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兒子　你要當賭徒？

你要在哪飛？

http://www.yicai.com/news/2011/07/919488.html

你要轟掉自己才能想像全新出路

喜馬拉雅吳剛： 做投資你要成為一個懷疑主義者

北京喜馬拉雅資產管理有限公司成立於2009年8月，投資理念為「穩健投資、策略優先、絕對回報」。在2012年由融智評級和私募排排網聯合推出的 2011年中國私募證券基金年度大會上，獲得「2010-2011年中國最佳私募證券基金管理機構」稱號。近期我們拜訪喜馬拉雅總經理兼投資總監吳剛先 生，就其投資經歷、投資理念及策略等方面內容進行交流，以下為此次拜訪的整理內容。

提問：您是如何進入投資行業的？從履歷看，創辦喜馬拉雅前您一直在公募基金，為何選擇從公募到私募？

吳剛：我 大學學習的是數理統計專業，畢業後很自然的就進入證券投資行業。入職的第一家公司是深圳君安資產管理有限公司，主要做公司研究和交易。在君安呆了兩年後去 了國信證券，主要做債券業務。2002年進入基金管理行業，先後管理基金融鑫（國投瑞銀成長優選基金前身）、長盛成長價值基金、長盛動態精選基金、工銀瑞 信精選平衡基金，工銀瑞信穩健成長基金以及特大型定向資產管理專戶。

做到2009年時，想換一種投資方式和生活方 式，於是進入私募。與公募相比，私募更追求投資本質，可以完全按自己理念來做，專注自己瞭解的領域和範疇。而公募本質上拼的是排名，會要求你對行業進行全 覆蓋，約束機制太多，你不得不把自己的投資理念放到公司大框架規則下。所以通常人們會發現，從公募出來做私募的人很快會露出最本質一面。

提問：從進入投資領域，到開始負責管理基金，有哪些經歷對您投資理念形成有較大影響？

吳剛：我剛開始工作是在1993年，深圳指數大概200多點，那時看到公司保安、街上賣菜的農民都在炒股，大家炒股方式也比較類似，通常是炒概念、炒行業、炒低PE、炒業績的股票，那時沒有人會想到做公司調研，一般只有海外研究員才會去做。

從 1994年到2000年，我看到的中國股市是一個完全「賭場」，其核心就是「坐莊與操縱」。許多人都與上市公司進行勾結（甚至多重勾結），例如發出利好半 年報刺激股價，等到全年業績出來，你會發現數據大變臉。所以當時投資股票的人都有兩個邏輯出發點：首先，看看有沒有好的政策出台，這決定是否有牛市/大 勢；其次，要找到誰準備坐莊，這就要靠你的人脈和資源。

對這樣搞投資是否能賺到錢，我其實一直持有懷疑態度，可能和 我的性格是相關的。到2001年時，我對比一下A股、B股與美股市場，更加覺得A股的瘋狂是難以持續的，50倍-60倍的市盈率怎麼可能撐下去。同時也更 看清中國股市邏輯，即在每一波沒有經濟增長、公司業績支撐的牛市，80%的老百姓都是虧錢的。

所以喜馬拉雅從一建立開始，就非常強調分析整體宏觀經濟大環境，強調自上而下管控風險，自下而上選擇投資標的，同時講究靈活的投資策略。

提問：那你如何看2012年的宏觀經濟大環境，2012年牛市會重新到來嗎？

吳剛：對2012的經濟大環境，我骨子裡是比較悲觀的。同時對中國經濟中長期的發展也持悲觀看法。未來10年，預期中國經濟增速將下台階，其中某一年甚至可能下滑很快。為什麼會這麼悲觀？

上 個十年中國經濟增長的主要原動力有兩個：第一，中國加入WTO，進入世界經濟大循環系統。中國2011年的出口額是2001年的八倍，而日本 1970-1990年也才有7倍。第二，中國政府1998年開始推行房屋貨幣化，土地價值得以變現。你會看到各級政府變現土地，再去搞基礎設施及城市化建 設，形成正向循環。同時房地產產業的發展，也帶動產業鏈上其他公司的發展。

現在來看，過去這兩大動力的推動作用在減 弱。出口增長速度在回落，推動經濟的邊際作用在下滑，而房地產則面臨比較大的問題，所以我認為2012年不會有大牛市。假設未來房屋價格見頂，那麼將對中 國經濟帶來非常巨大的衝擊，這種衝擊比美國次貸危機的衝擊更大。當然我對房價見頂的看法或許是錯的，但這時刻提醒我們，一旦發生危機，你要能躲得過。再回 過頭來說，風險管控能力也是我個人比較擅長的部分，而喜馬拉雅也將風險管控始終放在第一位，力求做到「絕對回報」。

提問：能否進一步談談如何做好風險管控，以及怎樣做到絕對回報？

吳剛：由於在1997年目睹過股票暴跌40%的景象，所以我一直對風險管控非常重視，我們內部也設定許多管理風險的規則與流程。由於風控比較出色，你會看到後來做公募基金，當別人虧錢時我的表現一直是比較好的，並且順利規避掉2008年金融危機。

簡單來說，規避風險、追求絕對回報可以通過三方面實現：1.宏觀市場及經濟分析，剛已經提到過；2.具體行業及公司的深入分析；3.選擇穩健的價值投資品種。

如 何判斷宏觀市場處於何種水平，過冷還是過熱？你可以去對比整體流動市值的規模，整體市場PE水平，與歷史牛熊市的對比。我記得之前大家還在熱議，為什麼A 股十年沒漲？其實簡單對比下就知道，沒漲是因為貴嘛。這麼多年的經濟增長只是幫助股市消化之前的高估值而已，這和微軟過去十年股價不漲是一個道理。你會看 到過去十年微軟業績一直在增長，但股價卻並未同步增長，就是因為十年前估值太貴，這些年在消化高估值。所以對長期投資者來說，起點很重要。除非你買爆發性 增長的，如果是平穩增長的，你的起點就決定了你的長期回報。

