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華潤燃氣(1193.HK)2015 年目標銷氣量160 億立方米

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1817

本帖最後由 Jady 於 2015-3-30 14:55 編輯

華潤燃氣(1193.HK)2015 年目標銷氣量160 億立方米
作者：楊義瓊


投資要點:

2014 年盈利24.82 億港元，同比增長14.9%：
2014 年收入287.17 億港元，同比增長28.8%，歸屬股東凈利潤24.82億港元，同比增長14.9%。基本每股盈利1.14 港元，全年每股派息25港仙，派息率22%。2014 年銷氣量133.23 億立方米，同比增長10.2%，其中內涵增長8%，外延增長2.2%。公司並表銷氣量64 億立方米，同比增長18.5%，其中內涵增長13.6%，外延增長4.9%。2014 年銷氣和接駁收入占比為78.3%和21.7%，在公司銷氣量中，工商業占比61.8%，居民用氣占26%，加氣站氣量占比12.1%，瓶裝氣占0.1%。在2014 年天然氣全行業表觀消費僅增長5.6%的大環境下，公司業績表現良好。

重慶和天津過往的負面影響已消除：
首先是重慶燃氣方面，因為該項目從銷氣改由中石油直供收管輸費的方式，雖然減少4 億立方米的銷氣量，但重慶燃氣經濟效益反而轉好，利好公司價值提升。其次，在天津項目方面，目前公司已與天津方面達成共識，2015 年3 月16 日公司已委派新總經理，未來雙方將正常履行合資協議。雖然目前天津燃氣的資產尚有20%濱海新區的項目沒有註入到合資公司，但因為輸往濱海的氣必須經過合資公司的門站，未來該部分資產一定會註入到合資公司。且現時LNG 價格下跌，天津地區因缺氣使用LNG 高價氣帶來的虧損也會大幅度減少，天津項目盈利將逐步好轉。

2015 年目標銷氣量160 億立方米，同比增長20%：
2015 年1 月全國天然氣消費量188 億立方米，同比增長10.2%，公司2015年1-2 月氣量同比增長13%，表明2015 年天然氣需求已明顯改善。預計2015 年公司內涵增長將與行業同步即達到10%的增長水平，加上20 個批準的並購項目將增加10 億立方米，預計外延增長也達到10%水平，內涵和外延合共20%增長，公司2015 年銷氣量將達到160 億立方米。

給予強烈推薦評級，目標價28.5 港元：
我們看好下半年天然氣價格進一步下調提升公司盈利水平。我們更新公司盈利預測並給予目標價28.5 港元，相當於2015 年和2016 年21 和18倍PE,目標價較現價存在22%上升空間，給予強烈推薦評級。



估值



投資風險

氣源供應不足：若上遊氣源供應不足將影響公司銷氣量增長
氣價下調：氣價下調時間推遲或下調幅度不及預期，影響下遊需求增長


附會議紀要： 2015 年目標銷氣量 160 億立方米

1、2014 年業績概述
2014 年收入 287.17 億港元，同比增長 28.8%，歸屬股東凈利潤 24.82 億港元，同比增長 14.9%。基本每股盈利 1.14 港元，全年每股派息 25 港仙，派息率 22%。 2014 年銷氣量 133.23 億立方米，同比增長 10.2%，其中內涵增長 8%，外延增長 2.2%。公司並表銷氣量 64 億立方米，同比增長 18.5%，其中內涵增長 13.6%，外延增長 4.9%。 2014 年銷氣和接駁收入占比為 78.3%和 21.7%，在公司銷氣量中，工商業占比61.8%，居民用氣占 26%，加氣站氣量占比 12.1%，瓶裝氣占 0.1%。

2、2014 年資本開支情況
2014 年總投資 22 億人民幣，15.54 億人民幣實際完成，還有 6.75 億待投資，用於 2015 年 3 月公告的收購秦皇島和青島項目。

3、居民用氣
毛利掉了 8 分錢 有些城市賣多了，城市 MIX 不同造成。

4、天津和重慶項目
重慶燃氣，由中石油直供，4 億方改為收管輸氣，利潤+20%，效益變好。 天津項目，雙方在 2014 年底達成共識，2015 年 3 月 16 日，華潤新派總經理到位，正常履行合資協議。給新的管理層一個月時間即到 4 月 16 日關於合資公司的發展會有詳細的規劃。 天津燃氣 2014 年沒有貢獻。過往與天津的分歧主要在於華潤管理權有沒有，該分歧是可以解決的。根據雙方協議，天津派董事長，華潤派總經理，公司堅決沒有讓步。之前天津項目停滯的真正的原因，是天津新任董事長，認為這個項目這麽好，他們希望華潤退出。2013 年氣價上調沒有順價導致每立方米毛利少了 0.28 元/立方米，20 億立方米，4 個億的利潤沒有了。2014 年下半年，天津燃氣原董事長金建平審結完畢，移交完成確認與華潤毫無關系。

合資公司於2013 年 1 月成立，是新設立的公司，公司派的財務總監非常規範。華潤集團新董事長拜訪天津，受到天津政府高度重視，雙方最終達成共識。 天津從一個負擔變成一個有價值的項目，春節後開了董事會，3 月 16 日鄭州總經理出任合資公司總經理，到天津上任，合資公司納入正軌，給新的管理層 1個月，即 4 月 16 日給出公司發展規劃。

重慶和天津項目對公司的增值：從重慶和天津兩個項目對比來看，2014 年天津GDP 1.6 萬億，重慶 1.4 萬億，2014 年重慶銷氣量 20 億立方，天津銷氣量 18億立方，天津處在的戰略位置比重慶重要，天津作為自貿區，未來京津冀一體化，天津目前是北京的 60-70%，未來氣量，

1）重慶燃氣對公司的增值：雖然重慶沒有銷氣量貢獻，重慶燃氣實際經濟效益提升了。目前重慶燃氣股價約 12.2 元，按重慶燃氣市值算，華潤在其中的投資價值占比為 53 億港元，目前只體現了 10 個億（5000 萬利潤，20 倍 PE 對應 10 億），造成華潤市值低估。

2）天津燃氣對公司的增值：重慶 190 億人民幣，如果天津也是一樣，按 49%權益約 80 億人民幣即 100 億港元，在華潤市值里沒有體現。天津燃氣所有的資產，已經註入 80%，濱海新區的資產，根據協議，將會繼續註入，因為該區域是一定要經過公司門站才能過去，所以是一定要註入的。

5、居民氣毛利低的區域以及用戶階梯氣價對毛利的貢獻
居民氣價，政府控制比較嚴，有些城市價格倒掛，因為氣源緊張東北、華北氣價偏低，還有滄州毛利也較低。2014 年居民毛利率 7.8%同比下降 3.7%。前 2年氣價上漲的是工業用戶，目前有 21 個城市執行居民階梯調價，每立方米毛利增加 1 毛錢，從實際執行上，有 5 分到 8 分提價，目前暫時不多，2015 年會全部做完。考慮老百姓生活承擔，用氣量 20 方/月，每月就 40 塊錢，占比比較低。

6、2014 年折舊增加的主要原因
2014 年折舊從 5 億港元增加到 9 億港元，2014 年經營性開支 40 億港元，折舊增加主要來自新收購的公司，有幾十億開支，管道都在鋪，表明公司未來還有較大增長。

