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華電福新：每噸入廠標煤價格同比下降193.56元 stockbisque

華電集團網頁最近有一段新聞「福建分公司“年中盤點”成績斐然」，要點如下：
■以前，福建分公司每年盈利情況是水電、火電互補，2013年上半年則是實現了水火共進的喜人局面。水電方面，克服來水偏少的不利因素，認真總結經驗，精心優化調度。
■火電方面，抓住煤價下降的有利時機，全力搶發電量，火電板塊全面盈利。
■火電板塊平均利用小時數高於全省平均水平。可門公司利用小時數比全省60萬機組高444小時，為省內同類型機組第一名。
■火電板塊入廠標煤單價同比下降193.56元/噸(人民幣•下同)。
■加強資金管理，通過置換高利率貸款、提前還貸、爭取優惠利率等措施，預計全年節約財務費用超過2000萬元。

另外，根據福建電監辦，全省上半年發電量802.8億千瓦時，同比增長9.2%；其中，水電及火電發電量同比分別減少19%及增長20%。

基於以上新數據，現重新估計華電福新(816)業務盈利。

盈利估計
1. 煤電
華電福新2012年上半年，煤電總發電量4,414,603.3兆瓦時，假設華電福新煤電2013年上半年增長與全省平均相若(即20%)，煤電發電量將會有5,297,524兆瓦時。2012年上半年，可門電廠標準耗煤率均值為302.9千克/兆瓦時(集團其它電廠的煤耗會較高)，以此估計，2013年上半年煤耗會是1,604,620噸(5,297,524兆瓦時÷302.9千克/兆瓦時)。按入廠標煤單價同比下降193.56元/噸，煤電發電成本節省258,825,207元(按4,414,603.3兆瓦時計算)。新增20%發電量(即882,921兆瓦時)按每兆瓦時110元毛利計算，毛利貢獻為97,121,273元。成本節省與新增發電利潤兩者合共355,946,480元。

2. 水電
筆者先前估計2013年上半年華電福新水電發電量為4.3百萬兆瓦時，較去年同期的5,139,161.8兆瓦時，下降約16%。以此估計，水電經營利潤下跌最多不會超過230,159,628元(839,161兆瓦時x 274.3元/兆瓦時除稅後上網電價)

3. 風電
2013年上半年裝機容量較2012年同期增長不少於25.1%，假設利用少時不變，風電經營利潤會按比例的增加167,983,500元(2012年上半年671,934,000元經營利潤x 25.1%)。如果採用美銀美林利用小時數有7%增長，風電經營利潤會增加227,496,694元(671,934,000元x 1.07 x 1.251) (註：如果利用小時數有7%增長，經營利潤增幅應該會大於7%。現簡化，只當7%吧)。

4. 其他清潔能源
預計經營利潤較去年同期增加20,000,000元。

5. 管理費用、財務費用
根據2013年首季未經審核合拼利潤表(按國內會計標準編制)，管理費用、財務費用合共為634,222,542元，較2012年同期增加128,449,728元。按比例計算，上半年管理費用、財務費用增加256,899,456元(財務支出有機會多2、3千萬元，暫且不計)。

6. 特殊項目
2012年上半年出售福建可門港物流28%股權獲得131.8百萬元一次性收入，今年沒有這特殊收入。

總結和前瞻
綜合以上，除稅前經營利潤減少15,437,910元。

而風電有三免三減半稅收優惠，2013年上半年所得稅應與去年同期相若。最終業績是華電福新公司權益持有人應佔利潤與去年同期十分接近。

華電福新受累於2013年首季業績的倒退，所以股價由5月中偏軟。如果，投資者消化了「年中盤點成績斐然」這個消息，股價有望回穩。京能清潔能源(579)和華能新能源(958)發盈喜後股價走軟，反而華電福新這個星期股價有一點支持，或許已有人仕先人一步了。

如果2013年上半年利潤與去年同期相若，筆者估計2013年全年利潤(連同可門二期的盈利貢獻)無論如何也至少有15~16億元吧(去年同期為10.4億元)！現在，市盈率只有9倍，為同業中最低。

Bye，是時候停筆了！