再談下選擇穩健價值投資品種，什麼是穩健投資品種？就是適合做長期投資的品種，其中是否存在壁壘是選擇的關鍵。關於壁壘，巴菲特說的很清楚，就是別人花錢很難進入你的領域。給你50億去做家電連鎖，你肯定不願意幹，因為人家$國美電器(00493)$、$蘇寧電器(SZ002024)$都壟斷了。但國美、蘇寧的壁壘卻有可能被其他新模式顛覆，例如電子商務。我不會買蘇寧，就因為它的業態可能被顛覆，而且不認為它自己做電商能搞好，左手能幹敗右手這太難了。

提問：剛還提到了第二點，選擇具體公司，請問你們是如何去找具體投資標的？目前又看好哪類公司？

吳剛：恩， 沒有牛市就只好去找好公司，我們的策略核心是「分享成長」，去找那些處於快速成長期的公司。現在主要覆蓋範圍在消費、醫藥、科技領域。為什麼要尋找處於快 速成長期公司？因為國內股市投資只能賺到成長帶來的錢。如果這個公司不成長了，你指望它的管理層定期回報股東，那是不可能的，因為國內沒有「股東回報最大 化」這個文化。對比一下你就知道，美國的公司骨子裡是有「股東回報最大化」理念的，當公司不成長了，也會想著把股東利益最大化。但中國公司不會這麼做，不 成長了它可能會去投資房地產，搞些亂七八糟的事情出來。

我們做投資的第二個策略是逆向投資，關注那些處於冷點中的公司。所謂「冷點」就是公司被市場所冷落，或在市場上一直走得不太好的公司，甚至被錯殺的公司。我們會更願意研究及買入這種公司，風險更低，回報也有保證。

提問：喜馬拉雅目前的股票配置主要在哪些行業和公司？過去購買的股票中漲幅最高的是哪一隻？

吳剛：買的大部分公司都在消費品行業，主要還是防禦型比較強的股票。剛說了我們對國內大環境比較悲觀，所以我們不會長期投，只會尋找階段性投資機會。

從2009年開始做，投資時間最長的是$東阿阿膠(SZ000423)$。 東阿阿膠回報也比較高。漲了100%後拋掉了。為什麼拋掉？因為中國公司往往會漲過度，你想想看一家公司的盈利及營收增長哪有那麼快，要保持20%增速是 很困難的。東阿阿膠有段時間一直在提價，提價多了渠道就開始囤積貨物，因為囤貨比賣出去更賺錢嘛。但消費者需求其實沒那麼旺盛，所以後來它不得不花一年時 間清理囤貨，那一年股價表現都不好。現在東阿阿膠可以考慮，但從整體估值來看比較貴。

提問：喜馬拉雅投資理念是價值投資，為什麼感覺在操作上「比較波段」，是不是有矛盾？

吳剛：其實一點都不矛盾，我們不是跟理念做鬥爭，是跟現實做鬥爭。找到適合長期投資的公司就像找老婆一樣，當然大家都想找到好公司，我這裡的好公司是指不僅所在行業空間大，治理結構好，而且被你看中，但這種機緣巧合的事是很難的，就像找老婆一樣，你只能盡力找。其他大多數股票都是情人，只能根據實際情況來買賣，當大家炒得太發瘋，你就要早些跑掉。

所以價值投資不是一旦擁有就不會賣出，我們認為符合公司被低估的時候會買入，有風險就會賣出。你去看百年道指的發展史，30家公司目前也只留下一家，所以投資公司是具有階段性的，應該根據實際情況來行事。

提問：那你如何看待巴菲特投資思想在國內股市的應用？A股適合價值投資嗎？

吳剛：巴菲特強調選股為主，但回顧過去十年，A股能給人長期回報的股票是相對少的，不像美國在歷史上有很多能持續上漲的好股票。A股相當多的股票都是來來回回，像坐過山車一樣。

不過這並不意味著不能做價值投資，A股當然能做價值投資，但你要提高自己的能力嘛，能在幾千家公司裡辨別出好標的。比如$萬科A(SZ000002)$、$貴州茅台(SH600519)$、蘇寧這種優質公司，你是否能發現？假如持續跟蹤和研究，可能是會抓住這個機會的。

其 次，你要瞭解A股整體真正便宜的時候是很少的，2005年、2008年真正便宜過，其他時間基本都不便宜。在一個一直都不便宜的市場，要做價值投資就更考 驗你的能力了。以概率論來說，你買入公司長期持有，在A股這個市場風險是很大的。中國經濟就像個巨大的週期性股票一樣，你不能給它長期過高的估值。

提問：喜馬拉雅管理資金規模有多大？能實現盈虧平衡嗎？目前的倉位情況怎麼樣？

吳剛：現 在管理資金大概2個億左右，盈虧平衡基本實現，未來會進一步擴張規模，希望能做到10個億，10個億就可以養活大家。按目前盈利模式，私募是提取業績報酬 的，我認為規模大了可能沒有競爭力。根據現在想法，會選擇10億封倉，10億是理想規模。人員上目前有2-3個研究員，算上與上海尚雅投資管理有限公司的 合作，大概10個研究員左右，研究覆蓋範圍挺廣。

