到它變成這個行業絕大多數人的作法為止。最差的玩家會推出牌局，轉進追隨指數投資。其餘玩家的標準將因而提高，再提高，但幸好不斷有新手加入牌局。」

7、有彈性的信心

這是我以前有篇文章說自己不再信心滿滿的來源所在，就是因為看到了波頓對於信心的態度。波頓認為投資要有信心，太不要過於自信，必須隨時保持開放的心態。他認為投資領域「確定」與「不確定」往往只隔一條細線，太有把握反而可能陷於不利。這也是我排斥過分集中投資（所有投資僅投資在一兩個股票上）的根源所在。當然，波頓也提到過度懷疑也會導致舉棋不定、怯於行動。

8、勇於不同

也就是人們常說的逆向投資。大多數人受旅鼠效應影響樂於追隨眾人，林奇也從多個角度分析了投資者從眾心態的根源。優秀的投資人大多能在關鍵時刻不受大眾想法的影響，保持獨立的思考和決策能力。波頓認為，如果沒有與生俱來的這種天性，也可以通過後天培養。

9、瞭解自己

優秀的投資者應當充分瞭解自己，知道自己的長處和短處，並找到一種適合自己個性的風格或方法，持續使用並不斷改進。波頓不認為有人能精通十八般武藝，而且還能長期成功的在不同投資風格中進行及時轉換。關於這一點我也很有感觸，一些同學在熊市中讚歎巴老的不虧損，在牛市中又豔羨林奇的狂賺十倍，一會想學這個，一會又想學那個，到頭來如水中撈月鏡中花，最終落得一場空。

10、經驗

馬克·吐溫說：「歷史不會簡單重複，但總有相似之處。」波頓認為沒有經歷過完整的經濟與股市的循環，就稱不上經驗豐富的投資人。崔恩（John Train）提到了「伊卡魯斯症侯群」，即「最危險的莫過於信任一個年輕、而且曾有一段時間表現很好的狂熱者，他以命定滅亡的悲情撞毀在下一個空頭市場的地面」。愛德溫·李費佛（Edwin Lefevrel）的早期幾次破產，顯然就是如此。我的博客中也偶爾會有自信滿滿、自稱業績遠超巴老水平的同學來「指導工作」，但願他們不是崔恩提到的這一類人。我投資十多年，業績自認為一般，經驗不一定豐富，感慨和經歷還是可以說有一些的。非常認同波頓說的，一位優秀的投資人從不停止學習，不斷從歷史中吸取經驗和教訓。

11、誠實

波頓只是簡單的下了個結論：誠實是必要條件。顯然，這不僅僅是投資的必要條件，誠信和良心，從來都是我認為的做人的起碼準則。在這一點上，我從不認為有討論和質疑的必要。

12、常識

當投資中面對新的或不尋常的事物時，波頓會問自己最簡單的問題：這是否合理？約翰·鄧普頓告訴我們投資最昂貴的四個字：「這次不同」，本意恐怕也就是人們常常忽略一些簡單常識，尤其是歷史不斷上演的重複性常識。譬如霍華德·馬克思告訴我們「樹木不會長到天上去」、蒂默西·韋克認為「交易越頻繁，收益就越少」等等。這些簡單常識也是優秀投資人在大眾心情激動、達成顯著共識時依然能保持淡定心態的基礎。

波頓最後說許多投資人把投資看做比較輕鬆的事，因此想方設法尋找捷徑，然而沒有任何東西可以取代自己的獨立思考。投資其實遠沒有一般人想的那麼簡單，尤其是想獲得很好的投資業績更有難度。波頓認為判斷一個投資人的績效時，想在短期內（例如三年內）區分績效是歸功於運氣還是能力，是十分困難的。技術純熟的投資者，需要時間讓概率轉變成對他們有利。每一個優秀的投資者都會碰上績效不佳的年頭，他提到了自己在1989-1991年連續三年表現不佳。現在恐怕要加上2010-2012這三年了。儘管如此，波頓的坦率也是我最為欣賞的品行之一。相比之下，巴老表現的確更為出色。然而大家想過沒有？從概率上講，既然巴老成績如此無與倫比，也就意味著你更不可能學成他那樣。何不放下自己的股神夢，學學那些更像普通投資人行為、心態的大師們呢？

投資札記【471】格林布拉特的神奇公式 佐羅股飛揚

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本書的核心就是用低價買入優質股，而且充分分散投資20-30支股票，三者缺一不可。

  最重要的兩個因素就是優質和低價。該系統利用排名將這兩個因素結合起來，在對這兩個因素排名時使用去年的歷史數據，增強了可操作性。為避免個別公司的歷史數據不具備代表性和持續性，充分分散購入排名最前的20-30家股票。（排除金融公司和公用事業公司）因為整體平均而言，歷史數據對未來的收益預測是有指導意義的。

  低價的量化指標：EBIT/EV= EBIT/（市值+有息債務-現金） 或簡化為P/E；EBIT（Earnings Before Interest and Tax，即息稅前利潤）；企業價值=公司市值-公司債務+淨現金

類似指標還有P/E，P/S，P/C，P/B，股息率等

 歷時數據統計表明：單純考慮P/B不是一個好指標，單用這個指標不能鑑別出好股票。PE指標比PB重要的多，盈利是關鍵。

 優質的量化指標：EBIT/(淨流動資產+淨固定資產)或簡化為ROA

EBIT/(淨流動資產+淨固定資產)= EBIT/(總資產-超額現金-應付賬款-商譽)