7、2015 年 160 億，增長 20%
從行業增長來看，2014 年 1786 億立方米比 2013 年 1392 億立方米，增長 5.6%，比 2012 年增長 12.9%，2015 年比 2014 年會回升，行業可以達到 10%,國家規劃2020 年天然氣消費量 3600 億立方米，年平均複合 12%，2015 年 1 月天然氣消費量 188 億立方米，同比增長 10.2%，以此判斷，2015 年公司內涵增長將與行業同步即 10%增長，公司 2015 年前 2 月氣量增長 13%（是快報的數據，不含重慶，不含聯營公司），公司保守估計內涵達到或超過 10%，在並購外延方面，20個批準的項目新增氣量 10 億立方米，並購外延也將達到 10%，即 2015 年底到 160 億立方米是可以實現的。
公司權益占比方面，2014 年應占 56%，2015 年不會有太大變化，一般收購大的項目，就 49%，預計 2015 年保持 55-56%，上升 1-2 個點左右。

8、氣價下一次下調的預期
2015 年存量氣與增量氣接軌，4 月 1 日開始，國家總體趨勢是要求市場化。根據定價公式，保持市場競爭在 15%的價格優勢，後續趨勢朝市場化方向走。

9、天津燃氣電廠進展情況
對天津項目非常樂觀，對環保要求越來越嚴厲。等公司同事調研完才能有具體的估計。政府規劃的燃氣電廠，因為氣價一直漲價，項目拖延，不能建火電廠，只能建天然氣電廠，對燃氣電廠，因為本身銷氣毛利也低，公司收管輸費的可能性比較大。

10、2015 年資本開支
營運 CAPEX 34 億-39 億港元， M&A 資本開支 19.7 億港元。

11、秦皇島項目
秦皇島市，中國的夏都，北戴河是中央領導開會所在，環保要求高，天然氣需求比較大。目前 2 億立方米年天然氣銷量，近 3 年，即 2012-2014 年單一城市並購超過 2 億應該都沒有。在北方都屬於銷氣量比較大的城市，而且公司直接與政府簽的協議，2015 年中成立合資公司（公司權益 49%），6 個億註冊資金，該項目新奧和中石油也簽過，最終選擇了和華潤合作。
公司靠投標拿的項目少，都是評估來的項目，所以項目收購的代價要比其他公司靠投標來的低，像三民市，福建山區，還是虧損狀況，行業內的其他公司 3.2億價格成交，價格是非常高的。

12、2015 年工商業增長情況
2014 年因為玻璃，陶瓷等工業不景氣，用氣量下降，2014 年增量氣下調，0.11元采購成本下降，工商業接駁，銷氣會改善。公司已接的 233 萬戶中，已經超過 133 萬戶收到接駁費。 有關河北部分玻璃企業改用重油，公司客戶有沒有這些情況，相信這只是短期情況，長期還是不行的。景德鎮以前是用焦爐煤氣，氣價加了 4 毛錢，達到 3.55元以上，企業用氣就會有困難，因為存在中間轉嫁的價格，會在中允價基礎上20-30%的空間部分與用戶協商適當下調。

13、2015 年利潤率
2014 年下調氣價，全部順出對毛利有幫助，下半年，調的幅度可能比上半年更大。如果再調一次，對毛利正面，會比 2014 年好一些，起碼不會下跌。

14、用氣結構中，有多少是 LNG 用氣
中海油，天津，福州，只占 6%總氣量。對整體影響不大。 影響天津最大發展，主要是天然氣供應，保北京，受制約，鍋爐不能改。每年進口 2 億方左右，3.9 元賣給合資公司的價格。1 億立方米，就虧 1 億元。中石油和中石化正在建儲罐，將與中石油管線對接，從管道輸氣給天津。目前 LNG現貨價 2.5-2.6 元/立方米，合資公司虧損會大幅度減少。

15、派息率
2014 年 22%派息率，絕對數增長 14%。目前公司現金流還為負 2 億港元，2015年有望變成正現金流，會考慮提高派息率。以後成為成熟的公用事業，大部分盈利會派出去。

16、與青島泰燃的關系
公司與青島能源集團成立合資公司，青島泰燃的青島能源集團的下屬公司，合資公司增值後的資金主要用於主城區高壓燃氣管網、新規劃區域和鄉鎮燃氣設施等項目建設，經營區域為原“青島能源燃氣有限公司”及其下屬公司現有經營區域以及新拓展的區域，包括市內三區，以及高新區、城陽區、嶗山區、平度市、膠州市、即墨市大部分區域，區域內擁有燃氣用戶 100 余萬戶。 青島能源集團 4 億方氣，2 億方賣給同行，2 億在開發區。其他同業公司，沒有高壓管網，總閥門在公司手上。

17、全行業多少項目可以收購
20 個省，就有 200 個項目。全國 20 多個省，可能做的有這些。2014 年做了 29個，2015 年 10-20 個，兩年 50 個，再用 2 年，再做 50-60 個。  

18、特許權是否會受自供氣影響
政策規定可以對用戶直供，這是上遊企業爭取的政策。在法律上與特許經營區域有矛盾。原則上，特許經營區域不允許其他燃氣企業進入，到用戶的管網已經鋪上，不可能再建一條管線。但上遊供氣企業也是公司上遊供應商，目前還沒有出現相關問題。公司有 34 家經營權，沒有哪家公司搶到地盤。從門站到工廠管線，理論上有威脅，有的工廠要直供，很難推廣。因為如果大家都直供的話，我們可以到他們的地盤去直供，這顯然是不合適的。
（來自國元證券香港）

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31 Dec 15 - 華潤燃氣(1193) 中期業績

隨著全球氣候加速變暖，內地控制温室氣體排放的決心和力度日見增強。在近日舉辦的「2015年中國氣體清潔能源發展與能源大轉型高層論壇」上，國家能源局副局長張玉清表示，中國要大力提高天然氣的消費比重，擴大天然氣的使用規模，力爭2020年天然氣消費佔一次能源消費中的比重達到10%左右。

2014年，中國天然氣消費在一次能源消費中佔比僅5.7%。 摩根大通預計，要達到該目標（到2020年提高至佔10%），未來5年的天然氣消費年複合增長率將達到9%。 政策大力支持燃氣產業的發展，天然氣市場化定價趨勢加速，勢必推動燃氣需求持續大幅增加，利好整個下游城市燃氣行業。

非居民用天然氣價格下調

發改委11月18日發出通知，國務院已批准，並決定自本月20日起降低非居民用天然氣門站價格每立方米降低0.7元人民幣，並進一步提高天然氣價格市場化程度。 通知決定，將非居民用氣由現行最高門站價格管理，改為基準門站價格管理，降低後的門站價格作為基準門站價格，供需雙方可在上浮20%、下浮不限的範圍內協商確定具體門站價格。

今次的非居民用天然氣價格下調，每立方米下降0.7元人民幣，減幅達28%，高於市場預期的20%。 今次下調價格後，天然氣的價格低於原油，與液化石油氣及燃油相近，認為降價有助天然氣提升競爭力，吸引工業用戶選用。另外，當局計劃於2018年讓非居民用天然氣價市場化，摩通認為以上消息都是對燃氣行業的正面信息，有助刺激股價。

