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等嘸金改肥肉 金融禿鷹賣股求現

2012-1-9  TWM

二○一二年一月二日起,金管會開放陸銀來台參股政策正式生效,但私募基金卻 「用腳先投票」,在政策生效日前 夕,寧可不賺錢,也要套現出場。

投資台新金控六年的新橋資本,是國內首宗私募基金來台投資銀行的例子,原本持有台新金一百二十億元丁種特 別股,二○一一年十二月底已出清,其中四一.七%賣給國泰人壽,另外近六成則是台新金董事長吳東亮民間友人 接手。
被套牢六年!新橋不賺股息只求快退場 令台新金內部人士訝異的是,只要再等三個月,新橋就可領到一百二十億元特別股六.五%的股息,換算起來近
新台幣七億八千萬元現金。但新橋卻寧可放棄這筆獲利,選擇直接出脫特別股,意味著私募基金來台投資銀行,以
高價出售股權的方式宣告失敗,已經啟動退場機制。

私募基金的目的,本來就是進行短期投資,追求高報酬。原本,新橋資本看中的是台新金合併彰銀後的獲利,斥 資二百七十億元,取得台新金約一八%股權,計畫最多五年內出場。卻因為二次金改政策生變,新橋的短期投資被 迫變成長期投資,而且還不知道要再卡多久。

二○一一年底彰銀董監改選時,市場仍傳出不少反對台新金併彰銀的聲音,加上又有總統大選等不確定因素,新 橋也不想再等下去。

對新橋來說,用和當初買價相當的價格出售台新金的丁種特別股,中間也獲取不錯的配息,等於是把錢放了六年 的定存,雖然沒有大賺,至少也沒有虧錢。

至於剩下八十億元的普通股,新橋當初認購台新金普通股價位是十八元,減除五年期間配股配息與減增資,持有 成本約十六元,但目前台新金股價僅十.五元,差距仍很大。
陸銀是救星?參股比率低,接手誘因小 新橋面臨進退兩難,只是私募基金投資台灣金融業的縮影,包括入主大眾銀的凱雷,入主安泰銀的隆力、入股萬
泰銀的美國奇異資融和SAC等,也在等待退場時機。

過去幾年,私募基金對台灣銀行趨之若鶩,當他們入主本土銀行之後,進行大刀闊斧的組織改造,以及大規模減 資,好不容易把虧損累累的銀行打扮得漂亮,最終目的就是要賣個價錢。

然而,台灣金融市場的過度競爭,加上政策不確定性,金融整併遲遲沒有進展,原本想要在三到五年內獲利了結 的私募基金,卻礙於目前國內金融機構的股價腰斬,幾乎都低於這些私募基金當初入股的成本,面臨「留也不是、 走也不是」的兩難。

舉例來說,萬泰與大眾兩家銀行,股價仍在十元票面以下,相較於當初美國SAC與凱雷的投資成本,帳面損失分別 是五成三與近六成。

私募基金最大心願,就是把手上套牢的銀行賣給陸銀,早點獲利出場。如今,終於盼到金管會開放陸銀來台參股
,但參股規定最多只能持有五%,對金融整併起不了作用。

萬泰銀行董事長盧正昕就直言,參股上限應放寬到二○%,否則若「分行、參股」二選一,多數陸銀可能對開設 分行會比較有興趣。但如果只能持股五%,對陸銀來說,吸引力不大,恐怕仍然救不了這批來台淘金的金融禿鷹了

【延伸閱讀】國壽買台新金特別股,只想賺股息 新橋資本急於出脫的台新金丁種特別股,最後賣給了同是金融機構的國泰人壽,雖然丁種特別股既沒有選舉權
,也沒有表決權,不過,這些特別股具「可轉換」性質,一度引發外界國泰金可能插旗台新金的猜測。

內部人士指出,台新金董事長吳東亮和國泰金董事長蔡宏圖有私交,這次新橋決定把特別股賣給國壽,也事先得 到吳東亮的認同。況且,國壽以每股十八.三元買入特別股,目前台新金股價僅十.五元,國壽短時間內,也不可 能選擇轉換為普通股。

這次國壽主動找上新橋,斥資四十七億三千九百萬元,買入台新金二.五八億股的丁種特別股,持有台新金股權 比重為三.四五%。
因國壽取得成本較低,加上二○一一年台新金獲利不錯,換算股息率可達六.八五%,預估可拿到利息三億二千 五百萬元。現階段國內幾乎找不到逾六%投資工具,這對握有龐大資金部位的國壽來說,不啻是有利可圖的投資選 擇。

不過,丁種特別股的缺點是「非累積」,也就是說,當年有獲利,隔年才會配息,萬一台新金營運虧損,國壽可 能會面臨收不到股息的風險。但台新金控首席顧問吳統雄指出,台新金只要每年賺十億元,就可滿足國壽優先獲得 分配股息。
【延伸閱讀】賺的少,賠的多!——私募基金及外資入股本土銀行現況 私募基金:新橋資本入股成本/每股股價(元):18入股機構/目前股價(元):台新金控╱10.50現況:虧損 私募基金:日本野村集團入股成本/每股股價(元):18入股機構/目前股價(元):台新金控╱10.50現況:虧損 私募基金:索羅斯量子基金入股成本/每股股價(元):15入股機構/目前股價(元):台新金控╱10.50現況:虧


私募基金:摩根士丹利入股成本/每股股價(元):16.16入股機構/目前股價(元):玉山金控╱13.05現況:虧 損
私募基金:保誠集團入股成本/每股股價(元):約20入股機構/目前股價(元):玉山金控╱13.05現況:虧損 私募基金:奇異資融入股成本/每股股價(元):13.26入股機構/目前股價(元):萬泰銀行╱6.25現況:虧損 私募基金:SAC入股成本/每股股價(元):13.26入股機構/目前股價(元):萬泰銀行╱6.25現況:虧損 私募基金:凱雷資本入股成本/每股股價(元):17入股機構/目前股價(元):大眾銀行╱7.06現況:虧損 私募基金:隆力入股成本/每股股價(元):21入股機構/目前股價(元):安泰銀行╱14.95現況:虧損 私募基金:日本新生銀行入股成本/每股股價(元):7.6入股機構/目前股價(元):日盛金控╱8.20現況:小賺 私募基金:香港建群投資入股成本/每股股價(元):7.6入股機構/目前股價(元):日盛金控╱8.20現況:小賺 註:股價統計至2011/12/30資料來源:各公司

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一個老外讓十六家中資企業股價崩盤 加州股票禿鷹槓上六十五位中國大亨

2012-11-12  TWM
 
 

 

一位不懂中文的放空研究者賴夫特,近年來數次出手狙擊在美國上市的中資股,造成多家股票下市;最近他看空恒大地產與奇虎,引來陸企老闆眾怒,雙方互相興訟。但他揭發的公司有多家慘跌下市,證明賴夫特的研究觀點確有獨到之處。

撰文‧周岐原

前Google大中華區總裁李開復,奇虎三六○董事長周鴻禕、新東方教育科技集團總裁俞敏洪,這三位專長各異的名人有什麼共通點?答案是:他們是一樁官司的共同被告。如果被判有罪,他們與另外六十二位中國大亨,將面對總額三千萬美元(約八億八千萬新台幣)的索賠!

誰有膽子對一群中國大亨興訟,並要求天價賠款?原告的身分令人稱奇,他是連一句中文也不會說的老外,名叫賴夫特(Andrew Left)。今年四十二歲、頂著一頭金髮的賴夫特來自美國加州,是香櫞研究(Citron Research)的負責人,這家由賴夫特包辦所有事務的一人公司,專門蒐集上市公司可能涉及詐欺或財報造假的證據,然後對客戶提出建議放空的報告。

十一年踢爆百餘家公司

近年多狙擊中資股

成立十一年來,香櫞已針對一五○家公司發布報告,其中約二十家是中資股。在這些中資股內,十六家股價因此崩盤,跌幅最少者重挫達六六%,更有七家因遭香櫞檢舉,股票最後下市。對這些中資而言,一手主導香櫞研究的賴夫特簡直就是揮之不去的夢魘,或者說,他是一位來自加州的「職業股票禿鷹﹂。

在香櫞網頁裡有一則聲明提醒讀者,香櫞在發布唱衰報告時可能持有放空部位,不難想見,這就是賴夫特獲利的核心模式。但作空和作多一樣是合法的交易行為,賴夫特的厲害之處是,他能找出「具有大跌可能」的個股。去年,香櫞踢爆來自中國的東南融通公司(LFT),就展現他獨到的研究眼光。

二○一一年四月底,香櫞質疑經營軟體服務的東南融通獲利能力長期優於同業,可能透過將員工外包再重新聘用,來壓低實際薪資成本、提升獲利,懷疑公司造假;隨後,為東南融通簽證的德勤會計師事務所跟進,指出因客戶扣留關鍵資料、對客戶財務狀況產生高度懷疑,宣布辭任會計師。一連串變化導致東南融通股價暴跌,這家以十七.五美元掛牌、最高漲到四十二.八六美元的公司,三個多月後從紐約交易所主板黯然下市,股票淪為壁紙。

近年中資股的經營信用固然不佳,但不識中文,也未曾至中國考察的賴夫特,如何冒著極高的被告風險找出證據?方法很簡單,他聘請在加州讀書的中國留學生,專門為其翻譯財報及各種經營訊息,然後自己抓漏洞、寫報告。「這些公司的共同特色是獲利能力勝過所有對手,這肯定是某些不合理因素造成的。」賴夫特透過電子郵件回答︽今周刊︾書面採訪時指出,「可以從這些案例學到的教訓是:如果一個投資題材實在好得不像話,也許公司財報真的被灌了水。」

攻擊恒大、奇虎三六○

陸企老闆成群反擊

最近,賴夫特再對中資股出手狙擊,結果讓不少股民在驚慌之餘將持股瘋狂殺出、股價一瀉千里,種下陸企老闆成群反擊的遠因。

讓賴夫特在華人世界一夕成名的對象,是在香港上市的恒大地產。六月二十一日,香櫞報告對恒大提出六項指控,認為公司涉嫌在報表中隱匿實際負債、名下早已資不抵債;另外恒大還涉嫌透過賄賂中國地方官員取得建地,未來名下資產可能因此有被政府回收的風險。消息一出,名列中國十大建商的恒大立即暴跌二○%;儘管經營團隊召開法說會安撫投資人,但接下來一季,股價累積跌幅仍達三七%。公司無端成為箭靶,令恒大老闆許家印憤怒至極,他特地向香港警方報案,要求將「搶劫的土匪、強盜繩之以法」。