  衡量優質公司的標準可以包括產品和服務的質量、顧客忠誠度、品牌價值、經營效率、管理團隊才智和道德、競爭者實力、公司遠景等等。但以上評價工作涉及了猜想、估算和預測，增大了難度和不確定性。但本系統把所有這些都歸結為量化指標：EBIT/(淨流動資產+淨固定資產)，大大增強了可操作性。即認為投資回報率指標高就是對上述各競爭優勢的體現和證明。量化指標為也可以使用淨資產收益率ROA，ROA比ROE的更客觀，減少了槓桿因素的影響，剔除了通過高負債實現高ROE，但ROA較低的公司。

高回報率公司再投資往往意味者盈利的高增長率。

  儘量分析公司高投資回報率的可持續性，剔除暫時高回報率的二流公司。有時剛上市公司未使用的現金過多，可能導致ROA過低。

作者的實際做法

  利用神奇公式背後的原理進行投資，先用公式挑選出排名靠前的公司名單，然後分析預測公司未來的收益情況，最好往前看三四年。評估未來收益增長的可持續性，公司競爭優勢，管理團隊等情況。精選5-8支股票，對所研究股票越有信心，越要減少股票數量。

耐心、堅持和信念：

  要想真正堅持一個幾年內都不見效的投資策略，必須真正相信它。否則在其見效之前，你已經放棄了。這種策略可能長時間內不成功也不受歡迎，無論什麼人用什麼方式勸我們放棄，都不要動搖！

多數人不會相信本書，即使相信也很難耐心堅持做，因此即使此投資方法公開，也不會影響他的投資效果。

 市場先生的難以預料的情緒，跑贏指數的壓力，客戶贖回的壓力，讓基金經理難以堅持一個可能幾年（甚至幾月）都不見效的投資策略。大多少人會轉向過去一年中成績突出的投資策略，可往往在他們轉向之後，該策略已經成為失敗的策略。

  基金的歷史的優良業績與未來業績沒有必然聯繫。

 法律規定，對沖基金只能接受能承受大筆虧損的投資者。

 基金經理迴避風險的方式只有買入與其他人同樣的股票，即那些未來季度或未來一年「前景看好的知名股票」，而這些搶手的股票往往是高價的。越多人知道一個東西非常好時，這個東西就越發昂貴。

雖然基金經理嫻熟地管理者他人的資金，他們所學的大部分知識也是錯誤的，他們一開始就學錯了。

  最難的在於當即使當朋友、專家、媒體和市場先生都對你做出相反的暗示的時候，你仍然能繼續相信並堅持神奇公司的策略。

神奇公司選出的公司往往不樂觀

如果看起來很好，就不會有低價機會了！

  調查一下神奇公式選出的股票，很可能會可怕地發現其中大多數公司近況都不容樂觀，未來一兩年前景甚至更糟糕，而這正是其低價的原因。這是因為好公司只有在暫時遇到困難和挫折，受到（非致命）打擊的時候，盈利暫時降低，才會出現低價機會，而且此時往往市場上會充斥大量的負面報導，更加重人們的悲觀情緒。如果確信困難是暫時的，而公司仍然是健康的優質公司，其實此時正是價值投資者出手買入的好時機。

  短期內當優質公司宣佈壞消息或即將有壞消息出現時，市場先生過分情緒化大大壓低價格，帶來買入良機。

  短期看市場先生是情緒化的，長期看是理性的。兩三年足以讓市場先生重新認識價值。股價回升的原因有三：1.smartmoney 買入。2.公司回購。3.收購或潛在收購戰。

預測和估值的困難

  所有問題歸結於一點：預測未來是一件非常難的事情。如果無法預測公司未來的收益，我們就無法確定公司的價值。我們不能期望把資金賭在一系列的猜測和估計上。計算企業價值只能叫估值，只能做一系列猜測和假設。分析師和基金經理等專業人士做起來也有難度，所以他們大多失敗。

最偉大的投資專家進行投資時都會考慮安全邊際，並利用市場先生。本傑明。格雷厄姆認為大多數投資者包括職業投資者，在預測公司發展前景是都會感到棘手。因此他通過公式購買不可思議的低價的股票，如淨流動資產股票或低於淨流動資產股票，分散買入30家符合條件的低價股票，這樣即使不做其他複雜分析，也能安全獲取高回報。

當前時代與格雷厄姆當時低迷時期不同，很難找到符合其條件的股票，但可以使用神奇公式買入排名最前的一組股票。

神奇公司創造了作者見過的最好投資記錄！

1988-2004年17年間，30種最優股票組合，持有1年調倉：

從市值最大3500家選股，年復合回報30.8%，同期指數12.4%

從市值最大2500家選股，年復合回報23.7%，同期指數12.4%

從市值最大1000家選股，年復合回報22.9%，同期指數12.4%

大中小股票組合均戰勝指數，而且對中小市值股票效果更佳！

神奇公式並非每年都能戰勝指數，因此大多數人難以長期堅持。

1年期測試，每4年有1年跑輸市場；

2年期測試，每6年有1次跑輸市場；

3年期測試，95%跑贏市場！而且3年期測試均無虧損，3年最低回報35%，市場同期-45%。風險最低。

 

神奇公式對中小市值股票最有效

 在中小市值股票中找到被低估的機會更容易，因為：

1機構投資者其規模太小流動性差而不會購買。

2 規模小不能產生足夠佣金，分析師不願分析。

3 更容易被誤解或忽略。

投資札記【472】致平庸的投資者 佐羅股飛揚

http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102e806.html

1、強化容錯機制：很多「基本面投資者」控制風險的主要手段，是對企業的深入研究。我認為風險控制應該通過倉位控制（權益類資產比例控制）、投資組合（單個行業、企業上限設置）、標的選擇（安全性、收益性、流行性）三個方面來完成，且這三種要素的重要性是相等的。

2、提高分散化程度：巴菲特說過一句誤導性極強的話：「你應該集中買入你第一看好的企業，不該將有限的金錢花在你第十看好的企業上」。這裡隱含了一個很可怕的假設，即：你最看好的企業，往往是最優秀的。對於常人來說，我看好的企業好於我不看好的企業，已相當不益。我認為，將投資組合分散到二、三十隻，根本不會降低投資收益。除非你確信，你第一看好的企業，一定好於你第三十看好的企業。

