這是A股歷史上迄今為止最長的一次IPO暫停，何時開啟依然無人知曉。
圍繞IPO的生態鏈是股市最主要的一條利益鏈，這條通道被關閉的日子裡，上演著怎樣的故事？
沒有IPO的日子已經快一年了。在A股史上的7次新股停發中，2012年11月至今的本次停發刷新了「史上最長IPO暫停期」的紀錄。
2013年10月中旬，證監會宣佈已完成為期十個月的IPO財務核查。在本次大核查中，共有622家企業提交自查報告，有268家企業「臨陣脫逃」——提交終止審查申請，這意味著自動退出發行新股申請。
這場被稱為「史上最嚴」的財務大核查，僅僅讓新股發行「堰塞湖」險情略有緩解。根據證監會網站顯示，截至2013年10月29日，IPO待審企業總數仍然高達752家，其中創業板263家。這也加深了市場對新股重啟的擔憂，當日，創業板指數從10月最高點一度暴跌15%。
在紛紛擾擾的各種傳聞中，沒有誰能說准IPO重啟的確切時間。但每次出現新股重啟的傳言，股市總是如驚弓之鳥般下跌。
在沒有IPO的日子裡，整個IPO生態鏈上，呈現著一幅各懷心思的股市「浮世繪」。
「待我長發及腰，IPO開閘可好？」正在國外休假的上海某券商投行部資深保代陳君，在回覆南方週末記者的郵件中無奈地寫道。
陳君是投行中不多的女性保薦代表人，由於其保薦的IPO項目被撤，8月以來就處於休假中。在券商投行部中，不少像陳君這樣的保代因為無所事事而乾脆休長假。
兩年前，投行保薦代表人還是一群令人羨慕的「金領」，在外人眼中，有投資銀行「金字塔尖」之稱，拿著百萬乃至千萬的年薪，衣著光鮮地出入於金融機構云集之地。
但現在，這個全中國僅有2，400人的精英群體，卻陷入IPO停發的集體焦慮之中。IPO停發直接導致券商投行承銷收入銳減，在長達一年的寒冬中，曾經財大氣粗的他們面臨前所未有的經營壓力，不少投行部開始降薪裁員。
「投行寒冬綿綿無絕期。」招商證券投行部王劍自嘲說。據其介紹，招商證券投行總部在10月15日向279名投行員工發送一封名為《共擔風雨，共見彩虹》的郵件。在該郵件中，招商證券承認：在接下來的兩個多月時間裡，如IPO不實現重啟，年內將出現虧損。
「我們之前擔心的降薪也成為現實。」王劍告訴南方週末記者。在郵件中，招商證券明確提出將於2013年11月1日起，調整保代薪酬結構。在其薪酬調整說明中，保代津貼一下子被砍六成，保代原來5萬元/月的固定津貼，降成2萬元/月固定津貼加上項目浮動津貼。
招商證券人力資源部一位人士告訴南方週末記者，本次保代薪酬優化主要改變以前不合理的高底薪低簽字費結構，「以前那些手上沒有項目、靠吃大鍋飯混日子的花瓶保代，即便沒有為公司貢獻項目收入，但仍然能通過工資加固定津貼拿到150萬元每年的固定收入。」
「薪酬調整的目的是『獎勤罰懶』。」上述招商人士稱，降低保代固定津貼的同時，提高「簽字津貼」，即保代每簽一個項目，每月可多得1.5萬元簽字津貼，鼓勵保代多干活、到一線多搶項目，「幹活多的保代多勞多得，不干活的保代將面臨被淘汰。」
這也是招商證券降低成本、緩解經營壓力的無奈之舉。
2012年招商證券投行業務收入還能勉強維持5.3億元。而從2013年至今，由於IPO停發，其投行業務收入銳減至1.6億元，下降幅度高達2/3，只能勉強實現收支平衡。據深圳另一家券商人士估計，招商證券降低保代固定津貼後，能令其每年在保代的固定開支上節省5000萬元左右。
事實上，招商證券並不是第一家降低保代薪酬的券商。早在一年前，中信證券大刀闊斧砍掉保薦代表人每月2萬元左右的常規保代津貼；引發廣發證券、華泰聯合、興業證券等券商的第一波降薪潮。
不過，儘管早已開始縮減成本，但從公開資料看，中信、國信證券在2013年上半年投行收入分別同比下降60%和82%。
業界擔心，招商證券本次調整投行薪酬之舉，很可能會引發第二波券商降薪潮。據瞭解，一些中小券商為去年底今年初高價挖來的保代後悔不迭。華南一家中型券商投行總經理也對南方週末記者大倒苦水：「付出高價轉會費，但沒想到IPO重啟遙遙無期，項目都砸在手上。只要市場降薪，我們也會跟進。」
「基金行業雖然也在降薪，但還能旱澇保收，要知足，」深圳一位基金公司分析師告訴南方週末記者，「3年前一位和自己一起畢業進了投行的同學，因IPO停閘，今年只能拿最低薪酬，待業在家。」
不過，雖然保代「含金量」不斷降低，但仍有懷揣著投行夢的年輕人還在努力成為保薦代表人。許多剛入行不久的投行經理正在準備下個月的保薦代表人考試，招商證券王劍也是其中之一，「今年為應付財務核查折騰了一大半時間，趁現在整個部門都沒事做，抓緊時間複習。」
