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| 上 月初，格林柯爾所賣的雪種成效備受質疑，被指有誇大盈利之嫌；正當事件懸疑未決之際，又到賣蘭花的歐亞農業，基金擔心其大股東楊斌「公私不分」，引發民企 股的爆煲潮。不過，上週二中國首富劉永好，來港出席首屆中國民營企業發展論壇，向外聲稱有意在港買殼上市，隨即令眾仙股翻生，如恒光實業升到停牌。事關股 民對中國首富的神話仍充滿憧憬，正如較早前中國第五大首富許榮茂來港買殼，殼股頓成「索股」。豈料本週又輪到另一民企股和順，在大股東押股被揭破後，股價 連隨大散。其實這些民企爆煲前，業績都非常標青，但仔細研究，實在疑點多多，而市場亦開始對民企股抱有戒心，看來爆煲潮陸續有來。新鮮熱辣爆煲的和順特種 纖維控股，主業生產紡織化纖，業務不獲市場青眼，上市後一直在招股價五毫左近浮沉，豈料去年十月突然發力勁升，到十二月五日最高見九毫八，短短兩個月股價 抽高近倍。和順大發神威，原來自去年十月底開始，街貨只有百分之二，皆因除大股東陳順利揸七成股權外，其餘兩成八則由十三人持有，難怪勁升之餘，成交未有 激增。而陳順利更早在去年一月，即上市才兩個月，便開始將股份抵押，到七月更以年息十八釐，向利高財務借三千五百萬元，最近遭對方入稟追債。巧合的是，和 順上市時的聯席牽頭經辦人利高證券，與利高財務屬同一集團。 大股東借錢炒自己公司業界說近年不少上市公司質素欠佳，對投資者缺乏吸引力，而 包銷商為做生意，往往提出包上市兼借錢的套餐。「上市時碰上市況不就，包銷商會搵圍內人認購，打個折扣然後當庄家股去炒。「遇啱大股東五行欠『水』，聯交 所規定新公司在主板上市頭半年，大股東不能賣股，就把股份抵押給包銷商，變相向對方借錢，公價利息是兩分（即廿釐）。」一名商人銀行家指大股東班水後，即 舞高股價，然後趁機散水甩身。把股份抵押的還有光宇國際大股東宋殿權，他在上市年半內，先後把光宇逾兩成股權抵押給萬能國際證券、以及京華山一證券；而無 獨有偶，自去年四月宋殿權把股權抵押給京華山一後，該股即展開升浪，股價在近半年倍升。 數期長近一年在哈爾濱專做電池的光宇，九九年上市， 生意及盈利愈做愈大，但奇在不着緊收數。打從九六年起，該公司應收賬款期逐年延長，由九六年平均一百三十多天，升至九九年二百七十多天。至去年公布中期業 績，累積應收賬上升兩成至四億元人民幣，可是該公司半年才做兩億元人民幣生意。而四億元應收賬中，近四成的數期超過一百八十日，更有近兩千萬元人民幣賬 項，已拖了超過三百六十日。雖然光宇指主要客戶都是國內政府機關，因此甚有信心能收足數不用撇賬，但不着緊收數，代價卻是資金緊絀。「這間公司的應收賬目 很差很差，而且現金流量偏低（只有一千六百萬元人民幣），並不足以償還一年限期債項（共一億五千萬元人民幣），一旦客戶未能如期還錢，對公司的影響很 大。」中文大學工商管理學院財務學講座教授郎咸平博士說。光宇的一年期債項，佔總負債七成八，短債高企，仍不着緊收數，難道那筆賬根本追不回？如此經營方 式，真奇哉怪也！ 民企大股東押股經過 盈利好到你唔信除了大股東押股，以及數期特長之外，民企股第三種騎呢現象，是盈利好到你 唔信，尤其是農業股。最典型要數賣有機蔬果的超大現代。超大整體毛利率高達七成半，純利率亦高達六成。「同業的毛利率只得三成多，超大種菜都咁發達，按理 中國農民都應該好發，但實際上中國有七億農民，去年的年均收入只是五千元。」一名熟悉國內有機耕種的人士，對超大業績嘖嘖稱奇。而作為超大保薦人的工商東 亞，也指國內蔬菜市場競爭激烈，現時超大的有機菜只能以普通菜的價錢去賣。「有機菜的成本比普通菜一般貴三成，在市面的售價要高三成才能抵銷成本。」在港 代理慈康農圃有機食品的點點綠有限公司發言人說。那超大憑什麼毛利能高過人呢？ 關連交易透明度低另外，超大大股東郭浩的私人公司，出售有機 肥料予超大，去年多達五千二百多萬元人民幣；但與此同時，郭浩私人公司又向另一間上市公司浩倫農業買肥料，為其單一最大客戶，佔其生意額逾兩成，浩倫的毛 利率亦高達七成。郭浩本身賣肥料，卻又幫浩倫買肥料。他曾向外解釋，指兩種肥料同用，會令蔬果生長得更好云云。不過，浩倫未上市前，郭浩夫婦是其子公司的 董事，大家關係堪稱老友鬼鬼。「超大與浩倫在同一層寫字樓，大家打對面，我都覺得幾奇怪。當我問郭浩兩者的關係時，他說是私人公司跟浩倫有較多業務往來， 詳情就唔方便講。」大福證券分析員黃靜嫻說。雖然這些民企股作風離奇，但由於業績靚靚，往往能在上市首年交足功課，故吸引散戶追捧。一直有買國企紅籌的趙 先生，去年三月份貪格林柯爾市盈率低，在一元七角八仙買入了十萬股格林柯爾，「買入唔夠一個月，隻股票已經升了三成，當時覺得國內的公司的確好掂。」 