這發冷箭正中紅心,賴夫特還瞄準在美國掛牌的中資網路股奇虎三六○。香櫞指出,奇虎三六○網站的導航業務收入可能誇大,遊戲業務收現能力和同業相比亦有過高之嫌,懷疑股價高估四至五倍。這不僅令公司董事長周鴻禕暴跳如雷,連Google前中國區總裁李開復也參一腳,他直言批評:「香櫞曾是一家非常『準』的公司,確實揭發了一些不規範的公司。但是它最近非常沒有誠信,讓很多中概股在國外名聲受損、股價打折。」因此決定挺身而出,要求香櫞道歉並撤下報告。

面對李開復為首的反擊聲浪,賴夫特不僅拒絕道歉,還指稱若公司研究有誤,他願意以李的名義,捐出十萬人民幣作為慈善用途;賴夫特甚至進一步「爆料」,指稱李開復之所以涉入這場爭端,在於他募集一.八億美元基金的來源,是一群由奇虎三六○領銜的投資人。李開復除全盤否認指控,十月十一日,他也在自己的推特(Twitter)頁面表示,已決定對香櫞提出誹謗訴訟。

賴夫特緊接著向加州控告六十五位陸企老闆,李開復則在中國對香櫞提起告訴,無論如何,這都將是一場難分勝負的訴訟。儘管賴夫特的同業私下認為,如果研究標的的同時自己也進行放空,那麼觀點必然帶有偏見,但賴夫特頗有自信地指出:「我已經被提告四次,一次都沒輸過,」他強調:「我不曾因任何一份報告被判有罪;相反地,經香櫞提出報告的公司有好幾家被(美國)證監會及司法部盯上,這個紀錄比歷來任何一個網站、財經記者或放空機構達成的還多。」一位美國人單挑數十位中國大亨,為的是趁打擊違規企業,用槓桿效果擴大放空利潤。看來只要股市還有一家經營不合規範的造假公司,賴夫特這類放空機構還會繼續發聲,絕對不會消失。

香櫞戰果輝煌

18家公司因香櫞出具報告而下市或詐欺官司纏身公司名稱原上市交易所公司現狀Medis Technologies櫃檯買賣普通股下市新華財經傳媒那斯達克美國司法部控告公司詐欺Hoku Scientific那斯達克已提出下市聲明,準備下市Home Solutions of America那斯達克美國證監會控告公司詐欺Terra Nostra Resources櫃檯買賣股票下市並聲請破產Bidz.com那斯達克美國證監會調查公司存貨,隨後私有化Basin Water那斯達克美國證監會控告帳務不實,公司聲請破產Arthrocare那斯達克美國司法部對兩位前任高層提出詐欺訴訟Ener1那斯達克宣布破產Amedisys那斯達克美國司法部立案調查終身夥伴控股那斯達克德州官方控告公司涉嫌詐欺新東方教育科技紐交所美國證監會調查其財報內容中國生物那斯達克於那斯達克下市中國閥門科技櫃檯買賣由那斯達克下市,轉往場外交易中國高速傳媒那斯達克於那斯達克下市東南融通紐交所美國證監會註銷股權上市地位德爾家電那斯達克由交易所停牌,等待公司提供資料Questcor Pharmaceuticals那斯達克美國司法部立案調查

資料來源:香櫞研究

 

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打趴F股!專訪34歲神秘禿鷹

2014-05-05  TCW  
 

 

希臘神話中,漁夫格勞克斯(Glaucus)因誤食魔草變為人魚,從此成了有預知能力的海神,專門保護迷航的漁民與水手。以海神為名,國際做空公司格勞克斯以協助投資人在變幻莫測股海中航行為旗號,一出手就讓台股震撼。

出手奇準獵殺F—再生拖垮陸資台股

四月二十四日,格勞克斯推出台股處女作,發佈報告將首檔獵殺對象「F—再生」摜至跌停,跌勢過了四個交易日還不歇。由於F—再生是第一檔來台第一上市的陸資企業,在台股別具指標意義。

沒想到,台股第一檔陸資股,卻也是第一檔被做空機構獵殺的目標。報告發佈當天,包括F—金麗、F—勝悅、F—科納等陸資股,全都觸及跌停。

遭狙擊的F—再生反擊,決定對做空機構提起告訴,「我們本週不排除還會針對該公司的回應再發佈報告。」格勞克斯研究總監安達爾(Soren Aandahl)接受《商業週刊》專訪時強硬回應。

這家做空機構企業二○一一年成立,在F—再生以前,已經出手做空十一家公司,全都是在美股、港股、新加坡股市掛牌的大陸企業,戰績八勝三敗,出奇的神準。

格勞克斯最為人稱道的代表作,是在港股狙擊中國金屬再生公司,由於香港證監會認同格勞克斯報告,認定該公司製作假財報,強制進入清算程序,該公司目前仍在法律程序中掙扎,股價已停牌(暫停交易)超過一年。

這麼亮麗的成績,也讓他們首度進軍台股時走路有風,縱使F—再生出動董事長丁金造從福建來台滅火、並祭出高達六億至九億元庫藏股買回計畫,也只能眼睜睜看著股價繼續拉出跌停板。

成員專業包含財報達人與打假專家

到底格勞克斯是何方神聖?

這家位於美國加州,不到十人的小公司,有兩位靈魂人物──創辦人威徹(Matt Wiechert)與公司研究總監安達爾,只有三十歲出頭的他們,也是公司唯二現身面對媒體的發言人。

「我們要保護其他員工的隱私,畢竟如果他們有在中國的親友,這會對他們造成困擾。」安達爾透露,格勞克斯員工的背景非常多元,有會計師、也有具調查採訪經驗的媒體人,大多數人都有金融、投資市場背景。

威徹畢業於芝加哥大學經濟系,曾在美國加州的羅仕證券(Roth Capital Partners)任職超過三年時間,負責對法人銷售新掛牌股。

有趣的是,羅仕證券的主要業務,就是為大陸的中小企業打理赴美上市事宜、幫美股陸企撰寫研究報告,曾推動中國電機、聯合信息、創博國際等陸企在美國掛牌,並且曾幫五十八家美國掛牌的中國公司發佈報告。

在成立格勞克斯之前,威徹也曾網路創業。由於公司到處打假帳樹敵不少,他被人肉搜索出曾創辦小額信貸MyQuickCash網站,因系統設計不良,一度湧現大量誤扣客戶銀行款項的客訴,目前本人已經淡出實際經營。

另一位安達爾,一九八○年出生,今年三十四歲,則是在加拿大溫哥華長大,他與威徹是二○○○年入學的芝加哥大學同期學生,「我們在學校是踢足球認識的,」安達爾說,但自己走向不同的發展。取得哈佛大學法學博士學位後,他便在知名的紐約凱易國際律師事務所擔任企業法務律師,並曾擔任法官助理,參與辦多件重大的白領經濟犯罪案,包括美國重大詐欺案——涉及二十九億美元的美國世紀金融公司(National Century)一案。

一戰成名公開挑選標的三步驟

沒想到,兩人分歧的職業發展,最後卻匯流成戰功彪炳的做空公司。有了熟悉陸股財報內容的威徹,與打假經驗豐富的安達爾,「我們過去的工作內容,可說是(目前工作)很好的準備。」安達爾說。

會選上台灣市場不是偶然。安達爾的父親在青少年時期曾住在台灣十七年,並在台中就學。安達爾自己也已經三度來台,在他看來,台灣是亞洲幾大成熟的資本市場之一,在此之前,格勞克斯已經花了超過半年時間研究台灣法規。

在台灣推出處女秀後,投資人最好奇的,就是格勞克斯到底怎麼挑公司的?

安達爾解釋,挑選標的有三步驟,第一步驟是量化,從五百到一千家公司中海選,例如這次從所有台灣掛牌公司中,以幾個主要指標尋找,包括毛利率、連續數年的EBIT(稅前息前盈餘)成長率、所處產業,以及員工人均營收等。

他說,一次掃這麼多公司,總會發現有幾家公司特別「突出」,F—再生在其中最為特別。他分析,毛利率比起同行極度偏高不合理,尤其公司又處於高度競爭的上游原料產業,理論上沒有其他方式可以差異化產品,通常沒辦法見到這麼高的毛利。

接下來就進到第二步驟,徹底檢視公司財報數字,盡最大可能消化所有的資訊,這步驟花掉最多時間。「人們很喜歡問我:你們花多少時間挑一家公司。」安達爾說,答案是:最基本為歷時四到五個月、共耗費數百個小時。

他解釋,其他投資機構的分析師可能同時要研究三十多檔股票,格勞克斯由於公司小,只集中心力在很少的標的,可以比其他分析師更深入瞭解每一家公司。

第三步驟,則是從公開資料與公司動態做確認。他分析,公司數字是否與公開能取得的資訊相左,會計師、高階經理人是否頻繁更換,公司是否有連續募資「圈錢」的行為,都是觀察指標。

這幾步驟聽起來好像沒什麼,但是「如果公司在搞鬼,就表示有人可從中獲利,所以只要跟著現金走,就能找到問題。」格勞克斯創辦人威徹在接受美國財經網站Benzinga採訪時,用一句話貫徹這個三大流程。

挑戰體制高調揭弊讓證交所傷腦筋

由於高調放空者往往被指控有內線交易、操縱股價疑慮,安達爾強調,製作報告過程中,嚴格限制員工不可以跟標的公司的內部人對話,「採取的是零容忍政策。」他說,所有報告內容都是公開的,也開宗明義就提到格勞克斯靠放空這些公司營利,歡迎大家討論並檢驗所附的證據與資料,並不擔心有任何道德或法律問題。

不過,格勞克斯這樣新形態機構出現在台灣,倒是為主管機關帶來難題。

一位證交所主管就私下透露,不具備台灣分析師執照的外國公司,在登記於國外的網站上出具放空報告,到底該怎麼管理?要記者也幫忙研究研究。

過去在台灣,大眾普遍對專門以放空獲利的人印象不佳,用「禿鷹」一詞來形容打壓股價人士。不過,投資專家們對於格勞克斯這次出手,看法卻沒那麼負面。

資深投資人、前大眾證券副總經理黃嘉斌便認為,格勞克斯將在港股打地雷的同一套模式應用到台股,花了好幾個月才寫出的報告頗有料,的確點出了疑慮,值得嘉許。在他看來,有做空公司來幫台股抓弊是件好事,免得問題如雪球越滾越大,「等到像博達案那樣就糟糕了。」