3、降低高成長溢價：任何不能確保10年後依然存在的企業，都不該以高於10倍的PE去買入。這違背了價值投資的基本規律——不願收購，就不該投入一分錢。二級市場的超強流動性，只能作為提高收益的工具，不能成為降低安全性的理由。

4、重視低風險類投資：權益類資產，是多數投資者實現收益的主要手段。但低風險類投資能力的提升，對淨值的增長也有十分重要的意義。一個堅持價值投資的投資者，未來五十年的投資生涯中，80%的時間倉位低於80%，50%的時間倉位低於50%，是可以預見的正常情況。假設權益類投資能力恆定，通過低風險投資能力的提升，將淨值的年複合增長從20%提升至23%並非不可能。這兩個數字的長期差別之巨大，是不言而喻的。

5、重視超低估值的企業：目前沒有任何證據表明，合理價格買入優秀企業的回報率，高於超低價格買入普通企業。但後者的難度更小，卻是顯而易見的。

逆向投資的關鍵 邱國鷺

http://blog.sina.com.cn/s/blog_72d0c12a01015ofy.html

2012-12-25

 

投資做了十幾年，深深體會到人棄我取、逆向投資是超額收益的重要來源。最近的一次是在今年的7月2日廣州宣佈汽車限購時，當天汽車股紛紛跳水甚至跌停。回頭一看，汽車股半年來已經平均上漲了30%，而市場卻是下跌的。再看看這幾年每年表現最好的板塊，2010年的工程機械、2011年的銀行、2012年的地產，同樣都印證了「人棄我取、逆向投資」的有效性。

 

逆向投資是最簡單但卻最不容易學習的投資方式，因為它不是一種技能，而是一種品格，而品格是無法學的，只能在實踐中磨煉出來。投資上的集大成者大多數都具有超強的逆向思維能力，儘管他們對此的表述各不相同。索羅斯說，「凡事總有盛極而衰的時候，大好之後便是大壞」。鄧普頓說，「要做拍賣會上唯一的出價者」。芒格說，「Invert, alwaysinvert」（「倒過來想，一定要倒過來想」）。卡爾伊坎說，「買別人不買的東西，在沒人買的時候買」。巴菲特說，「別人恐懼時我貪婪，別人貪婪時我恐懼」。然而，不是所有人都適合做逆向投資，也不是所有急跌的股票都值得買入，畢竟，「不接下跌的飛刀」這句話是無數人遭遇了血的教訓之後總結出來的。一個下跌的股票能否逆向投資的關鍵在於三點：

 

首先，看估值是否足夠低、是否已經過度反應了可能的壞消息。估值高的股票本身估值下調的空間大，而且這類股票的未來增長預期同樣存在巨大下調空間，這種「戴維斯雙殺」導致的下跌一般持續時間長而且幅度大，剛開始暴跌時不宜逆向投資。過去兩年，A股計算機行業的許多「大眾情人」在估值和預期利潤雙雙腰斬的背景下持續下跌了70%就是例證。現在這些股票從成長股跌成了價值股，反而可以開始研究了。

 

其次，看所遭遇的問題是否是短期問題、是否是可解決的問題。例如零售股面臨的網購衝擊、新建城市綜合體導致舊有商圈優勢喪失、租金勞動力上漲壓縮利潤空間等問題就不是短期能夠解決的，因此其股價持續兩年的大幅調整也是順理成章的。不過，現在大家都把零售當作夕陽產業了，行業反而有階段性反彈的可能，儘管大的趨勢仍然是長期向下的。

 

第三，看股價暴跌本身是否會導致公司的基本面進一步惡化，即是否有索羅斯所說的反身性。貝爾斯登和雷曼的股價下跌直接引發債券評級的下降和交易對手追加保證金的要求，這種負反饋帶來的連鎖反應就不適合逆向投資。中國的銀行業因為有政府的隱性擔保（中央經濟工作會議：「堅決守住不發生系統性和區域性金融風險的底線」），不存在這種反身性，因此可以逆向投資。

 

不是每個行業都適合做逆向投資，有色煤炭之類的最好是跟著趨勢走，鋼鐵這類夕陽產業有可能是價值陷阱，計算機、通訊、電子等技術變化快的行業同樣不適合越跌越買。相比之下，食品飲料是個適合逆向投資的領域。作為消費者，我對食品安全事故深惡痛絕，但是，作為投資者，不應該把個人感情因素帶入投資決策中。從歷史上看，食品安全事故往往是行業投資的較好買入點，特別是那些沒有直接捲入安全事故或者牽涉程度較淺的行業龍頭企業，更有可能是建倉良機。

 

還記得十來年前，我剛入行沒多久，公司的基金經理們—都是些鐵桿的價值投資者和逆向投資者--在瘋牛病的恐慌中買入了麥當勞的股票，之後數年麥當勞的股價上漲了5倍，那是我逆向投資的第一課。再看看這幾年發生的瘦肉精事故、三聚氰胺事件和毒膠囊事件，對所涉及行業的都沒有產生持久的或者致命的打擊，對行業銷量的負面影響一般只持續2、3個月，相反，那些沒有直接捲入安全事故或者牽涉程度較淺的行業龍頭的市場份額反而在事故發生後進一步上升，因為人們購買時更加看重「大牌子」了，畢竟龍頭公司比起小廠家更有資源和動力去維護自己的品牌聲譽。

 