實施時間非居民用天然氣價格
2015年04月01日下調增量氣每立方米0.44元，上調存量氣至每立方米0.04元。
存量氣和增量氣門站價格並軌。
據測算，全國天然氣門站價平均為每立方米2.51元。
2015年11月20日下調每立方米0.70元。
最高門站價格:
■　北京 每立方米2.70元 ⇒ 2.00元
■　重慶 每立方米2.34元 ⇒ 1.64元
■　青海 每立方米1.97元 ⇒ 1.27元
調整後，平均為每立方米1.81元。

一眾燃氣股當中，華潤燃氣（01193）在併購方面相當進取，去年致力擴展業務版圖，已覆蓋205個城市燃氣項目，網點遍及內地22個省份。 華潤燃氣（1193）主席王傳棟指出，今年銷氣目標為160億立方米，較去年的133億立方米增加20%。 去年公司動用15.54億元人民幣，投資29個城市燃氣項目。今年則預計投入30億元人民幣用於併購，冀進入十至20個新城市，以華東及東北地區為主。 公司的國家背景，令他們在取得城市燃氣供應項目上有優勢，今年內已取得青島、秦皇島及大連的項目，未來可望取得多個大城市的項目。

根據摩根大通作出的盈利敏感度分析，利潤率每上調1仙人民幣，華潤燃氣（1193）2016年每股盈利增幅高於同業，最受惠天然氣門站價下調。 首先，下調門站價，燃氣分銷商的成本得以下降，同時，價格下調要傳導致零售層面，一般需要3個月左右的時間，意味期間燃氣分銷商的利潤率得以擴闊。

各類燃氣價格

上游勘探及開採出來的天然氣，其出廠價名為「井口價」，這亦是中石油及中石化等所賺取的價格，開採之後需要通過管道運輸，反映輸氣管道建設和運營成本就是「管輸價」，送達各城市後，就由當地的燃氣分銷商以「門站價」購入，然後就是用戶的「終端價」。

根據摩根大通作出的盈利敏感度分析，利潤率每上調1仙人民幣，華潤燃氣2016年每股盈利將因此增2.9%，增幅高於同業新奧能源（02688）的2.8%、中國燃氣（00384）的2.3%、北京控股（00392）的1.9%、港華燃氣（01083）的1.8%。

華潤燃氣 最受惠天然氣門站價下調華潤燃氣 天然氣的需求

其次，下調門站價，有助刺激市場對天然氣的需求。根據美銀美林作出的盈利敏感度估算，倘減價後刺激內地天然氣需求每增5%，則華潤燃氣2016年盈利將因此增6.7%，增幅高於同業中國燃氣的6.3%、新奧能源的5.0%、北京控股的3.4%。

■　25 Sep 14 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■　13 Mar 14 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
■　26 Aug 13 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■　04 May 13 - 華潤燃氣(1193) 全年業績

華潤燃氣 1193

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華潤燃氣（1193）

華潤燃氣（1193）是華潤集團全資附屬企業，主要經營城市燃氣下游分銷業務，包括管道天然氣分銷及經營壓縮天然氣加氣站，其業務設於中國境內天然氣儲量豐富的策略性地區及經濟較發達和人口密集的地區。 集團現時於20個省份，包括11個省會、3個直轄市、及57個地級市經營151個城市燃氣項目，燃氣總年銷量達93億立方米及擁有1,403萬住宅戶。

華潤燃氣（1193）2012年02月私有化並撤銷鄭州華潤燃氣（3928）在香港聯交所的上市地位。 華潤燃氣（1193）近年多次配股及發債集資，目的均為收購下游業務。 2010年分別7.5元及10.715元配股；2011年每股10.6096元配股。 公司2012年11月以每股16.95元，配售1.6億股，集資淨額27億元，用作收購內地下游城市燃氣分銷業務。 華潤燃氣（1193）於2013年1月支付款額人民幣24.5億元，作為向津燃華潤燃氣有限公司49%的股權的出資，該公司為一家合資公司，在中國天津市從事城市天然氣管道業務。

華潤燃氣 1193


公司簡介華潤燃氣(1193) 主要在中國從事銷售及分銷氣體燃料及相關產品以及燃氣接駁業務。
市值(港元)514.86億元
現時股價23.15元 (2015-12-31 收市價)
市盈率 (倍)20.31倍
每股盈利(港元)1.140港元
市帳率3.2倍
每股帳面淨值(港元)7.223港元
華潤燃氣 1193


華潤燃氣（1193）中期業績

華潤燃氣（1193）8月公佈公布截至6月底止六個月業績，純利按年增25%至15.64億元，每股基本盈利72仙，派中期息10仙，相較去年同期倍增。

期內營業額錄150.9億元，按年增17.5%；毛利45.33億元，則增16.9%。 上半年燃氣總銷量按年增10.9%至75.56億立方米；累計已接駁客戶總數按年增12.5%至2,176萬戶。

截至2015年6月，集團的城市燃氣項目總共達213個，分佈於中國22個省份，其中包括十三個省會城巿及三個直轄市，客戶數達2,190萬戶。

華潤燃氣自2008年上市後的快速增長

年度銷售管道燃氣 營業額燃氣接駁 營業額綜合 營業額
2012年 1H47.44億元 8.28億元 55.71億元
2012年 2H59.82億元 20.68億元 80.50億元
2013年 1H80.38億元17.47億元 97.86億元
2013年 2H91.26億元33.76億元 125.02億元
2014年 1H106.33億元22.12億元 128.46億元
2014年 2H118.47億元40.24億元 158.71億元
2015年 1H125.06億元25.84億元 150.91億元

年度銷售管道燃氣
溢利 (除稅前)		燃氣接駁
溢利 (除稅前)		合營公司
(除稅前)		聯營公司
(除稅前)		公司擁有人溢利
2012年 1H5.52億元3.42億元 3.98億元 0.46億元 7.62億元
2012年 2H7.06億元10.04億元 4.49億元 6.37億元 8.89億元
2013年 1H8.63億元 7.85億元4.12億元 0.61億元 10.72億元
2013年 2H13.76億元 17.07億元6.98億元 1.00億元 10.89億元
2014年 1H10.75億元 9.85億元3.29億元 0.57億元 12.51億元
2014年 2H15.79億元 18.59億元4.26億元 0.48億元 12.31億元
2015年 1H15.06億元 12.46億元4.17億元 0.57億元 15.64億元

華潤燃氣 1193


發展 及 2016年目標

華潤燃氣（1193）2014年以人民幣15.54億元投資了29個城市燃氣項目，比2013年的人民幣6.43億元投資超過一倍。 截至2014年12月底，董事會另外也審批了24個新城市燃氣項目，投資額人民幣6.75億元。 2015年3月，集團與青島燃氣簽署了出資人民幣6.13億元的合資協議，同時也簽署了秦皇島項目的合作框架協議。

華潤燃氣（1193）2015年上半年新增9個城市燃氣項目，截至2015年6月總計註冊項目數為213個。

華潤燃氣（01193）上半年業績佳，燃氣總銷量約76億立方米，按年提升10.9%，公司估計，以現今的經濟形態，下半年將優於上半年，有信心可以維持雙位數增長。

華潤燃氣（1193）就國家發改委下調天然氣價，公司認為過去十二個月石油及相關產品價格大跌，影響了天然氣的價格競爭力，是次下調氣價將有助恢復天然氣在價格方面的競爭力。 潤燃預期，是次下調價格可帶動城市供氣行業在2016年錄得3%至4%的銷氣量增長，相信公司亦能錄得相若幅度的利好影響。 配合其他收購合併的機會，公司希望2016年的銷氣量可達到雙位數增長。