至於F—再生到底有沒有問題?各公司、負責簽證的勤業眾信會計師都正積極證明清白,格勞克斯則持續發佈報告反擊,這場仗到底誰會勝出?不僅證交所應該扮演更積極的監督角色,這同時也是檢視台灣投資市場夠不夠成熟、能否承受國際禿鷹的狙擊而不受到影響,以及是否能成為更國際化市場的時機。

【延伸閱讀】狙擊12家公司,拿下9場勝利——格勞克斯戰績表2014.04(勝)/台股:F-再生/連續跌停2014.03(勝)/港股:旭光高新/當天股票下跌逾7%後暫停交易至今2013.10(勝)/港股:青蛙王子/報告發表至今股價跌幅逾6成2013.08(敗)/星股:閩中食品/當日大跌5成後暫停交易。大股東印尼印多福食品以溢價約3倍收購股票,持股一躍過半,解除危機2013.04(敗)/美股:搜房網/報告發表至今股價大漲1.5倍2013.01(勝)/港股:中金再生/公司被香港證監會要求強制清算中2012.08(勝)/港股:西部水泥/報告發表至今股價跌幅約3成2012.04(敗)/港股:首鋼福山/大陸國企子公司,目前股價與報告發佈前持平2011.12(勝)/美股:中國醫療/2012年2月下市2011.08(勝)/美股:龍騰礦業/2014年4月下市2011.04(勝)/美股:海灣資源/報告發表至今股價跌幅逾4成2011.03(勝)/美股:旅程天下/2012年4月下市,公司及兩位高級主管支付93.5萬美元與美國證管會(SEC)和解資料來源:Glaucus網站、新聞資料整理:蔡靚萱

 
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馬年萬字投資總結:入市一年,收益100%—我的禿鷹模式和鱷魚模式 投資輿情

來源: http://xueqiu.com/4318577537/36204725

 
         
       07年牛市就開戶了,一直沒時間玩。離開忙碌的華為後開始對股市有系統的思考,13年底才正式有一定資金投資。
      中國人的長假在春節,春節後更有時間分割感,氣候也更有冬去春來之感,所以我這里的總結就計算到15年1月底,算是馬年總結吧。

第一:投資歷程,通過反複試錯終於找到了大風

     去年初衛生間的吸頂燈壞了,去家具城買燈,發現很多都是LED燈了。
    因為之前看過林奇的一些書,說要從身邊觀察,發現投資機會。於是就覺得LED可能處於爆發的前夜,然後就買入了兩個LED股,陽光照明和三安光電。按這個思路還買了些煙臺冰輪和大冷股份,平高電氣和許繼電氣。

     就這麽瞎貓碰到了死耗子,在當時大盤大跌過程中,我選擇的幾個板塊一直很強勢,到2月初我就盈利了35%。當時我還給自己定了目標,那就是每月盈利5%,年度盈利60%。看起來簡單,實際非常困難,尤其是初入股市的新手。
     後來大盤一直跌跌不休,雖然我沒有遇到大的虧損,但我的這些盈利就在反複震蕩中損失殆盡。

     七八月份大盤又開始有了起色,當時覺得電動車是個熱點,於是買入部分倉位電動車股票,在萬向錢潮上賺了將近一倍利潤。我幫一朋友打理的一個六位數的小賬戶,資金在一個月內漲幅150%是,十分喜人。
    電動車後,我總結了五大主題板塊:土地流轉,電商,傳媒,在線旅遊,智能醫療。這幾個板塊雖然有些漲幅,但也是保持微利狀態。

    這個過程之前,我一直秉持的是主題和成長性投資,對大盤股嗤之以鼻,我在這之前也寫過一些文章,分析認為因為市場資金有限,藍籌並無投資價值。
     在8月份左右券商有過幾天行情,當時我認為可能角色要轉換。我曾試圖轉換一半資金進入券商,但一兩個月的調整又否定了我這種轉換,券商的投資也是微虧狀態,不得不繼續回來玩熱點的投機。

     真正獲得比較大的收益是11月開始的金融藍籌投資,當時不斷放大的成交量也讓我意識到海量資金的進入。資金好比是魚,股票好比是池塘,以前小魚玩小池塘,現在大魚自然需要更大的池塘。
    尤其是11月21號降息後,我分析認為券商保險等有很大機會,繼續嘗試買入券商和保險,於是加倉了興業證券和新華保險,迅速漲幅30%。然後就在券商保險銀行間不斷切換,券商的80%波段我是吃到了,14年利潤一大半以上來自券商。

    小結:一開始借鑒林奇投資思路,找身邊成長股有所斬獲;後來大盤下行,上半年在震蕩市中只獲得10%左右收益;下半年逐步走向主題投資,通過反複試錯和投資藍籌,最後碰到或逮住了金融這陣暴風,最後實現了翻倍收益。

     第二:我對中國股市的認識,投機市下股票無價

     我以前一直有讀書看報的習慣,家里一面墻都是書,所以對股市的分析積累很多都是通過閱讀獲得的。很多人問我,炒股看什麽書,我還真回答不上來,我覺得炒股更需要的是股市之外的閱讀。
     13年系統接觸股市後,也讀了很多亂七八糟的書,包括巴菲特、林奇、聶夫、索羅斯,國內的李馳,但斌,花榮,還有很多不知道什麽名字的,加起來估計有一兩百本。
     後面讀的這些書雖然很多並不會提供具體的實戰指導,但對我系統認識中外股市,系統認識投資是怎麽一回事,有著巨大的幫助。
     好比是逛街買衣服,雖然不會每家店都買點,但從頭到尾至少看一遍,至少也知道了這條街道是什麽檔次什麽性質的了。同時通過閱讀可以盡快增加你的經驗值,短期內就獲得別人很長時間的積累。
     
     這些書中我刻意讀了些投資小說和中國股市歷史的書,包括327國債,810遊行,楊百萬起家,朱镕基創辦股市,歷任證監會來歷特點等等
      因為我們不是投資行業出生,要想了解這個行業,有一個重要途徑就是讀他們的歷史和小說。通過對投資歷史和小說的閱讀,熟悉這個生態。這個非常重要,否則你很難了解股市,很難了解這個行業,不知道你的對手是怎麽玩的。
     同時通過閱讀股市歷史的書籍,可以發現股市的歷史定位,以及執政者最擔心股市什麽問題,最希望股市發揮什麽作用,對中國股市系統性認識幫助巨大,也為後續思路提供重要參考。如果不了解這些,可能更有坐井觀天之感。
     這個過程中我在網上寫的幾篇文章是我認識的大的轉折點,我在寫這些文章過程中,獲得很多收獲。
     這些文章在我雪球上都可以找到,名字就是“投資輿情”。微博和雪球是獲得信息和個股認識的重要渠道。
     因為在寫的過程中,你會不斷思考,寫的過程會讓你不斷發現新東西,對於投資者來說,讀和寫都非常重要,有些事情可能你覺得想起來很簡單,但一旦你寫出來,可能認識到的更深刻,這也是我經常寫微博的原因,微博主要還是通過思考總結,提升認識,先服務自己,後利於他人

      13年初我寫過一篇《兩怕三虎下巨大投資機會》,這里我系統地分析了當下經濟面臨的困境,當時的結論就是必須要發展虛擬經濟,必須要大力發展股市,所以股市有著巨大的投資機會。
     這篇文章是我後面投資的綱領性指導文件,幫我在大的方向上指明方向。

      我在1月份一篇文章,《嚴重供需失衡的股市,藍籌將長期淪為低市盈率垃圾》,這篇文章讓我認識到了中國股市的本質是投機市場,股票是無價的,就是說什麽價格都可以。
      這篇文章揭示了中國股市的本質,至少為我本人揭示了中國股市的本質,從而找到更合適的投資理念。

      這個市場上價值投資是很難成功的,因為股票都是賭具,股價完全取決於兩點,一是資金大小,二是籌碼分布。資金多了就炒藍籌,資金少了就炒小盤,價值和成長並只是炒作的一個由頭。
     價值投資者在A股也會長期受到冷落,就算14年下半年炒藍籌有不錯的收益,那也僅僅是運氣的勝利,而不是邏輯的勝利。
      我最近在看天狼陳浩以前的文章,居然看到了陳浩17年前寫的非常類似的觀點,陳浩認為A股股票無價值,股價取決於兩點,一是資金量大小,二是主力行為和意願,能和17年前的老陳想一起去,十分榮幸。

      接下來一篇就是11月寫的《本輪牛市是國家意誌,下面進入估值修複板塊行情》,本文從更細致的角度,理清接下來的投資方向。
     認為本輪牛市是國家意誌,通過做大虛擬經濟支撐實體經濟。同時大資金的進入,影響了小盤的抄走,最後導致小盤股持續弱勢。眼下要做的是摒棄小盤股,轉戰大藍籌,做估值修複行情。
       中國股市漲跌影響因素排序:政策,基本面,資金。政策是排在第一位的決定要素,基本面包括行業基本面經濟基本面並不是最重要的,中國的幾次牛市,除了07年和經濟基本面相關外,2000年和2009年都是在經濟下行情況下的政策市,資金市。
 
      小結:目前牛市是政策導向下的資金牛市,是國家意誌;中國股市的本質是投機市,股票本身無價,就是什麽價格都可以,千萬不要抱著巴菲特的價值投資玩A股。影響投機價格的是資金量和籌碼分布,資金量大就做藍盤,資金量小就做小盤,和價值無關。
 
第三:我的選股系統“大成量主”
     關於選股,經過長期摸索,初步定義了四字規則:大成量主。
     大就是一定要看大勢,大勢不好什麽都完蛋,擇時比擇股更重要。對大勢的選擇就是對風的選擇。具體起來13年的大勢就是做成長股,14年下半年的大勢就是玩大象。
    A股和美股不一樣,彼得林奇他們不太看重大勢,覺得選好股,安心持股即可。這也是中國巴菲特迷的口頭禪。中國股市如果不看大勢,再好的股票也泥沙俱下,更何況A股就沒有好股。
    對大勢的判斷是我的相對強項,可能和以前大量閱讀歷史和政治有關系,對黨史和毛澤東的研究也比較深刻。
 
