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安徽海螺水泥已渡過最壞時期 朱泙漫屠龍記

http://johnchrysostom.blogspot.hk/2012/10/blog-post_20.html
近日除了美國大選和中國十八大外,似乎也沒有什麼觸目的新聞了。
 
根據中國國家統計局2012年上半年數據,上半年GDP同比增長7.80%,同比減少1.80%;全社會固定資產投資同比增長20.4%,增速同比 減少5.20%;房地產投資同比增長16.60%,同比回落16.30%。根據同期《數字水泥》數據,全國水泥產量為9.94億噸,同比增長5.48%, 增速則同比下降14.12%。
雖然2012年上半年全社會固定資產和房地產投資增長尚算可觀,但由於早年水泥業的過度投資令行業依賴中國非常高、持續而脫離現實的基建需求才能維 持盈利增長,故安徽海螺水泥(00914:HK)2012年上半年反映水泥市場需求疲弱,由過剩產能觸發價格戰令水泥價格大幅回落,故行業盈利水平亦大幅 下降。安徽海螺水泥(00914:HK)2012年上半年業務收入為人民幣203.00億元,同比下降 8.22%;股東的淨利潤為人民幣29.17億元而每股盈利人民幣0.55 元,同比下降51.33%。
回顧安徽海螺水泥(00914:HK)2006年至2011年業績,可見受國家政策配合的企業如何跑嬴同業。期內熟料生產由0 .60萬噸上升至1.39萬噸,複合增長15.03%;水泥生產由0 .57萬噸上升至1.30萬噸,複合增長14.73%;每股基本盈利由人民幣1.21元上升至人民幣2.19元,複合增長10.39%。
同期毛利率由29.53%上升至40.11%,遠優於同業平均15%水平(見拙文《三行佬整門》)。業務主要集中在中國東部和中部,以2011年計分別佔39.29%和31.50%。 
同期水泥總銷售由0.76億噸上升至1.58億噸,複合增長12.97%;市場佔有率由6.12%上升至7.52%,反映大型水泥商淘汰小而舊生產商現況。
 
受惠歷年強大現金回籠,同期總負債/總權益應由307.72%下降至80.85%,但仍屬偏高水平。不過收帳款周轉天數則由21.31天上升至82.06天,反映水泥業競爭激烈。
平心而論,中國全社會固定資產投資基數和佔GDP比例已經十分大,因此基建概念難以純靠中國全社會固定資產高增長期神話難以持續。不過安徽海螺水泥 (00914:HK)作為水泥業龍頭股,將會持續受中國淘汰舊水泥產能政策。加上水泥業新產能投資高峰期已過,未來水泥業資本性開支會減少而令現金流有實 際改善。加上房地產投資會持續受惠中國城市化而仍處投資高峰期,筆者認為安徽海螺水泥(00914:HK)前景審慎樂觀。
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