當前我們倉位不重，20%左右，對前景背景悲觀，所以著眼點都是階段性投，一旦發生危機，你要躲過危機。倉位主要配備在消費、公共事業（例如電力）上。

喜馬拉雅是2009年11月底推出產品的，當時上證指數是3300點，到目前上證指數跌去1000多點，但我們的產品收益還有9%左右，並且從未跌破面值之上，這也體現喜馬拉雅穩健的投資策略和較強的風控能力。

提問：消費股裡看好哪家公司？看好白酒行業嗎？

吳剛：消費股目前都比較貴，說不出哪只更好，只能在細分行業慢慢找。至於白酒股看不清，白酒可能存在泡沫。以茅台為例，除了官方消費之外，真正老百姓有多少需求，這誰都不知道，沒辦法證偽的事情。我們就只會階段性的投，而且會注意風險性。

提問：你個人也投資美股，請問如何看待A股、港股、美股之間的差別？

吳剛：對比美股、A股、港股，首先是覺得A股中小市值股票太貴。其次從公司回報股東文化上看，美國最強，香港差很多，國內就更差。

提問：回過頭來看，你自身的投資觀念是如何形成的？對於投資者來說，最重要的事是什麼？

吳剛： 一路跌跌撞撞，投資理念就慢慢形成，比如經歷過90年代那一撥就知道，買股票不能瞎搞，這個絕對要虧錢的。此外最重要的體會是做投資是不斷學習的過程，要 與時俱進。舉個例子，超級牛人比爾·米勒，連續15年打敗標普指數，巴菲特、林奇都做不到，但2008年這一年把他之前積累起來的排名全部都打回。為什 麼？大環境已經在變，但你還在按老方法行事，所以必須不斷學習，對大環境保持敏銳的觀察。

另外做投資不能心急，要對收益與風險有清晰認識。過去100年，作為全球回報最好的美國股市，每年年復合回報率是10%左右，作為全球頂級的投資人巴菲特，平均年復合回報也才20%左右，所以關鍵還是鍛鍊好賺錢能力，如果你能保持20%年復合回報率，你就已經非常厲害了。

有些人可能不相信這個，認為自己很有能力，其實賺錢很大程度上是靠運氣，運氣這個東西怎麼能天天有？所以作為投資者，你要想一想賺錢究竟是靠的能力，還是靠運氣。個人如果沒有專業能力，還是交給專業投資人好。從中國歷史和現狀來看，還是專業投資人賺非專業投資人的錢。

最後，做投資你要成為一個懷疑主義者，你要有自己的判斷，任何人都不能幫助你，你既不能聽巴菲特的，也不能聽索羅斯，靠別人掙的錢都不能長遠，你要搞清楚自己能賺哪方面的錢，在能力圈以內賺錢。

（雪球獨家稿件 轉載請註明出處）

【問對職場】新型消費模型——你要如何進行購物決策

傳統的漏斗模型(見文章《消費漏斗——你是如何進行購物決策的》)已經難以描述當代消費者的決策過程。 消費者的決策過程並非線性，更像一個循環過程。

1. 產生需求：和十幾年前比，當代中消費者購物需求的產生更為衝動、隨機、持續的時間更短。

2. 初步選擇產品：當代消費者一般會先瞭解一兩件產品，並且會思考做出決策的主要因素。例如購買汽車時，消費者會選擇一兩個有購 買傾向的品牌，並且根據自己的意圖確定初選型號。由於購買決策週期縮短，初選名單比以往更短，因此進入初選名單對商家而言意味著更大的幾率。商家在市場推 廣上的力度更大，而且功利心更強。

3. 判斷：消費者判斷是否馬上購買？當代消費者越來越兩級分化，一部分衝動型消費者不願做太多研究，基本上想買就買。另外一部分非 常喜愛甚至熱衷於研究，他們不會急於購買，而是充分享受研究產品性能，瞭解眾多產品的過程。切莫低估當代消費者的判斷力。他們遠比以前的消費者更加專業。 不少人在進行幾個月研究後，儼然成為領域的半個專家，並且開始影響周圍人的消費決策。

4. 持續研究：一旦無法確定，消費者將會做進一步的產品研究工作。互聯網為消費者的研究提供便利，他們可以迅速收集大量產品信 息、測評、用戶反饋，用戶推薦等信息，幫助自己做出決策。商家們懂得利用網絡平台，在門戶網站、社交網站、專業網站、地方論壇等各類渠道中發佈海量的軟 文，影響消費者的決策。消費者在研究過程中，會不斷更新自己的候選產品列表，不斷提升自己的判斷力，有些甚至成為半個專家。

5. 購買：有時一個衝動就可以讓當代消費者決定買單。商家會選擇通過打折、贈品、優惠券等方式，刺激消費者產生購買衝動。

「這手牌賣給你，你要嗎？」 職業牌手老邱的故事

不當經理要當發牌員

老邱本名叫邱芳全，是廣西南寧人。1978年去美國俄勒岡大學求學，畢業後在丹佛市一家餐館打工，幾年後存了點錢，開了自己的中餐館。

老邱餐館所在社區有個猶太人開的俱樂部，經常點老邱餐館的外賣。由於是大客戶，老邱經常自己去送外賣。這傢俱樂部玩的最多的就是德州撲克。老邱為人隨和，飯菜又合俱樂部眾人胃口，老闆便邀老邱一塊玩，他不久便學會了。