      成就是成長性,彼得林奇曾經提出PEG的概念,就是PE除以增速的百分比,小於一就值得投資。一個行業或板塊快速增長會帶來盈利和估值的雙重爆發。
      比如某個行業或公司原先PE是10,盈利一個億。爆發期來了後,盈利為3個億,這是因為增長快速,估值也會增長為30,輕松就成了十倍股,這個在股市中十分常見。
     上文提到A股是投機市,A股的換手率也是全球罕見的高。但即使是投機市,成長性也是投機的一個重要因素,尤其是在大勢確定後,找到了成長性好的股票,更是錦上添花。
      我曾經在13年犯過個錯誤,就是光找成長,忽略了大勢,當時覺得聯通成長性很好,PE也很低,持有很久就是不漲,後來才發現,風沒選對,當時大風在吹創業板,你一個藍籌股,成長性再好意義也不大。
    
      量就是量價K線資金等,大勢體現的大的資金面,這里的量體現的就是籌碼和微觀情況,通過觀察籌碼的典型特征來分析判斷股票趨勢,比如籌碼聚集情況,成交量變化,成交連和股價的比值關系等。
      關於成交量和股價比值,我這里發明了個概念,叫漲量比,比如上漲3個點,動用五個單位的量,如果這是在高位,可能是風險,如果在低位則是機會。
      上漲過程中並不是量越大越好,也不是越小越好,但如果上漲點數除以單位量,則越大越好。這個量是個模糊估計,無法準確量化,因為和日線波動有關。
  比如上漲3個點,只動用一個單位的量,清晰地表明這是惜籌,上面拋壓很小,稍微買點,股價就蹭蹭地漲。
      這說明一個問題,散戶被洗的差不多了。國泰君安把這叫輕盤行情,陳浩把這叫籌碼穿越非密集區,或者叫博弈K線長陽低成交量。
      特別提醒下,大盤的縮量上漲有時是好事,有時是壞事,好事就是上面提到的輕盤行情,大家都惜籌。壞事就是可能主力只拉幾個權重股,或高杠桿權重股,比如中石油,這時指數雖漲,但個股並無改善。

       主就是主題投資,很多人說A股是最傻瓜的投資理念,美國的特斯拉漲就炒電動車,蘋果漲就炒智能電子,跟著美股炒作就可以。
      長期觀察發現,A股主題炒作非常嚴重,政策和消息是導火索,都幻想著巨大的市場空間,然後就開始爆炒,跟風,最後主力撤退,一地雞毛,原先的小甜甜也變成了牛夫人。
      由於有漲跌停的存在,這種炒作更是變態也很精彩,很多股票就是利用漲停拉上去,然後再落下來,在這個過程中主力獲利。

     上面提到了影響中國股市的長線因素是政策面,基本面和宏觀資金面,但影響中短期股價則是微觀資金和籌碼。所以這里又構築了影響股價的三層要素方法論。

      第一層是籌碼和資金,影響股價最直接最快速因素,通過這個就可以分析出短期股價大概率漲跌,具體包括籌碼形態,量價比例,大小單情況,資金進出,博弈線等。比如119大跌之後,藍籌烏雲壓頂,動力不足,就能分析出行情出問題。我21號就看空藍籌,最後藍籌一直持續下跌。
     基於該系列演化出一批略帶迷信色彩的純技術流,比如缺口,波浪理論,K線理論,趨勢理論等,據說發明波浪理論的江恩炒股從沒賺過錢,主要靠賣書。
     我不是很懂技術,但我覺得有些技術指標應該是籌碼量化的另一種組織形態,短線上仍有重要意義。只不過有些過於抽象,就顯得有些迷信了。
 
      第二層為基本面理論,這是影響股價的中期要素,包括PBPE成長性等,甚至包括短期的資金面,政策利好利空等。這些要素除非特別強大,一般不改變股價走勢。比如1月份有人說銀行傘形信托去杠桿不是利空或是利好,這些因素並不足以改變股價,當時藍籌大跌,主要還是由於烏雲壓頂和資金動力不足帶來的。 
      119之後我提出藍籌要調整,很多人就提出不是要降準麽,藍籌還會沖。這就是一層二層沖突典型案例,如果一層結論是跌,短期內基本就是跌,二層的一般利好改變不了趨勢,所以降準也沒用,或者說盤面已經告訴你不會降準。這也是很多人提出技術為先的機理,因為大部分利好和預期都已經通過盤面體現出來了。 
    價值投資有效的市場,可能基本面有些價值,投機為主的A股,基本面優先權並不高。銀行低估值高增長很多年了,股價還是很低,價值投資者最後不得不編出壞賬率自圓其說。

     第三層就是宏觀面理論,包括國家意誌,房地產下行,出口萎靡之類的視角,這個影響雖大,但更遙遠,我12年底就提出國家意誌了,但股市照樣萎靡兩年。
     所以前幾天有人評論說明天藍籌不會跌,國家意誌如何,我就想笑。所以我們在分析股價或看別人分析時,要能看懂他站在哪個層面,站在二三層說明天不會跌就不太靠譜了。
     三層理論可以幫助我們分析行情,有可以解釋我們常見的一些現象。如果籌碼和資金變化不大,股價趨勢不會大變,急跌一般就會有反彈,這就是急跌可抄底的理論基礎。就是說急跌籌碼分布變化不大,資金大多還會拉回,這時抄底還會有獲利。同理,真正出貨都是陰跌,籌碼緩慢改變,甚至拉高拉低一起來,如果能看懂行情這也給散戶提供了充分的出貨時間。
   
    小結:選股系統是投資的重中之重,選股不是每次都是正確的,選股知識一種概率性選擇。只有能保證大概率勝算,其他的操作才有意義。
    我的選股系統是基於對中國股市本質認識的一些方法,因為中國股市無價值,所以找風比找豬更重要,當然,找到風後,豬的一些特征也需要格外關註,比如成長性,資金和籌碼分布。
    關於選股理論,又衍生出三層要素分析法,決定股價短期走勢的是籌碼和資金狀態,基本面和宏觀面優先等級低於籌碼和資金面,更多地體現一種中長期走勢。所以短期基本面劇烈變化,往往帶來一些快速反彈機會。
 (待續)

     第四:我的風控系統“選分止空”

      上面我給中國股市的定義是投機市,股票無價,漲幅決定於資金和籌碼分布。這就暗含了一個和價值投資不太相同的結論,那就是任何一只股票都會有風險,世上本無護城河。股價並不是越低就越安全。
      這就衍生出了我關於風險控制的四字法則:選分止空。

      選就是選股,這是所有投資最重要的要素,選不好股,或者說選不到大概率能獲利的股票,其他都是扯淡,無論怎麽努力都很難獲利。
     這里的選股就是上面說四字原則,也是風險控制的龍頭,沒有龍頭,後面控制再好也沒有用。
     分就是分倉,一般單個股票不超過總倉位的25%。因為我認為任何股票都無投資價值,只有投機價值,股票的風險不可測。
     不所以堅決不能過度重倉,尤其不能像價值投資者一樣,重倉某一兩個股票或板塊。要通過分倉獲得大概率的獲勝,通過概率來獲取盈利,同時規避大漲大跌的風險。
      我認識一些朋友,11月份券商牛市,財富迅速增加,整天喜氣洋洋,然後1月份股市震蕩,財富迅速縮水,前面的獲利損失殆盡。過度重倉帶來回撤過大,避免不了空間軸上的不確定性,這個後面還有介紹。

        止就是止損,一般的規則是三三制,就是每跌3%,則減倉1/3,全部跌完後一般也就損失六七個點。特殊情況下可適當放寬,但必須有止損。
      股票跌幅超出我的預期,說明我的邏輯是有問題的,這個時候非但不能加倉抄底,反而要斷尾求生。
     止損除了斷尾求生功能外,更重要的是保證本金的安全,避免一次重大失誤導致元氣大傷。
       止損對很多人來說是非常困難的選擇,很多人把買股票當成買菜,覺得一塊錢的白菜跌到了五毛,這個時候不買,反而去賣十分不理解,所以即使大跌了,也舍不得跑,寧願放在那里等解套。
      這是十分危險的投資行為,上文已經提到,中國股市的股票是投機標的,是賭具,本身是沒太大價值的,就算有點價值,也被資金炒作的名不副實。白菜很難持續大跌,但股價可以,要想在股市長期生存,千萬不要把股票當白菜炒。
      同時不斷補倉,看起來虧損的比例也在下降,理論上,如果資金無窮大,補倉無窮多,看起來就是不虧損的了,但這是不可能的。這和賭場每次都壓上次輸掉額度一樣,理論上會翻身,但實際上沒那麽多錢。
     這一點是很多女性炒股者致命的弱點,可能因為長期菜市場買菜,老是喜歡抄底,越便宜越賣,跌了舍不得割肉,寧願套著。套著就不賣就感覺還沒虧。很多人就跟我說,盈利沒賣,就是沒賺。這純粹是自我麻醉,一種心理安慰方式。
      空就是要註意把握節奏,行情不好時要註意空倉,只有懂得空倉的人,才可能真正地成為偉大的投資者或者叫投機者。
       長期觀察發現,我有個很突出性格弱點,容易著急和急於求成,不能很好的空倉和等待機會,所以需要刻意記錄下來,以待改進。
      如果一個人不能發現和改進自己的觀點,這個人是很難進步的。
     每個人都有自己的性格缺點,自己是很難發現自己性格缺點的。我遇到一些牛人,往往在某些方面非常出色,但在自己的能力和性格盲區,經常犯非常低級的錯誤,這種道理牛人自己也懂,但實踐中卻不會發現。
      舉個自己的例子,以前經常聽說騙子很多,我當時就想,這種騙術則麽簡單,我是不會被人騙錢的。

     但09年底我在杭州出差三個月,當時網上遇到個姑娘,照片楚楚可人,當時就財迷心竅地給他匯款1000元,別人聽說我的故事後都哈哈大笑,覺得不可思議。

      後面想想疑點太多了,一是照片美到離我很遠;二是電話聲音沙啞一點美感都沒有。但因為我對女性的認識不夠,對自己過意自信,就產生了這個能力盲區,這個能力盲區就是我的致命弱點,但自己卻很難發現。

     關於空倉和分倉,也是時間軸和空間軸上一種避免不確定性的方法
     任何股票都是一個概率性判斷,獨倉重倉無法控制小概率事件。分倉大幅降低收益,但也大幅降低了風險,避免了空間軸上的不確定性。分倉避免空間上的不確定性風險。
      倉位控制類似,因為即使行情再好,時間軸上同樣有不確定性,時間軸上同樣有黑天鵝。
     如果一直滿倉,行情來了黑天鵝,可能就被動挨打,就會失去個別大概率盈利機會。如果還有補充的倉位,就可以獲得超跌或極好機會的補倉。
      不滿倉不是一直不滿倉,而是部分兵力作為機動兵力,在大跌反彈或極好趨勢下對大概率得把握,比如119後的兩天,滿倉就只能等待,如果不滿倉就可以捕捉120後幾天大概率機會,空倉部分屬於突擊隊。