華潤燃氣 1193

油價下跌，中國天然氣的競爭能力被削弱，潤燃估計，下半年天然氣門站價格下調，將提升價格的競爭力。 「無論如何，這對城市燃氣業務有利，特別是下游用戶，亦有助改善我們的利潤。」

主席王傳棟補充：「個人而言，對中央將天然氣比例提升的政策非常有信心，不擔心天然氣的價格會受到影響。如果價格真的失去競爭力，相信政策上亦會支持。」

天津項目

天津項目已經在2014年下半年扭虧為盈，天津合資公司的董事會也已委任由華潤燃氣推薦的人選為合資公司的新總經理。因此，2015年及之後天津項目的財務表現將會有持續性的改善。

在2014年下半年度，天津項目不僅將2014年9月的門站價提升成功順價，而且還能把2013年7月開始的毛利虧損基本彌補。 因此，天津項目在2015年上半年有近1000萬港幣的盈利，和2014年上半年虧約4,500萬港幣相比有很大的進步。

華潤燃氣 1193 加氣站

青島、秦皇島及大連項目

2015年3月9日，華潤燃氣（1193）宣布其間接全資附屬公司將透過對青島燃氣建議增加的註冊資本注資人民幣6.125億元與青島能源集團成立合資公司，並將由“華潤燃氣投資”及青島能源集團分別擁有49%及51%的股權。

2015年3月8日，華潤燃氣（1193）和秦皇島市城管局簽署了城市燃氣項目合作框架協議，並擬成立一個全新的合資公司，由華潤燃氣和當地政府分別持有49%和51%的股權。

2015年4月12日，華潤燃氣（1193）與大連燃氣訂立合作協議及合作備忘錄，據此將成立一家合資公司，由華潤燃氣及大連燃氣分別持有40%及60%的股權。

截至2015年8月，董事會已公佈或批准人民幣19.249億元（約24.061億港元）的另外17個項目，包括於青島、秦皇島及大連的較大型項目。

華潤燃氣 1193


燃氣銷量

華潤燃氣（1193）2014年總銷氣量增長10%至133.2億立方米。 華潤燃氣（01193）上半年燃氣總銷量約76億立方米，估計全年的銷量會在150億至160億立方米之間。

今年6月30日，華潤燃氣新增9個城市燃氣項目，8月20日再審批了17個新城市燃氣項目，皆有助提升整體銷售。 華潤燃氣今年第四季及明年首季計劃併購青島、大連等城市天然氣項目，帶動盈利增長。

年度銷氣量 城市燃氣項目
2011年 72.2億立方米新增 25個城市燃氣項目至 73個
2012年 92.7億立方米新增 78個城市燃氣項目至 151個
2013年 120.9億立方米新增 25個城市燃氣項目至 176個
2014年 133.2億立方米新增 29個城市燃氣項目至 205個
2015年 目標 160億立方米上半年新增 9個城市燃氣項目
2016年 目標 雙位數增長--

華潤燃氣 1193

短評

在香港上市的大型燃氣股中，當中財務狀況理想兼背景雄厚的華潤燃氣（01193）積極作出併購，增長動力較強。 公司的國家背景，令他們在取得城市燃氣供應項目上有優勢，目前已覆蓋213個城市燃氣項目，今年內已取得青島、秦皇島及大連的項目，未來可望取得多個大城市的項目。 現時，大連正經歷由煤氣改天然氣的轉型階段，預計氣體銷量較少，但之後幾年將會增加。 以潤燃同樣有業務部署的重慶作對比，重慶的地區生產總值為1,278億元人民幣，天然氣總銷量高達20.8億立方米。 摩通指出，大連2013年地區生產總值765億元人民幣，為重慶逾半，但天然氣銷量不及重慶的十分之一，可見大連完成天然氣改造後，銷量將有大幅提升空間。

天津作為自貿區，未來京津冀一體化，未來氣量使用量和對公司盈利貢獻有望佔有一個不輕的比例。 華潤新派總經理2015年3月到位，合資公司開始納入正軌，對溢利的貢獻將逐步改善。

華潤燃氣（1193）上半年業績理想，股東應佔溢利淨額增加25.0%至15.64億元，燃氣總銷量按年增長10.9%至75.56億立方米，接駁用戶增加12.5%。 管理層有信心下半年銷量可以維持雙位數增長。

華潤燃氣 1193

華潤燃氣（1193）在多個城市有特許經營權，也有燃氣管道，每年收入穩定，增長穩定，市值現時515億元，低於中華煤氣（0003）市值三份之一，筆者認為估值偏低。 國際油價持續低迷，令天然氣競爭優勢減低。 降門站價以至完善氣價制度，將有利刺激工業需求，固然有助燃氣需求。 此外，隨着天氣轉冷，燃氣需求將進入需求旺季，現加上上述機遇，勢將為售氣有望回暖的燃氣企業，加一把勁，大大增加燃氣股回勇的機會。 筆者相信可以使用華潤燃氣（1193）今年4月的股價為2016年的目標。

#企業現價市帳率(倍)市盈率(倍)2015年度
預期盈利增長		預期市盈率(倍)
1中國燃氣（0384）11.84元 3.0倍16.6倍----
2華潤燃氣（1193）23.15元 3.2倍20.3倍上升18%17.2倍
3新奧能源（2688）41.35元 3.0倍15.8倍上升18%13.4倍

■　 07 Jul 15 - 中國燃氣(0384) 全年業績
■　 27 Aug 15 - 新奧能源(2688) 中期業績

華潤燃氣 1193



市盈率，股息

華潤燃氣（1193）現價23.15港元計算，每股盈利1.14港元，往績市盈率20.3倍。 華潤燃氣（1193）上半年純利按年增25%至15.64億元，每股基本盈利0.72港元，派中期息0.10港元。

彭博社綜合券商預測，華潤燃氣今年股東應佔溢利料增19%。 筆者估計華潤燃氣（1193）今年每股盈利增長18%至1.34元-1.35元，現價預期市盈率17.2倍，預期息率1.7厘。

華潤燃氣 1193




股價走勢

1年圖：

華潤燃氣 1193 1年圖


3年圖：

華潤燃氣 1193 3年圖




近年業績摘要

營業額 (港元) 上半年全年
2009年 營業額 --81.66億元
2010年 營業額 --110.70億元
2011年 營業額 142.08億元
2012年 營業額 55.72億元136.22億元
2013年 營業額 97.86億元222.88億元
2014年 營業額 128.46億元287.17億元
2015年 營業額 150.91億元--

盈利 (港元) 上半年全年
2009年 盈利 --4.60億元
2010年 盈利 --7.87億元
2011年 盈利 5.89億元11.76億元
2012年 盈利 7.62億元16.51億元
2013年 盈利 10.72億元21.61億元
2014年 盈利 12.51億元24.81億元
2015年 盈利 15.64億元--

每股盈利(港元) 上半年全年
2009年--$0.340
2010年--$0.540
2011年$0.310$0.610
2012年$0.380$0.820
2013年$0.490$1.000
2014年$0.580$1.140
2015年$0.720--


參考:

1. 華潤燃氣 1193 業績

http://www.crgas.com.hk/scripts/CRGas_news/trad/tzzgx0/yscl0/2015/201508/P020150825740244145146.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0918/LTN20150918076_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0825/LTN20150825404_C.pdf
http://www.crgas.com.hk/scripts/CRGas_news/trad/tzzgx0/yscl0/2015/201503/P020150326753173242247.pdf
http://www.crgas.com.hk/scripts/CRGas_news/trad/tzzgx0/qyzxxx0/xwg0/2015/201503/P020150326752558374191.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0326/LTN20150326336_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0912/LTN20140912420_C.pdf
http://www.crgas.com.hk/scripts/CRGas_news/trad/tzzgx0/yscl0/2014/201408/P020140822737333496917.pdf
http://www.crgas.com.hk/scripts/CRGas_news/trad/tzzgx0/qyzxxx0/xwg0/2014/201408/P020140822748263776201.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2014/0822/LTN20140822153_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0313/LTN20140313262_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0823/LTN20130823193_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0425/LTN20130425402_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0313/LTN20130313270_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0905/LTN20120905453_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0823/LTN20120823175_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0313/LTN20120313211_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0823/LTN20110823107_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0317/LTN20110317177_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0823/LTN20100823101_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0316/LTN20100316085_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/0908/LTN20090908138_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/0316/LTN20090316175_C.pdf

2. 各省（區，市）天然氣最高門站價格表
http://www.sdpc.gov.cn/zcfb/zcfbtz/201511/t20151118_758883.html
http://www.sdpc.gov.cn/zcfb/zcfbtz/201511/W020151118567504709581.pdf
http://www.sdpc.gov.cn/zcfb/zcfbtz/201502/t20150228_665694.html
http://www.sdpc.gov.cn/zcfb/zcfbtz/201502/W020150228330543391443.pdf

3. 買定等好消息
http://www.hket.com/eti/article/7247dcc2-e5c3-4c6b-8411-7dc24855f1b8-126268

4. 首選 華潤燃氣
http://www.hket.com/eti/article/78d91450-13e1-487b-8c6e-d00889ddaec6-059697

5. 國策支持需求大增　華潤燃氣睇27.5元
http://finance.takungpao.com.hk/hkstock/jjyz/2015-07/3036893.html

6. 華潤燃氣(1193.HK) 2015 年目標銷氣量160 億立方
http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=8898&extra=

7. 氣價下調如虎添翼 燃氣股再展升浪
http://www.hket.com/eti/article/aca984f7-b07d-4453-b228-ff2c37604a8d-059682


本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。

筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！
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17 Apr 16 - 華潤燃氣(1193) 全年業績

2015年，中國天然氣消費量1932億立方米，同比增長5.7%。 其中，前三季度天然氣消費同比增速一度降至2.5%。 市場分析指，由於國際油價大跌，傳導至國內油品價格大幅下滑，液化石油氣等與石油相關的品種對天然氣市場形成了「逆替代」的衝擊；經濟增速放緩也拖累了天然氣消費增長。

去年整體天然氣行業市場銷氣增長放緩，主要因經濟增長放緩減低工業用氣的意慾，以及油價下跌，令油價與天然氣價差距拉闊。 發改委由2015年11月20日起，降低非居民用天然氣門站價格，每立方米下調0.7元。降價後，全國平均天然氣門站價由2.51元降至1.81元，平均降幅為28%。

受惠於去年11月降氣價，天然氣消費量明顯轉快，加上氣價續有下調空間，相信燃氣股盈利自上季起轉佳。 發改委2月26日公布，1月份天然氣消費量223億立方米，增長17.6%。 發改委近日公布，2月份天然氣消費量182億立方米，增長18.5%。 近月消費量顯示中國天然氣市場已經告別寒冬，正在穩步回暖，2016年全中國售氣量有望增長8%至10%。

年度天然氣消費量 備註
2015年 首11個月1650億立方米按年增長3.7%
2015年 全年1932億立方米按年增長5.7%
2015年 11月181億立方米按年增長9.7%
（非居民用天然氣門站價格下調）
2015年 12月--按年增長19.1%
2016年 1月223億立方米按年增長17.6%
2016年 2月182億立方米按年增長18.5%

華潤燃氣 1193

燃氣股相繼公布業績，並公布了今年天然氣銷售量指引，普遍增長目標都有雙位數，華潤燃氣（01193）、新奧能源（02688）的增長目標皆為15%，今年燃氣股增長前景樂觀。

■　 29 Mar 16 - 港華燃氣(1083) 全年業績
■　 07 Jul 15 - 中國燃氣(0384) 全年業績
■　 27 Aug 15 - 新奧能源(2688) 中期業績

企業今年首兩個月燃氣銷量同比增長2016年燃氣銷量增長目標
中國燃氣（00384）13%18%
港華燃氣（01083）12%10%
華潤燃氣（01193）11%15%
新奧能源（02688）15%15%
香港中華煤氣（00003）12%10%

一眾燃氣股當中，華潤燃氣（01193）在併購方面相當進取，去年致力擴展業務版圖，已覆蓋220個城市燃氣項目，網點遍及內地22個省份。

■　31 Dec 15 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■　25 Sep 14 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■　13 Mar 14 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
■　26 Aug 13 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■　04 May 13 - 華潤燃氣(1193) 全年業績

華潤燃氣 1193

本網誌內容版權為「藍冰」所有，未經授權不得轉載。


華潤燃氣（1193）

華潤燃氣（1193）是華潤集團全資附屬企業，主要經營城市燃氣下游分銷業務，包括管道天然氣分銷及經營壓縮天然氣加氣站，其業務設於中國境內天然氣儲量豐富的策略性地區及經濟較發達和人口密集的地區。 集團現時於20個省份，包括11個省會、3個直轄市、及57個地級市經營151個城市燃氣項目，燃氣總年銷量達93億立方米及擁有1,403萬住宅戶。

華潤燃氣（1193）2012年02月私有化並撤銷鄭州華潤燃氣（3928）在香港聯交所的上市地位。 華潤燃氣（1193）近年多次配股及發債集資，目的均為收購下游業務。 2010年分別7.5元及10.715元配股；2011年每股10.6096元配股。 公司2012年11月以每股16.95元，配售1.6億股，集資淨額27億元，用作收購內地下游城市燃氣分銷業務。 華潤燃氣（1193）於2013年1月支付款額人民幣24.5億元，作為向津燃華潤燃氣有限公司49%的股權的出資，該公司為一家合資公司，在中國天津市從事城市天然氣管道業務。

華潤燃氣 1193


公司簡介華潤燃氣(1193) 主要在中國從事銷售及分銷氣體燃料及相關產品以及燃氣接駁業務。
市值(港元)531.54億元
現時股價23.90元 (2016-04-15 收市價)
市盈率 (倍)18.39倍
每股盈利(港元)1.300港元
市帳率3.13倍
每股帳面淨值(港元)7.648港元
華潤燃氣 1193



華潤燃氣（1193）全年業績

華潤燃氣（1193）3月公佈截至2015年12月底止全年業績顯示，錄得純利28.38億元，按年升14.44%；每股基本盈利1.3元；派末期息23仙，連同中期息全年共派33仙。