「他們打牌過於保守，該下注時居然過牌。我就想，我如果坐在那，會比他們多贏很多。」老邱成為俱樂部座上客後不久，俱樂部老闆又把他推薦給另一家大型俱樂部做經理。

老邱乾脆轉讓了自己的餐館，專心在俱樂部工作。一段時間後，他辭去經理職務，去做德州撲克發牌員，這樣可以更多地觀察別人打牌。

因為幼年一次患病，老邱左耳失聰，讓他更需靠雙眼去捕捉外界信息。他發覺牌桌上一些人的表情和習慣性小動作，通常會在無意識中暴露自己的牌力大小。

他不斷觀察牌手怎樣處理一手牌，拿到好牌和壞牌的表情和動作，下注數額通常代表什麼、有什麼套路，幾年下來，練就了火眼金睛。1996年，老邱在WSOP有限注德州撲克比賽裡取得冠軍，第一次戴上金手鏈，斬獲40萬美元獎金。

「你這個黃狗」

1997年，老邱決定做一名職業牌手，他說服夫人和孩子，舉家遷往洛杉磯。

抵達洛杉磯後一年，有天他被埋伏在停車場的警察突然摁倒在地。帶到警局，老邱被告知涉嫌綁架，他妻子、岳父母也因這起案件被捕。

原來老邱所在社區前一天發生了一起綁架案，綁匪是中國人。綁匪在一個電話亭打電話向受害人家裡勒索三萬美元，同一天老邱也在這個電話亭打了電話，而且老邱的車與綁匪作案用的車子非常相似。

警察當晚在老邱家保險箱裡搜出二十多萬現金，雖然老邱早已有WSOP冠軍身份，從邏輯上講，不可能為了三萬美元去綁架，但他還是被送進了監獄。在真正的綁匪被抓到前，老邱在監獄裡待了三個月。

三個月裡，黃皮膚讓他成為被歧視對象，歧視既來自犯人也來自警察。一次一個獄警在沒人時對老邱說：「你這黃狗，我真想打死你。」

老邱滿腔怒火說：「你要是個男人就脫下警服再和我打。」

這也是為什麼，2008年老邱在WPT（世界撲克巡迴賽）戰勝蓋斯·漢森（Gus Hansen）後，會身披中國國旗繞場。

KK和AA的故事

1999年老邱參加了場冠軍賽，這是場只有在重大撲克比賽中奪冠的人才會被邀參加的比賽。

當時盲注為5000/10000，小盲注後有大盲注與另外兩位玩家跟進盲注，大盲注位置的還是德州撲克教父級人物道爾·布朗森（Doyle Brunson），中國德州玩家看得最多的「德州教材」《超級系統2》就是他寫的。

老邱在按鈕位置（牌局中最好的位置）手持一對K加注到75000，小盲注玩家在他加注後All In，籌碼大約60萬，老邱手裡有80萬左右。

所有人棄牌，輪到老邱，他思考了一會，亮出底牌扔進廢牌堆。

KK是德州撲克中第二好的起手牌，僅次於AA。許多人拿到KK後選擇是加注再加注乃至All In。在沒有經過試探的前提下，對方All In，老邱堅定不移地選擇放棄，這令在場的解說員和觀眾感到匪夷所思。直到對手友好地亮出自己的底牌AA，大家才由衷地佩服老邱非凡的讀牌能力。

老邱向南方週末回憶放棄這手牌的理由：「第一，此人知道後面有道爾·布朗森這樣可怕的對手，而且我加注顯示牌力後選擇全進，顯然牌很強，無所顧忌；第二，根據我對對手的瞭解，跟進的玩家手裡不會有A，可能是QJ、KJ之類的底牌，因此，此人手裡有相同牌的幾率減小；第三，此人是個穩健型玩家，不會拿著邊緣牌力的底牌激進地玩牌；第四，他在看第一張底牌時，眼神一亮，而看第二張底牌時捻起牌面比平時多了幾毫米，只有Ace才能多捻起一點才看得清楚，綜合這幾點，我斷定他的底牌是AA。」

老邱記憶猶新的還有一個牌局。

一場有限注德州撲克比賽，老邱的一位對手在中間位置手持AK加注，老邱手持AA再加注，而大盲注玩家再一次進行加注。

由於有限注德州撲克的限制，其他兩人不能再加注，只有選擇跟進。翻牌三張出來，是A、9、3，老邱的牌力無限強，面對AK選手的下注，為迷惑對手，老邱選擇跟進，大盲注玩家也選擇跟進。轉牌來了一張Q，大盲注選手眼神一亮，身體略略後傾。

這個小動作讓老邱斷定此人手持QQ，中了三條Q。這對老邱無疑是很好的轉牌，因為對手牌力增強，卻比他小，他對對手瞭若指掌，對手卻對他一無所知，這是把對手淘汰出局的好時機。

大盲注玩家為迷惑對手選擇過牌，AK選手繼續下注，老邱由於判斷出大盲注選手底牌，知道他不會棄牌，於是進行加注。大盲注選手果然選擇再加注，把AK選手趕出了牌局。老邱這時只能選擇跟進。第五張牌發下來，又一張Q，對手過牌，期望老邱下注，老邱讓隔壁桌選手看了自己的底牌，問：「這手牌賣給你，你要嗎？」這位選手不加思索：「我當然願意買。」老邱笑了笑過牌，對手亮出了自己的底牌，一對Q。

隱含價值和小概率事件

2008年WPT冠軍賽上，老邱和丹麥職業選手蓋斯·漢森的遭遇戰也是可以載入「德州史冊」的。漢森是著名的激進型選手，以擅玩任何底牌和牌風兇狠著稱，在最終剩下六人的時候，漢森把另四名對手一個接一個踢出決賽。

一對一，老邱的比賽籌碼只有漢森的六分之一。如此籌碼量，面對的又是氣勢如虹的漢森，無論誰都認為老邱這次凶多吉少。短暫試探損失少量籌碼後，老邱靠一把55的底牌對上漢森的22，成功翻倍。憑藉堅忍和穩健的牌桌風格，老邱把對手拖入自己熟悉的節奏。