       有人說股市好比是草原,是群狼圍獵群羊的過程,機構和主力是狼,散戶是羊,我們要想獲利,就要學會當禿鷹。長時間的空倉,盤旋在高空,看到狼捕到羊後,就去吃幾口,這樣禿鷹才可能穩定盈利,長期生存下去。
      還有一種生存模式,我這里叫鱷魚模式,就是找到風口和個股,長時間地潛伏,找到機會就大吃一頓。
      禿鷹模式關鍵詞是戒,吃一口就跑,不要想著後面是不是還有漲停。鱷魚模式的關鍵詞是準,要能大概率等到機會,否則就會餓死。股市上很多長期生存下來的普通股民都是這兩種模式。

      小結:投資系統選股占六成,風控占四成,一般散戶可能主要都是在選股,滿倉進出,對於風控考慮過少,容易來得快去的也快。同時選股相對客觀,是和別人做鬥爭,風控更多的是和自己做鬥爭,是和人性做鬥爭,執行起來更困難。大部分散戶不是虧在選股,而是虧在風控。

第五:值得吸取的經驗


1)剛入市遇到震蕩市,錘煉風控體系
     對於散戶來說,一開始就遇到牛市其實是件很悲慘的事情。如果開始遇到的是熊市,可能開始的幾萬塊虧掉一半也就心灰意冷撤退了,總的來說並不會虧掉多少錢。
     但如果遇到牛市,肯定感覺掙錢很容易,輕松就掙了半年薪水,這麽下去還得了。
     剛開始幾萬塊錢肯定滿足不了持續盈利的胃口,必然會繼續增資,往往剛開始錢少的時候確實掙了些錢,但等到投資大幅度增加的時候,往往會被套的慘不忍睹。
      07年牛市過來的人很多都如此,當時可能還有不少翻倍的,最後都是虧本被套的,只有極少數能存活下來。
    原因非常簡單,那就是牛市中掙錢太容易,什麽風險控制,倉位管理,選股邏輯等統統不重要,買了放那等漲即可。牛市過後真正的熊市或震蕩市來了,散戶根本無從判斷,欲望和恐懼的驅使,讓你根本無法脫身。這就好比是主力在養豬,一開始放點飼料,等真正養肥了,殺起來才過癮。
     不要以為熊市來了撤退即可,如果熊市這麽簡單就看出來了,就不是股市了。因為大部分人無法判斷什麽是熊市,也無法有效撤出資金控制風險,最後被套住是絕大多數散戶的必然結局。


額外講兩個故事:

      故事一:馬克看見井邊一小孩哭的很傷心,馬克走過去問他為什麽哭,小孩說我剛才五美分硬幣掉井里了。馬克掏出五美分給了小孩,走開後發現小孩哭的更傷心了。馬克問怎麽還哭,小孩說:如果剛才五美分不掉井里,我就有十美分了。

      故事二:馬克支了個篩子在雪地里誘捕麻雀,篩子里有十一個麻雀了,剛要拉繩子罩住麻雀,又走出篩子下一個。馬克覺得剛才十一個都沒罩,十個更不行了,等那個進來再說。一會又出了一個,那就更要等等了,最後麻雀都走光了

     很多情況下我們都像馬克一樣,不斷地在盤算著自己的獲利情。賺了就想賺的更多,貪欲永遠不會終止。最後因為對大盤和風險控制不夠,最後只能是套住不動。
      所以我不提倡很多人都來炒股,不同的人適合幹不同的事情。任何行業或領域,如果你不能做到前1%,你都很難成功。所以大家應該努力發掘自己1%優勢領域,然後去發揚光大。
       股市赤裸裸的金錢來往對人性的挑戰太大了,每天進出都是幾月甚至半年的工資,對一些人來說是很難消化的了得。

     所以對一些性格的人是不太適合:
     一是大部分女人,女人天生就對錢敏感,過於聚焦在細節的輸贏,這種心態在股市很難堅持很久,我認識不少女股民,很少有能持續獲利的,這是女性的本能帶來的結果。
    二是小時候生活過於艱苦的,為什麽窮人孩子當大官容易貪,除了沒背景外,對財富的渴望也是根本原因。
      陳水扁臺大精英,最後走向臺灣領導人位置,最後還是控制不了自己的貪欲,主要原因就是小時候家里太窮了,突然有了那麽多發財的機會,是控制不住的。
      這種人很難過金錢這一關,所以股市里這種大資金震蕩的玩法,也不太適合,往往會心態收到大的影響,掙了一點就想跑,套住了舍不得割,最後只能是持續大虧。

      三是性格過於偏執的,不善於學習聽不進意見的。股市是個大戰場,戰機瞬息萬變,如果不能隨時根據戰況分析尋找戰機,可能很快就會被消滅。尤其是很多人因為運氣,某時間獲利匪淺,然後持之以恒地堅持這個錯誤邏輯。
      很多人聽說股市不能追漲殺跌,然後就想著長期持有是不是更好。如果不能有自己的邏輯和大概率的勝算,長期持有同樣是災難,中石油上市時48呢,現在多少年了還是10塊左右。

     四是知識面過於狹窄的,股市拼的是綜合實力,要麽你敏感度高特別聰明,要麽你悟性好閱讀總結能力強,如果你本身就不讀書,不看報,天分一般,那還是趕緊離開股市吧,股市的韭菜就是這種人。
      對於大部分人來說,不如去買個好點的基金,資金量大的可以買個有100萬門檻的私募,資金量不大的,就買些高水平的公募,把錢交給武裝好的機構去幫你賺錢,否則註定會成為股市的套牢者。


     2)、投資思路的及時轉變,捕捉到了大金融行情
      從我從股市本質的角度分析看,我一直是不太看好大藍籌短期行情的,認為現有投機市下,不足以吹起大象,我曾一度以為是大盤搭臺,小盤唱戲。
     七八月份券商鋼鐵煤炭有過一波漲幅,我及時轉變思路,半倉買入,但後來又偃旗息鼓了。
     在十月底,藍籌行情再次啟動,而且來時洶湧,那時候我才發現,這次大風真的來了。
     然後及時加倉金融股,通過及時變軌,捕捉到了這波大的行情,從而獲得了不菲的收益。券商那波行情,一旦錯過了剛開始的一兩個大漲,後面再追入就很困難了。
     在這兩次藍籌行情中,我都經過深入的分析和思考,也曾犯過錯誤。但最終及時糾正觀點,最後捕捉到了不錯的行情。

      3)、每日閱讀總結輿情,博覽眾長。
     11月份開始我開始總結網絡上一些有價值的觀點,後面陸續開始思考分享自己的觀點,在這個過程中,感覺收獲很大。    
     在日光下讀書,在月光下思考,其實投資就是閱讀和思考的過程。閱讀是參考別人的觀點和經驗,閱讀別人,是一個快速成長的路徑。自己的思考和總結,則是對別人觀點的加工整理。

第六:需要吸取的教訓

1.    1)沒有留夠足夠的回撤空間,導致吃的不夠飽
      最典型的行情是11月後的藍籌行情,因為上半年一直盈利不多,突然大幅度盈利,內心十分忐忑,錯過三次重要的尾部行情。
    一是興業證券和新華保險,興業我8塊價格即介入,新華保險我在30塊介入。後來漲了25%後,後面開始逐漸擔心利潤回吐,最後直接錯過後面的連續兩個漲停。
    二是128前的行情,那時我重倉券商,獲利已經翻番,我大概在128早上即清倉券商,後面券商又連續拉了兩個漲停。當時的心態就是賺了不少了,一點點風險都不願意承擔。
    三就是1225券商行情,其實1224我已經判斷出券商要大幅度反彈,但因為1225賺了幾個點後就拋出了籌碼,錯過了後面15個點的行情。
     這三次錯誤讓盈利沒有吸足水分,主要問題就是在牛市中,缺乏有效的回撤空間,大幅度獲利後,總是擔心受怕,三五個點的回撤就嚇得全部清倉。我這還算相對好的,很多人十個點左右盈利,就天天微博問我要不要走啊?
     所以對於牛市和牛股,應該留有適當的回撤空間,比如十個點左右,或者借鑒止損的三三制,這樣才不會錯過行情。不要過於急躁清倉,後面就算真的沒有行情了,至多也就損失十個點以內。
2)、倉位過重,導致回撤過大,不能穩定地盈利
     14年底總共獲利125%,其中129回撤了20%,後面又逐步恢複,但在119再次受到重創,最後只盈利100%。
     獲利的波動體現出一個突出的問題,那就是倉位過重,一個成熟的投資者,是要控制回撤至少在10%以內,過大的回撤往往帶來更大的風險,也顯得有些運氣成分。
     所以要控制倉位,不要頻繁重倉甚至融資重倉,這樣雖然獲利迅速,但回撤也很快,除非極端好的機會,否則盡量不滿倉。
     要通過日積月累獲得最大收益,這樣的回撤也會更小。日積月累獲得的大收益,質量遠高於那些重倉獲得大收益。
     3)、個股研究不夠
     可能因為精力方面的原因,對個股的研究不夠深入,往往是研究了大風後,不得不買入類似一批股。
     雖然說中國股票無價,但成長性和基本面等還是有較大指導意義,尤其是在找對風以後,成長性更是如虎添翼。
    長遠來看,A股也將會逐漸淘汰散戶,將會是機構為主的戰場,未來根據大數據的操作可能會成為主流,這個也需要提前關註,未必有能力自己覆蓋,但條件允許,還是需要適當布局。

總結
     我的邏輯:
     國家要發展虛擬經濟,股市要大發展,長期看依然是牛市;中國股市因為黑幕和作假盛行,本質上股票不具有投資價值,只具有投機價值;影響投機價格的要素是資金和籌碼。
     投資能力六成選股,四成風控,選股四字“大成量主”,風控四字“選分止空”。我們大部分都忽略了風控,來得快去的也快。選股是和客觀做鬥爭,風控是和自己做鬥爭,更難更痛苦。
     經驗和教訓:主要是逐浪而行,同時要給獲利留有足夠的回撤空間,保證更大的獲利,同時要學會空倉,像禿鷹一樣尋找機會。能時時做到:牢記風險,穩定盈利,不忘暴利。
     14年正式入股市一年就取得了七位數的收益,上半年錘煉了風控系統,也在實踐中不斷完善了投資體系,也算取得了一些收獲。接下來也會繼續努力,和股市和人性繼續做鬥爭,也爭取寫好微博,能和更多誌同道合的人一起分享經驗和教訓。
     14年一年本人經歷了,包括家庭工作等很多困難,在這重重磨礪之中,用樂觀的精神去感受,去努力,去思考,最後也算看到了些許燦爛的陽光。希望未來的日子中,能繼續通過思考和實踐,給自己給別人,帶來更多的財富和快樂。


