市場拐點 RaymondJook祝振駒
http://blog.sina.com.cn/s/blog_7f6402970101hv04.htmliMoney原文，21-11-2013
今年以來除少數成分股外，大部分恆指個股表現均乏善足陣，令恆指今年只有4.61%的升幅。細看恆指成分股的組合，中資金融股如銀行，保險及房地產佔比重達22.8%，商品及週期股佔10.8%，其餘如香港地產佔7.7%。這幾個板塊，年初至今的回報分別為+1.6%，+3.4%，+4.4%，-9%及-6.5%。按市值算，恆生指超過41.2%的成分股都受到政府政策及經濟週期的直接影響。
內銀股長期受利率改革，壞帳疑惑，信貸放緩等負面影響，保險股則受制如內地A股市場低迷，產品需求增長放緩，商品股被全球及內地經濟減速拖累，中港地產則被政府行政手段打擊。恆指要尋求突破，中國經濟一定要再度起飛，或者政府放棄調控樓市。三中全會後發表的經濟改革措施，令恆指在短短四天內反彈4.64%，已超過全年度的升幅，反映市場憧憬新政策可成為經濟增長新動力。
改革主導大市方向大市能否持續上升，取決於市場會否相信經濟改革能否成功。過去兩年大市例於11月底反彈，但只能短暫維持到翌年的二2月尾，每次都憧憬國家政治會議結束後會帶來刺激經濟政策，但都令人失望，政策每以維穩及減慢增長為主。今年能否與往年不同？主要看新政策能否將內地的增長動力，由政府投資成功轉型到個人消費及投資上。筆者認為，放寬一孩政策及鼓勵民企參股國企等，肯定能刺激消費及幫助國退民進，促使中國真正邁向全面的市場經濟，讓資源更有效的按市場行為分配。人民幣，利率，投資市場及金融體系的改革，將有利吸引更多的外資投資中國。假設市場對經濟改革保持樂觀，一直落後的金融板塊，如內銀，保險及證券等，可望繼續反彈。
資金氾濫追中小股國策主導各重磅板塊的未來走勢，但新經濟如互聯網及科技等相關行業大部分屬中小型民企，較小受國家經濟政策如貨幣增長速度，利率，貸款增長，政府投資等影響，她們大部分只能倚靠私募資金。環球主要央行在中短期內很可能繼續維持超低息及寬鬆貨幣環境，歐洲央行甚至考慮執行負利率存款政策，這將令資金氾濫的情況持續。只要環球經濟沒突然出現系統性的危機，市場將保持較高的風險胃納，筆者預料明年中小型股可續續跑贏大市。
Twitter（TWRT）上市後，互聯網板塊似乎有回落跡象，筆者比較看淡的網遊股，包括幾隻在香港新上市的，似乎已失去了上升動力。中長線而言，筆者對擁有平台的上游領袖仍舊保持樂觀，只要她們繼續維持佔有率及用戶增長，估值應該仍有望提升。因為市場資金仍然充裕，故此基金願意買入高能見度的增長股票。事實上，大部分龍頭股最近似乎都能交出亮麗的第三季度業績。相反筆者對純粹做下游的網遊股依然保持戒心，因為香港新上市的網遊公司規模都較小，營運紀錄也較短，保薦投行對她們明年新遊戲的盈利預測隨時過份樂觀。