最後一手牌時，老邱的籌碼已經超過漢森，他手持A9跟注了對方的加注。翻牌出現A、8、10，漢森持續下注，老邱依然跟注，轉牌是一張5，老邱試探性下注，遭遇了對手的All In。老邱在反覆數過自己籌碼後選擇跟注。

老邱說，當對手全進時，他已經知道對手牌力領先於自己，跟注的道理是：有隱含價值。

老邱所說的隱含價值是榮譽，他一直希望能以一個中國人的身份登頂WPT。

「輸了這一把，我還有籌碼，並未出局，無非再從小籌碼來過。但我如果用這小概率事件贏了，我贏的不光是冠軍那麼簡單，還有更多的榮譽感。這個隱含概率讓我覺得，我可以搏。」

老邱跟注後，漢森翻出8、10兩對牌，老邱只有一對A，第五張河牌戲劇性地出了一張A，老邱贏了。當天他登上WPT冠軍寶座，身披中國國旗繞場的視頻，至今在國內廣為流傳。

老邱靠運氣和小概率贏了，2012年CPT裡，他卻輸了。

「偶然性因素無可避免，大多數高手都會因比賽的偶然性因素慘遭淘汰，但沒有任何一個冠軍是牌技很差，完全是靠運氣獲勝的。當你看到一個靠運氣戰勝別人的選手屢屢獲得勝利，從而認為這個遊戲的本質是運氣為上，那你不可能走到最後。」老邱告訴南方週末，無論如何，德州撲克是個技術活。

為什麼你要投資?(答) Home Blogger

諗樣所見讀者在上方所寫的資產應屬自己的，因母親不似有強積金及公積金在手。那讀者私人資產約為80萬(不計強積金公積金)。個人借貸力為(35000/10000*50%*2.59mil)=4.5mil。現在因居屋已借下1.0mil，動用了的借貸力為1/4.5=22%。在旺市持貨不多於一半之原則下，現時就算再借都不建議借多於4.5mil*50%-1.0mil=1.25mil。此借款金額未能再購入新房，唯有優化現有資產，等待下一次跌市。

讀者的資產大部份是定期或現金，股票10萬，人民幣定期30萬，人民幣流動資金35萬，投資用此年紀來說過份保守。需知人們賺錢粒粒皆辛苦，但如放過先輕時可合理地增長資產的機會，到老來才發現所存的錢根本不夠用，但礙於到時年紀已大不合進取投資，此方為最可惜的。

人有話我根本唔識，所以我唔想做投資。那先看一看下方之計盤再作考慮。

假設一個人扣除供樓家用開支後，仍可儲下月入$35000的四成在時下香港，已不用再假設你有人工加了，而該人用「穩陣」投資方法，較樂觀的估計為獲得無風險利潤之+2%。由於該人投資年期不會長，所以今次無風險利潤以美國十年期國債孳息率1.95%去作計，那該人的投資回報為4%。廿年後將40%即月儲$14000，到時有錢$5,134,000。問題係廿年後手持五百幾萬，再加上已有的80萬現金滾存了廿年，變大一倍絕有可能。那先論$5,134,000，究竟55歲的個案人仕可以用呢筆錢撐到幾耐呢?

其實在儲錢呢廿年間，香港絕對會在通脹的。通縮間唔中會有，在沙士及前後一年均有輕微負通脹情況出現。在過往十年，通脹數據如下:

(*用2013年三月比2012年三月之物價上升幅度，假定了全年2013年的通脹為3.6%)

十年累積升幅為28.3%

為簡易計算，簡化個案主角廿年所遇通脹計算為1.283*1.283=63%。即是說廿年後用4%年回報儲到的$5,134,000，減去通脹後剩下的購買力為$5,134,000/1.63=$3,150,000。再細心一想，你認為過往十年香港物價只漲28.3%嗎? 留意通脹率是將甲類乙類的不同物品之價錢上漲做個平均的!

當然三百幾萬購買力用30年都不比別人差。但因主角不在早年學習投資，到55歲固然乜都唔肯試。到時人仔會否再升值，或仲有冇呢個貨幣已十分成疑。如果佢能將投資成績保持到同香港通脹一致，主角生活勉強可以的，每月可用為$3,150,000/360=$8700洗用一個月，假設了該人85歲要離世，而當中唔可以病唔可以有其他額外支出。而本樣十分肯定，點樣將每年投資回報追到每年通脹，為困擾該人30年之問題。

看以上個案可知，無論係而家或者到退休時候，你都要學下點去投資。唔使去成為大師級，但起碼有幾招係手。更加要不時update 市場資訊，才可在不斷轉變的金融市場獲利。諗樣既建議係無論讀者之前係股市或匯市輸大錢都好，都要趁年青時學懂投資。亦要找出一套合自己的投資方法。有人鍾愛股票，亦有人like外幣。至於讀者現時做的人仔定期有可能年回報達6%，只要賬面所得，背後是香港物價急漲而令港人有此「高回報成果」。留意上表自2007年後香港物價越漲越快，輸入通脹加上濫發鈔票之禍，是此輩人要面對的主要難題。更何況讀者月供居屋按揭$20000，為期4年。此違反了諗樣有錢慢慢還的原則，讀者可以拉長按揭還款，再趁後生儲多些少試多些籃籌股及債券投資，穩定生活可期。