 
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全球資本管制潮 誘發金融禿鷹獵殺索羅斯狠打人民幣 對沖基金爆料俄國作假帳

2016-02-01  TWM

油價崩盤,產油國財政、經濟告急,唯一可能救援的IMF卻力有未逮,各國只能藉著資本管制自救,而日本更是「建議」中國,實施更嚴格的資本管制。對沖基金嗅到契機,連宣稱退休的索羅斯都躍躍欲試,匯率攻防戰一觸即發。

資本管制猶如腐屍,吸引大量禿鷹搶食。一月下旬,從中亞的亞塞拜然,到波斯灣的沙烏地阿拉伯,再到全球金融動盪的震央中國,全都展開新一輪的資本管制措施,接著,日本銀行(日本央行)總裁黑田東彥竟然在瑞士達沃斯舉行的世界經濟論壇上,公開建議「中國應實施更嚴格的資本管制措施」。

日本與中國關係仍然緊張,日本央行總裁公開「建議」中國實施更嚴格的資本管制,實在有點「黃鼠狼給雞拜年」的味道。人民銀行(中國央行)行長周小川要不要聽黑田的建議,更難以排除複雜的政治效應。

不過,黑田說得很直率,他認為暫時的資本管控有助於金融穩定,可以節省寶貴的外匯存底。市場人士估算,中國的外匯存底去年減少了五千一百億美元,剩下三兆三千億美元,如果加計原本應該流入的五千多億美元貿易順差,一年內資金外逃金額實際超過一兆美元,這是史無前例的資金外逃狂潮,人行為了減緩人民幣貶值,付出的代價難以想像。

產油國瀕危

IMF無力 恐須自求多福黑田總裁或許是對的。因為,作為新興市場最後堡壘的中國,絕對不能倒下。現在的局勢實在太壞,最具指標性的資本管制國家是委內瑞拉,獨裁總統查維斯死後,委內瑞拉經濟已經崩潰,政府限制進出口,黑市外匯的美元價格,是政府官價的百倍;政府剛剛在一月中旬公布,去年第三季的通貨膨脹年增率是一四一%,跌破所有國際媒體的眼鏡;但是,一個禮拜後的一月二十二日,國際貨幣基金(IMF)發布新聞稿,預測委內瑞拉二○一六年的通貨膨脹率,將高達七二○%!

許多跡象顯示,這次油價崩盤導致的金融風暴,可能比一一年歐豬五國的歐債危機還嚴重;四年前的歐債危機,還有歐盟與歐洲央行當莊,歐洲央行施行QE(量化寬鬆貨幣政策),維持貨幣流動性,歐盟則在財政與政治面雙管齊下,一邊強力撙節,另一邊同時全力金援倒債國家,確保歐豬國家債務不至於破產。

但是這次的油價崩盤,與產油國家的財政崩潰互為表裡。更令人膽寒的是,面臨經濟與財政崩潰的產油國,從寒冷北極熊(俄羅斯)到烽火連天的波斯灣,到非洲、南美,遍及全世界,後方沒有最後的救援者,唯一可能出手的國際貨幣基金,也從未面臨過這種全面崩潰的陣仗。各個國家自求多福,能做的,也就是資本管制。

禿鷹鎖定目標

俄羅斯盧布 匯率貶破新低資本管制的腐爛氣味,果然吸引了金融大鱷索羅斯,以及一干數量龐大的對沖基金禿鷹。他們群集在各大產油國的外匯市場,集中火力放空產油國的貨幣,已經獲利豐厚。

一月中旬之後,禿鷹齊聚香港維多利亞港的上空,冀望從港幣對美元聯繫匯率的崩潰上賺到大錢。宣稱已經退休的索羅斯再度粉墨登台,他說:「中國硬著陸,實際上已不可避免。這並非我的預測,而是目睹到的現象。」索羅斯說,目前中國實際的經濟成長率只有三.五%,中國的負債將難以維持,加上資金外逃,都是「硬著陸」的訊號。

索羅斯鐵口直斷,說中國政府耗費將近人民幣兩兆元護盤A股,用掉五千億美元外匯存底拉抬人民幣匯價,都將功虧一簣;中國政府用了史無前例的巨資護盤,人民幣匯價貶值壓力有增無減,而上證指數在一月二十六日跌至二七四九點,創下十三個月來新低,更顯著的是香港國企指數半年內腰斬,本益比只剩下五.八倍,比○八年金融海嘯時的六.九倍、一一年歐債危機時的七.一倍還低。

其實,不論黑田東彥是否公開建議,中國及多數仰賴石油收入的原物料國家,都已經採取各種程度的資本管制了。

嚴格的例如亞塞拜然,宣布對任何一筆匯出的資金「課徵二○%的外匯交易稅」;沙烏地阿拉伯明令,禁止銀行交易員對沙國貨幣放空;非洲的尼日因為用光了外匯,乾脆停止進口食品與家具,連信用卡與金融卡都不能做外幣交易了。

更令人擔心的是俄羅斯,普丁政權一直宣稱「不會啟動外匯管制」,但是俄羅斯盧布卻出現近乎崩盤,盧布兌美元匯率在一月二十一日創下八十五.九四盧布兌換一美元的歷史新低,而僅僅一年半之前,匯率還在三十三盧布兌換一美元。這就好比,新台幣匯率從目前三十三元水準,貶值到八十元兌換一美元,匯率崩盤對俄羅斯經濟衝擊,難以想像。

面對匯率崩盤的壓力,俄羅斯央行總裁娜布莉娜(Elvira Nabiullina)雖然堅稱,絕對不用三千六百多億美元的外匯存底來護盤,但是,娜布莉娜卻臨時取消了達沃斯論壇的行程,乾脆躲掉這個年度高峰盛會,避免金融投資界與媒體的質問。

著名的反普丁對沖基金經理人布勞德(Bill Browder)則公開爆料,說普丁政權實際上早已用罄石油儲備與外匯存底:「俄羅斯央行帳上的三千六百億美元外匯存底,至少有一千五百億美元是假帳了。」他說。

中國小動作

行政干預 槓對沖基金

索羅斯鎖定的香港與中國,是這波放空禿鷹與國家資本管制的最後決戰戰場。人民銀行在一月十二日,先是拉高人民幣離岸匯率,再將香港的人民幣隔夜拆款利率拉升超過六○%,讓放空人民幣的對沖基金成本大增,但也付出搞垮離岸人民幣市場交易自由度的代價;此外,雖然政府沒有公開指名,據信包括渣打、德意志、星展銀行在內的多家外資銀行,都因為「利用境內與離岸的人民幣外匯差價進行套利交易」,遭到人民銀行禁止部分外匯交易資格。

目前,人民銀行並沒有正式實施資本管制,只是不斷出現行政上的干預,例如上海的一家中型銀行辦理購匯業務,五千美元以下可以直接兌換,超過就得提前預約以確認外匯額度,而且一次最多允許購匯一萬美元,一星期最多只能購匯三次。

去年八月人民幣第一波貶值之後,銀聯卡公司就調整規定,海外的提款機提款原本不限金額,九月以後,銀聯卡在海外ATM提款,全年上限不能超過十萬元人民幣;外銷企業的美元匯款往來,也需要出具具體交易的證明文件。在人民銀行的「外匯資金池總量管制」下,各地的銀行被要求在既有的美元資金池內調度,整體外匯資金池不得縮減。

不論如何,日本央行總裁黑田、國際貨幣基金總裁拉嘉德都出聲了,他們都認為中國不能每個月消耗幾千億美元的外匯存底來護盤,暫時的資本管制,對於中國,乃至全球金融穩定有幫助,面對索羅斯等群聚的放空禿鷹,或許不用多久,我們就可以看到具有中國特色的資本管制了。

(本文作者為紐約大學金融碩士,曾任金控公司副總經理)

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中國經濟將崩潰?最後防線在銀行 習近平與金融禿鷹的世紀對決

2016-02-08  TCW

「中國崩潰論」從沒少過,但這一回,唱衰中國的理由不是政治路線引發反動,金融大鱷索羅斯與他的空頭戰友們,搬出具體的股、房、經濟泡沫數據強力開火,而中國的最後防線,則在銀行。

「中國崩潰論」不是新鮮事,早在二○○一年,學經歷顯赫的美國康乃爾大學法學博士章家敦,就出版了《中國即將崩潰》,預言中共經濟與政權將在五年之內倒台;○八年金融海嘯後,書店關於中國崩潰的書,幾乎可以自成專區。

早年的預言,當然都失敗了,但是,認定中國將要崩潰的唱衰者也沒有退卻,最新加入的,就是金融大鱷索羅斯(George Soros)。他在元月舉行的瑞士達沃斯世界經濟論壇中,鐵口直斷:「中國經濟硬著陸,已經不可避免。」這一次的「中國崩潰論」浪潮來勢洶洶,而且空頭部隊成員大不相同。早年大多是反對共產黨集權統治的政治異議分子,最新這一波的空頭部隊,則擠滿了對沖基金經理人與總體經濟分析師,而且除了金髮碧眼的洋人,還不乏中國自己養成的海歸派。

講得最悲觀的,就是著名的對沖基金大師查諾斯(Jim Chanos),查諾斯因為及早預言了恩隆詐欺案(編按:全球著名的美國能源類公司,後因被揭露財務造假申請破產)而名利雙收;過去兩年,他公開在所有場合看空中國經濟、看空中國與美國上市的大型中國股票,他說:「中國正勢不可當地走向雪崩」,「中國的狀況比你想的糟,不論你覺得多壞,實際狀況比你想的更糟!」

對沖基金大師預警

中國經濟股市 正走向雪崩查諾斯對中國經濟的質疑,從○九年夏天他對中國房地產市場的研究開始。當時,中國批准以及待批准的在建房地產,總面積達到五十六億平方公尺(約十七億坪),其中一半是公寓,另一半是混合商業大樓。

查諾斯質疑研究員:「等一下,你是把小數點弄錯了吧?」這個數字,等於「所有中國人民,從剛出生的嬰兒到行將就木的老人,大家都可以分到一間豪華的辦公室!」而六年後的今天,這個數字已經再倍增突破一百億平方公尺了。