期內，營業額310.96億元，按年升8.28%；毛利97.89億元，按年升12.34%。

燃氣總銷量增9%至149.13億立方米，已接駁住宅客戶總數增14%至2,361萬戶。

截至2015年12月，集團的城市燃氣項目總共達220個，分佈於中國22個省份，客戶數達2,361萬戶。

華潤燃氣 1193


發展 及 2016年目標

華潤燃氣（1193）去年純利按年增長14%至逾28.4億元，期內燃氣總銷量達149.1億立方米，同比增長9%，而已接駁住宅客戶總數則上升14%至2,361萬戶。 集團表示，雖然去年內地私人住宅物業市場疲軟，但受惠社會保障性房屋開工套數大幅增長，以及舊房改造項目接駁數量上升，抵銷上述市場疲軟的影響，住宅客戶因而錄得明顯增長。

華潤燃氣（1193）主席王傳棟於記者會上表示，公司在兩次調整後，相信受惠更多接地氣的措施出台，居民用戶的氣價有上升空間。 他又預期，今年整體燃氣需求量會在國家政策支持下，可有望增長10%，而公司售氣量有望增加15%，其中5%會藉由收購達到；而增氣量今年有望超去年水平。

他指，今年資本開支為64.87億元 （2015年為59.18億元） ，當中有約20億元為併購之用。公司亦會於未來將40億及45億元的港元貸款置換成人民幣債款。

華潤燃氣 1193

城市燃氣項目

截至2015年底，華潤燃氣（1193）的業務覆蓋220個城市燃氣項目及業務網點遍及22個中國省份，包括3個直轄市。 去年公司取得青島、秦皇島2個大型項目。 公司已宣佈或董事會已批准另外25個建議投資的城市燃氣分銷及相關項目，其建議投資額為14.77億港元。

華潤燃氣 1193


燃氣銷量

華潤燃氣（1193）2015年銷氣量增長9%，今年首兩個月增長加速至11%。 展望2016年全年，管理層提供銷氣量增長指引為15%，其中5%由收購達到。

年度銷氣量 城市燃氣項目
2011年 72.2億立方米新增 25個城市燃氣項目至 73個
2012年 92.7億立方米新增 78個城市燃氣項目至 151個
2013年 120.9億立方米新增 25個城市燃氣項目至 176個
2014年 133.2億立方米新增 29個城市燃氣項目至 205個
2015年 149.1億立方米新增 15個城市燃氣項目至 220個
2016年 目標 15%增長--


財務管理

截至2015年12月31日止，華潤燃氣（1193）持有現金及現金等價物107.5億港元（2014年底：97.1億港元）。 淨資本負債比率為25.5%（2014年底：32.5%）。

華潤燃氣 1193

短評

去年內地天然氣需求增長放慢，華潤燃氣（1193）去年燃氣銷量未能達標至目標160億立方米， 但是華潤燃氣（1193）去年盈利表現是同業中較好的一員，主要原因足接駁住宅客戶總數增加14%，帶動股東應佔溢利淨額增加14%。 剔除非經營性項目，核心業務溢利按年增長23.3%，全年派息增加32%至0.33元。

中國制訂了天然氣在一次性能源消費總量所佔比重的目標，由2014年約6%提高至2020年10%，未來5年的天然氣消費年複合增長率將達到9%。 華潤燃氣（1193）去年銷氣量增長9%。 展望2016年，管理層提供銷氣量增長指引為15%，其中5%會藉由收購達到。 近期公司收購的部分項目已轉錄得利潤，市場預期青島項目可於2016年轉盈。

華潤燃氣 1193 加氣站

中國是全球第一大的煤炭生產國，故中國能源結構長久以來以煤炭為主，天然氣的使用比例，遠低於世界平均水平。 根據「十三五規劃」，城市燃氣是中國清潔能源發展政策重心，在政府應對氣候變化的過程中擔當重要角色。 目前，中國天然氣消費佔一次能源消費比重的5.6%，遠低於世界平均水平和發達國家水平。 在中國國策支持下，積極引進推進天然氣的使用，計劃到了2020年，天然氣比重達到10%以上，產業前景備受看好。 自去年11月減氣價後，天然氣競爭力已提高。 去年12月天然氣消費量增長19.1%，今年1月增長17.6%，今年2月增長18.5%。 展望未來，在燃氣需求帶動下，華潤燃氣（1193）盈利將會維持平穩增長。

公司的國家背景，令華燃在取得城市燃氣供應項目上有優勢，目前已覆蓋220個城市燃氣項目，去年取得青島、秦皇島2個大型項目，未來可望取得多個大城市的項目。 現時，大連正經歷由煤氣改天然氣的轉型階段，氣體銷量雖然較少。 大連的生產總值為重慶逾半，但天然氣銷量不及重慶的十分之一，可見大連完成天然氣改造後，銷量將有大幅提升空間。

背景雄厚的華潤燃氣（01193）在併購方面相當進取，自然增長和收購活動帶動長線增長的同時，盈利亦較穩定。 龍頭的華潤燃氣（1193）穩穩陣陣，估計未來數年盈利穩定增長按年1成半或以上，估值亦理應是同業中較高的一員。

▪　　港華燃氣（1083）現價4.45元， 市盈率（經常性）10.0倍。
▪　　中國燃氣（0384）現價12.52元， （2015-16年度預期，經常性）市盈率15.1倍。
▪　　華潤燃氣（1193）現價23.90元， 市盈率18.4倍。
▪　　新奧能源（2688）現價46.80元， 市盈率（經常性）15.5倍。

華潤燃氣 1193



市盈率，股息

華潤燃氣（1193）2015年股東應佔溢利為28.4億港元，按年升14%，全年派息增加32%。 剔除非經營性項目，核心業務溢利按年增長23.3%。 現價23.90港元，往績市盈率18.4倍，息率1.4厘。

簡單估計，華潤燃氣（1193）今年溢利按年上升1成半或以上，現價預期市盈率15至16倍左右，預期息率1.5厘。

華潤燃氣 1193




股價走勢

1年圖：

華潤燃氣 1193 2016年4月 股價1年圖


3年圖：

華潤燃氣 1193 2016年4月 股價3年圖



權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有燃氣股。


近年業績摘要

營業額 (港元) 上半年全年
2009年 營業額 --81.66億元
2010年 營業額 --110.70億元
2011年 營業額 142.08億元
2012年 營業額 55.72億元136.22億元
2013年 營業額 97.86億元222.88億元
2014年 營業額 128.46億元287.17億元
2015年 營業額 150.91億元310.96億元

盈利 (港元) 上半年全年
2009年 盈利 --4.60億元
2010年 盈利 --7.87億元
2011年 盈利 5.89億元11.76億元
2012年 盈利 7.62億元16.51億元
2013年 盈利 10.72億元21.61億元
2014年 盈利 12.51億元24.81億元
2015年 盈利 15.64億元28.38億元

每股盈利(港元) 上半年全年
2009年--$0.340
2010年--$0.540
2011年$0.310$0.610
2012年$0.380$0.820
2013年$0.490$1.000
2014年$0.580$1.140
2015年$0.720$1.300


參考:

1. 華潤燃氣 1193 業績

http://www.crgas.com.hk/scripts/CRGas_news/trad/tzzgx0/yscl0/2016/201603/P020160401621225058873.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0330/LTN20160330406_C.pdf
http://www.crgas.com.hk/scripts/CRGas_news/trad/tzzgx0/yscl0/2015/201508/P020150825740244145146.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0918/LTN20150918076_C.pdf
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http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0326/LTN20150326336_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0912/LTN20140912420_C.pdf
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http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0823/LTN20130823193_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0425/LTN20130425402_C.pdf
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http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0905/LTN20120905453_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0823/LTN20120823175_C.pdf
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http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0823/LTN20110823107_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0317/LTN20110317177_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0823/LTN20100823101_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0316/LTN20100316085_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/0908/LTN20090908138_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/0316/LTN20090316175_C.pdf

2. 華潤燃氣現買入機會
http://invest.hket.com/article/1402293/%E8%8F%AF%E6%BD%A4%E7%87%83%E6%B0%A3%E7%8F%BE%E8%B2%B7%E5%85%A5%E6%A9%9F%E6%9C%83?