隨著IPO停擺，一些投行保代轉行做併購重組的財務顧問，甚至有保代人士跳槽到PE（私募股權投資）機構成立的併購基金。
這類隱秘的PE機構常以私募股權基金公司或創投公司的面目出現，是近年來隨著中小板和創業板設立而興起的資本市場新貴。在中國的特殊生態中，許多新玩家實際上幹著「比販毒還賺錢」的倒賣股權生意——在公司IPO前低價買入原始股，等IPO成功後在二級市場高價賣出，往往能獲取十倍以上的驚人收益。
不過，這些曾和券商投行分享IPO大餐的PE機構，也感到了寒意。例如這幾年高歌猛進的九鼎投資，從2012年起不斷傳出大規模裁員消息。
雖然IPO退出通道受阻，但這些PE公司並未坐以待斃，而是想出了新路徑——利用手中的IPO項目通過上市公司借殼上市或重組併購實現退出。
事實上，PE機構成為借殼上市的主要推動力量和幕後導演。根據投中集團統計，在2013年初至今的近20起借殼交易中（包括進行中交易以及完成交易），其中近10家企業具有VC/PE背景，涉及近30家VC/PE機構。
在近20起借殼交易中，最引人注目的是上市公司中創信測近期公佈的借殼上市方案。根據其重組方案，借殼的北京信威公司其評估值近269億元，而停牌前的中創信測市值不到12億元。
價值269億元標的資產，注入約11.75億元的盤子，從而成為A股市場有史以來最大的一宗「蛇吞象」式借殼上市案例。受此重組消息刺激，中創信測股價在復牌後連續12個交易日漲停，股價也從停牌前的8.5元最高漲至26.5元。
「北京信威也曾打算通過IPO上市，但大股東和諸多PE機構無法忍受漫長的排隊等候。借殼中創信測上市，成了最快和最容易的方式。」一位接近此次重組的北京投行人士告訴南方週末記者。
在這場PE機構導演的併購大戲中，除去王靖等39名自然人股東外，大唐控股、華賽大有等20家PE機構也分享百億豪華重組盛宴。其中PE大佬朱敏旗下的5只賽伯樂系PE機構持股1608萬股，中創信測復牌至今，賬面浮盈超過2.5億元，另一PE人士王舒平旗下也有3只PE持有2987萬股，賬面浮盈超4.5億元。
在中創信測之前的長城影視借殼江蘇宏寶案例中，同樣潛伏了許多強勢PE機構。龍馬科技、如山創投等8家機構，共計投入7720.6萬元，合計持有長城影視4900萬股，雖然江蘇宏寶股價從10月份最高價30元跌至20元，但這8家PE機構的賬面浮盈仍超過9億元。
不過，這條路最近已經出現了變數。風向標則是上海萊士併購邦和藥業受阻。
這是九鼎投資操作的項目，也被認為可能是九鼎第一個通過賣給上市公司退出的項目。九鼎旗下4只基金於2010年起先後入股邦和藥業，累計持有617.148萬股，平均入股價格為13.85元/股。本想通過邦和藥業IPO實現退出，但沒想到遇到IPO暫停，便只能以併購方式退出。今年7月，當上海萊士發公告稱將收購邦和藥業，九鼎賣出的價格為27.69元/股，回報僅一倍。
不料，三個月後，2013年10月18日，上海萊士再發公告稱，本次收購邦和藥業重大資產重組事項未能獲得證監會通過。
「IPO才是明媒正娶，接受併購就像是無奈去做小三。我們在未來5年時間裡，首選仍是考慮IPO退出。」一位九鼎人士對南方週末記者說。
對苦苦等待IPO的企業來說，這條不知何時才能開啟的通道讓許多公司陷入意外的資金飢渴。
同捷科技就是IPO退場企業陷入資金困境的典型樣本。這家宣稱要成為「中國保時捷」的汽車設計公司，曾吸引中科招商、達晨創投等多家國內知名PE機構入股。
在2013年股市的併購熱潮中，上市公司成飛集成曾在年初宣佈將收購國內最大汽車獨立設計公司「同捷科技」，但在7月初，成飛集成則公告稱放棄收購同捷科技。
此後，同捷科技陷入一場集合票據的兌付危機。根據中國貨幣網近日公佈的一則重大事項公告，截至2013年10月21日，同捷科技仍然未向償債專戶存入本金1000萬元的集合票據應兌付本金。
事實上，大多數擬IPO企業都存在程度不一的資金飢渴症，而在財務大核查中終止申請的268家IPO排隊企業，有不少類似同捷科技的瀕臨絕境的企業。
「我們公司今年營收確實有所下降，不能上市也不要緊，只要精打細算，我們一定能度過這幾年的困難局面。」一家撤回IPO申請的廣東企業董秘對南方週末記者表示。
「撤回IPO也是件好事，至少我不用再忍受無良媒體的敲詐折磨了。」該董秘如釋重負地說。
這是另一條寄生IPO的灰色利益團體——「IPO敲詐團」。前幾年在新股火爆之際，IPO過程中出現一批以負面報導敲詐勒索的媒體和記者，以及由此催生的以刪帖撤稿作為生財之道的財經公關等中介機構，形成了一條規模龐大的黑色利益鏈。
在新股停發的日子裡，IPO敲詐團也無事可幹了。
（應採訪對象要求，陳君、王劍為化名）