查諾斯認為,這個中國的房地產泡沫,超越「美國八○年代的商業地產泡沫、以及二○○○年住宅泡沫的總和」。「你可以製造出經濟成長率,但是,必然會以大量呆帳的銀行體系告終。」他說。

查諾斯不會說普通話,在海外大放厥詞也就算了,但北京大學滙豐商學院(HSBC Business School)的副教授博丁(Christopher Balding)身在京畿,卻依然在國際媒體大膽放言,就令人感到難以置信了。

博丁在一月底接受彭博電視的訪問時說,中國重型產業有五成的產能閒置、民間消費多年持平,銀行體系放款增長率是GDP(國內生產毛額)的兩倍,真實壞帳率推估是官方數據的五倍。

他估計,中國必須仰賴資本管制才能避免金融崩潰,「一六年有七○%的機率,將會採取強硬的資本管制」。

當地學者加入唱衰

房市、中小股 形成大泡沫更妙的是,還有許多土生土長的中國經濟學家、股市分析師加入了崩潰論的行列,他們雖然用相對隱晦的字詞,本質卻是不斷討論中國經濟的威脅。例如過去多次準確預測中國股市高點的交銀國際(香港)首席分析師洪灝,在去年十月底就發出警訊,他說,去年九月之後的多頭,「就是一個拉高出貨的行情」,因此提出警告:「十一月是最後的高點,趕緊逃!」洪灝代表了北京對金融圈內控制力逐漸減弱的事實,他曾任中國國際金融公司首席全球策略師和執行董事(北京),也在紐約的花旗集團、雪梨的摩根士丹利等跨國大銀行做過分析師,是精通內外的金融專家,他早在一四年就直言中國的房地產泡沫,去年再度戳破A股泡沫。

洪灝認為,當下中國的市場裡存在著兩個顯著的泡沫,一個是樓市,另一個是中小型股,這兩個泡沫的價格上漲,都遠遠地脫離了基本面。其中,中小型股的泡沫就算破滅,淘汰弱者之後也會催生出嶄新的產業。但是房地產泡沫,他拿十九世紀的「沙丁魚罐頭泡沫」做比喻,被炒高的沙丁魚罐頭,就算根本已經腐爛敗壞,也照樣被高價轉手,直到崩盤。這種泡沫,最終將完全沒有經濟價值。

還有,越來越多的焦點放在股市的泡沫上,美林證券最近發出的報告,就指向股票質押泡沫,去年底中國上市公司持股超過五%的主要股東,股票質押金額已經突破人民幣三兆元。

美林統計,大股東進行股票質押的一四一一家上市公司中,有高達八二%、總數一一五八家,都是本益比超過五十倍的泡沫公司,質押金額達到人民幣二兆八千多億元,占質押金額的九○%。

換言之,有九成的股票質押貸款資金,擔保品是本益比高達五十倍的泡沫公司股票,即使質押成數只有一半,也存在著巨大的倒債風險,成為證券、銀行業難以想像的地雷。這些在泡沫時期拉高槓桿的股票質押,一旦遇到股市下跌,垮的不只是上市公司,更會把證券、銀行一起拉下地獄。

面對排山倒海而來的唱衰部隊,中國國家主席習近平與他的幹部們也立即快速迎戰。匯率部分,元月初,人民銀行對德意志、渣打與星展銀行處以「禁止部分外匯交易」的懲處,澆熄了人民幣外匯交易套利熱潮;同時人民銀行也在香港離岸、以及中國在岸兩個外匯市場同步干預,估計耗費數百億美元,硬是將人民幣兌美元匯率壓回到六.六元以內。

銀行、證券潛在地雷

九成質押擔保 是泡沫公司國務院總理李克強更在元月二十八日親自打電話,向國際貨幣基金(IMF)總裁拉嘉德取暖。拉嘉德曾經建議,中國應該做好溝通,避免因為政策不透明而引發貶值投機心理。李克強因此向拉嘉德強調,中國政府無意透過貨幣貶值推動出口,更不會打貿易戰,「人民幣不存在持續貶值的基礎」,將加強市場溝通。

為了干預人民幣外匯,人民銀行幾乎堵住了所有可能遭到放空的漏洞,連去年十一月為了加入IMF的特別提款權(SDR),承諾推動人民銀行與華爾街主要銀行進行「人民幣在美國的交易結算」談判,也突然被北京喊停;顯然人民銀行為了控管龐大的資金外逃壓力,已經防堵到滴水不漏的地步了。

股市部分,中國證監會針對股票質押高風險的說法,也在元月底召開記者會澄清。證監會發言人張曉軍說,融資融券餘額九一四九億元人民幣,各項風險控制指標處於安全狀況;此外,證券公司開展的場內股票質押回購業務融資餘額為七千餘億元,整體平均履約保障比率約二四九%,低於平倉線的融資餘額為二百餘億元。

張曉軍的記者會顯然是針對美林證券的報告而來的,還特別強調:「客戶融資餘額主要分布在本益比相對較低的標的股票」,按動態本益率(編按:尚未真正實現的下一年度的預測利潤的本益比)計算,本益在五十倍以下的股票融資餘額占標的股票融資餘額的六二.七%,較去年底上升了十二個百分點,穩健性有所增強。

張曉軍提出的數據是融資餘額,與美林證券所提的證券質押有重疊、也有差異,看空者仍然看空,證監會則擺明了只能作多,唯一可以確定的是多空雙方的戰火繼續升溫中。

當然,對於索羅斯公開唱衰的言論,北京政府也毫不遲疑地立刻反擊,《人民日報》海外版以頭版位置刊登署名文章,點名批評索羅斯;新華社更是連續發表英文評論抨擊,說「魯莽投機與惡意作空人民幣,將承受昂貴的成本,甚至嚴重的法律後果」。新華社另一篇文章〈述評:置身作空喧囂,中國緣何淡定〉,直斥「索羅斯的所謂『觀察得出的結論』很能代表一部分作空者的論調,只可惜這種觀察顯然屬於『選擇性失明』。」與過去的「中國崩潰論」明顯不同的是,一六年的新論戰,焦點在金融面。查諾斯在○九年「發現」中國在建房屋面積高達十七億坪,六年後中國的房地產完工面積又翻了一倍,龐大的空屋,都仰賴銀行貸款與各種令人眼花撩亂的新興借貸產品支撐。

從○九年至今,中國的銀行貸款餘額幾乎翻了一倍,政府與民間債務餘額相較於GDP的比率,也增加超過六成,再加上股市融資從零暴增到三兆多元人民幣等發展,中國,已經是高槓桿國家了。

中國負債增加的趨勢有多快速,從去年《財政部月報》的一份統計可以看到具有代表性的數字。財政部統計中國國有企業的債務總額,在去年第三季底達到人民幣七十七.七兆元,是中國GDP經濟總量的一二○%。

解讀中國官方數據

消化地方債務 國企收爛攤更驚人的是,單季的增加幅度高達六兆元人民幣,顯然為了處理地方政府債務破產危機,將大量的政府債務在去年第三季丟給了國有企業。國有企業與商業銀行,成了地方政府債務的「垃圾回收桶」。

最後的防線則在銀行,中國的銀行過去享受高毛利,放款能力不斷增強,獲利跟著倍增;但一四年開始,壞帳逐漸升高,利率自由化的政策更使得銀行的存放利差迅速縮減,種種不利的趨勢,使得銀行股股價重挫,香港上市的工商銀行股價從去年中的每股港幣七元高點,一口氣大跌四成,如今剩下四元。

當銀行創造信用的能力快速縮減,又遇到所有企業都亟需融資度過寒冬,背負龐大負債的中國經濟,如果能夠在充足的流動性下,逐漸降低負債,那麼中國崩潰論就將再度落空;反之,如果資金外逃的壓力不斷升高,銀行體系被迫緊縮,進一步壓迫高負債的企業,那麼,我們將會看到因為信用緊縮而引爆具有中國特色的崩潰。

其實,索羅斯、查諾斯這些空頭對沖基金就算凶猛,沒有放空的工具,對習近平也是莫可奈何。中國真正的敵人在內部、在那些元月上旬先把股票賣到熔斷的共產黨大股東。一六年中國到底會不會崩盤,真正的答案,還得問問那些共產黨內、習近平的敵人們。

(本文作者為紐約大學金融碩士,曾任金控公司副總經理)圖說:擔心股市泡沫的不只散戶,許多高本益比公司大股東去年下半年起大量質押,讓銀行也憂心忡忡。

股市泡沫,成為中國經濟崩潰論新焦點股票質押,多來自本益比50倍的泡沫股質押上市股票的本益比質押股票家數質押股票家數百分比質押時的

總市值百分比

小於10倍10%20億元0%11-20倍101%420億元0%21-30倍312%288億元1%31-50倍 14810%1806億元6%大於50倍115882%2兆8458億元90%其他635%928億元3%總共1411100%3兆1920億元100%

單位:人民幣

資料來源:BofA美林證券中國的狀況比你想的糟,不論你覺得多壞,實際狀況比你想的更糟!

∼中國經濟悲觀派 對沖基金大師查諾斯(Jim Chanos)7年前,中國所有建案的總面積,可讓每位中國人分到一間豪華辦公室;今天,總面積竟又翻了1倍。

特別提款權

特別提款權為IMF給會員國的一種使用資金的權利,會員國在發生國際收支逆差時,可用它向基金組織指定的其他會員國換取外匯,以償付國際收支逆差或償還基金組織的貸款,亦稱「紙黃金」。

撰文 / 乾隆來

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檢調兩路追查 抓放空禿鷹 浩鼎高層涉嫌操縱股價

2016-04-14  TNM

檢調偵辦浩鼎涉內線交易案,再有驚人發現,浩鼎在收到解盲失敗報告後,曾召開專家會議,邀請實驗臨床團隊專家參加,與解盲新藥關係不大的中研院院長翁啟惠也出席,專家看著浩鼎準備的新聞稿非常詫異,因為太過正面,現場要求把「解盲失敗」放進新聞稿,沒想到張念慈隔天親自主持記者會,仍刻意淡化解盲失敗,反而一再強調這是「成功」解盲、結果比預期更好,種種不尋常舉動,讓檢調懷疑,張念慈等高層是否為了維護浩鼎股價,涉嫌發布不實訊息操縱股價。除此之外,檢調也已鎖定借券放空的禿鷹,本週將發動偵查,約談相關人員到案說明。

檢調連日緊鑼密鼓過濾金管會移送浩鼎股價涉炒作資料,發現在解盲前一週至今共成交四千三百多張借券放空,市價高達二十二億元,有些借券利息甚至低到只有零點零一%,幾乎不用成本。目前檢調已鎖定特定放空的禿鷹大咖,懷疑他們預先得知解盲失敗,向公司券商或市場派借券放空,坑殺散戶,謀取暴利,涉內線交易。

