一直以來將股市估值與國債利率掛鉤的理論都很有市場，比如利率是5%，股市合理市盈率就應該是20倍PE。尤其是這個理論是出自大師的，那就更不能夠挑戰權威了。我也曾經相信過這個理論。
後來看多了張五常的文章，也看了很多貨幣理論的書籍，我開始明白到完全不是這麼一回事。大師是沒有錯的，但很多只知皮毛的新進理論大師卻只懂囫圇吞棗，不去分析大師所處的年代。大師的理論放在金本位的年代是可行的，但我們所處的已經不是金本位年代。只知道大師拉的屎不臭，卻不知道大師原來是吃素的。
將利率水平和股市估值掛鉤，其實是犯了一個以貨幣為錨的重大錯誤。金本位年代，5%的利率代表的是5%的金子的增加。也就是你借出一公斤的黃金，二十年後你將會拿回兩公斤的黃金！看明白這一點對於理解後面我要說的話是非常重要的。
先從最簡單的國債說起。今年越南發行的國債利率是12%，看似回報不錯吧？實際上越南的通脹率一直維持16%以上，這意味著持有國債的投資者面臨著實際購買力下降的風險，外國投資者也面臨越南盾貶值的虧損壓力。
一個負責任的現代政府，發行國債的目的是為了降低財政負擔而不是增加。因此一個國家的國債利率低於該國本地貨幣計價的財政稅收增長率是必然的事情。（稅收增長率一般又與M2關係密切）把國債利率當作無風險投資回報率其實是很無知的。
當然也會有人說銀行保險不是也投資國債麼？那是因為他們用的是成本更低的負債，而不是自己的錢。它的賺的是差價，而不是國債利率。
說一下中國的情況，中國現在的利率並不高，剛好和股市估值匹配，造就了利率水平與股票估值這個理論有著很好的市場。其實，這只是一種巧合。怎麼會是巧合 呢？我們讀書的時候，經濟科課本不是也有教過，利率下降→債券價格上漲；利率下降→股票價格上漲。其實這個道理和我媽是女人，你媽也是女人，所以你是我媽 生的，沒有兩樣。
利率下降導致兩者價格上漲的原因完全不一樣。
利率下降→債券價格上漲，是因為投資者預期債券利率的也會同步下降；
利率下降→股票價格上漲，是因為大部分的上市公司都是負債經營的，利率下降可以降低成本，同時也能夠減少壞賬率。
我舉一個例子就能夠讓大家理解為什麼利率水平和股市估值關係不大。
假如昨天中國央行下了一個通告，宣佈未來中國的貨幣發行量每年都會以20%的速度增長，那麼股市會有什麼反應呢？債券價格又會有什麼樣的反應呢？資產價格又會是什麼樣的一個反應？
大家會發現股市和債券價格向著不同的方向變化。
隨著提一下美國國債，美國QE後美債利率應該上漲而不是下跌的，但是它QE的錢用於買回債券，才使得債券價格扭曲。美債是一個很特殊的市場，而美元也是一種很特殊的貨幣，所以沒有可比性……（後刪三十萬字）
股票就是股票，債券就是債券，請不要混為一談。影響兩者價格的因素並不一樣。
以上僅為一名散戶的一家之言，並非什麼理論，請自行分析與判斷。