回應問題

1. 現在應否將自住物業加按後作投資？ans: 要

2. 母可搬來與小妹同住，公屋應否補地價後出租 / 出售 / 加按作投資? 出租公屋不評論，今日appledaily先有講

3. 想再用20萬人民幣作投資，應購買股票 / 債券或其他更佳的投資嗎？ ans: 要

如何培養客戶忠誠？你要的不是會員，而是粉絲！

文/葉開

縱觀當前企業的客戶忠誠，跟大部分其他行業一樣，僅僅做成了一個會員積分管理，通過消費獲得積分，年底通過積分兌換禮品，變成了一個消耗現金來獎勵客戶的消費，或者通過積分獲得會員級別，不同級別的會員卡提供不同的優惠折扣，淪落為打折卡，繼續與競爭對手進行價格戰。

雖然現在的微信，一個定位於服務，可以作為會員服務的通道；一個基於二維碼可以實現微信的會員卡體系。但微生活會員卡的失利，可以視為在微信上實現傳統會員模式的鎩羽而歸，相信一段時間內它不會有太大起色。

傳統會員模式：獎勵購買

為什麼在社會化媒體時代，傳統會員模式不給力呢？

首先，當前的會員模式過於強調了人與物的互惠關係。大部分企業的會員是在發現和分析客戶的消費，即交易關係；而對會員的分級也是基於企業想賣出的產品和服務定位客戶，比如白金卡、金卡、銀卡等，大部分是基於消費額來進行分級的。在前面的章節我已經講過三種類型的關係不能直接切換，人-物的互惠關係很難轉化為人-人的朋友關係。

而會員模式的目標是什麼呢？還是為了提高客戶的消費額，當然，可能分為不同的形式，比如吸引加入，鼓勵消費，獎勵忠誠。

企業在會員模式的主要動作是獎勵客戶的購物行為。比如利用有效的吸引人的積分和禮品，刺激客戶兌換並不斷消費，這樣客戶與我們的忠誠度就會提高，互動的機會也在增加。客戶忠誠營銷同時會幫助企業加強日常的會員營銷活動，根據會員分級和數據分析，傳遞不同的信息給不同的人群，比如對價格敏感型客戶傳遞相關打折促銷信息、對品牌忠誠型消費者選擇地推送相關的新品上市品嚐邀請和價格促銷等信息、對即將流失的會員傳遞積分到期預警信息等。而這些營銷活動，不僅僅通過店內的客戶經理通過面對面傳遞，而是在系統的支撐下通過多樣化的渠道，比如電子直郵、DM直投、短信彩信、會員感謝函、電話外呼等與客戶進行互動。

通過這樣的會員模式，企業最終培養的是對卡片的忠誠，打折卡、積分卡和身份卡。不是麼？你可以回想一下自己的體驗，是不是已經依賴於卡片而不是品牌了？

傳統會員成本：銷售額的1%

傳統會員模式還有第二個大問題，就是很多企業都沒有真正意識到會員體系是一個巨大的成本中心。往往很多人在做會員之前，是為了會員而做會員，是因為其他家做了會員所以我們也要做會員的心態。沒有進行詳細的規劃，也沒有進行詳細的財務評估和ROI分析，最終會陷入到巨大的成本泥潭中。

第一個，會員模式的預算是相對固定的，與銷售收入成正比。一般的會員，都是按1:1的消費與積分比例，即消費1元積累1個積分，那麼年銷售收入為10億即意味著當年產生的積分為10億積分；兌換時，一般都是按100:1或者150:1的禮品價值兌換比例，即100個積分可以兌換價值1元的禮品，再低可能會員的感受價值就太低了，這意味著要有1000萬的禮品成本；當然，事情沒有那麼糟，因為會員的兌換比例和活躍度沒有那麼高，一般第一年約為30%，第二年約為50%，做的好的可以到60-80%，所以你可以不用百分百的計提禮品成本；整個會員模式的運營需要團隊、系統、資源等等，所以差不多要有20%左右的運營成本。

綜合計算下來，基本上相當於銷售收入的1%左右，也就是說，銷售收入10億，基本上你要計提1000萬會員預算。而在國外，對於會員計劃的預算是按銷售收入的1-2%來計提的。
傳統會員模式有著複雜的運營體系，比如對基礎數據的分級分類，比如客戶的細分、會員的分級、會員卡的分級等；對會員接觸點進行分解定義，詳細設計O2情景；設置積分的規則，包括獲取積分、消耗積分、兌換等，以及禮品目錄的設計；設計會員權益，包括積分、折扣、優惠、合作商戶等；定期設計不同檔期的促銷活動、營銷活動，促進會員的活躍度；提供會員服務，制定互動溝通計劃，發送DM通訊等；加強會員聯盟的商戶開發與管理、結算等；最後，基於數據進行會員的數據營銷。這一套複雜的運營體系需要一個完善的組織架構、嚴謹的財務評估、強大的會員管理系統以及龐大的數據分析工作。

所以，微生活會員卡失敗的主要問題不是在於企業反映的推送商戶之外的外鏈、拚命推送營銷消息、各種非常手段幫助商戶拉新等問題，而是在於傳統會員模式已經越來越具有侷限性了。

粉絲模式：消費者做主

在這個社會化媒體和移動互聯網時代，逐漸衍生出來粉絲模式，即基於人-人的朋友關係的粉絲社群模式。大家可以想到的比如：蘋果的果粉、小米的米粉、Zara的鐵桿粉絲、明星偶像的粉絲等等，都可以算在粉絲模式中。

粉絲模式，不再是以消費者的名稱、會員卡號或者手機號碼作為唯一識別，而是用社會化媒體的虛擬ID作為唯一識別，核心的社會化媒體往往是粉絲社區，可能是自建，也可能是依託於Facebook、新浪微博或微信等建立。品牌通過虛擬ID來識別粉絲，並建立與粉絲的互動渠道，在溝通互動中進行養粉，形成大的社區和差異化的圈子，最終強調的是品牌與粉絲之間的信任關係強度的量化。