交 投淡靜民企救市其時，市場缺乏炒作概念，民企開始成為新星，尤以大陸人最熱衷，皆因中國證監開放B股給內地人炒作，熱度只維持了數月，加上中央嚴查國內違 規炒股資金，令深滬股市暴瀉，中資炒股團遂來港吼落後股份。這些「北水南調」的資金有其獨特的玩法，首先「表叔」會問「心水股」的發行股數多少？有幾多屬 於街貨？正由於民企股普遍的街貨不多，大股東揸貨一般在七成以上，街外股東有限，令這些股份平日成交稀疏，若貨源集中在幾位大戶手上，股價更易舞上舞落， 吸引大陸幫，「球球聲」入市。及至下半年民企股熱潮推上高峰，要歸功於瑞銀華寶，該公司在七月底推出中國民營企業指數，即P-Chip Index，把格林柯爾、超大、歐亞農業等包在內。其他大行如里昂、法興等順水推舟，加入唱好行列。而本地散戶就睇盤路趕坐順風車，「民企股概念夠新鮮， 大家都唔識，又有大陸水炒，本地散戶自然跟風。」國泰君安證券經理陳國柱說。到十月《福布斯》兩次發表民企股的威水史，先是在全球兩萬間中小企業揀蟀，超 大、格林柯爾與歐亞共八間民企股榜上有名；十日後又公佈中國百大富豪榜，當中十七位在港有上市公司，首富點石成金的神話愈吹愈勁。 民企起源理大商業系副主任兼港區人大代表劉佩瓊表示，民營企業一般指沒有國有股成分，在國內註冊的私人公司，簡稱民企。這名稱近年才流行，主要與國有、國營企業區分。 最初的民企其實就是個體戶，在改革開放政策出台沒多久出現，首名個體戶名年廣九，其後個體戶陸續發展為規模更大的民營企業。而九四年黑龍江張宏偉的東方集團，在上海發行A股上市，成為第一間股份制的民企。 據國家工商行政總局統計，至去年六月底，內地的個體戶達二千四百多萬戶，民營企業則達一百八十八萬間，佔全國生產總值六至七成。 格 林柯爾遭質疑可惜這個泡泡不能持久，正當格林柯爾掌舵人顧雛軍，披露入主廣東科龍，開創民企收購國企股先河，本來意味民企壯大的明證，豈料十二月六日，盛 傳有中國證監撐腰的內地《財經》雜誌，就格林柯爾做環保雪種，在美國是否取得ASHRAE Standards的資格，以及其財政與盈利提出多項質疑，觸發基金拋售，市場慨嘆格林柯爾頓成「格林屙血」。散戶陳先生連隨中招，他在十一月尾以三元四 角二高追五萬股，一心打算作長線投資的他，雖見股價曾升至歷史高位三元七角亦不賣，豈料遇上格林柯爾大插水。「我覺得好似發咗場夢咁，原先分析員仲唱前景 點好點好，突然間又會變成咁，我都唔敢再買民營企業囉。」相當無奈的陳生現仍揸住這批蟹貨，望股價升回二元才沽出，但賬面已蝕八萬元。 楊 斌累歐亞至今年首個交易日，又發生民企跌市第二波，歐亞農業被《遠東經濟評論》質疑，指大股東楊斌的私人投資透明度低，擔心荷蘭村或會隱藏財務風險，對上 市公司有影響，歐亞農業慘遭洗倉，股價一度狂瀉三成。最近輪到大成生化遭唱衰，股價近日不斷下跌，年頭至今已跌了一成。而剛在上週爆出大股東抵押股票近一 年的和順，本週一股價亦狂跌一成九，位列十大跌幅第二位，收報七毫。聯交所在和順通告中表示保留追究權利，因聯交所規定主板公司須即時披露上市後十二個月 內，任何抵押股份事宜，但上市規則並未有列明犯例罰則。就會否對陳順利有所行動，聯交所表示不會評論。至於被質疑招股書誤導投資者的格林柯爾，聯交所仍是 一句不置評，至今未見有行動。 港交所角色遭質疑曾在港交所上市科工作，現任職企業融資的一名人士，批評香港現時的監管制度存有問題。他指現 時上市公司受上市規則及公司法規範，上市規則由港交所監管，但港交所是謀利機構；公司法則由公司註冊處監管。但公司註冊處主要做登記，很少監察公司董事是 否違規，而且又沒有有效的機構統籌監管及調查事項，「若董事違反誠信及欺騙，小股東可算投訴無門。」另一專幫公司搞上市的證券界人士則表示：「公司為上市 做靚盤數的情況十分普遍，否則上市規定過去三年加埋要賺五千萬，為何有這麼多公司在上市後一兩年便蝕錢？」他表示內地有不少公司都有三盤賬目，「自己一 盤，中國稅局一盤，對香港投資者又一盤。」而內地公司很多時會利用本港與國內兩地會計制度的差異做手腳，令上市公司盈利增加，而在內地所交的稅不變。香港 浸會大學財務及決策學系助理教授麥萃才博士認為，民企作數，核數師要負最大責任，「無可能公司作數，核數師會唔知！」他指核數師為做生意，不願得罪僱用他 們的公司，遇有作數亦會得過且過。研究國內股票已有兩年的中大郎咸平博士指出，「若上市公司存心造假賬目的話，看年報亦沒辦法查出端倪，民營股的透明度太 低了。」德勤‧關黃陳方會計師行合夥人鄭建中估計，今年將有逾一百間大陸民企來港上市，現時他手頭上已接了三單生意。郎咸平勸投資者：「還是少買為妙，若 真的要買，亦要選擇一些上市兩三年，業績合乎理想的較好。」 @請參考>@ | ||||||