再看看在香港上市的台灣某飲料和快消品龍頭，去年因直接捲入塑化劑事件股價從6元跌至3.6元，事件過去後，今年股價最高漲到10.4元，翻了3倍。最近的白酒股因為塑化劑事件大幅跳水，因為事件仍未過去，不妄加評論。但是類似於所有的食品安全事件的逆向投資機會，可以思考這樣幾個問題：（1）有無替代品，若有替代品（例如三株之類的營養品就有眾多替代），則謹慎，若無替代品，則積極；（2）是個股問題還是行業問題，如果是主要是個股問題，避開涉事個股，重點研究其競爭對手，即使是行業問題（例如毒奶粉），可關注相對受影響較小的個股；（3）是主動添加還是被動中槍，前者宜謹慎，後者可積極；（4）該問題是否容易解決，若容易解決，則積極，如果難解決（例如三聚氰胺問題），影響可能持續的時間長且有再次爆發的可能性；（5）涉事企業是否有紮實的根基，悠久的歷史傳承和廣泛的品牌美譽度在危機時刻往往有決定性的作用，秦池、孔府的倒台就是由於根基不穩卻盤子鋪得太大；（6）是否有鮮明的受害者個例，這決定了對消費者的影響是否持久。當然，白酒除了塑化劑外，短期還有反腐敗的利空需要消化，就像以前消化嚴打酒駕的負面影響一樣。至於產能過剩、庫存過多和後週期性等問題，長期看對高端酒而言都不是根本問題。

 

 

在日本核洩漏事故後，巴菲特說他對日本的看法與一週之前沒有變化。這種泰山崩於前而面不改色的境界自然不是我輩凡夫俗子可能做到的，但是應該懂得是，災難的發生，每個人都很難過，但是，投資決策不應該加入感情的因素。許多被媒體炒得沸沸揚揚的突發事件，股價在事件後的一兩個月往往會有過度反應，此時購買就容易有超額收益，在911事件後買航空股的人最後都是獲利頗豐的，723事件後的一兩個月後購買鐵路建設和鐵路設備的股票，之後一年多也大幅跑贏了市場。

 

逆向投資的另一面是冷靜面對那些熱門板塊，就像兩三年前吹得天花亂墜的新興產業，現在回頭一看，幾個行業講的故事一個也沒有兌現。其實，大多數的高估值板塊都是靠講故事吹起來的，未來從來不會有他們吹捧的那麼美好。A股的情緒波動容易走極端，因此「人多的地方不去」更是至理名言。幾個月前大家都認為「中國借錢投資拉動經濟增長的老路走不下去了，因此銀行地產和週期股都不能買，只能買消費和新興產業。」然後大家都把接近一半的股票部分配置在消費、醫藥、TMT等非週期股上，大幅地低配了金融股和週期股—這樣的配置思路在前幾次市場底部時也出現過。然後這幾個月突然有了個180度的大轉彎，大家又一窩蜂地去拋售消費品，然後去追之前唾棄的銀行地產和週期股。白酒的塑化劑問題如果不是由於超配的機構太多，大家奪路而逃，這輪下跌也不會如此慘烈。

 

其實，獨立思考、逆向而動效果往往更好。基金公司作為一個整體的行業配置在一般情況下是對的（畢竟專業人士相對於其他市場參與者還是佔有一定優勢的），但是在極端的情況下就很可能是錯的。今年的三季報，60家基金公司的行業配置中，醫藥的平均配置佔到股票部分的11%，而銀行的平均配置僅為3%，二者的超配和低配程度都達到了十年之最。上一次基金整體配置如此失衡是在兩年前。2010年11月15日的《中國證券報》上的有一篇採訪《邱國鷺：投資需要逆向思維》，文中有一個副標題就是「銀行與醫藥哪一個前景更好」，當時我的一個基本結論就是醫藥比銀行貴3倍，但是增長不可能快3倍。之後的兩年，2011年銀行股跌了5%，醫藥股跌了30%，今年銀行股上漲13%，醫藥股漲了6%，兩年累計下來看，機構一致低配的銀行股大幅跑贏了機構一致超配的醫藥股，再一次驗證了「最一致的時候就是最危險的時候」這句老話。現在機構們又是一致地憧憬著老齡化對醫藥的無限需求，把醫藥股的估值推高到30倍市盈率，比起7倍市盈率的銀行，兩年前做出的比較和基本結論現在幾乎可以原封不動地重說一遍。

 

兩年過去了，機構們對醫改的認識似乎沒有多少改變，還是只看到了醫保覆蓋面的擴大，沒看到醫改對藥價的打壓。日本過去20年人口老齡化這麼嚴重，但是醫藥產業規模的年度增長率還不到1%，就是因為政府對藥價的不斷打壓。機構對醫藥股的樂觀主要是因為他們太過於依賴醫藥上市公司對醫改的解讀，其實只要找個醫院院長或者衛生部官員調研一下，就會發現醫保覆蓋面的增加主要體現在過去三年的一次性提升，未來不會再有進一步的大幅提升，而省級統一招標、藥品零加成、總額控費、超支分擔、按病種付費等多項措施正處於試點和推廣的初期，核心只有一個，就是進一步限制藥價和用量以達到「少花錢、多辦事」的目標，直接手段就是把醫藥從醫院的利潤中心改為成本中心，這種轉變對醫藥行業整個利益鏈的衝擊是巨大的。當然，醫藥作為一個差異化、有門檻的行業，不論板塊走勢如何，目前150只醫藥股中今後幾年也會出幾隻大牛股，但是個股的機會並不能掩蓋行業的整體高估。

 