粉絲模式是以消費者為主導的，由消費者發起的或者消費者驅動的，有品牌方提供支持或平台的自組織的社區。這和傳統的客戶關係管理和會員模式有了很大不同，因為品牌第一次不能掌控粉絲，但實際上品牌可能無限接近於可以掌控強關係的粉絲。

養粉是在品牌與粉絲之間的互動、粉絲與粉絲之間的互動以及線上與線下、圈子內與圈子外的互動中不斷積累的，通過養粉品牌最終能夠捕捉到到粉絲自己更新或者發佈的需求和生活方式，關鍵在於是粉絲自己更新或者發佈數據的。

品牌方需要提供平台來建立圈子、社區，並建立社區獎勵機制或者資源來提升粉絲社群的活躍度，比如見面會、特定活動、粉絲定製產品、粉絲限購等等，並在互動和活動中培養粉絲的信任關係。

基於差異化主題建立客廳式的小範圍主題對話，並提供口碑推薦渠道和個性化禮品或體驗，多頻次小批量的活動，最終形成從互動開始，到社區，再到細分群體的圈子，最後到主題化的客廳活動，從而培養粉絲的信任關係和對品牌的忠誠度。

品牌的終端、專賣店等等線下資源，將成為粉絲模式中的關鍵一環，成為粉絲的銷售服務、信息採集和粉絲管理的終端點，也成為粉絲體驗中心、粉絲社區中心和O2O的連接點，它被賦予了新的內涵！

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PPTV陶闖：做產品，你要在這6方面和用戶“較勁”

看看現在的互聯網用戶，按月度來看，目前視頻是第一大互聯網應用。中國人現在平均每天消費視頻的時間2.5個小時，你最寶貴的黃金時間段都浪費在視頻上。但是我們目前最後的一塊屏幕，實際上還沒有被互聯網化，是一個體驗最糟糕的屏幕，這就是電視機。

所以，每個用戶花費時間越長，就有更多機會做商業化，互聯網思維本質是從用戶出發，首先抓的是有沒有覆蓋很大的用戶人群，第二用戶群黏性是不是很高。

目前訪問頻次最高、時長最多的是視頻應用，社交網絡、電子商務、微博、網絡遊戲，依次排下來。這基本上也是互聯網公司PK的標準。

那互聯網公司怎麼算估值，實際上至今也沒辦法算，推特日前在美國上市，連盈利模式都還沒有;包括PPTV今天還是虧本，估值怎麼算?資本界一般參考用戶數量，比如一個用戶按三十美金算，目前PPTV每個月有3億用戶，平均每個人每天的使用時長差不多2.5小時。可以算算這個人的價值有多少?基本上所有的互聯網公司都想提供一種服務，使得用戶使用時間黏度越長，就能找出變現機會。

趨勢一：從信息服務走向生活體驗服務

當前，互聯網已從信息服務進入生活體驗服務。

移動互聯網到今年6月，第一波算結束了，基本上用兩年半時間，走完了PC互聯網八年的路。我們認為到6月，移動互聯網基本的大格局之戰將結束。後面看誰還有創新，誰還有特別強的產品。反正基本上人類能想到的東西，已經都幹了。所以移動互聯網的機會不多了。

趨勢二：互聯網線上走向實體

互聯網現在已經開始進入實體。傳媒行業、零售行業、金融行業、製造行業，這四個行業是目前正在顛覆的，還有很多行業慢慢在顛覆。現在不提做廣告了，電子商務開始大規模的向線下進軍，都開始建物流渠道。我認為，電商公司未來一定會開實體門店，小米手機已經在四個城市開門店了。視頻公司像PPTV，本來是買東西來給大家看，現在也拍了13部電影、電視劇;旅遊公司以前是賣門票，現在全都在開發自己的景點。我估計，攜程未來還要買酒店。他們比實體有一張好牌，大量的用戶規模，而且忽悠用戶的能力非常強。

趨勢三：軟硬結合生態系統的建立

以前互聯網人寫軟件，現在我們公司最缺的就是做硬件的人，或者拍電影的人。所以現在軟硬結合，是互聯網玩的手法，不僅做軟件，還做硬件。就像雷軍所說，訂單已經足夠了，現金流更從容一些，先拿訂單再生產，而且個性化定製。

互聯網的本質：

1、用戶第一

去中心化，挑戰傳統權威，去產品化，不賣產品賣服務，去中介化，打破信息不對稱。

可能在三年之內，電視機可能會免費，有人會跑到你家給你裝電視機，現在這機頂盒馬上快要免費了。為什麼呢?因為發現要真正獲得一個用戶，黏度很高的用戶，我們的成本超過100塊元人民幣一年。現在小米在做一個產品叫網關，就是家裡那個無線上網的WIFI，大家經常說我那個WIFI好像不好，現在說我送給你一個。那裡頭帶一個大的硬盤，那個硬盤就把你家裡變成了一個大的計算機機房，一個數據中心了。

所以互聯網思維就是不賣產品，只要是覺得能虧得起的話，那就上。最後就是去中心化，挑戰一切的權威，這是互聯網的一種打法。

還有一個要命的東西，主流用戶人群不給你機會講道理。如何忽悠屌絲階層，他們手上存款總共才幾百塊人民幣，到銀行也沒人理。阿里巴巴餘額寶說，來來，五百塊放到我這兒，利息比銀行還高，而且很簡單。我們公司的員工基本上每個月都在餘額寶裡放上五百塊錢、一千塊錢，不算多。他也不會用它來買房子，但是阿餘額寶有三千萬的註冊用戶，一個人放一塊錢就是三億(最新數據餘額寶的規模已達2500億)。

