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三大報表的統合分析-1 味皇


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http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=1638


說是教人分析,但味皇也不過是半桶水的新手,不可能精確分析,連正確都可能說不上,大家研究的時候一定要注意

報表是否可信:

首先要完全否定4大之外的會計師行,4大之中的德勤經手的亦要多加兩錢肉緊

其次是避開所有在百慕大註冊的公司,這兩點是為閤下安全著想

分析目標如下:

1.盈利是否真實

2.有否用了財技

3.管理層是否充滿了集資的動機

請看下面的表

這是一隻自稱林業股的物體





疑點一,唔交稅

疑點二,已繳稅項同稅項不一致,盈利同現金流不一致

免稅的盈利很難稱為盈利,因此盈利是假的,而且利用虛假的盈利數字集資

 

這是一隻叫滿天星的造紙公司





可以發現其存貨一直無上升,疑點在於營業額同盈利都上升的情況下,存貨一直不變是非常識的,這種情況我們俗稱"騙局"

由於公司打算上市,創造盈利非常有必要

 

這是一隻叫方向電機的公司





問題在於存貨不成比例的上升,公司的固定資產增加3倍,存貨增加7倍,同期的現金流是負數,代表公司的收入全數買入存貨,或者說累積起來的存貨當成 收入,如此比例的存貨上升是不尋常的,如果最終存貨可以在n年後順利脫手,盈利也只會在n年後到手,現在確認的盈利就是不切實際,如果最終存貨賣唔出,現 在確認的盈利最終會成為空氣,到時仲要撥備,由於現金流差,有集資的動機

所以無論方向電機交出怎樣的盈利數字都很難解釋,根據其已繳稅項,為4億及5500萬兩個毫無關聯的數字,以稅率15-25%計,稅基分別為16-27億及2.2-3.7億,由於用20億固定資產賺20億相當高難度,因此取平均數9-15億以下會比較合理

 

這是蔡東豪的公司





疑點在於其已繳稅項一直在同一水平,代表稅基沒有上升,亦無下降,因此盈利數字是假的

出現如此盈利變化並非亳無道理,因為投資增加同投資減少很多,盈利變化原於炒作的賬面值,因此最低潮時頗有投機價值,但最高潮時充滿配股的動機

 

這是一間已爆煲的水產公司,徹頭徹尾的假數公司,今次僅作教學用途





07年盈利數字同06年相當,但已繳稅項顯示,稅基增長了56%,因此真正盈利應按類似比例上升,在稅率可以明確表明問題,中國的稅率不會超過33%

 

總括而言,盈利數字虛報非常普遍,正常來說,公司不可能年年盈利都上升,仲要按一定成長率上升,真正的情況是好景時特別好有時特別壞,如果公司有集資的動機,它很可能將特別好的一年的數字壓低以提高特別壞時的數字,或令好景時雙倍的好,不景時雙倍的壞

以下一個積極的例子,祖國蠕動





已繳稅項上升31%,13%,而現金流上升15%,13%,毛利上升16%,34%,雖然比例不是太一致,起碼方向相同

同時,已繳稅項/現金流比率為17%,18%,14%的穩定的數字,這才像樣

而已繳稅項同稅項的差異可以接受(按比例,07年的盈利略為偏高,08年又偏低)

現金流-折舊的數字為1630億,1370億,840億,同毛利的差異不多

 

盈利(大致)可信的公司應該有一些特點:

1.已繳稅項同稅項相若

2.已繳稅項/現金流,比率合乎常理

3.毛利同現金流相若(現金流有時需要調整)

4.存貨變化不會太離譜

5.不會隨意濫發新股

6.派息比較穩定

7.小道消息較少

 



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