「Hindsight bias encourages a view of the worldas more predictable than it really is.」---Robert Shiller,Irrational Exuberance
「事後偏見造成人們誤認為這個世界容易預測，而事實並非如此。」
---羅伯特·席勒，《非理性繁榮》
「投資的目的既然是為了賺錢，為什麼不能只要上漲的東西就買，哪怕是泡沫？為什麼還要看基本面和估值？」最初碰到這個問題，我無言以對。速度並不是我思維的優勢。我一直把基本面和估值作為思考的出發點，以前還真沒仔細想過這個問題，一時不知如何回答是好。
確實，這個問題是所有價值投資者都要面對的一個關鍵問題。價值投資不是信仰，如果不能從道理上想明白，價值投資就是盲目的堅持。我認可價值投資的理念，也認同巴菲特的投資方式，就是因為從數學上看這些理念和做法是有道理的。經過一段時間的仔細思考，我認為我搞清楚了這個問題。答案就在於，不是基於基本面和估值的投資非常危險。曾經上漲並不代表未來還會上漲，基於歷史上漲或者直覺做出的判斷很可能是一種偏見，據此做出的投資決策是非常危險的。當股價脫離基本面和估值上漲時，跟隨趨勢搭順風車的誘惑非常大，但明智的投資者還是應該選擇做正確的事。
做正確的事還是隨波逐流，這就是投機與價值投資的根本區別。並不是任何東西上漲就應該買。投機者認為自己的直覺或者經驗能夠預測價格的上漲，而且還能預知價格何時開始下跌，並在下跌前全身而退。但這種自信其實是一種錯覺。事後回過頭看問題總會給人一種超過自身實際能力的自信感覺。過度自信的一個根源就是事後偏見（HindsightBias），用通俗的說就是事後諸葛亮。世上只有一個諸葛亮，事後人人都是諸葛亮。事後再回過頭看問題，由於已經知道了事情的結果，人們往往傾向於認為自己在事前也能知道實際情況將如何發展。在耶魯大學教授羅伯特·席勒著名的《非理性繁榮》一書裡，他認為事後偏見所造成的非理性與過度自信是產生泡沫的原因之一。「事後偏見造成人們誤認為這個世界容易預測，而實際上並非如此。」
大多數人熱衷的股票或資產，很多都曾經在過去一段時間裡經歷過快速上漲。很多人根據歷史的上漲，加上事後偏見，認為自己能預測未來的上漲。但是，這種預測往往並不靠譜。資本市場是一個複雜系統，存在各種反饋，也就是「反身性」，任何價格的變動都會對反過來影響市場參與者的心理。這樣一個非線性反饋系統，任何基於歷史的簡單線性預測都很難成功。當大多數人都認為某個證券會上漲時，系統往往已經運行到了奇點附近，離崩潰只有一步之遙。
正因為未來難以預測，所以明智的選擇是做正確的事，遠離泡沫。因為泡沫肯定會破滅，而你不知道泡沫什麼時候會破滅。參與泡沫看似風光，實則凶險。擇時更是一條非常危險的道路，沒有人能長期做到。索羅斯只有一個。相信自己能駕馭泡沫的想法非常危險。很多真正危險的東西並不是在於表面上的凶險，而在於其強大的誘惑，讓人不知不覺中身陷其中，難以自拔。毒品並不是一吃就死，而是吃了感覺很好，但是一旦上癮，就不能自拔。面對這樣的誘惑，需要非常強大的定力。
因此，投資的關鍵有時候不是做了什麼，而是不做什麼。巴菲特2000年的時候沒有參與互聯網泡沫，他的業績大幅度落後市場，被眾人嘲笑。但是當初在泡沫中無限風光，大聲嘲笑他的人如今在哪裡呢？做正確的事不會讓你一夜暴富，甚至還會在短期造成機會損失，但這樣做能保證投資安全，保留本金，確保你還能活到下一個博弈。
何為「正確」？「正」為不偏不斜，「確」為真實，實在，明確，固定。正確就是符合事實，符合規律。在投資中，唯一確定的就是現金和現金流。由於一鳥在手勝過雙鳥在林，對未來的現金流要打個折扣。而投資品的價值就來自於未來現金流的折現。對於企業的估值可以有多種辦法，但是萬變不離其宗，現金流是各種估值的本質。任何偏離了這種實實在在的內在價值的東西都令人生疑。
但是，確實有很多股票的基本面並不好，現金流不佳，但在一定時期內仍然可以上漲很多。很多人根本不在乎基本面與估值，只在乎股票能否快速上漲，能否短期致富。這是典型的投機者的心理。著名的價值投資者賽斯·卡拉曼在《安全邊際》一書中用沙丁魚的故事道出了投機的本質。加州沙丁魚減產，商品交易者爭相競標，把沙丁魚罐頭的價格迅速抬高。一天，一個沙丁魚罐頭購買者決定犒勞自己一下，打開一盒昂貴的沙丁魚罐頭，吃了下去。但是，吃了以後他馬上生病了。於是他告訴賣家沙丁魚是壞的。但是賣家回答：「你不明白，這不是吃的沙丁魚，而是交易用沙丁魚！」
很多投機者並不在乎買賣的證券是否真的有價值，而只在乎證券能否上漲，能否暴富。對他們來說，股票只不過是一張交易用的紙。只要能上漲，什麼都可以買。這是一個傻瓜的遊戲，價格的上漲全靠更多的傻瓜用更高的價格購買。但是，傻瓜總有不夠用的時候。正如巴菲特所說，當你加入一個遊戲很久，還不知道誰是那個傻瓜，那麼十有八九你就是那個傻瓜！