坦率地說，我也不知道醫藥股的高估值還能持續多久，也許會從高估變成進一步更高估。沒有人能夠事前預知拐點，不論錯誤定價的程度有多大。作為投資者，我們能分辨清楚的就是市場的錯誤定價在哪裡以及錯誤的程度有多大，然後遠離高估的板塊，買入低估的公司。至於市場要等多久進行糾錯，糾錯前會不會把這種錯誤定價進一步擴大，這就不是能夠預測的了。以小股票和大股票之間的相對表現為例，我在2010年12月13日的《上海證券報》的採訪中說，「小股票與大股票的相對估值已是十年來最高點，上一次小股票相對於大股票的估值溢價達到這樣的高點是在2001年，之後小股票連續四年跑輸大股票。這次也許小股票還能再領漲幾個月甚至幾個季度，但是其股價在目前位置已經沒有安全邊際，這種最後一棒的風險收益比已經不符合投資的要求了，而是一種擊鼓傳花式的博傻遊戲。」事實證明，中小版指數在2011年下跌了37%，2012年再跌4%，大幅跑輸代表大盤藍籌的滬深300指數。但是，即使兩年前小股票與大股票的估值相差那麼巨大時，事前誰又知道小盤股相對大盤股的拐點會在哪裡呢？事前誰又敢說小股票不會再「繼續領漲幾個月甚至幾個季度」呢？作為投資者，在當時的那種環境之下，我們只能牢記管子所說的「不處不可久，不行不可復」，不去擊鼓傳花，不接最後一棒，把選股範圍基本限制在低估值的大盤藍籌裡，以此躲過中小盤的許多地雷。

 

當然，任何投資方法都有缺陷，逆向投資的短板就是經常會買早了或者賣早了。幾個月前，大家都在醫藥、消費、TMT中抱團取暖時，我就把股票倉位的85%都放到了銀行地產和週期股中，現在回頭看金融股和週期股在下半年是大幅好於非週期股，但是主要的超額收益在4季度，3季度的下跌現在回想起來也還是令人心有餘悸的，所以買早了還得熬得住，這是逆向投資者的必備素質。同時，必須明白一個道理，市場中沒有人能夠賣在最高點、買在最低點。2007年的牛市中，能夠在4000點以上出貨的都是非常幸運的，即使指數後來漲到了6100點；2008年的熊市中，2000點建倉的也是幸運的，即使指數後來又跌到了1664。頂部和底部只是一個區域，該逆向時就不要猶豫，不要在乎短期最後一跌的得失，只要能笑到最後，短期難熬點又何妨？只有熬得住的投資者才適合做逆向投資。在A股這樣急功近利的市場中，能熬、願熬的人少了，因此逆向投資在未來仍將是超額收益的重要源泉。

 

 

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股市有風險，投資須謹慎。僅代表個人觀點和對投資理念的探討，不構成投資建議。文中提及的行業和公司，僅為舉例闡明觀點之用，並不代表買入或者賣出建議，切勿據此入市。

國產手機逆襲，份額飆升至70%

http://www.chuangyejia.com/archives/21856.html
從年初第一款四核手機上市到年末電信聯通爭奪iP hone5首發，2012年的國內手機業始終處於高度「亢奮」的狀態。近日，南都記者獲得一份市場調研機構賽諾的手機市場統計數據。內容顯示，截至11月，我國國產手機份額總和已達到了71.7%.

據賽諾統計，11月內整個國內手機市場(包括2G、3G、智能機、功能機)總體容量為2459萬部，環比10月下降了2 .3%，但同比去年增長了18.3%.分制式看，2G市場加速萎縮，環比下降8 .4 %;3 G市場環比微增0.7%.其中TD-SCDMA市場環比增長12.0%，EVDO市場環比下降4 .4%，WC D MA則下滑了5 .1%.

在佔據市場主體的國產手機部分，酷派是銷量增長最快的品牌，環比增長1.6%，除此之外，還有少量品牌份額增長在0 .5個百分點之內，但更多的品牌份額呈微跌狀態。此前酷派副總裁蘇峰接受南都記者採訪時曾表示，酷派將繼續保持緊跟運營商的策略。這也是月內酷派獲得較高增長的主因———按賽諾計，運營商市場在11月份額環比增長了1 .8 %，達116 5萬台。相反社會渠道銷量環比下降了5 .8%，為1294萬台，兩種市場的比例進一步接近。

在截至11月的2012年手機品牌整體排名上，前十位分別為三星、聯想、諾基亞、華為、中興、酷派、金立、蘋果、HTC和摩托羅拉。

　　「大勢」2012年三大新形勢

　　一、機海幫、精品派涇渭分明

從賽諾統計的榜單看，排名前五位的品牌均為「機海幫」代表。特別是三星和聯想，產品覆蓋面非常大，各種制式、地面渠道、運營商渠道均有涉及，市面上銷售的機型多達數十款。相比單兵作戰的品牌，更長的產品線自然意味著更大的銷量。

由於多制式長產品線並行意味著需要在每個環節都注入研發、市場及渠道資源，如果沒有龐大的銷售基礎做支撐，很容易出現產品滯銷問題。特別是低端機型，出貨量一般要上百萬級才能產生利潤。在這方面排名靠前的「機海幫」大都處於相對穩定的狀態。

相比「機海幫」，向來只有3款機型在市面上銷售的蘋果是「精品派」的典型。而今年開始，H T C和摩托羅拉也開始從機海戰術轉向了精品策略。其中H T C今年只發佈了少量型號的機型，但每款機型又分了三種制式，目的是擴大運營商市場佔比。

執行精品戰略更為徹底的要數摩托羅拉，在今年年中被谷歌完全收購後，摩托羅拉移動中國公司經歷了裁員和機構裁撤等「瘦身」動作。與此同時，產品線也大範圍收縮，近期內僅有M T 788和X T 788兩款機型上市，均強調特殊賣點，卡位特色市場的意圖非常明顯。據摩托羅拉移動中國相關負責人透露，公司將堅持這種策略。另有來自外電的報導則顯示，谷歌正授意摩托羅拉開發智能手機X Phone，以對抗蘋果iPhone.此外，由於谷歌是A ndroid系統開發商，「偏向」子公司摩托羅拉移動也讓2013年整個A ndroid手機市場充滿了變數。