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筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！
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19 Nov 16 - 華潤燃氣(1193) 中期業績

雖然中國經濟放緩，影響燃氣企業的經營，但由於中國污染嚴重，燃氣具運輸方便及環保，市場前景廣闊，相關企業具投資價值。

華潤燃氣（1193）今年上半年業績強勁，上半年燃氣總銷量按年增長15.3%，增速高於行業增長約1成； 受惠於客戶階梯定價制度及接駁收入增加，毛利率上升5.7 個百分點至35.5%，股東應佔溢利增長25.7%至19.57億元。

華潤燃氣 1193

天然氣價格改革: 實現市場化

就目前各省市按照國家發改委《關於加強地方天然氣輸配價格監管降低企業用氣成本的通知》要求執行的情況來看，降低下游企業的用氣成本的目標更多將從梳理中間環節出發，消除或減少中間不合理收費。

發改委早前印發《天然氣管道運輸價格管理辦法》和《天然氣管道運輸定價成本監審辦法》，文件強調改革旨在「放開兩頭，管住中間」，即放開氣源和銷售價格由市場形成，政府只對屬於網絡型自然壟斷環節的管網輸配價格進行監管，遵循「准許成本加合理收益」的原則制定和調整天然氣管道運輸價格。 辦法的重點為將天然氣管道運輸的准許收益率明確為稅後全投資收益率8%。

根據中國天然氣價格改革的整體思路，傾向於在政府的監管下，逐步由市場決定。且從近兩年的情況來看，市場需要靈活的定價機制，且根據供需關係，部分企業已經開始實施差別化定價。

目前中國的天然氣行業主要是上游的開採，中游運輸和下游的配售氣。其中配售氣又分為專業配氣的省網和配套一體兩種。石油巨頭有從勘探開發到終端銷售的全產業鏈，以中石油為最。

華潤燃氣 1193

但相比電力而言，天然氣市場開放一些。下游的省網公司基本以省為單位存在，在各自區域內形成小格局，城市燃氣公司除了5家大的，尚有數量眾多的公司在經營，大致而言民營的燃氣公司佔到市場的40%左右。

即上游和下游都有不同的參與者，下游的競爭充分，中游也不止一家在做管道。但是天然氣上游和管道領域，中石油占有絕對優勢。中海油在海外LNG進口，以及接收站領域佔據優勢，中石化在管道上佔據少量份額，綜合比較國內天然氣市場還是中石油佔據優勢。

一眾下游燃氣股當中，華潤燃氣（01193）在併購方面相當進取，致力擴展業務版圖，已覆蓋224個城市燃氣項目，網點遍及內地22個省份。

■　17 Apr 16 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
■　31 Dec 15 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■　25 Sep 14 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■　13 Mar 14 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
■　26 Aug 13 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■　04 May 13 - 華潤燃氣(1193) 全年業績

華潤燃氣 1193

本網誌內容版權為「藍冰」所有，未經授權不得轉載。


華潤燃氣（1193）

華潤燃氣（1193）是華潤集團全資附屬企業，主要經營城市燃氣下游分銷業務，包括管道天然氣分銷及經營壓縮天然氣加氣站，其業務設於中國境內天然氣儲量豐富的策略性地區及經濟較發達和人口密集的地區。 集團現時於22個省份經營224個城市燃氣項目，燃氣總年銷量達149億立方米及擁有2,361萬住宅戶。

華潤燃氣（1193）2012年02月私有化並撤銷鄭州華潤燃氣（3928）在香港聯交所的上市地位。 華潤燃氣（1193）近年多次配股及發債集資，目的均為收購下游業務。 2010年分別7.5元及10.715元配股；2011年每股10.6096元配股。 公司2012年11月以每股16.95元，配售1.6億股，集資淨額27億元，用作收購內地下游城市燃氣分銷業務。 華潤燃氣（1193）於2013年1月支付款額人民幣24.5億元，作為向津燃華潤燃氣有限公司49%的股權的出資，該公司為一家合資公司，在中國天津市從事城市天然氣管道業務。

華潤燃氣 1193


公司簡介華潤燃氣(1193) 主要在中國從事銷售及分銷氣體燃料及相關產品以及燃氣接駁業務。
市值(港元)524.87億元
現時股價23.60元 (2016-11-18 收市價)
市盈率 (倍)18.15倍
每股盈利(港元)1.300港元
市帳率3.09倍
每股帳面淨值(港元)7.648港元
華潤燃氣 1193



華潤燃氣（1193）中期業績

華潤燃氣（1193）8月公佈截至2016年6月底止中期業績，純利19.57億元，按年升25.69%；每股盈利0.9元；派中期息0.15元。

期內，營業額154.13億元，按年跌1.18%；毛利54.71億元，按年升17.65%。

今年上半年，集團燃氣總銷量為82.73億立方米，按年增長15.3%，優於同期行業燃氣需求增速的9.8%。 不過自去年11月以來，天燃氣城市門站價格下調以及人民幣兌港元匯率走低，期內營業額因而減少；但純利仍大幅增長，主要由於毛利率由29.8%增至35.5%，驅動因素為實施居民客戶階梯定價制度導致燃氣銷售淨利率增長，及新增居民接駁用戶由去年同期102萬戶增至119萬戶，從而導致接駁收入增加。

截至2016年6月，集團的城市燃氣項目總共達224個，分佈於中國22個省份，客戶數達2,498萬戶。

集團的資本負債比率為38.3%（去年同期為39.6%）。

華潤燃氣 1193


發展 及 2017年目標

華潤燃氣（1193）2016年預計用於併購的投資金額為20億港元，上半年公司投資8個燃氣項目，投資額為1.71億港元，另外董事會已批準14個城市燃氣項目，建議投資額3.84億港元，兩項合計5.55億港元。 公司有信心完成全年預期的併購金額。

公司與同系華潤電力於中國福建省成立合營公司，合營公司的投資總額預計為人民幣4億元，華潤燃氣擁有合營公司49%股權。 合營公司主要從事銷售及分銷電力及電力工程的設計及施行；新能源技術研發、技術諮詢、技術轉讓及技術服務；合同能源管理、節能諮詢及用電諮詢服務；生產、銷售及研發環保電力產品；及電力業務代理服務及國家允許經營的電力相關業務。

華潤燃氣於2015年3月與青島泰能集團簽訂合作協議成立合資公司，合資公司註冊資本人民幣12.5億元，青島泰能持股51%； 華潤燃氣持股49%。 青島是位於山東省的重要城市，2015年地區生產總值（GDP）達9,400億元人民幣，人口871萬。 青島泰能集團是青島市的主要燃氣供應商，總用戶數約100萬戶，年銷氣量超過4億立方米。 華潤燃氣預計在2016年將完成政府審批工作，合資公司正式註冊成立。