2、從群眾中來，到群眾中去

互聯網服務客戶，不管是男女是老少，統統都要，只要是用戶。他首先服務的是那幫屌絲，也就是當時毛主席說的，到農村去，到工人階級裡去。移動互聯網更加糟糕，為什麼?碎片化跑來了，用戶時間很少，被忽悠的可能性太大。在中國互聯網基本沒有規則，我的郵件信箱前不久還被進攻過。1.5億跟江蘇衛視買《最強大腦》節目，因為有合約不能做直播，怕影響收視率。結果，其他幾個同行同時在線直播，怎麼辦?1.5億就白投了嗎?中國互聯網的玩法是很心驚肉跳的。

互聯網的用戶是屌絲，兩個特徵，貪婪和懶惰。你要解決這兩件事，不僅要給他服務，免費他覺得不行，還要給他創造價值。怎樣讓這幫屌絲喜歡你呢?要讓他成為你的粉絲，要對你有忠誠度，你要真正瞭解他。

3、抓住用戶：星星之火，可以燎原

利用互聯網的傳播特性，並通過製造轟動性事件、爭議性話題等，實現大範圍病毒傳播，乃至達致引爆點。培育和勾引死忠用戶，壯大粉絲規模，營造粉絲文化乃至構建話語體系。

像雷軍說的，要有人。小米手機賣799元，網上找不到這個性價比的手機，要麼就是999元。兩百塊錢差在哪裡?799的性能跟蘋果手機一樣，滿大街也找不到，但是你可以去註冊排隊，偶爾抽獎拼運氣，大規模買，不好意思沒貨，就像iPhone飢餓營銷。這就是造勢，還壯大了一大批粉絲群。

在互聯網做也不容易，領導人要找到一個氣質，符合特定的用戶人群，找到機會，就要打。當用戶被你忽悠進來，但是體驗以後發現不好，還會走掉，這樣就逼著你做出最核心的極致體驗，逼著你創新，逼著你每天想，給他更多的超出預期，天天挖空心思想創新的事。

4、留住用戶：全心全意為人民服務

什麼叫極致體驗呢?第一沒有任何門檻，比如最近我讓七十多歲的父親用微信，他用得很高興。第二超出預期，就像海底撈實體店，不是吃海底撈的東西，不打內容牌，打的是服務牌。

第三大數據，現在用手機打開PPTV的應用程序，每個人看的內容不一樣。大數據可以解決個性化的問題。我們把3億用戶，按數據分成48個等級，分析哪一些是貢獻多的，哪一些是不經常來的，想辦法把他們抓回來。打造產品，要反覆迭代，每天出奇，讓用戶參與，這是不容易做的一件事。

5、商業模式

免費做大用戶規模：廣告、電商和遊戲;用戶規模攤薄成本;大魚吃小魚和快魚吃慢魚;粉絲品牌打造溢價空間。

互聯網三大經濟基礎，廣告、電商和遊戲。我們認為要達到過億用戶群，可以用廣告很快地攤薄成本。比如買下電影《私人定製》獨家版權，如果有一百萬個人願意付費，每人交五塊錢，就是五百萬的版權。如果免費的話，可能有五千萬的人來看，跟廣告主談贊助，三千萬行不行?一點問題都沒有。當用戶規模起來以後，可以把成本攤薄。

在互聯網行業，最典型的是大魚吃小魚，快魚吃慢魚。大家都在爭頭幾年的勢頭，再往後日子越來越難，越來越難做，因為互聯網沒有門檻。線下實體還好辦，國美跟蘇寧打了那麼多年，門店對著開，但在互聯網，用戶的遷移成本是零。這也是互聯網的版權之戰，你搶了獨家，我也得搶，所以大魚吃小魚比較明顯。

目前中國的資本界不給力，騰訊、阿里巴巴、百度稍微有點財大氣粗，能收的他們都願意收。但是很可惜都沒有拿到中國市場的資本紅利。

免費做到最後生存的可能只有幾家。如果不做免費，就做溢價空間，或用粉絲平台打造溢價空間，比較典型的就是蘋果和小米，通過供求關係突出品牌。

6、企業組織

必須能快速反應：降低決策流程，扁平化;先開槍，後瞄準的戰術;需要犯錯，容錯力強;人員游動，內部競爭;

中國目前99%的企業仍然是傳統行業，未來所有行業都會擁抱互聯網。

互聯網有三種組織模式代表，第一種就是最早的豎狀結構，匯報跑一圈，所以微軟現在跑不動了。

谷歌用扁平化結構，要求一個VP管二十多人，基本上就是有一個匯報線，讓這二十幾人自己弄，故意管不過來。

第三種Facebook的網絡化管理結構，感覺是非常亂的。但在亂中，適應用戶。這實際上是非常大的挑戰，圍繞著你的自己的商業模式和使用人群在變。

互聯網團隊是先開槍，後瞄準，實際上有腦子的人不會這麼做。但為什麼要做呢?強調決策觀，團隊裡頭必須要有人去犯錯誤，這是互聯網的方式。

最後因為競爭激烈，互聯網公司正常的員工流動性為25%，也就是四年公司人全部換一遍。這肯定是遠遠高於傳統企業的，也不是壞事，同時鼓勵內部競爭。經常兩個團隊PK一個產品，或者一個產品兩個團隊做不同的版本，就是要鯰魚效應，內部進行PK，整個池子都活起來。

你要設立一些一票否決的標準就剔除考察的範圍 週年洋