　「戰況」「核爭霸」進入混沌期

談及智能機市場，2011年雙核智能機扎堆上市。按此推斷2012年應該是四核手機的天下。的確，今年四核手機的數量不斷增多，但不少品牌想憑藉四核機型賣出高價的策略未能如願。

究其原因，第一個關鍵節點發生在今年8月，小米科技推出1999元的四核手機。雖然小米整體出貨量難與傳統品牌相比，但此舉拉下了四核手機的價格體系，自此開始幾乎所有的國產四核新機定價都在2000元以內。第二個節點發生在本月初，聯發科發佈四核芯片，並提出搭載該芯片的手機零售價在1000-1500元，明年一季度大規模出貨，讓四核手機價格崩盤的速度遠快於一年前的雙核手機。

值得注意的是，困擾四核的還有關於「核數量實際意義」的討論。先是蘋果發佈的iPhone5仍搭載雙核處理器，但在跨平台測試工具G eekbench上的表現與三星四核機相仿，並超過了英偉達的四核產品。

此外，英特爾加入攪局，聯手摩托羅拉推出單核2G H z手機M T 788，這款定價2000元左右的T D -SCD M A機型跑分結果超過了很多四核機型，上市後反響熱烈。此外，英特爾還公佈了諸如網頁瀏覽、打開視頻的實際測試結果，以證明其2G H z單核處理器不輸於四核處理器。據英特爾方面表示，明年還會有更多的機型搭載其處理器，嚴重「干擾」多核市場。

　　「運營商」運營商終端競爭激烈

賽諾數據顯示，運營商定製市場在整個手機市場中的比重已上升至47%，進一步接近五成的臨界點。而排名靠前的國產手機商均與三大運營商有緊密合作，其銷量更佔據了運營商市場的絕大部分。

「現在運營商渠道、社會渠道已經逐步地在融合了，品牌商已很難單一地說自己是做運營商渠道的還是做開放渠道的。」宇龍副總裁蘇峰認為，這種融合渠道是品牌商的必經之路。「現在大牌子裡只有很少數沒有和運營商合作，而這部分也都在積極尋求合作。」

然而，從運營商定製機構成看，國產品牌中除了酷派有4000元左右的旗艦機外，其他國產品牌定製機售價均在2000元以內，成了大多數國產品牌的「軟肋」。而另一方面，運營商對拉動高端用戶的旗艦機始終趨之若鶩，這點在聯通、電信熱烈營銷iPhone5上可見一斑。中國移動則強調，市面上除iPhone5外，所有旗艦機型均已有T D版本。而隨著競爭加劇，運營商投入還遠未到重點。

龔海燕再次創業：或進軍婚紗電商

http://www.chuangyejia.com/archives/21848.html

2012年12月24日晚，平安夜的歡樂氣氛尚瀰漫在京城的大街小巷，此時，國內婚戀網站——世紀佳緣創始人龔海燕的內心估計並不平靜：從這一天起，她將卸任公司CEO職位,告別長達10年的婚戀網站創業生涯。

　　世紀佳緣官方日前宣佈，龔海燕擔任公司聯席董事長，與現任董事長錢永強共同領導董事會。這也意味著龔退出了這家她10年前用1000元創辦的公司的日常管理，取而代之的是職業經理人吳琳光，後者此前擔任聯席CEO。

　　雖然龔海燕隨後通過一篇博客自述幕後故事，稱此番人事調整，是其個人遇到瓶頸而主動請辭，投資人並沒有逼宮，相反還多次挽留。但這種描述似乎並不符合邏輯：投資人會真的允許一位自己都感到困惑的CEO掌握公司方向嗎?事實上，亦有接近世紀佳緣的知情人士稱，世紀佳緣投資人私下覺得龔海燕的管理方式和戰略眼光已經和現在的世紀佳緣不相適合。

但無論是龔海燕認為自己面臨個人瓶頸而請辭，還是投資人認為有必要換帥。兩個角度都指向一個事實，即，即使是運作婚戀網站長達10年的龔海燕，也很難再帶領世紀佳緣尋找到新的創新突破口了。無疑，龔的謝幕背後正折射出整個傳統婚戀網站模式面臨的瓶頸。

　徵兆出現在一年前 或挺進婚紗電商領域

龔海燕謝幕消息傳來，很多世紀佳緣員工表示難以理解，一些老員工曾相信她會在這裡幹到退休，很多人也想跟她守到最後。

但實際上，這一人事架構調整早在今年年初就已有所徵兆。

「龔海燕下課，一點都不奇怪，事情早在一年前就露出了端倪。」一業內人士坦言，「此前，世紀佳緣一直處在初創的高速增長期，公司管理的短板淹沒其中，上市後，更考驗龔的管理團隊實力。這成為人事調整的主因。」

2011年5月，世紀佳緣成功上市，成為國內婚戀網站第一股。但就在那時，就出現了一些調整的隱兆。有投資業人士透露，在上市之時，現任世紀佳緣董事長的錢永強就已經對龔海燕有所不滿。主要表現在兩點：其一，錢曾親自參與過世紀佳緣的業務和團隊建設，指出龔現有的團隊有所欠缺;其二，錢本人認為龔海燕對公司前景的規劃做的並不到位。

這一說法沒得到龔海燕的確認。但她自己也回憶稱，在上市之後，她發現創始人管理模式的不足，希望引入職業經理人。

　「換一個人，換一個腦袋，換一種角度，一定會有新的希望，當然也可能更壞，但至少也提供了更好的可能。」今年12月25日，個人博客上，龔海燕如此寫道。

上市後一年多時間裡，人事架構調整已然成為世紀佳緣公司的關鍵詞。

今年3月19日，空中網副總裁吳琳光空降世紀佳緣擔任公司聯席CEO，龔海燕同時任聯席CEO。在世紀佳緣內部高管看來，吳琳光的到來，就是公司CEO調換的前奏，只不過需要一個逐步過渡的階段。