華潤燃氣於2015年4月與大連燃氣訂立合作協議及合作備忘錄，據此將成立一家合資公司。合資公司現處於資產評估及政府審批階段。大連是位於遼寧省的重要城市，2015年地區生產總值（GDP）達7,800億元，人口594.3萬，目前大連燃氣等值天然氣年消耗量約1億立方米，從大連市的人口及GDP規模來看，銷氣量有很大的上升潛力。

華潤燃氣 1193

居民階梯氣價

華潤燃氣主要城市燃氣項目，包括成都、鄭州、無錫、福州、南昌、武漢、廈門、蘇州、天津、重慶均已實現居民階梯氣價。 上述主要燃氣項目銷氣量佔華潤燃氣整體銷氣量的59.3%，總接駁居民用戶為1,410萬戶。 截至2016年上半年，華潤燃氣67%受影響氣量已經採用階梯式氣價銷售方式

華潤燃氣 1193

燃氣銷量

展望2016年全年，管理層提供銷氣量增長指引為15%，其中5%由收購達到。 華潤燃氣（1193）2016年上半年燃氣總銷量增長15.3%至82.73億立方米。

年度銷氣量 城市燃氣項目
2011年 72.2億立方米新增 25個城市燃氣項目至 73個
2012年 92.7億立方米新增 78個城市燃氣項目至 151個
2013年 120.9億立方米新增 25個城市燃氣項目至 176個
2014年 133.2億立方米新增 29個城市燃氣項目至 205個
2015年 149.1億立方米新增 15個城市燃氣項目至 220個
2016年 目標 15%增長--

華潤燃氣 1193

短評

最近兩年，天然氣消費量從之前的高速增長回落。 2015年，中國天然氣消費量1932億立方米，同比增長5.7%。 今年首8個月天然氣消費量1277億立方米，按年增長7.5%。

去年內地天然氣需求增長放慢，華潤燃氣（1193）去年燃氣銷量未能達標至目標160億立方米， 但是華潤燃氣去年盈利表現是同業中較好的一員，主要原因足接駁住宅客戶總數增加14%，帶動股東應佔溢利按年增長23.3%，全年派息增加至0.33元。

年度天然氣消費量 備註
2015年 11月--（非居民用天然氣門站價格下調）
2015年 全年1932億立方米按年增長5.7%
2016年 1-8月1277億立方米按年增長7.5%

中國制訂了天然氣在一次性能源消費總量所佔比重的目標，由2014年約6%提高至2020年10%，未來5年的天然氣消費年複合增長率將達到9%。 華潤燃氣（1193）去年銷氣量增長9%。 管理層2016年提供銷氣量增長指引為15%，其中5%會藉由收購達到。

華潤燃氣 1193 加氣站

中國是全球第一大的煤炭生產國，故中國能源結構長久以來以煤炭為主，天然氣的使用比例，遠低於世界平均水平。 根據「十三五規劃」，城市燃氣是中國清潔能源發展政策重心，在政府應對氣候變化的過程中擔當重要角色。 目前，中國天然氣消費佔一次能源消費比重的5.6%，遠低於世界平均水平和發達國家水平。 在中國國策支持下，積極引進推進天然氣的使用，計劃到了2020年，天然氣比重達到10%以上。 展望未來，在燃氣需求帶動下，華潤燃氣（1193）盈利將會維持平穩增長。

公司的國家背景，令華燃在取得城市燃氣供應項目上有優勢，目前已覆蓋224個城市燃氣項目，去年取得青島、秦皇島2個大型項目，未來可望取得多個大城市的項目。 現時，大連正經歷由煤氣改天然氣的轉型階段，氣體銷量雖然較少。 大連的生產總值為重慶逾半，但天然氣銷量不及重慶的十分之一，可見大連完成天然氣改造後，銷量將有大幅提升空間。

背景雄厚的華潤燃氣（01193）在併購方面相當進取，自然增長和收購活動帶動長線增長的同時，盈利亦較穩定。 龍頭的華潤燃氣（1193）穩穩陣陣，估計未來數年盈利穩定增長按年1成半或以上，估值亦理應是同業中較高的一員。

中國石油於冬季由11月20日起向華北地區，非居民用戶上調城市用天然氣價格15%，其主要考慮到了今年冬季北方地區天然氣供應會出現短缺。 上調非居民用氣價格，增加工商業用氣成本可以在一定程度上降低用氣量，緩解今冬天然氣供應緊張的狀況，緩解其保供的壓力。 消息令一眾下游燃氣股股價向下，為投資者帶來吸納的機會。

華潤燃氣（1193）現價預期市盈率14.8倍左右，市盈率比近年平均水平的18倍為低。

華潤燃氣 1193



預期市盈率，股息

華潤燃氣（1193）2015年股東應佔溢利為28.4億港元，每股盈利1.30港元。 剔除非經營性項目，核心業務溢利按年增長23.3%至31.48億港元。

華潤燃氣（1193）2016年上半年溢利為19.57億港元，每股盈利0.90港元。

簡單估計，華潤燃氣（1193）今年溢利35億港元，每股盈利1.60港元。 現價23.60元，預期市盈率14.8倍左右，預期息率1.6厘。

華潤燃氣 1193

股價走勢

1年圖：

華潤燃氣 1193 2016年11月 股價1年圖

3年圖：

華潤燃氣 1193 2016年11月 股價3年圖


權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有燃氣股。


近年業績摘要

營業額 (港元) 上半年全年
2009年 營業額 --81.66億元
2010年 營業額 --110.70億元
2011年 營業額 142.08億元
2012年 營業額 55.72億元136.22億元
2013年 營業額 97.86億元222.88億元
2014年 營業額 128.46億元287.17億元
2015年 營業額 155.60億元310.96億元
2016年 營業額 154.13億元--

盈利 (港元) 上半年全年
2009年 盈利 --4.60億元
2010年 盈利 --7.87億元
2011年 盈利 5.89億元11.76億元
2012年 盈利 7.62億元16.51億元
2013年 盈利 10.72億元21.61億元
2014年 盈利 12.51億元24.81億元
2015年 盈利 15.64億元28.38億元
2016年 盈利 19.57億元--

每股盈利(港元) 上半年全年
2009年--$0.340
2010年--$0.540
2011年$0.310$0.610
2012年$0.380$0.820
2013年$0.490$1.000
2014年$0.580$1.140
2015年$0.720$1.300
2016年$0.900--


參考:

1. 華潤燃氣 1193 業績

http://www.crgas.com.hk/scripts/CRGas_news/trad/tzzgx0/yscl0/2016/201608/P020160830642956000490.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0908/LTN20160908212_C.pdf
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http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0316/LTN20100316085_C.pdf
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2. 中國天然氣價改要管住中間放開兩頭
https://kknews.cc/finance/qv2ynb.html

3. 五大燃氣集團會將旗下虧損的城市燃氣公司出售麼？
http://news.gasshow.com/pages/20160815/103123187.html



本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。

筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=224029

華潤燃氣(1193)57.7%股東反對借貸方案

1 : GS(14)@2010-12-25 13:02:42

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20101222120_C.pdf
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=272220
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