檢調掌握的資料顯示,不只解盲前有異常放空,解盲後的借券成交量更是驚人,光是十九日解盲當天到二十五日就飆增到一千六百六十四張,可見解盲前早有法人看壞浩鼎後勢,解盲後更是持續借券放空套利。

根據金管會資料,二月二十五日解盲後的第四天,浩鼎股票被法人借券六百四十張,其中還有單筆高達五百三十張,最誇張的是,五百三十張的借券,出借人只收百分之零點零一的利息,幾乎不用本錢,等於變相鼓勵大股東左手借給右手,進行放空、炒作兩邊賺,利息又低,一般投資人只能望而興嘆。但檢調懷疑,這波浩鼎借券放空醞釀可能長達二個月以上,法人陸續向券商或市場派借券,目前檢調已鎖定涉嫌內線的放空大戶名單,將在本週展開約談。

操縱股價 疑雲重重

除了偵辦放空禿鷹,檢調連日來密集約談實驗臨床團隊成員,發現翁啟惠及浩鼎高層諸多異常舉動,有其利益考量,無非是為了維護股價,而非單純出於學者的專業判斷。

檢調偵查發現,解盲失敗的新藥OBI-822是美國Hakamori 教授研發授權給浩鼎,並不是翁啟惠加入修正方法而提出的實驗,翁的修正法是下階段才做,理論上此次解盲與翁啟惠關係不大,但翁不僅多次參加浩鼎有關的實驗臨床會議,而且還毫不保留的相信新藥會成功,說自己會第一個去打疫苗,在解盲失敗後,竟然在第一時間就跳出來背書,並提及數據,強調OBI-822「臨床實驗已證實療效不錯,且正在持續治療中,不算失敗,解盲結果令人振奮,是全新的發現,有機會在美國癌症醫學年會(ASCO)上轟動。」翁啟惠的說法是否與女兒翁郁琇手中股票有關,有待他回國解釋清楚。

但檢調發現,張念慈的作法比翁啟惠更誇張,浩鼎收到解盲報告郵件後,召開專家會議,卻先擬好一份「十分正面」的新聞稿,給與會的專家過目,沒想到與會專家覺得不妥,要求把「解盲失敗,報告的資料訊息值得再啟研究」等幾個字放進去,張念慈卻違反專家意見,不僅一反解盲常由實驗臨床計畫總主持人召開記者會的慣例,改由他親自主持,還在記者會現場淡化解盲失敗,強調「這是成功的解盲,達到的結果比預期好,沒有失敗,也不是挫敗,而是出乎意料的成功」。

隔了兩天,浩鼎股票還是跌停鎖住,張念慈卻又表示:「我本人一定會來護盤。」操作股票的意圖至為明顯。

張靠翁起 地位升高

不僅如此,浩鼎六月才要在美國癌症醫學年會發表口頭論文,張念慈硬是違反國際慣例,急著在記者會上公布各項正面訊息,當時解盲只有結果出爐,很多數據根本還在跑,他卻不顧美國癌症醫學會警告將取消口頭論文發表的風險,執意發表實驗內容。事後,又違反常態,應該派臨床計畫主持人到美國癌症醫學年會發表演講,竟然改派浩鼎在美方的代理人出席,一副深怕有意外會影響股價的模樣,令人起疑。

再加上張念慈與翁啟惠相

交三十年,可能受到翁啟惠的加持,這幾年在國內生技界的地位扶搖直上,常受政府聘任為新藥上市的評審,所以在浩鼎的內部會議,講話非常有份量,實驗臨床團隊也不敢有意見,才會如此執意行事。

種種跡證讓檢調懷疑,張念慈的一切做為就是為了維護浩鼎股價,並非出自於學者專業判斷,一旦被檢調追查屬實,有捏造或釋放不實消息,企圖影響股價,恐怕會觸犯《證券交易法》操縱股價罪嫌,檢調勢必要深入追查釐清,近日也下排除約談對內情非常了解,但已離職的前浩鼎專案經理及醫務長。

此外,檢調也正釐清公司經營層及一些大股東,為何在解盲失敗前三四個月就開始陸續賣股票,其中身份最敏感的莫過於OBI-822新藥發明人美國Hakamori 教授的學生,也是引進此藥的浩鼎副董事長許友恭。被檢調查出,許在去年九、十月間宣布提前解盲前,曾透過家屬出脫一百零三張股票,進帳約四千萬元,內情恐不單純。

檢調還發現,實驗臨床團隊早在去年八月底就因為「個案發展沒有到達數量」,也就是給安慰劑與給浩鼎乳癌新藥OBI-822的病人,在臨床實驗上沒有顯著差距,在最後一版的數據送出後,決定改變研究計畫,不以個案數達到才解盲,改以時間解盲,擬定今年二月為解盲時間。

檢調懷疑,因為這項決定,讓許多持有浩鼎股票的股東,揣測解盲結果未被完全看好,為了分擔風險,所以提早出脫手中部份持股規避損失,按理如果知道解盲一定失敗,應該會大量賣出手中股票,但因為賣股的時機與改變研究計畫的時間過於巧合,檢調仍要清查其中是否有內線交易的可能。

技正擁股 瓜田李下

實驗團隊成員有人在檢調面前替翁啟惠喊冤,認為解盲失敗後,翁啟惠的發言應該不是為了牟利,只是他太相信張念慈。不過,弔詭的是,浩鼎高層明知這次解盲並非是用翁啟惠所改過的新藥,但外界卻全都以為是翁啟惠一手主導,讓翁與浩鼎綁在一起。實驗團隊成員有人懷疑,翁啟惠在學術界的地位崇高,可能是被張念慈利用,浩鼎股價才會一起跟著被炒高。

另外,檢調偵辦過程中,也發現一名官員似乎未利益迴避,即衛福部健保署醫審及藥材組技正何小鳳。她在健保署任職期間,該署核准了浩鼎一款腸炎的藥,何女卻認購了九十六張浩鼎股票,解盲前還全數出脫持股。

本刊調查,何小鳳原是藥師出身,二〇一三年九月從食藥署調任健保署技正。巧合的是,浩鼎公司在二〇一三年四月,向健保署申請給付該公司新藥Dificid Film-coated Tablet 200mg,這款名為「鼎腹欣」的新藥是抗生素的一種,主要為治療腸炎,一顆就耍一千零四元,同年六月,浩鼎再次向健保署「藥物給付項目及支付標準共同擬定會議」爭取,提高該藥品單價為三千一百三十八元,依舊未通過。

到了二〇一四年二月,浩鼎再次向健保署提案爭取該藥單價提高為每顆三千一百三十八元,這次卻通過了,而且健保署核定價格完全依照廠商建議單價照准,一毛也沒減,每顆藥品健保給付多出一千七百二十四元。

「鼎腹欣」是由美國Optimer 公司、亦即浩鼎前母公司所研發成功,用來治療「困難梭菌」感染所引起的腹瀉,這種疾病常發生於老人、癌症病患或長期使用抗生素治療的冕疫力低下族群。

只是當初浩鼎將每顆藥價提高,健保署一度認為「對財務衝擊太大」,所以沒有通過,但第三度爭取提高藥價,健保署卻以新藥上市,加上使用量不高,對健保財務影響不大為由通過,反觀不少藥廠被健保署狠狠砍價,健保署此舉恐引來獨厚浩鼎的聯想。

實驗會議 謹記摘要

弔詭的是,浩鼎的新藥審查給付會議,是在二〇一四年二月二十日上午九點半於衛服部中央健保署召開,與會人士除浩鼎副董事長許友恭外,還包括臨床藥物專家代表及衛福部等官員,會議記錄卻沒有逐字記載,僅重點摘要,讓人懷疑是否暗藏玄機。

此外,檢調查到翁啟惠女兒翁郁璘向潤泰集團認購浩鼎三千張股票的九千多萬資金,是從美國一家公司匯入,該公司真正老闆是誰?關係著翁啟惠是否犯罪,檢謂將透過防制跨國洗錢犯罪的艾格蒙聯盟(Egmont Group)請求美國提供資料。

過去境外紙上公司資金難

查,就算有艾格蒙組織支援,金流也未必能完全掌握。不過,近年因恐怖活動遽增,各國基於反恐加強合作,尤其調查局洗錢防制處長在兩個月前,當選艾格蒙亞太區主席,負責主導亞洲區域洗錢不法,對於全球可疑資金流動訊息更是一手掌握。

屆時,浩鼎背後的海外實際股東及匯款流向,即使用境外控股公司藏匿資金,也將無所遁形。浩鼎解盲失敗引爆的內線交易禿鷹放空及貪瀆罪行將在檢調查辦下現形。

操縱股價

律師鄭嘉欣表示。證交法第155條第1項及第2項為禁止操縱股價的規定.特別是對於有價證券之交易價格,意圖抬高或壓低集中交易市場,或與他人同謀,以約定的價格售出,或意圖造成交易活絡的表象來作買賣成交,甚至是散布不實流言或不實資料,就會被認定操縱股價,可處以3年以上、10年以下的有期徒刑,併科新台幣1千萬元以上、2億元以下的罰金。

解盲程序 SOP

藥物測試中經常使用雙

盲測試,病人被隨機編入對照組及實驗組,對照組給予安慰劑,實驗組給予真正藥物。無論是病人或觀察病人的實驗人員,都不知道誰得到真正的藥物,直至研究結束為止,才進行資料解盲與分析。解盲過程共分三期.第一期要檢驗藥品的安全性,第二期則要測試藥效,第三期一樣測試藥效,但得擴大檬本數.三期皆成功’才能算解盲成功拿到藥證。

張念慈:浩鼎絕未操縱股價

張念慈表示,浩鼎經營團隊與最大股東絕對無涉操縱股價或內線交易,希望檢調盡快揪出禿鷹集團,維護所有股東權益,浩鼎這次解盲雖未達到取得台灣藥證的懍準,但解肓報告內容與送到美國癌症臨床霍。學年會是一致的.六月發表口頭論文報告時,就會真相大白。

健保署則表示,藥價補助均依法行事,浩鼎腸炎新藥依國際最低價核准,技正何小鳳承辦專案業務,任職期間未接觸浩鼎案件,買賣股

票是私人投資行

為,未涉不法。

撰文:林俊宏、李宜樺

攝影:楊弘熙、蘋果日報

繪圖:林佳欣

設計:陳郁菁

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