據瞭解，擔任世紀佳緣聯席CEO後的吳琳光掌管銷售、運營、技術等佔據公司收入80%的業務，龔海燕只負責市場、公關及獵婚等20%的事務。

吳琳光的降任，必然隨之帶來人事的調整。今年5月24日，世紀佳緣CTO肖彬辭職，其職務由吳琳光接替;今年7月，世紀佳緣COO(首席運營官)方清源離職，其職權的接替者也是吳琳光。與此同時，包括公關總監、一些銷售人員和技術人員等也相繼出現離職。一位世紀佳緣員工表示，此番創始人謝幕，後續可能會帶動更多的人離開。

不過，很多世紀佳緣公司員工也表示理解龔海燕的卸任。「一個女人，為事業打拚那麼多年，生孩子前三天還在工作崗位上，剖腹產後12天就回去上班，每天工作十多個小時，操心那麼多事，是需要休息一下了。」

但龔海燕對自己未來的打算則一定程度上反駁了「因勞累謝幕」的說法。有知情人士透露，在此次謝幕的同時，龔海燕已經準備切入婚紗電商領域，再度創業。

　　對此，龔海燕未予以回應。但在接受騰訊科技連線時，她說：「人生就是一段神奇的旅程，我會在未來重新啟程，去尋找新的風景。希望自己在45歲左右退休。」而眼下她只有36歲。這也暗示出，她還有足夠的時間再度踏上新的征程。

謝幕中折射模式瓶頸 移動端能否迎來新機

勤奮、能力出眾，帶領世紀佳緣成功衝刺國內婚戀網站第一股，龔海燕曾被業內人士稱為「網絡紅娘第一人」和中國婚戀網站的拓荒者。

龔海燕無奈謝幕，背後也折射出傳統婚戀網站商業模式遭遇挑戰的尷尬。

業內觀察人士強調，由於用戶滿足需求後必然流失，婚戀網站需要不斷砸錢來獲取新用戶，行業整體處在「投入高、增速放緩」時代。

世紀佳緣第三季度財報顯示，其營收1.135億，同比增24.8%，但成本3960萬元，同比增42%，淨利1590萬元，與去年同比下滑35.9%。而從2011年開始至今，其收入同比增速也呈現下滑態勢。

 

從近幾年世紀佳緣的淨利潤報表可看出，龔海燕沒能為投資人交上一份亮麗的成績單。 除了公司自身發展的困擾外，眾多新對手的出現，成為龔海燕所要的另一挑戰。

目前，國內傳統婚戀網站行業只剩下世紀佳緣、百合網和珍愛網三足鼎立，三家分別定位於搜索+發信、婚戀匹配和人工紅娘三種模式，都採用收費方式。

面對世紀佳緣的用戶市場，一方面，包括趕集網、網易等一些網站採取免費模式，與之搶奪。另一方面，眾多交友類的移動App和SNS的切入，使得新的智能終端為載體的社交平台衝擊著世紀佳緣的傳統模式。

其中，迅速崛起的陌陌成為這些後起之秀中最活躍的一支力量。

陌陌去年8月上線，一年時間內俘獲千萬用戶芳心。 陌陌之所以快速活起來，是因為很大程度上貼合了用戶的寂寞心理，多數用戶對其使用狀態只是停留在免費的瀏覽層面。

而國內移動互聯網的用戶紅利又成為移動交友的一大利好。中國正處在快速城市化、工業化的大潮中，並迅速進入一個陌生人的社會，這給免費的陌生人交友以巨大空間。

可以預測，已經積累了大批用戶的陌陌等APP，一旦開發出讓用戶願意交錢的產品，則將對世紀佳緣的收費模式以巨大衝擊。

與之相比，雖然世紀佳緣也推出了移動端服務，但其採取收費模式對用戶形成阻斷，而比較繁瑣的移動支付方式又進一步制約了用戶的使用。

雖然龔海燕為公司殫精竭慮，但公司業績並不理想，面對新的挑戰也無良策。而此次新任命的吳琳光，曾是空中網副總裁，在移動互聯網有著十年的經驗，沒有PC端的基因包袱，或恰為移動互聯網破冰而來。

近半年來，吳琳光已經帶領世紀佳緣無線客戶端推出《追愛寶典》、《安全交友手冊》，桌面客戶端發佈佳緣佳信，移動客戶端完成商業化。

正如吳琳光坦言：明年無線將成為世紀佳緣最大的增長點。而這也是換帥後的世紀佳緣打響的第一槍，他能成功嗎?

柳傳志女兒談「繼承」：第二代企業管理者應謀變

http://www.chuangyejia.com/archives/21842.html

12月19日，在香港一家低調的會所，一群身家顯赫的青年男女聚集於此。這裡是中國正在崛起的資本力量的一角，近百位來自內地民營企業的「企業家二代」匯聚一堂，他們在這裡尋求機會、增長見識、相互訴苦，並探討關於「繼承」的話題。

他們來自內地20多個省份以及港澳台地區，此外還有人來自北美洲、歐洲、澳洲等地，年齡從20~40歲不等。他們是「接力中國青年精英協會」的會員，多數來自中國民營500強，包括三一重工、拉芳集團、湯臣集團、立白集團等。

在外界眼中，「富二代」是他們甩不掉的標籤。隨著第一代民營企業的創始人逐漸步入老齡，未來這些年輕人中將有很多成為企業的下一代接班人，他們是怎樣的一個群體?撥開外界的看法，這些年輕人正在走著怎樣的成長軌跡?《每日經濟新聞》在現場就這些問題進行了採訪。

　　人脈「圈子」

凌超是一家香港上市公司創始人之子，除了在上市公司擔任要職外，他還自己創業並投資於多個領域，對環保、科技、文化等皆有涉足。

他說，外界常認為「富二代」是奢侈、腐化的代名詞，其實是因為父母總會希望兒女生活得好一些，因此會在物質上滿足他們，「但是這些人本身來講還是比較勤奮努力的，他們自己在尋求好的項目，也願意積極跟人交流」。

凌超說，這些家族企業的未來傳人多數來自傳統行業，目前這些行業發展很難，因此希望引入一些新的模式，通過在各種商業組織裡交流來不斷探索。

「很多人談到了整合資源，實際上目前各種商會、組織，都是在搭建一個信息平台，如果我的行業在江蘇省內的市場是有限的，通過認識外圍的一些朋友，就能利用他們在其他地區的市場信息、人文環境熟悉的優勢，實現優勢互補。」他說。

事實上，雖然一年只見幾次面，但只要在協會裡混個臉熟，會員之間普遍願意互相幫助。因為入會有嚴格的資質審核，這確保了他們在身家、實力上有能力互利互補。

此外，這些會員的父輩偶爾也會參與這樣的活動，給他們以指導和幫助，使這個由青年組成的人脈圈子更加牢固。

據瞭解，接力中國青年精英協會成立於2008年，是一個非盈利組織，主要成員是「第二代企業家」，既包括傳承家業、將企業發揚光大的民企接班人，也包括白手起家、投身新經濟和資本市場的青年創業者。

要加入這樣的組織並不容易，據悉，入會必須有一名及以上的中國會員推薦。

目前參與該協會的企業家二代，60%~70%有海外留學背景，很多人甚至從小就在歐美國家長大，因此受到的西方文化影響非常大。

「事實上，除了擴展人脈之外，這裡也是一個同齡人交流的平台。在企業裡，員工永遠不知道老闆有什麼真正的痛苦，有時候也不方便跟別人講。但我們這些同齡人稍微一聊，心裡都明白，各種的艱辛困難在哪些地方。」凌超說。

他表示，目前企業家二代們普遍面臨的壓力是，是否真正願意繼承家族企業，以及是否有能力繼承。

　「掌門」難當

「中國的民營企業老闆多數都希望自己的子女能繼承、掌控企業，但是有些人確實不願意繼承，希望去做一些自己認為有意義的事情;就算是真的想繼承企業的人，也會面對很多阻力。」凌超說。

一位不願具名的企業家二代告訴記者，例如某企業家二代在其父退休後，升任某上市公司董事長，但公司的元老卻並不認可他的地位。

「這些人對他父親的話願意聽，可是如果他去講，他們會覺得聽一個小孩的話很難，他還不夠資歷去傳遞一些東西。而且，由於在行業裡面沉澱的時間還不夠多，他對於一些環節的關鍵點是什麼，也不是特別明白。」他說。

國內的民營企業雖然多是大老闆「一言堂」，但是企業成長起來卻離不開其核心團隊，如部門經理、財務總監等創業元老，這些人往往掌握著對企業至關重要的外圍資源，因此企業家二代如果不能處理好這些關係，企業的未來發展無疑存在隱患。

前述人士告訴 《每日經濟新聞》記者，由於父輩的期待非常高，因此企業家二代往往承擔著巨大的精神壓力。

「做同樣一件事情，我們要承擔更多。如果一件事失敗了，父母會想，已經給你這麼好的平台和資源了，你為什麼還是做不起來?與同齡人相比，別人承擔的是物質壓力，而我們承擔的是精神上的，為了將來給長輩接班，很多人要去企業裡鍛鍊，公司的廠區在全國分佈很廣，他們在全國各地奔波，不僅身體上勞累，而且還要與自己的家庭分離。如果是普通的打工者，可能只需做好份內的工作，但我們卻無法推掉身上的責任。」他說。

　　傳承謀變

根據此前的一項調查，目前中國家族企業超過300萬家，其中經營10年以上的企業僅有10%，這些民營企業的典型特點是 「壽命短、長不大」，其中，接班人問題就是關乎企業壽命的一大因素。

在當天論壇上，一些家族企業的未來掌門人探討了關於企業傳承的問題。

立白集團董事長助理陳展生表示，「企業家二代對於父輩的傳承分為物質和精神兩個方面，企業家精神的傳承需要接受者在心智上做好準備，否則過大的物質傳承對接受者只會是無形的壓力。如果第二代不具備接受能力，或在心理上沒有準備好，那麼讓別人來幫助企業發展、擴張會是更好的選擇。

其後發言的柳青是高盛集團(亞洲)執行董事，其作為聯想集團創始人柳傳志女兒的身份也是眾所周知。她表示，目前國內的很多民營企業老闆都是第一代創業家，而在歐美已有很多百年家族企業為了更好地進行家族傳承，已經形成了系統機制來進行選擇投票。「在中國的很多行業，早期創業時有利潤可圖，但這種模式未來不一定能繼續傳承下去，因此早期的企業文化未必要帶到第二代、第三代去，需要管理者謀變。」

作為一名創業者，信弘天禾董事總經理張鵬表示，很多企業家二代在工作中接觸的環境，已經與其父輩完全不同，由於特殊身份的原因，很可能會受到別人的照顧，因此無法得到全面的工作經驗，「與第一代創業者所處的時代不同，現在的世界已經變了，因此管理者一定要找到創新的商業模式，如果一味的沿著老路走，很可能會事倍功半」。

凌超表示，未來中國經濟的發展會放慢腳步，而人口紅利也正走向拐點，因此企業需要向更加專業化的方向發展，不僅要將主業做精，而且還需要專業化的人才管理團隊。一些嘗試多元化發展的企業，應當確定自己未來生存發展所依賴的主業，同時委託專業機構進行其他領域的投資。